EL MERCADO DE DIVISAS (SPOT & FORWARD

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El Patrón Oro y el Convenio de Bretton Woods El Convenio de Bretton Woods, establecido en 1944, el cual fijaba el precio de las monedas nacionales respecto del dólar, y establecía el dólar a una tasa de $35 por onza de oro, tenía como objetivo instalar una estabilidad monetaria internacional al evitar la fuga de dinero entre naciones, y restringir la especulación en las monedas del mundo. Antes del Convenio, el patrón cambio oro -que prevaleció entre 1876 y la Primera Guerra Mundial- dominaba el sistema económico internacional. Bajo el sistema cambio oro, las monedas ganaban estabilidad dado que estaban respaldadas por el precio del oro. Esto abolía la antiquísima práctica utilizada por reyes y gobernantes de rebajar arbitrariamente el valor del dinero y provocar inflación. Pero al patrón cambio oro no le faltaron fallas. A medida que una economía se fortalecía, ésta importaba demasiado del exterior hasta agotar sus reservas de oro requeridas para respaldar su dinero. Como resultado, la masa monetaria se reducía, las tasas de interés se elevaban y la actividad económica disminuía al punto de llegar a la recesión. A la larga, los precios de las mercaderías habían llegado a su punto más bajo, siendo atractivos para otras naciones, que se precipitaban a comprar en forma desmedida, lo que inyectaba a la economía con oro hasta que ésta aumentara su masa monetaria, bajara las tasas de interés y se volviera a crear riqueza en la economía. Estos patrones auge-caída prevalecieron durante el período del patrón oro hasta que el inicio de la Primera Guerra Mundial interrumpió los flujos de comercio y el libre movimiento del oro. Luego de las Guerras, se celebró el Convenio de Bretton Woods, en el cual los países participantes acordaron intentar y mantener el valor de sus monedas con un margen estrecho en comparación con el dólar, y una tasa de oro correspondiente, según fuera necesaria. Se les prohibió a los países devaluar sus monedas en beneficio de su comercio y sólo se les permitió hacerlo en el caso de devaluaciones de menos del 10%. En la década del 50, el volumen del comercio internacional en constante expansión produjo movimientos masivos de capital generados por el aumento en las construcciones posterior a la guerra. Eso desestabilizó los tipos de cambio como se los había establecidos en Bretton Woods. El Convenio fue finalmente abandonado en 1971, y el dólar estadounidense ya no sería convertible en oro. Para el año 1973, las monedas de las naciones industrializadas más importantes comenzaron a flotar con más libertad, controladas principalmente por las fuerzas de la oferta y la demanda que actuaban en el mercado cambiario. Los precios se fijaban diariamente a un tipo de cambio libre, con un aumento de los volúmenes, la velocidad y la volatilidad de los mismos durante la década del 70, dando lugar a los nuevos instrumentos financieros, la desregulación del mercado y la liberalización del comercio. En la década del 80, la circulación de capital a través de las fronteras se aceleró con la llegada de las computadoras y la tecnología, extendiendo la continuidad del mercado a

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las empresas de los Estados Unidos comenzaron a pedir préstamos en el exterior.5 mil billones diarios dos décadas más tarde. pero no en Estados Unidos puesto que esa es la moneda nacional de ese país. En la década del 80. El gobierno de los Estados Unidos impuso leyes para restringir los préstamos en dólares a los extranjeros. Desde fines de los 80 en adelante. De manera similar.través de las zonas horarias de Asia. fuera del control de las autoridades de los Estados Unidos. el principal mercado offshore. los Euromercados son aquellos en los que los activos se depositan en una moneda distinta de la moneda de origen. y esto a su vez se ve reflejado en la Balanza Comercial y en la Balanza de Pagos de cada País teniendo su efecto positivo o negativo en el nivel de Reservas Internacionales según sea el caso de una Balanza Superavitaría o de una Balanza Deficitaria. ¿ Por qué se negocia una moneda en otro país diferente al país de origen ? Aunque el turismo es una razón posiblemente es la menos importante en la gran mayoría de los casos. para mantener su posición de liderazgo en las finanzas mundiales. Los Euromercados eran particularmente atractivos debido a que tenían significativamente menos regulaciones y ofrecían rendimientos más altos. y continúa siendo. La Explosión del Euromercado Un catalizador muy importante para la aceleración de las operaciones de cambio fue el rápido desarrollo del mercado del eurodólar. la razón de existir del mercado de Divisas en cada país es primordialmente para poder pagar y recibir pagos generados por el flujo de mercancías que genera el Comercio Exterior de cada país. El mercado del eurodólar surgió por primera vez en la década del 50. se convirtió en el centro clave del mercado del Eurodólar cuando los bancos británicos comenzaron a otorgar préstamos en dólares como una alternativa a las libras. Si se toma como ejemplo el Euro en estos dos país es clasificaría como Divisa puesto que no es la moneda nacional de ninguno de los dos. La conveniente ubicación geográfica de Londres (que opera al mismo tiempo que los mercados asiáticos y americanos) también es decisiva para la preservación de su dominio en el Euromercado. Europa y América. Por ejemplo el Dólar es considerado una divisa en Colombia. TASAS DE CAMBIO EN EL MERCADO SPOT (AL CONTADO) Y EL MERCADO FORWARD ( A PLAZO) El mercado de Divisas en un país se refiere al mercado de monedas diferentes a la moneda oficial de cada país. el análisis fundamental de la economía de un país no se explicará en el presente capitulo aunque su importancia es vital para entender el funcionamiento y estabilidad a largo plazo de las tasas de 2 . Las transacciones en divisas se dispararon de alrededor de $70 mil millones de USD Dólares Americanos por día a mediados de los 80. en el cual los dólares estadounidenses se depositan en bancos fuera de los Estados Unidos. Eso originó un vasto pool de dólares proveniente del exterior. proporcionar préstamos a corto plazo y financiar exportaciones e importaciones. cuando los ingresos de Rusia por ventas de petróleo -todos en dólaresfueron depositados fuera de los Estados Unidos ante el temor de que fueran congelados por las autoridades de regulación de los Estados Unidos. Londres fue. a más de $1. encontrando en los Euromercados un centro beneficioso donde mantener la liquidez excesiva.

