983999609886 e e @ e s @ e eS @ ® @ GUIA COMPLETA DE LA — So "e, Wet I Ft oe a —, _ — =, MPCIOHNES —_ —_ — a Cémo conseguir unos resultados espectaculares vendiendo opciones en mercados alcistas y bajistas Segunda edicién JAMES CORDIER MICHAEL GROSS (illennium Kapital© Millennium Capitat, . L, 2010 wewsemeapitalediterisl.com Balen origal: The Complew Guide to Option Setting. How Selting Option Can Lead! to Stellar Returns in Bul and Boar Maret ©The MeGrav-Hill Companies, Inc, 2009 ‘Traduecién: Jorge Sarvisé Lalaguna Diseno de eubierta: Estustio DAC, SL. Maquetacion: Estudio DAC, 8. Inpreso ene Publidisa Depésito egal: SE-8611.2010 ISBN-13: 978-94-0376802-7 sta traducclén esté publicada bajo licencia, Reservados todos los derechos. Queda rigurosamente prohibido reproduciy, alma- ccenar o transmit alguna parte de esta publicacién, cualquiera que sea el medio ‘empleado (electrénico, mecinico, fotocopis, grabaci6n, etc), sin la autorizacién por escrito de los titulares de los derechos de la propiedad intelectual @ ee & Este libro protege el entorno INDICE INTRODUCCION vii PARTE LA VENTA DE OPCIONES: POR QUE ¥ COMO FUNCIONA capitulo 1 Por gué vender opciones 3 Capitalo 2 Un curso intensivo sobre los futuros 21 ‘Comprar opciones frente a vender opciones 37 Capitato 4 Garantias SPAN: la clave de una alta rentabilidad 53 PARTE ML ESTRATEGIAS Y CONTROL DEz RIESGO EN LA VENTA DE OPCIONES Uso y abuso de los spreads 91 « 107. Estrategias de spreads recomendadas 115 Capituto 8 Liquidez, introducci6n de las 6rdenes y movimientos bloqueados al limite 133 Capitulo 9 Gestién del riesgo en la venta de opciones 145, SSHSOHSSSSHSSSSESSNHSSSSHSHSEHOHHOSOSHSSSSHSRDSSOHEi G98 9OS56HSH9F9OSHSHHHSHHTEEHOHHHHEHHOHBZOGE PARTE Ht EL ANALISIS DE MERCADO Y LA VENTA DE OPCIONES Capitulo 10 fenicos 169. Los factores fundamentales frente a los Capitulo 11 Factores fundamentales clave de una seleccion de mercados 183 Capitato 12 EL andlisis estacional y la venta de opciones Capitulo 13 Los mejores mercados para la venta de opciones en base a tendencias estacionales 217 Capitulo 14 La volati idad simplificada 243 Capito 1s Estructurar su cartera de venta de opciones 255, TARTEIV PRIMEROS PASOS Los errores que cometen los nuevos vendedores de opciones 269 Capitulo 7 Encontrar un buen broker o gestor de carteras 281 Capitulo 18 La venta de opciones como inversion 293 Capitulo 19 Recapitulacién 307 REFERENCIAS 317 INTRODUCCION & Haescuchado alguna vez que la mayorfa de las opciones expiran sin Valor? Se calcula que entre et 75 y el 80 por ciento de todas las opciones mantenidas hasta la expiracién expiran sin valor. Fs més, se calcula que s6lo el 10 por ciento 0 menos de las opciones se ejercitan. Siendo ‘esto ast, gpor qué no hay mas inversores aprovechando esta increible estadistica? {Por qué no esta el inversor particular medio analizando interminables listas de precios de ejercicio (0 strike) buscando las opot- tunidades més telucientes en que se deteriore la prima de la opcion cen ve7, de estar revisando las tablas de rentabilidad de los fondos de inversion o los ratios precios-beneficios (P/E) de las acciones? ,Por qué la mayoria de los traders en futures pierden dinero aio tras aio, intentando encontrar el techo o suelo perfecto comprando o vendiendo tun contrato de futuros 0, peor atin, comprando una opcién de compra (put) o de venta (cal) fuera del dinero que tiene una remota posibilidad de mostrar alguna vez cualquier tipo de beneficio y mucho menos uno grande? La respuesta es el viejo axioma dei trading: el miedo y la codicia, El miedo al riesgo, el miedo a lo desconocido y, 1o mas importante, el miedo a lo que no se entiende. La mayorfa de los brokers o asesores de inversion, cuando se les pregunta sobre la estrategia de vender opciones, dan una respuesta del tipo: «Ni se acerque a eso. Es de- masiado arriesgado». Y aun asi, cuando se les pide que expliquen en detalle en qué consiste ese enfoque, pocos hacen un buen trabajo. $i los propios representantes del sector de la inversin no pueden explicar tun determinado enfoque de inversién, zeémo vamos a esperar que la comunidad de inversores en general entienda tal enfoque? «La venta de opciones tiene un riesgo iimitado» es lo nico que la mayoria de los inversores saben del concepto. El término riesgo ilimitado es suficiente para hacer que la mayoria de los inversores fo tachen de su lista de posibles estrategias de inversién sin exploratlo siquiera, {Qué hay dela codicia? La otra pega que se pone ala venta de op- Giones es que es una estrategia lenta. Es «aburriday. Tiene un potencial de beneficios «limitado». Va en contra de los instintos de la mayoria de los inversores asumir tn riesgo «ilimitado> a cambio del potencial de un beneficio limitado. A la mayoria de los traders, especialmente a los traders de futuros, se les ha ensefiado desde su primera leccién dewilt Introduccion trading que para obtener un gran beneficio deben aceptar una serie de pérdidas pequefias. Es el potencial de este gran beneficio el que hace gue los traders y los jugadores por igual sigan volviendo una y otra vez y sigan perdiendo dinero una y otra ve: ‘Asumir muchas pérdidas para conseguir un gran beneficio es muy dificil, incluso para el inversor mas experimentado. :Por qué? Porque vaen contra de la naturaieza humana. Para los seres humanos Ja emocién de la esperanza resulta una maldicién a Ja hora de invertir. Esperamos que nuestras pérdidas se den la vuelta y buscamos excusas, para permanecer en nuestra posicién un dia més. Sin embargo, cuando nos encontramos con una operacion ganadora, la ansiedad de perma- necer en la posicién es pricticamente insoportable, El propésito de este libro es presentar el concepto de la venta (© lanzamiento) de opciones al inversor individual medio. Creemos que el inversor individual ha sido privado no s6lo de un recurso de calidad en el tema de la venta pura de opciones, sino ademas de un plan concreto sobre cimo vender opciones con éxito. Vender opciones, a cambio de prima ha sido una de las estrategias favoritas de traders, profesionales y comerciales durante arios. Al fin y al cabo, alguien tiene que vender todas esas opciones al ptiblico general, quien pare- ce tener un apetito insaciable para comprar opciones continuamente. Muy a menudo, éstas son las personas que ganan dinero de verdad en este negocio, La primera experiencia de muchos traders con los futuras es com- prando opciones. Esto es porque sus brokers les han dicho que es la forma asegura» de operar. «Riesgo limitacto» es lo que les prometen. Ciertamente, la compra de opciones limita su riesgo a la cantidad de dinero que invierta en esas opciones, Desafortunadamente, la mayoria de las veces, la cantidad que invierta seré la cantidad que pierda si compra opciones. Las probabilidades estan enormemente en su contra. Hay una muy buena probabilidad de que sus opciones expiren sin va- lor. Tal vez una de sus posiciones gane dinero. Asf que tomaré lo que le quede en ese beneficio y lo reinvertira en comprar mas opciones. Ahora tiene una buena probabilidad de que estas nuevas opciones expiren sin valor. Incluso si consigue beneficios en unas pocas, al final lo mas pr0- bable es que se Ie acabe la suerte. Cuando todas estas opciones hayan expirado, habré perdido su dinero. No obstante, alguien gan6 dinero con esas opciones (aclemas de su broker). Alguien tomé la prima que usted pago y la puso en su cuenta. Siha perdido dinero alguna vez comprando opciones, imagine si hubiese ganado una prima con cada opcién que mantuvo que expir6 sin valor. {Le iria mejor ahora? Nunca tuvo que seleccionar una direc- cin de mercado, Nunca tuvo que decidir cuando tomar un beneficio. Introduccisn ix Nunca tuvo que preocuparse de que se le estaba acabando el tiempo en su posicién. De hecho, ;queria que se acabase el tiempo! Este libro pretende enseftarle cémo hacer esto usted mismo. Se explicarén unos conceptos sencillos para vender opciones a cambio de prima y para controlar el riesgo, no en jerga técnica, sino en términos sencillos. Nuestra intenci6n es desmitificar la venta de opciones para el inversor individual. La creciente popularidad de la venta de opciones es innegable. Sin embargo, sigue siendo uno de los conceptos menos entendicios en el mundo del trading. El concepto del riesgo ilimitado serd desmontado y explicado. Tras conocer los hechos, el riesgo ilimi- tado puede que no sea tan amenazador como parece, Este libro evita las viejas y manidas filosofias de trading, asi como los tiltimos indicadores de moda a favor de un enfogue fresco y sen- cillo que no ha sido plasmado hasta ahora en un libro propio. El libro evitard la teoria seca y compleja de las opciones y Ia jerga del sector que plaga muchos libros sobre opciones y se centraré en cambio