Lectura 4 ANLISIS FINANCIERO O ANLISIS FUNDAMENTAL.

Proporciona un entendimiento del desempeo financiero de la empresa en muchos sentidos. Se van a mostrar las declaraciones financieras bsicas y sobre ellas se har el clculo de las razones financieras o tasas contables calculadas a partir de las declaraciones financieras. Este anlisis es el que ms tradicin tiene en el rea financiera o contable de cualquier empresa. Su utilidad bsica es evaluar el crecimiento de la empresa y el valor de misma, ya sea que tenga acciones cotizando en la Bolsa de Valores, o que nunca haya emitido acciones. Con los resultados de este anlisis, los inversionistas y directivos de la empresa pueden tomar decisiones ms confiables. La importancia de este anlisis descansa en el hecho de que se acepta comnmente que el valor de las acciones de una empresa est influenciado directamente por el desempeo financiero de la misma. Si una empresa se ve fuerte en sus estados financieros, eso se debe reflejar en el precio de sus acciones o en el valor de la empresa, sin embargo, el valor de los ttulos, no slo depende de eso, sino tambin del riesgo al cual la empresa est expuesta. El anlisis financiero captura tanto riesgo como rendimiento y los incorpora en el proceso de valuacin.. Empieza con un anlisis histrico de la fuerza financiera llamada fase de anlisis de la empresa. Utilizando esos resultados, junto con un anlisis de la economa y del sector industrial al cual pertenece, el inversionista puede tomar una mejor decisin sobre seguir invirtiendo en ella, mediante la compra de sus acciones. En esta fase de anlisis, se pueden identificar fortalezas, debilidades y tendencias financieras, obteniendo un conocimiento general de la naturaleza y caractersticas generales de empresa. Los siguientes puntos son especialmente importantes: 1.- La posicin competitiva de la empresa. 2.- Composicin y crecimiento en ventas. 3.- Margen de ganancia y la forma en que se obtuvo. 4.- Liquidez y estructura de capital. Al final, quien decide es el inversionista y no los datos por si mismos. Del balance general y el estado de resultados se obtienen la mayora de las razones financieras, y de la declaracin del flujo de efectivo (origen y aplicacin de recursos), se obtiene un anlisis de la liquidez de la empresa. El balance general y el estado de resultados, se elaboran cada ao para fines de pago de impuestos, pero con el software disponibles en la actualidad, es posible y conveniente obtener estas declaraciones trimestralmente, lo cual capacita para tomar mejores decisiones. Se presentan las tres declaraciones financieras de una empresa: BALACE GENERAL al 31 de diciembre (Cifras en millones) 2001 2000 ACTIVOS Activo circulante Valores e inversiones $95.8 $80.0 Cuentas por cobrar 227.2 192.4 Inventarios 103.7 107.5 Otros activos circulantes 73.6 45.2 Total de activos circulantes 500.3 425.1 Activo fijo y diferido Terreno, edificio y equipo 771.2 696.8 Depreciacin acumulada (372.5) (379.9) Total activo fijo y diferido 398.7 316.7 Otros activos 42.2 19.7 ACTIVO TOTAL $941.2 $761.5 PASIVOS Y CAPITAL Pasivo circulante Cuentas por pagar $114.2 $82.4 Deuda a corto plazo 174.3 79.3 Otros pasivos circulantes 85.5 89.6 Total de pasivo circulante 374.0 251.3 Pasivos fijo

Deuda a largo plazo Otros pasivos Total pasivo fijo PASIVO TOTAL Capital de accionistas Acciones comunes Ganancias retenidas Total de capital PASIVO + CAPITAL

177.8 94.9 272.7 $646.7 92.6 201.9 294.5 $941.2

190.9 110.2 301.1 $552.4 137.8 71.5 209.1 $761.5

ESTADO DE RESULTADOS Diciembre 31 (cifras en millones) 2001 Ingreso por ventas $1,938.0 Costo de produccin 1,128.5 Utilidad bruta de operacin $809.5 Gastos administracin y ventas y otros 497.7 Depreciacin y amortizacin 77.1 Otros ingresos 0.5 Utilidad antes de intereses e impuestos $235.2 Intereses pagados 13.4 Ganancias antes de impuestos $221.8 Impuestos 82.1 Utilidad neta despus de impuestos $139.7 Dividendos pagados por accin $0.15 Ganancias por accin (GPA) $2.26 Acciones en circulacin (millones) 61.8

