Stefan Schmitz WP

Electronic copy available at: http://ssrn.
com/abstract=1400883
1
.nuo.uni ar .ari.i.. .nuo.uni ar .ari.i.. .nuo.uni ar .ari.i.. .nuo.uni ar .ari.i.. i la.:i. :i.vonxs i la.:i. :i.vonxs i la.:i. :i.vonxs i la.:i. :i.vonxs
A lai. Da.a Aa..sis oi AkIl i:u.a.ios A lai. Da.a Aa..sis oi AkIl i:u.a.ios A lai. Da.a Aa..sis oi AkIl i:u.a.ios A lai. Da.a Aa..sis oi AkIl i:u.a.ios
tcia: W. c|uitz
1
a:c laus lu|:
!

1|e o..e . |. o1, . |e .-e.o..- . |e ...o-.e o-1 .o. . -e..|
.o.o.e, /.|, o |e -e..| !ee! o... 1o, o-1 o |e -.1e !ee! o... 1o, o-1 .e-o...
(...|e- +r1i: o....o-) .. |e o/.!., . o,e- ,e .- |e o.e . .e.o..-o!
|..|. 1|e o-o!,. . /oe1 .- o !o.e -o/e. . .o!o..- . |e +o..o- !o.eo!oe
o,e- ,e +r1i: |o oo-., |e ..-o..- .o. . .e.o..-o! |..| o
o....o- .e. 1|e o-o!,. o-..e. |o .-!, e o,e- ,e o....o- o.e
,e..o!!, ...o- o-1 |o ..-o..- 1.!o, o/o-.o! o..o..- o... .e o-1 o...
.e-o.... + o/eoe- o-e! 1oo .-e.o..- ..e . e!o.- |e o..o..- o... .e o-1
-e..| o....o- /, .o.o.o! 1.e.e-.e . |e o,e- -e..| o... .e o-1 |e
....- . |e ...|e- o...o- .|.- |e -e..|. i o-..e. |o (.) o-1o.1 o..o/!e o.|
o !.o.1., o-1 !.o.1., !. .o- e!o.- o o/o-.o! .o...- . o..o..-, /.|, o... .e
o-1 o... .e-o..., |o (..) |e .o.o.e . |e -e..| .e! o11 e., !.!e o-1 (...) |e
....- . |e ...|e- o...o- .|.- |e -e..| .-1ee1 ..-../oe .e|o . e!o.-.-
|e o..o..- . ..-o..-. re!o.e e!o-o.., .e. . |.|e. |e- |e o-o!,. ..oe .-
..-o..- eoo.e1 /, |e -o/e. . /o-| .| o-e!e1 o,e- .. |e o!oe . o-e!e1
o,e- |o- .- |e .oe . |e eoo.e /oe1 .- |e -o/e. . o-e!e1 o,e-. i- !.| .
|e o. |o |.e .o.o.o! .-1..o.. o11 .-!, !.!e .- e. . e!o-o.., .e. . |e
..e .o1...-o! eoo.e . |e ..!e . o- .-1..1oo! o....o- .- |e o,e- ,e (o!oe
o-1 .!oe . o,e-) e ..-.!o1e |o o |. oe -e..| .-1..o.. ee . /e . !..e1
oe .. o/.!., o-o!,..
jit. i, c:.
1 Introduction
kccc:t wo:| o: t|c sta|ilit, oi |a:|i:g s,stcus suggcsts a s,stcuatic :clatio:s|i
|ctwcc: :ctwo:| st:uctu:c, s,stcu sta|ilit, a:c co:tagio:.
!
iuila:l,, a :ccc:t stuc,
co:|cctu:cs t|at :ctwo:| st:uctu:c uig|t |c :clcva:t io: t|c sta|ilit, oi a,uc:t
s,stcus.
+
l: :cvious :csca:c| wc u:covc:cc a la:gc va:iatio: oi t|c co:tagio: iuact oi
a: i:civicual |a:|`s iailu:c to :occss a,uc:ts ac:oss |a:|s, ac:oss ca,s, a:c ac:oss
scc:a:ios.
.
lc:c wc i:vcstigatc w|ct|c: t|c ositio: oi t|c st:ic|c: |a:| wit|i: t|c
:ctwo:| |cls to cxlai: co:tagio: ac:oss scc:a:ios a:c w|ct|c: cail, va:iatio:s i:
:ctwo:| st:uctu:c co:t:i|utc to u:cc:sta:ci:g t|c va:iatio: oi co:tagio: ac:oss ca,s.
tucics co:cc::i:g :ctwo:| sta|ilit, i: t|c :cal wo:lc
o
iocuscc o: t|c oitc: o|sc:vcc iact
t|at a icw :occs |avc a la:gc :uu|c: oi li:|s, w|ilc uost :occs |avc o:l, icw. I|c

1
o::cso:ci:g aut|o:, cuail. stcia:.sc|uitzoc:|.at.
!
I|c aut|o:s t|a:| Dl Ali:cc \uigg a:c \ag. Woliga:g D:axlc: io: :ovici:g cata, ,lvia lauiua::, la::, lci:o:c:,
o|a::cs li:c:c:, kai:c: lu|: a:c a:ticia:ts oi t|c la:| oi li:la:c la,uc:t ,stcu iuulato: cui:a: !00 i: lclsi:|i
as wcll as two a:o:,uous :cic:ccs io: couuc:ts, a:c Valc:ti:a \ctz io: vc:, a|lc :csca:c| assista:cc. All :cuai:i:g c::o:s
a:c ou: ow:. I|c vicws cx:csscc i: t|is ac: a:c t|osc oi t|c aut|o:s a:c co :ot :cccssa:il, :cilcct t|osc oi t|c c:l o:
t|c lu:os,stcu.
!
l:tc: alia loss ct al. !00+.
+
o:au|i ct al. !00.
.

c|uitz, lu|: !00.
o
l.g. t|c l:tc::ct, |ut also la:gc valuc a,uc:t s,stcus suc| as lccWi:c a:c l:lI, o: t|c Aust:ia: i:tc:|a:| ua:|ct.
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1400883
2
:caso: a lot oi attc:tio: |as |cc: laccc o: t|csc so callcc scalci:cc :ctwo:|s
is t|ci:
:o|ust:css to :a:cou :occ :cuoval ;t|c couuo: wa, to asscss i:sta|ilit,,. A ta:gctcc
attac|, |owcvc:, i: w|ic| t|c uost |ig|l, co::cctcc :occs a:c :cuovcc, lcacs to quic|
cisi:tcg:atio:. l: ii:a:cial sta|ilit, a:al,sis, t|is i:aucwo:| a:c iocus uig|t |c :clcva:t
io: i:tc:|a:| c:ccit ;w|c:c csta|lis|i:g a c:ccit :clatio: a li:| is costl,,. I|c |,sical
:ctwo:| st:uctu:c oi AkIl, |owcvc:, is :ot scalci:cc |ut coulctc
. o::cctivit, is
|c:cc :ot t|c :clcva:t co:cctualisatio: oi sta|ilit,.
I|c sta|ilit, :o|lcu i: AkIl is :ot t|at |a:| A ca::ot ua|c a a,uc:t to |a:| l
|ccausc t|c two a:c :ot li:|cc a:,uo:c. I|c :o|lcu is t|at |a:| A uig|t :ot |avc t|c
liquicit, to ua|c t|c a,uc:t, |ccausc it cic:`t :cccivc a,uc:ts i:ou, sa,, |a:| ;o:
a:, ot|c: |a:|, i: t|c ii:st lacc. As co::cctivit, :clatcs to t|c ilow oi liquicit, i: t|c
s,stcu a:c t|c liquicit, ilows t|:oug| cc:t:al :occs a:c |ig|c: t|a: t|at t|:oug|
c:i|c:al :occs, it la,s a: i:ci:cct :olc io: t|c a:al,sis oi sta|ilit,. I|c:cio:c, ou:
ucasu:cs oi t|c co:tagio: iuact oi s|oc|s iocus o: t|c iuact oi t|c s|oc| o: t|c ilow
oi liquicit, ;i.c. u:scttlcc a,uc:ts, :at|c: t|a: o: t|c cisi:tcg:atio: oi t|c :ctwo:|.
Io qua:tii, t|c co:tagio: ciicct iollowi:g t|c iailu:c oi a: i:civicual |a:| wc co:cuct
a|out !0 000 siuulatio:s |ascc o: actual AkIl t:a:sactio: cata i:ou 1o :ovcu|c:
!00. to 1o :ovcu|c: !00, iollowi:g t|c uct|ocolog, :csc:tcc i: ou: :cvious wo:|
o: AkIl.
-
l: accitio: to t|is qua:tiiicatio: oi ;co:tagiousl,, u:scttlcc a,uc:ts i: casc
oi a: oc:atio:al i:cicc:t wc calculatc a la:gc :uu|c: oi :ctwo:| i:cicato:s o: t|c
:ctwo:| ;++, as wcll as t|c :occlcvcl ;1, io: cac| scc:a:io ;st:ic|c: AkIl
a:ticia:ts, a:c io: cac| ca, i: t|c saulc.
l: t|c uai: |oc, oi t|is ac: wc i:vcstigatc w|ct|c: t|c va:iatio: oi :ctwo:| i:cicato:s
ca: cxlai: t|c va:iatio: oi co:tagio:. Wc sta:t out wit| a o-.o..oe o-o!,. at t|c
:ctwo:|lcvcl, :cga:ci:g va:iatio: ac:oss ca,s a:c at t|c :occlcvcl, :cga:ci:g va:iatio:
ac:oss ca,s a:c scc:a:ios ;st:ic|c: AkIl a:ticia:ts,. l: a scco:c, o!.o..oe stc wc
co:cuct a: cxlo:ato:, a:cl cata a:al,sis w|ic| i:cluccs :ctwo:| i:cicato:s at |ot|
lcvcls a:c wc s|ow |ow wcll t|c, cxlai: t|c va:iatio: oi ou: t|:cc ucasu:cs oi
co:tagio: ac:oss scc:a:ios a:c ca,s ;t|c -o/e. . /o-| .| o-e!e1 o,e-, t|c .!oe
. o-e!e1 o,e-, a:c t|c o!oe . o-e!e1 o,e-,.
I|c :cuai:cc: oi t|c ac: is st:uctu:cc alo:g t|c iollowi:g li:cs. l: scctio: ! wc
:csc:t cata o: t|c :ctwo:| st:uctu:c oi AkIl. cctio: ! i:t:ocuccs t|c siuulatio:s.
lascc o: t|c :csults wc ciscuss t|c scalc oi co:tagio: i: AkIl a:c t:, to :ovicc a
uca:s to cctc:ui:c s,stcuicall, iuo:ta:t |a:|s. cctio: + covc:s t|c u:iva:iatc a:al,sis
a:c :oviccs a ii:st gla:cc at t|c :clatio: oi :ctwo:| a:c :occlcvcl i:cicato:s to t|c
co:tagio: ciiccts i: t|c siuulatio:s. l: scctio: . wc covc: t|c uultiva:iatc a:al,sis a:c
:csc:t t|c :csults oi ou: a:cl cata a:al,sis. cctio: o w:as u ou: ii:ci:gs.

calci:cc :ctwo:|s a:c a sccial casc oi t|c aio:cuc:tio:cc :ctwo:|s wit| icw iuo:ta:t a:c ua:, ui:o: :occs ;i: tc:us
oi li:|s,, w|c:c t|ci: ccg:cc cist:i|utio: iollows a owc: law
( )

k k P ~
.
la:ticia:ts co :ot |avc to su|uit a,uc:ts to cac| ot|c: via |u|s, t|c, ca: co so via ci:cct li:|s. I|c o:l, cxcctio:
woulc |c a iailu:c oi t|c c:ti:c a,uc:t s,stcu i:i:ast:uctu:c, |ut t|is qucstio: is |c,o:c t|c scoc oi t|is ac:.
-
c|uitz, lu|: ;!00, a:c c|uitz ct al. ;!00,.
3
2 Measures o Netvork structure
I|c ccii:itio: oi t|c :ctwo:| u:cc: i:vcstigatio: is :ot t:ivial i: cui:ical :ctwo:|
a:al,sis. Wc iocus o: t|c Gia:t t:o:gl, o::cctcc ouo:c:t ;G, oi AkIl.
10

I|c G is t|c la:gcst couo:c:t oi t|c :ctwo:| i: w|ic| all :occs co::cct to cac|
ot|c: via ci:cctcc at|s
11
. Wc |avc c|osc: t|is ccii:itio: oi t|c :ctwo:| io: two :caso:s.
ii:st, AkIl co:tai:s a coua:ativcl, la:gc :uu|c: oi accou:ts w|ic| a:c :ot :clatcc to
ii:a:cial sta|ilit, ;i.c. oiisct accou:ts oi c:l`s cas| cist:i|utio: su|sicia:,, a:c w|ic|
a:c :ot activc o: uost oi t|c ca,s i: t|c saulc. cco:c, wc wa:t to c:su:c t|c
coua:a|ilit, oi ou: cata wit| t|at :co:tcc io: lccWi:c i: o:au|i ct al. ;!00o, w|ic|
:cic:s to t|c G.
1!

A :clatcc qucstio: is t|c sclcctio: oi t|c a:o:iatc i:cicato: oi :ctwo:| st:uctu:c as t|c
:uu|c: oi availa|lc i:cicato:s is la:gc. At t|c :ctwo:|lcvcl wc calculatc ++ :ctwo:|
i:cicato:s
1!
. iuila:l,, t|c :uu|c: oi availa|lc i:cicato:s at t|c :occlcvcl coucs to 1.
Wc couoscc ou: sct oi i:cicato:s to i:clucc, o: t|c o:c |a:c, t|osc uscc i: coua:a|lc
stucics a:c, o: t|c ot|c: |a:c, t|osc suggcstcc |, t|c u:cc:l,i:g t|co:, io: sclccti:g
a:o:iatc i:cicato:s io: scciiic t,ologics oi a,uc:t ilows.
loss ct al. ;!00+, :clatc co:tagio: i: t|c i:tc:|a:| ua:|ct to /eee--e .e-.o!.,
:.
at t|c
:occlcvcl, |ccausc t|is ucasu:c |as a |ig|c: cxla:ato:, valuc t|a: t|c altc::ativc
:ctwo:| i:cicato:s i: t|ci: cata sct. I|c, u:covc: a cc:tcc li:ca: :clatio:s|i. la:|s
wit| /eee--e .e-.o!., 0 ( ) h C
B
! co :ot causc a:, co:tagious cciaults. lo: ( ) h C
B
~!
t|c, ii:c a li:ca: :clatio:s|i wit| a sloc oi a|out 0..
lo:gatti ;!00., stucics t|c sclcctio: oi t|c a:o:iatc cc:t:alit, ucasu:c io: va:ious
t,ologics oi ilow :occsscs. lc classiiics ilows alo:g two ciuc:sio:s. t|c c|a:actc:istics
oi t|c :outc t|:oug| t|c :ctwo:| a:c t|c c|a:actc:istics oi t|c t:a:sic: uocc. I|c ii:st
ciuc:sio: co:sicc:s t|c co:st:ai:t o: t|c scquc:ccs i: w|ic| li:|s a:c :occs a:c
;:ccatccl,, asscc. liquicit, ca: |c t:a:sic::cc to a:, ot|c: :occ i: t|c :ctwo:|
;i:cluci:g t|c su|uittc: oi t|c ii:st a,uc:t,. lc:cc, it is u:co:st:ai:cc ;:cic::cc to as
o!|,. I|c scco:c ciuc:sio: :cic:s to t|c wa, i: w|ic| t|c ilowi:g gooc is asscc o:
alo:g t|c :outc i:ou o:c :occ to a:ot|c:. l: t|c casc oi liquicit, t|c i:itial |olcc: |as to
a:t wit| it ;:cic::cc to as .o-e.,.
W|at cocs t|at iul, io: t|c ilow oi liquicit, i: AkIl l: a |,sicall, coulctc
:ctwo:| |a:|s co :ot |avc to ua|c a,uc:ts to ot|c: |a:|s via t|i:c a:tics. I|c,
t:a:sic: ci:cctl, to t|c ultiuatc :cccivc:. lowcvc:, t|c ilow oi liquicit, cocs :ot sto
t|c:c. W|c:c it ultiuatcl, c:cs u, is |c,o:c t|c co:t:ol ;a:c i:tc:cst, oi t|c i:itial
su|uittc: oi a a,uc:t. Givc: t|at /eee--e .e-.o!., is |ascc o: t|c s|a:c oi all

