Perspectiva Econmica Global

JUNIO 2010

Perspectivas del Grupo de Renta Fija de Franklin Templeton

LMITES DE LOS PAQUETES DE ESTMULO DEFENDIENDO AL CAPITALISMO DE ESTILO

Grfico 1: ndices de Gerentes de Compra Manufactura

Abril 2006 Mayo 2010 65

OCCIDENTAL
LOS FLUCTUANTES MERCADOS FINANCIEROS

60 55 50 45 40 35 30 25 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Dec-09 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10

EN CONTEXTO
Christopher Molumphy PERSPECTIVAS ECONMICAS EUROPEAS

LMITES DE LOS PAQUETES DE ESTMULO

Michael Materasso

Roger Bayston

Michael Hasenstab

John Beck

Desde el inicio de la recesin, EUA se ha apoyado en varios tipos de estmulo para reanimar a su economa. Esos estmulos van desde el programa de caja por usados al de crditos impositivos para nuevos propietarios de viviendas. El Presidente Obama sancion una ley de gastos de estmulo por USD787 mil millones a principios del ao 2009, que incluye programas de bienestar social, educacin y creacin de empleo, al igual que mejoras en seguridad e infraestructura. Los paquetes de estmulo, ms el rescate de grandes segmentos en las industrias de automviles, bancos y seguros, han sido, sin duda, factores importantes que contribuyeron a estabilizar la economa. Pero para todos los pros y los contras de la austeridad contra la continuidad de las medidas de estmulo, puede ser oportuno mirar a la recuperacin econmica ms all de los escenarios que dependen de las decisiones del gobierno. Con o sin intervencin del gobierno, la economa de EUA parece estar yendo bien desde nuestro punto de vista. Frente a la relativa decepcin de los informes de empleo recientes, hay muchos otros indicadores que muestran que la economa ha continuado recuperndose. Los pronsticos indican un crecimiento del producto interno bruto (PIB) de 3% o ms para el ao 2010. Las compaas estadounidenses, en particular, parecen estar en buena forma. Los ndices manufacturero y de servicios del Institute for Supply Management han vuelto a mostrar expansin. La rentabilidad corporativa tambin ha estado en avance, tal como lo muestran los nmeros del primer trimestre 2010, y las perspectivas lucen favorables. Para las familias, la finalizacin de compras de la Reserva Federal de instrumentos con garanta hipotecaria no ha llevado a un aumento generalizado de las tasas de inters hipotecarias. Y continu el rebote de la economa global. La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE) afirma que la recuperacin de los pases ms ricos del mundo se ha estado acelerando gracias al rebote sustancial de comercio y de crecimiento de Asia.

EU

U.S.

Japan

Nota: Las marcas superiores a 50 muestran expansin. Fuentes: Institute for Supply Management, Markit Economics, Nomura/JMMA.

Bien puede ocurrir que muchos esquemas de estmulo para alentar el gasto simplemente hayan adelantado la demanda en el tiempo, de modo que los beneficios de largo plazo de una continua intervencin del gobierno en la economa es un tema debatible. A pesar de las sumas desembolsadas en estmulos, las ventas minoristas en EUA de Mayo han declinado en comparacin con las del mes previo y el mercado de vivienda ha mostrado fluctuaciones luego de que expiraran los beneficios para el primer propietario en el mes de Mayo. De acuerdo con la Asociacin de Bancos Hipotecarios (Mortgage Bankers Association), las solicitudes de hipotecas declinaron 34% en las primeras dos semanas de Mayo (despus de que expirase el beneficio), los inicios de obras de han declinado y la recuperacin sostenida en los precios de las viviendas contina obstaculizada por la gran dimensin de los inventarios de viviendas sin vender. Entretanto, llama la atencin que casi todo el crecimiento de empleo registrado por el Departamento de Trabajo durante Mayo provenga de trabajadores con contratos temporarios para realizar el censo federal (441.000 de un avance total de 431.000). La creacin de empleos en el sector privado continu siendo muy dbil durante el mismo mes, y el nmero de desempleados de largo plazo en EUA (aqullos que han estado desocupados durante 27 semanas o ms) contina en las mayores marcas registradas en la historia. Mientras que la crisis que afecta a los estados de Europa ha llevado a prestar atencin a las consecuencias de permitir que el dficit fiscal se salga de control, el Congreso de EUA

