ACȚIUNI BONUS..

MOD DE FINANȚARE A PROFITULUI NOI PENTRU ACCIONIS

CAPM ACTIVE DE CAPITAL MODELE DE PREȚ METODA MER LINE ATÂTÂT CÂT ESTE
BETA NU POATE FI MAI MULT DE 2
ACȚIUNI PREFERENTE KP
ACȚIUNI COMUNE KS
KD COSTUL DATORIILOR
KI COST DUPĂ TAXĂ
GREUTATEA STRUCTURII CAPITALULUI = CAPITALUL DIN CÂT CÂT ESTE DATORIA
CU VALOAREA DE PIAȚĂ 100% = CAPITOLUL CAPITAL PROPRIU + COSTUL
DATORIEI COST DE FLOTARE = COMISIUNI COSTURI SUPLIMENTARE DE
DETERMINAT COSTUL CAPITALULUI PROPRIU = COSTUL CAPITALULUI
COMMON NU ȚI SPUNE CEL PREFERAT DACĂ TE SPECIFICA

CPPC = (E/V) xR E + (D/V) xR,x(1- T c )

Acest CPPC are o interpretare foarte simplă. Este rentabilitatea totală pe care
societatea asupra activelor sale curente pentru a menține valoarea titlurilor de valoare
emite randamentul necesar pentru orice investiții ale companiei care prezintă aceleași
riscuri ca și operațiunile curente. Prin urmare, dacă o propunere de extindere a
operațiunilor curente ar fi evaluată în mod eficient, aceasta este rata care ar fi utilizată.
Dacă o companie folosește acțiuni preferate în structura sa de capital, expn necesită
o simplă extindere. Dacă PIV este definit ca procentul de finanțare de pradă care
provine din acțiunile preferențiale, atunci CPPC este:

CPPC = (E/V) xR E + (P/V) xR p + (D/V) xR D x(\-T C )

PROBLEMA #1
CALCULUL COSTULUI CAPITALULUI SOCIAL
1. Calculul costului capitalului propriu (LO1) The Down and Out Co. tocmai a oferit
dividende de 2,40 USD per acțiune ordinară. Se așteaptă ca compania să aibă o rată
constantă de creștere a dividendelor de 5,5% pe termen nelimitat. acțiunile se vând
cu 52 USD, care este costul capitalului propriu al companiei?

PROBLEMA #1..............................................................................................1
CALCULUL COSTULUI CAPITALULUI SOCIAL....................................1
PROBLEMA #2..............................................................................................4
CALCULUL COSTULUI CAPITALULUI SOCIAL....................................4
PROBLEMA #3..............................................................................................4
CALCULUL COSTULUI CAPITALULUI SOCIAL....................................4
 RATA DE CREȘTERE ARITMETICĂ.........................................................5
RATA MEDIE GEOMETRICĂ DE CREȘTERE..........................................5
PROBLEMA #5..............................................................................................5
CALCULUL COSTULUI ACȚIUNILOR PREFERENTIALE.....................5
PROBLEMA #6..............................................................................................5
CALCULUL COSTULUI DATORIEI...........................................................5
ANUAL...........................................................................................................5
BIANUAL.......................................................................................................5
PROBLEMA #7..............................................................................................6
CALCULUL COSTULUI DATORIEI...........................................................6
PROBLEMA #8..............................................................................................6
CALCULUL COSTULUI DATORIEI...........................................................6
PROBLEMA #9..............................................................................................7
CALCUL CPPC..............................................................................................7
10.52%............................................................................................................8
PROBLEMA #10............................................................................................8
TAXELE ȘI CPPC..........................................................................................8
CPPC = (E/V) x R f + (D/V) x R iy x (1 - T c ).....................................................8
PROBLEMA #11............................................................................................8
DETERMINAREA STRUCTURII CAPITALULUI SETAT CA O
OBIECTIV......................................................................................................8
CPPC = ( E / V ) ´ R E + ( D / V ) ´ R D ´ (1 - T C ).................................................9
PROBLEMA #12............................................................................................9
VALOAREA DE CARTE ȘI VALOAREA DE PIAȚĂ................................9
[14.6].................................................................................................................11
[14.7].................................................................................................................11
ONTED.........................................................................................................12
8.04%............................................................................................................13
8.03%............................................................................................................13
PROBLEMA #13..........................................................................................23
CALCUL CPPC............................................................................................23
PROBLEMA #14..........................................................................................23
CPPC.............................................................................................................23
CPPC = ( E / V ) ´ R E + ( D / V ) ´ R D ´ (1 - T C )...............................................23
COSTUL DATORIILOR ÎNAINTE DE TAXE..........................................23
COST CAPITAL COMUN...........................................................................23
PROBLEMA #15..........................................................................................24
 DETERMINAREA CPPC............................................................................24

