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I.

ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL

Las finanzas, de manera general, estudian los flujos de efectivo y la valuacin de activos. A su vez, las finanzas internacionales se ocupan de los flujos de efectivo a travs de las fronteras nacionales, y la valuacin de activos ubicados en diferentes pases y denominados en diversas monedas. Los tpicos de las finanzas internacionales se pueden dividir en dos grupos: ECONOMA INTERNACIONAL Regmenes cambiarios Sistema monetario internacional FINANZAS INTERNACIONALES CORPORATIVAS

Mercados financieros internacionales Operaciones en escala mundial

Proceso de ajuste a los desequilibrios en la Evaluacin y administracin del riesgo balanza de pagos cambiario. Factores que determinan el tipo de cambio Condiciones de paridad Financiamiento internacional Inversin en portafolios internacionales

Las finanzas internacionales guardan muchas semejanzas con las finanzas domsticas, pero tambin existen importantes diferencias: 1. El hecho de que los flujos de efectivo se produzcan en diferentes pases con distintos marcos polticos y legales introduce el riesgo poltico. ste abarca desde el peligro de cambio en las reglas del juego (permisos, impuestos, leyes laborales), hasta la posibilidad de una expropiacin arbitraria. 2. El hecho de que los flujos de efectivo se produzcan en diferentes monedas introduce el riesgo de tipo de cambio. Si la moneda de denominacin de las cuentas por cobrar se aprecia, la empresa gana. Si la moneda de denominacin de las cuentas por pagar se deprecia, la empresa sufre prdidas cambiarias. 3. Imperfecciones del mercado. Si los mercados fuesen perfectamente integrados y eficientes no tendra mucho sentido estudiar las finanzas internacionales. En realidad las imperfecciones de los mercados (costos de transaccin, costos de informacin, restricciones legales, diferencias en sistemas impositivos, movilidad imperfecta de los factores de produccin, obstrucciones al comercio, etc.) generan tanto peligros como oportunidades para las organizaciones.

El objetivo de la direccin de la empresa es aumentar el valor de la misma para los accionistas. Dado que el valor de la empresa es el valor presente de los flujos de efectivo esperados en el futuro, los administradores deben centrar su atencin en aumentar los flujos de efectivo esperados y bajar el costo de capital. El conocimiento de los instrumentos de finanzas internacionales ayuda en ambas tareas. Si los directivos de la empresa en vez de maximizar el valor para los accionistas maximizan sus propios objetivos, existe el problema de agencia. La solucin de este problema crea costos de agencia, los cuales son una de las manifestaciones de la imperfeccin de los mercados. El estudio de las finanzas internacionales es parte indispensable de la formacin de ejecutivos y empresarios. La necesidad de entender el entorno internacional se deriva de la creciente globalizacin de la economa. El conocimiento de las finanzas internacionales permite a los tomadores de decisiones entender cmo los acontecimientos internacionales pueden afectar a su empresa y qu medidas deben poner en prctica para evitar los riesgos y aprovechar las oportunidades que ofrece la constante transformacin del entorno mundial. La formacin en el campo internacional ayuda a los ejecutivos empresarios a anticipar los acontecimientos y tomar decisiones en forma proactiva. 1. La globalizacin La globalizacin es un proceso de integracin que tiende a crear un solo mercado mundial en el que se comercian productos semejantes, producidos por empresas cuyo origen es difcil de determinar, ya que sus operaciones se distribuyen en varios pases. El proceso de globalizacin no es reciente, pero el trmino empez a usarse en la dcada de 1980. Los factores que ms contribuyeron a la creciente globalizacin incluyen: 1. La reduccin de las barreras comerciales y el auge del comercio mundial despus de la Segunda Guerra Mundial. 2. La estandarizacin de los bienes y servicios y cierta homogeneizacin de los gustos a nivel mundial. 3. El encogimiento del espacio geogrfico. Las mejoras en las telecomunicaciones y transportes han reducido de manera sustancial las tarifas de larga distancia, los costos y los tiempos de los viajes internacionales, y los costos de los fletes areos y martimos. El mundo parece ms pequeo. 4. El colapso del sistema comunista y el fin de la guerra fra. 5. Relacionado con el punto anterior, est el movimiento mundial hacia el liberalismo: la democracia en el mbito poltico y el libre mercado en el econmico. Esta tendencia implica la reduccin del papel del Estado en la economa y la creciente privatizacin de la misma. 6. La liberalizacin financiera iniciada en la dcada de 1980.

