Libro - Clarisa Fregeiro PDF

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Incluye ejercitación práclicn resuelto y opiicocion de los funciones

financieras del Excel como herramienta del cálculo
MANUAL DE CALCULO FINANCffiRO
Cálculo Financiero es fácil
Clarisa Anabella Fregeiro
Incluye ejercitación práctica resuelta y aplicación de las funciones

financieras del Excel como herramienta del cálculo
Clarisa Anabella '
15 oT I 2 l í f í c m - Biienos A ires': Maike. 2012.
ISBN 978-987-20660-7-9
'"'■"anciero. I. Título.
Fecha de catalogación; 2 3 /0 2 /2 0 12
Ac erca de la obra
k l presente trabajo es una guia para /acilttar el estudio a cada alumno que se inicia en el
estudio de finanzas. Este ttahajo prete tde ayudar a todos ios estudiantes, independíentememe
de la universidad en que estudien Fin mzas. Es una manera diferente de desarrollar calculo
finanaei o, pero sin alejarse de las n e a sidades de cada curso.
l*or lo tanto, el objetivo de este libro es que se entiendan los conceptos de manera global con
una visión desestructurada de los temas. Salir de los viejos esquemas y poder darle un enfocóte
más actual, sin tanto contenido algebraico. Sin embargo, no aparece ninguna formula sin su
rv.spectiva deducción, ya que esto pone en práctica el nivel de análisis de los estudiantes y h s
ayuda a enfrentar situaciones nuevas que surjan en su ámbito laboral o personal.
En rada capitulo se realizan ejemplos prácticos aplicando los conceptos desarrollados con
el fin de lograr una mayor comprensión de los temas. Siempre con la intención de vincular el
tema con la realidad, ya que permite relacionar y razonar los temas desde un punto de vista que
trasciende el aula, logrando que el alumno salga de la pasividad de su rol de estudiante que
genera la enseñanza tradicional,
A lo largo de mi experiencia como docente pude observar las grandes dificultades para
eoinprender la materia, generando mala predisposición y Jaita de interés hacia los temas. Se
acet can a consultarme con un bagaje de conceptos desordenado.%, jonnulas remarcadas con
maleadores de color, sin saber que 'stán calculando o que significa el resultado al que
aniharon. El ayudar a los alumnos me motivo a escribir este manual con el objetivo que se
(lansforme en un libr o de consulla para (juien .se inicia en la materia.
Mi idea con este manual e.s, que luego de leerlo, les sirva a los estudiantes de base
( onceptual para asentar los conocimie.iuos que cada uno estudia en forma diferente con cada
docente.
Im organización de los temas mantiene el orden que la comprensión de los contenidos
requiere para que cada conocimiento se asiente sobre el anterior y permita una buena
t omprensión y por lo tanto, un buen resultado.
Por ultimo, cohe agr egar, que el manual incluye la aplicaron del Excel en todos los temas,
(orno lien amienta financiera nece.S(iiia en los tiempos que corren.
Lie. Clarisa A. Fregeir o

' Pn>íogo
t ^f íf tuim kamón Gansica HttvÁn
/ fA prvM^nic texto representa un nuevo y original apí)rle a la variedad de libros que existen
'SVÍaiemática Financiera*', el mismo consta de diecinueve capítulos. La temática de los
ííí/>Ke: primeros capítulos son las cuestiones conceptuales bá.sicas relativas para el proceso de
fiv Á^ñíih/a y aj/rendízaje en los cursos universitarios de esta asignatura.
1 uf>cionairiícnto del sistema financiero, operaciones financieras, capitalización y

i tuaíj/ación, c<^üívalencias de tasas, remas o valuación de capitales múltiples y sistemas de
. 1 /ilj/;icíóíi de préstamos son los contenidos más relevantes desarrollados de manera leórico-
pr;. jic;j, cr;íi riüíncrosos y diversos ejemplos prácticos .La utilización de Excel!, hacen que
í;^cílír<;M el entendimiento y la comprensión por parle de los estudiantes.
A dcíná, los mtríKlucc en la asignatura "Administración Financiera" con el desarrollo de los

, 'o«r fífes contenidos, evaluaciones de proyectos de inversión, mercados de capitales: con
. ii y,ióf> rJc ^mnos y acciones, desarrollado de la misma manera fácil, dinámica y con el uso de
" ffujyncniiis informáticas para su comprensión.
¡MÍ Ijcencíada Clarisa A. Fregeiro ha tenido en cuenta para la preparación, desarrollo y

.cfíioción dcl í)rcscnfc libro su amplia experiencia como docente y profesora de la materia
f '• ulo Financícro’*que dicta en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de
M " / Aíres.
P >d r leer el presente libro en tcxlos sus desarrollos teóricos y prácticos ha sido una
icvíileria larca,
í eo /jiií: Im estudiantes, investigadores y docentes encuentren al presente texto útil para

)<r i.jAiLur la Matemática Financiera a su campo de interés
Juan Ramón Garnica Hervás

Profesor Titular Cálculo Financiero
Facultad de Ciencias Económicas -U B A
Destinatarios y agradecimientos
HsCe manuaJ esta destinado a todos las personas que deseen íncursionar en ei mundo
de las finanzas y no posean conocimientos previos. Es la base de conociniiemo
necesaria para seguir avanzando en ñnanzas.
Mi idea es no restringir el uso dt*l manual a estudiantes de ciencias económicas con
un uso estrictamente académico. También esta destinado a cualquier persona que quiera
conocer de finanzas a nivel personal, ya que incluye temas que podemos encontrar en la
colidianeidad. Así mismo, el desarrollo del libro es relacionando los temas expuestos
con casos prácticos reales.
Quiero agradecerles a uxios los alumnos que a lo largo estos doce años de docencia
asistieron a mis clases y aprendieron acerca de finanzas, de este modo, también
coniríbuyeron a mi crecimiento.
Lie, Clarisa A. Fregeiro
III
manual de calculo financiero
Calculo Financiero es fácil
IN D IC E
Pag,
Acerca de la obra.................. .......................... .......................................... ......... I
Prologo......................................................................................................... ................ II
Deslinataiios y agradecim ientos............ ........... .......................................................... III
Capitulo ]
____________ Fm icionaniicnfo dcl Sisicnin F in an ciero
Introducción......................................................................................................... 1
Operación Financiera.
Parles que intervienen en una operación financiera.......................................... 2
Mercado Financiero.................................................................
Conceptos financieros claves a tener en cuenta...................................................... 4
Capitulo 2
_________O peraciones Fiiiaiicciras Sim ples___________________________
Capitalización.
Definición de capital, monto, interes absoluto y lasas de interes.......................... 6
Ejemplos Prácticos................................................................................................. 8
Capitulo 3 ^
________________ T asa N oininal A nual
¿Qué es una T.N.A.?
Transformación a una tasa efectiv a............................................................. 9
Com paiación con la lealidad..................................................................................... 10
Ejemplos Prácticos...................................... — .............................................................. ..
Capitulo 4
R egím enes de C apitalización____________
Renovación de operaciones financieras simples
Interes C om puesto....................... ... ....................................................................... 14
Caiacleristicas del Interes C om puesto......................................................................... ]5
Análisis de la función (1-f i)"en función del plazo...................................................
Aplicación del Excel en Inferes Com puesío.............................................................. 17
Interes Sim ple......................................................................................... 20
Caraclerisiicas del Interes Sim ple............... 21
Análisis de la función (l4* in) en función del plazo.......................................... . 22
Flemplos Prácticos....................................................................................................... 23
Manual iJc Calcuk» l uíaiK Ícro
( W» f iru in ritT ti es ftíc il __
í."iip{ t ilo 5
f<cni»vaicncía d ta sa s v e n c id a s
íixpresión geneial tic ci|jiv alen c a ...................... 25
ínpiivalcnciu ilc (asas aplicado a Inicies C om puesto.................................................. 26
lu|uivalencia tic lasas aplieado a Inicies S im ple................... 27
f*t|uivalcncia de lasas com o herí* ^mienta do com paración................. 27
P|cm plos íî a d íe o s .................................................................................................... 28
Fjcm plo R eal................................................................................................................ 30
AplicacirSn dcl Hxcel para nasajt de lasas .................................................................... 31
C a p iU ilo 6
A c tu a liz a c ió n ele O p e r a c io n e s F in a n c ie r a s S im p le s ____________
A cin ali/acio ii................. 33
D escuenio R acional...................................... 34
Ejem plos Praciicns........................................................................................................ 35
( apitiilo 7
D e s c u e n to d e O p e r a c io n e s F in a n c ie r a s S im p le s
Ocscncni(') de documentos
Dcfinicnai de Valor Nominal, Vidt)r Acinnl, descuento absoluto y
lasa de d e s c u e n t o .................................................................................................. 37
C ap iliilo 8
________________T a sa iN om inal A i n a l A d e la n ta d a
¿One es una T.N A A .7
Tiansíormacion a una tasa eíecfi\ ...................................................................... 40
Ejemplos P i a d r o s ...............................................................................................................41
Cupit-'jlo 9
____________________ R e g ím e n e s d e i>c.sciicnto
Descuerno C o m eicia l.................................................................................................. 42
Análisis de la función (1- dn) en función dcl p l a / o ............................................. 43
Cosío Emancicjo impiicito en el Dcscuenti^ C om ciciül................................ 44
Relaciones eniie lasas vcnculas y adelantadas............................................................. 45
Ejemplos ........ ....................................................................................................................... 47
Descuento C o m p u e s to ............................................... .............. .......................................48
Análisis de la función (1- t i) ” en Emeion del p l a / o .....................................................48
E'jcmplos Piücticos. ........................................................................................................... 49
l ic. Claiisa A. Eicíieiio

Manual de Cálculo Financiero
Cálculo Financiero fácil
Capitulo 10
E q u iv a len cia de tasas a d ela n ta d a s
E xpresión general de equivalen cia......................................... .50
E quivalencia de lasas aplicado a D escuento C om puesto. .51
E jem plos Prácticos....................................................................... 52
E jem plo Practico de la realidad.............................................. 55
Capitulo 11
O p e r a cio n e s F in a n ciera s en un c o n te x to I n fla c io n a r io
E fecto de la inflación en las operaciones financieras..................................................
Tasa Aparente. Tasa R eal...................................................................................................
Tasa de ..........................................................................................................................................
La ecuación de Arbitraje de Fisher.......................................................................................
E jem plos Prácticos..................................................................................................................
C oeficien te de E stabilización de R eferencia (C .E .R .)...................................................
M etodología del C alculo del indicador diario..................................................................
D epósitos a plazo fijo ajustados por C .E .R .......................................................................61
Capiíulo 12
O p e r a cio n e s F in a n c ie ra s C o m p leja s R e n ta s-
Introducción. Rentas Tem porarias.................................................................................. 62
Valoi Actual. Amortización. C lasificación...................................................................63
Renta temporaria inmediata de pagos constantes y vencidos.................................. 64
Renta Inmediata de pagos adelantados...... ............................................................... 66
Intereses en una financiación— ................................................................................... 68
Renta Diferida...........................................................................
Ejemplos Prácticos y aplicación del E xcel...... ........................................................ ..71
Calculo del costo financiero. Tasa implicita en una financiación....................... 74
Análisis de la función a( 1,n,i) en función de la tasa ........................................ 75
Aplicación del Excel para encontrar la tasa............................................................. 76
Valor Final. Imposiciones. Clasificación.......................................................................77
Imposiciones de pagos contantes y vencidos...... ................................................ 78
Im posiciones de pagos constantes adelantados............................................................ 80
Imposiciones A nticipadas................................................................................................. 81
Inteieses en una invetsión.................................................................................................82
Ejemplos Piacticos y aplicación del E x c e l................................................................ 83
Calculo del lendimiento. 1 asa implícita en una inversión..................................... 86
Análisis de la luncion S(0,n,i) en función de la lasa........................................ 87
Aplicación del Excel paia encontrai la tasa............................................................. 88
Relación entie una lenta inmediata vencida y una adelantada................................. 89
Relación entie una imposición vencida y una adelantada.......... ... ...................... 89
Relación entre una lenta inmediata vencida y una im posición vencida.............. 90
Diferencia entre las cuotas de una renta inmediata y una im posición.................. 90
Munual de Cálculo Financiero
Cálculo f matÉciero vs fácil _____ _________________
Capitulo 13
Rentas ^'ariahies
Rentas variables temporales........................................................... ...................... 92
Rentas variables en progresión geomclrica..................................................... . 92
Renta inineciiala de pagos vencit os..................................................................... 93
Renta inmediata de pagos adelantados................................................................. 94
Renta de pagos diferidos...,................................................................................. 95
Imposiciones de pagos vencidos. Imposiciones de pagos adelantados......... 95
Imposiciones de pagos anticipados..................................................................... 96
Renta variable enpiogrcsion geométrica cuando q = i.......................................... 96
Ejemplos Prácticos....................................................................................... ......... 98
Rentas variables en progresión niitmetica....................................................... 99
Renta inmediula ile pagos vencidos.......................................... .......................... 99
Renta imediata de pagos adelantados.................................................................... 100
Renta de pagos difendos............ ............................................... ................ ......... 101
Imposición de pagos vencidos. Imposición de pagos adelantados.................... 101
Imposición de pagos anticipados........................................................................... 102
Ejemplos Prácticos................................................................................................. 103
Capitulo 14
_____________________R entas P erpetuas________________________________
Renta perpetua de pagos constantes.......................................................................... 104
Renta iêrpclua inmediaLa de pagos vencidos........................................................ 104
Renta peqielua inmediata de pagos adelantados...................................................... 106
Renta pcipetua diferida.......... ............................................................................... 107
Ejemplos Prácticos...................... ........................................................................... J08
Renta perpetua de pagos variables............................................................................. 109
Renta perpetua de pagos vaiiables en progresión geométrica.............................. 109
Renta peipetua de pagos variablccj en progresión aritmética................................ 1] 1
Lie ClaiisaA Fregciio

Manuul ele (\ilculo Mnaru íeio
ir f n e.\ ftU il
( apiíiilo 15
Sísleituis' lie A iiio rfi/iicio n íIí* P reslu nios
AmoiU/cK'ion <lc capitales. Difeienlrs niodelos de devolución del capifai,........ | \ 2
ConiposiciíiM de las cuotas Caractei isíicas de los Sistem as.................. ............ |
Sistema de Am orti/acion I’í.inces .......................................................................... )
Fjeuiplos Prácticos.................................................................................................... 119
Aplicación de las rnnciones íinancieias del Fxcel al Sistema Francés.................\2i)
Sistema de Am oiti/acion Alemán........................................................................... 124
Oiíeiencías y Similitudes entre el vSistcma I ranees y A lem án.............................. 126
Fjemplos IVaciicos ........................................ ........................................ ............... 127
Sistema de Am orti/acion Americano......................................................................... 128
Sistema Ameiciano con constitución de fondo......................................................... 12<;
( ’alculo del costo financiero en Sistema Am ericano............................................... 131
Aplicación del Hxcel para el calculo del costo financiero...................................... J32
Fjemplos P iad icos.......................................................................................................... ..
Método de Tasa Dilecta ........................................................................ .................... J 34
Relación entre la tasa sohie saldos y la tasa directa................................................ 13^
Ejemplos lâcticos ....................................................................................................... I37
Calculo del (^)sto Financeiio T otal............................................................................... 131^
Sistema Francés Aplicación del E xcel.................................................................... 139
Sistema Alemán. Sistema Am ericano................................................................. .......
Análisis de un caso real . — .......................................................................... ...........
Capiüilo 16
F v a liia cio n de P royeefos de In v ersió n
I,a deí'ision de invertir................ ........................ .................................................. 14S
Construcción del flujo de fondos. ..................................................... ......... \4S
d asa de t o n e ................................... ...................................................................... 146
Valor Actual Neto (V.A N .)......... ........................................................... ...... 147
Calculo del V.A.N con aplicación del Iixccl ..............................................
Tasa interna de Retorno ('7.1.R.)..................... ........................................ j
Calculo de la T.I.R con aplii'aci<')n ilel E xcel........................................ j
T 1 R M odificada...................................................................................... I
Calculo de la T I R modificada ('on apiM'ai'lón del Fxi'cl.........
MetoíJíj de R ecnpciodc la invcision ............................................
158
Proyectos Mutuamente FAcInyenlí s........... ...... ...............
1.59
(\'ik iilo de la tasa de Fi.shci.. , .................. ....... ..................
160
Fl efec to dcl rinanciaimento en las inversiones .........
161
Casí) pinctieo mieiLiiadof ........................................................
163
I ic C’lansa A. l'ici>ciro
Cáli'nlo Finúnciew fácil_____ ______ ___ _ ‘ '■
■„ ' •'
Cíipilulo 17
. _________ M c m td o áü C apitales ________
Introducción. Parles que iniei vienen. Activos que se negocian-----. . . . . . ----- - 166
Características de los activos financieros....................................................... 167
Clasificación de los activos financieros............... ............................................... 167
Funcionamiento del Mercado de Capitales...... ....................................................... 169
Funciones de La Bolsa. Agentes que intervienen en La B olsa.................. . 170
Capitulo 18
____________________ V aluación de B onos___________________________ _ _
Introducción. Conceptos generales................................. ......................................... . 172
Condiciones de emisión de los B onos...... ............................. ................................... 173
Tipos de B onos............................................................................. .......................... . 176
Valuación de un Bono. Conslruccion del flujo de fondos......... .............. ..............179
Precio de Mercado o Valor Intrínseco de un B ono......... ....................... 180
Conceptos básicos a tener en cuenta: paridad, valor técnico, valor
residual, intereses corridos. .................................................. ....................................... 183
Rendim ientos de un Bono.
Rendim iento al vencimiento. Rendim iento corriente. Rendim iento lo ta L ...... 187
Ejercicio de ap licació n .......................................................................................... 190
Aplicación del Excel para valuar un B o n o ............................. ...................................193
Calculo del precio de un Bono Bullet aplicando E x c e l........................................1 9 4
Calculo del Rcndiraienlo de un Bono aplicando E x cel...................... 195
Calculo del piecio entie ilos cupones aplicando E xcel................................ 195
Calculo del Rendim iento entre do3 cupones aplicando E x cel................................ 196
Calculo del juccio de un Bono Am ortizable aplicando Excel
Caso Global 2008....................................... .............................................................. 197
Riesgos iniplicjlos en la invcisión en B onos......................... ............................ 199
V olatilidad............................................................................................................ ........ 200
Factoies (jue deleniiinan la V olatilidad...................................... ....................... 201
Caiacterisiicas de la volatilidad..................................................................— 203
D uration........................ .................................................................. ............................. 204
ractoies (jue deíenninan el com portam iento de la D u ra tio n ...,....................... 206
Duialion M odificada..................................................................................................... 207
Cambio en el precio ante pequeñas variaciones en lalasa de intem s................ 209
Cambio en el precio ante variaciones significativas enla lasa de ínteres............... 210
Convexity............................................ ................................... ....................... ........ . 213
Deducción matemática de la C onvexity.................................................................... 214
Variación total del precio de un bono............ .......................... .......................... . 215
Piopicdades de la C onvexity....................... .. ............. ........... ................................ 217
Obligaciones N egociables.................................................................. ........................ 218
Inveisor. Em isor...... .......... 219
Ejemplo de una Obligación Negociable.......................................... ...........................220
l'ipos de O bligaciones......................................... 221
Lie. Clarisa A. Fregeiro

Cálculo manciero es fácil
C íip ít iilo 1 9
___________________________A cciones______________________________
Instrumentos de financiación privada. Conceptos generales de Acciones.......... 223
Papel de los inversores. Clases de Acciones.............. .................. ...................... . 224
Valores de una Acción........... ................ ............................. ....................... . 226
Valor íntrinseco de una Acción. Análisis fundamental y técnico....... ......... 227
Valuación de Acciones. Modelo de descuento de dividendos (DDM )............ . 228
Heñías Peipeiuas aplicado a la valuación de Acciones........................... ........,...2 2 9
Ejemplos Prácticos....................................................................................................231
Valuación de Acciones Ordinarias. Modelo de Gordon................................ .,,.,.2 3 3
Rendimiento de una inversión en Acciones................ ............................................ 234
Ejemplos Prácticos........................... ...... ................................... .............................. 236
lác. Clarisa A. Pregeiio

dt* (Ûcttío 1Mtancicm inifóducciáü ttl Sisten^ Financiero
Cnnitulo I
-Kunciomimii?nto del Sisteniii Financiero-
En exir capitulo intrixíutimtvi a! lecio^ a tos concrpios fundamentales de la materia, como ser
(fperoi iones financieras, sus elementos, his fHiríes que inte f vienen y los diferrníes mercados que existen
en el sixtema JnumcierxK Duho capitulo srm ni de intnniucción para crear la base conceptual
nn,'esarin y losintr una mejor comprrf}sién de los captiuhK\ siguientes.
In C ro d u cc ió n
1:1 ahoni) os aquolla parlo del ingreso cjiio no se oonsmne. Dichos recursos quedan entonces
tllsponihles para que \os ahorrislas decidan su inversión,
lis lu'ccsaiio ilccidir como disirilniir el ingreso que estarnos dispuesios a ahorrar entre las
disiir.las allernalivas do iirvorsión. IMtlornos distingnif cuatro formas clásicas de abono:
a) íhonos físicos (raíces, vehíoulos)
b) Mojoiamionlo del capital humano y la calidad de vida.
c) Dinero efeclivo. Monedas, metales preciosos.
d) Operaciones financieras en general.
Cada una de estas formas inrplica un beneficio o retorno premiando el sacrificio en rénninos de
consumo.
Iln las tíos primeras fonnas tJe aliono vemos que el individuo procede de tal manera que realiza
l.is funciones de ahonisia c inversionista al mismo tiempo. Este es el caso de una persona que
junta dinero y compra un auiomóvil o el de una empresa que compra un bien de trabajo,
niimciuando de esa manera la capacidid productiva de su planta utilizando para ello parle de
las utilidades retenidas.
ni tercer ii|-)o de invcr.sión reprc.senia un tipo de aliarro '‘estéril” ya que no concurre a la
formación de capitales para su inversión, sino qiic queda retenido en foniia improductiva.
Puede dar lugar al lenónieiio llaiiiado “atesoramicnlo” eso ocurre cuando el ahont) se conser\'a
íísicamente en poder del alionisia y no se canaliza al sector pnxiuclivo.
fin el último tipo de ahorro, objetivo de nuestro análisis, los particulares e instituciones que no
posean pioyccios de inversión, prefieren fncihlaí esos fondos a instituciones especializadas en
cl manejo de los mismos. Este tipo de ahomr da origen ni crédito.
Podemos dccii entonces que el ciédiio i onsisíe en la ecsión del deircho al uso directo de
iccuisos por un ticmjio determinado, n cambio de ciertos pagos por periodos, expresados
comúnmente como lusa de interés.
Psta ce.sión al uso de recursos se materializa en operncioiies finnncieras que varían de acuerdo
a su riesgo, plazo y magnitud de fondos.
lac. Clarisa A. Frcgeiio

Manual de Calculo Financiero introducción al Sistema Fináíicíero"
O peraciones financieras
operación financiera se entiende todo intercambio onerOsSo no simultáneo entre bienes
presentes y bienes futuros expresables en valores monetarios. Llamamos operación financiera
a toda acción que produzca por desplazamiento en el tiempo, por inversión o financiación una
variación cuantitativa de capital.
El Cálculo Financiero es una disciplina científica que describe y estudia las operaciones
financieras producidas en el mercado financiero. Se ocupa de iinversiones temporarias y
rentables de capitales, es decir, valúa capitales en el tiempo.
Las operaciones financieras se clasifican en:
• Según la duración en operaciones de corto o largo plazo.
• Según los términos en operaciones ciertas o contingentes.
• Según las unidades de capital en operaciones simples o complejas.
I^ s elementos de toda operación financiera son:
■ El capital invertido,
■ Plazo de la operación (tiempo).
■ La lasa de rendimiento (precio, interés). Esta tasa de interés recibe el nombre de precio
de una operación financiera siendo el elemento más importante de una operación.
Dicha tasa debe ser el reflejo de tres componentes:
1. La inflación: existe una relación directa, ya que a mayor inflación se exigirá mayor tasa
de interés para mantener el poder adquisitivo de los depósitos.
2. El valor tiempo del dinero: por lo general se prefiere recibir hoy $I00CK) que tener
$10000 pendiente para cobrar dentro de un año. ¿A qué se debe esta preferencia? Por la
presencia de incertidumbre y por la posibilidad de invertir los $10000 y lograr un
rendimiento,
3. El riesgo: a mayor riesgo se exige mayor tasa de interés.' Si vamos a invertir en un
activo riesgoso demandamos un mayor premio a cambio para compensar el riesgo.
Una operación financiera es un alquiler de dinero dado que el capital se reintegra siempre en el
plazo acordado y se le suma un resarcimiento por el préstamo del capital. El dinero es la
mercancía que se negocia y la tasa de interés el precio del dinero por el alquiler del mismo.
Partes giie intervienen en una oneración financiera

En toda operaron financiera intervienen dos contrapartes perfectamente idenlificables:
a) Oferentes de capital: inversor, prestamista, oferente de capital o colocador de fondos (el
que tiene excedentes de fondos). Ahorrisla.
b) Demandantes de capital: tomador de fondos, demandante de capital o prestatario (el que
necesita estos fondos).
En toda operación financiera hay simultáneamente una toma y una colocación de fondos.
Surge, entonces, la necesidad de que puedan encontrarse las unidades o sujetos económicos,
que teniendo ahorros, no tienen proyectos de inversión, con aquellos que si los tienen, pero
carecen de financiamiento nece.sario para implemenlarlos.
Cualquiera sea la clase de ahorro y crédito, lo importante reside en que un ahorrista
individualmente considerado pueda entregarle sus ahorros a una unidad económica que tiene
ventajas comparativas y competitivas para invertirlos. Así, como también, surge la necesidad
que el demandante de capital tenga un lugar donde encontrar esos fondos requeridos. Ante esta
necesidad, surge la presencia dcl Mercado Financiero.
Líe. Clarisa A. Fregeiro 2 .•
jMamiaí de Calculo Financiero Introducción al Sistema Financiero
M ercado Financiero
U n s i s t e m a f i n a n c i e r o e s a q u e l q u e p o n e e n c o n ta c to , a tra v és d e u n m e r c a d o (fin a n c ie r o ) a
d o s tip o s d e a g e n te s e c o n ó m ic o s : l o s a g e n te s e c o n ó m ic o s c o n su p e r á v it d e fo n d o s (o fe r e n te s d e
d in e r o ) y l o s a g e n t e s e c o n ó m ic o s c o n d é fic it d e fo n d o s (d e m a n d a n te s d e d in e r o ), s ie n d o la s
o p e r a c io n e s fin a n c ie r a s e l m e d io d e l ir terca ra b io d e d in ero .
E l n e x o e n tr e a m b a s p a rte s lo c o n s titu y e e l m e r c a d o f in a n c ie r o y e s ta c o n s titu id o p o r e l
c o n ju n to d e in s t it u c io n e s q u e m e d ia n te d is tin to s m e c a n is m o s a ctú a n e n la in te r m e d ia c ió n d e
fo n d o s.
E n o tr a s p a la b r a s , l o s in te r m e d ia r io s fin a n c ie r o s p o sib ilita n la s tr a n sfe ren cia s d e r e c u r so s d e la s
u n id a d e s su p e r a v ita r ia s a a q u e lla s otra s d e fic ita r ia s o ca r e n te s d e r e cu rso s s u fic ie n te s .
Demandantes nNANClAClON INVERSION Oferentes

de dinero ^ ------ Dinero . Dinero de dinero
A l m e r c a d o f in a n c ie r o s e lo p u e d e d iv id ir e n 3 se c to r e s:
1. M e r c a d o m o n e t a r io
S e i n c l u y e n a c t iv o s a lta m e n te líq u id o s ta le s c o m o b ille t e s , m o n e d a s y d e p ó s it o s a la v is ta q u e

s e d e s t in a n a o p e r a c io n e s d e p r é sta m o d e m u y co r to p la z o . L a in stitu c ió n típ ic a e s e l B a n c o
c e n tr a l q u e e n su c a r á c te r d e a g e n te fin a n c ie r o re g u la la liq u id e z m o n e ta iia y e n a lg u n o s c a s o s
la ta s a d e in t e r é s . L a s o p e r a c io n e s q u e s e re a liz a n en e l M e r c a d o s M o n e ta r io s s o n b á s ic a m e n te
p la z o s f i j o s , d o n d e e l r ie s g o e s p r á c tic a m e n te n u lo y lo s p la z o s co r to s.
U n m e r c a d o m o n e t a r io o d e d in e r o p u e d e d e fin ir s e c o m o e l m e r c a d o al p o r m a y o r , d e a c t iv o s
de b a jo r ie s g o y a lta liq u id e z y e m it id o s a c o r to p la z o (1 8 m eses com o m á x im o ) .
E l b a jo r ie s g o d e e s t o s m e r c a d o s e s t a d e te r m in a d o p o r la s o lv e n c ia d e lo s e m is o r e s , p resta ta rio s
in s t it u c io n a le s c o m o e l te s o r o , b a n c o s c o m e r c ia le s o b ie n g ra n d e s e m p r e sa s p u b lic a s y p riv a d a s
d e r e c o n o c id a s o l v e n c i a y q u e a c u d e n a fin a n c ia r s e a c o r to a e s t o s m e r c a d o s.
2. M e r c a d o d e c r é d it o o d in e r o
S e n e g o c ia n a c t iv o s fin a n c ie r o s d e c o r to p la z o , para sa tis fa c e r p r in c ip a lm e n te n e c e s id a d e s d e

tip o c o y u n tu r a l d e la s e m p r e s a s . S o n n e c e s id a d e s im p r e v ista s q u e s e p r o d u c e n e n b r e v e s
la p s o s . L o s in t e r m e d ia r io s q u e a tie n d e n e s te m e r c a d o s o n lo s b a n c o s c o m e r c ia le s y dem ás
e n tid a d e s f in a n c ie r a s .
E l m e r c a d o d e c r é d it o e s a q u e l e n e l q u e s e r e a liz a n o p e r a c io n e s d e fm a n c ia m ie n to . E x iste n
d if e r e n t e s t ip o s d e f ín a n c ia m ie n t o d e a c u e r d o c o n la s n e c e s id a d e s d e a m b a s p a rtes (s e g ú n e l
d e s t in o , g a r a n tía , p la z o y tip o d e in te r é s ).
L a s o p e r a c io n e s q u e s e r e a liz a n e n e l M e r c a d o d e D in e r o b á s ic a m e n te s o n lo s d e s c u e n to s d e
p a g a r e s o c h e q u e y o b t e n c ió n d e p r é s ta m o s . L a d e v o lu c ió n d e l p r é sta m o p u e d e r e a liz a r se d e
d if e r e n t e s m a n e r a s : P a g o ú n ic o d e c a p ita l e in te r é s al v e n c im ie n to d e l p la z o a co r d a d o . P a g o
p e r ió d ic o d e in t e r e s e s y d e v o lu c ió n d e l c a p ita l a l v e n c im ie n t o y p a g o d e c u o ta s q u e in c lu y e n
c a p ita l m á s in t e r é s (r e n ta s ). T o d o s e s ta s a lte r n a tiv a s lo s e s tu d ia r e m o s m á s a d e la n te
3. M e r c a d o d e c a p it a le s
S e o fr e c e n y d e m a n d a n f o n d o s p a ra fin a n c ia r p r o y e c to s d e m e d ia n o y la r g o p la z o . P o r
c o n s ig u ie n t e i n c lu y e o p e r a c io n e s d e m a y o r r ie s g o . L a s in s t it u c io n e s c lá s ic a s s o n la s b o jsa s y
lo s m e r c a d o s d e v a lo r e s . L o s r ie s g o s s o n m a y o r e s , p o d e m o s en co n tr a r a lo s B o n o s j y la s
a c c io n e s .
Lie. Clarisa A. Fregeiro 3

M^tnual ílc Calculo I'innucicro Imi<MÍüccí(ln al Sistema Fínaíicíercy
ConccDíos fimmderos clav(*s n íener en cuenta

Tasas íictivns y nasivas»
Como señalamos, la existencia de inlenaediurios financieros hace Cjue existan tasas referidas a
las operaciones de captación de fondos (tasas pasivas) y a las operaciones de coJocnción de
hondos (lasas activas). '
Cuando los inlemicíliarios pa\sian dinero estíin realizando una operación financiera activa
donde la lasa que cobran es una (a.sa activa que representa un reiuÜmíento para dicha entidad,
pero iin costo financiero para la parte demandante. Inversamente cuando se producé una
colocación de dinero en una oiuidnd, re[m\scnia una operación pasiva para ella, pagando una
(asa pasiva que representa un costo tinaiu íero y para cl inversor un rendimiento.
Con esto queda demostrado que costo financiero y rendimiento es lo mismo, depende de qué
lado se mire.
Ua entidad financiera para la determinación de su lasa activa parle de Ja tasa pasiva abonada y
en base a ella obtiene la lasa que cubre sus costos y luego (lelermina.su Spread.
Se llama Spread Imncario a la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva, es decir, la
utilidad del banco por cumplir su rol de intemiediario.
Por ejemplo el banco recibe un depósito de $1000 y se compromete a pagarle al depositante
una tasa del 6Cé. A continuación el banco le da esos $1000 como préstamo a una tercera
persona cobrándole el \3%. El spread o ganancia del banco es del 7% de $1000 que es $70
Vnlor tiempo del dinero
Desarrollaremos el criterio del valor tiempo del dinero, como paso previo ál análisis de algunos
criterios para evaluar inversiones. Por lo general se prefiere recibir boy $10000 que tener
$10000 pendiente para cobrar dentro de un ano. De tener los $10000 los podemos invertir y
con ello obtener utilidades. De la misma forma, $10000 en el Amiro vale menos que en el
presente. Si tendríamos para cobrar $10000 dentro de determinado tiempo pero necesitamos el
dinero boy, su disponibilidad inmediata lendnt un precio, que es el descuento que veremos más
adelante.*
¿C óm o puede cuantificarsc el valor tiem po áe\ dinero?
Paninios del eje del tiempo, que usaremos a lo largo de este trabajo, para poder visualizar
mejor Jos desplazamientos temporarios del capital. ^
El traslado hacia adelante implica creeimicnto del capital, dicho crecimiento e,stará dado por la
aplicación de una tasa de interés. Y se realiza en los casos de inversiones de capital con el
objetivo de efectuar un ahorro. Incluye procesos de capitalización (agregar interés) y
representan operaciones pasivas para la entidad y para los oferentes de capital.
Análogamente, al movernos en sentido opuesto en el eje de tiempo, es decir, desde el futuro aJ ‘
presente, existe una disminución cuantitativa deJ capital dada por una quita representada por
una lasa de interés. El traslado hacia el presente implica un descuento con el objetivo de
obtener capital líquido boy. Incluye procesos de nctiializncíón (sacar interés) y representan "
operaciones activas para la entidad y para los demandantes de Cifpilal.

Al-U
Manual de Calculo Financiero Introducción al Sistema Financiero
Conclusión
Ya tlefiníuiüs operadón financiera, la.» dos partes inlerviiiientes (oíerentes y demandantes de
ínndos) en cualquier operación financiera. Tiunbién, conceptualizainos al inlennedíano que
jjonc en contacto a diclins partes (mercado financiero) y las lasas activas y pasivas que surgen
de tal relación.
Para una incjoi comprensión de lo que estudiamos en cálculo finaiidero, vamos a visualizar
cada opci ación financiera desde el siguiente esquema conceptual que hace referencia a las dos
partes, a las lasas y al intcimcdiario.
L,a siguiente agnipación de conceptos y sus coiTcspondientcs contrapartidas, nos permiten
iilcniificai ei tipo de operación bajo análisis. También, nos servirá de guía para avanzar en el
estudio de las operaciones finandeias a medida que se incrementa la complejidad.
INVEIISÍON FINANCIACION
O l’HRAClÓN PASIVA
OPERACIÓN ACTIVA
P A im i COLOCAOORA
PARTE TOMADORA
.SDPPRÁVIT DO CAPITAL
DÉFICIT DE CAPITAL
AHORRO DR CA P ITA L
DEVOLUCION DE CAPITAL
C A P IT A L IZ A C IÓ N
ACI'UAUZACION
ACÍRFCiAR INTERESES^
SACAR INTERESES
TASAS PASIVAS
TASAS ACTIVAS
R E N D IM IE N T Ó
COSTO FINANCIERO
COSTO M N A N C IE R O - pani intermediario
RENDLMllíNTO
Financiero
OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES

(referido a un .solo capital)
INTERES SIMPLE DESCUENTO COMERCIAL
INTERES COMPUESTO DESCUENTO COMPUESTO
Ejemplo: Plazo lijo Ejemplo: descuento de doc.
OPERACIONES FINANCIERAS COMPLEIAS

(reícrido a varios caoitales)
RENTAS (imposición) RENTAS (rema inmediata)

PROYECTOS DE INVERSIÓN SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN
BONOS- OBLIGACIONES DE PRÉSTAMOS
NEGOCIABLES
l.it. (.'larisa A. Fregoiio

■A
V-A
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Capital ización
Capítulo 2
- Operaciones Financieras Simples-
En este capitulo estudiaremos el concepto de capitalización y aplicaremos los conceptos financieros
que el capitulo í incluyó. El capitulo concluye con ejemplos prácticos.
C a p ita liz a c ió n
Concepto: “Efecto de agregar al capital el importe de los intereses devengados”
Llamaremos:
Co = Capital inidal mente depositado
Cn = Monto que se retira al momento n. Esta compuesto del capital inicial y del interés ganado
en oso periodo.
n: plazo de la operación. Usaremos siempre el plazo expresado en días. Usando año civil para
trabajar (365 días)
Co Cn= Co + ganancia
y
'V '
Existe una GANANCIA por el paso del tiempo
La ganancia podemos cuantificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre sí:
Si la ganancia la medimos en íériiiinos absolutos, es decir, unidades monetarias lo llamaremos
INTERESES de una operación.
Nomenclatura:
I (o,ii) = el interés ganado entre el periodo 0 y n.
I (o,n) = Cn - Co
Esta determinado por la diferencia entre el capital inicial y el capital final. Mide la variación
que sLiíre el capital por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del capital inicialmente
dcpo.sitado.
Si la ganancia la meilimos en térniinos rela(ivo.s, es decir, el tanto por uno, lo llamaremos

RENDIMIENTO de una operación. Se refiere a la tasa efectivamente ganada en la operación.
Nomenclatura:
in = Es también llamada precio de la operación financiera.
i„ =I(o,ii) / Co
Mide cuanto representa la ganancia que se obtuvo por el transcurso del tiempo en relación con
el capital que inicialmenle fue depositado.
Es una tasa periódica, ya que siempre es referida al plazo de la operación “n”. Rendimiento
para el inversor, costo financiero para el tomador. Y por sobre todas las cosas es una tasa
electiva. Representa el precio de la unidad de capital en la unidad de tiempo.

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Manual de Calculo FlnAnclcm
C lînnncim<?> .împles ■Capltali^cíón
lili ímaivm lo má% iminnlnnlc es la |»anáticia ex(nx>sada en ténninos relativos. El reiulimienui
de ia opcmciíSn es In heiTandcntu que leñemos pam poder evaluar ttliernalivas de ínversiÓii, ya
que representa “d tmuo por ano'** lo qiic se gana por cada peso invcílido, , '>
lia cualquier línibifo para compimir inversiones o í ínnnciacioncs indcpcndientemciiíe del riesgo
o plazo de la opcnidOn n analizar* **la tasa'\ ahora llamada icndiiníenio o costo financiero v
scgdn corresponda* es lo que esta bajo análisis y es lo que verdaderamente importa para poder
tonmr decisiones ncertadas.
Por esto mismo* en calculo financiero se estudian oîcraciones desde la tasa que se gima o se
pierde. Se pmlcndc familiarizar a jos estudiantes con este modo de comparar operaciones, en
lugar de comparar los pesos ganados o perdidos,
Prniuccíón de In expresión narn cncontnir el Monto: •

Si l(o,n) = Co, i„
Y Cn s= Co ^ l (o,n)
Cn =3 Co h C o . Í„ Si sacamos factor común de Co
Cn = C o ( I i i „ ) • *
lintonccs:
Valor fimiro = valor presente (l*i* i„)
Es llamado factor de capitalización, tiene la canicierística de

(I-*-in) agregarle valor a un numero presente, transformándolo en un valor
futuro, mayor por supuesto. Mueve hacia lai derecha cn el eje de
tiempo
Aquí, implícitamente, estamos hablando del valor tiempo del dinero. Al transportamos hacia el
futuro cn el eje de tiempo, los capitales crecen, debido a los interese que incluimos por la
“espera” de dicha operación,
lil jdazo de la operación ”n” debe coincidir con el plazo de la tasa. Por lo que los capitales se
mueven en el eje de tiempo tantos días como la lasa lo indique.
i:i Rerjdiinícnto podemos expresarlo de dos maneras diferentes, según lo visto anterionnente:
i„=I(o,n) /C „
in = C „ / C o - l
víc Oai ísa A. PVegeiro

Operaciones Financieras Simples Capitalización
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
La clásica operación pasiva de capital simple que permite aplicar los conceptos antes vistos es
el plazo fijo: Si hoy invertimos $1000 en un plazo íijo por el plazo de 30 días, obtenemos al
vencimiento un monto de $1060.
Podemos calcular tanto la ganancia absoluta como el rendimiento de Ja operación. Cabe aclarar
que como la operación tiene como plazo 30 días, el rendimiento que se obtiene será una lasa
efectiva para dicho plazo.
0 n=30 días
C o= 1000 C3o= 1060
I (o,n) = Cn -- Co = J 060- 1000 = 60 Ganó $60 de ínteres en 30 días.

i„ =1(0,n) / Co = 60/1000 = 0,06 El rcndimienlo fue el 6% T.E.M. (lasa efectiva mensual)
Ejercicio 2
Hoy se cuenta con un excedente financiero de $d0000 por un plazo de cuatro meses, se decide
depositarlo en un banco que abona el 5% efectivo cuatrimestral. ¿Qué monto podre retirar al
vencimiento de la operación?
Siempre, por muy simple que parezca el ejercicio, recomiendo realizar el eje de tiempo para
volcar los \'aloies que tengo como dato y poder identificar de que operación se trata y si debo
cai>italizar o actualizar.
0 n=120 días
Co = 40000 C|20 = ?
C„ = Co ( j + in)
C,20 = 40000 (1+0,05)
C, 20=42000
Ejercicio 3
Se decide invertir una cierta suma de dinero, esperando obtener un monto de $10000 dentro de
un año. ¿Qué cantidad deberé depositar para lograr tal objetivo, si mi banco de confianza abona
una tasa efectiva anual del 12 %?
0 n=365 días
Co = C365 = 10000
C„ = Co ( 1+ in)
10000 = Co ( J + 0,12)
10000/(1+0,12)= Co
8928,57 = C„

MiUluai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual
Capítulo 3
-Tasa Nctiiinal Anual (T.N.AJ-
En este capítulo se estudiara la tasa nominal anual y se expondrá su aplicación en la realidad bancada
y su interpretación financiera. Se concluye con casos prácticos.
;,Qué es la Tasa Nominal Anual?

E n lo s co n tr a to s q u e s e lle v a n a ca b o en e l m erca d o fin a n ciero , lo s b a n co s no su e le n co m u n ica r
la s tasas e f e c t iv a s , e s d ecir, lo s v erd ad ero s c o sto s o ren d im ien to s d e las o p era c io n es. Y a sean
o p e r a c io n e s a c tiv a s o p a s iv a s , p or o b lig a c ió n contractual, las en tid a d es dan a c o n o c e r lo q u e s e
c o n o c e c o m o ta sa n o m in a l a n u a l. E l c a lific a tiv o d e n o m in a l e s p orq u e e s la tasa q u e esta
“esc r ita ” e n la o p e r a c ió n , sin q u e e llo sig n ifiq u e ser la tasa e fe c tiv a q u e s e ob ten d rá en ¡a
o p era c ió n .
P e se a su a b so lu ta fa lta d e co n te n id o co n cep tu a l, es u n iv ersa lm en te u tiliza d a para p actar las
o p e r a c io n e s fin a n c ie r a s, p or lo q u e s e d en o m in a tasa contractual. E s n o m in a l ya q u e s e u sa d e
r e fe r e n c ia p ara co m p a ra r c o n otras en tid a d es p ero no ex p resa ren d im ien to a lg u n o . N o in d ic a la
g a n a n c ia q u e s e o b ten d rá p or la o p era c ió n d e in v ersió n .
L a ta sa n o m in a l a n u a l e s la p rop orción anual d el verdadero ren d im ien to, es decir, d e la e fe c tiv a
a p lic a b le a la o p e r a c ió n q u e s e d e se a realizar. E n realidad, representa u na tasa d e p a cto q u e
sirv e para c a lc u la r e l verd ad ero ren d im ien to o c o sto e fectiv o .
E n to n c e s, d e a q u í d e r iv a la im p ortan cia d e co n o ce r el p la z o d e la op eración , ya q ue in d icara a
q u e tasa e f e c t iv a r e su lta p ro p o rcio n a l la tasa n om inal anual ofrecida.
S u c a p ita liz a c ió n e s su b p er io d ica , y a q u e e x is te m ás d e una ca p ita liza ció n en el p e r io d o de

tiem p o e x p r e sa d o para la tasa n om in al.
S e d ic e q u e la c a p ita liz a c ió n e s p erió d ica cuando cap ita liza so lo una v e z en el tiem p o , p o r lo
tanto, esta n o m in a l s o lo c o in c id e co n la e fe c tiv a cu an d o e l p la zo d e la op era ció n a rea liza r es
un añ o. L a tasa n o m in a l e s a q u ella q u e se ganaría si n o hubiera ca p ita liza cio n es su b p erio d ica
d e in terés
La n o m en cla tu ra a u tiliz a r para la tasa n o m in a l anual es J (365/n).
S ie n d o “n” e l p la z o d e la o p era c ió n a realizar y su ca p ita liza ció n . Podría d ecirse tam bién, que
este p la z o actú a c o m o c o n d ic io n a n te , y a q u e s o lo será la p rop orción anual d e la tasa e fe c tiv a d e
p la z o “n” y n o d e c u a lq u ier p la z o
Transformación de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de interés

S i d e s e o in v ertir $ 1 0 0 0 durante 3 0 d ías en un p la z o fijo la entidad fin anciera n o s dará a
c o n o ce r Ja tasa n o m in a l anual q u e s e e stá p a gan d o co rresp on d ien te a o p era cio n es a 3 0 dÍM. Por
ejem p lo , n o s o fr ece rá u na tasa n om in a l anual d el 10% y n osotros d eb em o s entender que no
gan arem os e l 10% sin o la p rop orción para 3 0 díqs. Es decir, q ue con una fá cil regla de tres
sim p le s s e p od rá c o n o c e r e l verdad ero ren d im ien to que se ganara en la op eración
Í3o = 0 ,1 0 * 3 0 /3 6 5 = 0 ,0 0 8 2 1 9
G en eralizan d o para cu a lq u ier p la z o :
in —J (365/n) * /365
Líe. Clarisa A. Fregeiro

Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal An
Comparación con la realidad.
La siguiente es una lista de lasas nominales anuales ofrecidas para depósitos a plazo iljo pi
los distintos bancos que actualmente encontramos en plaza:
60 días* 90 días
M.mín. $ 1.000.-. Mas de $

OS 20 ,00 % 21 ,00 % 22 ,00 % 30000.- tasa vigente + 3%
¡Banco Privado adicional
16,00% 16,25% 18,25% Monto mínimo $ 500.-

■Banco Comafí
Monto mínimo $ 1.000.- via
15,70% 15,90% 16,85% home banking ( $ 2000.- en
¡Standard Bank sucursal_____ _______
m 15,25% 15,55% 15,75% Monto mínimo $ 1.000.-

¡Banco G alicia_______ :í
jpAT 15,00% 15,50% 16,00% Monlo Mínimo $ 1.000.-
iBanco Patagonia
íasas para montos de $
'm ......................... . 14,00% 14,00% 14,25%
1.000 a 10.000___________
¡Banco Credicoop _
Monto mínimo $500. Tasas
m ...................... 13,00% 13,25% 15,25%
via Home Banking______
¡Banco Santander Río
12 ,00 % 12 .00 % 12 ,00 % Monto mínimo $1.000.
IBBVA Banco Francés
'eft 12.00 % 12,20% I 13,20% Monto mínimo $ 500.-
¡Cití
11,00% 12.00% 13,30% Monto mínimo $ 300.-
Ih SBC Bank
Tasas de pizarra M.mín.S
10,30% 10,70% 11,10%
Banco Itaú ___ 500.:_______________
Sh - - 10 ,00 % 10,00 % 10 ,00 % Monto mínimo $1000.
Banco Hipotecario
I® .... .
¡Banco Ciudad_____
9,00% 9.50% 10,25% Monto mínimo $ 500.-
Tasas de Pizarra - Monto
b
(Banco Nación
9,00% 9,50% 1 n 9*^0/ Mínimo $1.500.- Via
electrónica a 30 dias $ 10,50
%
última Arliiali?ación'. 28/0l/2()t¥J
"Las tasas de interés publicadas surgen dis^fas pizarras de ¡os bancos, de sus respectivos sitios iveb o son >■
comunicadas directam ente p o r afíciafes de cuentas de ios mismos, p o r lo que deben ser tom adas a m odo de ; x
referencia. Por ¡o expuesto, pueden d ife rir de h que cada diente pueda convenir con las citadas entidades, en
fundón de m ontos y plazos*'. '• V:
Puede observarse que en ningún lado nos dice que el dalo publicado se refiere a la tasa nominal i
anual. Solo, en algunos, dice “lasa pizarra”. Tenemos que transformar ese dato en la taSa¡|
efectiva que realmente ganaremos por el depósito en el plazo solicitado.

Munual de Calculo Hiíaucicro
0|vctacioutfs iMnnndenift himples Tasa Nomíitai Anual
ICierdcio de tinlicación
a) Calcular el luoiuo a retirar luego de tres meses de colocación si se inviene $2(XK) en el
banco HSBC, Luego ¡deinifit|uc la masa de inicrescs.
b) Determine si se hubiese ganando más eiv caso de renovar en su totalidad el plazo fijo de
manera mensual considerando que la lasa no vm id.
íO Dalos:
Co=20lX)
n = 90 días
J (305/90) = i
Í9()= 0,133 *90/365 = 0,03279452 (rendimiento de la operación)
Resolución;
Cix>= 2000 (1+ 0,03279452) =2065,589 (monto de la operación)
1(0,90) = 2065,589 ~ 2000 = 65,589 (imcix'ses de la operación)
b) Datos:
C„= 2000
n = 90 días •
J (365/ 30) = 11%
Í3o= 0,11 *30/365 = 0,009041095 (no es el rendimiento)
Resolución:
C,H)= 2000 (1+ 0,009041095)* (1+ 0,009041095)* (1+ 0,009041095) =2054,7385
1(0. w) = 2054,7385 - 2000 = 54,7385 (intereses de la operación)
Í9() = 54,7385 /2000= 0,0273692 (rendimiento de la operación)
Por lo tanto, se gana más dinero sí invierto a tres meses en lugar de invertir a un mes y renovar
dos meses más. Ya sea, se comparen montos o rendimientos se llega a la misma conclusión.
Lie. Clarisa A. Fregeiro n

Manual de Calculo R nandero
Operaciones Financieras Simples Tílsa Nominal Anual
EJEMPLOS PRACTÍCOS (I
Ejercicio 1 fíl:
Se invierte $5600 por un plazo de 45 días, en una entidad que ofrece el 10 % nominal anusá:^í
para dicha operación. ¿Cuál será el monto que se alcanzara? v
0 n=45 días 3
Co = 5600 CÍ5 =?
Como vimos anteriormente, la TNA no expresa rendimiento por lo que debemos transformarla |
a una tasa efectiva, pero no cualquier efectiva, siempre Ja efectiva del plazo de la operación. Ya^.
que, es para dicho plazo ofrecida la lasa nominal anua y la tasa efectiva resultante será el J
rendimiento de la operación a analizar. . ,'
Í45 = 0,J0'M 5 7365=001232876
Ahora que conocemos la efectiva podemos calcular el monto:
Ci5 = 5600 (1+0,01232876) = 5669,041
Ejercicio 2
Si en una operación a plazo fijo que duro 96 días un capital de 5000 produjo $720 de interés; -
Se pide:
1. ¿Cuál fue el rendimiento de la operación? ]
2. /C luII fue la tasa nominal anual que el banco ofreció para dicha operación?
1. Si Ja operación tiene un plazo de 96 días, el rendimiento será de:
Í96 = 720/5000 = 0,144 o 14,4 %
2. Como vimos anteriormente, la TNA es una proporción de la tasas efectiva:
J (365/n)= in * 365 7n
J (365A>6)= Í96 * 365 796 = 0,144 *365/96 = 0,5475 o 54,75%
Ejercicio 3 ■
Una persona dispone de $600 por el plazo de 90 días y tiene dos alternativas:
A líe motiva 1: un depósito a 30 días al 4,8% de interés contractual anual para *ese plazd-^
renovando la operación por 2 periodos más de igual plazo. v; ■
AUernoíiva 2: un deposito a 90 días al 4,8% de interés contractual para se plazo.
1. ¿Cuál es la alternativa más conveniente?
2. ¿Cuál debe ser la tasa de interés nominal anual para 90 días en la alternativa 2 para que
esta sea equivalente a la primera alternativa? ’.
1. Para comparar alternativas, se puede realizar a través de sus montos (en caso de conocer su
capital inicial) o a través de sus tasas.
Alternativa 1: La tasa contractual se refiere a la tasa nominal anual ofrecida por el banco. La ^
debemos pasar a efectiva:
Í3o =0,048*30/365 = 0,003945
Calculamos el monto a los 90 días si el capital se va renovando de manera mensual
Ojo = 600 (1,003945) (1,003945) (1,003945)
C9o = 600 (1,003945)^
C9f> = 607,129
Rendimiento de la operación:
Í90 = 607,129/600 - 1 =0,0118816 o 1 , 1 8 8 1 % í
Lie. Clarisa A. Fregeiro 12,

Manual tic Calculo Firuuicicro
Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual
AlU-rnaíiwi 2: transformámos la tasa contractual en efectiva y luego calculamos el monto:

Í.W-0,048*90/365 = 0,0118356
0^,-600(1,0118356)
C9ü = 607,10
Rendimiento de la operación:
U ^ 6 0 7 , 1 0 - 1 = 0,011833 o 1,1833%
Respuesta: comparando los montos o los rendimientos conviene la üllcniaüva l
2. Dclx:mos calcular la tasa de la alteniativa 2 que hace indiferente a la alternativa l, esto

quiere d ecir. que debe dar igual monto:
607,129 = 600 (l+Í 9o)
0,01188166
J 065/90) = 0»01188166*365/90 = 0,04819
Hicrcicio 4
Hoy Juan cuenta con un excedente de $6000 por el plazo de 55 días, la entidad con la que Juan
opera publicó las siguientes lasas nominales anuales:
Plazo* 't ñ a !
Hasta 35 11%
De 36 a 90 12%
De 91 a 180 14%
De 181 a 365 22%
Como el plazo de su operación es 55 días le corresponde tomar la TNA del 12%, Si calculamos
el rendimiento, este será la proporción para 55 días:
J (365/55)= 12%
Í55 = 0,12*55/365 =0,01808219
C55 = 6000 (1,01808219) =6108,4931
Ejercido 5
Hace 60 días deposite $4000 en un plazo fijo, hoy tengo disponible para retirar $4333. Calcular
la tasa efectiva bimestral que gane en dicha operación. Y su respectiva nominal anual.
0 11=60 días
Co = 4000 ^3M = 4333
C„ = Co (1-f- i|i)
4333 = 4000 ( I +Í 60)
4333 -1 =160
4000
0,08325 = ko
J (i65/c>0)= 0,08325 * 365/ 60 = 0,506437
U c. Clarisa A. Fregeiro 13
M&nunl ele Culculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Interés Simple c Interés Compuesto
Capítulo 4
-Rcgiinenes de Capitalización»
En este capitulo se describirán las diferentes alternativas que existen en cuanto a la capitalización de
las operaciones financieros simples. Se concluye con ejemplos prácticos ,v aplicaciones con Excel.
Renovación de operaciones fiiiancicras simples

Analicemos aliora las alicniaíivas que exívSien cuando la operación vence. Es decir, podemos
cerrar la operación o renovarla. La renovación implica pensar dos alternativas:
Renovación total. Interés compuesto
Renovar todo el monto: esta alternativa es la más usada en el mercado, incluye renovar el
capital inicialmcnte depositado más los intereses ganados en el primer periodo.
Se dice que un capital está sometido al régimen de capitalización compuesto si los intereses
producidos por el capital se incoqjoran al mismo a fin de cada periodo. Esta alternativa da
origen a la reinversión de los intereses y así lograr una mayor rentabilidad.
Es decir el capital se incrementa en todos los periodos por los intereses generados en el periodo
anterior. En consecuencia los intereses de cada periodo son mayores que los intereses del
periodo anterior.
Entonces un capital está sometido a un régimen de capitalización compuesto cuando a fin de
cada periodo los intereses se “acumulan” al capital para producir en el periodo siguiente a su
vez nuevos intereses. Los intereses producen intereses.
Si los intereses se capitalizan anualmente se dice que el periodo de capitalización es el año, si
se capitalizan semestralmente, es semestre, etc.
Analicemos el siguiente eicmolo:

Se colocan $1000 por el plazo de 30 días a una tasa efectiva mensual del 6%
El monto a retirar a los 30 días será de:
C3ü= 1000(1,06)= 1060
0 11=30 días
C o= 1000 C n= 1060
En caso de querer renovarla operación en su totalidad, el monto de 1060 será el capital inicial
dcl segundo periodo. Resultando un monlo a los 60 días de iniciada In operación igual a:
C«,= 1060 (1,06) = 1123,6
Lie. Clarisa A. Fregeíro 14

Manuiü Uc Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Interés Simple c Interés Compuesto
0 30 días 60 jlít
días
Co= 1000 C3(i = 1060 C6o= 1123.6

____ y
V ~ v
1(0.30) = 60 I ()o.6()> —63,60
iw = 6 0 / 1000 = 0,06 U = 63.6/1060 = 0,06
________ y
Inlcre.s total = I (o.60) = 123,6
El plazo de la opentción es de 60 días, por lo que su rendimiento debe analizarse mediante el

monto a nelirar luego de un bimestre de $1123,6, proveniente de un capital de $1000.
Rendimiento total de la operación ico=1123,6 / KXK) - 1 = 0,1236

160= 12,36%
Es importante analizar que el rendimiento de la operación resulta ser más que proporcional al
6% mensual. Es decir, el dinero estuvo colocado el doble de tiempo y se gano más que el
doble. Esto es producto de la reinmersion de los intereses.
Características del interés compuesto o L.R.P.U

Del esquema temporal antenor se pueden extrae varias conclusiones:
El interés devengado vuelve a generar nuevos intereses.
El capital crece más que proporcionalmcnte.
El interés absoluto es creciente
El interés relativo (rendimiento, periódico) es constante. Por eso su nombre de
L.R.P.U.(Ley de rendimientos pcri<!klicos uniformes)
La tasa de interés renreseiíta el rendimiento de la operación. Se dice que la tasa se comporta
como una lasa efectiva: El 6% efectivo mensual resulta equivalente al 12,36% efectiva
bimestral, no proporcional, (el concepto de equivalencia de tasas lo vamos a estudiar en el
capitulo 5)
6)
Responde a una función exponencial del tipo: y’' = y* In ( y)
E)educci6n de la fómnila genérica

Para cualquier deducción de formula se trabaja con valores unitarios para luego generalizarla
para cualquier valor. Entonces, tomando Co=$l:
Periodo Capital Interés Monto

1 1 i 1 +i
2 l+ i (1 + i)i (1 +¡) + (l+i).i =( l +i ) »
3 (1+iP (1 + í pi (1 +i)» + (l +i)».i =(l +i)»
n (I+¡) <1 + i) i (1 +i) +(1 +Í) i =(1 •Hl)"

Mitniiul de Calculo Pinancíero
Operaciones Financieras Simples Interés Simple e Interés GompueMo
Gcnet alizando puru $C el monto a interés compuesto resulta:
C„ = Q , ( l + i V
Análisis de la función (1+ i)" en fundón cid plazo

Fín) = ( I +í ) "
P' (n) = (1+ i ) " In (1+ í) V n>() f'(n) es positiva entonces f (n) es creciente.
P " (n) = (1+ i) '* fin (1+ i)]^ V n>0 f"(n) es positiva entonces f (n) es cóncava
Como es de suponer u mayor plazo de colocación mayor será el monto, de ahí que sei
creciente la función. La concavidad se debe a que, como vimos antes, el monto crece d(
manera no lineal debido a la rcinversión de los intereses.
n (1+ i)'
0 1
1 (t+ i)
oo oo

16
Manual de Calculó Financiero
Operaciones Financieras Simples Interés Simple e Interés CcanpiicatO
Aplicación dei Excel en interfe compuesto

A continuación aplicaremos las funciones del Excel com o herramienta financiera para calcular
el monto a interés compuesto y otras variables.
Antes de utilizar esta herramienta, debemos corroborar que todas las funciones financieras se
encuentren disponibles en el Excel. Para ello se sugiere seguir los siguientes pasos: Ir a
“Herramientas”, luego seleccionar “Complementos” y tildar “Herramientas para Análisis”.
Calculo del monto a interés compuesto

Ejemplo 1:
Analicemos el siguiente ejemplo: capital inicial $1000, plazo de la operación 2 años a una TEA
del 6 %. Calcular el monto mcxliante Excel:
Para plantear el ejercido en Excel:

Ir a fx (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar: VF (Valor final)
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:
Argumentos de la Función
Nper= 2
Tasa= 6%
Pago= omitir
VA= -1000
Tipo= omlür
VF= 1123,6
- Recordemos que en el lugar del valor actual o capital inicial hay que poner el valor con
signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
- El plazo de la operación esta dado por “Nper” = numero de períodos, que en este caso es 2.
- En “pago” no ponemos nada (se refiere a casos donde haya depósitos períódico. Esto lo
estudiaremos en rentas).
- En “tipo” tampoco ponemos nada, se refiere al momento en que se efectúa el pago
períódico.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.

