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BOLETN SEMANAL CONTRARIAN N 122 SEMANA 19 SEPTIEMBRE 2011

En el ltimo Boletn Contrarian (n 121) hablamos de las portadas y titulares tremendistas que estaban publicando los peridicos y que probablemente estn sealando un suelo en las bolsas ms pronto que tarde. Hoy, vamos a realizar un repaso general a muchos indicadores y datos. Para la prxima semana podremos valorar lo que decida la Reserva Federal en su reunin de dos das. Probablemente, lo que ah decidan, tenga un fuerte impacto de cara a los siguientes meses. Pero no nos adelantemos que ya tendremos tiempo de analizarlo. La volatilidad implcita de corto plazo (VIX) por fin es ms baja que la de medio plazo (VXV). Un periodo de mucho estrs se puede definir como un periodo en que la volatilidad implcita de corto plazo es ms alta que la de medio plazo (en el grfico >1). El grfico siguiente es bastante elocuente y se sealan las otras ocasiones en que esto ocurri en los ltimos aos:

Desde luego, no se puede asegurar que no habr un nuevo mnimo en la renta variable, pero s, que sera lgico pensar que estamos en el principio del fin de las cadas y que lo peor en trminos de volatilidad ha pasado y tambin probablemente en trminos de precio (SP500) aunque veamos alguna limpieza antes de subir de verdad. De esto ya hablamos hace no mucho cuando analizamos el SP500 y el VIX:

Se observa que el VIX tiende a descender antes de que el SP500 realmente suba. Y que es muy frecuente ver esta especie de divergencia: El VIX bajando (verde) y el SP500 bajando (rojo) hasta realizar lo que coloquialmente se llama limpieza para luego subir con fuerza. No tiene por que repetirse esto, pero es bastante frecuente y quiero mentalizarles para que no se asusten si ven los ndices caer de nuevo. De momento desde un aspecto tcnico, el doble suelo del que hablamos hace ya semanas sigue vigente. Y mientras tanto esto sigue alcista tanto a corto plazo como a largo plazo:

Esto por el lado tcnico y de volatilidad. El sentimiento, traerlo aqu, es bsicamente repetirse con respecto a lo de la semana pasada, pero dejemos una nota sealando de que los asesores financieros, segn la encuesta de Investors Intelligence, se han vuelto muy bajistas. Como es lgico se volvern a equivocar:

Ahora traigamos datos econmicos. No grandes cosas, sino elementos sencillos de leer e interpretar:

fuente: Bespoke Como ven en el grfico superior, la rentabilidad del dividendo global del S&P 500, es mayor que la rentabilidad de los bonos amricanos a 10 aos. Esto es insostenible y propio del periodo de pnico en el que vivimos. Por qu es ilgico? Por que es bastante poco probable que dentro

de 10 aos la bolsa no est por encima de donde est ahora. Entonces para qu poner tu dinero en un beneficio predeterminado menor (inters del bono) pudiendo ponerlo en acciones, recibir una rentabilidad mayor (dividendo) y adems poder beneficiarte de potenciales subidas de la renta variable? Esto que es bsico no se cumple cuando hay pnico. Fjense que ya ocurri a finales de 2008 y principios de 2009 y fue una excelente oportunidad para empezar a ser alcista en bolsa. Por otro lado, es difcil pensar que los bonos sigan subiendo ad infinitum (y su rentabilidad cayendo como se ve en el grfico siguiente):

Teniendo en cuenta que las rentabilidad de los bonos (inversa a los precios) se mueve a medio plazo en el mismo sentido que las bolsas, no viene mal tener muy metido en la cabeza este grfico anterior. Otro grfico interesante son los spreads en EEUU (azul) y Europa (rojo):

Lo que nos est diciendo este grfico, es que EEUU no se encuentra estresada financieramente, de hecho, para la que est cayendo, parece tener una salud de hierro. Es Europa la que tiene los problemas. Esto se materializa en el comportamiento de las bolsas en los ltimos tiempos, por ejemplo el DAX alemn (rojo) y el S&P 500 estadounidense:

Qu quiere esto decir?, que los mercados no estn agitados por una posible recesin sino por los problemas de Europa. Es una cuestin poltica. Si de alguna manera se resuelven, hay que estar muy atentos a un poderoso rally que pueda durar muchas semanas o meses. En este caso, como muchas otras veces, la autoridades econmico-financieras tienen la sartn por el mango. As que ante cualquier noticia realmente relevante (eurobonos, reforma fiscal europea, etc) confen en que el rally ser sostenido. La muestra de que esto es as, que no hay peligro de recesin con los datos que tenemos a da de hoy, son los indicadores lderes que frecuentemente revisamos:

Las peticiones iniciales de desempleo, siguen estancadas, pero ni mucho menos subiendo como sera propio de un periodo recesivo. Este es un indicador adelantado duro, no hay dobleces a la hora de analizarlo.

El grado de uso de la capacidad de la industria manufacturera sigue aumentando sin tomarse respiro. Este es otro indicador fcil de leer. Y no est cayendo.

El ndice manufacturero ISM de nuevas rdenes est por debajo de 50, pero no ha llegado a 45 y es normal que a veces circule por debajo del nivel que marca la frontera entre expansin y contraccin (50).

Los prstamos comerciales e industriales siguen creciendo, no decreciendo.

El indicador lder sobre EEUU de la Reserva de Philadelphia (ms coincidente que lder) no indica cada, al revs, hasta parece que ande subiendo.

El comercio electrnico, un dato trimestral pero muy adelantado, no cae, sigue estable-alcista.

El ndice de produccin industrial no decae, al revs sigue muy alcista.

Como hemos visto, la valoracin global de todos estos indicadores adelantados o coincidentes de la actividad econmica, es ms positiva que negativa. Entonces tenemos que la economa crece, los indicadores econmicos son positivos y que sin embargo el miedo est en Europa. Esto ocurre con frecuencia. El ciclo econmico se ve ralentizado por miedos temporales que ocurren cada cierto tiempo. Y esto, en mi opinin, es lo que hemos visto en las bolsas. Una cada no en base a la realidad econmica, sino en base al miedo de que Europa de desintegre, es decir sobre algo poco probable. Por lo tanto, la cuestin no es si recesin s o no, sino si usted cree que el euro llegar a la primavera. Sinceramente, yo no s que ocurrir y dudo que nadie lo sepa. Los mayores expertos del planeta debaten si una salida de Grecia del euro realmente es mala o no tan mala (ya que muchas prdidas ya estn contabilizadas). En cualquier caso, hay que invertir sobre lo ms probable (bolsa alcista) y protegerse contra los improbables (descalabro mundial). O dicho de otra manera, compre bolsa, venda volatilidad y use stop loss. Sigan con salud. Pueden seguir los comentarios y grficos de mercado en facebook.

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