7. La Tercera Revolucin Industrial, que implica drsticos e importantes cambios en la tecnologa, la organizacin, y las relaciones sociales y polticas. Segn el grado de integracin en la economa mundial, las empresas pueden ser clasificadas como internacionales, multinacionales o transnacionales. Aun cuando para muchos autores estas palabras son sinnimas, existe cierta graduacin que vale la pena destacar. Una empresa es internacional si est involucrada en exportaciones o importaciones. En Mxico la gran mayora de las empresas medianas y grandes son internacionales en ese sentido, ya que importan por lo menos algunos insumos, maquinaria y equipo. Una empresa es multinacional si traslada a otro pas una parte de sus operaciones (diseo, investigacin, publicidad o produccin). Existe una clara distincin entre la matriz donde se toman todas las decisiones importantes y las filiales o sucursales ubicadas en otros pases, donde se ejecutan las decisiones del centro. Una empresa es transnacional si sus actividades multinacionales forman una red tan compleja que resulta difcil determinar el pas de origen y diferenciar entre la matriz y las sucursales. Algunos ejemplos de empresas multinacionales son: Royal Dutch/Shell Group, Exxon Mobile, Philips, Ford, Sony. Las empresas transnacionales ms citadas son: Nestl y Unilever, ya que sus activos en el extranjero constituyen 91% de sus activos totales. Una de las manifestaciones importantes de la globalizacin es el creciente nmero de empresas que adquieren el carcter multinacional. De ahora en adelante llamaremos a estas empresas corporaciones multinacionales (CMN). En todo el mundo existen ms de 60 mil CMN, con ms de 500 mil filiales extranjeras. Sus ventas rebasan el total de las exportaciones mundiales. Las investigaciones empricas indican que las utilidades de las organizaciones multinacionales son mayores y menos variables que las de empresas puramente nacionales. Las CMN son ms eficientes y productivas y sus trabajadores ganan de 25% a 100% ms que los de otras empresas. Adems las CMN registran mayores tasas de crecimiento. De acuerdo con algunos analistas, una empresa no puede crecer ms all de cierto tamao si no se convierte en una multinacional. A nivel macroeconmico la insercin en la economa global tiene las siguientes ventajas: 1) La competencia por la inversin extranjera favorece la estabilidad macroeconmica, una baja inflacin, finanzas sanas e instituciones financieras slidas. Todo esto desalienta la fuga de capitales, fomenta el ahorro y la inversin y acelera el crecimiento econmico.

2) Las polticas de apertura al exterior impulsan la competencia, la productividad y la eficiencia en la asignacin de recursos. 3) La necesidad de mantener la competitividad internacional favorece las reformas estructurales, la inversin en infraestructura y capital humano, y el fortalecimiento de las instituciones. 4) La transferencia de conocimiento cientfico, tecnolgico y administrativo es ms rpida que nunca. La transferencia en los dos primeros renglones, adems de las elevadas tasas de ahorro e inversin, explica por qu los pases asiticos lograron tasas de crecimiento muy superiores a las de los pases industrializados. La creciente globalizacin crea oportunidades sin precedentes para el crecimiento y el progreso. Sin embargo, tambin aumenta el riesgo. El principal es el cambiario, relacionado con la volatilidad en el rgimen de tipos de cambio flotantes. Existen asimismo los riesgos econmico y poltico. Los ejecutivos modernos deben tener la capacidad de evaluar las diferentes clases de riesgo y saber administradas. En los ltimos aos la globalizacin ha sido objeto de muchas crticas. Algunas de ellas son vlidas y sealan debilidades reales. Otras se basan en mitos y estereotipos. Primero enumeraremos algunas crticas legtimas, esbozando las posibles soluciones. Las desventajas de la globalizacin incluyen: Una excesiva volatilidad de los precios que dificulta la planificacin econmica a largo plazo. La solucin consiste en desarrollar los mercados financieros y los mtodos para evaluar y administrar la exposicin al riesgo. Simplemente las empresas y los gobiernos deben aprender a administrar y prosperar en condiciones de incertidumbre. Efecto de contagio. Si un pas en vas de desarrollo sufre una fuga de capitales, los especuladores internacionales retiran tambin los suyos de otras economas emergentes, que no tienen nada que ver con el pas afectado. La solucin consiste en aumentar la confianza a travs de: un sistema financiero sano, bien supervisado y robusto; reservas suficientes, y un rgimen poltico eficaz y confiable. Las polticas encaminadas a desvincular la economa de los efectos de contagio se conocen en Mxico como blindaje econmico. El presidente Ernesto Zedillo construy este blindaje antes del cambio sexenal en 2000. El resultado fue excelente. Un blindaje semejante se prepara para el ao electoral 2006. Tendencia hacia la deflacin. Para mejorar su capacidad de competir, las empresas instalan una capacidad excesiva. Sin embargo, el afn de reducir los costos reduce el poder adquisitivo de los consumidores, lo que genera crisis de sobreproduccin (exceso de oferta) y la trampa de liquidez. Una solucin podra ser la coordinacin de polticas macroeconmicas a nivel mundial. Las reuniones anuales del Grupo de los Ocho (G8) (Alemania,

