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Unidad 1 LA BOLSA Y LOS TITULOS QUE COTIZAN

1.1. Definicin de Bolsa de Valores

La Bolsa de Valores es una organizacin privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan rdenes y realicen negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades o compaas annimas, bonos pblicos y privados, certificados, ttulos de participacin y una amplia variedad de instrumentos de inversin. La negociacin de los valores en los mercados burstiles se hace tomando como base unos precios conocidos y fijados en tiempo real, en un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el mecanismo de las transacciones est totalmente regulado, lo que garantiza la legalidad y seguridad. Las bolsas de valores fortalecen al mercado de capitales e impulsan el desarrollo econmico y financiero en la mayora de los pases del mundo, donde existen en algunos casos desde hace siglos, a partir de la creacin de las primeras entidades de este tipo creadas en los primeros aos del siglo XVII. Los participantes en la operacin de las bolsas son bsicamente los demandantes de capital (empresas, organismos pblicos o privados y otras entidades), los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas) y los intermediarios. La negociacin de valores en las bolsas se efecta a travs de los miembros de la Bolsa, conocidos usualmente con el nombre de corredores, sociedades de corretaje de valores, casas de bolsa, agentes o comisionistas, de acuerdo a la denominacin que reciben en las leyes de cada pas, quienes hacen su labor a cambio de una comisin. En numerosos mercados, otros entes y personas tambin tienen acceso parcial al mercado burstil, como se llama al conjunto de actividades de mercado primario y secundario de transaccin y colocacin de emisiones de valores de renta variable y renta fija. Para cotizar sus valores en la Bolsa, las empresas primero deben hacer pblicos sus estados financieros, puesto que a travs de ellos se pueden determinar los indicadores que permiten saber la situacin financiera de las compaas. Las bolsas de valores son reguladas, supervisadas y controladas por los Estados nacionales, aunque la gran mayora de ellas fueron fundadas en fechas anteriores a la creacin de los organismos supervisores oficiales.

El mercado burstil Existen dos categoras de valores mobiliarios (ms comnmente llamados ttulos-valores) que cotizan: las acciones, que son ttulos representativos de propiedad y las obligaciones, que son ttulos representativos de crdito, tambin llamados genricamente bonos. En Bolsa, los ttulos (acciones y obligaciones) se cambian por dinero lquido. Se puede decir que existen dos tipos de flujos econmicos: los flujos financieros (en dinero) y los flujos reales (ttulos). Flujos financieros

Ttulos Acciones Obligaciones

Dinero lquido

Flujos reales

1.2.

Breve historia de la Bolsa

Se cree que el origen de la palabra Bolsa procede de Blgica; a finales del siglo catorce, los negociantes de Brujas se reunan en la residencia de un caballero llamado Van der Buerse, cuyo escudo de armas representaba tres bolsas (de dinero); as pues, se dirigan a las bolsas. Las Bolsas europeas ms antiguas aparecieron en el siglo quince en Amberes y posteriormente en Amsterdam. En Francia, las dos primeras ciudades que organizaron una Bolsa de Valores fueron Lyon y Toulouse. Despus, le toc el turno a Pars. Las transacciones tuvieron lugar, en esta ciudad, primeramente en el puente Change, despus en la calle Quincampoix, y en el ao 1684 se dio un estatuto a los agentes de cambio.

En 1718 se produjo la famosa especulacin relativa a la compra de acciones emitidas por la compaa de comercio del banquero John Law; esta sociedad, que deba valorar Louisiana y Canad, vio incrementar sus cotizaciones hasta el da en que el pblico se percat de que las acciones carecan de valor. La profesin burstil se organiz en 1724 mediante 2 decretos que precisaban que las transacciones en Bolsa deban tener una duracin de 3 horas y que el acceso no se permita ms que a los banqueros, financieros, agentes de cambio y de comercio, burgueses conocidos y domiciliados en la ciudad, y los extranjeros que tengan un corresponsal parisino. En vsperas de la Revolucin Francesa, se cotizaban en la Bolsa de Paris 17 valores (de los cuales 14 eran valores de Estado). Napolen Bonaparte codific el mercado burstil: el cdigo de comercio, promulgado en 1805, estipula que solo los agentes de cambio tienen derecho a negociar los efectos pblicos y otros susceptibles de ser cotizados.1 El nmero de valores cotizados se multiplic en el trascurso del siglo 19 como consecuencia del desarrollo industrial. En 1852 se cotizaban en Paris ms de 200 valores (de ferrocarriles, seguros, bancos). La Bolsa tuvo un importante auge a causa de la modernizacin y del progreso tcnico gestados en el seno de la industria durante el siglo diecinueve, as como de la concentracin de empresas que result de ello: las empresas de pequea talla se transformaron con el paso del tiempo en otras de mayor envergadura y en grandes compaas que tuvieron que recurrir a medios financieros importantes. La Bolsa se halla ntimamente ligada al desarrollo del capitalismo; de hecho, no existe ms que en los pases con economas de mercado. En aquellos de economa planificada, no hay Bolsa de Valores.

