622 CAPÍTULO 17 Análisis económico después de impuestos

17.5 EVALUACiÓN DESPUÉS DE IMPUESTOS DE VP, VA YTR

ink
Se establece la TMAR después de impuestos requerida empleando la tasa de interés val
opc
de mercado, la tasa de impuestos efectiva de la corporación y su costo de capital
tad
promedio. La estimación del FEDI se utiliza para calcular el VP o el VA con la
TMAR después de impuestos. Cuando se presentan valores del FEDI positivos y
negativos, el resultado de VP o VA < O indica que no se logra la TMAR. Para un
proyecto único o de elección de alternativas mutuamente excluyentes, aplique la
misma lógica que se empleó en los capítulos 5 y 6. Las directrices son las siguien-
tes:
Para un proyecto. VP o VA ~ O,el proyecto es financieramente viable debido
a que se alcanza o se rebasa la TMAR después de impuestos.
Dos o más alternativas. Seleccione la alternativa con el mejor (numérica-
mente mayor) valor de VP o VA.
Si sólo se calculan costos en los FEDI, realice la estimación de los ahorros después
de impuestos generados por los gastos de operación y la depreciación. Establezca So
un signo positivo a cada ahorro y aplique la directriz de elección citada en el párrafo En
anterior. em
Es importante recordar que la suposición de igual servicio requiere que el aná-
lisis de VP se lleve a cabo usando el mínimo común múltiplo (MCM) de las vidas
de la alternativa. Este requisito deberá tomarse en cuenta para cada análisis, ya sea
'\ ~ antes o después de impuestos.
Puesto que las estimaciones del FEDI generalmente varían entre año y año en
"
••• una evaluación después de impuestos, la hoja de cálculo acelera el análisis en com-
'"
••• paración con la solución a mano. Para el análisis VA, emplee la función PAGO y la
", función VPN incluida para un ciclo de vida de la alternativa. El formato general es
Al
'1: el siguiente, con la función VPN en cursivas:
I

P/.
~Sol-E PAGO(TMAR,n, VPN(TMAR,año _1_FEDI:año _n_FEDI) + año_O_FEDI)
Hr

Para el análisis de VP, primero se debe obtener los resultados de la función PAGO,
y enseguida realizar la función VP con el MCM de las alternativas. (Existe una
función MCM en Excel). La celda que contenga el resultado de la función PAGO se
Se
introduce como el valor A. El formato general es el siguiente:
Le
VP(TMAR,MCM,_años,PAGO Jesultado Jelda) fu
ca
or
Vi
pa
es
Paul es el encargado de diseñar las paredes interiores de un edificio industrial. En algunos
de
lugares, es importante reducir la transmisión de ruido filtrado a través de la pared. Las
la
dos opciones de construcción son: estuco sobre listón de metal (E) y ladrillo (L); cada
una de estas alternativas presenta las mismas características de disminución de ruido, de
de
aproximadamente 33 decibeles. Estas opciones reducirán los costos de atenuación de
m
ruido en las áreas de oficinas adyacentes. Paul realiza las estimaciones para los costos
 SECCIÓN 17.5 Evaluación después de impuestos de VP, VA y TR 623

iniciales y los ahorros después de impuestos anuales para ambos diseños. Emplee los
valores del FEDI y a una TMAR después de impuestos de 7% anual para determinar qué
opción es mejor en términos económicos. Resuelva ambos problemas a mano y por compu-
tadora.

Plan E Plan L
Año FEOI Año FEOI

O $-8800 O $-50000
1-6 5400 1 14200
7-10 2040 2 13 300
10 2792 3 12400
4 11500
5 10 600

Solución a mano
En este ejemplo, se muestran los análisis de VP y VA. Desarrolle las relaciones de VA al
emplear los valores del FEDI sobre la vida de cada plan. Elija el valor mayor.

