Unidad 4

1 //Escenario
Escenario27
Lectura fundamental
Fundamental

Caso práctico
Etapas de un plan
descriptivo
de comunicación
de
estratégicade empresas
valoración

Contenido

1 Horizonte de proyección

2 Capital de trabajo y sus variaciones

3 Activos fijos

4 Costo de capital promedio ponderado

5 Flujo de caja libre descontado

Palabras clave: EBITDA, NOPAT, Valor Presente Neto, UODI, deuda.

Durante los primeros tres Escenarios se revisó qué significa valor, que inductores podemos medir,
y como utilizarlos para generar un aumento del valor de una empresa, y la importancia de esto en
los mercados. Entendiendo la importancia del valor, aprendimos que métodos distintos pueden ser
utilizados, y profundizamos el aprendizaje en valoración por método de flujo de caja descontado. La
siguiente unidad será la aplicación de un caso práctico a través del cual en el primer Escenario será la
valoración de esa empresa, y, el Escenario 8 los análisis derivados de esa valoración, al asumir distintos
criterios o datos de valor.

Para empezar, tomamos estados financieros de una empresa, históricos de los mismos, para lo cual
podemos bajarlos de super sociedades o super financiera en Colombia según sea el caso donde
reporte, o se pueden utilizar plataformas más avanzadas para descargar esta información como
BenchMark Marketing. Es importante destacar que si usted va a valorar una empresa y ya tiene los
estados financieros no es necesario este paso, pero primero permite evitar incongruencias en la
misma o reclasificaciones mal realizadas de la información.

Estados financieros: Para este ejemplo consideramos información de una empresa agroindustrial
transformadora de aceite proveniente de fruto de palma, información bajada de SuperSociedades, la
cual se cambió la presentación de la misma para facilitar los ejemplos.

Tabla 1. Balances y estados de resultados de los años 2011 al 2017

Balances 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Activos Corrientes

Caja y Bancos 502.526.734 343.810.640 428.887.182 353.237.000 129.529.000 154.968.000 234.128.000

Inversiones 288.662.000 - - - - - -

Cierras 3.242.064.877 2.976.717.779 2.047.720.410 1.209.272.000 1.829.487.000 2.235.254.000 2.250.038.147

Por cobrar a
367.209 1.847.800 31.346.665 - 24.995.000 - -
trabajadores
Anticipo a
669.598.044 142.337.590 383.737.779 64.611.000 297.693.000 38.448.000 -
proveedores
Anticipo de
1.804.164.093 1.699.604.505 1.304.645.917 1.811.583.000 1.652.320.000 667.097.000 716.928.255
impuestos

Deudores varios - 198.942.00 10.839.756 - 11.398.000 738.377.000 175.350.000

Inventarios 260.649.845 259.441.921 412.330.005 306.951.000 233.236.000 228.061.000 256.082.667

POLITÉCNICO
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
GRANCOLOMBIANO 2
 Total Activos
6.768.032.802 5.622.702.235 4.619.507.714 3.745.654.000 4.178.658.00 4.062.205.000 3.632.527.068
Corrientes

Activos Largo Plazo

PP y E 1.038.254.463 1.734.022.095 4.374.950.114 3.916.397.000 3.264.008.000 2.853.661.000 3.578.063.000

Intangibles - - - -

Diferidos - 527.985.638 655.378.028 - 42.284.000 44.961.000 -

Valoraciones 1.959.522.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.715.000 1.774.715.000 1.774.715.000

Total Activos
2.997.776.963 4.036.722.233 6.805.042.642 5.691.111.500 5.081.007.000 4.673.337.000 5.352.778.000
Largo Plazo

Total Activos 9.765.809.765 9.659.424.468 11.424.550.356 9.436.765.500 9.259.665.000 8.735.542.000 8.985.305.068

