INSTITUTO TECNOLÓGICO DE SANTO DOMINGO

ÁREA DE NEGOCIOS
LICENCIATURA EN INGENIERÍA FINANCIERA

LIF306 – ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
Unidad III
Valor del Dinero en el Tiempo, Valuación de Bonos y
Acciones

Docente: Jonathan Liz

Valor del Dinero en el Tiempo

 Valor Futuro
 Valor Presente
 Anualidades
 Tasas de Retorno
 Amortización

5-2
 Líneas de Tiempo

0 1 2 3
I%

CF0 CF1 CF2 CF3

• Muestra el tiempo de los flujos de efectivo.

• Las líneas ocurren al final del período, por eso el Tiempo 0 es
“hoy”; Tiempo 1 es el final del primer período (año, mes, etc.)
o el inicio del segundo período.
 Dibujando las líneas de tiempo

Pago único de $100 a recibir en 2 años

0 1 2
I%

100
Anualidad ordinaria de $100 por 3 años
0 1 2 3
I%

100 100 100

 Dibujando las líneas de tiempo

Flujo de caja desigual

0 1 2 3
I%

-50 100 75 50
¿Cuál es el Valor Futuro (VF) de una inversión inicial de
$100 en 3 años si la Tasa i = 10%?

• Encontrar el VF de un flujo de efectivo o serie de flujos de

efectivo se llama capitalización.
• VF se puede calcular paso a paso, con una calculadora
financiera o con una hoja de cálculo Excel.

0 1 2 3
10%

100 VF = ?
 Cálculo del VF:
Método del paso a paso con fórmula

• Después de 1 año:
VF1 = VP(1 + I) = $100(1.10) = $110.00
• Después de 2 años:
VF2 = VP(1 + I)2 = $100(1.10)2 = $121.00
• Después de 3 años:
VF3 = VP(1 + I)3 = $100(1.10)3 = $133.10
• Después de N años: (caso general):
VFN = VP(1 + I)N
 Cálculo del VF:
Utilizando la Calculadora

• Calcula de VF de la fórmula general.

• Necesita 4 entradas en la calculadora, calcula la 5ta.
(Establezca P/YR = 1 y el modo en END.)

ENTRADAS 3 10 -100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 133.10
 Cuál es el Valor Presente (VP) de $100 a recibir en 3
años si la Tasa I anual es 10%?

• Encontrar el VP de un flujo de efectivo o serie de flujos

de efectivo se conoce como “descuento” (lo contrario de
capitalización).
• El VP nos dice el valor de los flujos de efectivo en el
tiempo expresado en términos del poder de compra de
hoy.

0 1 2 3
10%

VP = ? 100
 Calculando el VP:
El método de la fórmula

• Calcular de la fórmula general de VF, el VP:

VP = VFN /(1 + I)N

VP = VF3 /(1 + I)3

= $100/(1.10)3
= $75.13
 Calcular el VP:
Utilizando la Calculadora

• Calcula el VP utilizando la fórmula general de VF.

• Se siguen los mismos pasos que para calcular el VF, excepto
que ahora tenemos entradas diferentes y estamos calculando
una variable diferente.

ENTRADAS 3 10 0 100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -75.13
 Calculando para I: Cuál Tasa I haría que $100 de hoy se
convirtieran en $125.97 en 3 años?

• Calcular Tasa I de la ecuación general VF.

• Es difícil de resolver sin una calculadora financiera o una hoja
electrónica (Excel).

ENTRADAS 3 -100 0 125.97

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 8
 Calculando N: Si las ventas crecen 20% anual, cuánto
tiempo falta para duplicarlas?

• Resuelve la ecuación general de VF para N.

• Dificil de resolver sin una calculadora financiera u hoja
electrónica (Excel).

ENTRADAS 20 -1 0 2

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 3.8
¿Cuál es la diferencia entre una anualidad ordinaria y
una anualidad vencida?

Anualidad ordinaria
0 1 2 3
I%

PMT PMT PMT

Anualidad vencida
0 1 2 3
I%

PMT PMT PMT

 Calculando para el VF:
Anualidad ordinaria de $100 por 3 años a un 10% anual

• Los pagos de $100 ocurren al final de cada período, pero no

hay VP.

ENTRADAS 3 10 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 331
 Calculando para el VP:
Anualidad ordinaria de $100 por 3 años a un 10% anual

• Los pagos de $100 todavía ocurren al final de cada período,

pero ahora no hay VF.

ENTRADAS 3 10 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -248.69
 Calculando para el VF:
Anualidad vencida de $100 por 3 años a un 10%
anual

• Ahora los pagos de $100 ocurren al principio de cada período.

VFAvenc= VFAord(1 + I) = $331(1.10) = $364.10
• Alternativamente, establecer la calculadora en el modo
“BEGIN” y calcular el VF de la anualidad:

BEGIN
ENTRADAS 3 10 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 364.10
 Calculando para el VP:
Anualidad vencida de $100 por 3 años a un 10%
anual

• Otra vez, los pagos de $100 ocurren al principio de cada período.

