Contabilidad y Finanzas - Sesiones 11 y 12

Contabilidad y Finanzas en la
Construcción
Sesiones 11 y 12:
Valorización de empresas
MBA Oswaldo Guevara Vasquez

oguevara@unc.edu.pe
Cajamarca, Julio 2023

Diferencias principales entre el capital de deuda
y el capital patrimonial
Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial:
Voz en la administración
 A diferencia de los acreedores, los tenedores de capital

patrimonial (accionistas) son dueños de la empresa.
 Los accionistas generalmente tienen derecho de voto, lo que
les permite elegir a los directivos de la empresa y votar en
asuntos especiales.
 En contraste, los tenedores de deuda no tienen el privilegio
del voto, pero, en cambio, confían en las obligaciones
contractuales de la empresa ante ellos para hacer oír su voz.
Derechos sobre ingresos y activos
 Los derechos de los tenedores de capital patrimonial sobre los

ingresos y los activos están subordinados a los derechos de los
acreedores.
◦ Sus derechos sobre los ingresos no se pueden hacer válidos
antes de satisfacer los derechos de todos los acreedores,
incluyendo los intereses y los pagos programados de
principal.
 Como los tenedores de capital patrimonial son los últimos en
recibir la distribución de los activos, esperan ganar mayores
rendimientos para compensar el riego adicional que asumen.
Los hechos hablan
¿Cómo se dividen los activos en caso de quiebra?
De acuerdo con la ley del sistema concursal en el Perú, en una

quiebra los activos se dividen de la siguiente manera:
1. Obligaciones laborales
2. Créditos respaldados por garantías reales o embargo
3. Créditos de origen tributario del estado
4. Los demás créditos según su antiguedad
5. Tenedores de capital patrimonial: Los tenedores de capital
patrimonial o los dueños de la compañía tienen el último
derecho sobre los activos, y podrían no recibir nada si los
derechos de los acreedores asegurados y no asegurados no
se cubren totalmente.
Vencimiento
 A diferencia del capital de deuda, el capital patrimonial es una

forma permanente de financiamiento para la empresa.
 El capital patrimonial no “se vence”, por lo que no se

requiere un rembolso.
Tratamiento fiscal
 La empresa emisora trata los pagos de intereses a los

tenedores de deuda como gastos deducibles de impuestos.
 Los pagos de dividendos a los accionistas de una empresa no

son deducibles de impuestos.
 La deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo

del financiamiento mediante deuda para la corporación,
haciendo que sea menor que el costo de financiamiento con
capital patrimonial.
Acciones comunes y preferentes:
Acciones comunes
 Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas
comunes, los cuales a veces se denominan propietarios residuales.
 Como propietarios residuales, reciben lo que queda (el residuo)
después de satisfacer todos los demás derechos sobre el ingreso y
los activos de la empresa.
 Tienen la certeza de algo: no pueden perder más de lo que
invirtieron en la empresa.
 Como consecuencia de esta posición, por lo general incierta, los
accionistas comunes esperan recibir una compensación consistente
en dividendos adecuados y, en última instancia, en ganancias de
capital.
Acciones comunes:
Propiedad
 Las acciones comunes de una firma pueden ser acciones privadas en

manos de inversionistas privados, o propiedad de un inversionista
individual o de un grupo de inversionistas, o ser propiedad pública de un
amplio grupo de inversionistas.
 Las acciones de las empresas de propiedad privada, las cuales por lo

general son pequeñas corporaciones, normalmente no se negocian; si las
acciones se negocian, las transacciones se realizan entre inversionistas
privados y, a menudo, requieren del consentimiento de la empresa.
 Las corporaciones grandes son de propiedad pública, y sus acciones

generalmente se negocian de forma activa en los mercados de corretaje
o en los mercados de consignación.
Acciones comunes:
Valor a la par
 El valor a la par de una acción común es un valor arbitrario