SISTEMA DE ECONOMIA DE MERCADO

SISTEMA DE ECONOMIA PLANIFICADA

LA BOLSA EXISTE
(ejemplos: bolsas en: Nueva York Tokio Pars Londres)

LA BOLSA NO EXISTE
(no hay bolsa en Cuba)

Estados Unidos de Norteamrica: Si bien la primera bolsa de valores de este pas se estableci en Filadelfia en 1790, hablar de Wall Street es sinnimo de movimientos burstiles por ello resulta muy interesante conocer la historia de la Bolsa de Valores de Nueva York. Wall Street es una calle, una direccin en la ciudad de Nueva York, que va exactamente desde Roosevelt Drive cerca del East River, hasta la vieja iglesia de La Trinidad. En el ao 1609 era un camino de tierra que adquiri su nombre (Wall Street: Calle del Muro) debido a un muro de tapia construido a lo largo de ste, poco tiempo

despus que Nueva York fuera fundada como un centro de comercio holands. El muro ms tarde fue mejorado con una cerca de madera, con el propsito de mantener las vacas adentro y los indios afuera. Aunque se sabe poco sobre su xito con las vacas, hacia 1626 a los indios se les permiti entrar a la comunidad inicial de negocios. La calle sin embargo se convirti rpidamente en un centro de actividad comercial debido a que conectaba los muelles que prestaban servicio al comercio, por el ro Hudson en un extremo y al negocio de importacin del ro East en el otro. Los primeros comerciantes tuvieron muchos negocios, sin embargo no invertan formalmente en acciones y bonos, ya que hasta la posesin de George Washington, Wall Street no tena bolsa de valores. En 1789 el primer congreso de los Estados Unidos autoriz la emisin de bonos del gobierno para absorber los costos de guerra por un monto de U$S 80 millones. Dos aos ms tarde el Banco de los Estados Unidos ofreci las acciones al pblico. Si bien ya haban valores para negociar, an no exista un mercado organizado en Wall Street, hasta que el 21 de marzo de 1792 los lderes se reunieron en el Corres Hotel para establecer un mercado de subasta ms organizado, as el 17 de mayo de 1792 veinticuatro hombres firmaron un documento por el cual acordaban negociar papeles slo entre ellos mismos, para mantener las tarifas de comisiones y evitar otras subastas. El 8 de marzo de 1817, los miembros adoptaron una organizacin formal creando la actual Bolsa de Valores de Nueva York. Espaa: La primera Bolsa de Valores en este pas fue la de Madrid, abierta en 1831, que es la ms importante, seguida de las de Barcelona, Bilbao y Valencia. Tras la promulgacin de la ley de mercado de valores (1988), en 1989 se puso en prctica una reforma de la bolsa en profundidad, que estableci la interconexin de las cuatro bolsas, se introdujo la informatizacin en la contratacin que pudo ser continua durante todo el da, y se crearon las sociedades de bolsas, y la Comisin Nacional del Mercado de Valores. La Bolsa en Paraguay. Un capitalismo eficiente necesita un Mercado de Capitales dinmico. El Paraguay hasta el ao 1989 ha vivido una dictadura militar, que mantuvo al pas inmerso en un retroceso econmico, social y cultural. Un pas en donde la formacin de una sociedad annima deba ser aprobada por el presidente de la Repblica difcilmente poda llegar a cumplir los otros muchos requisitos de una economa de libre mercado, y esa era la situacin en el Paraguay. La Bolsa de Valores y Productos de Asuncin S.A. - BVPASA fue constituida en el ao 1978, por un grupo de empresarios locales que durante un tiempo intentaron su funcionamiento, sin xito alguno. Sin embargo, si bien la sociedad terminaba cada ejercicio anual sin movimiento, mantuvieron la forma jurdica de la sociedad, hasta que luego del golpe de estado del ao 1989, se propulso una ley que fijara el marco legal regulatorio del Mercado de Capitales y creara la figura de la Comisin Nacional de Valores. Esa ley fue promulgada en diciembre del ao 1991 bajo el Nro. 94. Con el respaldo de esta nueva autoridad, y con las normas generales claras, los accionistas de la Bolsa de Valores decidieron en asamblea que era hora de activar la sociedad, y luego de aprobados los trabajos del proyecto de funcionamiento, se abri la primera rueda de bolsa el 11 de octubre de 1993, con 3 sociedades emisoras inscriptas. Hasta la fecha, BVPASA es la nica Bolsa de Valores constituida en el Paraguay, y actualmente se encuentran cotizando acciones y otros ttulos 67 empresas emisoras, con la participacin de 5 Casas de Bolsas activas. Se han constituido 4 Calificadoras de Riesgo, no contando hasta la fecha con la participacin de ningn Fondo de Inversin ni Fondo Mutuo y se ve muy lejana an la inclusin de Administradoras de Fondos de Jubilacin Privada.

1.3.

Valores mobiliarios

Los valores mobiliarios o Ttulos Valores son ttulos que representan derechos de asociados o de prestamistas. Tienen la ventaja de que son fcilmente negociables en Bolsa. Existen dos grandes categoras de ttulos que se pueden negociar en Bolsa: Las acciones Las obligaciones Las acciones son ttulos que representan el capital social de una empresa. Se conocen con el nombre de valores de renta variable. En efecto, el poseedor de la accin recibe los dividendos correspondientes a la fraccin de los beneficios distribuidos por la sociedad. Dado que los resultados de la empresa varan segn los aos, los dividendos tambin son variables; pueden bajar, estancarse, aumentar o desaparecer. La renta del accionista flucta en el tiempo. Las obligaciones las emiten las empresas privadas, pblicas o estatales. Son valores conocidos con el nombre de instrumentos de renta fija. Se los denomina de esta manera porque los intereses dados al comprador de la obligacin se fijan en el momento de su emisin y en cada periodo (mensual, trimestral, semestral o anual) el tenedor de la obligacin percibir un inters fijo (por ejemplo, si el bono se emite a un tipo del 12% al ao, por una inversin de G. 10.000.000, cada ao el inversor percibir G. 1.200.000) LAS DOS CATEGORIAS DE TITULOS

1.4.