Perspectiva Econmica Global

ha estado considerando ulteriores medidas de estmulo y un paquete por varios miles de millones de dlares en un esfuerzo por mantener empleos en el sector pblico. Pensamos que es difcil entrever cmo un gobierno con desafos fiscales como el de EUA puede continuar aumentando el nmero de empleos transitorios en el gobierno o, an ms importante que eso, contribuir a mejorar en el largo plazo el ingreso y el empleo que, en nuestra opinin, son los vectores ms firmes para lograr una recuperacin econmica sostenida. Ms an, la repetida intervencin del estado puede generar un efecto de desplazamiento (crowding out) llevando a que el gasto del gobierno utilice los recursos financieros que, de otro modo, podran ser utilizados por las empresas privadas. Tambin en los foros internacionales, los funcionarios de EUA han estado resaltando la importancia de medidas de gobierno para estimular el crecimiento econmico. En la reciente reunin del G-20 en Corea del Sur, por ejemplo, los funcionarios de EUA insistieron en que, mientras que las familias estn buscando aumentar su tasa de ahorro, las polticas para alentar la demanda domstica deberan estar a la orden del da en pases con supervit comercial tales como Japn, China y Alemania. Argumentaron que las duras polticas fiscales alentadas por los funcionarios europeos impedirn el crecimiento econmico y pondrn en peligro a la an frgil recuperacin econmica global. Al mismo tiempo, an en EUA, se realizan esfuerzos para imponer una mayor disciplina fiscal, incluyendo las propuestas para congelar la mayor parte del gasto discrecional no relacionado con seguridad y el cierre de ciertos bolsones de beneficio para contribuyentes corporativos y de altos ingresos. Muchos observadores afirman que los riesgos a la recuperacin econmica que impone una disciplina fiscal ms rigurosa podra ser compensada por la oportunidad que le brindara esa disciplina a la Reserva Federal para mantener una poltica monetaria ms laxa por mayor tiempo. Lo mismo podra ser vlido para Europa.
DEFENDIENDO AL CAPITALISMO DE ESTILO OCCIDENTAL

los mercados emergentes mencionados, al igual que en India, parecen haber rechazado el populismo, redujeron significativamente su dficit fiscal (a diferencia de los pases occidentales) y se embarcaron en alguna liberalizacin de sus economas con la privatizacin de importantes industrias. Turqua, por ejemplo, ha llevado adelante con seriedad un plan originado en el Fondo Monetario Internacional puesto en marcha cuando el pas sufri su propia crisis bancaria en el ao 2001. Parte de este plan incluy la venta de activos del estado recientemente, el segmento de distribucin de electricidad en todo el pas. A pesar de las crecientes tensiones polticas en la pennsula de Corea, los fundamentos econmicos de Corea del Sur continan siendo slidos. El avance de su PIB real se aceler a una tasa de 7.8% anual en el primer trimestre del ao 2010. Al igual que Turqua, Corea del Sur ha privatizado y liberalizado sectores enteros de su economa. India tambin ha combinado ganancias manufactureras con importantes reformas en sectores de servicios. An el estado comunista de Vietnam sugiri a principios de este ao que estaba a punto de comenzar con un importante programa de privatizacin. La mayora de estos pases han estado disfrutando de un dividendo demogrfico (esto es, una poblacin grande y en ascenso en condiciones de trabajar y bajas relaciones de dependencia) lo que, en conjunto con un slido crecimiento econmico, puede resultar en que la introduccin de reformas sean ms aceptables que en otras economas con desaceleracin en el crecimiento econmico con poblaciones de mayor edad. Pero para hacer las reformas se requiere voluntad poltica para incorporarse al mundo. Pensamos que es esta incorporacin la que ofrece la mejor perspectiva para la prosperidad ulterior de las potencias en ascenso del mundoal igual que para pases desarrollados. De modo que, mientras que los pases europeos comienzan a pagar por sus derroches, Brasil, Indonesia, Turqua y Per, todos han visto mejorar sus calificaciones crediticias durante este ao. Sin perjuicio de todo esto, las monedas pegadas al dlar continan estando bajo control estrecho en muchos mercados emergentes; China en particular.
LOS FLUCTUANTES MERCADOS FINANCIEROS EN CONTEXTO

