Universidad Técnica Federico Santa Marı́a

Ingenierı́a Comercial
FINANZAS CORPORATIVAS
II Semestre 2023
Profesores: Joaquı́n Dagnino - Fernando Dı́az - Jocelyn Tapia

Guı́a # 2 - Media vs. Varianza - Diversificación

“Un Estado está mejor gobernado si tiene pocas leyes y esas leyes se aplican estrictamente.”

(Descartes)

1 Preguntas Conceptuales
1. Resuelva los siguientes ejercicios de CWS:
(a) Cap. 3: 3.1, 3.12, 3.13, 3.14, 3.15, 3.16
(b) Cap.5: 5.1, 5.2, 5.3, 5.4, 5.6, 5.7, 5.8, 5.9, 5.13

2. (BKM Chapter 7) Explique intuitivamente qué se entiende por error de la diversificación intertem-
poral.
Respuesta
Se dice que a medida que el tiempo aumenta, la desviación estándar de los retornos anuales disminuye.
Si bien esto es verdadero algebraicamente, erroneamente se trata de usar esto como argumento para
decir que la variabilidad de la riqueza total terminal disminuye con el tiempo. Lo relevante es analizar
el valor final de la inversión, y no la desviación estándar de los retornos anualizados (intermedios). De
hecho, el retorno total se hace más impredecible a medida que aumenta el horizonte de inversión (ya
que la desviación estándar del retorno total aumenta).

3. (CWS 5.8) Demuestre que para cualquier par de activos x

e e ye:

• E[ae
x + be
y ] = aE[e
x] + bE[e
y]
Respuesta
Usando la definición de valor esperado:

X
E[ae
x + be
y] = pi (ae
x + be
y)
X X
E[ae
x + be
y] = pi (ae
x) + pi (bey)
X X
E[ae
x + be
y] = a pi x
e+b pi ye
E[ae
x + be
y] = aE[e
x] + bE[e
y]

1
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

• E[e
x2 ] = (E[e
x])2 + V ar[e
x]
Respuesta
Usando la definición de covarianza de x consigo misma:

Cov(e
x, x
e) = E [(x − E(e
x)) (x − E(e
x))]
= E x2 − E(e
 
Cov(e
x, x
e) x)x − xE(e x) + E(e
x)E(e
x)
Cov(e
x, x
e) x2 ) − E(e
= E(e x) − E(e
x)E(e x)E(e
x) + E(e
x)E(e
x)
Cov(e
x, x
e) x2 ) − [E(e
= E(e x)]2
V ar[e
x] x2 ] − E[e
= E[e x])2
x])2 + V ar[e
(E[e x] x2 ]
= E[e

4. (BKM Chapter 7) Discuta la crı́tica de que los “Index Funds” estan fuertemente concentrados y
que su retorno es inferior al que un inversionista experimentado podrı́a lograr.
Respuesta
En cuanto a la concentración, efectivamente muchos de los portafolios indices estan concentrados en
cierto numero de empresas, lo que también es cierto para portafolios de gestión activa. Ello no cambia
el hecho que sean representativos del mercado en estudio.

En cuanto a la rentabilidad, si bien un grupo de inversionista puede lograr retornos superiores al mercado,
esto no lo podrán hacer de manera persistente, ya que el mercado se va ajustando. En la evidencia,
menos de un 28% de los portafolios logran superar al indice en un año especifico.

5. (CWS 5.2) Suponga que para los activos x e y se cumple que:

y =a+b·x

con b < 0. Demuestre que ambos activos están negativamente perfectamente correlacionados.
Respuesta
Para que la correlación entre x
e y ye sea negativa se debe dar que:

Cov(e
x, ye)
ρx,y =
σx σy

encontramos la varianza de y = a − b · x (definiendo b > 0 y sacando el signo):

2
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

V ar(y) = V ar(a − bx)

h i
2
V ar(y) = E ((a − bx) − E(a − bx))
h i
2
V ar(y) = E (a − bx − a − E(−bx))
h i
2
V ar(y) = E (−bx + bE(x))
h i
2
V ar(y) = (−b)2 E (x − E(x))
V ar(y) = b2 V ar(x)
σy = bσx

luego la covarianza entre x e y:

Cov(x, y) = Cov(x, a − bx)

Cov(x, y) = E [(x − E(x)) ((a − bx) − E(a − bx))]
Cov(x, y) = E [x(a − bx) − xE(a − bx) − E(x)(a − bx) + E(x)E(a − bx)]
= E ax − bx2 − ax − x(−b)E(x) − E(x)a − (−b)xE(x) + aE(x) − b(E(x))2
 
Cov(x, y)
Cov(x, y) = E (−b)(x2 − 2xE(x) + (E(x))2 )
 