Vida de los ttulos

El nmero de ttulos cotizados en la Bolsa de valores vara en el tiempo. La Bolsa se puede comparar a un organismo vivo, con ttulos que nacen, evolucionan y luego desaparecen. De tal forma, que podemos distinguir tres fases en la vida de un ttulo: a) La introduccin de un ttulo en bolsa puede producirse en diversas circunstancias. Por ejemplo, una sociedad decide cotizar en bolsa: sus acciones se introducen en la cotizacin; o bien, una sociedad privada o pblica o el propio Estado decide emitir una obligacin (bono): los nuevos ttulos emitidos se inscriben en la cotizacin oficial. Diferentes tipos de inversores (particulares, fondos de pensiones, compaas de seguros) adquieren estos ttulos (acciones u obligaciones). b) A continuacin, los ttulos cambian de manos: van a venderse y a comprarse; las cotizaciones de bolsa van a fijarse en cada sesin, en funcin de la oferta y de la demanda: habr varias fases al alza y a la baja en las cotizaciones c) Ms tarde, tras un periodo ms o menos largo, el ttulo va a desaparecer. Las causas de ello son numerosas: en lo referente a las acciones, la cancelacin de la cotizacin se produce cuando las transacciones sobre el ttulo parecen insuficientes e inclusive inexistentes. No se juzga pues, oportuno, conservar su cotizacin en bolsa. Adems, las operaciones de concentracin industrial tienen como meta hacer que unas sociedades absorban a otras. Y por ltimo, las decisiones gubernamentales de nacionalizacin pueden hacer desaparecer sociedades que coticen en bolsa (ver apartado sobre las nacionalizaciones). Referente a las obligaciones, la supresin de la cotizacin puede producirse si se ha reembolsado la obligacin, es decir, en el vencimiento previsto (si un bono se emite por un periodo de 10 aos, los ttulos correspondientes no se cotizarn ya en Bolsa al finalizar el periodo de los diez aos). 1.5. Las acciones

Las acciones o valores de renta variable son ttulos que permiten a sus poseedores convertirse en asociados de la sociedad que los ha emitido. El accionista es, en cierta medida, propietario de la sociedad: posee una parte del capital social. Coloca fondos en la sociedad, pero adquiere un riesgo frente al futuro de la empresa; acepta, por ejemplo, no percibir remuneracin alguna si los resultados del ejercicio son deficitarios; en este caso, efectivamente, no recibir dividendos. Si la empresa no logra buenos resultados y se produce una quiebra o un mandamiento judicial, el accionista se arriesga a perderlo todo, ya que los asalariados de la empresa, as como los acreedores y los prestamistas, tienen prioridad. Por el contrario, si la sociedad funciona convenientemente, el accionista participar en sus buenos resultados recibiendo una parte de los beneficios realizados en forma de dividendos. Podr beneficiarse tambin de las plusvalas sobre la venta de los ttulos. EL ACCIONISTA Asociado de la sociedad Adquiere riesgos Percibe dividendos Vota en las Asambleas Generales de Accionistas (dependiendo del tipo de accin que posea)

En la contabilidad de la empresa, las acciones forman el capital social (ejemplo: un capital de 200 millones de G. dividido en 200 acciones de G. 1.000.000; ste es el valor nominal de la accin). El grfico reproducido a continuacin refleja el balance de una empresa; en el margen derecho vemos el origen de los fondos (o pasivo) y a la izquierda el patrimonio de la empresa (o activo). El balance se establece por lo menos una vez al ao.

Balance de una sociedad

1.6.

Los dividendos

El dividendo se puede definir como la parte de los beneficios que arroja una sociedad de capitales, atribuida a cada accionista. La Asamblea General de Accionistas es la encargada de fijar el importe correspondiente del dividendo, despus de haber dado el visto bueno a las cuentas del ejercicio y haber comprobado la existencia de las sumas a distribuir. Cuentas de Resultados

1.7.

Las obligaciones

Las obligaciones son ttulos representativos de una deuda adquirida por una persona fsica o jurdica. El valor nominal de los ttulos, segn la reglamentacin de la Bolsa de Valores de Asuncin, es de G. 1.000.000 para los ttulos emitidos en moneda local y de US$ 1.000 para los emitidos en Dlares estadounidenses. El inversionista presta fondos a la empresa, que le sern reembolsados en el vencimiento previsto. Adems, recibir cada cierto periodo, mientras dure su inversin, los intereses fijados en el momento de la emisin. El inversionista no asume ningn riesgo en particular: se le asegura recuperar su inversin inicial y se le garantiza percibir los intereses correspondientes, salvo quiebra del emisor. Las emisiones de estos ttulos giran, por lo general, en torno a unos importes muy elevados. Se puede distinguir entre los diversos emisores: Estado. Empresas del sector pblico, que se benefician de la garanta del Estado. Empresas del sector privado.

En la contabilidad de la empresa, la emisin de deuda figura en el pasivo del balance entre las deudas financieras. Al inversionista se le considera casi como un banquero que presta dinero a la empresa. Los intereses pagados a los inversionistas constituyen gastos financieros deducibles de impuestos para la empresa. EL INVERSIONISTA Presta fondos a la empresa. Tiene asegurada una renta (los intereses) Tiene un plazo de vencimiento. No contrae riesgos(*)

(*) salvo caso de quiebra del emisor. La duracin de la deuda se fija en el momento de la emisin y al reembolso de la suma prestada se denomina amortizacin. El reembolso puede producirse: En su totalidad en el vencimiento previsto. Ejemplo: Emisin de Bonos de Sallustro y Ca. S.R.L. por un valor de 2.500 millones de guaranes, emitidos en febrero de 2.011, a una tasa de 13%, con intereses trimestrales, con una amortizacin en su totalidad al vencimiento en febrero de 2.014 (Duracin del bono 3 aos). Con amortizaciones parciales de capital. Ejemplo: Emisin de Bonos de Comfar S.A.E.C.A., por un valor de 1.500 millones de guaranes, emitidos en febrero de 2.011, a una tasa del 14%, con intereses trimestrales y amortizaciones parciales de capital en agosto de 2.013 (25%), mayo de 2.014 (25%), mayo de 2.015 (25%) y febrero de 2.016 (25%) (Duracin del bono 5 aos).