Pasivos Corrientes
Obigaciones Financieras 2.051.701.302 2.872.509.025 5.298.998.091 533.744.000 430.045.000 314.848.000 1.150.000.000
Proveedores 2.686.458.465 2.656.769.845 2.801.991.214 2.868.419.000 2.959.660.000 2.104.939.000 1.904.955.036
Costos y gastos por pagar 1.172.957.848 213.445.638 191.348.146 159.378.000 235.083.000 432.604.000 303.678.000
Impuestos por pagar 410.502.997 298.968.566 90.535.967 319.114.000 645.522.000 1.449.009.000 940.751.000
Retenciones y aportes de nomina 17.458.881 140.895.410 52.243.121 94.249.000 - - -
Obligaciones laborales 56.382.558 68.461.573 77.176.806 - 95.600.000 108.699.000 -
Pasivos estimados y Provisiones - - - - 60.645.000 - 206.064.000
Otros pasivos - - - - 449.000 - -
Total Pasivos 6.395.462.050 6.251.050.057 8.512.293.345 3.974.904.000 4.427.004.000 4.410.099.000 4.505.448.036
Pasivos Largo Plazo
Obligaciones financieras - - - 1.809.876.000 1.201.083.000 551.736.000 -
Otros pasivos - - - - - -
Total Pasivos Largo Plazo - - - 1.809.876.000 1.201.083.000 551.736.000 -

Total pasivos 6.395.462.050 6.251.050.057 8.512.293.345 5.784.780.000 5.628.087.000 4.961.835.000 4.505.448.036

Patrimonio
Capital 800.000.000 800.000.000 800.000.000 800.000.000 800.000.000 800.000.000 800.000.000
Reserva Legal 102.523.405 153.353.586 175.352.724 175.352.724 220.439.000 292.286.000 564.738.009
Utilidades acumuladas 460.314.341 658.307.187 451.058.276 117.964.500 1.500 57.686.032
Utilidad del ejercicio 508.301.810 219.991.384 496.117.400 450.860.000 718.460.000 906.705.000 1.282.718.491
Valorizaciones 1.959.522.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.714.500 1.774.714.500
Total Patrimonio 3.370.347.715 3.408.374.411 2.912.257.011 3.651.985.500 3.631.578.000 3.773.707.00 4.479.857.032
Total pasivo + patrimonio 9.765.809.765 9.659.424.468 11.424.550.356 9.436.765.500 9.259.665.000 8.735.542.000 8.985.305.068

POLITÉCNICO
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
GRANCOLOMBIANO 3
Estado de Resultados 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ventas de Aceite 18.793.280.102 18.248.497.013 20.856.539.814 20.689.214.000 25.378.252.000 27.458.564.000 31.729.279.224

Maquila 3.108.311.901 - - - - - 1.561.810.403
Total Ventas 21.901.592.003 18.248.497.013 20.856.539.814 20.689.241.000 25.378.252.000 27.458.564.000 33.291.089.628
Costo de ventas 20.193.348.747 16.620.323.174 18.244.081.513 18.145.070.000 22.084.268.000 24.507.245.000 29.944.851.988
Depreciaciones y amortizaciones 192.110.594 729.817.967 - - - -
Total Costos 20.193.348.747 16.812.433.768 18.973.899.480 18.145.070.000 22.084.268.000 24.507.245.000 29.944.851.988
Utilidad Bruta 1.708.243.256 1.436.063.245 1.882.640.334 2.544.171.000 3.293.984.000 2.951.319.000 3.346.237.640
Gastos operacionales 1.058.474.372 1.353.332.381 2.059.651.627 2.698.403.000 2.034.158.000 1.113.896.000 1.238.893.000
Utilidad Operacional 649.768.886 82.730.864 177.011.293 845.768.000 1.259.826.000 1.837.423.000 2.107.344.640
Gastos Financieros 224.091.031 371.520.404 462.342.379 326.917.000 262.614.000 482.446.000 291.150.000
Otros Egresos 70.907.015 55.158.642 11.250.301
Recuperaciones 256.937.336 591.099.731 15.086.501
Servicios 121.002.512 - -
Financieros 19.422.048 79.494.306 18.027.841
Otras ventas 65.271.897 56.783.536 98.537.300 150.729.000 127.387.000 208.062.000 262.271.000
Otro ingresos 8.775.177 11.515.881 39.701.931 -
Utilidad antes de impuestos 826.179.810 394.945.272 479.250.400 669.580.000 1.124.599.000 1.563.039.000 2.079.465.640
Provición de impuestos 317.878.000 174.953.888 16.867.000 218.720.000 406.139.000 656.334.000 795.747.149
Utilidad neta 508.301.810 219.991.384 496.117.400 450.860.000 718.460.000 906.705.000 1.282.718.491

