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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Contacto: Jeanisse Olazbal Rossana Barreda 511- 221-3688 jolazabal@equilibrium.com.pe rbarreda@equilibrium.com.

pe

SAGA FALABELLA S.A.


Lima, Per
Instrumentos Categora
(nueva)

30 de enero de 2007
Definicin de Categora
Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses y capital dentro de los trminos y condiciones pactados.

Primer Programa de Emisin de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A.

EQL 1

La clasificacin que se otorga no implica recomendacin para comprar, vender o mantener instrumentos representativos de deuda de la empresa clasificada as como tampoco participaciones u acciones de la misma

---------------------MM de S/. al 30.11.06------------------------Activos: 657.8 Pasivos: 467.7 ROA: 3.8%* Patrim: 190.1 Util.: 22.9 ROE: 13.14%*

Historia: Primer Programa de Emisin de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A EQL - 1 (29.01.07)

*Datos anualizados La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados de Saga Falabella S.A. para los aos 2002, 2003, 2004 y 2005. Asimismo se ha utilizado informacin financiera no auditada proporcionada por la Empresa al 30 de noviembre de 2006, e informacin adicional proporcionada.

Fundamento: Despus de realizar el anlisis y evaluacin respectiva el Comit de Clasificacin de Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. decidi otorgar la categora EQL 1, al Primer Programa de Emisin de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A., el cual se emitir hasta por un monto mximo en circulacin de US$10 millones o su equivalente en nuevos soles, donde cada emisin tendr un plazo mximo de circulacin de 364 das y estarn respaldadas nica y exclusivamente con la garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. La decisin se sustenta en la situacin econmica y financiera que viene presentando la Empresa, la cual se ve reflejada en la mejora de sus ratios de rentabilidad, generacin y liquidez presentados a noviembre de 2006 en comparacin con aos anteriores. Asimismo, la adecuada capacidad de acceso al crdito con la que cuenta la Empresa, sin necesidad de comprometer sus activos prescindibles (slo se encuentra gravado el 15% de su activo fijo) ha constituido un factor positivo en la clasificacin. No obstante lo sealado, un aspecto importante en la clasificacin ha sido la marcada estacionalidad que presentan los ingresos de SF, donde sus resultados se ven fuertemente influenciados por la ciclicidad del negocio, siendo menores en el primer y tercer trimestre del ao, donde se generan las liquidaciones de fin de temporada y donde las campaas no son tan importantes como las de navidad y da de la madre. Consecuencia de lo anterior, se observa una marcada fluctuacin en los flujos generados, lo cual presiona la liquidez de la Compaa en dichos perodos, presentndose en algunos meses desfases en el flujo de caja operativo, los cuales son cubiertos con recursos provenientes de las diversas fuentes de financiamiento a las cuales la Empresa tiene libre acceso. Hay que precisar que SF cuenta con lneas de crditos aprobadas por instituciones financieras de primer nivel, con quienes mantiene una slida relacin financiera dado su probado historial crediticio.

La clasificacin tambin incorpora el respaldo otorgado por la participacin mayoritaria del Grupo Falabella de Chile en el accionariado de la Empresa. El principal accionista de SF es Inversiones y Servicios Falabella Per S.A.(ISFPSA), la cual a su vez es propiedad de Inversora Falken S.A., subsidiaria indirecta de S.A.C.I. Falabella de Chile. El grupo Falabella opera en cuatro pases (Chile, Per, Argentina y Colombia), siendo el segundo retailer ms importante de la regin, a travs de los negocios de tiendas por departamentos, tiendas para el mejoramiento del hogar, super e hiper mercados, inmobiliarias, banco y retail financiero. En 1995 el Grupo Falabella de Chile adquiri la mayora de las acciones de Sociedad Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA, y en septiembre de 1999 se paso a denominar Saga Falabella S.A. En el ao 2000 la Empresa increment sus activos en aproximadamente 49% y hasta el ao 2002 los niveles de generacin y rentabilidad de la Empresa se mantuvieron en niveles adecuados. En el ao 2003 se lanz el primer hipermercado del Grupo (Tottus), donde sus resultados eran registrados en el balance y estado de resultados de SF ocasionando presin sobre sus niveles de generacin dado los mayores gastos operativos lo que impact en sus ratios de rentabilidad. Esta situacin continu hasta julio 2004, cuando la Empresa inici un proceso de escisin del bloque patrimonial correspondiente a su inversin en Hipermercado Tottus, el cual concluy en junio 2005, originando una reduccin del capital social en S/.23.8 millones y la correspondiente disminucin de las inversiones en el activo de la Empresa, enfocndose de sta forma en el negocio de tiendas por departamento. Cabe resaltar que existe una estrecha correlacin entre las ventas de la Empresa y los ciclos econmicos, donde una variacin del poder adquisitivo de los consumidores podra afectar los ingresos de SF, los que presentan una marcada estacionalidad y una alta dependencia frente a

diferentes factores (moda, estaciones y cambios climatolgicos) as como fechas especiales (da de la madre, navidad, etc.). De esta manera, SF viene registrando mrgenes operacionales consistentes con el ciclo de negocio y la expansin de sus operaciones. Actualmente posee seis locales ubicados en diferentes distritos de la ciudad de Lima, habiendo incursionado desde el ao 2001 en las ciudades de Trujillo, Piura, Chiclayo y Arequipa a travs de dos formatos (Express y Standard). Los ingresos (incluidas concesiones y otros ingresos operacionales) a diciembre de 2005 totalizaron S/.972.3 millones, lo que representa un crecimiento de 11.0% respecto a diciembre de 2004. Asimismo el costo de ventas se increment en 7.8%, logrando obtener de esta manera un mayor margen bruto (29.2% sobre ingresos) respecto al perodo anterior (27.1% sobre ingresos, 28.8%). Con dichos resultados la Empresa obtuvo un EBITDA de S/.71.0 millones a diciembre de 2005 (S/.40.6 millones en diciembre 2004), presentando una cobertura promedio de 4.9 veces a sus gastos financieros, (3.1 veces a diciembre de 2004). A noviembre de 2006, los ingresos de la Empresa totalizaron S/.937.9 millones, lo que junto a una menor relevancia del costo de venta (70%) elev el margen bruto, el cual pas a 29.7%. Por su parte los gastos operativos mantuvieron las mismas proporciones, obteniendo una utilidad y margen operativo de S/.42.4 millones y 4.5% respectivamente. De esta manera la generacin de la Empresa le permiti cubrir en 4.16 veces sus gastos financieros, nivel que si bien es menor al ratio observado en diciembre de 2005 (4.87), esto se explica por el mayor gasto financiero originado por la deuda