Desde el inicio de la crisis financiera, se han hecho comparaciones poco amigables en algunos trimestres entre los problemas financieros de EUA (vista como la responsable de la crisis) y el crecimiento estelar que ha mostrado la autocrtica China. El aparente xito del capitalismo de estado que se practica en distinto grado en pases como China, ha sido considerado como una alternativa al capitalismo que alientan las economas de EUA y de Europa, que comporten el supuesto de que el sector privado y no el gobierno, debera ser el motor primario de crecimiento econmico. La crisis financiera y las medidas de estmulo que siguieronhan desafiado severamente a esos supuestos. Una serie de pases, como Corea del Sur, Turqua y Brasil pueden ser considerados pases que tienen un pie en distinto grado- en el campo del capitalismo de estado y otro en el libre mercado. Los seguidores del capitalismo occidental pareceran tener problemas para convencer a estas potencias emergentes de las virtudes de mercados sin trabas, especialmente despus del debacle financiero de los ltimos dos aos. Pero como la intervencin ha aumentado en los pases occidentales y surgieron interrogantes sobre su modelo econmico, vale la pena mencionar que los gobiernos en todos

En trminos de buenas noticias para el mundo occidental, hubo indicios de que la salud corporativa continu mejorando. Las tasas globales de falta de pago corporativo han estado declinando drsticamente en el ao 2010, sugiriendo mejores condiciones econmicas y de crdito. Moodys anunci que la tasa global de falta de pago cay 44% de su punto ms elevado en Noviembre 2009 a Mayo 2010. Tambin, la Reserva Federal encontr, en un informe de principios de Junio, que la actividad econmica estaba mejorando aunque en forma modesta en la totalidad de las 12 regiones econmicas de EUA por primera vez desde fines de 2007. Sin embargo, el optimismo en el mercado de acciones globales que comenz en Marzo 2009 ha mostrado indicios de agotamiento. Los mercados financieros han estado afectados por la incertidumbre sobre la reforma bancaria y, por los temores de la repercusin de la crisis de deuda soberana en ciertos lugares de Europa. La Reserva Federal espera que la tasa de desocupacin contine elevada por algn tiempo, y lo mismo es vlido para Europa, en tanto que las ventas minoristas en EUA declinaron por primera vez desde

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Septiembre de 2009. Las dudas recientes en los mercados financieros se reflejan en una declinacin de los indicadores lderes, lo que marca una posible desaceleracin en el crecimiento econmico en los prximos meses. Adems, las tasas LIBOR de tres meses han estado aumentando durante varias semanas, y hacia mediados de Junio se ubicaban en un valor que duplicaba el de principios de ao. Esto indica que los bancos son reticentes a prestarse entre s. Adems, los mercados de bonos, donde los bancos obtienen dinero, se han endurecido para las instituciones europeas. Pero tal como lo ha expresado el titular de la Reserva Federal, Ben Bernanke, hay una serie de factores compensadores que incluyen las declinaciones en las tasas de inters sobre los bonos del Tesoro y sobre las hipotecas, al igual que menores precios de productos bsicos. El entorno incierto de las ltimas semanas y la declinacin en los rendimientos de los bonos del Tesoro han resultado ser un da de campo para los emisores de alta calidad con buenas perspectivas. Los menores costos financieros para las compaas en EUA han posibilitado que algunos grupos abonen las tasas ms bajas de inters por deuda de largo plazo en su historia. El entorno de incertidumbre ha resultado ser un desafo para la deuda sin grado de inversin y de mercados emergentes, pero puede resultar atractivo para los buscadores de oportunidades que ingresan cuando los precios son atractivos.
Grfico 2: Rendimiento de los Bonos de 10 aos del Tesoro de EUA (%)
1 Enero 17 Junio 2010 4.0

Grfico 3: Tasa LIBOR USD para Tres Meses (%)

1 Enero 17 Junio 2010 0.6

0.5

0.4

0.3

0.2 01/01/10 15/01/10 29/01/10 12/02/10 26/02/10 12/03/10 26/03/10 09/04/10 23/04/10 07/05/10 21/05/10 04/06/10 17/06/10
-3.7 -3.6 -

Fuente: British Bankers Association.