2000 $1,766.2 1,034.5 $731.7 445.3 62.1 12.9 $237.2 7.3 $229.9 88.1 $141.8 $0.13 $2.17 65.3

ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS Diciembre 31 (cifras en millones) 2001 Efectivo proveniente de operaciones Ganancias netas $139.7 Depreciacin y amortizacin 77.1 Otros cargos 5.2 Incremento (disminucin) de activo circulante (41.7) Incremento (disminucin) de pasivo circulante 21.8 Flujo neto de efectivo de operacin $202.1 Gasto en activo fijo Compra de edificios y equipo (150.9 Gasto total en activo fijo ($150.9) Flujo de efectivo de actividades financieras Recuperacin de prstamos hechos 749.8 Pago de deuda, incluyendo letras vencidas (728.7) Recompra de acciones (47.2) Pago de dividendos de acciones comunes (9.3) Flujo neto de actividades financieras ($35.4) AUMENTO O DISMINUCIN DE EFECTIVO $15.8 Efectivo y equivalentes a inicio de periodo $80.0 Efectivo y equivalentes a final de periodo $95.8

2000 $141.8 62.1 16.7 14.1 (29.1) $205.6 (90.6) ($90.6) 79.1 (211.1) (9.8) (8.5) ($150.3) ($35.3) $115.3 $80.0

En la tabla de origen y aplicacin de recursos se conjuntan elementos del balance y del estado de resultados, mostrando de donde proviene el dinero y qu se aplica. En la parte de efectivo proveniente de las operaciones, el flujo neto representa la cantidad de efectivo generado por la empresa, que est disponible para nuevas inversiones y para actividades de financiamiento.

Note que el efectivo proveniente de las operaciones fue de $202.1 para el ao 2001, lo cual es ms que suficiente para invertir en la compra de ms activo fijo ($150.9) y para gastar en todas las actividades financieras ($35.4), de forma que para ese ao, ele efectivo aumento $15.8 en trminos reales, que fue mejor que el ao anterior cuando una disminucin del efectivo. Clculo de las principales razones financieras. Son el estudio y clculo de diferentes relaciones que existen en los datos de las declaraciones financieras. Sin embargo, antes de determinar cualquier tasa, hay que leer Los Diez Mandamientos del Anlisis de las Declaraciones Financieras, pues las tasas tienen algunas limitantes. Las tasas obtenidas, se deben comparar contra si mismas en aos anteriores y contra aquellas obtenidas en el mismo sector industrial al cual pertenece la empresa. Para hacer este anlisis, se necesita tanto conocimiento como habilidad. Quiz cada declaracin financiera debera tener una advertencia de los usuarios potenciales, as como la mayora de los productos tienen advertencias de usos para los consumidores o usuarios. Las advertencias bien podran ser los siguientes Diez Mandamientos: 1.- No utilice las declaraciones financieras en forma aislada, ms bien utilcela cuando tenga otra informacin relacionada, tal como datos de la economa del pas, del desempeo del sector industrial al cual pertenece la empresa, etc. 2.- No utilice la informacin financiera como nica fuente de informacin especfica para la empresa, hay muchas otras fuentes de informacin sobre la empresa. Considere los peridicos enfocados a las finanzas, el reporte de analistas financieros y, desde luego, Internet. 3.- No evite leer las notas a pie de pgina, las cuales son una parte integral de las declaraciones financieras. Es imposible un anlisis razonable sin leer y, sobre todo, entender las notas a pie de pgina. 4.- No se enfoque en solo nmero, ya que las declaraciones no han sido diseadas para ser reducidas a un solo nmero. El ingreso neto no es el nmero que intenta resumir toda la informacin relevante para una decisin de inversin. Hay que analizar tambin el crecimiento, el apalancamiento, etc., entre otros factores, as como tambin la rentabilidad. 5.- No desprecie las implicaciones de lo que est leyendo, ya que no es suficiente saber que la empresa simplemente est creciendo o que est altamente apalancada, lo que habra que ver en este caso es que un alto apalancamiento tambin implica un gran riesgo. 6.- No utilice los resultados de las declaraciones como pronsticos. Recuerde que las declaraciones no son pronsticos del futuro, sino son solamente un reporte de la condicin financiera de una empresa al final de un ao. No capturan los efectos de eventos que pueden ocurrir despus de terminado el ao. Contienen cifras que se van desactualizando conforme transcurre el siguiente ao. 7.- No desprecie las limitaciones de las declaraciones financieras. Las declaraciones reportan un conjunto especfico de eventos, no todos los eventos posibles que seran consecuencia de los resultados financieros que se podran obtener de un solo evento. 8.- No utilice las declaraciones financieras sin un conocimiento terico adecuado de ellas. Un inversionista debe ser competente para leer, entender y analizar las declaraciones financieras. 9.- No rechace ayuda profesional. Si no le gusta o no sabe interpretar estados financieros, deje los anlisis para alguien que tenga esa habilidad, como un profesional que administre fondos. 10.- No tome riesgos innecesarios.- Si no desea tener ayuda profesional, debera tomar las inversiones con el menor riesgo posible. Tasas de Liquidez.- Se define como la capacidad de pago de la empresa a corto plazo. Se utilizan tres tasas bsicas de liquidez:

Tasa circulante = Tasa rpida o prueba del cido =

activo circulante pasivo circulante

500.3 = 1.34 374.0 = 500.3 103.7 = 1.06 374.0

activo circulante inventarios

pasivo circulante Capital de trabajo = Activo circulante pasivo circulante = 500.3 374.0 = $126.3 millones Aunque esta ltima no es una tasa, se considera como tal. Su valor depende del tamao de la empresa. En esta empresa representa el 28 % de la inversin hecha para ese ao en activos fijos. Observando las tres tasas de liquidez, se puede concluir que la posicin de la empresa en este rubro es slida, es decir, tiene buena liquidez. Tasas de actividad.- Estas tasas miden qu tan bien est manejando o moviendo la empresa sus activos. Rotacin de cuentas por cobrar = ventas anuales cuentas por cobrar = $1,938.0 = 8.53 $227.2

Si se observa la hoja de balance, se ver que entre las cuentas por cobrar, inventarios y activo fijo, suman casi el 80 % del activo total para 2001. La empresa tiene una inversin considerable en cuentas por cobrar, por lo que se vuelve un rubro importante. Mientras ms grande sea esta tasa, es mejor, ya que esto sugiere un crdito fuerte y una adecuada poltica de cobro de estas cuentas. Tambin indica que por cada peso invertido en cuentas por cobrar, apoy o gener $8.53 en ventas. ventas anuales $1,938.0 = = 18.69 inventario $103.7 Cada vez que se toma un inventario completo y se vende, se genera una ganancia, de forma que si esta tasa es alta, es mejor. La tasa cercana a 20, indica que casi cada 20 das (365/18.69=19.5) produccin debe renovar todo el inventario. Mientras ms rpido se renueve, la inversin en l es menor y la ganancia aumenta por la venta de mayor nmero de unidades. Rotacin de inventario =
$1,938.0 = 2.06 $941.2 activo total Indica la eficiencia con la cual la empresa est utilizando el activo total para apoyar a ventas. El valor obtenido indica que se obtiene un beneficio de $2.06 por cada peso invertido en activo total, lo cual tiene un significado directo en la rentabilidad de la empresa. A mayor valor de esta tasa, mejor utilizacin de los activos de la empresa, lo cual indica una buena administracin. Tasas de apalancamiento.- Indica los diversos tipos de financiamiento que se emplean e indica la cantidad la cantidad de deuda que se usa para apoyar los recursos econmicos en las operaciones de la empresa. Estas tasas tambin miden la capacidad de pago a largo plazo.