en transformar el misticismo en tomo a la venta de opciones en un enfo- que de inversion realista y de sentido comin gue pueda entender el inversor individual en una sola lectura. Si esta buscando complicados anilisis y céleulos de deltas y gammas, este libro no es para usted. No pretendemos mostrarle cdmo disefiar un programa de ordenador para analizar desviaciones esténdar y lineas de Gann y contar ondas de Elliott, No estamos escribiendo este libro en base a una «teoria» matematica que hayamos escrito desde los cémodos confines de una clase o la biblioteca de una universidad. Los autores de este libro somos brokers activos de futuros. Ambos hemos operado con cuentas personales y tenemos mas de 36 afios de experiencia combinada en el sector del trading de futuros. Queremos contarlo como es, desde las trincheras, de una forma directa y sencilla Quin gana realmente dinero, quién lo pierde y por qué? Permitanos Compartirlo con usted. Cémo lo sabemos? Porque lo hemos visto todo, Hemos bebido champén con tos ganadores y ayudado a aliviar el dolor de tos perdedores. Y aunque el enfoque de este libro es sobre las opciones sobre fu ‘turos, casi todas las estrategias tratadas pueden aplicarse con lamisma efectividad a las opciones sobre acciones. Se tratarén las diferencias para que pueda saber cémo realizar la conversi6n con éxito, si asf lo decide. La primera edicién de este libro se publicé en el 2004. En esta nueva edicién, actualizada y expandida, encontraré varios temas nue- vos, incluyendo capftulos sobre la volatilidad y la estructuracién de carteras. También veré que se han actualizado algunas estrategias y tendencias estacionales para reflejar mejor las condiciones més recien- SOSSSSSHSSHSHSHOSHSHSHHSHOSSHSSHSSHSHSSSSHHSSHHRSOSSHS | | |ae x Inteoduccisn tes del mercado. Buena parte del material nuevo viene en respuesta a sugerencias de nuestros lectores, clientes y colegas del sector. No obstante, el libro ha sido escrito teniendo en mente una leccién mas bien intemporal. La estrategia que esté a punto de aprender funciona. Eso no va a cambiar. Por lo tanto, ya esté leyendo este libro en el 2009 © enel 2019, las lecciones serén igual de relevantes e igual de efectivas. | PARTE No es nuestra intencién, al escribir este libro, argumentar que | vender opciones sea la tinica manera de ganar dinero invirtiendo en commodities, ni mantener que vender opciones sea apropiado para todos los inversores. Tampoco es nuestra intencién llevar a engaiio a nuestros lectores haciéndoles creer que no se puede perder dinero vendiendo opciones. Simplemente creemos que, tras todos nuestros LA VENTA DE OPCIONES: afios en el sector, todo el andlisis técnico y fundamental, los spreads de dobles mariposas invertidas, las heladas en Brasil, las vacas locas y POR QUE Yy como las crisis crediticias, ésta es Ia tinica forma que hemos encontrado de 1 beneficiarse consistentemente en el mercado de futuros. La informacién en este libro esté dividida en cuatro partes, con- FUNCIONA teniendo cada una cuatro 0 cinco capitulos. La Parte I explica por qué vender opciones es una estrategia tan efectiva y cubre los mecanismos baisicos de la venta de prima temporal, cémo funcionan las opciones y el tema, a menudo tan poco comprendido, de las garantias al vender en corto opciones. La Parte Hl explora nuestras estrategias principales recomendadas para vender opciones, expone algunos mitos habittales sobre las técnicas efectivas de venta de opciones, sefiala los factores clave a consicerar cuando se vende prima, cubre el importantisimo tema del control del riesgo y simplifica la volatilidad para el inversor medio. La Parte Hl se dedica en su totalidad a e6mo analizar y seleccionar los mer cados 6ptimos para vender opciones. Son las observaciones y técnicas que nos hemos dado cuenta son las mas importantes para determinar el éxito o el fracaso en la venta de opciones. Y finalmente, la Parte IV cubre cémo puede comenzara vender opciones explicando cémo esteuc- turar st cartera y encontrar el broker adecuado, respondiendo algunas preguntas habituales sobre la venta de prima temporal y ayudandole a evitar algunos de los errores mas comunes. Puede que vender opciones no sea el Santo Grial de la operativa ‘en futuros, pero, en nuestra opinién, es lo que mas se acerca. En su momento, escribimos este libro para ayudarle a ganar dinero. Esta se- gunda edicién revisada y actualizada se publica para ayudarle a ganar més. Lo consideraremos un éxito si consigue ese fin. James Cordier Michael Gross 15 de febrero de 2009 hci een SNVeNeaIECAPITULO Por qué vender opciones Muchos traders estén al menos vagamente familiazizados con los porcentajes asimétricos del nimero de opciones que expiran sin valor. Sin embargo, pocos conocen realmente el porcentaje exacto, por qué expiran sin valor y los beneficios de vender opciones frente a comprar las u operar en futuros. Menos atin emplean la estrategia de vender prima, La mayorfa se ven disuadidos por los términos beneficio limitado y riesgo ilimitado, Esto esta bien, porque como vendedor de opciones, inecesita que muchos traders compren opciones para ayudarle a fi- nanciar su jubilacién! Si su meta es conseguir unas rentabilidades del 30, 50 0 incluso 70 por ciento al afio consistentemente, entonces puede que la venta de opciones, especialmente la venta de opciones sobre futuros, sea para usted. Si su meta es conseguir unas rentabilidades del 200, 300 6 1.000 Por ciento, como las que ve en los anuncios a bombo y platillo de sis- temas de trading de futuros, deje este libro y vaya a invertir su dinero en unos cuantos billetes de loteriao dirijase a Las Vegas. Ala larga, sus probabilidades serén aproximadamente las mismas Este capitulo enumera los principales beneficios y desventajas de vender opciones, Antes de que aprenda cimo, debe aprender por qué. Los beneficios son numerosos y te deberian dar todos los porqués que necesite para comenzar. 6 e @ @ e e @ e @ e 6 es e @ 6 ® @ e e ® e @ 6 ® e e e e e e 6 e e e e @ @ e @ e @e ® @ @ @ e e S e e e @ @ e e @ e ® e e e e e e s e e e e @ e @ @ @ eo e e @ e@ e idl 4 PARTE! La ventade opciones: por qué y emo funciona BENEFICIO 1: LAS PROBABILIDADES ESTAN A SU FAVOR Lo cierto es que la mayoria de las opciones expiran sin valor y que esto se ve confirmado por las estadisticas. No obstante, aclaremos esta estadistica. La cifra concreta se refiere a que la mayoria de las opciones mantenidas hasta su expiracién expiran sin valor. Por lo tanto, cuando nos referimos al porcentaje de opciones que expiran sin valor, nos referimos a las opciones cotizadas en el momento de su expiracion. Algunos estudios sugieren que se cierran antes de su expiracién hasta lun 60 por ciento de todas las opciones. No obstante, estos mismos estudios indican que sélo en torno a un 10 por ciento de todas las opciones se ejercen. Lo que esto quiere decir para usted como trader €5 que cuanto més tiempo mantenga st: opci6n corta, mejores son sus probabilidades de éxito. Las opciones son un activo que se deteriora. Esto quiere decir que es necesario un mayor movimiento en el contrato de futuros o active subyacente para que la opci6n valga mas dinero para el comprador de la opcién. Este es el motivo por el que un porceniaje tan grande de opciones se cierran antes de que expiren. Los compradores saben que cuanto mas tiempo mantengan sus opciones, mayor es la probabilidad de que el valor de esas opciones descienda hasta cero. Ademés, cuanto mds préxima esté una opeidn a su expiracion, mas dificil se hace que esa opcién aumente en precio y genere o aumente un beneficio para el comprador. Ya sea para tomar beneficios o para cortar las pérdidas, muchas personas se apresuran a salirse antes de que Hegue el dia de expiracidn. Como vendedor, usted tiene el lujo de simplemente esperar, aguardando Io inevitable. Se han creado algunas téenicas de trading muy ingeniosas a lo largo de los afios, pero nadie ha encontrado todavia una forma de detener el paso del tiempo. La revista Futures publicé un estudio en el 2003 (Summa, 2003) sobre los porcentajes de opciones que expiran sin valor. El estudio si- guid las opciones sobre cinco de los principales contratos de futuros: el Standard & Poor's (S&P) 500, el Nasdaq 100, los eurodélares, el yen japonés y el vacuno en pie. Se realiz6 a lo largo de un periodo de ites afios desde 1997 hasta 1999. B] estudio alcanz6 tres conclusiones prineipales: ‘+ De media, tres de cada cuatro opciones mantenidas hasta la expiracién expiran sin valor (el porcentaje exacto fue 76,5 por cienio). ‘+ La proporcion de puts y calls que expiran sin valor se ve in- fluenciada por la tendencia principal del mercado subyacente. ‘+ Los vendedores de opciones tienen beneficios incluso cuando operan en contra de la