que tuvo que adquirir la empresa para financiar la expansin de sus operaciones. En cuanto a la estructura financiera de la Empresa, sta presenta a noviembre de 2006 una mejor posicin comparada con perodos anteriores, dado que pas de financiar el 69% de sus operaciones con recursos de corto plazo en diciembre de 2005 a financiar el 58% con dichos recursos a noviembre de 2006, aumentando su participacin el pasivo de largo plazo y el patrimonio. Dicha mejora respondi en gran medida a que los recursos captados de la primera y segunda emisin de bonos corporativos por S/.45 millones cada una realizadas en los meses de agosto y octubre del ao 2006, fueron utilizados para cancelar deuda bancaria de corto plazo y de esta manera lograr un reperfilamiento parcial de la deuda. De esta manera el pasivo corriente a noviembre de 2006 present una disminucin de 5%, lo que junto al incremento de 16% del activo corriente, mejor los niveles de liquidez de la Empresa, reflejndose en un menor dficit de capital de trabajo, el cual pas de representar el 9.9% del total de sus ingresos en diciembre de 2005 a representar el 2.8% en noviembre de 2006. A pesar de la disminucin en la participacin de la deuda bancaria de corto plazo en la estructura del pasivo, sta todava sigue siendo importante, ya que representa el 36% del total pasivo patrimonio en noviembre de 2006 (41% en diciembre de 2005), teniendo de esta manera una participacin superior a la del patrimonio (29%). Por esta razn, se espera que la gerencia de SF contine centrando su esfuerzo para calzar los plazos de sus pasivos en relacin a la capacidad de generacin y rotacin de sus activos.

Fortalezas 1. Solidez y experiencia de los accionistas. 2. Posicionamiento estratgico de mercado (integracin horizontal). 3. Imagen de marca. Debilidades 1. Ventas y mrgenes sujetos a estacionalidad. 2. Reducidos mrgenes de rentabilidad. 3. Ajustados niveles de liquidez. Oportunidades 1. Expansin y ampliacin de sus operaciones. 2. Desarrollo de nuevos formatos. 3. Crecimiento del sector consumo. Amenazas 1. Ingreso de nuevos competidores. 2. Operaciones sensibles a factores externos. 3. Desaceleracin de la Economa.

PERFIL DE LA COMPAA Saga Falabella S.A. (SF) fue constituida en noviembre de 1953 bajo la razn social de Sears Roebuck del Per S.A. Posteriormente, en 1984 se acord el cambio de razn social a la de Sociedad Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA, para finalmente en setiembre de 1999 llegar a su actual denominacin de Saga Falabella S.A. a raz de la adquisicin mayoritaria de la Compaa por el Grupo Falabella de Chile en 1995. El objeto social de SF es dedicarse a la venta al por menor de mercadera nacional e importada (prendas de vestir, electrodomsticos, equipos e implementos deportivos, equipos y accesorios para computo, artculos de belleza, etc.) contando con la posibilidad de financiar dicha venta para los clientes a travs de la afiliada Financiera CMR. Actualmente SF posee seis locales ubicados en Lima en los distritos de San Isidro (local principal), en el Centro Comercial Plaza San Miguel, en el Centro Comercial Jockey Plaza de Monterrico, en el Centro de Lima, en Miraflores y en el MegaPlaza de Lima Norte (recientemente inaugurado en el mes de octubre de 2006). La Compaa posee adems un centro de distribucin en el Distrito de Villa El Salvador que centraliza el abasto de mercadera a los locales. A partir del ao 2001 la Compaa ha incursionado en las ciudades de Trujillo, Piura, Chiclayo y Arequipa, a travs de dos formatos (Express y Tradicional), contando la plaza de Chiclayo con ambos formatos, donde su local principal fue inaugurado el 17 de octubre de 2005. En diciembre de 2002 la compaa inaugur como lnea de negocio Hipermercado Tottus, el cual fue escindido a mediados del ejercicio 2004. Es importante mencionar que gran parte de las ventas se realiza a travs de la tarjeta de crdito de Financiera CMR, empresa afiliada. Plana Gerencial CARGO Gerente General Gerente de Desarrollo Inmobiliario Gerente de Recursos Humanos Gerente de Finanzas Gerente de Sistemas Gerente de Control Interno Gerente de Contabilidad Gerente de Negocios Gerente Comercial Gerente de Proyectos Inmobiliarios NOMBRE Juan Xavier Roca M. Jos Antonio Contreras R. Felipe Flores G. Bruno Funcke C. Csar Hashimoto K. Miiriahan Rivera R. Nancy Samalvides M. Alex Zimmerman F. Pablo Zimmerman M. Javier Vidal Olcese