sin embargo es de tener en cuenta que estas paginas no tiene cotizaciones en tiempo real como si las tienen las entidades financieras que cuentan con Datatech ( sistema electrónico de negociación Peso/Dólar . son demasiado costosos para una Empresa que no se dedica a la intermediación financiera y por lo tanto no cuenta con una Mesa de Dinero en su Tesorería. La razón para consultar estas paginas es para enterarse de cómo esta evolucionando el dólar en el transcurso del día y poder negociar un mejor precio teniendo información más actualizada y no simplemente la T. en Colombia. Tasas de Cambio Directas y Tasas de Cambio Cruzadas (Cross Currency Rates) 3 .com o www. debido a la gran diferencia de horarios que existen entre los mercados más importantes como son Nueva York.COP/USD) y Brokers telefónicos (como es el caso de Grupo CIMD y Gesmosa). estos servicios como: Bloomberg. es decir al día siguiente.M. Esto traduce que la operación se cumple 2 días después de que se haya realizado en el caso de T + 2. se recomienda que las empresas consulten paginas web como www.corfinsura.M. es decir con cumplimiento el mismo día en que se negocia. y un día después en el caso de T + 1. entonces el día 10-Julio-2003 al Banco Colombiano le debitan su cuenta en USD ( giran USD) y le acreditan su cuenta en EUR ( le abonan). El estándar a nivel internacional son 2 días debido a los múltiples trámites internos que se deben realizar en los bancos para realizar las operaciones teniendo en cuenta que se debe minimizar el riesgo de cometer errores y se deben cumplir todos los requerimientos internos de seguridad del banco. También se negocia Next-Day que traduce que si se negocia hoy se cumple T + 1.cambio sin embargo se dedicara un capitulo exclusivamente a este tema por su complejidad.com para tener precios de mercado con rezagos mínimos de tiempo. Londres y Tokio teniendo en cuenta que los sistemas de pagos en promedio cierran nivel internacional entre las 5 y 6 de la tarde hora local. el Sistema de pagos SWIFT (sistema de pagos internacionales) cierra automáticamente a las 5:00 P. hora local todos los mensajes de pagos automáticos como los son los mensajes MT-100 y MT-103. En estos casos. lo que traduce esto es fecha actual “T = Fecha de Negociación” mas 2 días) excepto por el Dólar Canadiense contra Dólar Americano que por lo general se negocia de un día para el otro (T + 1). En Colombia se negocia Pesos Colombiano (cuya sigla es: COP) contra Dólar Americano (USD) T + 0 . sin embargo. (Tasa Representativa del Mercado) que es la tasa ponderada promedio de negociación generada el día anterior. A la fecha en que se cumple la operación se le suele llamar Fecha Valor ( Value Date) es decir que si un Banco Colombiano vende Dólares Americanos contra Euros el día 8-Julio-2003. es decir revisar que todos los documentos estén en orden y a tiempo. Además en algunas monedas resulta literalmente imposible negociar T + 0.R. EL MERCADO SPOT (AL CONTADO) El mercado Spot ( al contado) se le llama al mercado de divisas que se negocia con un plazo no mayor a 2 días Laborales ( T + 2 . Por ejemplo.infofinanciera. Los bancos a nivel mundial cuentan con sistemas de cotizaciones Electrónicos y/o Brokers Telefónicos que les permite tener precios reales y actualizados. esto se puede debido a que la diferencia de los horarios entre Colombia y Nueva York es de 1 a 2 horas dependiendo la época del año. Reuters. entre otros.

Es de tener en cuenta que a medida que el EUR tome mayor importancia en los mercado internacionales las cotizaciones como las de la Segunda columna podrían tener mayor aceptación. Por ejemplo si asumimos dos tasa de cambio AAA/BBB y AAA/CCC. Las Tasas Cruzadas también se pueden entender de la siguientes manera. o $1.4544 GBP/CAD BID/ASK (= BID/OFFER y el BID/ASK Spread ( o Dealer’s Spread) 4 . En la primer columna la seis de las divisas están cotizadas contra el USD. por ejemplo. en la Tabla de Divisa se observa las cotizaciones de las siete principales monedas o divisas de mundo.53 CHF/EUR = 0.35 CAD/USD x 1.Las tasa de cambio directas son simplemente la cotización de una divisa con respecto a la otra sin tener en cuanta una tercer divisa. Ese era un ejemplo sencillo.84 JPY. para finalmente obtener la tasa COP/CHF.915 COP/USD.1679 USD/EUR Dadas dos tasas de cambio BBB/AAA y AAA/CCC. con $ 1 USD compro $118.32 Francos Suizos por $1 Dólar. las tasas cruzadas son : BBB/CCC = BBB/AAA × AAA/CCC = 1. $85.2005 = 0. Si la cotización es 1.31 CHF/USD / 1. las tasas cruzadas son : BBB/CCC = AAA/CCC / AAA/BBB = 1. En la segunda columna están las 6 divisas cotizadas contra el EUR.31 CHF/USD y 2.31 CHF/USD. así sucesivamente.225.77 Centavos de EUR o $1.2005 CAD/GBP CCC/BBB = 1 ÷ (BBB/AAA × AAA/CCC) = 1 / 2. con la excepción de GBP que normalmente se cotiza USD/GBP y no GBP/USD.63 USD/GBP = 2. por ejemplo $2.32 CHF/USD quiere decir 1.3180 CHF.31 CHF/USD = 1.53 CHF/EUR / 1. por ende la tasa para compra los Francos Suizos (CHF) es de 2.8562 EUR/USD CCC/BBB = AAA/BBB / AAA/CCC = 1.915 COP/USD entre 1. Un ejemplo básico y practico sería una empresa en Colombia que quiere comprar CHF (Francos Suizos) con COP (Pesos Colombianos) por esto le empresa debe cotizar la tasa CHF/USD y la tasa COP/USD.920 Pesos Colombiano por $ 1 Dólar. valor que se obtiene de dividir 2. sin embargo el de mayor aceptación a nivel mundial es el de la primera columna. Las tasas de cambio cruzada surgen de la costumbre internacional de cotizar la mayoría de divisas contra el USD o el EUR ( en la actualidad). Según el País en el cual se encuentre ubicada la Empresa o el Banco se pueden presentar pequeñas diferencias en cuanto al patrón o sistema de cotización.920 COP/USD traduce 2.19 COP/CHF. es simplemente una regla de tres.