VPAvenc= VPAord(1 + I) = $248.69(1.10) = $273.55
• Alternativamente, establecer la calculadora en el modo “BEGIN”
y calcular el VP de la anualidad:

BEGIN
ENTRADAS 3 10 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -273.55
¿Cuál es el valor presente de una anualidad ordinaria
de $100 por 5 años a un 10%?

• Asegurarse de volver a establecer la calculadora en el modo

END y calcular para VP:
• N = 5, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0.
• VP = $379.08.
Y si fuera una anualidad de 10 años? Y de 25 años? Y
una perpetuidad?

• Anualidad de 10 años
• N = 10, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0; solve for VP = $614.46.
• Anualidad de 25 años
• N = 25, I/YR = 10, PMT = -100, VF = 0; solve for VP = $907.70.
• Perpetuidad
• VP = PMT/I = $100/0.1 = $1,000.
 El poder del interés compuesto

Un estudiante de 20 años quiere ahorrar $3 diarios para su

retiro. Cada día coloca $3 en una gabeta. Al final de cada año
invierte los ahorros acumulados ($1,095) en una cuenta con una
tasa de retorno esperada de 12%.

¿Cuánto dinero tendrá cuando llegue a tener 65 años?

 Calcular el VF: Si comienza ahorrando hoy, ¿con cuánto
terminará cuando tenga 65 años?

• Si cumple su planificación tendrá $1,487,261.89 cuando

tenga 65 años.

ENTRADAS 45 12 0 -1095

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 1,487,262
 Calcular el VF: Si ud no comienza a ahorrar hasta que
cumple 40 años, ¿cuánto tendrá cuando tenga 65 años?

• Si una persona de 40 años comienza a ahorrar hoy, cumpliendo

estríctamente su plan, tendrá $146,000.59 cuando cumpla 65
años. Esto es $1.3 millones menos que si hubiera comenzado a
los 20 años.
• Lección: Paga el comenzar a ahorrar temprano.

ENTRADAS 25 12 0 -1095

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 146,001
 Calcular PMT: ¿Cuánto debe ahorrar anualmente la
persona de 40 años para alcanzar a la de 20 años?

• Para encontrar el ahorro anual requerido introduzca el

número de años hasta el retiro y la meta a alcanzar de
$1,487,261.89, calcule para PMT.

ENTRADAS 25 12 0 1,487,262

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -11,154.42
¿Cuál es el VP de este flujo de efectivo desigual?

0 1 2 3 4
10%

100 300 300 -50

90.91
247.93
225.39
-34.15
530.08 = VP
 Calcular para VP:
Flujos de efectivo desiguales

• Introduzca los flujos de efectivo en el modo “CFLO” de la

calculadora:
• CF0 = 0
• CF1 = 100
• CF2 = 300
• CF3 = 300
• CF4 = -50
• Introduzca I/YR = 10, presione la tecla NPV para obtener el
NPV = $530.087. (Aquí NPV = VP.)
 ¿Será el VF de una suma inicial de dinero más o menos si se
acumulan los intereses más veces, manteniendo la tasa I%
constante?

• MÁS, mientras se acumulan los intereses más frecuentemente,

se ganan intereses sobre intereses más veces.
0 1 2 3
10%

100 133.10
Anualidad: VF3 = $100(1.10)3 = $133.10
0 1 2 3
0 1 2 3 4 5 6
5%

100 134.01
Semianualidad: VF6 = $100(1.05)6 = $134.01
 Clasificación de las Tasas de Interés

• Tasa interés nominal (INOM) – también conocida como

“quoted” o “stated”. Es una tasa de interés que ignora
los efectos de la acumulación.
• INOM es la utilizada en los contratos. Los períodos de tiempo también
deben ser suministrados, ej. 8% trimestral o 8% interés diario.
• Tasa interés periódica (IPER) – suma de interés cargado en
cada período, ej. Mensual o trimestral.
• IPER = INOM/M, donde M es la cantidad de períodos de acumulación en
cada año. M = 4 para trimestral y M = 12 para capitalización mensual.
 Clasificación de las Tasas de Interés

• Tasa de interés anual efectiva (o equivalente) (EAR = EFF%) –

la tasa de interés anual realmente ganada, tomando en
cuenta la capitalización.
• EFF% de una inversión al 10% semianual

EFF% = ( 1 + INOM/M )M – 1
= ( 1 + 0.10/2 )2 – 1 = 10.25%

• Debe ser indiferente entre recibir una tasa de interés de 10.25%

anual o recibir 10% de interés, capitalizable cada 6 meses.
 ¿Por qué es importante considerar las tasas de
interés efectivas?

• Inversiones con intérvalos de capitalización diferentes

proveen retornos efectivos diferentes.
• Para comparar inversiones con intérvalos de capitalización
diferentes se debe mirar a las tasas de retorno efectivo
(EFF% or EAR).
 ¿Porqué es importante considerar las tasas de
interés efectivas?