PERSPECTIVAS ECONMICAS EUROPEAS

3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 01/01/10 20/01/10 08/02/10 27/02/10 18/03/10 06/04/10 25/04/10 14/05/10 02/06/10 17/06/10

De momento, la economa de la Euro zona contina creciendo. A principios de Junio, el BCE aument su cauto pronstico de crecimiento para este ao, a un punto medio de 1% (de un valor anterior de 0.8%), gracias al rebote de la economa global. Algunos pases han tenido mejor desempeo que otros. Asistida por la debilidad del EUR, la slida base exportadora de Alemania fue la principal beneficiaria del rebote del resto del mundo, en tanto que otros pases con menos que ofrecer Grecia por ejemplocontinan languideciendo. Pero hay indicios potenciales de una recuperacin razonable, an en algunos pases cuyos desequilibrios fiscales han estado en los titulares. A fines de la primavera (boreal), las encuestas de actividad en Espaa, Irlanda y Portugal indican una mejora en el gasto domstico al igual que una actividad exportadora ms slida. Una mejora sostenida en las cifras de crecimiento podran llevar a todos estos pases a alcanzar los objetivos fiscales que se han obligado a fijar para calmar a los mercados.
Tabla 1: Dficit Fiscal de los Gobiernos (% del PIB, Real y Previsto)
2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P U.S. UK -6.5 -9.9 -10.6 -8.3 -5.1 -4.2 -9.1 -2.5 -3.9 -7.3 -3.9 -5.7 -3.9 -4.6 -

Fuente: Reserva Federal de EUA, H.15 Report.

-7.1 -12.2 -12.8 -12.6 -12.0 -6.3 -6.7 -5.2 -3.9

La crisis de deuda en Europa parece, de momento, estar bajo control gracias al retorno de medidas de contencin adoptadas por los bancos centrales. La crisis an no parece haber afectado a la recuperacin econmica de Europa tal como lo indica el aumento en la produccin industrial por 11 meses consecutivos hasta fines de Abril; la tasa LIBOR, si bien en aumento, se ha mantenido a una distancia considerable del punto mximo alcanzado a fines del ao 2008; y el compromiso del Banco Central Europeo (BCE) y de otros bancos centrales de proveer liquidez ilimitada. Al mismo tiempo, no necesita mencionarse que el costo creciente de financiamiento de los bancos est controlado de cerca. Cualquier indicio persistente de que se est erosionando la confianza en los bancos europeos tendra consecuencias negativas en ambas mrgenes del Atlntico.

Eurozone -2.0

P = Previsto. 1. Ponderado por pas. Fuentes: U.S. Office of Management and Budget (OMB), Eurostat, HM Treasury.

Pero, si bien las cosas pintan un escenario rosa (en lo econmico al menos), las tensiones en los mercados financieros se han mantenidos elevadas, y hay riesgo de realimentacin negativa entre el sistema bancario y la economa real. Crece la presin sobre las autoridades europeas para seguir el ejemplo de EUA y publicar de los resultados de pruebas amplias bajo presin del sistema bancario, an cuando los observadores teman que las necesidades de recapitalizacin de los bancos