tendencia. CAPITULO 1 Por qué vender opciones 3 En cuanto al primer punto, los resultados de este estudio conir- man nuestra experiencia en el mercado. No obstante, es importante respaldar esta experiencia con datos demostrados cientificamente. (Contactamos con la Chicago Mercantile Exchange en el 2001 y les pre~ guntamos cudl era exactamente el niimero de opciones que calculaban que expiraban sin valor en base a sus datos registrados durante afos. Tras varias semanas y después de hablar con varias fuentes en la CME, finalmente alguien nos puso por escrito que el céleulo de la CME era que aproximadamente el 74 por ciento de las opciones expir6 sin valoz) En nuestra experiencia personal, no tan cientifica, calculamos gue esa cifra esté mas proxima al 82 por ciento. Por Jo tanto, no hay una cifra exacta que no se pueda rebatir del ntimero de opciones que expira sin valor, pero uno tiene que asumir que esté en torno a esas cifras. Esto quiere decir que al menos tres de cada cuatro y posiblemente cuatro de cada cinco opciones mantenidas hasta la expiracién expirarén sin valor. ¥ esto es disparando a ciegas, lanzando un dardo ala diana como procedimiento para seleccionar las opciones. La segunda conclusién fue que la cantidad de puts y calls que expi- ran sin valor se ve influenciada por la tendencia principal del mercado subyacente. En algunos de los estudios, hasta el 96 por ciento de las puts 0 calls expiraban sin valor si se vendian a favor de la tendencia. Esto parece de sentido comiin, pero le sorprenderia el ntimero de traders que intentan apostar en contra de Ia tendencia, A la hora de vender opciones, el viejo dicho es definitivamente cietto: a fendencia es su amiga ‘Venda a favor de la tendencia y podré aumentar sustancialmente sus probabilidades de que las opciones expiren sin valor, La tercera conclusion puede que sea agin mas importante. Los vendedores de opciones tienen beneficios incluso cuando operan en contra de la tendencia. Se descubri6 que incluso en los mercados al~ cistas, la mayorfa de las calls expiraban sin valor (aunque estas cifras eran mucho menores que el porcentaje del 76,5 por ciento del total de ‘opciones que expiraban sin valor) y la mayoria de las puts expiraban sin valor en un mercado bajista. Esto quiere decir que podiia equivo- carse totalmente en su andlisis del mercado subyacente y aun asf tener ‘una probabilidad por encima del 50 por ciento de ganar dinero en la operacién. Si esto es correcto, podria acertar en su andlisis del merca- do sélo la mitad de las veces y aun asf un poco més del 75 por ciento de sus opciones terminarfan expirando sin valor. Si es minimamente bueno prediciendo la direccién del mercado, puede que sea capaz de aumentar su promedio mucho més. David Caplan, en su excelente libro, The New Options Advantage [La ‘ucva ventaja en opciones], dice que para beneficiarse sistematicamente ena operativa en futuros y opciones, los traders deben darse un cierto6 PARTE1 La venta de opciones: por queé y eémo funciona tipo de «ventajav en cada operaciénen la que entren. Al seleccionar una estrategia que termina ganando el 80 por cento de las veces antes de que ni siquiera analice ef mercado, se esta dando a si mismo una ventaja, BENEFICIO 2: TOMAR BENEFICIOS SE VUELVE SENCILLO Frécticamente todos los libros o folletos educativos sobre el trading se zefieren en un punto u otro a un tema central que se ha convertide en ghmantra de los traders de faturos en todo el mundo: «cortar las per didas y dejar correr los beneficios». los traders se les ha entrenado y ensefiado continuamente que para ganar dinero operand en futuros, no debe aceptar un gran porcentaje de pérdidas pequenas y esperar 2 fener una o dos grandes operaciones ganadoras para no sélo recuperar todas las pérdidas, sino también para generar un beneficio total Aunque tenemos que estar de acuerdo con este concepto en un sentido general, aplicarlo en una cuenta de trading en el mundo real es extremadamente dificil, i no imposible, para la mayorfa de los inverse. yes individuales. Se pueden introducir stops para limitar las pérdides en las posiciones en futuros, pero los traders de los corros tlenden tener un sexto sentido para saber dénde puedan estar las grandes com centraciones de stops. Aunque no estamos sugiriendo que estos traders de los corros harfan saltar estos stops deliberadamente (por supuesto due no, los traders de los corros y los profesionales se preocupan por usted y januis harfan eso), es muy curioso cémo a menudo un mercado rompe un punto clave de soporte o resistencia tan s6lo para darse la vuelta y realizar un gran movimiento en la direccion opuicsta, Recuerde que cuando miramos un grafico de precios, innumera- bles otros traders estén mirando el mismo griifico. Todos ven los mis, mos puntos de soporte y resistencia en los que situar sus stops. Esto es Por lo que a menudo verd oémo un mercado toca un punto critics de soporte o resistencia y a continuacion realiza un rapido movimiento 2 través del nivel eritico durante una tinica sesién de trading, Todas esas Srdenes de compra o venta se activan a la vez, ocasionando un "4pido movimiento en el mercado y sacando a los traders de faturos de sus posiciones. No hay nada mids frustrante para los traders que el que les ocurra esto para, a continuacién, ver c6mo el mereada ce da la vuelta inmediatamente y comienza un gran movimiento en la dizecciGn opuesta. Estos traders estaban en el mercado correcto, pero ‘simplemente no pudieron aguantar en él lo suficiente! Esto es asumiendo para empezar, por supuesto, que estos traders fuvieron la disciplina suficiente para introducir sus stops. Cortar las érdicas y dejar correr los beneficios suena bien sobre el papel, pero st Psicologia vaen contra dela naturaleza humana. Lasemociones con an, CAPITULO 1 Por qué vender opciones enemigo critico de los traders y de todas las emociones, ninguna es mag danina para una cartera que la emocidn dela esperanza La esperanza cs tuna emocién maravillosa cuando se aplica a la vida fuera del mundo del trading. En el mundo del trading, no obstante, especialmente ex {a operativa sobre futuros, le puede robar su dinero y destrozar una cuenta. Los traders no quieren cortar una pérdida porque se han vine culado emocionalmente a una posicidn. La ven moverse en su contra todos los dfas y esperan que se dé la vuelta. Los libros sobre el trading responden a esto diciéndole que no se deje influir por las emocionee en su operativa. ¢Cémo puede no dejarse influir por las emociones en su operativa? (Estamos hablando de su dinero! Va.a verse influido Por las emociones independientemente de lo que se diga a sf misino ¢Qué hay sobre decidir cuando tomar beneficios? Dejar corer los beneficios puede ser atin mas dificil que cortar una pérdida. Los traders se entusiasman tanto viendo cémo se mueve el mercado a sa favor que les aterroriza que se dé la vuelta y pierdan los beneficios que llevan. Hemos visto més traders arruinarse por no saber cudndo totvar beneficios que traders sepultados por una o dos grandes pérdidas, El resultado de este miedo es que la mayorfa de los traders toman bene- ficios demasiado pronto, incluso cuando tienen un buena operacion ganadora en marcha. No hay reglas claras y definidas sobre cuando tomar beneficios, Nadie sabe si el mercado se esta dando la vuelta en in dia determinado o si solo esta experimentando una correccion a corte plazo. Este es uno de los principales motivos por el que la operative fen futuros es tan dificil. Este es un motivo clave por ef que la venta de opciones puede ser un claro antidoto a tal dilema Cuando uno vende una opcion, en contraposicién a operar en el con- trato de futuros, la decision de cuando tomar beneficios generalmente Se converte en una que yao tiene que tomar. EL mercado lo hace por usted. Mientras su opcién no esté en el dinero, el valor de su opcicn terminara por deteriorarse hasta cero en la expiraciGn, En ese puto, la Posici6n se cicrra automaticamente. Consigue su beneficio entero cin fener que decidir si el mercado esta corrigiendo, si va a subir 6 bajar mafiana en la apertura, o decidir si «aguantar ahf» para sacar unos Pocos délares mas en la operaciGn. Lo maximo que puede ganar es la Prima que cobra. En le mayoria de los casos, éste seré su objetivo en 12 operacién, En otras palabras, tiene un objetivo de beneficios muy claro y un método muy claro para tomar ese beneficio. ;Cudl es so estrategia de toma de beneficios en una operacién ganadora? No hacer nada. Simplemente la deja expirar. e PBSOSSOSSSHOSSHSSHSHDSHEHSSSSHSSHSHSSSHHHSHHEHESSOOHOe ® @ ® ® e @ @ e@ @ ® @ @ @ e @ @ ® e @ ®@ ® @ @ @ @ @ @ e e @ e@ e e@ @ e e @ ® @ tL 8 PARTE! La venta de opciones: por qué y etimo funciona Este aspecto de vender prima por si solo puede ser una