establecido para efectos legales en los estatutos corporativos de la
empresa, y puede utilizarse para encontrar el número total de
acciones comunes en circulación dividiéndolo entre el valor en
libros de las acciones comunes.
 Cuando una empresa vende acciones comunes nuevas, el valor a la

par de las acciones vendidas se registra en la sección de capital del
balance general como parte del portafolio de acciones.
 En cualquier momento, el número total de acciones comunes en

circulación se puede obtener dividiendo el valor en libros de las
acciones comunes entre el valor a la par.
Acciones comunes:
Derecho de preferencia
 El derecho de preferencia permite a los accionistas comunes

mantener su participación proporcional en la corporación ante una
nueva emisión de acciones, protegiéndolos de este modo de la
dilución de su propiedad.
 Dilución de la propiedad es la reducción de la propiedad

fraccionaria de los accionistas resultante de la emisión de acciones
comunes adicionales.
 Dilución de las ganancias es la reducción del derecho de los

accionistas sobre las ganancias de la empresa como resultado de la
emisión de acciones comunes adicionales.
Acciones comunes:
Acciones autorizadas, en circulación y emitidas
 Acciones autorizadas son las acciones comunes que el acta

constitutiva de una empresa le permite emitir.
 Acciones en circulación son acciones comunes emitidas que
están en manos de los inversionistas, incluyendo inversionistas
públicos y privados.
 Acciones en tesorería son acciones comunes emitidas que
permanecen en manos de la empresa; estas acciones con
frecuencia fueron readquiridas por la compañía.
 Acciones emitidas son acciones comunes que se han puesto
en circulación.
Acciones emitidas = acciones en circulación + acciones en
tesorería
Acciones comunes:
Acciones autorizadas, en circulación y emitidas (cont.)
Golden Enterprises, una empresa productora de bombas

médicas, tiene la siguiente cuenta de capital patrimonial de los
accionistas al 31 de diciembre:
Acciones comunes:
Derechos de voto
 Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor un voto en la

elección de directivos y en asuntos especiales.
 Comúnmente, los votos son transferibles y se asignan en la junta anual de
accionistas.
 Declaración de representación es la declaración que transfiere los
votos de un accionista a otra parte.
◦ Debido a que la mayoría de los pequeños accionistas no asisten a la
junta anual para votar, pueden autorizar una declaración de
representación para transferir sus votos a otra parte.
◦ La administración actual es a la que generalmente se otorgan las
declaraciones de representación de los accionistas porque tiene la
posibilidad de solicitarlas a expensas de la empresa.
Acciones comunes:
Derechos de voto (cont.)
 Lucha por el control de la mayoría de votos es el intento de

un grupo, que no forma parte de la dirección, de obtener el control
de la administración de una compañía acumulando un número
suficiente de votos por representación.
 Acciones de voto plural son acciones que conllevan múltiples
votos por acción en lugar del voto único por acción al que
generalmente tienen derecho las acciones comunes regulares.
 Acciones comunes sin derecho a voto son acciones comunes
que no tienen ningún derecho a voto; se emiten cuando la empresa
desea conseguir capital a través de la venta de acciones comunes,
pero no quiere renunciar al control de sus votos.
Acciones comunes:
Dividendos
 El pago de dividendos a los accionistas de la empresa es a

discreción del directorio de la empresa
 Los dividendos se pagan en efectivo, acciones o mercancía.
 A los accionistas comunes no se les promete un dividendo, pero
ellos esperan ciertos pagos con base en el patrón histórico de los
dividendos de la empresa.
 Antes de que las empresas paguen dividendos a los accionistas
comunes, deben pagar cualquier adeudo de dividendos pasados a
los accionistas preferentes.
Acciones comunes:
Emisiones de acciones internacionales
 El mercado internacional de acciones comunes no es tan grande

como el mercado internacional de bonos.
 Sin embargo, la emisión y negociación de acciones comunes en el
extranjero aumentó considerablemente en los últimos 30 años.
 Acciones emitidas en mercados extranjeros
◦ Cada vez más empresas emiten acciones en mercados
extranjeros.
◦ Emitir acciones internacionalmente amplía la base de propiedad
de la compañía y ayuda a integrarse al ambiente de negocios.
◦ Tener acciones que se negocian localmente también facilita las
adquisiciones corporativas porque las acciones pueden usarse
como un método aceptable de pago.
Acciones comunes:
Emisiones de acciones internacionales (cont.)
Acciones extranjeras en mercados de Estados Unidos