Si la moneda a negociar fuera CHF las tasas en Colombia podrían ser que el Banco Compra Francos Suizo a 1. GBP. el mercado de una divisa específica. De todos modos es importante mencionar que dependiendo del monto que se este negociando la tasa va a ser más cercana a las tasas de mercado real ( en otras palabras más competitiva) entre mayor sea el monto.907 que es 2.305 CHF/USD lo cual equivaldría a un Spread del 0.305). el Bid/Ask Spread es de $8 COP ( $2.000 la tasa podría ser 1. en este caso.915 COP/USD Venta ( es la tasa a la que Vende el Banco los Dólares o tasa a la que la Empresa Compra Dólares).315 CHF/USD .33 CHF/USD y el Banco vende Francos Suizos a 1.000 la tasa probablemente sería 1.28 CHF/USD. y que para montos poco significativos las tasas son menos favorables.3265 las cotizaciones cantadas por un Broker solo serían por “35-65” puesto que el mercado asume que la tasa esta a un nivel determinado y cotiza solo los pips que son los que cambian constantemente durante el la jornada de negociación de Divisas.33 1. Si una empresa llama a un Banco en Colombia a Cotizar Compra CHF15.76%. Un ejemplo sencillo es cuando una empresa llama a una mesa de dinero de un banco y cotiza precios de compra y de venta USD de ese momento.305 o mejor.3235 y tasa de compra 1.Internacionalmente las monedas tienen tasa de compra y tasa de venta entre las cuales existe un Bid/Ask Spread (Diferencial entre tasa de compra-Bid y tasa de ventaAsk o Offer)). Según el margen o proporción del Bid/Ask Spread se puede deducir la profundidad de un mercado. Internacionalmente las monedas como el USD. Tabla Bid/Ask y Bid/Ask Spreads 5 .83% = (1. el Trader del banco le informa que los precios son $2. si se realizara la misma cotización a un Banco en Suiza probablemente podría ser: Compra 1.28) / (1. Por ejemplo si tomamos el ejemplo del COP/USD que son $8 COP dividido el promedio entre $2.907 = $ 8 ).000 necesitara CHF 500.27% de Spread entre entre la tas de compra y la tasa de venda.Venta 1. CHF.915 y 2. y demás la diferencia entre la tasa de venta y la tasa de compra se cotiza en 1/100ma de un centavo. inclusive es posible que fuera menor.28 CHF/USD esto equivaldría a un Bid/Ask Spread del 3. pero si la misma empresa en el mismo momento en vez de necesitar CHF 15. A mayor monto mayor poder de negociación.911 equivale a un 0. conocido internacionalmente como un pip.915$2.907 COP/USD Compra (esto traduce tasa a la que compra el Banco dólares o tasa a la que la Empresa vende Dólares) y $2. Por ejemplo si las cotizaciones de un banco en Europa que vende CHF son 1. Esto sería algo típico en Colombia debido a que la profundidad del mercado CHF en Colombia es mínima. dependiendo de las tasa del mercado en ese momento especifico.

Figura USD .014.200. es muy escasa y en caso de existir la posibilidad de Arbitrar el Mercado (lo que equivale a comprar en un mercado una moneda AAA y vender en otro o en el mismo mercado. es decir prácticamente casi todas excepto USD/GBP. es decir. Aunque en la vida real este tipo de operación inmediata de ganancia sin asumir riesgo.316 El cuadro anterior es para que se comprenda la lógica de las cotizaciones de Divisas AAA/USD.014.En la Tabla anterior se observa las diferentes cotizaciones de Compra y Venta desde el punto de vista del Banco y desde el punto de vista de la Empresa.000. lo anterior en una transacción de 10.000 RECIBE MULTIPLICA LOS USD POR LA TASA = JPY PASO 2 EL BANCO VENDE JPY CONTRA USD TASA BID 118.200. se gana 118.316 $ 14.189. pero la lógica se puede entender más clara con el siguiente ejemplo: El Banco compra con $ 1 USD 118.92 JPY a una Empresa y luego vende inmediatamente a 118.92-118. por eso parecería que el banco compra caro y vende barato.75 JPY/USD USD 10.000.189.92 JPY/USD USD 10.000 ENTREGA = DIVIDE LOS JPY POR LA TASA ENTREGA RECIBE USD USD GANANCIA 10. sin embargo este tema relacionado con la Tesorería de una Banco se sale del al alcance del presente capítulo. o viceversa si es una compra.17 JPY.000 ENTREGA 1.75=0. lo importante es entender que el Banco siempre va a trata de entregar menos Unidades de Divisa por cada USD.315.JPY OPERACIÓN DEL BANCO PASO 1 EL BANCO COMPRA JPY CON USD TASA BID 118. inmediatamente es decir sin asumir una posición de compra o de venta) su duración en tiempo es de unos pocos segundos porque existen miles de operadores y agentes alrededor del mundo mirando las mismas pantallas de cotización y esperando sacar ganancia a cualquier movimiento en las cotizaciones de las divisas. Los bancos sacan ganancia de operar con empresas puesto que sacan un margen de ganancia por encima de la tasa de venta cuando el banco le vende a la empresa.316 RECIBE TIENE JPY 1.000 USD da una ganancia de $14. llamado un Arbitraje.79 USD. La otra manera como los bancos sacan sus ganancias del mercado cambiario es asumiendo grandes posiciones Largas ( de Compra de una divisa) o Cortas ( de Venta de un divisa).75 JPY por $1 USD a otra Empresa.000 10.000. 6 .