Directorio CARGO Presidente de Directorio Vice Presidente Director Director Director Director Director Accionistas Nombre Inversiones y Servicios Falabella Per S.A. Otros TOTAL Perfil del Accionista El Grupo Falabella de Chile (Falabella) opera en ese pas a travs de la empresa S.A.C.I. Falabella, cuyos orgenes se remontan a 1889. En 1958 el xito y posicionamiento alcanzado por Falabella en el mercado permite la incorporacin de una gran variedad de productos para el hogar, transformndose en una tienda por departamentos. Fruto de los paulatinos cambios en la dcada de los 60, Falabella inicia su etapa de expansin. Veinte aos despus la empresa ampla sus horizontes, lanzando CMR Falabella, su propia tarjeta de crdito, con el objetivo de satisfacer la creciente demanda de sus clientes por un sistema de pago ms cmodo y flexible. En 1990 Falabella ingresa al negocio de los centros comerciales, ubicndose principalmente en sectores con alto potencial de crecimiento en sus ingresos. En 1993 el grupo incursiona en Argentina, y en 1995 lo hace en Lima, Per. En 1997 Falabella ampla su oferta de servicios creando la agencia de viaje Viajes Falabella y Falabella Corredora de Seguros. Asimismo, en 1998 Falabella compra la licencia del ING Bank en Chile y crea el Banco Falabella (clasificado AAen Chile), adems se abren las dos primeras tiendas para el mejoramiento del hogar (hoy Sodimac). Finalmente, en el ao 2004, en Chile, Falabella ingresa al rubro de alimentos con la adquisicin del 88% de Supermercados San Francisco. Saga Falabella S.A. de Per es subsidiaria de Inversiones y Servicios Falabella Per S.A. (ISFPSA), empresa Holding perteneciente al Grupo Falabella, la cual incursiona en Per en 1995 mediante la compra de las acciones de la Sociedad Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA. Participacin 94.49% 5.51% 100% NOMBRE Reinaldo Solari M. Juan Benavides F. Juan Cneo S. Gianfranco Castagnola Z. Alonso Rey B. Juan Jos Roca G. Juan Xavier Roca M.

ISFPSA posee en Per seis subsidiarias aparte de SF, estas son: Financiera CMR, Falabella Corredores de Seguros, Malls Per, Hipermercados Tottus, Sodimac Per, y Viajes Falabella S.A. (la Agencia de Viajes del Grupo). Por su parte Malls Per mantiene tres subsidiarias: Inmobiliaria Kaynos, Logstica y Distribucin, y Falacuatro.

Asimismo, las tiendas que posee Saga Falabella a septiembre de 2006, as como la participacin de cada una en las ventas totales de la empresa son: Tienda Jockey Plaza San Isidro San Miguel Miraflores Lima Centro Arequipa Piura Chiclayo Trujillo Canales no tradicionales TOTAL Participacin % 23.9% 17.4% 18.4% 9.5% 7.7% 6.7% 5.0% 4.5% 4.4% 1.7% 100%

En julio 2002, en Chile se realiz la fusin entre Falabella y la empresa Sodimac en una transaccin de US$550 millones, consistente en una transferencia de acciones entre ambas empresas, constituyndose Sodimac como filial de S.A.C.I. Falabella (Sodimac es lder en su pas en la categora de Mejoramiento del Hogar). El principal competidor de SF en Per es Ripley, cadena chilena de tiendas por departamentos, la cual trabaja estrechamente con la Financiera Cordillera S.A. (Financor). Ripley posee tiendas ubicadas en los principales centros comerciales y avenidas de Lima, no habiendo incursionado an en provincias. Los locales de Ripley se encuentran generalmente muy cerca de los locales de SF, teniendo ambas tiendas una estructura muy parecida. Asimismo, se considera como otros competidores de SF La Curacao, Hiraoka, Elektra, Topy Top y diversas tiendas especializadas en prendas de vestir. Lnea de Venta Saga Falabella comercializa una variada cantidad de productos en distintos departamentos especializados (prendas de vestir, artculos de belleza, lnea blanca, ferretera, juguetera, artculos para el hogar, etc) a travs de su cadena de tiendas por departamentos. La participacin de las ventas por lnea se compone de la siguiente manera: Lnea Electrohogar Nios Hombres Damas Deportes Rincn juvenil hombres Rincn juvenil damas Perfumera Accesorios damas Decoracin Otros Total Part. Ventas % 29.7 13.8 9.9 8.8 6.5 6.5 4.9 4.8 3.3 2.2 9.6 100

La estacionalidad y comportamiento cclico en las ventas a la que se encuentra sujeta la Compaa es un factor importante a tomar en cuenta, siendo sta bastante marcada en los meses de mayo (Da de la Madre) y sobretodo diciembre (Fiestas Navideas). Financiera CMR viene llevando a cabo un extenso plan de captacin de tarjetahabientes a la vez que amplia la gama de establecimientos donde es posible su uso (la tarjeta CMR dej de ser exclusiva para uso en las tiendas de SF). A su vez, SF realiza las veces de ventanilla al proveer cajeros dentro de las tiendas a la Financiera para que los clientes efecten el pago de sus cuotas. El clculo de los volmenes comercializados en las tiendas por departamentos es complejo y depende de la estacionalidad, las tendencias de la moda y de la posibilidad de que se de un fenmeno climatolgico adverso, el cual modificara las condiciones estacionales y las compras de los clientes. Al ser la mayor parte de las ventas de SF las prendas de vestir lo anterior es un factor de importancia en la logstica de la Compaa. En la actualidad, SF est en capacidad de dirigir parcialmente los excedentes producto de los cambios climticos antes mencionados hacia sus tiendas en provincias.

ANLISIS DEL SECTOR TIENDAS POR DEPARTAMENTO En los ltimos aos los ingresos de las tiendas por departamento se han visto favorecidas por la mayor capacidad adquisitiva de los consumidores, la expansin del crdito de consumo y la mayor oferta de promociones y descuentos. En la poca de los aos 80 slo existan dos operadores, Oeschle y Sears Roebuck, los cuales competan en algunos rubros con tiendas especializadas. Posteriormente Sears fue adquirida por Sociedad Andina de Grandes Almacenes (Saga). En 1995 el grupo chileno Falabella ingresa al Per