– Certificados estadounidenses de depósito de acciones
(ADS) son certificados negociables, denominados en dólares, que
representan las acciones de una empresa extranjera que un banco
estadounidense conserva en depósito en el extranjero.
– Certificados estadounidenses de depósito (ADR) son valores
respaldados por certificados estadounidenses de depósito de
acciones (ADS) que permiten a los inversionistas estadounidenses
poseer acciones de compañías extranjeras y negociarlas en
mercados estadounidenses.
– Los ADR se emiten en dólares para inversionistas estadounidenses y
están sujetos a las leyes de valores de Estados Unidos.
– Los ADR dan a los inversionistas la oportunidad de diversificar sus
carteras a nivel internacional.
Acciones preferentes
 Las acciones preferentes otorgan a sus tenedores ciertos

privilegios que les dan prioridad sobre los accionistas
comunes.
 Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir un
dividendo periódico fijo, establecido como un porcentaje o
un monto en dólares.
 Acciones preferentes con valor a la par son acciones
preferentes con un valor nominal establecido que se usa con
el porcentaje de dividendos específico para determinar el
dividendo anual en dólares.
 Acciones preferentes sin valor a la par son acciones
preferentes sin un valor nominal establecido, pero que tienen
un dividendo anual indicado en dólares.
Acciones preferentes:
Derechos básicos de los accionistas preferentes
 Con frecuencia, las acciones preferentes se consideran casi

deuda porque, de manera muy similar a los intereses de la
deuda, especifican un pago periódico fijo (dividendo).
 Las acciones preferentes difieren de la deuda en que no
tienen fecha de vencimiento.
 Como tienen un derecho fijo sobre el ingreso de la empresa,
que es prioritario sobre el derecho de los accionistas
comunes, los accionistas preferentes están expuestos a
menor riesgo.
 Los accionistas preferentes normalmente no reciben un
derecho de voto; no obstante, algunas veces se permite a los
accionistas preferentes elegir a un miembro del directorio.
Acciones preferentes:
Características de las acciones preferentes
 Acciones preferentes acumulativas son acciones

preferentes a las que se deben pagar todos los dividendos
atrasados (adeudados), junto con el dividendo actual, antes
de pagar dividendos a los accionistas comunes.
 Acciones preferentes no acumulativas son acciones

preferentes que no acumulan dividendos no pagados
(adeudados).
Emisión de acciones comunes
 El financiamiento inicial de una empresa proviene principalmente

de sus fundadores en forma de una inversión en acciones
comunes.
 Los inversionistas de capital patrimonial en empresas en etapas
iniciales, así como los prestamistas que aportan capital de deuda,
no invertirán en una compañía a menos que los fundadores
también tengan una participación personal en el negocio.
 Normalmente, el financiamiento inicial de los socios que no son
fundadores de una empresa proviene de los inversionistas de
capital privado.
 Después de consolidarse, una compañía “saldrá a la bolsa”
emitiendo acciones comunes para un grupo más amplio de
inversionistas.
Emisión de acciones comunes:
Capital de riesgo
 Capital de riesgo es el capital patrimonial externo recaudado en

forma privada y que sirve para financiar empresas en etapas
iniciales con atractivas perspectivas de crecimiento.
 Capitalistas de riesgo (CR) son proveedores de capital de
riesgo; generalmente son empresas formales que mantienen una
supervisión estricta de las organizaciones en las que invierten y que
han definido con claridad sus estrategias de salida.
 Inversionistas ángeles (o simplemente ángeles) son
inversionistas individuales adinerados que no operan como
empresa, pero que invierten en compañías prometedoras en etapas
iniciales, a cambio de una parte del capital patrimonial.
Cotización en bolsa
Cuando una empresa desea vender sus acciones en el mercado