000.000.000.000.950. es decir el Banco pierde la diferencia entre la tasa Forward (Negociada en Enero) y la tasa de mercado el 29 de Marzo multiplicada por el monto USD del Forward. en este caso el Riesgo de Tasa de Cambio. sin embargo.950 COP/USD entonces el exportador colombiano se compromete a entregar la suma de USD $1. Si la tasas de cambio el 29 de Marzo es 2. El objetivo de los Forward – Como instrumento de Cobertura de Riesgo Cambiario El objetivo de los Forward es diferente dependiendo de que tipo de Forward sea.950 COP/USD) Si el exportador no se hubiera cubierto con el Forward esa sería su “perdida”. es decir que el exportador deja de ganar (“pierde”) $150. en otro capítulo se tratará el tema de Riesgos y otros Productos Derivados más a fondo.100 COP.950 COP algo que ese día vale $3. a una tasa Pactada el día de la negociación y para entrega en una fecha futura Determinada.000 USD x ($2. puesto que le vende al Banco a $2. Ganancia de Exportador = 1.000. Los Contratos Forward o simplemente Forwards básicamente son una compra de divisas con Cumplimiento en una fecha Futura. cómo se Valoran. Por ejemplo.MERCAD O DE TASAS DE CAMBIO FORWARD ( A PLAZO) El mercado Forward de tasa de Cambio hace parte de los productos Derivados con los cuales las empresa pueden cubrir sus diferentes riesgos.000.000 USD x ($3.950 COP/USD – $2.875COP/USD – $2.875 COP.000 a cambio de $2.950 COP/USD) Sin embargo pongo entre paréntesis que el exportador “pierde” o “perdida” puesto que el negocio del exportador es exportar Flores NO LA ESPECULACIÓN CAMBIARIA NI 7 .000.100 COP/USD – $2. para cubrir este riesgo puede el 2 de Enero Fijar la Tasa de Cambio a la cual va a vender los dólares el 29 de Marzo por medio de un Forward Venta ( Empresa Vende USDpara el Banco es un Forward de Compra USD).950 COP/USD – $3.000 esta preocupado por la posible caída en la tasa COP/USD.950 COP algo que ese día sólo vale $2. por ahora se explicará el concepto de los Forward de Tasas de Cambio.000 COP. Estos tipos o clases de contratos generan una Obligación para ambas partes de entregar un Monto especifico de divisa a cambio de la otra.875 COP/USD) Perdida del Banco = 1.000 COP y el Banco se los ganaría.100 COP/USD) Ganancia del Banco = 1.000. es decir de 3 a más días. si el exportador negocia con el Banco una tasa Forward de 2. en Enero un exportador Colombiano de Flores que recibirá en Marzo la suma de USD $1.000 USD x ($2. si sucediera que el 29Marzo la tasa de cambio es $3. En este caso el beneficiado fue el exportador. cómo se Negocian y cuál es su objetivo.875 COP/USD el exportador no incurrió en una perdida de $75.100 el exportador se ve obligado por el contrato Forward a vender al Banco a una tasa de $2. “Perdida” del Exportador = 1.000 USD x ($2.000 COP.000.