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resulte una pesada carga sobre las economas de Europa. A esta altura, la falta de transparencia de bancos no listados pblicamente en Europa ha resultado en que una institucin en Espaa, la CajaSur, haya sido pasada al control del Banco de Espaa. Tambin en Espaa, Francisco Gonzlez, presidente del segundo banco ms importante del pas, BBVA, admitiese que para la mayora de las compaas y de las firmas financieras de Espaa, los mercados internacionales de capital estn cerrados. Como resultado de ello, los bancos de Espaa se han visto forzados a endeudarse por sumas rcord en lneas de emergencia de corto plazo del BCE. Despus de Grecia cuya calificacin reducida a deuda sin grado de inversin por MoodysEspaa se ha convertido en el epicentro de los temores del mercado financiero. La prdida de confianza en los bancos del pas lleva a que los diferenciales de los bonos soberanos espaoles por sobre los bonos Bunds de Alemania alcanzasen valores rcord histricos en Junio. Pero los temores sobre el fondeo no son exclusivos de los bancos espaoles. La tasa LIBOR de tres meses en USD (la tasa a la cual los bancos del continente estn dispuestos a prestarse entre s) ha estado en ascenso. Las tasas de trueque de crdito (Credit-default swap = CDS) de la deuda de bancos tambin comenzaron a subir a principios de Junio luego de haber declinado despus del paquete internacional para Grecia. El BCE y otros bancos centrales han estado proveyendo facilidades de endeudamiento a las instituciones financieras, pero este apoyo no despej los temores de que los bancos europeos sean lentos en revelar el grado de prdidas en las tenencias de activos privados y su exposicin en pases con problemas fiscales en la periferia europea. Los gobiernos de casi todas las principales economas de la Euro zonaItalia, Alemania, Espaa y Franciatambin han anunciado paquetes de austeridad fiscal. Las tensiones polticas asociadas a los paquetes de austeridad fiscal han estado en ascenso, incluyendo a Alemania. En tanto que estos mismos paquetes podran deprimir las perspectivas de crecimiento econmico a medida que nos acercamos al ao 2011. Ya, el BCE ha reducido su pronstico de crecimiento para el ao 2011 (a cerca del 1.2%) debido a las limitaciones de la demanda domstica. De modo similar, los pronsticos econmicos oficiales en el Reino Unido han sido reducidos para el perodo 20112015. Al mismo tiempo, las estimaciones del presupuesto fiscal del Reino Unido tambin ha sido reducido, an cuando el gobierno ingresante ha dicho que acelerar significativamente la reduccin del dficit a travs de la elevacin de impuesto y el recorte de gasto pblico. Otras fuentes de pesimismo sobre las perspectivas europeas incluyen una tendencia anmica en los prstamos bancarios a las familias y a la compaa, dado que el sector privado ha continuado reduciendo su deuda y la tasa de ahorro ha aumentado desde el inicio de la crisis financiera. No ha habido indicios de recuperacin en los mercados inmobiliarios, el desempleo de largo plazo ha continuado aumentando en varios pases y muchos de los estmulos transitorios que elevaron artificialmente la demanda, no han continuado con sus efectos positivos. En el plazo ms largo, la demografa europea continuar siendo dbil, y la desindustrializacin continuar puesto que la manufactura de Europa seguir perdiendo mercado frente a sus rivales de Asia.

Pero, desde el punto de vista del inversionista, las expectativas sobre Europa, se encuentran en este momento en un nivel tan bajo que pensamos que pueden surgir oportunidades individuales en mercados que estn sobrevendidos si Europa contina beneficindose de un slido crecimiento en otras regiones y si los encargados de poltica en Europa finalmente logran poner lmites a los riesgos soberanos en los pases individuales. La aprobacin e implementacin del Fondo de Estabilizacin Financiera Europea por 440 mil millones en Mayo (la pieza central del mecanismo de asistencia por 750 mil millones al euro) podra recorrer un buen tramo en la asistencia a los pases con ms problemas, al igual que las compras de deuda soberana europea del BCE. Si bien pases como Espaa, Irlanda y Grecia se ven forzados a realizar recortes dramticos en el gasto del gobierno, las medidas anunciadas en otros pases grandes son algo menos agresivas. Y si bien las medidas de austeridad pueden poner presin sobre la demanda domstica en el corto plazo, pensamos que la forma que est adoptando esta austeridad en varios paseselevando la edad mnima de retiro, recortes en las asignaciones de seguridad social, y en el gasto corriente del gobierno (incluyendo recorte de salarios o reduccin del nmero de empleados pblicos) bien pueden ser beneficiosas para las economas europeas hacia el mediano plazo.

