Dolarización y liquidez en El Salvador

Crisis en perspectiva
José Francisco Lazo M.*

Resumen

El modelo de dolarización de El Salvador se asemeja al manejo

monetario y del comercio exterior con un patrón monetario metá-
lico puro. De acuerdo con el autor, la dolarización con baja com-
petitividad, en los mercados internacionales, la globalización y la
firma de tratados de libre comercio son una gran irresponsabilidad,
las cuales pueden ocasionar una serie de trastornos económicos de
incalculables consecuencias. De hecho, el país no cuenta con las
condiciones para insertarse de forma adecuada y con ventajas en la
globalización. Cualquier economía que pretenda dolarizarse debe
tomar en cuenta que es imprescindible contar con una balanza en
cuenta corriente positiva, con suficiente capacidad competitiva y
que los beneficios sean a corto y mediano plazo, pues en el largo
plazo puede tener consecuencias económicas que deriven en una
crisis profunda. En tal sentido, recomienda buscar una moneda re-
gional común con el consenso de todos sus participantes, de tal
manera que todos sus integrantes puedan tener la capacidad para
manejar una política monetaria.

1. Historial cambiario
ble. El tipo de cambio de 2.50 colones por un dó-
Desde su creación, a finales del siglo XIX, la lar se instauró en 1934, cuando se fundó el Banco
moneda salvadoreña, el colón, ha sido muy esta- I Central de Reserva (BCR), y se mantuvo hasta

* Catedrático del Departamento de Economía de la UCA.

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
1986, cuando el colón fue devaluado el 100 por ocurrió en 1986, cuando el cambio oficial del colón
ciento -5 colones por un dólar. La primera sacu- se devaluó en el 100 por ciento. Entonces, los pre-
dida en el tipo de cambio se dio en 1979-1980, cios subieron cerca del 33 por ciento. En los ini-
cuando la sociedad salvadoreña entró en uno de cios de la década de los noventa del siglo pasado,
los periodos más convulsionados de su historia. Ese la inflación inició un proceso de reducción, pasan-
año comenzó la cruenta guerra civil, que finalizó do de una tasa del 19 por ciento, en 1992, a una
en enero de 1992. tasa negativa de -0.1 por ciento, en 1999.
Entre 1979 y 1992, el tipo de cambio atravesó Entre 1993 y 2000, cuando el tipo de cambio
por una etapa de enorme volatilidad y llegó al lí- se estabilizó en 8.75 colones por dólar, dicha pari-
mite de contar con múltiples tipos de cambios: el dad se mantuvo por las continuas intervenciones
oficial, el paralelo, el del café y el mercado negro, del Banco Central de Reserva, en el mercado de
entre los principales. A pesar de la gravedad de la divisas. En este periodo, la sobreoferta de dólares,
crisis económica, el colón no experimentó caídas en el mercado, presionó para revalorizar el tipo de
bruscas '. Así, la máxima cotización que el dólar cambio. El Banco Central de Reserva contuvo esas
alcanzó, en el mercado negro, fue de unos 10 co- presiones con la adquisición del exceso dólares. De
lones por dólar. esta manera, evitó el aumento de la oferta moneta-
ria, el cual habría desembocado en un proceso infla-
Terminada la convulsión interna, el tipo de cam-
cionario. El Banco esterilizó dicha compra con la
bio entró en un periodo de estabilidad. Entre 1993
emisión de diversos títulos valores', los cuales colo-
y 2000, se mantuvo estable, no fijo, en 8.75 colo-
caba en el sistema financiero. Con esta medida, res-
nes por dólar. A partir de 2001, con la dolarización,
tó la liquidez de los bancos y retiró el exceso de
el tipo de cambio se fijó, por ley, en la paridad que
dólares del mercado, con lo cual mantuvo estable
le precedió. La estabilidad del colón ha sido tal
el tipo de cambio y logró una inflación de un dígito.
que, incluso tres años después de la dolarización,
las monedas de 0.05 o de 0.10 2, emitidas entre Entre 1934 y 2003, el tipo de cambio oficial ha
1910-1920, todavía cuentan poder liberatorio. En sido estable, con tres paridades, salvo los tres años
este sentido, la política cambiaria salvadoreña se comprendidos entre 1990 y 1992, cuando se per-
ha caracterizado por mantener el tipo de cambio mitieron ajustes continuos (ver el Gráfico 1).
con gran estabilidad. El cambio oficial se mantuvo
La Ley de Integración Monetaria permitió un
inalterable, en 2.50 colones por dólar, entre 1934 y
proceso brutal de sustitución del colón por el dó-
1986 (más de cincuenta años); entre 1986 y 1989,
lar. Tres años después, todavía no se han despeja-
se mantuvo la misma paridad, 5 colones por dólar;
do muchas de las dudas surgidas entonces. Mu-
entre 1990 y 1992, se permitió cierta depreciación,
chas de las bondades que se anunciaron tampoco
pero, a partir de 1993, se estabilizó en 8.75.
se han producido, excepto algunas como la reduc-
Esta estabilidad cambiaria es resultado de una ción de las tasas activas de interés, aunque no de
política monetaria responsable. Es decir, la oferta forma generalizada, ya que muchos créditos conti-
monetaria ha sido manejada de forma muy pru- núan con las anteriores. Al agregar la serie de co-
dente por parte de la autoridad monetaria. Por otra misiones cobradas por el sistema bancario, el cos-
parte, la inflación se ha logrado mantener muy cer- to real de los créditos no ha sido el planteado. Tam-
cana a la inflación promedio de sus principales so- bién se han reducido las tasas pasivas de interés.
cios comerciales. Por esta razón, en la historia eco- Se han reducido tanto que, en la actualidad, las
nómica salvadoreña, el riesgo y la presión de una tasas reales resultan negativas, lo cual es un claro
devaluación han sido mínimos. La inflación más alta desincentivo para el ahorro familiar y general. La
•
l. Diversas economías latinoamericanas han experimentado hiperinflaciones, acompañadas de abruptas devaluaciones,
que han obligado a cambiar de moneda con nuevas paridades, a las cuales les suprimieron varios ceros. Argentina,
Perú, Brasil, Bolivia, Chile, Nicaragua y México son algunas de las economías que han experimentado hiper
devaluaciones. En Europa, es notable el caso de Alemania, en el periodo comprendido entre las dos guerras
mundiales.
2. Estas monedas son conocidas por su leyenda República del Salvador y no República de El Salvador.
3. Los títulos valores emitidos fueron certificados de estabilidad monetaria (CEM), Certificados de administración
monetaria (CAM) y Certificados de administración monetaria a descuento (CAM-D)

54 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 Gráfico 1
Tipo de cambio oficial del colón 1934-2004
10
9
~~ ~

~ 8
:g 7
I
Ci 6
I
~
~
A.