mediante la adquisicin de Saga (que contaba con una tienda ubicada en San Miguel y otra en San Isidro). Posteriormente, en 1997 entra al mercado peruano otro gran operador chileno, Ripley, abriendo una tienda en el Centro Comercial Jockey Plaza, constituyndose as en los dos nicos operadores de tiendas por departamento en el Per. Entre el 2000 y 2005 las ventas minoristas a travs de los canales comerciales, como farmacuticos, tiendas por departamento y supermercados, crecieron a un ritmo promedio anual de 10.3%, ascendiendo a US$1,987 millones en el 2005, comportamiento que fue alentado por el crecimiento sostenible de la economa, que repercuti positivamente en el consumo privado, poder adquisitivo de la poblacin, sumado a la expansin geogrfica de los operadores. En dicho perodo la apertura de locales de las tiendas por departamento creci a una tasa promedio anual de 20.1% y la de supermercados en 7.4%, totalizando 18 y 69 establecimientos respectivamente al culminar el 2005. Las tiendas por departamento comercializan una amplia gama de productos para uso personal y artculos para el hogar, que incluyen bsicamente rubros de moda, electrodomsticos y otros productos no comestibles. Dichos productos son adquiridos tanto del mercado local como del extranjero. Algunas importaciones se realizan a travs de agentes de compra ubicados en las principales ciudades del mundo. Las tiendas por departamento se abastecen de proveedores locales generalmente en los rubros muebles, prendas de vestir, calzado, entre otros, mientras que las importaciones estn constituidas por ropa, electrodomsticos, juguetes, etc. Desde su ingreso al mercado peruano la expansin del nmero de locales ha sido el pilar de la estrategia de largo plazo de las tiendas por departamento, hecho que se refleja en la inauguracin de por lo menos un local al ao desde el 2000. Asimismo, las tarjetas de crdito constituyen el principal medio de pago, siendo otorgadas por financieras vinculadas a los operadores.

Comportamiento de las Ventas


350.000

300.000

250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

2002-1 2002-2 2002-3 2002-4 2003-1 2003-2 2003-3 2003-4 2004-1 2004-2 2004-3 2004-4 2005-1 2005-2 2005-3 2005-4 2006-1 2006-2 2006-3

Asimismo, en el balance general como en el estado de prdidas y ganancias se incluyen los resultados de Hipermercados Tottus slo en los perodos 2003 y 2004, dado que entre julio de 2004 y junio de 2005 Saga Falabella realiz un proceso de reorganizacin, escindindose Hipermercados Tottus de la razn social Saga Falabella S.A. Para poder realizar un mejor anlisis, se ha adicionado una columna en el estado de prdidas y ganancias donde no se ha tomado en consideracin los resultados de Tottus para el ao 2004. Rentabilidad: Saga Falabella termin el penltimo mes del ao 2006 con una utilidad neta de S/.22.9 millones, resultado superior incluso al obtenido al cierre del ao 2005 (S/. 18.1 millones), debido a mayores ventas, ingreso por asociacin en participacin, al menor incremento del costo de ventas respecto al incremento de las mismas y al ingreso generado por diferencia en cambio. Al 30 de noviembre de 2006 los ingresos percibidos por SF totalizaron S/.937.9 millones, los cuales se refirieron en su gran mayora (93%) a la venta de mercadera. De realizar un anlisis de la evolucin de las ventas por metro cuadrado, se puede observar que fue el ao 2003 donde ste ratio fue mayor en los ltimos 3 aos. Cabe sealar que en el ao 2005 el aumento en los metros cuadrados, por las nuevas tiendas (Miraflores y Chiclayo Mall) se realiz recin en el ltimo trimestre del ao, de tal manera, que de no considerar dicho metraje as como las ventas de esos 2 locales, el ratio de ventas por metro cuadrado sera ligeramente inferior al del ao 2003, tal como se presenta en el siguiente cuadro:
Indicador Ventas / m2 S/. 2003 16.94 2004 16.07 2005 14.20 2005* 16.81

ANLISIS FINANCIERO DEL EMISOR SF muestra una estacionalidad marcada en sus resultados, siendo el primer y tercer trimestre del ao perodos adversos en trminos de resultados y generacin de caja, pues son los meses donde se realizan las liquidaciones de fin de temporada y donde las campaas no son tan importantes como las de navidad y da de la madre. Por otro lado, los meses de mayo y diciembre se ven reflejados en los estados financieros con mayores aportes a los resultados de la Compaa (da de la madre y navidad) tal y como se muestra en el siguiente grfico:

* No incluye las ventas y el metraje de las tiendas nuevas (Miraflores y Chiclayo Mall)

Al comparar las ventas por metro cuadrado a septiembre de 2006 versus las obtenidas a septiembre de 2005, sin tomar en consideracin las ventas y el rea de las tiendas nuevas (Miraflores y Chiclayo Mall), se puede observar un ligero crecimiento en este indicador. Asimismo, se puede observar una reduccin en la participacin de las ventas en los locales Jockey y San Isidro en las ventas totales, las cuales fue-

ron trasladadas a las ventas de la nueva tienda de Miraflores. Cabe resaltar que la venta de mercadera se realiz en su gran mayora con tarjeta CMR (67.8%), seguido por ventas en efectivo (18.6%) y venta con otras tarjetas (13.6%). El costo de venta por su parte aument en menor proporcin que las ventas debido a una adecuada planificacin de las campaas de venta y manejo eficiente de las llamadas liquidaciones, lo que increment el margen bruto, el cual pas a 29.7% a noviembre de 2006. El incremento del costo de ventas en el ao 2004 se debi a las mayores liquidaciones y remates de mercadera que se dieron en ese ao y que redujo el margen (al igual que en el ao 2003), producto de la aplicacin de salvaguardas a las importaciones de confecciones dado que la mercadera se recibi fuera de temporada. Como consecuencia de lo anterior, SF redujo el monto de compras en el exterior en 17% aproximadamente. Al cierre del ejercicio 2005, los gastos operativos absorbieron el 24.6% de los ingresos, arrojando una utilidad operativa de S/.45.2 millones, resultado muy por encima al obtenido a diciembre de 2004 (S/. 14.8 millones). Cabe sealar, que SF viene trabajando en la bsqueda de eficiencia a travs de la disminucin en el gasto operativo, para lo cual ha tomado una serie de medidas como las siguientes:

SF registra a noviembre de 2006 un monto importante correspondiente a ingresos por asociacin en participacin, el cual totaliz S/.17.1 millones. Cabe recordar que en septiembre de 2003, Financiera CMR S.A. firm un contrato de asociacin en participacin con Saga Falabella mediante el cual SF se compromete a entregarle aportes a cambio de tener una participacin en los resultados de la misma. La participacin se calcula en funcin a las utilidades, en base a la proporcin en que participan los recursos propios y la contribucin total en cada perodo. En cuanto a los gastos diversos, estos presentan un importante incremento a noviembre de 2006 totalizando S/.9.1 millones y se refiere en su gran mayora a una prdida generada por una operacin de forward de tipo de cambio dado que por poltica corporativa la empresa toma coberturas mediante forwards de moneda extranjera para sus obligaciones derivadas de las importaciones que realiza, lo cual ante una apreciacin de la moneda nacional gener un ajuste en el valor de los contratos. Finalmente, de anualizar la utilidad neta obtenida a noviembre de 2006, SF arrojara una rentabilidad sobre el nivel de sus activos (ROA) y patrimonio (ROE) de 3.8% y 13.14% respectivamente.
Rentabilidad (en %) ROA* ROE* Margen Operativo Margen Neto
* Anualizado