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DATOS MACROECONMICOS EUROPA
PRODUCTO FINAL Producto Interno Bruto (PIB)1 PIB, A/A (%) Consumo Privado, A/A (%) Formacin Bruta de Capital Fijo, A/A (%) INDICADORES ECONMICOS1 Ventas Minoristas, A/A (%) Tasa de Desempleo (%) Produccin Industrial, A/A (%) INFLACIN Y PRESIN POR SALARIOS Indicadores de Inflacin1 ndice de Precios al Consumidor (IPC), A/A (%) IPC Subyacente, A/A (%) MERCADOS FINANCIEROS FEB 10 MAR 10 ABR 10 MAY 10 ndice de precios Dow Jones EURO STOXX 50 en Euros, Relacin Precio/Ganancias (Mvil)2 Tasa de Refinanciacin del BCE (%)3 Rendimiento Bunds (Alemania) 10 aos (%)2 BALANCE DE PAGOS1 Balance Comercial Miles de millones de Euros Balance de Cuenta Corriente % PIB 14.53 1.00 3.10 DIC 09 3.91 1T09 -1.7 14.11 1.00 3.09 ENE 10 -8.98 2T09 -1.0 13.52 1.00 3.02 12.50 1.00 2.66 ENE 10 -0.6 9.9 1.6 ENE 10 1.0 0.9 FEB 10 MAR 10 ABR 10 0.1 1.3 -1.5 10.0 10.0 10.1 4.0 7.2 FEB 10 MAR 10 ABR 10 0.9 1.4 1.5 0.9 1.0 0.8 2T09 -4.9 -1.2 -11.6 3T09 -4.1 -1.3 -11.4 4T09 -2.1 -0.5 -8.9 1T10 0.6 0.0 -5.0

Eurozona - PIB Real, A/A (%)

4 2 0 -2 -4 -6 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10
Fuente: Comunidades Europeas 20052010 Eurostat, a Marzo 2010.

ndice de Precios al Consumidor, A/A (%)

5 4 3 2 1 0 -1 Apr-05
IPC

Apr-06
IPC Subyacente

Apr-07

Apr-08

Apr-09

Apr-10

FEB 10 MAR 10 2.44 4.53 3T09 -0.2 4T09 0.3

Fuente: Comunidades Europeas 20062010 Eurostat, Abril 2010.

Balance Comercial, PIB (%)

1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10
Fuente: Comunidades Europeas 20052009 Eurostat, Marzo 2010.

DATOS MACROECONMICOS JAPN

PRODUCTO FINAL Producto Interno Bruto (PIB)4 PIB, T/T (% anual) Consumo Privado, T/T (% anual) Formacin de Capital Bruto, T/T (% anual) INDICADORES ECONMICOS Tasa de Desempleo (%)5 Produccin Industrial, A/A (%)6 ndice Terciario, A/A (%)6 Actividades Corporativas Crecimiento de Utilidades Corporativas (%)7 ndice de la Encuesta Trimestral Tankan8 INFLATION Indicadores de Inflacin5 ndice de Precios al Consumidor (IPC), A/A (%) CPI ex alimentos frescos, A/A (%) MERCADOS FINANCIEROS
2

2T09 7.4 -2.1 -14.1 ENE 10 4.9 18.9 1.9 2T09 -53.0 -48 ENE 10 -1.3 -1.3

3T09 0.5 -1.1 -7.9

4T09 4.2 1.8 5.1

1T10 4.9 2.8 4.2

FEB 10 MAR 10 ABR 10 4.9 5.0 5.1 31.3 31.8 25.9 4.1 4.7 3T09 -32.4 -33 4T09 102.2 -24 1T10 163.8 -14

Japn Real PIB, T/T (% anual)

10 5 0 -5 -10 -15 -20 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10
Fuente: ESRI, Oficina del Gabinete, Gobierno de Japn, Marzo 2010.

