Tema 2.

La integración económica europea

(II). La política monetaria y las crisis en la
Eurozona

Dr. Ernesto Rodríguez Crespo

ESTRUCTURA ECONÓMICA DE ESPAÑA EN EL MARCO DE LA UNIÓN EUROPEA
CURSO 2023-2024
GRADO EN ECONOMÍA. G-221
MATERIAL ELABORADO A PARTIR DE LOS MATERIALES DOCENTES DE LAS
PROFESORAS LAURA PÉREZ Y MARTA SUÁREZ-VARELA
Tema 2. La integración económica europea
(II). La política monetaria y las crisis en la
Eurozona
1. Costes y beneficios Unión Monetaria. Teoría Áreas
Monetarias Óptimas
2. Etapas Unión Monetaria Europea (UEM)
3. La política monetaria única en la UEM
4. Gobernanza y políticas fiscales en la UEM.

BIBLIOGRAFÍA:
CAMARERO, M., TAMARIT, C. (COORDINADORS), 2019: ECONOMÍA DE LA UNIÓN EUROPEA, 8ª EDICIÓN,
THOMSON- CIVITAS. CAPÍTULOS 7-9.
BALDWIN, R. I WYPLOSZ, CH. (2012, 2015). THE ECONOMICS OF EUROPEAN INTEGRATION (4A Y 5A
EDICIÓN). MC GRAW-HILL. CAPÍTULO 15-18.
 ¿Qué supone una Unión Monetaria?

Eliminación de las
Fijación de tipos de
fluctuaciones de
cambio fijos e
tipos de cambio
irrevocables
entre los integrantes

Completa Una sola política

liberalización de los monetaria y una
movimientos de sola autoridad
capital monetaria
Beneficios y costes de la moneda común

* Menores costes de * Pérdida de autonomía

transacción de la política
monetaria y cambiaria
* Reducción de la
incertidumbre económica y * Pérdida independencia
cambiaria (comercio, IED, otras políticas
inversión…) nacionales, sobre todo
fiscales (e.g. fiscales →
* Refuerzo de la disciplina y monetización déficit)
la credibilidad
Criterios teóricos : Áreas Monetarias óptimas (AMO)
•MOVILIDAD DE FACTORES. Dado que precios y salarios son rígidos a la baja, una solución sería que los
Mundell (1961) medios de producción y los trabajadores pudieran desplazarse de los países afectados a los que no.

•APERTURA. Pequeñas economías abiertas pueden no mejorar en términos de competitividad tras

McKinnon (1963) devaluación, sino incrementar precios interiores (presión para ⇑ salarios que reduce competitividad)

Kenen (1969) •DIVERSIFICACIÓN. Diversidad de sectores productivos compensa shocks asimétricos negativos en uno

•PROPENSIÓN SIMILAR A LA INFLACIÓN, porque elimina necesidad de modificar el tipo de cambio para
Magnifico (1971) compensar pérdidas de competitividad por diferenciales de inflación

Corden (1972) y •PREFERENCIAS HOMOGÉNEAS en objetivos de políticas económicas. Necesidad de suficiente

compatibilidad entre objetivos de política económica de los países miembros (e.g. Desempleo, inflac o
De Grauwe (1975) deuda)

Kenen (1969)y • FEDERALISMO FISCAL/COBERTURA A TRAVÉS DE TRANSFERENCIAS: Existencia de transferencias

fiscales de carácter federal o flexibilidad de políticas nacionales ante shocks asimétricos. Cuidado: Riesgo
Oates (1972) moral.

Baldwin y • SOLIDARIDAD (vs nacionalismo). Frente a los shocks asimétricos, necesidad de

solidaridad y de compartir la idea de unidad de destino. Si no hay solidaridad al compartir
Wyplosz (2003)) costes económicos, pueden crecer tendencias nacionalistas de carácter disgregador.
Para interesados: Artículos de referencia
 ¿Es la UEM un AMO?