1.8.

Caractersticas de las obligaciones

En el momento de cada emisin, la sociedad emisora har constar en el ttulo: Las caractersticas propias de la sociedad emisora, tales como nombre, capital, objeto y domicilio, as como el escribano que otorg la escritura de constitucin. La designacin especifica del ttulo: bono, pagar, bono con garanta El importe y la moneda de la emisin. La fecha de emisin. Las garantas de la emisin. La serie, valor nominal, vencimientos, intereses, amortizaciones parciales, en caso de que los tuviere. Las firmas de los representantes legales de la empresa. En Paraguay los ttulos son emitidos a nombre de la Bolsa de Valores y Productos de Asuncin S.A., que se encarga de llevar las anotaciones en cuenta de los intermediarios que adquirieron los ttulos para sus clientes. 1.9. Diferentes categoras de obligaciones

BONOS CUPON AMERICANO En los cuales el inversionista percibe los intereses peridicamente y el reembolso del valor nominal en el momento de la amortizacin, operacin que se efecta mediante un pago nico que coincide, en todos los casos, con el vencimiento del ltimo cupn. BONOS CUPON CERO Se trata de una operacin de prstamo en la que se percibe, en el momento de la amortizacin, el nominal y los intereses acumulados hasta entonces. No tienen cupones y se negocian normalmente a descuento. BONOS INDEXADOS Indexar un bono es hacer variar los cupones en base a un ndice dado que se toma como referencia. Los ndices pueden ser internos o vinculados a la actividad efectuada por la empresa que las emite. Los ndices externos no tienen ningn tipo de vinculacin. Por ejemplo un bono que pague intereses basados en la tasa LIBOR o en la inflacin. BONOS CONVERTIBLES Son aquellos que pueden transformarse en acciones. Cuando los bonos convertibles se transforman en acciones se genera un proceso de ampliacin de capital, en el que el nmero de acciones emitidas va en funcin del nmero de bonos que se convierten. BONOS SUBORDINADOS Son aquellos emitidos por entidades bancarias o financieras, que tienen la particularidad de que pueden ser convertibles en acciones en caso de que la sociedad necesite ampliar su capital para restituir prdidas o alcanzar el nivel de capital mnimo exigido, se emiten a plazos mnimos de 4 aos, solo pueden ser negociados a travs de oferta pblica y son considerados vlidos para el clculo del patrimonio efectivo de la sociedad por el Banco Central del Paraguay.

UNIDAD 2 LA BOLSA Y LA FINANCIACION DE LA ECONOMIA


2.1. El mercado financiero y la financiacin de la economa El mercado financiero constituye uno de los circuitos de financiacin de la economa. Los fondos recogidos en el mercado financiero provienen de un ahorro previamente existente. Este ahorro procede de las economas domsticas. Cuando las empresas o el Estado reciben fondos a cambio de nuevas emisiones de ttulos, esos fondos se transfieren del patrimonio de los particulares hacia el sector productivo o el sector pblico. El sistema bancario es otro circuito de financiacin de la economa. Sin embargo, los crditos prestados por la banca no corresponden siempre a fondos ya existentes. Los bancos pueden aumentar el volumen monetario en circulacin ofreciendo crditos. La financiacin de la economa mediante el sistema bancario tiene un carcter ms inflacionista que la financiacin burstil. Sin embargo, para limitar el efecto inflacionista del crdito bancario se toman a veces ciertas medidas restrictivas (limitacin del crdito, alto nivel de los tipos de inters). El mercado financiero puede dividirse en dos partes: el mercado de lo nuevo, o mercado primario; y el mercado financiero de la ocasin, o mercado secundario; este ltimo constituye la principal funcin de la Bolsa de Valores. El mercado primario corresponde a la emisin de nuevos ttulos al pblico. Los emisores desean recoger fondos para realizar sus programas de desarrollo y de equipo (por ejemplo, una determinada sociedad tomar prestada cierta cantidad para realizar nuevas instalaciones). El mercado secundario corresponde a las transacciones que se producen sobre ttulos antiguos. En el primer caso, el dinero es entregado a la sociedad, que a cambio entrega ttulos; mientras en el caso del mercado secundario los ttulos y el dinero van de un inversionista a otro. 2.2. Mercado financiero primario El mercado financiero primario corresponde a uno de los circuitos financieros de la economa. La demanda de fondos sobre el mercado financiero proviene de empresas privadas y pblicas y del Estado, que desean desarrollar su equipamiento (nuevas fbricas, nuevos materiales, nuevas escuelas, nuevos hospitales). Esta demanda de fondos sobre el mercado financiero es ofertada a agentes econmicos que tienen disponibilidad para adquirir los nuevos ttulos emitidos. Los que aportan capitales esperan hacer una operacin rentable: aceptan comprar un bono si el tipo de inters propuesto y las caractersticas propias de este instrumento les parecen atractivas (en caso contrario, la emisin no ser suscrita completamente por parte del pblico). Compran nuevas acciones de una sociedad, si sta parece estar bien gestionada y es susceptible de revalorizarse y de distribuir beneficios en el futuro (de hecho, el inversor especula sobre las perspectivas favorables de la empresa).