Fuente: Elaboración propia (2018)

Una vez que se tienen los estados financieros se traza un horizonte de proyección sobre la
información, proyectando los ingresos de la empresa, y el estado de resultados de la compañía.
Para esto es importante conocer el mercado de la empresa a valorar, considerar una gradiente de
crecimiento o factor que incrementara los costos y gastos y en el tiempo, como vimos en el escenario
de horizonte de proyección, del mismo modo trazamos las inversiones a realizar y variaciones de
capital de trabajo en el tiempo.

1. Horizonte de proyección
Para hacer la proyección de los ingresos, consideramos que los mismos son la multiplicación de precio
por cantidad, por tanto si no conocemos la empresa y no tenemos los datos de mercado de precio
y las cantidades de la misma, y se va a valorar, se pueden incrementar las ventas por un crecimiento
de IPC, o del crecimiento promedio del sector, pero si la empresa a valorar la conocemos teniendo
acceso a las cantidades de inventarios disponibles para venta, y a una proyección del mercado en
precios, la multiplicación de las mismas nos daría como resultados los ingresos esperados.

Para el ejemplo se conocían datos del mercado en precios y cantidades para venta, por tanto, la matriz
de ingreso es el producto de la misma.

POLITÉCNICO
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
GRANCOLOMBIANO 4
 Tabla 2. Matriz de Ingresos de la proyección, con comportamiento futuro de precios y cantidades a venta, de los años
2018 al 2027

Ingresos Operacionales 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Precios 2.602 2.676 2.561 2.622 2.508 2.478 2.550 2.609 2.711 2.754
Cantidades de aceite 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914 11.914

Ingresos Operacionales 31.003.530 31.876.629 30.509.573 31.243.461 29.875.459 29.523.872 30.379.175 31.086.899 32.299.250 32.806.258

Fuente: Elaboración propia (2018)

Para los costos y gastos de operación se proyectaron con crecimiento de inflación los referentes a
transportes, arriendos, energía, mantenimientos, y mano de obra, etc. Proyectados de la siguiente forma.

Tabla 3. Proyecciones de costos de producción y gastos de operacional (administrativos y de venta),

de los años 2018 al 2027

16. COSTO DE 28.221.833 28.398.708 28.502.254 28.679.457 28.675.632 28.152.847 28.282.925 28.411.874 28.561.869 28.689.927
PRODUCCIÓN
MATERIA PRIMA 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793 19.962.793
MANO DE OBRA 1.009.915 1.038.202 1.067.336 1.097.345 1.128.255 1.160.091 1.192.883 1.226.658 1.261.446 1.297.279
DIRECTA
MANO DE OBRA 242.266 249.534 257.020 264.731 272.673 280.853 289.279 297.957 306.896 316.102
INDIRECTA

MANTENIMIENTOS 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058 1.066.058
Transportes 1.410.223 1.452.530 1.496.106 1.540.989 1.587.219 1.634.835 1.683.881 1.734.397 1.786.429 1.840.022
Servicio de maquila - - - - - - - - - -
Costo servicio de energía 873.841 855.421 829.331 844.043 816.002 809.153 826.658 840.883 865.427 875.482
Depreciación 777.586 836.580 895.574 954.569 904.108 294.970 826.658 294.970 294.970 294.970
Otros costos de
producción 2.915.149 2.937.589 2.928.034 2.948.929 2.938.524 2.944.092 2.966.403 2.988.158 3.017.850 3.037.221

POLITÉCNICO
POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
GRANCOLOMBIANO 5
 NOTAS 2018 2019 2020 2021 20122 2023 2024 2025 2026 2027
11. GASTOS OPERA- 761.359 784.200 807.726 831.957 856.916 882.624 909.102 936.375 964.467 993.401
CIONALES ADMO.