Mftnuíü üe Calculo Financiero
Fitumdormi Simples tniferé» Símy>lc e inleré» Cotnpmm
iütJBPltfi:
Bn cült! ejemplo calculciiun el monto pero a un plazo inexacto como ser 40 días. Tomando
como uño hasc el año civil (365 día»). Ú.Hemo« lo« mi«mo« dau>« de) ejercicio anterior. Usando
la t'unción ritmnctera V.l«\ se ulnirá in ventana ^'argumentos de la función".
AfQijmentos do In Fundón
Nper« 40/365
Tasa- 6%
Pago= omitir
VA« -1000
Tipo» omitir
VF = 1006.4
Dehajíí de la ventana a()arcccr4 el resultado del monto o valor final:
lilvmi/lfli'
Si In incógnita es el plazo, es decir, iu cantidad de períodos, usaremos la función financiera
n f i :k .
Calculemos la cantidad de días que un capital de $4000 se convierte en $ 4041,725 a una TEA
del 6%.
Tasa= 6%
Pago» omitir
VA = -4000
VF= 4041.725
Tipo» omitir
Nper 0,178091889
El resultado aparece siempre debajo de la ventana.

Recordemos que el plazo y la lasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo. En
este ejemplo iu tasa utilizada del 6% es lu tasa efectiva anual, por Ío que el resultado obtenido
esta expresado en años, al multiplicarlo por 365 obtenemos el resultado en días:
Plazos 0,178091889 365 = 65 días.
Me, Clarisa A. Fregeiro 18

s !

Operaciones Financieras Simples Interés Simple e Interés Compuesto
■v:; Ejemplo 4 :
' \v .-
Si la incógnita es la tasa aplicada en una operación, usaremos la función financiera TASA.
Calculemos la tasa efectiva anual qu*í se aplico a una capital de $3000 si estuvo colocado 2
años y se obtuvo un monto de $3307,5. al igual que en el plazo de la operación, la tasa y el
numero de períodos deben estar en la misma unidad de tiempo.
a.-
;7vî"‘■'■■
•
Argumentos de la Fundón
Nper 2
Pago= omitir
VA = -3000
VF = 3307,5
Tipo= omitir
■’ >■
’ ••••-ir V-
Tasa" • 'Vi
Eieninlo 5:
En este ejemplo calcularemos el monto de un capital que esta invertido a diferentes tasas a lo
largo del plazo. Es decir calculamos el monto a tasa variable.
La función financiera a utilizar el VT.PLAN
Supongamos una inversión de $2000 por el plazo de tres meses, sometida a las siguientes tasas:
el primer mes al 0,8%, el segundo mes al 2% y el tercer mes al 1,5%.
Capital , 2000
Plan serie de tasas 0,80%
2%
1,50%
Valor futuro 2087.1648

'í ;'
■V ■■■. .■1.
Operaciones Financieras Simples______________ __ __________Interés Simple e Interés Compuei>to
Renovar solo el capital iiiicialpiente depositado. Interés Simple.

Esta alternativa excluye los intereses del proceso de capitalización.
Se dice que un capital está sometido al régimen de capitalización simple sí ios intereses
producidos por el capital no se incorporan al mismo a fin de cada periodo. Esta alternativa no
logra la rentabilidad que se obtiene con la reinversión de intereses, por supuesto.
Analizamos el ejemplo anterior
A ios 30 días de la colocación inicial se renueva solo el capital inicial, sacando a los intereses
del proceso de capitalización. Por lo que el monto resultante será:
C m = 1000 (1,06) = 1060 + 60 (intereses ganados en el primer periodo sin capitalizar)
Cao =1120
Gráficamente:
30 días óO.días
í.
Co = 1000 Cío = 1060 C6o= 1060
V____ ^ V___ ___ y
V ~ v -------------
I (0.3U) = 60 I (30,60) = 60
Í30 = 6 0 / 1000 = 0,06 Í30 = 60 / 1060 = 0,0566037
_________________ ^
V ' -
Intereses totales = I (o,60) = 120
Para calcular el rendimiento de la operación tenemos que considerarla en su totalidad.

Recordemos que el rendimiento siempre es la tasa del plazo de la operación:
Rendimiento total de la operación iaü= 120 / 1000 = 0,12
¡60=12%
A diferencia del interés compuesto, aquí el rendimiento resulta ser justo el doble a la tasa
periódica (6% mensual) es decir, proporcional al plazo de Ja operación. Si dejo el capital el
doble de tiempo, gano el doble exacto de interés.
Recordemos que en interés compuesto el rendimiento resulto ser más que proporcional debido
a la reinversión de intereses. De ahí su función exponencial.
Del gráfico temporal anterior se pueden extrae varias conclusiones y características que
servirán para comparar con el régimen compuesto
Lie. Clarisa A. Frepní m 'in

' ;:í Manual de Calculo Financiero
' -J:.-
í. t Qpgfnciones Financieras Simples Interés Simple e Interés Compuesto
.r-'f:", ■
Características del interés Simple
*■ El interés devengado no vuelve a generar nuevos intereses. Los intereses se calculan
•i'- '■• siempre sobre el capital inicial
ííí' 2. El capital crece proporcionaimentc.
.N•i-.;)h
‘ ..•
3.
. A'', Él interés absoluto es constante. Y proporcional al capital, al tiempo y a la tasa de
interés de la operación.
4.
El interés relativo (rendimiento periódico) es decreciente.
5.
La tasa de interés no representa el rendimiento de la operación. Se dice que la tasa .se
Vr comporta como una tasa nominal, ya que es pronorcionaí al rendimiento, es decir, al
plazo de la operación. El 12% efecliva bimestral resulta proporcional al 6% efectiva
mensual. El plazo aumenta el doble y la tasa también. A diferencia del interés
compuesto cuyo rendimiento resultaba ser equivalente a lu tasa dcl 6% mensual.
Responde a una función lineal dcl tipo: y = a + m b
Deducción de la formula genérica

Como en toda deducción de formula, se trabaja con capitales iniciales de $1
Periodo Capital Interés Monto Interés Acumulado

1 l i 1 +i i
2 1 i 1+ i 2i
3 1 i i +i 3i
n 1 i 1+ i ni
1= i . n Total de intereses ganados para $1

I = C . i . n Total de intereses ganados para $C
Esta fórmula indica que los intereses (en rég. Simple) son directamente proporcionales al
capital; a la tasa de Interés y al tiempo de inversión.
Se debe tener eh cuenta que i y n deben ser sincrónicos. Si i es tasa de interés mensual, n
deberá estar expresada en meses, si i fuese tasa Irimeslra!, entonces n deberá estar expresada en
trimestres.
Generalizando para $C:
C„ = C + I
Cn = C + C . i . n
C„ = Co(]+i.n)
-/f;'"' •• ••
21
- ■V-■
, Manual de Calculo Financiero
Mr t ,- »
í Ó>Fgradone$ Pínancicras Simples Interés Simple e Interés
Análisis de la función (1 + Ln> en fundón del niazo

r'" -. F (n )» (1 + i.n)
J’.< ’ •V F (n ) = i — como i es mayor a 0 F (n) es una función creciente.
' ' y.rr
' \. í - ' •: F"(n) = 0 __ F (n) es una función recta.
';'^ 1.'-
' -V Al igual que el régimen compuesto resulta creciente: mayor plazo, mayor momo. Pero se
díícrcncia en la segunda derivada que resulta “0” e implica la linealidad que otorga la no
rcinversión de los intereses. Muestra el crecimiento proporcional del capital. Gráficamente:
n f(n)
0 1
'M
1 (1 + i)
2 (1+ i .2)
oc OC
r ^•
i'. •;
Lie. Clarisa A* Fregeiro
>'•
Operaciones Financieras Simples Interés Simple e Interés Compuesto
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Se depositan $2000 por un plazo de 5 meses a una TEM del 1,3%. Calcular
1. El monto de la operación
2. Los intereses dé la operación
3. El rendimiento de la operación
4. La TNA de la operación
1. Rta:
0 n=150 días
Co = 2000 Ci5o =
C,50 = Co(l+i)"
C,50 =2000 (1+0,013)’
C,5o = 2133.42
2. I (0.150) = 2133.42 -2000 = 133.42

3. i.«. = 2133,42 - 1
2000
ii50 = 0,0667
4. J (365/ 150) = 0,0667 * 365/150 = 0,162332 (TNA ofrecida por la entidad financiera)
Ejercicio 2
Se invierten en tres instituciones las sumas de $15000, $22000 y 23000. Si se obtienen
intereses simples del 4,5%, 5% y 6% mensual respectivamente, al retirarlos a los 90 días. ¿Qué
tasa de interés me permite obtener igual beneficio en igual plazo, si deseo invertir las sumas
mencionadas en una sola institución y en una sola operación?
Rta: C90 = 15000 (1 + 0,045 *90/30) + 22000 (1 + 0,05 *90/30) +23000 (1 + 0,06 *90/30)
C90 = 17025 +25300 + 27140 = 69465
69465 = 60000 (1+ Í30 * 90 /30)
69465 -1 * 30/90 = 0,05258333
60000
Como las tres sumas se depositan en diferentes instituciones como primer paso se debe
encontrar el monto total a cobrar. Luego se encuentra la tasa a la que si invertimos todo el
capital inicial en una sola institución, se obtiene igual monto que por separado.
Ejercicio 3
El interés producido por una inversión realizada hace 30 días es de $100; la tasa de interés fue
del 7% efectivo anual. Calcular el capital invertido, si no se planea reinvertir los intereses.
Rta: I(o,n)= Co*i*n
100=: Co*0,07*30/365
100/0,07*30/365 = Co
17380,95 = Co

Muiiual Uc Calculo Financiero
Operaciones Fínancicnis Simples Interés Simple e Interés Compuesto
Eieix:icio 4
¿Cuál será el iiUerés producido por $1(XX)00, al 5% mensual durante 6 m eses a interés simple'^
Ría; !(o,n)=C o*i’îi
I(o,n)= 100000* 0,05*6
1( 0 , n)= 30000
Ejercicio 5
¿A qué lasa mensual fueron invertidos $300(X) si al cabo de 6 meses se pueden retirar $40800?
Rta: Cn=: C o( l+i*n)
40800 = 30000 (I+i*6)
408()0/30000-1 = i
6
0,06 = i (lasa efectiva mensual)
Eícicicio 6
¿A qué tasa anual fueron invertidos $30000 si al cabo de 6 meses se pueden retirar $40800
Cn = Co (l+i*n)
Ría: 40800 = 30000 (1 + i* 180/365)
40800/30QQQ -1 = i
180/365
0,73 = i (tasa efectiva anual)

24
Kl¿umal de Calculo Financiero
Qtêracíojnes Financieras Simples Equivalencia de tasas de imcrég
Capítulo 5
-Equivalencia de tasas de vencidas-
E n este ca p ítu lo se en co n tra r una expresión que nos perm ita tom ar decisiones de inversión o
fin a n cia ció n a n te a lternativas de diferentes plazos. A s í m ism o, entender e l m ecanism o que los bancos
u tilizan p a r a co n feccio n a r su s p iza rra s bancarias.
Expresión general de cquivaiencia

Ya vimos que la tasa de interés puede estar expresada para distintas unidades de tiempo, en
función del plazo de Ja operación. Esto obliga a las instituciones bancarias a definir la tasa de
interés con relación a las operaciones. Y sí además se pretende mantener el mismo precio se
necesita establecer alguna relación entre tasas de interés expresadas para distintas unidades de
tiempo.
Es decir, ¿es coirecto que la persona que deposita su capital el doble de* tiempo gane
exactamente el doble que otra persona que depósito su capital la mitad del plazo?
Recordando oue en interés compuesto:

Intereses acumulados: I mji) = C n- Co
I(o.n) = C o (l+ i)" -C o
l(0.n) = C o [ ( l+ i) " - I ] Suponiendo Co = $1
l(0.n) = [ ( l + i ) " - l ] i=I / Co
I (O.n) = i
i = [(1+ i)" - 1 ] --------► Permite encontrar tasas equivalente.
Generalizando esta expresión matemática para cualquier tasa y plazo, la misma representara
una relación de equivalencia entre dos tasas de interés referidas a distinto plazo. En las
operaciones diarias el plazo mínimo es de un , se toma esta unidad de tiempo para redefinír la
formula general a cualquier cantidad de días.
Expresión general para cualquier plazo:
X = plazo incógnita
y = plazo dato.
Dos tasas serán equivalentes cuando para un mismo capital, colocado una misma cantidad de
tiempo, produce igual monto aun cuando los periodos de capitalización no son los mismos. Es
decir, que tienen el mismo rendimiento implícito.
Las tasas equivalentes, son aquellas que con diferentes capitalizaciones intermedias, tienen el
mismo rendimiento efectivo en cualquier momento.
Dos tasa pueden ser equivalentes entre si aunque aparentemente sean diferentes cuando están
expresadas para distinto periodo de tiempo.
Lie. Clarisa A . Fregeiro 25

Míiniidl de Calcülo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de interés
Equivalencia de tasas aplicado a Interes Compuesto

Equivalencia de tasas se puede obsenâr en el interés compuesto. Recordemos el ejemplo que
utilizamos para analizar las renovaciones, esto sería:
3.0 días 60.días
Co =1000 C3o= 1060 C6o= 1123,6
C6o= 1000* (1,06) (1,06) = 1123,6

Estas dos operaciones sucesivas en realidad se transforman en una, al considerar que al
concluir la primera se reinvierte su momo por otro mes.
1000*(l,06)^= 1123,6
,1000*],1236= 1123,6
1000*(1,06)- = 1000-^1,1236
(1.06) -= 1,1236
Estos dos fíictores de capitalización generan igual monto aplicado a cualquier capital
(1.06) ‘ - 1= 0,1236 (Si se expresa en meses)
(1+0,06)^’^^^^ -1 = 0,1236 (Si se expresa en días) Siendo t2= plazo de 60 días

ii = plazo de 30 días.
Esto demuestra que el 6% efectivo mensual es equivalente al 12,36% efectivo bimestral. Será
indiferente invertir a cualquiera de las dos lasas ya que tienen el mismo rendimiento implícito.
Ahora podemos responder a la pregunta inicial. Si se deposita el dinero el doble de tiempo, se
gana más que el doble. Esto se debe a la reinversión de intereses.
Por esto mismo, entre las características del régimen compuesto dijimos que la tasa representa
el rendimiento de la operación, ya que resulta equivalente al rendimiento de la misma. Y se
comporta como efectiva.
Las tasas equivalentes como su nombre lo indica, producen igual monto o valor final y por lo
tamo igual rendimiento, independientemente de los periodos de capitalización a que fueron
sometidas las colocaciones.
En la cotidianeidael la mayoría de las veces, aunque existe renovación total en el plazo fijo
(capital más intereses), no puede aplicarse las reglas del interés compuesto debido a que las
tasas en muy pocos casos pennanecen constantes en los sucesivos meses. De este modo,
nuevamente, nos obliga a calcular la lasa del plazo de la operación, que resultara proporcional
a la nueva TNA. ofrecida en ese periodo. ;
Por ejemplo, si al momento de renovar el plazo fijo nos comunican que la tasa sufrió un
descenso de 2 puntos porcentuales, tendremos que encontrar la nueva tasa efectiva mensual
que resultara proporcional a la nueva TNA de ese momento
Mc- Clarisa A. Fregeiro 26

Equivaiencia de tasas aplicado a Interés Simóle

Cuando se realiza una opemdón siempre se inicia a inierés simple, ya que el depósito gana un
interés que se calcula sobre el capital inicial de la operación por un periodo de tiempo
determinado que resulta proporcional a la tasa comunicada.
En el régimen simple, la tasa de ínteres no representa el rendimiento de la operación. Se dice

que la tasa se comporta como una tasa nominal, ya que resulta proporcional al rendimiento, es
decir, al plazo de la operación.
En el ejemplo^que vimos, el rendimiento que se obtuvo en la operación fue del 12% efectiva
bimestral y resulta ser proporcional al 6% efectiva mensual. El plazo aumenta el doble y la
tasa también. A diferencia del interés compuesto cuyo rendimiento resultaba ser equivalente a
la tasa del 6% men.sual.
Si queremos encontrar el rendimiento mensual de in operación necesitamos aplicar la
equivalencia de tasas para transformar el rendimiento bimestral del 12% a una tasa efectiva
mensual. Dicho resultado no será ninguna de las anteriores.
Buscamos una lasa que contenga el mismo rendimiento implícito pero que esté expresada en
otra unidad de tiempo.
Í3o = (1 +0.12)“ '“ - ! = 0,0583 o del 5,83%
Nótese que esta tasa resulta ser el promedio de los rendimientos periódicos ganados en la
operaciórt. Si sacarnos el promedio: (0,06 + 0,0566)/ 2 = 0,0583
tEsta lasa mensual esta representando la tasa a la cual deberá depositarse el dinero a interés
compuesto para que resulte equivalente que haberla depositado a interés simple al 6%.
Comprobación:
Cm)= 1000(1,0583)^= 1120
Equivalencia de tasas como herramienta de comparación

La equivalencia de lasas permite compa^'ar operaciones de diferentes períodos de tiempo Poder
ü'cuisformor cualquier rendimiento o costo financiero en una unidad de tiempo diferente, es una
herramienta que nos facilita tomar decisiones tanto de inversión como de financiación. Permite
establecer un orden de preferencia en las diferentes alternativas que ofrecen diferentes plazos.
Ejemplo: ^
- ¿Que alternativa es más conveniente? Invertir a una lasa nominal anual del 6,75% coh \
capitalización bimestral. O a una tasa nominal anual del 7,25% con capitalización semestral,
¿me permite obtener un rendimiento equivalente?
Rta; Dato: J oes/ eo) = 0,0675 ieo = 0.0675 ♦ 60/ 365 = 0,01109589
J (365/180) = 0.0725 i ,80 = 0,0725 ♦ 180/ 365 = 0,0357534
Como las tasas están referidas a diferente plazo, no se pueden comparar, por lo que se debe
homogeneizar el plazo. Es indistinto a que plazo se llevan las tasas para compararlas, lo
importante es que sea el mismo ya que la conclusión será la misma independientemente del
plazo que se usa para compararlas. Arbitrariamente tomamos' como unidad de tiempo el
Wniestré;T¿'í (1+0.0357534)“ '" “ - ! = 0,0117785 I -
^ . Como tonéltisión, partiendo de una tasa nominal anual con capifiWización bimestral del
no só* obtiene igual rendimientojgue con una tasa nominal anual con capitalización semesteaf'’
del 7,25% ya que con esta segunda el rendimiento es superior. -

EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Se cuenta con un excedente de fondos y deseo saber donde me conviene invertirlos por un
plazo de seis meses:
Entidad A: paga el 16% TNA para operaciones a 180 días.
Entidad B: paga el 15% TNA para operaciones a 30 días.
¿Será más rentable realizar una sola capitalización en la entidad A o renovar cada 30 días en Ja
entidad B? No es relevante la suma a invertir, el análisis debe efectuarse para cualquier
cantidad, dado que los rendimientos son independientes del capital invertido.
Entidad A: i,8o = 0,16*180/ 365 = 0,0789
Entidad B: i,o = 0.15*30/ 365 = 0,0123287
Como son tasas referidas a diferentes plazos de operación se hace imposible compararlas y
poder tomar una decisión de inversión. Por lo tanto, debemos transformar la TEM del
1,23287% a una tasa efectiva .semestral. (Tomamos como unidad de tiempo para comparar el
semestre ya que la inversión se efectúa por se plazo. Pero cabe aclarar, que se llegara a la
misma conclusión ya sea se comparen cualquier unidad de tiempo, como ser meses, años,
trimestres, etc.)
El rendimiento de la operación en la entidad B, si deseo realizar una colocación a seis meses
será de*
iiso = (1+0,0123287)'®“'“ -1 = 0,07629
Ahora resta comparar y elegir la mayor lasa por supuesto ya que el planteo se refiere a una
inversión (operación pasiva) debiendo optar de manera inversa si deseáramos pedir un
préstamo (operación activa). Será más rentable la inversión en la entidad ‘‘A” .
Ejercicio 2
Dada una tasa mensual del 8%, ¿A qué tasa de interés deben permanecer operaciones de 14,
59, 90 y 120 días, para que todas resulten equivalentes?
Rta: Dato: Í30 = 0,08
ÍM= (1+0,08)“''“ -1 = 0,0365678
Í59 = (1+0,08)” '“ -1 = 0,16341159
Í9o = (1+0,08)“ ”“ -1 = 0,259712
ii2o = (1+0,08)'“ '®“ -1 = 0,36048896
Ejercicio 3
Un inversor desea obtener un rendimiento del 274% anual. Indique cuáles serán las TNA que
se le deberán ofrecer para que se efectúe el depósito por los siguientes plazos:
a. 1 año
b. 6 meses
c. 4 meses
a. Como el plazo es anual la TEA coincide con la TNA. 1(365/ 355) = 274%
b. ¡ISO= (1+2,74)'*“'®“®-1 = 0,916514
J(365/180) = 0.916514 * 365 /180 = 1,858486
c. ii3o = (l+2,74)'“ '®“®-l =0.542912
•1(365/120) = 0,542912 » 365 /120 = 1,651359
Lie. Clarisa A. Fregeiro 2f!

Mufiutil (Je Caiculo Financiero
Otieraciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de interés
Ejercicio 4
Una persona constituye un depósito lic $1000 que gana un interés efectivo anual del 175%.
Dcierniinc:
u) El monto alcanzado al cabo de 5 meses.
b) Exprese el rendimiento de la operación.
c) Exprese el rendimiento de la operación obtenido en las siguientes tasas equivalentes:
1. Tasa de interés mensual.
2. Tasa de interés trimestral.
3. TNA para el plazo de la operación.
4. TNA para el plazo de 45 días.
a) Para encontrar el monto necesito la tasa del plazo:
ii5o = (l+ 1,75)'“ ™’* -! =0,5154711
Ci5o= 1000 (1,5154711) = 1515,4711
b) El rendimiento de la operación ya lo tenemos calculado en el punto anterior cuando
encontramos el monto. Recordemos que el rendimiento de la operación es la tasa periódica.
Entonces: i do = 0,5154711
c)
1. Í3o = (1+ 1,75)“ ™’ -1 = 0,08569
2. ¡90 = (1 + 1,75)*"“ ’ -1 = 0,2833
3 J(36v 150) = 0,5154711 * 365 (150 = 1,254313
■» J(355/45)= 0,08669*365/45= 0,703152
¡45 = (1+ 1.75)*’™’ -1 = 0,08669

Manual tic Calculo l'inancicro
Operaciones Financieras >Simplc?) Eriuívalencia de tasas de interés
EJEM PLO KIÍAI.
El síguienfe cuadro es el certificado de un plazo fijo, analicemos los dalos:
11537 ^ a t t e o KXX C tn iU ru á u dr
N o m itto liv u
Drfiótitu u f h i o fi) u
iitTHAiiiirui icrkCTivo
______ _^<ÛQO »' rrâ-----
irlíTlJl!____________ ¡l.OC Kr
limrílnrtl.ttnr‘’riéi riñiiM"
l« 3 ,« 4
0J« f 0.00
---------
¿»/ua/?oo> t 10 1
Cr#1r^
3011537
su iiNiNciÁ^W
1^ iiíTiiriVírrtNM
>1llUtaci kM M » ^
oo', ---f l
í«m.■>!)ó(- ‘loon inexí
Dalos:
Techa de inicio: 16/1/09
Plazo: 35 días
Capital inicial $10000
TNA = 15%
•^065/35)= 0 . 1 5
Í35 = 0.15 ^35/365 = 0,0143835
i:«) = ( 1,0143 835 j’"'’' - 1 =0,0123162
0 n=35 días
Co= 10000 C 35 = ?
Ci5 = 10000 (1,0143835) =10143,84

1(0,35 ) =143,84
Aplicación del Excel a pasaje de tasas

A continuación aplicaremos las funciones del Excel como herramienta fínanciera para calcular
diferentes tasas.
Ejemplo 1:
Calcular la TEA correspondiente a una TNA con capitalización cuatrimestral del 15 %
Ir a C (funciones)
Seleccionar: INT. EFECTIVO (interés efectivo se refiere a la TEA)
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION
Inferes Nominal 15%
num_ per_año 3
TEA= 0,157625
Los números de periodos en el argumento se representa la cantidad de capitalizaciones en el

año, como la TNA capitaliza cuatrimestralmente, capitaliza 3 veces en el año.
Es importante destacar que esta función devuelve siempre el interés efectivo anual. No
cualquier tasa efectiva y considera al año comercial es decir, 360 días.
Ejemplo 2:
Calcular la TNA con capitalización meiisual correspondiente a una TEA del 20%.
Ir a f, (funciones)
Categoria: FINANCIERAS
Seleccionar: TASA NOMINAL
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION
Tasa Efectiva 20%
Núm Per 12
TEA= 0.183713646

Manual de Calculo Pínanciero
Op<iraciones Pinaíicieras Simples Equivalencia de tasas de interés
Eicmnlo 3r 1
Se loma un préstamo de $5000 a devolver en 90 días un monto de $5325. Calcular el *
rendimiento de la operación y la TEA.
Para calcular la tasa perióílica de 90 días, usaremos la función financiera TASA.
Argum entos de la Función

Nper= 1
Pago= omitir
VA = -5000
VF = 5325
Tipo = omitir
Tasa = 6.50% Tasa efectiva trimestral.
Para hallar la TEA podemos usar la misma función TASA o usar la POTENCIA. Para usar la
función TASA se requiere conocer los valores de los capitales, en cambio en la función
POTENCIA no, ya que solo es el pasaje de tasas por equivalencia.
Nper = 90/365
Pago = omitir
VA = -5000
VF = 5325
Tipo= omitir
Tasa = 29.10% Tasa efectiva anual
La función POTENCIA no forma parte de las funciones financieras
Numero 1,065 1+0,065
Potencia 365/90
TASA 1,290974613 si restamos 1 oblenemmos 0,2909

32
Maiiuul de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples AclualizacíÓD
Capítulo 6
-Actualización de Operaciones Financieras Simples-
£ /i e ste ca p ítu lo se a n a liza ra el p ro c e so inverso de la capitalización llam ado acíuatizjación y el efecto
d e sa c a r in te ré s a un n ú m ero fu tu r o p a ra en contrar su valor iniciaL
Actualización
Concepto: “Efecto de poner al día*’. Representa la contrapartida a la capitalización.
Se nos pueden presentar ocasiones donde el valor conocido es el valor futuro a recibir,
(jueriendo averiguar el valor presente que le da origen. Por ejemplo si tenemos una suma a
col>rar dentro de n tiempo y queremos disponer hoy de ese dinero. En este tipo de situaciones
se debe producir el efecto inverso a la capitalización, ya que debemos “sacar” intereses al valor
futuro, en lugar de agregarle interés al valor presente como lo estudiado en capítulos anteriores.
Efectuando trasposiciones de términos en la formula de capitalización tenemos que:
Cn
Co =
(1 + in)
Valor presente = VaJor futuro

(l+ ¡n )
En este caso, la diferencia entre el valor futuro a cobrar y el valor presente obtenido representa
el precio a pagar por la disponibilidad inmediata de fondos antes de su vencimiento. Esta
diferencia es el descuento efectuado. .
Es llamado factor de actualización, tiene la característica de

sacíirle interés a un número futuro, transfonnándolo en un valor
presente, menor por supuesto. Mueve hacia la izquierda en el eje
( 1 + in) de tiempo.
Este tipo de operaciones las podemos ver en las refinanciaciones de pasivos. Es decir, para el
caso del reemplazo de pagos. Cuando por alguna circunstancia el deudor no puede cumplir con
una sene de pagos acordados, es posible la refinanciación de la misma. Esta reestructuración
implica averiguar el valor de la deuda actual neta de intereses.
También es muy común en empresas que venden artículos y ofrecen abonarlos en fonna
financiada, es decir, en pagos a través del tiempo. O inversamente, algún descuento por pago al
contado del producto.
Lie, Clarisa A. Fregeiro 33

Manual de Calculo F*inanciero
Operaciones Financieras Simples Actualización
DESCUENTO RACIONAL
Cabe remarcar que en la actualización el descuento efectuado es calculado sobre el valor
inicial. Dentro del régimen simple se distingue el ‘‘descuento racional o matemático’'.
Comúnmente se lo define como la modalidad de descuento que se practica sobre el valor actual
o presente, es decir, los intereses se calculan sobre el capital recibido en préstamo.
Veamos un ejemplo para visualizar la actualización: Queremos disponer hoy de una suma de
dinero que tenemos a cobrar en un mes de $100. Por su disponibilidad nos cobran un 10%,
obteniendo la suma de:
Cn
Co =
(I +in)
Co = iO(L= 90,90
1,10
Los intereses dados por la diferencia entre los $100 y el valor recibido hoy, $90,90 es el precio
que debe pagarse por disponer antes del dinero
Gráficamente:
mes
Valor actual = 90,90 Valor Final = 100
El valor actual es análogo al Co del interés simple, así como el valor final es el monto Cn. Los
intereses pagados o el descuento efecliiado sobre el valor actual, resultan como lo estudiamos
cn capitalización:
D (o,n) = VA . i
D (o,n) = VF- VA
D (o ,n )= 100-90,90
D (o,n) = 9,09
A diferencia del descuento comercial donde el descuento .se efectúa en el valor final o nominal f
dcl documento (desarrollado cn el capitulo 9), f
En resumen, el descuento racional es actualizar con interés simple, donde el interés se calcula f
sobre el capital inicial. Las formulas y características del descuento racional son las mismas ya |
estudiadas en el interés simple Por lo que la tasa resulta proporcional al plazo de la operación. |
Líe. Clarisa A. Fregeiro 34

Operaciones Financieras Simples Actualización
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Por la adquisición de una máquina debo pagar $1000 al contado, 3000 dentro de dos meses y
$4000 dentro de tres meses. Dada una tasa de interés del 72% nominal anual capitalizable cada
mes. determine el monto a pagar de las siguientes alternativas de pago:
a) Pago al contado.
b) Un pago único dentro de un mes.
c) Un pago único dentro de 6 meses.
a) El vendedor nos ofrece financiar la maquina. Por lo tanto el pago de $3000 y el pago de
$4000 como se realizan posteriormente a la fecha de compra poseen implícitamente
intereses. Siempre recordando el valor tiempo del dinero, si el importe no se efectúa hoy
contiene intereses.
Para calcular el pago de contado equivalente de la maquina, el primer pago no se lo
capitaliza ni se lo actualiza. A los siguientes dos se los debe actualizar para sacarle el
interés implícito por pagarlo antes de tiempo.
Í3o = 0.72*30/365 = 0,059178
VA= 1000 + 3000 + 4000 = 7040,43

1,059178^ 1,059178^
b) En el segundo punto, el comprador de la maquina ofrece pagar todo el valor al mes de

compra. Entonces el primer pago que inicialmente se iba a reliar al contado se efectúa
posteriormente, teniendo que agregarle intereses por tal motivo. En cambio, los siguientes
pagos se van a realizar con anterioridad y por lo tanto tenemos que sacarle intereses.
1000 3000 4000

VALUACION
VA = 1000(1.059178) + 3000 + 4000 = 7457.07664

1,059178 1,059178^
c) En el tercer punto a todos los pagos se los capitaliza para agregarles intereses ya que todos
se pagan con posterioridad a la financiación inicial ofrecida por el vendedor.
VA =1000 (1,059178)^ + 3000(1,059178)^ + 4000 (1.059178)^ = 9940,617

Manual de (*ulciilo Hnniicicro
OpcruduncHMiuificiníis Siiiiplcs_______________________ ______________ Actualización
•lisitdcjoi
Un coim'iciíinic compni incrciidt^rrns por un valor de $10000 abonando $5000 al contado y el
icsio con ínieicscs al 5% nominal anual cnpitalizable semestralmente. Conviene en pagar
tl0í)0 (leriiro de I ano, $2000 dentro de 2 años y el saldo al tercer año. ¿Cuál es el pago final
bajo la modalidad de interés compuesto?
i,Ko = (MIS* IKO/165 = 0.0246575
0 1 2 3
l |t)0() 2000 X
Hoy debo 5000
Por lo lanío pagai hoy $5000 debe ser cquivalenle a pagar $1000 dentro de un mes. más $2000
dcniro de dos meses y H saldo dentro de 3 meses.
50ÍM)-|ÍK)Í) I 2000 + X____

(1,02465)^ (1.02405)' (1,02465)"
X = 2584.66
.Sean 3 documenios: $6000 con vencimiento en 3 meses, $9000 con vencimiento en 6 meses,
$15000 con vencimicnio en 9 meses y suponiendo una lasa de interés del 24% con
capíiali/ación irimcstral. ¿Cuál es el importe necesario para cancelar la deuda hoy?
Imi = O.24^90/365 = 0,059178
VA = 60()0 -r 9000 r 1.5000 = 26310,81

(1.05617) (1,05917)^ (1,0.59178)'
Üc. Clarisa A. Fregeiro

36
ManuaJ de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Descuento de documenios
Capítulo 7
-Descuento de O teraciones Financieras Simples-
En este capitulo estudiaremos el concepto de descuento como la modalidad habitual de realizar

operaciones con documentos comerciale w Se expondrá coma contrapartida de la capitalizjoción. El
capitulo concluye con ejemplos prácticos.
Descuento de documentos
Muchas son las situaciones en que una empresa o una persona requieren dinero con urgencia
sin disponer de liquidez pero con doci metilos a cobrar a su favor. Como dichos documentos,
yn sean cheques o pagares, tienen fechas futuras de cobro, existe la posibilidad que entidades
especializadas adelanten el dinero a cobrar en el futuro a cambio de un precio.
En las operaciones de descuento se conoce el valor final de la operación, que es el valor que
figura escrito en el documento, ese valor se llama Valor Nominal del documento. Es el valor
del documento en la fecha de vencimiento, es decir, el valor se hará efectivo cuando este
venza.
Pura determinar su valor hoy, se le debe quitar al valor nominal los intereses que nos cobrará la
entidad por adelantamos el dinero por el plazo fallante a la fecha de vencimiento estipulada, es
decir, se le hace una quita o DESCUENTO al documento. Obteniendo de esta manera el Valor
efectivo o Valor Actual. Este descuento se define como la compensación o precio que debe
pagarse por disponer de los fondos antes del vencimiento
De esta manera, los bancos ofrecen a las empresa o individuos la posibilidad de obtener
inmediatamente los fondos de los cheques de pago diferido (valores con un plazo de cobro
futuro) sin tener que esperar al plazo de cobro, aplicándole a cada valor presentado un
descuento que será mayor cuanto mayor sea la extensión del plazo de cobro.
La empresa accede a la ventaja de oi>tener liquidez inmediata al transfonnar sus cuentas a
cobrar en dinero en efectivo.
Este tipo de operaciones financieras conforman operaciones activas, por lo antes mencionado
en relación a su rendimiento para la entidad financiera.
Nomenclatura:
V.N. = Valor nominal del documento. Valor que tendrá al vencimiento.
V.A. = Valor actual o efectivo del documento.
n = plazo de la operación. Vencimiento del documento. Usaremos siempre el plazo expresado
en días. Usando año civil para trabajar (365 días)

Operaciones Financieras Simples Descuento de documento;,
Gráficamente:
0
\Â.= V.N. - Pérdida ”Í.N
V_______ J
V
Existe una PFÍRDÍDA por el paso del tiempo.
La podemos cuamificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre sí:
Si la pérdida la medimos en términos absolutos, es decir, unidades monetarias la llamaremos
DESCUENTO de una operación.
Nomenclatura:
D (o,n) = Es el descuento soportado entre el periodo 0 y n.
D (o,n) = V.N - V.A
Esta detenninado por la diferencia entre el valor nominal y el valor actual. Mide la variación
que sufre el capital por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del valor nominal.
Si la pérdida la medimos en términos relativos, es decir, el tanto por uno, la llamaremos

TASA DE DESCUENTO de una operación. Se refiere a la tasa efectivamente abonada en la
operación.
dn = Es el precio de la operación
dn =D(o,n) / VN
Mide la variación entre el descuento y el valor nominal capital, cuanto representa la perdida
que se obtuvo por el transcurso del tiempo en relación al valor del documento, es decir, el valor
que se hubiera cobrado al vencimienlo.
Es llamada también tasa periódica, ya que siempre es referida al plazo de la operación (n).
También puede verse como el costo financiero para el poseedor del documento y el
rendimiento para la entidad financiera. Y por sobre todas las cosas es una tasa efectiva.
Cuando los intereses se abonan al inicio de la operación de descuento las tasas utilizadas se
denominan adelantadas o de descuento. Y el descuento se practica sobre el valor final o monto
(valor del documento al vencimiento) y no sobre el capital que realmente se presta.
Mientras que las tasas de interés reciben el nombre de tasas vencidas ya que se abonan al
finalizar la operación y el interés se aplica sobre valores iniciales.
Valor Actual:
Recordemos que en el descuento los intereses se calculan sobre el valor futuro, es decir el valor
nominal del documento:
D (o,n) = VN. dn
Y VA = VN - D (o,n)
VA = VN - VN . dn
Entonces:
VA = VN(l-d„)
Valor presente = valor futuro (1 - d„)

Operaciones Financiei-as Simples Descuento de documentos
Es llamado factor de actualización, tíene la característica de

(1- dn) sacarle interés a un número futuro, transformándolo en un valor
---- 1 presente. Mueve hacia la izquierda en el eje de tiempo el plazo que
la tasa indique.
Aquí, implícitamente, también estamos hablando del valor tiempo del dinero. El precio que se
paga por la disponibilidad inmediata de fondos se refleja en la variación cuantitativa del
capital, recordemos que al transportamos hacia el presente en el eje de tiempo, los capitales
decrecen.
El plazo de la operación “n” debe coincidir con el plazo de la lasa. Por lo que los capitales se
mueven en el eje de tiempo tantos días como la lasa lo indique.
Ejemplo: Supongamos que una empresa tiene para cobnu un pagare dentro de exactamente un
mes de valor $10000, pero que por necesidades de fondos requiere descontarlo. En la
institución financiera hoy por ese documento le ofrecen $9800.
Gráficamente:
0 30 días
V.A= 9800 V.N= 10000
Perdida absoluta:
1^(0.30) = 200 Perdí $200 de interés en 30 días.
Perdida relativa:
d3o= 200/10000
d3o= 0,02 2% efectivo mensual adelantado o TEMA
£1 costo financiero, que es el nombre que le damos a la tasa cuando esta representa una perdida
de dinero, en este tipo de operaciones es la tasa de descuento. Mas adelante desarrollaremos
este concepto y su diferencia con la tasa de interés. Y analizaremos cual es la medida correcta
para deierniinar el verdadero costo de una operación.
Nomenclatura a utilizar:
T.E.A.A.= Tasa efectiva anual adelantada = d36s
T.E,A.V,= Tasa efectiva anual vencida =
T.E.M.A.= Tasa efectiva mensual adelantada = d3o
T.E.A.V.= Tasa efectiva ííiual Vencida = ¡30
T.N. A.V.= Tasa nominal anual vencida o de inlerés.= J(365/n)
T,N.A.A.= Tasa nominal anual adelantada o de descuenio.= f(365/n)

Operaciones Financieras Simples Tasa Nominal Anual de descuento
Capítulo 8 I
Tasa Nominal Anual Adelantada (T>N.A.A>) |

I¡
En este capítulo se estudiara qtie, de i}>ua¡ modo c¡ue en operaciones de colocaciones, latasanominal j
anual comunicada por las entidades financieras para operaciones de descuento de documentos.Se i
concluye con casos prácticos. ¡
;.Oiic es la 1 asa Nominal Anual Adelantada?

lin las operaciones de descuerno los bancos no comunican las tasas efectivas, es decir, los
verdaderos costos de dichas operaciones. Al igual que en las operaciones de colocación de
fondos los bancos comunican la tasa nominal anual.
Cn la piáctica, el descuento de documentos se pacta mediante una lasa nominal anual de
descuento o adelantada
Al igual que la TNAV, pese a su absoluta falta de contenido conceptual, es universalmente
utilizada para pactar las operaciones financieras, por lo que se denomina tasa contractual. Es
nominal ya que se usa de referencia para comparar con otras entidades pero no expresa costo
alguno.
La tasa nominal anual no es más que la proporción anual del verdadero costo, es decir, de la
efectiva aplicable a la operación que se desea realizar. En realidad, representa una tasa de pacto
ipie sirve para calcular el verdadero costo efectivo. Por lo cual se debe proporcionalizar para la
cantidad de días hasta el vencimiento del documenlo
Entonces, de aquí deriva ia importancia de conocer el plazo de la operación, ya que indicara a
que lasa efectiva resulta proporcional la tasa nominal anual ofrecida.
De dicha proporción surge la lasa efectiva de descuento “d” para el plazo de la operación.
La lasa nominal es aquella que se ganaría si no hubiera actualizaciones subperiodica de interés.
Por lo tamo esta nominal .solo coincide con la efectiva cuando el plazo de la operación a
realizar es un año.
La nomenclatura a utilizar para la lasa nominal anual es f (305/ n)

Siendo “n” el plazo de la operación a realizar y su actualización. Podría decirse también, que
este plazo actúa como condicionante, ya que solo será la proporción anual del plazo “n” y no
de cualquier plazo
Transformación de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de descuento

Si deseo descontar un documento de .$1060, treinta días antes del vencimiento, la entidad
financiera nos dará a conocer la lasa nominal anual que se está cobrando coiTCspondiente a
operaciones de descuento a 30 días. En este caso, nos comunica una TNAA del 15%. Con una
fácil regla de tres simples .se podrá conocer el verdadero cosfo de la operación:
Ü3(j = 0,688679* 30 /365= 0,012328
Generalizando para cualquier plazo:

dn = f (365/1.) * n /365
Uc. Clarisa A, Fregeiro 40

Maniml tic Calculo Financiero
()|H^íUctoncx Financieras Simples Tasa Nominal Anual de descuento
lüFMFLOS PRACTICOS
njercicio I
Se del^ cancelar una deuda de $100000 y tengo $15000. Entonces se solicita un
préstamo bancarío. La operación se concreta mediante la fírma de 2 documentos de igual VN
con vencimiento a los 30 y 60 días respectivamente. El banco percibe un descuento del 80%
nominal anual para ambos documentos. Calcular el VN de cada documento.
Rtn: VA = VN(l-d„)
«.5000 = VN (1-dw) + VN (l-d6o)

dM)=0.«* 30 /365= 0.06575
dw)=0,8'*'60/365= 0,1315
«5000 = VN (1-0,06575) + VN (1-0,1315) sacando factor común VN

85000 = VN |0,94 -1-0,68851
8.5000 = VN
1,6285
52195,27 = VN
nicrcicio 2
Una empresa comercial descuenta hoy tres documentos de terceros en una compañía
financiera, cuyos valores nominales son los siguientes: $70000, $52(X) y $85(X) venciendo los
mismos dentro de 32, 66 y 85 días respectivamente. Habiendo cotizado la entidad tasas
nominales anuales de descuento del 75%, 74% y 73% para cada documento respectivamente,
dcienninar: ¿Cuál es la suma total disponible a que accedió la empresa como resultado de
dichos descuentos?
Rta: VA = VN(l-dn)
V.A = 70000 (1-0.75 ♦ 32J + 5200 (1-0,74 * 61) + 8500 (1-0,73 * 85J
365 365 365
V.A.= 65397,6 + 4504,19 + 7055

V.A.=76956,79
Ejercicio 3
Un documento de $ lOOÍXX) con vencimiento dentro de 180 días se descuenta en un banco,
obteniéndose la suma de $ 72540petermine la tasa nominal anula de la operación.
Ría: d,8o= 1- 72540/100000 = 0,2746
f (365/18Ü) = 0.2746*365/180 = 0,556827
Lie. Clarí.sa A . Fregeiro 41

Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compuesto
Capítulo 9
-Regímenes de Descuento-
En capítulos anteriores el análisis abarco solo un periodo de actualización» en esta oportunidad

analizaremos los diferentes regímenes que existen dentro del descuento de documentos.
Descuento Comercial
El descuento comercial o bancario es el más utilizado en la práctica de los negocio, ya que, el
descuento se aplica sobre el valor nominal o monto y no sobre el valor actual que realmente se
presta en la operación (actualización). Mas adelante veremos que esta diferencia representa
una ventaja para el prestamista.
Mediante el siguiente cuadro de marcha, se puede observar que el descuento se calcula siempre
sobre el valor nominal del documento, por lo que el descuento practicado en la operaron es
constante.
Periodo Valor Nominal Descuento Valor Actual Descuento Acumulado

l 1 l*d 1-d d
2 1 l*d 1-d 2.d
3 1 l*d 1-d 3.d
l*d
n 1 l*d 1-d n.d
D (o.n) = d . n Descuento total efectuado sobre $1

D (o,n) = VN . d . n Descuento total efectuado sobre $VN
VA = VN - D (0, n)
VA = VN - VN . d. n
VA = VN(l-d.n)
AI igual que en interés simple es importante destacar que la tasa es proporcional al plazo de la
operación. Este tipo de descuento es el utilizado en la realidad financiera, donde con la tasa
pactada se hace una proporción al plazo fallante para el vencimiento.
Ejemplo:
Se desea disponer hoy de liquidez y se decide descontar un documento de $4000 cuyo
vencimiento será dentro de 75 días. La institución financiera nos cobra un 10% anual de
descuento. ¿A cuanto dinero se accede?
VA = VN(l-d.n)
VA = 4000 (1-0,10. 25)
365
VA =3917,8

Operaciones Fínancicm Simples Descuento SinH>i< y Compuesto
Análisis de la ftinción (1-d.n) en ftindón del niazo

El descuento simple tiene un límite, es decir, un momento en que se anula el capital:
(I- d.n) = 0
l= d .n
-i = n
d
F(n)«(l-d.n)
F'(n) = -d — como -d es menor a 0 F (n) es una función decreciente.
F"(n) = 0 ___ F (n) es una función recta.
Gráficamente:
n f( n)
0 1
1 (1-d)
i 0
d
43
Uc. Clarisa A. Fregeiro
Costo Financiero Implícito en el descuento comercial

Analicemos mediante un ejemplo la ventaja que representa para el prestamista este tipo de
operaciones adelantadas: Una empresa necesita hoy dinero líquido y procede a descontar un
documento de $10000 que vence dentro de 20 días. El prestamista descuenta el cheque
mediante la modalidad de descuento comercial aplicando el 3% mensual.
EJ razonamiento, entonces, es que si se debe descontar 20 días el costo financiero resulta:
d2o = 0.03*2(^30 = 0,02
La empresa obtendrá la suma de:

VA = 10000 (1-0.02)= 9800
Uí(í.2o) = 200
0 20 días
V.A= 9800 V.N= 10000
^ Si calculamos el costo efectivo mensual de la operación o el rendimiento para el prestamista

resulta que:
¡20 =10000/9800 -1= 0,0204082
La tasa de interés implícita o equivalente de la operación puede obtenerse fácilmente pensando
cual debe ser la tasa de interés a la que tendríamos que colocar $9800 para reconstituir los
$ 10000.
10000 = 9800(1+Í2ü)
Í2o =0,0204082
Esto demuestra que la tasa efectiva mensual de la operación, es decir el rendimiento del
prestamista, no es del 3% adelantado sino del:
(1,0204082) - 1 = 0.030768
i3ü =3,0768 %
Este tipo de descuento tiene una característica propia: la tasa que se utiliza en la operación es
una tasa de descuento o adelantada que se aplica sobre el valor que el documento tendrá en el
futuro. A esta tasa de descuento le corresponde una tasa equivalente “i” vencida superior. Por
lo tanto el verdadero costo efectivo de Ja operación de descuento siempre hay que medirlo en
ténnino de tasa de interés vencida.
De modo que la Casa pactada (la lasa adelantada) no refleja los intereses realmente abonados.
EJ descuento comercial es un ejemplo de una operación no transparente, ya que existe un costo
financiero para el deudor que esta implícito, nadie lo comunica.
En Ja vida real hay muchos casos que involucran este análisis. Veamos otro ejemplo:
Es muy común, en la venta de productos ver precios de lista y precios por pago en efectivo con
algún descuento.
Si el precio de lista de un bien es de $1500 y el valor por pago en efectivo es de $1304,3478,
¿Cual es el verdadero descuento?
Lie. Clarisa Á. Fregeiro 44

Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Compueato
El vendedor comunica que por el pago en efectivo el producto tiene un 15 % de descuento, es

decir:
i = Valor futuro - 1
Valor presente
i= 1500 - 1 = 0 ,1 5
1304.3478
Pero bien puede observarse que el este descuento del 15% en realidad significa un ‘‘recargo*’
por pagar no en efectivo. Es decir una tasa vencida. El verdadero “descuento” por pago en
efectivo fue de:
d= 1- Valor presente
Valor futuro
d= 1 - 1304.3478 = 0,1304
1500
Los $1500 tienen implícito una tasa del 15 % por no pagar en efectivo. Y el pago al contado
llene un descuento implícito del 13.043%
Relaciones entre tasas Vencidas v Adelantadas

De lo visto anteriormente podemos concluir que tanto para capitalizar como para descontar
podemos utilizar indistintamente tasas vencidas o adelantadas. Por lo que es necesario
encontrar una relación entre las tasas de interés y las tasas de descuento.
Quizás el razonamiento más sencillo para relacionar las tasas vencidas con las adelantadas sea
el siguiente:
Gráficamente:
0 n
(14-i) Capitalizo con tasa de interés.
1 Actualizo con tasa de interés.

(I+i)
(1-d) 1 Actualizo con tasa de descuento
1 Capitalizo con taso de descuento

(1<I)

Maiiuai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras’ Simples Descuento Simple y Compuesto
Si partimos de un documento de $l y lo actualizamos a la lasa **d’*obtenemos su valor actual.