El estudio del mercado financiero consistir en examinar las nuevas emisiones de ttulos suscritos en el transcurso de un determinado periodo de tiempo. 2.3. Transformacin del ahorro de inversin Uno de los papeles esenciales de la Bolsa es drenar capitales, que son el fruto del ahorro domstico, hacia unos determinados usos concretos: construccin de nuevas fbricas, de nuevos talleres, de nuevas escuelas, de nuevas carreteras La Bolsa, de esta manera, transforma el ahorro en inversin. Se dice, a veces, que se produce una transformacin de activos lquidos (ahorro) en activos inmovilizados a largo plazo. El ahorro domstico se dirige hacia la Bolsa, ya sea directamente (compras directas de particulares), ya sea indirectamente (compra de inversores institucionales que, de hecho, gestionan fondos procedentes del ahorro domstico). Hasta ahora, el ahorro de los paraguayos no se ha orientado directamente, y en una proporcin considerable, hacia la Bolsa. De hecho, la calidad y cantidad del ahorro en nuestro pas es baja, probablemente por falta de productos apropiados para canalizarlo. Nos referimos a calidad porque la mayor parte del dinero depositado en el mercado financiero paraguayo est a la vista (no a plazo), impidindoles disponer de estos fondos para financiar proyectos de largo plazo. Al 31 de diciembre de 2.010, el 67% de los depsitos en los bancos est a la vista y la diferencia (33%), est colocado solo a plazos de 1 a 3 aos. En cuanto a la cantidad, los productos modernos de ahorro, como los fondos comunes de inversin, fondos mutuos y fondos previsionales prcticamente no existen. Los mayores fondos corresponden al Instituto de Previsin Social, a las cajas de jubilaciones pblicas y unas pocas entidades mutuales de jubilacin voluntaria; pero, no abarcan ni al 20% de la poblacin. 2.4. Emisiones de ttulos El papel econmico de la Bolsa, y su contribucin a la financiacin de la economa, pueden medirse por el importe de nuevas emisiones de ttulos realizados durante un periodo determinado (un ao, por ejemplo). El importe de las emisiones durante un periodo indica las sumas recibidas por las diferentes categoras de emisores: empresas, entidades financieras, etc. Las emisiones totales reagrupan las emisiones de acciones y de obligaciones. Las emisiones de acciones corresponden a aumentos de capital de las empresas por suscripcin en efectivo. Las emisiones de obligaciones estn ligadas a la emisin de bonos emitidos por sociedades privadas, empresas pblicas, o entidades financieras. En nuestro pas, las emisiones de obligaciones representan la mayor parte del total de las emisiones de los nuevos ttulos.

2.5. La Bolsa, mercado financiero secundario Ya hemos visto anteriormente que el mercado financiero se subdivide en dos: el mercado primario, en el cual se emiten los nuevos ttulos por aumento de capital y emisin de bonos, y el mercado secundario, en el que los ttulos pasan de unos inversionistas a otros. Ambos estn estrechamente ligados: Los adquirientes de ttulos nuevos saben que podrn movilizar sus ttulos en Bolsa y que esta posibilidad de negociabilidad es esencial. Los emisores quedan obligados a estar al tanto del estado del mercado secundario o mercado burstil antes de lanzar nuevas emisiones. En periodo de debilidad en este mercado, algunas empresas podrn renunciar a proceder a aumentos de capital o nuevas emisiones de bonos; otras, se vern obligadas a proponer condiciones particularmente atractivas.

2.6. Internacionalizacin de las Bolsas de Valores Las Bolsas de Valores constituyen hoy da instituciones facilitadoras del financiamiento internacional. Gracias a la posibilidad de cotizar bonos o acciones en otros mercados, por ejemplo, una empresa brasilea de capital mixto (pblico y privado) como Petrobrs cotiza sus acciones y bonos en la Bolsa de Nueva York, lo que le permite acceder a capitales de todo el mundo, facilitando el financiamiento de su crecimiento. En nuestro pas, la primera experiencia de emisin internacional la realiz el BBVA Paraguay S.A., que en febrero de 2.011 emiti bonos por US$ 100 millones en la Bolsa de Luxemburgo. El gobierno de nuestro pas es uno de los pocos de la regin que no utiliza la Bolsa de Valores como mecanismo de financiamiento de su presupuesto, a nivel local ni internacional. Otra forma de ver la internalizacin es la que se da cuando inversionistas extranjeros invierten directamente en las Bolsas locales o inversionistas locales adquieren directamente instrumentos emitidos en bolsas extranjeras. La principal dificultad en estos casos es la diferencia existente en las legislaciones fiscales y de prevencin del lavado de dinero y financiamiento del terrorismo. Para facilitar todo este tipo de operaciones, dando mayor agilidad y liquidez a las mismas, las Bolsas de Valores estn fusionando sus operaciones a gran escala. Por ejemplo, la Bolsa de Toronto se ha fusionado con la Bolsa de Londres, la Bolsa de Nueva York se ha fusionado con la Bolsa de Frankfurt; asimismo, a nivel regional las Bolsas de Valores de Colombia, Chile y Per estn arbitrando mecanismos que les permitan operar conjuntamente. 2.7. La Bolsa y los movimientos internacionales de capitales Los movimientos burstiles internacionales influyen en la balanza de capitales y de reservas internacionales. La balanza de pagos es un documento que contabiliza los diferentes movimientos financieros entre un pas y otros pases extranjeros, durante un determinado periodo de tiempo. Todas las entradas y salidas de fondos se contabilizan y entonces se establece un saldo entre entradas y salidas. Si las entradas son mayores que las salidas, existe un excedente en la balanza de