Gastos de Personal 472.590 486.767 501.370 516.412 531.904 547.861 564.297 581.226 598.662 616.622
Honorarios 93.900 96.717 99.619 102.607 105.685 108.856 112.122 115.485 118.950 122.518
Impuestos (Fondos
palmeros) 23.288 23.987 24.707 25.448 26.211 26.998 27.808 28.642 29.501 30.386
Arrendamientos 28.863 29.729 30.620 31.539 32.485 33.460 34.463 35.497 36.562 37.659
Contribuciones y
afiliaciones
- - - - - - - - - -
Seguros 151 156 160 165 170 175 180 186 191 197
Servicios 61.313 63.152 65.047 66.998 69.008 71.078 73.211 75.407 77.669 79.999
Gastos Legales 1.543 1.589 1.637 1.686 1.737 1.789 1.842 1.898 1.955 2.013
Mantenimiento y
reparaciones - - - - - - - - - -
Adecauciones e
instalaciones 229 235 242 250 257 265 273 281 289 298
Gastos de viaje 5.981 6.161 6.346 6.536 6.732 6.934 7.142 7.356 7.577 7.804
Depreciaciones - - - - - - - - - -
Amortizaciones - - - - - - - - - -
Diversos 73.501 75.706 77.978 80.317 82.726 85.208 87.765 90.397 93.109 95.903
Provisiones - - - - - - - - - -
12. GASTOS OPERA-
CIONALES DE 566.639 583.638 601.147 619.181 637.757 656.890 676.596 696.894 717.801 739.335
VENTAS
Transportes fletes y
acarreos 566.639 583.638 601.147 619.181 637.757 656.890 676.596 696.894 717.801 739.335

Fuente: Elaboración propia (2018)

Para el endeudamiento se consideró que como solo había una porción corriente que venía
reduciéndose en los últimos años se pagaba en el periodo 2018, generando solo los intereses del
mismo, y promediando los ingresos y egresos no operacionales restantes, obtenemos el siguiente
estado de resultados.

Tabla 4. Proyecciones de estado de resultados o pérdidas y ganancias de los años 2018 al 2027
INGRESOS 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
OPERACIONALES

Ingresos operacionales netos 31.003.530 31.876.629 30.509.573 31.243.461 29.875.459 29.523.872 30.379.175 31.086.899 32.299.250 32.806.258
Costo de Ventas 28.210.735 28.388.548 28.518.059 28.670.709 28.693.119 28.157.091 28.272.354 28.403.450 28.547.832 28.684.243
UTILIDAD BRUTA 2.792.795 3.488.081 1.991.515 2.572.752 1.182.339 1.366.781 2.106.821 2.683.449 3.751.418 4.122.016
Gastos Operacionales 761.359 784.200 807.726 831.957 856.916 882.624 909.102 936.375 964.467 993.401
Transportes fletes y acarreos 566.639 583.638 601.147 619.181 637.757 656.890 676.596 696.894 717.801 739.335
UTILIDAD OPERACIONAL 1.464.798 2.120.243 582.642 1.121.613 (312.334) (172.732) 521.123 1.050.180 2.069.150 2.389.280
Ingresos No Operacionales 258.422 265.700 254.305 260.422 249.019 246.089 253.218 259.117 269.222 273.448
Gastos No Operacionales 357.846 237.861 227.660 233.136 222.928 220.305 226.687 231.968 241.014 244.797
UTILIDAD NETA ANTES 1.365.374 2.148.082 609.287 1.148.899 (286.243) (146.948) 547.654 1.077.329 2.097.358 2.417.931
IMPUESTOS

Impuestos 464.227 730.348 207.158 309.626 (97.322) (49.962) 186.202 366.292 713.102 822.097
UTILIDAD DESPUES DE 901.147 1.417.734 402.129 758.273 (188.920) (96.986) 361.452 711.037 1.384.256 1.595.834
IMPUESTOS

EBITDA 2.242.384 2.956.824 1.478.216 2.076.182 591.774 122.238 816.093 1.345.150 2.364.120 2.684.251

Fuente: Elaboración propia (2018)

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Es importante que, para hacer la valoración, tengamos el estado de resultados proyectado, como
punto de partida para elaboración de un flujo de caja a descontar. Posteriormente procedemos a
verificar las entradas y salidas de caja derivadas de la variación de capital de trabajo y a activos fijos de
acuerdo al Escenario 5 en flujo de caja libre.