COSTUL CAPITALULUI 53.055

KS R = D1/PO + G 10.37%
 PROBLEMA #2bună estimare a costului companiei cu capitalul propriu folosind rata
Este cea mai
CALCULUL COSTULUI
medie aritmetică CAPITALULUI
de creștere SOCIAL Care dintre ele, dacă se folosește rata
a dividendelor?
medie geometrică de creștere?
2. Calcularea costului capitalului propriu (LO1) Acțiunile ordinare Up an Coming
Corporation au o valoare beta de 1,05. Dacă rata fără risc este de 5,3% și
rentabilitatea așteptată pe piață este de 12%, care este costul capitalului pentru
acțiunile Tubby Ball?

d 1.43
b 1.05
45
Q
RATA FĂRĂ RISC RF 5.30%
PERFORMANȚA PIEȚEI ANI RM DIVIDENDE12% SCHIMBA $
KS = Rf + b * (Rm-Rf) 4 1.05
12.34%
3 1.12 0.07
2 1.19 0.07
1 1.3 0.11
PROBLEMA #3 0 1.43 0.13
CALCULUL COSTULUI CAPITALULUI SOCIAL
3. Calcularea costului capitalului propriu (LO1) Stocul de drumuri de țară are o
RATA DEbeta
valoare CREȘTERE
de .85.ARITMETICĂ
Prima de risc de piață este de 8% iar astăzi certificatele de
trezorerie
RATA MEDIE au GEOMETRICĂ
un randament DE de CREȘTERE
5%. Cele mai recente dividende ale Emp au fost de
1,60 USD per acțiune și se așteaptă să crească pe termen nelimitat la o rată anuală de
K.6%. Dacă stocul se vinde cu 37 USD pe unitate,1.54497330182073
care este cea mai bună estimare a
S.costului capitalului propriu al companiei? 1.54480164083396
K. D1
S.
b 0.85
ESTE DEJA PERFORMANȚA 8% RI PREMIUM
PROBLEMA #5PIEȚEI DIFERENTĂ
CALCULUL
RATA FĂRĂCOSTULUI
RISC RF ACȚIUNILOR PREFERENTIALE 5%
DO
5. 1.6
Calcularea costului acțiunilor preferate (LO1) Holdup Bank are o emisiune de
acțiuni
D1 preferate cu dividende declarate de 6 USD pe care tocmai 1.696
le-a vândut cu 1 USD
per acțiune. Care este costul acțiunilor preferate ale băncii? 6%
G RATA DE CREȘTERE $ 37.00
PREȚ PE ACȚIUNE
KS R = D1/PO + G 10.58%
ACȚIUNI PREFERENTE DIV
CAPM KS = Rf + b * (Rm-Rf) 11.80%
PREȚ 96
PROBLEMA #4
K.
CALCULUL RATA DE CREȘTERE FOLOSIND DESCRIEREA FLUXULUI 6.25%DE NUMERAR
P.4. Calcularea ratei de creștere folosind fluxul de numerar redus
(LO1) Să presupunem că In a Found Ltd. tocmai a anunțat dividende de 1,43 USD pe
acțiune ordinară. Compania a plătit dividende de 1,05 USD, 1,12 USD, 1,19 USD și
1,30 USD per ac în ultimii patru ani. Dacă prețul actual al acțiunilor este de 45 USD,
PROBLEMA
ce #6
CALCULUL COSTULUI DATORIEI
6. Calcularea costului datoriei (LO2) Waller, Inc., vrea să determine costul datoriei
sale. Compania are o emisiune de datorie restante cu o scadență de 15, care se
tranzacționează la 107% din valoarea sa nominală. Emisiunea face plăți semestriale
și are un cost încorporat de 7% anual. Care este costul datoriei înainte de taxe
pentru Advance? Dacă cota de impozitare este de 35%, care este costul după
impozitare?