Rotacin de activo total =

ventas anuales

Tasa deuda-capital =

deuda a largo plazo

capital de los acciomistas Esta tasa es razonablemente baja, e indica el riesgo de no pagar los intereses o el capital; esta tasa es til para evaluar la exposicin de las acciones al riesgo. La tasa indica que la mayor parte del capital de la empresa proviene de los propietarios o accionistas. Indica que por cada peso del capital, $0.60 son deuda. ganancias antes de intereses e impuestos $235.2 Nmero de veces que se gana el inters = = = 17.55 $13.4 intereses pagados Los intereses que se deben pagar son no solo de deudas, sino tambin de bonos emitidos. La tasa obtenida indica que la empresa tiene $17.55 disponible por cada $1 de deuda que tiene contratada. Es una tasa muy elevada, ya que el promedio aceptado es de 8 a 9 veces, lo que hace que la empresa se vea muy fuerte en este aspecto. Tasas de rendimiento.- La rentabilidad es una medida relativa de xito, ya que cada tasa relaciona la rentabilidad ya sea con las ventas, con los activos o con el capital de los accionistas. utlidad neta despus de impuestos $139.7 Tasa de margen de utilidad neta = = = 7 .2 % $1,938.0 ingreso por ventas Esta no es una medida muy buena, ya que hay que considerar los costos en que se incurri para generar ese ingreso en las ventas. El resultado indica que por cada $1 vendido se ganaron 7 centavos, y esto no dice mucho, ya que hay que comparar esta tasa con el promedio obtenido a nivel nacional y con la tasa promedio obtenida por empresas del mismo sector industrial. $139.7 = 14.8 % $941.2 activo total El ROA (return on equity) observa la cantidad de recursos necesarios para apoyar las operaciones y revela la efectividad de la administracin para generar utilidades con los activos que tiene disponibles y es una de las medidas ms importantes de rendimiento. El valor obtenido de casi 15 % indica un excelente rendimiento, que incluso est por arriba del promedio. A mayor ROA, indica mejor administracin y efectividad en las operaciones Tasa de rendimiento sobre capital de los accionistas (ROE return on equity) Rendimiento sobre activos (ROA) = utilidad neta despus de impuestos = ROE = utilidad neta despus de impuestos capital de los accionistas Tambin se le llama rendimiento sobre inversin (ROI return on investment) ya que se considera que este es el dinero efectivamente aportado por los accionistas, el resto de la inversin proviene de deuda. Es la tasa que ms interesa a los accionistas, ya que est muy ligada a utilidades, crecimiento y pago de dividendos. El ROE muestra el pago anual disponible para los accionistas, que en este caso es de 52 centavos por cada peso que los accionistas han invertido, por lo que es la tasa que ms les interesa. = $139.7 = 47.4 % $294.5

$177.8 = 0.60 $294.5

Se obtiene mayor informacin al fragmentar al ROA y al ROE en sus partes componentes. El ROA se forma de dos componentes: el margen de utilidad neta de la empresa y la rotacin del activo total, por lo que su clculo tambin se puede expresar como: ROA = margen de utilidad neta x rotacin de inventario total = 7.2 % x 2.06 = 14.8 % Observe que es el mismo valor obtenido por medio del clculo de la tasa del ROA. Sin embargo, si se calcula de la ltima forma mostrar lo que est originando las utilidades de la empresa. Si Ud. fuera inversionista le interesara saber si el ROA estn creciendo (o diminuyendo) debido a las utilidades netas o debido a la rotacin de inventario. Recuerde que cada vez que se vende el inventario completo hay una ganancia, aunque lo ideal es que el ROA se mantenga alto debido a que amos componentes se mantienen altos. De la misma forma el ROE tambin puede calcularse mediante sus componentes y es una extensin del ROA que considera la decisin de financiamiento de la empresa en el clculo de la rentabilidad. La nueva forma de clculo indica el grado al cual puede incrementarse el rendimiento para los accionistas debido al apalancamiento financiero. El uso de deuda en la estructura de capital, indica en efecto que el ROE siempre ser mayor que el ROA. La pregunta es qu tanto ms grande. ROE = ROA x Multiplicador del capital de los accionistas Donde Multiplicador del capital de los accionistas = Ahora calculando el ROE: ROE = 14.8 x 3.20 = 47.3 % Se puede observar que el uso de la deuda o multiplicador del capital de los accionistas ha incrementado, en este caso ha triplicado, el rendimiento para los accionistas (la diferencia del resultado de 0.1 % se debe a redondeo). Tambin se puede fraccionar al ROA en sus partes componentes de la siguiente forma: ROA = ROE x multiplicador del capital de los accionistas ROA = (Margen de utilidad neta x rotacin de activo total) x multiplicador del capital de los accionistas ROE = 7.2 % x 2.06 x 3.20 = 47.4 % Esta forma de clculo capacita a los accionistas a evaluar la rentabilidad en trminos de los tres componentes clave que aparecen en la frmula. De esta forma se puede determinar si la rentabilidad est aumentando slo porque la empresa est ms endeudada, lo cual no necesariamente es benfico, o por la forma en la cual se estn administrando los activos en las operaciones, lo cual si tiene implicaciones positivas a largo plazo. Para los accionistas, el ROE es una medida crtica de desempeo, pues muestra la causa real del rendimiento obtenido. Tasas de acciones comunes.- Otra forma de observar el desempeo de la empresa es mediante el comportamiento del valor de sus acciones. P precio de mercado de acciones comunes = G GPA Para calcular esta tasa, se necesita conocer las ganancias por accin (GPA) que obtuvo la empresa: Tasa precio/ganancia = GPA = utilidad neta despus de impuestos dividendos preferentes nmero de acciones comunes en circulacin Si se supone que el precio de cada accin comn es de $41.50, entonces: P $41.5 = = 18.4 G $2.26 La tasa precio/ganancia es un dato que siempre aparece en los reportes de los peridicos que reportan actividad en Bolsa de valores, ya que este ndice es muy utilizado en modelos de valuacin de acciones. Una buena accin siempre va a mostrar una creciente tasa P/G, y si es as, ser un indicativo claro de que en el futuro subir tanto el precio de la accin como el rendimiento. Sin embargo, si esta tasa sube demasiado, es casi seguro que est sobrevaluada y que muy pronto su precio va a descender. Una forma de evaluar el verdadero significado del valor de esta tasa, es compararla con la tasa de crecimiento de las ganancias en la empresa. Se ha desarrollado una tasa llamada Crecimiento Precio Ganancia (CPG), la cual compara el ltimo valor obtenido para P/G y lo compara con el resultado de la tasa de crecimiento obtenida en los 3 o 5 ltimos aos. Esta tasa es:
18.4 = 1.21 tasa de crecimiento de utilidades ltimos 3 5 aos 15.0 Una tasa CPG cercana a 1 es muy razonable. Sugiere que la tasa P/G no est muy fuera de lnea, ya que las ganancias estn creciendo, el problema es cuando la tasa CPG es menor a 1. Sin embargo, si esta tasa es muy elevada, significa que el precio de la accin ha crecido mucho ms que el crecimiento las ganancias, por lo que est sobre valuada. Algunos inversionistas an consideran normal una valor entre Tasa CPG = = tasa P / G de las acciones

