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  • Financiación y Valoración

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    FEN LOS Captulos Sy 6 emostré come vlaarun VAN de exe caso ase pce considera tipo proyecto de imersin de capital siguondo un pro-—_defianiocibn. ceva on costo stapes: Vols atal just (VA) = 1. Fevers jos do caja despus de impuestos, = alr del ato bat + valor dls efectos asuiendo que el proyecto so fnanca con re secundaios doa Fianccin ese propos Una vzidentfcaosyvlocados os efector del 2, Deterinar el etgo del proyet todo de financocién clear l VA 0 supen- 3. Esimar el ost de opoturided del apt ee pa creims que sonar o restr 4, Cala el VAN wtBzando el ost de opoctn ieee Esta es lfm como se desea el Capt, a nla primera sccén se exp y deriva ol CMPC No hay nad ncoecto en este racednionto, gasps de mpuesony sue para vale po. aro en este Capitulo se extonderé para inci ecto y negocios. Enla Sec 19.2 taba con See ere eee or «sonconmicoi il : rma Ente Secon 193 ngs ser cs FINANCIACION 1. Asano et de eka utees rege nce ufos tonsa 3 2 nae pr cnt desman cl tos recs amo st CPC ened Y VALORACION thiccinewsesExoeloaponnaconmtsco: rego een eats dx cpt com tin tpt aan +s de! Gan La Sein 194d dma YA, Core mado pone de tpl “CHPC™ te des dt Vakerboran snl pte se Geri deinpestonEICUPE dsp denen ested miedo pomtosstatenel Cpl 17, pence fnandan ulead puede deca Se ta Capos propanrn conc sobre el Cape con a ec de rep cio ake ya, posses ue pene dai pros att 2. tr lr acl E deck empenr kets estes mods ect lind lle “dle bas” delnemptss © lsos Bape te neo espe, ab Sel pore said oe rancan concen desu emptor de cp se pop pure cn pe, el ue STE MEDIO PONDERADO DE CAPITA! DESPUES DE IMPUESTOS “Los problemas de valracin y restrccin de capital se presentaron del Capitulo? al 6. En estos Captulas apenas se consideraron ls decisions de inaciacin, de echo se rabay taj a hpotss de fnaniaién ms simple iancacén con re ‘cursos props. En realidad se estab asuniendo el mundo seri Moligiani-Mi- lier, donde las decsiones de fnacioié son elevates. Eau mud que cum- ple de frm esrcta ls proposiones de MM las empresas pueden analiza las Aecsiones de invesn reales bape supacsio de que se fnancian con ecurce propio, plan defnancisio es un simple detale que ser eabojado con poste Hoviad. jos supuestos de MM las decisions para gastr dinero pueden ser separa «das de las decisiones sobre mo obtent dinero. Ahora se recnsiderarn as de somes sobre el presupuesto de capital cuando lis decsiones de inversin yf nanciacion interactian y no pueden ser completamente separadas. 39 390 PARTE Yael de videndosy estructura de cata ‘Una rain por la que las decsiones de inversiny fnanciaion ineracian son ios impusstes ya que los ineeses son un gasto deduct fisalmente Vuelva ‘pensar enel Capilo 17, donde intrdpelconcepto del CMPC dep dein pacts De MPC = ol “TO +75 Dane Dy sone! var deMerad dela ded de empresa el apts pecvanante V =D Ees cll de mera denen 9 som les Seta dey daily Teta mene ag dla prea Spode ners iT) lela des ds de mp ute fomul de CMTE- tes coma MPC esp de input a tun @ warded ac deo nents Adve qu os aris Chol cel CMI se fess mpc nt cmo read emul prpocons tanto de aust pa pryectngeson gusta cmpres quelereizs Lara fucoaparcl proyecto “med outa ta pope ae sn seus osu read gue zed de sacs des empress ora pr prope ca sept Povocnan enero ordained dear tive delaem- * EI CMPC esta basado en las caracteristicas actuales de la empresa, pero los leis liza aan es dep tu logue cee en [mei que ge sot den prem ao de neato ‘manent crstnt