primario, tiene tres alternativas.
1. Una oferta pública, en la que ofrece sus acciones en venta al
público en general.
2. Una oferta de derechos en la que las nuevas acciones se
venden a los accionistas existentes.
3. Una colocación privada, en la que la empresa vende nuevos
títulos directamente a un inversionista o a un grupo de
inversionistas.
Aquí nos centramos en la oferta pública inicial (OPI), que es la
primera venta pública de las acciones de una empresa.
Cotización en bolsa (cont.)
 Las organizaciones que realizan OPI son pequeñas empresas

en rápido crecimiento que:
– requieren capital adicional para continuar su expansión
– o que alcanzaron un logro importante establecido en un
contrato, el cual les permitió obtener financiamiento de
capital de riesgo.
 La empresa debe obtener primero la aprobación de sus
accionistas existentes, y contratar a un banco de inversión
que esté dispuesto a respaldar la oferta.
 Este banco es responsable de promover y facilitar la venta de
las acciones de la OPI de la empresa.
 La empresa presenta una declaración de registro ante la

Supervisora del Mercado de Valores
 Un prospecto es una parte de la declaración de registro de

valores que describe los aspectos clave de la emisión, el emisor,
así como su posición administrativa y financiera.
Portada de un prospecto de una emisión de
acciones
 Los bancos de inversión y los directivos de la empresa

promueven a la compañía a través de una presentación
itinerante (roadshow), esto es, una serie de presentaciones
ante posibles inversionistas de todo el país y, en ocasiones,
del extranjero.
 La presentación itinerante ayuda a los bancos de inversión a
calcular la demanda de las acciones y a establecer un
intervalo de precios esperado.
 Después de que el banco establece las condiciones y los
precios de la emisión, la Superintendencia del Mercado de
Valores debe aprobar la oferta.
Cotización en bolsa:
El papel de la banca de inversión
 Un banco de inversión es un intermediario financiero que se

especializa en la venta de nuevas emisiones de títulos y en
asesorar a las empresas en transacciones financieras
importantes.
 La colocación es una función del banco de inversión, que
consiste en correr el riesgo de revender, a cambio de una
utilidad, los valores comprados a una corporación emisora a un
precio acordado.
 Este proceso implica comprar la emisión de títulos a la
corporación emisora a un precio acordado y correr el riesgo
de revenderla al público a cambio de una utilidad.
 El banco de inversión también ofrece asesoría al emisor sobre
precios y otros aspectos importantes de la emisión.
El papel de la banca de inversión (cont.)
 Un sindicato colocador es un grupo de bancos creado por

un banco de inversión para compartir el riesgo financiero
asociado con la colocación de nuevos títulos.
 El sindicato comparte el riesgo financiero relacionado con la
compra al emisor de toda la emisión y la reventa de los
nuevos títulos al público.
 El grupo vendedor es un gran número de empresas de
corretaje que se unen al banco de inversión inicial; cada una
acepta la responsabilidad de vender cierta parte de una
nueva emisión de títulos sobre la base de una comisión.
7-
35
Proceso de venta de una emisión grande de
títulos
El papel de la banca de inversión (cont.)
La compensación por los servicios de colocación y venta consiste

generalmente en un descuento en el precio de venta de los títulos.
◦ Por ejemplo, un banco de inversión puede pagar a la empresa
emisora $24 por acción por un conjunto de acciones que se
venderán a $26 cada una.
◦ El banco de inversión puede vender las acciones a los
miembros del grupo de venta a $25.25 por acción. En este
caso, el banco de inversión inicial gana $1.25 por acción
($25.25 del precio de venta menos $24 del precio de
compra).
◦ Los miembros del grupo de venta ganan $0.75 por cada
acción que venden ($26 del precio de venta menos $25.25 del
precio de compra).
Valuación de acciones comunes
 Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por medio