Cov(x, y) = −bE(x − E(x))2

Cov(x, y) = −bV ar(x)

lo que al substituir en la correlación demuestra que:

−bσx2
ρx,y =
σx (bσx )
ρx,y = −1

6. (BKM Chapter 6) Explique por que algunos inversionistas norteamericanos ponen tanta atención
sobre fondos de paises subdesarrollados.
Respuesta
A pesar de presentar un mayor riesgo relativo, la evidencia muestra un fuerte interés por los portfolio
managers norteamericanos en participar en mercados externos.
La alternativa de invertir en instrumentos emitidos por economı́as subdesarroladas resulta una alterna-
tiva atractiva al presentar un alto potencial de diversificación, esto debido a la baja correlación que se
obvservan entre estos y los fondos accionarios locales.

3
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

7. (CWS 5.4) Considere las variables aleatorias X e e Ye . Demuestre que la esperanza del producto de
e · Ye ] = Cov[X,
estas variables puede escribirse como E[X e · E[Ye ].
e Ye ] + E[X]

Respuesta
Partiendo de la definición genérica de covarianza:

Cov(e
x, ye) = x − E(e
E [(e y − E(e
x)) (e y ))]
Cov(e xye − x
x, ye) = E [(e eE(ey ) − yE(ex) + E(e
x)E(e
y ))]
Cov(e
x, ye) = E(exye) − E(e
x)E(e y ) − E(e
x)E(y) + E(ex)E(e
y)
Cov(e
x, ye) xye) − E(e
= E(e x)E(e
y)

Por lo tanto:

E(e
xye) = Cov(e
x, ye) + E(e
x)E(e
y)

8. En el contexto del modelo de Markowitz, en un mundo con solo dos activos riesgosos, encuentre una
expresión para el portafolio de mı́nima varianza (w1 y w2 ).

Respuesta
Escribimos la varianza de un portafolio generico de dos activos como:

σp2 = σ12 w12 + σ22 w22 + 2w1 w2 Cov(R1 , R2 )

Con lo que podemos expresar el lagrangeano de la forma:

M IN σp2 = σ12 w12 + σ22 w22 + 2w1 w2 Cov(R1 , R2 )

S.A. w1 + w2 = 1

reemplazamos w2 = 1 − w1 y derivamos:

L = σ12 w12 + σ22 (1 − w1 )2 + 2w1 (1 − w1 )Cov(R1 , R2 )

δL
= 2σ12 w1 − 2σ22 + 2σ22 w1 + 2Cov(R1 , R2 ) − 4Cov(R1 , R2 )w1 = 0
δw1

Lo que se puede simplificar fácilmente como:

σ22 − Cov(R1 , R2 )
w1M IN =
σ22 + σ12 − 2Cov(R1 , R2 )
w2M IN = 1 − w1M IN

4
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

9. Considere la siguiente matriz de varianzas y covarianzas calculada sobre los retornos de 4 activos financieros:

 
1, 0000
0, 4100 0, 9554 
Ω = 
0, 1600
 (1)
0, 3346 1, 4047 
0, 8600 0, 4439 0, 2777 0, 9394

Además, usted sabe que los retornos esperados para cada activo son: 2,8%, 2,4%, 5,0% y 2,9% respectiva-
mente. Se le pide:

(a) Encuentre los indices de correlacion entre los 4 activos.

Respuesta
Reemplazamos los datos de la matriz de covarianzas y despejamos los indices de correlación:

Cov(x, y) = ρσx σy
Cov(x, y)
= ρ
σx σy

ρ1,2 = 0, 4195
ρ1,3 = 0, 1350
ρ1,4 = 0, 8873
ρ2,3 = 0, 2888
ρ2,4 = 0, 4686
ρ3,4 = 0, 2417

(b) Encuentre el retorno y varianza de un portafolio compuesto equitativamente por los 4 instrumentos.
Respuesta
Calculamos el retorno esperado como:

E(rp ) = ωR
 
0, 028

0, 024
E(rp ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25  
0, 050
0, 029
E(rp ) = 0, 021

Luego, la varianza la podemos calcular como:

σp2 = ωΩω ′
  
1, 0000 0, 4100 0, 1600 0, 8600 0, 25

0, 4100 0, 9554 0, 3346 0, 4439
σp2  0, 25
 
= 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 0, 1600 0, 3346 1, 4047 0, 2777 0, 25
0, 8600 0, 4439 0, 2777 0, 9394 0, 25
σp2 = 0, 5795

5
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

(c) Encuentre la covarianza del portafolio anterior con un portafolio que se compone únicamente del
primer activo.
Respuesta
Reemplazamos los ponderadores de la tercera matriz por la composición del segundo portafolio:

′
Cov(p1 , p2 ) = ω(p1 ) Ωω(p 2)
  