2002 5.09 17.33 4.85 2.96

2003 0.63 2.11 1.50 0.33

2004 1.90 6.02 1.68 1.63

2005 3.13 10.81 4.65 1.86

Nov.06 3.80 13.14 4.52 2.44

Centralizacin de gastos operativos, contratos y licitaciones. Centralizacin de la Gerencia de Operaciones. Control del gasto en comunicaciones. Control de prevencin de prdidas.

Los gastos de venta aumentaron su participacin respecto a las ventas debido a los mayores gastos por servicios prestados por terceros. De esta manera el EBITDA generado por la empresa totaliz S/.69.8 millones, pasando a representar el 7.4% de los ingresos totales a noviembre de 2006.
Indicadores Margen Bruto EBITDA/Ingresos EBITDA/G.F. (veces) 2003 24.6% 3.77% 2.84 2004 27.1% 4.63% 3.12 2005 29.2% 7.31% 4.87 Nov.06 29.7% 7.44% 4.16

Como se puede observar en el cuadro anterior, fue el ao 2002 donde la empresa arroj mejores resultados, vindose stos perjudicados en el 2003 debido principalmente a los mayores costos incurridos por el inicio de las operaciones de Hipermercados Tottus. Solvencia y Endeudamiento: Al cierre del onceavo mes de 2006 SF mantiene su nivel de apalancamiento (pasivo / patrimonio) a niveles de diciembre de 2005, donde si bien el pasivo corriente presenta una disminucin de 5%, el pasivo no corriente se increment notoriamente (579%) por las dos emisiones de bonos corporativos realizada por la Empresa en los meses de agosto y octubre del presente ao por un total de S/. 90 millones.
Solvencia Pas Cte / Patr End. patrimonial End. Activo 2002 2.19 2.41 0.71 2003 1.83 2.35 0.70 2004 2.01 2.01 0.68 2005 2.37 2.45 0.71 Nov. 06 1.99 2.46 0.72

Como se puede observar en el cuadro anterior, el ratio de cobertura disminuy en noviembre de 2006 a 4.16 debido principalmente a que los gastos financieros se incrementaron producto del mayor volumen de deuda asumido por la empresa para la expansin de sus operaciones. Los ingresos financieros presentaron un aumento debido al incremento de los intereses por depsitos dado los mayores niveles de caja durante el presente ao.

El patrimonio de la Empresa mantuvo su participacin en la estructura del balance, financiando el 29% de sus operaciones al igual que en diciembre de 2005, a pesar de un incremento de 14% del patrimonio a noviembre de 2006 por las utilidades generadas en lo que va del ao, el cual se vio

mitigado por el importante incremento del pasivo de largo plazo. Cabe recordar que el 31 de mayo de 2005 la Junta General de Accionistas de la Compaa aprob la escisin del bloque patrimonial conformado por las acciones del capital social de Hipermercados Tottus, que al 30 de abril de 2005 ascenda a S/.23.8 millones. Asimismo, acord que dicha inversin sea transferida a Inversiones y Servicios Falabella Per S.A. reduciendo la Compaa su capital social en dicho monto. Resulta importante indicar que la empresa cuenta con el respaldo del Grupo Falabella de Chile, quien tiene una clasificacin de AA. Las ventas consolidadas del ejercicio 2005 fueron de US$3,852 millones, mientras que su generacin de EBITDA (incluyendo los dividendos percibidos) bordea los US$500 millones. En cuanto a la disminucin de los niveles de pasivo, sta estuvo basada en el corto plazo, donde el pasivo corriente present una reduccin de 5% totalizando S/.378.8 millones en noviembre de 2006. Dicha reduccin se debi principalmente a las menores cuentas por pagar comerciales (-11%) y prstamos bancarios (-1.8%), debido a que el monto captado por las emisiones de bonos corporativos fueron utilizados para cancelar deuda de corto plazo y de esta manera mejorar su estructura financiera, dado que en diciembre de 2005 la empresa financiaba el 69% de sus operaciones con recursos de corto plazo, mientras que en noviembre de 2006 financia el 58% con dichos recursos. En cuanto a la deuda de largo plazo, sta present un importante incremento de 579% respecto a diciembre de 2005 totalizando S/.88.8 millones, la cual se sustenta en la primera y segunda emisin de bonos corporativos, los cuales fueron emitidos el 18 de agosto y 20 de octubre del presente ao, y cuyos vencimientos son a 5 aos. Liquidez: Los niveles de liquidez de la Empresa fluctan de acuerdo a la estacionalidad, dados los niveles de aprovisionamiento de mercadera necesarios que la empresa debe manejar para empezar las campaas. Es por ello, que el manejo de las usuales liquidaciones (venta de mercadera con descuento y/u ofertas) debe ser minucioso y oportuno para mantener los niveles de liquidez estables, as como los niveles de inventarios y rotacin necesarios para su sostenimiento en el tiempo. Es importante considerar la sensibilidad del sector comercio a los ciclos econmicos, pues en perodos recesivos el poder adquisitivo de los consumidores se ve seriamente afectado. En el caso especfico de SF puede afectar tanto las ventas como la recuperacin de los crditos otorgados por CMR, pudiendo perjudicar eventualmente ambas. A noviembre de 2006 Saga Falabella presenta una mejor estructura financiera comparada con perodos anteriores, dado que pas de financiar el 69% de sus operaciones con

