MODELO DIAGONAL.

MODELO
DE MERCADO
Rubén Lago Balsalobre
 • Problemas al llevar a la práctica
Markovitz:
• Estimación de los parámetros (medias,
varianzas…)
• Optimización de sistema de
ecuaciones.
• Actualmente, el mayor problema son el
número de estimaciones. Intentas
INTRODUCCIÓN aprovechar al máximo la diversificación
usando todos los datos de un mercado.
• Número de estimaciones:
• N esperanzas
• N varianzas
• N(n-1)/2 covarianzas (ajustas para
quitar varianzas y valores repetidos de
la matriz de varianzas y covarianzas).

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 Total de estimaciones: n(n+3)/2
Si tenemos un mercado con 500 activos:

500(503)/2= 125.750 estimaciones

INTRODUCCIÓN

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 • También conocido como simplificación de
Sharpe.
• Intenta reducir número de cálculos.
MODELO • Considera que la dependencia estadística
entre los rendimientos no es una
DIAGONAL dependencia directa, sino deriva de una
relación entre los rendimientos y un
índice.
• Índices: Producto Nacional Bruto, IPC…

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 • Ello queda recogido en el siguiente
modelo:

𝑅𝑖 = 𝑎𝑖 + 𝑏𝑖 𝐼 + 𝜀𝑖 ; 𝑖 = 1,2,3 … . 𝑁
- Ri: Rendimiento del activo i durante el período de
referencia

MODELO - I: Índice bursátil representativo de la evolución de

mercado
DIAGONAL - 𝜀𝑖 : Error. Variable aleatoria no observable que incluye
todos los factores, individualmente irrelevantes, que
influyen en el valor de Ri, y que son independientes del
mercado. Estos factores dependen de las características
propias o específicas del activo, y de ahí que se haya
convenido tomar su varianza para medir el riesgo
específico del activo.
- 𝑏𝑖: Parámetro a estimar que nos indica el peso o grado de
intensidad con que las variaciones de I afectan a R.
Rubén Lago Balsalobre - 𝑎𝑖: Parámetro a estimar. Expresa la parte del rendimiento
del activo i que es independiente del mercado (ordenada
en el origen de la regresión).
 MODELO
DIAGONAL
• Queda reducido el
número de observaciones
de la siguiente manera:

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 • Los parámetros se estiman utilizando
máxima verosimilitud, GMM, mínimos
cuadrados ordinarios…
• Las características que debe cumplir la
MODELO perturbación aleatoria o error son:
• Esperanza matemática nula: Existen
DIAGONAL shocks irrelevantes e independientes
con diferente signo, terminarán
compensándose.
• Homocedasticidad: varianza constante
• Ausencia de autocorrelaciones

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 • Variación de la simplificación de
Sharpe.
MODELO DE • Treynor utiliza índice representativo de
MERCADO la evolución de un mercado la
denominada cartera de mercado.
• Se usa como proxy de la cartera de
mercado un índice bursátil (IBEX35).

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 • El modelo se representa como:
MODELO DE
MERCADO 𝑅𝑖,𝑡 = 𝛼𝑖 + 𝛽𝑖 𝑅𝑚,𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡

α y β: Parámetros de la anterior regresión

Rm,t: Rentabilidad de la cartera de mercado en el tiempo
εi,t: Perturbación aleatoria o error cometido por la expresión, para la que se
presupone un valor esperado de 0 y homocedasticidad o varianza constante.

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 MODELO DE
MERCADO
Observamos como el alfa representa parte de
la rentabilidad independiente del mercado
• Gráficamente:
(ordenada en el origen). Además, queda
representada la Beta, que es la pendiente de
la recta de regresión.