de dividendos periódicos en efectivo y un aumento en el valor de las
acciones.
 Algunos de estos inversionistas deciden cuáles acciones comprar y
cuáles vender con base en un plan para mantener un portafolio
ampliamente diversificado.
 Otros inversionistas tienen una manera más especulativa de negociar.
◦ Intentan ubicar compañías cuyas acciones están infravaloradas, lo que
quiere decir que el valor verdadero de las acciones es mayor que el
precio actual de mercado.
◦ Estos inversionistas compran acciones que creen que están
infravaloradas y venden acciones que piensan que están
sobrevaloradas (es decir, el precio de mercado es mayor que el valor
verdadero).
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado
 Los compradores y vendedores racionales desde el punto de

vista económico usan la evaluación del riesgo y rendimiento
de un activo para determinar su valor.
 En mercados competitivos con un gran número de

participantes activos, las interacciones de muchos
compradores y vendedores generan un precio de equilibrio
(el valor de mercado) para cada título.
 Como el flujo de información nueva es casi constante, los

precios de las acciones fluctúan, moviéndose continuamente
hacia un nuevo equilibrio que refleja la información
disponible más reciente. Este concepto general se conoce
como eficiencia del mercado.
Eficiencia del mercado (cont.)
 La hipótesis del mercado eficiente es una teoría que describe

el comportamiento de un supuesto mercado “perfecto” en el que:
◦ los valores están en equilibrio,
◦ los precios de los valores reflejan por completo toda la
información pública disponible y reaccionan con rapidez a la
nueva información, y
◦ puesto que las acciones están cotizadas de manera plena y
correcta, los inversionistas no necesitan perder tiempo en busca
de valores cotizados inadecuadamente.
Eficiencia del mercado (cont.)
 Aunque existe mucha evidencia que apoya el concepto de la

eficiencia del mercado, una mayor evidencia académica ha
comenzado a sembrar dudas sobre la validez de este
concepto.
 Las finanzas conductuales constituyen un área creciente

de investigación que se centra en el comportamiento de los
inversionistas y su efecto en las decisiones de inversión y en
los precios de las acciones. Los defensores de esta corriente
se conocen comúnmente como “conductistas”.
Ecuación básica para la valuación de acciones
comunes
El valor de una acción común es igual al valor presente de todos
los flujos de efectivo futuros (dividendos) que se espera que
esta proporcione.
donde
Modelo de crecimiento cero
El modelo de crecimiento cero supone que las acciones pagarán el
mismo dividendo todos los años.
La ecuación indica que con el crecimiento cero, el valor de una acción

sería igual al valor presente de una perpetuidad de D1 dólares,
descontada a una tasa ks.
Ejemplo de finanzas personales
 Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham

Company, un productor establecido de textiles, permanezca
constante indefinidamente a $3 por acción.
 Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el
valor de las acciones es de
$20 = ($3 ÷ 0.15) por acción

Modelo de crecimiento constante
El método más difundido para la valuación de dividendos es el

modelo de crecimiento constante, el cual supone que los
dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor
que el rendimiento requerido.
El modelo de Gordon es un nombre común para denominar el

modelo de crecimiento constante que se cita con frecuencia en la
valuación de dividendos.
Modelo de crecimiento constante (cont.)
Lamar Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó los

siguientes dividendos por acción:
Modelo de crecimiento constante (cont.)
Usando una calculadora financiera o una hoja de cálculo,

observamos que la tasa anual de crecimiento histórico de los
dividendos de Lamar Company es igual al 7%.
Modelo de crecimiento variable
 Los modelos de crecimiento cero y constante para la
valuación de acciones comunes no permiten ningún cambio
en las tasas de crecimiento esperadas.
 El modelo de crecimiento variable es un método para la
valuación de dividendos que permite un cambio en la tasa de
crecimiento de los dividendos.
 Para determinar el valor de la acción en el caso del
crecimiento variable, se sigue un procedimiento de cuatro
pasos.
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 1. Calcule el valor de los dividendos, Dt, en efectivo al final