recursos de corto plazo en diciembre de 2005 a financiar el 58% con dichos recursos en noviembre de 2006, aumentando su participacin el pasivo de largo plazo, mientras que el patrimonio mantiene su participacin a niveles de 2005 (29%). Dicha mejora en su posicin financiera respondi en gran medida a que los recursos captados de la primera y segunda emisin de bonos corporativos fueron utilizados para cancelar deuda bancaria de corto plazo y de esta manera lograr un reperfilamiento parcial de la deuda. De esta manera el pasivo corriente en noviembre de 2006 present una disminucin de 5%, la cual unida con el incremento del activo corriente en 16% mejor los niveles de liquidez de la empresa, reflejado en un menor dficit de capital de trabajo, el cual pas de representar el 9.9% del total de ingresos de SF en diciembre de 2005 a representar el 2.8% en noviembre de 2006, tal y como se presenta en el siguiente cuadro:
Liquidez y Gestin Liquidez general Liquidez cida Capital de Trabajo (millones de nuevos soles) Dficit de kw / Ingresos 2002 0.83 0.25 -55.8 6.3% 2003 0.77 0.13 2004 0.77 0.26 2005 0.76 0.28 -96.1 9.9% Nov. 06 0.92 0.30 -28.9 2.8%

-70.7 -83.3 6.5% 8.3%

Evolucin del Dficit Capital de Trabajo


0 2002 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 -120000 2003 2004 2005 Nov-06

Tal y como se puede apreciar en el cuadro y grfico anteriores, los niveles de liquidez de la empresa en noviembre de 2006 son los mejores obtenidos en los ltimos 5 aos. A pesar de la disminucin en la participacin de la deuda bancaria de corto plazo en la estructura del pasivo, sta todava sigue siendo importante, ya que representa el 36% del total pasivo patrimonio en noviembre de 2006 (41% en diciembre de 2005) teniendo de esta manera una participacin superior a la del patrimonio (29%). Por esta razn se considera que la gerencia de SF contine centrando su esfuerzo para calzar los plazos de sus pasivos en relacin a la capacidad de generacin y rotacin de sus activos. Esto como una consecuencia de la estructura pasiva

de corto plazo en que ha incurrido la Compaa en los ltimos aos. Otra cuenta representativa del pasivo corriente la constituye las cuentas por pagar comerciales, las cuales si bien presentan una disminucin de 11% en noviembre de 2006 respecto a diciembre de 2005, todava mantienen una participacin importante en la estructura de financiamiento de la empresa (15% del total pasivo y patrimonio). Dicha cuenta pas de representar el 21% del costo de venta en diciembre de 2002, a representar el 16.6% en diciembre de 2005 y 14.1% en noviembre de 2006. Asimismo, de compararla con el nivel patrimonial de SF, sta pas de representar el 90% del patrimonio en diciembre de 2002, a 68.4% en diciembre de 2005 y 53.3% en noviembre de 2006 tal y como lo muestra el siguiente grfico:
CxP Comerciales vs. Patrimonio
350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2002 2003 2004 2005
Patrimonio

Finalmente, cabe sealar que la disminucin de 91% de la cuenta inversiones en diciembre de 2005, correspondi, al igual que lo anterior, a la escisin del bloque patrimonial conformado por las acciones del capital social de Hipermercados Tottus S.A. Asimismo, SF vendi su participacin en Falacuatro S.A. y Logstica y Distribucin S.A. a Inversiones y Servicios Falabella S.A. En noviembre de 2006, dicha cuenta presenta un importante crecimiento de 1147%, totalizando S/.36.8 millones, que correspondi a un incremento de la participacin de SF en la afiliada Financiera CMR, con lo cual tendr mayor participacin en las utilidades de sta lo que se ve reflejado en el estado de perdidas y ganancias en la cuenta asociacin por participacin, cuyo monto correspondiente ha dicha participacin es S/.17.1 millones.

CARACTERSTICAS DEL PRIMER PROGRAMA DE EMISIN DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO DE SAGA FALABELLA S.A. Emisor: Saga Falabella S.A. Agente Colocador: Continental Bolsa Sociedad Agente de Bolsa S.A. Moneda: Los instrumentos de corto plazo podrn ser emitidos en dlares o nuevos soles. Monto del Programa: Hasta por un mximo en circulacin de US$10 millones o su equivalente en nuevos soles. Plazo del Programa: El Programa tendr una duracin de dos aos contados a partir de la fecha de su inscripcin en Registros Pblicos. Emisiones: Los Instrumentos de Corto Plazo podrn ser emitidos en una o ms emisiones a ser definidas por el Emisor en coordinacin con la Entidad Estructuradora y el Agente Colocador. Series: Cada una de las Emisiones de los Instrumentos de Corto Plazo podr tener una o ms series. Plazo de los Instrumentos de Corto Plazo: Las Series al interior de cada Emisin podrn tener un plazo distinto, el cual, no obstante, no podr ser mayor a trescientos sesenta y cuatro (364) Das. Plazo de Pago: La fecha de redencin es aqulla en la que vence el plazo de la respectiva Emisin o Serie. Las fechas de vencimiento son aqullas en las que se pagar el Rendimiento de los Instrumentos de Corto Plazo. Opcin de Rescate: El Emisor podr rescatar anticipadamente una o ms Emisiones de los Instrumentos de Corto Plazo. Destino de los Recursos Captados: Los recursos provenientes de la colocacin de los Instrumentos de Corto Plazo se utilizarn para cubrir las necesidades de financiamiento de corto plazo del Emisor y/o a la sustitucin de pasivos. Garantas: Los Instrumentos de Corto Plazo a ser emitidos bajo este Programa estn respaldados nica y exclusivamente con la garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. Orden de Prelacin: No existir prelacin entre las distintas Emisiones y/o Series que se emitan en el marco del Programa. En tal sentido, todos los titulares de los Instrumentos de Corto Plazo que se emitan en el marco del Programa