pagos. En caso contrario, se registra un dficit. Un excedente significa un aumento en las reservas internacionales; un dficit significa una baja en las reservas internacionales. La balanza de pagos se subdivide en dos partes principales: La cuenta corriente, donde se registran las entradas y salidas de fondos debidos al comercio exterior (la exportacin de soja corresponde a una entrada de fondos; las importaciones de automviles corresponden a salidas de divisas); La balanza de capitales, que establece los movimientos de capitales unidos a prstamos internacionales, a remesas privadas y pblicas y a compras o ventas en Bolsa. Por ejemplo, cuando un inversionista compra un bono del Tesoro estadounidense, se ejecuta una salida de divisas; contrariamente, un paraguayo que vive en Nueva York y remesa dinero a su familia, aumenta las entradas de divisas. A nivel estatal, cuando se paga intereses o capital de los prstamos obtenidos de organismos multilaterales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) o del Banco Mundial, existe una salida de divisas; inversamente, cuando el gobierno recibe los royalties por la venta de energa de Itaip y Yacyreta, existe una entrada de divisas. 2.8. Bolsa y el control de cambios Las reservas internacionales constituyen una reserva de tesorera del gobierno que permite asegurar perodos de dficit de la balanza de pagos, por cuya razn es importante que permanezcan en un nivel conveniente. En efecto, un pas que no cuenta con reservas internacionales depende completamente de los pases exteriores para su desarrollo econmico e incluso poltico. Para que estas reservas no se reduzcan demasiado en periodo de problemas monetarios y de desconfianza sobre la moneda nacional, se pueden establecer controles sobre los movimientos cambiarios para limitar la salida de divisas. Asimismo, puede darse el caso inverso, cuando la entrada excesiva de divisas provoca desequilibrios en los tipos de cambio, que afectan la competitividad del pas con el resto del mundo. En estos casos, se pueden establecer medidas como impuestos, restriccin a la salida inmediata de capitales (plazos mnimos de permanencia), aumento de encajes legales, etc. 2.9. Hacia un papel acrecentado de la Bolsa? El 2.010 ha sido un ao de muchos cambios en la Bolsa de Valores de Asuncin. Algunos de los ms importantes han sido: 1) La puesta en funcionamiento del Sistema de Negociacin Electrnica, que permite la desmaterializacin de los ttulos negociados, facilitando las operaciones de mercado secundario y menores costos de transaccin. 2) La puesta en vigencia de un sistema de compensacin y liquidacin electrnica a travs de un banco compensador nico, que da mayor seguridad y agilidad en los flujos de dinero. 3) La entrada al mercado de empresas calificadoras de riesgo, que darn mayor transparencia y objetividad a las informaciones sobre la calidad de los ttulos valores negociados en Bolsa.

Dado que la Bolsa es un mercado en el cual se enfrentan la oferta y la demanda de fondos, la amplitud de su papel en el sistema financiero aumentar si: El gobierno participa como emisor de bonos, dando as un instrumento con bajo riesgo para la entrada masiva de inversionistas al mercado. La importancia de la oferta de fondos aumenta, es decir, si el ahorro de los particulares y los fondos de pensiones se dirige ms fcilmente hacia inversiones a largo plazo. La importancia de la demanda de recursos aumenta por el acceso de nuevas sociedades al mercado burstil; empresas de todos los sectores de la economa, que permita a la vez la diversificacin del riesgo para los inversionistas. De cualquier manera, sin los Bonos del Tesoro, que es un instrumento muy negociado en las Bolsas de todo el mundo, el volumen de operaciones ha aumentado continuamente, como puede verse en el siguiente grfico:

Volumen anual negociado en Bolsa


600.000 500.000
561.017 496.506

Millones de Gs.

400.000 300.000 200.000 100.000


6.940 199.203 127.394 30.733 63.366 281.312 209.475 148.927 94.926 68.169 67.194 61.389 63.599 290.119

367.750

211.005

19 93 19 94 19 95 19 96 1. 99 7 1. 99 8 1. 99 9 2. 00 0 2. 00 1 2. 00 2 2. 00 3 2. 00 4 2. 00 5 2. 00 6 2. 00 7 20 08 2. 00 9 2. 01 0

Aos

UNIDAD 3 LA BOLSA Y EL SECTOR PRIVADO


3.1. De qu sirve la Bolsa para la empresa cotizada? La empresa cotizada en Bolsa dispone de una particularidad especial. Puede beneficiarse de un circuito de financiacin suplementaria mediante emisiones de ttulos dirigidas al pblico inversor. Su autonoma financiera es, por lo tanto, mayor que la de la empresa no cotizada. Para asegurar su desarrollo, la empresa puede llegar a incrementar sus gastos de inversin (nuevos locales, nueva maquinaria), o bien tomar participaciones en algunas sociedades. La adquisicin de tales activos requiere una financiacin a largo plazo que puede hacerse de tres formas: Por financiacin propia de la empresa (o autofinanciacin) Por financiacin bancaria. Por financiacin va Bolsa de Valores. La autofinanciacin se da a travs de la suma de resultados netos no distribuidos a los accionistas, de aportes de capital fresco de los mismos accionistas y de las reservas legales y depreciaciones. Mide la contribucin propia de la empresa a sus gastos de inversin. Estos recursos normalmente son limitados e insuficientes para un crecimiento razonable de la empresa. La financiacin bancaria consiste normalmente en prstamos a largo plazo obtenidos en la banca, con requisitos de garantas generalmente muy exigentes. En nuestro pas, debido a la mala calidad del ahorro, que imposibilitaba los prstamos bancarios a plazos razonables para el desarrollo de proyectos productivos, se ha creado la Agencia Financiera de Desarrollo (AFD), banco de segundo piso estatal, que recibe fondos de largo plazo locales y del exterior y los canaliza a travs de los bancos comerciales, dirigindolos a sectores productivos y para el financiamiento de viviendas. La empresa cotizada en Bolsa dispone adems de la posibilidad de captar fondos de un gran pblico, haciendo una publicidad financiera adecuada. Para ello, puede optar por: Un aumento de capital, a travs de la emisin de acciones, y Emisiones de bonos

3.2. Etapas referentes a la emisin de ttulos de una emisin cotizada PRIMERA ETAPA: emisin en mercado primario El pblico inversor conoce las diferentes sociedades cotizadas en Bolsa, a travs de las informaciones brindadas por los agentes de colocacin y a travs de la prensa financiera y econmica, que ofrece peridicamente noticias al respecto. Cierto es que las diferentes sociedades tendrn que escoger el mejor momento para emitir sus ttulos (alza de las cotizaciones o importe elevado de la liquidez de los inversores potenciales).