1, 0000 0, 4100 0, 1600 0, 8600 1, 00

0, 4100 0, 9554 0, 3346 0, 4439
 0, 00
 
Cov(p1 , p2 ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 0, 1600 0, 3346 1, 4047 0, 2777 0, 00
0, 8600 0, 4439 0, 2777 0, 9394 0, 00
Cov(p1 , p2 ) = 0, 0061

10. En el contexto del modelo de markowitz, en un mundo con solo dos activos riesgosos, encuentre una
expresión para el portafolio tangente (w1 y w2 ).
Respuesta
Sabemos que el portafolio tangente es aquel que maximiza el ratio de sharpe:

E(Rp )
Sp = (2)
σp

Con lo que podemos expresar el lagrangeano de la forma:

w1 E(R1 ) + w2 E(R2 )
M AX Lw1 ,w2 = p
σ12 w12
+ σ22 w22 + 2w1 w2 Cov(R1 , R, 2)
S.A. w1 + w2 = 1

reemplazamos w2 = 1 − w1 y derivamos:

w1 E(R1 ) + E(R2 ) − w1 E(R2 )

L = p
σ1 w1 + σ22 (1 − w1 )2 + 2w1 (1 − w1 )Cov(R1 , R2 )
2 2

w1 (E(R1 ) − E(R2 )) + E(R2 )

L = p
w12 (σ12 + σ22 − 2Cov(R1 , R2 )) + w1 (2Cov(R1 , R2 ) − 2σ22 ) + σ22

δL E(R1 )(σ22 (−w1 ) + σ22 + Cov(R1 , R2 )w1 ) − E(R2 )σ12 w1 + Cov(R1 , R2 )E(R2 )(w1 − 1)
= 3 =0
δw1 [w1 (σ12 w1 − 2Cov(R1 , R2 )(w1 − 1)) + σ22 (w1 − 1)2 ]( 2 )

Lo que se puede simplificar como:

E(R1 )σ22 − E(R2 )Cov(R1 , R2 )

w1∗ =
E(R1 )σ22 + E(R2 )σ12 − [E(R1 ) + E(R2 )]Cov(R1 , R2 )
w2∗ = 1 − w1∗

Sólo para este caso, es suficiente con plantear bien el lagrangeano, la restricción y la incognita a despejar para
tener todo el puntaje.

6
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

11. Considere la siguiente matriz de varianzas y covarianzas calculada sobre los retornos de 4 activos financieros:

 
0, 5100
0, 5500 1, 3078 
Ω = 
0, 5000
 (3)
1, 3330 1, 9450 
0, 5500 0, 7279 0, 4699 1, 7982

Además, usted sabe que los retornos esperados para cada activo son: 2,3%, 1,3%, 2,6% y 2,2% respectiva-
mente. Se le pide:

(a) Encuentre los indices de correlacion entre los 4 activos.

Respuesta
Reemplazamos los datos de la matriz de covarianzas y despejamos los indices de correlación:

Cov(x, y) = ρσx σy
Cov(x, y)
= ρ
σx σy

ρ1,2 = 0, 6735
ρ1,3 = 0, 5020
ρ1,4 = 0, 5743
ρ2,3 = 0, 8358
ρ2,4 = 0, 4747
ρ3,4 = 0, 2513

(b) Encuentre el retorno y varianza de un portafolio compuesto equitativamente por los 4 instrumentos.
Respuesta
Calculamos el retorno esperado como:

E(rp ) = ωR
 
0, 023

0, 013
E(rp ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25  
0, 026
0, 022
E(rp ) = 0, 021

Luego, la varianza la podemos calcular como:

σp2 = ωΩω ′
  
0, 5100 0, 5500 0, 5000 0, 5500 0, 25

0, 5500 1, 3078 1, 3330 0, 7279
σp2  0, 25
 
= 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 0, 5000 1, 3330 1, 9450 0, 4699 0, 25
0, 5500 0, 7279 0, 4699 1, 7982 0, 25
σp2 = 0, 8639

7
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

(c) Encuentre la covarianza del portafolio anterior con un portafolio que se compone únicamente del
segundo activo.
Respuesta
Reemplazamos los ponderadores de la tercera matriz por la composición del segundo portafolio:

′
Cov(p1 , p2 ) = ω(p1 ) Ωω(p 2)
  
0, 5100 0, 5500 0, 5000 0, 5500 0, 00

0, 5500 1, 3078 1, 3330 0, 7279
 1, 00
 
Cov(p1 , p2 ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 
0, 5000 1, 3330 1, 9450 0, 4699 0, 00
0, 5500 0, 7279 0, 4699 1, 7982 0, 00
Cov(p1 , p2 ) = 0, 9797

(d) Demuestre algebraicamente, cuando n→∞ que la varianza de un portafolio puede ser expresada de la
forma:

1 2 n−1
σp2 = σ + Cov
n n
Respuesta
1
Asumiendo que se equipara el peso relativo de cada activo dentro del portafolio ∀i : wi = n
, la varianza
para un portafolio de n instrumentos puede expresarse como:

n
X X
σp2 = wi2 σi2 + 2wi wj Covi,j
i=1 i̸=j
n  2
X 1 X11
σp2 = σi2 + 2 Covi,j
i=1
n nn
i̸=j
Pn 2
1 i=1 σi 2 X
σp2 = + 2 Covi,j
n n n
i̸=j
1 ¯2 2 X
σp2 = σ + 2 Covi,j
n n
i̸=j

n(n−1)
Sabiendo que existen 2
combinaciones posibles, podemos expresar la formula como:

P
1 ¯2 2 n(n − 1) i̸=j Covi,j
σp2 = σ + 2 n(n−1)
n n 2
2
1 ¯2 n − 1 ¯
σp2 = σ + Cov
n n

12. Considere la siguiente matriz de varianzas y covarianzas calculada sobre los retornos de 4 activos financieros:

 
0, 9300
1, 1500 1, 7830 
Ω = 
1, 0000
 (4)
1, 4954 1, 5577 
0, 5100 0, 6388 0, 5833 0, 5132

Además, usted sabe que los retornos esperados para cada activo son: 2,9%, 3,6%, 2,2% y 2,3% respectiva-
mente. Se le pide:

8
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

(a) Encuentre los indices de correlación entre los 4 activos.

Respuesta
Reemplazamos los datos de la matriz de covarianzas y despejamos los indices de correlación:

Cov(x, y) = ρσx σy
Cov(x, y)
= ρ
σx σy

ρ1,2 = 0, 8931
ρ1,3 = 0, 8308
ρ1,4 = 0, 7382
ρ2,3 = 0, 8973
ρ2,4 = 0, 6678
ρ3,4 = 0, 6524

(b) Encuentre el retorno y varianza de un portafolio compuesto equitativamente por los 4 instrumentos.
Respuesta
Calculamos el retorno esperado como:

E(rp ) = ωR
 
0, 029

0, 036
E(rp ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25  
0, 022
0, 023
E(rp ) = 0, 0275

Luego, la varianza la podemos calcular como:

σp2 = ωΩω ′
  
0, 9300 1, 1500 1, 0000 0, 5100 0, 25

1, 1500 1, 7830 1, 4954 0, 6388
σp2  0, 25
 
= 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 
1, 0000 1, 4954 1, 5577 0, 5833 0, 25
0, 5100 0, 6388 0, 5833 0, 5132 0, 25
σp2 = 0, 9712

(c) Encuentre la covarianza del portafolio anterior con un portafolio que se compone únicamente del
tercer activo.
Respuesta
Reemplazamos los ponderadores de la tercera matriz por la composición del segundo portafolio:

9
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

′
Cov(p1 , p2 ) = ω(p1 ) Ωω(p 2)
  
0, 9300 1, 1500 1, 0000 0, 5100 0, 00

1, 1500 1, 7830 1, 4954 0, 6388
 0, 00
 
Cov(p1 , p2 ) = 0, 25 0, 25 0, 25 0, 25 
1, 0000 1, 4954 1, 5577 0, 5833 1, 00
0, 5100 0, 6388 0, 5833 0, 5132 0, 00
Cov(p1 , p2 ) = 1, 1591

10
 Universidad Técnica Federico Santa Marı́a
Ingenierı́a Comercial

Aplicación en R
Con base en las empresas asignadas a su grupo, usted debe escribir un Script de R (extensión .R) para
resolver los problemas que se presentan a continuación. Cuide la presentación de sus respuestas, dejando
claro sus resultados y comentarios. Solo puede utilizar R Studio o R Studio Cloud. No se acepta otra
extensión de entrega. Debe enviar al correo de los ayudantes un informe en .pdf y su script, con el
nombre de todos los integrantes de su grupo. Asegúrese que su código pueda ser ejecutado sin error
alguno por los ayudantes. (el código con la solución lo puede descargar de la carpeta Fin Corp II 2023.
Para el perı́odo de 5 años que termina el viernes 28 de abril de 2023, ocupando retornos mensuales, se
pide:

(a) Calcule la rentabilidad y desviación estándar anuales de las acciones. Presente sus resultados en
una tabla (recuerde que con Stargazer puede hacer muy buenas tablas) (10 %).
(b) Grafique la frontera de mı́nima varianza, simulando 1000 carteras, ubicando en el gráfico el portfolio
de mı́nima varianza (en rojo). (10 %).
(c) ¿Cuál es la composición del portfolio de mı́nima varianza? ¿Cuál es la desviación estándar anual
y rentabilidad anual de este portfolio? ¿Cuál es su ratio de Sharpe? (10 %)

11