VAE = [-28 800 + 5 400(PlA,7%,6) + 2 040(PIA,7%,4)(PlF,7%,6)

+ 2 792(PIF,7%,1O)](AlP,7%,10)
= $422
VAL= [-50000 + 14 200(PIF,7%,1) + ... + 10 600(PlF,7%,5)](AlP,7%,5)
= $327

Ambas alternativas son financieramente viables; sin embargo, elija el plan E, ya que po-
see el VAE mayor.
Para el análisis de VP, el MCM es de 10 años. Utilice los valores anuales y el factor
PIA para el MCM de 10 años y elija la alternativa de estuco en listón de metal, plan E.

VPE = VAE(PIA,7%,1O) = 422(7.0236) = $2 964

VPL = VAL(PIA,7%,10)= 327(7.0236) = $2 297

Solución por computadora

Los valores presente y anual se encuentran en las filas 17 y 18 de la figura 17.5. Las
funciones se establecen de manera diferente con respecto de los ejemplos anteriores, a ~Sol-E
causa de la desigualdad de las vidas. Examine las etiquetas de celda que aparecen en el
orden de desarrollo de cada alternativa. Para el plan E, primero se establece la función
VPN en la celda B18 para determinar el VP, y enseguida la función PAGO en la celda B17
para calcular el VA.Advierta el signo menos en PAGO para corroborar que el resultado de
esta función dio el signo correcto al valor presente, lo cual no será necesario en el caso
de la función VPN, debido a que ésta toma el signo del flujo de efectivo directamente de
la celda.
En el plan L se llevan a cabo las funciones en el orden contrario. La función PAGO
de la celda C17 incluye la función VPN sobre el año de vida 5. De nuevo, advierta el signo
menos. Finalmente, la función VAde la celda C18 presenta el VP durante 10 años.
 624 CAPÍTULO
CAPÍTULO 17 Análisis económico
Análisis económico después
después de
de impuestos
impuestos

Mlclosolt Excel·
X Mlclosoft E"cel- Example
E"ample 17_7
17.7 IllllraEi
~f¡JEi Valo

Valo
La SI
E F G H
relat
.---f----f----l------+----+----+----l.~
form
.·-----·---i--·---
----_·----·1·-----·-
4 -..-.---.- ---- -.----.-.----.
Plan E Plan L
-.-.--.-.--.---..-t----..-.--.----.--,------.--..---.+-------·--t-·-·-----·--·--·+---------·-+---····-·-·-·--··-···--+"1
5 Año FEOI FEOI
6 O $ (28 ,800) $ (50,000 )
(28,800)
Si la
estu:
7 . . . . . . .1.:.. ... . . .... 1. $~~,4qº
5,400 . . ~J4 , 4ºº ¡ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ,.... . . . . . . . . . ... . . l ············································ · ; · ······....................... l ································ ¡·············································I·····:I
8 2 $ 5,400 $ 13,300 tos s
~= ----::::.·-··---+--$-=-"I400- -$1-2~46o -'--------··-+------·--·-·+-··- ----··--)-·----·----1-----····--·----,··-·---·----·---1-;1
3 $ 5,400 $
~~-_'::""--¡-::$-~400 $ 5 400 ..... ~.
$11,506-
5 ·$···5,406
$ 5,400 $ $ 10,600
.6 $ 5,400 =VPN($C$2,B7:BI6)+B6 _____ ~I . ___!___ .__.___J ____.____ _
3+--- 7
1'-1:-7 $ 2,"040------- i
Por I
14 8 -. - $- 2:040-
gene
15 _ _~ ____ t . _l~º±9 sis e
16 10 $ 4,832
17 am;;.~~o;e"vA $422 el ef
18 ~:~lY.P) ~~ 96~_ tos,

5heetlti Sheet2 Sheet3

Sheet3
Ready

Figura 17.5 Si h
Evaluación de
Evaluación VP y VA después
de VP después de
de impuestos,
impuestos, ejemplo
ejemplo 17.7.
17.7.
resu
dele