de cada año durante el periodo de crecimiento inicial, del año 1
al año N.
Dt = D0 × (1 + g1)t
Paso 2. Calcule el valor presente de los dividendos esperados

durante el periodo de crecimiento inicial.
Paso 3. Calcule el valor de la acción al final del periodo de
crecimiento inicial,
el cual es el valor presente de todos los dividendos esperados a

partir del año N + 1 al infinito, suponiendo una tasa de
crecimiento constante de dividendos, g2.
Paso 4. Sume los componentes de valor presente obtenidos en
los pasos 2 y 3 para obtener el valor de las acciones, P0.
El pago anual más reciente (2012) de dividendos de Warren Industries,
un fabricante de lanchas en rápido crecimiento, fue de $1.50 por
acción. La gerente financiera de la compañía estima que estos
dividendos se incrementarán a una tasa g1 del 10% anual durante los
próximos tres años. Al final de los tres años (fines de 2015), espera que
la consolidación del producto de la empresa dé por resultado una
disminución de la tasa de crecimiento del dividendo, g2, del 5% anual en
el futuro inmediato. El rendimiento requerido de la compañía, ks, es del
15%.
Los pasos 1 y 2 se detallan en la tabla 7.3 de la siguiente diapositiva.

Cálculo del valor presente de los dividendos de
Warren Industries (de 2013 a 2015)
Paso 3. El valor de las acciones al final del periodo de crecimiento

inicial (N = 2015) se puede obtener calculando primero DN+1 =
D2016.
D2016 = D2015  (1 + 0.05) = $2.00  (1.05) = $2.10
Usando D2016 = $2.10, un rendimiento requerido del 15% y una

tasa de crecimiento del dividendo del 5%, el valor de las acciones al
final de 2015 se obtiene realizando el siguiente cálculo:
Paso 3 (cont.) Por último, el valor de la acción de $21 al final de

2015 debe convertirse al valor presente (finales de 2012).
Paso 4. Sumando el valor presente de los flujos de dividendos

iniciales (calculados en el paso 2) al valor presente de las acciones
al final del periodo de crecimiento inicial (calculado en el paso 3),
obtenemos:
P2012 = $4.12 + $13.81 = $17.93 por acción
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre
Un modelo de valuación de flujo de efectivo libre
determina el valor de una compañía entera como el valor
presente de sus flujos de efectivo libre esperados, descontado al
costo de capital promedio ponderado de la empresa, que es su
costo futuro promedio esperado de fondos a largo plazo.
donde
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont.)
Como el valor VC de toda la compañía es el valor de mercado

de la empresa completa (es decir, de todos sus activos), para
calcular el valor de las acciones comunes, VS, debemos restar de
VC, el valor de mercado de toda la deuda de la empresa, VD, y el
valor de mercado de las acciones preferentes, VP.
VS = VC – VD – VP
Recordando
Valor actual de Perpetuidades Simples y Crecientes
C1 C1
i: tasa de descuento i: tasa de descuento

g: tasa de crecimiento de la perpetuidad
Datos de Dewhurst, Inc., para el modelo de
valuación del flujo de efectivo libre
Vc VT
gFEL = 3%
2013 2014 2015 2016 2017
…
400,000 450,000 520,000 560,000 600,000 FEL2018 FEL2019 FEL∞
Paso 1. Calcule el valor presente de los flujos de efectivo que

ocurren a partir del final de 2018 hasta el infinito, medidos
desde el inicio de 2018.
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont
Paso 2. Sume el valor presente del FEL de 2018 en adelante, que
se mide al final de 2017, al valor del FEL de 2017 para obtener el
FEL total en 2017.
Paso 3. Obtenga la suma de los valores presentes de los FEL de

