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  • Cap2 Valoración-Flujos de Caja

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    Valoración-Flujos de Caja

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    CAPITULO 2 | Proyectar y valorar flujos de caja Presentacién del capitulo 2.1, DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA Y VALORACION La idea que subyace a la valoracién mediante DCF es sencilla: cl valor de una inversion viene determinado por la magnitud y cl calendario de Hlegada de los flujos de caja que se espera que genere, El enfoque de valoracién DCF sienta las bases para evaluar cl va lor de estos flujos de caja, y en consecuencia es una picdra angular del anélisis finan- {Cémo encaja cl andlisis DCF en el proceso global de evaluacién de una inversién deserito en el capitulo anterior? Recordemos que habfamos definido el proceso de valo- racion de una inversién mediante tres fases de anilisis que se desglosaban a su vez en ocho pasos clave (resumidos en la Figura 1.4). El objetivo de este capitulo y el si- guiente esté en cl paso 2 de la primera fase: estimar el valor de la inversi6n, 0 “hacer los Generalmente se atribuye a Jocl Dean (1951) la popularizacién del DCF para el and- lisis de proyectos, Sin embargo, las raices del andlisis del DCF son més lejanas. Por ejem- plo, las matemiticas financicras se remontan a los primeros trabajos de Leonardo de Pisa (también conocido como Fibonacci) en 1202, Generaciones de licenciados en escuelas de negocios han hecho del DCF una de las armas més extendidas en el arsenal del profesio- nal financiero de hoy. gSabia usted? Predecir es dificil: incluso los experts tienen dificultades para adivinar las tendencias del mercado, Predecir el futuro es complejo, especialmente cuando se trata de nuevas tecnologias, como atestiguan las siguientes citas del Pabellén de las Predicciones Tustres: Creo que habré mercado para unos cinco ordenadores en todo el mundo”, Thomas Watson, presidente de IBM, 1948, “No hay ninguna razén por la que alguien pueda querer un ordenador Ken Olson, presidente y fundador de Digital Equipment Corporation, 1977 ‘640K deben ser suficientes para cualquier persona” ill Gates, 1981. cariruio 2m Proyectar y valorar flujos de caja Ejemplo: El tunel de lavado Para ilustrar el papel de las valoraciones DCF en el analisis de una oportunidad de inversi6n, supongamos que usted quiere invertir en tun tinel de lavado, El tnel de lavado genera flujos de eaja de en trada cada vez que un cliente lava su coche, y lujos de eaja de salida cuando el negocio compra suministros, paga impuestos y sueldos, etc. Ademés, habré momentos en que haya que reparar la maquina ria, lo que supondré flujos de caja de salida inesperados. Ahora supongamos que usted abre una cuenta bancaria para el negocio, y que [os ingresos de caja entran en la cuenta bolsos salen de ella. Tras un afio de funcionamiento, ha legado a un balance de caja de, digamos, 10.000 $ después de pagar todas las fac- tras (incluidas las reparaciones de la maquinaria) Si asumimos por el momento que el dinero empleado en la inversign del tinel de la vado no proviene de préstamos, entonces tiene 10.000 § que puede distribuirse a sf mismo como nico propietario del tinel de lavado, Este dinero puede gastarlo en este momento, al final del primer afio de funcionamiento, Mirando hacia adelante, al segundo aio, el ter cero y los siguientes, realizando un céleulo similar, podemos deter: ‘minar los fujos de caja futuros, computados después de pagar todos Jos gastos operativos de la empresa y teniendo en cuenta todos los gastos de capital adicionales. Estos flujos de caja son el elemento clave que determina el valor del negocio. los desem: El proceso de DCF en tres etapas A partir del ejemplo elemental del tunel de lavado, podemos de sarrollar un proceso DCF que tenga en cuenta el calendario de Mlujos de caja. En concreto, el empleo de la valoracién DCF eomporta un proceso en tres pasos, como se ilustra en la Figura 2.1: EI primer paso incluye proyectar (anticipar) el importe y la fecha de Hlegada de las facturas (0 los pagos) de los flujos de caja futuros, Aqut la pregunta bésiea es: zeuénto dinero se espera que genere el proyecto, y euéndo? Este paso es el objetivo principal de este capitulo y el Capitulo 3. Constituye el trabajo pesado en la evaluacién de proyectos, porque el futuro nunca se puede conocer con certidumbre y a menudo hay que hacer las proyecciones con pocos o ningiin dato histérico que gufe el andlisis. En el segundo paso, el analista debe determinar euél es la tasa apropiada para descon- tar al presente los flujos de caja futuros. La cuestién fundamental aquf es: ceusinto riesgo tienen los flujos de eaja futuros? Este punto es un elemento central en finanzas, y lo abor

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