•
Comentario
Comentario
'tI Es
Es importante
importante advertir
advertir el signo menos en las funciones
signo menos PAGO y VA al utilizadas
funciones PAGO utilizarlas para
para
obtener
obtener los valores
valores correspondientes
correspondientes de VP respectivamente. Si se omite
VP y VA, respectivamente. omite el signo
signo
menos, los valores
menos, valores anual presente serán
anual y presente serán opuestos
opuestos a la dirección
dirección del
del flujo
flujo de efectivo
efectivo li
correcto.
correcto. Entonces,
Entonces, los planes parecerían
los planes viables en
parecerían no viables términos financieros,
en términos financieros, si no rinde
rinde al u¡
menos la TMAR
menos TMAR después
después de impuestos,
impuestos, lo cual habría sucedido
cual habría sucedido en el caso
caso de este
este ejem-
ejem- d
plo. Sin
plo. Sin embargo,
embargo, se sabe
sabe que
que ambas
ambas alternativas
alternativas son
son económicamente viables, al tomar
económicamente viables, tomar n
como base la previa
como base previa solución
solución a mano.
mano. (Para más información
(Para más información sobresobre la convención
convención del del t<
signo en las funciones
signo funciones PAGO, VPN, visite
PAGO, VA Y VPN, visite el sitio
sitio de
de ayuda
ayuda enen línea
línea de Excel.)
Excel.)
s
a

Al emplear
emplear el método TR, TR, aplique exactamente el mismo
aplique exactamente mismo procedimiento
procedimiento que se
muestra en el capítulo
muestra capítulo 7 (de proyecto
proyecto simple)
simple) y en el capítulo
capítulo 8 (de dos o más
alternativas) para las series del FEDI.
alternativas) para FEDL Se deberá
deberá establecer
establecer la relación
relación de VP o VA
para la estimación
para estimación de la tasa rendimiento i* de un proyecto,
tasa de rendimiento proyecto, o !1i* para el FEDI
/)'i* para FEDI
incremental
incremental entre
entre dos alternativas.
alternativas. Dentro
Dentro de la serie FEDI
FEDI pueden
pueden existir varias
existir varias
raíces, como
raíces, como en cualquier
cualquier serie de flujo de efectivo_ Para un proyecto
efectivo. Para proyecto simple,
simple, esta-
blezca el VP o el VA igual
blezca igual a cero y resuelva para i*_
resuelva para i".
 --------------
---------------------------------III!""":~

SECCIÓN
SECCIÓN 17.5 Evaluación
Evaluación después
después de impuestos
impuestos de VP, VA y TR
TR 625

t=n
t=n

Valor presente:
presente: 0=
0= I. FEDI¡{P/F,i*,t)
t=J
t=)
FEDI¡{P/F,i*,t) [17.15]

t=n
t=n

Valor anual: 0=
0= I. FEDIlP/F,i (A/P,i *,n)
FEDIt(P/F,i *,t) (A/P,i
t=J)
t=
[17.16]
La solución
solución presentada
presentada en la hoja
hoja de cálculo
cálculo para
para i* sería útil al realizar
realizar las series
relativamente complejas del FEDI. Se lleva
relativamente complejas lleva a cabo al emplear
emplear la función
función TIR con el
formato
formato general
general

Si la TR después
TIR(año_O
después de impuestos
_FEDI:año_n_FEDI)
TIR(año_O_FEDI:año_n_FEDI)

impuestos es importante
importante para
para el análisis,
análisis, pero los detalles
detalles de un
m
m
Sol-E
Sol-E

estudio
estudio después
después de impuestos
impuestos no son de interés,
interés, la TR (OTMAR)
(OTMAR) antes de impues-
impues-
tos se ajusta
ajusta con la tasa impositiva
impositiva efectiva
efectiva Te con la relación
relación aproximante
aproximante