• Observe como las tasas efectivas varían en inversiones con la

misma tasa de interés nominal pero con intérvalos de
capitalización diferentes.
EARANUAL 10.00%
EARTRIMESTRAL 10.38%
EARMENSUAL 10.47%
EARDIARIA (365) 10.52%
 ¿Cuándo utilizar cada tasa?

• INOM Escrita en los contratos, publicada por bancos y

brokers. No usada en cálculos o en líneas de tiempo.
• IPER Utilizada en cálculos y mostrada en líneas de
tiempo. Si M = 1, INOM = IPER = EAR.
• EAR Utilizada para comparar el retorno de inversiones
con diferentes pagos por año. Utilizada en cálculos donde
los pagos anuales no concuerdan con los períodos de
capitalización.
¿Cuál es el VF de $100 en 3 años al 10% capitalizable
semestralmente? ¿Y capitalizable trimestralmente?

M N
 I NOM 
VFN  VP1  
 M 

23
 0.10 
VF3S  $1001  
 2 
VF3S  $100(1.05)6  $134.01
VF3Q  $100(1.025)12  $134.49
¿Puede la tasa de interés efectiva alguna vez ser
igual a la tasa de interés nominal?

• Sí, pero sólo si la capitalización es anual, ej., si M = 1.

• Si M > 1, EFF% siempre será mayor que la tasa de interés
nominal.
 ¿Cuál es el VF de una anualidad de $100 por 3 años si la tasa
de interés publicada es del 10%, capitalizable
semestralmente?

• Los pagos son anuales, pero la capitalización ocurre cada 6

meses.
• No se pueden usar las técnicas normales de valoración de
anualidades.

0 1 2 3 4 5 6
5%

100 100 100

 Método 1:
Capitalizar cada flujo de efectivo

0 1 2 3 4 5 6
5%

100 100 100

110.25
121.55
331.80

VF3 = $100(1.05)4 + $100(1.05)2 + $100

VF3 = $331.80
 Método 2:
Calculadora Financiera

• Encontrar EAR y tratar como una anualidad.

• EAR = (1 + 0.10/2)2 – 1 = 10.25%.

ENTRADAS 3 10.25 0 -100

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 331.80
 Calcule el VP de esta anualidad ordinaria a 3
años

• Se puede calcular descontando cada flujo de efectivo, o…

• Usar EAR y tratar como una anualidad para calcular el VP.

ENTRADAS 3 10.25 100 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -247.59
 Amortización de préstamos

• Las tablas de amortización se utilizan mucho en préstamos

hipotecarios, de vehículos, a empresas, fondos de retiro, etc.
• Las calculadoras financieras y hojas de cálculo electrónicas
(Excel) son muy buenas para establecer tablas de
amortización.

• EJEMPLO: Construya una tabla de amortización para un

préstamo de $1,000, a una tasa de interés anual del 10% con
3 pagos iguales.
 Paso 1:
Encuentre el pago anual requerido

• Toda la información requerida ha sido suministrada, solo

recuerde que el VF = 0 debido a que la razón para amortizar
un préstamo y hacer los pagos es cancelar el préstamo.

ENTRADAS 3 10 -1000 0

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 402.11
 Paso 2:
Calcule el interés a pagarse en el año 1

• El prestatario deberá el interés sobre el balance inicial al final

del primer año. El interés a pagarse al final del 1er año se
puede calcular multiplicando el balance inicial por la tasa de
interés.

INTt = Bal Inicialt(I)

INT1 = $1,000(0.10) = $100
 Paso 3:
Encuentre el capital pagado en el año 1

• Si se hizo un pago de $402.11 al final del 1er año y de esos

$100 se pagaron por concepto de intereses, la diferencia se
utiliza para abonar al capital.

PRIN = PMT – INT

= $402.11 – $100 = $302.11
 Paso 4:
Encuentre el Balance Final del Año 1

• Para encontrar el balance al final de cada período, reste la

suma pagada al capital (principal) del balance inicial.

BAL FINAL = BAL INICIAL – ABONO A PRIN

= $1,000 – $302.11
= $697.89
 Construcción de una Tabla de Amortización:
Repetir pasos 1-4 hasta finalizar el préstamo

AÑO BAL INICIAL CUOTA INT PRIN BAL FINAL

1 $1,000 $ 402 $100 $ 302 $698
2 698 402 70 332 366
3 366 402 36 366 0
TOTAL – $1,206 $206 $1,000 –

• El interés pagado disminuye en cada pago, debido a que el

balance pendiente de capital disminuye. ¿Cuáles serían las
implicaciones fiscales de esto?
 Illustración de Pagos Amortizados:
¿A dónde va el dinero?

$
402.11
Interés
302.11

Pagos al Principal

0 1 2 3

• Pagos constantes
• Pagos de interés decrecientes
• Balance decreciente
 Bonos y su Valoración

 Aspectos Importantes de los Bonos

 Valoración de un Bono
 Medición del Retorno
 Evaluación del Riesgo
7-46
 ¿Qué es un bono?