Si se analiza este mismo caso desde el punto de vista del Banco. el 2 de Enero negocia un Forward de Compra USD con el Banco a una tasa de $3. la cuestión es muy diferente porque aunque al Banco también le interesa cubrir el riesgo de sus operaciones en Divisas. de esta forma esta garantizando que el precio de venta de sus flores. A continuación analizaremos el caso de un Importador de Maquinaria en Colombia que en Enero sabe que el 2 Julio va tener que pagar el saldo de una importación por USD $750.000.000 COP por su $1. Impuestos.975 COP/USD.000. Aunque el tema de la gestión de la Mesa de Cambios (Foreign Exchange Desk o simplemente FX-Desk) se sale del alcance de este capitulo. el Banco opera como Creador de Mercado.750. se daría cuenta que lo que recibe es $2.000. Si el 2 de Julio la tasa de mercado es $3. Por eso es que a los productos Financieros Derivados como los son los Forward se les denomina instrumentos de Cobertura porque precisamente sirven para protegerse del Riesgo de las fluctuaciones en los precios de los activos Financieros que en este caso son las Tasas de Cambio de las diferentes Divisas. la situación sería la siguiente: Ganancia de Importador = 750.000 de USD.150 COP/USD. independiente de la Calidad de sus Flores y del éxito de sus estrategias de Mercadeo. y si el esperaba que fuera $2.LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA. Sin embargo es de aclarar que un Banco cuando negocia un Forward en el que Compra las divisas queda expuesto al Riesgo Cambiario. por su complejidad.950 COP para poder cubrir sus costos y gastos Operativos de la Empresa que equivalen a $2.050 COP/USD para el 2 de Julio. Los bancos persiguen simplemente crear e intermediar el mercado. la “Ganancia” del importador o perdida del Banco es de $150.050 COP/USD) Perdida Del Banco = 750. Por este motivo.000 COP.000 COP.. cosa que Sí logra hacer porque independientemente de a que precio ( es decir tasa de cambio) esta el dólar el 29 de Marzo para el exportador es trasparente que va a recibir $2.000.825.000.250 COP/USD – $3.000 COP y que esto no le alcanza para pagar sus gastos sino que incurre en una perdida OPERACIONAL de $75. Si el 2 de Julio la tasa de mercado es $2. son este tipo de instituciones las que le posibilitan a las Empresa del sector Real poder cubrir sus Riesgos Financieros. Lo que normalmente hacen los bancos es que acumulan una cantidad considerable de Forwards pequeños en monto con empresas para un mes específico y luego negocian un Forward Grande con otros intermediarios financieros. para que con lo que reciba le alcance para pagar los costos y gastos en COP (e. por lo tanto los bancos cuando negocian Forwards con las Empresas primordialmente están prestando un servicio a la Empresa y tratando de obtener una ganancia. y si se tiene en cuenta que el exportador tendrá que pagar gastos y costos en COP. Nomina. etc.000 COP.250 COP/USD) Porque el importador compra a $3. la situación sería la siguiente: 8 .050 COP algo que ese día vale $3.950.000. Si el exportador no se cubre con un Forward la tasa ese día podría ser en un caso extremo $2.000 USD x ($3.). es decir. obviamente con el fin de generar una ganancia económica para el banco y de ofrecer un mayor número de servicios a sus clientes(un valor agregado).050 COP/USD – $3.000 USD x ($3. por lo tanto el exportador debe es cubrir su Riesgo Cambiario.000 COP y tener una ganancia OPERACIONAL de $125.150 multiplicado por el Monto USD.750 COP.i. de unas maquinas que recibirá en Enero de ese mismo año. dependiendo de las expectativas que tenga el Banco en cuanto a la dirección y la magnitud de la variación en las tasas de cambio.000.000.

A. ni la especulación cambiaria. Formula 1 .Simple e Inexacta (Practica): Forward Venta Empresa – Compra Banco Tasa Forward = Spot x (1+ (Tasa Depósitos % COP – Tasa Prestam os % USD) x (#Días/360)) Puntos SWAP = Spot x (Tasa Depósitos % COP – Tasa Prestamos % USD) x (#Días/360) Esta sería la operación típica de un exportador Colombiano. Por ejemplo si alguien llama a una mesa de dinero a cotizar un Forward a las 9:15 a.050 COP una divisa que ese día vale $2. lo monetizará hoy a una tasa de cambio Spot de $2. sucedería lo que observamos en el cuadro del Modelo Forward Formula 3 -COP/USD.123. Como dije anteriormente el Importador no “pierde” ni “gana” realmente.m la tasa Spot esta a $2.000 USD x ($3.905 COP/USD.870 la tasa forward será aproximadamente $2.31 a un plazo de 90 Días a una tasa de 1.000 USD en 90 Días en vez de pactar un Forward a 90 Días.050 COP/USD – $2. con tasa Forward $2. Como calcular el Precio de un Forward El siguiente es un ejemplo para entender que es lo que implica u Forward. 1.530.950.890 COP/USD (es decir SPOT + Puntos SWAP) La teoría plantea que la moneda con la tasa de interés más alta será la que tienda a devaluarse en el largo plazo.885 COP/USD y la tasa Forward 90 Días es $2. obtendría el mismo resultado si negocia un Forward que si realiza toda las operaciones anteriormente descritas como se pueden observar en el cuadro del Modelo Forward – Formula 3 detallado más adelante en este capitulo.825 y eso multiplicado por el Monto USD la “Perdida” del importador o Ganancia del Banco es de $56. los puntos SWAP simplemente representan que a la tasa Spot del momento se le sumen (o se le resten los puntos) Swap según las monedas que estén involucradas.975 COP/USD – $3. el importador conoce bien sus costos. si llama luego a cotizar y la tasa Spot es de $2. solicitara hoy (e.40%E. en COP por 90 Días.18 COP/USD para tener $ 2. y puede fijar bien los precios de la maquinaria que vende garantizando una ganancia entre el precio de venta de la maquina y el precio de compra. puesto que su negocio NO es la Intermediación Financiera. 2-Ene-2003) un préstamo a un Banco por USD $996.897. y la que tenga la tasa de interés más baja será la moneda que tiene a Revaluarse en el largo plazo.i. simplemente asume eso como un mayor o menor costo del seguro contra Riesgo Cambiario. Los puntos SWAP es la otra manera de cotizar los Forward. en USD.000.Compra USD Banco) Existen varias formulas para calcular el precio de la tasa Forward. comenzaremos de la menos exacta ( Formula 1) a la mas exacta ( Formula 3). que necesita protegerse contra caídas o bajas en la cotización del USD. Si el n exportador colombiano que va a recibir $1.000.000 que sabía que iba a recibir y con el Deposito en pesos más los intereses paga sus Costos y Gastos Operativos. puesto que la tasa Spot va cambiando durante el día.975 COP/USD) Porque el importador compra a $3. (el anterior es un ejemplo de Forward Venta USD Empresa . y el día del Vencimiento del Préstamo en USD lo paga con el $1. Al dejar desde enero fija la tasa a la cual va a pagar los USD en Julio. Por eso si observamos el caso del 9 .000 COP.000 USD x ($2.050 COP/USD) Ganancia del Banco = 750.A.706 COP y los colocará al 9% E.250.887.“Perdida” del Importador = 750. los puntos SWAP son $20 COP.