Si luego, a ese valor actual lo capitalizamos con una tasa “i” deberíamos llegar al valor inicial
de $J en caso que las tasas “i” y “d” sean equivalentes. Que sean equivalentes significa que la
lasa *‘i” agregue la misma cantidad de intereses que la tasa “d” saco y viceversa. Es decir:
l ( l - d ) (l+í) = l
De esta igualdad podemos sacar la siguiente conclusión:
P a c tS re s "d e c S i S i r z a é l ó n ^ ' ' F " "
1
( 1 + i )
( 1 + i )
O - d ) ( 1 - d )
Si los factores de capitalización se igualan o se despeja la tasa vencida de la igualdad se obtiene 1

la siguiente equivalencia de tasas:
(I+i)=_i_
(1-d) :
i = J _- 1 1 - (1 -d)
(I:d) * (1-d)
Si los factores de actualización se igualan o se despeja la lasa adelantada de la igualdad se

obtiene la siguiente equivalencia de tasas:
(1-<1) = _ I -
(1+i)
d = 1 - J ___=
0+i) (1+i)
Estas expresiones que encontramos nos permiten entender el mecanismo que los bancos
utilizan para confeccionar sus pizarras bancaiias tanto paia capitalizar corno para descontar y
las relaciones entre ellas.
Manual de Calculo Financiera
Operaciones Financieras Simples Descuento Simple y Cpinpncsio
pjemploi
Se vende un bien con el siguiente detalle;
precio de Usía: $100 (puede abonarse con laijeta)
Contado: 10% de descuento
¿Cuál es el interés que terminamos pagando si no aprovechamos el ^scuento?
Si pagamos al contado pagamos $90 (100- menos un diez por ciento), Y si lo comparamos con
pagar en 30 días pagamos $100. El prestamista gana un rendimiento que es igual al descuento
sobre la cantidad que efectivamente presta:
Í30 = iOQ - 1=0,1111

90
Puede verse que si el prestamista invirtiera los $90 en el mercado al 10% obtendría un valor
menor a $100:
C„ = 9 0 ( U 0 ) = 99
Para obtener $ 100 debería invertir los $90 al 11,11%

Si la operación la analizamos para $1, el valor a recibir hoy será de:
V.A,= 1 (1-0,10) = 0,9
Y la ganancia del prestamista será de
*30 = L (0.30)
Cü
Í30 =
l-d30
Í30 = 0,1111
Manual tic Calculo Financiero
Descuento coninucsto
El descuerno compuesto no es de gran uiilización en la práctica. Los descuentos suelen hacerse
una sola vez y por un solo periodo. En el descuento compuesto aplicamos el descuento sobre el
valor final del dociimenlo, pero a diferencia del descuento comercial, el descuento de cada
periodo se calcula sobre el valor actual al final del periodo anterior. El descuento del primer
año se calcula sobre el capital nominal y por lo lamo los descuentos son variables y
decrecientes al igual que los capitales que le dan origen. (Nótese que es lo inversamente
estudiado para régimen de interés compuesto)
Cuadro de marcha
Periodo Valor Nominal Descuento Valor Actual
t 1 l*d 1-d
2 I-d (1 -d) (l-d)-(l-d).d =(l-d)2
3 (1 -d)^ ( I - el * (1 (1 'd)2-(J -d)2.d = (] - ó y
n (I-d)'"' (l-d)'"'*(l ( l - d r ^ - ( l - d r ‘ .d = ( l - d ) "
Generalizando para $VN:

Valor actual:
VA = VN(1 -d)"
Análisis de la función (1 ■d)” en función dcI niazo

F(n) = (l -d)"
f'(n) = (1 - d)" In (1-d) V n>0 r(n) es negativa entonces f (n) es decreciente.
P " (n) = (1- d ) " [In (1- d)]^ V n>0 r"(n) es positiva entonces f (n) es cóncava
VA n (1-d)"
0 1
J (l*d)
oo 0
Operaciones Financieros Simples Descuento Simple y Compuesto
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1 .
Una empresa debe pagar un documento de $ 100000 dentro de 4 meses. Por razones de
necesidad de fondos no podrá levantar dicho documento; por lo tanto, solicita reemplazarlo por
. 3 del mismo valor nominal a 3 ,6 y 9 meses respectivamente. La tasa de la operación es del 2%
mensual de descuento compuesto. Hallar el importe de cada documento.
V.A. = 100000 (1-0,02)'* = 92236,81
92236,81= VN (1-0,02)’ + VN(l-0,02)* + VN(l-0,02)’ '
92236,81 = VN [(1-0,02)’ + VN(1 -0,02)* + VN(1 -0,02)’ ]
VN= 34667,96
Ejercicio 2
Un documento de $34000 es descontado 55 días antes de que venza con la modalidad de
descuento comercial. La tasa anual aplicada es del 10 efectivo anual. Cíilcula el valor
afectivamente recibido y el rendimiento del banco.
,VA = VN(l-d.n)
VA = 34000 (L 0,1.55/365)
VA =33487,67
Í55 = 34000,- 1 =0,015299
33487,67
Ejercicio 3
Se compra un pagare a un año de plazo de $ 70000 de valor nominal a una tasa semestral del
1% de descuento compuesto. Transcurridos 3 meses se vende aplicándose una tasa del 8%
efectiva anual de descuento compuesto. ¿Cuál es la T.E.A.V. que rindió la operación?
Valor de compra: V.A. = 70000 (1-0,07)^ = 60543
Valor de venia: V.A. = 70000 (1-0,08) = 65812,88
Plazo de la operación: 90 dias
Rendimiento de la operación: ion= 65812.88 - 1 = 0.087043
60543
Í365= (1,087043) - 1 = 0,4143
Ejercicio 4
a) Calcular la tasa de descuento equivalente anual a la tasa de interés del 5% anual,
d = 0.05 = 0,047619
1,05
Comprobación:
1000 (1,05) (1- 0,047619) = 1000
b) Calcular la tasa de interés anual equivalente a la ta.sa de descuento anual del 6%.
i = 0,06 = 0.0638297
1-0,06
Comprobación:
1000 (1-0,06) (1,0638297) = 1000
Líe. Clarisa A , Fregeiro 49

Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de descuento
Capítulo 10
«Equivalencia de tasas adelantadas^
En este capítulo se encontrara una expresión que nos permita entender el mecanismo que las entidades
utilizan para confeccionar sus pizarras Anearías, Así como también, el modo de realizar
comparaciones de operaciones de descuento.
Expresión general de equivalencia

Al igual que para las operaciones vencidas, en las operaciones adelantadas, vimos que la tasa
puede estar expresada para distintas unidades de tiempo, en función del plazo de la operación.
Esto obliga a definir la tasa de descuento en relación a las operaciones en análisis. Y si además
se pretende mantener el mismo precio se necesita establecer alguna relación'entre tasas de
descuento expresadas para distintas unidades de tiempo
Recordando oue en descuento compuesto:

Descuento acumulado: D(o.n) = VN - VA
D(o.„) = V N - V N ( l - d ) "
D(0.n) = V N [ l - ( l - d ) " ] Suponiendo VN = $ 1
D(o.„) = f 1 - (i - d)"] d = D(o,n) /VN
f>(0.n) = d
d = [l - ( í -d) "] Permite encontrar tasas equivalentes
Generalizando esta expresión matemática para cualquier tasa y plazo, la misma representara
una relación de equivalencia entre dos tasas de descuento referidas a distinto plazo. En las
operaciones diarias el plazo mínimo es de un día se toma esta unidad de tiempo para redeflnir
la formula general a cualquier cantidad de días.
Expresión general para cualquier plazo:
X = plazo incógnita
y = plazo dato.
Esta formula permite encontrar tasas de descuento equivalentes. Que sean equivalentes implica
mantener el costo implícito de la operación. Es decir, descontar un documento con tasas
equivalente asegura obtener el mismo valor actual o efectivo del documento. También, al igual
que la equivalencia de las tasa de interés, me permite comparar diferentes alternativas de
descuento y poder establecer un orden de preferencia, aunque estén expresadas en diferentes
unidades de tiempo.

MamittI üc Calculo Flmmcicro
Operaciones Financiaras Simple» F^tul valencia de taau» áte átm itM U i
Kaulvnlcncla de tasas aoHcado a Descuento Comouento

Veamos el siguíenfe ejemplo: una empresa cuenta con un documento de $KXK)0 con
vendniiemo en dos meses. Diclia empresa requerirti fondos dentro de un mes, por lo que
decide colculnr cuanto seria ei monto a cobrar en caso de descontar el documento. Iâ tasa
mensual aplicable es un 2%.
VA= 10000(1 -0,02)
VA = 9800
Por lo tanto, a la empresa se le entregara un nuevo certificado con un valor de $98(K) a cobrar
dentro de un mes. Ahora, si la empresa, decide que el dinero lo necesita con mós anleríorídad
aun, como ser hoy, el descuento se aplicara sobre el nuevo valor nominal a cobrar en un mes es
decir $9800
V. A =9800(1-0.02)
V.A = 9604
Guineamente:
0 30 días 60 días
L
VA. = 9604 V.A.= 9800 VN= 10000
^-------
La (asa efectiva bimestral de la operación o tasa única de de.scuento resulto de:

98íX)= 10000(1
1-9604/10000 = 0,0396
(lô= 3,96%
El descuento absoluto fue se:
(Ü.60) = 396
La tasa bimestral resulta un poco inferior a la tasa del 4% que se hubiera supuesto que perdería
la empresa al descontar el documento en dos oportunidades cada una al 2%. Por lo que queda
demostrado que el costo no es proporcional ni plazo, sino menos que proporcional.
Esto se debe a que en Ja segunda actualización se tomo como valor nominal un valor que ya
había sufrido un descuento y era menor por supuesto al inicial.
Como se ve, es lo inverso a lo que ocurre en el interés compuesto, donde las tasas crecen más
que proporcionairaente.
Dicho costo resulta entonces equivalente al 2% mensual, ya que:

VA = 10000 (1- 0,02) (1- 0,02) = 9604
VA = 10000 (1- 0.0396) = 9604
Esto demuestra que los siguientes factores de actualización son iguales, obtiene igual valor
actual aplicado a cualquier valor nominal.
(1-0,02) ^ = (1-0.0396)
1- (1- 0,02) ^ = 0,0396 (expresado en meses)
1- (1-0,02) = 0,0396 (expresado en días)
equivalencia de lasas no tiene aplicación en Descuento Comercial, solo se puede ver

cuando debemos comparar operaciones de diferente plazo y tasa queriendo establecer un orden
de preferencia entre diferentes alternativas de descuento.

Mailuai de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tasas de descuento
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Un documento de $ 100000 con vencimiento dentro de 180 días se descuenta en un banco,
obteniéndose la suma de $ 72540.
Determine las siguientes tasas equivalentes:
a) Tasa efectiva anual de descuento.
b) Tasa de descuento para el subperíodo de 31 días.
c ) Tasa de descuento nominal anual para 31 días.
d) Tasa de interés nominal anual para el subperíodo de 31 días.
a) Ría: Gráficamente:
0 180
VA = 72540 VN = 100000
d.wn= 1 0 0 0 0 0 -7 2 5 4 0 = 0,2746
100000
b) d 3 ,= 1 -(1 -0 ,2 7 4 6 )’ "'*® = 0,053788
c) f , 3 6 5 /3 i) = 0,053788*365/31 = 0,63331
d) i....= IOnOOO-72540 = 0,378549

72540
Í3, = (1,378549)’ '''*®-1 =0,0568458

i (365/31) = 0,0568458*365 /31 = 0,669313
Efercicio 2
Se requiere descontar un documento de $5000, 65 días antes de su vencimiento y se conocen
las siguientes alternativas:
• Tasa mensual de descuento comercial del 15%
• Tasa mensual de descuento compuesto del 13%
Se pide: Calcular la TEAA de cada alternativa.
Como primer paso, para poder hallar el costo anual se debe encontrar la tasa del plazo de la
operación. Siempre respetando el régimen, si se trata de descuento comercial la tasa del plazo
será proporcional y si es descuento compuesto será equivalente:
a) d(55 = 0,15 *65 /3 0 = 0,325
b) dfis = 1- (1- 0,13) ®’'*® = 0,260466
Una vez encontrado el costo efectivo de cada alternativa realizamos el pasaje a la TEAA. En
este caso el pasaje se realiza por equivalencia independientemente del régimen del cual se
partió, debido a que solo estamos realizando una comparación y por lo tanto buscando la tasa
equivalente anual que mantenga el costo efectivo de cada alternativa. Solo la expresamos en
otra unidad de tiempo para comparar.
a) d365 = 1- (1- 0,325) = 0,8899
b) d365 = 1- ( l- 0,260466) = 0,81628
Como conclusión conviene descontar el documento con la segunda alternativa ya que tiene un
costo financiero menor.

Manual (le Calculo Financiero
Qpcractoncg PinanciOTaa Simples Equivalencia de tasas de descuento
jBisfíaciQ3
Se requiere la actualización de un documento a cobrar en 20 días: ¿A cuál entidad conviene
llevar el documento?
Entidad A: cobra el 16% TNAA para operaciones a 180 días.
Entidad B: cobra el 15% TNAA para operaciones a 20 días.
Entidad A: d ,» = 0.16 *180 /365 = 0,0789
Entidad B: dzo = 0.15 *20/365 ^ 0,008219
Como son tasas referidas a diferente plazo se hace imposible compararlas y poder tomar una
decisión. Por lo tanto, debemos transformar la tasa efectiva semestral adelantada del 7.89% a
una tasa efectiva para 2 0 días equivalente, es decir, que mantenga el costo financiero im plícito
a la semestral. (Tomamos com o unidad de tiempo para comparar 20 días ya que es el plazo de
la operación. Pero cabe aclarar, que se llegara a la misma conclusión ya sea se comparen
cualquier unidad de tiempo, como ser meses, años, trimestres, etc.)
El costo de la entidad A para operaciones a 20 días será de:
Iljo = 1- (1 - 0,0789) = 0,00909
Ahora resta comparar y elegir la menor tasa por supuesto ya que el planteo se refiere al
descuento de un documento (operación activa). Será menos oneroso descontar el documento en
la entidad “B ”
Eíeicicio 4
Calcular la TAN con actualización cada 45 días equivalente a la tasa de interés del 16% anual
con capitalización trimestral.
Incógnita: f (365/45)=?
DatQ' 1(365/90) = 16%
¡w = 0 ,16*90 / 365 =0,039452

d9o = 0.039452 = 0,037954
1,039452
cl4s = J- ( I - 0,037954) = 0,01916

f (165/45) = 0,01916*365 /45 = 0,155413
Ejercicio 5
Hl día 6 de abril de 2009 una empresa necesita fondos y decide descontar un pagare que tiene
en su cartera de acreedores por un valor de $10000 que vence el día 18 de ju lio de 2009.
Recurre a la entidad especializada y se encuentra con las siguientes tasas nominales anuales
adelantadas:
Hasta 35 15%
De 36 a 90 18%
Dc 9) a 180 20%
De 181 a 365 22%
Lie. C larisa A . Fregeíro 53

Operaciones Financicms Simples Hquivalencía de tasas de descuerno
De acuerdo al plazo de la operación que es de 103 días (comando desde el 6 de abril al 18 de

julio), la tasa de relcrcncia a considerar es la del 20%.
Para encontrar el costo rinanciero efectivo que la entidad me cobra por el descuento del
documento, realizamos la proporción:
diü^= 0,20 * 103 /365 = 0,056438 (costo rmaiiciero)
V.A = i 0000 (1- 0,056438) = 9435,62
D (0,1U3) = 564,38
Gráficamente
0 103 días
Y.A= 9435,62 V.N=

1 10000
Si el valor obtenido la empresa decidiera invertirlo al mismo plazo, ¿Cuál sería la lasa mínima
aceptable para que sea indircrcnlc esperar y cobrar el pagare?
Es decir, si en la operación de descuento se perdió $564,38 la empresa querrá recuperar esa
perdida mediante la colocación del capital obtenido.
Si se desea como mínimo una ganancia de $564,38 entonces:
I ío.io.u = 564,38
564.38 = 9435,62* i
564.38 = 0,0598137
9435,62
La lasa efectiva vencida o de interés del 5,98137% para 103 días agrega el interés que la tasa
adelantada o de descuento deJ 5,6438 % quitó. Podemos decir que son equivalentes, ya que
recon'emos el eje de tiempo indislinlamenle con cualquiera y logramos iguales valores
presentes o futuros. También se entiende que tiene igual rendimiento o costo implícito.
Esto mismo se logra aplicando la igualdad antes encontrada:

i= _d
(1 -^)
i =‘ 0.Q56438 = 0,059813
(J -0,056438)
Uc. Clarisa A. Fregeíro

54
Operaciones Financieras Simples Equivalencia de tatas de descuento
Ejemplo practico de la realidad

La siguiente pizarra es una demostración de cómo se dan a conocer en la actualidad las diferentes
rasas que se pagan y se cobran en las operaciones fínancieras.
A contínuadón se expone el siguíeme cuadro que brinda informaddn sobre las tasa de interés que
cobra y paga el Banco Nación Argentina. Nos servirá para interpretar las pizarras de los bancos.
Tomemos como ejemplo operaciones a 30 días y analicemos la tasa efectiva anual de la operación
Tasa efectiva
mensual de
descuento comerdal:
cbo = 0.0155
Comprobación: ¡30 = 0,09 *30/365 = 0,00739726

Í365 = (1+ 0,00739726) = 0,0938

55
Míinuai de Calculo Finunciero
Operdciones Financieras Simples Rendí alíenlo Rea]
Cauituio 11
“Operaciones finaiideras en un contexto lufladoiiario-»
En t\s7t’ capiiulo se busca comprender i¡ue tas tasas hasta ahora estiuliadas no son el rejlejo del
rendiniicnío que realmente ohienemos en ¡as operacionesJtnancieras. ya que estas, están injluenciadas
por la existencia de injladón.
Efecto de la inflación en las operaciones financieras

Hasta el niomenlo, trabajamos con operaciones financieras sin afeclarlas por la inflación, es
decir, por el ■‘aumenio generalizado y soslenido del nivel general de precios”.
Pero en la realidad, existe un viitculo eniie la Inílación y las operaciones Unancieras dado que
un inversor cuando decide realizar una operación financiera lo hace pensando en la camidad o
calidad de luenes o servicios que consumiera cuando finalice dicha operación. Entonces cobra
importancia la variación en los precios de los bienes y servicios cuyo consumo se difiere
esperando obtener una remabilidad, o cuyo consumo se anticipa en caso de tomar un préstamo.
Por lo que. la existencia de inflación altera los términos y elementos de una operación
financiera.
Si hoy cuento con $1 )' lo invierto en un banco que me paga una tasa de interés del 20% anual.
Al cabo de un año. se podría compair un 20% más de bienes. Esta ganancia, solo sería posible
si la inflación durante ese año fuese cero. Es decir que los precios de los bienes y servicios se
niíuitengan igual.
Pero si por el mismo lapso de tiempo la inflación es del 10%), el 20%) que obtenemos del banco
no representa el rendimiento real de la operación, ya que con ese dinero no aumentamos
nuestro poder de compra un 20% ya que ios precios de los bienes y servicios aumentaron un
10%), Es decir, yo sigo ganado el 20% que el banco me paga, pero como los bienes aumentaron
de precio no puedo comprar un 20% más de bienes.
Rendimiento Aparente
En todas las operaciones analizadas, las lasas efectivas que las entidades otorgan a sus clientes,
no representan el verdadero rendimiento, no reflejaban el verdadero aumento del poder
adquisitivo que el inversor tiene al terminar una operación. Asumiendo que dicha tasa efectiva
es la “tasa aparente” , ya que su rendimiento e.s solo aparente cuando hay inflación, Y no es el
reflejo del aumento del poder de compra del inversor. Es lo que aparentemente se gano, ya que
no tiene en cuenta el efecto de la inflación. Es decir, sin considerar la posible de.svalorización
de la moneda.
Rendimiento Real
Lo anterior obliga a calcular el “rendimiento real” de la operación. La tasa real es aquella que
refleja la vaiiación del poder adquisitivo que se obtiene de una operación fínanciera. Separa el
componente inflacionario que contiene la tasa aparente y de esta manera deja solo el
componente de interés “puro”.
Llamaremos lendiinienlo real al rendimiento depurado de inflación. La tasa real representa el
incremento relativo del capital al finalizar el periodo correspondiente.

Mantíaí de Calculo Rnancicro V
¿Operaciones Financieras Simples Rendimiento Real
Para poder dalcúlar la parte de inflación que contiene la tasa que el banco nos abona,
pnmeranientc necesitamos un medio para mediar la inflación en un periodo determinado
periodo que estará sujeto al plazo de ía operación en análisis.,
Tasa dé Inflación ;
La ‘Tasa de inflación” de un periodo determinado es el incremento relativo de un índice
apropiado para medir el nivel de precios. Dicho índice es el índice de precios al consumidor.
Los índices de precios muestran el porcentaje de variación en el precio de un bien en un
periodo dado, con respecto al precio de ese bien en una fecha base.
Estos índices son confeccionados estadísticamente basándose en los precios de una canasta de
bienes y servicios representativos de las necesidades de un sector.
Entonces* calculamos la tasa que refleje la evolución de los precios. A esta tasa la llamaremos
alfa solo a efectos de diferenciarla de la tasa aparente y de la tasa real, pero no es otra cosa que
una tasa efectiva. La tasa de inflación resulta:
Donde:
Oq tasa de inflación
IPC« índice de precios al consumidor al momento de finalizada la operación
IPQ) s índice de precios al consumidor al momento de iniciada ía operación
La ecuación de A rbítrale de Fisher. Relación entre tasa aparente, inflación v tasa real
Una vez obtenida la tasa de inflación, se observa que la tasa aparente quedara conformada una
parte por la tasa real y otra parte por la tasa de inflación. El economista Irving H sher estudio la
relación entre la tasa aparente, la inflación y la tasa real y obtuvo la siguiente ecuación de
arbitraje para obtener la tasa real a partir de la tasa aparente y la inflación.
Esto muestra que al capitalizar con el factor de capitalización ofrecido por el banco, lo que
verdaderamente estamos haciendo es agregando valor al capital inicial, pero parle de ese valor
la inflación lo diluye, se pierde.
Para calcular el rendimiento real, con un simple pasaje de términos se obtiene que:
Volviendo al ejemplo, si el banco nos abona el 20% y la inflación del periodo fue del 10%, el
rendimiento real resulta de;
ir = L 2 - 1 -0 ,0 9 0 9
1,10
Lie. Clarisa A . Fregeíro

Miimial de C'iilculo l'itimiciero
0|^ntciüik\s Rjiumcirrus Simples Rendimiento Real
líl itMuliiniciUo rciil es ahora d 9»0^^% ya que después de lu inflación del 10% solamente se
IHuirtl mti|(iiríi d 9,09% m¿i.s tic bienes que antes (momento cero).
lín este caso ct)mo la lasa de interés aparente es mayor a la tasa de inflación, el rendimiento
rc¿d ha dado positivo, |)cro la tasa real puede ser positiva, negativa o neutra según |a tasa
apaicnte sea mayor, menor o igual a la lasa de inflación. Por ejemplo sí la tasa de inflación
luibieia sido J d 30%. la tasa real habría dado negativa del 7,69%
Piietic MRvder lo .siguiente:
• Si ia > a tMilonccs ¡i > 0. Si la tasa de rendimiento real resulta positiva, significa que el
poder ailtimsiiivo dd monto es mayor al poder adquisitivo del dinero invertido.
• Si la < a entonces ir < 0. Si resultara negativa la tasa real el poder adquisitivo del momo
es inofior al poder iKiqiiísitivo dd capital invertido. Este caso es lo que sucede en la realidad
actual, doiule las lasas que abonan los bancos no llegan a cubrir el incremento de precios
• Si ia = a entonces ir = 0. Si la tasa real resultara nula quiere decir que el poder adquisitivo
dd dinero invenido es igual al poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto.
Al iin crtii d dinero en el banco lo único que logre es “proteger’* al dinero de la inflación.
No gane ni perdí poder adquisitivo.
Cabe mencionar que si esliuiios refiriéndonos a una operación activa, es decir, el banco otorga
dinero mcilianie iin préstamo por ejemplo, la situación seria distinta. Al momento de devolver
d dinero que inicialmenle la institución presta, el aumento de precios a lo largo del periodo
hace (|uc la suma sea poco representativa de la realidad económica. De ahí que los bancos
suden otorgar préstamos con “tasa variable’’ a efectos de cubrirse de futuros aumentos de
precios.
de. Clarisa A. Pregeiro 5*S

Qperad^ffles Financieras Simples Rendimienro Real
E íEM H jOS PRACTICOS
EjgrsjcjQ 1,
Durante el segundo semestre del año se pronostica una inflación del 15%. S i quiero ganar un
10% de interés ¿A cuánto debo colocar el dinero?
Rta; I+ia « (I+ir) (1+a)
ia = = (U 0 )(U 5 )-l= 0 ,2 6 5
Ejercicio 2
Calcular el rendimiento anual de una inversión que se colocó al 7%, suponiendo una tasa de
inflación del 5%, 7% y del 10%.
Rta: I+ía = (l+ir)(l+a)
l+ia -1 = ir
(1+a)
L07 > 1= 0.019047 L 0 2 * l= 0 1.07 0.02727
1,05 1,07 1,10
êrcicio 3
Se recibe un préstamo al 4,2 % mensual. Si la inflación anual es del 62 %, ¿qué tasa anual
podría abonarse por un crédito con reajuste?
Rta: la = 0,042 mensual a = 0,62 anual
ÍJ6S = (1+0,042)’® ^ - ! = 0,649645
1+ia -1 = ir
U + a)
1 + 0649645 - 1 = 0,01829958
1+0,62
Ejercicio 4
Se obtiene un préstamo a cancela dentro de un año, siendo la tasa activa anual dcl 58,72 %. El
deudor solicita reemplazarlo por otro con reajuste al 5,8 % anual con capitalización bimestral.
Determinar cuál deberá ser la tasa anual de inflación esperada.
Rta: ia = 0,5872
ir = J(365/60) = 0,058 iéo = 0,058*60/365 = 0,009534
Í3M= (1+0,009534)“ ^'*®-!= 0,0594223
1+ia -1 = a
1+ ir
1+0.5872 -1 = 0 ,4 9 8 1 7 4
1+0,122378

Manual de Calculo l‘inuucicfn
(^pcracioncs Hiumcicias SímpIcH Uefiditn^^nio n,
CER (coellciciiíc de ystiil>llly.»dOn de rcft-rciiclti)
Aplicable desde el I de febrero de 2002 (base -s | )

La base del coericienic es In variación del I0(' ((ndíer <le precios al ctfnHumUioi ij nivel
publicada poi el índec)
Ia)s valores diarios del C’liR son informados iiicnsuaimcnle los días f cíala mes p<>j ,.j
Banco Central, en tablas días |)üi días
Ll Cf£K se consliuirá mcdianlc el sígui^’tde cíiicnlo:
a d < ,« r /( i { R M
Siendo
CLK, = el valor dcl cocíiciente el día I t|iie (|!icreinos cniculai,
CLRt.j = el valor que lendríí el coclícieiitc cl día anterior al día del calculm
F, = factor diario de actuaii/.ación.
M c to d o lo íiia cJe c á ln ilo cid iiid in id o r d h u io

Para la confección dcl C’HK cl Banco (Jeiilral considera (jue d mes cnipíe/a el día 7 de cadu
mes. Esto es debido al momento en (|ue redije la ínforinacíón dcl INDliC y el tiempo que
requiere para cl armado dcl coeficiente.
Para la construcción del CER, .se divide al mes en dos (jarles:

• Para los días comprendidos entre cl primero de cada mes y el 6 dcl mismo, se ciriplcaríü lu
tasa media geométrica calculada sobre la variación dcl IP(,' enlie el segundo y el tercer mes
anterior al mes en curso. Es decir, se loma la inflación de dos mcse.s anteriores al mes cu
curso.
El CER para los días comprendidos enlie el (jumero de cada mes y el 6 del mismo se
actualizará de acuerdo al factor diario (f t) determinado como el siguiente:
Fi=(ÍÍPC)l-2/(lPC)f-3)l/k
• Para los días comprendidos enlie cl 7 y cl iiliiim) día de cada mes el C’ocficíenle de
Estabilización de Referencia (CER) se conslmirá en base a la lasa media geométrica
calculada .sobre la variación del Indice de Precios al ('‘o/isumidor (ll*C) del mes anterior.
Fl=((ÍPC>I/(ÍPC)l-2)l/k
Siendo:
F = Factor diario de actualización del Cocficieíjtc de fisiabilizacíón de Referencia (C'EK).
k = número de días correspondiente al mes en cnr.so.
t = mes en curso.
(IPC)l-l = Valor del Indice de Precios al ( ‘onsiimidor en cl mes anieiíor a aquél en que se
determina cl CEK.
(lPC)l-2 =: Valoi del Indice de Prccío.s al Consumidoi dos meses íuilcs a aíjiicl en que se
determina el CER.
nPCg-3 = Valor dcl Indice de f*rccíos al Cíjrisumidor tres mc.ses antes a aquél en que se
determina cl CER.
Lie. Clarisa A. Ficgeíro bO

Operaciones Financieras Sintples
Rendí miento Real
Ejemplo: calcular el CER del día 3-ID-04
CER 3-,o = 1,5204 ♦F,o
F,o = fIPC,/ÍPC7l
Fiü = [148.51/ 1481 1,{)00111
CER 3.,o = 1.5204 • 1.0001 11 =■l,SJ«5
Ejemplo: calcular el CER del día 23-10-04

CER 23-10 = 1,5260 ♦Fio
I/3 I
F,o= (IPC9/ íPC*]
1/31
F io = [149,45/148,51] " ’ = 1,0002036
CER 33-10 = 1,5260 ♦ 1,0002036 = 1.5263
Cálculo del índice C.E.R.

Dada una labia del C.E.R, cuando se procede a computar el ajuste entre dos fechas (entre s y
s+r) el fiictor a aplicar surge del cociente entre el coeficiente del día de actualización (s+r) y el
coeficiente del día de inicio (s).
S = fecha base
S+r =fecha de ajuste
CER (s+r)
Variación del índice CER =
CER s
Ejemplo: calcular la variación del CER entre el 14-11-04 y 23-1-05.

Var% i=CER s+ r/C E R s
Var % = CER 23-1-05 / CER 14-11-04
Var % = 1,5438/1,5323 = 1,0075 |
Depósitos a plazo filo ajustados por C.E,R.

£1 capital será ajustado automáticamente por la variación del índice CER desde la fecha de
imposición hasta el día anterior al vencimiento de su plazo y luego al capital ajustado se le
calculan los intereses por el periodo correspondiente.
La diferencia de este plazo fijo con uno tradicional es que el capital original se ajusta al
vencimiento con el coeficiente de estabilización de referencia (CER) y los intereses se aplican
sobre el capital ajustado. El plazo mínimo actual es de 365 días.
Esta opción ha sido diseñada para clientes que deseen obtener una mayor rentabilidad en
plazos más largos. Permite preservar los ahorros del efecto de la inflación y obtener una mayor
rentabilidad en términos reales.
C„ = (C„ ♦ Var % CER] (1+ i„)
C„ = fCo ♦ CER día anterior al vtol (1+ !„)
CER día deposito

iVianual de CaicuJo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas, Introducciófi
Capítulo 12
-Operaciones Financieras Complejas» Rentas
Muchas son las slíuadones en que nos encontramos con inversiones o financiaciones que involucran, ¡
\en lugar de un capital, una sucesión de capitales en el tiempo, y no por eso dejan de ser operaciones j
financieras. Por eso en este capitulo estudiaremos el concepto de flujo de fondos que originan una j
renta, 1
Introducción
En los capítulos anteriores esiucliajTios las operaciones financieras que utilizan las entidades
para inlenncdíár el flujo de dinero entre las partes demandantes de capital y las oferentes.
Dichas operaciones pueden ser pasivas o activas .según el caso y estaban relerídas a un solo
capital, ya sea para invertir o para financiar.
Sin perder de vista el esquema de inversión/financiación, en este capitulo se estudiara otro tipo
de operaciones ñnancieras que reciben el nombre de complejas, no por ser complicadas, sino
porque se refieren a varios capitales valuándose en el tiempo. En la colidianeídad, estas
operaciones financieras se visualizan, por ejemplo, en la ^Voiucíon de .uh ^ -
ÓéTXirí alquile^, ei pagó 'deâ cuota de tmjco
cónslituir un fondo deiihotro, ^ .
Rentas Temporarias
Una rema puede definirse como una sucesión de pagos consecutivos. Es una multiplicidad de
operaciones financieras simples que se producen en inlen'alos de tiempo equidistantes,
De esta definición pueden extraerse los elementos que conforman una renta: periodo, cuotas y
plazo.
El concepio de período surge de la multiplicidad de ios depósitos y de su caj'aclerístíca de ser
equidistantes. El periodo es el intervalo de tiempo que medía entre los pagos que confonnan la
sucesión. Pueden ser meses, irimesires, años, etc.
los pagos o términos que conforman esta corriente de pagos los llamaremos cuotas. Y
llamaremos duración o plazo al número de cuotas efectuadas. Aclaremos que la comente de
pagos puede ser finita o infinita.
Debido a que los flujos se producen en diferente momento, son de distinto valor en términos
presentes. Si por ejemplo tenemos cuatro pagos de $100, sería un error sumarlos ya que se
producen en diferente tiempo y como ya mencionamos, el tiempo tiene valor.
Valuar una renta es un proceso matemático que permite determinar el valor de la comente de
pagos en un momento determinado. Es esencial saber trasladarse en el eje de tiempo.
0 oo n-1 n
i
Pero para valuar una lenta es importante determinar el objetivo por ei cual se realiza el ílujo de
fondos. Siempre volviendo a nuestro esquema conceptual inicial, esta sucesión de pagos puede
realizarse por dos motivos diferentes; ya sea por financiación o por inversión.
Lie, Clarisa A. Fregeíro 62

Manual <le Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Arnoftizaición. Valor AciuiiJ
-ValorActual-
Nos ubtcanios en la parte tomadora dt fondos que necesita fiiuincíarsc, por lo que representa
una operación activa. El objetivo de h corriente de pagos es devolver dinero. Esta sucesión
e.xiste pora hacer frente a una obliga<ión que ínicíalmenle se contrtqo.
etc. Por lo tanto la cuota contiene un interés.
Este tipo de renta se coiiÓce con el nombre de Amortizaciones. En fínanzas el concepto
amoiiizar significa devolver un capital.
La cuota está destinada a devolver la obligación más un resarcimiento por el paso de tiempo,
recordemos que el tiempo tiene valor. Por Jo tanto la cuota esta compuesta de dos partes bien
identificables que más adelante se estudiara en detalle: la parte de capital y Ja parte de interés.
La fecha de valuación se produce al inicio de los pagos, momento donde se contrajo la
obligación. De ahí su nombre “Valor AchiaP*. Este tipo de rentas, implica una actualización de
la.s cuota.H para poder conocer su valor presente, es decir, la parte destinada de cada cuota a
cubrir la deuda contraída en el momento présenle. Siempre que hablamos de actualización,
hablamos, de sacíu* intereses a un miniero futuro que los incluye.
Clasificación
Las rentas pueden ser:
o Ciertas; no dependen de ningún hec’io aleatorio para que se produzcan,
o Contingentes: depende de un hecho aleatorio para que sucedan. Ej: jubilaciones.
La principal clasificación hace referencia aJ inicio de los pagos.

o lnnie<Íiata: el inicio de los pagos coincide con la valuación de los mismos. El primer pago
se realiza dentro del primer periodo de iniciado el contrato. Si se efectúa al inicio del
primer periodo será entonces, una renta inmedlaía adelantada. Y si el primer pago se
eíectiía al final del primer periodo será una renta inmediata vencida.
Lo más usual es encontramos con pa¿»os inmediatos vencidos, por lo que concentraremos
miesüo análisis en dicha renta y la lomuremos corno la renta madre para desarrollar el resto a
partir de ella.
o Diferidas: el inicio de los pagos no coincide con la fecha de valuación. Será diferida
cuando el primer pago se realice en cualquier momento posterior al primer periodo, es
decir, cuando el primer pago se produzca pasado el primer período de iniciado el contrato.
Oirá clasificación hace referencia a la cantidad de cuotas:
o Temporarias: existe una cantidad finitas de pagos,
o Perpetuas: existe una cantidad infinita de pagos.
La última clasificación hace referencia a la cuantía de las cuotas:

o Constantes: el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Varíablc.s: el valor de las cuotas puede variar en progresión aritmética o en progresión
geométrica.
Lie. Clari.^ A. Fregeiro 63

Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actúa)
Rentas Temporarias de pagos Constantes.

Iî principal clasificación de una amortización de pagos constantes, radica en el comienzo de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el primer pago de la renta y la distancia con respecto a la
valuación de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o diferida
Renta inmediata con pagos vencidos

fin esta oportunidad, vamos a trabajar solo con rentas ciertas. Empezaremos con las rentas
temporales de pagos constantes por ser la base de cualquier renta y por lo tanto, por su mayor
aplicación practica en la realidad. Las rentas variables y las rentas perpetuas las estudiaremos
en capítulos siguientes.
Anteriormente dijimos que dicha renta se la considera como la renta madre, por lo cual es
fundamental .su deducción, para que, a partir de ella .se puedan comprender el resto de las
rentas. Para encontrar la expresión final partimos del eje de tiempo para visualizar el momento
de inicio de los pagos y el momento de valuación de los mismos.
En esc caso se puede observar que el inicio de los pagos se produce al final del primer periodo,
(le ahí su nombre de vencida.
Gráficamente:
S = V + V2+ Vj+......................... •V„

S = ( l + i ) ' +íl+i)'^ + (l+ i)-’ +. (1+i)'
La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica decreciente de razón (1+i)''.

.Se resuelve:
S = a, Siendo ai = primer termino de la Sumatoria
l-q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1+i)''
.S=(l+i)' l-n+iV"
l-(l+ i)'
-le. Clarisa A. Fregeiro

MaotiaJ de Calculo Fiiuuiaefo
Qpcracáones Biianctefas Complejas Amoftiwidii. Valor Actual
Se pueden despejar de dos manenis que lestiUaran equivalentes:
1
1} S =( J + i ) ' u h m H
U 1
(l+ i)
S= (I+i)** flHhi)" A Haciendo resta de fracciones y SiiiqiUficaiido:

ü ± ÍL d
(l+i)
s= ii± ü L ii
(l+i)" ♦ i
2) S = (l+ i)‘* lzJI± iI" Resta de fracciones en el denominador:

1
l+ i
s=(i+í)' i>q+iv” Siinpiifícando:

(1+0-1
(l+ i)
S= 1- (1+0*" Simplificando:
(í+i)-l
S= 1- ( 1 + ir
i
Utílízaiemos esta última expresión en el resto de este cuadernillo por ser de más práctico uso.
Esui expresión es el factor de Actualización de capitales múltiples para cuotas unitarias
vencidas, cuya simbología es 3 (1» n, i). Este factor de actualización saca interés a varios
capitales a la vez, obteniendo de cada uno de ellos la parte destinada a cancelar capital.
L»c, Clarisa A. Fregeiro 65

Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actual
Simbología:
El primer campo de la notación nctuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuación de la corriente de pagos, o dicho de otro modo, el periodo en que se abona la primera
cuota. Al ser vencida se refleja con un 1.
I ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I I ^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
2. (1 ,n ,¡ ) rie cuotas con el numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicafia en el
periodo 1, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc
i
El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de interés activa que se cobra en
la financiación.
Generalizando para cuotas de $C:

-n
V (l,n ,¡ ) =C. 1- (_l+i)
i
V(I,n,i) = C. a(l,n,i)
Lo más importante para destacar es que dicho factor de actualización, como se aprecia en e!
gráfico, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Además, para poder realizar la valuación, es necesario que todos los elementos que intervienen
en la formula estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la
cuota.
Renta inmediata con pagos adelantados

El primer pago se produce al inicio de la fecha de valuación.
Gráficamente:
0 1 n-1
__
1
.n-l
S =1+ V + V2 + Vi+..........................
S = 1+ (J-i-i) ■' + (1+Í)'" + (1+i) +, -u-l
(l+¡)

Mjiflual de Calculo Financiero
Operaciones Fiíiancienm Complejas Afnoftizacidn. Valor Actual
AI igual que para pagos vencidos, la Sumatoria representa una progresión geométrica
decreciente de razón (1+i)**
ge resuelve:
S = ai h q° Siendo ai = primer termino de la Sumatoria^ 1

i- q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1+i)**
S= I 1- (l+i)~" Se simplifica el 1
I-(l+i)‘*
S= JL Ii+ il" Resta de fracciones en el denominador:

1- J —
1+ i
i- g + ir " Símpiiñeando:
i\± ú : l
(1+i)
S= l-(l+iV" (1+i) Simplificando:

(I+ i)-l
S= J-n+iV" (1+i)
i
Esta expresión es el factor de Actualización de capitales múltiples para cuotas unitarias

adelantadas,*cuya simbología es fl (0, n, i).
i a(0,n j ) = i - q + i r _ _ (i+i)
67
' íc. Clarisa A . F regeiro
Simbologfa!
El primer campo de la notación actuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuación de la corriente de pagos, que al ser adelantada se refleja con un 0.
Í El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para

I cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantid
el ÍO, n ,i ) de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso de
Í adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta en el periodo 0, la

cuota numero dos esta ubicada en el periodo numero 1, etc
El tercer campo es el costo financiero representado por la tasa de interés activa que se cobra en
la financiación, ■ -n
Vffl.n.i) , = C. l - ( l + i ) (l-t-O
i
V — ^
V (0, n ,i) = C. a (0, n ,i)
Entonces: a (0, n, i) = a (1, n, i) (1+i)
Lo más importante para destacar es que dicho factor de actualización, actualiza todas las
cuotas al momento que se abona la prim era cuota, debido que capitaliza un periodo al factor
de actualización de pagos vencidos. Recordemos que cuando los pagos son vencidos la
actualización se produce un periodo antes de la primera cuota.
Aquí, puede observarse, que la valuación de una renta adelantada se obtiene mediante una
corrección de la renta vencida.
Calculo de los intereses pagados en la financiación

Al devolver un capital a través de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos contiene un
porcentaje de interés que esta implícito. Indistintamente se trate de pagos vencido o
adelantados, la suma de todos esos intereses dará como resultado el interés total abonado en la
financiación. Para obtener ese valor:
1 ío,n) = C*n -V (l,n,¡)

Manual de Calculo FinanciciO
Operqidones FInancicfaa Complejás Amortización. Valor Actual
Renta Diferida
Dijimos anterionnente que lo contrarío a una renta inmediata es una renta diferida, debido a
que el inicio de los pagos no coincide con la época de valuación de los mismos. Estos se
inician después de la valuación. Entonces, la fecha de valuación es con anleríorídad a la fecha
de inicio de los pagos. Siempre que el primer pago se efectué en periodos posteriores al primer
período será una renta diferida.
Recordemos que si el primer pago se produce dentro del primer período es inmediata y que a
su vez esta podía ser vencida o adelantada, según si el primer pago esta al final o al inicio del
primer periodo.
Para la resolución llamaremos “h** al período en donde se produce el primer pago, es decir *‘h”
será la distancia entre el primer pago y la valuación.
Para encontrar una expresión que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta imnediala vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, por lo que debemos corregirla para llegar a la época de valuación, es decir, el
periodo ‘‘O”
Para plasmar lo anterior en una formula genérica, el factor de actualización para cuotas
unitarias diferidas será:
a(h,n,i) = aa.n .i)(l+ i)-''* '
a (h, II .i) = t-g + iv ” >

i
Simbología:
El primer campo de la simbología representa la distancia que media entre el momento de
valuación y el momento de origen de los pagos. Es el periodo que se abona la primera cuota.
__ ^ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantidad
el (h, n ,i ) de cuotas con el numero de períodos, ya que pueden no coincidir.
i '
El lercer campo es el costo fínanciero representado por la tasa de interés activa que se cobra en
la financiación.
v(h.n,i) = c . 1 - n n - i r ” (i+i)-"” ''
V (h,n ,í) = C. a (Ii, n ,i)
Clarisa A. Fregeiro 69
Muium) de Calculo Financiero
Muchas son las situaciones en que se puede apreciar: Ejemplo: Nos otorgan un préstamo hoy y
la primer cuota se abona a los 90 días de otorgado el préstamo. Este tipo de situaciones se ve
con el nombre de “periodo de gracia”. También en la compra de un electrodoméstico se nos
suele ofrecer; “compre hoy y pague la primer cuota en 90 días”.
Cualquiera de los dos ejemplos, si los visualizamos en el eje de tiempo, el valor de “h” es 3.
Para ejemplificar tomaremos cuatro cuotas de $100.
M5ifl5nto Momento de origen

bcvK lu» de los pagos
0 1
Too lóo lóo lóo
(1+i) -2
Para encontrar una expresión que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta inmediata vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, esto es. en el periodo dos. Este valor no representa el valor de las cuotas en el
periodo cero, entonces debemos actualizar dicho valor por la cantidad de periodos que faltan
para llegar al “0”. Para obtenerlo podemos actualizarlo con el factor de actualización de capital
simple (1+i)
V o = l-(l+i)-^ (1+i) ■“
Nótese que son cuatro cuotas que luego se las actualizan dos periodos. Es importante ver la
diferencia de cuando se trata de periodos y cuando de cantidad de cuotas. Siempre que nos
refiramos a una renta se trata de cantidad de cuotas que conforman la renta y al tratarse de
capitalización o actualización de un solo capital se trata de periodos de tiempo.
A la distancia que media entre el momento de valuación y el momento de origen de los pagos
la habíamos llamado “h”. Por lo que en el ejemplo h vale 3.

Mamuü ite Calculo Fínaiicicro
íTperadooes Baaticieras Complejas Amortización. Valor Actual
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIÓN DEL EXCEL
Eicrcicio 1
financia la compra de un bien debiendo pagar 5 cuota iguales jpcnsuales y consecutivas de
$4(X) a una tasa del 1% efectiva mensual. Calcular el valor al colado del bien.
V. A. = C. (H-í)
i
V.A. =400. L_Ü±Q£U"’

0,01
V.A. =1941,37
Resuelto nor Excel:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: VA (Valor Actual)
Tasa = 1%
Nper = 5
Pago = -400
VF = omitir
Tipo = 0
V4 = $ 1.941,37
“Pago" se refiere a las cuotas. El valor es de $400. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operación esta dado por '*Nper'* = numero de periodos, que en este caso es 5.
En “tipo'* corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor actual calculado.
A duradón: esta fu n d ó n puede usarse cuando las cuotas son todas ¡guales, la tasa no
varía y esta corresponde al mismo periodo de las cuotas
Eiercicio 2
Se desea cancelar $5000 en 5 cuotas mensuales. Sabiendo que la tasa de financiación es del
TEM =1%, ¿cual es la cuota mensual a abonar?
V. A. = C l > n + i )
i
= C l-(l.Ol)' ^
0,01
c = 1030,20
Lie. Clai'isa A . Fregeiro 71

Resuelto por Excel;

Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
Tasa= 0,01
Nper = 5
VA = 5000
VF = omitir
Tlpo= 0
PAGO- $-1.030,20
Ejercicio 3
Para calcular la cantidad de cuotas se utiliza la función NPER. Tomemos el ejemplo anterior y
averigüemos la cantidad de cuotas mensuales de $1030,2 a abonar para devolver $5000 al 1%
mensual de interés
Tasa= 0,01
Pago= -1030,2
VA = 5000
VF = omitir
Tipo= 0
NPER = Meses
Ejercicio 4
Se compra una propiedad en $150000 y se abona el 20% al contado y el resto en 36 cuotas
vencidas y mensuales que devengan un interés del 12% anual con capitalización mensual.
Calcular el valor de las cuotas.
Rta: Como primer paso hay que trasformar la tasa en efectiva: Í30 = 0,12* 30/365 = 0,009863
V(l,n,i) = C a d . n . i )
V (1JL¿) = C.
a (l,n ,i)
VfJ.n , ¡ ) * a ‘ ' (l,n ,i) = C
120000 » 0.009863 = 3976,3
,-36
1-(1,009863)'

Mamuti de Calculo HumciBfO
Opcfaeíoties Pinanckmi CoBudijM Amúftiziicidii. Valor Actual
RiefCirioS
¿Cuál es el valor actual de una renta de $1000 paîdenM dunnie 30 meses ai ca los primeros
JO meses se cott^Nitaroo uitereses del 4% mensual y lu e ^ cada 10 meses se rel>aja la tasa en
fliedío punto?
Ría: Formula a utilizan V (Im 4) C. 0 (1 ^ j )
lisie ejercicio presenta cambio de condiciones, como ser la *««« de interés.
V (l.n . i ) = 1000 3(1.10,0,04)+1000 s « ,!0 .0 4 )3 S )(IW " r -1000 a d .ia 0 4 B )(lfl3 3 )'* (1,04)“
V (1.304) = 1 7 * 1 4 ^
*
Ejercicio 6
Una huerta valuada en $15000 es vendida con $5000 de cuota iniciaL El comprador acuerda
pagar el saldo con intereses al 5% anual con capitalización semestral, mediante 10 pagos
semestrales iguales de X cAi. el primero con vencimiento dentro de 4 años. Hallar el valor de
las cuotas.
Formula a utilizan V(h,n.¡) C liX ltir .(1+0

i
Las cuotas son semestrales por lo que se requiere la tasa efectiva semestral. Además el periodo de
diferimiento consiste en cuatro años que representan ocho semestres, por lo que la actualización
será por siete semestres.
10000= C ld C L í2 4 6 5 íI? (1,02465)’
0,02465
C = 1352,48
^ Clarisa A. Pregeíro 73
Operaciones Financieras Complejas Amortizaciótu Valor Actual
Calculo del Costo Financiero

«Tasa efectiva implícita en una financiación-
E1 elemento precio de una operación financiera, como vimos en la primer parte* era el elemento
más importante. En una financiación la tasa de interés activa que el banco cobra representa
como bien dijimos, el costo financiero de una operación. En operaciones financieras simples no
existía ninguna complicación en la obtención. Surgía de la siguiente expresión:
in = I (o,n) / Co
En este tipo de operaciones complejas, la dificultad en su obtención radica en los múltiples

capitales que involucra una renta:
v(i,n,i)= = c . 1 - n + i r
Existen diferentes maneras para el cálculo de la tasa de interés, como ser Método Baily, iteración,
tablas financieras, interpolación, etc. Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del
método de interpolación lineal para lograr una mayor exactitud. Luego se estudiara su obtención
mediante el Excel.
• Para facilitar la comprensión lo veremos aplicado a un ejemplo
Ejercicio de aplicación:
Se compra un auto usado en la suma de $4000, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un año y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiación.
Resolución:
4000 = 300 a (1,18,i)

4000 = a (1,18,i)
300
13,3333 = a (1,18,i)
En la tabla financiera numero 4 esta resuelto el factor de actualización de capitales múltiples

a(l,n,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de interés. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de interés para 18 cuotas arroja un factor de actualización de 13,33.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acolada entre dos valores.
La tasa buscada esta se encuentra entre el 3,25% y el 3,5%. Será entre estos dos valor que
realizamos la interpolación lineal:
13,4672. 0,0325
13,33 _ .X
13,1896 , 0,035
Se puede observar la relación inversa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
descuento de las cuotas, menor valor actual de las mismas quedara.
13.4672- 13.3:^ * (0,035 - 0,0325) + 0,0325 = x

1 3 .4672- 13,1846
0,0337= X

Manuiit de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas_________
Amortización. Valor Actu^
AnálisisdeFm=;an.n.n
El am'ilisis del factor de aciualizactón a (l.n. i) en función de la tasa de interés nos dice que se
iraia de una función decreciente y cóncava:
F(i) = a(l,n, i) = Z(l+i)**

t*l
i-i
V i > 0 =^F'(i)< 0 => F(i) es decreciente.
t=l
F '(0=2: -t-1 (1+i) V i > 0 =>F"(i) >0 F(i) es cóncava

1=1
La inlerpolación, al ser lineal, no tiene en cuanta la concavidad de la función, arrojando un

error por exceso. £1 tamaño de este error dependerá de que tan acotada tenga la tasa de interés
al ’ealizar la interpolación lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se observa
en el siguiente gráfico:
Verdadero costo financiero i = 0,03368
La tasa del 3,37% es solamente una aproximación de la tasa de interés verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la línea recta y no sobre la función que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolación. Por lo que es un método frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implícita se utilizan dichos métodos.
Lic\ Clansa A. Fregeiro 75

Manual tle Calculo Financiero
0|HTacioncs Financieras Complejas Amortización. Valor Actual
Apiicación dcl Excel para encontrar la tasa

Tomando d mismo ejemplo:
Se compra un auto usado en la suma de $4(X)0, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un año y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiación.
Ir a í'x (funciones)
Categoría: FÍNANCIKRAS
Seleccionar: TASA
Npet = 18
Pago= -300
VA = 4000
VF = Omitir
Tipo= 0
TASA= 3,37%
-ic. Clarisa A. Fregeiro

76
Müttuál de Calculo Fiíiancie^^
Opefadonés Financieras Cómplejas imposiciones. Valor Hnaí
Valor Final
Ñas ubicamos en la parte colocadora de fondos, por lo que reprasenta una operación pasiva. El
objetivo de la comente dé pagos es uinlar dinero, es decir, ihacer un ahorro, una inversión
Recilie cí nombre de Iinposicióii. Son imposiciones todos los pagos eectuados para reunir una
determinada suma de dinero
Este tipo de rentas, implica una capitalización de las cuotas para pr>dcr conocer su valor final,
es decir, el valor de la cuota más el interés que se le incluyo por el paso del tiempo. Por lo
tanto, la cuota a depositar no contiene interés, ya que el interés lo genera el paso del tiempo.
La fecha de valuación se produce final de los pagos, momento donde se quiere reunir el dinero.
Dé allí su nombre ‘-Valor final’** Siempre que hablamos de capitalización, hablamos, de
agregar intereses a un número presente, en este caso dado por las múltiples cuotas.
Representa el típico caso de un plan de ahorro con el objetivo de acumular una suma de dinero
al fin de un periodo determinado, con un objetivo preciso, como puede ser la compra de un
bien. Otro ejemplo podrían ser ios aportes que realizan los individuos en los fondos de pensión
con el objetivo de acumular el capital que luego financiara su jubilación.
Ciasificacióii
La principal clasificación hace referencia al momento de finalización de los pagos: De dicha
diferencia surge la siguiente clasificación:
o Imposición Vencida: Si el momento de Valuación coincide con el momento en que se
abona la última cuota recibe el nombre de valor final o imposición vencida. Es el caso más
usual de los fondos de ahorro.
o Imposición Adelantada: Si el momento de valuación se produce un período después de
abonada ia última cuota, recibe el nombre de valor final adelantado,
o Imposición Anticipada: Si el momento de valuación se produce varios periodos después
de abonada la última cuota, recibe el nombre de renta anticipada.
Vale aclarar que, muchos autores, denominan Rentas Anticipadas a todas las imposiciones, ya
que todas anticipan sus pagos con respecto a la valuación. Para un mejor análisis en este
trabajo usaremos a las anticipadas como la “contrapartida** de una renta de pagos diferidos. De
esta manera podremos relacionar a las amortizaciones (valor actual) y a las imposiciones
(valor final).
Otra clasificación hace referencia a la cuantía de las cuotas:

o Constantes; el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Variables: el valor de las cuotas puede variar en progresión aritmética o en progresión
geométrica.

Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final
Iniposición con pagos constantes

La principal clasificación de una imposición de pagos constantes, radica en la finalización de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el último pago de lo renta y la distancia con respecto a la
valuación de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o anticipada.
Si bien la formula de imposición resulta de capitalizar “n” periodos al valor del a renta
inmediata, realizaremos una demostración capitalizando cada uno de los pagos hasta el final.
En la vida real la mayoría de los fondos de ahorro son con pagos adelantados, comenzaremos
con la renta de pagos vencidos y luego pasaremos a los pagos adelantados y anticipados,
Imnosición con pagos vencidos

Es fundamental su deducción, para que, a partir de ella se puedan comprender el resto de las
imposiciones. Para encontrar la expresión final partimos del eje de tiempo que nos permite
visualizar el momenlo de finalización de los pagos y el momento de valuación de los mismos.
En esc caso se puede observar que la valuación se produce en el momento “n*’ y la finalización
tic los pagos en el mismo momento. Es posible obtenerla a partir al capitalizar cada uno de los
pagos hasta el periodo final. Al igual que en cualquier deducción se trabajara con cuotas
unitarias.
Gráficamente:
n-1 .^n
—r -H'
1 1
^ (1+i)
■> ( i + i ) " '
(l+i)
Sumando la sucesión de términos quedara:

S = 1+ (l+i) + .................. +(l+i)"* + (l+i) + (l+i)"'
La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica creciente de razón (l+i).

Se resuelve:
S = aj q"-J Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = 1
q -J q = progresión en que decrecen las cuotas = (l+i)
S= 1 (U ir-1 Simplificando
(1+í) -1
(1+ if-l
1

Manuiií de Cálqulo Fwanciero
QperacipHes Financtems Complejas Impósiclpnes. Valor Final
Está expresión es el factor de capitalización de capitales múltiples para cuotas uníiaríaíí
vencidas, cuya simbojogía es S (0, n. í). Éste factor de capitalización agrega interés a vanos
capitales a |á v'ez, obteiúendo el valor final dé cada uno de ellos, es decir, con sus respectivos
intereses. ^
Simbóiogía:
El prímer campo de la notación actuaría! Representa la distancia entre la ultima cuita y la
valuacion de la corriente de pagos que al sérTencída se refleja con un 0. Puede observarse en
cl gráfico que coincide. A diferencia de otros autores, que a la imposición vencida la
simbolizan con l, paia un mejor análisis es Gonvenieiite diferenciarla de la renta ininediata
(valor actual), ya que lo importante en un fondo de ahorro es el último pago con respecto a la
valuación.
El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que sé abonaran para
í r -► reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso
S (0, n, i) de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en el periodo
l, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc.
El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de interés pasiva que se paga en la
imposición.
V.F. = C. g+ if-1
i
A (0,n ,i) = C. S (0,n ,i)
Lo más importante para destacar es que dicho factor de capitalización, capitaliza todas las
cuotas ju n to con la últim a cuota.
Para poderrealizar la valuación de la renta, siempre es necesario que todos los elementos que
intervienen en la formula estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a
respetar es Ja de la cuota.
Uc. Clarisa A. Fregeiro 79

Operaciones Financienis Complejas Imposiciones, Valor Final
Imposición con pagos adelantados

En la práctica, Ja mayoría de las imposiciones son de pagos adelantados, ya que se comienza a
ahorrar “hoy’\ no dentro de un período.
Al igual que en cualquier deducción se trabajara con cuotas unitarias.
Gráficamente:
0 I n-J n
—r
1
La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica creciente de razón (1+i).