• Un instrumento de deuda a largo plazo en el que el

prestatario acuerda realizar pagos de capital e intereses, en
fechas específicas, al tenedor del bono.
 El Mercado de Bonos

• Principalmente comercializados en el mercado OTC (over-

the-counter).
• Las grandes instituciones financieras son las que poseen la
mayor cantidad de los bonos, y son quienes los
comercializan.
• El Wall Street Journal informa sobre noticias en el mercado
del Tesoro, corporativo y municipal. La edición online lista
diariamente los bonos con grado de inversión, alto
rendimiento y convertibles más comercializados.
 Aspectos importantes de un Bono

• Valor Par – Monto escrito en el bono, el cual se paga al

vencimiento (ej. $1,000).
• Tasa de interés del cupón – tasa de interés anunciada
(generalmente es fija) pagada por el emisor. Multiplicar
por el valor par para obtener el pago de los intereses.
• Fecha de vencimiento – años hasta que el bono debe ser
repagado.
• Fecha de emisión – Cuando se emitió el bono.
• Rendimiento al vencimiento – tasa de rentabilidad ganada
en un bono que se mantiene hasta el vencimiento
(también conocida como “tasa prometida”).
 Opción de Recompra

• Permite al emisor repagar el bono si las tasas de interés bajan

(es bueno para el emisor y malo para el inversionista).
• Los prestatarios están dispuestos a pagar más y los
prestamistas exigen más, en los bonos con estas provisiones.
• La mayoría de los bonos exigen un premio por “deferred call”
y por “declining call”.
 ¿Qué es un “fondo de amortización”?

• Una provisión para pagar el préstamo en el transcurso de su

vida, en vez que al vencimiento.
• Similar a la amortización de un préstamo por cuotas.
• Reduce el riesgo para los inversionistas, reduce el
vencimiento promedio.
• No es bueno para los inversionistas si las tasas bajan después
de emitidos.
 ¿Cómo se ejecutan los “fondos de
amortización”?

• Llamada de x% de la emisión a la par, a propósito del “fondo

de amortización”.
• Probablemente se utilizará si rd se encuentra por debajo de la tasa
del cupón y el bono se vende sobre par.
• Compra de bonos en el mercado.
• Probablemente se utilizará si rd se encuentra por encima de la tasa
del cupón y el bono se vende con descuento (bajo par).
 El valor de los activos financieros

0 1 2 N
r% ...

Valor CF1 CF2 CFN

CF1 CF2 CFN

Valor    ... 
(1  r) (1  r)
1 2
(1  r) N
Otros tipos (características) de Bonos

• Bono convertible – puede ser intercambiado por acciones

comunes de la empresa, a opción del propietario del bono.
• Warrant – opción a largo plazo para comprar un número
específico de acciones comunes a un precio específico (fijo).
• Putable bono – permite al tenedor del bono vender de vuelta
al emisor antes de su vencimiento.
• Bono Ingreso – paga intereses sólo si la empresa obtiene
intereses.
• Bono indexado – tasa de interés pagada se basa en la tasa de
inflación.
 ¿Cuál es el costo de oportunidad del capital de una
deuda?

• La tasa de descuento (ri) es el costo de oportunidad del

capital, y es la tasa que se puede obtener en otra inversión
con el mismo riesgo.

ri = r* + IP + MRP + DRP + LP
 ¿Cuál es el valor de un bono a 10 años, con cupón del
10%, si rd = 10%?

0 1 2 N
r% ...

VB = ? 100 100 100 + 1,000

$100 $100 $1,000

VB  1
 ...  10

(1.10) (1.10) (1.10)10
VB  $90.91  ...  $38.55  $385.54
VB  $1,000
Uso de la calculadora financiera para valorar los
bonos

• Este bono paga una única suma de $1,000 (el valor par) al
vencimiento (t = 10), y un cupón annual de $100 comenzando
en t = 1 hasta t = 10, el precio del bono se puede encontrar
calculando el VP de estos flujos de efectivo.

ENTRADAS 10 10 100 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -1000
 La misma compañía también tiene pendiente un bono a 10
años con el mismo riesgo pero con un cupón annual de 13%

• Este bono tiene un pago de cupón anual de $130. Debido a

que el riesgo es el mismo el bono tiene el mismo rendimiento
al vencimiento que el bono anterior (10%). En este caso el
bono se vende sobre par puesto que la tasa del cupón excede
el rendimiento hasta el vencimiento.

ENTRADAS 10 10 130 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -1184.34
 La misma compañía también tiene pendiente un bono a 10
años con el mismo riesgo pero con un cupón annual de 7%

• Este bono tiene un pago de cupón anual de $70. Debido a

que el riesgo es el mismo el bono tiene el mismo rendimiento
al vencimiento que el bono anterior (10%). En este caso el
bono se vende a descuento (bajo par) puesto que la tasa del
cupón es menor que el rendimiento hasta el vencimiento.