FEB 10 MAR 10 ABR 10 -1.1 -1.1 -1.2 -1.2 -1.2 -1.5

Nikkei 225, Relacin Precio/Ganancias (Mvil) JGBs de 3 meses-Rendimiento (%) JGBs de 10 aos-Rendimiento (%) BALANCE DE PAGOS Balance Comercial mensual7 Miles de Millones de Yenes Balance de Cuenta Corriente9 % PIB

FEB 10 MAR 10 ABR 10 MAY 10 N/A 37.5 37.3 32.9 0.125 0.119 0.119 0.115 1.305 1.400 1.290 1.265 ENE 10 197 2T09 2.4 FEB 10 MAR 10 ABR 10 778 1,075 859 3T09 2.4 4T09 2.8 1T10 3.3

ndice de Precios al Consumidor, A/A (%)

3 2 1 0 -1 -2 -3 Apr-05
CPI

Apr-06

Apr-07

Apr-08

Apr-09

Apr-10

Abreviaturas: T/T (% anual): Tasa anualizada trimestre/trimestre. A/A: Ao/Ao.

CPI ex alimentos frescos

Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Abril 2010. 1. Fuente: Comunidades Europeas 20042008 Eurostat. 2. Fuente: Bloomberg. Relaciones precio/ganancias de ndice de precios Dow Jones EURO STOXX 50, y de ndice Nikkei-225 Stock Average tal como los calcula Balance Comercial Visible, PIB (%) Bloomberg. La relacin precio / ganancias del Nikkei-225 Stock Average para el mes de 3 Febrero 2010 no est disponibles porque los resultados fueron negativos. 3. Fuente: Banco Central Europeo. 2 4. Fuente: Instituto de Investigacin Econmica y Social, Oficina del Gabinete, Gobierno 1 de Japn. 5. Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japn. 0 6. Fuente: Ministerio de Economa, Comercio e Industria, Japn. -1 7. Fuente: Ministerio de Finanzas, Japn. 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 8. Fuente: Banco de Japn 9. Fuente: ndices Bloomberg. Fuentes: Ministerio de Finanzas, Japn e Instituto de Investigacin Econmica y Social, Oficina del Gabinete, Gobierno de Japn, al 31 Marzo 2010.

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DATOS MACROECONMICOS EUA

PRODUCTO FINAL Producto Interno Bruto (PIB)1 T/T (% anual) INDICADORES ECONMICOS CONSUMO/DEMANDA FINAL Ingreso/Ahorros1 Gasto de Consumo, A/A (%) Ingresos Personales, A/A (%) Tasa de Ahorros (%) Empleo Tasa de Desempleo (%)3 Tasa de Participacin (%)3 Nmina de Trabajadores No Agrcolas (en miles)3 Pedidos de subsidios por desempleo, promedio. 4 semanas (miles)4 Viviendas5 Ventas de viviendas usadas (en millones) A/A Cambio (%) INVERSIONES Utilidades Corporativas6 Utilidades, A/A (%) Produccin y Utilizacin de Capacidad 7 Produccin Industrial, A/A (%) Utilizacin de Capacidad (%) Inversin Fija No Residencial1 A/A (%) INFLATION & PRODUCTIVIDAD Indicadores de Inflacin Gastos de Consumo Personal (GCP), A/A (%)1 GCP subyacente, A/A (%)1 ndice de Precios al Consumidor (IPC), A/A (%)1 IPC Subyacente, A/A (%)3 ndice de Precios al Productor (PPI), A/A (%)3 Precios al Productor Subyacente, A/A (%)3 Productividad3 Productividad, T/T (% anual) Costos Laborales Unitarios, T/T (% anual) MERCADOS FINANCIEROS Valuacin RELACIN PRECIO / GANANCIAS S&P 5006 Tasa de Fondos Federales 7,8 BALANCE DE PAGOS DFICIT COMERCIAL MENSUAL EUA1,9 Miles de Millones USD DFICIT DE CUENTA CORRIENTE EUA Trimestral (en miles de millones USD)1 Anualizado (% PIB)10 ENE 10 FEB 10 MAR 10 ABR 10 3.4 3.5 4.4 4.6 1.0 1.9 2.8 2.5 3.7 3.3 3.1 3.6 FEB 10 MAR 10 ABR 10 MAY 10 9.7 9.7 9.9 9.7 64.8 64.9 65.2 65.0 39 208 290 431 468 448 459 459 4T09 5.6 1T10 2T10E2 3T10E2 3.0 3.3 3.1

Producto Interno Bruto (PIB), T/T (% anual)

8 4 0 -4 -8

1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

1Q09

1Q10

Fuente: Oficina de Anlisis Econmico, Marzo 2010.