Se resuelve:
S = 3) q" -1 Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = (1 +i)
q -J q = progresión en que decrecen las cuotas = ( I +i)
Reemplazando:
S= 1+i n +i)” -1 Simplificando
(l +i )-l
S= n -tir-1 (J+i)
i
Esta expresión es el factor de capitalización de capitales múltiples para cuotas unitarias adelantadas,
cuya simbología es S íl, n, i)
Lie. Clarisa A, Fregeíro 80

Manual tle Calculo FiiiaiU’iero
Operaciones Financieras Complejas Inipogiciones. Valor Fanal
Simholoym:
C1 primer campo de la simliologíu rcptesciua la dis^lancin entre la ultima cuota y la valuación de
la conicnlc de pagos» que al ser adelantada se relleja con un I. Se puede observar en el gráfico
como el iVilimu pago queda a un peninio de distancia de la época de valuacióiK
Fl segundo lugar hace rcfcn?ncia u la canlidud de cuotas que se abonaran para
reunir el fondo. Es importante» en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (1 , n , i) de cuotas con e| numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en
el ix^riodo 0, In cuota numero 2 esta ubicada en el período numero!, ele.
El torcer campo es el rcudiinicnto rcprescnlado por In laso de interés pasiva que se obtiene en la
imposición.
CicÜcmli/ando paia cuotas de SC:
V. F. = c. (i+n"-i ( i+i)
i
___ J
A (0,11 ,i) = C. S (I,n ,i)
1.0 lUiis importante para destacar es que dicho factor de capitalización, resulta ser el factor de
capitalización utilizado para cuotas vencidíis, capitalizado un período más. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas uii periodo después de abonada la ultima cuota.
Imposiciones Anticipadas
Muchas son las veces que un fondo de ahorro produce intereses independientemente de seguir
realizando depósitos. Es decir, luego del último pago efectuado, el fondo alioirado no se retira
y geneiá intereses por el paso del tiempo. En este caso la sucesión de pagos es valuada varios
periodos después de efectuado el ultimo de|X).sito. Cuando esto ocurre recibe el nombre de
imposición Anticipada. El nombre se refiere n que se anticipan los pagos con respecto a la
valuación. Muchos autores consideran que todas las imposiciones reciben el nombre de
anticipadas debido a que la valuación es en fecha posteriora los pagos.
Para la resolución llamaremos “h” al periodo que se genera desde el ultimo pago hasta lu
valuación.
Para encontrar una expresión que pcmiila su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la imposición vencida. Al oplicarla, las cuotas quedan valuadas junto con la última
cuoia, por lo que debemos corregirla para llegar a la época de valuación.
Parn plasmar lo anterior en una formula genérica, el factor de capitalización para cuotas
un itai ias será:
S (h, n,i) = S (0, n,i) (1+i f
fie . Clarisa A. Pregeiro 81

Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final
Periodo 9: fecha de valuación
Capitalizo cuatros períodos
liste gráfico representa cinco cuotas, que luego de abonarse ganan intereses por cuatro
períodos, durante los cuales no se realizan más depósitos. Es decir, las cinco cuotas son
valuadas cuatro períodos después de haber abonado la liitima.
Simbologfa:
El priiner campo de In símbología representa la distancia entre la ultima cuota y la valuación de
la corriente de pagos, que al ser anticipada se refleja con un h. Se puede observar en el gráfico
como el último pago queda a varios períodos de distancia de la época de valuación.
£1 segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
t reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (h, n, i) de cuotas con el numero de períodos, ya que pueden no coincidir como en este
caso.
El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de interés pasiva que se obtiene en la
imposición.
v.F .-c. n+D"-i (i+i)**
A (h,n ,i) = C. S (h,n ,i)
Lo más importante para destacar es que dicho factor de capitalización, resulta ser el factor de
capitalización utilizado para cuotas vencidas, capitalizado “h” período más. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas varios períodos después de abonada la últim a cuota.
Siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula estén en la misma
unidad de tiempo para realizar una correcta valuación. Y la unidad de tiempo a respetar es la
de la cuota!
Calculo de ios Intereses ganados en la inversión.

Al juntar un capital a través de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos genera un interés
por el paso del tiempo. Indistintamente se trate de pagos vencido o adelantados, la suma de
todos esos intereses dará como resultado c! interés total ganado en la inversión. Para obtener
ese valor;
I (o,II) = A (0,n, í)- C*n

Operaciones Financieras Complejas _____ Imposiciones. Valor Final
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIÓN DEL EXCEL
Eieroicío 1
Un señor deposita $50000 el último día de cada año. el banco abona el 4,5 % efectivo anual. Si
no retiró nada: ¿A cuánto ascendió la cuenta al cabo de 10 años? ,
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i)
A (0,10,0,045) =50000 n.045l‘” - l =614410,46
0,045
Resuelto por Excel: \

Ir a f* (funciones)
Seleccionar: VF (Valor final)
Allí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
Nper = 10
Tasa= 0,045
Pago= ^50000
VA = omitir
Tipo= 0
VF = $614’ 410X7
“Pago” se refiere a las cuotas. El valor es de $5000. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operación esta dado por “Nper” = numero de periodos, aquí es 10.
En “tipo” corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.
Aclaración: esta función puede usarse cuando" las cuotas son todas iguales, la tasa no
varía y esta corresponde a! mismo periodo de las cuotas
Ejercicio 2
Hallar el valor final de 4 pagos mensuales adelantados de $100 valuados. TEM del 5%
Nper- 4
Tasa= 0,05
Pago= -100
VA = omitir
Tipo = 1
VF = - $ 4 5 2 ;5 6 * :'5 ^ *
Las cuotas adelantadas se reflejan con el “tipo” l.

Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final
Ejercicio 3
En cuantas cuotas mensuales de $500 se puede reunir $13486,73, si el rendimiento obtenido
fue del 1% efectivo mensual.
Para calcular la cantidad de cuotas es necesario despejar con logaritmo
13486,73” 500 ílQ U liJ .
0,01
13486.73 *0.01 = (1.01 )“ - l

500
0,269734 = (1,01)"- 1
1,269734 = (1,01)"
log 1,269734 = Iog 1,01‘‘^n'
0,10371295 = 0,00432137 * n
0.10371295 = n
0,00432137
24 = n
Resuelto ñor Excel:

Ir a fs (funciones)
Seleccionar: NPER (numero de periodos)
Tasa = 0,01
Pago = -500
VA = omitir
VF = 13486,73
Tipo= 0
NPER = 2 4 . * .
Ejercicio 4
Sí el monto reunido al cabo de 20 trimestres es de $500000, calcular la cuota que fue abonada
si el banco pago una tasa anual del 20% con capitalización trimestral.
Como primer paso hay que irasformar la tasa en efectiva trimestral:
190= 0,2*90/365 = 0.049315
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i) A (O.n .í) = C.
S (o.n ,i)
A (0,n ,i) * S ■ ‘ (O.n ,i) = C
500000* 0,049315 = 15231,09
(l,049315r”-l

Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Fmal
Resuelto por Excel;
Ir a fx (funciones)
Seleccionar; PAGO
Argumentos de ia Función
Tasa= 0,049315
Nper= 20
VA= omitir
VF= 500000
Tipo= 0
PAGO $-15.23lVÓ9
Ejercicio ¿
Qué monto se reunirá mediante 50 pagos mensuales de $1000 c/u, si durante los primeros 3
años la operación fue al 3% mensual y durante el resto al 8% mensual.
Al existir cambio de tasa esta renta de 50 pagos queda dividida en dos rentas continuas, una de
36 pagos mensuales de 1000 al 3% mensual y la otra de 14 pagos mensuales de $1000 al 8 %
mensual.
A (0,n .i) = C. S(0,36 ,0,03) (1,08)'^ + C. S(0,14,0,08)
Nótese que para ser sumadas las dos rentas, ambas deben estar valuadas en la misma fecha,
por lo que la primera renta queda anticipada con respecto a la valuación.
A (0,n ,i) = 1000(1.03)^*-! (1,08)'^ + 1000 ü.0 8 )‘^ -l = 210068,62

0,03 0,08
Ejercicio 6
£11/3 realizo el primero de seis depósitos mensuales de $250. El banco reconoce una TEM del
4%. ¿Cuánto dinero reuniré el 1/12 del mismo año?
1/3 1/4 1/5 1/6 in 1/8 1/9 1/10 1/11 1/12
Capitalizo cuatros meses de interés
El procedimiento, para calcular el fondo ahorrado, es similar al efectuado en una imposición

adelantada, ya que surge de modificar la imposición vencida por la cantidad de períodos que
faltan para la valuación. En el caso de Ja adelantada era un solo período, en el caso de la
anticipada son varios.
VF ,/i2 = 2 5 0 (1 .0 4 )^ -1 (1 ,0 4 ) ^ = 1 9 3 9 ^ 1
0 ,0 4

Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final
Calculo del Rendimiento

-Tasa efectiva implícita en una Imposición-
El elemento precio de una operación financiera, como vimos en la primer pane, era el clemenio
mas importante. En operaciones financieras simples no existía ninguna complicación en la
obtención. Surgía de la expresión de rendimiento muy utilizada en los primeros capítulos:
in = I (o,n) / Co
La dificultad en su obtención en una renta, radica en los múltiplos capitales de colocación, por
lo que no resultara tan fácil. Existen diferentes maneras para el cálculo a mano de la lasa de
interés, como ser Método Baily, iteración, tablas financieras, interpolación, etc. También en la
actualidad se utilizan herramientas mas sofisticadas como ser calculadoras financieras o el
programa Excel.
Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del método de interpolación linea) para
lograr una mayor exactitud. Y luego estudiaremos su obtención con el Excel.
Para facilitar la comprensión lo veremos aplicado a un ejemplo:
Ejercicio de aplicación:
Se desea reunir $750000 mediante depósitos mensuales de $25000. Si el plazo de imposición
no queremos que supere los dos años, ¿qué tasa efectiva mensual nos deberá abonar el banco?
Resolución:
750000 = 25000 H + - I
i
750000 = S (0,24,i)
25000
30 = S (0,24.í)
En la tabla financiera numero 3 esta resuelto el factor de capitalización de capitales múltiples

S(0, n ,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de interés. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de interés para 24 cuotas arroja un factor de actualización de 30.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acotada entre dos valores,
lasa buscada esta se encuentra entre el 2% y el 1,75%, Será entre estos dos valor que
realizamos la interpolación lineal:
S(0,n,í). 1
30,4218. 0,02
30 _x
29,511 _ 0,0175
Se puede observ'ar la relación directa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
interés impuestas las cuotas, mayor valor final de las mismas quedara.
30 .4 2 1 8 - 30 * (0,02 - 0,0175) - 0,02 = - x

30.4218- 29,511
0,01884 = X

Manual de Calculo Ftiiandero
Operaciones Financieras Coiuplejas
Imposicjooes. Valor Final
Análisis de F (i) = S(0.n> i)
El análisis del factor de capitalización S (0n « i . ^ ••
. c -Ji -\ A ' unción de la tasa de interés nos dice que se
trata de una función creciente y cóncava:
F(i) = S (0 .n ,i) = Z (l+ i)'-‘

1=1
F (i) = r 1-1 (l+¡)‘^ V i > o =>F'(i) > o => F(i) es creciente.

t=l
F"(i) =X (-2 V i > 0 =>F"(i) >0 => F(i) es cóncava

t=l
La interpolación, al ser linea], no tiene en cuanta la concavidad de la función, arrojando un

error por defecto. El tamaño de este error dependerá de que tan acotada tenga la tasa de
interés al realizar la interpolación lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se
observa en el siguiente gráfico:
S(0.
Verdadero rendimiento i = 0,018887
La tasa del 1,88% es solamente una aproximación de la tasa de interés verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la línea recta y no sobre la función que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolación. Por lo que es un método frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implícita se utilizan dichos métodos.
Uc. Clarisa A . Fregeiro 87

Manual do C'ak uio Hmiiicício
()|HMacu>nos iMnancieias (Complejas Imposiciones. Valor Final
Anlicación dcl Kxceí iiarn encoiUnir la tasa

1'omaiulo d mismo ejemplo:
Nc ile.seji ivimir .1í75(KK)() incdiunle dcp<isilos mensuales de $25(X)(). Si el plazo de imposición
no queremoN que siipeic los dos años, ¿qué lasa efecliva mensual nos deberá abonar el banco'^
li a (funeiones)
C’aieí-ona: PINANCIlíRAS
Seleccionar; 1'ASA
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA PUNCION donde se vuelcan todos
Nper = 24
Pago= -25000
VA = omitir
VP = 750000
Tipo= 0
TASA= 0.018853709
D('hido a (|ue las cuotas son mensuales, la la.sa obtenida corresponde a una TEM.
ic. Clarisa A. Pregeiro

88
Munuttí de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Relaciones entre Rentas
Relación entre una renta inmecliata vencida v una «iirinntinia

RecoRlemos que:
a(0,u.i) = a (l,iM )(l+ i)
a(0.n,i)=l> q+ i) '" (1+i) Haciendo distributiva;

i
a (0.nj) = íl-fO ^ g + i)'" (l-fi)
i
a (0.n,i) = (i-^î)~^(l^-i) -11+1

i
a(0,n,i)= i_+ l~ q + i) -n+l

i i
a (0,n.i) = 1 + l~(l_+i) -n+l

i
a (0,n»i) = a +I
Como conclusión, podemos decir que una renta inmediata de “n” pagos adelantados genera
igual valor actual que una renta inmediata vencida de un pago menos, más una unidad de
cuota.
Ejemplo:
Si para cancelar un préstamo de $10000 debo pagar 6 cuotas mensuales adelantadas con un
costo del 5% mensual, será lo mismo pagar 5 cuotas vencidas de igual importe, mas un pago
de contado del mismo importe a la cuota. Comprobación:
](XX)0 = C 1- ( 1+Q.05y^ (1+0,05) Despejando la cuota:

0,05
C= 1876.35
Entonces:
lí)fKffl= 1876.35 l - g + o . o s r ^ + 1 8 7 6 ,3 5
0,05
Relación entre una Imposición vencida v una adelantada

Recordemos que:
S(],n,i)7=S(0,n,i)(l+i)
S(l.n.i)= (1+ir - 1 (1+i) Haciendo distributiva:

i
I.n,i) = n + n ” g + n - g+ i)
i

Relaciones cmie Reñía'
Opel aciones Financíelas Complejas
S(i.ii.o = ( i + i r ' - ( u i )
i
S (l n.i) = n + i r I - J _
I i
«;<i Mi^ = n - n r 1 - I
I
S ( l , n , i ) = S í O . i H 1,1) - 1
Relación cutre una renta inmediaía vencida v una imposición vencida

Se puede comprobai que una imposición (vnlor final) es igual a una renta inmediata (valor
;u nial) capitalizada poi “n” periodos.
a I l,n,i) (I-fi)" S(0,n,i)
( l- n )”= (1 + ir-l
(l +i )"*i i
Oe Igual manera, si a una imposición la actualizamos poi “n” periodos, oblendiemos el valor acii;
de la renta, es decir la renta inmediata.
a ( l,n,i) (l+ ¡) " S(0,n,i)
illlV M X J __ = (1
1 (Mi )' ’ ( Mi ) "*i
Diferencia enlrc las cuotas de una renta inmediata v una imposición

N'amos a demosliar algo que anleriomienle nombramos: La cuota de una renta inmediata
(valüi actual) contiene una parte de interés debido a que estoy devolviendo no solo el capital
mu laJmcnie obtenido sino también el resarcimienlo por el uso del mismo. Fn cambio, la cuota
(le una imposición (valor final) no contiene interés, sino que el mismo suige de la
capitalizarión de las ciioins.
Por lo lanío, la dilerencia de la cuota de una rema inmediata vencida y y la cuola de una
imposición vencida debe dar corno resultado la lasa de inleiés “i”
Lie Clarisa A Fregeiro 90

\)anual tie Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas
Relaciones entie Rentas
Cuota para un valor actual rio •
V ( l,n ,i) = C. a (l,n ,i)
I C.
a ( l.n ,i)
a ' ' (l.n ,i) = C
Cunta para valor final de $ I:

A (0,11 ,i) = C. S (0.n ,i)
1 C.
S (O.n ,i)
-1
S ‘ ' (0 ,n .i) = C
Restamos ambas cuotas:

a ' ‘ (l,n ,i) - S ~ ' (O.n .¡) =
= i fü + n " -1 1 = i
(O í)--' (l+i)" -1
Clarisa A . F regeiro 9J
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Capítulo 13
“Rentas Variables-
En ios capítulos anteriores estudiamos las rentas cuyos pagos son constantes. Ahora vamos a
considerar aquellas rentas cuyos pagos varían siguiendo una regularidad nuitemática. Estos pueden
variar en una suma fija o en ima suma variable.
Rentas Variables Temporales

Al igual que las rentas constantes, las variables también pueden ser temporales o perpetuas.
Empezaremos con las temporales.
Si el valor de las cuotas no sigue ningún orden matemático, es decir, tenemos pagos de
diferentes importes sin relación, la valuación del flujo de fondos se realizara tomando cada
pago por separado, siendo una suma de operaciones financieras simples. Pero si la corriente de
pagos sigue un orden matemático, será posible establecer una formula que permita la
¿ictualizan ó la capitalización conjunta de los pagos. Dentro de las rentas que varían siguiendo
una regularidad matemática se encuentran las rentas que varían en Progresión Geométrica y
las rentas que varían en Progresión Aritmética
Rentas variables en Prouresién Geométrica

Una renta varía en progresión geométrica cuando cada término crece o decrece con respecto al
inmediato anterior, en un porcentaje detemiinado o tasa, que permanece fijo a lo largo de la
vida de la renta. Dicho porcentaje es la razón de crecimiento o de decrecimiento de la renta. La
llamaiemos “q ”.
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior, o
también las cuotas pueden decrecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior. En el
primer caso q = 0,2. En el segundo caso la razón es q = - 0,2
Al igual que en las rentas constantes, existen dos grupos claramente idenlifícables de rentas:
Si el objetivo de los pagos o cuotas es reunir un capital estaríamos hablando de una imposición
o valor final (Inversión). Es decir, la fecha de valuación es al finalizar la sucesión de pagos. Y
si el objetivo de la corriente de pagos es devolver un capital estaríamos hablando de una
amortización o valor actual. (Financiación). Entonces, la valuación de las cuotas se realizara
al inicio de la corriente de pagos.
A la vez dichos grupos mantienen la misma clasificación que se estudio en las rentas
constantes.
Valor actual. Renta inmediata.

Ol>eracíones Financieras Complejas Remas Variables
Dentro de las rentas inmediatas, la principal clasífícación hace referencia al momento de inicio
de ios pagos con respecto a la valuación. Es decir, puede ser vencida» adelantada o diferida.
Renta inmediata de pagos vencidos

A continuación dedudremos la foimula de valor actual para pagos vencido de una renta que
varía en progresión geométrica de razón q. Para una mayor visualización a cada cuota la
Mamaremos en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hidmos antefiormente.
í.>cv de formación de las cuotas:

C, = C,
C2= C,(l-fq)
C, = C2(I+q) = C,(l+q)*
C„ = C„.,a-K)) = C ,(l+q) n»l
C„ = C,(l-hq) n-l
Si estas cuotas las graficamos en un eje de tiempo y las actualizamos nos queda:
Ü 1 2 3
Al sumar los valores presentes, tenemos:
s= c+ cn-Ki) +ca±g¿.+......................... +£íLtaín*I

n+i) (i+iy (l+i)’ (I+i)'
Sacando factor común jC
(1+i)
/•
s- c fi+Cii+a) +£ü ia¿+ .........................+cn+a>" ' i

(i+i) (i+ ¡) ( i+ ir ( i+ ir '
i*a «írvenor Sumatoria de términos representa una progresión geométrica. Aplicamos Ja foimiiJa
smnaioria de términos y reemplazamos:

Se resuelve:
S = a , JLuil Siendo ai = primer termino de la Sumatoria

1-q q = progresión en que decrecen las cuotas = (l-Kt)
(1+i)
i+<n"
S= Cj. *_LLi±iJ
(1+í) 1- q±g}
(i+i)
Realizando resta de fracciones en el denominador:
S= C, * 1- M+I ■>
(i+¡) n + n - g-Hi)
(l+i)
Si simplificamos, obtenemos;
ri± ^
S = C, * 1- L
I- l+J
î+L Siendo S = V(l,n,i,q)
i -q
Como toda renta de pagos vencidos, la valuación se produce un periodo antes de la primera
cuota. También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de. la periodicidad de las
cuotas.
Renta inmediata de pagos adelantados

AI igual que Jas rentas constantes la valuación en las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efectúa al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (1+i).
Renta de pagos diferidos

Al igual que Jas rentas constantes diferidas, la valuación en la renta se produce varios periodos
antes de efectuar el primer pago.
Por lo tanto, la formula es igual a renta inmediata de pagos vencidos actualizada hasta el
período cero. Llamaremos “h” al periodo en donde se realiza el primer pago. Multiplicando por
el factor de actualización (l+i)'*‘^‘ a la renta de pagos vencidos, logramos la correcta valuación.
Valor final. Imposición.

Dentro de las imposiciones, In principal clnsifícación hace referencia al momento de
finalización de los pagos con respeto a la fecha de valuación de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.
Imposición de pacos vencidos.

Recordemos la relación que existe entre una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada períodos da como resultado una imposición vencida,
entonces, se puede establecer que:
A (0,n,i,q) = V (l,n,i,q) (1-fi)"
Esta expresión permite valuar los pagos junto con la última cuota. Al igual que cualquier renta,
tanto el número de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de la periodicidad de la cuota.
Imposición de pagos adelantados.

Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera análoga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de finalización de los pagos y la fecha de valuación de
los mismos. Aquí la valuación se produce un período después de abonada la última cuota por lo
que, multiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.
Imposición de nacos anticipados.
l ie, Clarisa A. Fregeiro 95

Y por ultimo, para completar la clasificación, para obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposición vencida capitalizada **h*’ periodos. Siendo la
distancia entre la ultima cuota y la valuación de la renta. Al igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aquí la valuación se produce varios períodos después de abonada la
última cuota.
Renta variable en progresión geométrica cuando a =i

Las formulas vistos hasta aquí son validas para cuando q # i. Pero cuando la tasa coincide con
la razón de crecimiento de las cuotas, las formulas sufren una modifícación.
Valor actual
Recordemos que para encontrar la formula madre, es decir, la renta inmediata de pagos
vencidos llegamos a la siguiente Sumatoria:
S = £ [ l + £ í i ± g ) + £ ü + a ¿ + ..................................+ e i l + g l l i j
(1+i) (1+i) ( I + ir a + ir'
Si q = i cada termino dentro del corchete vale 1. Por lo que tendríamos **n** cantidad de unos.
Quedando:
V(l,n,i,q)= *n
(1+i)
O también:
V (l,n ,i,q)= Ci * v * n
Recordemos que com o los pagos son vencidos dicha expresión valúa los pagos un período
antes de la prímera cuota.
En caso de ser una renta con pagos adelantados, se procede de igual manera que en las
anteriores rentas. Multiplicando por ( l 4 i ) a la renta vencida, obtenem os la renta adelantada.
V (0,n,i,q) = C| ♦ V * n * (1+i) Símpliñeando:
Valor final
Lie. Clarisa A. Fregeiro 9b

Mamnl á t Calculo FUiancJeio
OpcfaekMics Rnancieras Complejas Rentas Variables
Reconlemos la relación que existe etiire una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada periodos da como resultado una imposición vencida,
A ( 0 , n , i , q ) V (la i,iq ) (1+i)*
A (0,n,i\q) = Ci ♦ v ♦ n • (J+i)* Simplifícando:
A (0,n,i.q) = Ci ♦ n ♦ (J+¡)
Como las cuotas son vencidas, esta expresión valúa los pagos junto con la últíma cuota.
En caso que los pagos sean adelantados multiplicamos a la renta vencida por (1+i) para lograr
la corréela valuación un periodo después de la última cuota.
A (lji,i,q)= r C | ^ n * ( l - f i r * (ij-i)
A (l. n a,q )= Ci * n * ( l + i ) *
EJEMPLOS PRACTICOS
Uc, Clarisa A. Fregmro

Ejercicio 1
Una persona desea integrar $1000 en un plan de aliorro de 10 cuotas ntensuaies. Sí la tasa de
interés mensual es del 6% y cada cuota supera a la anterior en un 10%. Determinar el valor de
la primera y octava cuota.
Resolución: Formula a utilizar:

A (0,n,i,q) = Cj * (l+ ir-(l+ (Ú l
i-q
1000 = c, * (1+0.06)*"-n-HO.i)*^ Despejamos Ja cuota numero 1

0,06-0,1
C, = 49,82
Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formación de las cuotas:
C„ = C, (1+q)”-'
C« = C i ( l , 1 0 ) ’
Cs = 49,82 (1,10)’
Cg= 97,085
Ejercicio 2
Se entrega hoy un capital a cambio de una renta variable en progresión geométrica de cuatro
términos, el último de ellos es de $5.000; cada término es un 1% menor que el anterior. Si la
renta se capitaliza mensualmenle al 5% y el primer pago se efectúa dentro de un mes:
1. ¿Qué capital debe entregarse hoy?
2. ¿Cuál es el valor de la renta si se fija como fecha de valuación el momento del segundo
pago?
Resolución:
;ar: ^
1) formula a utilizar: ^n
V (l,n,i,q)= C| ^ 1-M+L¿_
i -q
Para calcular eí valor actual primero necesito la cuota numero 1. Con la ley de formación se la
encuentra ya que tenemos de dalo la cuota numero 4.
C„ = C ,(l+ q )"'
C4 = C, (1-0,07)’
5000 = Ci
(1-0,07)’
6216,14 = Ci
r.i-o,Q7}
V(l,n,i,q) = 6210,14 * 1- '-1+0.05
'-1+0,05
0,05 + 0,07
V (l,n ,i,q ) = 19921,49
2) V 2 = V„(l+0,05)’ = 21963,44
Rentas variables en Proere.si6n Aritmética
Lie. Clarisa A. Fregeiro 9»

Una renta varía en progresión arílméiiea cuando cada término crece o decrece con respecto al
inmediato anterior en una suma fija. Dicha suma representa la razón de crecimiento o de
decrecimiento y es llamada “r’*
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer a razón de $20 con respecto a la inmediata anterior, o
también las cuotas pueden decrecer en $20 con respecto a la inmediata anterior. En el primer
caso r = 20. En el segundo caso la raz*5n es r - 20
Si para cancelar un préstamo la primera cuota es de $100 y cada cuota crece en relación a la
anterior en $40 entonces la segunda cuota será de $140 y la razón de crecimiento $40.
La clasificación es exactamente igual a las rentas variables en progresión geométrica.

Empecemos con el Valor Actual de pagos vencidos:
Renta inmediata de pagos vencidos

A continuación deduciremos la formula de valor actual para pagos vencido de una renta que
varía en progresión aritmética. Para una mayor visualizacíón a cada cuota la llamaremos “C”
en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hicimos anteriormente.
Lev de formación de las cuotos:

C, = C,
C2 = Ci + R
C3= C2+ R = (C, + R) +R = C, + 2*R
C„ = C, + (n-l)*R
Si estas cuotas las grafícamos en un eje de tiempo:
0 1 2 3 n
“T------ T"
C, C, + R C, + 2*R C, + (n-l)*R
Descomponiendo la renta variable en 4 corrientes de pagos, valuaremos a cada uno de ellos en

el momento cero por separado. Nos quedara:
0 1 3 n
1
(1) Ca(l,n,¡) ^ C, c, c,
(2) R /iv -R /iv " ^ R R R
( 3) R/iv“- R/iv". ^ R R
(4) R /iv^-R /iv" ^ R
P/ia(l,n„i) R/i v" n
^1) Es una renta temporaL inmediata de pagos vencidos cuya cuota es C.
^-ic. Clarisa A. Frégeiro 99

(2) Esta se g a d a renta, para poder valuarla la trabajaremos como dos rentas pcipetuas- La
primera comienza sus pagos en el período 2, por lo que su valor al final del período 1 será
igual a R/i pero como esta diferida, la actualizamos al periodo cero con (1+i) La segunda
renta imaginemos que comienza sus pagos en el período **n", por lo que para valuarla ai
momento cero debemos actualizarla (1+i) Y ahora por m eô de la resta de estas dos
rentas perpetuas obtendremos: R/i v - R/i v“.
(3) Procediendo de igual manera que con la renta anterior, restamos dos rentas perpetuas
diferidas. La primera comienza sus pagos en el período 3' por lo que liego hay que
actualizarla por v^. Y la segunda comienza sus pagos en el período **n’* por lo que hay que
actualizarla por v". Obtendremos: R/i v^ - R/i v".
(4) Para esta ultima renta procedemos idénticamente, quedando: R/í v^ -> R/i v".
S = Cia(l ,n ,i) +R(v+v^+..... v " )- R v " n

1 1
n
S = C| a(l,n,i) +ER(I.n.t)
-R v"n
i i
Sacando factor común a( 1,n,i)
S = ( C i + ] ^ a(l,n,i) - g v " n siendo S= V(l,n,i,R)

i i
Recordemos, que al igual que la renta constante, como puede observarse en el gráfico, ia
valuación de pagos vencidos se efectúa un período antes de la primera cuota
También es importante recordar que todos los elementos de la formula deben estar en la misma
unidad de tiempo que la periodicidad de las cuotas.
Renta inmediata de pacos adelantados

Ai igual que las rentas constantes la valuación de las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efectúa al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (l+i).
V (0.n,i,R )= {(C, + R ) a a .n ,i) - g v"n ) (I+i)

i i
Renta de nacos diferidos

Lie. Clarisa A. Fregeiro lOO
Ojieracioncs Financieras Complejas Rentas Variables
Al igual que las rentas consiaiiles diftiidas, la valuación en la se produce varios periodos antes
de realizar el primer pago.
Por lo tanto, la foniiula es igual a íunta inmediata de pagos vencidos actualííuida liasta el
periodo cero. Llamaremos “h** al periodo en donde se abona la primera cuota. Por lo que,
multiplicando a la renta vencida por oí factor de actualización logramos la valuación
coirecta.
Valor final. Imposición.

Dentro de las imposiciones, la principal clasificación hace referencia al momento de
tlnalización de los pagos con respeto a la fecha de valuación de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.
Imposición de pagos vencidos
Recordemos la relación que existe entre una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada ''n*' periodos da como resultado una imposición vencida,
Aí0.n.i,R)= V (l,n ,i,R )(l+ ir
A(0.n,i.R)= |( C ,+ R) a(l,n,i) - R v " n ) (1+i)"

i i
Realizando distributiva en ambos miembros de la formula y simplificando, nos queda:
A(0,n,i,R)= (Ci + R) S(o,n,i) ~ R r
Esta expresión permite valuar los pagos Junto con la última cuota. AI igual que cualquier renta,
tanto el número de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de ia periodicidad de la cuota.
lmr:osicién de pagos adelantados.

Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera análoga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de fínalización de los pagos y la fecha de valuación de
mismos. Aquí la valuación se efectúa un periodo después de la ultima cuota, por lo que
nuiltiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.
A(i,n.i.R):;= {(C, + R) S(o,n,i) - R fí ) (1+i)

I
i i
L
Í5?9Qsición de pagos anticipados.
Clarisa A. Fregeiro lOJ
Y por ultúno» para completar la clasificación, pora obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposición vencida capitalizada *‘h*’ períodos. Siendo ia
distancia entre la ultima cuota y la valuación de la renta. Ai igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aquí la valuación se produce varios períodos después de abonada
última cuota.
OEMPLOS PRACTICOS
Lie. Clarisa A. Fregein

ejercicio 1
Una persona desea juntar $8500 en un plan de ahorro de 10 cuotas mensuales. Si la tasa de
interés es del 7,8% mensual y se sabe que cada cuota supera a la anterior en $85. Se pide
detenninar la primera y la octava cuota.
Resolución: formula a utilizar

A(0,n,i.R)= (Ci + E ) S(0,n,i) - R n
i i
8500= (C, + 85) S (0 J 0,0.078) - 8 5 * 10
0,078 0,078
Despejando la cuota numero I :

C,= 262,02
Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formación de las cuotas:
Cn= C, + (n-l)*R
C« = 262,02 + (10-1)^85
Cg = 857,03
Ejercicio 2 •
Un préstamo concedido al 5% mensual de interés cuya primera cuota se abonará al mes
siguiente por la suma de $ 500 y cada una será menor que la anterior en $50, siendo el total de
pagos 8. Determinar el valor del préstamo.
Resolución: formula a utilizar

Vn,n,i.R)= (Ci + R ) a(l,n,i) - R v " n
i i
V(l,n,i,R)= (500 - 50) 3(1,8.0,05) + 50 (1.05)* 8
0,05 0.05
\íl,ii,i,tt)= 2183,11

Manila] de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Pcrpetuat.
Capítulo 14
-Rentas Perpetuas-
£n este eapitulo, seguimos estudiando las rentas, pero un caso particular que es muy utilizado
académicamente y profesionalmente en finanzas corporativas como lo son tas rentas perpetuas.
Rentas Perpetuas de pagos constantes.

Una renta perpetua es una serie de pagos que dura y permanece para siempre. El número de
periodos tiende a infinito. Como el tiempo es infinito no puede establecerse su valor final, pero
sí puede establecerse su valor presente. Tiene un uso amplio en lo referente a la fijación de
precios de activos, principalmente en las acciones. Un claro ejemplo de una renta peipetua, lo
constituyen los dividendos sobre las acciones que las compañías reparten, siendo una de las
principales aplicaciones, ya que al comprar una acción desconocemos el tiempo que las
tendremos en nuestro poder. Este tema lo ampliaremos en el capitulo 19.
La principal clasificación, al igual que las rentas temporales, hace referencia al inicio de los
pagos. Es decir, si coincide o no el inicio de los pagos con respecto a la valuación.
Serán rentas inmediatas si el primer pago se efectúa dentro del primer periodo con respecto a la
valuación y diferidas aquellas donde el primer pago se efectúa luego de iranscorrido el primer
periodo.
Rentas Perpetua inmediata de pagos vencidos

Para su deducción seguiremos el mismo camino que usamos para las temporales. Mediante d
eje de tiempo, actualizaremos la infinita corriente de pagos unitarios y luego la formula
resultante la generalizaremos para cuotas de diferente valor.
n-1 n+1
— I— >
vV
vV
V"-' ^
v" .
,n+l
S = V + V2+ V3+.........................
S = (l+i)-' -i-(l+i)*^ + (l+i) .Vn+1
-IH-I
. (1+i)
s= a (1 ,00,i)

.víanui»! tJe Calculo Financiero
Ojjeracioncs Financieras Complejas KentUK PcjpetUHK
U i a n i e r i o f Sumatoria representa una progresión geométrica ilccrecienic de razón (l+i) ‘ de

ipriniíos términos.
resuelve:
S= _aj. Siendo üi = primer término de la Sumatoria = v = (1 +i)*'
1-q q = progresión en que decrecen las cuotas = v = (l't-i)'*
V__ = V ~ ^ __ = i-.
I -V I- I 1 i* V i
l+i 1+í 1+i
Esía ultima expresión es el factor de actualización de infinitos capitales múltiples para cuotas
imiiarias vencidas, cuya simbología es a (I, oo, i).
a (l.oo ,0 = 1
i
Simho lo g ia :
Fl primer campo de la simbología representa la distancia entre la primera cuota y la valuación
de la co m e n te de pagos, que al ser vencida se refleja con un 1.
t ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I i V cancelar la deuda. En este caso, no hay un número finito de cuotas, por lo lamo
(1 ,oo ,i ) son infinitos términos.
El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de interés activa que se cobra en
!a linanciación. También, él rendimiento que obtendrá el inversor de un activo financiero como
ser acciones.
nencraltzanclo para cuotas de $C:
V(],c/j,i) = c . J L
i
V ( ! /rjJ) = C. a (1,00 ,i)
I o más importante para destacar es que dicho factor de actualización, al igual que en las rentas
(emporales, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Cabe recordar, que siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula
estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la cuota.
Lie Clarisa A. Fregeiro 105

Rentas Perpetuas
Rentas Perpetua inmediata con pagos adelantados
n-1 n+i
o
■í— >
v -V
v" .
I»+1
S = I + V + V2 + V3+ ■V„4I
S= 1
i
s= aíK o c,i)
a (1,00 ,i) = 1 + 1_ Realizando suma de fracciones nos queda:
1
a d .® .i) = 1 4 1
i
a(i.cx>,i) = i ± i = n + i) L = 1
i i d
Por lo antes explicado; la renta inmediata vencida multiplicada por (l-hi), da por resultado la
renta inmediata adelantada.
Esta expresión es el factor de actualización de infinitos capitales múltiples para cuotas unitarias
adelantadas, cuya simbología es a (0,00, i).
Generalizando para cuotas de SC:
V(0,oo,i) = C (1+i) .
i
V (0,00 ,i) = c. a (0,oo ,i)
Lie. Clarisa A. Fregeíro

Operaciones Financieras Complejas Remas Perpetuas
Renta Perpetua Diferida

Al igual que en las rentas temporales, la clasificación de rentas perpetuas incluye a las rentas
diferidas. Es decir aquellas cuyo primer deposito se efectúa luego de transciirrído el primer
periodo.
Recordemos que cuando efectuamos el primer pago dentro del primer periodo recibe el nombre
de inmediata, ya que inmediatamente después de la valuación se produce la sucesión de pagos.
La formula se compone de igual modo que vimos las temporales, es decir, para su obtención
llamaremos “h” al período en donde se produce el primer pago, es decir “h” será la distancia
entre el primer pago y la valuación.
Entonces, a Ja renta perpetua inmediata de pagos vencidos la modificamos con el factor de
actualización (1+i) Resultando:
¿I (h, '^ .i ) — £ ( 1 + i )
-h+l
i
Por ejemplo si el primer pago se efectúa en el tercer periodo, gráfícamente queda:
Momento Momento de origen

De valuación de los pagos
0 1 4 5 6
I-------- 1—
Q Q c ............................ ^ tiende a oo
-2
(1+i)
V (3,00,i)= C (l+ i)-^ * '
107
Clarisa A. Fregeíro
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercido 1
Calcular el valor que se pagara por una renta, si se desea que esta genere un ingreso de $1000
semestrales en forma vitalicia. La compañía paga el 4% TEA.
Resolución: formula a utilizar:

V(l,oo,i) =C
i
Primero se debe realizar el pasaje de tasas que permita tenerla en la misma unidad de tiemptode
la cuota semestral:
ii80=(I,04)“^®''^^-l =0,01952
V(l,oo, i)= 1000/0,01952

V(l,eo, i) = 51203,31
Ejercicio 2
¿Cuánto deberá depositarse para proporcionar una beca de $2500 al inicio de cada año
suponiendo que el fondo ganara un interés del 5% anual capitalizable trimestralmente?
V(0,oo,i) = C . (1+i)
i
Cabe aclarar que, en este caso, la cuota y la tasa no están expresadas en la misma unidad de
tiempo, por lo que se deberá transformas la tasa nominal anual con capitalización trimestral a
una lasa efectiva anual, ya que la cuota es anual.
Í9o = 0,05*90 /365 = 0,012328

Í365 = (1,012328)^^^^'^*^ - 1 = 0,0509497
V(0,<«, i) = 2500 (1,0509497)

0,0509497
V(0,oo,i) =51567,939

Manual de Calculo Finánciero
Rentas Perpetuas de pagos varilibles

Al igual que en las rentas temporales, en las perpetuas, podemos encontrar términos que varíen
en progresión geométrica o en progresión aritmética.
Rentas Perpetuas con pacos variables en Progresión Geométrica

Para encontrar una expresión que nos ayude a actualizar estos infinitos pagos variables,
usaiemos la línea del tiempo como siempre con pagos vencidos.
0 n-1 n n+1
1(1+q) Kl+qy 1 (l+q)"

(1+0
fl+q)
0+0’
n+ü^^
(l+i)'
(l+q)"
(l+i)"*'
s= J _ + ü±q) +ü+a¿+..........................+ ü±3)!

(l+ i) (l+ if (I+i)^ n+l
(l+ i)
S= a (],< » ,;,q)
La anterior Sumatoria de términos representa una progresión geométrica decreciente de

infinitos ténninos. Aplicamos la formula de Sumatoria de términos y reemplazamos:
Se resuelve:
a ü , «,i,q) = aj_ Siendo ai - primer tentiino de la Sumatoria

1* q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1-fq)
U+i)
1
(1, = -(l+ i)
M l+ c ü
(l+ i)
i±L
0 + j)^ (l+ q )
(l+ i)
109
Clarisa A, Fregeiro
wSimplincando se obtiene el factor de actualizücírtn:
ad, J_
i-q
Generalizando para $C:
Como (oda renta de pagos vencidos, la valuación se produce un periodo antes de la j)riincfa
cuota También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, lodos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo ele la periodicidad de las
cuotas.
Hn caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anlcriorniente. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (I+i) para llevar las
cuotas al momento de valuación, quedando:
Fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente. A la reñía perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (l+i)^^‘ para llevar
las cuotas al momento de valuación, siendo *‘h” el periodo en donde se realiza el primer pago.
De esta forma queda:
tjc . Clarisa A, Fregeíro

ManitaJ de Calculo Financiero
Rentas Perpetuas con pagos variables en Progresién Aritmética.

Para obtener la formula directamente usaremos la formula anteriormente encontrada para pagos
temporales y analizamos el caso en que tienda a infinito.
V(l.n,i,R)= (C i^ R ) a(l,n,i) - R v " n

i i
Cuando “n” tiende a infinito se reduce a:
V (l,o n J ,R )= : (C, + R) a(l,oo,i)

i
Como toda rema de pagos vencidos, la valuación se produce un período antes de la primera
cuüia. También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de la periodicidad de las
cuotas.
fin caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anleriomienie. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (1+i) para llevar las
cuotas al momento de valuación, quedando:
V(I,oo,i,R)= {(C,+ R] l ) 0 + i )
i i
fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente A la renta peipefua de pagos vencidos se la multipliba por (l+i)’*'''* pam llevar
las cuotas al momento de valuación. Recordemos que “h*’ es el período en que se abona la
primeia cuota, quedando:
IJl
ManuílJ ele rjlc u lo Financíelo
Sistemas de Amoilizacíon tic Piéstamos Inlioducí'ifjii
Ca pitulo 15
- S i s t e m a s de A m o r ti z a ci ó n de P r e s t a m o s -
l Me ciipilulo se basara ai In Jluanciación en íimUi^í sus Jonuus contu idas en el nietítuJo. Se estiidumm
los diferentes ^'modelos" e.xisitnies para la devolución de capitales, sus íaracteiíuicas y íomparaüón
entre ellos,
Amortización de capitales
Amorlizar, en llnaiizas, significa extinguir una deuda mediante el pago del capital también
llamado ‘‘[tfincipal”. Entonces, ciianilo decimos que amortizamos un préstamo, nos leíerimos
al proceso poi el cual se devuelve el capilal que originó esa deuda.
Una operación de pióstamo leprcscnla una operación activa Til intermediario financiero otorga
una suma de dinero a demandantes de capitales. El (omadoi de fondos o Deudor restituye la
suma prestada más un interés.
La entrega de recursos financieros se realiza a cambio del pago de un tipo de interés pactado
previamente, devolviendo el monto de dinero prestado, más el interés en un periodo de tiemfxj
determinado.
Diferentes inoflelos de devolución del capital

Es posible admitir diversas formas de amortización. Se denomina sistema de amortización de
préstamos a las diferentes formas de llevar a cabo la amortización (devolución) del capital
inicial.
Un sistema es un modelo que define sistemáticamente la forma en que ha de amortizarse un
préstamo. Existe una razón matemática de fondo.
Un método no sigue ningún ordenamiento preestablecido Ej; Mélodo de tasa directa.
Existen diferentes maneras de devolver el capital, es decir, el préstamo. Y cada una constituye
un sistema de amortización diferente.
a) Préstam os con devolución de capital integra al vencinilenfo de la operación.

El pago de interés genera la siguiente clasificación:
• Sin pago periódico de intereses: préstamo simple. Este modelo ya lo estudiamos en eJ

capítulo de operaciones financieras simples, ya que la devolución se efectúa en un solo
pago que incluye tanto capital como interés.
Gráficamente:
Préstamo Devolución = Préstamo + intereses
Lie. Clarisa A, Fregeiro 112

Sistemas de Amortización de Préstamos (ntroducción
Con pago periódico de intereses: a diferencia del anterior, el pago del interés se realiza en
forma periódica y la tunortización de capital en un solo pago ai vencimiento. Los pagos
periódicos de interés representan una sucesión y por lo tanto una renta constante. Esta
manera de devolución de capital constituye el llamado Sistema de am ortización
Americano.
Gráficamente:
0 mi
Préstamo I +Présiamo
b) Préstam os con devolución periódica de capital.

El préstamo es reembolsable mediante una serie de pagos periódicos que constituyen una
renta. Esto es, fraccionamiento del capital en varios pagos parciales, con vencimientos
periódicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los términos llamados
cuotas. En este caso, como hay devoluciones periódicas de capital, el saldo de la deuda
disminuye periódicamente, por lo que los intereses se calculan sobre saldos de deuda del
periodo anterior, resultando decrecientes. Esta estructura de pagos se ve en el Sistema de
am ortización Francés y en el Sistema Alemán
Gráficamente;
0 7 1 n-l n
r 1
I 1
Piésiamo ( c c C C
Diagrama temporal de un flujo de fondos asociado a financiación

Llamamos flujo de fondos a lodos los movimientos de caja efectuados en lelación a una
ciicunstancia inicial, en este caso, un endeudamiento. Los flujos surgen en los casos donde
exista una sucesión de pagos para la devolución, ya sea de interés o de capital. Los pagos que
efectúa el deudor son llamados CUOTAS y las condiciones de emisión deben e.specificíir su
importe, cantidad, fecha (periodicidad).
Cuando una empresa o un individuo solicitan un préstamo el flujo de fondos responde al
siguiente esquema:
n___________ U — — - T - 1J3
‘cj Clarisa A. Fveêiro j
Manual de Calculo Financiero - a
Sistemas de Amortización de Préstamos introducción . '
■■
f
-c -c -c
■ > í '*
^ /.v ;
Tiene signo positivo
Ya que se obtiene un Tienen signo negativo, ya que representan un
ingreso de dinero egreso de dinero.
Como vemos, al posicionarnos desde el punto de vista del tomador del préstamo, al inicio se v
obtiene un ingreso de dinero dado por el préstamo recibido y posteriormente se genera un flujo J;
de fondos con signo negativo ya que representan egresos de dinero que el deudor soporta,"^
independientemente de qué sistema de amortización se trate. •1 . . .• ■
ConiDOsición tic las cuotas

La composición de las cuotas dependerá del sistema de amortización que se use, pero por lo
general, los sistemas más usados son los que tienen devolución periódica de capital, resultando
la siguiente cuota:
Cüola total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota interés (Ip)
Nomenclatura:
Cp = Cuota total. Total a desembolsar periódicamente, también llamada cuota de servicio,
tp = Amortización periódica. Se refiere a la parte del préstamo que se devuelve con cada
cuota. (Devolución de capital)
Ip = Interés periódico. Es el interés pagado con cada cuota, (pago de interés calculado sobre %
saldos de deuda) V
C«aractcrísticas generales de los sistemas de reembolso de Drestamos.

La condición necesaria para que un préstamo pueda ser saldado, es que la cuota total
supere al interés periódico contenido en ésta. En caso contrario, nunca se podrá devolver cL
préstamo.
Cp> Ip
La suma de las amortizaciones periódicas representa el Total A m ortizado (Tp). El total "
amortizado es lo ya devuelto de capital hasta la cuota “p” inclúsive. Es la Sumatoria délas '
amortizaciones periódicas efectuadas hasta ese momento. Es “el pasado” si.lo vemos en el
eje temporal. vr
P
Tp=Stp
P=1
Si la Sumatoria de las devoluciones periódicas de capital, constituyen el Total Amortizado, -
entonces, al finalizar el plazo de la operación este debe ser igual al capital otorgado (fe '
préstamo.
T„ = Vo = Ilp
p=i
• Si al valor original del préstamo le restamos el total amortizado en un delemiinado periodo,

se obtiene el Saldo de Deuda (Vp) o valor residual del préstamo en ese momento. Es decir.
Lie. Oarisa A. Fregeiro —— - — j-g
V-
i
MaiuiaJ de Calculo Financiero
Sislemas Je Amortización de lisia m o s Introducción
**el futuro'*. Es lo contrarío a total amortizado ya que indica el capital pendiente de
devolución luego de abonar la cuota del periodo “p”.
Vp= Vo-Tp
Debe existir un equilibrio financiero entre ambas panes, el compromiso del acrcedot y el
del deudor. Se igualan ambos compromisos en el momento de la entrega:
n
Vo^lCp/d+i)**
P=í
Cuota Total o de Servicio

compuesta
por
Conceptos relacionados
al capital:
-> tp = Amortización periódica: pane de Ip = Interés periódico.

capital que se devuelve con cada cuota. Interés pagado en cada
cuota.
-> Tp = Total amortizado: Total devuelto l(0.n) = Interés total.
de capital hasta la cuota “p” inclusive. Sumatoria de lodos los
intereses periódicos.
Vp = Saldo de deuda, capital pendiente de
devolución. Habiendo pagado la cuota “p”.
115
^ ‘c. Clarisa A. Fregeiro
Cuademillo de CalcuJo Financiero
Sistemas de Amortización de Préstamos Sistema Francés
Sistema de Amortización Francés
Oebido a sus caracterísiicas estructurales, el Sistema Francés, es uno de los sistemas más
empleados en el mercado. En capítulos anteriores estudiamos a las rentas inmediatas de pagos
vencidos. En su deducción llegamos a la siguiente expresión:
V (I,n ,i) = C a ( l ,n ,i )
V.A. = C H 1 ± 1 1 2
i
Este sistema de reembolso de préstamos constituye el Sistema Francés. La principal característicays

la conocemos: la cuota total constante.
V (l,n,í) = C a ( l ,n ,i )
V (l.a,i) = C
a ( l , n . i)
V (l.n ,i) a " '( l , n , i ) = C
Antes mencionamos que las cuotas se componen de devolución de capital y de pago de interés,
vamos a estudiar como se realiza dicha composición en el Sistema Francés, ya que a medida
que aumenta el plazo, cambia la constitución interna de cada cuota.
Cuota total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota interés (Ip)
£1 interés periódico que contiene cada cuota es decreciente a medida que aumenta el plazo,
debido a que es calculado sobre saldos de deuda del periodo anterior. Como en este sistema la
devolución de capital es periódica, el saldo de deuda (lo que se debe de capital) disminuye
periodo a periodo, entonces a medida que aumenta el plazo se paga menos interés.
Las amortizaciones periódicas de capital son crecientes. Es decir, el porcentaje de cuota

destinado u cancelar el capital va aumentando a medida que aumenta el plazo en progresión
geoméuica de razón q = (1+i).
Siendo ti =C - Vo i
Gráficamente:
La suma de las amortizaciones periódicas representa, como vimos antes, el total amortizado.
Dicha Sumatoria es urfa progresión geométrica creciente de razón (l+i), pudiéndola expresar,
según lo estudiado en el capítulo de rentas como una S(o, n, i).
Tp í^íti S(o,p, i).
Líe. Clarisa A. Fregeiro 116

Cuadernillo de Calculó Financiero
Sísicmas de Am ortización de Préstamos Sistem a Francés
El saldo de deuda va disminuyendo debido a las devoluciones periódicas de capital del
sistema, pero lo hace lentamente, esto genera que al principio se pague más interés,
Hnbitualmente, para jabonar la mitad del préstamo debe transctirrír el 60% o el 70% del plazo.
Método retrospectivo: al préstamo inicial se le restan las amortizaciones ya realizadas.
Vp = V„.Tp
Método prospectivo: se actualizan las cuotas que todavía no se pagaron, de esta manera se
obtiene la porción de capital que contienen esas cuotas.
Vp = c n (J, n^p, i)
lil sistema Francés es un sistema “transparente'’ ya que la lasa efectivamente pactada

representa el costo financiero de la operación. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre
saldos de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Por este motivo es unos
de los sistemas mas utilizados actualmente.
El costo tinanciero se denomina TIR (tasa interna de retorno) y se vera modificada solo en el
caso que existan gastos asociados al préstamo en cuyo caso pasara a llamarse costo financiero
total. (Más adelante desarrollado)
Ejemplo:
Se toma un préstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales a un costo financiero def 2%
mensual. En caso de que el préstamo se abone mediante el Sistema Francés, es decir, con
cuotas constante, las cotas tendrán un valor de:
C = 10000* ÍLQ2 = 2121,58
1-(1.02)-*
Flujo de fondos:
0 1 2
+ 10000 -2121,58 *2121,58 -2121,58 -2121,58 *2121,58
La ecuación inicial de equilibrio será
0 = 10000 - 2121,58 a (1,5,0,02)
La ecuación inicial de equilibrio hace referencia a igualar el compromiso del deudor con el del
acreedor. Dicha igualación lo permite la TIR.
Según lo estudiado desde el inicio, el tiempo tiene valor, la comparación entre ingresos y
egresos no puede efectuarse así como se presenta el flujo de fondos, ya que suceden en
diferente momento. Para homogeneizar todos los flujos asociados a la financiación debemos
valuarlos en un momento común, siendo el momento de la entrega del préstamo el momento de
valuación de las cuotas. El momento inicial es el momento en que se inician los compromisos
de ambas parles de la operación financiera.
Hn este ejemplo el préstamo no presenta ningún gasto asociado, por lo que el flujo de fondos
solo se compone del préstamo inicial y de las cuotas que hacen frente a la amortización y al
pago clcl interés únicamente. En este caso, la tasa conuinicada representa el verdadero costo
financiero del préstamo.

Cuadernillo cíe Calculo Financiero 1
Cuadro de marcha de un préstamo
Los préstamos a devolver en cuotas se desarrollan en marchas progresivas para descomponer ía J
cuota en la parle destinada a devolver capital y parte por el uso del préstamo que constituyen ■
Jos intereses. De este, modo también se puede visualizar el avance del préstamo en sti
devolución y poder sacar conclusiones al respecto. •
p Vp-, L Cp Tp Vp
ó 10000
1 10000 200 1921,58 2121,58 1921.58 8078.42
2 8078.42 161,56 1960 2121,58 3861,59 6118,4
3 6118,4 122,36 1999,21 2121,58 5880.8 4119,19
A 4119,19 82,38 2039,19 2121.58 7919,99 2080
5 2080 41,6 2080 2121,58 10000 0
Se observa como va creciendo Ja columna de la amortización mientras que la columna del

interés decrece. El total amortizado luego de abonar la ultima cuota debe ser igual al préstamo
y el saldo de deuda lógicamente cero.
■:r?:
.
vi--
V- •• ;
Cuadernillo de Calculo Fín«oncíero
ÍJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Un préstamo dé $10000 se cancela mediante cuotas iguales, mensuales y consecutivas de
$2373,9 cada una. Se evalúan a una tasa del 72% nominal anual con capitalización mensual.
Calcular:
a) Plazo del préstamo.
Rta: Vo = Ca(l,n,i)
10000 s= 2373,9 a(l,n,i) Despejar n ¡= 5
b) Saldo de deuda teniendo dos cuotas pagas.

Ría: V2 = 2373,9 a(l,3,i) 6355,13
c) Sí junto con la tercer cuota de efectúa un pago extraordinario de $1900¿Qué saldo de deuda
nos quedara por pagar en ese momento?
Ría: V3 = 2373,9 a(1.2,i) -1900 = 2457,30
Eíercício 2
Nos otorgan un préstamo a devolver en 20 cuotas mensuales y constantes de $3000 cada una a
una tasa del 85% nominal anual con capitalización mensual. Hallar
a) Valor del préstamo.
Ría: Vo = 3000 a(l,20,t) ^ 31815,9
b) ¿En qué periodo se habrá amortizado la mitad del préstamo?

Rta: 15907,95 = t, S(o, p, i) siendo li= 3000 - 31815,9♦0,069863 = 777,2453
P= 13,15
c) Saldo de deuda después de pagar 15 cuotas.

Rta: V,5 = 3000a(I,5.í) = 12305,105
d) En caso de omitirse el pago de las cuotas 8 y 9 ¿Qué pago extraordinario deberá

efectuarse junto con la ultima cuota pam cancelar el préstamo?
Rta: Pago extra: 3000 (1,069863)’^ + 3000 (1,069863)*’
Pago extra: 13051,86
119
Ciiadernillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amorti/ación de Piésíainos Sistema FraiKes
Aplicació» de his funciones financieras dcl Excel al Sistema Francés.

