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METODOLOGÍA PARA LA FIJACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS DE LARGO PLAZO PARA PRÉSTAMOS DE LA

METODOLOGÍA PARA LA FIJACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS DE LARGO PLAZO PARA PRÉSTAMOS DE LA AGENCIA FINANCIERA DE DESARROLLO

OBJETIVO

Determinar una metodología para la fijación de las tasas de interés de los préstamos a ser otorgados por la Agencia Financiera de Desarrollo, tanto en moneda local como en moneda extranjera.

Esta metodología es necesaria por la inexistencia de un mercado financiero de mediano y largo plazos en el Paraguay en ambas monedas, tanto para captaciones como para la provisión de financiamiento a proyectos de inversión. Esta falla de mercado es la razón fundamental de la creación de la Agencia Financiera de Desarrollo.

La metodología toma en consideración el rol promotor del desarrollo económico y de generación de empleo de la AFD, centrales como el principio de su propia sostenibilidad en el largo plazo. De igual manera, incorpora el costo financiero de los recursos captados, los costos operativos a niveles de eficiencia, y los costos relacionados a los riesgos de inflación, de tasa de interés y cambiarios, si los hubiere.

Además, y en la medida de lo posible, las tasas de interés determinadas con la metodología definida a continuación buscan establecer una referencia para el mercado financiero a fin de fomentar el desarrollo de un mercado de deuda a largo plazo (tanto de títulos públicos como privados). De igual manera, pretende facilitar la creación de instrumentos en el sector financiero privado a plazos mayores que los existentes en la actualidad, contribuyendo a una mejor administración de riesgos, propiciando la creación de nuevos productos financieros y con ello alargando el plazo de financiamiento de los proyectos productivos.

Para ello esta tasa será generada a través de un mecanismo fidedigno, transparente, confiable y de amplia difusión. Este mecanismo busca asegurar continuidad y transparencia aún en momentos de alta volatilidad de la economía.

TASA_AFD EN MONEDA EXTRANJERA

Las operaciones en moneda extranjera serán realizadas exclusivamente en dólares de los Estados Unidos de América. Las tasas de interés podrán ser fijas o variables.

Tasa de Interés Fija La oferta de financiamiento con tasa de interés fija estará sujeta a

Tasa de Interés Fija

La oferta de financiamiento con tasa de interés fija estará sujeta a la disponibilidad de fondeo para la AFD, en términos similares. En caso de incurrir en riesgo financiero, se deberá incorporar un spread de riesgo para su cobertura. La tasa de interés fija de la AFD en dólares será determinada de la siguiente manera:

 

TME_AFD Fija = CMe + Costo AFD

 

Donde:

TME: Tasa en Moneda Extranjera.

CMe: es el costo promedio ponderado de fondeo de la AFD a tasa de interés fija, o en condiciones similares. Este costo medio incorpora un spread de cobertura de riesgo financiero, en caso necesario.

Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en función a la proyección de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 años en relación a la cartera de activos de la AFD.

Tasa de Interés Variable

La oferta

de financiamiento a tasa

de

interés variable

estará sujeta a

la

de fondeo para

la

AFD, en términos

similares. La

tasa de

disponibilidad interés variable manera:

de

la

AFD

en

dólares será determinada de la siguiente

 

TME_AFD Variable = CMe Variable + Costo AFD

 

CMe Variable: es el costo promedio ponderado de Fondeo de la AFD a tasa de interés variable, o en condiciones similares, según la tasa de referencia utilizada en el trimestre previo al período de vigencia. La tasa será ajustada en función a los períodos de ajuste que tenga el fondeo de la AFD.

Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en función a la proyección de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 años en relación a la cartera de activos de la AFD.

TASA AFD EN MONEDA LOCAL (TLP_AFD)

La tasa de interés de largo plazo en moneda nacional para préstamos de la

AFD

(TLP_AFD)

es

un

instrumento

fundamental

para

el

desarrollo

del

mercado de financiamiento a mediano y largo plazos en guaraníes. La volatilidad de la tasa de

mercado de financiamiento a mediano y largo plazos en guaraníes. La volatilidad de la tasa de inflación en Paraguay, desde una perspectiva de mediano y largo plazos, requieren que la AFD utilice un componente variable que cubra los riesgos inherentes a eventuales cambios bruscos en la tendencia de la inflación futura.

La TLP_AFD busca cubrir el riesgo de inflación e indirectamente el riesgo de cambiario 1 que contingentemente deba ser asumido por la Agencia Financiera de Desarrollo en el proceso de intermediación financiera. De igual manera, teniendo en cuenta su estructura de fondeo y su estructura de colocaciones por monedas, debe minimizar la volatilidad y el riesgo asumido por los beneficiarios finales de los recursos intermediados por la AFD, condición ésta muy importante para su introducción efectiva en el mercado financiero.

La determinación de la TLP_AFD tiene un esquema similar al de las tasas en moneda extranjera, pero incorpora la Tasa de Inflación de Referencia de

Largo Plazo (

PY

LP

) como mecanismo de cobertura del riesgo de inflación o

del riesgo cambiario para la AFD.

La fórmula a ser utilizada es la siguiente:

TLP_AFD=CMe + Costo AFD +

PY

LP

Las variables a ser utilizadas son:

CMe: es el costo promedio ponderado de fondeo de la AFD en términos reales a tasa de interés fija, o en condiciones similares en moneda nacional o extranjera, según corresponda. Este costo medio incorporara un spread de cobertura de riesgo financiero en caso necesario. Este componente estará fijo durante todo el período del contrato una vez incorporado a los contratos de préstamos. La AFD determinará periódicamente el CMe que será aplicado a los nuevos contratos de financiamiento según el costo del fondeo disponible para cada período.

Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en función a la proyección de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 años en relación a la cartera de activos de la AFD.

1 Existe una alta correlación entre la inflación y la depreciación, en el largo plazo.

PY LP = Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo en guaraníes, estimada según la

PY

LP

=

Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo en guaraníes, estimada

según

la

metodología presentada en la Nota Técnica. La misma será

calculada con esta metodología y fijada por Resolución del Directorio de la AFD en el mes de diciembre de cada año y permanecerá fija por los doce meses siguientes.

NOTA TÉCNICA : Metodología de Determinación de la Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo

NOTA TÉCNICA:

Metodología de Determinación de la Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo

PY

LP

=

La Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo se calcula estimando la inflación de tendencia utilizando el filtro de Hodrick-Prescott . Este es un método de suavización ampliamente utilizado en el ámbito de la economía y las finanzas para obtener un estimador suavizado de la tendencia de largo plazo de las series de tiempo.

2

Se utiliza para la estimación empírica la tasa de inflación interanual desde el mes de enero del año 1965. A continuación se presentan algunas estadísticas de la tasa de inflación observada y la suavizada por este método, para cada período, así como el gráfico correspondiente.

2 Hodrick, R. and E. Prescott. 1997. "Post-War U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation." Journal of Money, Credit, and Banking Vol. 29(1), pp. 1-16.

Los estadísticos de estas variables son: Muestra: 1965:01 2006:04 INF HPINF Media 13.29092 10.69148 13.29092 11.71539
Los estadísticos de estas variables son: Muestra: 1965:01 2006:04 INF HPINF Media 13.29092 10.69148 13.29092 11.71539

Los estadísticos de estas variables son:

Muestra: 1965:01 2006:04

INF

HPINF

Media

 
13.29092 10.69148
13.29092
10.69148
 
13.29092 11.71539
13.29092
11.71539
 

Mediana

 

Máximo

44.06632

29.90797

Mínimo

-3.089144

0.622922

Desvío Estándar

 

9.965307

 

8.000837

 

Skewness

 

0.861259

0.387257

Kurtosis

 

3.191612

2.222786

Suma

6592.296

6592.296

Suma

Desvíos

al

Cuadrado

 

49157.13

31686.63

Observaciones

 

496

496

Ambas series tienen el mismo valor promedio, lo cual implica que la serie

suavizada en promedio protege

del

riesgo de

inflación,

es

decir,

es

un

estimador insesgado de la inflación. En otras palabras, en el mediano y largo plazos se obtiene

estimador insesgado de la inflación. En otras palabras, en el mediano y largo plazos se obtiene una protección apropiada para el capital de la AFD, ante variaciones de la inflación.

Sin embargo, los valores máximos y la desviación estándar de la tasa de inflación suavizada son significativamente inferiores a los de la tasa de inflación observada, mientras que el valor mínimo es superior, lo cual implica que la serie suavizada tiene una menor volatilidad para el beneficiario final 3 . Estas conclusiones además se pueden extraer observando el gráfico correspondiente.

Por lo tanto, esta suavización cumple el objetivo de reducir la volatilidad en el corto plazo para el beneficiario final y proteger a la AFD en el mediano y largo plazo ante cambios en la tendencia de la inflación. De manera indirecta también se protege a la AFD ante la depreciación del tipo de cambio, dada la alta correlación entre esta variable y la inflación, en el largo plazo.

En la determinación del primer valor correspondiente a la Inflación de Referencia de Largo Plazo se utilizan datos hasta el mes de abril del año 2006 y la misma estará vigente hasta el 31 de diciembre del 2006. En el mes de diciembre del 2006, será fijada la Tasa de Inflación de Referencia de Largo Plazo que será válida para todo el año 2007. Esta será publicada en la página web de la AFD y será comunicada ampliamente al público en general, por los medios que correspondan.

TASA FINAL PARA EL TOMADOR DE CRÉDITO CON FONDOS DE LA AFD

3 Este proceso de suavizado indirectamente reduce el riesgo de crédito al disminuir la probabilidad de ocurrencia de valores extremos y por ende, decrece la probabilidad de insolvencia del tomador de crédito.

Costo Financiero = TLP_AFD / TME_AFD + Incentivo + Spread IFI Negociada entre la IFI y

Costo Financiero

= TLP_AFD / TME_AFD

+ Incentivo
+
Incentivo
+ Spread IFI
+
Spread IFI

Negociada entre la IFI y el Tomador Final

=

TASA FINAL
TASA FINAL

Donde:

Incentivo: se refiere a un porcentaje (ya sea negativo o positivo) que dados los objetivos estratégicos de la AFD será fijado por el Directorio, para incentivar o desincentivar la colocación de los diferentes productos financieros disponibles. En general, la aplicación de este incentivo será de carácter temporal y permitirá a la AFD ajustar la colocación de sus productos financieros a sus los objetivos estratégicos y a las condiciones de liquidez del mercado financiero. Sin embargo, para cada préstamo específico este incentivo puede ser a lo largo de toda la vida del préstamo o solamente por un periodo inicial.

Spread IFI: Se refiere a un cargo establecido por la entidad financiera intermediaria como compensación por el riesgo de crédito asumido.

Ejemplo: Para el producto de Vivienda, si la TLP_AFD = 12% + Incentivo = -3% + Spread IFI = 5%, luego la Tasa Final Reajustable para el Tomador de Crédito Final será de 14%.

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