2. Capital de trabajo y sus variaciones

Para el capital de trabajo es importante tener definidas unas políticas de compras, ventas y rotación
de inventarios, acordes a la realidad del mercado y la empresa a valorar, para el ejemplo tenemos las
siguientes:

Tabla 5. Políticas de rotación de cartera, proveedores, e inventarios para cálculo de proyección de capital de trabajo neto
operativo de los siguientes años

Política de rotación de cartera Política de rotación de Política de rotación de

CXC Proveedores CXP Inventarios
Días Por Días por
% %
% Ventas Cobrar Pagar Rotación
Compras Ventas
(DPC) (DPP)
10% 8 días 10% 8 días 10% 7 días
45% 25 días 20% 15 días 45% 7 días
35% 30 días 30% 22 días 35% 7 días
10% 45 días 30% 30 días 10% 7 días
0% 0 días 10% 45 días 0% 7 días
0% 0 días
100% 27,05 100% 23,9 100% 7

Fuente: Elaboración propia (2018)

Con unas políticas definidas, se proyectan cuentas por cobrar, por pagar e inventarios
disponibles a vender.

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 Tabla 6. Proyección de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar partiendo de políticas para proyección de la
tabla 5, estimando así proyección de 2018 al 2027

Balances 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Rotación cuentas por 2.467.188.971 2.297.658.878 2.362.363.864 2.261.051.953 2.315.440.031 2.214.057.956 2.188.002.025 2.251.388.185 2.303.837.299 2.393.684.131 2.431.258.329
cobrar
Rotación Inventarios 574.284.833 541.027.791 544.437.905 546.921.678 549.849.204 550.278.999 539.999.005 542.209.524 544.723.690 547.492.673 550.108.760
Rotación Proveedores 1.960.772.500 1.847.223.459 1.858.866.562 1.867.346.872 1.877.342.284 1.878.809.726 1.843.710.888 1.851.258.233 1.859.842.314 1.869.296.411 1.878.228.482

Fuente: Elaboración propia (2018)

Ya con esto proyectado, se puede estimar el capital de trabajo disponible.

Tabla 7. Proyección de capital de trabajo neto operativo para los años de 2018 al 2027

Balances 2016 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Capital de trabajo (Sin
- 188.014.000 952.051.155 1.362.859.880 1.150.369.689 1.579.774.719 1.840.671.492 1.798.193.094 1.617.789.426 1.483.053.368 1.214.888.318 1.137.824.766
deuda Financiera)
Variación Capital de
- 240.184.000 1.140.065.155 410.808.725 - 212.490.191 429.405.030 398.951.431 - 42.478.398 - 180.403.668 - 134.736.058 - 268.165.050 - 77.063.552
Trabajo

Fuente: Elaboración propia (2018)

Recordando que las variaciones por usos y fuentes van con signo contrario al flujo de caja.

3. Activos fijos
Para los activos fijos es importante una de dos opciones, o promediar los egresos que se vienen
destinando para mantener la operación en activos fijos de la organización, o tener claridad sobre las
inversiones que la empresa tiene destinadas hacer. También se puede considerar alguna política de
participación de ventas destinada a mantener la inversión.

Para el ejemplo se estimó el siguiente cuadro que incluye un promedio de las inversiones del
balance de los años 2015 y 2016, y sus depreciaciones, para ver el comportamiento de los activos
fijos del balance, depreciaciones del ejercicio y acumuladas, y las variaciones que afectan caja, con
el siguiente comportamiento.

