PREPARACIN Y

EVALUACIN DE
PROYECTOS
ROLANDO REYES -ROBERTO PINTO Z.

Estudio Financiero
Flujo de caja del inversionista
Este flujo permite incorporar el efecto del
financiamiento en la evaluacin y determinar cul
es la rentabilidad que obtiene el inversionista por
los recursos propios aportados.
Se deber considerar slo la inversin propia,
para lo cual se restar a la inversin total aquella
parte que se financiar mediante prstamos.
Como los intereses del prstamo son un gasto
afecto a impuesto, deber diferenciarse qu parte
de la cuota es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.

Estudio Financiero
Estructura del flujo de caja del inversionista
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del prstamo
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de Caja

Ejemplo Flujo de caja del inversionista

Suponga un proyecto que presenta la siguiente informacin:

Perodo de evaluacin
Precio de venta
Cantidad a vender
Costo variable
Costo fijo anual
Inversin en activos fijos
Capital de trabajo
Depreciacin Activos fijos
Valor de desecho del proyecto
Costo de capital
Tasa de impuesto
Financiamiento bancario
Tasa de inters del prstamo
Plazo del crdito

: 10 aos
: $ 100/unidad
: 1.000 unidades
: $ 20/unidad
: $ 30.000
: $ 250.000
: $ 40.000
: 10 aos
: $ 166.667
: 10%
: 10%
: 60%
: 8%
: 10 aos

Ejemplo Flujo de caja del inversionista

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
0
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
Gastos financieros

1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-13.920

2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-12.959

3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-11.921

4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-10.801

5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-9.590

6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-8.283

7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-6.871

8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-5.346

9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-3.699

10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-1.921

Utilidad antes de impuesto

Impuesto

11.080
-1.108

12.041
-1.204

13.079
-1.308

14.199
-1.420

15.410
-1.541

16.717
-1.672

18.129
-1.813

19.654
-1.965

21.301
-2.130

23.079
-2.308

9.972
25.000

10.837
25.000

11.771
25.000

12.779
25.000

13.869
25.000

15.045
25.000

16.316
25.000

17.689
25.000

19.171
25.000

20.771
25.000

Utilidad neta
Depreciacin
Inversin
Capital de trabajo
Valor de desecho
Prstamo
Flujo de caja
VAN (10%)
TIR

-250.000
-40.000
174.000

-12.011

-12.972

-14.010

-15.131

-16.341

-17.648

-19.060

-20.585

-22.232

40.000
150.000
-24.010

-116.000

22.961

22.865

22.761

22.648

22.528

22.397

22.256

22.104

21.939

211.761

95.650
21,8%

Ejemplo Flujo de caja del inversionista

Otra forma de llegar al mismo resultado es

tomar el flujo de caja del proyecto puro y
restarle el efecto del financiamiento.
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

0
Flujo de caja proyecto puro
-116.000
Amortizacin del prestamo
0
Gastos financieros
0
Ahorro tributario gastos financieros
0

1
47.500
-12.011
-13.920
1.392

2
47.500
-12.972
-12.959
1.296

3
47.500
-14.010
-11.921
1.192

4
47.500
-15.131
-10.801
1.080

5
47.500
-16.341
-9.590
959

6
47.500
-17.648
-8.283
828

7
47.500
-19.060
-6.871
687

8
47.500
-20.585
-5.346
535

9
10
47.500 237.500
-22.232 -24.010
-3.699
-1.921
370
192

Flujo de caja del inversionista

22.961

22.865

22.761

22.648

22.528

22.397

22.256

22.104

21.939 211.761

VAN (10%)
TIR

-116.000
95.650
21,8%

Estudio Financiero
Flujo de caja para medir la capacidad de pago
del proyecto
Especialmente para evaluaciones desde la perspectiva de
una institucin financiera que tiene que decidir si entrega
los recursos solicitados en prstamo.
El evaluador deber ser capaz de apreciar que el flujo de
caja del proyecto puro es capaz de pagar el prstamo y su
costo financiero.
Deber comparar las condiciones de crdito y apreciar, por
ejemplo, si el perodo de gracia es suficiente o excesivo.
El momento cero no es importante en este tipo de
evaluaciones solo interesan los flujos.