Al¿íunas liinciones financieras que présenla el Excel, ya las analizamos ul estudiar las remas
inmediaias de pagos consianles. Vimos como calcular la cuota total, ííunción PAGO), d
número de cuotas, (función NPER), la tasa o costo financieio con cuotas sin gastos (función
fASA) o simplemente el valoi del préstamo (función V.A.)
Ahora continuando con este sistema de cuota constante veamos otras funciones muy útiles para
couleccionar el cuadro de marcha.
Amortizadím neriódica con Excel

La /unción financiera a utilizar es PAGOPRIN. Se refiere al pago del principal o capital.
Calcula la amortización periódica (cuota capital) que compone una cuota determinada.
Tomemos el ejemplo anienoi y calculemos la amortizacíem de la cuota numero 3.
h a Ík(funciones)
Seleccionar: PAGOFRIN
Ahí se abriiá una ventana llamada ARGUMEN IOS DF LA FUNCION donde se vuelcan todos
Agimentos de la Furrion
Tasa = 0,02
R?riocb = 3
= 5
VA = 1CXXX)
\/F = orritir
Ttpo = 0
Anrrtiz. = $-1999,22
Puede conoborarse el lesultndo en el cuadro tie marcha
i’otal Amortizado con Excel

La ÍLinuón financieia a utilizar es PAGO.PRINC.KNTRE: Se jeíicre al total amoitizado de
un piésiamo entre dos fechas deteiminadas.
Con el mismo ejemplo antenoi calcular el Total Amortizado con las primeras 3 cuotas.
Recordemos que es la suniatoiia de las piimeias des amoiiizni iones periódicas.
h a f, ((unciones)
(Titegoría FINANCIERAS
Selemonai PAGO.PKJNC.EN I RE
Ahí se abriiá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan iodos
Lie. Clarisa A, Fregeiro 120

Cuíldemiílo de CaJculo Financiero
Tasa = 0,02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnídaí 1
Per_final 3
Tipo 0
AmorlizActjmÜíáda
Se puede comprobar mirando en el cuadro de marcha que el total amortizado con la cuota
número tres es de $5880,82, Vale aclarar que cl resultado incluye la amortización ambos
periodos. Es la suma de Al + A2 +A3.
Saldo de deuda con Excel

La misma función utilizada para calcular el total amortizado la usaremos para encontrar el
saldo de deuda luego de haber pagado una cantidad determinada de cuotas, ya que las
amortizaciones que quedan por pagar representan este valor residual del préstamo.
Por ejemplo, si calculamos el total a amortizar desde la cuota 3 hasta la 5 (la ultima)
obtendremos como resultado el saldo de deuda luego de haber abonado la cuota numero 2. Es
decir: A3 + A4 + A5
Ir a fx (funciones)
Categoría: F'INANCIERAS
Seleccionar: PAGO.PR1NC.ENTRE
los valores d d ejercicio:
Tasa = 0.02
Nper = 5
Vp 10000
Perînídal 3
Per^fina! 5
Tipo 0
Ainortiz.Acumulada^$-6.118,40 v ’
Puede corroborarse el resultado con el cuadro de marcha.
Pie. Clarisa A, Fregeiro 121

C u adern illo d e C alculo Financiero
S istem a s de A m ortización de Préstamos Sistema Francés
Intereses periódicos con Excel
La función financiera a utilizar es PAGOINT. Se refiere al pago de interés periódico que
contiene una cuota.
Por ejemplo calculemos el interés que contiene la cuota numero 4
Ir a f* (funciones)
Seleccionar: PAGOINT
Allí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
Tasa = 0,02
Periodo = 4
Nper = 5
VA = 10000
VF = omitir
Tipo = 0
Interes $ ‘ 82.38 '
Intereses totales con Excel

La función financiera a utilizar es PAGO.INT.ENTRE. Se refiere al interés pagado entre dos
periodos determinados.
Por ejemplo calculemos los intereses totales del préstamo.
Ir a f* (funciones)
Categoría: FINANCIERAS i
Seleccionar: PAGO.INT.ENTRE
Arqumentos de la Función
Tasa = 0,02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnicial 1
Per^final 5
Tipo 0
Interes Total!
Puede corroborarse este resultado a través del cuadro de marcha sumando todos los intereses
periódicos. También puede obtenerse calculando todo lo pagado menos lo correspondiente sd
préstamo, es decir: 2121,58 x5 ~ 100000 = 607,92

C iiadem illo de C alculo Financiero
Sistem as d e A m ortización de Préstamos Sistem a Francés
Esta función financiera, también podemos calcular los intereses pagados entre dos periodos
cualquiera, por ejemplo entre 2 y 4, ambos inclusive.
Argumentos de ta Fundón
Tasa = 0.02
Nper = 5
Vp 10000
Perjnicial 2
Per^final 4
Tipo 0
InteresTotal' > $ ‘366,32'
Puede corroborarse con el cuadro de marcha que la suma de h + I3Í+ U $366,32,
123
Clarisa A . PYegeiro
Cuadernillo de Calculo Financiero
Sistem as de Am ortización de Préstamos Sistema Alemán
Sistema de Amortización Alemán
Este sistema tiene semejanzas con el sistema Francés, ya que en ambos la devolución del
capital es periódica. Por lo que la cuota total a abonai' queda compuesta tanto de capital como
de interés.
C uota íoiíú (Cp) = cuota capital (tp) + cuota interés (íp)
La diíerencia radica en que la devolución de capital se realiza en forma constante. Es decir, la

característica principal de este sistema es que el préstamo se devuelve en partes iguales. La
amortización divide la deuda proporcionalinente aJ plazo. Es muy habitual nombrar al sistema
Alemán como el “sistema de cuota capital constante**. Siendo:
tp srVo /n
£1 total amortizado será la suma de las amortizaciones periódicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresión aritmética de razón Vo/n.
Tp = pVo/n
T p - p tp
El saldo de deuda, por lo tanto, decrecerá en progresión aritmética de razón Vo/n. Siendo la
diferencia entre el préstamo que recibimos y el total amortizado. Este mecanismo recibe el
nombre de método retrospectivo, ya que va del pasado hacía el presente.
Vp = Vo-Tp
Vp = Vo-p* Vo/n
Vp = Vo[l-p/n]
El método prospectivo calcula el saldo multiplicando la cuota capital por la cantidad de cuotas
que faltan pagar:
Vp = (ii -p) Vo/ii
Al igual que el sistema Francés, los intereses serán decrecientes calculados sobre saldos de
deuda del periodo anterior, debido a las devoluciones periódicas de capital.
Ip = V,p.„î
Ip = [n -(p -l)V o /n ]* i
Ip = [(n -p + l)V o /n J* i
EJ sistema Alemán, es un sistema “transparente” ya que la tasa efectivamente pactada

representa el costo financiero de la operación. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre
saldos de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Por este motivo es uno
de los sistemas mas utilizados actualmente junto con el sistema Francés.
El costo financiero sé vera modificada solo en el caso que existan gastos asociados al préstamo
en cuyo caso pasara a llamarse costo financiero total. (Más adelante desarrollado)
La cuota total o de servicio resultara decreciente por estar compuesta de una porción fija
destinada a cancelar capital y otra parte decreciente para pagar interés.
Cp = Vo/n + V(p.i)* i
Cp = Vo/n + [n -(p-l)J V J n * i
Cp = Vo/n [1+ (n-p+1) * i]

Cuadernillo de Calcylo Financiero
Sistemas de Amortización de Préstamos Sistema Alemán
La porción de cuota destinada a pagar Interés es dccrecíenie en progresión aritmética de razón:
r =r - Vo/n Ya que los intereses se calculan sobre saldos de deudas que van disminuyendo a
razón de V<>/n. Esto genera, entonces, que la cuota total también sea decreciente en progresión
aritmética de razón r = -VJn
Gráficamente:
Hicmplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Ftancés para visualizar bien las diferencias
entre ambos sistemas. Se toma un préstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales a un
costo financiero del 2% mensual
En caso de que el préstamo se abone mediante el Sistema Alemán, las amortizaciones
periódicas serán constantes: tp= 10000/5 = 2000, Y por lo tanto, los intereses se calculan sobre
saldos
riiiiodc fondos
0 1 2 3 4 5
1 ' 1 1 1 1
1 1 1
+10000 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000
-200 -160 -120 -80 -40
-2200 -2160 -2120 -2080 -2040
La ecuación inicial de eauilibrío será

1
Cuadro de m archa
P Vm ip Tp Vp
0 10000
1 10000 200 2000 2200 2000 8000
2 8000 160 2000 2160 4000 6000
2000 2120 6000 4000
3 6000 12
2000 2080 8000 2000
4 4000 80
2000 2040 10000 0
5 2000 40
125
Sistemas de Amortización de Piósianios Sistema A iem lñ’iv
Diferencias v similitudes entre el sistema Francés v el Alemán
Sí bien ambos sistemas tienen devoluciones periódicas de capital, la diícrenté manera
amortización genera quejas cuotas a pagar sean diferentes.
Como se observa en el ejemplo, para igual monto de préstamo la cuota que se abona
Francés resulta menor al principio que la que se abona por Alemán, pero como la cuota eú:':Í
Alemán decrece en progresión aritmética, a partir de un cierto momento pasa a ser inferior u la |
del Francés. Por lo tamo no son indiferentes desde la disponibilidad financiera, ya que |
Alemán afronta desembolsos iniciales más altos con respecto al Francés.
Periodo en aue se ieiialan las cuotas del Sistema Francés v Alemán:

Cuota del sistema Francés: C = Vo * a ‘ *(l,n ,i)
Cuota dcl sistema Alemán: C = Vo/ii + i* Vo [1- p-l/n]
Igualar las cuotas para Vo = $l:
1/n + [1 -p-i/n] = a '* ( l,n ,i)
[1- p-l/n] = a " ’ (l,n ,i) - 1/n
i - i [p-I/n] = a " ‘ (I,n ,i)-1 /n
- i [p-l/n] = a “ *(l,n ,i) - 1 /n -i
i [p-l/n] = l/ii + i - a " ‘ (I,n ,í)
p-1 = [1/n + i - a" *(l,n ,i)l n/í
p t= [1/n + i - a - * (1,11 ,í)] ii/i + 1
Para el ejemplo anterior:

P = [1/5 + 0,02- a " * (l,n ,i) ] 5/ 0,02 + 1
P = 2,98
Nótese en los cuadros de marcha que en la tercera cuota del sistema Alemán la cuota se iguala;
con la del sistema Francés. ! ""
Tanto el sistema Francés como el sistema Alemán resultan financieramente equivalentes sí éí ‘

costo financiero del préstamo es el mismo. Es indistinto lomar uno u otro si la tasa de interés;*
que se cobra es la misma, ' : ‘á
En el sistema Alemán al pagar el capital proporcionalmente al plazo, el préstamo se devuelve
más rápido que en el sistema Francés, donde la amortización es creciente en progresión^
geométrica. El ritmo de amortización determina que el saldo de deuda en el sistema Alemán
descienda más rápido ofieciendo pagar menos intereses al deudor que el sistema Francés. En la?
mitad del plazo de devuelve la mitad del préstamo abonando por sistema Alemán en caniSio!
por Francés debe transcumT el 70% del plazo aproximadamente para cancelai' la mitad deí?
préstajTio. Esto determina que desde el punto de vista económico no resultan equivalentes, a
siendo el Alemán más favorable. '
Eic. Clarisa A. Fregeíro

-v^
Cuaclemillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortización de Préstan-os Sistema Alemán
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Se compra un camión en la suma de $ lOÓOCX), el 20% se abona al contado y el resto en 25
cuotas bimestrales mediante el sistema de cuota capital constante con una tasa del 24%
nominal anual con capitalización bimestral. Calculan
a) Cuota numero 12 y 19
Rta: Cp = Vo/n [1+ (n-p+l) * i]
C ,2 800(X)/25 [ I f (25-124-1) ♦ 0,03945] = 4967;J6
Cj9 = 80000/25 ri4- (25-19+1) 0,03945] 4083,68
b) Saldo de deuda luego de abonar las cuotas 12 y 19

Rta: V p=V oILp/n]
Vj2 = 80000(1- 12/25] = 41600
V,9 = 80000(1- 19/251= 19200
c) Total amortizado después de haber pagado la cuota numero 5.

Rio: T5 = 5 ^ 80000/25 = 16000
Ejercicio 2
Una empresa solicita un préstamo de $7000000. Un banco presto el dinero el 1-3-84 con
amortización en 5 años en pagos trimestrales y cuota capital constante a una TNA con
capílalización trimestral del 40,5555%. Se pide:
a) Cuota numero 2
Rta: Cp = Vf/n [1+ (n-p+l) * i]
Ca = 7000000/20 (1+ (20-2+1) ♦ 0,1] = 1015000
b) Deuda pendiente de pago el 1-12-87

Rta: Vp = Vo(J-p/n]
V,5 = 70000011- 15/20] = 1750000
c) Capital que será amortizado el 1-12-87

Rta: ti5 = 7000000/20 = 350000
d) Capital total amortizado el M2-87

Ría: T,5 == 15 * 7000000/20 = 5250000
127
. Clarisa A. Fregeiro ::
Sistemáis de Amortización de Préstamos Sistema Americano
Sistema de Aniortízacióii Anierícímo íJ
Los sistemas de reembolso de préstamo se diferencian, como ya dijimos, por la forma en que ^
se devuelve el capital. Tanto en el sistema Francés como en el Alemán la devolución es
periódica, Jo que genera, que el saldo disminuya y que Jos interese calculados sobre saldos de j
deudiis resulten decrecientes.
El sistema Americano, se diferencia de los dos anteriores por no existir devoluciones
periódicas de capital, este se devuelve lodo junto al vencimiento. La devolución única al
venciniienlo determina que cl saldo de deuda no disminuya y que Jos intereses calculados sobre ,
saldos resulten constantes. '
Por lo que la cuota total a abonar queda compuesta solo de interés y recibe el nombre de cuota
obligatoria.
Cuota total (Cp) = cuota interés (Jp)
ípr: V o * ¡
Gráficamente:
1 Cap,
Iní. Inl. Int, 1 Ini. Inl..
_______ 1
•-V
AI igual que los sistemas anteriores el sistema Americano es un sistema “transparente”, ya que
la lasa comunicada representa el verdadero costo financiero de la operación debido al pago de t"
intereses sobre saldos. La tasa activa en este sistema es la TÍR. f
El sistema Americano así presentado es el llamado sistema Aiiiericaiio “puro” .
. I*
Ejemplo: - i
Continuando con cl ejemplo de siempre para poder compara los sistemas, tomamos un^'
préstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con un costo del 2% mensual. '
íp = 10000*0,02 = 200 •r:.- ,1
Flujo de fondos
+10000 -200 -200 -200 -200 -200 u- ■

-10000
\ *-
■ ■ ■
Sistemas de Amortización de Préstamos Sistema Americano
L1 cuadro de marcha queda:
V p-i
10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 200 10000
10000 200 10000 10200 10000 o
Sistema Americano impuro o con constitución de fondo

Existe una variante dentro deJ sistema Americano donde el deudor puede constituir un fondo
con un depósito periódico de cuotas con el objetivo de reunir el capital que tendrá que restituir
al vencimienlo del plazo. Esta variante recibe el nombre de sistema Americano Impuro o con
constitución de fondo. Esta cuota nos asegura contar con el capital llegado el momento tlel
vencimiento. Recibe el nombre de cuota facultativa, de previsión o de fondo de ahorro. Son
cuotas de imposición por las cuales nos abonan una lasa pasiva.
A la tasa pasiva para diferenciarla de la tasa activa la nombraremos i'
C f= V o S ’* (0, n, D
Esta cuota cumple la función de juntar solo el capital. Para asimilar este sistema con los
anieriores, esta cuota facultativa cumpliría la función de tp, ya que solo estamos hablando de
capital.
La cuota total a abonar resultara de la suma de ambas cuotas. Puede observarse que al existir
el fondo de ahorro, el flujo de fondos se vera modificado, ya que el egreso periódico se
complane tanto de la cuota obligatoria como de la cuota de previsión.
n = ip-HCf
C i = V o * i +Vo ♦ S (0, n, D
Siendo:
Ci = cuota total
Ct = Vo í i + S (0, n. D ] i =: tasa activa
i = lasa pasiva
Poi Jo tanto, en caso de existir el fondo de ahorro, el total amortizado será lo que haya juntado
tí) el fondo hasta el momento que estamos calculando
T„ = Cf S(0, p ,D
El saldo de deuda, por lo tanto, será el valor del préstamo inicial menos el valor del fondo de
¡iho no en un momento determinado:
Vp= V o - T p
Vjj= Vo - Cf S (0, p, D
120
fdansa A. Fregeiro
Cuadernillo de Calculo lunanciero
Sislenius de Amortización de Préstamos Sistema Americano
Kn caso que exista el fondo de aliono, para calcular los inlercscü lolales de la operación,
tenemos que liabiai de intereses netos, ya que por un lado estamos pagando un interés con la
lasa activa y por otro, estarnos ganando un interés con Ja lasa pasiva. r if
Inreuíses pagados: ](o,n) = Vo* i * n ; 1
Intereses ganados: lô.n) = Vo - Cf ,
De la diferencia de ambos intereses, podemos extraen

intereses netos; í(o,„) = Ct =*^11 - Vo
Siendo (7t la cuota total que incluye la cuota interés y la cuota del fondo.
Bícinnlo
Retomando el ejemplo anleiior, un préstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con
un interés del 2% mensual. Supongamos que se constituye un fondo de ahorro con una tasa
pasiva dd 1%.
Cuota ele iniorés u obligatoria:
lp= 10000*0,02 = 200
Cuota de alion'o o de previsión:
Cf = 10000 * 0,01 = 1960,39
(1,01)’ -I :
La cuota total será de $2160,39
Rccíudcmos que el abono se produce en forma paralela al pago de interés. Por lo que al banco
siempre se le debe el total dcl préstamo, ya que este nunca recibe ningún pago de amortización
liasta d final dd plazo.
En caso de cancelación anticipada o de refinanciación, deudor puede utilizar el fondo ahorrado
Jiasia ese momento como pago extraordinario. Cumpliendo la función de un total amortizado.
Pero el fulo de fondos para el deudoi ciuecla:
] 2 3 4 5
___1____ 1 1
1 1 “ i
^10000 -200 -200 -20ü •200 -2 0 0
'1960.39 -1960.39 •iy60,39 •1960,39 ■1960.39
-2160,39 -7160,.39 -2160,39 -2160,39 ^2160.39
Lie Clarisa A. Fregeiro

130,Si
- i 't
Cuadernillo de Calculo Financiero ■
Sistemas de Amortización de Préstamos Sistema Americano
C alculo d e l C o sto F in a n c ie r o
En el sistema Americano Puro el costo financiero es la tasa activa, pero al existir el fondo de
ahorro surge la tasa pasiva. El verdadero costo no será la diferencia entre ambas tasas.
El ahorro implica un egreso periódico más alto que modifica el flujo de fondos. Esto determina
que el costo financiero se vea modificado. Los egresos periódicos crecen y la tasa activa deja
de ser el costo financiero ya que no es la tasa que iguala el valor actual del préstamo (ingreso)
con el valor actual de las de las cuotas (egresos).
El verdadero costo surgirá de igualar el préstamo con la cuota total constante. De esta manera
se encuentra la tasa sobre saldos que el deudor termina soportando.
10000 = 2160.39 a (l.n , i)

La ecuación representa una renta inmediata vencida o sistema Francés. Del mismo modo que lo
estudiado en el capítulo 12 la tasa la despejamos buscando en las tablas financieras el valor de
a (1, n, i) y luego interpolando.
10000 = a n . 5. i)
2160,39
4,6287= a (1.5,i) TABLA ÍV
La lasa buscada se encuentra*entre el 2,5% y el 2,75%. Interpolando;

4,6485___________ 0.025
4.6287____________ X
4,6125____________0,0275
4,6485 - 4,6125 0,0275-0,025

4,6485-4,6287. X - 0.025 Realizando la regla de tres simples;
X= 0,02637
La lasa del 2,637% es el costo financiero del préstamo.

Nótese que el costo financiero del préstamo no es ni la tasa activa ni la tasa pasiva. Es una
tercera tasa que involucra el desembolso total que el deudor debe efectuar.
131
Clarisa A. Fregeiro
Sistemas de Anaortización de Préstamos Sistema Americano
Ápllcacién del Excel para calctilar el costo financiero.
Tomando el mismo ejemplo:
Se toma un préstamo de $10000 a cancelar con sistema Americano. Tasa activa 2% mensual.
Tasa pasiva 1%mensual.
Cuota de inteiés u obligatoria:

íp= 10000* 0.02^=200
Cuota de ahorro o de previsión:
Cf « 10000 * 0.01 g 1960,39
d W -1
La cuota total será de $2160,39
Para calcular el costo financiero mensual de dicha financiación, aplicamos la misma función
que estudiamos en rentas inmediatas, ya que las cuotas totales resultan constantes.
Seguir los siguientes pasos;
hr a fx (funciones)
Seleccionar: TASA
Afoumantos de la Fundón
Np«r< 5
Pago* -2160.39
VA* 10000
VF- Omitir
Tlpo* 0
TASA*" 2.63%
Lie. Clarisa A. Fregeiro w

Sisremas de Amortización de Préstamos Sistema Americano
EJEMPÍjOS PRACTICOS
Ejfrglütái •
Se ha pactado up préstamo de $200000 amortizable mediante el sistema Americano al 8% de
interés semestral durante 4 anos de plazo. El deudor en la misma época que paga los intereses
deposita una sqma fija en un banco para tener reunido el capital recibido a la fecha de su
vencimiento. Sabiendo que el banco capitaliza los intereses semestralmente al 6%, determinar:
a) La 9uoia de servicio de previsión y la cuota de servicio obligatoria.
Rta: C I= 200000*0.08=16000
C F = 200000 S'* (0,8,0,06)] = 20207,189
b) Intereses totales a abonar

Rta: I (0,8)= 36207,189*8 - 200000= 89657,51
c) Total amortizado con la quinta cuota.

Rta: Ts = 202Ó7.189 S(0.5,0.06)
Ts= 113909,8
d) Saldo de deuda luego de abonada la sexta cuota.

Rta: V6 = Vo~Tfi
V6 = 200000 - 20207.189 S(0. 6 .0;06)
V6= 59048,42 ,
Ejercicio 2
Una deuda de $100000 que gana el 7% anual de interés debe ser amortizada en 4 años por el
sistema Americano, depositando anualmente cuotas en un fondo de ahorro al 5% anual.
a) ¿Cuál debe ser la cuota para pagar los intereses y para formar el fondo de ahorro?
Rta: C T = Vo [ia + S '( 0 ,n ,n i
CT = 100000 [0,07 + S-‘ (0,4,0,05)]
CT = 30201,18
b) Calcular los intereses Totales.
Rta: I(0n) = C T *n-V o
I (0.4)= 30201.18*4 - 100000= 20804,732
Ejercicio 3 í .
Determinar el costo financiero de un préstamo de $4500000 a devolver mediante el sistema
Americano en 35 cuotas sabiendo que la tasa activa es del 7% y la pasiva del 5%.
Rta: c r r = Vo [ia+ s '(0,n,ip)l
CT = 45(XK)00 [0,07 + S ' (0,35,0,05)]
CT = 364822.68’ ^ ^
V o= CT a( l,n ,i)
4500000= 364822,68 a(l,n, i) -
Busco en la tabla IV í = 7,45 %
.■’■ .i
-’■
Clarisa A. Fregeiro • 133.. .

•,’J"■ . ‘V‘ [■'■í
-’
(.-uademillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortización de Préstamos Método de Tasa Directa
Método de Tasa Directa
Este método mantiene la estructura de la cuota de los sistemas antes vistos. En cuanto a que
parte de ella se destina a devolver el capital y otra parte a pagar los intereses.
Cuota total (Cp) = cuota capital (tp) + cuota interés (Ip)
El igual que en el Sistema Alemán la cuota capital es constante.

tp=sVo/n
La principal diferencia radica en el cálculo de los intereses, ya que se utiliza un tipo de interés
calculado sobre el valor total de la deuda ignorando las amortizaciones periódicas de capital.
Es un sistema de fácil determinación porque constituye una práctica fínanciera arbitraría ya que
los intereses no se calculan sobre saldos.
Ip = Vo*^r
Llamaremos “r” a la tasa directa para diferenciarla de la "i” tasa sobre saldos.
Por lo tanto la cuota total nos queda:

C = Vü/n +Vo*r
C = Vo[iyn + r]
El total amortizado será la suma de las amordzacíones periódicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresión aritmética de razón Vo/n.
Tp = p * V,/n
Tp = p tp
El saldo de deuda, por lo tanto, decrecerá en progresión aritmética de razón Vo/n. Siendo la
diferencia entre el préstamo que recibimos y el total amortizado. Este mecanismo recibe el
nombre de método retrospectivo, ya que va del pasado hacia el presente.
Vp = Vo.Tp
Vp = Vo~p*Vo/n
Vp = Vo(l-p/n]
El método prospectivo calcula el saldo multiplicando la cuota capital por la cantidad de cuotas
que faltan pagar:
Vp = (n -p) Vo/n
Calculo del Costo financiero

En los sistemas anteriores estudiamos que si la tasa de interés es aplicada sobre saldos de
deuda genera una operación transparente en el sentido que la tasa comunicada representa el
verdadero costo financiero de la operación. (Sistema Francés, Alemán y Americano). Este
método, en cambio, se tala de una operación no transparente: el costo financiero de la
operación esta implícito y obviamente será superior a la tasa contractual. La tasa comunicada
en ia financiación es una tasa ficticia, no representa nada al no aplicarse sobre saldos de deuda.
i > r

Ciiademillo de Calculo Financiero
Sistemas de Amortización de Préstamos Método de Tasa Directa
Decir costo financiero, tasa sobre saldos o tasa interna de retomo es lo mismo, son sinónimos y
nos estamos refiriendo a *T\
Para poder determinar el verdadero costo implícito en este método, la lasa que en realidad el
deudor soporta, se debe buscar la tasa sobre saldos que representa la operación. Dicha tasa es la
tasa ya que iguala el valor actual del ingreso (préstamo) con el valor actual del egreso (cuotas).
Ejemplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Francés, Alemán y Americano para
visualizar bien las diferencias entre todos los sistemas. Se contrae un adeuda por $10000 a
pagar en 5 cuotas mensuales a una tasa del 2% mensual
Con el método de T asa D irecta las cuotas tendrán un valor de:
C = 10000/5 + 10000*0,02= 2200
Cuadro de marcha:
ip tp Cp Tp Vp
10000
200 2000 2200 2000 8000
200 2000 2200 4000 6000
200 2000 2200 6000 4000
200 2000 2200 8000 2000
200 2000 2200 10000 0
El ílujo de fondos quedará:
0 1 ' '2
+10000 -2200 -2200 -2200 -2200 -2200
La ecuación inicial de equilibrio será

0= 10000 -2 2 0 0 a (1,5, i)
Despejando la i de esta ecuación mediante la interpolación lineal su resultado será: 3,26%,

mayor al 2% por supuesto.
La interpretación es que si la financiación se hubiese realizado por Sistema Francés con una
(asa sobre saldos del 3,26% seria indistinto que con tasa directa al 2%, debido a que el flujo de
fondos sería el mismo para los dos, por lo que los dos tienen el mismo costo financiero.
r í.
■'A.y-
i
'.í* ■■■
■ ‘ ‘■
i3 5
Clarisa A. Fregeiro
''"V'
Cuadernillo de C alculo Financiero
Sistem as de Am ortización de Préstamos Método de Tasa Directa
Relación entre la tasa sobre saldos v la tasa directa.
Cuota de Francés: C = V© * á ~ * (1 ,n, i)
Cuota de Tasa directa: C = V©[1/n + r]
Igualando ambas cuotas y suponiendo un V©= $1
V©*a ^ (l.n,i) = V©[I/n + r]

a *"' (l,n, i) = 1/n + r
a ~ * (l.n, i) - 1/n = r
Esta expresión nos muestra la relación entre ambas tasas. Igualamos las cuotas del sistema
Francés y la dcl método directo solo por el hecho de que ambas cuotas son constantes.
Analizando esta relación detalladamente, se observan implicaciones importantes para el
acreedor y para el deudor.
é '■ ,
Cuando el número de períodos es igual a 1 la tasa directa es igual a la tasa sobre saldos, para
luego pasar a ser mayor i que r alcanzando un punto óptimo para el acreedor. Y luego vuelva
a igualarse. Luego, cuando el número de cuotas tiende a infinito la i y la r vuelven a igualarse.
Esto quieie decir que existe un punto óptimo para otorgar préstamos, es decir, para alcanzar la
máxima rentabilidad del prestamista.
Otra característica de esta relación es que cuanto menores son las tasas, mayor es la diferencia
entre la tasa sobre saldos y la tasa directa. Es decir, si la lasa directa es del 1% mayor será la
diferencia con la i, que si la lasa directa utilizada es del 10%.
Cuademillo de C alculo Financiero
Sistemas de A m ortización de Préstamos Método de Tasa Directa
e je m p l o s PRACTICOS
Fjercicio 1
Se otorga un prestamote $10000. las partes pactan su cancelación en 15 cuotas vencidas
irimestrales iguales que incluyen intereses sobre el total de la deuda al 10% TNA. Hallar:
a) Cuota total desglosada en capital e interés.
Recordemos que: Cp = tp + Ip
10000 + 10000*0.02465
15
Cp = 666,67 + 246,65 = 913,24
b) Si luego de abonada la octava cuota se realiza una amortización extraordinaria de $500

¿Cual será el valor de la nueva cuota?
El pago extra d eb e restarse al saldo que el deudor tiene lu eg o de abonada la o ctava cuota.
Entonces:
Vs = 10000 - 8 10000 = 4666.6
15
Vj{ = 4666,66 - 500 = 4166,66 Con este nuevo saldo calculamos la nueva cuota:
Cp= 4166.66 + 10000*0.02465 = 841.79
Ejercicio 2
Compramos un automóvil en $30000 en cuotas mensuales y constantes de $2400 que incluyen
un interés directo del 3% mensual del capital total
1, ¿Cuántas cuotas debe pagar para cancelar la deuda?
C p = ip + Ip
2400= 300004- 30000 *0.03 n=20

n
2. ¿Qué tasa sobre saldos representa la operación?
De la ecuación inicial de equilibrio despejamos la “i” con la tabla IV
30000 = 2400 a (l,20,i)
i = 0,05 • .
Ejercicio 3 ‘ '
¿Cual será el costo financiero efectivo de un préstamo pactado a 24 cuotas con una tasa directa
periódica del 2%?
Utilizando la relación entre la tasa sobre saldo y la tasa directa despejar “i” con la tabla IV
0,02 = a ''(l,2 4 .i ) ~ l/2 4 ' ;
i = 0,03407
Ejercicio 4
Si deseo uri interés efectivo del 10% ¿Cual es la tasa directa que debo aplicar para 5 periodos?
r = a ’ (1,5,0.10) - 1/5= 0,06379
Uc. Clarisa A. Fregeiro 137.^

Sistemas de Amortización _____________________________________ Costo Financiero Total (C .F X )
Cálculo del Cosío Fiuancicro Total (CF.T.)

Los sisiernas pueden rcpresenüu o|)eraciones transparentes, donde la tasa contractual coincide
con la TÍR del ¡)réstamo es det ir cl vcidadero costo financiero. También pueden ser no
transparentes, donde la tasa conliactual no coincide con el costo financiero. Recordemos que
este tipo de situación se da en cl Método de Tasa directa debido a que los intereses no se
calculan sobre saldos de deuda
Independientemente del sistema que se aplique en un préstamo, pueden existir gastos asociados
al mismo, como ser, seguro de vida, gastos de otorgamiento, IVA sobre los intereses, etc. Esto
genera, lajnbién, (¡iie la lasa intonnada o contractual deje de sei el verdadero costo financiero
dcl j>réslamo, ya que cl flujo de fondos del mismo se modifica.
La (asa que cl deudor term ina so|X>rtando que incluye lodos los gastos a so cia d o ai préstamo se
llama Cosío Financiero Total. (C.F.T.)
Ln ct siguiente ejemplo se analiza como el costo financiero cambia debido a que le flujo de
fondos se modifica Algunos gastos afectan al préstamo, es decir, aJ ingreso inicial como ser
los gastos de otorgamiento, en este caso se restaran al préstamo. Y otros gastos como son
periódicos afectan a las cuotas como ser el seguro de vida o elJva de los intereses, en este caso
se sumaran a las cuotas
RelonuMiios el caso anterior para un mejor análisis y luego veamos un caso real
niempio
Se loma un préstamo de $10Ü(X) a pagar en 5 cuotas mensuales
CF:27,2L34% (TEA) TF.M 1%
Iva sobre los intereses 2 J %
Seguro de vida del 0 , 3 sobre saldos de deuda
Gastos de otorgamiento 1% Je) piéslamo
Aplicando Sistema Francés:
I ,
p Interes Amon Cuota Pura Seguro IVA Cuota totai^ Total Amoft Saldo deuda
0 10000
1 200 1921,58 2121,56 30 42 2193,58 1921,58 8078,42
2 161,Ó6 1960 2121,56 24,35 33.927 2179,74 3881,69 6118,4
3 122,36 1999,21 2121.66 18,3552 25.6956 2165,63 5800,8 4119,19
4 82,30 2039,19 2121,56 12,3575 17,299 2151.236 7919,99 2080
5 41,6 2080 2121,56 6,24 r 8,736 2136,556 10000 0
111 CFT es la lasa que iguala el ingreso (préstamo menos gastos de otorgamiento) con los
egresos (cuotas pujas nia.s gastos). Para obtcnei el CFT utilizamos cl Excel ya que a mano solo
podríamos a prueba y error hasta llegar a dicha lasa.
Lie C’lansn A. Fregeiro 138

Sistemas de Amortización Costo Financiero Total (C ,F X )
Anlícacióii del Excel para la obtención clei CFT

Esta rasa c|iie iguala flujos de fondos recibe el nombre de Tasa Interna de Retomo. Por lo tanto
la función financiera a utilizar es la TIR. Es la tasa implícita en cualquier flujo de fondos con
diferentes signos, es decir, ingresos y egresos. En una financiación, recordemos que esta tasa
recibe el nombre de costo financiero total. Y en una inversión será el rendimiento.
Los pasos a seguir son:
Ir a fx (funciones)
Categona: FINANCIERAS
Seleccionar: TIR (Tasa interna de retomo)
los valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo.
El préstamo es un ingreso que debe incluir el gasto de otorgamiento por eso nos queda un
ingreso neto de $9900, las cuotas significan egresos de dinero que deben incluir los gastos
periódicos. Nos queda el siguiente flujo de fondos:
Periodo Flujo de fondo

0 9900
1 -2193.58
2 -2179,74
3 -2165,63
4 -2151,236
5 -2136,556
CF,T= 3,0729%
Recordemos que como las cuotas son mensuales, la lasa obtenida corresponde a una TEM,
pero en la realidad el CFT siempre es comunicado en TEA.
Se puede observar que la tasa aplicada para el cálculo de las cuotas fue del 2 % mensual y que
debido a los gastos el deudor termino pagando un 3,0729%.
Aplicando el Sistema Alemán

El mismo préstamo si se amortizara con el Sistema Alemán el cuadro de marcha con los gastos
incluidos será:
P Interes Amort. Cuota Pura Seguro IVA Cuota total Total Amort. Saldo deuda
0 10000
200 2000 2200 30 42 2272 2000 8000
i 2 160 2000 2160 24 3.6 2187,6 4000 6000
12 2000 2120 18 25,2 2163,2 6000 4000
í A 80 2000 2080 12 16.8 2108,8 8000 2000
!_ 5 40 2000 2040 6 8,4 2054,4 10000 0
139
Clarisa A. Fregeiro
Mü/luaj íle Calculo Financiero ■-
Sistemas de Amortización Costo Financiero Total (C.F,T.) ’"/-
Para Ja obtención del CFF aplicaremos el Excel como lo hicimos en el sistema Francés: :¿ 1
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIR (Tasa interna de retomo)
los valores deJ flujo de fondos. •
I
P eríodo ¡F lujo de fondo
0 I 9900
1 I -2272
2 I -2217
3 I -2163.2
4 -2108.8
5 1 -2054.4
C.F.T = 3,0755% TEM
Anlícando el Sistema Aiíiericano

Analicemos primero el sistema Americano Puro, es decir, sin la constitución del fondo de ;
ahorro. El cuadro de marcha con los gastos incluidos resulta:
1
’ P Inferes Amoft. Cuota Pura Seguro IVA Cuota total Saldo deuda
"
0 10000
1 200 0 200 ,30 42. 272 10000
2 200 0 200 30 42 272 10000
3 200 0 20C 30 42 272 10000
4 200 0 20C 30 42 272 10000
5 200 10000 10200 30 42 10272 0
Una vez confeccionado el cuadro de marcha, para obtener el costo financiero total con la - i
aplicación del Excel seguir: . ‘ i
Ir a f, (funciones)
Categoría: FINANCIERAS . '
Seleccionar. TIR (Tasa interna de retorno) ; *
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos i;;
los valores del flujo de fondos.

0 9900
1 -272
2 -272
3 -272
4 -272
5 -10272
C.F.T = 2,93797%
TEM

Miinual de Calculo Financiero
Sistemas de Amortización Costo Financiero Total (C.F.T.)
Analicemos como afecta al CFT la constitución del fondo de ahorro en el sistema Americímo.
Retomando el ejemplo anterior, un préstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con
un interés del 2% mensual. Supongamos que se constituye un fondo de ahorro con una tasa
pasiva del 1% mensual:
Cuota de ahorro o de previsión:

Cr= 10000 * Q.Ql = 1960.39
(J.o i)’ - l
Por lo que al flujo de fondos anterior hay que sumarle esta cuota de ahorro, quedando:
Periodo R u jo d e fo n d o ^
0 9900
1 -2232,39
2 -2232.39
3 -2232.39
4 ^ -2232.39
5 -2232,39
C.F.T = 4.13725% TEM
Puede observarse que el incremento del costo fínanciero total se debe al mayor desembolso
periódico. De alguna manera debe contemplarse la no disponibilidad del dinero privilegiando
Ja formación del ahorro.
141
í-ic. C larisa A. Fregeiro
Manuai de Calculo Financiero
AiiálLsis d e iin caso real

Eli sii»uiemc ejemplo tiie exiniído dd banco Standard Bank a modo didáctico» sin que ello
implique ninguna publicidad.
JVc.stíniios personales
• Máximo: 60 ine.ses
• Moneda: Pesos
• Para eJ destino que usted desee
• Sistema de amortización: Francés
• Gastos Adniínislrativos: 3 % + EVA
• Seguro de Vida: 0,25 % sobre el saldo deudor
• Sin gastos de cancelación total anticipada
• Posibilidad de elegir la (echa de vencimiento de la cuota.
Ejemplo pam un crédito de $ 1.000.
48 Mq8¿^^ i 60 Meses
. 1h «
Tjsa Ftja SI 03.98 S62.36 $48.84 $43.82 $40.95
Tasa VanaLlú S99.36 'S57.83 $43.92 $37.22 $33,31
L jj uiJoí-Tuodas incluyen capital, interés, IVA sobte interés y seguro de vida (0,25% sobre saldo deudor).
c u o iü s
Deptndu ndo de la fecha de yenamiento de cuotas que el cliente elija, el monto del préstamo solicitado podrá
sufrir modificaciones al wome.nTo de su liquidación.
PARA PRÉSTAMOS A TASA FUA:

TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%., CFT (TEA) 55.92%, EN UN PLAZO DE 12 MESES.
TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%, CFT (TEA) 50.90%, EN UN PLAZO DE 24 MESES.
TNA FUA 28.50%, TEA 32.54%, CFT (TEA) 49.20%, EN UN PLAZO DE 36 MESES,
TNA FUA 30.50%, TEA 35.15%, CFT (ITiA) 51.95%. EN UN PLAZO DE 48 MESES.
TNA FUA 31.50%, TEA 36.48%, CFT CFEA) 53.27%, EN UN PLAZO DE 60 MESES.
NoiiiencJatuia:
TASA NOMÍNAJ. ANUAL = (TNA)
TASA EFECTWA ANUAL = (TEA)
COSTO FINANCIERO TOTAL = (CFT)
Análisis:
Analizamos paia un capiíal de $1000 a pagar en 12 meses a una lasa fija de TNA = 28.50%
¡30= 0.285*30/365 = 0.0234246
Cuota pura (sin gastos)
C = 1000 * f0.0234246/ 1- (1.0234246; ‘'^J = 96,559
Lie. Clari.sa A. Fregeiro 142

Munmil de Calculo Financiero
Sisífnias de Arnonización Cosío Financiero Toial (C.F.T.)
Descomposición de la primera cuota:
I , = 1000*0,0234246 = 23.4246
r, = %,559 c
t , =96,559-23.4246 = 73.1344
Calculamos el IVA sobre los intereses:

Gastos por iva: 0,21*23.4246 = 4,91916
Calculamos el seguro de vida:

Gastos por seguro: 0.0025* 1000= 2,5
Cuota total informada = 96,559 + 4,91916 + 2,5 = 103,978
Cofiiprobamos que la cuota informada vSe refiere solo a la primera, dado que ai calcular el iva
suhie los intereses y el seguro sobre el saldo de deuda, la cuoia debe disminuir a medida que
:iuiiienia le plazo.
Cuadro de marcha
Cuota Cuota Total Saldo de

Interés Amort. Pura Seguro IVA Total Am ort Deuda
ü 1000
1 23.4246 73,1344 96.559 2.5 4,919166 103,978166 73,1344 926,8656
2 21.71145593 74.84754407 96,559 2,3176 4.559405746 103,113 147.9819441 852.0180559
3 19,95818215 76,60081785 96,559 2,1301 4,1895 102,879 224,5827619 775.4172381
4 18.16383864 78.39516136 96,659 1,841 3,62 102,02 302.9779233 697.0220767
5 16,32746334 80,23153666 96,559 1,64295 3,231 101,43295 363,2094599 616,7905401
6 14,44807168 82,11092832 96,559 1,44 2,83 100,629 465.3203883 534,6796117
7 12,62465603 84,03434397 96,559 1,336699029 2.630177767 100.5258768 549.3547322 450.6452678
8 10.47569989 86,08330011 96,559 1,126613169 2,199896976 99,88551015 635,4380323 364,5619677
9 8.547519894 88,01148011 96.559 0.911404919 1,794979178 99,2653841 723.4495124 276.5504876
^10 6,478084551 90,08091545 96,559 0.691376219 1.360397756 98,61077397 813.5304279 186.4695721
4.367975139 92.19102486 96,559 0,46617393 0,917274779 97,94244871 905,7214527 94,27854726
'1 2 2,208437258 94.35056274 96,559 0,235696368 0,463771824 97.25846819 1000,072015 0
&lculo del costo financiero Total aplicando el Excel
a I, (funciones)
âlegoría; FINANCIERAS
^Hecrionar: TIR (Tasa interna de retomo)
se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo.
^'lansa A. Fregeiro 143

Maiuiul (le Calculo Financiero

0 -963,7
1 103.978166
2 103,113
3 102.879
4 102.02
5 101,43295
6 100,829
7 100,5258768
8 99.88551015
9 99.2653841
10 98,81077397
11 97,94244871
12 97,25846819
LCqK.T = 3,69915%
Recorclenioí) que como las cuotas son mensuales esta tasa obtenida es una TEM. Pero el costo
ílnnncicro total siempre viene informado en TEA
Aplicamos equivalencia:
ÍM5 = (1+0,0369915)’“ '” - ! =0,5558
Existe una pequeña diferencia con respecto ai CFT informado del 55,92%, que seguramente
será un problema de decimales generado en la confección del cuadro de marcha.

144
Proyectos de Inversión_______
Capítulo 16
-Evaluaciones de Provectos de Inversíón-
El Jhijo de fondos asociado a una inversión es lo que verdaderamente interesa exponer en este capitulo
V su correcta valuación a través de diferentes criterios que nos permitan tomar decisiones acertadas.
La decisión de invertir. Aspectos importantes de una inversión.

Ivus decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y
su análisis es orientado desde una evaluación de carácter global. Es decir, una empresa va a
comprar un activo y desea estudiar la viabilidad de esa inversión.
Toda evaluación debe estar orientada a descailar proyectos no convenientes en relación a la
disponibilidad de recursos ya que estos no son ilimitados por las empresas. El objetivo de los
proyectos de inversión es la de colocar los recursos disponibles de la empresa de manera
rentable. La idea es optimizar esta asignación de recursos y definir cuanto invertir y en que
invertir.
La decisión de invertir conlleva la idea de resignar recursos actuales con la expectativa de que
dichos recursos generen a lo largo del tiempo beneficios futuros, por eso, un elemento de
importancia es el movimiento de fondos dado por los pagos que la empresa realiza
(desembolsos) y cobros que recibe (reembolsos).
Toda inversión genera ingresos y egresos, a estos los llamaremos generalmente flujo de
fondos.
Para evaluar una inversión es necesario realizar dos pasos previos.

• Estimar el flujo de fondos.
• Estimar la tasa de corte.
Construcción del flujo de fondos

Toda inversión genera ingresos y costos, a estos movimientos de dinero los llamaremos flujo
de fondos. El armado del flujo de fondos es lo mas difícil de realizar en el estudio de un
proyecto, ya que se debe confeccionar en base a estimaciones en relación a los beneficios
futuros que la inversión inicial genere. Por lo general, se confeccionan flujos de fondos
optimistas, pesimistas y conservadores para darle al inversor diferentes escenarios alternativos
de lo que su inversión puede llegar a generarle en el futuro. Para la confección del flujo de
fondos se realiza un cuadro con un ordenamiento de los datos semejante a un estado de
resultados.
Deberá conocerse, por consiguiente, el monto de la inversión inicial, el futuro fliô de fondos
que dicha inversión genera y el horizonte temporal, es decir, el momento en que se espera
recibir los ingresos que generara la inversión efectuada y por lo tanto cual será el plazo de
evaluación del proyecto. Además, esto permitirá saber la periodicidad del flujo, por ejemplo
puede ser mensual, trimestral, anual, etc.
Como ya vimos, es vital tomar el desplazamiento temporal de los flujos de fondos. Tanto los
ingresos como los costos deben computarse por su repercusión financiera y ubicarse en el
tiempo.
Lie Clarisa A, Fregeiro 145

Pn>ycctos de inversión
Así una decisión de inversión puede tener el siguiente flujo:
0 n
h
-Fo + F, + F. + F3 + F. + Fn
Tiene signo negativo

Va que se genera un Tienen signo positivo, ya que representan un
egreso de dinero ingreso de dinero.
En una inversión es muy frecuente que Fo sea la inversión y tome valores negativos.
Esto quiere decir que si nos ubicamos desde el punto de vista de una empresa o individuo
. inversor los signos del flujo de fondos cambian con respecto a la financiación, se invierten. Ya
que al inicio se produce un egreso de dinero con la intención de que en el futuro se recupere la
misma con un resarcimiento de interés
Tasa de corte
Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a la decisión financiera se debe influenciar por
el factor tiempo. No valdrá lo mismo F2 que F4 aunque tengan el mismo valor absoluto.
La introducción del factor tiempo genera la necesidad actualizar los flujos de fondos a una tasa
de descuento apropiada, que podríamos llamar “k”.
Esta tasa de interés representa la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión por
renunciar al uso de esos recursos en proyectos alternativos, con niveles de riesgos similares.
Por Jo tanto es el costo de oportunidad del inversor, también se puede denominar costo de
capital propio.
De hecho, la tasa de descuento, refleja dos cosas:
• El valor de tiempo del dinero. Cualquier inversionista preferiría tener efectivo
inmediatamente que tener que esperar por él. Por lo tanto, los inversionistas deben ser
compensados cuando sus pagos demoran.
• Un premio de nesgo que representa la rentabilidad extra que los inversionistas exigen,
porque desean una remuneración por el riesgo de que el flujo de liquidez no se pueda
materíalizar.
En Ja determinación de esta tasa requerida, tiene importancia el riesgo del proyecto en estudio.
A medida que hay más riesgo involucrado en un proyecto se va a requerir un mayor retomo del
mismo. Así el retomo esperado para un proyecto de inversión específico depende del riesgo
asociado aJ proyecto en estudio.
Cuanto mayor sea el riesgo de la invei*sión, mayor será K, con lo cual se descontaran con más
severidad los flujos de fondos.
Esta es la tasa de rendimiento mínima que se debe exigir a una inversión para que ella sea
aceptada.
A pesos hoy, ese flujo .será igual a:

146
Proyectos de Inversión
Siendo:
V.A. = 2 F j/ ( l + k ) ' Fj = cada flujo de fondo
I=I 1= numero de periodo
K ~ tasa requerida
V.A.= valor actual
Muchas empresas financian sus proyectos con mezcla de capital propio y ajeno, es decir, parte del
capital necesario para la inversión proviene del patrimonio de la empresa y otra parte proviene de
(leuda que la empresa contrae con instituciones mediante un costo financiero. Esta mezcla de
cai)itaJes obliga a encontrar una tasa de corte que incluya el costo de capital. Esto da origen al
VV.A.C.C (weigíited average cost of capital), es un costo promedio ponderado de capital. Este
modelo es un proceso que insume tiempo y cálculos técnicos. Se necesita mucha información de la
empresa y no es objeto de estudio de matemática financiera. Solo lo tendremos de dato para calcular
el V.A.N.
Métodos para evaluar provectos

Los métodos para la evaluación de proyectos son importantes, debido a que son
procedimientos para decidir qué proyectos aceptar y cuáles no. o cuál debe ser el orden de
prioridad en caso de tener varios proyectos.
La evaluación se puede llevar a cabo a través de diferentes métodos clasificados en
tradicionales y modernos. Entre los modernos encontramos el valor actual neto (V.A.N.) y la
lasa interna de retomo (T.I.R.). Entre los tradicionales encontramos el periodo de repago (P.R.)
Valor Actual Neto (V.A,N,)

•Cómo se sabe entonces, si la decisión sobre la inversión debe ser aceptada o rechazada? Para
ello debe compararse el valor actualizado de los flujos de fondos con el valor de la inversión
inicial. A esta diferencia se la conoce como Valor Actual Neto (VAN). Y representa lo que
aumenta o disminuye el patrimonio neto en caso de realizar la inversión.
La inversión será aceptada cada vez que el futuro flujo de fondos actualizado supere a la
inversión inicial. Esto es:
Siendo:
I Ft/(1+K )' > 1.1. I.I. = inversión inicial
Ft = cada flujo de fondo
t= numero de periodo
K= tasa requerida

Proyectos de Inversián
El valor actual neto podemos deftniilo como el valor presente del flujos de fondos que derívan
de una invm ión, descontados a la tasa de retorno requerida de Ja misma al momento de
efectuar el desembolso la üiversióíi, menos esa inversión inicial.
Siendo:
LL ~ invasión inicial
Ft - cada flujo de fondo
t = numero de periodo
K - tasa requerida
Ttcgla de decisión dei criterio V>A«N

VAN > 0 el scproyecto se acqyla porque su rentabilidad es superior a la exigida.
V AN= 0 el proyecto se acepta porque su rentabilidad es justo lo que el inversionista exige
VAN < 0 el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad esperada.
La regla de decisión se cumple siempre que estemos analizando un solo proyecto, c decir no
hay otros proyectos alternativos y para proyectos con flujos de fondos simples o
convencionales. Estos son los que presentan un solo cambio de signo. Ya que la función del
V.A.N es decreciente con respecto a la tasa de interés.
Ejemplo 1
Inversión inicia): $1000
Costo de capital propio = 25% anual
Plazo = 5 años
VAN = -10000 + 200 + 400 + 500 + 500. + 500 = 40

(1,25)' (1.25)" (U 5 ) ’ (1,25)" (1,25)’
Gráficamente:
0 1 2 3 4 5
1 -I ■ ------- 1--------------------- 1--------------------- 1------------------- ^
(1000) 200 400 500 500 500
160
256
“256
205
163
40
Como el VAN es superior a cero quiere decir que el proyecto se acepta ya que se incrementa el
patrimonio de la empresa. Por lo que su tasa de rentabilidad flTR) será superior a la tasa del
25% requerida por la empresa.
Lie, Clarisa A. Fregeiro 148

Calculo del VAN con la aDlicadón del Excel

Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a f* (funciones) : :
Categoría: FlNANCffiRAS
Seleccionar:* VNA
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGÚMENíTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
V1 Periodo 0
2 FN.F, -1000 200 400 500 500 500
La diferencia con respecto al resultado hallado a mano se debe por los decimales que considera
el Excel al realizar el cálculo.
Eieninlo 2
Calcular el VAN del siguiente flujo de fondos a una TNA del 10%,
Recordemos que con la TNA nunca se trabaja por lo que debemos pasarla a una efectiva» en
este caso se pasa a una tasa efectiva mensual ya que los flujos de fondos tienen periodicidad
mensual.
Tasa mensual= 0,10* 30/365 = 0.008219178
• 1 Periodo enero febrero marzo abril mayo junio

2 F.N.F. -680,000 20.000 380.000 170.000 100.000 160.000
Argumentos de función
Tasa 0,008219178
Valorl B2;G2
VNA ' ■' 128;846,26S'
149 J
Clarisa A. FregeifO • ’
'■■V
r
Calculo dcl V.A.N. para iin flujo de fondos no neriodico

Consideremos que el flujo de fondos no es equidistante, es decir no existe la misma
periodicidad entre los flujos. En este caso debemos usar otra función financiera que tenga en
cuenta esia irregularidad. La función financiera se llama VNA.NO.PER (valor actual neto no
periódico). Siempre que el flujo no sea periódico es necesario utilizar la TEA
Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ji a fx (funciones)
Calcgoria: FINANCIERAS
Seleccionar; VNA.NO.PER
Ercmplo
Tomemos cl siguiente flujo de fondos y una TEA del 12%. Nótese que el flujo de fondos tiene
periodos irregulares.
'“-VQ .
>1 Periodo 05/03/2007 08/06/2007 12/08/2007 01/09/2007 20/10/2007 15/11/2007
2 F.N.F. -1.000,00 100 300 250 200 300 «
Argiimenlos de función
Tasa 0,12
V'alores B2;G2
Fechas B1;G1
IVNA ^ $82,40^*'

150
Caicuio del V>A.N. para un flujo de fondos c o n periodo de gracia

Bl concepto de periodo de gracia lo estudiamos en la sección de rentas diferidas. Se refiere que
existe un periodo desde la inversión inicial y el primer flujo de fondos. Esie periodo es
diferente al periodo de los flujos.
Ejemplo
Consideremos ahora, un flujo con un año de período de gracia. Esto es; existe un año desde la
inversión inicial y el primero flujo de fondos en donde no hay ningún movimiento de dinero.
Usaremos la TEA del 10%
Por lo que aquí también utilizaremos la función fínanciera VNA.NO.PEK
' "D ' '-'t ■-? >%

^ 1 Periodo. 1/06/2007 1/06/2008 1/07/2008 1/00/2008 1/09/2008 1/10/2008
2 F.N.F. -1.000 0 400 r 400 400 400
Tasa 0.1
Valores B2;G2
Fechas B1;G1
VNA *‘$425.56
151
^lari
nsa A. Fregeiro
Tasa interna de retorno (TJ.R.)

La T.l.R. se refiere a la remabilidaci exacia del proyecto. Es la tasa que iguala el valor actu^
del futuro flujo de fondos que el proyecto genera con la inversión necesaria para poner en
marcha dicho proyecto. Por lo tanto, es la lasa que esta implícita en los futuros ingresos.
A diferencia del V.A.N no mide la ganancia en términos absolutos (efectivo), sino que lo hace
en términos relativos (porcentaje). Es la lasa que ganamos por cada peso invertido en el
proyecto.
1^ lasa interna de retomo puede calcularse aplicando la siguiente ecuación:
Siendo:
l.l.= inversión inicial
Fj= cada flujo de fondo
0 = - U .+ X Fj/(1+T1R)' t= periodo
t=i T1R= tasa interna de retomo
Si comparamos esta ecuación con la utilizada para calcular el VAN, vemos que es equivalente
a hacer el VAN igual a cero. La diferencia entre lo que invertimos y lo que recuperamos es
cero cuando a cada flujo futuro le sacamos justo el interés que tiene incluido.
El proyecto será financieramente conveniente si la TIR resultara superior a la lasa de costo de
capital. Es decir, se la compara con la rentabilidad exigida o costo de oportunidad para saber si
es conveniente realizar el proyecto. Cuando el proyecto tiene una rentabilidad implícita
superior a lo exigido por el inversor, este será aceptado
Regla de decisión del criterio T .l.R

Si TIR > K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es superior a la exigida.
Si TIR = K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es lo que el inversionista exige
Si TIR < K el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad*esperada.
Ejem plo
Recordemos el ejemplo inicial del VAN.
-A , - B . C D '^ E . '
1 Periodo 0 1 2 3 A 5
2 F.N.F. -1000 200 400 500 500 500
Si quisiéramos encontrar la TIR de este proyecto igualamos a cero el VAN. Es lo mismo qwc
igualar la inversión con los flujos futuros.
0 = . 10000+ 200 4 400 + 50(1 + 500.+ 500 = 40

(I+i)' (1+i)’ (Ifi)’ (l+i)-* (l+i)'
Lie. Claris3 A, Fregeiro 152

Provéelos de Inversión
La idea es que para enconuar esta lasa se debe recurrir a la “prueba y error**. Eslo quiere decir, ir
piobundo con diferentes tasas hasta lograr que el VAN sea cero. Ya sabemos que esta tasa que
buscamos es mayor al 25 % que fue la tasa requerida por el inversor, con la que el VAN dio $40.
Pmebo con tasa del 30%

- 74 = -10000 + 200 400 + 5QQ + 5QQ + 500
2 3 ^ 4 ---- s
(1+0.3) (1+0,3) (1+0.3) (1+0,3) (1+0,3)
Con la tasa del 30% el VAN da negativo -74. Eslo quiere decir que la TIR se encuentra entre el
25% y el 30%.
La interpolación es exactamente igual u lo estudiado en el capitulo de rentas:
V.A.N
40___ .0,25
0___
-74__ - 0,30
Restando los extremos:
114. -0,05
40 _ 0 ,2 5 -X 0 ,2 5 - X = 4 0 * -0 ,0 5 /114
X = 0 ,2 5 + 0 ,0 1 7 5 = 0,2675
TIR = 26,75%
Como la TIR es superior a la tasa de corte del 25 % la inversión se acepta.

Se llega a la niisma conclusión que mediante la regla V.A.N
Regla de decisión con ambos criterios

Se llaman proyectos convencionales o simples cuando el flujo de fondos presenta un solo
cambio de signo. Este comienza negativo con la inversión y luego es positivo con el flujo de
fondos futuro. Este comportamiento hace que la función VAN sea decreciente con respecto a la
tasa de interés. Entonces en este tipo de proyectos, siempre que un proyecto sea aceptado
mediante el criterio V A N , también lo será mediante el criterio TIR.
La regla VAN y la TIR nos conducen a la misma decisión siempre que los flujos de fondos
sean simples.
Ambos criterios son concurrentes cuando se trata de aceptar o rechazar una inversión, ya que
se verifica:
Si TIR > i entonces el VAN > 0 ■=í> Acepto la inversión
Si T IR < i entonces el VAN < 0 ■ = > Rechazo la inversión.
Si T IR = i entonces el VAN = 0 * --> Indiferente la inversión.
Ambos criterios tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.