sin embargo. Tasa Forward AAA/BBB = Tasa Spot x ( 1 + ( Tasa Interés AAA x ( Días / BASE DIAS MONEDA AAA)) ) ( 1 + (Tasa Interés BBB x ( Días / BASE DIAS MONEDA BBB)) ) Puntos SWAP AAA/BBB = Tasa Spot x ( 1 + ( Tasa Interés AAA x ( Días / BASE DIAS MONEDA AAA)) ) _ ( 1 + (Tasa Interés BBB x ( Días / BASE DIAS MONEDA BBB)) ) 1 Forward Venta Empresa – Compra Banco Tasa Forward COP/USD = Tasa Spot x ( 1 + ( % Interés Depósitos COP x ( Días / 360)) ) ( 1 + (% Interés Prestamos USD x ( Días / 360)) ) ( 1 + ( % Interés Prestamos COP x ( Días / 360)) ) ( 1 + (% Interés Depósitos USD x ( Días / 360)) ) Forward Compra Empresa – Venta Banco Tasa Forward COP/USD = Tasa Spot x 10 . ese día redime el deposito y con eso paga la importación o financiación en USD. puesto que si la tasa de cambio se subiera exageradamente probablemente los COP no le alcanzarían para compra suficiente USD y pagar la Importación o financiación en USD. que se quiere proteger contra alzas en la cotización de USD. En este caso es el equivalente a que si un importador que sabe hoy que en 90 Días tiene que pagar una importación o una financiación en USD entonces solicita un préstamo en COP. sin embargo la teoría del análisis fundamental de las economías no la analizaremos en el presente capítulo. si la tasa de cambio bajara. él perdería ese beneficio. ese mismo día negocia los COP y compra USD. El otro factor que afecta las tasas de cambio de manera importante es la balanza cambiaria. Esta es la formula mas común a nivel internacional para calcular tasas Forwards.COP y el USD las tasas de interés son mas altas en Colombia que en Estados Unidos (USD) por lo tanto el COP tenderá a devaluarse con respecto al USD y el USD tenderá Revaluarse con respecto al COP mientras exista la diferencias en tasas de interés. Formula 2 . inmediatamente invierta los USD hasta la fecha en que tiene que pagar la importación. 2. Forward Compra Empresa – Venta Banco Tasa Forward = Spot x (1+ (Tasa Prestamos % COP – Tasa Depósitos % USD) x (#Días/360)) Puntos SWAP = Spot x (Tasa Prestamos % COP – Tasa Depósitos % USD) x (#Días/360)) Esta sería la operación típica de un Importador Colombiano. puesto que el ya tiene los USD en un Deposito a 90 Días. A partir de ese día para él es indiferente a que tasa de cambio este el dólar el día en que tiene que pagar los USD. y el préstamo que solicitó en COP lo paga con los ingresos generados por las mercancías que a vendido en el país en COP. No incluye Cobertura de los Intereses. Lo importante es recordar que el negocio de el importador no es la especulación cambiaria ni la intermediación financiera. Es decir elimina el riesgo cambiario.

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Dos ejemplos con Libras Esterlinas Vs. USD 12 .

Formula 3 – Incluye Cobertura de Intereses Es importante observar en los cuadros del Modelo Forward . Estas fórmulas utilizan tasas efectivas anuales. Para el caso de los Forward COP/USD estas son las formulas que se utilizarían. esto es sólo una aproximación a la realidad puesto que en la vida real existen Costos Transaccionales lo que implica que realizar cada operación genera un costo. si las operaciones son de montos muy elevados estos costos transaccionales se vuelven marginales. Formula GENERAL Tasa Forward AAA/BBB = Tasa Spot AAA/BBB x ( 1 + ( Tasa Interés AAA) ^ ( Días / BASEDIAS MONA DA AAA)) ( 1 + (Tasa Interés BBB) ^ ( Días / BASE DIAS MONEDA BBB)) Puntos SWAP AAA/BBB = Tasa Spot x ( 1 + ( Tasa Interés AAA) ^ ( Días / BASEDIAS MONADA AAA)) ( 1 + (Tasa Interés BBB) ^ ( Días / BASE DIAS MONEDA BBB)) _ 1 Forward Venta Empresa – Compra Banco Tasa Forward COP/USD = Tasa Spot x ( 1 + (% Interés Depósitos COP) ^ ( Días / 360)) ) ( 1 + (% Interés Prestamos USD) ^ ( Días / 360)) ) ( 1 + (% Interés Prestamos COP) ^ ( Días / 360)) ) ( 1 + (% Interés Depósitos USD) ^ ( Días / 360)) ) Forward Compra Empresa – Venta Banco Tasa Forward COP/USD = Tasa Spot x 13 .3.Formula 3 que la tasa Implícita que se obtiene realizando todas las operaciones financieras es exactamente la misma que si se realizara un Forward. sin embargo.

000 USD que va a recibir en 90 Días.000.000. 14 .Como se observa en el cuadro anterior el exportador obtendría el mismo resultado haciendo los siguientes pasos o si negociara un Forward a 90 Días para cubrir un flujo de $1. 2) Redimir el deposito en COP para cubrir sus Gastos y Costos Operativos.000 que ya sabia que iba a recibir. Finalmente obtiene una tasa implícita que es exactamente igual a la Tasa Forward. Pasos para realizar un cubrimiento sin contrato Forward: Hoy: 1) Solicitar un préstamo en USD por 90 Días 2) Monetizar Inmediatamente a la Tasa de cambio Spot COP/USD 3) Invertir en un Deposito en COP a 90 Días Al día 90: 1) Pagar el préstamo USD con el dinero el USD $1.