§
5
4
r "V'

"O 3 1
U
2
I
o
I~ 1~1~1~1~1~1~1~lmlmlm2~2~
./

inflación se ha reducido y se ha mantenido por
debajo del 3 por ciento anual. El riesgo de una
devaluación respecto del dólar, tal como lo prome-
tieron, ha desaparecido, mientras el dólar sea la úni-
ca moneda en circulación. Sin embargo, experimen-
ta todas las fluctuaciones del resto de divisas fuer-
tes. Por ejemplo, la revalorización del euro ha he-
cho que El Salvador pierda competitividad respec-
to a Europa. Finalmente, el nivel de riesgo país me-
joró, ya que éste incluye el riesgo de devaluación,
el cual ha sido eliminado. Pero no hay certeza de
hasta cuándo se mantendrá, ya que la misma dola-
rización está influyendo de forma negativa en los
criterios que las casas clasificadoras utilizan para me-
dir las condiciones prevalecientes en El Salvador.
Por otra parte, hasta este momento, la dolariza-
ción deja muchas cuestiones abiertas. Es más, en
algunos casos, aspectos que se prometieron mejo-
rar, han empeorado. La reactivación económica no
se logra, con la de que, a partir de 2001, el ritmo
de crecimiento del PIB se ha reducido aún más
(Gráfico 2). El nivel del ingreso per cápita real se
ha estancado. En 2002, este ingreso alcanzó los
9,177.60 colones, a precios de 1990 (Gráfico 3), el
cual es inferior a los 10,276.10 colones de 1990,
los cuales se obtuvieron de per cápita en 1978 y
resultan similares a los alcanzados en 1972. Es de-
cir, el ingreso per cápita, a finales de 2002, fue
similar al de hace treinta años.

Gráfico 2
Tasa de crecimiento PIB
8%
7%
6%
5%
4%
1%
2%
1%
0%
o
0\
~
a: '"0\
~ ~

El deterioro del sector agropecuariocontinúa. Pese
a que en el área rural vive casi la mitad de la pobla-
ción, las políticas públicas la han abandonado. En
1993, el sector aportó a la conformación del PlB el
14.3 por ciento, porcentaje que se mantuvo con li-
geros cambios hasta 1997, cuando contribuyó con
el 13.9. Pero a partir de 1998, el declive es claro.
A finales de 2002, aportó el 9.1 por ciento. En
otras palabras, entre 1997 y 2002, redujo su apor-
tación en 4.8 puntos porcentuales (Gráfico 4).

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SALVADOR ss

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 Gr áfico 3
PIB Per cápita a precio s de 1990
10,000 , - - - -- - - - - - - - - - - -- - - - - - - - ---,
9,000 +-- - - - - - - --------==
8,000 +-----c:=
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
o
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200 1 2002

Gráfico 4
Porcentaje del PIB del Sector Primario
16% , - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - --,
14% r-----====--......;;;;::::-- - - - - - - - - - -j
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200 1 2002

•
El endeudamiento externo total ha crecido. En mante a 6,515 millones de dólares. En los dos pri-
junio de 2003, el saldo de la deuda externa de to- meros años de dolarización, el saldo se incrementó
dos los agentes económicos de El Salvador, es de- en nada menos que 2,500 millones de dólares, es
cir, el público y el privado, ascendía a 7,863.3 mi- decir, el 70 por ciento (Gráfico 5).
llones de dólares, que representan el 52.6 por cien-
to del PIB del año. La deuda pública se ha multi- El déficit fiscal continúa siendo alarmante. En
plicado. En 1998, el sector público no financiero 2002, alcanzó los 479.9 millones de dólares que,
contaba con un saldo de 3,580 millones de dóla- al sumarle los 157.5 millones de dólares de la deu-
res. En 2002, ese saldo ha subido de forma alar- da provisional", se eleva a 637.4 millones de dóla-
4. El Ministerio de Hacienda, al presentar los cálculos del déficit fiscal, coloca el pago de las pensiones como amorti-
zación de deuda, es decir, como operaciones por debajo de la línea. Pero no especifica el total de la deuda existente
por pensiones. Además, en el pago de las pensiones se incluyen intereses, los cuales tampoco se especifican. Al
no tener capacidad para honrar de una sola vez la deuda previsional, el gobierno reconoce intereses equivalentes
a la inflación, por la deuda no trasladada. Ahora bien, dado el problema fiscal derivado de la privatización de las
pensiones, cuando se reconoce el certificado de traspaso, el cual se paga en quince anualidades, en el saldo pen-
diente, el gobierno reconoce el interés pagado por depósitos a plazo. Al no considerar las pensiones en el déficit, ha
sido cuestionado por el Banco Interamericano de Desarrollo. Manuel Agostín indicó, en La Prensa Gráfica del
25 de noviembre de 2003, que aún no está convencido de que ese sea un procedimiento adecuado y agregó que
estudian la inclusión de la seguridad social y de la deuda del Banco Central de Reserva en los mercados. Por su
parte, el Fondo Monetario Internacional, en el Manual de estadísticas de finanzas públicas 2001, define los sistemas
de protección social como "Ciertas prestaciones sociales, especialmente las de jubilación, se pagan varios años
después de recibirse las correspondientes contribuciones sociales ... no existen pasivos vinculados con los siste-
mas de seguridad social en el sistema de estadísticas de finanzas públicas y solo se registra un gasto cuando
deben pagarse las prestaciones".

56 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
res, los cuales representan el 4.5 por ciento del dos primeros años de la dolarizución, el MI'kil hu
PIB. El ejercicio fiscal de 2000 fue de 398.7 mi- crecido nada menos que 238.7 millones de dólureH
llones de dólares, el 3 por ciento del PIB. En los (Gráfico 6).

Gráfico 5
Saldo de la deuda pública 1993-2002
7,000

6,000
~
:o
"tl
5,000
"
"tl
~ 4,000
<lJ
e
,g 3,000
E
2,000

1,000

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200 1 2002

I lIIll INTERNA O EXTERNA

Gráfico 6
Monto del déficit del SPNF, incluyendo pensiones % del PIB
o 0.0%
-;;-
-0.5%
-100
-1.0%
"c:
o
-200 'ü
"'"~ -300
-1.5% c:
o
-2.0% -o
'"
;C;
-o -400 -2.5% c:
o
"'"c: -500 -3.0% ~
c::¡

ª
~ -600
-700
-3.5%
-4.0% -.;
-4.5%
-e
o:
lf'
-800 -5.0%
_ Con donaciones ~ Sin donaciones ~ % / PIB

Las exportaciones creen poco. En 2000, se ex-
portaron 2,941.3 millones de dólares (353.6 en bie-
nes tradicionales, 978.7 en no tradicionales y
1,609.0 en maquila). Dos años después, en 2002, las
exportaciones totales ascendieron a 2,992 millones
de dólares (160.8 en bienes tradicionales, 1,073.0 en
no tradicionales y 1,758.2 en maquila). Las exporta-
ciones apenas han crecido el 1.7 por ciento durante
los dos primeros años de dolarización (Gráfico 7).
Las importaciones han crecido, en cambio, de for-
ma más acelerada. En 2000, sumaron 4,947.4 mi-
llones de dólares y, en 2002, alcanzaron los 5,190.2
millones de dólares, lo cual representa una tasa de
crecimiento del 4.9 por ciento (Gráfico 7).
La combinación del comportamiento de las expor-
taciones con el de las importaciones ha hecho crecer
el déficit comercial con el exterior. En 2000, ese
déficit llegó a 2,006.1 millones de dólares (15.3 por
ciento del PIB) yen 2002, a 2,198.2 millones de dó-
lares (15.4 por ciento del PIB). En otras palabras, la
elasticidad de las importaciones respecto al compor-
tamiento del PIB, a precios corrientes, es superior a
la elasticidad de las exportaciones. Este es uno de
los problemas fundamentales que debe ser afrontado
para evitar una crisis de consecuencias incalculables.
El nivel de las reservas internacionales netas ha
ido cayendo. En diciembre de 2000, ascendió a
1,890.9 millones de dólares; hacia diciembre de 2002,
descendió a 1,588.8 millones de dólares. Es decir,
experimentó una caída drástica de 302.1 millones
(16 por ciento), en los dos primeros años de dola-
rización.