activo total capital de los accionistas

$941.2 = 3.20 $294.5

$139.7 $0 = $2.26 61.8

1.5 a 2.0. Tambin se ha dicho que no es estrictamente necesario que haya una correlacin entre la tasa CPG y el crecimiento de las utilidades. $9.3 = $0.15 61.8 acciones comunes en circulacin Es el mismo principio que tiene el clculo de la tasa GPA, pero ahora expresado en forma de dividendos, ya que de las utilidades totales obtenidas, no todas se reparten como dividendos. El resultado obtenido indica que se est ganando aproximadamente 3 centavos por trimestre. Esto puede expresarse como un rendimiento obtenido al cobrar y recibir los dividendos. Esto es $0.15 $41.50 = = 0.4 %. Esta cifra hace ver bastante mal a la empresa. Dividendos por accin = dividendos pagados a acciones comunes = Tasa de pago de dividendos = dividendos por accin ganancia por accin Indica cual es la fraccin que una empresa paga como dividendos de sus ganancias totales. Una empresa bien administrada trata de alcanzar un objetivo de pago de dividendos, se supone que si hay ms ganancias, la tasa de pago de dividendos tambin debera aumentar. Un 7 % de pago como dividendos de todas las ganancias, parece una tasa muy baja, dado que el pago normal se ubica entre un 40 % a un 60 %, aunque hay que decir que si una empresa paga una tasa de dividendos muy baja, puede deberse a que est creciendo, por lo que la mayora de las ganancias obtenidas las retiene, y paga bajos dividendos, en tanto que si paga tasas altas, podra pensarse en que la empresa no tiene muchas opciones de inversin que promuevan su crecimiento, y prefiere pagara una gran proporcin de sus ganancias como dividendos. Esto indica que esta tasa por si sola dice poco y hay que evaluarla en relacin a otras tasas. $294.5 = $4.76 61.8 nmero de acciones comunes en circulacin El valor en libros de cada accin, es simplemente otra forma de medir el capital de los accionistas. Representa la diferencia entre el total de activos y el total de pasivos. Aqu se define capital de los accionistas como el capital que tienen los accionistas en acciones comunes, lo cual excluye a las acciones preferentes, aunque en la empresa que se analiza no hay acciones preferentes. Lo comn es que una accin se venda a un valor mayor a su valor en libros, de mo ser as, indica que algo anda bastante mal en la empresa respecto a las utilidades. Una forma conveniente de relacionar el valor en libros de la empresa con el valor de mercado de las acciones, es calcular la tasa precio a valor en libros: precio de mercado de las acciones comunes $41.5 Tasa de precio a valor en libros = = = 8.72 $4.76 valor en libros de las acciones Esta tasa muestra la agresividad con la cual se le est asignando un precio a la accin. Esta tasa para la mayora de las acciones es mayor a 1, lo cual simplemente indica que la accin se est vendiendo a un precio mayor a su valor en libros. En mercados alcistas (cuando todas las acciones estn subiendo de precio), es comn encontrar acciones con un valor en esta tasa de entre 4 y 5, pero para empresa bajo estudio, definitivamente el valor de 8.7 es inusual y esto puede tener dos causas. Una es que la accin est sobrevaluada, lo cual es peligroso, la otra causa es que las acciones comunes sean muy pocas. Interpretando los nmeros. Adems del clculo de las tasas financieras, muchos inversionistas analizan reporte pblicos del comportamiento de las acciones. Muchas casas de bolsa elaboran tales reportes. Por ejemplo: Valor en libros de cada accin = capital de los accionistas comunes = = $0.15 = 0.07 $2.26