ANUAL BIANUAL
VALOARE 1000 1000
NOMINALA
 EXPIRARE 15 30
ESTE CITAT 107% 1070
PLĂȚI SEMESTRIALE DE DOBANȚĂ 70 35
CUPON DE COST INCORPORAT 7% 3.5%
TAXE 35% 35% 35%
K.D. COST AVANS ÎNAINTE DE TAXE 6.27% 3.14%
KI COST DUPĂ TAXĂ 4.07%

PROBLEMA #7
CALCULUL COSTULUI DATORIEI
7. Calculul costului datoriei (LO2) Acum șapte ani, Jiminy's Cricket Farm a emis o
obligațiune cu o scadență de 30 de ani și o rată a dobânzii de 8% cu plăți semestriale.
Astăzi, obligațiunile se vinde la 95% din valoarea sa nominală. Cota de impozitare a
companiei este
a) Care este costul datoriei înainte de impozite?
b) Care este costul datoriei după impozitare?
c) Ce este mai important, costul datoriei înainte sau după impozitare? De

ANUAL BIANUAL
VALOARE NOMINALA 1000 1000
EXPIRARE 23 46
ESTE CITAT 95% 950
PLĂȚI SEMESTRIALE DE DOBANȚĂ 80 40
CUPON DE COST INCORPORAT 8% 4%
TAXE 35% 35% 35%
DATORIE 1
K.D. COST AVANS ÎNAINTE DE TAXE 8.50% 4.25%
KI COST DUPĂ TAXĂ 5.53%

PROBLEMA #8
CALCULUL COSTULUI DATORIEI
8. Calculul costului datoriei (LO2) Pentru compania din problema 7, să presupunem
că valoarea contabilă a emisiunii de creanță este de 80 de milioane. În plus,
compania are o emisiune de datorii pe piață, o obligațiune cu cupon zero care mai
are șapte ani până la scadență. Valoarea contabilă a acestei emisiuni este de 35
milioane USD, iar obligațiunea este vândută la 61% din valoarea nominală. Care este
valoarea contabilă totală a datoriei companiei? Care este valoarea totală de piață?
Care este cea mai bună estimare a dumneavoastră acum, după impozitare, costul
datoriei?
 SEMESTRIAL ANUAL
VALOARE NOMINALA $ 1,000.00
DATORIE 1 VALOARE DE CARTE $ 80,000,000.00
DATORIE 2 VALOARE DE CARTE $ 35,000,000.00
RATA CUPONULUI 0%
EXPIRARE 7 14
PREȚ OBLIGAȚIONARE VALOARE 61% 610
ACTUALĂ
VALOAREA CURTĂ DATORIEI $ 115,000,000.00
PONDERAREA
DATORIE LA VALOAREA DE PIAȚĂ 1 $ 76,000,000.00 0.78
DATORIE LA VALOAREA PIEȚEI 2 $ 21,350,000.00 0.22
VALOAREA DE PIAȚĂ DATORII $ 97,350,000.00 1
TAXE 35% 35% 35%

DATORIE 2 7.19%
K.D. COST AVANS ÎNAINTE DE TAXE 7.32% 3.59%
KI COST DUPĂ TAXĂ 4.67%
COST TOTAL AL DATORIILOR DUPĂ TAXE 5.34%

PROBLEMA #9
CALCUL CPPC
9. Calcul CPPC (LO3) Mullineaux Corporation urmărește o structură de capital de
60% acțiuni ordinare, 5% acțiuni preferate și 35% datorii. Costul capitalului propriu
este de 14%, costul acțiunilor preferate este de 6%, iar costul datoriei este de 8%.
Cota de impozitare aplicabilă este de 35%.
a) Ce este CPPC-ul lui Mullineaux?
b) Președintele companiei se consultă cu dumneavoastră despre structura
capitalului Mullineaux? Vrea să știe de ce compania nu are mai multă finanțare de
acțiuni preferate. Ce i-ai spune presedintelui?