Condiciones (económicas)
❑ Perturbaciones asimétricas: Poco
probables y reducidas → SÍ:
➢ De demanda (monetarias o fiscales) →
mínimas en la UEM
➢ De oferta nivel parecido a EEUU.
❑ Diversificación y similitud productiva:
→ SÍ, aunque dif entre países.
❑ Apertura: Mayoría países son abiertos,
sobre todo los pequeños.
➢ Precios y salarios tienden a reaccionar a
cambios en el TCN de manera que el AÑOS 90: Ue-15 no AMO, UE-12 sí.
efecto de una depreciación sobre la Se espera que integración económica reduzca aparición
producción y ocupación es limitada de shocks asimétricos (Frankel y Rose, 1988)
(economías abiertas).
→ Endogeneidad de las AMOs
❑ Flexibilidad en el mercado de trabajo:
➢ Flexibilidad salarial y movilidad laboral: escasa
 ¿Es la UEM un AMO?

Condiciones (politicos)
❑ Transferencias fiscales entre países:
➢ Presupuesto UE es pequeño (sobre 1%). Creación de mecanismos tras crisis de deuda
(MEDE), reconocimiento de necesidad de transferencias
❑ Preferencias homogéneas:
➢ Puntos de vista divergentes en inflación y deuda.
❑ Solidaritad vs. nacionalismo
➢ Reducción sentimiento europeo tras la crisis.
 ¿Es la UEM un AMO?

❑ Es por tanto la UEM un AMO?

➢ El proyecto de la moneda única es controvertido
y lo seguirá siendo.
▪ Actualmente, Europa no es una área monetaria óptima.
➢ Dado que se ha tomado la decisión de seguir con
ella, y teniendo en cuenta que solo es un AMO
parcial, habrá costes.

❑ Pero….se está convirtiendo en un AMO?

➢ No parece que algunas cuestiones vayan a cambiar
sustancialmente (ej.movilidad trabajo)
➢ Otras están avanzando (transferencias fiscales,
unión bancaria…)
➢ IMPORTANCIA DE LA VOLUNTAD POLÍTICA. Gran
avance Planes de recuperación COVID-19!!!
TEMA 2.- Unión Económica y Monetaria

1. Costes y beneficios Unión Monetaria. Teoría Áreas

Monetarias Óptimas
2. Etapas Unión Monetaria Europea (UEM)
3. La política monetaria única en la UEM
4. Gobernanza y políticas fiscales en la UEM.

BIBLIOGRAFÍA:
CAMARERO, M., TAMARIT, C. (COORDINADORS), 2019: ECONOMÍA DE LA UNIÓN EUROPEA, 8ª EDICIÓN,
THOMSON- CIVITAS. CAPÍULOS 5 Y APÉNDICE.
BALDWIN, R. I WYPLOSZ, CH. (2012, 2015). THE ECONOMICS OF EUROPEAN INTEGRATION (4A Y 5A
EDICIÓN). MC GRAW-HILL. CAPÍTULOS 4-6.
 Etapas en la formación de la UEM

1960 Patrón oro-dólar Sistema tipo cambio fijo

Informe Werner, túnel

Se rompe convertibilidad
1970 dólar-oro
monetario y serpiente
monetaria (→SME)
Acta Única Europea impulsa
1980 creación UME
Informe Delors

1990 Tratado de Maastricht ECU→ €

 Etapas: 1957-1970 patrón oro-dólar

❑ Configuración fija de tipo de cambio en el seno del FMI. $ única moneda convertible,
teóricamente, en oro

❑ Europa: no necesitaba integración monetaria porque el sistema funcionaba bien

❑ Comienzos de los 70 inestabilidad derivada del déficit fiscal y externo de EEUU terminó en la no
convertibilidad del $ en oro (1971) y la sustitución de TC fijos por flexibles (Nixon). FMI intentó
que las monedas fluctuaran en torno al dólar, con una banda del +-2,5%
 1970-1979 fin del patrón oro-dólar