Es importante no confundir la TIR que es una tasa que surge del flujo propio del proyecto, con
la tasa que utilizamos para calcular el VAN. Recordemos que esta es el costo de oportunidad
del inversor y es un dato que viene de “afuera** del proyecto, mientras que, la TIR es la tasa
‘niplícita en el proyecto, viene de “adentro**.
Eic. Clarisa A. Fregeiro 153

Manual tie Calculo Financiero
Proyectas de Inversión
Aplicación del Excel para el cálculo de la TIR

Para calcular la TIR con el Excel se siguen los siguientes pasos:
ir a fi (funciones)
Seleccionar: TIR
■ -s i. A B. 1t # C i'i Sjv; ;
^.1 Periodo ____ 2___ _ L ___ 1_____ 2 1 3 4 r
2 RÑ?; 1 Ñoco I 200 400 I 500
Argumentos de fundón
Valores B2.G2
TIR 26,70%
Gráficamente:
VAN
154
pioyectos de Inversión
ralcuio del TJ,R. nara un flujo de fondos no periódico

Al igual que en el calculo del VAN para flujos no periódicos, la lasa resukanie será una TEA,
es decir una TIREA (tasa interna de retomo efectiva anual). La función que se utiliza es la
TIR.NO.PER (TIR no periódica)
Para calcular el TIR cuando el flujo es no periódico con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIR.NO.PER
Kientplo
Deieriiiinar la TIREA del siguiente flujo de fondos no periódico.
^ A i, B ^ -D
, . 1 Periodo 11/08/2007 10/09/2^07 10/10/2007 01/11/2007 10/12/2007 15/01/2008
. 2 F.N.F, -3.500 720 720 720 720 720
Valores = B2;G2
Fechas = B1;G1
TIREA =
155
Clarisa A. Fregeiro
Manual de i'akriito Futancfcro
Pirxiyccias ele Inversión
TIR Modificada
H1 crílerío de la TÍR supone implícitamente que los fondos que genera el proyecto ion
remvcrtidüs a la misma TIR por el número de períodos que faltan para fínalízar el prpyecio. Es
decir la IIR representa un rcndimienm calculado ''ex - ante*’. La verdadera lentabilídad solo se
conoce con exactitud al final de la vida del proyecto y dependerá fundamentalmenle de la tasa
de reiaversión de los flujos de fondos. Esta rentabilidad se suele denomiiiar THR
MODIFICADA o TIR ex - posi
Su cálculo implica capitalizar aquellos flujos positivos hasta el final de la vida litil del proyecto
con una lasa de reínvcrsíon determinada. Y los flujos negativos, en caso que los hubiera, se
supone que son financiadas a una tasa de financiación ofrecida por algún banco de plaza, es
decir, con un costo financien).
Ejemplo
Un grupo de constructores de viviendas «inaüza el siguiente pmyccto de inversión establecieron
un costo de capital profúo o costo de oportunidad del \0^f para el calculo del VAN.
> Á - B ' -Air ' É,y «£ii A i . F "¿Olí*.

1 Periodo 0 1 2 3 4 5
2 RN.F. -1 0 .0 0 0 5 .0 0 0 10.000 -2.000 4.000 5.000
Tasa 0,1
Valor I B2;G2
VNA $ 6.4*J4;>0
TÍR 39%
Pam lograr una medida (]ue conlempf. el hecho que quizás no sea posible reinvertir los flujos a
ima lasa del 39% y que por otra parte incluyera la forma en que se financiaría el egreso del
lercer año. los analistas calcularon la ITR modificada.
Se supone que los flujos positivos son reinvertidos a la tasa de costo de oportunidad del 10%
hasia el final del quinto ano. Los flujos negativo.^ serán financiados a la tasa que nos cuesta el
capital ajeno, por ejemplo al 8%.
13e esta manera tendremos un valor final de:
Momo = 5000(1,10)V 10000(1,10)’ < 4000(1,10)^ 5000 - 2000(1,08)^

Momo = 29028,7
Ffi resumen, invertimos $10000 y al final del quinto año tenemos $29028,7 por lo que la
rentabilidad implícita anual es de:
i = (29028,7/10000)'''
1 = 0,237557 TEA
l ic. C.'larisa A. Fregeiro

136
..!i- r-.
ivlanual de Calculo Financiero

Provectos de Inversión ;
fniruio de la TIR modificada con el Excel

para calcular el TIR inocíifícada cuando el flujo es no periódico con el Excel se siguen los
siguientespasos: ; r \
IfajtV(íunciones) . ,
Seleccionar: T IR M -
Ahí se abrirá una ventana Jlamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio: ^
¿“i-1 Período 0 1 2 3 4 5
4:2 F.N.F. V* ; ■' •10.000 5.000 10.000 -2.000 4.000 5.000
Valores B2;G2
Tasa_fínanciamientc 0,08
Tasa_rein versión 0,1
TIRM
V..
La diferencia en el resultado a mano es por mencionado anteriormente acerca del redondeo de

decimales que utiliza el Excel para lo cálculos.
:V■
; ’f-
157
Uc. Clarisa A* Fregeiro
Manual de Calculo FÍFumcicro
P» oyeclos de Inversión
Método de recupero de la inversión

Es el tiempo que tarda la inversión en ser recuperada con los fondos que ella misma genera.
Una vez deteiTnInado el período dt repago, se compara con el máximo requerido por la
empresa y si el de la propuesta es menor, la misma seríi aceptada; de lo contrario será
rechazada. Si bien el período de repago trabaja con flujos netos de fondos, presenta la
desventaja de ignorar los movimientos de caja posteriores al momento en que fue recuperada la
inversión. No liabla de rentabilidad, sino que es una medida de tiempo.
Este método, puede ser utilizado como complemento de métodos más sofisticados como los
métodos modernos. Se usa para complementar la decisión de invertir a la que se llega con los
métodos anteriores.
A su vez puede calcularse el periodo de repago simple (PRS) y el periodo de repago
ilcscontado (PRD). Este ultimo se refiere al plazo en que el inversor “recupera” el dinero
invertido en el momento cero, considerando el valor tiem|>o del dinero ya que trabaja con los
flujos descontados en lugar de considerar al flujo absoluto, como lo hace el periodo de repago
Simple.
Ejemplo
Tomemos el ejemplo inicial para calcular el PRS.
P eriodos 0 1 2 3 4 5
F lujo N e to de Fondos -1000 200 400 500 500 500

F lujo N e to de Fondos -1000 -3 0 0 -400 100
acu mu lado
Cuando pasa de signo negativo a positivo es porque ya se recuperó la inversión. En este caso
entre el segundo y el tercer periodo. Para conocer exacto tal momento se realiza una
interpolación lineal al igual que para el calculo de la TIR.
-400_ 2
X
100 3
Se restan los extremos:

-500_______ - 1 2-X = -400.1 /-500
-400______ 2-X 2-X = -0,8
X = 2,8 años
Ría: 2 años y 9,6 meses -- 10 meses
Veamos el ejemplo inicial para calcular el PRD. A diferencia del PRS, se trabaja con los flujos
de fondos actualizados con la lasa de corle. La tasa de corte es del 25 % anual por lo que los
flujos descontados quedan:
P e rio d o 0 1 2 3 4 5
F .N .F . -1 0 0 0 200 400 500 500 500
F .N .F A c tu a liz a d o -1 0 0 0 160 256 256 2 0 4 .8 163 .84
F .N .F , A c u m u la d o -1 0 0 0 -840 -584 -3 2 8 -1 2 4 3 9 ,8 4
La inversión se recupera muy cerca de finalizar el proyecto. Entre el cuarto y quinto periodo.

158
Miinual de Calculo Financiero
Pixjyeciosde Inversión_______
Proyectos mutuamente excluyentes

Cuando se tienen negocios o proyectos independientes, el método del valor presente neto y el
inctodo de la Tasa Interna de Rendimiento siempre dan la misma decisión de aceptación o
rechazo para cualquier negocio o proyecto.
Existen también muchos negocios o proyectos que son mutuamente excluyentes.

Serán negocios o proyectos mutuamente excluyentes, aquellos en donde la aceptación de uno
tie ellos elimina la posibilidad de aceptar los oüos negocios o proyectos
Esto significa que si se tienen dos o más proyectos, cada uno de éstos va a estar "compitiendo"
contra los otros negocios o proyectos, ya que se va á poder aceptar solamente uno de ellos.
En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, el método del valor presente neto y el
inéiodo de la Tasa Interna de rendimiento no siempre dan la misma decisión de aceptación o
a*chazo para cualquier negocio o proyecto.
Por lo líuito, es importante tener presente Jo siguiente:

El método del Valor Presente Neto (VPN) y el método de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR) darán siempre la misma decisión de aceptación o de rechazo de un negocio o proyecto,
cuando se tienen negocios o ^proyectos independientes. Pero, en negocios y proyectos
muluaniente excluyentes, el método de la Tasa Interna de Rendimiento puede llegar a
seleccionar, como la mejor opción, un negocio o proyecto diferente al que sería seleccionado
con el método del Valor Presente Neto. Es decir, darán conclusiones opuestas de aceptación o
rechazo de un proyecto.
¿Qué debo hacer si cuando tengo provectos mutuamente excluyentes?
Si nos encontramos con esta contradicción se debe calcular lo que se llama la TIR incremenial
o “Tasa de Fisher”. Esta tasa esta destinada a obtener una respuesta satisfactoria y veremos que
nos conduce a la misma conclusión que obtendríamos si aplicamos la regla de decisión VAN.
Ejemplo
Dados Jos siguientes dos proyectos:
Proyeco Fo F1 TIR VAN al 10%

A -100 400 300% 263
B -200 700 250% 436
Contamos con $200 y tenemos que optar por alguno de los dos proyectos de inversión. El
primer proyecto es chico, tiene una TIR del 300%, mayor a la TBR del proyecto B que se trata
de un proyecto más grande su TIR es del 250%. Sin embargo el VAN del proyecto A es de
$263 y el del proyecto B es de $436.
El primero ofrece un mayor porcentaje de rendimiento por cada peso invertido pero el segundo
ofrece una masa absoluta de ganancia que es casi el doble al primero.
te. Clarisa A. Fregeiro 159

Mumml de Cnlcuio Financiero
Calculo de la Tasa de Fisher

Para proceder a? calculo de la TIK inoremental se selecciona el proyecto de mayor VAN y se
restan ios fli;;os de fondos. Luego a este flujo “incrementar* se le calcula su TIR que resulta la
lasa íle Fi.‘ f^cr.
Pr-»yecto Fo. 1 F1 1 t ír VAN al 10%
r (incremento) ___ -1 0 0 . 1 300 1 200% 173
/Como se interpreta el resultado?

Ix)s ílujos increméntales de llevar adelante el proyecto B en vez del proyecto A muestra que
arroja una TIR del 200% que es mayor a lo que hubiéramos obtenido colocando el excedente
que no invertimos al 10%. Es decir, se esta invirtiendo el “resto** al 200%
.Se puede apreciar de la siguiente manera también:
Si contamos con $200 y se realiza cl proyecto A me quedan $100 sin invertir, por lo que no
estamos sacando el mayor provecho. Esto supone que podremos invertirlo en el mercado a un
costo de oportunidad del 10'^' que era nuestra tasa de corle. Obteniendo 110 al final del año.
/ __________
0 1 año
-100 400
-100 lio
-200 510
La respuesta es la misma que llegaríamos al elegir según el criterio VAN directamente.

Oráficamenle:
TIR
.Se puede observar en cl gráfico el punto de inflexión que representa la TIR incremental o tasa
ele fu'shcr. Si nuestra lasa de corte es menor al 200% nos conviene realizar el proyecto B ya que
su VAN es mayor y para lasas exigencias mayores del 200% optaríamos por el proyecto A
hasta un 300%
Lie. Clarisa A. ÍTegeiro 160

jVlanuai de CaJculo Financiero
proyg<^tos de inversión_____________ __ _________
K! efecto del fínanciamiento en las inversiones
Las empresas confomian su estructura de capital con diferenles tipos de deuda. Suelen recurrir
a los préstamos comerciales de mediano plazo para financiar s crecimiento, por lo que
analizaremos brevemente los aspectos financieros e impositivos que tienen los préstamos y su
impacto en dos variables cruciales:
1. La rentabilidad del capital propio (Efecto Apalancamicnto o Leverage financiero)
2. El aliorro fiscal
1. Efecto apalancamicnto:
Supongamos el siguiente flujo de fondos sin financiación:
Periodo 0 1 2 3 4
F.N.F -400 150 150 150 150
Si decidiéramos financiar el 25 % de la inversión inicial 10% de interés anual con sistema

Americano, pagaríamos un interés de= 100 * 0,10 = 10.
El flujo de fondos quedaría:
Concepto 0 1 2 3 4
Inversión -400
Préstamo 100
Ingresos 150 150 150 150
Intereses -10 -10 -10 -10
Dev. Préstamo -100
F.N.F -300 140 140 140 40
TIR 23%j
Puede observarse el efecto “apalancamicnto” del capital propio que se logro con la
financiación. El sistema Americano es el sistema que provee el mayor grado de
apalancaraiento ya que el capital permanece más tiempo en poder del deudor o inversor.
]. Efecto impositivo
Veamos aliora que ocuire si incluimos los impuestos en el flujo de fondos del ejemplo inicial.
La inclusión del impuesto a las ganancias reduce el flujo de fondos, pero otorga una ventaja
cuando existe endeudamiento. Los intereses representan un gato deducible del impuesto a las
ganancias y por lo tanto cuanto mayor sea la cantidad pagada de intereses mayor es la ventaja
fiscal. Por lo que el sistema Americano vuelve a ser el más ventajoso desde este punto de vista
también.
161
Clarisa A. Fregeiro
Manual de C'alculo Financiero
Pro) celos de Inversión
Analicemos el siguienle í1uio de fondos sin financiación:
Periodo 0 1 2 3 4
F.N F antes de Imp. -400 150 150 150 150
lmpue.sto 20% -30 -30 -30 -30
F.N.F desp. de Imp. -400 120 120 120 120
Ahora, ni mismo flujo de íoiulos le incluimos la financiación:
Concepto ó] il 2 3 4
Inversión -400
Préstamo 100
Ingresos 150 150 150 150
Intereses -10 -10 -10 -10
F.N.F antes de Imp -300 140 140 140 140
impuesto "20% -28 -28 -28 -28
Dev. Préstamo -100
F.N.F final | -300 112 112 , 112I 12
Puede obsen arse la disminución dt I flujo de fondos. No desciende en $10 que son los
inicreses pagados, el flujo de fondos con financiación es de $8 menor al que no tiene. Lxis $2
representan el “ahorro fiscal” que va a manos de los accionistas.
La lasa de financiación resulta de: i = 0,10 (1-0,20)= 0,08
Los intereses lealmenfe pagados son de: 100 * 0,08 = 8
I.ic Clarisa A. Fregeiro

162
ManuaJ de Calculo Financiero
Proyectosde Inversión______
i’jrinDlo integrador
CASO FÁBRICA DE REPU ESTO S
Una empresa dedicada a la fabricación de repuestos para autos esta evaluando la posibilidad de
iiicoiporar una nueva máquina. Los datos que maneja el gerente financiero son los siguientes:
lA ñ o 2Año 3Año 4A ño
U
Demanda e s tim a d a A nual 22.000 23.000 19.000 22.000
I Precio estimado de venta 2,5
Los COSÍOSfijos anuales son: $

Operativos (15% corresponden al proyecto) 25.000
❖ Costo de Marketing 15.000
Mantenimiento de la máquina 1.500
*> Generales (5% corresponden ai proyecto) 20.000
<* Estudio de mercado realizado anteriormente 10.000
<* Asesoramiento técnico para la instalación 500
La lasa de corte que la empresa utiliza para evaluar este típo de proyectos de inversión es del
\4% anual. Por otro lado la empresa solo acepta proyectos que tengan un periodo de repago
simple menor a 1.7 años.
Encontramos un costo variable unitario (CVU) de $1,2. En concepto de impuesto se debe
abonar el 35% de impuesto a las ganancias y 3% del impuesto a los ingresos brutos. La
amortización anual de la máquina será de $7.500.
Insialar Ja nueva máquina tiene un costo de $1.000 y desmantelarla tiene un costo de $2.000. El
precio de la máquina nueva asciende a $30.000 y su valor de recupero al finalizar su vida útil
que es de 4 años, es de $5.000.
J. Determinar si es conveniente incorporar la nueva máquina suponiendo *que la inversión

se efectúa toda con capital propio, es decir no se recune a financiación de terceros.
2. Determinar si la inversión es conveniente realizarla suponiendo una financiación del
50% de la inversión inicial a través de un préstamo comercial a cancelar con el sistema
Americano a un costo del 15% TEA.
^^^"larisa A . Fregeiro^ 163

Manual de Calculo I'inaiicieio
(■•roycclos de Inversión
RKSOUJCIQN
Concepto
-30000
Costo máquina
-1000
Costo de instalación
Asosoramienlo Técnico -500 57000 66000
55000 57500
\/er»las -22800 -26400
-26400 -27600
-1710 -1980
CVll -1650 -1725
II BB
Costos Fijos -3750 -3750
-3750 -3750
Operativos -1500 -1500
-1500 -1500
Manlenlmiento -1000 -1000
-1000 -1000
Generales -7500 -7500 -7500
-7500
Amortización 5000
Recupero -2000
Costo de desmantelamiento 18740 23870 3000
-31500 13200 14425
R d o . A n te s tm p . O cla s. -5048.75 -6559 -8354.5 -1050
-4620
Imp Ganancias 7500 7500 7500
7500
Amortización 23015,7
VAN (14%)= $20.627,10

T í R= 44%
la TIR es mayor a la lasa de corte, por lo que la inversión es

Dado que el VAN es mayor a cero
conveniente realizarla.
rif Repago descontado.
Periodo - X2 "4 ^
-31500 16080 16876.25 19681 23015 1950
F.N.F
-31500 14105,26 12985.53 13284.11 13626.72 1012,76
F.N.F actualizado
F N F acumulado -31500 -17394.74 -4409.21 6874,9
Puede observarse que la inversión se recupera entre el segundo y tercer periodo, por el criterio
de periodo de repago el proyecto no se acepta.

Munuul (Je Calculo Financiero
RESOLUCION
Financiación 50% de la inversión inicial con sistema Americano a una tasa del 15% TEA
Intereses periodicos= 15750 * 0,15 = 2362,5
Concepto 0 1 2 3 4 5
Costo máquina -30000
Costo de instalación -1000
Asesoramíento Técnico -500
Préstamo 15760
Ventas 55000 57500 57000 66000
CVU -26400 -27600 -22800 -26400
IIBB -1650 -1725 -1710 -1980
Costos F ijos
Operativos -3750 -3750 -3750 -3750
Mantenimiento -1500 -1600 -1500 -1500
Generales -1000 -1000 -1000 -1000
Amortización -7500 -7500 -7500 -7500
Recupero 5000
Costo de desm anteiam iento -2000
Intereses del préstam o -2362,5 -2362,5 -2362,5 -2362,6
Rdo. A n tes im p . G clss. -ISISO 10837,5 12062,5 16377,5 21507,5 3000
Imp. Ganancias -3793,12 -4221,87 -5732,12 -7527.62 -1050
Amortización 7500 7500 7500 7500
Devolución del Préstam o -15750
F.N.F -1S7S0 14544,38 15340,63 18145,38 5729,88 1950
Tasa de corte a utilizar se calcula con el promedio ponderado, ya que parte de la inversión es cor
con capital propio y paite con capital ajeno.
Para la determinación de la tasa de corte realizaremos un promedio del costo de capital, ya

que parte dé la inversión es con capital propio y parte con capital ajeno.
Tasa de corte= 0.5* 0,14 + 0.5 * 0,15 (1-0.35) = 0,11875
VAN (11,875% ) s $24J45,61

TIR a 85%
Puede observarse que la diferencia en los flujos de fondos no se deba al interés pagado de
2362,5, sino al verdadero interés pagado.
Recordemos el “ahorro fiscal” que produjo el préstamo: 0,15 (1-0,35) = 0,0975.
ínicrés verdaderamente pagado: 15750 * 0,00975 = 1535.62
También puede observarse el “efecto apalancamiento” que prcxlujo el préstamo, ya que el
VAN y la TIR se incrementan con la financiación.
165
1«c. Clarisa A. Fregeiro
Manual Ue Calculo Financiero
M w a ilo de Capitales Funcionamiento dcl Mercaido
Capitulo 17
- Mercado de Capitales -
Las operaciones financieras que se realizan en el Mercado de Capitales incluyen la oferta y demanda
de capitales a mediano y largo plazo Por consiguiente, son operaciones de mayor riesgo. En este
capitulo entenderemos el funcionamiento de este mercado, para luego enfocamos en los diferentes
activos que se negocian principalmente Bonos y Acciones.
Introducción
Recordemos que un sistema financiero es aquel que pone en contacto, a través de un mercado
(financiero) a dos tipos de agentes económicos: los agentes económicos con superávit de
:ondos (oferentes de dinero) y los agentes económicos con déficit de fondos (demandantes de
dinero), siendo las operaciones financieras el medio del intercambio de dinero.
A! ubicamos en el mercado de capitales las operaciones financieras son mas complejas, pero el
funcionamiento es el mismo que el estudiado en el primer capitulo.
Los principales activos, objeto de intercambio en el mercado de capitales, son: bonos y
obligaciones negociables (promesas de pago futuro del capital más el interés adecuado) y
acciones (participación en el capital de una empresa). Estos activos los estudiaremos en los
pró.ximos capítulos.
Partes que intervienen en este tipo de operaciones.

• Uis empresas privadas y el sector público representan las típicas unidades deficitarias
(emisoras de instrumentos financieros) y por consiguiente demandantes de fondos. Su
presencia responde a diferentes motivos como .ser financiamiento de su déficit y/o de sus
programas de inversión.
• Las unidades domesticas o familias suelen desempeñar el rol de oferentes de fondos.
(Inversores de instrumentos financieros)
El mecanismo es el siguiente: las unidades económicas necesitadas de fondos emiten un
instrum ento financieros (de deuda o de capital) y loman los fondos dilectam ente del público
inversor con la participación de un intermediario llamado agente de bolsa. Tam bién los bancos
de inversión pueden desempeñar este rol de intermediario. Es decir que la canalización
productiva del ahorro se produce a través de la adquisición de activos fin an ciero s emitidos por
unidades deficitarias.
Los activos financieros son títulos emitidos por los agentes económ icos con déficit
(demandantes de dinero), constituyendo un medio de mantener riqueza para quienes lo posean.
Se üata de un activo para los oferentes de dinero y de un pasivo para los demandantes de
dinero.

166
Manual de Calculo Finaiicieixi
Mercado de Capitaiea Fiincionainicmo del Mercado
Principales características de los activos financieros.

1. Liquidez: |)osecn una gran facilidad de conversiones de dinero líquido gracias a la
existencia de un mercado que íes permite operaciones de compraventa.
2. Riesgo: existe la posibilidad de que el emisor de los activos no cumpla con lo pactado, el
pago del principal y de los intereses, no se refiere al riesgo de cotización en el mercado. En
el caso de los activos emitidos por empresas privadas el riesgo se asociara a la capacidad
de solvencia de sus actividades. En referencia a los activos emitidos por el estado, el riesgo
será mínimo, debido a la garantía que este ofrece.
3. Rentabilidad: se refiere a la capacidad del activo de generar intereses u otros rendimientos
para el adquiriente como contrapartida por su cesión de fondos. La rentabilidad de una
inversión financiera se refiere no solo a renunciar a la liquidez sino también a que el
tenedor del activo financiero soporta un riesgo adicional
Clasificación de los activos financieros

Los activos financieros se pueden clasificar atendiendo a distintos criterios, entre ellos:
1. Según la rentabilidad:
a) Títulos de renta fija: Los títulos de renta fija_son aquellos que dan derecho a percibir
un interés fijo calculado como un porcentaje del nominal. Así, el pago de intereses
esta previamente fijado y no se hace depender de los resultados de a compañía que
lo emite. Es el caso de los bonos, las obligaciones y la deuda del Estado. En este
caso el retomo de la inversión y la renta pactada es de alguna manera independiente
de la marcha del negocio
b) Títulos de renta variable: Los títulos de renta variable no tienen una retribución fija
sino que depende del volumen de beneficios que obtenga la sociedad emisora. Es el
caso de las acciones, donde el ahorrista se convierte en titular de acciones de una
S.A. y consecuentemente asume el riesgo empresario, porque es dueño de una parte
de la empresa en la que invirtió. Si la empresa tiene éxito habrá utilidades para
distribuir en forma de dividendos. Si fracasa, se puede llegar hítsta la quiebra de la
sociedad y en este caso se pierde el capital invenido. Otro Ejemplo puede ser una
participación en un fondo común de inversión.
2. Según el agente emisor:

a) Títulos Públicos: Los públicos son los emitidos por entes de la administración
pública. Las Letras del Tesoro y las obligaciones del Estado son algunos ejemplos.
b) Títulos Privados: Los privados son emitidos por empresas privadas, es el caso de las
acciones o pagares.
3. Según el plazo de emisión:

a) Deuda a corto plazo Menor a cinco años.
b) Deuda a largo plazo. Mayor a cinco años.
Clarisa A. Fregeiro 1Ó7

Manual ilc CalcuK) riiianciero
Mercado á t CaptuUcs Fuficiopamiento del Mereadu
Combinando In ameríor dusiticación lesiiha:
Ifistrunieiilos para el Instrumentos para el

FInancianiiento Publico Fínandamiento Privado
Corto Los activos mas utilizados son los Los activos mas utilizados son los
Vhxzo pagares y las letras del tesoro. pagaros (comercial paper) y las
Son de 3, 6 y 12 meses_________ letras de la empresa.___________
Mcdinito Son titulos de renta tija, son Bonos Se trata de valores de renta fija, se
y largo de 10 a 15 años. denominan obligaciones negociables
Plazo También se encuentran las Acciones
h'í activo más utilizado de deuda pública a corto plazo y más importante en función al
volumen emitido por el Estado a corto plazo lo constituyen las Letras del Tesoro. Se trata de
mulos de deuda pública a corto plazo emilitlos al descuento» es decir, se compran a un predo
inferior a su valor nominal que se recibe en el vencimiento. Sus plazos son de un año o menosu
El l>enefício que se obtiene e,s la diferencia enü'e el valor nominal y el precio que se pago en un
principio por la letra. Son usualmenlc llamados bonos cupón cero.
Ejemplo:
Si el precio hoy de una letra a un año es de $92,6, la tasa efectiva anual que se gano en la
operación es de:
i = 100 - i = 0,0799
92,6
Como consecuencia de la necesidad del Estado de financiar d déficit público ofrecen unos
ti|X)s de interés cercano o igual a las ofertas privadas» por lo que su rentabilidad resulta bastante
atractiva para los inversores. Su seguridad es máxima por tener lá garantía al Estado.
deuda pública a mediano y largo plazo, como ya vimos se refiere a los bonos.
Generalmente proporciona ventajas fiscales que hacen incrementar la rentabilidad. Ofrece
seguridad (mínimo riesgo) porque cuenta con la garantía del estado o de la entidad publica que
las haya emitido. Ofrecen un tipo de interés que suele ser algo inferior al tipo ofrecido por lo
Ltulos de renta fija emitidos por entidades privadas. Sin embargo las dos caracteristicas
anteriores no cxtensibles a la deuda piivada, compensan esta menor retribución.
Deuda privada a corlo plazo: al igual que en el caso de los pagares y las letras del Tesoro,
los activos empresariales a corto plazo también se emiten en los mercados de dinero. El Estado
no es la única entidad con capacidad para emitir en estos mercados aunque comparado con las
emisiones de éste, el volumen de los activos empresariales a corto plazo es muy reducido.
La deuda privada a largo plazo la constituye las obligaciones privadas. Son valores de r^ta
fija que se emiten a largo plazo con un período de amortización de cinco o más años. Son
emitidas por empresas privadas. El objetivo perseguido con el lanzamiento al mercado de estos
titules es captar grandes sumas de capital a un costo menos que si se utilizasen otras fuentes de
financiación como acudir a una entidad bancada a pedir un préstamo. A diferencia de la deuda
pública los rendimientos que se obtienen con las obligaciones privadas suelen ser superiores a
las públicas.
Acciones: Se trata de títulos-valor que representan una parte proporcional del capital social de
la empresa que las ha emitido. Las acciones son títulos de renta variable porque» como dyirnos
anteriormente, su rendimiento fluctúa.

de Calculo Financiero
Mela d o Capitales_______ Funcionamiento del Mercado
pnnrionamíento del M ercado

pesde el punto de vista de la relación entre las partes, estudiamos que el mercado financiero
pone en contacto a las ofertas y demandas de fondos. En este caso el mercado de capitales
(tesurrolla dicha función.
hm presas INDIVIDUOS
PYMES
g o b iern o EMPRESAS
Hl mercado de capitales, se puede dividir a su vez en mercado primario y mercado secundario

en función de la etapa de negociación de los activos.
Mercado Primario: La empresa que necesita fondos para financiar sus proyectos de mediano y
largo plazo emite acciones o bonos que entriega a los particulares a cambio de sus ahorros.
Dichos fondos quedan inmovilizados ya que ê afectan a proyectos de mediano y largo plazo.
Pero si el inversor quiere vender sus títulos porque necesita anticipadamente los fondos, no
liene el medio idóneo para hacerlo.
Mercado Secundario: el inversionista para no requerir anticipadamente su inversión a la

empresa, se dirige a la Bolsa o Mercado de Valores donde también concurrirán otros
accionistas quienes tienen dinero ocioso y deseos de invertirlos.
Estos son los compradores que ocuparan el lugar del inversor original frente a la empresa,
quien como vemos se desentiende de las necesidades financieras de sus inversores. De
satisfacer dichas necesidades se ocupan las Bolsas o Mercado de Valores.
Es decir, una vez que los activos fueron emitidos en el mercado primario, pueden ser objeto de
compra venta en el mercado secundario, siempre que cumplan con las condiciones de ser
negociables legalmente (las entidades deben estar admitidas a cotizar en bolsa). Los activos
negociados se denominan activos financieros secundarios, definidos como aquellos que ya han
sido emitidos con anterioridad.
En este mercado no existe ninguna financiación. Proporciona liquidez al mercado primario
mediante la posibilidad de desinversión que ofrece.
La existencia del mercado secundario posibilita la adquisición de porciones relativamente
pequeñas de capital de las sociedades, a la vez que permite cierta acotación del riesgo implícito
en las sociedades accionarias al reducir los costos de oportunidad asociados a la prolongada
lenencia de estos activos.
r-
Inversores Títulos BOLSA Dinero Inversores
^Venden títulos (compran títulos)
picviamentc Dinero Títulos
íulcjiiiridos)
(Funcionamiento del mercado secundario)

Manual ele Calculo Financiero
Mercado de Capitales Funcionamiento d d Mcíeadu
í.a Bolsa es una gran allcmmivn para el ahorro de particulares o ínsiítucíones, ya que %
pcrniilc obtener una renlabilicJad íniporlanlc, aunque implica un mayor riesgo.
F u n cio n es d e la bolsa
Su actividad gira alrededor de dos importantes funciones:

I. pjomover el ahorro y que este sea canalizado hacia las entidades que precisan fínancíactón
con el objeto ele llevar a cabo proyectos de inversión que de otra forma no podrían
clesaiTollar. Para que este intercambio de fondos sea posible se necesita que las entidadeg
emisoras de los valores sean admitidas a cotización, ü t negociación iSe dará en el mercado
primal io.
2. Proporcionar liquidez íi los inversores. El inversor puede recuperar el dinero invertido
cuando tenga ncccsklacl. Para ello ha de acudir a la Bolsa y vender los títulos prevíameme
adquiridos. Esta función de la Bolsa se consigue a través del mercado secundario,
Piovccn liquidez a los aclivos nnancicros allí tranzados, lo cual al permitir la transformación
ele los plazos, logra conipafíbilizar las preferencias temporales de emisores e inversores.
En otros términos, las empresas y el sector I’úblico pueden acceder a los fondos sin necesidad
de “calzar” los plazos por ellos requeridos con los deseados por los inversores.
3, Autorizar, promovci y cancelar la cotización de títulos. Establece los requisitos a cumplir
para cotizar
Atzcntcs que intervienen en la B olsa

« Oferentes de capital (ahoiradores)
* Demandantes de capital (inversores)
• Intermediarios: tienen como misión fundamental dar agilidad al sistema haciendo de puente
ele enlace entre las ofe/tas de los vendedores de valores y las demandas de los compradores.
Los intermediarios finajicieros (bancos, inversores institucionales) suelen participar en
forma activa en el mercado de colocación o primario, su gestión abarca la evaluación
cconómica-financiera de las empresas, por ejemplo.
Los mediadores juegan un papel muy importante en el mercado de valores, ponen en contacto
las demandas de los compradores con la ofertas de los vendedores de títulos. Podemos
dislinguir entre dos tipos de intermediarios: aquellos que actúan por cuenta ajena (broker) y los
que actúan por cuenta ajena y propia (broker y dealer). Las comisiones que reciben los
mediadores son variables pero oscilan alrededor del 1% del valor de la compra.

\íuíuraí tie Caícuio Financiero
ubicado ik Capitales______
I .^ ^niáticamenre: Fimcionamicntu del Mcicado
,\\'E K SIO N
lyVFRíÔRES FINANCIACION
EMISORES
j:\M ILLAS
hmpresas EMPRESAS
ESTADO
si’PLRAvrrs
n t FONOOS a g en tes d e bolsa
i
DEFICIT DE
Ba n c o s
FONJOS
t
COMPILAN
a c c io n e s EMITEN
BONOS ACCIONES
HONOS
i
OITRTA DE FONDOS
1
FGRESA DINERO d e m a n d a DE FONDOS
GENERA UN ACTIVO in g r e s a DINERO
I g e n e r a u n p a s iv o
i
RENDIMIENTO _ TIR i
COSTO f in a n c i e r o
' ^íorisa A. Fregeiro

171
Manual de Ciüculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valtuición de Bonos
Capitulo 18
-Valuación de Bonos-
En este capitulo se busca introducir u las características príncif>ales de los empréstitos, poder
establecer su flujo de fondos, valuar un bono en una fecha detenninada y calcular su rendimiemo
implícito.
Introducción. Conceptos generales

Un lx)no es un ceitificado de deuda, o sea una promesa de pago futura documentada en un
pa|>cl llamado Prospeclo donde se es|'>ecifiain “Jas condiciones de emisión” del titulo que los
emisores deben cumplir.
Un bono es para quien lo emite un instrumento financiero para obtener importantes sumas de
dínem.
Los principales emisores son las compañías privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos
provinciales y en menor medida los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con un marco
negulaiorio particular. Cabe aclarar, que los bonos que emiten las empresas privadas suelen
denominarse obligaciones negociables y los bonos emitidos por entes públicos simplemente
bonos. En este capitulo hablaremos indistintamente de ambos al nombrar a los bonos.
El objetivo de las entidades emisoras es conseguir fondos para realizar inversiones o

refinanciar deudas. El Estado emite bonos para crear nuevas instituciones, financiar sus gastos
o desarrollar infraestructura. Muchas empresas recurren a los bonos para ampliar su capital,
mejorar su nivel tecnológico o implementar proyectos de investigación.
En estos casos, acudir a un solo prestamista puede dificultar obtener la cantidad requerida. Es
en estos casos cuando se recurre al mercado de capitales. De esta manera, se divide la
operación de crédito en partes representadas |X)i títulos llamados bonos u obligaciones,
obteniendo el dinero de diferentes prestamistas o inversores.
Esta pluralidad de acreedores es una de las diferencias respecto a los préstamos tradicionales.
Otra diferencia interesante es que las condiciones aquí las fija el deudor, en función de su
disponibilidad de pago. Es decir, el tipo de interés a pagar, la manera de devolver capital, etc.

Maiiunl (le Calculo Mnanciem
Mcitado de Capitales Valuación de Bonos
ronciicionc.s d e em isión d e los fainos
Kc definen a conlinuacíón los principales elementos que configuran un titulo público según se
establece en la documentación de emisión del instrumento financiero^ Las condiciones
establecidas se mantienen invariantes durante la vida o maduración del mismo dado que
constituyen los derechos del poseedor del papel de deuda. Incluyen;
• Fecha de emisión: Fecha en la cual se emite el título, índica el momento a partir del
cual tiene vigencia el instrumento de deuda.
• Monto emitido: Llamado valor nominal es el indicado en la lámina o prospecto al
momento de la emisión.
• Vencimiento del bono: El plazo de vencimiento de un bono es el número de años en el
que el emisor ha prometido cancelar la obligación, en tanto que el vencioiiento indica el
cese de la existencia del bono. Implica un elemento básico en el análisis económico-
financiero dado que, además de infonnar en que fecha se va a recibir el capital e interés
residual, la lasa de rendimiento dependerá del plazo de duración del bono.
• Moneda de emisión: Pudiendo ser local o extranjera.
• Amortización de capital: Los bonos pueden pagar el capital al vencimiento (llamado
Bono Bullet) o en cuotas durante toda su vida (llamado bono amortizable). La manera
en devolver el capital constituye un factor importante ya que de ello dependerán los
intereses.
• Pago de intereses: Los intereses son periódicos e implica analizar la lasa de interés
utilizada, que puede ser fija o variable según el tipo de bono. Este pago se llama
‘Yema”.
• Tasa de interés o Renta anual (coupón yield): Es el rendimiento sobre el valor
nominal del bono. Por lo que es una tasa de interés nominal anual. Llamada también
tasa cupón o tasa de emisión. Es lo que el emisor del bono pagara por el capital emitido
como deuda. En el momento de emitir un bono se establece una tasa de interés que se
' llama renta anual. Aunque los precios fluctúen, el interés que se cobra en las fechas de
pago del bono será el establecido.
Por esto mismo los bonos son conocidos como instrumentos de renta fija, dado que son activos
que se caracterizan por tener un flujo de fondos futuro conocido al momento de adquirir el
bono detallado en estas condiciones.
De lo anterior surge que los pagos a cobrar por el inversor incluyen la realización de dos
conceptos diferenciados:
0 A m o rtiza c ió n de c a p ita l: corresponde a la cancelación total o parcial de la deuda que el
emisor tiene con el inversor.
^ de renta: es el pago en concepto de intereses que el emisor paga al inversor en forma
periódica.
Estos pagos reciben el nombre de cupones. Se refieren a las cuotas a cobrar ya sean en
concepto de amortización, de renta o de ambos.
Eic. Clarisa A. Fregeiro 17.3

Meaâdo de Capitales________ Valuacida de Bonos
Ejeiupio de un prospecto
Condiciones de Emisión - Boden 2e008-

Emisor Gobierno Nactonai
Fecha de Emisión 2002/ 12/31
Fecha de vencimiento 2000/09/30
Tasa de Interés DEVENGARÁN SOBRE SALDOS AJUSTADOS A PARTIR DE LA

FECHA DE EMISIÓN. A UNA TASA DEL 2% ANUAL. LOS QUE
SERÁN ABONADOS POR SEMESTRE VENCIDO SALVO EL PRIMER
SERVICIO QUE SERÁ PAGADERO EL 30.09.03.
Monto nominal 2.654.399,899
Periodicidad de los cupones de Semestral, salvo primer servicio

pago
Primer servicio 2003A)9/30
Forma de amortización SE EFECTUARÁ EN 10 CUOTAS SEMESTRALES. IGUALES Y

CONSECUTIVAS EQUIVALENTES CADA UNA AL 10% DEL MONTO
EMITIDO AJUSTADO POR EL COEFICIENTE DE ESTABILIZACION
DE REFERENCIA (CER) CORRESPONDIENTE A LOS 10 DIa S
HÁBILES ANTERIORES A LA FECHA DE PAGO.
Primer pago de amortización 2004/03/31
Lie. C larisa A. Fregeiro

Manua] de CaJcuio Financiero
Mercado de Capitales________ V aluación de B onos
El siguiente m apa conceptual nos ofrece una mejor comprensión de las dos partes que
inter\Menen en la inversión en bonos:
175
Clarisa A. Fregeiro
Mercado de Capitales_______ Valuación de Bonos
Tipos de bonos
Es posible distinguir diferentes clases de activos de renta fija dependiendo de cómo se
devuelve el capital y como se pagan los intereses de acuerdo a sus condiciones de emisión.
a) Bonos cupón cero (zero coiipon o bonos con descuentos).

Son aquellos que no pagan intereses durante la vida del bono. Esta modalidad es característica
de los bonos coitos (por ejemplo las letras argentinas y los treasury bilis norteamericanos). Son
emitidos con un descuento respecto de su valor nominal, no hay pago de intereses, el capital se
devuelve a su valor nominal al vencimiento. De esta manera es el mercado quien determina el
rendimiento del bono.
Eiemolo: V:N= 100 y se emite con un descuento del 2% anual. Vencimiento 5 años.
0 5
($90,573) $100
P.M .= 100/(1,02)^
P.M. = 90,57
b) Bonos Bullet:
Son aquellos bonos que pagan el capital íntegramente al vencimiento y cupones de renta
(intereses) intermedios. Los servicios de renta serán constantes debido a que el saldo de deuda
no disminuye, es decir, el valor residual del bono siempre es su V.N. Se trata de un sistema de
amortización Americano para el emisor.
Ejemplo:
V:N= 100
Renta anual (coupón yield %)= 10%
Vencimiento^ 5 años.
Cupón dé Interés = 100 * 0,1= 10
En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:
0 2 2 4 :
1 1 1 1
($ 100) 10 10 10 10 10+100
c) Bonos am ortizables:
En estos bonos, tanto el capital como el interés se abonan periódicamente. Los pagos de capital
que representan la amortización de la deuda pueden o no coincidir con los servicios de interés.
Con cada amortización de capital abonado va disminuyendo la deuda y al remanente se lo
conoce como valor residual. Y sobre ése valor residual se calculan los nuevos intereses. Los
interese se pagan con algunas o con todas las cuotas de amortización. El Boden 2012 de
Argentina amortiza el capital en 8 cuotas de 12,5 % cada una a partir del tercer año hasta su
vencimiento.
Ejemplo:
V:N= 100
Renta anual (cóupón yield %)= 10%
Vencimientos 5 años
Amortización: en partes iguales.
En este ejemplo, se trata de un sistema Alemán para el emisor del bono.
A = 100/5 = 20
Los intereses se van calculando sobre saldos de deuda (valor residual) por lo que quedaran
decrecientes.
I,= 100*0.1= 10 12=80*0.1=8 13=60*0.1=6 14=40*0.1=4 15=20*0.1=2
En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:
0 1 2 3 4 5
1 1 1 1 1
------ 1
($100) 20 20 20 Jo 20
iO 8 6 2
30 28 26 24 22
d) Bonos con periodos de gracia:

Los bonos pueden pagar intereses luego de un período de grada, si bien no paga intereses
durante los primeros años, el V.N. capitaliza. Capitaliza significa que los intereses generarán
un capital mayor al valor nominal. El capital a amortizar seria el capital inicial mas los
intereses devengado hasta el momento de la amortización. El capital comienza a devolverse
después de un determinado período de gracia. Ej: Global 2031.
Condiciones de Amisión - Global 2031 mi a

Emisor Bankers Trust Company
Fecha de Emisión 2001/06/19
Fecha de vencimiento 2031/06/19
Tasa de interés 12% ANUAL. DURANTE LOS PRIMEROS CINCO AÑOS LOS INTERESES
DEVENGADOS SERAN CAPITALIZADOS SEMESTRALMENTE EN CADA 19.6 Y
19.12.. DESDE EL 19.12.01 HASTA EL 19.6.06. LOS INTERESES SE PAGARÁN
POR PERIODOS VENCIDOS EL 19.6. Y 19.12 DE CADA AÑO. COMENZANDO EL
19.12.06.
Monto nominal 8.820.666.902
Periodicidad de ios Semestral

cupones de pago
Primer servicio 19.12.06
Forma de amortización EL CAPITAL Y LOS INTERESES CAPITALIZADOS HASTA EL 19/06/06 SE

ABONARAN INTEGRAMENTE AL VENCIMIENTO
Gráficamente:
1-ic. Clarisa A. Fregeiro 177
Manual de CaJcuio Financiero
Mercado de CagwtaJcs________ Viluaddfi de Booot
19/6/2001 I9/Ó/200I 19/12/2006 19/6/2031
'í
V.N= 100
— J--------1------------
y
t — I
L .I7 7 J
V_____
■ v
5 años de gracia
V.N. al J9/6/2006:
V . N . = 100 (1+ 0,12*180/365)'® '177,7

Las intereses serán de:
I,=r 177,7 ♦ 0,I2*í80/365 = 10^1
e) B onos a tasa fija o a lasa variable:

Los bonos pueden pagar lasas fijas d e interés: en estos casos las m ism as se ñjan al momento
de em isión, o sea se ñjan cuales serán los cupones que ira pagando el título a lo ia ig o de la vida
dcl bono. En este caso se encuentra preestablecida en las co n d id o o es de emisióiL Es llamado
cupón de interés
Las bonos también pueden pagar tasas variables de interés, en este ca so lo s bonos pagan un
inierés que se ajusta a una tasa que va variando con el transcurso del tiem po. S e llam a cupón de
interés incierto. Por lo general a través del comportamiento de algún indicador económico-
financiero transparente. Una tasa muy utilizada com o tasa variable e s la tasa básica
interbancaria londinense LIBOR (London Interbank Ofíered Rale) que e s la tasa promedio de
las que se prestan entre los bancos de Ijondres.
En cada periodo se devengan los intereses conforme al valor que tiene dicha tasa al comienzo
de periodo. Para el próximo período de renta seguramente la tasa habrá cam biado y habrá que
volver a calcular el cupón de interés. Ejemplo: Boden 2012
Valuación de un bono
Líe, Clarisa A, Fregeíro
178
¡Vfanual de Calculo Financiero
Meneado de Capitales_______ Valuación de Bonos
“Valuar” un bono significa calcular su “valor intrínseco”. Este, se calcula a través del
descuento de flujos de fondos, en ingles Díscounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrínseco de un activo. Los fundamentos del DCF se
encuentran en la regla del valor presente.
Por lo tanto, para valuar un bono se requiere establecer dos elementos como paso previo.
• Estimar el flujo de fondos
• Estimar la tasa apropiada
Construcción del flujo de fondos

La estimación del flujo de fondos del inversor dependerá de las condiciones de emisión del
bono, ya que del prospecto se desprenden sus caractensticas.
Como ya vimos, las características de la emisión determinaran si el cupón de intereses del bono
es cierto (o sea que paga una renta fija a lo largo de la vida del bono) o incierto (o sea si paga
una tasa de interés variable como puede ser la tasa Libor). Por otro lado las mismas dirán si la
amortización tiene lugar toda al vencimiento (bono Bullet) o si se realizaran amortizaciones
parciales (bono Amortizable), etc.
Se deberá conocer el monto de la inversión inicial y el momento en que se espera recibir los
futuros ingresos para poder conocer la repercusión financiera en el tiempo. Es decir, se
estudiara la viabilidad de esa inversión.
Como ya vimos, es vital tomar el desplazamiento temporal de los flujos de fondos.
Así una decisión de inversión en bonos puede tener el siguiente flujo:
-Precio -i-Cupon +cupon + cupón -I- cupón

del Bono ___
Tiene signo negativo Tienen signo positivo, ya que representan un

Ya que genera ingreso de dinero.
un egreso de dinero
Donde al momento cero se tiene la inversión en el activo, por lo que toma valores negativos al
tratarse de un egreso de fondos para inversor de dicho activo. Ese egreso de fondos inicial esta
dado por el Precio de Mercado del bono que debe abonar el inversor. Lo contrario sucede con
los siguientes flujos que toman valores positivos al tratarse de los cupones que el inversor
recibe como contrapartida de la inversión efectuada. Como vimos anteriormente, cada flujo
estará conformado por renta, por amortización o por ambos, segiln el tipo de bono que se trate.
Estimar la tasa de descuento apropiada

Mercado de Capitales______________________________________________ Valuación de Hotm
El concepto del valor del dinero a través del tiempo se utiliza para establecer el precio de
cualquier activo cuyo valor se deriva de una serie futura de flujos de efectivo, por lo que, la
introducción del factor tiempo genera otro elemento en la valuación que es la tasa d« itiieréi
requerida por el inversor.
Para valuar un bono, es decir, saber su precio, se debe influenciar el flujo de caja por el factor
tiempo, No valdrá lo mismo el cupón numero 2 que el cupón numero 4 aunque tengan el
mismo valor absoluto.
La valuación se hace actualizando los flujos de fondos a una lasa de descuento apropiada, que
representa la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión por renunciar al uso de
esos recursos en proyectos alternativos, con niveles de riesgos similares, denominada costo de
capital. Esta tasa, es la tasa que el mercado esta pagando por este tipo de inversiones, por lo
tanto, será lo que el inversor le va a exigir a este bono.
Precio de mercado o valor intrínseco

Luego de la construcción del flujo de fondos y de la detenninación de la tasa de interés o
rendimiento que el inversor le exigirá al bono, se proceder a su valuación. Valuar el bono
significa calcular el precio que el mercado determina que este acüvo vale, por eso el nombre de
“precio de mercado”
El precio de mercado de un bono esta basado en un conjunto de variables, que influyen en la
tasa de interés exigida, como ser el libre juego de la oferta y demanda establecida en la
cotización del mercado, calidad del crédito, maduración, impuestos, etc. Es e! valor real dcl
bono en un momento dado.
El valor de cualquier activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados que el
activo genera, descontado con una tasa que representa el costo de oportunidad de un inversor
por otras alternativas que el mercado ofrece.
Esta tasa es la llamada Tasa interna de Retomo que estudiamos en el capitulo pasado.
Siendo
PM=X ct/(i+i)' i = la TIR dcl bono,
t=l t = numero de periodos
Cí = cupón del momento t
Ejemplo:
Mercado de Capitales________ Valuación de Bonos
U empresa XX emite un bono Bullei a 5 años con pago de renta anual al 10%. Cn ese
nK>mento los inversores reclaman un 11 % efectivo anual para inversiones de riesgo similar. Se
quiere calcular el precio de mercado del bono.
Los intereses o renta del bono será igual a:
1=100 *0,10=: 10
Y al ser un bono Bullet el pago del capital es al vencimiento, junto con la última renta.
U construcción del flujo de fondos para el inversor resulta:
($ 100) 10 10 10 10 10+100
El precio de mercado será:
p.M. = i o i-n .in '^ +100(1,11)-*

0,11
P.M. = 96,3
Utilizamos la formula de renta inmediata debido a la equidistancia de la corriente de pagos

dada por los intereses y luego le sumamos el valor del capital actualizado con interés
compuesto ya que no forma parte de la renta.
El flujo de fondos que promete este bono descontado al 11% tiene un valor presente de $96,3,
Representa el precio que debería tener el bono para que los inversores ganen el 11 %
pretendido.
;.Como se interpreta que el precio del bono disminuya?

La interpretación económica es que. el emisor del bono al momento de emitirlo, se encuentra
con un mercado competitivo en donde hay otras alternativas de inversión similares que están
pagando un 11%. Debido a la baja demanda de su titulo se ve obligado a bajar su precio.
La interpretación financiera es que. el emisor no puede cambiar las condiciones de em isión y
hacer que el inversor gane el 11% en lugar del 10% al cual fue emitido, pero lo que si puede
cambiar es su precio de venta. Dado que los cupones son fijos, la única manera de ajustar el
rendimiento total del bono ante cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
Visto de otro ángulo, si tenemos un bono con una estructura de pagos defínida (cupones), la
única manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio menor.
El inversor al comprarlo mas barato y recibir los cupones calculados anteriormente con la tasa
(Jel 10% implícitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la tasa de! 11%
obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.
Clarisa A. Fregeíro ISJ

Esto es así poa]ue el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos» de
manera tal que en la medida que asciende la lasa de descuento aplicada» disminuye el precio y
viceversa. Un incremento en las lasas de interés provocará que el precio de un bono en
circulación disminuya» ya que los cupones son descontados con mayor severidad. Mientras una
disminución en las tasas provocará que aumente. Se verifica la relación “a mayor precio menos
TIR y viceversa"
Esto nos lleva a una propiedad básica del comportamiento de los bonos: el precio de un bono
varía sicm|)rc en relación inversa a los cambios en la tasa de interés de m ercado.
Esia variación es una de las principales preocupaciones de un inversor en bonos y recibe el
nombre de Volatilidad. Lo analizaremos mas adelante.
Como primera aproximación si tenemos un inversor que posee un bono cuyo cupón devenga
un 5% y las lasas en le mercado están en un 1% es muy probable que si quiere deshacerse del
bono e invertir el resultante a la lasa que rige en el mercado, tendría que venderlo bajo la par,
ya que no encontraría ningún inversor dispuesto a comprar un activo que rinde el 5%
existiendo oüas alternativas de inversión que rinden un 7%. Análogamente, sí las tasas de
interés estuviesen en un 3% dicho invei*sor no estaría dispuesto a vender sus títulos a valor par,
sabiendo que luego tendría que invertir el resultante a una tasa menor, con lo cual, pedirá por
sus títulos un mayor valor que compense la perdida que representa invertir a una tasa menor.
Mercado de Capitales Valuación de Bonos
Tonceptos básicos a tener en cuenta en la valuación
Pe la comparación entre el valor del bono en ese momemo según lo establecido por el mercado
y el valor que el bono debería tener según las condiciones de emisión, surge el concepto de
“paridad”.
Paridad: Es la relación entre el precio del tirulo y su valor técnico.