. t = TR después de impuestos
os =- - - - =~- - - - - -----.:o
an t es d e lmpues impuestos
TR aD --=-- _ - [17.17]
1-T
1-Tee

ejemplo, suponga
Por ejemplo, suponga que una empresa
empresa tiene una tasa impositiva
impositiva efectiva
efectiva de 40% y
generalmente
generalmente emplea
emplea una TMAR
TMAR después
después de impuestos
impuestos de 12% anual en sus análi-
sis económicos
económicos que consideren
consideren los impuestos
impuestos de manera
manera explícita.
explícita. Para
Para aproximar
aproximar
efecto de los impuestos
el efecto impuestos sin especificar
especificar detalles
detalles en el estudio
estudio después
después de impues-
impues-
TMAR antes de impuestos
tos, la TMAR impuestos se calcula
calcula de la siguiente
siguiente forma:

TMAR
TMAR antes de impuestos
impuestos =
= 0.12 = = 20% anual
1 - 0.40

Si la decisión
decisión depende
depende de la viabilidad
viabilidad económica
económica de un proyecto,
proyecto, y el VP o VA
resultante
resultante es aproximadamente
aproximadamente cero, deberán
deberán tomarse
tomarse en consideración
consideración los detalles
detalles
del análisis
análisis después
después de impuestos.
impuestos.

Una
Una compañía
compañía manufacturera
manufacturera de fibra
fibra óptica
óptica que
que opera
opera en
en Hong
Hong Kong
Kong gastó
gastó $50
$50 000
000 para
para
una
una maquinaria
maquinaria de 5 años
años de vida,
vida, que
que tiene
tiene un FEAI
FEAI anual
anual proyectado
proyectado de $20
$20 000
000 y una
una
depreciación
depreciación anual
anual de $10
$10 000.
000. La
La compañía
compañía tiene una Te de 40%.
tiene una 40%. a) Determine
Determine la tasa
tasa de
rendimiento después de
rendimiento después de impuestos.
impuestos. b)b) Aproxime
Aproxime la tasa
tasa de rendimiento
rendimiento antes
antes de impues-
impues-
tos.

Solución
Solución
a) El FEDI
FEDI enen el año
año O es $-50
$-50 000.
000. Para
Para los
los años
años 1 a 5, combine
combine las
las ecuaciones
ecuaciones [17.8]
[17.8]
y [17 .9] para calcular el
para calcular el FEDI.
FEDI.

FEDI
FEDI =
= FEAI
FEAI - impuestos =
impuestos = FEAI
FEAI - (IB
(lB - 00
00 - D)(T
D)(Te)e )
=
= 20000
20000 - (20
(20 000
000 - 10000)(0.40)
10000)(0.40)
= $16000
$16000

Como
Como el FEDI
FEDI para
para los
los años
años 1 a 5 tiene
tiene el mismo
mismo valor,
valor, emplee
emplee el factor
factor PIA de la
ecuación
ecuación [17.15].
[17.15].
 626
626 CAPÍTULO
CAPÍTULO 17
17 Análisis
Análisis económico
económico después
después de
de impuestos
impuestos

0=
0= -50 000 +
-50000 + 16
16 000(PlA,i*,5)
000(P/A,i*,5)
(P/A,i*,5)
(PIA,i*,5) == 3.125
3.125

La solución
solución ofrece
ofrece una i*
i* == 18.03%
18.03% como
como la tasa de rendimiento
rendimiento después
después de impues-
impues-
tos.
b)
b) Utilice
Utilice la ecuación
ecuación [17 .17] para
[17.17] para realizar
realizar la estimación
estimación del
del rendimiento
rendimiento antes
antes de
de im- Al
puestos.
puestos.