Como se observa en el cuadro anterior el Importador Colombiano obtendría el mismo resultado haciendo los siguientes pasos o si negociara un Forward a 90 Días para cubrir un pago que tiene que realizar de $1. Pasos para realizar un cubrimiento sin contrato Forward: Hoy: 4) Solicitar un préstamo en COP por 90 Días 5) Compra USD inmediatamente a la Tasa de cambio Spot COP/USD 6) Invertir en un Deposito en USD a 90 Días Al día 90: 3) Pagar el préstamo COP con el dinero con el producto de sus ventas en COP. puesto que el vende sus productos dentro de Colombia y le pagan en COP. 4) Redimir el deposito en USD para y pagar el $1000. Obtiene una tasa implícita que es igual a la Tasa Forward. 15 .000 USD en 90 Días.000.000 que sabia que tenia que pagar.

49% .1 = Dev.18.Cotización de Tasas Forward por Devaluación En todo el análisis anterior lo que se pretende obtener mediante la diferencia en las tasas de interés de una moneda y la otra es una aproximación a la devaluación.25% Anual y que el Spread que le aplican para ese préstamo es de 2. 90. se podría decir que el Exportador estaría vendiendo devaluación y el banco comprando devaluación. Sin embargo lo que el exportador puede hacer es cotizar Devaluaciones con el banco a 30. 180 y 360 Días que muy probablemente no le den exacto a el calculo que el exportador haga mediante diferenciales de tasas de interés pero debe ser aproximada. Observemos un ejemplo sencillo.1 = Dev. Como Convertir una Tasa de Interés de Financiación en USD a COP El importador que tiene una deuda a una tasa de interés en USD simplemente negocia una compra de USD Forward que lleva implícita ( o explicita) una devaluación. Entonces la tasa nominal anual de la financiación es 1.25% + 2. es decir: 16 .) de interés en COP una vez ya haya negociado el Forward.950. luego hace el calculo: Tasa Forward = Tasa Spot x ( 1 + Dev. # Días = 90 entonces N = 90/360. ¿ Devaluación Anual? = %IA = 7.897. % TE-COP = [ ( 1+ Tasa Financiación USD) x (1 + % Devaluación del Periodo )] Ahora veamos el siguiente ejemplo teniendo en cuenta lo anterior si un importador tiene una financiación en USD por tres meses a LIBOR + Spread. del Periodo 90 Días simplemente N = 1 y realizo el mismo calculo por medio del cual obtengo 1. Si el Exportador necesitara Vender unos USD por medio de un Forward. (Efectiva Anual) Se convierte esta tasa efectiva anual a nominal trimestral por ser la operación a 90 Días.75%. la tasa se puede aproximar a: Devaluación a 360 Días = ( ( 1 + % Prestamos COP ) / ( 1 + % Depósitos USD) ) . Pago = 0. 60. VA = -Tasa Spot.1 = Dev. ) ^ ( #Días/ 360 ) Con la calculadora HP-19 y 17 sería FIN è VDT è N = #Días/360 . Devaluación a 360 Días = ( ( 1 + % Depósitos COP ) / ( 1 + % Prestamos USD) ) .823%.5% E. Desde el punto de vista de un importador. VF = Tasa Forward $2.0%. Si el exportador llama al banco y le informan VA = Tasa Spot = -2.A. Además la devaluación a la que le cotiza ( y vende ) USD Forward su Banco sea de 9. suponiendo la LIBOR esta en niveles del 1.0% que para el trimestre es de 1.75 = 4. Con la siguiente formula obtiene la Tasa Efectiva (T. VF = Tasa Forward. o a lo que la teoría económica plantea que llegaría a ser la devaluación. Devaluación a 360 Días = ( ( 1 + Tasa Interés COP ) / ( 1 + Tasa Interés USD) ) . Pago = 0.E. Estas devaluaciones también se pueden calcular en Excel como se plantea al final de los cuadros de Modelos Forward – Formula 3 se pueden observar las devaluaciones implícitas.

925 COP/USD entonces el Banco le habría pagado al Importador $10 COP/USD x 1.5% ) ^ (90/360) –1 = 2..5% ) ^ (90/360) –1 = 2.318%) ^ 4 ] – 1 = 13.915 COP/USD.000. ( NON DELIVERY FORWARD) Los Forward N. Tasa de Interés Efectiva COP % TE-COP = [ ( 1+ Tasa Financiación USD) x (1 + % Devaluación del Periodo )] Por ejemplo la devaluación a la que le cotice ( y venda ) USD Forward su Banco sea de 9.F por $1.A.M hubiera sido 2. con fecha de vencimiento 15-Dic2003. Para que se entienda mejor el concepto por ejemplo si un Importador negoció un forward Compra USD N.-COP = [ ( 1+ Tasa Financiación USD) x (1 + % Devaluación del Periodo )] -1 Ya teniendo las tasas se remplaza y se obtiene que la financiación de una importación con tasa de interés en USD la puede convertir a una financiación en tasa de Interés COP. y ya es 16-Dic-2003 y la T.M exacta solo se conoce cuando se ha cerrado el mercado cambiario en las horas de la tarde por lo tanto se realiza el pago o liquidación un día hábil después del vencimiento pero a la T.R.295% = Devaluación Efectiva a 90 Días.915 y la T.D. ni tampoco tiene que llamar en esa fecha a negociar la tasa a la que el Banco le venda los USD para pagarle el préstamo al Banco.R. pero no se lo paga con dólares directamente.318% (T. Es importante 17 .Tasa efectiva para los 90 días) pero como para comparar con otras alternativas de financiación es mejor tenerla en términos de TEA (Tasa Efectiva Anual) para obtenerla se realiza el siguiente calculo: TEA.M generada por las operaciones el 15-Dic-2003 es de 2.000. 000.000 USD = $10.F es la T.000 USD a una tasa de 2. = [ ( 1 + 3. % T.900 COP/USD entonces el Importador le paga al Banco la diferencia entre la tasa negociada (pactada) de 2.000.000. LOS N.000 de Pesos.F simplemente son operaciones Forward que el día de su vencimiento no se genera intercambio de Activos financieros es decir de Pesos por Dólares sino que simplemente se netea la diferencia con respecto a algún Índice en el caso de los Forward COP/USD el índice que se utiliza para los N. % TEA-COP = [ ( 1 + 1 % ) x (1 + 2.R.E.900 es decir $15 Pesos por cada Dólar del Contrato es decir $15 COP/USD x 1.D.R.95% Con la operación anterior el importador a los 90 Días le paga al banco el préstamo de USD .( 1 + 9. sino que se lo paga en pesos a la tasa que había pactado el contrato Forward.M de la fecha de vencimiento.5% E.D.M del día que es 2.R.F. es decir: ( 1 + 9.000.R.E.295% = Devaluación Efectiva a 90 Días.D.295%)] – 1 = 3.000 USD = $15. (Efectiva Anual) Se convierte esta tasa efectiva anual a nominal trimestral por ser la operación a 90 Días.M (Tasa Representativa de Mercado) del día de Vencimiento y su liquidación o pago se realiza un día después a la fecha de vencimiento de la operación esto se debe a que la T. Si la T.