ENTRADAS 10 10 70 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO -815.66
 Variación en el valor de los bonos con el
tiempo

• ¿Qué pasaría con el valor de estos 3 bonos si la tasa de

retorno requerida se mantiene en 10%?
VB

1,184
13% tasa del cupón

1,000 10% tasa del cupón

816 7% tasa del cupón

Años hasta
el vencimiento
10 5 0
 El valor de los bonos en el tiempo

• Al vencimiento, el valor de cualquier bono debe ser igual que

su valor par.
• Si rd permanece constante:
• El valor de un bono sobre par decrecerá con el tiempo, hasta que
llegue a $1,000.
• El valor de un bono bajo par subirá con el tiempo, hasta que llegue a
$1,000.
• El valor de un bono a la par se mantendrá en $1,000.
¿Cuál es el YTM de un bono a 10 años, con un cupón anual
del 9%, cuyo valor par es $1,000 y se vende por $887?

 Se debe encontrar la rd que resuelve esta

ecuación.
INT INT M
VB   ...  
(1  rd )1 (1  rd )N (1  rd )N
90 90 1,000
$887  1
 ...  10

(1  rd ) (1  rd ) (1  rd )10
Utilizar la calculadora financiera para encontrar
la YTM

• Al buscar I/YR, la YTM de este bono es 10.91%. Este bono se

vende con un descuento porque la YTM > la tasa del cupón.

ENTRADAS 10 - 887 90 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 10.91
 Encuentre la YTM si el precio del bono es
$1,134.20

• Al buscar I/YR, la YTM de este bono es 7.08%. Este bono se

vende con un premium porque la YTM < la tasa del cupón.

ENTRADAS 10 -1134.2 90 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 7.08
 Definiciones

Pagos cupón anual

Rendimiento Actual (CY) 
Precio Actual

Cambio en precio
Rendimiento Ganancias de Capital (CGY) 
Precio inicial

 Esperado   Esperado 
Rendimiento total esperado  YTM      
 CY   CGY 
Un ejemplo: Rendimiento corriente y con ganancias
de capital

• Encuentre el rendimiento corriente y el rendimiento de

ganancias de capital de un bono a 10 años, con cupón annual
del 9% que se vende por $887 y tiene
$90un valor facial de
Rendimiento Actual 
$1,000.
$887
 0.1015  10.15%
 Calculando la tasa de rendimiento de
capital

YTM = Rend. Actual + Rend. Ganancias de Capital

CGY  YTM  CY
 10.91%  10.15%
 0.76%

También se puede calcular el precio esperado para el bono

dentro de 1 año y dividir el cambio en los precios entre el precio
inicial, dando el mismo resultado.
¿Qué es riesgo de tasa de interés (o riesgo de precio)? ¿Tiene
más riesgo de tasa de interés un bono de 1 año o uno de 10
años?

• Riesgo de tasa de interés es la preocupación de que un

incremento de rd cause una disminución en el valor del bono.
rd 1 año Cambio 10 años Cambio
5% $1,048 $1,386
10% 1,000 + 4.8% 1,000 +38.6%
15% 956 – 4.4% 749 –25.1%

 El bono a 10 años tiene más sensibilidad

ante cambios en las tasas de interés, por lo
que tiene más riesgo de tasa de interés.
 Ilustración de Riesgo de Tasa de Interés

1,600
1,400 Bono a 10 Años
1,200
Bono a 1 Año
1,000
Valor ($)

800
600
400
200
0
0 5 10 15 20
YTM (%)
¿Qué es riesgo de tasa de reinversión?

• Riesgo de tasa de reinversión es la preocupación de que rd

disminuya, y que los CFs futuros se tengan que reinvertir a
tasas de interés más bajas, disminuyendo los ingresos.

EJEMPLO: Suponga que acaba de ganarse $500,000 en la lotería.

Usted piensa invertir el dinero y vivir de los intereses.
 Ejemplo de Riesgo de tasa (reinversión)

• Ud. puede invertir en un bono a 10 años o en 10 bonos de

1 año. Actualmente ambos bonos ofrecen una
rentabilidad de 10%.
• Si ud elije la estrategia de los bonos de 1 año:
• Al final del año 1 ud. recibe $50,000 de ingreso y tiene $500,000 para
reinvertir. Pero, si las tasas de interés a 1 año caen a 3%, su ingreso
annual bajaría a $15,000.
• Si ud elije la estrategia de los bonos de 10 años:
• Ud. Puede asegurar una tasa de interés del 10% con ingresos anuales
de $50,000 por 10 años, suponiendo que el bono no tiene una opción
de recompra.
Conclusiones sobre las tasas de interés y el riesgo de
tasa por reinversión

Corto-Plazo Largo Plazo

Y/O Y/O
Bonos Cupón Bonos Cupón
Alto Bajo
Riesgo tasa de interés Bajo Alto
Riesgo de tasa por reinversión Alto Bajo

• CONCLUSION: No hay nada sin riesgo!