STRUCTURA CAPITALA
ACȚIUNI COMUNE 60%
STOC PREFERAT 5%
CREANŢĂ 35%
100%
TAXELE 35%

COST CAPITAL COMUN 14%

COSTUL ACȚIUNILOR PREFERENTE 6%
COSTUL DATORIEI 8%5%
COSTUL DATORIILOR DUPĂ IMPOZIT
 CPPC 10.52%

COSTUL DATORIILOR DUPĂ IMPOZIT ESTE MULT MAI IEFTIN ȘI COMPANIILE IM

PLT PREFERĂ SĂ OBȚINE DATORII CU DATORIE DECÂT CU STOCURI

PROBLEMA #10
TAXELE ȘI CPPC
10. Taxe și CPPC (LO3) Sixx MM Manufacturing vizează un raport deu de .65. Costul
companiei cu capitalul propriu comun este de 15%, iar costul datoriei este de 9%.
Dacă cota de impozitare este de 35%, care este CPPC-ul companiei?

RZ CAPITAL DE DATORIE 0.65

Re COSTUL CAPITALULUI COMUN 15%
COSTUL DATORIILOR 9%Ki
COTA DE TAXĂ 35% costul capitalului după impozitare

CPPC 11.40% 0.60606061

0.39393939
CPPC = (E/V) x R f + (D/V) x R iy x (1 - T c )

PROBLEMA #11
DETERMINAREA STRUCTURII CAPITALULUI SETAT CA O OBIECTIV
11. Determinarea structurii țintă a capitalului (LO3) Fama's Llama are un cost mediu ponderat al
capitalului de 8,9%. Costul companiei cu capitalul propriu este de 12%, iar costul datoriei este de
7,9%. Cota de impozitare este de 35. Care este raportul dorit de Captain-datorie/capital propriu?
CPPC 8.90%
K.S. Re COSTUL CAPITALULUI COMUN 12%
K.D. COSTUL DATORIILOR 7.90%
COTA DE TAXĂ 35%

RZ DATORIE - CAPITAL 0.823373173970784

CPPC_ RE
 RD- CPPC RD- CPPC -2.36387782204515 -3.187251
0.82337317
CPPC = ( E / V ) ´ R E + ( D / V ) ´ R D ´ (1 - T C )

PROBLEMA #12
VALOAREA DE CARTE ȘI VALOAREA DE PIAȚĂ
12. Valoarea contabilă și valoarea de piață (LO3) Filer Manufacturing are 11 milioane
de acțiuni ordinare în circulație. Prețul actual al acțiunii este de 68 USD, iar valoarea
contabilă pe acțiune este de 6 USD. Filer Manufacturing are, de asemenea, două
emisiuni de obligațiuni restante. Prima emisiune are o valoare nominală de 70 de
milioane de dolari, rata cuponului este de 7% și se vinde la 93% din valoarea
nominală. A doua emisiune are o valoare nominală de 55 de milioane, o rată a
cuponului de 8% și se vinde la 10 valoare nominală. Prima emisiune expiră în 21 de
ani; al doilea, peste șase ani.
a) Care sunt ponderile structurii de capital a Filer pe baza valorii sale contabile?

TOTAL DATORIE 122300000

V=E+D VL STRUCTURA GREUTATE 188300000
V=E+D GREUTATEA STRUCTURĂ VM 870300000
VALOARE ÎN CĂRȚI
E/V 35.05%
D/V 64.95%
b) Care sunt ponderile structurii capitalului Filer în funcție de valoarea sa de piață? c)
Ce sunt mai relevante, ponderile valorii contabile sau ponderile valorii de piață?
Deoarece?