Este tipo de reportes proporcionan informacin vital sobre la empresa y el inversionista debe ser capaz de poder evaluar esta informacin. Para hacerlo, no solo se necesita saber un poco de tasas financieras, sino las tendencias contra las cuales comparar el desempeo de la empresa. Estas dos tendencias son los datos de la empresa y las del sector industrial al cual pertenece. Con los datos histricos se pueden comparar varias tasas financieras de la empresa por un periodo de 3 a 5 aos, o an ms, y con ello construir tendencias para las operaciones y para la condicin financiera de la

empresa. Por otro lado, los datos de la industrial a la cual pertenece sirven de referencia para comparar los propios, observando de esa manera las fortalezas y debilidades de empresa en cuestiones financieras, comparadas contra el sector industrial. Despus de esto, las tasas contables adquirirn un significado ms profundo. Supngase que se tienen los siguientes datos histricos de la empresa: Datos histricos de la empresa y promedio industrial 1998 1999 2000 2001 Liquidez Tasa circulante Actividad Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de inventario Rotacin de activo total Apalancamiento Tasa deuda capital de accionistas Veces que se gana el inters Rentabilidad Utilidad neta % Rendimiento sobre activos % Rendimiento sobre capital % Desempeo de acciones comunes Ganancias por accin Tasa precio/ganancia Rendimiento de dividendos Tasa de pago Tasa precio a valor en libros

Promedio Del sector 1.45 5.70 7.80 0.85 1.58 5.60 4.6 3.9 17.3 N/D 16.2 1.1 % 24.8 % 3.54