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SALVADOR 57

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 Gráfico 7
Exportaciones, importaciones y saldo comercial
6,000

.. . .
5,000 ..........---<
~ 4,000
os ... [ 1 • ~

:o 3,000
.. II ... __ .[) - ..
;t-;t-*-
"O
~
'" 2,000
.. .11'"'

;¡::-;¡::
;¡:: ;¡:: ;t

~ 1,000 -*-,--;¡::
:¿ o ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ § - 8- - 8N-
_0-_0-_0-_0-_0-_0-_0-_
-1,000
~-~---~--~-~-~-~
__ N N N
-2,000 ~

-3,000
• • • l 1.... • 1m naciones - Saldo Comercial

Gráfico 8
Nivel de remesas y de las reservas
2,500

2,000

1,500
.»:
.¿;,-;(-;(
/;(
~ ;(-
-e

1,000 ;(-;(~;(

500
~
o
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200 1 2002

1_ _ RIN -x - Remesas I

Los salarios reales no se han recuperado. El
único ajuste que han experimentado se dio a me-
diados del año 2003, y éste no sobrepasó el 10 por
ciento. En algunas actividades económicas, como
el agro y la construcción, no se ajustaron.
La calificación de "riesgo país", desde 2000 a
la fecha, lejos de mejorar, en algunos casos, ha
empeorado, tal es el caso de la empresa Muddys.
2. Proceso de acumulación de reservas interna-
cionales
En los últimos quince años, la crisis económica
interna, la falta de empleo, el elevado nivel de po-
breza, el clima generalizado de violencia y otros
aspectos han llevado a la población en edad de tra-
bajar a buscar nuevos horizontes. Así, se ha desa-
rrollado un fuerte proceso migratorio, el cual se ha
sumado al surgido durante el conflicto armado. Este
flujo de población no fue contenido con la firma
de los acuerdos de paz, sino que, más bien, parece
mantenerse. Este movimiento migratorio ha gene-
rado un fenómeno económico, producido por la
afluencia de una fuerte corriente de remesas fami-
liares. En 1993, se contabilizaron 864 millones de
dólares (12.5% del PIB); en 1996, 1,087 millones
(10.5% del PIB); en 1999, 1,374 millones (11%
del PIB); en 2001, 1,911 millones (13.7% del PIB)
yen 2003, se esperan 2,070 millones (14% del PIB).
A partir de la dolarización, la importancia macroe-
conómica de las remesas es mayor, lo cual solo
puede ser explicado por el aumento del flujo de
salvadoreños hacia el exterior. Se calcula que, a
finales de 2003, fuera del país podrían residir más
de 2.5 millones de salvadoreños, mientras que en
su interior había unos 4.2 millones',

5. Sobre la cantidad de salvadoreños que efectivamente residen en el país existe un debate, en la actualidad.
DIGESTYC, en su encuesta de hogares de propósitos múltiples de 2002, registra 6.7 millones, cantidad muy

58 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 La afluencia de remesas ha llevado
a la economía salvadoreña a una situa-
ción peculiar y dual. Puesto que se tra-
ta de fondos sin contrapartida de pro-
ducción nacional, generan un aumento
de liquidez y, por ende, una presión para
que los precios suban. Esta presión es
reducida, en buena medida, con la aper-
tura comercial y, por lo tanto, con el
crecimiento de las importaciones. Por
otra parte, en su carácter de divisas, se
agregan al monto de las reservas inter-
nacionales y, por esta vía, a la base mo-
netaria. El aumento de la presión sobre
los precios crea una tendencia hacia la
devaluación del tipo de cambio; pero,
en contraposición, el aumento de las re-
servas influye en un aumento de la ofer-
ta de divisas, la cual supera la deman-
da. Esta es una señal para revalorizar el tipo de con lo cual reducía la presión inflacionaria. Al mis-
cambio, con la finalidad de equilibrar la oferta con mo tiempo, se llevó a cabo la desgravación aran-
la demanda de divisas. Así, pues, la autoridad mo- celaria de forma unilateral, con lo cual se abarató
netaria recibía señales contrapuestas sobre el ma- la importación de bienes. En buena medida, ello
nejo del tipo de cambio. Por una parte, devaluar el respondía a la necesidad de aumentar la demanda
colón para mantener la competitividad de las ex- de divisas. De esta forma, el Banco Central de Re-
portaciones; pero, por otra parte, revaluar, dado que serva tendría que esterilizar menos dólares y, por
la oferta de divisas superaba la demanda. Esta si- tanto, incurrir en un déficit parafiscal menor",
tuación generó un serio conflicto de intereses, en La intervención del Banco Central de Reserva
la conducción de la política cambiaria. Al final, se en el mercado de divisas se convirtió en un dolor
optó por manténer el tipo de cambio estable.
de cabeza. Para mantener estable el tipo de cambio
La autoridad monetaria decidió esterilizar el en 8.75 colones por dólar, el Banco tenía que reti-
impacto del flujo de las remesas, mediante la in- rar dólares de forma continua, con lo cual acumu-
tervención en el mercado de divisas. De esta for- laba reservas internacionales. A su vez, esta opera-
ma, adecuó la oferta con la demanda. El Banco ción implicaba incurrir en un déficit parafiscal,
Central de Reserva compraba el excedente de dó- puesto que tenía que comprar dólares a un tipo
lares del mercado, con lo cual impedía la revalori- más elevado que el del mercado". Esto obligó a
zación del colón y, a la vez, restringía la liquidez, buscar una solución. En 1995, las autoridades gu-
cercana a ta proyección que hizo en 1995, a partir de los datos del censo de población de 1992. Según esa
proyección, en 2003, habría 6.6 millones de habitantes, es decir, que la diferencia sería de apenas 100 mil. Sin
embargo, no hay datos sobre la masa poblacional que reside fuera, la cual se incrementa de forma continua.
6. Hamold Harberger, discípulo de MiILon Friedman y, por lo tanto, paladín del libre mercado, recomendó la
aplicación de este tipo de medidas. Al liberalizar el comercio exterior, la balanza comercial se deterioró, lo cual fue
compensado con el flujo de remesas. De esta forma, la balanza corriente mantuvo cierta estabilidad. En cambio, la
abundancia de divisas no fue utilizada paran mejorar la planta productiva con la importación de bienes de capital,
sino que una fuerte cantidad de dólares fue destinada para importar bienes de consumo, muchos de ellos suntuarios,
que en nada benefician al aparato productivo nacional. Hicieron caso de la recomendación de que el libre mercado
es lo mejor y se olvidaron de que el mercado es un buen asignador de recursos, pero solo si hay mercados en
competencia perfecta; pero cuando privan mercados monopólicos, oligopólicos o de competencia monopolística,
tal como en El Salvador, el libre mercado se convierte en un obstáculo para el desarrollo económico-social.
7. La razón de este déficit parafiscal obedece a lo siguiente: el Banco Central de Reserva, al comprar dólares a 8.75
para regular la oferta de divisas y reducir la presión inflacionaria, los compraba a un precio superior al del
mercado, es decir, el colón estaba revalorizado. Si el Banco no hubiese intervenido en el mercado de divisas, la