En los pases con mayor desarrollo burstil, los lugares de suscripcin son generalmente bancos designados, llamados tambin compradores en firme o underwriter. En nuestro pas, los agentes de colocacin son normalmente las Casas de Bolsa, que ofrecen los ttulos a los diversos inversionistas, ya sea personas fsicas, jurdicas o institucionales. Las nuevas acciones aumentarn el capital integrado de la sociedad y los bonos se contabilizarn con las deudas a largo plazo. SEGUNDA ETAPA: negociacin de ttulos en mercado secundario e informaciones de la sociedad. Despus de la emisin, los poseedores de los nuevos ttulos emitidos (accionistas u obligacionistas) saben que pueden en caso de necesidad de liquidez- negociar stos en Bolsa: tienen la posibilidad de movilizar su ahorro invertido en acciones u obligaciones en el mercado burstil, llamado mercado secundario, en el cual se intercambian los ttulos adquiridos con anterioridad. Hay que sealar que estas transacciones no generan ningn gasto a la empresa. INFORMACION DE LOS ACCIONISTAS Y DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS La sociedad cotizada tiene que tener informados a sus accionistas y explicarles su evolucin econmica y sus perspectivas. Los accionistas disponen de derechos especficos, en particular el derecho a participar indirectamente en la gestin de la empresa eligiendo representantes: por ejemplo, los administradores en las sociedades annimas de tipo clsico, que nombrarn a uno de entre ellos Presidente del Consejo de Administracin, con la misin de representar a la sociedad frente a terceros. Los accionistas se renen, en Asamblea General, por lo menos una vez al ao para recibir cuenta de la gestin del Consejo de Administracin o Directorio y para votar el reparto de beneficios del ejercicio. Las sociedades cotizadas ms importantes estimulan la informacin de los accionistas organizando reuniones para los analistas financieros y la prensa. Ambos difundirn las noticias comunicadas. Adems de todo esto, los accionistas o tenedores de bonos pueden acceder a informacin contable trimestral de las empresas, solicitando la misma a la Bolsa de Valores o accediendo a la pgina web de la Bolsa o de empresas especializadas. Esta informacin es pblica. Etapa Emisin de acciones Compra - venta acciones Informes anuales, reuniones, asambleas Paga los dividendos Recibe fondos Paga los intereses Paga el capital Empresa Recibe fondos Inversionistas Compran ttulos Negocian las acciones

Informacin a los accionistas Dividendos Emisin de bonos Compra - venta bonos Intereses Capital

Son informados Cobran los dividendos Compran ttulos Negocian los bonos Cobran los intereses Cobran el capital

3.3. Ventajas e inconvenientes de la cotizacin en Bolsa para la empresa cotizada Parece que la sociedad en Bolsa dispone de las ventajas especficas siguientes: La posibilidad de captar fondos en el mercado financiero: este circuito suplementario de financiacin hace que la sociedad sea ms libre frente a, por ejemplo, sus banqueros. El prestigio de formar parte de las grandes empresas de las que se habla. No hay que menospreciar este aspecto: desempea un papel de publicidad y de promocin en la imagen de la sociedad. La facultad ofrecida a las empresas de carcter familiar de desarrollarse en la medida en que el grupo familiar propietario de una parte del capital no disponga de los medios financieros suficientes para asegurar el crecimiento de la continuidad del negocio. En caso de cotizar acciones, la estimacin permanente del valor de la sociedad: se sabe por la cotizacin en Bolsa. Sin embargo, cotizar en Bolsa implica algunos inconvenientes para la sociedad cotizada: La aplicacin de la reglamentacin obliga a la sociedad en cuestin a dar numerosas informaciones econmicas y financieras al pblico y a los especialistas de Bolsa. Debe responder a las preguntas de los analistas y periodistas financieros. Tiene que explicar igualmente su gestin. Otro de los inconvenientes de las sociedades cotizadas en Bolsa, para las que cotizan sus acciones, es el riesgo de que algunos inversores no deseados tomen progresivamente el control de la sociedad mediante la adquisicin de ttulos, o incluso la sociedad puede ser objeto de una OPA preparada por una sociedad competidora.

3.4. Introduccin de una sociedad en la cotizacin oficial Para la cotizacin en Bolsa se deben cumplir varios requisitos: a) LOS VALORES PRIVADOS Los requisitos que deben cumplir las sociedades emisoras para inscribirse como tales ante la Comisin Nacional de Valores y la Bolsa de Valores, entre otros son los siguientes: Breve Resea Histrica Acta Protocolizada de la Asamblea General Extraordinaria donde se modifican los Estatutos Sociales adaptndolos a las leyes del Mercado de Capitales. Acta Protocolizada de la Asamblea General Ordinaria en donde se aprueban la memoria y los estados contables del ao fiscal anterior. Memoria Anual y Balance del ao fiscal anterior Dictamen del Auditor Externo Independiente sobre el ejercicio fiscal anterior Informe contable trimestral (de los trimestres del ao actual ya cursados) Nmina de Directores Curriculum de Directores Fotocopias Autenticadas de las Cdulas de Identidad de los Directores Composicin Accionaria al cierre del ao fiscal anterior y al cierre del ltimo mes antes de la presentacin de los documentos Prospecto de emisin de los ttulos - valores que se solicitan inscribir objetos de la oferta pblica