gran ven- taja para los traders que hayan suirido pérdidas por ser demasiado rapids al salirse de las operaciones ganadoras o que tengan la cos- tumbre de aguantar las operaciones demasiado tiempo. BENEFICIO 3: EL TIEMPO ESTA DE SU PARTE Cantelo como Mick Jagger". Como vendedor de opciones, puede hacer- Jo, Da igual io que el mercado esté haciendo, el tiempo esta constante- mente, aunque lentamente, mermando el valor de la opcién. Aunque Ia opcién pueda ganar valor por el movimiento del mercado, el tiempo siempre estard en su esquina, trabajando a su favor y en contra de la Persona que compré la opcion. En vez de utilizar la Vieja analogia del cubo de hielo que se derrite’, tenemos un ejemplo distinto que puede contribuir a ilustrar el concepto mas claramente, especialmente para Jos forofos del futbol americano. Como vendedor de una opcién, se le podifa comparar con un equipo de futbol que juege a la defensiva todo el partido. Con cuanto Hempo comience el partido depende de usted. Comienza el partido dlandose a si mismo una ventaja en puntos predeterminada y dando a su oponente un margen de tiempo predeterminado para ganarle. Por ejemplo, puede darse a sf mismo una ventaja de 50 puntos y dar a sit oponente dos periodos para ganarle (vendiendo opciones muy fuera del dinero con més valor temporal), 0 puede dar a su oponente una ventaja de 7 puntos y dos minutos para ganatle (vendiendo opciones cercanas al dinero con poco valor temporal). Da igual lo que elija, el reloj siempre correrd en contra de su oponente. A medida que pasa el tiempo, las probabilidades de su oponente de ganar el partido co- mienzan a disminuir (y las suyas aumentan). No puede salirse de las bandas o pedir un tiempo muerto para detener el reloj. Lo mejor es que si usted comienza a sentirse incmodo en cualquier momento del partido, puede simplemente abandonar. Se pueden sacar muchas comparaciones divertidas de esta analo- gia. Loimportante es que el comprador de una opcin se esté peleando conel mercado y con el tiempo, al igual que los delanteros de un equipo "IN. del Tine om my side (E sempo est de mi parte sel tla dona cancién de Jos Ro- Hing Stones, La.analogia del cubo de hielo que se dersit establece que la pra de una opcién es come tun cubo de hiclo en la calle en un dia ealuroso. A medida que el tiempo pase, el eubo de Ihiefo se derrite un poco mas, hasta que no queda nada. Es una analogla muy bac, pero sha ubllzedo tanto que pensamos que une lustiacion distin de misma concepte pots ‘mostrar una nueva porepectiva sebye exe fem | | CAPITULO 1 Por qué vender opciones ° de féithol que va por detrés en el marcador tienen que competir contra Ja defensa y contra el tiempo que queda en el relo} ‘Como vendedor de opciones, el paso del tiempo es su mayor aliado (véase el Gréfico 1.1), BENEFICIO 4: BASTA CON APROXIMARSE Una de las partes més dificiles de la operativa en futuros es intentar decidir hasta donde va a moverse el mercado. Esta tarea puede ser desalentadora de por si. Puede complicarse atin més con la compra de opciones, Aunque comprar una opeidn da al trader capacidad de aguante para esperar a que se produzca un movimiento, también pone tun Iimite de tiempo a cudndo debe producirse el movimiento. Conviene recordar que en cualquier momento el mercado est reflejando el valor exacto de un activo dado en ese dia en concreto para ese mes de entrega en concreto. Los traders que especulan sobre Jos movimientos de los precios deben predecir no sélo los factores fundamentales actuales y futuros, sino también cémo reaccionard el mundo del trading a e305 factores fundamentales. Uno debe ser capaz no sélo de estudiar as cifras de oferta y demanda pasadas y como afectaron al precio, sino tambien saber un poco de la psicologia de las GRAFICO 14 Grafico del deteriora temporal Fi Valor dela prima temporal 8 4 16 ‘Tiempo restante hasta la expiracién (meses) Cuanto mas se aproxima una opcién a su expiraci de valor por el paso del tiempo. mds se soslera la pérdida10 PARTET La venta de opciones: por qué y eéme funciona masas, Predecir a dénde irén los precios es como intentar predecir la direccién de un huracén. Incluso los expertos tan slo pueden realizar unas vagas proyecciones hasta que el huracdn casi esta tocando tierra Proyectar dénde no ira, no obstante, es otra euestién. Si hay unos fuertes vientos soplando en direccidn noreste y se espera que estas co- rrientes continGen, se puede asumir que el huracén golpearé en algan destino en diteccién noreste. Por lo tanto, et huracdn podra desviarse al norte o al este, tal vez incluso mucho con respecto a la direccién del viento, pero es poco probable (aunque no imposible) que la tormenta dé un giro de 180 grados y se dirija en contra del viento en direccion suroeste. Los vendedores de opciones entenclidos apostarén a que la tormenta no se daré la vuelta 180 grados en contra del viento. Eso es todo. No juegan a acertar en dénde golpeara la tormenta. Ese es un juego de bajas probabilidades. Acertar dénde no golpearé es mucho més facil Cuando venda opciones en la forma que aprenderd en este libro, asi es como operaré en el mercado. Ya no tendré que intentar saber mejor que los profesionales donde va el mercado. Todo lo que tendra que determinar es un nivel de precios al que cree que el mercado no Negara. Cuando se haga més habil vendiendo opciones, sera capaz de identificar opciones que se estén vendiendo a unos precios de ejercicio. ridfeulos, en las que podré aprovecharse de los traders dispuestos a apostar que ef mercado va a llegar a esos niveles. Un poco de cono- cimiento de los factores fundamentales le resultaré muy dtil en este aspecto. Lo siguiente es un fragmento de un articulo sobre ta venta de opciones que escribimos y que se publics hace unos aitos. Con un flujo cada vez mayor de traders entrando en los mercados de futuros y derivados, la lecci6n es hoy atin més relevante. INTRODUCCION A LA VENTA DE OPCIONES: PIENSE COMO UN VENDEDOR DE OPCIONES James Cordier, Presidente de Liberty Trading Group Puede que haya observado que muchos de los articulos que aparecen en nuestra columna tienen tna perspectiva a largo plazo en cuanto al precio. Al contrario que muchos analistas y traders, no intentamos adivinar lo que haran los precios hey, mafiana o la semana que viene. Recomiendo abordar el mercado de esta forma pot varios motivos: CAPITULO 1 Por qué vender opciones a 1. La operativa a corto plazo es seneillamente demasiado dificil, Estoy seguro de que hay algunos traders que tienen éxito siste~ maticamente. Dicho esto, nunca he conocide a ninguno! 2, Los mereados pueden moverse muy esporadicamente en periodos cortos de tiempo, pero a largo plazo siempre tendran que ajustarse para reflejar los factores fundamentales. 3. Como vendedor de opciones a medio plazo, las vueltas del mer- cado a corto plazo no le conciernen. Lo que le concierne es la direccion a mas largo plazo del mercado y, lo mas importante, donde no Negaran los precios. Es por estos motivos que nuestros articulos se centran en los factores fundamentales a largo plazo y generalmente no intentan predecit lo que haran los precios, sino lo que no harén. Creemos que los traders de mas éxito mantienen las cosas rauy sencilas. Este es el enfoque que sugerimos: «No sé lo que va a hacer el precio. En base a los factores Fundamentales existentes, ao obstante, y alo que Jos precios han hecho en los ultimos afios cuando los factores de oferta y demand eran parecidos a los de este afio, ereo que 2 los precios les resultard muy cific! elcanzar uss determinado nivel de precco. Por lo tanto, venderé calls (0 puts) a ese nivel de precios y no me preocuparé con el analisis teenieo a corto plaza. Incluso si mi andlisis de mercado o mi ajuste del momento de entrada se desvian un paco, el valor temporal Sigue trabajando a mi favor y mientras tanto dare al mercado mucho ‘espacio para que fluctie». "Recusrde, shes el vendedor de una cal el mercado puede moverse 4 la baja, quedarse igual o incluso subir algo. Mientras el precio de los futuros quede por debajo del precio de cjercicio o strike en la expiraciGn, la opeion expirara sin valor. Sila opcign expira sn valor, usted, como vvendedor, se queda con toda la prima que cobrs como beneficio. Como vendedor de tna put, queers que el precio quede por encima de un de terminado nivel de precios (de ejercieio o strife). ‘Aunque esta forma de pensar puede resultar dificil al principio para Jos traders de futuros habituados a la actividad diaria (lo fue para mi), he descubierto que este enfoque ha mejorado mis resultados generales de trading enormemente. RRecuerde esto la préxima vez que se vea tentado a entrar en el iltimo wercado que esté a punto de «dispararse». El tiempo y Ia paciencia son sus aliados, ;Piense como el vendedor