P = P.M.
V.T.
Valor Técnico;
Es el valor de recate del titulo al momento de valuación. Puede interpretarse como el valor que
debería tener el bono desde el punto de vista técnico, es decir, según la condiciones de emisión.
Representa el Valor residual del bono, es decir el saldo de deuda para el emisor mas un plus
llamado interés corrido.
Valor Residual:
Es la porción del titulo que aun no se amortizo. El valor residual se reduce en cada periodo de
amortización en la porción que lo establece las condiciones de emisión, ya que a un momento
determinado de valuación habrá habido amortizaciones de capital.
En el caso de los bonos Bullet, el valor residual siempre será igual al Valor Nominal de bono,
ya que este tipo de bono se caracteriza por no presentar amortizaciones periódicas de capital.
VP= VN - amortizaciones de capital
Siendo
V R = X ct/(i+i)' i = la tasa de emisión o tasa cupón.
1=1 Ct = cupón del momento I
t = numero de periodo
Recordemos, entonces, que el valor actual de los cupones restantes a la fecha de compra
actualizados con la tasa de emisión o cupón es igual al Valor Técnico. Pero si la actualización
la efectuamos con la TIR. entonces obtendremos el Precio de Mercado.
VT = VR + interese corridos
VT=I Ct / (1+i) * + intereses corridos

f=i
183
Clarisa A . Fregeiro
Manual üe Calculo tinanciero
Mcicado de Capítales______ V aluación de HímifA
iiite r v s e s C o r r id o s :
Son los inlercsas devengados desde el cupón anterior hasta la fecha de valuación. íin el
nio/nenlo de inicio de cada pcrúxio de renta, estos intereses, son iguales a cero.
¿Qué pasa si debemos valuar a un bono en algún punto entre el último m om ento de pago de un
cu/x>n y el próximo? Es decir un momento intemiedio entre dos cupones. Cuando esto ocurre
el comprador debe compensar al vemledor |X)r la porción de intereses que serán pagados en el
próximo servicio, pero que el vendedor no recibirá como consecuencia de vender antes del
momento de pago. Este momo es conocido como intereses corridos. El m ism o resulta de
aplicar la tasa de interés por la cantidad de días Uanscurrídos entre Ja fecha del último pago y el
día de valuación por el valor residual dcl bono.
Tomemos el siguiente bono de ejemplo:
Bono fiulict de VN = $¡(X) que paga renta semestral. El bono vence el 3/5/2 lOJ 2 y se quiere
valuarlo el í U4/2009. TNA = 2,622%.
1= l(H)* 0.02622/2= 1,311
Flujo Je fondos:
3/ 1/08 3/5/09 3/ÍI/09 3/5/10 3/11/10 3/5/Jl 3/11/11 3/5/J2
1.31 rii li^ rii ü ti ríi 13Í + iOO
Valuación 11/4/09
Imercses corridos desde el 3/11/08 al 11/4/09. Hay 159 días
I.C. = JOO* 0,02622 * 159/360 = 1^1805
Valor lécnico= 1(30+ J,51805:= 101,15805
Como consecuencia de lo anlcrior existen diíerenies mtxlalidades de cotización:

Incluye intereses coirídos (precio sucio)
No incluye intereses corridos (precio limpio)
Precio deán (limpio) o dirtv (sucio);

La diferencia radica que el precio'deán no incluye en el precio de cotización el interés del
cupón corrido, mientras que el precio dirly si lo hace. Casi lodos los bonos del m undo cotizan
en la modalidad deán.
Debe tenerse en cuenta que cuapdo uno compra un bono que cotiza d e á n lo que efectivamente
se paga es le precio deán mas los intereses corridos. (Precio dirty)
Calculo de los días para calcular los intereses corridos aplicando Excel
Para calcular los días que transcurrieron desde d último cupón pagado hasta la valuación del
lx)no utilizando el Excel se utiliza la función financiera CUPON .DIAS.L1

Mercado de Capitales . Valuación de Bonos
Pasos a seguir: •
ff a fx (funciones) ^
Categoría: FINANCIERAS :V ^ ^
Seleccionar; C U PO N .D IA SX r
Liquidad on = 11704/2009
Vendmiento = 03/05/2012
Frecuencia = 2
Base = 1
DIAS =1' 159;;^
Valor técnico = 100 (1+0,02622 * 159/360) = 101,15805
Por lo que hay que pagar $100 de capital y $1,15805 de interés corrido que le corresponde al
vendedor del bono. Por tenerlo 159 días del total del semestre.
Ejemplo
V.N.= 1000
Renta; semestral
Amortización al vencimiento (Bullet)
Plazo: 5 años.
Tasa: 8%
Cotización
Indicadores A la par sobre la par bajo la par
Precio de mercado $1000 , $1100 $900

VN ■ $1000 $1000 $1000
TIR 8% 6,22% , 10,02%
coupon yíeld 8% 8% 8%
Dado que el cupón es fijo la única manera de ajustar el rendimiento total del bono (TIR) ante
cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio por sobre o bajo la par.
Cuando la paridad es igual, mayor o menos a 100% el bono cotiza a la par, sobre la par o bajo
la par respectivamente. La paridad se utiliza para comparar cotizaciones a lo largo dcl tiempo
Bonos qué cotizan '*a la par**: Se trata de títulos cuyo precio no poseen descuento exigido en el
mercado y su precio es igual al valor nominal (en caso de comprarse al momento de emisión) o
se iguala al valor técnico (en caso de comprarse en cualquier momento dado). Por lo tanto
siempre que la tasa de cupón sea igual a la TIR, siendo ambas tasas representativas del
mercado, el bono se venderá a su valor par. l .
Uc. Clarisa A. Fregeiro

Manual de Calculo Financien)
Mercado de Capitales Valgacido <k Biiom
Bemos que cotizan *"baio la par”: En este caso el precio de mercado esta por debajo de su va^
nominal o valor técnico» por lo tanto son bonos que poseen ganancia de capital. Las tasas de
interés en el mercado cambian a lo lai go del tiempo» siempre que la tasa de interés sea mayor a
la tasa de cupón» el precio de un bono disminuirá por debajo de su valor a la pm*. Este bono gh
el Bono de descuento» es el bono que se vende por debajo de su valor a la par. Es la
herramienta con que cuenta el emisor para que el bono siga siendo atractivo para el inversor
ante subas en el mercado.
Bonos que cotizan *"sobre la par**: Son títulos que cotizan con sobrepredo por su valor
nominal. Sucede en estos casos excepcionales que la tasa del cupón es tan etevada en
comparación con la tasa vigente de mercado, que el inversor esta dispuesto a pagar un sobre
precio y sacrificar parte de la rentabilidad otorgada por el cupón, porque fínancieramente sigue
siendo conveniente.
Ejemplo
Supongamos una empresa que realiza una emisión de bonos para obtener finaiK:iacidL Esta
emisión cotizará en Bolsa, condiciones de dicha emisión son las siguientes:
Producto: Bonos
Nominal de cada bono: $ 10.000
Interés: 6% anual
Periodicidad del pago: anual
Plazo: 5 años
Amortización: Única, al 5” año
Un inversor que dispone de $1 millón y desea inveitiiio en esta emisión:

• Adquirirá 100 bonos ($1.000.000 / $10.000 por bono).
• Recibirá, cada año, $60.000 en concepto de intereses (cupón de renta)
• Al cabo de 5 años la empresa emisora le devolverá el capital ($l millón).
£1 precio de cotización de los bonos en el mercado, en el momento que se desea voider, puede
ser superior o inferior al valor nominal ($10.000).
En términos generales, si el interés de emisiones de similares condiciones en el mercado es, en
ese momento, superior al de sus bonos, es decir, mayor del 6 % anual, el precio será inf^nor a!
nominal ($10.000 por bono), mientras que si el tipo de interés vigente en el mercado es inferior
al 6%, el precio al que se pueden vender los bonos será superior al nominal que pagó por ellos.
En definitiva, el inversor podrá obtener una minusvalía o plusvalía en la venta dependiendo de
la evolución de los tipos de interés.
Como conclusión, a un inversor le va a convenir adquirir un bono cuando cotíce bajo la par, es
decir cuando la tasa del mercado supere a la pagara por el bono.
Y consecuentemente, al tenedor de un bono le convendrá venderlo cuando cotíce sobre la par,
es decir cuando la tasa del mercado sea inferir a la tasa pagada por el bono.

Mimuftl de Cniculo Financiero
Mercado de Capitales________ Valuación de Bonos
Rendimiento de un bono
pam un bono dado, el valor del cupón, su paridad y su fecha de vencimiento son datos
conocidos y fijos. Su precio y rendimiento requerido en cambio varían periódicamente según
his condiciones de mercado.
Son tres los rendimientos básicos:
1. Rendimiento al vencimiento (TIR ük - ante).
2. Rendimiento corriente
3. Rendimiento total (TIR ex - post)
I. pendim iento al vencim iento o Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es el rendimiento efectivo del título, comprado a un determinado precio hasta la fecha de su

vencimiento. El rendimiento surge de dos componentes:
• La lasa de interés que paga cada cupón, (tasa de emisión o tasa cupón)
• El descuento en el precio que le exige el mercado, por el riesgo de dicho bono.
Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los futuros flujos de fondos,
representado por los cupones, con el precio de mercado.
La TIR obtenida aplicando la regla de interés compuesto es una tasa de interés que se obtiene a
partir de la condiciones del bono, es decir, es endógena a este y es una medida adecuada para
evaluar el rendimiento de una inversión. Es el retomo total que se obtiene por tener el lx>no
hasta su vencimiento, permite comparar bonos con diferentes cupones y plazos.
También se conoce a la TIR como yield to maturity (YTM) o Discounted cash flow yield
(DCFY). A diferencia radica en que la YTM es la TIR de un bono que amortiza el principal al
vencimiento. (Bono Bullet) Y DCTFY es la TIR de bonos con amortizaciones parciales hasta el
vencimiento (Bono Amortibzable). En argentina y otros países se utilizan ambas definiciones
en forma indistinta como tasa interna de retomo. La convención es expresar TIR en términos
anuales.
Supuestos de ia T IR ;
^ La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o perdida de capital
que el inversor pueda tener manteniendo el bono hasta su vencimiento
Cabe aclarar que ésta no es representativa como medida de rendimiento cuando el bono se
vende antes de su vencimiento, dado que la misma nos da una medida de retomo hasta al
vencimiento. En caso que no lo mantenga hasta el vencimiento, el precio de salida o venta
clel bono puede provocarle una pérdida, debido al aumento de tasas de rendimiento en el
mercado a ese momento.
^ También este rendimiento supone que el inversor reinvierte los cupones cobrados durante
el periodo a la misma tasa de rendimiento. La rentabilidad hasta el vencimiento pide que
las colocaciones se lleven a cabo a esa tasa. Difícilmente se logre, puesto que se recolocan
llujos a las tasas que se ofrezcan en el mercado, en cada oportunidad.
Rendimiento corriente, (current yield)_____________________________
‘c. Clarisa A . F regeiro 187
Manuai de Calculo Financiero
Mercado de Capitales_______ Valuación de? Bonos
Esta dado por el cociente entre eJ cupón de interés del período corríente y el precio efe
mercado.
Relaciona el cupón anual de interés que paga el bono, con el precio de mercado. Es una medida
de rentabilidad que solo considera los cupones como ñiente de ingreso y que no reconoce el
valor del dinero en el tiempo. Por lo tanto, no es una buena medida. Es el porcentaje que
repre.senta el interés periódico respecto al precio del bono.
Sí por ejemplo usted compro un bono en $ 1.000 y los intereses son del 8 % ($ 80), el
rendimiento corriente será de 8 % ($ 80 / $ 1.000). Veamos otro ejemplo, si comf»'ó un bono a
$ 900 y la tasa de interés es del 8 % ($ 80) entonces el rendimiento corriente será de 8.89 % ($
80/$900). Aunque es una medida de rendimiento muy básica, debe tenerse en cuenta que
fiiuchos inversores compran bonos por el interés que les despierta el cobro de un cupón de
interés alto, cuando en realidad lo que debería interesarles es el rendimiento corriente. Por
ejemplo puede existir un bono que pague el 4% pero su precio de mercado ser de $40 por lo
que el inversor lecíbirá un rendimiento corriente del 10% y no del 4%.
Todo dependerá del precio de mercado.
3. Rendimiento total de un bono

A esta tasa se la suele llamar TIR ex - post o TIR modificada
A difeiencia de la TIR que supone que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa, el
retorno total es una medida de rendimiento que incorpora un supuesto explícito respecto de la
lasa de reinversión.
El primer paso para calcular el retomo total de un bono es calcular el monto total. Para dicho
cálculo cl inversor deberá estimar cuales serán las lasas futuras a las que podrá reínveitir los
flujos de fondos que promete el bono. Es conveniente que plantee diferentes escenarios
posibles por sí la tasa varia a lo largo de la vida del bono
Así como cl precio al que se venderá el bono al final del periodo del horizonte de inversión.
1/n
Cupones capitalizados más precio de venta
Retomo total o TIR= -1
Precio de compra
SI suponemos que los cupones se reinvierten a la misma lasa, el rendimiento resultante será la
TIR inicial: ‘TIR ex - ante’*
Si la reinversion se produce a una tasa mayor a la TER, la TIR ex -post resultante será superior.
Inversamente si ia recolocación de fondos se produce a una tasa menos, la TIR ex -post será
menor a la TIR inicial
Ejemplo
Lie. Clarisa A . F regeiio 188

Se analiza un bono de VN = $10000 con amortización al vencimiento (Bullet) a vencer en 5
años con lui rendimiento del 2% efectivo anual. Por lo tanto, el emisor, cada año tendrá que
abonar $200 en concepto de intereses y al quinto mes deberá abonar Ja totalidad de la deuda
¡nicialmente contraída, es decir, los $10000
Supongamos que el emisor coloca Jos títulos en el mercado el día de su emisión “a la par*’, es
decir los vende a un precio de mercado igual a su valor nominal. ($10000)
Los cupones obtenidos, el inversor los coloca en el mercado a una tasa igual a la pagada por el
bono, es decir el 2% anual.
Gráficamente:
.10000 +200 +200 +200 +200 +200

+10000
204
208,08
212,24
216,48
11040,8
Monto obtenido al finalizar la vida útil del bono:
W= 200 (1,02/ + 200 (1,02f + 200 (1,02/ + 200 (1,02) + 10200

M= 216,48 + 212,24 + 208,08 + 204 + 10200 = 11040,8
Rendimiento total o TIR ex - post:

1/5
¡«5 = (11040,8 /ICOOOI- 1 = 0,02
Encaso de no reinvertir los cupones la TIR ex - post resultara menor;

M= 200+200+200+200+200+10000= 11000
i«3 = (11000/10000)'"- 1 = 0.01924 (menor al 2%)
iierrirín ríe aplicación
‘''t- Clarisa A. F regeiro 189

Mercado de CapUales_______ Valuación de Bonos
Dadas las sigüientes condiciones de emisión:

- E^cha de emisión: 20 de febrero de 2005.
- VN: 100
- Plazo: 3 años.
- Fecha de vencimiento: 20 de febrero de 2008.
- Moneda de emisión y de pago: Pesos
- Tasa de Interés: TNA 10%
- Pago de Interés: Semestral
- Amortización: íntegra al vencimiento (Buliet)
-TIREA:I4%
Se pide:
1. Armado del flujo de fondos del bono desde su emisión hasta su vencimiento.
2. Calcular el Precio de Mercado.
3. Calcular el Valor Técnico.
4. Calcular la Paridad.
5. Deierminar mediante los criterios VAN y TIR si la inversión en este bobo es
conveniente para un inversor que pretende ganar un 12 % efectivo anual de interés.
Recordemos que esta tasa es el costo de oportunidad o tasa de corte del invoônista.
6. Calcular el precio máximo a pagar por el inversionista anterior.
7. Calculai la TIR modificada suponiendo que a medida que se van cobrando los cupones
son reinvertidos a las siguientes tasas:
a. 3,5% semestral
b. 7% semestial.
c. 8% semestral
d. No se pudieron colocar los cupones.
1. Armado del flufo de fondos:

En primer lugar armamos el flujo Je fondos del bono según las condiciones de emisión
representado por la inversión inicial y los derechos que emanan de ella o sea por lo cupones.
En este caso al ser un bono Dullet calculamos los servicios ñnancieros que periódicamente
deberá cobrar el inversor calculados con la tasa contractual, es decir la tasa cupón. Y al
vencimiento el cupón de amortización única.
Tasa efectiva semestral del bono: ii8o = 0,10/2 = 0,05
Renta semestral = 100. 0,05 = 5
Flujo de fondos:
0 I 3 4 5 6
1 ___ 1____ _ 41 _
1 1 — i
-100. +5 +5 +5 +5 +5 +105
2. Precio de Mercado:

5 ■f’ 5 + 5 + 205
-1 + ^
PM = (1.07) (1.07V (1,07)^ (1.07)' (1,07)^ (1,07)*
PM = 4.67 + 4.37 + 4.08 + 3.81 + 3.56 + +69.97 = 90.46

El bono se compro sabiendo que rendirá un 7% semestral, por lo que el precio deberá ser
$90,46. Esta TIR recibe el nombre de ‘TIR ex - ante” pues es la que corresponde al momento
de la compra. No se sabe si se mantendrá dicho rendimiento a lo largo de la vida del bono, por
los riesgos asociados a este tipo de inversión.
El valor a pagar por dicho bono el día de emisión es de .$90,46 en lugar de $100.
3. Valor técnico:
Si no hay intereses corridos y el bono todavía no tuvo cancelaciones de deuda (recordemos que
es Bullet), entonces el valor técnico es igual al valor nominal.
VT = VN = 100
4. Paridad:
P= PM/ VT
P= 90.45 / 100 = 0,9046
Esto quiere decir que el bono se emitió bajo la par, ya que vale el 90,46% se su valor. Es como
consecuencia de que la tasa en el mercado subió y para que el bono siga siendo atractivo a los
inversores se debe vender a un precio inferior.
5. Determinar sí es conveniente invertir en el bono.
Para determinar si una inversión es conveniente o no vimos que podemos usar dos criterios: el
VAN, que mide la rentabilidad del proyecto en términos absolutos, siendo el valor hallado un
incremento o una disminución del capital y la TIR que mide la rentabilidad del proyecto en
términos relativos.
Para ambos criterios debemos plantear la tasa de interés requerida para la inversión en este
bono. Vamos a suponer que el inversor desea obtener como mínimo un 12% anual de interés.
K= 6% semestral. Recordemos que esta tasa es el costo de oportunidad del inversionista, es lo
que dejaría de ganar por realizar esta inversión y no otra de riesgo similar como por ejemplo,
puede estar comparando entre dos bonos.
Como primera conclusión si el bono posee una TIR del 14% anual y el inversionista requiere el
12% anual desde ya que es conveniente comprar este bono. Recordemos la regla de decisión de
la TIR:
0 Si TIR > K el bono se recomienda comprar porque su rentabilidad es superior a la exigida.
o Si TIR = K el bono se recomienda comprar porque su rentabilidad es justo lo que el
inversionista exige
Si TIR < K el bono no se recomienda comprar porque no alcanza la rentabilidad exigida.
lêro en caso de no conocer su TIR, la herramienta que nos permitirá determinar si comprar o
el bono es el VAN. Recordemos que:
n
Va N = -PM+ T Fi/(I+K)^
Manual de C üIcijíü Financie/ o
Mercado de Capilales Valuación de lio/io.
J-J
VAN = - V(Mí> ^ 5/l,06-t5/(J.Ü 6)- I 5 /(l,06)’ -I 5 /(I.0 6 / + 5 / f l ,0 6 ) '+ 105/(1,06)*-

VAN = 90.46 I 95.0S
VAiN = 4,622
Como era de suponer el VAN es mayor a cero, cjuicrc decir que el boíio es conven/enlc
comprarlo, ya que sus Íuíurcs ingresos aclualizados supcnin a inversión inicial por Jo que el
punímonio del inversionista se incrcmenlaria,
ivsic birno no solo paga el 6% sernesinil sino más también. Como vimos, su TJK es del 7%. Y
se cüiiipnicba la regla de decisión*
VAN > 0 enmnees la T¡R>k
ó. /C u ál es el nrecío máxinio a pagar i>or este luino por el inversionista?

III precio máximo a pagar será lo que seguro piensa recuperar, es decir, el inversionista esta
dispuesto a pagar por este bono hasta .$95,08 ya que es Jo que seguro va a recuperar.
7. Calcular la TIR modificada o e> ~posl

a) Monto:
M = 5 (1,035)’ + 5(1,035)' + 5(1,035)’ + 5 (1,035)^ 5 (1.035) ^ 105
M= 132,75
TIR ex - posi = 1132,75 / 90,46]"®- 1 = 0,066
Al invertirse los cupones a una tasa más chica de la TTR al momento de la compra (7%), el
rcndimicnio total obtenido es menor. TIR supone que los cupones se rcínvícrtan a la misma
Ursa para que cíeclivamente se pueda ganar esa TIR.
b) Monto:
M= 5 (1,07)’ + 5(1.07)' + 5(1,07)’ + 5 (1.07)^ + 5 (1,07) +105
M= 135,766
TIR ex - post = [135.766 / 90.46]'"- 1 = 0,07
Al invertir los cupones a la tasa pagada al momento de la compra, es la tasa que efectivamente
gano,
c) Monto:
M= 5 (1.08)’ + 5(1,08)' + 5(1,08)’ + 5 (1,08)’ + 5 (1,08) + 105
M= 136,68
TIR ex - post = 1136,68/90,46]'"- 1 = 0,0712
Obviamente al poder reínveilír los cupones a una lasa mayor, la ganancia total será superior a
la TIR que se suponía que se iba a ganar.
d) Moilto:
M= 130
TIR ex - posi = [ 130 / 90,46]'"- 1 = 0,0623
Al no invertir los cupones en el mercado efectivamente gano menos, ya que la TIR supone la
reinversíon de los cupones a esa misma tasa.
Aplicación del Excel para valuar un bono.

El Excel tiene funciones esjxMíífícas para valuar a los bonos. Pero son limitadas á bonos Bullet,
con tasa fija. —^
Líe. Clar isa A.; Fregeiro 192
vfsf’j.tJ v^k' Calcuk' Finamciea'
Mc;c.Kk> ik- C^t^raios_______ Valuación de Bonos
V!MI)-Afcnios las sissiiieiues funcione^:
I^RÍí CIO: Se latiere iU precio de Meivado de un bono Bullet, si lo valuamos en el momento de
a'Tte di' cupón.
Rl; NDIX): Se refiere a la TIR del bono si el momento de la compra de un bono Bullet coincide
A>n el corte de un cupón.
FRECIO.PER.IRREGUL.AR.L: Calcula el precio de un bono Bullet si se valúa entre dos
cu}v>nes. Por lo t;mto, existen intereses corridos.
RENDTO.PER.lRREGUL.\R.L: Calcula el rendimiento del bono si se valúa entre dos
cupones. Por lo tanto, existen intereses corridos.
Para conocer su aplicación tomemos como ejemplo el “DONAR VII 2013” en dólares, que
fKtgíi cupones semestrales de interés el 12 de marzo y el 12 de septiembre de cada año hasta el
\ enciraiento que será el 12/9/13, Tasa de interés fija del 7% anual.
Condiciones de emisión del BONAR VII
1
í Símbolo AS13
; Denominación BONO DE LA NACION ARGENTINA EN DOLARES
i
ESTADOUNIDENSES 7% 2013 - BONAR Vil
1Emisor Gobierno Nacional
Fecha de 12/09/2006
emisión
Fecha de 12/09/2013
vencimiento
Moneda de Dólares
emisión
Interés Tasa fija del 7% nominal anual, calculada sobre la base de un año de
360 días, integrado por 12 meses de 30 días cada uno. Las fechas de
pago serán el 12 de marzo y el 12 de setiembre de cada año. Primer
servicio el 12/03/07.
Primer servicio 12/03/2007
de interés
Forma de Integra al vencimiento.
amortización
Tipo Títulos Nacionales
Calculo del precio de un bono Bullet aplicando Excel

Manuai tic: ( ’aU'ulo I inancicin
M crcailoiK ('apílales Valuíu lón de R odos
(' ¿ilnilcMiios ol piecuí l\c\ H0N;VR VI. sahiemlo ijue la lasa ele rciidiiiiienlo o dd lü7c, juslo
ilespucs ilcl pa^Mi de un iûpón, pCH ejoâpUi el día 12/9/10.
Rara caleular d piecio de mercjclo ion el P.xcel se siguen los siguieiiies pavos
li a fx (luiiCíones)
Cale g(>na. h ÍjNA N(' lP.R AS
Scicicioiuu. RKMCIO
Ahí sc abrirá mía venlana llanuida ARGUMFNTOS DE LA PUNCION donde se vuelcan uxlüs
los valores dd ejercicio
Argumentos de la Punción
Llguidancn = 12/Ü9/2Ü10
Ventimienlo= 12/09/2013
Tasa = 77o
Remlimrenlo = íO'X.
Valor de róscale “ 100
Frecuencia =• 2
Base = omitir
PRECIO = $92.39
Siendo el jxeao de uSs 92.39 por cada u$s 100 de VN.
Pin el argunicmo “Base” irá 1 para la convención de 36S días (año civil) y se omite para la
convención de 360 días (año comercial)
El icniiimicnto anual se leficre a la TIP del bono en ese momenlo de valuación
lui íicciiencia se refiere a )a cantidad de cupones que se cobran poi año.
/ Como se interpreta uuc e) predo del bono sea mas bato ol precio de emisión?
L.a inteiprelación económica es que, ei emisor del bono al momenlo de einilirio, se encuentra
con un mercado competitivo en donde hay otras alteniativas de inversión similares que están
pagando un i09b. Debido a la bafa den anda de su titulo se ve obligado a bajar su precio.
La imcrpretación rinanciera es que, el emisor no puede cambiar las condiciones de emisión y
hacer que el inversor gane el 109í> en lugar del 7% al cual fue emitido, pero lo que si puede
cambiar es su precio de venta.
l>ado que el cupón es fijo Ja única manera de ajustar el rendimiento total del bono ante cambios
en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
El inversor al comprarlo mas barato y lecibir los cupones calculados anteriormeote con la lasa
dtl 7% implícitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la lasa del 10%
obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.
Esto nos lleva a la propiedad básica del comportamiento de los bonos que antes mencionamos:
d precio de un bono varía siem pre en relación inversa a los cam bios en la tasa de interés
de mercado.
Esto es así porque d precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de
manera tal que. en la medida que asciende la lasa de descuento aplicada, disminuye el precio y
Líe. Clarisa A. Lregeiro 194
Mimii.i! ik C':il( ulo l^'iiuiiu lem
Mc jcailo lie C a p ila k s Valuación ele H o ikjs
viceversa Un inv'ienienio <*ii las lasas tic inleiós piovinará íjue ^1 prcoo fk un bono en
u'iiLilat'ión (lisniinuya, ya íjiie los cupones s«)n desconlados con mayoi severidad. Micniras una
ilisniinm ión en las lasas piovocaiá c]ue aumente. .Se vcnlica la relación “a mayoi ¡necio menos
TIR y viceversa”
Vi'ilo de otro ángulo, si tenemos un bono con una esiiuclma de pagos definida (cupones), la
única manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio mcnoi
C á lcu lo d e l r e n d im ie n t o d e u n b o n o a p lic a n d o E x c e l
Si en el mismo caso se tiene previamente el precio del bono al 12/9/10, podemos calcular el
rendimiento anual (TIR) con el Excel se siguen los siguienles pasos:
Ii a fx (funciones)
Seleccionar: RENDTO
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA ÍTJNÍÎON donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio.
Liquidación = 12/09/2010
Vencimiento = 12/09/2013
Tasa = 7%
Precio = 92,39
Valor de rescate = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
TASA = 10%
Cálculo del precio cuando la fecha de valuación es entre dos cupones

Si lomamos como fecha de compra o valuación el 9/9/10 habrá un primer período distinto a los
demás, en este caso para hallar el precio de un bono Bullei con Excel se siguen los siguientes
pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PR ECIO .PER.IRREG U LA R. 1
195
1!C Clarisa A. Fregeíro
Muilual (le ('.líenlo ÍMiiancieio
M cremio dM apílales___ _Va)uac ión de Bon(«
Argumentas de la Funrlon
Emisión = 12/09/2006
Prox cupón = 12/09/2010
Tasa = 7%
Rendimiento 9,63%
Valor de rescale = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
PRFCIO = 93.24910332
Cálculo del r e iid in iie n to c u a n d o la fecha ele valuación es entre dos cupones
I>e similar forma fHxicmos liallai el rendiniienlo de un bono sabiendo el precio cuando el
primer periodo es dísiinio. Se uliliza lu función: RENDTO.PER.IRREGULAR.1
Con el Excel se siguen los siguienles pa.sos;
Ir a f* (funciones)
Seleccionar: RENDTO.PER.IRREGULAR1
los valores del ejercicio;
Emisión = 12/09/2006
Prox cupón = 12/09/2010
Tasa = 7%
Precio = 93,25
Valor de rescate = 100
Frecuencia = 2
Base = omitir
TASA=^ 9,63%
Calculo del precio de un bono Amortizable

Manua! tic Calculo l'inancicio
\lcr¿\ul<^ tic C\»pualcs_______ Valuiiríón de Hunos
Los Bonos Aiiiorli/iihlivs lieiien nn Unjo de íondos no consianie, poi lo (jue usaremos las
íiiiuMones fiiiaiu ieras esindiadas en los pioyccios ile inversión. FJ VNA para calcular el pic( lo
V la riR para calcular el rendiniienio Esias inneiones son aplicables cuando los íliijos du
londí'is son periódicos, es decir, la lecha de valuación del bono coincide con eJ corle de un
cupón generande^ pentodos equidisianies. Pero cuando la fc‘cha de cr^mpra es en algún mornenlo
miermedio eniie dos cupones, las funciones financieras a ulilizar serán:
> n a .n o . p i : h
T IR ,N ().P L K
Fsias funciones lambii^n pueden ser nlili/adas para los Bonos Bullel, pero se deberá
prcviamenie calcular lodo el Hujo de fondos.
í’ani aplicar csias funciones financieras anali/aiemos el (jiobal 2008.
Condiciones de em isión dei Global 2008
Símbolo GD08
Denominación BONOS HXTERNOS C.L013ALHS DE LA REPUBLICA ARGENTINA EN
DOLARES ESTADOUNIDENSES 1% 2001-2004 ^ 15,50% 2004-2008
Emisor Gobierno Nacional
Fecha de em isió n 19/06/2001

Fecha de 19/12/2008
Vencímienfo
Moneda de em isió n Dólares
Inferes 7% HASTA EL 19/06/04 LUEGO 15,5% PAGADEROS
SEMESTRALMENTE LOS DÍAS 19/6 Y 19/12 COMENZANDO EL
19/12/01
Fecha - D ev en g a n 19/06/2001
intereses
Primer serv icio d e 19/12/2001
interés
Forma de SEIS CUOTAS SEMESTRALES CONSECUTIVAS, LAS CINCO
am ortización PRIMERAS DEL 16,66% Y LA FINAL DEL 16,7% COMENZANDO EL
19/06/06
197
íáCv Clarisa A. Fregeiro
Manual ilt ('ulculo lîuímcieu)
MtMcaüo d«* C\ipifa Ios Valuarií'Mi Uc Hoik>s
T om em os conu) (echa de valuación una fecha cualquiera co m o sei t i 2 ó/03 /?<K)4 .
G ráficaineiue el llujo de fondos desde la valuación hasta el vencim iento queda.
IGLOBAL 200B
Penodo KJ2I0A 19«A)4 19/12/04 19I6/D5 19/12/05 19/B/06 19/12/06 19/r>/07 19/12/07 19/6/08 19/12/08
toleres 3.5 7.75 7.76 7.75 7.75 6,46 5,177 3,89 2.G 1.31
Bii>orli2adon 16,66 16,66 16,66 16.66 16.56 16 7
Flujo final ^-0 3.5 7.75 7.75 7.75 24,41 23,12 21,837 20,55 19,26 la.oT
VALUACION
iPrrclQ al P0,1
Para calcular el precio se siguen los siguientes pasos:

Ir a f, (funciones)
Categoría: FlNANCUiRAS
Scleccionaj; VNA.NO.PER
Allí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio. Los valores son: la lasa (TIR del bono), las fechas y los valores a
actualizar. En estos valores hay que incluir un ''cero'* como inversión inicial en la fecha de
compra.

198
Mftx,ul(j lie r.ip iM ifx _______ VnliKu n‘)íi ílí' Bonos
j^ .g |ios in ii)liV i< o s o n la invtM .sióii e n Im nnc
I raiisas y hicioics ijuo ¡nllnyon en las niocliíicnciones del pieeio (Je nii hofio a lo laigo dr su
vida linl es lina de las picoeupaeiones en los inversoies de honos, asi tomo las c onsec uenv las
(1(*nesgo que c onilevan (ales variaciones
Al inveriii en bonos el inveisor se enírenla a dos licsgos h¿lsicos.
I) K1 riesgo (le ei cdilo; (me el deudor no namic la ohlit;aci(>n contraída al vencimiento
(Ina de las principales eveninalidades que es necesario lener en cnenla al evaliiai una inveisión
en bonos es la posibilidad que la enlidad emisora no pueda cumplii el pago de la deuda hsie
nesgo se llama habiiualmenie defuijN o de ínciimpliniienlo
Pura eonocei la calidad de un bono hay tpic lenei en cnenla la probabilidad de que la
nrganiyación emisora pueda pagar la deuda A esle índice se lo denomina capacidad de ciédilo
ücapjí idail de repago.
Oíanlo nia>Mir es esa capacidad del emisor, es niíis piohable que pueda cumplir con sus
obligaciones de pago en el momcnio del vem imienlo
Esle riesgo se da más en Obligaciones Negociables, donde los emisoies son empresas privadas
Para darles a los inversores mayor iransparencia ex ¡sien eni ¡dudes que olorgan puntajes a las
cmpiesas y medir el riesgo de cada inslriimenlo
Cicneralmenle, los honos de menor calidad o mayor plazo de venciinienlo ofrecen un cupón
más alio, mieniias que los que tienen una calificación de riesgo baja, o su vencímienlo es a
corlo plazo, tienen lasas de inlerés menores.
.Si los inversores csliman que el emisor podrá lencr problemas financieros para apagar sus
cupones, el rendimienlo requerido aumenlará y por lo lanío, el precio caerá A mayor riesgo
mayor rcndimienio requerido y caída de precio.
2) Riesgo de variación en las tasas de interévS

La fluctuación o sensibilidad clel precio como consecuencia de las variaciones de la lasa de
interés recibe el nombre de volafilidad.
Como ya vimos, una de las propiedades de los bonos es que su precio de mercado dependerá
de las lasas efe inlerés que se negocien en el mercado. Recordemos que su relación con Ja
misma es inversa, ya que si las lasas aumenlan, el precio del bono disminuye y viceversa.

Manual Je Calculo J’iiiancit io
Mercado Je ("a p ita ks________ ValuuLión de Bonos
V o la tilid a d
Deriníiiios a la volatilidad como la vanacicín dd precio Je un bono ante cambios en la tasa de
ínteiés cicl mercado. Y como vimo.s, représenla el nesgo más iinpoitanle que aitxla el precio de
los tíluIo.s. Se lonocc como volatilidad Icórica y siiige de las nouna.s de emisión e intenta medn
la sensibilidad dcl pieuo dd bono anic cambios en la lasa lequerída poi el mercado.
Dicha volatilidad es una medida rep;xi.senlaliva del riesgo que se asume al invenir en dicho
activo, ante vaiiaciones de la TÍR. Cuanto más volátil es un bono, más riesgoso es. El liesgo
derivado de esta tlucluación se denomina riesgo de tasa de interés.
Eiempio
Un bono emitido a lies anos con valor nominal ,$100 y cupón del 10% anual a pagar en cuolas
semestrales. Bono Bullel.
Tasa cupón 0,10/2 = 0,05 semestral
Renta semestral = 100. 0,05 = 5
Flujo de íondos:
0 n .3 5 6
1 J 1
1 1 1
-u». r-5 45 +5 +5 ■tíos
Comportamiento dcl precio ante cambios en la tasa
Tasa de Interes Precio Paridad Var % en el precio

14% ' 90,46 90,46% Bajo la par 9,54%
13% 92.73 92,73% Bajo la par 7,27%
12% 95,08 95,08% Bajo la par 4.92%
11% 97,5 97,60% Bajo la par 2,50%
^ ’ 10% ■ ' Too%îF^ A la par V
9% 102,6 102,60% Sobre la par 2,60%
8% 105,2 105.20% Sobre la par 5,20%
Puede observarse la fluctuación inversa en el precio ante cambios en la lasa de interés. En

condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas aféela el precio de los títulos en el
mercado de bonos. Con este ejemplo se aprecia, la forma convexa de la función
precio/rendímienlo. Esta convexidad, deriva de que el precio de un bono es mas sensible ante
una baja en la tasa que ante una suba
Gráficamente:
Lie. Clarisu A . Fregeiro 200

Manual Cal^'ulí^ ) inaiu u fn
\teivatK'> (-\<piiau s \ .ilu.u í«'n lU
F a ilo re s uno d e ie r m in a n la v o ia tilíd a d
Soüun c\ÑUiduimoN. e! procio Jf’ un K>no, ank* un anmi'nio tn la l!]\, si \<k1o \o ticmas su
mantu'ne consiame, violv iliMuminr para que la irííaKlad so nvmioniia
La proíunia que uno puotle hacerse es ¿Qué lan sensible es el pieeio tie mi bonu nnfe
eanibius en la lasa de inleres?
Son lies las caIacê^l^tiea^ básicas que deiemnnan la Nolanluhul (níasoí o men»n \anacunO %lt 1
jSfxMO resjxvio del o ndmnenio, es decir. la l\>nna de la cursa preeii^/rendinuenie»
I, La matiiiilud de los nanos de ciinones

Ame un nusnio plazo > pamendo ile una misma TIR, la Nolaulidail en el jMecio ame cambios
en laTIR seia mavoi cuanio menores san los pagos que se realicen hasta el \enemnento.
Fsio quiere decir que para un pla/o dciemiinado \ una l'IR inieial, cuanto menoi sea la tasa tlel
eupt^n los cupones serán de menor valor, entonees mayoi seia la vanaeión poreenlual del
precio ante una variación en las tasas de ínteres bonos con lasa ciipon mas hapis son mas
nesgosos que bonos con una tasa cupón mas alta dado el mismo pla/o para ambv^s bonos, pero
lambuín tienen mas posibilidades de ganai si las tasa bajan
F.monces, a mayor tasa cupón menor \cuiacicMi poreenlual de piccio ante cambios en la FIR
Relación inversa.
Ejemplo:
VN= 100. Plazo 5 años. TIR inicial 9%
Tasa 9% Tasa 8% Vanaeión

Bono "A" (cupón 9%) $100 $103,99 3,99%
Bono "B" (cupón 5%) $84,44 $88,021 4,24%
bo n o "‘A”: Flujo de fondos:
UOO) 9
100
bono "B": flujo de fondos:
( 100) 5
100
Clarisa A. Fregeiro :o i
Muniiai dt* Calculo Kinam icio
Mercado di ( îpilalcs_____ V íilu a í lí'rti de lloiU M
2. p la z o H e y y i i c í m i t n t o
Kl venciiiuciHO es delcnnin.inle en la volalilidad de un bono. Para una lasa eu(/)ii dada y 'IIP
inicial, cuíU)lo mayor sea el pla/.o de I Imjuo, mayor seríi Ja volatihdiut, es d e c ir, la va/iacidn
[XHcenUial del jirecio anle un cambio dclenmnado (*ii las lasas de inleiés. los Ixmos a mayor
plazo son más iicsôsos v|uc lo.i bonos a plu/os mas conos, piua una dclerminada vajiauón en
la lasa de interés. A mayor playo niajoi variación en el precio anle cambios e n TIR. Relación
direcla
Se pueden apreciar en el siguicnlc ejemplo, VN= 100. nU inicial 9%:
Tasa 9% Tasa 1í>% Vanacíón
Bono "A" (a 5 años) $100 $M9,1856 10,81%

Bono "B" (a 2 0 a ñ o s ) $100 $-"7.5916 2 2 ,4 0 %
Tamhren. si compaiaino.s un bono perpciito (no posee vcncíinieiito programado y paga

iíilerescs |ienódrcaniente') > oiro de plazo finilo, un cambio de lasa en bonos perpetuos genera
mayor variabilidad en el precio la variîción en Ja lasa de interés.
3. La frecuencia dcl naco del cupón

Cuanto mayor es la íreeucncía del pago de cupón, cobramos más rápido. Este cobro anticipado
hace que los cupones no se vean tan afectados por el cambio de la tasa. Por ejemplo el precio
de un bono que paga cupones semestraJes se vera menos afectado por un cambio en la lasa de
interés que otro bono que paga cupones anuales Entonces a inayoi frecuencia de pago de
cupones, menor vaiiación en el precio anle cambios en 11R. Relación inversa.
Analicemos el siguiente ejemplo de un bono con un pago anual de cupón al 10% emitido a 10
años, comparándolo con otro bono que paga un cupón semesiraJ al 5%. también con un
vencimiento a JO años.
Supongamos que la tasa varía al 11% y veamos su variación porcentual en el precio:
T IR Precio del bono Precio del bono

re q u e rid a Cupón anual 10% Cup .s e ê s ü a l 5%
10 % $ 100 $ 100
11% $ 9 4 ,1 1 $ 9 5 .7 %
A % P re cio -5,8 9% -4 .3 1 %
Lie. Clarisa A . Fregeiro

M .inual lie C 'a lc u lo I m a m ic m
Mc'a.ulo lie (^¡niales V a l i i u c l ó n (le B o n o !;
riiriu ieríslicas de la voltUilidad

l> los latióles antes mem ionados e de los ejemplos vistos, podemos destacai las siguientes
caraciensiicas'
• Mayor volatilidad a mayoi plazo, a menor tasa cupón y a menos írecuencia de pago.
• Si bien los precios de lodos los bonos se mueven en dirección opuesta u la riR, el cambio
porcentual del precio no es el mismo para todos ellos,
• Para una modificación pcíjueña en la TIR, la variación porcentual en el precio será
aproximadamente el mismo, ya sea un aumento o una disminución.
• Paia una modificación importante en la TIR, el cambio porcentual en el precio no será el
mismo que el de la TIR, en ningún caso La relación deja de ser lineal, una suba en el
rendimiento no produce la misma variación que una baja.
• Si bien la relación entre las tasas de rendimiento y el precio es siempre negativa, la
magnitud de las variaciones en el precio difiere si se trata de un aumento o una disminución
en la TIR (siempre (jue la variación no sea muy pequeña). Al aumentar o disminuir la TIR
en determinados puntos básicos, la variación porcentual en el piecio será menor en el
primer caso que en el segundo.
ü c . Clarisa A . F iegeiro 203

Mamiai d r (^.lUailo l'iiiaiu icro
Me leudo de l i^niuirs V aliiiH 1611 de Hoijos
ilurafioii
Ante la ncce.Mdad ilc una iiualida ÚMica (|iu' ])ciinila cüiii|>ariir el ríes¿'o de disiinios Iwaios
suri’Cel léimino de Diiraíioii
Hs una mc'dída ilc vtdaiilidad de los bonos i|ne siirjíí’ de la lelation piceio/rendimienio
r.sie coneeplo íne delimdo (an primera ve/ |x>r biedeiiek Maeiiulay, í|iiicn elaboro un índice
que es un promeílio ponderado de cada uno de los i lipones de un bono, donde el íacioi de
poiidcraeiiíii es el valoi aclual de cíula uno de esios cupones Hs decir, al dividii cada uno de
los pagos poi el piecio de increado, se expresan como un porccnlaje de este. Cada valor, hiego
es inuliiplieado por el momemo en que se prialuce el cobio y luego se suma jiara oblenci la
Diiralion,
De esla immeia se puede observai que cup('m es en kîmiuos relativos el más “pesado” en
relación al dmeio invenido poi el bono
La Uuialion o pla/o promedio poiulerado es un deuoiniiiador eomún para todos los títulos,
iiulepcndientcmcnlc de la vida piomedio que posea o el tipo ilc pago de capital e interés que
tenga. Por lo que es una buena beiTamienta para comparar diícrcntes alternativas de inversión
en títulos de renta lija. Descube el piomedio tic vida de un bono considerando lodos los flujos
de fondos y el valoi tiempo del tlinern
Prevee una medida de In vida promedio de un bono, reílcjando el hecho de recibir eícoivo
antes de la techa de vencimiento en forma de pago de cupón.
Por lo tanto, a mayor Duration maym volatilidad, es decir, mayor variación del precio ante
cambios en la tasa de interes y por lo tanto es un bono más riesgoso.
La foiniuia es la sitnncnte:
D = Duration
Kt = Flujo de Ibndü
D= Z Fl/(l«ii)' *1 Precio = Precio de mercado
Precio l = luíniero de periodo
Interpretación de la Duration
La interpretación financiera de la Duration que es útil para inversores en el mercado de
capitales nos lleva a tres conclusiones básicas:
• Es una medida de la vida media ponderada del bono.
• Es un punto de referencia aceica de la volatilidad del bono.
• Es el momento en que se recupera la inversión incluyendo el valor tiempo del dinero.
Otra interpretación de la Duration, es que representa el plazo de vida de un bono cupón cero
equivalente. Esto es así porque en un bono cupón cero In Duration será igual a su plazo de
vencimiento, ya que el único flujo descontado es el precio.
Lie. Clarisa A . Fregeiru 204

M.iiuial lii* t'a ltillo Hm.uu ¡cío
(lo ( a p ílales__ _______________ V iiluación <ie Bonos
K)emnlo
Se pueiien icnei dos bonos con igual plazo de venciinienio, pero ai lener cstmciuras disiinias,
puovlen loiHM Diiraiioiis disiinias. Analicemos un bono Dullei y luego el mismo bono peio con
iiinorii/auones periódicas y veamos las consecuencias
Supongamos el simiicnie bono;
V.N. $100
Pl.i/o* "1 años
Coiipon yield: 10%. Rema anual
riR =10% (cotiza “a la pai” por lo que su precio es de $100)
\moitizac¡óiv Integra al vencimiento (bono Biillet)
¿Cuál es la Duration de este bono?
Pnmero calculamos la ponderación de cada cupón:
in/(i,io)+10/(1,10)-+ 110(1,10)’
9,09 % + 8,26 %+ 82,64%
IIH) 100 100
Dado que el precio del bono se ha dividido por $100 que es el precio del bono la Sumatoria
corresponde al 100% y lo que se determina es la ponderación que tiene cada uno de los
cupones dentro del bono. Como se aprecia el cupón que mas peso tiene es el tercero con un
S2,64% de ponderación.
Por ultimo se debe multiplicar cada ponderación de los cupones por el periodo en que se paga
cada cupón:
D = 9,09 ♦ 1 + 8,26 * ? 4 82,64 ♦ 3 = 2.73 años
Li Duration de este bono es 2, 73 años.
Bono Amortizable
Si suponemos el mismo bono pero en lugar de amortizar únicamente al vencimiento, amortiza
el 50% en el segundo año y el testo en el tercero. La formula de la Duration es la siguiente:
Calculo de las ponderaciones de cada cupón:
1 0 /(1 ,1 0 )+ 6 0 /(1 ,1 0 )’ + 5 5 (1 ,1 0 )’
9,09% 4 49,59% +41,32%
KJO KJO 100
D = 9,09 * 1 4 49,59 ♦ 2 4 41.32 *3 = 2.32 años

La Duration de este bono es 2 ,3 2 años.
Dado que el recupero de la inversión se realiza antes, pues se amortiza en dos veces, cambia la
ponderación de los cupones, ahora el que mas pondera es el segundo y la Duration de 2,32 se
acerca mas a 2 que a 3 años.
Como se puede apreciar la Duration mide el promedio ponderado del plazo o la vida de un
bono. El ponderador de ese promedio es el valor en presente de los cupones, divido por el
precio.

Factores que determinan el comportamiento de la Duration

La Duration esta directamente relacionada con el tiempo remanente de vida de un bono e
inversamente con la TBR. y la tasa cupón:
1. Tasa cupón. Manteniendo lo demás igual, si la tasa del cupón es menor, la Duration
será mayor y mayor será el porcentaje de variación del precio ante cambios en la tasa
de interés. La Duration esta inversamente relacionada con el cupón de renta de un bono.
Un alto cupón de renta de un bono se corresponde a una baja Duration
2. TIR. Manteniendo lo demás igual, si la TIR es mayor, la Duration disminuye y menor
la variación porcentual del precio ante cambios en la tasa de interés. La Duration cae
cuando la tasa sube porque el procedimiento de descuento del valor presente asigna
menores ponderaciones a los flujos más lejanos en el tiempo y mayores ponderaciones
a los flujos más cercanos en el tiempo.
3. Plazo del bono. Manteniendo todo lo demás igual, si la vida del bono es mayor, la
Duration también es mas larga y mayor la variación porcentual del precio ante
variaciones en la tasa de interés. La Duration esta positivamente relacionada con el
tiempo remanente de vida de un bono. Un bono a 30 años tendrá una mayor Duration
que un bono a 10 años.

206
Manual de Calculo Financjeio
Mercado de Capuales________ Valuación de Bonob
D uration M o d ific a d a
Como vimos, la Duralion consuluye un elemenlo de suma importancia para delermmai la
sensibilidad del pieao de un bono írenle a cambios en la lasa de minés.
La Duralion requiere una modificación en función de logiai una mayor precisión al
considerarla como una medida de riesgo
De la primera derivada del precio del bono con respeclo a un cambio en la lasa de inicies,
surge el concepto de Duralion Modifícada.
U Duralion modificada es un coeíicienle que nos pcimiie estimar el electo que tendrá en el
precio de un bono el aumento o la disminución de la tasa TIR requerida en el mercado en
determinados puntos básicos (Basis Poinl). Recordemos que 100 puntos básicos representa un
punto porcentual, es decir, \%
La sensibilidad del precio de un bono es un indicador de riesgo y la DM es una medida de ése
nesgo. Cuanto mayor sea la DM en un bono, mayor será el impacto en el precio un cambio en
la TÍR requerida por el mercado.
Se obtiene actualizando la Duralion con la TIR. Siendo "m” la frecuencia del pago de cupón.
j DM = D /(U T 1 R )
m
Deducción matemática de la Duration Modificada
P= I c, C| O + T IR )'+ C j(J + T m )-+ ..........+ C n (l+ T IR )'

(J+TIR )'
Si derivamos el precio con respecto a la lasa:
dP_ = - Ci H- (-2) C, + + (-n )_ £ n _

dTBR n + T I R / (1+TIR)^ (I+TIR)"'
Sacando factor 1 / (1-fTIR)
_Cj__ + (-2) C, +...............+ (-n)__CjL

dP 1
= - _________ (J+TIR)' (I+TIR)-' (1+TIR)*
dTíR n+TER)
Como Ja Duration Modifícada es la derivada de la relación Precio /rendimiento se divide

ambos miembros por el precio inicial (P).
Ci + (-2)_C2 +........... +(-n).jC ¡L

(iP X 1 = n+TlRV (1+TIR) n+TIR)"
dTíR P (1+TíR)
üc. Clarisa A. Fregeiro 207

Manual de Calculo Kinaiicteni
M cicadi) de Capitales_______ Valuación de Himi»
Puede observara qui; la expresión eiiüe C4>rchcies el la Duiaúon (D), ciiloiices:
dJPL>* i = - __ L__ X í>

dT lK P (IVriK)
tJ precio esta iiiversajiicnlc relacionado con el rciidiiniciilo, por eso la ÜM esla negativa
Partiendo de esla expresión y hacicinlo pasajes de términos:
dlL = ' _ H . - X
P (NTIR)
.Si se quiere saber el cambio po rrailu al en el precio de un bono (dP/l*) ante cambios en la tasa
de ínleiés (dTIR) se multiplica la IXiralion modificada por la variación de la tasa:
Cambio porcentual = -UM * variación en la lasa de interés

en el precio ác un bono
Cabe aclara que en caso de querer obtener el cambio en térm iiios abaolatc» en el precio de un
bono se debe multiplicar por el precio del bono a la expresión anterior.
dP = D X d T IR xP
(1+TIR)
Cambio Absoluto = -DM * variación en la lasa de interés * P

en el precio de un bono
Lie. Clarisa A. Pregeiro 70$

Manual de ('a le iilo I iriaiu u lo
Meieado <le (" apiiaIes» Valuación tie Monos
r.ieninio
Mediiintií el sipiiienle ejemplo *tnalizaiemos el coniportaiinenin del pictio del Mono niiie
cambios en la usa de inieuS y eMiaeremos enm hisioncs acerca de dichos movimienios
VN SIGO
Plazo- 3 años
Conpon yieid 10%. Rema anual
TIR =10%' (coliza "a la pai" poi lo tpie su precio es de $100)
Amorli/nción. Imcjjra al vencimicnio (bono RulleO
!;lujo de londos.
0 3
—i
( 100) 10 10 10-1 100
Calculo de la Duration.
D= 1 0 /(1 ,lO U 1 0/(1.10^-* 2^ I10(I.I0V '*3 =2.7353

1(X)
Diiralion modificada.
D.M. = 2,73/ 1,10 = 2,486636
Analicemos las variaciones en el precio de esle bono en dos casos:

1. Variaciones pequeñas en la lasa.
2. Variaciones imporianies en la lasa,
1. Cambios en el precio de un bono ante ncmieftas variaciones en la tasa de interés

Se consideran pequeñas variaciones de la lasa aproximadamente variaciones menores a 100
pumos básicos.
Recordemos que 100 punios básicos = 1% (0,01)
10 punios básicos = 0,1% (0,001)
1 pumo básico = 0,01% (0,0001)
^ Si la TIR aumenta del 10% al 10.1% (variación de 10 puntos básicos)

A P = -D-M. A i
A P = - 2,4866 * 0,001= 0,(X)24866 (Enlonces cambio porcentual es del -0,24866%)
El precio de bono en el mercado según la estimación de la Duration modificada, debería ser
de $ 99,7513
Variación real del precio del bono:
P.M. = 10 11-(M O iy ^ /0,1011+ 100 (1,101)'^ = 99,7518
U c, Clarisa A. Fregeiro 209

Manual Ue C'aiculo hinaiicu'io
Mercado >le ______ Valuación tic bonos
^ Si laTIK (vayac ion Je 10 pinilps h á ^ c )^

AP = - D M Al
|) _ . 2,4<S66 - 0,001= 0,002‘4h66 (niHoiices cainhio poicenlual es ilcl 0,2'1K66%)

El pieun de bono en el iiiciaido según la csliinaeion de la Durabon inodiíkada, dcbciia sei
de $ 100,24866
Varíadón real cid i>iedQ
P.M = !0fl - (1,090) ’ /0 ,0 9 9 1 ^ 1(K)(1,099) = 100,248
Conciuijnos, entonces, que para cambios porcentuales “pequeños” la Duración Modificada es

una buena aproximación de la variación dcl precio
Comprobamos que la variación calculada con la Duralion modificada es la que cleclivamenle
sufre el bono.
Como regla pi áciicu se dice que la Duralion iiiodiricada mide la variación porcentual del
precio de un bono ante una vahación del 1% (100 punios básicos) en la TIR del bono.
Por ejemplo un bono que tenga una TIK del 12 %, un precio de mercado de $80 y una Duralion
modificada de 2: lo que dice la Duiation modificada es que sí la TIR se va de 12% a 13% el
precio dcl boiu^ cae 2 ^ , o sea se va a $78,40
2. Cambios en el precio de un bono ante variaciones siunificativas en la üisa de interés.

La Duralion modificada íunciona baslanle bien para pronosticar cambios porcentuales en el
precio para pequeño^ cambios en la TIR, en cambio la estimación no es tan buena paja
cambios importantes en la TÍR exigida.
0 Si la TIR aumenta dcl 10% al 12% (variación Je 200 puntos básicos)

AP = -D.M. Ai
A P = - 2,4866 * 0,02= -0,049732 (Entonces cambio porcentual es del -4,9732%)
El precio de bono en el mercado según la estimación de la Duralion niodificadu, debería sei
de $ 95,0268
P.M .= 10|I-{I,12)^ /0 ,I2 1 + 100 (1,12)^ = 95,1963 (vaiio un 4,8%)
0 Si la Tli^ disminuye del 10% al 5% (variación de 500 puntos básicos)

AP = -D.M. Ai
A P = - 2,4866 * - 0,02= 0,049732 (Entonces cambio porcentual es del 4,9732%)
El precio de bono en el mercado según la estimación de la Duralion modificada, debería ser
de $ 104,9732
P,M .= 10 fl- (1,08)'^/0»08) -t- 100 (1,08)'^ = 105,15419 (varío un 5,1541% )
Lie, Clarisa A. Fregeiro 2U )

Manual de t'alculo rniaiu'UMo
Mercado de ("apii.des Valijii^ ion d t Bonos
Como conclusión, pjia í unihios sli^'niÍJCíilivos, la cMimai ión dcl p re cio (juc -,1 1 1 ^ 0 del cálculo
de la nnralion modiíicmla se loma mexacla. hsio se debe a la convexidad de la uiiva piccio/
rendiinienlo y seiá aun más giave oíanlo mayoi sea la convexulad de la lairva
TIR P ie a o Precio Var % Real (D M )‘ Var TIR Pa rulad D ifere ru ia

Real est imado del piecio en jjesos
5.00% 113,6162 112,409 13,6162% 12,4090% Sobre la par 1.2072
8.00% 105,1641 104.9732 5,1500% 4,9730% S o b ie la pai 0,1809
9.90% 100,2481 100,2481 0,2418% 0.24187o Sobre la par 0
10.00% 100 100 0% 07o A la pai 0
10.10% 99,7518 99,7518 0.2418% 0,24187o B ajo la par 0
1?,00% 95,1963 95,0267 4,8037% 4,97307o Bajo la par 0,1695
15.00% 88,5838 87,59 11.4162% 12.40907o Bajo la par 0,9938
Para cambios muy peciiieños en la I IK, el cambio porcenliial en el precio de! bono e s
aproximadaincnle igual si csla aumcnla o dísinmiiye. Pero los cambios en la lasa de interés no
aíecian de manera simétrica al precio del bono cuando las vaiiaciones en la lasa de interés son
más grandes.
Puede observarle en el ejemplo, que la Dmalion Modiíicada eslima cambios porcentuales

“srméfncos” del precio del bono, que no es una propiedad de la relación que existe entre el
precio y la TIR. No tienen una relación lineal, sino que es cóncava la función precio /
rencJimienlo.
Recordemos que la primera derivada de una función nos habla de su crecimienio o
decrecimiento. Por eso nos dio negativa la primera derivada ya que es decreciente la función
predo/rendimiento (a mayor precio, menor lasa). La segunda derivada de una función nos dice
acerca de su concavidad, convexidad o linealidad.
Gráficamente:
Manual üe Calculo Finuiicieio
Mercado de Capitalrs_______ Valuación dt- Bonos
Con eJ graneo se observa que la curva decrecienic que liga Píecio y TIK es inaleniáiicanienic
convexa: la lecfa tángeme a la curva en cualquier punió queda poi debajo de la misma La lecla
tangente representa los distintos precios que coi responden a distintas tasas según la Duialiun
Modificada y la curva convexa representa ios precios reales que corresponde a diíereriles lasas
Para cambios impoíianles en Ja TIR (siiperioi a 100 basis poini), se observa si bien Ja
relación eiilre las lasas de icndiniienlo y el precio es siempre negativa, la magiiilud de las
variaciones en el precio difiere si se trata de un aumento o una disminución en la TIR (pierde
la simetría). Ls decir, al aurnentai Ja TIR en determinados puntos básicos, la vaiiación leal en
el piecio será menor que lo estimado con la Duralíon Modificada. Y en el ca.so de disminuir la
TIR en Jos mismos puntos, la variación real será mayor a lo estimado con la Duraiion
Modificada.
Debido a Ja íorma convexa que sigue el pierio de un bono, los bonos suben más de lo que
bajan para un movimiento equivalente de la.sas.
La Duraiion ModiJicada es una medida de proyección conservadora, ya que, ante una baja en
las lasas de interés, predice que el precio .sube menos de lo que realmente se incrementa y ante
una suba de las lusas, predice que el piecio desciende más de Jo que realmente lo Esta
diferencia entre lo que predice la Duraiion y la variación que en realidad se produce en el
precio del bono se debe a la ‘Convexidad” que muestra la relación precio/'riR de un bono.