10
lo: coua:a|lc cata o: t|c :ctwo:| oi all activc accou:ts scc c|uitz, lu|: ;!00,. lo: a ccsc:itio: oi t|c Aust:ia:
|a:|i:g s,stcu scc c:l a:c l\A ;!00+, I|c Aust:ia: li:a:cial \a:|cts, Vic::a, . .0...
11
A ci:cctcc at| is a at| t|at co::ccts to :occs wit|out assi:g a:, :occ o: li:| uo:c t|a: o:cc.
1!
lo: a coua:iso: as wcll as a uo:c cctailcc accou:t oi AkIl :ctwo:| i:cicato:s :cic: to c|uitz ct al. ;!00,
1!
I|is i:cluccs t|c ci:cctcc a:co: valucvoluuc wcig|tcc a:co: avc:agcuaxiuuu valucs io: sclcct i:cicato:s.
l,:ia|oulos ct al. ;io:t|coui:g, ii:c a st:o:g ccc:cc:cc oi :ctwo:| c|a:actc:istics o: agg:cgatio: tiuc. I|c la:gc :uu|c:
oi :ctwo:| i:cicato:s a:c t|c c:itical :olc oi agg:cgatio: tiuc osc t|c :o|lcu oi cataui:i:g i: :ctwo:| toolog, stucics.
1+
lo: t|c ccii:itio:s, io:uulas, a:c g:a|ical illust:atio:s oi t|c :ctwo:| i:cicato:s scc Ac:cix !.
4
s|o:tcst at|s t|:oug| a :occ, it is :ot a gooc ucasu:c oi cc:t:alit, i: t|c stuc, oi
liquicit, ilows. e.ee .e-.o!., is uo:c suita|lc io: t|is u:osc.
lcsiccs co:sicc:i:g t|c uost uca:i:giul i:cicato:s wc wa:t to c:su:c a |ig| ccg:cc oi
coua:a|ilit, oi ou: :csults wit| ot|c: ac:s t|at usc ciiic:c:t :ctwo:| i:cicato:s.
\o:covc:, wc wa:t to i:vcstigatc w|ct|c: :ctwo:| i:cicato:s i: gc:c:al acc valuc to t|c
uo:c t:acitio:al ucasu:c uscc i: coua:a|lc siuulatio: stucics ;i.c. t|c sizc oi t|c
i:civicual :occ i: tc:us oi valuc a:c voluuc oi t:a:sactio:s,. I|c:cio:c wc iocus o: t|c
ucasu:cs o!oe a:c .!oe as wcll as o: t|c :ctwo:| i:cicato:s oe.oe o| !e-|, 1e.ee,
..--e...,, .!oe..-, /eee--e .e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e as :oviccc i: Ia|lc 1
;io: t|c :ctwo:|lcvcl avc:agcs ac:oss a:ticia:ts,.
1o/!e :. +r1i: :e..| i-1..o.. (:e..|!ee!)
Mean Median Min. Ma. std.Dev.
Payments
Voluuc 1. !0 1. +!o - o !. 000 ! 01-
Valuc ;luk |:, +.. +o.- !!.o +.- 10.o
Avc:agc ;luk u:, !.!0 !.00 1.-0 ..-0 0.0
size
:occs 1!!.! 1!! 11! 1.- -.!
li:|s 1 !o 1 !o 1 !!! 1 o0! o-
Distance Measure
Avg. lat| lc:gt| !.+ !.+ !.! !.o 0.0
connectivity
Avc:agc Dcg:cc 1..o 1... 1+.! 1. 0.o
o::cctivit, ;, .- .- ..- -.- 0.
lustc:i:g ;, ..! ..! .1 o!. !.!
Gthers
lctwcc::css c:t. ;, 0. 0. 0.o 0.- 0.1
Dissiuila:it, l:ccx 0.+ 0.+ 0.!- 0.o0 0.0!

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, avc:agcs oi t|c AkIl G i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c:
!00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,.
lo: ou: o|sc:vatio: c:ioc i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 t|c oe.oe
.!oe oi t:a:sactio:s c: ca, is 1. !0 i: t|c G oi AkIl. I|c oe.oe o!oe oi
t:a:sactio:s c: ca, coucs to luk +.. |illio:. I|c avc:agc t:a:sactio: sizc auou:ts to
!.! uillio: luk. I|c sizc oi t|c :ctwo:| is ccii:cc |, t|c :uu|c: oi :occs. : avc:agc
t|c:c a:c 1!!.! :occs i: t|c G cu:i:g t|c saulc c:ioc oi w|ic| o! a:c i: t|c
G o: all ca,s. I|c activc :occs a:c li:|cc |, a: avc:agc oi 1 !o.1 ci:cctcc li:|s.
1.

A: i:cicato: oi t|c cista:cc |ctwcc: :occs is t|c s|o:tcst at| lc:gt|. Wc calculatc t|c
oe.oe |..e o| !e-| io: cac| o:igi:ati:g :occ |, avc:agi:g ac:oss tc:ui:ati:g :occs
a:c t|c: avc:agi:g ac:oss o:igi:ati:g :occs to cc:ivc t|c avc:agc at| lc:gt| oi t|c c:ti:c
:ctwo:|. Ac:oss ca,s t|is valuc cquals !.+.
low wcll :occs a:c co::cctcc i: t|c :ctwo:| is catu:cc |, t|c oe.oe 1e.ee oi t|c
:ctwo:|. lt is calculatcc |, suuui:g ac:oss all ;u:ci:cctcc, li:|s o:igi:ati:g i:ou cac|

1.
I|c avc:agc :uu|c: oi :occs i: AkIl activc cac| ca, was !0-. a:c t|c :uu|c: oi ci:cctcc li:|s was 1 o!...
5
:occ a:c t|a: avc:agi:g ac:oss :occs.
1o
Avc:agcc also ac:oss ca,s, it auou:ts to 1..o i:
t|c AkIl s,stcu. lowcvc:, t|c uost activc :occs |avc a uuc| la:gc: :uu|c: oi li:|s
o:igi:ati:g a:c tc:ui:ati:g at t|cu.
1
I|c ..--e..., oi t|c :ctwo:| is catu:cc |, t|c
:uu|c: oi actual li:|s :clativc to t|c :uu|c: oi ossi|lc li:|s. o::cctivit, avc:agcs .-
c:cc:t. I|c .!oe..- ..e...e- :oviccs a ucasu:c oi t|c avc:agc co::cctivit, oi t|c
:cig||ou:s oi all :occs i: t|c G. : avc:agc a|out . c:cc:t oi t|c :cig||ou:s oi
cac| :occ a:c also li:|cc.
ieee--e .e-.o!., ucasu:cs |ow ua:, s|o:tcst at|s ass t|:oug| t|c avc:agc :occ.
I|c valuc oi c:cc:t is quitc low a:c stcus i:ou t|c cc:t:alit, oi a icw :occs wit| |ig|
|ctwcc::css cc:t:alit, a:c a la:gc :uu|c: oi :occs wit| low valucs. I|c 1...!o..,
.-1e catu:cs t|c :clativc vicwoi:ts oi t|c :ctwo:| i:ou two :cig||ou:i:g :occs. li t|c
:ctwo:| loo|s vc:, siuila: i:ou |ot| :occs, t|c cissiuila:it, i:ccx is suall. l: t|c G
it auou:ts to 0.+ w|ic| iulics t|at o: avc:agc t|c c:scctivcs oi t|c G ciiic:
su|sta:tiall, i:ou a:, two :cig||ou:i:g :occs. A lot oi :occs li:| t|at ot|c:wisc co :ot
s|a:c ua:, :ctwo:| c|a:actc:istics. l: suu, wc i:tc::ct t|c cata o: :ctwo:| i:cicato:s
as co::o|o:ati:g :cvious cvicc:cc t|at a icw la:gc :occs coui:atc t|c a,uc:t s,stcu
a:c t|at ua:, oi t|c suallc: :occs co::cct to t|c la:gcst :occs at t|c cc:t:c oi t|c
:ctwo:|.
1 Measures o Netvork stabiiity
As a:gucc i: t|c i:t:ocuctio:, co::cctivit, is :ot a: accquatc c:itc:io: to catu:c t|c
s,stcuic iuact oi a: oc:atio:al :o|lcu at o:c oi t|c :occs i: a la:gc valuc a,uc:t
s,stcu. Altc::ativcl,, wc suggcst ccii:i:g a t|:cs|olc |ascc o: t|c avc:agc co:tagio:
ciicct iollowi:g t|c iailu:c oi a: i:civicual a,uc:t s,stcu a:ticia:t. As oc:atio:al
iailu:cs, lct alo:c suc| wit| s,stcuic iuact, a:c icw a:c ia: |ctwcc: wc :cso:t to
siuulatio:s. I|csc :ovicc us wit| w|at wc call co:tagious cciaults, w|ic| ca: |c
ucasu:cc i: t|:cc wa,s.
li:st, t|c -o/e. . o....o- ;|a:|s o: t:a:sic: accou:ts, .| o-e!e1 o,e- at c:c oi
ca, ucasu:cs |ow ua:, a:ticia:ts ;|a:|s o: t:a:sic: accou:ts, iaccc liquicit, :o|lcus
cuc to t|c oc:atio:al i:cicc:t at a:ot|c: a:ticia:t. cco:c, t|c -o/e. . o-e!e1
o,e- at c:c oi ca, is t|c total voluuc oi all a,uc:ts t|at coulc :ot |c scttlcc |, t|c
a:ticia:ts t|at wc:c :ot su||cct to a: oc:atio:al i:cicc:t. I|i:c, t|c o!oe . o-e!e1
o,e- at t|c c:c oi ca, is t|c total valuc oi all a,uc:ts t|at coulc :ot |c scttlcc |, t|c
a:ticia:ts t|at cic :ot cxc:ic:cc a: oc:atio:al :o|lcu.
Wc co:cuct !1 !11 siuulatio:s |ascc o: o! ciiic:c:t scc:a:ios io: +- t:a:sactio: ca,s
i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s, w|ic|
,iclc souc o!0 uillio: siuulatcc t:a:sactio:s.
1
I|csc siuulatio:s a:c calculatcc wit| a

1o
I|c outccg:cc :cic:s to t|c :uu|c: oi li:|s o:igi:ati:g at t|c :occ w|ilc t|c i:ccg:cc is |ascc o: to t|c :uu|c: oi li:|s
tc:ui:ati:g at t|c :occ. Ac:oss t|c :ctwo:| t|c avc:agc out a:c i:ccg:cc a:c cqual to -.
1
lo: t|c a:al,sis oi t|c ccg:cc cist:i|utio: scc c|uitz ct al. ;!00, w|c:c t|c |,ot|csis oi a lowc: law cist:i|utio: is
:c|cctcc io: t|c uo:t|l, :ctwo:| a:c l,:iaoulos ct al. ;io:t|coui:g, w|o ii:c ccg:cc cist:i|utio:s uig|t sccus to |avc a
lowc: law cist:i|utio: i: cail, :ctwo:|s ;i: AkIl,, |ut t|at t|is :oc:t, va:is|cs i: lo:gc: agg:cgatio: tiucs.
1
lo: uo:c cctails o: siuulatio:s, t|ci: uotivatio:, a:c t|ci: ccsig: scc c|uitz, lu|: ;!00,. I|c oc:atio: oi AkIl was
cisco:ti:ucc aitc: 1o :ovcu|c: !00, cuc to t|c i:t:ocuctio: oi IAkGlI!.
6
scliiulcuc:tcc \atla||ascc soitwa:c tool ;i:si:cc |, la:| oi li:la:c la,uc:t
,stcu iuulato:,, w|ic| was tailo:cc to AkIl a:ticula:itics.
lo: t|is ac: wc :u: siuulatio:s io: all .0 |a:|s t|at a:c i: t|c G o: all Aust:ia:
wo:|i:g ca,s t|:oug|out t|c saulc c:ioc a:c all 1! I:a:sic: accou:ts
1-
t|at io:u a:t
oi t|c s,stcu o: all ca,s i: t|c saulc c:ioc. Wc assuuc a: oc:atio:al i:cicc:t t|at
|its o:c a:ticia:t ;|a:|s o: t:a:sic: accou:ts, i: cac| siuulatio:. I|c oc:atio:al
i:cicc:t is uacc i:to t|c siuulatio: as t|c i:caacitatio: oi t|c a:ticia:t to :occss
outgoi:g a,uc:ts, i.c. t|c i:a|ilit, to su|uit t:a:sactio:s io: t|c w|olc ca,.
!0
I|is
assuutio: is cxt:cuc |ut lausi|lc. As s|ow: i: c|uitz, lu|: ;!00, s|o:tc: outagcs
oi a:ticia:ts ua, lcac to a,uc:t ccla,s |ut :ot to u:scttlcc a,uc:ts.
l: |a:t 1, t|c uc: a:cl s|ows t|at a|out !.. c:cc:t oi all siuulatio:s ; o0+, co
:ot lcac to a:, co:tagio: at all. A iu:t|c: !o.! c:cc:t ; !!0, ,iclc o:c co:tagious
cciault a:c !!.1 c:cc:t ;10 !., two to iivc. 1!.1 c:cc:t ;+ 10!, lcac to uo:c t|a:
iivc co:tagious cciaults wit| a uaxiuuu ac:oss t|c !1 !11 siuulatio:s oi !!.

1-
I:a:sic: accou:ts a:c AkIl accou:ts |clc |, ot|c: ll cc:t:al |a:|s at c:l. All :atio:al IAkGlI couo:c:ts a:c
ci:cctl, li:|cc |, t:a:sic: accou:ts. All t:a:sactio:s to a:c i:ou t|c :cscctivc cou:t:, a:c Aust:ia a:c :outcc via t|csc
t:a:sic: accou:ts.
!0
lt is assuucc t|at t|c :csulti:g illiquicit, oi t|c a:ticia:t is :ot i:tc::ctcc as otc:tial i:solvc:c, |, ot|c: a:ticia:ts oi
t|c a,uc:t s,stcu a:c t|c ii:a:cial s,stcu at la:gc. l: accitio:, AkIl :oviccs |usi:css co:ti:uit, a::a:gcuc:ts io:
a:ticia:ts. Wc tcstcc t|ci: iuact i: c|uitz a:c lu|: ;!00,, |ut cis:cga:c t|cu i: t|is ac:, as t|c, a:c oi littlc
:clcva:cc io: t|c i:tc:actio: |ctwcc: :ctwo:| toolog, a:c co:tagio:.
7
c|o. :. c.-o..o eoo! .- +r1i:
0
4
8
12
16
20
8ank accounts Transter accounts
Average Number ot Contaglous Detaults per Day
0
2
4
6
8
10
0 5 10 15 20 25 30
Ma. 33
Number ot Slmulatlons wltb Contaglous Detaults (ln tbs)
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
Average value ot Contaglous Detaults per Day (ln LUP bn)
8ank accounts Transter accounts

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, siuulatio:s oi t|c .0 |a:|s a:c 1! I:a:sic: accou:ts t|at io:ucc a:t oi
t|c AkIl G i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,.
Number of contagious defaults
8
I|c ot|c: two a:cls i: |a:t 1 s|ow t|c avc:agc co:tagious cciaults c: siuulatio: ;t|c
io:uc: i: tc:us oi :uu|c: oi o....o- ;|a:|s o: t:a:sic: accou:ts, wit| u:scttlcc
a,uc:ts a:c t|c lattc: i: tc:us oi avc:agc valuc oi u:scttlcc a,uc:ts, |ot| cuc to
co:tagious cciaults c: siuulatio:,. As a:gucc a|ovc, wc suggcst usi:g t|is i:io:uatio:
to cc:ivc a sct oi s,stcuicall, :clcva:t AkIl a:ticia:ts. li wc sct t|c t|:cs|olc
!1
io:
cxaulc i: tc:us oi t|c valuc oi co:tagious cciaults, c.g. o:l, a:ticia:ts t|at causc at
lcast a: avc:agc valuc oi luk +.. uillio: oi u:scttlcc a,uc:ts ;o: 0.1 c:cc:t oi
avc:agc valuc oi t:a:sactio:s scttlcc ac:oss ca,s,, wc scc t|c :uu|c: oi s,stcuicall,
:clcva:t a:ticia:ts s|:i:| to !+ ;1 |a:|s, scvc: I:a:sic: accou:ts,. I|at cquals a|out
scvc: c:cc:t oi t|c avc:agc oi !!0 |a:|s i: AkIl ;cu:i:g t|c saulc c:ioc, a:c to
a|out two c:cc:t oi t|c avc:agc oi .0 |a:|s i: Aust:ia. I|csc :csults suggcst t|at t|c
suc:visio: oi oc:atio:al :is| i: |a:|s` a,uc:t :occssi:g caacit, coulc iocus o: a
:clativcl, suall sct oi s,stcuicall, :clcva:t |a:|s i: Aust:ia a:c o: t|ci: |usi:css
co:ti:uit, a::a:gcuc:ts.
+ univariate Anaiysis o structure and stabiiity
lollowi:g t|c a:guuc:t i: cctio: ! ;c|oicc oi st:uctu:al ucasu:cs, a:c i: cctio: !
;c|oicc oi sta|ilit, ucasu:cs,, wc :ovicc a sclcctio: oi u:iva:iatc :csults t|at i: tu::
:ovicc t|c i:tuitio: io: ou: uultiva:iatc a:al,sis i: cctio: .. Wc loo| at w|ct|c: t|c
va:iatio: oi :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl ac:oss ca,s ;+.1, a:c at t|c :occ
lcvcl ac:oss st:ic|c: a:ticia:ts ;+.!, cxlai: t|c va:iatio: oi co:tagio: ac:oss ca,s a:c
ac:oss st:ic|c: a:ticia:ts.
o.1 Ne:worI-level
l: t|c to two a:cls oi |a:t ! wc ccict t|c scattc: lot io: t|c valuc ;lcit |a:c a:cl,
a:c t|c voluuc oi all a,uc:ts ;:ig|t |a:c a:cl, su|uittcc to AkIl o: t|c ,axis a:c
t|c :uu|c: oi co:tagious cciaults i: tc:us oi t|c -o/e. . participants .| o-e!e1
o,e- ;cail, avc:agcs ac:oss scc:a:ios, c: ca, o: t|c xaxis. I|c va:iatio: oi o!oe
cxlai:s ! c:cc:t a:c t|c va:iatio: oi .!oe accou:ts io: c:cc:t oi t|c va:iatio: oi
t|c co:tagio: iuact c: ca,.
!!

