Dirección Financiera

Francisco Pérez Hernández

Departamento de Financiación e Investigación de la
Universidad Autónoma de Madrid

Objetivo del curso:

Dentro del contexto de la Dirección Financiera, se pretenden explicar los fundamentos

básicos de la Inversión y la Financiación de la empresa, haciendo especial hincapié en la
evaluación y selección de proyectos de inversión en ambientes de certidumbre e incertidumbre.

El enfoque de la asignatura pretende que el alumno adquiera destreza en la valoración y

ordenación de las decisiones de inversión tanto en activos fijos como circulantes.

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 Departamento de Financiación e
Investigación Comercial

Tema VI. Introducción a la Teoría de Carteras

VI.1. Modelo de Markowitz

VI.2. Modelo de Mercado de Sharpe

VI.3. Modelo de Carteras Mixtas y la CML.

VI.4. Modelo CAPM

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 Teoría de Carteras

1. Origen del Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El Modelo CAPM fue desarrollado por Sharpe (1964), Lintner

(1965) y Mossin (1966)

El principal supuesto teórico es que el único riesgo al que debe

enfrentarse el inversionista es el de la incertidumbre sobre el
precio futuro de un activo en el cual desea invertir.

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 Teoría de Carteras

2. Supuestos teóricos del CAPM

Todos los inversionistas se comportan de acuerdo con el

modelo media-varianza propuesto por Markowitz.

Mismo horizonte temporal de las operaciones de inversión.

Existe información simétrica y por tanto, eficiencia del mercado.

No existen restricciones institucionales como la imposibilidad

de vender a corto o endeudamiento a la tasa libre de riesgo.

No existen los impuestos ni las comisiones.

No se puede influir sobre el precio del activo. Por tanto,

competencia perfecta

El trading de activos se lleva a cabo continuamente en el

tiempo
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 Teoría de Carteras

El modelo CAPM tiene como principal objetivo estimar la

rentabilidad de cada activo en función de su riesgo, así como
determinar un indicador adecuado que nos permita obtener un
estimador eficiente del riesgo.

Es importante destacar que en el Modelo CAPM el riesgo específico

o no sistemático no se tiene en cuenta puesto que éste puede
reducirse mediante la diversificación.

Por tanto, existe una relación creciente (positiva) entre el nivel de

riesgo, la beta y el nivel de rendimiento esperado de los activos.
Es decir, a mayor riesgo, mayor rendimiento.

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 Teoría de Carteras

El modelo CAPM puede plantearse gráficamente de las siguiente

forma:
E p

LMV

EM

R f


2
M
 P, M

 0  0  1  i
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 Teoría de Carteras

3. Procedimiento matemático del Modelo CAPM

La línea del mercado de valores (LMV) representada en el gráfico
anterior se obtiene a partir de la siguiente ecuación:

E  Rf
 Rf  
M
E

P 2 P,M
M

Donde podemos comprobar que la rentabilidad esperada del

activo E P está en función de la tasa libre de riesgo f la cualR
representa el valor del dinero en el tiempo.

Por otra parte, se observa que existe una relación positiva entre E

P
y la covarianza del activo con la cartera de mercado P, M , lo
que implica que la rentabilidad esperada de equilibrio de cualquier
activo es directamente proporcional al nivel del riesgo sistemático.
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 Teoría de Carteras

Al igual que en CML, la cartera de mercado está representada por el

punto de intersección M. Por tanto, los activos que se encuentren a la
derecha de este punto poseen un mayor riesgo que la cartera de
mercado y por tanto, mayor rentabilidad. En el caso opuesto estarán los
activos que se sitúen a la izquierda.

Un concepto nuevo que introduce el Modelo CAPM es el coeficiente beta


que nace cuando relacionamos el riesgo sistemático ( P,M ) con el

2
riesgo del mercado ( ). Así, tenemos que:
M


Covarianza de la rentabilidad

  P, M del activo con la de mercado:


i 2 riesgo sistemático.
M
Varianza de la rentabilidad
del mercado: riesgo de
mercado. 8
 Teoría de Carteras

El coeficiente beta  i se define como la volatilidad de la

rentabilidad de un activo ante movimientos de la rentabilidad del
mercado. Es decir, mide el riesgo sistemático de un activo en
comparación con el riesgo de mercado.

Si  i
 0 , la rentabilidad esperada del activo i será igual al
rendimiento de equilibrio de un activo libre de riesgo.

Si  i
 1 , representa el riesgo de la cartera de mercado, ya que la
covarianza con ella misma es igual a la varianza.

Si  i
 1 , indica que la rentabilidad del activo tendrá un riesgo superior
a la rentabilidad del mercado (activos agresivos).

Si  i
 1 , indica que la rentabilidad del activo tendrá un riesgo inferior
a la rentabilidad del mercado (activos defensivos).

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 Teoría de Carteras

A partir de la LMV también se puede calcular el rendimiento esperado de

las carteras. Para ello es necesario estimar la beta de la cartera a
través de la media de las Betas de cada título, ponderadas por la
parte del presupuesto invertido en las mismas, por tanto:

 P
 X  X 
1 1 2 2
 ...  X n 
n

Por tanto, la ecuación de la LMV para cualquier cartera se estima de

la siguiente forma:

E P
 Rf  E  R 
M f P

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 Teoría de Carteras

Esta metodología es una herramienta que nos permite obtener el

rendimiento esperado de una activo en función de su riesgo sistemático.

Por ejemplo, si la Beta de una activo fuese de 1,5 y la prima de riesgo

del mercado es del 7%, sabremos que si la tasa de interés libre de riesgo
es del 5%, el rendimiento anual esperado de dichas acciones es del:

5% + 7% * 1,5 = 15,50%

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Bibliografía:
Sharpe, W. F. (1964). “Capital Asset Prices: A theory of market
equilibrium under conditions of risk”, Journal of Finance, 425–442.

Lintner, I. (1965). “The evaluation of risk assets and the selection fo

risk investment in stock portfolio and capital bufgets”, Review of
economic and statistics, 13–37.

Mossin, I. (1966). “Equilibrium in a capital asset market”,

Econometrica, 768–783.

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