poo cu esr concn te epera que abn, enlace! CMC esl ui pian mis ems wt temp: Corporcisn Saatia Sings evan empres esadounidse cto profits jaan pramoer = Sloe ates y can poco est Casal CMPC deSangta Sst cxesuacon en vale cnbls ye mee Corporat Songs rs rdsacio 1250) c Sha calculado el valor de mercado de os ecusns propios del balance de lem ‘prea multipicando el precio aetual de sus accion (75) por el nimero desis [Sreiones en ciculacn, 10 millanes, Las perspectivas futuras dela empresa son ‘buenas por lo que las acones se stn negciando por encima de su valor conta- ble (758 frente a5 § por actin), Sn embargo, el tipo de interés se ha mantenido ‘stable desde a emisin de a deudapor lo quesu valor contabley demercadoson, emeste aso] mismo Be Caviru.0 19 France vacracién lost a deudade Sangria tip de intents de mercado sobre ded x tere de cualquier ot endeudamiet' es del 6% lot de os rs po. pos etanto de rena esperado demandado por osinvesores en acne de Sangria es de 124%. Etvlordemercado deblance muestra quelosactvos nen un alr de 1.250, sills de dls, Ds nego ese valo no puede rbervare dreamt ya uelsacivsnosenegocian, prose sabe gue vale paolo verre en rinas de dauday recursos propos 50 +750 1.250 miles de dla). stv Ibrseintrodueen parte age de tance cn valores de mercado oe quese mest el balance con valores conte? Unicamente par velo tach con una X Higal aboa mismo. Cuando se esinael caste mada ponderado de capital ste net neesdo alas inersiones pasadsy sen ls valores actly asexpectatvassbre el i tuo. El vedadero rato de endelaien de Sugino es el ato con- tbl sn del sya qu sus actos Genen un alc de 120 mines de dae re El cose de ks recuss propio, = 024 ea enbiidad prada de compra as accion 750 el acl pri de mercado, Nunca mis psn comprar scones de Sangria por 8. Sangin es etal y pags impute an ipo impesitvo magna de 35%, Aten el dato final pra altar CMC desta epee, Les dato se nesta ela signe ab [Costa de a ded 006 | Cosa dl ta poi on “pe inpoato mga 7) 03s | Coston deendouaeirt (O1— SO0/1250 = 04 | Coafoente decapal 50" 250 = 08 FICMPC dela empresa despots de impuests es: CCMPC = 006 «(1 ~035)x04-+0,28x06 =0050,09% Asie como secalcula el coste medio ponderad de capital. Veamos como lo uli- ‘aa Song, Hemplo LosenGlogs de Sangria han propuesto invert 125 millones dedélares nla consrucién de una prensa prpetu, que operturament para nosot) m0 se deprecia y genera ina corienteperpetua de gananciasyfjos de caja de 1.73. rilloes de dlares anes de imputstes. Fl proyecto tiene un nivel de iesgo nor ‘mal po lo quese puede utliza el CMPC. Elio de caja despudseimpuestos es | Risdecewurinpeie 7 ow | sora ios Renata ce tpaas Ce sms Advert: Ete uj de caja despues de impuestas ao consider los abo s- ‘ales dervados de ls ineeses de a deuda soportada pore proyecto de prensa perpetua, Como se explicb en el Capitul 6, a prictiahabitual en ls presupues- Spr sei on poe nes unde ec io delerts ‘ands eu dpe onde delaras ss 02 PARTE Lnpofic de didendsy nesrucura de expt tos de capital es calcula los js de aa despuds de impuests como se pro- esto fuera financiado completamente on cept propio. No obstant, a desra ‘acin fscal de os intereses nose ignor!estames a punto de actaliza ls jos ec can ol CMPC de Sangria que considera el cost del deus después de im estos. valor de os aha scales nose reoge como un mayor fj de caja ‘Sesputs de impuestos, sino como un menor ant de actualizacin, ‘Ta prensa genera un yo de caja perpetve desputsdeimpuestos de rilloes de dlrs, de forma que su VAN es van e125 +23. 