!1
Io souc cxtc:t t|at t|:cs|olc is a:|it:a:, a:c ccc:cs o: t|c :is| avc:sio: oi t|c suc:viso:, aut|o:it,.
!!
:cit|c: .!oe :o: o!oe is sig:iiica:t at t|c couuo: co:iicc:cc lcvcls.
9
c|o. 2. +r1i: :e..| i-1..o.. (:e..|!ee!) . c.-o..- (o.!, +e.oe . :o/e. .
to....o- .| u-e!e1 to,e- o... :.e-o...)

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, AkIl G :ctwo:| i:cicato: avc:agcs a:c o: cail, siuulatio:s oi t|c
.0 |a:|s a:c 1! I:a:sic: accou:ts t|at wc:c a:t oi t|c AkIl G i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c:
!00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,.
10
I|c cxla:ato:, valuc oi t|c va:ia|lcs o!oe a:c .!oe is low. Do :ctwo:| i:cicato:s
c:io:u a:, |cttc: l: t|c iou: ot|c: a:cls oi |a:t ! wc loo| at t|c iollowi:g
i:cicato:s ;i: a:c out, u:wcig|tcc, u:ci:cctcc,. 1e.ee, oe.oe o| !e-|, /eee--e
.e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e. I|c oe.oe o| !e-| ;1. c:cc:t, a:c /eee--e
.e-.o!., ;1! c:cc:t, |avc t|c |ig|cst cxla:ato:, valucs. I|c cail, va:iatio: i: 1e.ee
accou:ts io: 10 c:cc:t oi t|c va:iatio: i: co:tagio: a:c t|at oi t|c 1...!o.., .-1e io:
o:l, ! c:cc:t. Alt|oug| t|c cxla:ato:, owc: oi t|:cc oi t|c :ctwo:| i:cicato:s is
|ig|c: t|a: t|at oi o!oe a:c .!oe, t|c lcvcls a:c still low a:c tcsts io: sig:iiica:cc iail at
all couuo: co:iicc:cc lcvcls.
I|c |ig|cst cxla:ato:, owc: oi a:, oi t|c :cuai:i:g !- i:cicato:s is 1..+ c:cc:t
;oe.oe -o/e.e.|e1 .!oe..- ..e...e-,, w|ilc a :uu|c: oi i:cicato:s |avc :o
cxla:ato:, owc: at all. I|c u:iva:iatc a:al,sis suggcsts t|at cail, va:iatio:s i: :ctwo:|
i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl ac:oss ca,s a:c oi liuitcc usc i: t|c sta|ilit, a:al,sis oi
AkIl. lowcvc:, t|at cocs :ot :cclucc t|at cit|c: ;i, :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ
lcvcl o: ;ii, st:uctu:al ciiic:c:ccs ac:oss :ctwo:|s uig|t i:iluc:cc t|ci: ;:clativc,
:csilic:cc.
kcga:ci:g t|c lattc: ;st:uctu:al ciiic:c:ccs, wc lac| cata io: a: i: cct| a:al,sis, |ut will
stuc, it i: iu:t|c: :csca:c|. Givc: t|c iact t|at ot|c: la:gc valuc a,uc:t s,stcus w|ic|
cisla, co:sicc:a|lc ciiic:c:ccs i: sizc s|a:c :ota|lc st:uctu:al couuo:alitics wit|
AkIl
!!
, souc cou|t is |ustiiicc w|ct|c: :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl coulc
cxlai: co:tagious ciiccts i: ot|c: la:gc valuc a,uc:t s,stcus. I|at lcavcs t|c qucstio:
w|ct|c: t|c ciiic:c:t ositio:s oi t|c :occs ;t|at cxc:ic:cc t|c oc:atio:al i:cicc:t, i:
t|c :ctwo:| accou:t io: t|is va:iatio:
o.2 NoJe-level
l: t|c to two a:cls oi |a:t ! wc lot t|c o!oe a:c .!oe oi a,uc:ts oi t|c st:ic|c:
:occ i: cac| siuulatio: agai:st its co:tagio: ciicct i: tc:us oi t|c -o/e. . participants
.| o-e!e1 o,e-. I|c va:iatio:s oi o!oe a:c .!oe ac:oss siuulatio:s cxlai: !
c:cc:t a:c o c:cc:t oi t|c va:iatio: oi t|c co:tagio: iuact ac:oss siuulatio:s.
!+
I|c
slocs |avc t|c cxcctcc sig:s. uo:c activc :occs causc uo:c co:tagio:.
Givc: t|c la:gc :uu|c: oi cata oi:ts ;!1 !11, a:c t|c va:iatio: oi t|c sta|ilit, ucasu:c
ac:oss AkIl a:ticia:ts
!.
, wc ciiic:c:tiatc i: |a:t ! |ctwcc: s|oc|s to |a:|s a:c
I:a:sic: accou:ts. l: accitio: wc |ig|lig|t t|c t|:cc uost activc |a:|s a:c t|c uost
activc I:a:sic: accou:t. I|c ciiic:c:tiatio: :cvcals a :o:ou:ccc g:oui:g i: |ot|
a:cls. l: t|c :ig|t |a:c a:cl it also oi:ts to st:uctu:al ciiic:c:ccs i: co:tagio: iuact
:ot accou:tcc io: |, va:iatio:s i: .!oe. I|c uost activc I:a:sic: accou:t a:c o:c oi
t|c t|:cc |a:|s tc:c to g:ou |clow t|c :cg:cssio: li:c ;i.c. t|c, causcs uo:c co:tagio:
t|a: cstiuatcc |, t|ci: voluucs oi t:a:sactio:s, a:c t|c ot|c: two |a:|s g:ou a|ovc t|c
:cg:cssio: li:c ;i.c. t|c, causc lcss co:tagio: t|a: cstiuatcc |, t|ci: voluucs oi
t:a:sactio:s,.

!!
As s|ow: c.g. i: t|c coua:iso: oi lccWi:c a:c AkIl i: c|uitz, lu|: ;!00,.
!+
lot| .!oe a:c o!oe a:c |ig|l, sig:iiica:t at all couuo: co:iicc:cc lcvcls.
!.
As s|ow: i: cctio: !, scc io: i:sta:cc |a:t 1.
11
c|o. +. +r1i: :e..| i-1..o.. (:e..|!ee!) . c.-o..- (o.!, +e.oe . :o/e. .
to....o- .| u-e!e1 to,e- o... :.e-o...)

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, :occlcvcl AkIl G :ctwo:| i:cicato:s a:c o: cail, siuulatio:s oi
t|c .0 |a:|s a:c 1! I:a:sic: accou:ts t|at wc:c a:t oi t|c AkIl G cvc:, ca, i:ou 1o :ovcu|c: !00. to
1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,.
12
l: t|c iacc oi low cxla:ato:, valucs oi t|c va:ia|lcs o!oe a:c .!oe at t|c :ctwo:|lcvcl
wc as|cc w|ct|c: :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl c:io:u a:, |cttc: a:c iou:c
out t|c, actuall, cic, al|cit at sill at uoccst lcvcls. Givc: t|c al:cac, |ig| cxla:ato:,
owc: oi o!oe a:c .!oe at t|c :occlcvcl, wc loo| at w|ct|c: ou: iou: :cviousl,
sclcctcc :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl
!o
ca: agai: acc to t|at.
Wc ii:c t|at t|c cxla:ato:, valucs oi all iou: :ctwo:| i:cicato:s a:c actuall, quitc
|ig|,
!
t|c uost siulc ucasu:c 1e.ee ,iclcs a: k oi o+ c:cc:t, va:iatio:s i: oe.oe
o| !e-| ac:oss siuulatio:s accou:t io: .- c:cc:t oi t|c va:iatio: oi t|c :uu|c: oi
co:tagious cciaults ac:oss siuulatio:s. I|c uo:c coulcx ucasu:cs /eee--e .e-.o!.,
a:c 1...!o.., .-1e ,iclc ks oi .! a:c o! c:cc:t, :cscctivcl,. I|c sig:s oi all slocs
a:c i: li:c wit| cxcctatio:s. siuulatio:s, i: w|ic| uo:c activc a:c uo:c cc:t:al :occs
a:c s|oc|cc, icatu:c a |ig|c: co:tagio: iuact. \o:covc:, all i:cicato:s a:c |ig|l,
sig:iiica:t at couuo: co:iicc:cc lcvcls a:c also i: t|c o:cc: oi uag:itucc oi t|c
:co:tcc i:tc:actio: |ctwcc: /eee--e .e-.o!., a:c co:tagious cciaults io: t|c Aust:ia:
i:tc:|a:| ua:|ct.
!

I|c :cuai:i:g o. :ctwo:| i:cicato:s ,iclc cxla:ato:, valucs |ctwcc: :il ;-o/e.
e.|e1 oe.oe o| !e-| /oe1 .- o,e- .e.e.e1, a:c c:cc:t ;.e!o.e .!oe .
o,e- .e.e.e1,.
!-
I|c :csults ccuo:st:atc t|at :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl
sccu to cxlai: la:gc a:ts oi t|c va:iatio: i: co:tagio: ac:oss st:ic|c: a:ticia:ts i: a
u:iva:iatc sctti:g. lowcvc:, t|c, sccu to acc littlc to t|c |ig| cxla:ato:, valucs oi t|c
t:acitio:al ucasu:cs oi activit, ;o!oe a:c .!oe,. lu:t|c:uo:c, t|c la:gc sct oi availa|lc
i:cicato:s a:c t|c |ugc ciiic:c:ccs i: t|ci: cxla:ato:, valucs osc t|c :o|lcu oi cata
ui:i:g.
I|c aio:cuc:tio:cc ciiic:c:tiatio: acco:ci:g to t|c st:ic|c: AkIl a:ticia:t ;|a:| o:
I:a:sic: accou:t, co:ii:us t|c :o:ou:ccc st:uctu:al ciiic:c:ccs i: co:tagio: iuact :ot
accou:tcc io: |, va:iatio:s i: .!oe. l: all iou: :ctwo:| i:cicato: |ascc a:cls oi |a:t
! siuulatio:s |ascc o: t|c uost activc I:a:sic: accou:t clustc: at t|c :ig|t |a:c sicc oi
t|c :cg:cssio: li:c, w|ilc t|osc |ascc o: t|c two aio:cuc:tio:cc |a:|s to its lcit.
!0
I|is
ii:ci:g oi:ts at st:uctu:al ciiic:c:ccs i: co:tagio: iuact w|ic| a:c :ot accou:tcc io:
|, ucasu:cs oi activit, o: :ctwo:| i:cicato:s a:c w|ic| wa::a:t iu:t|c: :csca:c|.
Wc also i:vcstigatc t|c i:tc:actio: |ctwcc: :ctwo:| st:uctu:c a:c :ctwo:| sta|ilit, io:
ot|c: ucasu:cs oi co:tagio:, as a: cxaulc wc :csc:t t|c o!oe . o-e!e1 o,e-. ust
as a|ovc wc sta:t wit| a: a:al,sis oi t|c cxla:ato:, valuc oi :occ sizc ;o!oe a:c .!oe
oi a,uc:ts o:igi:ati:g at t|c :occ,. lot| valucs a:c lowc: t|a: t|c :cscctivc :cvious
:csults :csc:tcc i: |a:t !. \o:covc:, o:l, o!oe is sig:iiica:t, cxlai:i:g .+ c:cc:t oi

!o
l:cviousl, sclcctcc :ctwo:| i:cicato:s i:clucc. e.ee, oe.oe o| !e-|, /eee--e .e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e.
!
Wc :csc:t t|c siulc li:ca: :cg:cssio: :csults i: o:cc: to :ovicc a: i:cicatio: oi :clativc c:io:ua:cc a:c to uotivatc
ou: a:oac| i: t|c a:cl cata a:al,sis :at|c: t|a: suggcsti:g t|at l is a:o:iatc c: sc.
!
cc loss ct al. !00+.
!-
Duc to t|c la:gc :uu|c: oi o|sc:vatio:s a:c t|c c:sui:g ccg:ccs oi i:cccou, a:, i:cicato: wit| a: k
!
oi 0..1 o: |ig|c: is
sig:iiica:t at all couuo: co:iicc:cc lcvcls, w|c:cas io: i:cicato:s wit| a: k
!
oi 0..0 o: |clow t|c :ull |,ot|csis ca::ot |c
:c|cctcc.
!0
I|c g:a|s uig|t also |c :cac as suggcsti:g :o:li:ca:it,, |ut wc :cic: t|c i:tc::ctatio: oi st:uctu:al ciiic:c:ccs w|ic|
wc ca: t|c: cxloit i: t|c a:cl cata a:al,sis.
13
va:iatio: i: co:tagio:. Al|cit a: cxla:ato:, owc: oi !- c:cc:t, .!oe is :ot
sig:iiica:t at couuo: co:iicc:cc lcvcls.
low wcll co t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl ia:c i: coua:iso: I|c k
!
s oi t|c
iou: :cviousl, :csc:tcc :ctwo:| i:cicato:s :a:gc |ctwcc: !+ a:c !- c:cc:t a:c a:c
t|c:cio:c co:sicc:a|l, lowc: t|a: ;i, t|c :cscctivc valucs io: t|c ucasu:cs oi :occ sizc
a|ovc, |ut ;ii, also t|ci: :cscctivc valucs w|c: cxlai:i:g co:tagio: as ucasu:cc |, t|c
-o/e. . participants .| o-e!e1 o,e-.
!1

Wc co:clucc t|at ii wc ucasu:c co:tagio: |, t|c o!oe . o-e!e1 o,e-, :ctwo:|
i:cicato:s a:c clca:l, coui:atcc |, t|c t:acitio:al ucasu:cs oi sizc. oua:i:g t|c
:csults io: t|c two ucasu:cs oi co:tagio:, -o/e. . participants .| o-e!e1 o,e-
vc:sus o!oe . o-e!e1 o,e-, :cvcals t|at co:tagio: u:cc: t|c lattc: ucasu:c is uuc|
|a:cc: to cxlai: cvc: |, t|c suc:io: t:acitio:al va:ia|lcs.
1o/!e 2. c...e!o..- /eee- +r1i: :e..| i-1..o.. (:.1e!ee!)
Voiume Vaiue Avg. PI Degree conn. ciust. Btv. c. Dissim.
Voiume 100.0 -.0 +.0 !.0 .0 ..0 -.0 ..0
Vaiue 100.0 o.0 ..0 0.0 .!.0 .0 .0
Avg. PI 100.0 --.0 -o.0 !.0 ..0 -..0
Degree 100.0 -.0 !.0 ..0 -!.0
conn. 100.0 o!.0 -.0 ..0
ciust. 100.0 .o.0 .0
Btv. c. 100.0 .0
Dissim. 100.0

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, avc:agcs oi t|c AkIl G i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c:
!00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,. :ctwo:| i:cicato:s i:clucc. Avc:agc lat| lc:gt| ;Avg. ll,, o::cctivit,
;o::.,, lustc:i:g l:ccx ;lust.,, lctwcc::css c:t:alit, ;ltw. .,, Dissiuila:it, l:ccx ;Dissiu.,.
l: o:cc: to co::o|o:atc ou: ii:ci:gs i:ou t|c u:iva:iatc a:al,sis, t|at :ctwo:| i:cicato:s
at t|c :occlcvcl co :ot acc uuc| valuc to sta|ilit, a:al,sis, wc :csc:t t|c co::clatio:s
|ctwcc: t|c t:acitio:al ucasu:cs oi activit, ;o!oe a:c .!oe, a:c sclcctcc :ctwo:|
i:cicato:s i: Ia|lc !. I|c cata :cvcals t|at a:ticula:l, i:cicato:s oi cc:t:alit, a:c |ig|l,
co::clatcc wit| o!oe a:c .!oe. :cvc:t|clcss, t|c qucstio: :cuai:s oc: w|ct|c: t|csc
i:cicato:s acc souc cxla:atio: i: a uultiva:iatc sctti:g.

s Muitivariate Anaiysis o structure and stabiiity
l: t|is scctio: wc stuc, t|c :o|ust:css oi ou: ii:ci:gs i: t|c u:iva:iatc sctti:g i: scctio: +
i: a: cxlo:ato:, uultiva:iatc stuc,. Wc iocus o: cou|i:i:g o:c oi t|c t:acitio:al
ucasu:cs oi :occ sizc ;valuc, wit| :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ a:c at t|c :ctwo:|
lcvcl as wcll as accitio:al co:t:ol va:ia|lcs ;c.g. |cgi::i:g oi ca, liquicit, at i:civicual
:occs, cuuu, va:ia|lc io: I:a:sic: accou:ts, i: a a:cl cata sctti:g to a:swc: t|c
iollowi:g iou: qucstio:s.