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 Tabla 8. Proyección de activos fijos, inversiones y depreciaciones de maquinaria para los años de 2018 al 2027
Activos fijos Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022 Año 2023 Año 2024 Año 2025 Año 2026 Año 2027

Saldo inicial 3.578.063.000 3.615.476.722 3.073.866.785 2.473.262.762 1.813.664.655 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130
Inversiones(+) 815.000.000 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426
Amortizaciones (-) - - - - - - - - - -
Depreciaciones (-) 777.586.278 836.580.363 895.574.448 954.568.534 904.107.951 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426
Saldo Final 3.615.476.722 3.073.866.785 2.473.262.762 1.813.664.655 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130

Activos Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022 Año 2023 Año 2024 Año 2025 Año 2026 Año 2027
Activos Iniciales 2.963.476.722 2.348.890.444 1.734.304.166 1.119.717.888 505.131.610 - - - - -
Activos 2018 815.000.000
Activos 2019 294.970.426
Activos 2020 294.970.426
Activos 2021 294.970.426
Activos 2022 294.970.426
Activos 2023 294.970.426
Activos 2024 294.970.426
Activos 2025 294.970.426
Activos 2026 294.970.426
Activos 2027 294.970.426

Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022 Año 2023 Año 2024 Año 2025 Año 2026 Año 2027
PPE 8.747.318.161 9.042.288.587 9.337.259.013 9.632.229.439 9.927.199.865 10.222.170.291 10.517.140.717 10.812.111.143 11.107.081.569 11.402.051.995
Depreciacion Acumulada 5.131.841.439 5.968.421.802 6.863.996.251 7.818.564.784 8.722.672.735 9.017.643.161 9.312.613.587 9.607.584.013 9.902.554.439 10.197.524.865
Total PPE 3.615.476.722 3.073.866.785 2.473.262.762 1.813.664.655 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130 1.204.527.130

Fuente: Elaboración propia (2018)

Depreciaciones de cada uno de los valores invertidos en el tiempo para valoración:

Tabla 9. Proyección vida útil de los activos (depreciaciones) para los años de 2018 al 2027

Depreciaciones(-) Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022 Año 2023 Año 2024 Año 2025 Año 2026 Año 2027
Activos Iniciales 641.586.278 614.586.278 614.586.278 614.586.278 505.131.610 - - - - -
Activos 2018 163.000.000 163.000.000 163.000.000 163.000.000 163.000.000
Activos 2019 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2020 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2021 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2022 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2023 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2024 58.994.085 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2025 58.994.085 58.994.085 58.994.085
Activos 2026 58.994.085 58.994.085
Activos 2027 58.994.085
294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426

Fuente: Elaboración propia (2018)

Una vez proyectado esto, se puede estimar el comportamiento de caja.

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 Tabla 10. Variación en inversiones para flujo de caja de los años de 2018 al 2027

Depreciacion Acumulada 3.739.668.883 4.354.255.161 5.131.841.439 5.968.421.802 6.863.996.251 7.818.564.784 8.722.672.735 9.017.643.161 9.312.613.587 9.607.584.013 9.902.554.439 10.197.524.865
Amortizacion Acumulada • • • • • • • • • • • •

Depreciacion del Ejercicio 583.642.304 614.586.278 777.586.278 836.580.363 895.574.448 954.568.534 904.107.951 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426
Amortizacion del Ejercicio • • • • • • • • • • • •
Depreciacion + Amortizacion 583.642.304 614.586.278 777.586.278 836.580.363 895.574.448 954.568.534 904.107.951 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426

CAPEX 6.638.290.883 7.932.318.161 8.747.318.161 9.042.288.587 9.337.259.013 9.632.229.439 9.927.199.865 10.222.170.291 10.517.140.717 10.812.111.143 11.107.081.569 11.402.051.995
Variacion CAPEX 175.972.304 1.294.027.278 815.000.000 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426 294.970.426

Fuente: Elaboración propia (2018)

4. Costo de capital promedio ponderado

Una vez teniendo las cuentas que afectan o determinan el flujo de caja de la empresa es importante
recordar que se debe considerar la tasa a la que se va a descontar el flujo

Para ello comparto los cálculos de la estimación del costo promedio ponderado de capital el cual junto
con el caso de valoración será aclarado y profundizado en el próximo escenario

Para la estimación del Kdt se realiza TIR de flujo de caja de deuda, o servicio de deuda, y para el
modelo CAPM.