de opciones! Lo importante es que, aunque pueda seguir teniendo sus corazo- nadas sobre a donde podria ir el mercado, simplemente se posiciona de forma distinta. De esta forma, si su proyeccién del precio es correcta, Se beneficia, Si s6lo es parcialmente correcta, se beneficia. Si se equivoca, todavia hay una buena posibilidad de que se beneficie. El mercado puede moverse en la direccién que usted proyecté, consolidarse la- 6 e e @ e eS S @ Se @ @ e e e e e e@ @ 6 e @ @ e ® ® e e @ @ e e e @ e @ e @ @ @ e e@ ® e @ @ @ e @ e @ @ e @ e e e 6 @ @ @ @ e @ @ ®@ @ @ e e e e @ 6 e e @ @ e @ e ta 2 PARTE La venta de opciones: por qué y eémo funciona teralmente sin una direcct6n clara, 0 incluso moverse en la direccién. opuesta ala que usted proyects. Mientras que no esté totalmente equi vocado al 100 por cien y el mercado realice un movimiento rapido y/o sostenido en la direccién opuesta a la que usted predijo, obtendrd un beneficio en esa posicion. BENEFICIO 5: YA NO ES NECESARIO AJUSTAR A LA PERFECCION EL MOMENTO DE ENTRADA. Un aspecto critico del éxito en la operativa en futuros es ser capaz de entrar en el momento correcto. Debido al apalancamiento que conlleva Ja operativa en futuros, calcular mal el momento de entrada probable- mente cuesta a los traders més pérdidas que elegir incorrectamente la direcciGn definitiva de los precios. Aunque algunos traders pueden desarrollar una intuicion bastante buena para la direccién a largo plazo de los precios, es lo que el precio haga mientras tante lo que les causa tantos problemas. Un mercado que se mueva en una tendencia alcista debido a factores fundamentales a largo plazo no dejard de tener periédica- mente correcciones moderadas o severas. Esto puede producirse por una serie de motivos, incluyendo la toma de beneficios por parte de grandes fondos o pequeitos especuladores o una noticia repentina que pueda causar revuelo en el mercado temporalmenie, pero que en realidad tiene poco efecto en los factores fandamentales a largo plazo del mercado Un trader puede ver una tendencia y decidir wentrar en la accion» y busear un lugar en el que comprar. Aunque comprar en una tendencia ya existente generalmente no es una mala forma de proceder, el ajuste del momento exacto de la entrada determinaré las probabilidades de éxito 0 fracaso en esta operacién. Si todo lo que tuviese que hacer fuese seguir la tendencia, la operativa en futuros seria facil y todo el mun- do ganarfa dinero. Esto es atin mas dificil en los mercados volatiles. Los traders, especialmente los pequeiios especuladores, comprarén Jos futuros y a continuacién introducirén un stop. La mayorfa de las, veces utilizarén stops ajustados, dando al mercado poco espacio para fluctuar en su contra. Esto es lo que les han ensefiado y es el motivo por el que perderdn en la mayoria de sus operaciones. Tienen que pro- teger el capital a toda costa. Desafortunadamente, proteger el capital no permite mucho movimiento en un mercado que puede moverse, y a menudo lo hace, brusca y répidamente en cualquier direccin sin ‘motivo aparente. A muchos, sino a la mayoria, de los traders les saltard el stop justo antes de que el mercado comience a moverse de nuevo en Ia direccion de la tencencia (véase el Gratico 1.2). SLE CAPITULO 1 Por qué vender opciones Fo GRAFICO 142 Grafico de precios contrastando las areas de compra y venta con la venta de opciones Tigo Juso 04 Diario : po ohh) HA if Ky aude vk vs if Yee Sate stop aot a Ter hope osha hater Weald puts, nd Las flechas muestran los posibles puntos de entrada y los stops bara los traders cen futuros ‘ender opciones evita todo este sinsentido. En una tendencia alcis- ta, un vendedor puede simplemente vender opciones muy por debajo del mercado, permitiendo unas amplias fluctuaciones de precios dentro de la tendencia que no afecten draméticamente a su posici6n. De esta forma, puede vender opciones en un dia al alza o a la baja sin tener ‘que ajustar a la perfeccién el momento de entrada. Incluso si entra en el mercado mientras esta corrigiendo, la fluctuacién enel precio de su opcién generalmente serd considerablemente menor que si estuviese en una posicisn en futuros. De esta formal trader tiene una considerable capacidad de aguante enel mercado y puede soportar las fluctuaciones del mercado a corto plazo, al contratio que sus colegas que operan en futuros. (Esto supone generalizar que los traders en futuros son especuladores individuales medio. Hay, por supuesto, algunos traders bien capitalizados que estén dispuestos a asignar grandes cantidades de capital en garantias para soportar un movimiento adverso. Ademasu PARTE] La venta de opciones: por qué y cémo funciona de un gran colchén de fondos en garantias, esto también requiere una profunda convicci6n en el mercado, asi como nervios de acero), Incluso los pocos traders a los que se les da bien ajustar bien el mo- mento de entrada pueden verse expulsados de una buena tendencia por ‘un movimiento aleatorio debido a una noticia. Por ejemplo, en el 2004, los mercados de la soja y la harina de soja estaban en una fuerte tendencia acista. Esto se debfa principalmente al comienzo de una demanda masiva por parte de China porque la economia china estaba en Jas fases iniciales de una répida expansién. Esto era un factor fundamental a largo plazo. A finales de enero, comenzaton a publicarse noticias acerca del brote de la gripe aviar asidtica, A los medios, por supuesto, les encanta el sensa- Gonalismo. «Se sacrificaran millones de pollos», informaban los titulares. Los pequerios especuladores sensibles a los medios de comunica- ci6n comenzaron a liquidar sus posiciones largas en la soja y harina; su xaz6n de ser fue que menos pollos para alimentar implicaba uta menor demanda de harina de soja (usada para alimentar a las aves de corral), la cual proviene de la soja. El ntimero de aves aniquiladas representé en realidad una diminuta gota en el cubo del suministro mundial total de ganado. El efecto real sobre la demanda de soja y harina de soja fue nulo. No tuvo efecto alguno en absoluto sobre la demanda a largo plazo de soja, que en tiltima instancia determina la direccidn del Precio. Sin embargo, la direccién a corto plazo es a menudo controlada Por factores exactamente como éstos (véase la Figura 1.3). Los traders que compraron harina de soja el dia anterior a los hechos difundidos sobre la gripe aviar asistica acertaron corzectamente la tendencia, pero tuvieron la mala suerte de no acertar el momento. Muchos podrian haber perdido hasta 1,500 ddlares o més por contrato en una cafda de los precios que, en retrospectiva, parece haber sido bastante benigna. Ua vendedor de opciones podria haber vendido prima put hasta 400 puntos fuera del dinero en el dia antes de la correcci6n de la gripe aviary la caida le habria afectado poco. Seguiria operando con la ten- dencia y los factores fundamentales a largo plazo. Para él, el momento de entrada en esta operacién habria sido irrelevante. BENEFICIO 6: CONTROL DEFINIBLE DEL RIESGO Independientemente del sambenito de riesgo ilimitado que tiene ven- der en corto opciones, el riesgo al vender opciones puede definirse y controlarse como con cualquier otro tipo de riesgo al operar en futuros o.acciones. Lo mencionamos aquf como un beneficio sdlo para que los traders sepan que pueden controlar sus riesgos. El tema del riesgo, no obstante, es importante y por lo tanto se cubriré en su propio capitulo completo (véase el Capitulo 9). CAPIFULOL Porque vender opciones as GRAFICO 143 Grafico de la harina de soja mostrando la ci debida a la gripe aviar Harina de ole dai de. O8 de los precios Aon hig Amen gp in Es: Sy | La flecha muestra la eaida on los precios, DESVENTAJAS DE VENDER OPCIONES Ahora que ya hemos cubierto los muchos beneficios de vender opcio- nes, un potencial vendedor de opciones debe familiarizarse con las desventajas de vender prima. Aunque nuestra propia opinién sesgada 5 que estas desventajas son mintisculas en comparacin con los be- neficios potenciales, las cubriremos aqui en orden para presentar una vision equilibrada. 1. Riesgo ilimitado. Aunque ya hemos tratado el término ilimitado y sus malentendidos, cualquiera que esté considerando vender ‘opciones en una carteta para generar prima, particularmente en una cartera de futures, deberfa ser consciente de que siempre existe el potencial de un movimiento en contra de su posicion que podria hacer que el inversor experimente pérdidas. Aunque utilizar spreads 0 vender posiciones cubiertas puede poner un Iimite maximo a estos riesgos, ese tipo de operaciones también recortan los beneficios que se generan en las mismas. Ademas, 6 @ e e @ eS e es e e @ e e ® e e e 6 @ e e © e 6 e e @ @ 6 e @ 6 e e e @ e e @ @e 8e ® e ® e e e e eo e @ e e e e e e e e @ e e e e e 6 @ e eS ® e e @ @ @ e @ @ ® ® L PARTE La venta de opciones: por que y oso funciona el riesgo maximo en algunas de estas posiciones cubiertas sigue siendo grande en comparacién con la prima generada por la operaci6n. Aunque hay muchas formas de reducir este riesgo considerablemente, uno siempre debe ser consciente de que existe, No obstante, vender opciones sobre futuros, incluso op- ciones descubiertas, no conlleva mas riesgo que operar con el contrato de futuros en si, ni vender opciones sobre acciones conlleva mas exposicién que operar en la accién subyacente. 