 Bonos Semianuales
1. Multiplique los años por 2:
Número de periodos = 2N
2. Divida la tasa nominal entre 2:
Tasa periódica (I/YR) = rd/2
3. Divida el cupón annual entre 2:
PMT = Cupón anual/2

ENTRADAS 2N rd/2 OK cpn/2 OK

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO
 ¿Cuál es el valor de un bono a 10 años que paga 10%,
en cupones semianuales, si rd = 13%?

1. Multiplique los años por 2:

N = 2 x 10 = 20.
2. Divida la tasa nominal entre 2:
I/YR = 13/2 = 6.5.
3. Divida el cupón anual entre 2:
PMT = 100/2 = 50.

ENTRADAS 20 6.5 50 1000

N I/YR PV PMT FV

RESULTADO - 834.72
 ¿Qué prefiere ud. comprar un bono a 10 años que paga 10%
de cupón annual o uno que paga también 10% de cupón, pero
semianual, si en todo lo demás son iguales?
La tasa efectiva del bono semianual es:

10.25% > 10% (tasa efectiva del bono anual), por lo que ud. preferirá el bono semianual.

M 2
 r   0.10 
EFF%  1  NOM   1  1    1  10.25%
 M   2 
Si el precio apropiado de un bono semianual es de $1,000,
¿cuál sería el precio apropiado para el mismo bono con
cupón anual?

• El bono con cupón semianual tiene una tasa efectiva de

10.25%, el bono con cupón annual debe tener la misma tasa
efectiva. A estos precios, los bonos con cupón anual y
semianual están en equilibrio, ofrecen la misma tasa efectiva
de rendimiento.

ENTRADAS 10 10.25 100 1000

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO - 984.80
 Un bono a 10 años que paga 10% de cupón semianual se vende a
$1,135.90 y puede ser prepagado en 4 años por $1,050 ¿cuál es su
rendimiento a la recompra?

• El rendimiento al vencimiento de este bono se puede calcular,

es 8%. Buscar el rendimiento a la recompra es igual que
buscar el rendimiento al vencimiento, excepto que se utiliza el
tiempo hasta la recompra para N y el precio de recompra por
VF.

ENTRADAS 8 - 1135.90 50 1050

N I/YR VP PMT VF

RESULTADO 3.568
 Rendimiento a la recompra

• 3.568% representa el rendimiento a la recompra por período

semianual.
• YTCNOM = rNOM = 3.568% x 2 = 7.137% es la tasa que un agente
(broker) indicaría.
• La tasa efectiva a la recompra se puede calcular.
YTCEFF = (1.03568)2 – 1 = 7.26%
 Si ud. compró estos bonos recomprables, ¿es más probable que
ud. Obtenga el rendimiento al vencimiento YTM o el rendimiento a
la recompra YTC?

• La tasa cupón = 10% comparada con YTC = 7.137%. La

empresa puede conseguir fondos vendiendo bonos nuevos,
los cuales pagan 7.137%.
• Puede reemplazar bonos que pagan $100 por año con bonos
que pagan $71.37 por año.
• Los inversionistas esperarían una recompra y obtener un
rendimiento a la recompra YTC de 7.137%, en vez de un
rendimiento al vencimiento YTM de 8%.
 ¿Cuándo es más probable que ocurra una
recompra?

• Por lo general, si un bono se vende sobre par (premium)

entonces (1) cupón > rd, por lo que (2) es más probable una
recompra.
• Por lo tanto, espere obtener:
• YTC en bonos sopre par (premium).
• YTM en bonos a la par o bajo par (descuento).
 Riesgo de incumplimiento

• Si un emisor se declara en incumplimiento, los inversionistas

reciben menos que el retorno prometido. Por lo tanto, la tasa
esperada de retorno en bonos corporativos y municipales es
menor que la tasa de retorno prometida.
• Influye la situación financiera del emisor y los términos del
contrato del bono.
 Tipos de Bonos

• Cédulas hipotecarias
• Bonos sin garantía
• Bonos subordinados
• Bonos grado de inversión
• Bonos chatarra
 Evaluación del riesgo de incumplimiento:
calificación de los bonos

Grado de Inversión Bonos Chatarra

Moody’s Aaa Aa A Baa Ba B Caa C
S&P AAA AA A BBB BB B CCC C

• La calificación de los bonos tienen como objetivo reflejar

la probabilidad que la emisión de unos bonos temine en
incumplimiento de pago.
Factores que inciden en el riesgo de incumplimiento
de pago y la calificación de los bonos

• Desempeño financiero
• Razón de endeudamiento
• Razón TIE (veces ganadas de intereses)
• Razón corriente
• Factores cualitativos: Provisiones del contrato del Bono
• Deuda garantizada vs. no garantizada
• Deuda con señorío vs. subordinada
• Provisiones de garantías y fondos de amortización
• Plazo de vencimiento de la deuda
 Otros factores que inciden en el riesgo de
incumplimiento de pago

• Estabilidad de las utilidades

• Ambiente regulatorio
• Potenciales pasivos contingentes por antimonopolio o por
productos
• Pasivos laborales (pensiones)
• Posibles problemas laborales
 Bancarrota