❑ En el Tratado de Roma no se
prestaba atención a la UM. En 1969
se reconoce necesidad de avanzar
hacia una UM. El informe Werner
(1970) propone alcanzar la UME
en 1980 siguiendo una serie de
etapas

❑ 1971. Serpiente Monetaria dentro

del túnel. Las monedas de la UE
además de fluctuar respecto del
dólar (+-2,5%) debían mantener
un margen de fluctuación entre
ellas (+-2,25%)
 Etapas: 1971-1979 Sistema Monetario Europeo

❑ Monedas de la serpiente monetaria: las de los Estados miembros y las de UK, Irlanda,
Dinamarca, Noruega y Suecia. Libra esterlina e irlandesa salieron del mecanismo

❑ 1973. Desaparece el túnel y monedas europeas se mantienen dentro serpiente monetaria

fluctuando un +-2,5%

❑ 1973 Creación del Fondo Europeo de Cooperación Monetaria → prepara creación BC

❑ Crisis petróleo: cada país adopta una política y la idea se frustró. Monedas se salían de
bandas de fluctuación: la lira, las libras esterlina e irlandesa. En 1976, franco francés

❑ Causas del fracaso

➢ Internas: si monedas fuertes se apreciaban, las débiles tenían que seguirlas. No existían
mecanismos de apoyo
➢ Exógenas: respuestas diferentes ante la crisis del petróleo
 Etapas: 1980-1990 creación de la UME

❑ 1979 se crea el Sistema monetario

Ponderaciones del Ecu. Noviembre 1996
europeo para dar estabilidad a las
monedas en un contexto de
inestabilidad. Era un mero acuerdo
entre los Bancos Centrales y en el Acta
Única se introduce por primera vez la
dimensión monetaria en la integración
europea. Adhesión voluntaria. Se
incorporan después: UK (1990),
España (1989), Portugal (1992),
Austria y Finlandia (1995)
❑ Se crea como unidad de cuenta el
European Currency Unit ECU: cesta de
monedas, se utiliza para relaciones Corona danesa
Franco belga
Dracma griego
Franco francés
escudo português
Fronco Luxemburgo
Florín holandés
Libra esterlina
financieras de CEE Libra irlandesa Lira italiana Marco Alemán Peseta
 Modelos de bancos centrales tras la II GM

Acuerdo global para crear un banco central. Dos posturas:

❑ Anglo-francés: Un banco central puede perseguir múltiples objetivos, existiendo injerencia

política en las decisiones del banco.

❑ Alemán: sólo debe haber un único objetivo (estabilidad de precios) y las decisiones se toman sin
injerencias de las autoridades.
¿Es una política monetaria única la solución?
 ¿Por qué triunfó el modelo alemán de banco central?

❑ Contexto histórico:
➢ Triunfo del keynesianismo en los años 1950 y 1960
➢ Freno al crecimiento con la crisis del petróleo de 1973. Teoría monetarista (Friedman)
❑ Otras razones:
➢ Uso del Bundesbank como buen ejemplo de gobernanza de un banco central
 La revolución monetarista de Friedman

❑ Propuesta en los años 70 por Milton

Friedman, Nobel de Economía en 1976.
Principios:
➢ Existencia de una tasa de desempleo natural
➢ La autoridad monetaria debe ser independiente y
no puede bajar la tasa de desempleo por debajo de
su nivel natural salvo que se implementen
reformas estructurales
➢ La independencia política del banco central lleva a
una inflación más baja y por tanto a un mayor
empleo (contexto crisis Petróleo 1973)
 Sistema monetario europeo