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SAL VADOR 59

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
bernamentales propusieron dolarizar la economía.
Se pensó crear una "caja de convertibilidad", como
la de Argentina, manejar dos monedas o simple-
mente dolarizar. Al final, la propuesta fue retirada,
pero no se desechó.
La política de intervención del Banco Cen-
tral de Reserva continuó. En 1997, el monto de
las reservas internacionales superó la base mo-
netaria.
La base monetaria o pasivo monetaria de un ban-
co Central es uno de los dos factores -junto
con el multiplicador- que determinan el nivel
y las variaciones en la oferta monetaria [...] En
general, las tendencias de mediano y largo pla-
zo de la oferta monetaria -sean ellas de rápi-
do o lento crecimiento-- se explican prepon-
derantemente por la tendencia de la base mo-
netaria. Las variaciones del multiplicador, a su
vez, explican la mayor parte de las variaciones
de la oferta alrededor de esa tendencia de me-
diano o largo plazo. Lo anterior no excluye la
posibilidad de que las variaciones de la base
expliquen algunos movimientos de corto plazo
de la oferta monetaria o que el multiplicador
no pueda, en algunos casos, mostrar alguna ten-
dencia de mediano o largo plazo. El impacto
de las operaciones del sector externo sobre la
base monetaria depende del régimen cambiario
que las autoridades hayan adoptado".
Si se trata de una economía con tipo de cambio
fijo, su mantenimiento implica la predisposición
automática del banco central a comprar o vender
moneda extranjera a cambio de moneda nacional
al tipo establecido.Estas operaciones abarcan des-
de las derivadas de importaciones (ventas) y ex-
portaciones (compras) de bienes y servicios has-
ta las que se originan en movimiento de capital
de corto o largo plazo. Estas operaciones indivi-
duales afectan las reservas netas (y brutas) del
banco central y se traducen en variaciones de
igual magnitud, en la base monetaria. Sin embar-
go, si se produjeran desviaciones, superávit o dé-
ficit en la cuenta corriente, el saldo neto provo-
caría un aumento o disminución de igual magni-
tud, en la base monetaria. Como el resultado fi-
nal de la balanza de pagos responde a un sinnúme-
ro de variables reales, monetarias, etc., ello está
indicando que, en una situación de tipo de cam-
hio fijo, la hase queda sujeta a las variaciones e
influencias provenientes del sector externo -<lje-
nas en gran medida al control de la autoridad
monetaria--- con un componente endógeno de re-
lativa importancia. En situaciones de este tipo,
las reservas intemacionales netas pueden actuar
endógenamente, compensando movimientos o
tendencias en los demás determinantes",
La cita de Adolfo Diz hace un retrato de la
situación salvadoreña, en los años que precedieron
a la dolarización.

Gráfico 9
Base monetaria y reservas
2,500
Vl

~ 2,000
;O
~F~~~
-e
...
-e
...e
Vl
1.500
x ....x
-yl'i. ...~
1.000 ~~

~=~~~-~-~~
.9
~ 500
o--<J"""'" -~

O
00
00
o-

1 -x - Base Monetaria - R I N_

cotización hubiese sido menor, cercana a 7.5 colones. Por ejemplo, en 1993, las reservas aumentaron en 144
millones de dólares, es decir, el Banco gastó 144 millones de colones únicamente para mantener el tipo de cambio
estable. En 1997, las reservas llegaron a 363 millones de dólares y costaron nada menos que 363 millones de
colones.
8. Adolfo C. Diz, Oferta monetaria, Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA), México, 1975.
9. [bid.