2. Potencial de benteficios timitado, Al vender prima de opciones, su potencial de beneficios se limita a la prima que cobré cuando vendié la opcidn. Da igual lo mucho que se mueva el mercado su favor (lo que se aleje de su precio de ejercicio), su beneficio potencial sigue siendo el mismo. Es por este motivo qite a los, ‘traders que buscan el «pelotazo» y que operan en los mercados por el subidén de adrenalina (un porcentaje considerable de los pequerios especuladores) generalmente no les atrae el concepto de vender opciones. Por utilizar una analogia del béisbol. un vendedor de opciones es un inversor que esta dispuesto a re- nunciar a su oportunidad de golpear un liome run a cambio de golpear consistentemente golpes sencilfos una y otra vez 3. El potencial desprecio 0 ignorencia de los brokers y profesionates de la incersién. Como senalamos anteriormente, muchos brokers, asesores y firmas enteras son reacios a vender prima de opciones, bien por miedo al riesgo, bien por una falta de comprensién general de como emplear efectivamente una estratezia de venta de opciones, o bien por ambos. Esto a veces puede suponer unos mayores requisitos de garantfas o de fondos en las cuentas de Jos inversores que quieran vender opciones. Puede que tenga que investigar un poco hasta encontrar un buen broker que esté cualificado para ayudarle a vender opciones adecuadamente. ‘Creemos que esto es tan importante que hay todo un capitulo dedicado a este tema (véase el Capitulo 15). Mientras tanto, simplemente recuerce que recibir un mal consejo es a menudo peor que no recibir ninguno. VENDER OPCIONES Y PESCAR SILUROS: LA LOGICA DE LA VENTA DE OPCIONES Asumamos para un ejemplo que aproximadamente el 80 por ciento de las opciones expiran sin valor. Qué supone esto para un trader? ‘Suponga que usted y yo nos vamos aun recodo en un rio en el que hay siluros y percas. Echamos una cafia en el agua. Es una zona que principalmente alberga siluros, con tun 80 por ciento de siluros y un 20 CAPITULO 1 Por qué vender opciones v por ciento de percas. Yo le ofrezco $1 por cada perca que usted saque y usted me debe pagar $1 por cada siluro que usted saque. Incluso hay algunas percas dignas de un trofeo por las que, en base a su peso, le pagaré §2 0 $3, 0 incluso $4, por sacarlas. No obstante, hay muy pocas y aparecen cada mucho tiempo, y yo estoy mas que dispuesto a aceptar $1 por cada siluro mientras usted intenta pescar una gran perca. Lo mas probable es que usted saque ocho siluros y dos percas, Me pagara $8 y yo le devolveré §2 por sus percas. Al final tengo un considerable beneficio de $6. Usted se da cuenta répidamente de su exror en su estrategia y decidimos montar un negocio con nuestro pequefio puesto de pesca. Pronto muchos pescadores novatos comienzan a off que hay unas grandes percas en ese recodo del rio y que se paga un buen premio a os pescadores que tengan la suerte de pescar una, Estén especialmente interesados en la famosa perca «monstruosa», una que merodea en lo mms profundo del rfo y por la que hay un premio de $10 para el pes- cador que Ia enganche. Los pescadores hacen cola en nuestro tenderete y nos pagan $1 por cada siluro que pescan. Generalmente tenemos que pagarles $2 por cada $8 que nos pagan. A veces s6lo tenemos que devolveries $1 A veces, si alguien tiene una buena racha, puede que les tengamos que pagar $3 0 $4. No obstante, casi siempre tenemos beneficios al final del Es més, no necesitamos que echen !a cafia 10 veces. Algunos vi hen con tan s6lo unos pocos ddlares y tiran la cafla unas pocas vec Algunos pescan todo el dia. La mayoria pescan hasta que se les acaba eldinero De vez en cuando, alguien pesca una gran perca. En ese caso, le tenemos que pagar $3 0 $4 frente a nuestra apuesta de $1. Esa gran per- a genera mucho entusiasmo. El periédico viene y sacas unas cuantas fotos. Vienen mas pescadores novatos y algunas personas que nunca antes habjan pescado ven ia foto en el periddico, se entusiasman enor memente, llenan sus bolsillos de délares y vienen corriendo a nuestro recodo a perseguir el elusivo pez de campeonato. Esto nos genera atin més negocio y nos hace muy felices, pues jay!, la mayoria de ellos pescan siluros y nos llenan los bolsillos de délares. Muy pronto unos pocos pescadores perspicaces se dan cuenta de nuestro juego y deciden dejar de regalamos sus délares. Montan su propio tenderete en el 1f0 y comienzan a cobrar délares por los siluros, Afortunadamente, ahora hay muchos nuevos pescadores que vienen al rfo, intentando «dar un pelotazo» con una gran perca. Mu- cchos se frustran pescando siluros y perdiendo su dinero y llegan ala conclusi6n de que «pescar es un mal negocio». Lo dejan del todo. No18 PARTE [La venta de opciones: por qué y emo funciona obstante, aparecen otros muchos nuevos jovenes lenos de esperanza que ocupan su lugar. Pronto surge otro grupo de emprendedores. Su propésito es tomar el dinero de los pescadores y darnoslo a nosotros y tomar el dinero que debemosa los pescadores y darselo alos. Algunos incluso le ayudan a cebar el anzuelo y le dicen dénde tirar el sedal. A cambio de esto, le cobran una comision. Esto ahora quiere decir que los pescadores y usted y yo tenemos que pagar una comisién por cada pez, pescado, ya sea siluro o perca, A la mayoria de estos «intermediarios» les gusta hablar de la gran perca y entusiasman a los pescadores con la perca monstruosa» que merodea en lo mas profundo. «Por supuesto, po- drian perder sus délares», les avisan, «jpero piensen en a recompensa si pescan el monstruo!» Esto hace que los pescadores se entusiasmen atin mas. Algunos aceptan el consejo del intermediario y lanzan el sedal al punto que les sefiala, Esto, por supuesto, le cuesta al pescador una comisisn ligeramente més alta, pues el intermediario debe pasar algo més de tiempo con ellos. El pescador, por supuesto, sigue capturando principalmente siluros. Otros pescadores estudian el recodo del rfo durante horas y ana- Jizan en sus casas los graficos de profundidad para ver dénde pueda tener su guarida el pez gigante. Entonces llegan al rfo con sofisticados ordenadores y lo diltimo en equipos de pesca. A la mayoria les va poco mejor que a sus colegas menos sofisticados, El motivo es que estén pe- Jeando en una batalla que ya esté perdida. Aunque hay percas grandes nadando en el rio, sigue habiendo un 80 por ciento de situros y el $1 que los pescadores deben pagar por cada siluro al final va a agotar su suministro de dinero, incluso si durante el camino pescan unas cuantas percas. ‘Aunque la mayoria de los intermediarios sinceramente esperan que los pescadores atrapen una gran perca ¢ intentan lo mejor que pueden ayudarles a hacerlo, ellos, junto con sus clientes pescadores, no se dan cuenta de que la persona que esta ganando todo el dinero es la que apuesta por los siluros. Ciertamente, carece del glamour y la excitacion de perseguir una perca «monstruosa» y el gran premio que conlieva. No obstante, para ganar dinero al final del dia, es devasta- doramente efectivo, ; Algunos de estos intermediarios se percatan de la estrategia de apostar por los siluros y animan a sus clientes a comenzar a apostar por los siluros porque hay muchos pescadores dispuestos a probar suerte capturando una gran perca. No obstante, la mayoria tiemblan de sélo pensarlo: «:Apostar por los siluros?», preguntan incrédulos. «gPor qué querria hacer eso? Es demasiado arriesgado. ;Y si alguien saca esa perca monstruosa? . del T: Una libra equivale aproximadamente 4 O45 Kg, 50.000 bras son unas 23 toneladas f { CAPITULO2 Un curso intensive sobre fos futuros 3 para laentrega. Ahora, siel precio del algodén cae entre hoy y cuando su algodén esté listo para la venta, compensara la diferencia en los beneficios en su contrato de futuros. Si el precio del algodén sube, perderd en sui contrato de futuros, pero compensaré la diferencia con la venta del algodén fisico. Es una forma de que el agricultor evite ol riesgo de que los precios se muevan por debajo de tin punto que le parezca aceptable. Esto se Hama cubrirse (hedging) y sigue siendo el principal propésito del mercado de futuros. Las grandes granjas comerciales y los productores agricolas cubren sus productos de