Se dice que los activos son ortogonales a la

recta de regresión puesto que no existe
ninguna manera de conseguir que los activos
(los puntos) estén mas cerca de la recta. Se
Rubén Lago Balsalobre esta cometiendo el mínimo error de
valoración posible.
 Aplicando metodologías como máxima verosimilitud,
la mejor estimación de los parámetros de la
regresión es la siguiente:

MODELO DE 𝜎(𝑅𝑖; 𝑅𝑚)

𝛽= 2
𝜎 (𝑅𝑚)
MERCADO 𝛼𝑖 = 𝐸 𝑅𝑖 − 𝛽𝑖 ∗ 𝐸 𝑅𝑚

• Gráficamente:

La presente estimación hace que los activos sean

ortogonales a la recta de regresión.
 PARÁMETRO BETA

• Importancia capital.
• Puede clasificar los activos en:
• β=1. Activo neutral. Una variación de
un 1% en la cartera de mercado da
lugar a una variación de un 1% en la
acción o cartera i, lo que significa que
es igual de volátil que el mercado.
• β>1. Activo agresivo. La acción o
cartera es mas volátil que el mercado
• β<1. Activo defensivo. La acción o
cartera es menos volátil que el
mercado. Si β<0 se le llama valor
refugio.

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 • El anterior análisis puede ser aplicado a
carteras de valores:
MODELO DE
MERCADO 𝑅𝑐; 𝑡 = 𝛼𝑐 + 𝛽𝑐 ∗ 𝑅𝑚; 𝑡 + 𝜀𝑐; 𝑡

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 • Podemos tomar esperanzas y
varianzas:
• Para activos individuales:
𝐸 𝑅𝑖 = 𝛼𝑖 + 𝛽𝑖 ∗ 𝐸(𝑅𝑚)
𝜎 2 (𝑅𝑖) = 𝛽𝑖 2 ∗ 𝜎 2 𝑅𝑚 + 𝜎 2 (𝜀𝑖)
MODELO DE
MERCADO • Para cartera de valores:

𝐸 𝑅𝑐 = 𝛼𝑐 + 𝛽𝑐 ∗ 𝐸(𝑅𝑚)
𝜎 2 𝑅𝑐 = 𝛽 2 𝑐 ∗ 𝜎 2 𝑅𝑚 + 𝜎 2 (𝜀𝑐)

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 MODELO DE
MERCADO

• La expresión que permite calcular la

varianza del modelo puede
descomponerse en dos partes:
• 𝛽2 𝑐 ∗ 𝜎 2 𝑅𝑚 : Es un tipo de riesgo
conocido como riesgo sistemático o
de mercado. Es el segmento de
riesgo que depende de la evolución
de todo el mercado
• 𝜎 2 (𝜀): Ésta porción de riesgo
depende de las características
concretas de los activos. Recibe el
nombre de riesgo específico o
propio

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 RIESGO • El riesgo específico de las carteras
ESPECÍFICO Y creadas con el modelo de Markovitz
tiende a cero.
MERCADO • Las carteras eficientes están
compuestas en su totalidad por riesgo
sistemático.

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 DIVERSIFICACIÓN. TIPOS DE RIESGOS
Observamos el modelo original de Markovitz. La
acción X asume un riesgo total igual a “C”, el cual
se descompone en riesgo sistemático “A” y riesgo
específico “B”. Por el contrario la cartera eficiente
de Markovitz que proporciona la misma
rentabilidad que “X”, tiene un riesgo total de “A”.
En éste gráfico representamos el riesgo
sistemático. Observamos como todos los
activos individuales y carteras
ineficientes ahora forman parte de la
frontera de Markovitz. El mercado
únicamente premia el riesgo sistemático
 • Podemos concluir que existe una
relación creciente entre rentabilidad y
riesgo.
• Existen dos tipos de diversificaciones
• Ingenua: El riesgo se reduce, pero
MODELO DE sigue existiendo parte de riesgo
MERCADO específico
• Empírica o eficiente: Reducimos el
riesgo específico al mínimo.
• CONCLUSIÓN: Una cartera bien
diversificada a penas tendrá riesgo
específico, pero si tendrá riesgo de
mercado (que no es diversificable).

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MODELO DIAGONAL. MODELO
DE MERCADO
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