Canad, Espaa, Estados Unidos, Francia, Gran Bretaa, Italia y Japn) pretenden lograr esto, pero hasta ahora sin grandes xitos. Incremento de la desigualdad distributiva. La globalizacin produce tanto ganadores como perdedores. La brecha entre los dos grupos se ensancha constantemente, lo que puede provocar un resentimiento por parte de los perdedores e incluso intentos de dar marcha atrs en la globalizacin. El problema de la desigualdad no tiene solucin, pero el de la pobreza s la tiene. Es necesario acelerar el crecimiento econmico y dedicar una parte creciente de sus frutos en ayuda a los pobres y la inversin en el capital humano. Exacerbacin de conflictos a nivel regional e internacional. Una lucha sin cuartel por los limitados mercados y recursos naturales agudiza los conflictos y puede conducir a guerras (comerciales y militares). Este problema requiere una mayor cooperacin internacional e inculcar en la poblacin el espritu ganar-ganar. La Unin Europea es un ejemplo de que esto es factible, por lo menos a escala regional. Si el espritu europeo pudiera extenderse a escala global, la solucin de conflictos se volvera ms fcil.

2. Importancia del comercio internacional Todo bien o servicio que nos llega del extranjero tiene algo que ver con las finanzas internacionales. El conocimiento de tal materia puede ayudar a los administradores a evitar los efectos dainos de los eventos internacionales y tal vez aun a beneficiarse de estos eventos. Existen dos razones principales por las cuales el comercio internacional ha crecido rpidamente con relacin la actividad econmica en general. Ha ocurrido una liberalizacin del comercio y de las inversiones a travs de las reducciones en las tarifas, en las cuotas, en los controles monetarios y en otros impedimentos para el flujo internacional de bienes y de capitales. Ha ocurrido un encogimiento sin precedentes del "espacio econmico" a travs de rpidos mejoramientos en las tecnologas de comunicaciones y transportes y se han observado las reducciones consecuentes en los costos.

Gran parte de la liberalizacin del comercio ha provenido del desarrollo de las reas de libre comercio, tal como la de la Unin Europea (EU), conformada por 25 pases desde Islandia hasta Grecia, y la de Estados Unidos, Canad y Mxico, quienes firmaron el Acuerdo de Libre Comercio de Amrica del Norte (North America Free Trade Agreement, abreviado NAFTA y tambin conocido como TLC) en 1993. De manera similar, ha ocurrido un rpido crecimiento del comercio entre los miembros de la Association of South East Asian Nations (ASEAN). En efecto, una cantidad cada vez mayor del comercio internacional est ocurriendo dentro de diversas regiones. Por ejemplo, entre 1982 y 1992 la proporcin del comercio de Estados Unidos con los pases de Amrica del Norte, de Amrica Central y de