60 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 El manejo de las reservas internacionales netas
de la década de los noventa del siglo pasado con-
llevó la acumulación agresiva. Ya en 1997, iguala-
ron a la base monetaria. Entre 1998 a 2000, las re-
servas superaron la base monetaria (Gráfico 9). A
partir de 1997, gran parte de la política monetaria
descansó en aumentar el nivel de las reservas; ade-
más, hay que recordar que se continuó con la prác-
tica de mantener estable el tipo de cambio, con lo
cual la dolarización fue, en la práctica, plena. Asi-
mismo, ya se había autorizado al sistema financie-
ro a manejar cuentas y créditos en dólares (en di-
ciembre de 1999 había 4,642.0 millones de dólares
en depósitos, de ellos, el 10 por ciento en dólares).
Es decir, se dolarizó antes de la entrada en vigen-
cia de la Ley de Integración Monetaria.
Alcanzado el nivel adecuado de reservas, es de-
cir, cuando éstas superaron la base monetaria, el
siguiente paso era hacer efectiva la dolarizacjón,
El paso se dio a finales de noviembre de 2000,
cuando, de forma inesperada, el poder ejecutivo
propuso a la Asamblea Legislativa el anteproyecto
de la Ley de Integración Monetaria. Esta fue apro-
bada sin ninguna discusión, apenas dos semanas
después de su presentación, y entró en vigencia el
1 de enero de 200 l.
Casi de inmediato ocurrió uno de los desastres
naturales más impactantes de la sociedad salvado-
reña. El país fue golpeado por dos terremotos, el
13 ~e enero y el 13 de febrero. CEPAL calculó
unas pérdidas valoradas en 1,603.8 millones de dó-
lares, equivalentes al 11.5 por ciento del PIB de
ese año y al 84.8 por ciento de las reservas inter-
nacionales de ese momento.
3. Aspectos rundamentales de la Ley de Inte-
gración Monetaria
En su Artículo 1, la ley establece que el tipo de
cambio será fijo, a razón de 8.75 colones por dó-
lar, con lo cual hay continuidad en el tipo de cam-
bio establecido en 1993 (Gráfico 1). En otras pala-
bras, esta disposición no representa una modifica-
ción real. Hacía ocho años que se aplicaba ese tipo
de cambio. El siguiente artículo (2) permite la con-
tratación de obligaciones monetarias, en monedas
extranjeras, lo cual supone cierta ampliación de la
contratación de créditos en dólares y la apertura de
cuentas en moneda extranjera. Incluso varias em-
presas privadas ----<:omo CESSA, Ron Apetitt y
10. Banco Central de Reserva. Sitio web: www.bcr.gob.sv
DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SAL VADOR
Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."
Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
TACA- habían prestado al Banco Mundial par.
ampliar sus operaciones. El Artfrculo :\ elltablcce
que el dólar será moneda de curso legal con poder
liberatorio, lo cual tampoco es una novedad, ya
que, gracias a la afluencia de las remesas, el dólar
estaba en circulación y, por lo tanto, tenía poder
liberatorio, desde la década de los noventa.
El Artículo 4 establece que el Banco Central de
Reserva cambiará a los bancos comerciales los co-
lones en circulación por dólares. Esto tampoco es
completamente novedoso. El Banco había estado
proporcionando dólares al sistema financiero. En
la práctica, sin embargo, fue como una aspiradora,
que retiró de la circulación los colones y sólo dejó
el dólar. Además, el artículo derogó el Artículo 60
de la ley del Banco Central de Reserva, el cual lo
facultaba para emitir moneda nacional. La opera-
ción fue todo un éxito, pues le dio el tiro de gracia
a la circulación del colón. En diciembre de 2000,
ésta equivalía a 449.4 millones de dólares; pero,
en septiembre de 2003, apenas equivalían a 41.3
millones dólares. Es decir, en esa fecha ya se había
retirado nada menos que el 91 por ciento de colones.
En septiembre de 2003, los colones en circulación
solo representaron el 4.5 por ciento del medio circu-
lante (M 1), el 0.7 por ciento de M2 y el 0.6 por
ciento de M3 1O•
Este artículo cuarto está respaldado por el no-
veno, el cual obliga a que todas las operaciones
financieras del sistema se expresen en dólares. Así,
a partir del 1 de enero de 200 1, desaparecieron los
depósitos, los préstamos, las pensiones, la emisión
de títulos valores, etc., en colones.
Por último, el Artículo 23, al derogar el Artícu-
lo 60 de la Ley Orgánica del Banco Central de Re-
serva, suprimió la potestad de emitir moneda na-
cional, con lo cual la operación para sacar de cir-
culación al colón como moneda nacional se cerró.
El proceso de dolarización salvadoreño es de
lo más ortodoxo que pueda darse, incluso supera
al esquema panameño. En Panamá, el dólar es la
moneda en circulación, pero su unidad de cuenta
interna es el balboa; además, circulan monedas en
balboa, emitidas por la autoridad monetaria pana-
meña. La dolarización salvadoreña va más allá que
la argentina de Menen, ya que la caja de converti-
bilidad permite a la autoridad monetaria emitir mo-
neda con el respaldo de cada nuevo dólar que en-
tre en la esfera de circulación.
61
4. Resultados dé tres años de dolarización
La ley de Integración Monetaria, en la práctica,
dejó a El Salvador con un escaso margen de acción,
en materia de política monetaria. Según su Artículo
17, el Banco Central de Reserva ya no podrá emitir
más colonesftampoco podrá otorgar créditos, ava-
les, fianzas y garantías de ninguna clase a los ban-
cos, intermediarios financieros no bancarios e ins-
tituciones oficiales de crédito. Por lo tanto, el cir-
culante de la economía dependerá básicamente del
comportamiento de las cuentas con el exterior. En
tales condiciones, si la balanza comercial es positiva
o superavitaria, significa entrada de más divisas, que
se traducen en más circulante; pero si es deficitaria,
se esperaría que al menos la balanza en cuenta co-
rriente, que considera el efecto de las remesas, pre-
sentase un saldo positivo. Pero la realidad es otra.
En los diez años que van de 1993 a 2002, sin excep-
ción, la cuenta corriente ha presentado un saldo ne-
gativo, con la agravante que, a partir de 1999, el
deterioro se incrementó (Gráfico 10). Esto signifi-
ca que las relaciones económicas corrientes con el
exterior son deficitarias. Por lo tanto, son más los
dólares que salen que los que entran y, por esta
vía, se está perdiendo liquidez para las transaccio-
nes internas.
La salida neta de dólares, a través de las rela-
ciones económicas corrientes, es compensada con
la cuenta de capital, que sí presenta un saldo neto
positivo. En términos generales, en el periodo de
1993 a 2002, la entrada neta de dólares, a través de
la cuenta de capital, ha sido superior a la salida neta,
en la cuenta corriente, excepto en el año 2000, cuan-
do la cuenta de capital y la corriente tuvieron un
saldo similar, solo que de signo contrario (Gráfico
10). En otras palabras, gracias a un aumento en el
saldo del endeudamiento público externo, a la
extranjerización del aparato productivo I I y a la aper-
tura a la inversión externa, en el sector maquila, se
ha logrado mantener una entrada neta positiva de
dólares. Esto significa que las remesas, por sí solas,
no son suficientes para mantener equilibrada la cuenta
corriente, es decir, para garantizar una entrada neta
positiva de divisas a la economía.
En suma, con la dolarización y la imposibili-
dad legal para emitir moneda nacional, El Salva-
dor quedó a merced de sus relaciones económicas
con el exterior para mantener un nivel adecuado
de liquidez interna.
La sanidad en el manejo de la política econó-
mica se muestra cuando la balanza comercial tien-
de a equilibrarse, lo cual solo es posible si el ritmo

Gráfico 10
Cuenta capital y corriente de la balnza de pagos
800

V> 600
"[;¡ 400
~
"O

"
"O
V>
200

"e o
s
~ -200
-400

-600

-;+: - Cuenta Capital - Cuenta Corriente - - Saldo

11. Por extranjerización se entiende aquel proceso mediante el cual los activos, cuya propiedad mayoritaria es de
salvadoreños, pasan a ser propiedad de extranjeros, tal ha sido el caso de la cervecería La Constancia, la cual fue
adquirida por un consorcio de Sudáfrica, la fábrica de cemento adquirida por holandeses, la distribución de energía
eléctrica comprada por consorcios norteamericanos, las pensiones adquiridas por estadounidenses y europeos, la
telefonía por españoles, norteamericanos, mexicanos, etc. En el FOVIAL participan empresas que no son salva-
doreñas. El concepto también comprende a las empresas extranjeras que, bajo diversas modalidades, hacen
competencia a las salvadoreñas, tal como sucede en la industria de los alimentos, donde las franquicias han
desplazado a las marcas salvadoreñas. Sin dejar de lado la penetración de nuevas empresas, como en el caso de
las maquilas.

62 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
de crecimiento de las exportaciones supera con cre-
ces al de las importaciones. Una medida drástica
puede ser la restricción de las importaciones no
necesarias, pero con la desgravación arancelaria de
la década de los noventa y la firma de los tratados
comerciales con los principales socios (Estados Uni-
dos, México, Centroamérica, República Dominica-
na, Chile, Unión Europea y Canadá), que en con-
junto representan más del 95 por ciento del total
de importaciones, y con la entrada en la Organiza-
ción Mundial del Comercio, esa posibilidad está
fuera de lugar.
La única alternativa real es fomentar las expor-
taciones de forma significativa y agresiva, pero en-
tonces es imprescindible aumentar la compe-
titividad. CEPAL establece que hay dos caminos.
El primero es el de la competitividad espuria, que
se logra con la aplicación de medidas, cuya conse-
cuencia es el dumping social -reducciones sala-
riales, violación de los derechos laborales, inob-
servancia de los convenios internacionales de la
Organización Intemacional del Trabajo, flexibiliza-
ción y desregulación del mercado laboral, autorita-
rismo, reducción del gasto en bienestar social, de-
terioro del medio ambiente, devaluaciones y otras
prácticas similares-o El segundo es el de la compe-
titividad genuina, que se logra con mejoras en los
procesos productivos, en las habilidades y conoci-
mientos de la población, con la elevación del gas-
to en educación, salud, salubridad, reducción de
morbilidad, mejora de infraestructura interna para
facilitar las exportaciones, comunicaciones y acce-
sibilidad, ampliación de la inversión en
ciencia y tecnología, aumento de la for-
mación bruta de capital como porcen-
taje del PIB a por lo menos el 25 por
ciento, elevación del ahorro interno,
vinculación de empresas y universida-
des, política pública de ciencia y tec-
nología, etc.
Los indicadores del año 2003 del
Foro Económico Mundial acerca de la
capacidad competitiva y de las perspec-
tivas de corto y mediano plazo de El
Salvador son bastante concluyentes. De
una muestra de 80 países, los indica-
dores que presenta el Informe global
de competitividad" son los siguientes.
En apoyo gubernamental para relavance tee-
nológico, el país ocupa la posición 69 de HU. "El
Consejo Nacional de Ciencia y Tecnologta
(CONACYT), que tiene como propósito dirigir lu
política y los programas de desarrollo científico y
tecnológico orientados al desarrollo económico y
social del país, extendiendo las fronteras del cono-
cimiento para fomentar la calidad y productividad;
y, dirigir la ejecución de la política en materia de
normalización, metrología y certificación de la ca-
lidad, y los programas nacionales de desarrollo
científico y tecnológico orientados al desarrollo eco-
nómico y social del país, recibe una asignación
presupuestaria de menos de un millón de colones
(inferior a 100 mil dólares), lo cual es considerado
insuficiente para los propósitos que dice perse-
guir?".
En colaboración con las universidades y la in-
dustria, el país ocupa la posición 76 de 80. Existe
una clara desvinculación entre el desarrollo cientí-
fico en las universidades y las necesidades de las
empresas. Muy pocas empresas buscan apoyo en
la investigación científica de las universidades. Por
ejemplo, la Universidad de El Salvador, en el año
2002, contaba con una asignación presupuestariapara
investigación científica de apenas 10 dólares, la can-
tidad que el Ministro de Hacienda le destinó en ese
año a la UES. De nueva cuenta se evidencia el esca-
so apoyo gubernamental al desarrollo tecnológico
En calidad de la enseñanza de matemática y cien-
cia, El Salvador está en la posición 73 de 80. La
prueba que se aplica a los bachilleres, conocida como