• Dos capítulos principales del Acta Federal de Bancarrota

(USA) :
• Capítulo 11, Reorganización
• Capítulo 7, Liquidación
• Por lo general, las empresas quieren el capítulo 11 mientras
los acreedores prefieren el capítulo 7.
 Capítulo 11 de Bancarrota

• Si una empresa no puede hacer frente a sus obligaciones…

• Acogiéndose al capítulo 11 solicita detener a los acreedores
que la cierren, ejecuten garantías o cierren el negocio; cuenta
con 120 días para entregar un plan de reorganización.
• La corte selecciona un “apoderado” que supervisa la
reorganización.
• Por lo general la gerencia mantiene el coontrol de la empresa.
• La compañía debe demostrar en el plan de reorganización que vale
más viva que muerta.
• En caso contrario, el juez ordenará la liquidación de acuerdo
con el capítulo 7.
 Prioridad de derechos en caso de
liquidación

1. Acreedores garantizados, por la venta de los activos que

garantizan la deuda.
2. Los costos de los fondos (Trustee’s costs)
3. Salarios, con ciertos límites
4. Impuestos
5. Pasivos de pensiones no fondeadas
6. Acreedores no asegurados
7. Acciones preferidas
8. Acciones comunes
 Reorganización

• En una liquidación, los acreedores no garantizados por lo

general obtienen cero. Esto los hace más deseosos de
participar en una reorganización aún cuando sus acreencias
están bastante atrás en la lista.
• Varios grupos de acreedores votan en el plan de
reorganización. Si lo aprueban la mayoría de los acreedores y
el juez, la compañía sale de la bancarrota con menos deudas,
pagos de intereses reducidos y con la posibilidad de triunfar.
 Acciones y su Valoración

 Caracterísiticas de las Acciones

Comunes
 Determinación del Valor de las Acciones
 Acciones Preferidas
7-90
 Las Acciones Comunes

• Representan propiedad
• La propiedad implica control
• Los accionistas elijen a los directores
• Los directores elijen a la gerencia
• El objetivo de la gerencia es: maximizar el precio de la acción
 Valor Intrínsico y Precio de la Acción

• Inversionistas externos, relacionados de la corporación y

analistas, todos utilizan diferentes enfoques para estimar el
valor intrínsico de una acción (P0).
• En equilibrio, se asume que el precio de una acción es igual a
su valor intrínsico.
• Los externos a la corporación estiman el valor intrínsico para
determinar cuáles acciones son buenas para comprarlas o venderlas.
• Acciones con un precio por debajo (arriba) de su valor intrínsico
están subvaluados (sobrevalorados).
 Determinantes del Valor Intrínsico y Precio de
la Acción

Acciones Gerenciales, Ambiente Económico,

Impuestos y Clima Político

Retorno Inversor Riesgo Retorno Inversor Riesgo

“Verdadero” “Verdadero” “Percibido” “Percebido”

Valor Intrínsico Precio de Mercado

de la Acción de la Acción

Equilibrio del Mercado:

Valor Intrínsico = Precio de la Acción
 Formas Diferentes de Estimar el Valor Intrínsico de
las Acciones Comunes

• Modelo Descuento de Dividendos

• Modelo Valoración Corporativa
• Utilizando múltiplos de empresas comparables
 Modelo Descuento de Dividendos

• El Valor de una acción es el valor presente de los dividendos

futuros que se espera genere la acción.

D1 D2 D3 D
P̂0     ... 
(1  rs )1
(1  rs ) 2
(1  rs ) 3
(1  rs ) 
 Acción con Crecimiento Constante

 Acción cuyos dividendos se espera que

crezcan a una tasa fija por siempre, g.
D1 = D0(1 + g)1
D2 = D0(1 + g)2
Dt = D0(1 + g)t
 Si g es constante, la fórmula de descuento
de dividendos converje a:
D0 (1  g) D1
P̂0  
rs  g rs  g
Dividendos Futuros y su Valor Presente

$ D t  D 0 (1  g) t

Dt
0.25 VPD t 
( 1  r )t

P0   VPDt
0 Años (t)
 ¿Qué pasa si g > rs?

• Si g > rs, la fórmula de crecimiento constante lleva a un precio

negativo de la acción, lo que no tiene sentido.
• El modelo de crecimiento constante sólo puede ser usado si:
• rs > g.
• Se espera que “g” sea constante para siempre.
 Uso de la SML para Calcular la Tasa de Retorno
Requerida (rs)

• Si rRF = 7%, rM = 12%, y b = 1.2, ¿cuál es la tasa de

retorno requerida de la acción?
rs = rRF + (rM – rRF)b
= 7% + (12% – 7%)1.2
= 13%
 Calcule el Flujo de Dividendos Esperados de los
Próximos 3 años y el VP de éstos.

D0 = $2 y “g” es un 6% constante.

0 1 2 3
g = 6%

D0 = 2.00 2.12 2.247 2.382

1.8761
rs = 13%
1.7599
1.6509
 ¿Cuál es el valor intrínsico de la acción?