!1
l:civicual cxla:ato:, valucs a:c as iollows. 1e.ee ! c:cc:t, oe.oe o| !e-| !. c:cc:t, /eee--e .e-.o!., !+
c:cc:t a:c 1...!o.., .-1e !- c:cc:t, :o:c oi w|ic| a:c sig:iiica:t at couuo: co:iicc:cc lcvcls.
14
1. W|at cxlai:s t|c va:iatio:s i: co:tagio: ac:oss ca,s wit|i: scc:a:ios
!. W|at cxlai:s t|c va:iatio:s i: co:tagio: ac:oss scc:a:ios o: cac| ca,
!. A:c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:| a:co: at t|c :occlcvcl sig:iiica:t i: t|is
co:tcxt
+. W|at is t|c cxla:ato:, co:t:i|utio: oi t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|
a:co: at t|c :occlcvcl i: t|c co:tcxt oi qucstio:s 1 a:c !
l: cctio: ..1 wc i:t:ocucc ou: ucasu:cs oi co:tagio: as ccc:cc:t va:ia|lcs. Wc t:, to
cxlai: t|ci: va:iatio: |, t|:cc g:ous oi i:ccc:cc:t va:ia|lcs ciscusscc i: cctio: ..!.
ii:st, t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs at t|c :ctwo:|lcvcl, w|ic| a:c co:sta:t ac:oss a:cls |ut
va:, ac:oss tiuc, scco:c, t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs at t|c :occlcvcl t|at va:, ac:oss
tiuc a:c ac:oss scc:a:ios, t|i:c, wc acc a cuuu, va:ia|lc io: I:a:sic: accou:ts to
co::o|o:atc t|c ii:ci:gs oi souc oi t|c |it|c:to u:cxlai:cc st:uctu:al a:ticula:itics
u:covc:cc i: t|c scattc: lots oi cctio: +. l: cctio: ..! wc i:t:ocucc ou: uoccl as wcll
as its assuutio:s a:c t|c cstiuatio: uct|oc. l: cctio: ..+ wc :csc:t t|c :csults.
.1 DepenJen: 1oroIles
As ccc:cc:t va:ia|lcs wc iocus o: ou: t|:cc ucasu:cs oi co:tagio: ;t|c, cxclucc t|c
iuact o: t|c st:ic|c: |a:|,. I|:cc ciiic:c:t ucasu:cs oi co:tagio: :ovicc t|c u:iquc
oo:tu:it, to c|cc| t|c :o|ust:css oi t|c uoccls a:c t|c a:auctc: cstiuatcs. Ia|lc !
s|ows t|at t|c uca:s a:c t|c sta:ca:c ccviatio:s oi t|c ccc:cc:t va:ia|lcs ciiic:
su|sta:tiall, ovc: tiuc a:c ac:oss scc:a:ios. li:st, t|c -o/e. . o....o- .| o-e!e1
o,e- auou:ts to a: ovc:all cail, avc:agc oi !.o ;.e.o!! o-1o.1 1e.o..- !., wit| a
ui:iuuu oi 0 a:c a uaxiuuu oi !!. I|c va:iatio: |ctwcc: scc:a:ios ;/eee- o-1o.1
1e.o..- !.., is uuc| |ig|c: t|a: t|c va:iatio: ac:oss tiuc wit|i: scc:a:ios ;.|.-
o-1o.1 1e.o..- 1.+,. cco:c, t|c avc:agc cail, .!oe . o-e!e1 o,e- is .o c: ca,
;.e.o!! o-1o.1 1e.o..- !1.,. I|c lowcst valuc is 0 t|c |ig|cst valuc 1 1!. l: t|is casc
t|c sta:ca:c ccviatio: |ctwcc: scc:a:ios ;1+, is slig|tl, lowc: t|a: t|c o:c wit|i:
scc:a:ios ;1o.,. I|i:c, t|c cail, o!oe . o-e!e1 o,e- avc:agcs luk 11! uillio:
wit| a :a:gc i:ou 0 to 10. |illio:. I|c ovc:all sta:ca:c ccviatio: is luk !!. uillio:
a:c t|c |ctwcc: sta:ca:c ccviatio: is uuc| |ig|c: ;luk !+ uillio:, t|a: t|c wit|i:
o:c ;luk 11 uillio:,.
1o/!e +. ee-1e- o..o/!e (Meoo.e . c.-o..-)
Variabie Mean std.Dev. Min. Ma. Gbs.
:uu|c: oi la:ticia:ts ovc:all !.o !. 0 !! :~!1!11
wit| u:scttlcc la,uc:ts |ctwcc: !.. :~o!
wit|i: 1.+ I~+-
Voluuc oi ovc:all .o !1. 0 11! :~!1!11
u:scttlcc la,uc:ts |ctwcc: 1+ :~o!
wit|i: 1o. I~+-
Valuc oi u:scttlcc ovc:all
0.11 0.34 0 10.73 N=31311
la,uc:ts ;i: luk |illio:, |ctwcc:
0.28 n=63
wit|i:
0.18 T=497

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: AkIl G cata i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g
Aust:ia: |olica,s,. ta:ca:c Dcviatio: ;tc.Dcv.,, |sc:vatio:s ;|s.,.
15
.2 InJepenJen: 1oroIles
Wc g:ou t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs i: two g:ous, :aucl, t|osc at t|c :ctwo:| a:c
t|osc at t|c :occlcvcl.
li:st, t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs at t|c :ctwo:|lcvcl a:c co:sta:t ac:oss a:cls |ut va:,
ac:oss tiuc ;Z i: t|c uoccl |clow,. I|c, i:clucc agg:cgatc liquicit, ;t.o.1.,
+2
,, a
t:acitio:al ucasu:c oi :ctwo:| sizc ;agg:cgatc valuc oi all t:a:sactio:s ;o!oe (:e..|,,,
a:c a :a:gc oi :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl.
Ia|lc + cisla,s t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs at t|c :ctwo:| lcvcl t.o.1.,, o!oe(:e..|),
a:c t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl ;i:cluci:g uca: a:c sta:ca:c ccviatio:
io: all va:ia|lcs,.Wc ccii:c agg:cgatc liquicit, ;t.o.1.,, i: t|c s,stcu ;uca:. luk 1.!
|illio:, sta:ca:c ccviatio:. luk !.! |illio:, Ia|lc +, as t|c suu oi |cgi::i:g oi ca,
|ala:ccs ;luk .. |illio:, luk 0. |illio:, a:c u:c:cuu|c:cc collatc:al
!!
;luk 10.
|illio:, luk !.- |illio:, ac:oss a:ticia:ts i: t|c s,stcu.
!+

Iu::i:g to t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:| lcvcl, it is aa:c:t t|at t|c :clativc
sta:ca:c ccviatio:s oi t|c :ctwo:| i:cicato:s ac:oss ca,s oitc: o:l, suall i:actio:s oi
t|c :cscctivc uca:s a:c uuc| lowc: t|a: t|at oi t|c ucasu:cs oi co:tagio: ;cxcccci:g
t|c :cscctivc uca:s,.
!.

!!

lt co::cso:cs to ou: t:acitio:al ucasu:c oi sizc valuc i: t|c u:iva:iatc a:al,sis. Wc c|osc to :c:auc |c:c to iacilitatc
cco:ouic i:tc::ctatio: a:c i:tuitio:.
!!
Wc siul, agg:cgatc ac:oss |cgi::i:g oi ca, |ala:ccs a:c u:c:cuu|c:cc collatc:al |ccausc t|c lattc: ca: |c liquiciscc via
i:tc:cst i:cc Da,lig|t vc:c:aits at c:l wit|i: ui:utcs ;io: cctails scc c|uitz, lu|: !00,.
!+
locusi:g o: :cal |isto:ical cata uig|t :cst:ict t|c gc:c:alisatio: oi t|c :csults to ot|c: a,uc:t s,stcus i: w|ic|
a:ticia:ts uig|t iollow ciiic:c:t liquicit, olicics. l.g. i: s,stcus, t|at cxc:ic:cc i:cquc:t oc:atio:al outagcs, it uig|t
|c :atio:alc io: a:ticia:ts to |olc suiiicic:t liquicit, to scttlc all outgoi:g a,uc:ts. As a co:scquc:cc t|c:c woulc |c :o
co:tagio: at all.
!.
W|ilc sta:ca:c ccviatio: is :ot t|c iccal a:auctc:s to ccsc:i|c t|c cist:i|utio:s oi t|c :ctwo:| i:cicato:, t|c, a:c |cliul
i: oi:ti:g out t|c ciiic:c:ccs |ctwcc: wit|i: a:c |ctwcc: scc:a:io va:iatio: i: ou: cata sct.
16
1o/!e .. i-1ee-1e- o..o/!e o |e :e..| tee!. t.o.1.,, :eo!oe, o-1 :e..| i-1..o..
o :e..|tee!
liquicit, ;i: luk |illio:, ovc:all 1.! !.!! 11.o !!.! :~!1!11
|ctwcc: 0.00 :~o!
wit|i: !.!! I~+-
Valuc ;:ctwo:|, ovc:all +.-0 10.o! !!. ..o0 :~!1!11
;i: luk |illio:, |ctwcc: 0.00 :~o!
wit|i: 10.o! I~+-
Avc:agc ovc:all 1!.! 0.+ 11.! 1+.+ :~!1!11
Dcg:cc ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.0 :~o!
wit|i: 0.+ I~+-
Avc:agc ovc:all 0.0+0 0.00! 0.0!0 0.0.0 :~!1!11
o::cctivit, ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.000 :~o!
wit|i: 0.00! I~+-
Avc:agc ovc:all !..0 0.0o !.+0 !.0 :~!1!11
lat| lc:gt| ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.00 :~o!
wit|i: 0.0o I~+-
Avc:agc ovc:all 0.+0 0.0! 0.+0 0..0 :~!1!11
lustc: l:ccx ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.00 :~o!
wit|i: 0.0! I~+-
Avc:agc lctwcc:css ovc:all 0.00.0 0.000! 0.00+0 0.00o0 :~!1!11
c:t:alit, ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.0000 :~o!
wit|i: 0.000! I~+-
Avc:agc Dissiuila:it, ovc:all 1.! 0.- 0.o ..! :~!1!11
l:ccx ;:ctwo:|, |ctwcc: 0.0 :~o!
wit|i: 0.- I~+-

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: AkIl cata io: t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o
:ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,. ta:ca:c Dcviatio: ;tc.Dcv.,, |sc:vatio:s ;|s.,. :.l. Data
ciiic:s i:ou t|at i: Ia|lc 1 ;:ctwo:| i:cicato:s io: all accou:ts i: t|c G,.
cco:c, t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs at t|c :occlcvcl ;t.o.1., t. a:c t|c :ctwo:|
i:cicato:s at t|c :occ lcvcl, Ia|lc . lus a cuuu, va:ia|lc io: I:a:sic: accou:ts, va:,,
|ot|, ac:oss tiuc a:c ac:oss scc:a:ios ;Y i: t|c uoccl |clow,. t.o.1., t. is ucasu:cc
as t|c valuc oi a,uc:ts t|at wc:c cuc |, t|c st:ic|c: |a:| |ut wc:c :ot :occsscc i: t|c
siuulatio:s cuc to oc:atio:al :o|lcus at t|c st:ic|c: |a:|.
!o
I|c cuuu, va:ia|lc io:
I:a:sic: accou:ts too| t|c valucs 0 o: 1 a:c c:tc:cc t|c uoccls as t.o.1., t. to
ucasu:c t|c ccviatio: oi t|c iuact oi t|c t.o.1., t. va:ia|lc i: t|c casc oi I:a:sic:
accou:ts i:ou t|c avc:agc ac:oss all a:ticia:ts.

!o
Wc |avc also uscc altc::ativc :oxics io: t|c iuact oi t|c oc:atio:al :o|lcu oi t|c st:ic|c: |a:| o: liquicit, i: t|c
s,stcu, suc| as liquicit, c:ai: a:c liquicit, si:|, w|ic| ,iclc siuila: :csults |ot| i: tc:us oi sig: a:c sig:iiica:cc.
17
1o/!e . i-1ee-1e- o..o/!e o |e :.1e tee!. t.o.1., t. o-1 :e..| i-1..o.. o :.1e
tee!
liquicit, loss ovc:all 0.o 1.o- 0.00 !!.0. :~!1!11
;i: luk |illio:, |ctwcc: :~o!
wit|i: I~+-
Avc:agc ovc:all !..+ 1-.- ! 10. :~!1!11
Dcg:cc ;:occ, |ctwcc: 1-. :~o!
wit|i: ! I~+-
Avc:agc ovc:all 0.!00 0.1. 0.01. 0.00 :~!1!11
o::cctivit, ;:occ, |ctwcc: 0.1.0 :~o!
wit|i: 0.0! I~+-
Avc:agc ovc:all 1.-0 0.1 1.!0 !.!0 :~!1!11
lat| lc:gt| ;:occ, |ctwcc: 0.1 :~o!
wit|i: 0.0! I~+-
Avc:agc ovc:all 0..0 0.! 0.1! 1.00 :~!1!11
lustc: l:ccx ;:occ, |ctwcc: 0.1- :~o!
wit|i: 0.0 I~+-
Avc:agc lctwcc:css ovc:all 0.1!o0 0.0!+- 0.0000 0.!o0 :~!1!11
c:t:alit, ;:occ, |ctwcc: 0.0!+1 :~o!
wit|i: 0.00o I~+-
Avc:agc Dissiuila:it, ovc:all 0.++ 0.1! 0.!o 1.0 :~!1!11
l:ccx ;:occ, |ctwcc: 0.1 :~o!
wit|i: 0.0! I~+-

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: AkIl cata io: t|c o! accou:ts ccii:i:g t|c scc:a:ios i:ou 1o :ovcu|c:
!00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,. ta:ca:c Dcviatio: ;tc.Dcv.,, |sc:vatio:s ;|s.,.
Ia|lc . also s|ows t|at t|c sta:ca:c ccviatio:s oi t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ
lcvcl a:c uuc| |ig|c: ac:oss scc:a:ios t|a: wit|i: scc:a:ios ac:oss tiuc. iuila:l,, t|ci:
uca:s a:c sta:ca:c ccviatio:s a:c uuc| |ig|c: t|a: t|at oi t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c
:ctwo:|lcvcl, c.g. t|c uca: oi t|c avc:agc ccg:cc at t|c :ctwo:|lcvcl ac:oss ca,s is
1!.+ ;sta:ca:c ccviatio: 0.+, w|ilc t|c uca: oi t|c ccg:cc at t|c :occlcvcl ac:oss
scc:a:ios a:c ac:oss ca,s is !..+ ;sta:ca:c ccviatio: 1-.-,.
.1 moJels, xpecjco:ons, onJ Ls:mo:on
Wc cstiuatc t|c iollowi:g static iixcc ciiccts uoccl.
[ ]
+ +
63
2
1
63
2
1
63
2
1
63
2
1
. . . .

II I
Z
X
X
X
y
y
y

I|c ccc:cc:t va:ia|lcs ,
1
to ,
o!
a:c +-1 vccto:s co:tai:i:g cail, valucs io: t|c
ccc:cc:t va:ia|lc. I|c vccto: ,
:
, ,
o+
t|c:cio:c |as !1!11 clcuc:ts. l: t|co:,, t|c
uat:iccs Y
1
to Y
o!
woulc |c +-- ciuc:sio:al as t|c, co:tai: cail, o|sc:vatio:s oi t|c
i:ccc:cc:t va:ia|lcs t.o.1., t., t.o.1., t., a:c t|c six :ctwo:| i:cicato:s at t|c
:occlcvcl lus t|c co:sta:t tc:u. lowcvc:, i: :acticc t|c six :ctwo:| i:cicato:s a:c
|ig|l, co::clatcc. iuila:l,, t|c vccto: Z woulc co:tai: t.o.1., a:c t|c :ctwo:|
i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl a:c woulc |avc +- ciuc:sio:s. lut t|c :ctwo:|
18
i:cicato:s at t|c :occlcvcl a:c also |ig|l, co::clatcc ;scc Ia|lc !, w|ic| woulc lcac to
uulticolli:ca:it,.
I|c vccto:s oi a:auctc:s
i
a:c
ii
a:c to |c cstiuatcc. I|c o!1 ciuc:sio:al vccto:
:
,
o+
co:tai:s t|c scc:a:io scciiic u:o|sc:va|lc tiuci:va:ia:t :cg:csso:s a:c t|c
+-1 ciuc:sio:al vccto:
:
,
o+
co:sists oi t|c sta:ca:c c::o: tc:u io: cac|
o|sc:vatio: ;!1!11 clcuc:ts,. u: a:cl is |ala:ccc as wc co:cuct siuulatio:s io: all
scc:a:ios i: all c:iocs a:c t|c :uu|c: oi siuulatio:s is cqual io: all ca,s i: t|c saulc
c:ioc.
l: o:cc: to avoic uulticoli:ca:it, wc cstiuatcc a |asic uoccl io: cac| oi t|c ucasu:cs oi
co:tagio: co:sisti:g oi t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs t.o.1.,, t.o.1., t. a:c t.o.1.,
;scciiicatio: 1 i: Ia|lcs o, , a:c ,. I|c c|oicc oi va:ia|lcs io: t|is |asic uoccl :csts
o: :cvious :csults a:c cco:ouic i:tuitio: w|ic| s|ow t|at ;.., t|c agg:cgatc liquicit, oi
t|c s,stcu ;t.o.1.,, :ccuccs co:tagio:
!
, t|at ;..., t.o.1., t. is sig:iiica:tl, ositivcl,
co::clatcc wit| co:tagio: i: t|c u:iva:iatc a:al,sis, a:c t|at ;...., I:a:sic: accou:ts
cisla, i:tc:csti:g a:ticula:itics i: t|c u:iva:iatc a:al,sis w|ic| wa::a:t iu:t|c:
attc:tio:. Io t|is uoccl st:uctu:c wc acc t|c va:ia|lc o!oe (:e..|) ;scciiicatio: !, o:
a a:ticula: :ctwo:| i:cicato: at t|c :ctwo:| a:c at t|c :occlcvcl ;scciiicatio:s ! to
,.
!