ACȚIUNI COMUNE 11000000

PREȚ ACȚIUNEA ACTUALĂ 68 748000000
VALOAREA CARTEI PE ACȚIUNE 6 66000000

VALOAREA NOMINALA B1 70000000

RATA CUPONULUI 7%
EXPIRARE 21
B1 DE VANZARE 93%
NUMĂR DE OBLIGAȚII 70000
VALOARE BONUS1 930 65100000

VALOAREA NOMINALA B2 55000000

RATA CUPONULUI 8%
B2 MATURITATE 6
B2 DE VANZARE 104%
NUMĂR DE OBLIGAȚII 55000
VALOARE BONUS2 1040 57200000
VALOARE DE PIAȚĂ
E/V 85.95%
D/V 14.05%

VALOAREA PE PIAȚA ESTE MAI IMPORTANTĂ ESTE CUM TE PERCEPTĂ EU.

CĂUTĂM SĂ CREAM VALOARE O PERCEPȚIE BUNĂ PENTRU VALOAREA SA ÎN MINE
TA NU PLICĂ RATE DOBÂNZILOR
Scăderea stocurilor = RATA FĂRĂ RISC + BETA * (PERFORMANȚA RATELOR PIEȚEI

ANTO ES OBLIGAȚIUNI ACȚIUNI PREFERENTE ȘI COMUNE

INAR

[14.6]

e trebuie să câștige os. De asemenea, este, în esență, cele 3 fluxuri de reducere care

a CPPC

[14.7]

Ține minte dacă le cunoști?

Râul
de

s rea
să
aud

PIAȚIUNEA PIEȚEI

actiuni comune
p0=d1/rg
d1=d0*(1+g)
-d1/d0*1=g
r=(d1/p0)+g

β = dacă este 0 nu
există rege
R=Rf+β(Rm-Rf)
ONTED
Kp=acțiuni
r preferate
ție ks=acțiuni comune
la kd=costul datoriei (
YO.:---+e J_.--------
 de ki= cost după C
simt

SCHIMBARE % EXERCIȚIU 45 4
d0 3
6.67% p0 8.03% 2
6.25% 8.04% 1
9.24% crec geom 0
10.00% creșterea
1.43 an
8.04%
8.03%
11.47%
11.46%

96

ani
și
d
a?
n
35%.

acea
?

el
du
pă
el
cea
de
CREANŢ
Ă

A-
ul

es
te

8.40%
0.30%
1.82%
POZIȚIA DE VENIT FACE COSTUL MEU PREFERAT
SĂ SĂCĂCĂ I. Costul capitalului propriu, R,

LA. Am crescut metoda modelului

^ = D,/P a +g
unde D sunt dividendele și actul
de preț pesel B. Metoda LMV
(capitolul 13)

dacacapit R=R,+Bx(RR)
al unde R este rata liberă a riscului
și este riscul sistematic al
plafonului

II. Costul datoriei, R D

A. Pentru o societate cu datorii p

scadenţa datoriei în circ se
studiază în cca
0.0585 B. Dacă compania nu are datorii
(obligațiunile cu scadență pi
califică obligațiunile).

III. Costul mediu ponderat de c

A. CPPC-ul companiei este rata de

actualizare adecvată pentru
întreaga companie.
B. CPPC se calculează astfel:
CPPC = (E/V) x R f + (D/V) x
R t unde T c este rata impozitului
pe acțiuni a companiei și V =
companie (din punct de vedere
al valorii care este datoria.

est
e
%.

0.0514
s de lor
J.
4% grăsimi?
RCADO SI ASTA VETI PRIMI
ERCADO ESTE MAI MARE DECÂT VALOAREA
DIN CĂRȚI
PIAȚĂ LA - RATA FĂRĂ RISC)
entități sgo
este
REND REQDO)
si taxe

plata geometri model de creștere = aritmetică (simplu)

Metoda LMV = geometric
divizata 1.05 a G
1.12 0.06666667
1.19 0.0625
1.3 0.09243697
1.43 0.1
0.08040091
în dividende (capitolul 8): operată într-o perioadă, g este rata de creștere a ualului stocului.

go, R u este randamentul așteptat pe piața generală și B, stocul ital.