Estudio Financiero
Estructura del flujo de caja para medir capacidad de pago
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del prstamo
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
= Flujo de Caja Disponible
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de Caja Final

Estudio Financiero
Ejemplo Flujo de caja para medir capacidad de pago
FLUJO DE CAJA PARA MEDIR CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO

Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
Gastos financieros

1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-13.920

2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-12.959

3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-11.921

4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-10.801

5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-9.590

6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-8.283

7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-6.871

8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-5.346

9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-3.699

10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000
-1.921

Utilidad antes de impuesto

Impuesto

11.080
-1.108

12.041
-1.204

13.079
-1.308

14.199
-1.420

15.410
-1.541

16.717
-1.672

18.129
-1.813

19.654
-1.965

21.301
-2.130

23.079
-2.308

Utilidad neta
Depreciacin
Flujo de caja disponible
Amortizacin Prstamo

9.972
25.000
34.972
-12.011

10.837
25.000
35.837
-12.972

11.771
25.000
36.771
-14.010

12.779
25.000
37.779
-15.131

13.869
25.000
38.869
-16.341

15.045
25.000
40.045
-17.648

16.316
25.000
41.316
-19.060

17.689
25.000
42.689
-20.585

19.171
25.000
44.171
-22.232

20.771
25.000
45.771
-24.010

Flujo de caja final

22.961

22.865

22.761

22.648

22.528

22.397

22.256

22.104

21.939

21.761

Estudio Financiero
Rentabilidad
Usualmente se denomina criterios a las
distintas tcnicas de medicin de la
rentabilidad de un proyecto.
La rentabilidad de un proyecto se puede
medir de muchas formas distintas:
En unidades monetarias.
Porcentaje.
Tiempo de demora en la recuperacin de la
inversin.

Estudio Financiero
Criterios usados para medir la rentabilidad
El valor actual neto (VAN) Compara todos los ingresos y
egresos del proyecto, descontados a una tasa atractiva
para el inversionista, en un solo momento del tiempo y se
define como el valor actual de los flujos futuros menos la
inversin inicial.
La tasa interna de retorno (TIR) mide la rentabilidad
como porcentaje, calculado sobre los saldos no
recuperados en cada perodo (no sobre la inversin).
El perodo de recuperacin de la inversin (PRI)
mide en cuanto tiempo se recupera la inversin (o la
inversin ms el costo de capital involucrado).

Estudio Financiero
Valor Actual Neto (VAN)
T
t

VAN

{CFt /(1 r ) }
t

CFt
r
T
t

= Flujo de caja del perodo t

= Tasa de descuento exigida a la inversin
= Horizonte de evaluacin
= Perodo de evaluacin

Estudio Financiero
Valor Actual Neto (VAN)
Si el VAN = 0 (indiferencia) el
inversionista gana justo lo que quera
ganar.
Si el VAN > 0 (el proyecto se acepta)
muestra cuanto ms gana el inversionista
por sobre lo que quera ganar.
Si el VAN < 0 (el proyecto se rechaza) no
significa prdida, sino cuanto falt para
que el inversionista ganara la rentabilidad
deseada.

Estudio Financiero
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) evala el
proyecto en funcin de una nica tasa de
rendimiento por perodo con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual (VAN = 0).
Por definicin la TIR es la tasa r* que
produce un VAN igual a cero.

Estudio Financiero
En otras palabras, se trata de la tasa de
descuento r* que cumple con la propiedad
:

T
t

{CFt /(1 r ) } 0
t

Estudio Financiero
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Si VAN = 0 la TIR ser igual a la tasa
exigida.
Si VAN > 0 la TIR es mayor que la tasa
exigida.
Si VAN < 0 la TIR es menor que la tasa
exigida.

Ejemplo
FLUJO DE CAJA
0
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin

1
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

2
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

3
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

4
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

5
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

6
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

7
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

8
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

9
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

10
100.000
-20.000
-30.000
-25.000

Utilidad antes de impuesto

Impuesto

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

25.000
-2.500

Utilidad neta
Depreciacin
Inversin
Capital de trabajo
Valor de desecho

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

22.500
25.000

-250.000
-40.000

Flujo de caja

-290.000

VAN (10%)
TIR

$ 75.120
14,7%

40.000
150.000
47.500

47.500

47.500

47.500

47.500

47.500

47.500

47.500

47.500 237.500

Ejemplo

Conclusiones:

El VAN de este proyecto es de $ 75.120 a una tasa de

costo de capital de 10%.

Si se cumplen las proyecciones el inversionista

ganar ms de lo que le exige al proyecto, es decir,
ganar 10% y $ 75.120 ms.

La TIR indica que el proyecto est en condiciones de

dar al inversionista un retorno de 14.7% en cada
perodo, mayor que la tasa exigida de 10%.