I|c iollowi:g cquatio: is scciiicatio: . oi uoccl 1 a:c cxlai:s t|c va:iatio:s oi t|c
-o/e. . o....o- .| o-e!e1 o,e- ac:oss ca,s a:c scc:a:ios |, a co:sta:t a:c t|c
sta:ca:c i:g:ccic:ts t.o.1.,, t.o.1., t. a:c t.o.1., t. lus t|c avc:agc at|
lc:gt| at t|c :occlcvcl a:c t|c :ctwo:|lcvcl.
it i t it
it it t it
Network gth AvgPathLen Node gth AvgPathLen
oss LiquidityL D oss LiquidityL Liquidity rticipants Numberofpa

+ + + +
+ + + + =
) ( ) (
6 5
4 3 2 1

iuila:l, scciiicatio: . oi uoccl ! woulc cxlai: t|c va:iatio:s oi t|c -o/e. . o-e!e1
o,e- ac:oss ca,s a:c scc:a:ios wit| t|c sauc i:ccc:cc:t va:ia|lcs.
it i t it
it it t it
oss LiquidityL D oss LiquidityL Liquidity ments settledpay Numberofun

+ + + +
+ + + + =
) ( ) (
6 5
4 3 2 1
iuila:l, scciiicatio: . oi uoccl ! woulc co:tai: t|c va:iatio:s oi t|c o!oe . o-e!e1
o,e- ac:oss ca,s as ccc:cc:t va:ia|lc a:c t|c sauc i:ccc:cc:t va:ia|lcs.
it i t it
it it t it
oss LiquidityL D oss LiquidityL Liquidity ents ettledpaym Valueofuns

+ + + +
+ + + + =
) ( ) (
6 5
4 3 2 1

I|c:c a:c souc |asic assuutio:s :cga:ci:g static iixcc ciiccts uoccls. :c statcs t|at
t|c c::o: tc:u is u:co::clatcc wit| ast, :csc:t, a:c iutu:c valucs oi t|c i:ccc:cc:t

!
cc t|c ac:s i: lci:o:c: ;!00.,.
!
W|, cocs scciiicatio: ! o:l, co:tai: t|c :ctwo:| lcvcl va:ia|lc a:c :ot t|c :occ lcvcl va:ia|lc kcucu|c: t|at t|c
co::cso:ci:g :occ lcvcl va:ia|lc is al:cac, co:tai:cc i: t|c scciiicatio: as liquicit, loss.
19
va:ia|lcs. I|is oo..- . ... e.e-e., c:su:cs t|at t|c agc:ts w|osc |c|aviou: is
uoccllcc a:c :ot i:iluc:ccc |, ast :calisatio:s oi t|c c::o: tc:u . \o:covc:, ...o-e!
o-1 ....e ..-1...-o! |..|e1o..., statcs t|at t|c co:citio:al va:ia:cc oi t|c c::o:
tc:u givc: t|c tiuci:va:ia:t u:o|sc:va|lc scc:a:io scciiic ciicct is co:sta:t
ac:oss scc:a:ios a:c ac:oss tiuc. lu:t|c:uo:c e..o! .-1ee-1e-.e :csuoscs t|at t|c
c::o: tc:us a:c sc:iall, i:ccc:cc:t wit|i: a:cls a:c ...o-e! .-1ee-1e-.e t|at t|c,
a:c i:ccc:cc:t ac:oss scc:a:ios.
A:c t|csc assuutio:s iuliillcc i: ou: catasct I|c ii:st o:c is |, vi:tuc oi t|c siuulatio:
ccsig:, as wc co :ot uoccl |c|aviou:al :cactio:s oi |a:|s to oc:atio:al s|oc|s. I|c
valucs oi t|c cxla:ato:, va:ia|lcs a:c |isto:ic o|sc:vatio:s oi a wo:lc wit|out
oc:atio:al s|oc|s a:c |c:cc co:tagio:. o:scquc:tl,, t|c:c a:c :o o|sc:va|lc,
u:cxlai:cc va:iatio:s i: co:tagio: ast :calisatio: oi t|c c::o: tc:us w|ic| coulc
i:iluc:cc |a:|s` |c|aviou:. c.g. |a:|s ca::ot ac|ust t|ci: liquicit, :csc:vcs o: a,uc:t
|c|aviou: to accou:t io: c::o: tc:us w|ic| a:c t|c :csults oi cou:tc:iactual siuulatio:s.
I|c ot|c: t|:cc assuutio:s a:c :ot iuliillcc
!-
. lc:cc, a: o:ci:a:, lcast squa:cs ;l,
cstiuatc oi a sta:ca:c iixccciiccts uoccl woulc ,iclc i:co:sistc:t a:c |iascc sta:ca:c
c::o:s. Wc culo, a: altc::ativc cstiuato: t|at ta|cs i:to accou:t co:citio:al
|ctc:os|ccasticit,, sc:ial co::clatio:, a:c c:ossscctio:al ccc:cc:cc oi t|c c::o: tc:us
.
Wc al, a a:clco::cctcc sta:ca:c c::o: cstiuato: wit| a:cl scciiic autoco::clatio:s
w|c:c t|c a:auctc:s a:c cstiuatcc |, l:aisWi:stc: :cg:cssio:. I|c a:auctc:
cstiuatcs a:c co:citio:al o: t|c cstiuato:s oi t|c autoco::clatio: a:auctc:s i: cac|
a:cl. I|c cstiuato: uscs a icasi|lc gc:c:aliscc lcast squa:cs ;lGl, cstiuatc oi t|c
va:ia:cccova:ia:cc uat:ix w|ic| is as,utoticall, ciiicic:t u:cc: t|c assuucc
cova:ia:cc st:uctu:c oi t|c cistu:|a:cc tc:us ;|ctc:os|ccasticit, a:c co:tcuo:a:cous
co::clatio: ac:oss a:cls,.
Wit| o! a:cls t|is ,iclcs o! va:ia:cc cstiuatcs a:c 1 -.! cova:ia:cc cstiuatcs. Iogct|c:
wit| t|c o! autoco::clatio: cstiuatcs a:c ;u to, o a:auctc:s a total oi ! 0. a:auctc:
cstiuatcs a:c :cqui:cc. I|c cstiuatio: :occcu:c ,iclcs co:sistc:t sta:ca:c c::o:s |ut at
t|c cxc:sc oi a la:gc loss i: ccg:ccs oi i:cccou ;! 0-,. lowcvc:, wit| !1 !11
o|sc:vatio:s t|c ccg:ccs oi i:cccou a:c still la:gc.
lcc| a:c latz ;1--., a:guc t|at iull lGl cstiuatcs wc:c ovc:l, otiuistic a:c t|c l:ais
Wi:stc: cstiuato: suc:io:. Alt|oug| t|c, cc:ivcc t|ci: :csults io: cata wit| souc 10 to
!0 a:cls a:c 10 to +0 tiuc c:iocs wc also :cic::cc t|c l:aisWi:stc: cstiuato: io:
ou: la:gc: cata sct. lscciall,, si:cc t|c la:gc :uu|c: oi o|sc:vatio:s i: cac| a:cl ;+-,
suo:ts t|c as,utotic |c|aviou: oi t|c a:clscciiic autoco::clatio:s.
.o Resnl:s oj moJel 1 NnmIer oj 1or:cpon:s w:n Unse::leJ 1oymen:s)
Wc :csc:t t|c :csults oi t|c a:cl cata cstiuatcs i: t|:cc ta|lcs ;Ia|lc o, , a:c ,, o:c
io: cac| ucasu:c oi co:tagio:. Ia|lc o suuua:iscs t|c :csults io: t|c scciiicatio:s oi

!-
cc A::cx Icst kcsults io:t t|c static iixcc ciiccts uoccl.
20
\occl 1. I|c ccc:cc:t va:ia|lc is t|c -o/e. . o....o- .| o-e!e1 o,e-, i.c.
t|c :uu|c: oi |a:|s ;o: t:a:sic: accou:ts, cxcluci:g t|c st:ic|c: |a:|t:a:sic:
accou:ts, wit| u:scttlcc a,uc:ts at t|c c:c oi t|c ca,.
21
1o/!e o. reo! M.1e! : (:o/e. . to....o- .| u-e!e1 to,e-)
(1j (2j (1j (+j (sj (oj (1j (8j
constant !.! +.0! !.! !.!! 1+.! o.- +.o! 0.-!
11.1*** 1o.*** 1.*** .1o*** 1u.1*** 1o.o*** .2*** -1.***
Iiquidity 0.10 0.10 0.10 0.0 0.0- 0.10 0.10 0.1!
-.19*** -.u*** -9.1o*** -.*** -.o*** -1o*** -.o*** -9.o***
Iiquidity Ioss 1.o. 1.oo 0. 0.1 1.01 1.+! 1.0 0.-+
9.21*** .92*** 2.oo*** 1u.*** 1.o1*** .1*** 11.*** 11.1***
D Iiquidity Ioss 0.!. 0.!. 0.o1 0.o0 0..! 0.!o 0..+ 0..1
.99*** .91*** 21.2*** 21.92*** 2u.*** 9.oo*** 19.29*** 19.o2***
Degree (Nodej 0.0-
9.92***
connectivity (Nodej 1!.!!
9.***
Avg. Path Iength (Nodej .0-
-o.1***
ciuter Inde (Nodej +.00
-1.o***
Betv. cenraiity (Nodej !!.0
2o.1***
Dissimiiarity Inde (Nodej 11.1!
ou.u***
Vaiue (Netvorkj 0.0!
-.o***
Degree (Netvorkj 0.1o
-2.2o***
connectivity (Netvorkj !!..1
-1.2***
Avg. Path Iength (Netvorkj 1..1
2.2***
ciuter Inde (Netvorkj !.o0
-1.o2***
Betv. cenraiity (Netvorkj !+!.!o
-1.uu***
Dissimiiarity Inde (Netvorkj 0.0!
0.82
R o9.21 o9.1s o9.9o 12.+1 11.s8 10.88 oo.s+ o8.o9
Reiative Impact
o 1ranser Account (in j 1. 1. + .! 1 .0 .+

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cail, :ctwo:| a:c :occlcvcl AkIl G i:cicato:s a:c o: cail, siuulatio:s oi t|c .0 |a:|s a:c 1! I:a:sic: accou:ts t|at wc:c a:t oi t|c
AkIl G i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,. :uu|c:s ;1, to ;, :ovicc :csults io: t|c :cscctivc uoccl scciiicatio:s, cac|
i:cluci:g t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs io: w|ic| :csults a:c :oviccc. I|csc valucs a:c a:auctc: cstiuatcs ;uc:, a:c co::cso:ci:g zvalucs ;lowc:,. cc:otcs sig:iiica:cc at t|c
-0 c:cc:t co:iicc:cc lcvcl, at -. a:c at -- c:cc:t.
22
l: a ii:st stc, wc cstiuatc scciiicatio: 1 coluu: ;1, as t|c uost a:siuo:ious uoccl
wit| o:l, t|:cc cxla:ato:, va:ia|lcs. t.o.1.,, t.o.1., t., a:c t|c cuuu, va:ia|lc
;t.o.1., t.,. All t|:cc va:ia|lcs a:c |ig|l, sig:iiica:t a:c |avc t|c cxcctcc sig:s.
|ig|c: valucs oi agg:cgatc liquicit, i: t|c s,stcu :ccucc co:tagio:, la:gc valucs oi
liquicit, loss at t|c st:ic|c: |a:| i:c:casc co:tagio:, a:c t|c co:tagio: iuact oi
oc:atio:al s|oc|s at I:a:sic: accou:ts is sig:iiica:tl, |ig|c: t|a: t|at oi t|c avc:agc
a:ticia:t i: t|c s,stcu ;as suggcstcc |, |a:t ! a|ovc,.
I|csc :csults a:c :ot a:ticula:l, su::isi:g, |ut it is :cassu:i:g io: ou: a:oac| t|at
t|c, a:c :o|ust ac:oss all scciiicatio:s. I|c gooc:css oi iit oi scciiicatio: 1 is |ig| wit|
a: k oi o-.!!.
+0
I|c :clativc iuact oi a st:ic|c: I:a:sic: accou:t is 1. c:cc:t |ig|c:
t|a: t|c avc:agc ac:oss st:ic|c: |a:|s a:c I:a:sic: accou:ts. I|c a:auctc: valucs oi t|c
t|:cc cxla:ato:, va:ia|lcs a:c vc:, :o|ust ac:oss scciiicatio:s. I|c, :cuai: |ig|l,
sig:iiica:t i: all scciiicatio:s.
l: a scco:c stc, wc acc iu:t|c: cxla:ato:, va:ia|lcs w|ic| cit|c: catu:c :ctwo:| o:
:occ c|a:actc:istics. i:cc t|c va:ious :ctwo:| i:cicato:s a:c |ig|l, co::clatcc, wc acc
o:l, o:c i:cicato: i: cac| scciiicatio: io:, |ot|, t|c :occ a:c t|c :ctwo:|lcvcl i:
cciiicatio:s ! to . l: cciiicatio: ! wc i:clucc a t:acitio:al ucasu:c oi :ctwo:| sizc
;o!oe oi all t:a:sactio:s scttlcc o: a scciiic ca,, to co:t:ast t|c cxla:ato:, iuact oi
t|is t:acitio:al ucasu:c wit| uo:c so|isticatcc :ctwo:| i:cicato:s ;1e.ee, oe.oe o|
!e-| ctc.,. A |ig|c: valuc oi t:a:sactio:s i: t|c :ctwo:| is associatcc wit| lowc:
co:tagio:. lowcvc:, t|c accitio:al va:ia|lc o:l, |as a vc:, suall iuact o: t|c
cxla:ato:, owc: oi t|c uoccl ;k i:c:cascs |, 0.1! c:cc:tagc oi:ts,.
I|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl a:c |ig|l, sig:iiica:t. c:atio:al s|oc|s at
:occs wit| |ig|c: 1e.ee, |ig|c: ..--e...,, |ig|c: /eee--e .e-.o!., o: |ig|c:
1...!o.., .-1..e causc |ig|c: co:tagio:. iuila:l,, :occs wit| |ig|c: oe.oe o| !e-|
a:c |ig|c: .!oe. .-1..e icatu:c lowc: co:tagio:. l: suu, uo:c co::cctcc, uo:c cc:t:al
:occs, a:c :occs wit| lcss uutuall, co::cctcc :cig||ou:s causc :clativcl, uo:c
co:tagio:, cvc: w|c: wc coua:c t|cu wit| ;i, :occs w|ic| causc a siuila: liquicit,
loss, ;ii, :occs t|at a:c cit|c: also |a:|s I:a:sic: accou:ts, a:c ;iii, :occs t|at
cxc:ic:cc oc:atio:al s|oc|s o: ca,s wit| t|c sauc lcvcl oi agg:cgatc liquicit,. Wc
co:clucc t|at i: \occl 1 t|c ositio: oi t|c st:ic|c: |a:| i: t|c :ctwo:| |as i:cccc a:
iuact o: co:tagio:.
I|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl a:c sig:iiica:t as wcll ;cxcct io: t|c
avc:agc cissiuila:it, i:ccx,. lowc: oe.oe 1e.ee, oe.oe ..--e...,, oe.oe .!oe. .-1e
a:c oe.oe /eee--e .e-.o!., a:c associatcc wit| a |ig|c: co:tagious iuact oi a:
oc:atio:al :o|lcu at a givc: |a:| I:a:sic: accou:t ac:oss ca,s. lig|c: oe.oe o|
!e-| iulics a |ig|c: co:tagious iuact. l: suu, t|c cc:sc: t|c :ctwo:| is o: a scciiic
ca,, t|c lowc: t|c co:tagious iuact o: t|is ca, i: \occl 1. l: \occl 1 t|c st:uctu:c oi
t|c :ctwo:| o: a givc: ca, i: t|c saulc sig:iiica:tl, i:iluc:ccs co:tagious.