1.55 9.22 15.25 1.96 0.70 15.37 6.6 9.8 25.9 $1.92 16.2 0.3 % 5.2 % 7.73

1.29 8.87 17.17 2.12 0.79 26.22 7.5 16.4 55.5 $2.00 13.9 0.4 % 5.5 % 10.73

1.69 9.18 16.43 2.32 0.91 32.49 8.0 18.6 67.8 $2.17 15.8 0.4 % 6.0 % 9.34

1.34 8.53 18.69 2.06 0.60 17.55 7.2 14.8 47.4 $2.26 18.4 0.4 % 6.6 % 8.72

De la tabla, el promedio del sector es del ltimo ao. Analizando los datos de la tabla, se pueden hacer observaciones sobre condiciones financieras, resultados de operacin y salud financiera general de la empresa. Los comentarios son: 1.- La liquidez es un poco menor que el promedio, aunque esto no es de preocupar si se considera las cifras de cuentas por cobrar e inventarios, ya que con base en sus respectivas tasas de rotacin, esos rubros del activo circulante parecen estar bien controlados, lo cual explica en parte la baja tasa circulante de la empresa, sin embargo, la baja tasa circulante no se debe a que la empresa tiene muchos pasivos circulantes, sino debido a que est haciendo muy buen trabajo controlando los activos circulantes. 2.- Todas las tasas de actividad estn sobre el promedio, lo cual provoca contribuciones significativas a la liquidez y rentabilidad de la empresa, ya que ha sido capaz de obtener ms de sus activos que el resto de su sector industrial. 3.- El apalancamiento parece estar bien controlado. La empresa tiende a utilizar menos deuda en su estructura financiera que el promedio de su sector. Debido a eso, la tasa del nmero de veces que se gana el inters es muy alta, lo cual es muy bien visto en el sector bancario. 4.- La rentabilidad tambin parece atractiva. Todas las tasas estn arriba del promedio, exceptuando la tasa de pago de dividendos, lo cual indica que retiene los dividendos debido a que est creciendo y esa retencin la recompensa a los accionistas con un ROE mayor al promedio del sector. En suma, estos nmeros indican que la empresa est bien administrada y es altamente rentable. Otro anlisis importante es comparar los resultados financieros histricos de la empresa en relacin a los dos o tres principales competidores que tiene. La siguiente tabla muestra esos datos. El competidor 2 es del mismo tamao, el 3 es mucho ms pequeo, en tanto que el 4 es mucho ms grande. En Mxico existen varias fuentes donde se pueden obtener datos similares a los mostrados en la tabla del reporte financiero. Los datos de la tabla muestran que la empresa puede mantenerse por si misma contra las otras. Las cuatro empresas son lderes de su sector. Estadsticas financieras comparativas. Datos para fin de ao 2001 o para el periodo de 5 aos que termina en 2001 ($ cifras en millones) Medidas financieras Empresa 1 2 3 4 Activo total $941.2 $906.7 $342.7 $3,037.6

Deuda a largo plazo Capital de accionistas (CA) CA como % de activo total Ingreso total Ganancia neta Utilidad neta Tasa de crecimiento de 5 aos en: Activo total Ingreso total GPA Dividendos Rotacin de activo total Tasa deuda-capital Veces que se gana el inters ROA ROE Tasa precio-ganancia Tasa de crecimiento de precio-ganancia Tasa de pago de dividendos Rendimiento de dividendos Tasa precio-valor en libros

$177.8 $294.5 31.3 % $1,938.0 $139.7 7.2 % 14.36 % 18.84 % 56.75 % 1.48 % 2.06X 0.60 17.55X 14.8 % 47.4 % 18.4X 1.21 6.6 % 0.4 % 8.72

$124.2 $501.3 55.3 % $1,789.3 $87.4 4.9 % 19.44 % 17.76 % 38.90 % 11.12 % 1.97X 0.43 13.38X 9.5 % 18.8 % 14.4X 2.42 26.2 % 1.8 % 2.71

$73.9 $183.9 53.7 % $642.2 $38.5 6.0 % 17.25 % 15.91 % 21.10 % N/D 1.88X 1.46 8.35X 6.7 % 21.8 % 13.3X 1.98 N/A N/A 2.93

$257.8 $1,562.2 51.4 % $3,316.1 $184.2 5.5 % 17.73 % 15.84 % 24.66 % 12.02 % 1.08X 0.17 14.36X 6.7 % 13.0 % 12.4X 1.09 32.4 % 2.6 % 1.59

Prcticamente en todos los indicadores, la empresa supera a la competencia, aunque no sea ni la ms chica ni la ms grande de las cuatro. Lo que muestran los resultados es a una empresa slida, que sigue creciendo y que se ha ganado un lugar respetable en su sector industrial
ANLISIS HORIZONTAL EN FINANZAS.

Se emplea para evaluar las tendencias de las cuentas a travs de los aos. Un ao con ganancias de $3 millones, se ve bien despus de un ao en el cual se gan $1 milln, pero se ve mal despus de un ao en que se gan $5 millones. Por eso es necesario comparar los resultados de un ao a otro. Identifica reas con una tendencia de datos no muy buena, que requieren de mayor atencin. En el ejemplo que se muestra, inquieta el aumento en devoluciones y descuentos por ventas, junto con la disminucin de las ventas para los aos 2 y 3. Habra que analizar que es lo que est pasando en toda la empresa. Hay que mostrar el % de cambio en dinero y en cantidad, pues esto puede ser engaoso. Cuando el anlisis cubre un periodo de muchos aos, puede ser difcil manejar las cifras. Para evitar esto se usa el anlisis horizontal, con tendencias relativas a un ao base. Cada cuenta del ao base tiene un valor de 100. El ndice para cada cuenta en aos sucesivos, se encuentra dividiendo la cantidad de la cuenta entre la cantidad del ao base y multiplicando por 100. Por ejemplo, si se considera que el ao base es el 1, las cuentas por cobrar recibiran un valor de 100, y para el ao 2, el ndice sera (15/10)100 = 150 y en el ao 3 sera de 200.