2013 a 2017 para determinar el valor, VC de la compañía
completa. Este cálculo se muestra en la tabla 7.5.
Cálculo del valor de toda la empresa para
Dewhurst, Inc.
Paso 4. Calcule el valor de las acciones comunes.
VS = $8,626,426 – $3,100,000 – $800,000 = $4,726,426
Por lo tanto, se estima que el valor de las acciones comunes de

Dewhurst es de $4,726,426. Si dividimos este total entre las
300,000 acciones comunes que la empresa tiene en circulación,
obtenemos el valor de $15.76 por acción ($4,726,426 ÷
300,000).
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
 El valor en libros por acción es simplemente el monto

por acción común que se recibiría si todos los activos de la
empresa se vendieran exactamente a su valor (contable) en
libros, se pagaran todos los pasivos (incluyendo las acciones
preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre los
accionistas comunes.
 Este método es sencillo y recibe críticas porque depende de
los datos históricos del balance general.
 Ignora el potencial de las ganancias esperadas de la empresa
y no tiene ninguna relación verdadera con el valor de
mercado de la empresa.
(cont.)
A finales de 2012, el balance general de Lamar Company
muestra un total de activos de $6 millones, un total de pasivos
(incluyendo las acciones preferentes) de $4.5 millones, y
100,000 acciones comunes en circulación. Por lo tanto, su valor
en libros por acción sería
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
 El valor de liquidación por acción es el monto real por

acción común que se recibiría si todos los activos de la
empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagaran los
pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero
restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
 Esta medición es más realista que el valor en libros porque
se basa en el valor actual de mercado de los activos de la
empresa.
 Sin embargo, no considera la capacidad de generar ganancias
que tienen esos activos.
(cont.)
Lamar Company descubrió por medio de una investigación que
obtendría solo $5.25 millones si vendiera sus activos hoy. Por lo
tanto, el valor de liquidación por acción de la empresa sería
Otros métodos para la valuación de acciones comunes (cont.)
 La relación precio/ganancias (P/G) refleja el monto que los

inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de
ganancias.
 El múltiplo precio/ganancias es una técnica ampliamente

difundida que se usa para estimar el valor de las acciones de
la empresa; se calcula multiplicando las ganancias por acción
(GPA) esperadas de la empresa por la relación promedio
precio/ganancias (P/G) de la industria.
(cont.)
Se espera que Lamar Company gane $2.60 por acción el año
próximo (2013). Suponiendo que la relación precio/ganancias
(P/G) promedio para compañías de la industria es de 7, el valor
por acción de la compañía sería
$2.60  7 = $18.20 por acción

Los hechos hablan
Problemas en la valuación con los múltiplos P/G

– El método de los múltiplos P/G es un modo rápido y fácil de calcular el
precio de las acciones.
– Sin embargo, las relaciones P/G varían ampliamente con el tiempo.
– En 1980 la acción promedio tenía una relación P/G por debajo de 9,
pero para el año 2000, la relación había subido por arriba de 40.
– Por consiguiente, los analistas que usaron el enfoque P/G en la década de
1980 obtuvieron estimaciones del valor mucho más bajas que los
analistas que usaron el modelo 20 años después.
– En otras palabras, cuando se usa este enfoque para estimar el valor de
las acciones, dicha estimación dependerá más de si el valor de mercado
de las acciones es alto o bajo, y no de si una compañía en particular se
está desempeñando bien o no.
Taller de ejercicios resueltos
Rpta
Rpta
Ejercicios de preparación
Ejercicios a resolver
Ejercicios de preparación
Trabajo Grupal: Problema
2017
Toma de decisiones y valor de las acciones
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Cambios en los dividendos esperados
 Si suponemos que las condiciones económicas permanecen

estables, cualquier acción de la administración que ocasione
que los accionistas existentes y potenciales aumenten sus
expectativas de dividendos puede incrementar el valor de la
empresa.
 Por lo tanto, cualquier acción del gerente financiero que