12. World Economic Forum, The Global Competitiveness Report 2002-2003.

13. Gobierno de El Salvador, Ley de presupuesto general del Estado 2002.

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SAL VADOR 63

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
PAES, arroja resultados poco alentadores, ya que la
nota promedio ronda 5.5 sobre 10, pero en matemá-
tica y ciencia, el promedio es todavía es inferior.
En cantidad de científicos e ingenieros, el país
está en la posición 63 de 80. Es la mejor posición
relativa, pero debe ser analizada con detenimiento,
ya que la capacidad de los ingenieros graduados
en El Salvador es inferior a la de los graduados en
universidades norteamericanas o europeas, e inclu-
so de las mexicanas.
El panorama de la sociedad salvadoreña, tal
como se desprende de The Global Competitiveness
Report 2002-2003, es sombrío. En estas condicio-
nes, es muy difícil que El Salvador pueda mejorar
su inserción en el mercado intemacional, apoyado
en una competitividad genuina, tal como lo requiere
el proceso de dolarización. A este diagnóstico se
suma FUSADES. En la
conferencia "El rol del co-
nocimiento e innovación,
para mejorar la competi- [...] con la dolarización
tividad en El Salvador"!', imposibilidad legal para emitir moneda lón) se apreció, lo cual
Antonio Cabrales, presi-
dente de FUSADES, ma- nacional, El Salvador
nifestó que "para acabar de sus relaciones económicas con el
con la pobreza, hay que
exterior para mantener un nivel
pagar mejores salarios, y
para hacerlo, se debe in-
adecuado de liquidez
vertir en tecnología y vol-
verse más competitivo".
Mientras que Jane Armitage, directora para Centroa-
mérica del Banco Mundial, aseguró que el país ne-
cesita aumentar el acceso a la educación y a la
utilización de la tecnología, tanto en las empresas
como en el sector público. Así, podría incentivarse
el crecimiento económico, la disminución de la po-
breza y la mejora de la competitividad.
Por otra parte, Julio Jaramillo, economista prin-
cipal del Banco Mundial para la región, indicó que
pese a los avances y a la estabilidad económica, que
se comenzaron a cosechar hace diez años, El Salva-
dor no logró desarrollar estrategias para promocio-
nar el capital humano, así como tampoco pudo me-
jorar la infraestructura y la productividad. Uno de
los rezagos en la innovación es el bajo nivel de
gasto de los sectores público y privado, para pro-
mover el uso de tecnología. Además, hay poco o
nulo énfasis en la investigación aplicada, lo cual li-
mita la cantidad de profesionales capacitados. Agre-
gó que existe muy poca promoción de las carreras
científicas y de ingeniería. Por si fuera poco, el
Banco Interamericano de Desarrollo también se
muestra preocupado, ya que le ha exigido al go-
bierno que implemente una estrategia nacional de
educación tecnológica y de entrenamiento laboral".
Al examinar las políticas después de la firma
de los acuerdos de paz, la balanza se inclina más
por el lado de la búsqueda de competitividad espu-
ria, que por el lado de la genuina. Más aún, la
política económica muestra, en términos genera-
les, lo que se ha dado en calificar un sesgo contra-
rio a las exportaciones. El haber mantenido el tipo
de cambio ha impactado de forma negativa al sec-
tor exportador, que ha tenido que pagar un precio
mayor por los insumos, dada la inflación interna,
sin obtener mejores ingre-
sos por sus productos. La
y la moneda nacional (el co-
condujo al abaratamiento
quedó a merced de las importaciones y al
encarecimiento de las ex-
portaciones. La desgrava-
ción arancelaria, acompa-
interna. ñada de la liberalización
de las importaciones, se
ha traducido en una des-
protección real para la producción nacional. Los
productos agrícolas han sido muy sensitivos a este
hecho, dado que resulta más barato importar de
países con subsidios generalizados - Estados Uni-
dos, Unión Europea y México- que consumir la
producción interna.
La empresa privada salvadoreña tampoco se ha
caracterizado por su dinamismo en la inversión,
después de la firma de la paz. Con la liberaliza-
ción de la economía, la reducción del papel del
sector público y la aplicación de las medidas del
consenso de Washington se esperaba un repunte
real de la inversión privada. Ciertamente, en los
primeros años, hubo un ligero repunte, pero, a par-
tir de 1996, ha tendido al estancamiento, al medir-
la como proporción del PIB (Gráfico 11). Más aún,
a partir de 2000 tiende a disminuir.

14. Conferencias celebradas en noviembre de 2003, en El Salvador.

15. El Diario de Hoy, "Piden política tecnológica", 25 de noviembre de 2003.

64 ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 Por otra parte, la falta de una adecuada regula- presas abusen de su posición. Además, en no ro-
ción para controlar la posición dominante en el cas ocasiones, las empresas se aprovechen del apa-
mercado, es decir, al no contar con una legislación rato público para su beneficio, es decir, consiguen
sobre la libre competencia, facilita que muchas em- favores para sí mismas".