212
Manual de C.ilciilo l in.mcleio
Ntercado de Capnales_____ V aluaou^n il< Hono^*
Convexitv
Los cálculos basados en la Duradon son aproximac'u^nes une se obnoncii anie pc».iueiu^s
cambios en la TIR, pero no capturan la convexidad en la icLuion precio lendiinienio m los
vanibios son de muyoi magnitud Este tipo de error se tonrciei al estimar el precio liasandose
únicamente en la Duration El tcimino “Convexity” surge del hecho que la curva Ihetm
Rendimiento es convexa
La Convexiiy se mide por la brecha o diferencia existente entre la linea tangente de la curva
Pn'cio -rendimiento y la curAa misma en un punto determinado, l’cidemos deí inn entonces a la
Convexity como la diíeiencía entre le precio real y le precio del bono estimado por la nnraium
mtxliricada Es decir, la ('‘onvexiiy es la brecha resultante entre la línea tangente de la Onration
modificada y la curva precio rendimiento.
En lémiinos porcentuales la convexidad es el cambio inciemenial en el precio de un bono, no
ainbnible a la duration modificada
Convexity en pesos = Precio real del bono - Precio estimado del bono
iConvexiiy en porcentaje = % de cambio real en % de cambio estimado en
el precio del bono el prec lo del bono
Siguiendo con el eiemnlo amerior:
TIR P re c io P re a o Var. % R eal (D M )*V a r T IR D ife re n c ia D ife re n c ia

R eal e s tim a d o d el p re d o en e n pesos
8,00% 105,1541 104 ,73 2 5 ,15 42 % 4 .9 7 3 2 % 0 ,1 8 0 9 % 0 ,1 8 0 9
10,00% 100 100 0% 0% 0
12,00% 9 5 ,1 9 6 3 9 5 ,0 2 6 7 4 .8 0 0 0 % 4 .9 7 3 2 % 0 ,1 6 9 5 % 0 ,1 6 9 5
C Ó N V E X IT Y
Lie. Clarisa A . Fregeíro 2\^

Manual ile Calculo Fmancicio
Mcreado de Cainfalcs ______ Valuación de Bonot»
Deducción matemática de la Convexilv
P=V c, = C| ( N I IR ) ' + C2(I-»T1R) ......... ^ C n (N T IR ) "

(1+TlR)'
Si den vamos el |)rec¡o con res|íeclü a la lasa:
d_P_ = - _C (_ + (-2)_C2 __ + ........... 4 (-n)_ Cn

(H TIR )
n- i
dTiR (1+TiR)^
Sí calculamos la segunda derivada:
d 1^ = 2 __C| 4 -2 -3 + ............ + -n (n - I) Cn _
dT lR ' (l+TIR)’ (H T ÍR ? (l+ T I K r '
Miilliplicando ambos icrnniios poi l/P (donde P es el precio) y sacando factor l/(I+TTR)^
~2 Ci 4 6 C , __ + ............ - r t n ^ - r n Cn
dP^ X L= _ J ___ (l-fTIR)' (I+TIR)^_________________fl4 T IR )‘
dHR^ P (I+TIR)^ J
Al igual que en la deducción de la Duralion, puerle observarse que la expresión enlie corchetes
el la Convexity (Cx)
Cx = convexity
n Fi = Flujo de fondo
C, = Z F l/( l4 lir ) ' * I * ( I 4 1 ) Precio = Precio de mercado

Precio 1 = número de periodo
Entonces a partir de esta expresión, encontramos el factor de convexidad JJamado Convexity

Modificada (C.M)
dP^ X 1 = __ J ____ X Cx
dTIR^ P (J4T1R)^
C M. = Cx
(UTffi)^
Líe, Clarisa A. Fiegciro 214

Varíación total del precio de un bono.
Duration + Convexitv.
Si se quiere saber el cambio porcentual en el precio de un bono (dP/P) ante cambios en Ja tasa
de interés (dTIR) se multiplica la Convexity Modificada por la variación de la tasa al cuadrado.
dP" = X dTIR'
(1+TIRr
Entonces, la variación total del precio es la suma de la varíación debido a la Duration modifica
más la debida a la Convexity, lo que se denomina Price Volatility Multiplier (PVM).
Esta variación esta dada por lo que se conoce como “Aproximación de TayJor”
Es decir, si multiplicaremos la variación en la tasa por la primera derivada, más la misma
variación elevada al cuadrado multiplicada por la segunda derivada y por 1/2, más un término
de error (este último se omite en la práctica) se obtendrá la variación total.
Vale indicar que algunos textos incluyen dentro de la fórmula de la Convexidad el factor 1/2,
sin embargo esto no debería ser así ya que esa fracción proviene realmente de Ja aproximación
de Taylor y no de la Convexity en si.
A P = - Primera derivada relación p/i * A i + _ L segunda derivada relación P/i * Ai'

2
Continuando con el ejemplo inicial:

V.N.: $100
Plazo: 3 años
Coupon yield: 10%. Renta anual
TIR =10% (cotiza “a la par” por lo que su precio es de $100)
Amortización: Integra al vencimiento (bonoBullet)
Flujo de fondos:
0 1
h
(100) 10 10 10+100
Calculamos la Duration y la Duration Modificada

D= i n / r i . l 0 1 + 1 0 /( 1 .1 0 ) '* 2 + 1 1 0 ( 1 . 1 0 ) ^ * 3 = 2,7353
100
D.M . = 2,73/ 1,10 = 2,4866
215
Manual Je Calculo Financíelo
VteicmJo (le Capiiales_______ Vuliiíw ]6\) clr Monos
Calculamos la Convc?iily y la Convexiiy MiMliUcada
C x= l()/M .10)♦2-^ 10/(1.10)^ IIO (U O ) ^ = 10,5^5

KX)
C.M. = KX59 =8,756231

(1.10)'
Calculemos la variacmii total ilel precio aiiie mía baja de dos punios porcenliiales (200 F.H j
,•)
A P -- ~ D M * Ai + L* C,M.* Ai
1
A P = -2,4866 ♦ O 02 + L" 8.7-^6211 (0,02)'

2
AP = 0.049732 + 0,(X)17512
A P = (1,05148
L.1 lespuesia sena: ame una baja en 200 punios básicos de la TIR requerida, el precio del bono
subirá un 5,148%. La comprobación seria la siguiente:
P M. = 1o (1 - n ,08) ■
’ / 0.08) + 100 (J .08)'’ = 105,15419 (vario un 5 ,1541 %)
Con d ejemplo, se puede observar la casi exaclitud del valor hallado (recordemos que el
leorenid de Taylor posee un error que se desecha por su grado de insignificancia)
CaJculemos la variación total del precio unte una suba de dos puntos porcentuales (200 P.B.)
A P = - D M * Ai -r 1 * C M * Ai'
2
A P = -2,4866 * 0,02 4 P»- 8,756231 * (0,02)'
2
A P = -0,049732+ 0,0017512
A P = 0,04798
Ame una suba de 200 puntos básicos en la tasa, el precio del bono disminuye un 4,798%
P.M. = 10 í L (1,12) ' / 0,12] + J00 (1,12) ^ = 95,1963 (vario un 4,8%)

M.uuial ik (\iK'nlo l'maiu i n o
Mt iv.ulo lie ______ V. lili,U MUI «It Mí 'IM».
PropiíMlnilos (le hi c o n v c \ u i ; i <l
1 Un nu iv m c n lo on la n n i a l i o n p n u 'i a un i m u 'm n U n r n la cnnvi*xnlml
: ( uamio la 'FII n iv iin rritla ¡mnu‘i\ia, la convcxulail ilismimivi*
\ \ ijíuaMad de pioouvs se pieicnn'i siempir el hnnn mAs rnnvcxo INu ejrinj)ln. H Uoiin H
ilol siemenfe piálu'o es mAs convexo i|ne el bono A, así, si Ins lipos ile mieiés disminnyi n,
el valoi del bono H se ineiemenlará más i|ne el valoi ilel bono A i|ne lainbitbi annu nía Y
análoeanuMiie, si los lipi>s de inlcMiSs annienian el valoi ilel bono II disminuve peio nu lae
(|ue li^ b.iee el bono A
Lslo no sólo liene implicancias para un bono en particular, sino para portfolios, pues se puede
cnnslmir un portfolio aliernalivo al A (el B) con la misma TIR y el mismo precio y por lo tanto
con Igual riesgo, pero con mayor convexidad, lo que permitirá protegei más al inversor en
momentos de suba de tasas de interés y le potenciará el precio en caso de baja e tasas de interés
Q BLIG ACIQ NRS NEGOCIABLES

h k . Clarisa A. Fregeiro 217
M anual Ue Calculo Financiero
Mercaclo de Capitales________ Valuación de Bonos
Obligaciones Negociables
Es bien subido que una adecuada estructura de fínanciamiento de las empresas privadas,
implica proporciones de recursos propios y de prestamos a corlo, mediano y largo plazo,
atendiendo a la circunstancias y a las actividades o proyectos involucrados.
Una de las modalidades tradicionales para obtener capitales en préstamos es la emisión de
obligaciones.
Cuando una empresa necesita recursos u obtener fondos, puede tomar dos tipos de decisiones;
la primera es emitir acciones y aumentai* el capital y la segunda es tomar una decisión de
financiación es decir, tomar capital de terceros. Dentro de las decisiones de financiación uno de
los instrumentos más usados es la emisión de bonos.
Emitiendo un bono se instrumenta un préstamo, siendo este un instrumento de deuda. Invertir
en un bono es comprar los derechos sobre los cupones que aun restan hasta su vencimiento.
Las Obligaciones Negociables son “bonos privados” que emiten las corporaciones para
financiar sus proyectos de inversión. Por medio de ellas, la empresa se compromete a pagar a
su tenedor el capital invertido más intereses. Representan unidades de un empréstito conti'aído
por la sociedad para el desarrollo de sus proyectos de inversión u otros fines.
Las Obligaciones Negociables (ON) son títulos valores representativos de deuda que
posibilitan el fínanciamiento empresario. Muchas empresas recurren a las obligaciones
negociables para mejorar su nivel tecnológico o implementar proyectos de investigación.
En otras palabras son documentos que permiten ejercer los derechos contenidos en él por parte
de su tenedor. Este último, sólo tiene derecho a cobrar intereses y capital (a diferencia de las
acciones que otorgan derechos de propiedad sobre la empresa).
Invertir en obligaciones negociables tiene generalmente menos volatilidad que las acciones,
por eso son ideales piura familiarizarse con el mercado. Además, las obligaciones negociables
proveen un flujo constante y predeterminado de dinero, por esa razón son muy utilizadas por
quienes necesitan retirar montos fijos de dinero habitualmente.
Esta posibilidad le permite a la sociedad anónima obtener dinero de ahoiristas que no desean
asumir la condición de accionistas con los riesgos consiguientes.
En muchos casos los fondos obtenidos por las sociedades anónimas, siguiendo esta modalidad,
superan ' apreciablemente a los que provienen de emisiones de acciones.
Al no haber un intermediario financiero, el interés suele ser superior al pagado por los bancos
por un plazo fijo. Claro que, en este caso, el riesgo lo corre el inversor, por eso es necesario
realizar un análisis profundo de las empresas que emiten sus ON antes de tomar una decisión.
Las obligaciones negociables son inversiones a largo plazo con un nivel de riesgo moderado,
con un flujo de fondos conocido o predecible. Aunque se nombi’an de manera diferente, tienen
las mismas características generales que los bonos del Estado. La diferencia es que algunas ON
pueden ser convertibles en acciones en ciertos casos. En el momento de la emisión se fija una
cláusula de conversión que permite al titular quedai’se con acciones de la sociedad emisora a
cambio del monto en dinero acordado por la OÑ

Matuial de Calculo Financiero
Panel del Inversor
En el mercado de capitales existe un espectro bastante amplio de posibilidades de inversión. En
un extremo se ubican los bonos cupón cero libres de riesgo con un flujo de caja garantizado,
que serán descontados a la tasa libre de riesgo. Un poco mas arriba en la escala de riesgo se
encuentran los bonos u obligaciones negociables en los que los flujos de fondos toman la forma
de cupones y existe el riesgo de default, es decir, existe un riesgo privado de no poder cobrar el
capital y/o los intereses al vencimiento. Estos bonos pueden ser valuados descontando los
flujos de fondos esperados a una tasa de interés que refleje el riesgo de default.
Mas arriba se encuentran las acciones cuyos flujos de caja esperados presentan una
incertidumbre sustancial que se vera reflejado en una tasa de descuento aun mayor que la de
los bonos.
Las Obligaciones Negociables ofrecen diferentes ventajas para el inversor:
• Oportunidad de inversión a mediano y largo plazo.
• Generalmente ofrecen mayores rendimientos que el sistema financiero tradicional.
• Gran liquidez debido a la existencia de un mercado secundario que posibilita vender los
títulos cuando el inversionista requiera disponer del dinero invertido.
• Se encuentran exentos del Impuesto a las Ganancias, los resultados provenientes de la
compra, venta, cambio, permuta, conversión y disposición de obligaciones negociables,
como así también los intereses, actualizaciones y ajustes de capital; en beneficio del
inversor.
Papel del Emisor

Los emisores son las empresas privadas. Estas cuentan con un marco regulatorio particular.
Unas de las normas que apuntan a brindarles a los compradores mayor transparencia es la
calificación de las obligaciones negociables, que es ni más ni menos que un puntaje otorgado
por las entidades especializadas para medir el riesgo de los instrumentos (calificadoras de
riesgo).
Requisitos nara emitir ON
Para poder emitir y cotizar ON, las empresas deben cumplimentar ciertos requisitos:
• La empresa emisora, para poder realizar oferta pública, deberá contar por lo menos con un
síndico titular y un síndico suplente y un Directorio compuesto por al menos tres directores.
• Registro de la emisión en la Comisión Nacional de Valores.
• Autorización para cotizar las ON de la Bolsa de Comercio de Córdoba.
219
Manual dt* ( 'a k u lo kiiuincieiu
Meicado de C\tpi(ale.s___________________ Valuación d t bonos
l’Jí-üycly pros^)Cc(o de emisión de una Obliûicióii Ncizociable:
(.'wligo OB126
Kuipresu BANCO SANTANDLK RIO S.A.
KiThii de emisión 02/0i/2(K)7

Fecha de 03/05/2010
vencÍJiiieiilü
Monto noiiiinul
450.0003)00
vigente
Monto residual 450.(KK).(XK)
Interés r a o ANUAL, I J,Í75% DESDE LA FECHA DE EMISIÓN
(02/05/2(K)7) - PAOO SEMESTRAL - CONDICIONES COMPLETAS
PUBLICADAS EN BOESAR.COM EL 2.S/04/2007 (AVISOS DE LA
BOLSA) V 13 Y I7AM/2007 (PROSPECTOS)
Fecha - Devengan 02/05/2007

intereses
Prim er servicio
03/11/2007
de interés
Forma de EN SU TOTALIDAD AL VENCIMIENTO - PLAZO 3 AÑOS DESDE
amortización LA FECHA DE EMISIÓN (03/05/2010)
Primer servicio
03/05/2010
de amortización
Moneda de
Pesos
emisión
Huío de fondos.
TNA = 1J ,375% i ,80 = 0,1J375*180/365 = 0,056095

í =450000 * 0,056095= 25243.15
2/5/07 3/11/07 2/5/08 2/11/08 2/5/09 2/11/09 3/5/10
-450000 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15 25243,15

45000)0
Líe. Clarisa A. Fregeíro

220
M uuiai <li* f i i l u i l o l'in a m mi o
Mcf< »k1o tk ra{»talc Valuación de
l*rincipnies Tipos de o b lju a cioiies n riviuiiis
Ohlit>aeiniirs clásicas;
Son mulos lie ronla lija no convenibles en accDiu s, son los valoics más ( (mvenu<mxi!es en la
eirnsum privada Por lo general pagan un mieiés li)o liasia su vene imienio o lanihién el
mecanismo para cah ular cada cup<»n ya csla prcíijado, Ll i upnn es c.l cuiiíicado que acompaña
a la obligar lón y cuya presenlación da derecho a icubii los inieieses devengarlos en unas
lechas esiablet idas para ello
<)[>ligaeioiU!S convenihles:
Las obligaciones podrán ser simples en todos los casos y eonvertihles en acciones cuando sean
einilidas por sociedades cuyo r:apilal se represente ric esta lornui
l^s obligaciones convertibles combinan la necesidad de linanclamicnlo a mediano y largo
pla/o ron la iniención de apertura de capitales
Lsie lipo de obligaciones incorpoian el derecho a ser inicrcambiadas por un número
deiemnnailo de acciones del cinisoi en unos plazos y condiciones prefijadas |j.i emisión de
obligaciones convenibles es ulilizada por las empresas como una allemaliva de ampliación del
capital Ll obligacionista ejercerá la opción de conversión si considera que el precio al que
ribtiene las acciones es iníenor al de sus cxpcciahvas de cotización. Y cuando el precio de
conversión es iníenor al de mercado
Desde le punto de vista de la síxríedad, implica la posibilidad de cancelar la deuda aumeniando
correlativamente el capital social sin desembolsos. Tomada la decisión de eniiiii obligaciones
convenibles, para ella, el C í3m ponam ienlo favorable del mercado accionario le rcpreseniara un
beneficio directo, prir la incorporación de nuevas acciones que hayan convenido sus
obligaciones
Para la empresa emisora representa una ventaja desde el punto de vista que mejora su
estructura financiera, ya que los recursos ajenos (obligaciones) se transforman en recursos
propios (acciones). Transforma deuda en tapiial
Para el inversor representa una ventaja en el sentido que tiene la posibilidad de adquirir
acciones a un precio inferior al de mercado.
Ll valor de conversión se fija normalmente mediante el denominado "precio de conversión". El
obligacionista no debe desembolsar suma alguna, ya que se trata siempre de una conversión,
pero en vez de mencionar el numero de acciones que se puede obtener mediante la conversión
de una obligación, se indica el monto o la suma en que han sido valuadas las acciones que el
obligacionista tiene derecho (Llamadas acciones subyacentes)
pí/T ejerr^plo si el precio de conversión es de $l,2.*i, significa que las acciones a recibir son
valuadas a esa suma.
Sí d valor nominal de la acción es SI, el valor nominal de la obligación negociable e.s $1 y el
precio de conversión es $1,25, un obligacionista que posea 10 obligaciones, tendrá derecho a 8
íícenones subyacentes.
íu í/ia r is a A . L regeiro Í2i

Manual de Calculo Finunueio
M civadode Capitales V aluat ián de 1Jí)uo
Oi)liüacioncx con Warrants:
El Wjuran! es un instrumenio financiero que se ineorprua a algunas obligaciones Se dala de un
lipo especial de ü[kíóii de compra (nunca de venia) que of/cce al tenedor del m isino el dueduj
(no la obligación) a comprar un cieno númeio de acciones u obligaciones de la empresa
emisora Los plazos > precios esián prefijados y por regla general el precio de compra suele ser
su[íerior al que en ese momenlo se esta negociando en el mercado.
En la.s obligaciones con wánani se suele esiablecci un periodo amplio durante el cual el
inversor puede ejeicci la opt'ión (gcneralmenic sii|X'iioi a un año). Entonces, no existe un
periodo de tiempo concreto como en el caso de las obligaciones convertibles Otra diferencia u
destacar es que el precio de las acciones de la conversión es fijo en las obligaciones con
warrant. En las condiciones de emisión se especillca el niínicro de acciones a las que da
dciTecho de suscripción una obligación y el precio al que se pueden adquirir.
Obligaciones cupón cero:

Este lipo de obligación .se emite con un gran descuento, es decir, con un precio muy inferior a
su precio de amortización y no paga níngiin cupón. Unicamente se hace entrega del nominal en
la fecha de vencimiento). Su rendimiento se calcula según la diferencia entre el valor nominal
dcl bono que .se recibida en la fecha de su vencimiento y el precio pagado el día de su compra.
Lie. Clarisa A Fregeiro

222
^tanuat de Calculo Financiero
Mcicado de Capitales Vtihuioidii di’ ArcióHi':i
Capítulo 19
-A edones-
E n este ca p itu lo estu d ia rem o s las a cc io m s con un cnfoípie fm andci'o, tielerniinando el tfiHlhhiftdn dt>l
a ctivo y esta b lecien d o e l flu jo de fondos aue dicha inversión /.•t'/ií-ni, jutra liieyy» vahu iih is uptlt'iliidii lo
a p ren d id o en rentas p erp etu a s.
Instrum entos de fín a n d a d ó n privada

Las operaciones de mediano y largo plazo conforman el mercado de capitales. Deiiiio del
fínanciamieato privado encontramos los bonos (O.N.) y las accione.s. En d capitulo aniciioi
analizamos los bonos, para empezar a estudiar a las acciones veamos las principales ililerem ias
entre Bonos u Obligaciones Negociables (O.N.) y las Acciones.:
BONOS. OBLIGACIONES ACCIONES

Las pueden emitir cualquier empresa Las pueden emitir solo In S.A,
El obligacionista es acreedor de la empresa El accionista tiene la condición de síh k»
El rendimiento esta fijado en las condicines de emisión El rendimiento es variable
Se emiten para ser amortizadas a su vencimiento Su vida es perpetua
La diferencia entre una acción y un bono u O.N. radica en que con la acción se es dueño de los
activos de la empresa, mientras que en el caso de poseer una obligación solamente se aiK|uirin
o compra parte de la deuda de la empresa o entidad emisora
En el caso de los bonos y obligaciones, se es un acreedor de esa empresa, y se tiene dercciio la
devolución de la deuda con sus intereses. Son inversiones en renta lija. Sin embaigo, cu la
acción se es propietario de dicha empresa, con mayor riesgo de pérdida (,1c la invci.HÍón .si el
negocio va mal, así como mayor margen de ganancia si va bien.
C onceptos generales de Acciones

La sociedad anónima es el esquema jurídico para la organización de las empresas modernas de
medianas y grandes dimensiones. Uno de los aspectos relevantes que la sijigulari/.an y
acentúan su funcionaEdad en el mundo económico es la división de ca|)ilal en unidades
transmisibles (acciones) y la limitación del riesgo patrimonial de los socios (accionistas) al
monto de sus respectivos aportes.
Cuando una compañía determinada desea recaudar capital una de las opttiones que tiene para
hacerlo es emitiendo acciones. Esta funcionalidad para captar recursos le permite acceder al
mercado de capitales y en particular a las bolsas de valores.
La ventaja es que la empresa consigue capital sin tener que verse comprometida a devolver o
amortizar esos fondos a quien presta el dinero a través de un préstamo o a través de la emisión
de obligaciones negociables, por lo tanto sin adquirir una deuda. Al comprarlas, quicne.s
invierten capital en ellas se convierten en nuevos propietarios de una parte de la compañía.
Lie. Clari,sa A. Fregeiro 223

MiUUivti Iv' Calculo Fiuancieto
Mt'sx'iKto Ue Capuales Valuación de Acciones
Cuando una empresa opta jxjr la euiisión de acciones como modo de financiación, recibe
dinerv> de los in\ ersoies y éstos pasan a ser copropietarios de la misma, lo que les da derecho a
quedarse con una parte de los beneficios de la compañía (los dividendos) y a tomar parte en las
decisiones de la empresa :i través de la Junta de Accionistas.
Las accioties sir\en para medir la participación de cada accionista. Basta una acción para
atribuir el estado de socio. Esta participación social es negociable por vía de las acciones, sin
mrxlifícm* el contrato de sociedad (est.ituto). Las acciones son esencialmente transmisibles.
Participar en los bettefícios y soportar las pérdidas son la causa de todo contrato de sociedad.
Papel de los Inversores

La inversión en acciones implica aceptar los riesgos que le son inherentes, pero como
contrapartida los accionistas tienen derecho a la repartición de utilidades,
l.a razón principal de que los ahoiradores acudan a la bolsa para comprar acciones está en que
esperan porler venderlas a un precio superior al que las compraron, y así obtener un beneficio.
De esta forma todos los inversores son especuladores, en el sentido no peyorativo de la palabra,
ya que todos especulan con que el precio de las acciones que compran, aumente y puedan
venderlas con beneficio.
Los inversionistas esperan que su capital se valore cada vez más en la medida en que la
compañía crezca. La mecánica es simple: si las ganancias y las finanzas de la empresa crecen
saludablemente de igual manera lo harán sus acciones, y el valor que éstas representan. Y en la
misma medida en que la rentabilidad de las acciones aumente, su precio también tenderá a
subir.
Por ejemplo, cuando los inversores compran acciones de Telefónica lo hacen porque están
pensando en que en el futuro más o menos cercano, a Telefónica le va a ir bien, va a tener más
beneficios, y va a repartir más dividendos, etc., en definitiva que la empresa valdrá más y por
lo tanto cotizará a un precio superior. Así pues, lo que hacen los inversores en su conjunto es
actuar de acuerdo a las e.xpectativas que tienen acerca del futuro de las empresas, por esto se
dice que la bolsa anticipa la evolución de la economía.
Clases de acciones
Las acciones pueden ser clasificadas por diversos criterios. Veamos dos de ellos;
l . Por su forma, en función de cómo se designe el titular de las acciones, pueden ser:
• Al portador: las acciones al portador se transmiten por simple entrega. Quien exhibe una
acción al portador puede ejercitar los derechos a ella inherentes su propietario es aquel que
las posea. Son de fácil negociación porque no hay trámites de registros en la sociedad
emisora.
• Nominativas: son extendidas a nombre de una persona determinada y lá sociedad emisora
mantiene un registro de firmas. Las acciones se emiten a nombre del accionista y sus datos
personales así como otros requisitos se anotan en las láminas y en el registro que lleve la
sociedad emisora. La transmisión de acciones se anota de la misma manera.

M'tiitiíil ‘•■il‘‘uU) l'lniiHcioi'o
Mcu i'vio <•'' t'iipitulcs Valuación de Acciones
’ ro« Ion tio m lioN <mo conrioivu.
• Ordinal iíis: No poseen dorodio dil'ercnci!il alguno, gozan de los derechos clásicos.
• 1^ lienen las mismas catucleríslicas (|iic las ordinarias pero cuentan con un
privilegió. <le ahí su nombre, poKlico ya que tienen derecho a más de un voto.
rambicn se las llama aei’iones de voto múltiple o de voto privilegiado,
líl estatuto |)tie(le reeonoeerles luisla cinco volo.s por acción. Como es fácil de imaginar,
(ales aeeimtes oslan en manos de los giupos que han fundado la .sociedad. No se negocian
eon IVeeneneia porque no hay mercado.
• IVederidas ,p.l*i‘i,;lci eiilcs: las acciones prclerciUes tienen caractcrí.stíca.s tanto de títulos de
capital como de üdilos de deuda. Una acción prclerenle es un titulo de capital porque
representan propiedad en una coinpalíía. Sin embargo, una acción preferente, se emite en la
U>rma de un (ilulo de renta lija ya que cuenta con un dividendo fijo.
I.as acciones preferidas otorgan un dividendo fijo cuyo porcentaje es acumulativo en los
ejeieieios c(uc iu> den utilidades .suficientes para abonarlos (hasta cinco años suele fijarse
para esta obligación). Es decir, si en el periodo uno no hubo utilidades y en el periodo dos
si las hay, se. deberá abonttr el dividendo de ambos ejercicios y así sucesivamente.
La acciones lucferidas, por lo general carecen del derecho a voto, salvo para cuestiones
especiales. Los accionistas pueden asistir a las asambleas con derecho a ser oídos.
Los tenedores de estas acciones tienen dos ventajas sobre los tenedores de acciones
onlinarias:
1. Cuando un consejo de adminislración declara dividendos, los propietarios de acciones
prerercnte.s reciben sus dividendos antes que los tenedores de acciones ordinarias.
2. wSi la sociedad se declara en quiebra, los tenedores de acciones preferentes tienen
derechos |)rioiitarios, sobre los tenedores de acciones ordinarias, respecto de los activos
remanentes despuós do haber ¡lagado a los ticreedores.
(.'abe aclaiar tiuc lodo accionista participa, por delniición, en el riesgo empresario que corre la
sociedad de la cgic forma parte. Las acciones preferidas constituyen una categoría de acciones
cine suavizíi osos riesgos, pues quien las posee puede prever con menos incertidumbre que un
accionista ordinario su rendimiento.
Las acciones preferitlas son un híbrido situado, en función del riesgo, entre las acciones
ordinarias (que dependen de la exi.stencia de utilidades y su distribución por asamblea) y las
obligaciones ncgocialjies, es decir, los bonos (cuyos poseedores perciben un a renta fija y
e.xigcn al vencimiento la devolución del capital.
nifercncia.s Drindtmlc.s
La diíercncia fiiiulamcnlal entre las acciones preferidas y las ordinarias, se da por las
caractoríslicas de los socios. Quienes poseen las ordiruirías, usualmente son inversores que
bii.scan mantener sus recursos en la empresa a largo plazo, y quienes poseen las preferentes son
generalmcnle inversores cortoplacistas.
ni i)üblÍco orienta su interés hacia las acciones ordinarias y preferidas. Se observa el interés en
el manejo de los asuntos sociales c|uc ponen de manifiesto los accionistas privilegiados (más
cantidaci de volo.s) frente a) desinterés y transitoriedad de los accionistas que adquieren
acciones como simple inversión.
Los tenedores de acciones ordinarias y privilegiadas tienen un derecho político como ser la
participación en la dcci.siones y un derecho económico el cual se materializa en el cobro de un
dividendo variable ya sea en electivo o en acciones, cuando la asamblea de accionistas así lo
decída.
Ido. Clarisu A. Fregeiro 225

Mamial de 1‘aU'uli' rinancioru
Mcie>'ul<i de ( 'íifátales Valuación de Acciones
V a lo r es d e un a accfón
• Valor Nomimtl de una acción: Expresa la unidad de capital que representa cada acción, que
debe ser igual para todas la acciones de una misma sociedad. El valor nominal se mantiene
inmutable, modificarlo implica una reforma del estatuto.
Es el valor inicial a asignar a cada acción. Se obtiene dividiendo el capital por el número de
títulos. El valor nominal no suele variar a lo largo del tiempo. Usualmente se determina
primero el valor nominal y luego la cantidad de acciones en que se dividirá el capital. El
valor nominal puede expresarse en pesos (moneda local) o bien como un porcentaje.
Este valor nominal en ningún modo determina el valor real de la acción. Tan sólo en el
momento de constitución de la sociedad serviria como aproximación al valor real de la
acción.
De todos modos, el valor nominal sí tiene importancia ya que el porcentaje que represente
del capital de la empresa determina los derechos de voto de cada acción, así como el
porcentaje de los dividendos que le corre.sponden.
2. Valor de cotización o de mercado: El valor de cotización es el valor que el mercado

bursátil correspondiente asigna a las acciones de las distintas empresas. El mismo viene
referido a un momento de tiempo determinado y no suele coincidir con el valor nominal: la
mayoría de los títulos cotizan por encima del valor nominal (sobre la par) o claramente por
debajo (bajo la par).
Desde un punto de vista general los precios de las acciones se forman en el mercado
bursátil según el mecanismo clásico que rige en todo mercado de competencia: el punto de
equilibrio que representa la intersección entre las curvas de oferta y demanda. No obstante
en los mercados bursátiles las mercaderías que se transan tienen una característica especial
(son títulos mobiliarios) y el tipo de mercado tiene también ciertas características
particulares.
3. Valor intriínseco: Es el valor que la acción deben'a tener después que un analista de valores
hubiese examinado en detalle todos los datos relevantes sobre la empresa, con la finalidad
de conocer lo que el mercado estaría dispuesto a pagar por cada uno de ellos.
¿Cómo determina un inversionista si una acción está subvaluada, sobrevalorada, o es
comercializada a un valor de mercado justo? Esto puede ser determinado aplicando el
concepto de valor intrínseco.
Si el valor intrínseco de una acción está por arriba del precio del mercado actual, el
inversionista desearía comprar la acción. Sin embargo, si el inversionista encontrara a
través del análisis, que el valor intrínseco de una acción estuviera por debajo del precio del
mercado para la acción, el inversionista vendería la acción de su portafolio.
La idea central del análisis es que en un determinado momento, las discrepancias que puedan
existir entre los distintos valores que tiene una acción es que tenderán a acercarse a su valor
intrínseco.
Puede suceder que una acción tenga un valor intrínseco alto pero que este no venga reflejado
en su valor bursátil y también a la inversa. En el primer caso supondremos que la acción subirá
de valor mientras que disminuirá en el segundo supuesto
Lie. Clari.sa A. Fregeíro 226

MattitLÍ i.5c Ciiiouio FioaiK'iero
Mcvcsiío tk Cafetales Valuación tle A ccíoíicíi
^'alor ín trm seco de una acción

Análisis técn ico v an álisis fu n d am en tal
Los on;üistas bursátiles utilizan herramientas diversas para intentar analizar el mercado y
prever su evolución futura para encontrar el valor intrínseco de una acción. Estas herramientas
pueden agruparse en dos grandes conjuntos: el análisis técnico y el análisis fundamental.
El análisis técnico parte de la hipótesis de que el mercado ofrece la información suficiente
para poder predecir sus tendencias. Hace hincapié en la evolución de los precios. Supone que el
comportamieato de los precios pasados permite inferir el comportamiento futuro.
Los precios de mercado reflejan permanentemente toda la información sobre una especie. No
tiene mucho sentido, dice esta corriente, invertir recursos y tiempo en tratar de obtener algún
dato o información sobre una compañía que el mercado no sepa y que no esté ya incluida en el
precio. El mercado es sabio y tiene memoria.
La herramienta por excelencia que utiliza el analista técnico es el gráfico. Sólo le interesa el
"dibujo". Lo que pretende esta técnica es "descifrar", utilizando complejas herrarnienta.s
matemáticas, el patrón de comportamiento que gobierna la voluntad del mercado para con esa
especie.
En cambio, el análisis fundam ental se vale de la información económico-financiera interna y

extema de la empresa para analizar el comportamiento de la cotización de una acción Este hace
uso de: datos relativos a la economía general, datos socio-políticos, estado financieros de la
empresa, datos del sector económico en el que operan, estudio de mercado. El análisis
fundamental exige disponer de muchos datos.
El "análisis fundanrental" valúa la acción tomando en consideración los "fundamentáis".
Pues son aquellos factores tales como las ventas, los activos, las ganancias, la capacidad de
gerenciamiento, etc., que caracterizan a una compañía y que, a su entender, justifican el valor
de una acción."La acción vale por las bondades de la empresa", dicen los fundamentalistas.
La premisa básica de esta escuela es que no siempre el precio de mercado de una acción refleja
toda la información sobre una empresa. Dicho de otra manera, es posible mediante la
investigación llegar a conocer sobre la compañía ciertos aspectos que el mercado aún no
conoce, y el mercado "todavía" no refleja.
Entonces, si yo puedo conocer esa información antes que el mercado, podré "ganarle". Y esto
es así porque el mercado finalmente reflejará ese dato en el mismo momento en que se entere.
Pero yo habré comprado antes.
Para esta escuela el precio de una acción depende pura y exclusivamente de las expectativas
que sobre el futuro de la compañía se tenga. Si la empresa va a andar bien, la acción vale. Si la
empresa tiene problemas, el precio de la acción los refleja.
¿Cuánto más espero que la empresa venda en los próximos tres años? ¿Qué nuevas inversiones
va a encarar la compañía? ¿Mejorará su estructura de financiamiento? ¿Y su productividad?
¿Todo esto, hará que gane más dinero? ¿Y que hay sobre las posibilidades de pagar
dividendos?
El objetivo de todo el conjunto de información se supone podrá anticipar la evolución de las
acciones que representan el capital de la empresa en cuestión.
Cuando se va a comprar o vender una acción interesa conocer cuál es su valor para ver en que
rangos de precio conviene moverse (tratando de evitar comprar caro o vender barato).

MariuaJ de Calculo Financiero
Meioado de Capitales Valuación de Acciones
V aluación de A cciones
El problema de la valuación de acciones es que existen demasiados modelos para valuar al
aclivo. El más importante se realiza a través del descuento de flujos de fondos, en ingles
Discounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrínseco de un activo basado en un análisis
fundamental. Es un tipo de análisis cuyo propósito es calcular el valor intrínseco de una acción
y para ello se sirve de toda la información disponible sobre la empresa y su entorno. Pero por
más completa y acertada que sea la valuación, dicha estimación puede ser muy diferente del
precio de mercado
1.0S fundamentos del DCF se encuentran en la regla del valor presente. El valor de cualquier
activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados que el activo genera.
La idea central de este análisis es que el valor de una acción es el valor actual de las
ingresos futuros del accionista.
Se entiende que una vez que la empresa cubrió todos sus costos el remanente puede distribuirse
a los accionistas en fonna de dividendo en efectivo. Entonces, podemos calcular el valor de
una acción a partir del flujo de dividendos descontado por el rendimiento exigido por el
accionista o comprador de la acción.
Los flujos de fondos en este tipo de activos esta dado por los dividendos y la tasa de descuento
a utilizar dependerá del riesgo de los flujos de fondos estimados, siendo más alta para activo.s
más riesgosos y más baja para proyectos más seguros.
En el caso propio de las acciones, el DCF tiene como objetivo estimar el valor actual que tiene
una acción hoy. Este valor es el valor intrínseco y para ello se sirve de toda la información
disponible sobre la empresa y su entorno. Pero por más completa y acertada que sea la
valuación, dicha estimación puede ser muy diferente del precio de mercado
E! valor intrínseco es el valor que la acción debería tener después que un analista de valores
hubiese examinado en detalle todos los datos relevantes sobre la empresa, con la finalidad de
conocer lo que el mercado estaría dispuesto a pagar por cada una de ellas.
¿Cómo determina un inversionista si una acción está subvaluada, sobrevalorada, o es
comercializada a un valor de mercado justo?
Si el valor intrínseco de una acción está por arriba del precio del mercado actual, el
inversionista desearía comprar la acción. Sin embargo, si el inversionista encontrara a través
del análisis, que el valor intrínseco de una acción estuviera por debajo del precio del mercado
para la acción, el inversionista vendería la acción de su portafolio.
“M odelo de D escuento de los D ividendos o D D M -

El Modelo de Descuento de los Dividendos (DDM) es un caso particular dcl DCF para el
capital accionario, en el que el valor intrínseco de una acción es el valor presente de los
dividendos a cobrar por acción.
La ecuación básica para la valuación de acciones es similar a la ecuación de valuación do. los
bonos, el tenedor de una acción recibirá una corriente de dividendos y el valor de la acción al
día de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos.
Para poder calcular el precio de las acciones, vamos a separar entre acciones preferentes y
acciones ordinarias. Las acciones preferentes dan derecho a sus tenedores a tener pagos de
dividendos regulares y fijos.
1ác. Clarisa A. Fregeiro 228

jVlanual. tk’ Cak;«ív< i uíatRa fti
Mercado ile ( 'upiiuli. ■. Valuación de Acciones
Rentas r»et petuas aolU íicJo a la Valuntión de Acciones

Cuantío se compra una acción, el inveisor desconoce el plazo de la operación, es decir, el
licmpo que mantendrá dicha acción en su poder. Entonces, para valuar este activo se usa el
concepto de rentas perpetuas estudiado en capítulos pasados. Se supone que la corriente de
dividendos que el inversor cobrara consiituye una renta constante e infinita. El comprador
espera que un vaUrr constante se pa¿»ue cada año indefinidamente. Así una acción con
crecimiento cero te! dividendo es fijo) es una perpetuidad.
Por lo tanto el valor actual o ])recio inlríuscco de una acción con crecimiento cero se reduce a:
Vo — Dm 1 —2; —^ -.A- "t".........

1+ \ (1+k)^' ( l í k)^
Esta Sumatoria leprescnta una sucesión de infinitos términos que decrecen en una progresión
geométrica decreciente de razón ()+i) ' que ya e,studiamos en la deducción de la renta
inmediata vencida perpetua,
Obteniéndose la siguiente expresión:
.Siendo; D= dividendo preferente.

i = lasa requerida de rendimiento.
Vo = precio intrínseco de la acción. V alor actual.
De esta manera, el precio ciue cuak|uicr persona estaría dispuesta a pagar hoy por una acción
que pagara $22 caria año por el rc.slo del tiempo, siendo la tasa de mercado del 20%, sería de
$1 lü.
$22
Po $1 10
0.2
L a s g a n a n c ia s tie c a i)ita l n o so n im p o r ta n te s
Cuando los inversores compran acciones de una empresa esperan obtener dos tipos de
ganancias; los tlividendos y las ganancias de capital al vender las acciones en caso que el
precio del próximo año sea mayor al del ano corriente.
La razón iwr la cual solo aparecen los dividendos no es que los inversores ignoren la ganancia
de capital, sino que esta última está rleterminada por las estimaciones de ganancias cuando la
acción se venda.
La razón por la cual los inveisores solo eoivsideran al flujo de dividendos y no al precio de
venta es fácil; si consirleramos que vendemos las acciones denüo de muchos años, lo que
obtengamos en aquel momento tiene hoy un valor que se aproxima a cero. Entonces, el valor
ele las acciones de una empresa e.sla dado fimdamentahuente por el valor actual de sus
dlvideudo.s.
Recordar siempre que so Irubaju con dividendos y precios futuros estimados, no se conocen.
Pueden ser esiimado.s por los datos iiistóricos de la compañía.
Lie. Clarisa A. Fregeiu» 229

Manual de Calcuíu Finan* itro
Mercado de Capiiales Valuar lón de Acnone.s
El valor presenie será*

Vo= D,+ P,
I+k
El valor al comienzo dcl segundo año o al final del prímei año será:
V i= IN
D i -t-
I f k
PíxJemos expresar el precio de hoy en función de los dividendos y del precio final del año ?,
reemplazando en la formula aníerior el precio del segundo año:
Vo= _ J ) i_ + Di + Pi
l +k (l+ k )^
Esle es el valor presenle de los dividendos más el precio de venia de la acción para dos
periodos. En fonna genérica para "ii” pt'riorlos, se puede escribir el valor de la acción como el
valor présenle de los dividendos a lo largo de “n” años más el precio de venta al final:
Vo= D i_ + D¿_ + jDj +........4 D„ P„
I+k (I + k ) - ( M k)’ (I + k)"
Lie. O arísa A. Fregetro

230
M.ilUJdl C \íli ulí) l'inaiu uMt)
Mcu :hIo ilr ( \ipilak s Valuación de Acciones
l^lhMin.OS PRACTICOS
hjeicicio 1
Una cmpu'sa, ijuc ya tía alcanzudo su letlio de cic( íinienlo, disliibuye un dividendo anual a
pcipciuidad de $10 siendo el coslo de oporluniilad de los accionistas del ?07r. Calcular el
j)iecio mlnnseeo de cada acción
ResoUición: lormnla a niih/ar.
Vo= [)
V o = jO
0,20
Vo = 50
Rslü quiere decir que los inversores están dispuestos a pagar $50 por cada acción de la empresa
ya que saben que lecibirán un dividendo de $10. Pagando $50 están reconociendo
implícitamente una ganancia dcl 20% anual.
Ejercicio 2
¿Cuánto estará dispuesto a pagar un inversor por una acción que promete un dividendo de $50
anuales y pretende un rendimiento del 2% anual?

V ( l,-,i) = C
V(l,oo, i) = 50
0,02
V(l,oo, i) = 2500
Sí el inversor estimara que la acción la venderá en $2000 inmediatamente después de cobrar el

quinto dividendo, la renta dejaría de ser perpetua y pasaría a ser temporal:
El valor que estará dispuesto a pagar es:
V(1 ,=o, i) = 50 a( 1,5,0.02) + 2000 ( I+i)

V(l,o=, 0 = 2047,13
Ejercicio 3
Calcular el valor que se pagara por una renta, si se desea que esta genere un ingreso de $1000
semestrales en forma vitalicia. La compañía paga el 4% TEA.
V(l,*«.i)=:£

Miiiuial (lt‘ Calculo Financiero
Meivado de Capitales ___ Valuación de Acciones
Pasaje de lasas a reali/ai ya que Ja ciiola es semesiraJ-

i,,., = -1 = 0 .0 1 9 5 2 9
V( ] I) ~ 1OCXJ
(),Ü19529
V(|,oo, i) = 51203^11
Si c) inversor recil>e los primeros $1000 3 años después de coniralada Ja reñía, esla quedaría
diferida:
l-ormiiJa a ulilizar:
a (h, üo,i) = C (I-ri )
i
-5
= IQOO (I-rí),OI9529)
0,0 J9529
V(6,oo, i)= 46483^2
! je. Clarisa A. Fregeiro 232

M.nuitil ^ *ikiilo k m n n u u o
i-iv Capil;)lt's Valuación de Aa.iones
ViiliKu ló n (lo A cciones o rd in a ria s

AnlmiMineiilc, uuinilo se esiiidiaron las leni.is peipciuas ct)nslanles, vimos que resultaba un
méiodo uhl j)iiia anah/ai el piecio de las acciones pielercnlcs donde el dividendo es lijo o paia
cinpicsas l|UC no nene opoiiiinidad de seguir creciendo, ya (|ue requieie un Hujo de fondos
consianles
Sin embaígí\ el modelo tlel dividcmlo constante está limitado para las acciones coiniines u
oidinanas cuyo disidendo depende del crecimiento de la compañía
Para liaceilu piaciu'o se necesita incorpoiar al modelo de descuento de dividendos el supuesto
de que los divideiulos ciecen a una tasa constante que se denoniinaia “q”-
( orno no se puede pioyectai dividendos al infinito, se hacen supuestos en la piáctica que
den va en el modelo de rreciiiiienlo constante de dividendos o modelo de Gordon-Shapiro.
A plicación de las re n ta s p eru ctu as variables a la v aiiia d ó n de acciones.

S i el Unjo ile londos de la acción esta dado poi dividendos distribuidos que ciccen a una misma
lasa de crecimiento llamada cj, es iinn icnta vaiiable en progiesión geométrica y podemos
jd.inleai la sigiiicnie Sumatoria
= 12i + l2 ill± Q j L>i i H-QT h ..........

l a i (1 -t i)' (1 ■+ i)^
Siendo Di el dividendo a rep.irtir el piimer año. Puede obtenerse conociendo el dividendo dcl
poni)do aiuenoi Do Siendo D|=Du(l+q)
Como el val(3i a peipeluidad de un valor es ese valor dividido por la lasa de descuento, se
‘‘implifica la ecuacuSn sislu anteiionnentc'
V o= I OKMULA
DE
GOFCDON
Siendo*
Vo vaJor de la acción de la empresa. Valor inlrínseco. Piecio de la acción.
D I: dividendo por acción que espera obtener la empresa en el próximo año.= Do ( 1+q)
Do. dividendo poi acción que obtiene la empresa este año,
c CUSIO de los recursos propios de la empresa,
q lasa de cieclímenlo a perpetuidad del dividendo por acción.
I.stii es la ecuación de DDM para crecimiento constante de los dividendos de una firma o el
.Modelo de Gordon. Si se espera que los dividendos no crezcan (g = 0), la fórmula se conviene
cri una perpetuidad, peto si aumenta g, la acción tiene mas valor. Esta formula solo es valida
cuando q es menor que i.
Como regla general la tasa de crecimiento q no puede exceder In tasa de crecimiento de toda la
economía (PBl ) en 1 o 2 puntos porcentuales,
En general este modelo describe mejor el comportamiento de las empresas que crecen a una
tasa compaiable al crecimiento de la economía en su conjunto y que tienen políticas de
dividendos bien establecidas que se estima continúan en el futuro.
l ie Clan.sa A. Fregeiro 233

MaiUKil (Jf* Calculo I-'iiuuicicm
Mercado de Capilulc!» V.iluat lón de Au-jt^nes
El modelo de cn*cimienio to n su n t' de los <lividciidos es úlil para las indusinas rnatimas,
donde es piobable cjue el rieum u ii.o del diMcIciido sea eslahlc C o íi este mcHlcIr) se pueden
analiâi rápidimícnie las acciones oe las principales enipicsas de la euinoiníij E,sic modelo
licne sus liniiíacMones cuando se con idera su uso en empresas que e.sCáii en fase de *ic c im ie n io
y pasarán e»i algún rnomenio a una 1<se maduia en el fuiuio
Desventaja dcl modelo

*î pfincipal dcsvenlaia del imxielo DDM es que es exiremadamenle sensible a Jas vanahles
ingresadas en el niíxlelo Si por ejemplo los dividendos a pagai del próximo |>er¡cxio Ü = $10.
una lasa de desálenlo del 10% y un crecimicnlo de los dividendos d e l!)%:
Po- D j / i -q
Po= 1 0 /0 .1 0 -0 .0 5 = 200
Ahora si cslimamos una lasa de ciecimienlo de los dividendos ligeranienle siipeiioi (g= 6%), el
precio de la acción se incrcmenia considerablemenic:
Po= 1 0 /0 ,1 0 -0 .0 6 = 250
Rendimiento de una inversión en acciones

Conocer el valof de cada tipo de acción es uno de los objetivos en las operaciones de
compravenia que con ellas se realizan, ya que lo que se pretende es oblener una plusvalía con
la inveiîón realizada A coniinuación se presenta un ejemplo practico de calculo de la
rentabilidad de una operación de. compraventa de aí'ciones:
rK'ierminnr el imporíe de la compra de I.ÍKM) acciones de la sociedad X que actualmente

coii/an {I de mayo) .i 20,IX) pesos La comisión de la sociedad de valores es del 2.5%c Compra:
1000 ♦ 20 = 20000
0.0025 ♦ 20000= 50
Total= 20050
Determinar el importe neto de la venta de las I (XX) acciones de la sociedad X del ejempit)
anterior, si en el momento de su venia (31 de mayo) cotizan a 22,00 pesos. La comisión de la
stK'iedad de valores es del 2.5%o.
Venta:
KXK)* 22 =22000
0,(X)25^220íX)= 55
Toral= 21945
El lienedcio neto de una operación de compra venta, se obtiene de restar al efectivo total
obtenido por la venta de los títulos y eJ precio total pagado en el momento de su compia Es
decir:
En el caso de la compra venia de los ejemplos anteriores, el beneficio neto será:
Benelicío neto = 21945 - 200.50 = 1895

La rentabilidad de una operación de compra venta la podemos medir por el rédito de cada
unidad monetaria dei capital invenido.
Lie. Clarisa A . F^regeiro 234

VIanual (Je Calculo Financiero
Mercado de Capitales Valuación de Acciones
Keniabilidaü = beneíicio neio X IfX)
Compra
S i calculamos la reriiahilidad de la compra-venia de los ejemplos anieriores;

Rentabilidad = IH95 x 100 = 9,45%
20050
ina>o 31 mayo
20)50 21945
1a<a nominal anual'
2 1 9 4 5 = 2 ( K j 5 0 n 4 T N A * 3 0 / 36 5 )
T N A = \AA^:f
T N A = 1 15%
235
Í M . C lá m a A. Fregeiro
M anual dü Calculo ! inai>cK lO
Valiiiicíón íle Acciones
M m ado ilr Capilalcs
l ü C M P L O S P K A C T K 'O S
Fjvixícm J
¿Cuánto csiaríii dispiu-sio a pagai hoy por «ma attión (|uc el dividendo actual es de $2? y
Livcíeia a lina la'ia conslanlc cada añ(^ tJcl H%?
liínimla a uhlizar
V(> = Dj_= _rViLl H])
1- q i-q
Vo= 2 2 » (M (U )S ) = I9H
o"2 - í),OS
Ejercicio 2
Ac( lón "A" Acción “B"

Precio actual $100 $1?0
OivideiMio esperado $5 $9.6
Creciniíenlo 5% 3%
estimado divíd.
1 asa Des.(k) 10% 10%
Resoludón. formula a utilizar.

Vo=-- Ui
i-q
í^ c i o de la acción *‘A”:
P = 5A),10-0,05 = lOfJ
Precio de la acción “B’':
P = 9,6/0,10-0,03= 137
Estos valores serian los víüores intrínsecos de cada acción. Y se deberán comparar con el
precio de mercado de las «acciones para poder tomar una decisión.
En este caso será más conveniente comprar la acción “B” ya que su valor intrínseco supera al
precio de mercado, i 37 > 120
Ejercicio 3
El señor Lulcas va a determinar el precio de las acciones del LUFY LTDA., asesorado por una
firma de finanzas llega a la siguientes conclusiones:
Dividendos $2, Tasa de descuento de mercado 20%, crecimienfo de dividendos 15%;
V o= Di
í-q
P= 2 =:40
0.2 >.I5
El señor Lukas concluye que puede ofrecer $40 por acción en 100 acciones de LUFY LTDA.
Pero la afiniia de finanzas le indica que las accíotic.s están actualmeofe a $50, por lo tanto debe
revisar sus cálculos o abandonar las acciones por sobre valuación.
l.ic. Clarisa A. Eregeiro 236

Manual ilr (âluilo
( 't) li u¡o i u u o u i f / o r» f i h i l
nil)lioun>na
• ( ’íikiilo ImikimcÍimo Aplicado, Auloi. CJiiilleinu) López Oum iaul. luJiciones La \jcy
• liivtilii y ganai ími la La Bolsa. Auloi: Palriciu C icspo. Ldilorial Gestión 2000
• I a iuvcisión Biirsálil Auloics: Julio M acciu, t l v i r a M aiia Schamunn, Edgar
leloiK'lic, (Jsvaldo Luis Migniiu. Ediional: Icsis. Tundación Bolsa de coineicio.
• Valuación de Bonos en el M eiciidn de Capilalcs. Auloics; C laudio Ariganello,
( iusiavo Tapia Ldicioiics Nueva Técnica SRL.
• XXIII Jornadas Nacionales de P io le so ics U nivcrsilaiios de M a ic n iálita Financiera
(oclul)ie 2002). I’acullad de C iencias Económ icas.
• A dm inísiiación de Carteras de Inversión. Autor: M arcelo A. Elbaum . Ediciones
Maeclii
• Introducción al Análisis de Decisiones Financieras. Autor: Ricardo Pascale.
Ldicioncs (Contabilidad M oderna,
P u tiin as d e I n t e r n e t c o n s u lt a d a s :
w wNv.bolsai.coin
WWW p o p lo lioDnsoiuil.com
Idc. Clarisa A . Fregeiro

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d d n s H A iiflb 6 lld F r c c c i r o

■ >v .-Í^- ^ ^ H ri^

Incluye ejercitación práclicn resuelto y opiicocion de los funciones

Clarisa Anabella Fregeiro

Incluye ejercitación práctica resuelta y aplicación de las funciones

Lie. Clarisa A. Fregeir o

1 uf>cionairiícnto del sistema financiero, operaciones financieras, capitalización y

A dcíná, los mtríKlucc en la asignatura "Administración Financiera" con el desarrollo de los

¡MÍ Ijcencíada Clarisa A. Fregeiro ha tenido en cuenta para la preparación, desarrollo y

í eo /jiií: Im estudiantes, investigadores y docentes encuentren al presente texto útil para

Juan Ramón Garnica Hervás

Lie, Clarisa A. Fregeiro

l ic. Claiisa A. Eicíieiio

Lie ClaiisaA Fregciio

Lie. Clarisa A. Fregeiro

lác. Clarisa A. Pregeiio

lac. Clarisa A. Frcgeiio

Partes giie intervienen en una oneración financiera

Demandantes nNANClAClON INVERSION Oferentes

S e i n c l u y e n a c t iv o s a lta m e n te líq u id o s ta le s c o m o b ille t e s , m o n e d a s y d e p ó s it o s a la v is ta q u e

S e n e g o c ia n a c t iv o s fin a n c ie r o s d e c o r to p la z o , para sa tis fa c e r p r in c ip a lm e n te n e c e s id a d e s d e

Lie. Clarisa A. Fregeiro 3

ConccDíos fimmderos clav(*s n íener en cuenta

Lie. Clarisa A. Fregeiro

OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES

OPERACIONES FINANCIERAS COMPLEIAS

RENTAS (imposición) RENTAS (rema inmediata)

l.it. (.'larisa A. Fregoiio

Si la ganancia la meilimos en térniinos rela(ivo.s, es decir, el tanto por uno, lo llamaremos

Lie. Clarisa A. Fregeiro

Prniuccíón de In expresión narn cncontnir el Monto: •

Valor fimiro = valor presente (l*i* i„)

Es llamado factor de capitalización, tiene la canicierística de

víc Oai ísa A. PVegeiro

C o= 1000 C3o= 1060

I (o,n) = Cn -- Co = J 060- 1000 = 60 Ganó $60 de ínteres en 30 días.

Lie. Clarisa A. Fregeiro

;,Qué es la Tasa Nominal Anual?

S u c a p ita liz a c ió n e s su b p er io d ica , y a q u e e x is te m ás d e una ca p ita liza ció n en el p e r io d o de

Transformación de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de interés

G en eralizan d o para cu a lq u ier p la z o :

Líe. Clarisa A. Fregeiro

M.mín. $ 1.000.-. Mas de $

16,00% 16,25% 18,25% Monto mínimo $ 500.-

m 15,25% 15,55% 15,75% Monto mínimo $ 1.000.-

Lie. Clarisa A. Fregeiro

Lie. Clarisa A. Fregeiro n

Lie. Clarisa A. Fregeiro 12,

AlU-rnaíiwi 2: transformámos la tasa contractual en efectiva y luego calculamos el monto:

Respuesta: comparando los montos o los rendimientos conviene la üllcniaüva l

2. Dclx:mos calcular la tasa de la alteniativa 2 que hace indiferente a la alternativa l, esto

Co = 4000 ^3M = 4333

Renovación de operaciones fiiiancicras simples

Analicemos el siguiente eicmolo:

Lie. Clarisa A. Fregeíro 14

Co= 1000 C3(i = 1060 C6o= 1123.6

El plazo de la opentción es de 60 días, por lo que su rendimiento debe analizarse mediante el

Rendimiento total de la operación ico=1123,6 / KXK) - 1 = 0,1236

Características del interés compuesto o L.R.P.U

E)educci6n de la fómnila genérica

Periodo Capital Interés Monto

n (I+¡) <1 + i) i (1 +i) +(1 +Í) i =(1 •Hl)"

Lie. Clarisa A. Fregeiro 15

Valor fimiro = valor presente (li i„)