+0

I|c k :co:tcc i: a:cl cata a:al,sis ciiic:s i:ou t|c l k. W|ilc t|c, a:c still a usciul ucasu:c oi t|c uoccl a:c its
scciiicatio:, t|c, a:c :ot cqual to t|c i:actio: oi va:iatio: oi t|c ccc:cc:t va:ia|lc cxlai:cc |, t|c cstiuatcc cquatio:.
I|c, ca: |c i:tc::ctcc as squa:cc co::clatio:s |ctwcc: t|c cstiuatcc a:c t|c o|sc:vcc ccc:cc:t va:ia|lc.
23
I|c accitio:al ai:s oi cxla:ato:, va:ia|lcs co :ot sccu to iu:ovc t|c gooc:css oi iit
oi t|c uoccl, t|oug| it is soucw|at |ig|c: t|a: io: t|c siulc ucasu:c oi :ctwo:|
activit, o!oe (:e..|). Acci:g co::cctivit, at t|c :occlcvcl a:c at t|c :ctwo:|lcvcl
scciiicatio: ;+, i:c:cascs k i:ou o-.!! to !.+1 c:cc:t. l: t|is :cscct, t|c
uultiva:iatc a:al,sis i:cccc co:t:acicts t|c u:iva:iatc a:al,sis i: scctio: + a|ovc.
I|c :clativc iuact oi I:a:sic: accou:ts va:ics quitc st:o:gl, ac:oss scciiicatio:s
:a:gi:g i:ou :oug|l, 1. c:cc:t scciiicatio:s ;1,, ;!,, a:c ;o, to aluost 0 c:cc:t
i: scciiicatio: ;!,. lowcvc:, t|c :clativc iuact is ositivc ac:oss all scciiicatio:s a:c
co:ii:us t|c o|sc:vatio: i: |a:t ! a|ovc.
. Resnl:s oj moJel 2 NnmIer oj Unse::leJ 1oymen:s)
Ia|lc suuua:iscs t|c :csults io: t|c scciiicatio:s oi \occl !. I|c ccc:cc:t
va:ia|lc is t|c -o/e. . o-e!e1 o,e- at t|c c:c oi t|c ca, ;cxcluci:g t|osc oi t|c
st:ic|c: |a:|,.
24
1o/!e .. reo! M.1e! 2 (:o/e. . u-e!e1 to,e-)
(1j (2j (1j (+j (sj (oj (1j (8j
constant .!! -.-0 !.0o 0.. !...+ 1!... +.! 0.!o
.9*** 1u.o*** -u.91 u.1o o.1*** o.91*** 2.11** -u.1
Iiquidity 0.! 0.!. 0.! 0.!0 0.!! 0.!. 0.!o 0.!-
-.o*** -.oo*** -o.1*** -o.*** -o.*** -.o1*** -.29*** -o.2o***
Iiquidity Ioss o.o1 o.o +.- +.-+ ..!! o.!- ..o0 ..+0
o1.91*** o1.o*** 2o.11*** 2o.1*** 2.22*** 1.o1*** 22.9*** 2o.o2***
D Iiquidity Ioss !.+0 !.! !.10 !.10 !.-+ !.+. !.-1 !.+
.1o*** .29*** 1u.1*** 1u.*** 1u.u*** .o9*** 9.2*** 9.2***
Degree (Nodej 0.1
11.1***
connectivity (Nodej !+..-
11.***
Avg. Path Iength (Nodej 1.0-
-11.92***
ciuter Inde (Nodej o.!.
-1u.o***
Betv. cenraiity (Nodej .!.-o
.o***
Dissimiiarity Inde (Nodej 1-.00
1u.u2***
Vaiue (Netvorkj 0.0
-.1***
Degree (Netvorkj 0..1
1.91**
connectivity (Netvorkj !0.-!
0.o
Avg. Path Iength (Netvorkj 1.!1
0..o
ciuter Inde (Netvorkj ..!-
-1.o*
Betv. cenraiity (Netvorkj +!o.-
1.0-
Dissimiiarity Inde (Netvorkj 0.0.
0..!
R 19.19 19.81 19.90 +0.01 +0.02 19.11 19.12 19.o1
Reiative Impact
o 1ranser Account (in j !o !o o! o! .. !- .! .!

25
l: scciiicatio: ;1, t|c va:ia|lcs t.o.1.,, t.o.1., t., a:c t|c cuuu, va:ia|lc
;t.o.1., t., a:c |ig|l, sig:iiica:t a:c ca::, t|c cxcctcc sig:s. Agai: t|c
a:auctc:s a:c t|c zvalucs a:c :o|ust ac:oss all scciiicatio:s. o:tagio: is lowc: o:
ca,s wit| |ig|c: agg:cgatc liquicit,. lt is |ig|c: w|c: t|c st:ic|c: |a:| la::cc to
t:a:sact a |ig|c: valuc oi a,uc:ts o: t|c ca, oi t|c siuulatcc oc:atio:al :o|lcu.
c:atio:al s|oc|s to I:a:sic: accou:ts |avc a |ig|c: co:tagio: iuact t|a: t|osc to
|a:| aacou:ts. I|c :clativc iuact is uo:c t|a: twicc as |ig| i: scciiicatio: ;1, oi
\occl ! ;!o c:cc:t, t|a: i: t|c coua:a|lc scciiicatio: oi \occl 1 ;1. c:cc:t,. I|c
gooc:css oi iit oi t|c scciiicatio: is lowc: i: \occl ! ;!-.- c:cc:t, t|a: i: \occl 1
;o-.!! c:cc:t,. I|c va:iatio: oi t|c :uu|c: oi u:scttlcc a,uc:ts ac:oss ca,s a:c
ac:oss scc:a:ios is |a:cc: to catu:c t|a: t|at oi t|c :uu|c: oi a:ticia:ts aiicctcc |,
co:tagio:.
iuila: to \occl 1 all :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl a:c |ig|l, sig:iiica:t a:c |avc
t|c sauc sig:s as i: t|c :cscctivc scciiicatio:s oi \occl 1. A a:ticia:t wit| |ig|c:
:occ 1e.ee, ..--e...,, /eee--e .e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e, |ut lowc: oe.oe o|
!e-| a:c .!oe. .-1e causcs a |ig|c: co:tagio: ciicct t|a: a:ticia:ts wit| siuila:
valucs oi outgoi:g a,uc:ts o: t|at ca,. I|c ositio: oi t|c st:ic|c: :occ wit|i: t|c
:ctwo:| |as a sig:iiica:t i:iluc:cc o: t|c co:tagio: causcc |, a: oc:atio:al s|oc|, cvc:
aitc: co:t:olli:g io: agg:cgatc liquicit,, io: liquicit, loss cuc to oc:atio:al :o|lcus at
t|c st:ic|c: |a:|, a:c io: w|ct|c: it is a |a:| o: a I:a:sic: accou:t.
Iu::i:g to t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl :oviccs t|c iollowi:g ictu:c.
o:l, o!oe (:e..|) is sig:iiica:t at t|c -- c:cc:t co:iicc:cc lcvcl. Agai:, oc:atio:al
:o|lcus causc lcss co:tagio: o: ca,s wit| uo:c :ctwo:| activit,. I|c 1e.ee is
sig:iiica:t at t|c -. c:cc:t co:iicc:cc lcvcl, i.c. a uo:c co::cctcc :ctwo:| is su||cct to
uo:c co:tagio:. I|is is co:t:acicts t|c ii:ci:g i: \occl 1 a:c also t|c iollowi:g ii:ci:g
i: \occl !. I|c .!oe..- .-1e is sig:iiica:t at -0 c:cc:t lcvcl w|ic| iulics t|at a
:ctwo:| wit| :occs t|at |avc uo:c uutuall, co::cctcc :cig||ou:s cxc:ic:ccs lcss
co:tagio:. I|c ot|c: uo:c so|isticatcc :ctwo:| i:cicato:s a:c :ot sig:iiica:t i: \occl
!.
I|c cxla:ato:, valuc oi t|c accitio:al cxla:ato:, va:ia|lcs i: scciiicatio:s ;!, to ;, is
vc:, low. lt i:c:cascs i:ou !-.- c:cc:t i: scciiicatio: ;1, to at uost +0.0! i:
scciiicatio: ;.,. Wc co:clucc t|at :ctwo:| i:cicato:s ;|ot| at t|c :occ a:c at t|c
:ctwo:|lcvcl, acc littlc to cxlai:i:g t|c va:iatio:s oi t|c :uu|c: oi u:scttlcc a,uc:ts
ac:oss ca,s a:c ac:oss scc:a:ios.
I|c :clativc iuact oi a: oc:atio:al s|oc| at a I:a:sic: accou:t va:ics st:o:gl, ac:oss
scciiicatio:s wit| a ui:iuuu oi !o a:c a uaxiuuu oi o! c:cc:t. I|c ui:iuuu is
|ig|c:, |ut t|c uaxiuuu is lowc: i: \occl ! t|a: i: \occl 1. :cvc:t|clcss, t|c cuuu,
is sig:iiica:t i: all scciiicatio:s.
26
.o Resnl:s oj moJel 1 1olne oj Unse::leJ 1oymen:s)
Ia|lc suuua:iscs t|c :csults io: t|c scciiicatio:s oi \occl !. I|c ccc:cc:t
va:ia|lc is t|c valuc oi u:scttlcc a,uc:ts at t|c c:c oi t|c ca, ;cxcluci:g t|c a,uc:ts
oi t|c st:ic|c: |a:|,.
27
1o/!e . reo! M.1e! + (o!oe . u-e!e1 to,e-)
(1j (2j (1j (+j (sj (oj (1j (8j
constant ..!!l0! .!l0! !.+l0! !.o!l0! !.l01 ..-+l0! +.!+l0! ..!.l0!
.1*** .1o*** u.9 1.** o.u*** 2.o1*** 1.oo* o.9***
Iiquidity !.ool0! !.1-l0! !.0l0! !..0l0! !.0l0! !.ol0! !.o!l0! !.!l0!
-.u1*** -o.29*** -.u*** -o.2*** -1.*** -o.*** -o.*** -o.9***
Iiquidity Ioss -..ol0! -.o0l0! -.!!l0! -.0+l0! -.0-l0! -.!l0! -.o.l0! -..l0!
o.o*** o.*** 1.o9*** 1.1*** 1.1*** o.99*** 11.*** 1o.91***
D Iiquidity Ioss 1..-l01 1..-l01 1.o0l01 1.o1l01 1.o1l01 1..l01 1..l01 1..-l01
1o.o*** 1o.o*** 1o.2o*** 1o.19*** 1o.*** 1o.o*** 11.u*** 1o.uo***
Degree (Nodej !.!!l0+
2.1o**
connectivity (Nodej o.+l0!
1.o1***
Avg. Path Iength (Nodej ..ol0!
-o.o2***
ciuter Inde (Nodej !.l0!
1.oo***
Betv. cenraiity (Nodej +.o.l0!
0..!
Dissimiiarity Inde (Nodej !..!l0!
0.1!
Vaiue (Netvorkj o.!+l0+
-.o9***
Degree (Netvorkj 1.ol0!
0..!
connectivity (Netvorkj .!l0!
0.1o
Avg. Path Iength (Netvorkj ..!!l0!
-1.92**
ciuter Inde (Netvorkj ..!-l0!
1.11
Betv. cenraiity (Netvorkj 1.-!l00
0.!o
Dissimiiarity Inde (Netvorkj ..!.l0+
0.+1
R 10.o2 10.o1 10.o+ 10.os 10.o9 10.o8 10.o0 10.o1
Reiative Impact
o 1ranser Account (in j 1oo 1oo 1+ 1 1 1o! 1o+ 1oo

28
cciiicatio: ;1, :c:csc:ts t|c |asic \occl ! wit| t|c ccc:cc:t va:ia|lc o!oe .
o-e!e1 o,e- a:c t|c i:ccc:cc:t va:ia|lcs t.o.1.,, t.o.1., t., a:c t|c cuuu,
va:ia|lc ;t.o.1., t.,. All t|:cc va:ia|lcs a:c |ig|l, sig:iiica:t a:c |avc t|c cxcctcc
sig:s. lig| agg:cgatc liquicit, i: t|c s,stcu cus|io:s t|c co:tagious ciicct oi a:
oc:atio:al s|oc|. lt i:c:cascs wit| t|c valuc oi a,uc:ts t|at t|c st:ic|c: |a:| woulc
|avc t:a:sic::cc u:cc: |usi:css as usual. c:atio:al :o|lcus at I:a:sic: accou:ts
causc sig:iiica:tl, uo:c co:tagio: t|a: t|c avc:agc ac:oss accou:ts. I|c :clativc iuact
;1oo c:cc:t,, |owcvc:, is uuc| la:gc: t|a: i: \occl 1 ;1. c:cc:t, a:c \occl ! ;!o
c:cc:t,. u:li|c i: t|c ot|c: two uoccls t|c :clativc iuact is quitc sta|lc ac:oss
scciiicatio:s ;1, to ;, :a:gi:g i:ou 1o! to 1+ c:cc:t. I|c gooc:css oi iit oi
scciiicatio: ;1, is |ig| wit| a: k oi 0.o!.
lou: out oi t|c six :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl a:c sig:iiica:t, t|c uost
so|isticatcc ;/eee--e .e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e, a:c :ot. I|c st:ic|c: |a:|s`
I:a:sic: accou:ts` 1e.ee, ..--e...,, a:c oe.oe o| !e-| |avc t|c sauc sig:s as i: t|c
:cscctivc scciiicatio:s i: \occls 1 a:c !. Agai: wc co:clucc uo:c cc:t:al a:c uo:c
co::cctcc :occs causc uo:c co:tagio:. lowcvc:, t|c clustc: i:ccx is sig:iiica:t agai:
|ut c|a:gcs sig: :clativc to two :cvious uoccls, i.c. :occs wit| a |ig|c: i:actio: oi
uutuall, co::cctcc :occs causc uo:c co:tagio:.
Wit| t|c cxcctio: oi t|c t:acitio:al ucasu:c o!oe (:e..|) a:c oe.oe o| !e-|
:ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl a:c :ot sig:iiica:t. I|osc two, |owcvc:, |avc
t|c sauc sig:s as i: t|c :cscctivc scciiicatio:s i: \occls 1 ;a:c !,. : ca,s wit| a
|ig|c: total t:a:sactio:s valuc a:co: uo:c cisc:scc :ctwo:| st:uctu:c co:tagio: is
lowc:. lowcvc:, t|c uo:c so|isticatcc :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ a:c at t|c
:ctwo:|lcvcl sccu to |avc littlc |ca:i:g o: t|c gooc:css oi iit. k :a:gcs i:ou 0.o0 i:
scciiicatio: ;, to 0.o- i: scciiicatio: ;.,. I|c uost a:siuo:ious scciiicatio:
icatu:cs a: k oi 0.o!.
. Overoll Resnl:s oj :ne mnl:voro:e +nolyss
I|c cxla:ato:, valuc oi all t|:cc uoccls is |ig| ac:oss all cig|t :cscctivc scciiicatio:s.
lt :a:gcs i:ou a|out +0 c:cc:t io: \occl ! to :oug|l, 0 c:cc:t i: \occls 1 a:c !. l:
t|c ii:st casc t|c va:iatio: wit|i: scc:a:ios is |ig|c: t|a: t|at |ctwcc: scc:a:ios, w|ilc i:
t|c ot|c: two cascs t|c oositc |olcs t:uc. l: co:|u:ctio: wit| t|c |ig|c: kvalucs i:
\occls 1 a:c ! wc co:clucc t|at ou: uoccls a:c :clativcl, |cttc: suitcc to cxlai: t|c
va:iatio: oi t|c co:tagio: iuact |ctwcc: scc:a:ios t|a: ac:oss tiuc wit|i: scc:a:ios.
I|c t|:cc va:ia|lcs agg:cgatc t.o.1.,, t.o.1., t., a:c t|c cuuu, va:ia|lc io:
I:a:sic: accou:ts ;t.o.1., t., a:c |ig|l, sig:iiica:t ac:oss all uoccls a:c ac:oss all
scciiicatio:s. I|c, |avc t|c sauc sig: i: all cascs. Wc :cga:c t|c iollowi:g :csults as
:o|ust.
I|c co:tagio: ciicct is lowc: o: ca,s wit| a |ig|c: agg:cgatc liquicit, i: t|c
s,stcu.
+1