Gráfico 11
Inversión como % del PIB
20% . , - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ,
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0% -+---~-~--~--~--_--~-~~-~----l
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
O Privada • Pública I
En este nuevo esquema económico, la inver- exceso, hay inflación, déficit en la balanza comer-
sión pública ha perdido su protagonismo, por lo cial, déficit fiscal, etc. Si hay insuficiencia, faltan
que su participación en el PIB se aproxima al 3.5 los medios de pago para las transacciones y hay
por ciento del PIB. De nueva cuenta, la inversión desempleo, cae el producto, las empresas y el sis-
pública es insuficiente, lo cual significa que aporta tema bancario quiebran, etc. Por otro lado, los dó-
poco a la reactivación del aparato productivo. lares que llegan de la cuenta de capital de la balanza
de pagos están al límite, por el elevado nivel de la
La dolarización de El Salvador tiene como
deuda externa, y no se puede continuar con el ritmo
prerrequisito básico lograr una capacidad competi- de endeudamiento de los últimos cinco años, corres-
tiva real, verdadera y sostenida. Solo así se puede pondientes al gobierno de Flores.
tener una balanza comercial con el exterior favo-
rable o al menos que tienda al equilibrio. Asimismo, No hay unanimidad sobre el desempeño eco-
requiere que la cuenta corriente de la balanza de nómico de los años noventa y sobre la dolarización.
pagos deje superávit, para que no más dólares de Hay posturas muy críticas, como la siguiente.
los que entran y la economía no pierda liquides. La economía salvadoreña de los años noventa
La realidad económica no permite pensar que es- no giró alrededor del sector exportador, sino
tos requisitos serán satisfechos. Cada vez se con- del comercio importador y del sistema finan-
tará con menor cantidad de dólares, es decir, me- ciero, que destinó 40 por ciento de sus créditos
nor liquidez, lo cual tendrá consecuencias graves hacia las actividades comerciales. La decisión gu-
para el desempeño económico. La liquidez facilita bernamental de no devaluar tenía que ver con el
el nivel de transacciones macroeconómicas. Si hay interés de mantener una inflación baja y no en-

16. Se pueden mencionar muchos casos, la aplicación de salvaguardas para la importación para beneficiar a las
empresas relacionadas con los ministros o la adjudicación de contratos a determinadas empresas por intervención
de un alto funcionario o medidas amañadas para evitar una licitación pública, hasta llegar a los más burdos,
como los casos de ANDA, ISSS, FSV. O bien, arreglos amañados cuando las auditorías fiscales descubren
defraudación en grandes empresas. O los grandes contrabandistas, quienes no sean controlados. También hay
apropiación indebida de fondos por parte de muchas empresas, las cuales no entregan los descuentos a las
administradoras de los fondos de pensiones, al seguro social, etc. Se puede ahondar en muchísimos más casos,
pero con una muestra es suficiente.

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SAL VADOR 65

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
 carecer la deuda pública externa en moneda na-
cional, lo que sería muy negativo para las fi-
nanzas públicas, siempre deficitarias [...] Los
gobiernos de ARENA, en vez de estimular las
exportaciones, pusieron énfasis en el control de
la inflación, en la estabilidad cambiaria y en la
acumulación de reservas monetarias. En otras
palabras, sacrificaron el modelo en aras de la
estabilidad económica. Como las remesas, los
préstamos y la inversión (en algunos años) ge-
neraban suficientes divisas como para garanti-
zar el financiamiento de las importaciones, el
pago de la deuda externa y el crecimiento de
las reservas, al gobierno no le preocupó el poco
dinamismo de las exportaciones [...] El princi-
pal instrumento para lograr la estabilidad cam-
biaria fue la política monetaria. Cuando había
síntomas de que los precios subirían, el BCR
aumentaba el encaje legal. Eso ocurrió en 1993,
1995 Y 1996. Lo mismo hacía el BCR cuando
el déficit comercial se expandía mucho y ame-
nazaba con disminuir las reservas. En este caso
el control del crédito tenía por finalidad mode-
rar el crecimiento de la producción y, en con-
secuencia, de las importaciones, la mayoría de
las cuales está vinculada al aparato productivo
(materias primas y bienes de capital). Eso ocu-
rrió en 1998 y 1999. A la resistencia de los
gobiernos a devaluar se le sumó la presión ejer-
cida por los banqueros para que no fuera a dar
ese paso, debido a que ellos se endeudaron con
bancos del exterior, a los que solicitaron prés-
tamos al 9 por ciento de interés para colocarlos
en el país a un interés del 20 por ciento. La
devaluación tampoco sería del agrado de los
importadores, quienes tendrían que vender más
caros los bienes traídos del exterior, con el ries-
go de vender menos",
En términos prácticos, el esquema monetario,
a partir de la Ley de Integración Monetaria, se
asemeja al manejo de un patrón monetario puro,
dado que la liquidez interna depende de la capaci-
dad propia o nacional para conseguir dólares. Esto
se explica por la eliminación de la emisión de mo-
neda. Por lo tanto, sólo queda aumentar la produc-
tividad genuina y evitar la espuria.
17. César Augusto Sención, "La dolarización de El Salvador", sin fecha.
18.lbíd.
66
Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."
Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
Con la dolarización, la idea de un modelo de
desarrollo hacia fuera quedó definitivamente
descartada [oo.) Como el sector exportador no
se desarrollará, el equilibrio de pagos depende-
rá del crecimiento de las remesas, la inversión
extranjera y el endeudamiento externo. Es pro-
bable que las remesas sigan creciendo, pero no
la inversión extranjera, que busca seguridad po-
lítica y social (que El Salvador no tiene), ele-
vada productividad (que tampoco se tiene) y
seguridad en el sistema financiero (que en el
país es oligopólico) y presenta una amenaza de
quiebra para los débiles [oo.) En una economía
con exportaciones penalizadas y poco competi-
tivas, si la inversión extranjera no aumenta y si
las importaciones se encarecen, habrá una cri-
sis en la balanza de pagos, que provocará más
endeudamiento externo o una caída de la pro-
ducción (para frenar las importaciones). En otras
palabras, los problemas del sector externo se
trasladarían al interior de la economía, median-
te el control del crédito, la inversión y la pro-
ducción. El desempleo y la caída del ingreso
serán las expresiones más crudas de la crisis IR.
5. El futuro de la dolarizadón
Predecir el futuro del actual esquema de
dolarización puede ser aventurado, ya que depende
de la posición que las diversas fuerzas políticas.
ARENA, padre de la medida, sostiene que manten-
drá la dolarización. El FMLN, en cambio, propone
el regreso del colón, pero no tiene una propuesta
concreta. El regreso del colón no es tan simple, se
debe optar entre varias alternativas: caja de
convertibilidad, emisión de moneda nacional, un
bimonetarismo. Incluso la aplicación de una caja de
convertibilidad, similar a la de Argentina, podría ser
parte de la propuesta del FMLN, ya que implica un
bimonetarismo. Pero ahí no termina la cuestión. Tam-
bién habrá que tomar postura sobre el manejo del
tipo de cambio, si la paridad será la misma de los
últimos diez años o si se emitirá un nuevo colón con
un nuevo tipo de cambio, por decir algo, una pari-
dad de uno a uno, o bien, de diez colones un dólar o
si se devaluará sustancialmente el colón actual, por
ejemplo, 15 colones por dólar. Todos estos son pun-
tos sobre los cuales habrá que decidir.
ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664
 La coalición CDU-PDC se opone a la dolariza- mantiene, es casi seguro que, a la vuelta de algu-
ción, pero al mismo tiempo sostiene que un retor- nos años, la crisis reventará, como en Argentina;
no a la situación previa traería tremendos costos y pero si se revierte, los costos podrán ser mayores
que lo mejor es dejar que las cosas sigan como que los beneficios, en los primeros cuatro o cinco
están, para evitar un reacomodo de las actividades años, y será hasta después de un ejercicio de gobier-
económicas, tal como sucedió con la dolarización, no que los beneficios podrían superar los costos.
pues la mayor parte de la población ya se acomo-
Los costos de revertir la dolarización son, al
dó al dólar en sus transacciones. El PCN no ha
menos, los siguientes: elevación de las tasas acti-
manifestado su posición al respecto, pero si se con-
vas de interés, reajuste económico que siempre im-
sidera que junto con ARENA fue el otro partido
plica costos, regreso a la moneda del colón, precios
que apoyó la ley, es de esperar que esté dispuesto
en colones, cuando ya se ha adquirido cierta acep-
a mantenerla.
tación del dólar; los agentes económicos que han
Aparte de las posturas de los partidos políticos, tomado opciones de riesgo sobre la base de la
el futuro de la dolarización no depende de si se la dolarización serán más recatados en sus inversio-
mantiene o modifica, sino de realidades de tipo nes, mientras no tengan claridad sobre el nuevo
económico que la determinan. La dolarización pue- rumbo que adopte la economía, lo cual podría du-
de continuar durante cierto tiempo, hasta que sea rar un tiempo importante; la base monetaria debe-
insostenible. Se debe tener rá equilibrarse entre acti-
presente que en Argentina, vos internos y externos;
la caja de convertibilidad [...] el futuro de la dolarización no el retomo del colón de-
se mantuvo cerca de diez berá "repagarse", puesto
años, con una relativa bo- depende de si se la mantiene o modifica, que habrá que "comprar"
nanza económica, hasta sino de realidades de tipo económico los dólares que se retira-
que la presión de la reali- que la determinan. La dolarización rán de circulación, con el
dad económica la hizo in- consiguiente efecto en las
sostenible y sucumbió de puede continuar durante cierto tiempo, reservas y en la base mo-
forma estrepitosa, con gra- hasta que sea insostenible. netaria; volverá el riesgo
ves consecuencias para la de la devaluación; el fon-
institucionalidad argentina. do de pensiones corre el
riesgo de volverse inestable; se incrementará el ries-
Este puede ser el caso de El Salvador. En caso
go país y el redondeo de los precios, que siempre
de mantenerla, llegará un determinado momento en
se ajustan al alza.
que será imposible continuar con ella y se tendrá
que tomar una decisión al respecto. Para revertirla, En cambio, la medida tendría los beneficios si-
en las circunstancias actuales, se deben considerar guientes: se volverá a contar con una política mo-
los costos que ello implica. Cuando se llevó a cabo netaria; las tasas pasivas de interés aumentarían, lo
la dolarización hubo costos; revertirla no significa cual será positivo para el ahorro familiar interno;
que el resultado será una suma cero, porque los la rentabilidad del fondo de pensiones aumentaría;
costos se anulan. Al contrario, habrá que agregar los una política de devaluación contribuiría a evitar el
costos de la reversión, aunque es de justicia indicar sesgo contrario a las exportaciones de al menos
que también traería beneficios, como recuperar la los últimos quince años; se reducirían las importa-
política monetaria, siempre y cuando se continúe ciones al aumentar su costo; y se tendería a redu-
con el historial de prudencia que la ha caracteriza- cir el desequilibrio de la balanza comercial de los
do y sin caer en el desenfreno monetario. últimos quince años.
La dolarización trae mayores beneficios que La única posibilidad para que la dolarización
costos, en el corto y mediano plazo, pero, en el no haga crisis es equilibrar la cuenta corriente de
largo, los costos previsibles son altos. Mientras que la balanza de pagos. Pero para eso es necesario
su reversión trae, en el corto y mediano plazo, más una mejora efectiva en los niveles de competitividad
costos que beneficios, pero a la larga, los benefi- genuina de la economía, lo cual requiere de una
cios son mayores que los costos. Esta realidad debe política agresiva por parte del gobierno. Otro ca-
ser considerada a decidir si se continúa o no con la mino es la extranjerización de la economía, por
dolarización. Si una determinada fuerza política la medio de los tratados de libre comercio, sobre todo