0 15 \VAN =Obigifica que es una iaversiin apenas ceptable El fj de xj anual de 1,125 millones de dle por ao significa un retabilidad del 9% dela inversin (1,125/125 = 008), exactamente el CMPC de Sangre Siel VAN del proyecto es cero a rentablidad dels inversores en capital p= pode ser igual al cost de las ecust propis, 124%. Confirmemos ques ac Fanistas de Sangria purse prever una retbiidad del 14.6% ensu inversinen proyecto dea prensa perpetus Suponga que Sangria fist proyecto como-seatara de una mii emprese Su balan on valores de merado esl siguiente __ rere pret de mead, rile de dar Woréiacio «25 80a Sees pops ae | Was teal Cae rentbilidad en dares espera por os accionistas. rll Te) De 006 (1-035) x5 = 0195, —Fo(l-T)D= 1125-0395 093 Intereses después de impuese enaiis espera de as recursos propins Los benefice del proyecto son constants yperpetuos, as puesel tanto esperado derentaildad de fos recurs props es igual los benefiios esperacos por las ‘rcursos propos divididos pore alr de dicho recursos Rentabilda esperade de es ecursospropins = bene dos de os recuss propios _ 093, 2 de les ecarsospropins 75 arent esperada dels recursos propins gua el cst de dhs recr- ss, por elo tiene sentda que el proyecto tenga un VAN igual a cero 0124 0 128% Revisidn de los supuestos Cuando se actalizan les fs decade prensa perpen al MPC de Sangst seasume qe + Lestesgos exons del proyecto son os misras qu ns de ots ativos de Sangria ypermanecen costantes durant todavia dl proyecto, «+ Flpoecto sopra la misma fracciin de dea qe eet de a estructura de {opi de Sangria eta faction pemnanee constant durante a vida del proyecto. CAPIMLO® ncn yh Se puede sera amputees dos spe Sia prea pret Sens un ego condi sper dels otras dela empl scrplcn dt proyecto spunea un cambio penmanenteimporante de atin endear eto oi dea eps oe contents conn 124% deed eperad enters ene! poy. Sea meso fmol el CMC spr prope ur mci jo secs perpeto prs posters caer esc defi ipsdecasilsempr outs endeuaneo pr mantener coat enel Seng’ Cuandolnempra alga dees pola deedendanante1CMPC scares de uns fo opin PFi22 [VALORACION De EMPRESAS _ RT oN RCE director nanciero ddica la maori de us dias de rabsjaevaluar proyectos, organiza fnaeiaci yayudaraquela empresa fueione de manera mis ef va, a valoracin de una empresa se deja Jos inverons los mecadesfinan- Lene el CRC none pce epee emperor hc declan pgs oa dos ens pcm et ‘Sota one tos pat per on dna otc de pc eros ‘Scant pc deeuobess gin telseopme Sis peers i Enron nna cu dress snd ncn {0 foreplay ner nen es yes pp. + sent etsimacemie Dot il doje go In fmcnnc in cont pepo Cy pel pcs ee ‘Sacre hij rcp ve sr dopant do Pe {cena he dec den eres ges psec de Comers pins orden me VD rr paged deaisyo evenness prepended xi ne. SSE ea nial cps rts day ees pone Pete ia) a Sporn ue lato de ened cnt = ual (I) 2) eso ve Tite coe aii epi sive Vy se gel pg pel pio ed nae. PapesspnenT=1=CpaTerDrst Hrs fren en Gui, Ges 355 3s age ¥ Lapotica 6 acendes yi suc de ait cieros Pero en alguna oasn debe tomar una posicin sbrecdme se valor us fempresa Cuando eso cure hay una gan dein a vila, Por ejemplo: «Sila empresa Asti a punto de comprar B entonces los directors fiancie- qos de A denen que deidir cul srs el valor de as empresas A + Bho lad rec de A. Esta labor es particuarmene cfs empresa B no et ct Zando en Bossy nose conace el precio desu acones. + Sila empresa Ces considerando la posbilidad de vender una de sus divsio- rs, debe decide valor dela division can Lfnaidad de poder negociar con posible compradores. «+ Cuando na empresa eit accion, l banco de inversion debe valor ae