Tabla 11. Cálculo de Costo de la deuda (Kd) y costo de las acciones (ke) con metodología CAPM para estimación de
Costo de Capital Promedio Ponderado

Calculo del costo del pasivo financiero Kd

Inicio Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022 Año 2023 Año 2024 Año 2025 Año 2026 Año 2027
Ingreso (credito modelo) 1.150.000
Saldo 1.150.000 - - - - - - - - - -
Gastos Iniciales -11.500 - - - - - - - - - -
Amortizacion -1.150.000
Intereses(dl) -126.500 - - - - - - - - -
Servicio Deuda 1.138.500 -1.276.500 - - - - - - - - -
TIR Ki despues de impuestos 8,00%

Modelo CAMP Capital Asset Pricing Model

CAPM=Krf+ (Km-Krf) * Beta
Krf (Tasa libre de riesgo) 2,3%
Km (Tasa de rentabilidad Mercado ROE) 21,26%
EMBI Colombia 1,98%
beta=Riesgo sistemico 0,59
13,50%
Ke Desapalancada Inflacion USA
11,49%
Apalancada Inflacion local
14,49%
Ke CAPM 14,49%

Fuente: Elaboración propia (2018)

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 Una vez obtenidos los costos de deuda y recursos del accionista, se estima la distribución del mismo,
y su respectivo costo de capital.

Tabla 12. Distribución porcentual de deuda con costo y acciones entre los activos financiados con costo (We y Wd)
estimación de Costo de Capital Promedio Ponderado

Año 2017
Deuda financiera (Porcentaje de
1.150.000 29,83% Wd
Deuda)
Patrimonio (Porcentaje de Equity) 2.705.143 70,17% We
Total 3.855.143 100,00%

WACC: Weighted Average Cost of Capital 12,55%

CCPP: Costo de Capital Promedio Ponderado

Fuente: Elaboración propia (2018)

5. Flujo de caja descontado

Ya con la obtención del estado de resultados para estimación de EBITDA o NOPAT como punto de
partida para el flujo de caja, los recursos utilizados para aumento o disminución de capital de trabajo
e inversiones, y la tasa a la que piensa descontar el flujo de caja, se puede realizar la valoración de la
empresa, considerando valor de perpetuidad en el último flujo, quedando de la siguiente manera.

Tabla 13. Flujo de caja libre proyectado

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
FLUJO DE CAJA LIBRE
Ingresos
Utilidad Operacional 1.464.798 2.120.243 582.642 1.121.613 -312.334 -172.732 521.123 1.050.180 2.069.150 2.389.280
Depreciacion 777.586 836.580 895.574 954.569 904.108 294.970 294.970 294.970 294.970 294.970
Amortizacion - - - - - - - - - -
Total Ingresos 2.242.384 2.956.824 1.478.216 2.076.182 591.774 816.093 816.093 1.345.150 2.364.120 2.684.251
Egresos
Requisicion de Capital de trabajo -410.809 212.490 -429.405 138.055 -398.951 42.478 180.404 134.736 268.165 77.064
Capex -815.000 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970 -294.970
Total Egresos (Plan de Inversion) -1.225.809 -82.480 -724.375 -156.916 -693.922 -252.492 -114.567 -160.234 -26.805 -217.907
Flujo de caja Libre Metodo Directo 1.016.575 2.874.343 753.841 1.919.266 -102.148 -130.254 701.526 1.184.916 2.337.315 26.587.738
Free Cash Flow descontado 1.016.575 2.553.734 595.050 1.346.004 -63.647 -72.107 345.037 517.782 907.430 9.170.954
VNA 16.316.813

Fuente: Elaboración propia (2018)

De tal modo que podemos hallar el valor estimado de la empresa.

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Referencias
Zitzmann, W. (2009). Valoración de Empresas con Excel, simulación probabilística. México. Editorial
Alfaomega.

García, O. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Valoración de empresas

Unidad 4: Valoración de empresas caso práctico
Escenario 7: Caso práctico descriptivo de valoración de
empresas

Autor: Juan Sebastián Segura Tinoco

Asesor Pedagógico: Edwin Mojica

Diseñador Gráfico: Carlos Montoya
Asistente: Maria Avilan

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano. Por

ende, es de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a la Red
Ilumno. Prohibida su reproducción total o parcial.

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