+1
Wc :ccstiuatcc scciiicatio:s ;1, to ;, i: \occls 1 to ! i: su|c:iocs oi t|c saulc c:ioc. l: o:c su|c:ioc, t.o.1.,
was :ot sig:iiica:t i: souc scciiicatio:s.
29
I|c co:tagio: ciicct is lowc: i: scc:a:ios a:c o: ca,s wit| lowc: liquicit, loss
cuc to oc:atio:al s|oc|s.
I|c s,stcu is sig:iiica:tl, uo:c vul:c:a|lc to oc:atio:al s|oc|s t|at |it I:a:sic:
accou:ts. I|csc |avc sccial c|a:actc:istics w|ic| a:c :cit|c: iull, catu:cc |,
t|ci: t.o.1., t. ucasu:c :o: |, t|c ositio: wit|i: t|c :ctwo:|.
I|:cc :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occlcvcl a:c sig:iiica:t a:c |avc t|c sauc sig: i: all
t|:cc \occls 1 to !. 1e.ee ;,, ..--e..., ;,, a:c oe.oe o| !e-| ;,. Wc co:clucc
t|at oc:atio:al s|oc|s at uo:c co::cctcc a:c uo:c cc:t:al :occs causc uo:c co:tagio:
cvc: aitc: co:t:olli:g io: va:iatio:s i: liquicit, loss ;w|ic| ca: also |c :cga:ccc as
i:cicato: oi t|ci: iuo:ta:ccactivit, i: t|c a,uc:t s,stcu, a:c io: w|ct|c: t|c, a:c
I:a:sic: accou:ts o: |a:|s.
:o:c oi t|c uo:c so|isticatcc :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:|lcvcl is sig:iiica:t i:
all t|:cc uoccls. :l, t|c t:acitio:al ucasu:c oi :ctwo:| sizc ;o!oe (:e..|) t|c
agg:cgatc valuc oi a,uc:ts i: t|c :ctwo:| i: a givc: ca,, is sig:iiica:t ac:oss uoccls
a:c icatu:cs t|c sauc sig:. Da,s wit| |ig|c: t:a:sactio: activit, a:c associatcc wit| lowc:
co:tagio: cvc: aitc: co:t:olli:g io: agg:cgatc liquicit,, liquicit, loss, a:c w|ct|c: t|c
s|oc| |its a I:a:sic: accou:t o: a |a:|.
I|c accitio:al cxla:ato:, valuc oi t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ a:c at t|c
:ctwo:|lcvcl sccus to |c vc:, liuitcc. I|c liquicit, situatio: oi t|c s,stcu, t|c
liquicit, loss cuc to t|c oc:atio:al s|oc|, a:c t|c |it|c:to u:|:ow: sccial
c|a:actc:istics oi I:a:sic: accou:ts ca: cxlai: t|c va:iatio: oi co:tagio: ac:oss ca,s a:c
ac:oss scc:a:ios al:cac, vc:, wcll. I|c ositio: oi t|c st:ic|c: |a:| I:a:sic: accou:t i:
t|c :ctwo:| a:c t|c st:uctu:c oi t|c :ctwo:| o: t|c scciiic ca, oi t|c s|oc| acc littlc
cxla:ato:, valuc.
l: iu:t|c: :csca:c| wc will iocus o: two uai: issucs. ii:st, t|c iuact oi ciiic:c:t
liquicit, st:atcgics oi |a:|s, i: ou: a:oac| agg:cgatc liquicit, co:ccals t|c otc:tial
iuact oi t|c cist:i|utio: oi liquicit, i: t|c s,stcu. lu:t|c:uo:c, wc coulc :u:
siuulatio:s o: ciiic:c:t lcvcls oi t|co:ctical liquicit, at i:civicual |a:|s a:c tcst io: t|c
iuact oi liquicit, at t|c i:civicual |a:|s lcvcl. cco:c, wc ii:c t|at :ctwo:| i:cicato:s
at t|c :ctwo:| lcvcl acc littlc to a sta|ilit, a:al,sis wit|i: a givc: :ctwo:|. lowcvc:,
cou|i:i:g siuulatio: cata i:ou ciiic:c:t :ctwo:|s uig|t :cvcal t|at :ctwo:| i:cicato:s
la, a uo:c :oui:c:t :olc i: sta|ilit, a:al,sis |ctwcc: :ctwo:|s t|a: wit|i: :ctwo:|s.
o summary
I|c a:al,sis oi t|c :ctwo:| i:cicato:s oi AkIl s|ows t|at t|c :ctwo:| is couact. I|is
is uostl, cuc to t|c iact t|at aluost all activc :occs a:c li:|cc to a suall :uu|c: oi :occs
at t|c cc:t:c oi t|c :ctwo:| ;t|c la:gcst |a:|s a:c t|c uost activc I:a:sic: accou:ts,.
I|is :ctwo:| st:uctu:c is quitc sta|lc ac:oss ca,s.
Wc co:cuctcc !1 !11 siuulatio:s |ascc o: o! ciiic:c:t scc:a:ios io: +- t:a:sactio:
ca,s i:ou 1o :ovcu|c: !00. to 1o :ovcu|c: !00 ;cxcluci:g Aust:ia: |olica,s,.
Alt|oug| t|c scc:a:ios iocus o:l, o: t|c |a:|s a:c o: t|c I:a:sic: accou:ts t|at a:c a:t
30
oi t|c G o: all ca,s, uo:c t|a: a qua:tc: oi all siuulatio:s co :ot lcac to co:tagio:
;i: tc:us oi t|c :uu|c: oi |a:|s wit| u:scttlcc a,uc:ts, at all, a:c two iiit| ,iclc o:l,
o:c o: two co:tagious cciaults. Wc a:|it:a:il, ccii:c a co:sc:vativc t|:cs|olc io: t|c
s,stcuic iuo:ta:cc oi a: accou:t |ascc o: t|c avc:agc co:tagio: it causcs ac:oss ca,s.
A: accou:t is cccucc s,stcuicall, iuo:ta:t, ii it causcs a: avc:agc co:tagious iuact oi
at lcast luk +.. uillio: oi u:scttlcc a,uc:ts ;0.1 c:cc:t oi avc:agc t:a:sactio:s
scttlcc ac:oss ca,s,. Wc ii:c t|at o:l, a vc:, suall :uu|c: oi a:ticia:ts a:c
s,stcuicall, iuo:ta:t ;scvc: c:cc:t oi |a:|s i: t|c :ctwo:| a:c a|out .0 c:cc:t oi
I:a:sic: accou:ts,. I|c siuulatio: :csults suggcst t|at t|c AkIl s,stcu is :cua:|a|l,
sta|lc wit| :cscct to oc:atio:al i:cicc:ts at o:c oi its a:ticia:ts. I|c st:o:g
co:tagio: iuact oi t|c I:a:sic: accou:ts is a: i:tc:csti:g icatu:c :cvcalcc |, t|c
siuulatio:s a:c suggcsts t|at t|c :cuoval oi I:a:sic: accou:ts |, t|c si:glc s|a:cc
latio:u i: IAkGlI ! ca: iu:ovc :csilic:cc :clativc to t|c olc IAkGlI s,stcu.
I|c siuulatio: :csults :cvcal t|at co:tagio: va:ics st:o:gl, ac:oss scc:a:ios a:c ac:oss
ca,s. l: o:cc: to cxlo:c t|c cctc:ui:a:ts oi va:iatio: wc culo, a a:cl cata a:al,sis.
Wc tcst scciiicatio:s oi t|:cc uoccls ;|ascc o: t|:cc ciiic:c:t ucasu:cs oi co:tagio:,.
cciiicatio: ;1, i: cac| uoccl is t|c uost a:siuo:ious o:c wit| t|:cc i:ccc:cc:t
va:ia|lcs. t.o.1., ;agg:cgatc liquicit, i: t|c s,stcu o: a:, givc: ca,,, t.o.1., t. ;t|c
valuc oi a,uc:ts cuc |, t|c st:ic|c: accou:t o: a:, givc: ca,,, a:c a cuuu, va:ia|lc
;t.o.1., t., io: t|c I:a:sic: accou:ts i: t|c a:cl. Wc ii:c t|at t|c co:tagio:
ciicct is lowc: o: ca,s wit| a |ig|c: agg:cgatc liquicit, i: t|c s,stcu as wcll as i:
scc:a:ios a:c o: ca,s wit| lowc: liquicit, loss cuc to oc:atio:al s|oc|s. c:atio:al
s|oc|s at I:a:sic: accou:ts :c:cc: t|c :ctwo:| sig:iiica:tl, uo:c vul:c:a|lc to
oc:atio:al s|oc|s.
vc: :ccc:t ,ca:s a,uc:t s,stcu :csca:c| |as i:c:casi:gl, iocuscc o: :ctwo:| a:al,sis.
Wc al, ou: vc:, :ic| cata sct to cui:icall, tcst t|c i:tc:actio: |ctwcc: :ctwo:|
st:uctu:c a:c :ctwo:| sta|ilit, io: t|c ii:st tiuc. cciiicatio:s ;!, to ;, cxtc:c t|c |asic
uoccl |, i:cluci:g :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ a:c at t|c :ctwo:| lcvcl. I|c :csults
io: t|c :ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ lcvcl suggcst t|at oc:atio:al s|oc|s at uo:c
co::cctcc a:c uo:c cc:t:al :occs causc uo:c co:tagio:. I|c :csults io: t|c :ctwo:|
i:cicato:s ccuo:st:atc t|at oc:atio:al s|oc|s o: ca,s wit| |ig|c: t:a:sactio: activit,
causc lowc: co:tagio:. I|csc :csults a:c |ig|l, :o|ust ac:oss uoccls a:c ac:oss
scciiicatio:s. lut uo:c so|isticatcc :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:| lcvcl a:c
i:sig:iiica:t.
lu:t|c:uo:c, wc ii:c t|at t|c uost a:siuo:ious scciiicatio: ;1, icatu:cs a |ig|
gooc:css oi iit i: \occls 1 a:c ! ;ccc:cc:t va:ia|lcs -o/e. . o....o- .| o-e!e1
o,e- a:c o!oe . o-e!e1 o,e-, :cscctivcl,, a:c a slig|tl, lowc: o:c i: \occl !
;ccc:cc:t va:ia|lc o!oe . o-e!e1 o,e-,. I|c accitio:al cxla:ato:, valuc oi t|c
:ctwo:| i:cicato:s at t|c :occ a:c at t|c :ctwo:| lcvcl is vc:, low, t|oug|. Wit|
:cscct to t|c i:tc:actio: |ctwcc: :ctwo:| st:uctu:c a:c :ctwo:| sta|ilit, wc co:clucc
t|at t|c ositio: oi a st:ic|c: :occ wit|i: t|c :ctwo:| |as a: iuact o: :ctwo:| sta|ilit,
i: t|c iacc oi a: oc:atio:al s|oc|, alt|oug| t|c cxla:ato:, valuc is suall. I|c :csults
31
io: :ctwo:| i:cicato:s at t|c :ctwo:| sc:iousl, qucstio: t|c |,ot|csis t|at va:iatio:s i:
:ctwo:| st:uctu:c ;wit|i: a givc: a,uc:t s,stcu, a:c :clcva:t io: :ctwo:| sta|ilit,.
32
Bibiiography
Al|c:t, k., l. co:g, A.l. la:a|asi ;1---, Diauctc: oi t|c Wo:lc Wicc Wc|, :atu:c
+01, 1!01!1.
Al|c:t, k., l. co:g, A.l. la:a|asi ;!000, l::o: a:c attac| tolc:a:cc oi coulcx
:ctwo:|s, :atu:c +0o, !!1.
Al|c:t, k., A.l. la:a|asi ;!00!, tatistical ucc|a:ics oi coulcx :ctwo:|s, kcvicws oi
\occ:: l|,sics +, +-.
A:clla:o, \. ;!00!, la:cl Data lco:ouct:ics, au|:icgc u:ivc:sit, l:css, au|:icgc.
laltagi, l. l. ;!001, lco:ouct:ic A:al,sis oi la:cl Data, o|: Wilc, o:s,
|ic|cstc:.
lcc|, :., . :. latz. ;1--., W|at to co ;a:c :ot to co, wit| tiucsc:ics c:ossscctio:
cata, Auc:ica: lolitical cic:cc kcvicw, Vol. - :o. +, o!++.
lo:gatti, . l. ;!00., c:t:alit, a:c :ctwo:| ilow, ocial :ctwo:|s !, ..1.
loss, \., l. llsi:gc:, \. uuuc:, . I|u::c: ;!00+, A: cui:ical a:al,sis oi t|c
:ctwo:| st:uctu:c oi t|c Aust:ia: i:tc:|a:| ua:|ct, c:l li:a:cial ta|ilit, kcvicw ,
.
l:cusc|, I., A. laga: ;1-0, I|c l\ tcst a:c its Alicatio:s to \occl cciiicatio: i:
lco:ouct:ics, kcvicw oi lco:ouic tucics, Vol. + :o. 1, !!-.!.
DcG:oot, \.l. ;1-., l:o|a|ilit, a:c tatistics, cco:c lcitio:, Acciso:Wcslc,.
kcaci:g, \assac|usctts.
l:ccs, l. W. ;1--., Asscssi:g c:ossscctio:al co::clatio:s i: a:cl cata, ou::al oi
lco:ouct:ics, Vol. o- :o. !, !-!+1+.
l:iccua:, \. ;1-!, I|c usc oi :a:|s to avoic t|c assuutio: oi :o:ualit, iulicit i:
t|c a:al,sis oi va:ia:cc, ou::al oi t|c Auc:ica: tatistical Associatio:, Vol. !! :o. !00,
o.01.
l:ao|a, l, I. :i:oui,a, l. Ia:iguc|i, I. |iuizu, l. Ia|a,asu ;!00+, l:actal :ctwo:|
cc:ivcc i:ou |a:|i:g t:a:sactio: A: a:al,sis oi :ctwo:| st:uctu:cs io:ucc |, ii:a:cial
i:stitutio:s, la:| oi aa: Wo:|i:g ac:s :o. 0+l0+.
l,:ia|oulos, l., . I|u::c:, . lu|:, . W. c|uitz ;!00-, :ctwo:| a:c cigc:valuc
a:al,sis oi ii:a:cial t:a:sactio: :ctwo:|s, lu:oca: l|,sical ou::al l ;io:t|coui:g,
latzc:, \., c|uitz, . W. ;ccs., ;!00!, a:l \c:gc: a:c t|c lvolutio: oi la,uc:t
,stcus. l:ou la:tc: to llcct:o:ic \o:c,, lcwa:c llga:, |cltc:|au.
lci:o:c: l. ;cc., ;!00., liquicit,, :is| a:c sccc i: a,uc:t a:c scttlcuc:t s,stcus
a siuulatio: a:oac|, la:| oi li:la:c tucics l.!1, lclsi:|i.
:cwua:, \. l. . ;!00!, I|c st:uctu:c a:c iu:ctio: oi coulcx :ctwo:|s, ;availa|lc at
|tt.a:xiv.o:ga|sco:cuat0!0!.1o,.
33
:cwua: \. l. . ;!00., lowc: laws, la:cto Dist:i|utio:s, a:c Zii`s law,
o:tcuo:a:, l|,sics +o, !!!!.1.
cstc::cic|isc|c :atio:al|a:| a:c li:a:zua:|tauisic|ts|c|o:cc ;!00+, I|c Aust:ia:
li:a:cial \a:|cts, Vic::a.
lcsa:a:, \. l. ;!00+, Gc:c:al ciag:ostic tcsts io: c:ossscctio:al ccc:cc:cc i: a:cls,
u:ivc:sit, oi au|:icgc, au|:icgc Wo:|i:g lac:s i: lco:ouics 0+!..
c|uitz, . W., . lu|: ;!00o, liquicit,, kis| o:cc:t:atio: a:c :ctwo:| t:uctu:c i:
t|c Aust:ia: la:gc Valuc la,uc:t ,stcu. Availa|lc at k:.
|tt.ss::.coua|st:act~-.+11.
c|uitz, . W., . lu|: ;!00, kis| co:cc:t:atio:, :ctwo:| st:uctu:c a:c t|c
asscssuc:t oi co:tagio: i: t|c Aust:ia: la:gc valuc s,stcu AkIl, i:. l. lci:o:c: ;cc.,,
iuulatio: stucics oi t|c liquicit, :cccs, :is|s a:c ciiicic:c, i: a,uc:t :ctwo:|, la:|
oi li:la:c cic:tiiic \o:og:a| l.!-, lclsi:|i,1!!!o.
c|uitz, . W., . lu|:, \. loss, G. l:c::, V. \ctz ;!00,, ,stcuicall, luo:ta:t
Accou:ts, :ctwo:| Ioolog, a:c o:tagio: i: AkIl. Availa|lc at k:.
|tt.ss::.coua|st:act~11!o+.
c|uitz, . W., G. l. Wooc ;ccs., ;!00o,, l:stitutio:al |a:gc i: t|c la,uc:ts ,stcu
a:c \o:cta:, lolic,, koutlccgc, lo:co:.
o:au|i, l., \. l. lcc|, . A::olc, k. . Glass, W. l. lc,clc: ;!00o, I|c Ioolog, oi
l:tc:|a:| la,uc:t llows, lccc:al kcsc:vc la:| oi :cw Yo:| taii kco:t, :cw Yo:|
:o. !+!.
o:au|i, l., W. l. lc,clc:, \. l. lcc|, k. . Glass ;!00, :cw a:oac|cs io:
a,uc:t s,stcu siuulatio: :csca:c|, i:. l. lci:o:c: ;cc., iuulatio: stucics oi t|c
liquicit, :cccs, :is|s a:c ciiicic:c, i: a,uc:t :ctwo:|, la:| oi li:la:c cic:tiiic
\o:og:a| l.!-, lclsi:|i, 1.+0.
Woolc:icgc, . \. ;!00!, lco:ouct:ic A:al,sis oi :oss cctio: a:c la:cl Data, \lI
l:css, au|:icgc.
Z|ou, l. ;!00!, Dista:cc, cissiuila:it, i:ccx, a:c :ctwo:| couuu:it, st:uctu:c,
l|,sical kcvicw l o, 0o1-01, 1.
34
Anne 1 - 1est resuits
I|c assuutio: oi co:citio:al |ouos|ccasticit, is tcstcc |, a li|cli|ooc :atio ;lk, tcst
w|ic| coua:cs t|c logli|cli|oocs u:cc: t|c :cst:ictcc uoccl ;|ouos|ccastic c::o:s,
a:c t|c u::cst:ictcc uoccl ;|ctc:os|ccastic c::o:s,. lot| uoccls a:c cstiuatcc |,
itc:atcc gc:c:aliscc lcast squa:cs ;lGl,. I|c tcsts statistics clca:l, :c|cct t|c assuutio:
oi co:citio:al |ouos|ccasticit, io: all t|:cc uoccls i: scciiicatio: ;1,. ;I|is is to |c
cxcctcc, as souc scc:a:ios |a:cl, gc:c:atc co:tagio:, so t|at t|c va:ia:cc is cxt:cucl,
low., I|c :csulti:g tcst statistics a:c c::o: :o|a|ilitics a:c s|ow: i: ta|lc -.
1o/!e v. 1e reo! t.|e!.|..1 ro.. 1e .. c.-1...-o! u..|e1o...,
IR chi(o2j Prob.
Modei 1 1.01 0.00
Modei 2 10!01. 0.00
Modei 1 +-0 0.00