Nov-06

CxP Comerciales

SF presenta a noviembre de 2006 necesidades operativas por S/.311 millones aproximadamente, las cuales se encuentran cubiertas en su gran mayora (76%) por financiamiento bancario, seguido por financiamiento con proveedores. En cuanto a la estructura del activo corriente, la cuenta inventarios es la ms representativa (34% del activo total) y present un incremento de 23% en noviembre de 2006 respecto a diciembre 2005 totalizando S/.226.7 debido a la campaa navidea. Otra cuenta importante la constituye la cuenta por cobrar a empresas afiliadas, la cual presenta en noviembre de 2006 un ligero incremento de 2% respecto a diciembre de 2005, constituyendo un monto considerable (S/.79.4 millones que representa el 12% del activo total), siendo Financiera CMR el principal deudor. Dentro del activo no corriente, el aumento en el nivel de activo fijo en diciembre de 2005 (5%) respondi a la implementacin de las nuevas tiendas ubicadas en el distrito de Miraflores en la ciudad de Lima, y en la ciudad de Chiclayo, adems de las mejoras en infraestructura realizadas en su tienda del Jockey Plaza y en el Centro de Distribucin. Cabe resaltar que la disminucin de sta cuenta en diciembre de 2004, se debi a la transferencia de bloque patrimonial por la escisin de Hipermercados Tottus.

tendrn el mismo rango (pari passu) y sin preferencia entre ellos. Eventos de Terminacin Anticipada: Son eventos de terminacin anticipada, entre otros, los siguientes: a) Incumplimiento del Emisor en el pago oportuno del principal o del rendimiento de los instrumentos de corto plazo. b) Que una o ms declaraciones y garantas del Emisor resulten siendo falsas y/o inexactas; as como que una o ms de las restricciones del Emisor. c) Que el Emisor y/o cualquiera de sus subsidiarias, sea declarado en una situacin concursal o de insolvencia. d) Que el Emisor celebre contratos o convenios de reestructuracin o refinanciacin que impliquen un incumplimiento, prrroga o suspensin de alguna de las obligaciones. e) Que el Emisor incumpla en el pago oportuno de (i) una o mas obligaciones provenientes de otros vnculos contractuales ("cross default"), incluyendo sin estar limitado a ello, a otras operaciones de endeudamiento, por deudas de dinero por una suma igual o superior, individual o conjuntamente, a US$ 5 millones; o, (ii) cualquier otra obligacin de carcter extracontractual a su cargo, equivalente, individual o conjuntamente, a una suma igual o superior a US$ 5 millones. f) Que la clasificacin de riesgo de los Instrumentos de Corto Plazo disminuya en dos o ms categoras de riesgo por debajo de la inmediatamente anterior clasificacin de riesgo asignada al Programa por al menos una de las Clasificadoras, como consecuencia de (i) factores relacionados con el cambio en el control efectivo del Emisor, o (ii) como producto de problemas de ca-

rcter administrativo y de gestin, ya sea financiera, normativa o econmica. Restricciones y responsabilidades del Emisor: El Emisor estar sujeto a las siguientes restricciones y responsabilidades durante el plazo en que los Instrumentos de Corto Plazo emitidos en el marco del Programa se encuentren vigentes: g) En el caso en que (i) se produzca un eventos de terminacin anticipada, y mientras ste no haya sido subsanado, o (ii) cuando un evento de terminacin anticipada pudiera ocurrir como consecuencia de la adopcin de un acuerdo de declaracin o de distribucin de dividendos; entonces el Emisor no podr acordar la distribucin de dividendos ni acordar el pago de dividendos, ya sea en dinero o en especie (salvo los provenientes de capitalizacin de utilidades o reservas), ni pagar suma y dems a sus accionistas y/o vinculadas y afiliadas. h) El Emisor no podr realizar cambios sustanciales en el giro de su negocio que genere un efecto sustancialmente adverso. i) El Emisor no podr realizar reorganizaciones, escisiones, fusiones o adquisiciones de empresas (incluyendo sus Subsidiarias), que traigan como consecuencia la ocurrencia de un efecto sustancialmente adverso o que genere un evento de terminacin anticipada. j) El Emisor se compromete a contratar y mantener vigentes pliza(s) de seguro(s) que cubran todos los activos tangibles del Emisor. k) El Emisor no podr estipular ni permitir que los instrumentos de corto plazo queden subordinados a cualquier crdito o endeudamiento que el Emisor asuma. Lo sealado no restringe la facultad del Emisor de emitir obligaciones y/o tomar prstamos con garantas sobre sus activos o realizar operaciones de titulizacin de activos.

SAGA FALABELLA S.A.


Balances Noviembre 06 (miles de S/.) Solo Saga Saga + Tottus Saga + Tottus * Solo Saga * Solo Saga

ACTIVOS
Activo Corriente Caja Bancos Depsitos a plazo CMR Depsitos a plazo otros Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar : Personal Afiliada Diversas Total Inventario. Gastos pagados por anticipado Total Activo Corriente Inmueble maquinaria y equipo neto Inversiones Cuentas por cobrar largo plazo Otros activos TOTAL ACTIVOS

Dic-02
10,047 34,021 2,613 594 15,652 20,403 177,299 17,387 278,015 237,680 604 2,013 518,312
Dic-02

Dic-03
12,210 4,443 8,547 16,406 186,223 11,612 239,441 295,680 21,874 9,576 566,571
Dic-03
0% 28% 27% 2% 2% 0% 0% 0% 0% 6% 64% 4% 2% 0% 6% 71% 21% 1% 5% 2% 29% 100%

Dic-04
7,104 3,646 68,943 14,755 175,043 8,658 278,149 247,885 31,636 9,537 3,244 570,451
Dic-04
0% 20% 25% 2% 2% 0% 1% 0% 0% 6% 55% 13% 2% 0% 15% 70% 22% 1% 1% 6% 30% 100%

Dic-05
12,110 4,493 77,636 15,849 184,370 6,360 300,818 261,218 2,954 8,671 3,501 577,162
Dic-05
1% 27% 19% 2% 2% 1% 1% 0% 0% 8% 63% 4% 1% 0% 5% 68% 22% 1% 2% 7% 32% 100%

Nov-06
12,565 3,990 79,413 18,057 226,657 9,232 349,914 267,242 36,843 3,781 657,780
Nov-06
1% 37% 20% 1% 3% 2% 1% 0% 0% 3% 69% 2% 0% 0% 2% 71% 17% 1% 3% 7% 29% 100%