Amrica del Sur aument de 29.3% a 37.1%, mientras que el comercio del Japn con otras naciones asiticas aument de 19.7% a 34.6%. El segundo factor que ha contribuido al crecimiento del comercio ha provenido del encogimiento del "espacio econmico" que se ha producido al disponer de un costo ms bajo tanto en las comunicaciones como en el transporte. Su efecto ha sido muy profundo. Por ejemplo, en trminos reales, los costos de las llamadas telefnicas de larga distancia se han visto reducidos en ms de 80% desde la dcada de los aos veinte. Los tiempos de conexin se han visto reducidos de una manera an ms impresionante. El costo de los viajes internacionales de negocios por avin ha disminuido de una manera sustancial. Los costos de los fletes areos y de los buques trasatlnticos dedicados al transporte de bienes tambin han disminuido rpidamente. Esto ha dado como resultado una globalizacin de los mercados y un rpido crecimiento en la actividad financiera internacional. Por la creciente importancia del comercio internacional, es fundamental considerar aunque sea brevemente las recompensas y los riesgos que se derivan del mismo. 3. Clasificacin de las actividades de negocios internacionales Dividimos las transacciones de negocios a travs de las fronteras en tres categoras: Internacional. Las actividades internacionales tradicionales en los negocios son la importacin y la exportacin. Los bienes se producen en el mercado interno y luego se exportan a compradores en el extranjero. El centro de los problemas de la administracin financiera de esta actividad de comercio internacional bsica est en los procesos de pago entre el comprador o vendedor extranjero y el vendedor o comprador nacional. Multinacional. Al incrementarse el negocio internacional, las empresas necesitan estar ms cerca de los consumidores, ms cerca de las fuentes de insumo ms baratas o ms cerca de otros productores del mismo bien para obtener ganancias de sus actividades. Necesitan tanto producir como vender en el extranjero. Cuando la empresa nacional ampla sus operaciones ms all de sus fronteras, incorporando actividades en otros pases, se clasifica como multinacional. Trasnacional. Cuando la empresa multinacional ampla sus divisiones, filiares, subsidiarias, redes de proveedores, clientes, distribuidores, minoristas y todos los dems que estn dentro de las actividades de la empresa, el alguna vez tradicional pas sede est cada vez menos definido. As, las empresas se han convertido en intrincadas redes con oficinas sede definidas por separado segn sus productos, procesos, capitalizacin o hasta impuestos. 4. Las recompensas del comercio internacional La principal recompensa del comercio internacional es que ha trado consigo un incremento en la prosperidad al permitir a las naciones especializarse en la produccin de los bienes y servicios en cuya elaboracin son relativamente

eficientes. La eficiencia relativa de un pas en la produccin de un producto en particular puede describirse en trminos de los volmenes de otros productos alternativos que podran elaborarse con los mismos insumos. Cuando se consideran de esta manera, las eficiencias relativas se describen como ventajas comparativas. Todas las naciones pueden beneficiarse y de hecho se benefician simultneamente, de la explotacin de sus ventajas comparativas, as como de una produccin a mayor escala y de una variedad ms amplia de producto posible gracias al comercio internacional. En los ltimos aos se ha reconocido de una manera cada vez ms abierta que se pueden obtener mayores beneficios a partir de un comercio internacional exitoso que a partir de las ventajas comparativas basadas en las eficiencias en la produccin. Esto no puede explicar distintos patrones de xito, como el crecimiento de Hong Kong con recursos limitados versus el lento avance de la Argentina a pesar de su gran abundancia de recursos y ventajas naturales. Del mismo modo, las ventajas comparativas no explican la razn por la cual algunas regiones dentro de un pas (por ejemplo, la regin del norte de Italia) crecen ms rpido que otras regiones dentro de ese mismo pas, o la razn por la cual algunas partes de las industrias se expanden mientras que otras se contraen. Ciertos factores dinmicos, ms que las capacidades estticas de produccin, desempean un papel vital en el xito del comercio internacional, principalmente al ofrecer a los pases ventajas competitivas. En particular, los pases normalmente son exitosos en los productos para los cuales existen compradores dinmicos y altamente exigentes a nivel nacional. Por ejemplo, el xito de los franceses en el vino y en el queso, el xito de los alemanes en la cerveza y en automviles de alta ingeniera, el xito de los ingleses en las galletas, el xito de los italianos en la moda y el xito de los estadounidenses en el entretenimiento se deben en parte a la presencia de consumidores en los respectivos pases cuyas preferencias son tan complejas que han obligado a las empresas a elaborar productos de primera clase. Despus de lograr el xito a nivel nacional, estas empresas han sido capaces de triunfar en el extranjero. Un factor adicional que afecta al xito en el comercio internacional est dado por la presencia de proveedores y de empresas en industrias de apoyo situadas en las inmediaciones de las empresas exportadoras. Por ejemplo, en el sur de California la industria de entretenimiento puede solicitar los servicios de ingenieros en efectos luminosos y en cmaras, de actores y diseadores de escenarios e incluso de "personal adicional" como domadores de animales exticos y expertos en explosivos. Otros de los as llamados "conglomerados" de actividades de apoyo se encuentran en la industria qumica del norte de Alemania, en la industria automovilstica de la faja occidental media de Estados Unidos, la industria manufacturera del norte de Italia y el sector de instrumentos electrnicos para el consumidor con base en Tokio-Osaka. 5. Los riesgos del comercio internacional Las recompensas del comercio no se perciben sin sus riesgos inherentes. El riesgo adicional ms obvio del comercio internacional versus el del comercio