ANLISIS FINANCIERO HORIZONTAL

ao 3 ACTIVOS Activos circulantes 30.0 20.0 20.0 50.0 $120.0 100 $220.0 $55.4 80.0 $135.4 $45.0 39.6 $84.6 $220.0

ao 2

Ao 1

Aumento o disminucin 3-2 2-1

% aumento o disminucin 3-2 2-1

Tendencias 3 2 1

aja uentas por cobrar versiones temporales ventario Total activo circulante tivos en planta Activo total PASIVOS sivo circulante sivo a largo plazo Pasivo total CAPITAL ciones comunes, $10 valor par 00 acciones anancias retenidas Capital total Total pasivo y capital

35 15 15 45 $110 90 $200 $50 75 $125 $45 30 $75 $200

35 10 5 50 $100 85 $185 $52 70 $122 $45 18 $63 $185

- 5.0 5 5.0 5.0 $10.0 10.0 $20.0 $5.4 5.0 $10.4 $9.6 $9.6 $20.0

5 10 -5 $10.0 5 $15 -$ 2 5 $3 $12 $12 $15

- 14.3 33.3 33.3 11.1 9.1 11.1 10.0 10.8 6.7 8.3 32.0 12.8 10.0

50.0 200.0 - 10.0 10.0 5.9 8.1 - 3.8 7.1 2.5 66.7 19.0 8.1

120 117.6 118.9 106.5 114.3 111.0 100 220 134.3 118.9

110 105.9 108.1 96.2 107.1 102.5 100 166.7 119 108.1

100 100 100

100 100 100

100

100 100 100

ANLISIS VERTICAL EN FINANZAS. Se utiliza una cifra base y las dems se comparan contra esta cifra. En general, se asigna un valor de 100 % al total de las ventas netas o al activo total. Cada cuenta sucesiva se expresa como un % en funcin de la cifra base. En la cuenta del pasivo, se expresa todo en funcin de un % del pasivo ms capital, al cual se le asigna un valor de 100 %.

Este anlisis se emplea para revelar la estructura interna de una empresa, pues indica la relacin de un rubro con todos los dems. Muestra la mezcla de activos o de costos que producen determinado resultado. El anlisis vertical de una empresa tambin es posible compararlo con un promedio industrial o de un sector.
Estado de resultados Para los aos 1 y 2 que terminaron el 31 de diciembre de esos aos

Ventas Devoluciones y descuentos por ventas Ventas netas Costo de produccin Utilidad bruta Gastos generales Gastos de ventas Gastos administrativos Total de gastos generales

Ao 2 Cantidad % $100 125.0 20 25 $80 100 50.0 62.5 $30 37.5 $11.0 4.0 $15.0 13.8 5.0 18.8

Ao 1 Cantidad % $110 107.8 8 7.8 $102 100.0 60 58.8 $42 41.2 $13 7.0 $20 12.7 6.9 19.6

Ingresos de operacin Ingresos diferentes a operaciones Utilidad antes de intereses e impuestos Gastos de inters Utilidad gravable Impuestos Utilidad neta

$15.0

3.0 $18.0 2.0

$16.0

6.4
$9.6

18.7 3.8 22.5 2.5 20.0 8.0 12.0

$22

21.6

$22 2
$20

8.0
$12

21.6 2.0 19.6 7.8 11.8

Preguntas. 1.- Cules son las tres declaraciones financieras bsicas? 2.- Qu informacin muestra cada declaracin, independientemente del anlisis financiero que se pueda hacer sobre ellas? 3.- Mencione que es la fase de anlisis en el anlisis financiero y cules son los puntos que debe contener esta fase. 4.- Mencione los cuatro tipos genricos de tasas contables o financieras que existen. 5.- A su juicio Cules son los principales Mandamientos (de los diez mencionados) y por qu? 6.- Mencione en que consiste un anlisis vertical en finanzas. 7.- Mencione cul es la informacin til que se puede obtener de un anlisis vertical. 8.- Mencione en que consiste un anlisis horizontal en finanzas. 9.- Mencione cul es la informacin til que se puede obtener de un anlisis horizontal. 10.-En cul declaracin financiera se puede observar si una empresa est operando con tecnologa obsoleta Por qu?