DOLARIZACIÓN y LIQUIDEZ EN EL SAL VADOR 67

Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."

Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
con Estados Unidos. En este caso, las principales
actividades exportadoras estarán en manos de ex-
tranjeros, con el consiguiente perjuicio para la pro-
ducción de los agentes nacionales.
6. Conclusiones
El modelo de dolarización de El Salvador se
asemeja al manejo monetario y del comercio exte-
rior con un patrón monetario metálico puro.
La dolarización con baja competitividad, en los
mercados internacionales, la globalización y la fir-
ma de tratados de libre comercio son una gran irres-
ponsabilidad, la cual puede ocasionar una serie de
trastornos económicos de incalculables consecuen-
cias. Es decir, El Salvador no cuenta con las con-
diciones para insertarse de forma adecuada y con
ventajas en la globalización.
La mejora de los indicadores económicos no es
real: el crecimiento del PIB es de los más bajos,
en los últimos diez años, y por lo tanto, el PIB per
cápita se ha estancado; hay un claro deterioro de
la producción en el sector primario, su aporte al
PIB ha decrecido de forma acelerada; el saldo de
la deuda pública ha aumentado; el déficit fiscal se
ha disparado; el saldo comercial con el exterior se
ensancha, las importaciones crecen más acelerada-
mente que las exportaciones; hay una reducción
significativa del nivel de las reservas internaciona-
les netas; la cuenta de capital de la balanza de pa-
gos es positiva, lo cual, aunado al alto nivel de
endeudamiento con el exterior, significa la entrega
del país a acreedores externos; el nivel macroeco-
nómico de la inversión, pública y privada, es insu-
ficiente. La última se ha deteriorado.
Hay salida neta de divisas, liquidez, a través de
las operaciones económicas corrientes con el exte-
rior de tal volumen que ni las remesas logran sol-
ventarla.
68
Digitalizado por Biblioteca "P. Florentino Idoate, S.J."
Universidad Centroamericana José Simeón Cañas
No existe un programa público para apoyar de
forma eficaz ~na mejor productividad.
La firma de los tratados de libre comercio con
los principales socios comerciales genera más du-
das que esperanzas acerca de un desempeño eco-
nómico pobre, así como para revertir el deterioro
de los indicadores económicos.
Se ha perdido buena parte del manejo de la
política monetaria, no existe la política cambiaria,
los precios internos están sobrevaluados respecto a
las otras economías regionales.
Consecuencia de todo lo anterior es que el ni-
vel del riesgo país se deteriora y la contratación de
más deuda con el exterior se hará en condiciones
cada vez más duras, en cuanto a tasas de interés,
lo cual afectará la colocación futura de bonos.
La inflación está controlada y es baja, lo cual
es positivo; pero, entonces, la balanza se inclina
más hacia lo negativo que hacia lo positivo.
Revertir la dolarización tiene beneficios,pero tam-
bién costos, que deberán ser asumidos. En ningún
momento se obtendrá un resultado de suma cero.
Cualquier economía que pretenda dolarizarse
debe tomar en cuenta que es imprescindible contar
con una balanza en cuenta corriente positiva, con
suficiente capacidad competitiva, que los benefi-
cios son a corto y mediano plazo, pues en el largo
plazo puede tener consecuencias económicas que
deriven en una crisis profunda
Lo más aconsejable es buscar una moneda regio-
nal común con el consenso de todos sus participan-
tes, como el euro. No se trata de usar la moneda
de un determinado país, sino que todos sus inte-
grantes tengan la capacidad para manejar una polí-
tica monetaria.
San Salvador, 16 de enero de 2004.
ESTUDIOS CENTROAMERICANOS (ECA) 663-664