Ingresos & Gastos Personales, A/A (%)

10 5 0 -5 Apr-05 Apr-06 Apr-07
Ingresos Personales

ENE 10 FEB 10 MAR 10 ABR 10 5.05 5.01 5.36 5.77 11.5 6.8 16.3 22.8 4T09 0.8 1T10 10.4 2T10E 34.9 3T10E 25.3

Apr-08

Apr-09

Apr-10

Gasto de Consumo

Fuente: Oficina de Anlisis Econmico, Abril 2010.

ENE 10 FEB 10 MAR 10 ABR 10 1.2 1.9 3.8 5.2 72.8 72.8 73.1 73.7 2T09 -19.7 3T09 -19.6 4T09 -14.1 1T10 -2.0

Nmina de Trabajadores No Agrcolas & Tasa de Desempleo

500 Thousands . 0 -500 May-06 May-07 May-08 May-09 12 10 8 6 4 2 0 May-10 Percent

ENE 10 FEB 10 MAR 10 ABR 10 2.1 1.8 2.0 2.0 1.5 1.3 1.3 1.2 2.6 2.1 2.3 2.2 1.6 1.3 1.1 0.9 4.6 4.4 6.0 5.5 1.0 1.0 0.9 1.0 2T09 7.6 0.1 3T09 7.8 -7.6 4T09 6.3 -7.8 1T10 2.8 -1.3

-1000 May-05

Cambio en la Nmina

Tasa de Desempleo (escala derecha)

Fuente: Oficina de Estadsticas Laborales, Mayo 2010.Ajustadas por estacionalidad

ndice de Precios al Consumidor, A/A (%)

6 4 2 0 -2 -4 Apr-05
CPI

ABR 10 MAY 10 JUN 10E JUL 10E 17.20 15.72 00.25 00.25 0.22 0.23 DIC 09 ENE 10 FEB 10 MAR 10 -39.9 -37.0 -39.4 -40.4 1T09 -104.2 -4.5 2T09 3T09 4T09 -97.7 -102.4 -115.6 -3.8 -3.2 -2.9

Apr-06
IPC Subyacente

Apr-07

Apr-08

Apr-09

Apr-10

Fuente: Oficina de Estadsticas Laborales, Abril 2010.

Abreviaturas: T/T (% anual): Tasa anualizada trimestre/trimestre. A/A: Ao/Ao. E = Estimado. 1. 2. 3. 4. 5. Fuente: Oficina de Anlisis Econmico. Fuente: Pronsticos Econmicos Bloomberg. Fuente: Oficina de Estadsticas Laborales. Fuente: Departamento de Trabajo. Fuente: Propiedad intelectual de la Asociacin Nacional de Operadores Inmobiliarios. Reimpreso con autorizacin. 6. Fuente: Bloomberg. Utilidades corporativas y relacin Precio / Ganancias del ndice S&P 500 de acuerdo con clculos de Bloomberg sobre los componentes del ndice al 31 de Mayo de 2010. 7. Fuente: Reserva Federal. En la reunin de 16 de Diciembre 2008, la Reserva Federal recort las tasas de inters a una tasa objetivo entre 0 y 0.25. 8. Fuente: Chicago Board of Trade (Futuros de la tasa de Fondos Federales a 30 das para los meses de Junio y Julio de 2010), al 31 de Mayo de 2010. 9. Fuente: Oficina de Censos. 10. Fuente: ndices Bloomberg

Productividad & Costos Laborales Unitarios, T/T (% anual)

10 5 0 -5 -10 1Q05 1Q06 1Q07
Productividad

1Q08

1Q09

1Q10

Costos Laborales Unitarios

Fuente: Oficina de Estadsticas Laborales, Marzo 2010.

Dficit Comercial Anualizado, en % del PIB

-2 -3 -4 -5 -6 -7 4Q04 4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09
Fuentes: Oficinas de Censo de EUA y de Anlisis Econmico, Diciembre 2009.

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Perspectiva Econmica Global

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