2% 7% 0% 1%

2% 0% 0% 1%

1% 0% 0% 1%

2% 0% 0% 1%

2% 0% 0% 1%

0% 3% 4% 34% 3% 54% 46% 0% 0% 0% 100%

0% 2% 3% 33% 2% 42% 52% 4% 0% 2% 100%

0% 12% 3% 31% 2% 49% 43% 6% 2% 1% 100%

0% 13% 3% 32% 1% 52% 45% 1% 2% 1% 100%

0% 12% 3% 34% 1% 53% 41% 6% 0% 1% 100%

PASIVOS
Pasivo Corriente Sobregiros bancarios Prestamos bancarios Cuentas por pagar Comerciales Otras Cuentas por pagar: Tributos Remuneraciones y participaciones Vinculadas Diversas Compensacin por tiempo de servicios Provisiones Porcin Cte. Deuda L.P. Total Pasivo Corriente Deuda a largo plazo Impuesto a la renta diferido Participaciones diferidas Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO Capital social Reservas Resultado del ejercicio Resultado Acumulados TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

142,724 137,393 11,278 11,404 1,805.10 28,865 333,797 20,952 11,383 32,336 366,133 109,642 4,290 26,375 11,872 152,179 518,312

110,839 143,177 9,934.00 9,968.00 100 3,182 32,382 310,150 74,226 13,029.00 87,255 397,405 123,057 6,929 3,567 35,613 169,166 566,571

7,701 153,485 111,142 13,895 10,328 6,620 6,827 839 46,680 361,412 24,261 4,775.00 29,036 390,448 123,057 7,286 10,837 38,823 180,003 570,451

6,624 212,930 114,314 7,331 14,473 12,974 6,249 928 19,774 396,864 13,089 13,089 409,953 99,275 8,369 18,072 41,493 167,209 577,162

53,701 181,405 101,348

8% 28% 15% 0%

7,435 11,618 15,726 7,602 378,835 88,837 88,837 467,672 99,275 10,176 80,657 190,108 657,780

1% 2% 2% 0% 1% 0% 58% 14% 0% 0% 14% 71% 15% 2% 0% 12% 29% 100%

SAGA FALABELLA S.A.


Solo Saga Saga + Tottus Saga + Tottus Solo Saga Solo Saga

Estado de Ganancias y Prdidas (miles de S/.) INGRESOS Venta de mercadera Comisiones por concesiones Otros Ingresos Operacionales TOTAL INGRESOS Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA GASTOS Gasto de ventas Gastos de administracin UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACION OTROS INGRESOS Y EGRESOS Ingresos financieros Gastos financieros Asociacin en participacin Diversos,neto UTILIDAD ANTES DEL REI REI y/o Diferencia en Cambio UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. Participacin de los trabajadores Impuesto a la Renta UTILIDAD NETA

Dic-02
844,444 11,883 34,853 891,180 641,523 249,657 136,225 70,177 43,255 2,160 11,394 0 7,208 41,229 2,077 43,306 5,723 11,208 26,375
95% 1% 4% 100% 72% 28.0%

Dic-03
1,035,095 12,210 39,246 1,086,551 819,104 267,447 160,759 90,427 16,261 1,742 14,441 9,536 (11,525) 1,573 6,263 7,836 1,170 3,099 3,567

Dic-04
95% 1% 4% 100% 75% 24.6%

Dic-05
94% 1% 4% 100% 74% 26.3%

Nov-06
92% 2% 6% 100% 71% 29.2%

949,567 13,681 43,108 1,006,356 741,976 264,380 186,063 65,540 12,777 572 14,158 5,559 407 5,157 17,048 22,205 3,142 8,226 10,837

899,058 14,872 58,346 972,276 688,115 284,161 175,029 63,922 45,210 1,494 14,585 7,113 (3,550) 35,682 (473) 35,209 5,317 11,820 18,072

874,103 63,761 937,864 659,499 278,365 177,095 58,841 42,429 3,587 16,757 89 9,124 38,472 2,083 40,555 6,092 11,563 22,900
330 11

93% 0% 7% 100% 70% 29.7%

15% 8% 4.9%

15% 8% 1.5%

18% 7% 1.3%

18% 7% 4.65%

19% 6% 4.52%

0% 1% 0% 1% 5% 0% 4.9% 1% 1% 3.0%

0% 1%

0% 1%

0% 2% 1% 0% 4% 0% 3.6% 1% 1% 1.9%

0% 2% 0% 1% 4% 0% 4.3% 1% 1% 2.44%

-1% 0% 1% 0.7% 0% 0% 0.3%

0% 1% 2% 2.2% 0% 1% 1.1%

INDICADORES FINANCIEROS ROA % ** ROE % ** EBITDA Cobertura de Intereses EBITDA / Ingresos Liquidez general (veces) Liquidez cida (veces) Capital de Trabajo Dficit de Capital de Trabajo / Ingresos * CxP Comerciales / Costo de Ventas * Endeudamiento patrimonial de CP (veces) Endeudamiento patrimonial (veces) Endeudamiento del activo CxP Comerciales / Patrimonio Activo Fijo / Patrimonio Rotacin de cobranzas (das) Rotacin de inventarios (das) Rotacin de cuentas por pagar (das)
(*) Incluye Hipermercados Tottus (**) anualizado

Dic-02
5.09% 17.33% 63,545 5.58 7.13% 0.83 0.25 (55,782) 6.26% 21.42% 2.19 2.41 70.6% 90.3% 156.2% 0.94 99 82

Dic-03
0.63% 2.11% 40,976 2.84 3.77% 0.77 0.13 (70,709) 6.51% 17.48% 1.83 2.35 70.1% 84.6% 174.8% 1.55 82 64

Dic-04
1.90% 6.02% 42,617 3.01 4.23% 0.77 0.26 (83,263) 8.27% 14.98% 2.01 2.17 68.4% 61.7% 137.7% 1.38 85 53

Dic-05
3.13% 10.81% 71,026 4.87 7.31% 0.76 0.28 (96,046) 9.88% 16.61% 2.37 2.45 71.0% 68.4% 156.2% 1.51 96 61

Nov-06
3.80% 13.14% 69,792 4.16 7.44% 0.92 0.30 (28,921) 2.83% 14.09% 1.99 2.46 71.1% 53.3% 140.6% 1.27 113 54