A muy corto plazo (FECOM) para

operaciones de BC para defender a
sus monedas
Mecanismo de
crédito Otros mecanismos de crédito para
enfrentar necesidades no previstas
de déficit coyuntural de BP
Objetivos del SME
* Estabilidad externa de los TC Funciones:
en marco de inestabilidad * unidad de referencia para fijar TC
Unidad de cuenta centrales de las monedas
* Estabilidad interna, (ECU, 1979) * medio de pago entre autoridades
favoreciendo la convergencia monetarias
económica de los países, en * para denominación de préstamos
precios, costes...
TC bilaterales de todas las monedas
con todas y cada una con ECU
Mecanismo de (parrilla de paridades bilaterales)
cambios e
BC actúan cuando monedas se
intervención (MCI) acercan a tipos de cambio
marginales (salir de las bandas)
Etapas: Nuevo sistema monetario europeo (1987-1993)

Se producían realineamientos Informe Delors (1989): etapas de

Nybord (1987)
Acuerdo de Basilea-

Monetaria
Del SME a la Unión
para compensar pérdidas de la Unión Monetaria
competitividad Cumbre de Maastricht (dic. 1991):
Acuerdo para acercar la posición compromiso de establecer la UM
francesa (aumento de las ayudas en 1999. Parecía viable una
crediticias) y la alemana Europa de dos velocidades, pero
(aumento de la coordinación y los países del sur convergieron
mayor uso de tipos de interés más de lo previsto y los centrales
como instrumento de política) tuvieron peor disciplina
Cláusula de opting out para UK y
Dinamarca de quedarse fuera si
así lo decidían con posterioridad.
Es necesario avanzar a la UM a la vez que el MIU porque no se alcanza la integración
plena de mercados de bienes, financieros y de capitales, tipos de cambio estables y
políticas nacionales autónomas si no se controlan los diferenciales de inflación. La
estabilidad cambiaria busca eliminar los diferenciales, que vienen ligados a crecimientos
nacionales: es imprescindible coordinar las políticas económicas estrechamente
Fases hacia la UEM: 1ª fase

Las posibilidades de un Ampliación de bandas de

Crisis del SME y amplio reajuste en TC fluctuación hasta +- 15%. Para
ampliación de centrales alentaba unos fue la desaparición del
las bandas de movimientos especulativos, SME y para otros, la solución al
fluctuación facilitados por la libre eliminar debilidades (evita
circulación de capitales motivos para especular)
Según la tª de las AMO, para que
funcionen correctamente:

a) las perturbaciones asimétricas o • Políticas de

diferenciales por países deben ser estabilización
pequeñas y poco probable macroeconómica

b) países divergentes en producción

y empleo deben tener suficiente • Criterios de
flexibilidad laboral para ajustar sus convergencia
economías en ausencia de TC

c) debe existir un sistema

automático de transferencias
fiscales que haga más llevaderos los
ajustes
 Criterios de convergencia Maastricht

Estabilidad de
precios
(PRINCIPAL)

Disciplina fiscal

Independencia
bancos centrales
Cumplimiento criterios España y resto países
 Introducción del euro

Miembros desde el inicio

(1999)
2007 Eslovenia
Finlandia
Alemania
Irlanda
Austria
Bélgica
Italia • Chipre
Luxemburgo 2008
España • Malta
Países Bajos 1999
Francia
Portugal
2011
2014 2009 Eslovaquia
2015
2001 1999
1999
Grecia 1999
2009 2011 Estonia
1999
1999
No pertenecen a la Zona
del € 1999 1999 2007 2014 Letonia
Hungría 1999 2001
Bulgaria Polonia
Croacia Rumanía
Dinamarca Suecia 2008 2015 Lituania
2008
Rep. Checa Reino Unido
TEMA 3.- Unión Económica y Monetaria

1. Costes y beneficios Unión Monetaria. Teoría Áreas

Monetarias Óptimas
2. Etapas Unión Monetaria Europea (UEM)
3. La política monetaria única en la UEM
4. Gobernanza y políticas fiscales en la UEM.