TR antes ·Impuestos
.
antes de Impuestos == 0.1803
0.1803 ==.30 .O
O5%
11-- 0.40
0.40

La i* real
real antes
antes de impuestos
impuestos al emplear
emplear el FEA!
FEA! = $20000
$20 000 para
para 5 años
años es de 28.65%
28.65%
a partir
partir de la ecuación:
ecuación:

0=
0= -50 000 + 20 000(P/A,i*,5)
-50 000 000(P/A,i*,5)
E
El efecto
efecto tributario
tributario se sobreestimará
sobreestimará ligeramente
ligeramente si se utiliza
utiliza una
una TMAR
TMAR de 30.05%
30.05% aplics
en un análisis
análisis antes
antes de impuestos.
impuestos.
bién E
caso (
tivo s
Una evaluación
evaluación de tasa de rendimiento
rendimiento que se elabora
elabora a mano de dos o más impu:
alternativas
alternati deberá emplear
vas deberá emplear una relación
relación con base en el VP o el VA, para
para determinar
determinar las en
rendimiento incremental
el rendimiento /::..i* de las series de FEDI
incremental L':,.i* FEDI incrementales
incrementales entre dos alter-
alter- (
nativas. La solución
nativas. solución por medio
medio de la computadora
computadora se logra
logra al usar los valores
valores medir
incrementales del FEDI
incrementales FEDI y la función TIR. Para Para realizar
realizar la elección
elección de alternativas
alternativas cada;
mutuamente excluyente s con el método
mutuamente excluyentes método TR, se aplican
aplican los mismos
mismos procedimientos
procedimientos comp
ecuaciones que aparecen
y ecuaciones aparecen en el capítulo
capítulo 8. Para continuar con esta
Para continuar esta sección
sección se debe-
debe- quier
rán revisar
revisar las siguientes
siguientes secciones
secciones para para su completa
completa comprensión:
comprensión: justifi
E
Sección
Sección 8.4 Evaluación de TR usando
Evaluación usando el VP: incremental
incremental y de punto
punto de natív:
equilibrio
equilibrio por ct
Sección
Sección 8.5 Evaluación
Evaluación TR
TR empleando
empleando el VA
to de

-
Sección
Sección 8.6 Análisis TR incremental
Análisis incremental de alternativas
alternativas múltiples
múltiples y mutua-
mutua-
11,
mente
mente excluyente
excluyentess

partir de este
A partir este repaso,
repaso, se deberán
deberán recordar
recordar los siguientes
siguientes factores
factores importantes:
importantes:
Jof¡
Directriz de elección:
Directriz elección: La
La regla
regla fundamental
fundamental de la evaluación
evaluación TR
TR incremental
incremental un
con una
con una TMAR
TMAR establecida
establecida es como
como aparece
aparece a continuación:
continuación: un¡
má
Seleccione la
Seleccione la alternativa
alternativa con
con la
la inversión
inversión inicial
inicial mayor,
mayor, si la
la inversión
inversión pla
extra se justifica
extra justifica con
con respecto
respecto de
de otra
otra alternativa
alternativa justificada.
justificada. sot
res
TR incremental: El
TR incremental: El análisis
análisis incremental
incremental deberá
deberá llevarse
llevarse a cabo.
cabo. Los valores i*i*
Los valores
globales no pueden
globales pueden depender
depender dede la elección
elección correcta
correcta de
de la
la alternativa,
alternativa, a dife-
dife-
rencia del
rencia del método
método dede VP
VP oo VA aa partir
partir de
de la
la TMAR,
TMAR, que que determinará
determinará la la correc-
correc-
ta
ta alternativa.
alternativa.
Suposición de
Suposición de igual
igual servicio:
servicio: El
El análisis
análisis incremental
incremental TRTR requiere
requiere que
que se
se evalúen
evalúen F
alternativas durante
alternativas durante iguales
iguales periodos.
periodos. El
El MCM
MCM de de las
las dos
dos vidas
vidas de
de las
las alterna-
alterna- F
tivas deberá
tivas deberá emplearse
emplearse para
para determinar
determinar el el VP
VP oo VA
VA del
del flujo
flujo de
de efectivo
efectivo