todo tipo, desde el cacao al vacuno 0 la soja. Los ‘bancos y las instituciones gubernamentales cubren st exposicién a las fluctuaciones en las divisas y en los tipos de interés. Las empresas de corredurfa mundiales cubren su exposicién al mercado bursatil con contratos de futuros sobre indices bursétiles, Los que se cubren también pueden ser usuarios de los produc- tos en si que quieran protegerse frente a una subida de precios. Una empresa como Pillsbury que utiliza miles de toneladas de harina en tun afo, puede querer protegerse frente a unos precios del trigo mas altos y cubrirse comprando futuros sobre el trigo. Las instituciones financieras también utilizan los futuros para cubrirse de esta manera Los que tan sélo quieren cubrirse estrictamente no oblienen unt ‘beneficio operando en futuros. Bs tan sélo una herramienta para reducit el riesgo y gestionar las oscilaciones de precios en un producto qute st negocio o produce o utiliza de alguna manera. Estos traders no sdlo conocen muy bien su industria, sino que generalmente ademas brabajan para grandes organizaciones y tienen miles o incluso millones de ao. lares en recursos técnicos y humanos.a su disposicién para determinar la direccisn de los precios y los distintos riesgos de las commodities o instrumentos financieros con los que estén operando. A estos traders se les conoce como traders comerciales, o comerciales para abrevian No obstante, para cubrir su riesgo, necesitan que alguien asuma ese riesgo. Los especuladores desempefian ese papel. Los especuladores no operan en futuros para gestionar el riesgo o asegurarse un precio Generalmente, ni siquiera estén en el negocio de las materias primas fisicas en s{. Operan en los contratos tinicamente en busca de un be- neficio. Estén dispuestos a asumir el riesgo de los que se cubren con la esperanza de que un movimiento en los precios les genere un beneficio. No entregan los bienes, ni aceptan su entrega. Simplemente compran ¥ venden los contratos y se salen antes de que llegue el momento de la entrega. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) divide a los especuladores en dos grupos: grandes y pequerios. Si un trader tiene un cierto némero de contratos en tuna commodity, generalmente 50 6 100, SPSSSHSHOSSHPECSHHSHSHHSSHRSSOHSSSSCHESSHOHEHSORECHOS | | |1.2.9.9. @.OOOGSSSESEHOCHSHHHSHHHHSHHVOHHHEHHHOG 24 PARTEL La venta de opciones: por qué y eéme funciona se le considera un gran especulador en esa commodity en concteto. Aunque muchos inversores individuates pueden tener este ntimero de contratos en algin momento, generalmente s¢ considera que los grandes especuladores son los gestores de capital profesionales 0 los ‘ondos. Las grandes casas de inversi6n o los operadores independientes pueden operar en fondos de commodities, compuestos de capital de muchos inversores (de forma parecida a los fondos de inversién en acciones). [rénicamente, a algunos de éstos se les Hama fondos hedge, supuestamente porque estos fondos pueden ofrecer una cierta cobertu- za frente a movimientos adversos en el mercado bursatil. No obstante, ‘el propésito de estos fondos es generar un beneficio. Los gestores de fondos operan con miles de millones de délares y operan con miles de contratos al dia. Tienen la capacidad de mover el mercado hasta cierto punto cuando deciden iniciar o cerrar posicio- res. Como los traders comerciales, la mayorfa tienen a su disposicion enormes recursos, contactos en el sector y una enorme experiencia personal y empresarial de la que tirar. (Queda una categoria: el pequerio especulador. Los pequefos especu- ladores son los inversores individuales. Son los capitalistas mintisculos que intentan meterse en la carrera entre los dos titanes. LOS CONTRATOS Y LOS MESES DE LOS CONTRATOS Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender una connnio- dity especifica en una cantidad especifica en una fecha especifica. Cada contrato es de una cantidad especifica de esa commodity, divisa 0 producto financiero en concreto. La mayoria de las commodities tienen distintos tamafios de contrato depenciiendo de la unidad que se utilice para medirlas. Por ejemplo, el contrato de maiz es de 5.000 bishels¢ de ma(z. Un contrato de petroleo equivale a 1.000 barriles* de petrdteo. ‘Al contrario que las acciones, las commodities cotizan en dis- fintos meses de contrato. El maiz con entrega en julio es un contrato distinto con un precio distinto de un contrato de maiz. con entrega en septiembre. Como especulador, querré cerrar sus posiciones antes de que llegue el momento de la entrega de estos contratos. ‘Algunos inversores nuevos en los futuros expresan su temor a cometer algiin tipo de error y a que les entreguen en la puerta de su casa un contrato de una commodity. Esto es sencillamente poco realista. Hay varias capas de personas cuya responsabilidad es asegurarse de SNe aet Ts Un bashed equvae «nds 38 ite devolumen, equivalente entre 15 y 80 icpeos dapenatend det cereale easton > RMETT Gs Shane penis equates can 19 Bon CAPITULO 2 Un curso intensive sobro los futuro 25 que esto no ocurra. Varias de ellas se pondsfan en contacto con usted (en primer lugar, su broker) para informarle de que ha llegado la hora de cerrar su posicion y, si fuese necesario, probablemente lo harfan por usted. Inchuso si pretendiese aceptarla entrega hay que realizar mucho papeleo y preparativos antes de que pueda ocurrir. Los traders en opciones generalmente no necesitan preocuparse por esto, ‘AMANO DE LOS CONTRATOS Y VALOR EN PUNTOS (tra diferencia entre los futuros y las acciones es cémo se calculan los movimientos de precios. En una acciGn, puede comprar 100 acciones y siel precio sube $1 por accién, gana $100. Puesto que los contratos de commodities varian en tamano y unidades de medida (es decis, barri- les, btishels o libras), cada commodity tiene un valor de punto distinto. Por ejemplo, el tamaiio de un contrato-de petréleo es de 1.000 bariles, Fl precio del contrato de petréleo cotiza en precio por barril Los cambios de precio en el petroleo se mueven en incrementos de 1 céntimo. Por lo tanto, un movimiento de un céntimo en el precio del petroleo equivalea un beneficio o pérdida de $10 por cada contrato que tenga el trader (0,01 > 1.000 = $10). Si un trader comprase un contrato de petrleo de mayo a $98,00 por barril y el precio aumentase a $98,50 por barril, el trader habria ganado un beneficio de $500 (50 x $10 = $500). Los tamaiios de los contratos y el valor de los puntos de distintas commodities y contrato de futuros aparecen listados en la Tabla 2.1 LAS GARANTIAS EN LOS FUTUROS El término garantias (margin) tiene un significado completamente distin to enel mundo de los futuros que en el mundo de las acciones*. En las acciones, a menudo uno puede «pedir dinero prestado» al broker para comprar acciones, 0 al menos un cierto porcentaje de acciones. Fsto se ‘conove como comprar a erédito o apalancado (buying on margin). Elinversor ‘iene entonces que pagar interés sobre el dinero que pidi6 prestado y ‘esperar que el beneficio de su compra de acciones sea suficiente para pagar los intereses y comisiones y aun asf mostrar un beneficio. Esto es una forma de aumentar el apalancamiento. En los futuros, comprar o vender apalancado es una caracteristica que ya viene de serie. Por utilizar el ejemplo anterior, un contrato de petréleo que estuviese cotizando a $98 por bartil con un tamafio de contrato de 1.000 barriles supondria que el valor total del contrato es de +N. del: Hato ocuretnicamente en inglés en espa se ulizan téminos distntas,CAPITULO2 Un curso intensive sobre los futuros PARTE! La venta de opciones: por qué y eémo funciona e068 eee S$O08SCSFSCRSSHBOCOE eee0 fepun20) corss= ait 9000s Zn sii-oes 1080 com tN aoois= Bi a oot ZNNH svi-te8 4080 aw ox o'0s8= HL rqocgs ZINK, s61-086 4080 BW ODN saaieg oss seq ooory sesH80) 5990), ne ea N sonyecesu03 oones= ads soso gh oisioee NO iyasmg) ey xa 7 spa 3 aKD ese) e499 vo on ZAIN oni-0es AND ynbowoN, Co 001967 9px 0008 ZNWH WaooeHd09 LAAN fanaa 39a 90544 xa 0p 058 zw Widsts-0S ND 0s 285 Kan sa py x 0808 sree 3NO users | dguas erp ep 008 sv6-003 Wot (one esi Pe eopuyx 058 sve-ore BAN SAN ORY mm ny 99 skt-008 ——-3ND 22.00 »N py 0 HH 02 WasLeneoos 33ND 01 OvasyN ry on sary 692080 O01 suivoce —-aND OOLOWOSHN —ONWON BD OHA OTS woz. 1089 tog nw sey an 18) JOA Og sree. 