În mod public, costul datoriei este măsurat ca randament al sulării. Rata cuponului este irelevantă. Performanță la titlul 7.
Datoria publică, costul datoriei este măsurat ca randamentul datoriei similare (Capitolul 7 discută ratingul datoriei).

sapital, CPPC

performanța generală cerută companiei în ansamblu. Este utilizat pentru fluxuri de numerar cu risc similar celor ale

,*(1-T)
os al companiei, E este valoarea pe piața de capital E + D. Rețineți că EN este procentul de finanțare a pieței r) care este
capital și D/V este procentul
PROBLEMA
VICKY GARCIA #13VALDEZ
CALCUL CPPC
FINANȚE CORPORATE II
13. Calculul CPPC (LO3) În problema 12, să presupunem că cele mai recente dividende
YOLANDA
au fost de PINZON
4,10 USD și că rata de creștere a dividendelor a fost de 6%. Să presupunem că
costul total al datoriei este media ponderată a ceea ce este implicat de cele două
emisiuni de datorie restante. Ambele obligațiuni fac plăți semestriale. Cota de
impozitare este de 35%. Care este CPPC-ul companiei?
PROBLEMA #14
CPPC
14. CPPC (OA3) Jungle , Inc., are o țintă a raportului datorie/capitaluri proprii de 1,05.
CPPC-ul său este de 9,4%, iar cota de impozitare este de 35%.
a) Dacă costul capitalului propriu al Jungle, Inc. este de 14%, care este costul datoriei
înainte de impozite?
b) Dacă, în schimb, costul după impozitare al datoriei este cunoscut a fi de 6,8%, care
este costul capitalului propriu?

DIVIDENDE 4.1
RATA DE CRESTERE 6%
PREȚ ACȚIUNEA ACȚIONARĂ $ 68.00
D1 $ 4.35
COST GLOBAL AL DATORIILOR 79.00%
PLATA SEMESTRALA 39.50% 0.25675707
COTA DE TAXĂ 35%
CPPC 38.07%

RZ D/C 1.05
CPPC IMP 9.40%
RATE 35%
COST CC 14%
KI - RD 6.80%

CPPC = ( E / V ) ´ R E + ( D / V ) ´ R D ´
(1 - T C )
COSTUL DATORIILOR ÎNAINTE DE
TAXE
CPPC - (1/1+RZDC)(RE) = RD
(RZDC/1+RZDC)(1-TIMP) 7.72%

COST CAPITAL COMUN

CPPC - (RZDC/1+RZDC)(RD) = RE 12.13%
 (1/1+RZDC)

PROBLEMA #15
DETERMINAREA CPPC
15. Determinarea CPPC (OA3) Având în vedere următoarele informații de la Evenlow Power Co.,
determinați CPPC. Să presupunem că rata de impozitare a companiei este de 35%. Datorie: 8.000
de obligațiuni în circulație cu rată cupon de 6,5%, valoare nominală de 1.000 USD, scadență la 20
de ani, vânzare 92% din valoarea nominală; Obligațiunile fac plăți semestriale. Acțiuni comune:
250.000 de acțiuni în circulație, vândute la 57 USD per
stoc, beta de 1,05. Acțiuni preferate: 15.000 de acțiuni preferate în circulație la 5%, vândute în
prezent cu 93 USD per acțiune. Piata: prima de risc de piata de 8% si rata fara risc de 4,5%.

COTA IMPOZITĂRII DATORII 35% v. PIAŢĂGREU

8000 TATE
VALOAREA FACIALĂ A OBLIGAȚIILOR 1000 8000000 7360000 0.32
RATA CUPONULUI 6.50% 65
EXPIRARE 20 40
DE VÂNZARE 92% 920
PLATI SEMESTRALE
ACȚIUNI COMUNE 250000 P/S
VÂNZARE ACȚIUNI 57 142500000.62
BETA 1.05
STOC PREFERAT 15000 15000000
DE VÂNZARE 5% 750000 D/V
VANZARE ACTIUNI PREF 93 4.65 1395000 0.06
PIAȚA PREMIUM DE RISC 8%
RATA FARA RISC 4.50%

CPPC 9.80%
23005000
 RD
3,63
%
7,26
%

CER
12,90
%

RF
5,00
%

[114.7
]