b) VALORES PUBLICOS Segn la ley 1284, que regula toda la operativa de la Bolsa de Valores, los ttulos valores objeto de oferta pblica emitidos por el Estado, las gobernaciones, los municipios, las instituciones pblicas centralizadas y descentralizadas y el Banco Central del Paraguay, estarn sujetos a las disposiciones de esta ley nicamente en cuanto a su intermediacin, en los casos en que sta se lleve a cabo por intermediarios de valores. La inscripcin de estos ttulos en el Registro del Mercado de Valores, en adelante el Registro, as como en la Bolsa, se entender efectuada de pleno derecho. Su inscripcin en la Bolsa de Valores se har, en su caso, mediante la simple solicitud del emisor, indicando todas las caractersticas de la emisin. La colocacin de los valores emitidos referidos en el prrafo anterior, debern efectuarse va Bolsa de Valores. La Comisin podr exonerar a algunas emisiones del cumplimiento de esta obligacin. En nuestro pas, los requisitos de informacin para mantener la cotizacin son los siguientes: Documentacin peridica anual. Dentro de los noventa das posteriores al cierre del ejercicio y por lo menos diez das antes de la asamblea ordinaria anual de accionistas, los emisores debern remitir a la Comisin Nacional de Valores y la Bolsa de Valores la siguiente documentacin: a) Memoria del directorio. b) Estados contables bsicos e informe del auditor externo independiente sobre los mismos de acuerdo a lo dispuesto en las normativas de la Comisin Nacional de Valores; c) Informe del sndico, con la indicacin de los documentos examinados, el alcance del examen y el dictamen correspondiente de acuerdo al artculo 1124 del Cdigo Civil; d) En el caso de Sociedades Emisoras de Capital Abierto, se deber adems acompaar la composicin accionaria. Documentacin peridica trimestral. Dentro de los cuarenta y cinco das posteriores al cierre de cada trimestre, los emisores debern presentar a la Comisin Nacional de Valores la siguiente documentacin: a) Acta del Directorio mediante la cual se aprueba la documentacin a ser presentada a la Comisin Nacional de Valores; b) Estados contables bsicos de acuerdo a lo dispuesto en las Valores; normativas de la Comisin Nacional de

c) Informe del sndico, con la indicacin de los documentos examinados, el alcance del examen y el dictamen correspondiente de acuerdo al artculo 1124 del Cdigo Civil; d) En el caso de Sociedades Emisoras de Capital Abierto, se deber adems acompaar la composicin accionaria. Firmas de documentos especficos. Los documentos referidos a continuacin debern llevar las siguientes firmas:

a)

La Memoria del Directorio o del rgano de administracin que corresponda segn la naturaleza jurdica del emisor estar suscrita por el presidente o por el director que se encuentre en ejercicio de la presidencia; b) Las Actas del Directorio estarn suscritas por los directores presentes. c) Los estados contables estarn suscritos por el presidente o por el director que se halle en ejercicio de la presidencia, por el contador, por el sndico y en el caso de informacin anual, tambin por el auditor externo independiente a los fines de identificacin con su dictamen. Entidades supervisadas por otras autoridades administrativas. Las entidades sujetas a la supervisin y fiscalizacin de la Superintendencia de Bancos, la Superintendencia de Seguros, Instituto Nacional de Cooperativismo u otras autoridades administrativas autnomas de control debern remitir a la Comisin Nacional de Valores la misma informacin contable presentada ante dichas autoridades, sin perjuicio de otras informaciones adicionales que les sea requerida por sta. Informacin trimestral para emisores de bonos. Mientras no est totalmente pagada una emisin de bonos, el Sndico o el rgano de fiscalizacin de acuerdo a la naturaleza jurdica del emisor, deber presentar a la Comisin Nacional de Valores, dentro de los cuarenta y cinco das siguientes al cierre de cada trimestre, y dentro de los noventa das al cierre del ejercicio anual, un informe en el cual se haga referencia a: el nivel de endeudamiento total con respecto a su patrimonio neto, el estado de las deudas contradas, clasificadas por tipo de deuda (financieras, comerciales, etc.), con indicacin de los vencimientos clasificados en corriente y no corriente, y situacin de pago de los mismos (capital e intereses). Adems, se deber indicar si posee o no deudas preferentes o privilegiadas; y en el caso de poseerlas indicacin de las garantas constituidas (tipo y naturaleza), monto de la obligacin garantizada, entre otros datos referidos a la constitucin de las garantas. Informacin mensual para emisores de bonos. Mientras no est totalmente pagada una emisin de bonos, las entidades emisoras debern presentar con frecuencia mensual; dentro de los cinco das siguientes al cierre del mes, un informe que contenga estado de colocaciones, vencimientos de capital e intereses y situacin de pago de la emisin. Cuando no hubiere movimiento en el mes, podrn presentar dicho informe con la leyenda Sin movimiento o una carta sealando esa situacin Informacin sobre distribucin de utilidades. La decisin de la Asamblea sobre la forma de distribucin de las utilidades, as como los montos, plazos y lugar de pago, debern ser comunicados por el emisor a la Comisin Nacional de Valores y a la Bolsa de Valores dentro de los diez das de resuelto. Adems, se deber remitir copia del Acta de la Asamblea en la que se decidi la distribucin de utilidades, y del Directorio, segn el caso, por la que se dispone las condiciones del pago. 3.5. Operaciones de concentracin: O.P.A. Las ofertas pblicas de adquisicin o compra (O.P.A.) son operaciones de Bolsa que consisten en que una persona fsica o jurdica notifica pblicamente a los accionistas de una sociedad cotizada su decisin de adquirir sus ttulos, a un precio superior a la cotizacin de Bolsa, para comprar o reforzar el dominio sobre dicha sociedad. En Paraguay, debido a la escasa operativa de acciones, estas operaciones no estn reguladas. Los mercados ms desarrollados tienen regulacin especfica que detalla los procedimientos que debe seguir el inversor que desee realizar una Oferta Pblica de Adquisicin.