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cata a:c uoccl scciiicatio:s as :csc:tcc i: cctio: .. li|cli|ooc katio ;lk,
a:c l::o: l:o|a|ilit, ;l:o|.,.
l: o:cc: to tcst io: t|c assuutio: oi sc:ial i:ccc:cc:cc wc co:cuct a Woolc:icgc tcst
io: all t|:cc uoccls i: scciiicatio: ;1,. I|c tcst is |ascc o: :csicuals oi :cg:cssio:s i:
ii:st ciiic:c:ccs w|ic| a:c t|c: :cg:csscc o: t|ci: laggcc valucs at t1. I|c tcst is :o|ust
to co:citio:al |ctc:os|ccasticit,. I|c tcsts statistics :c|cct t|c assuutio: oi sc:ial
i:ccc:cc:cc io: \occls 1 a:c ! i: scciiicatio: ;1,. I|c :csulti:g tcst statistics a:c
c::o: :o|a|ilitics a:c s|ow: i: ta|lc 10.
1o/!e :. 1e reo! P..!1..e 1e
I(1,o2j Prob.
Modei 1 !0.! 0.00
Modei 2 !.! 0.1+
Modei 1 1!.. 0.00

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cata a:c uoccl scciiicatio:s as :csc:tcc i: cctio: .. l::o: l:o|a|ilit,
;l:o|.,.
I|:cc tcsts a:c availa|lc to c|cc| io: c:ossa:cl i:ccc:cc:cc. I|c, wc:c suggcstcc |,
l:iccua: ;1-!,, l:ccs ;1--.,, a:c lcsa:a: ;!00+,, :cscctivcl,. All t|:cc tcst statistics
:c|cct t|c assuutio: oi c:ossa:cl i:ccc:cc:cc io: all t|:cc uoccls i: scciiicatio: ;1,
;Ia|lc 11,.
1o/!e ::. 1e reo! t..e1o-, t.e, o-1 teo.o- 1e
Iriedman Prob. Irees Prob. Pesaran Prob.
Modei 1 11!.0. 0.00 11.1! 0.00 !o!.11 0.00
Modei 2 !.0 0.00 .0o 0.00 1+.0 0.00
Modei 1 .++.1o 0.00 +.1 0.00 1!0.0 0.00

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cata a:c uoccl scciiicatio:s as :csc:tcc i: cctio: .. l::o: l:o|a|ilit,
;l:o|.,.
35
I|c cata cx|i|its |ig| co::clatio: |ctwcc: tiuci:va:ia:t u:o|sc:va|lc scc:a:io scciiic
ciiccts a:c t|c cxla:ato:, va:ia|lcs. o:scquc:tl,, wc tcst io: iixcc vc:sus :a:cou
ciiccts. Ia|lc 1! :csc:ts t|c :csults oi l:cusc|laga: ;1-0, li|cli|ooc :atio ;lk, tcsts
oi :a:cou ciiccts io: all t|:cc uoccls i: scciiicatio: ;1,.
1o/!e :2. 1e reo! i.eo.|too- t.|e!.|..1 ro.. 1e
IR Prob.
Modei 1 !0o000 0.00
Modei 2 +!!00 0.00
Modei 1 !!0000 0.00

ou:cc. w: calculatio:s |ascc o: cata a:c uoccl scciiicatio:s as :csc:tcc i: cctio: .. li|cli|ooc katio ;lk,
a:c l::o: l:o|a|ilit, ;l:o|.,.
Givc: t|c :csults oi all iou: tcsts, a: o:ci:a:, lcast squa:cs ;l, cstiuatc oi a sta:ca:c
iixccciiccts uoccl woulc ,iclc i:co:sistc:t a:c |iascc sta:ca:c c::o:s a:c wc |avc to
al, a: cstiuato: t|at ca: |a:clc co:citio:al |ctc:os|ccasticit,, sc:ial co::clatio:, a:c
c:ossscctio:al ccc:cc:cc oi t|c c::o: tc:us .
36
Anne 2 - Deinition o netvork indicators
I|is a::cx suuua:iscs t|c ccii:itio:s a:c io:uulas oi t|c :ctwo:| i:cicato:s uscc i: t|c
ac:. l: accitio:, wc :ovicc a siulc illust:ativc cxaulc oi a :ctwo:| w|ic| allows us
to visualisc ciiic:c:t valucs oi :ctwo:| i:cicato:s.
c|o. .. + :.!e :e..| io!e

ou:cc. w: calculatio:s.
I|c :ctwo:| i: |a:t + is a: u:ci:cctcc, u:wcig|tcc :ctwo:| wit| :occs ;-o/e. .
-.1e -=., a:c u:ci:cctcc, u:wcig|tcc li:|s ;-o/e. . !.-| =:o
.2
,. Ia|lc 1!
suuua:izcs t|c :clcva:t :ctwo:| i:cicato:s i:ou ou: ac: io: t|is :ctwo:|.
1o/!e :+. + :.!e :e..| io!e :.1etee! :e..| i-1..o..
A B c D I I G Netvork
(Averagej* Degree . ! 1 ! ! ! 1 !.!
(Averagej* connectivity !.! !!.! 1o. !!.! .0.0 !!.! 1o. !.1
(Averagej* ciustering coeicient !0.0 0.0 0.0 100.0 oo. 100.0 0.0 +1.0
Average Path Iength 1.! 1. !.0 1. 1. 1. !.. 1.
(Averagej* Betveenness centraiity .. !.. 0.0 0.0 .1 0.0 0.0 1.+
(Averagej* Dissimiiarity Inde 1.. 1.o 1.. 1.+ 1.. 1.+ !.1 1.
, W|ilc t|c :occ lcvcl i:cicato: oi :occ | is :ot a: avc:agc, t|c co::cso:ci:g i:cicato: o: t|c :ctwo:| lcvcl is i:cccc t|c avc:agc ac:oss all :occs :.

Source: Own calculations.
1ne ne:worI :opoloqy nJco:ors
+1

I|c Jeqree
h
k oi :occ | is ucasu:cc |, t|c :uu|c: oi li:|s o:igi:ati:g ;.o1e.ee, o:
tc:ui:ati:g ;.-1e.ee, at :occ |. l: ou: casc oi a: u:ci:cctcc :ctwo:|, .- a:c .o1e.ee
a:c actuall, t|c sauc. Ia|c io: i:sta:cc :occ A, w|ic| |as li:|s to :occs l, , D, l, a:c
l, |c:cc :occ A |as a 1e.ee
A
k
~. w|ilc t|c :cscctivc valuc io: :occ l is
B
k
~!, i.c.
:occ A is li:|cc to . ot|c: :occs a:c l o:l, to two.

+!
I|c:c a:c cig|t co::cctio:s i: ou: :ctwo:|, |ctwcc: :occ i a:c |, a:c cac| oi t|csc ca: |c scc: as a li:| io:u :occ i to
:occ | as wcll as i:ou :occ | to :occ l, |c:cc , t|c total -o/e. . !.-| is 1o.
+!
W|c:c ossi|lc wc iollow t|c :otatio: oi Al|c:t, la:a|asi !00!, o:au|i ct al. !00o, Z|ou !00!.
37
: t|c :ctwo:| lcvcl, t|c oe.oe 1e.ee
k
oi t|c :ctwo:| is calculatcc |, suuui:g
ac:oss all li:|s o:igi:ati:g i:ou cac| :occ ;.o1e.ee
out
i
k
, o: tc:ui:ati:g at cac| :occ
;.-1e.ee
in
i
k
, a:c t|a: avc:agi:g ac:oss :occs
n
m
k
n
k
n
k
i
in
i
i
out
i
= = =

1 1
. l: ou: cxaulc t|c
oe.oe 1e.ee oi t|c :ctwo:| is !.!, |ascc o: civici:g 1o ci:cct li:|s |, ou: scvc:
:occs -.

I|c connec:v:y oi :occ | is its 1e.ee ovc: t|c -o/e. . -.1e -. l: ou: cxaulc, :occ A
|as ..--e...,~! w|ilc t|c :cscctivc valuc io: :occ l is ..--e...,~!!, i.c.
..--e..., uts t|c a|solutc valuc oi 1e.ee i: :clatio: to t|c sizc oi t|c :ctwo:| ;as
ucasu:cc |, t|c -o/e. . -.1e -,. : a :ctwo:| lcvcl, oe.oe connec:v:y is ccii:cc |,
t|c :uu|c: oi actual ;ci:cctcc, li:|s ovc: t|c :uu|c: oi ossi|lc ;ci:cctcc, li:|s
( ) 1 n n
. l: ou: cxaulc t|c oe.oe ..--e..., oi t|c :ctwo:| is !.1, |ascc o:
civici:g 1o ci:cct li:|s |, +! otc:tial ;ci:cctcc, li:|s |ctwcc: ou: - :occs.

I|c clns:ernq coejjcen:
( ) h C
C
oi a: i:civicual :occ | wit|
h
k :cig||ou:s ucasu:cs
|ow wcll t|c lattc: a:c co::cctcc auo:g cac| ot|c:. I|c :uu|c: oi otc:tial li:|s
|ctwcc: t|c
h
k :cig||ou:s is ( ) . 2 / 1
h h
k k lct t|c actual :uu|c: oi :occs |ctwcc: t|cu
|c
h
E
so t|at
( ) 2 / 1
=
h h
h
C
k k
E
C
.
I|c .!oe..- ..e...e- oi :occ A
( ) A C
C
~!0 a:c t|at oi l
( ) B C
C
~0. l.c. :occ A
|as . ci:cct :cig||ou:s so t|at t|c otc:tial :uu|c: oi ci:cct li:|s is 10, |ut o:l, two
ci:cct li:|s cxist ;Dl a:c ll,. I|c:cio:c, t|c .!oe..- ..e...e- oi A is !0. l |as two
:cig||ou:s wit| o:c ossi|lc ci:cct li:|, |ut A a:c G a:c :ot li:|cc so t|at t|c .!oe..-
..e...e- is 0.
I|c oe.oe .!oe..- ..e...e- oi t|c :ctwo:|
C
C
is t|c avc:agc oi all i:civicual :occs`
.!oe..- ..e...e-
( ) i C
C
a:c is |c:cc ccii:cc as
=
i
C C
i C
n
C ) (
1
. l: ou: cxaulc t|c oe.oe
1e.ee is +1.0, |ascc o: ou: - :occs i:civicual .!oe..- ..e...e-.

A: i:cicato: oi t|c 1.o-.e
ij
d
|ctwcc: :occs is t|c lowcst ossi|lc :uu|c: oi li:|s t|at
co::ccts cac| :occ . wit| cac| ot|c: :occ i: t|c :ctwo:|. lt is :cic::cc to as |..e
o| !e-|.
Wc calculatcc t|c overoqe po:n lenq:n
h
io: t|c o:igi:ati:g :occ | |, avc:agi:g ac:oss
t|c |..e o| !e-| to cac| tc:ui:ati:g :occ .. I|c:cio:c
h
is ccii:cc as
=
i h
hi h
d
n 1
1
.
38
l: t|c cxaulc t|c oe.oe o| !e-| oi :occ A is uuc| lowc: ;
A
~1.!, t|a: t|at oi
:occ l ;
B
~1.,, i.c. i:ou :occ A a:, ot|c: :occ ca: |c :cac|cc o: t|c s|o:tcst at|
via a: avc:agc oi 1.! li:|s, w|ilc it ta|cs 1. li:|s i:ou :occ l.
lo: t|c c:ti:c :ctwo:|, t|c oe.oe o| !e-|
is ccii:cc as t|c oe.oe o| !e-| ac:oss

all o:igi:ati:g :occs
i
civiccc |, ou: scvc: :occs -, io:uall, w:ittc: as
=
i
i
n

1

I|c Ie:weenness cen:rol:y
( ) h C
B
oi :occ | :oviccs a ucasu:c oi |ow ua:, |..e
o|
ij
d
ass t|:oug| :occ |. lct
( ) h s
ij
|c t|c :uu|c: oi |..e o| |ctwcc: all ai:s oi
:occs . a:c t|at ass t|:oug| t|c :occ | a:c lct
ij
s
t|c :uu|c: oi all |..e o|
|ctwcc: all ai:s oi :occs . a:c t|c:

( )
( )
=
j i h
ij
h ij
B
s
s
h C
.
l: ou: cxaulc t|c:c a:c ++ |..e o|. I|c lowc: |ou:ca:, is givc: |, +! ossi|lc
;ci:cctcc, li:|s
( ) 1 n n
. Io t|csc +! wc |avc to acc a:ot|c: !, as t|c |..e o| i:ou
Dl a:c vicc vc:sa coulc cit|c: ass t|:oug| A o: l. l, ccii:itio:, wc t|c: |avc to
cxclucc t|osc 1o at|s t|at li:| ci:cctl, :cig||ou:i:g :occs, w|ic| lcavcs us wit| !
|..e o| i: t|c cc:oui:ato:. l: ou: cxaulc !+ oi t|osc ass t|:oug| :occ A a:c 10
ass t|:oug| :occ l. I|c:cio:c t|ci: |ctwcc::css cc:t:alitics a:c givc: |,
( ) A C
B
~..
a:c
( ) B C
B
~!...
lo: t|c c:ti:c :ctwo:|, t|c oe.oe /eee--e .e-.o!.,
B
C is ccii:cc t|c avc:agc oi all
i:civicual :occs` /eee--e .e-.o!..e ( ) i C
B
a:c is |c:cc ccii:cc as
( ) i C
n
C
B B
1
=
. l: ou:
casc t|c oe.oe /eee--e .e-.o!., is 1.+, |ascc o: ou: - :occs i:civicual /eee--e
.e-.o!.,.

li:all,, t|c Jssmlor:y nJex oi two :cig||ou:s :occs . a:c is ccii:cc as

[ ]
( ) 2
,
2

=

N
d d
N
j i h
jh ih
ij
,
w|c:c
ih
d a:c
jh
d a:c cista:cc ucasu:cs i:ou :occs . a:c to :occ |. lt :oviccs a
coua:iso: oi t|c vicw oi t|c c:ti:c :ctwo:| i:ou t|c c:scctivc oi all ai:s oi
:cig||ou:i:g :occs. lo: t|c c:ti:c :ctwo:| t|c oe.oe 1...!o.., .-1e is
( )
ij
n n

=
2 / 1
1
.

39
u: cxaulc sc:vcs to illust:atc t|at, alt|oug| i: uost ot|c: i:cicato:s :occ A is
cisti:ctl, ciiic:c:t i:ou all ot|c: :occs i: t|c :ctwo:| ;a:ticula:l, :cga:ci:g ou: ot|c:
acva:ccc :ctwo:| i:cicato:, /eee--e .e-.o!.,,, t|c vicw o: t|c :cst oi t|c :ctwo:|
is quitc ali|c as A is t|c cc:t:al :occ i: a clustc:. lc:cc, its 1...!o.., .-1e oi 1.. alig:s
it uo:c o: lcss wit| all oi its ci:cct :cig||ou:s. :occ l, w|ic|`s :cuotc ositio: uig|t
|avc go:c u::oticcc so ia: ;at lcast |ascc o: ot|c: :ctwo:| i:cicato:s,, is s|ow: to |c
vastl, ciiic:c:t i:ou t|c ot|c: :occs, |owcvc:. I|csc cisti:ct icatu:cs oi /eee--e
.e-.o!., a:c 1...!o.., .-1e a:c also t|c :caso: w|, wc i:t:ocuccc t|cu i: t|c ii:st
lacc.

Stefan Schmitz WP

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Stefan Schmitz WP

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Electronic copy available at: http://ssrn.

is ccii:cc as t|c oe.oe o| !e-| ac:oss

civiccc |, ou: scvc: :occs -, io:uall, w:ittc: as

También podría gustarte