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Sin embargo, un trader puede comprar (0 vender) ese contrato con un pequefio depésito de garantias, generalmente entre el 5 y el 10 por ciento del valor del contrato. En la forma tradicional de comprar acciones, para comprar $98,000 en acciones, necesitaria $98,000 en efec- tivo. No obstante, para comprar $98,000 en petréleo, sslo necesitarfa depositar las garantias, tal vez $6.000. La bolsa Ie adelanta el resto. De aqui es de donde viene el apalancamiento en los contratos de futuros. Un pequefio movimiento en el valor de las acciones sin apalancar produce un pequefio beneficio o pérdida. Un pequefio mo- vimiento enel valor de la commodity puede generar un gran beneficio © pérdida, Por ejemplo, si comprase 1,000 acciones de un valor a $98 por accidn, apoquinaria $98,000. Si la accién sube hasta $102 por acci6n, gana $4,000, 0 aproximadamente una rentabilidad del 4 por ciento en su inversion (4.000/98,000 = 00408). Si compra un contrato de petrdleo a$98, deposita los $6,000 desu requisito de garantias y sube hasta $102, gana los mismos $4.00, pero la rentabilidad desu inversi6n es del 66,7 por ciento (4.000 /6.000 = 0,667). Este aspecto del apalancamiento es por lo que los medios financiers generalmente consideran los futuros un tipo de inversion agresiva. La Tabla 2.2 presenta un ejemplo del aspecto de una hoja de garan- as. Esto es s6lo una muestra. Las garantias cambian continuamente y deberia pedir a su broker una hoja de garantias actualizada si quiere ver las garantias actuales de los contratos de futuros TABLA 22 Hoja de garantias de muestra: listado de los requisitos de garantias para los contratos de futuros Garant Meroado Ieiciat Notea a 10 afoe de agenciae 94s 700 Letras del Tesoro a 13 semanas, 405 200 Dear sustain 6.305 2700 Bob! Furex oasoe O50 Real brasiono 4.480 3200 Ura esterina 3510 2.600 Manteniniento ‘Bund Eurex 1.760,000E 1.750000 Manteca 1.620 11200 ater eanaciense asi0 2.000 Vacune de engorde 2.028 4.500 \Vscure en pio 1.620 1200 Cacao 2.940 2.100 SOKRHSSHSSHHHSHHSSHSSSHHSSHHHSSHSSHHHSHESHSCHECHOOSdena eed eet cadet dct cere Pee eee eee eee Eee PARTET La venta de opciones: por qué y céma funciona TABLA 2.2 (Continuacién) Garantiae Moroado Iai Mantenimiento cate 4.200 3.000 Cobre da ata calidad 7760 5.750 aie 2.028 1500) Algodn 2520 1800 Indice CRB 8.000 s.000 Petsieo 12.488 9.250 Dax 147000008 14,700,000 Ds Euro Stoxx 50 2750000E 2,750,000 DJ Stoxx 60 1000 © 119006 indice O3iar 2261 1700 Indlee Dow Induetest 33.250 9,000 Euro FX 6.076 4.500 Eurodsler 185 1300 Exroiyen fen yanes) 405.000 400.000 Fondos FED (0 dias) ave 50 “Zomo oe naranja congalado 1.320 1.300 (Or Gomex naz 5.500 (0x0 100 enzas (CBT. 128 5.502 indie Goiaman 12.500, 13.000 Gascieo de catetaccién 14175 v0.50 Yenjaponés 4.360 3.000 Linea de valor ela Kansas City Board of Trade 1.000 200 Porc en canst 1360 5.000 Libor (2 mes) CME 1350 +350 Madera 110 K 1680 1-100 Peso melicane 3.000 2.400 Leche CME 1.350 1.000 Indice Nasdaq 100 20.000 16.000 Gas natura primer po) 1198 8.20 "uewo FTSE 100 3.000) 3.000 Indice ikke: 6.250 5.000 Ince NYSE (1) 18.500 16.500 Indice NYSE pequefia capitaizacién (MU) 1.550 1.550 Avena, 11350 1.000 Palacio aria 2750 Plating 8.100 6.000 Panesta de porcine congelads 11920 1.200 Propane 4388 3.250 (Gacoina REO 18.500 1¥1.000 ‘ror sin procesar 3.105 2300 Ince Russex 1000 20.000 20.000 hee Russet 2000 728,000 26,000 (Contin) CAPITULO2 Un curso intensive sobre los faturos TABLA 2.2 (Continuacién) Garantios Mereado teictat Rubio nso 3.950 sap 500 a0.998 S&P en 000 23,750 Schatz Euro S00 € Pata COMEX: 8.100 Plata 8.000 07 (C807) asi0 Hana de sola 2700 Acete de sola 2.025 Soja 4725 Actor 13 1.260 France euizo sar Notas dol Tesoro a 2aflow 2.298 Notas dol Tesoro a § aoe 2.205 Notas de Tesoro a 10 afc 2970 Bonos det Tesoro EEUU 3.646 ‘Tigo 4050 | Tego Ke 8.125 ‘ogo san asto Mit raz 05 Mini ptraieo 6.244 Mic indice Dow ledustats $5 5925 | Mii Euro Fx 3.038 | sis oo 2476 | Min yen faponde 3.038 [ain tge| 210 Mi ora a5 Mis plata 1728 ‘Mi SP 500 6750 Mini SSP mediana captateacion 4.750 Min Fussell 1000 4.000 Mini sell 2000 5.200 Mini Nasdaq 100 4.000 Mins gasotina NYMEX (gp 1) 6.750 Miri gnesleo de calefaccidn NYMEX (grupo 1) 7.088 Mini gue natural NYMEX (grupo 1) 2704 3.700 2200 2700 3.000 2.500 2700 ‘200 2250 1850 2.280 ‘800 1260 5.400 3.800 ‘4.000 5200 3.200 5.300 6250 2.200 Los requisitos de garantias en los contratos individuales son fi- jados por las bolsas y pueden cambiarse en base a la volatilidad del conirato. Se denominan garanttas minimus de las botsas. Las firmas individuales de compensacién pueden afiadir sus ga- rantias adicionales ademés de las garantias de las bolsas y reservarse el34 PARTE La venta de opciones: por qué y cémo funciona derecho a aumentar estas garantias sin previo aviso. Los traders serios generalmente buscan un broker que ofrezca las garantias minimas de las bolsas. MEJOR DIVERSIDAD Un motivo por el que las commodities se estén volviendo més popula~ res ¢S que ofrecen una gran cantidad de diversificacién en una cartera, Lamayoria de los inversores tienen buena parte de su capital invertido en el mercado bursatil. Si el mercado bursétil baja, pierden dinero. Los inversores que operan con acciones individuales experimentan mucha frustraci6n cuando invierten su tiempo en intentar seleccionar Jas acciones de mejor calidad tan slo para perder porque el mercado en general baja. Pueden seleccionar las empresas de mejor calidad de toda la bolsa y aun asf perder debido a factores macroeconémicos que ‘empujan a todo el mercado bursétil a la baja. Las commodities, las divisas y otros contratos financieros no se ven necesatiamente afectados por el mercado bursatil olos factores que afectan a su movimiento. En Ja mayoria de los casos se estén moviendo completamente independientemente de las acciones; a veces incluso en direcciones opuestas. Por ejemplo, las perspectivas de inflacién pueden petjudicar a los precios de las acciones, pero beneficiar a los precios de las commodities. Ademas, incluso si los precios de las commodities estan bajando, es igual de fécil ponerse corto de las commodities que ponerse largo. Otro motivo por el que las commodities son excelentes para di- versificar es que aunque, en general, los precios pueden moverse en una determinada direccién a largo plazo, no se ven en general tan afectados como las acciones por los demas mercados de su clase. En. otras palabras, Pfizer y Wal-Mart pueden bajar juntas porque todo el mercado bursatil est bajando. No obstante, el precio de la ‘soja ¢s bastante independiente del precio del zumo de naranja o del gas natural. Hay muchas més oportunidades de diversificar dentro de la diversificacis FUTUROS GESTIONADOS No obstante, operar en futuros de commodities sigue siendo un juego perdedor para la mayoria de los inversores. Por los motives mencio- nados anteriormente, para la mayoria de las personas es sencillamente demasiado dificil aprender a gestionar el apalancamiento y las habi- lidades analiticas y adquirir los recursos necesarios para tener éxito constantemente. | CAPITULO 2 Un curso intensive sobre los futuros 35 Entonces, geémo obtiene el inversor individual medio exposicion a estos mercados potencialmente lucrativos sin perder hasta la-cami- ‘a? Muchos inversores hoy estén adaptando el eslogan: «Si no puede vencerlos, tinase a ellos», El crecimiento de los fondos de futuros ges- tionados se ha disparado en los diltimos cinco afios. En vez de intentar competir contra los profesionales, estos inver- sores simplemente estan contratando a un profesional para que opere por ellos. Aunque esto no garantiza un beneficio, a la mayorfa de los inversores les ira mucho mejor a la larga haciendo que un profesional gestione sus fondos. Buena parte de esto dependera, por supuesto, de qué trader gestione su dinero. Puede leer més sobre este tema en el capitulo sobre cémo contratar brokers y gestores de capital (véase el Capitulo 15). La otra posibilidad, por supuesto, es aprender a vender opciones. Algunos inversores puede que incluso quieran combinar estos dos enfoques y contratar un gestor de capital profesional que venda opciones para que gestione su cuenta. Esto, por supuesto, es una eleccién que también puede que quiera considerar més adelante. En cualquier caso, la venta de opciones, ya sea realizada por us- ted 0 por su gestor de capital, automaticamente le libra de muchas de las cargas y trampas que afligen no solo a los traders en futuros, sino también a los traders que compran opciones. Vender opciones le puede poner por delante del peloton en un punto en el que no tenga que competir con los profesionales de los corros de faturos, a! menos ho directamente, Conseguir unas rentabilidades considerables en el mercado de futuros, sistemiticamente, puede hacerse realidad sin asumir unos riesgos exorbitantes. Los siguientes dos capitulos le explicarin ‘c6mo funciona la venta de opciones y explorarén algunos términos y caracteristicas dave de la venta de opciones que puede que la hagan preferible al resto de estrategias que tiene a su disposici6n. e e 6 @ e @ e ® ® e e @ e @ e e 8 e eS 6 6 ® e ® e e 6 e ® e e e @ e e e e e e e e