nacional proviene de la incertidumbre conexa con los tipos de cambio. Las variaciones inesperadas en los tipos de cambio tienen grandes efectos sobre las ventas, sobre los precios y sobre las utilidades de los exportadores y de los importadores. Por ejemplo, si un exportador estadounidense de whisky se enfrenta a un incremento inesperado en el valor del dlar estadounidense de 1.6 DM (marcos alemanes) hasta 2.0 DM, una botella de whisky que se venda en $10 aumentar de precio en Alemania de 16DM a 20 DM. Esto reducir las ventas, y puesto que el exportador de Estados Unidos recibir 10 dlares por botella antes y despus de la variacin en el tipo de cambio, ello reducir los ingresos y las utilidades del exportador. De manera similar, los precios, las ventas, los ingresos y las utilidades de los importadores tambin se ven afectados por las variaciones no esperadas en los tipos de cambio. Que las variaciones no esperadas en los tipos de cambio afecten o no a los precios, a las ventas y a las utilidades de los exportadores y de los importadores es un aspecto que depender del hecho de que tales variaciones realmente ocasionen que los bienes que vende la empresa sean ms econmicos o ms costosos para sus compradores. Por ejemplo, si ocurre un incremento en el valor del dlar de 1.6DM a 2.0 DM mientras el precio de una botella de whisky para exportacin de Estados Unidos se desplaza de 10 a 8 dlares, dicha botella de whisky seguir costando 16DM en Alemania. Esto se debe al hecho de que el precio del dlar, multiplicado por el tipo de cambio, lo cual da el precio del marco alemn, permanece sin variacin. Nuestro ejemplo demuestra que para determinar el efecto en las variaciones de los tipos de cambio, debemos examinar la inflacin y la forma en que se encuentra relacionada con los tipos de cambio. Esto requiere que estudiemos las finanzas internacionales tanto al nivel de la economa como al nivel de la empresa individual. El riesgo al que se enfrentan los exportadores y los importadores y que resulta del impacto de los tipos de cambio sobre los precios, sobre las ventas y sobre las utilidades es slo uno, aunque probablemente el ms importante, de los riesgos adicionales del comercio internacional versus los del comercio nacional. Otro de los riesgos tpicos del comercio internacional est dado por el riesgo pas. ste incluye al riesgo que corre una empresa de no recibir el pago de sus exportaciones como resultado de una guerra, de una revolucin o de otros eventos de naturaleza poltica o social. El riesgo pas, el cual se aplica a la inversin extranjera as como a los crditos concedidos para el comercio, existe porque es difcil usar las vas legales o el embargo de activos cuando el comprador se encuentra en otra jurisdiccin poltica. Adems, los compradores extranjeros pueden estar dispuestos, pero imposibilitados para hacer sus pagos ya que, por ejemplo, su gobierno podra imponer de manera inesperada restricciones sobre el intercambio de divisas. Otros riesgos adicionales que se derivan de la realizacin de operaciones de negocios en el extranjero incluyen la incertidumbre acerca de una posible imposicin de, o de posibles cambios en, las tarifas o cuotas de importacin, variaciones posibles en los subsidios de los productores locales y la probable imposicin de barreras distintas a las tarifas aduanales.

Las prcticas han evolucionado y se han desarrollado mercados que ayudan a las empresas a hacer frente a los riesgos adicionales derivados de la realizacin de operaciones en el extranjero. Por ejemplo, se han diseado tipos especiales de contratos de cambios extranjeros para capacitar a los importadores y a los exportadores hacia la proteccin o cobertura cambiaria, las cuales cubren algunos de los riesgos que provienen de las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio. Se han establecido tambin diversos esquemas de seguros para los crditos a las exportaciones para ayudar a reducir el riesgo pas y se han desarrollado cartas de crdito para reducir otros riesgos provenientes del comercio. Las finanzas internacionales tambin se han convertido en una materia ms importante, principalmente como resultado del incremento que se ha observado en la globalizacin de los mercados financieros. Los beneficios del flujo ascendente de capitales entre las naciones incluyen una mejor asignacin internacional de fondos de capital as como la disponibilidad de mejores oportunidades para diversificar el riesgo. Sin embargo, la globalizacin de la inversin ha significado nuevos riesgos provenientes de los tipos de cambio, de las acciones polticas, y de la interdependencia incremental de las condiciones financieras que existen en los diferentes pases. Un aspecto adicional al incremento en la importancia del riesgo del tipo de cambio que ha provenido del crecimiento en el comercio internacional y de la globalizacin de los mercados financieros ha estado representado por un aumento en la volatilidad de los tipos de cambio y por un crecimiento en la importancia de las corporaciones multinacionales y trasnacionales.