F.2 = $ Monto USD del Contrato x ( T.M ) Si la Liquidación es mayor que cero la Empresa paga la Liquidación al Banco.F es simple: Caso. dirigen los fondos o de sus accionistas.F. le tiene que comprar a esa tasa pero como la tasa de mercado ( que en este caso se usa la TRM) fue menor entonces la empresa le paga la diferencia puesto que se asume (aunque en la realidad esto no es cierto) que el banco sale al mercado y compra los dólares a la TRM y los vende a la tasa pactada y por eso debe ganar la diferencia si la tasa pactada es mayor que la TRM puesto que el banco estaría comprando a TRM y vendiendo a la tasa pactada.1 = $ Monto USD del Contrato x ( Tasa Forward Pactada – T.F) o la ganancia por diferencia en cambio se ve eliminada por la perdida en N.D.1 Forward Empresa Compra USD – Banco Vende USD Liquidación-Caso. es decir para que negocia Dólares a futuro que no son dólares sino una diferencia entre una tasa de mercado y una tasa forward pactada.R. Caso.2 Forward Empresa Vende USD – Banco Compra USD Liquidación-Caso.D. por lo tanto los que la perdida que genere por la Diferencia en Cambio se ve compensada por una ganancia en productos Derivados Financiero ( en este caso los N. La lógica es que si la empresa se comprometió a comprar al banco a una tasa.M – Tasa Forward Pactada) Si la Liquidación es mayor que cero la Empresa paga la Liquidación al Banco. y además por reglamentación de la Superintendencia Bancaria tiene que realizar coberturas del riesgo cambiario de un porcentaje de sus portafolio en USD y otras monedas para así imponerles gestionar el riesgo cambiario teniendo en cuenta que el la mayor parte del dinero de los portafolios de inversión fondos de pensiones es de los que cotizan sus pensiones y no de los que trabajan.D. La formulación para la liquidación de los N. Y aunque esto no se da a menudo en la realidad se debe tener contemplado. 18 .R.D. Bueno y cual es la motivación detrás de los forward N. En caso contrario el banco tiene que vender a la tasa pactada al que en el mercado es mas costoso. Caso contrario al de los Fondos que tienen activos en USD es el de las empresa del sector Real que tienen Pasivos en USD y aunque no tienen que pagar todo el pasivo en una fecha específica si prefieren gestionar el riesgo cambiario y aunque no tenga que girar dólares al exterior simplemente no quiere que la cuenta Diferencia en Cambio se comporte aleatoriamente según los movimiento de las tasas de mercado sino que prefieren cubrir este riesgo.notar que en este tipo de operaciones no hay transferencia de divisas puesto que en ningún momento el banco o el importador entrega dólares USD. entonces pierde. es decir ni gana ni pierde puesto que su interés es cubrir el riesgo cambiario. si es menor que cero entonces el Banco le paga a la empresa. Este tipo de operaciones se utiliza por ejemplo cuando el que Compra USD a futuro no necesita realmente los dólares sino simplemente valorar un activo que tiene en dólares este ese caso típico de los Fondos de Pensiones (AFP) en Colombia que debido a q tiene entre sus activos financiero un portafolio en ue Bonos denominados en USD tiene que valorar ese portafolio en COP para saber su rentabilidad en COP. si es menor que cero entonces el Banco le paga a la empresa. Lo anterior se puede explicar por ejemplo si un fondo de pensiones tiene en sus activos un BONO en USD que rinde el 8% en USD sin embargo se genera una reevaluación COP/USD del 9% en r ealidad el fondo esta perdiendo 1% Aprox.

2nd edition (June 22.bloomberg. 2001).com/markets/currencies/fxc.html Tasas de Divisas Latino Americanas http://www. Rita M. Hull. Links Recomendados: Tasa de Divisas http://www. McGraw-Hill Trade._____________________________________________________________________ Bibliografía Sugerida Options. Futures.html 19 . 2nd edition. Foreign Exchange And Money Market: Managing Foreign and Domestic Currency Operations . Rodriguez. and Other Derivatives (Quinta Edition) de John C.bloomberg.com/markets/currencies/americas_currencies. Applied Math for Derivatives: A Non-Quant Guide To The Valuation And Modeling Of Financial Derivatives by John Martin (Author) John Wiley & Sons. de Heinz Riehl. An introduction to the foreign exchange market. Moorad Choudhry September 2002.

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