pres con la final de far el precio de emision, ‘Adicionalmente miles de anata en as ofcins de os intermediarosbursi- sey as ftmas de inversion dadican si jrmada labora buscar con a esperanza tleeneontar empress infavaloradas y muchos de ellos utiliza as heramientas de valoracn que estamos a puto de esti Soha estuiado como pute se tilzado el CMPC para valoar proyectos de inversién de capital, peo tambien pe se utiizado para valorar una empresa completa siempre i el osfiient de endewdamiento se espere ques mantenga tnds'o menos constants. Simplemente se debe considera la empresd como si furs un gran proyecto se deben realizar previsiones sobre ls fyjos de co de a ‘empresa pare mas dua del jeri) yactuaizaros para obtener sus valores etales Per asegiese de recordar tres aspects importants 1. Si actalizauilizando el CM Tos jos de caja tienen que ser revista ‘de fa misma forma que se haa para un proyecto de inversion de capital ‘Nodeduaz los intereses calcul ls impuestos bj el supuesto que la empresa se financi completamente con recursos propos (val de as tdeduccionesfsales noe ignorado, ya que el cose dea deuda despus de Jimpoesos estado en [a iemula del CMPC,) 2. Aiferenia de muchos proyectos las empress son ptenialmente immortals, lo que no signifies que dea prever cada ao los jos deja asta laetnided, Los cect finances, normalment,elizan previsones a medio plazo y aan un valor erminal al fj de oa el ho final fjado como horizonte de estudio El valor terminal eso valor Sctual en dicho ao de lo subsguientes jos deca. La estimacion de ‘te valor terminal requere much aencdn ya que a menudo incorprs bs mayor pate del valor de la empresa 5, Deseuete con el MPC ls valores e os activos y operaciones de a empresa Sila nada es ala os recursos propias dela empress, eto {sus aciones, no olde estar l valor dea deuda de ta He aqui un ejemplo. Valera a Copoaié io Sang tent de dau Coruna, ue abi et ol eg Gh deprmover tie dvi elas is lb desroisoun po aa etl de iad ps nado Dit rsdn enbras says Laempres anit Sms ter ua gue gol Pet cAPTULO 19 Franciscényworcén sic sense a gusto en las playsde purema o Copacabana en Ro de Jaci, pero ates deal paya usted tne Wao de fe cue debe aga at- ‘ipo Rio. "loess empres esadourdense que no cniza enol y portato no ene precio de mercado en ue jase. Ri iene Liles de scones deudacon tual demercadoy cable de miles de dlaes RoetSenelnismo ne socio que Sut, por to,se suri quel sg econo es miso foes oe dena a qe permit ai zacel CMPC de Saga ‘Supriner abso seri ablenerprediciones del fod cj (RCL de RE {jo dec ees cunts de dinero qe empresa pune aga asusinves- sore después ce realzar todas as inversiones recess paracee secalelasi- penenda que a empress francis con recursospropiosActuslianda ests hi jos a CMPC despues de impuestos se oben valor de Re deuda mls "Reucs props) y para etrmina el valor de sus recs prope neces So estaral valor cbendo ls 3 millones dea dea. ‘Debezin peverse para cad atielfijo dec ibe asta el forza deus cio) yponostcarel valor eal del ego en ete hornets (Vy) Los jos deca yl ale dl noicio en Hs actizarin hasta el presente Va ‘Vato dca bes) Va(valarenel borizonte de valor) Desde luego que el negocio continua mas ali del orizonte de valoaion pero ro es prietico preci jos de cj bres a ras ao hasta el info. VA r= age dl alorenel ato H dels jos decaa bes enlospeiodes H+ 1H +2 et Los lj deci bes yl ingresoneto no son To miso difleren en vation a- pests importante: + ELingreso ea rntbiidad para las acinistscalelada después de los gasts

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