BIBLIOGRAFÍA:
CAMARERO, M., TAMARIT, C. (COORDINADORS), 2019: ECONOMÍA DE LA UNIÓN EUROPEA, 8ª EDICIÓN,
THOMSON- CIVITAS. CAPÍULOS 5 Y APÉNDICE.
BALDWIN, R. I WYPLOSZ, CH. (2012, 2015). THE ECONOMICS OF EUROPEAN INTEGRATION (4A Y 5A
EDICIÓN). MC GRAW-HILL. CAPÍTULOS 4-6.
 Objetivo final de la Política monetaria

❑ El objetivo final de la PM es garantizar la ESTABILIDAD DE PRECIOS en la Unión Económica y

Monetaria (UEM).

➢ Inflación en el medio plazo de los países miembros, medida por el IPCA, por debajo (pero cercano) al 2%
anual.
➢ Subsidiariamente, la PM puede apoyar la consecución de otros objetivos siempre que no se comprometa la
estabilidad de precios.
 Objetivo final de la política monetaria
❑ ¿Qué riesgos tiene una inflación elevada y fluctuante?
➢ Pérdida de competitividad.
➢ Pérdida de credibilidad de la política económica frente a los inversores extranjeros (primas de riesgo).
➢ Desviación de recursos a operaciones de cobertura.
➢ Redistribución no deseada de la renta.

❑ ¿Por qué una inflación positiva, aunque reducida y estable?

➢ Razón estadística: el cálculo empírico del IPC (o del IPCA) sobrevalora la verdadera evolución de los
precios.
➢ Razón económica: permite mecanismos de ajuste ante una crisis económica, e.g., tipos de interés real
reducidos o incluso negativos que estimulen la inversión y el consumo

❑ ¿Cuáles son los riesgos de la deflación (de demanda)?

➢ Ante una recesión, imposibilidad de generar tipos de interés reales negativos.
➢ Expectativas de descensos adicionales de precios incentivan la congelación del gasto, acentuando la
insuficiencia de demanda.
➢ Incremento del coste real de devolución de las deudas acumuladas.
Variable instrumental y modificaciones instrumentales

❑ El control sobre el objetivo intermedio se ejerce a través de una variable instrumental que es
el tipo de interés (EONIA, tipo medio interbancario a un día)

❑ ¿Cómo se modula el tipo de interés? A través de las MODIFICACIONES INSTRUMENTALES

Operaciones de mercado abierto

Operaciones principales de Facilidades permanentes

financiación (subastas Reservas mínimas
semanales) Facilidad marginal de
crédito obligatorias
Operaciones de financiación
a plazo más largo (subastas Facilidades de
Coeficiente de caja
mensuales, 3 meses) depósito
Operaciones de ajuste
Operaciones estructurales
Modificaciones instrumentales: Instrumentos de PM
Operaciones de
mercado
abierto
El BC compra / vende bonos
en subastas a las entidades
financieras para influir en el
excedente prestable de las
IFM (operaciones regulares,
de ajuste y estructurales):
• BCE vende activos:  excedente
prestable y drena liquidez
• BCE compra activos:  excedente
prestable e inyecta liquidez
Se intercambian bonos a cambio
de dinero a un precio (i)
Facilidades Coeficiente de
permanentes caja
Objetivo: proporcionar (créditos) y
absorber (depósitos) de liquidez a Porcentaje de
un día
pasivos de entidades
de crédito que deben
Facilidad marginal de crédito,
para satisfacer necesidades depositar en el BC
transitorias de liquidez: el BCE como reservas
ofrece créditos de un día a las mínimas.
entidades a un (i)
Puede oscilar enre 1-
Facilidad de depósitos a un día, 2.5%. Actualmente
para drenar el exceso de liquidez: es del 1%. A partir de
el BCE ofrece la posibilidad a 2008 mayor uso de
entidades de depositar sus excesos
de tesorería a un (i) este instrumento
 Medidas excepcionales ante crisis (Gran recesión)