aumente el nivel esperado de los dividendos sin modificar el
riesgo (el rendimiento requerido) debe ejecutarse porque
afectará positivamente la riqueza de los dueños.
Cambios en los dividendos esperados (cont.)
Lamar Company anunció la incorporación de un adelanto
tecnológico importante que revolucionaría su industria. Los
accionistas existentes y potenciales esperan que aunque el
dividendo, D1, del próximo año permanezca en $1.50, la tasa de
crecimiento esperada aumente del 7 al 9% a partir de entonces.
por acción
Cambios en el riesgo
 Cualquier medición del rendimiento requerido tiene dos

componentes: una tasa libre de riesgo y una prima de riesgo.
Esta relación se expresa como en el capítulo anterior, la cual
repetimos aquí en términos de ks:
 Cualquier acción que realice el gerente financiero que

aumente el riesgo de los accionistas también incrementará la
prima de riesgo de estos últimos y, por consiguiente, el
rendimiento requerido.
 Adicionalmente, el rendimiento requerido se puede ver
afectado por los cambios en la tasa libre de riesgo, incluso si
la prima de riesgo permanece constante.
Cambios en el riesgo (cont.)
Imagine que el gerente financiero de Lamar Company toma una

decisión que, sin modificar los dividendos esperados, aumenta la
prima de riesgo de la empresa al 7%. Suponiendo que la tasa
libre de riesgo permanece en 9%, el nuevo rendimiento
requerido de la acción de Lamar es del 16% (9% + 7%).
por acción
Efecto combinado
Si suponemos que los dos cambios presentados en los ejemplos

anteriores de Lamar Company ocurren de manera simultánea,
los valores de las variables clave serían D1 = $1.50, ks = 0.16, y g
= 0.09.
por acción
Trabajo Grupal: Caso BCCI
Prima de
Tips: Tasa Letras
Riesgo del
Beta Mercado
del tesoro
1) Costo Promedio Ponderado de Capital
Calcular Ks con fórmula MPAC

Considerar que Beta es apalancado
2) Costo Promedio Ponderado de Capital y VAN

a. Comparar TIR con CPPC (Ka) calculado en 1)
b. Considerar que la Inversión Máxima es la que hace que el VAN del proyecto
sea igual a cero
3) Valoración de una empresa

a. Calcular los FEL para los años 1 al 4, luego calcular el valor terminal en el año 4
b. Calcular el valor de la empresa
c. Calcular el valor de la deuda y de las acciones comunes con los datos de la
estructura de capital presentada para el calculo del CPPC (Ka) calculado en 1)
REGRESAMOS A LAS 11:15 AM
PARA RENDIR EL CONTROL
Trabajos finales para ultima semana – Entrega 12 Agosto
Ejercicios Costo de Capital
• Costo de Deuda (1.1 y 1.2)

• Rentabilidad requerida por accionistas (2.1 y 2.2)
• Costo Ponderado de Capital o recursos permanentes (3.1 y 3.2)
• Descuento de Dividendos – Modelo de Gordon y Shapiro (4.2 y 4.3)
Sesión de consultas para trabajos – MARTES 11 de Julio 10pm

Contabilidad y Finanzas - Sesiones 11 y 12

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Contabilidad y Finanzas - Sesiones 11 y 12

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Contabilidad y Finanzas en la

MBA Oswaldo Guevara Vasquez

Cajamarca, Julio 2023

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Paso 2. Calcule el valor presente de los dividendos esperados

el cual es el valor presente de todos los dividendos esperados a

Los pasos 1 y 2 se detallan en la tabla 7.3 de la siguiente diapositiva.

Paso 3. El valor de las acciones al final del periodo de crecimiento

Usando D2016 = $2.10, un rendimiento requerido del 15% y una

Paso 3 (cont.) Por último, el valor de la acción de $21 al final de

Paso 4. Sumando el valor presente de los flujos de dividendos