❑ Tres factores:
➢ Riesgo de deflación, sobre todo en economías más débiles, que veían aumentar su carga de deuda y
tenían dificultades en el ajuste de precios relativos (2015)
➢ Insuficiencia de las medidas convencionales: Si tipo de interés es 0, la baja inflación dificulta crear tipos
intereses negativos.
➢ Crisis de deuda algunos países y utilización por parte de otros bancos de centrales de medidas no
convencionales.
TEMA 3.- Unión Económica y Monetaria

1. Costes y beneficios Unión Monetaria. Teoría Áreas

Monetarias Óptimas
2. Etapas Unión Monetaria Europea (UEM)
3. La política monetaria única en la UEM
4. Gobernanza y políticas fiscales en la UEM.

BIBLIOGRAFÍA:
CAMARERO, M., TAMARIT, C. (COORDINADORS), 2019: ECONOMÍA DE LA UNIÓN EUROPEA, 8ª EDICIÓN,
THOMSON- CIVITAS. CAPÍULOS 5 Y APÉNDICE.
BALDWIN, R. I WYPLOSZ, CH. (2012, 2015). THE ECONOMICS OF EUROPEAN INTEGRATION (4A Y 5A
EDICIÓN). MC GRAW-HILL. CAPÍTULOS 4-6.
Política fiscal
 Política fiscal (PF) en una Unión Monetaria

En una unión monetaria como la UE → PF es el único instrumento macroeconómico disponible a

escala nacional.

Presupuesto y déficit
Federalismo fiscal y AMO
público
Deseable centralización (permite
redistribuciones de renta ante pertubaciones Si tipo interés deuda pública > tasa
asimétricas) → Amortiguación efectos econ-soc crecimiento de la economía
 Deuda pública respecto al PIB hasta que haya 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
En caso de que no sea posible → Se aconseja medidas correctoras (superávit o superávit 𝑃𝐼𝐵
uso flexible de las políticas nacionales con primarios)
carácter contracíclico. Dos problemas: ECUACIÓN DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA
1. Externalidades: Negativas (ej. Expansión fiscal en
un país aumenta precios europeos) o positivas
(expansión fiscal en un país se filtra hacia otros, DISCIPLINA FISCAL puede evitar
generando equilibrios externos)
Mayor coste endeudamiento
2. Déficits públicos de gran magnitud →
Sostenibilidad deuda Mayor tasa inflación
Riesgo moral y free riding.
 La política fiscal en el marco de la UEM: Disciplina
❑ El PACTO DE ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO (PEC), acordado en 1996 en Dublín y reformado en 2005,
trata de introducir reglas…
➢ … reconociendo la flexibilidad en el uso del presupuesto de los países miembros de la Unión Europea,
pero con unos límites o PROCEDIMIENTO DE DÉFICIT EXCESIVO.

❑ Los objetivos del PEC eran:

➢ Mantener los presupuestos equilibrados, o incluso con superávit, en momentos normales del ciclo (fases
expansivas).

➢ Como norma general, no debe superarse en ninguna fase del ciclo el 3% de déficit público sobre el PIB.
▪ Así, los países gozarán de la flexibilidad necesaria para enfrentarse a fluctuaciones cíclicas (la historia mostraba
que el déficit cíclico sólo había superado esta cifra excepcionalmente).

➢ En caso de grave recesión económica (caída del PIB igual o superior al 2%), el déficit puede superar
temporalmente ese límite.

➢ Subsidiariamente, la ratio de deuda pública sobre PIB debe mantenerse por debajo del 60%.
 La política monetaria ante la guerra ruso-ucraniana

❑ Las políticas monetarias expansivas junto con el aumento de los precios de la energía han
aumentado la inflación en la Eurozona

❑ Actuación: Fuertes subidas de los tipos de interés para contener la inflación