Utilizando el modelo de crecimiento constante:

D1 $2.12
P̂0  
rs  g 0.13  0.06
$2.12

0.07
 $30.29
¿Cuál es el precio de mercado esperado para dentro
de 1 año?

 D1 ya habrá sido pagado. Por lo tanto, P1 es

el Valor Presente (A partir del Año 1) de D2,
D3, D4, etc.
D2 $2.247
P̂1  
rs  g 0.13  0.06
 $32.10

 También se puede calcular P1 así:

P̂1  P0 (1.06)  $32.10
 Calcule la Tasa de Dividendo Esperada, Tasa de
Ganancia de Capital y Retorno Total, para el primer año

• Tasa de Dividendo
= D1/P0 = $2.12/$30.29 = 7.0%
• Tasa de Ganancia de Capital
= (P1 – P0)/P0
= ($32.10 – $30.29)/$30.29 = 6.0%
• Retorno Total (rs)
= Tasa Dividendo + Tasa Ganancia Capital
= 7.0% + 6.0% = 13.0%
 ¿Cuál sería el precio esperado hoy si “g” = 0?

El flujo de dividendos sería una perpetuidad.

0 1 2 3
rs = 13%

2.00 2.00 2.00

PMT $2.00
P̂0    $15.38
r 0.13
Crecimiento Superior al Normal: ¿Qué pasaría si g = 30%
por 3 años antes de estabilizarse en un crecimiento de
largo plazo de 6% anual?

• Ya no se puede usar únicamente la fórmula de crecimiento

constante para encontrar el valor de la acción.
• No obstante, el crecimiento se vuelve constante después del
3 años.
 Valoración de acciones comunes con
Crecimiento No Constante

0 r = 13% 1 2 3 4
s

g = 30% g = 30% g = 30% g = 6%

D0 = 2.00 2.600 3.380 4.394 4.658
2.301
2.647
3.045
4.658
46.114 P̂3   $66.54
0.13  0.06
54.107 = P̂0
 Calcule las Tasas de Dividendo Esperado y Ganancia de
Capital durante el primer y cuarto año

• Tasa de Dividendo (primer año)

= $2.60/$54.11 = 4.81%
• Tasa de Ganancia de Capital (primer año)
= 13.00% – 4.81% = 8.19%
• Durante el crecimiento no constante, la tasa de dividendo y
ganancia de capital no son constantes y la tasa de ganancia de
capital ≠ g.
• Después de t = 3, la acción tienen crecimiento constante y tasa
de dividendos = 7%, mientras la tasa de ganancia de capital =
6%.
 Crecimiento No Constante: ¿Y si g = 0% por 3 años antes
del crecimiento de largo plazo de 6%?

0 rs = 13% 1 2 3 4
g = 0% g = 0% g = 0% g = 6%
D0 = 2.00 2.00 2.00 2.00 2.12
1.77
1.57
1.39
2.12
20.99 P̂3   $30.29
0.13  0.06
25.72 = P̂0
Calcule el Retorno de Dividendo Esperado y de Ganancia
de Capital durante el primer y cuarto año

• Tasa de Dividendo (primer año)

= $2.00/$25.72 = 7.78%
• Tasa de Ganancia de Capital (primer año)
= 13.00% – 7.78% = 5.22%
• Después de t = 3, la acción tiene crecimiento constante y tasa
de dividendo = 7%, mientras que la tasa de ganancia de
capital = 6%.
Si se espera que la acción tenga un crecimiento negativo (g =
-6%), ¿alguien compraría la acción, cuál sería su precio?

 Sí. Aún cuando los dividendos están

descendiendo, la acción todavía genera flujos
de efectivo, por lo que tiene un valor positivo.

D1 D (1  g)
P̂0   0
rs  g rs  g
$2.00 (0.94) $1.88
   $9.89
0.13  (-0.06) 0.19
 Calcule la Tasa Anual de Dividendo Esperado y de
Ganancia de Capital

• Tasa de Ganancia de Capital

= g = -6.00%
• Tasa de Dividendo
= 13.00% – (-6.00%) = 19.00%
• Debido a que la acción experimenta un crecimiento
constante, la tasa de dividendo y la de ganancia de capital
son constantes. El retorno de dividendo es lo
suficientemente alto (19%) para contrarrestar una ganancia
de capital negativa.
 Modelo de Valoración Corporativa

• También se conoce como método de flujo de efectivo libre.

Sugiere que el valor de la compañía completa equivale al
valor presente del flujo de efectivo libre de la empresa.
• Recuerde, el flujo de efectivo libre es el ingreso operativo
después de impuestos de la empresa, menos la inversión
neta de capital.

FCF = EBIT(1 – T) – Inversión Neta de Capital

 Aplicación del Modelo de Valoración Corporativa

• Calcule el valor de mercado (VM) de la empresa calculando el

VP de los FCFs futuros.
• Reste el valor de mercado (VM) de la deuda de la empresa y
de las acciones preferidas para obtener el (VM) de las
acciones comunes.
• Divida el (VM) de las acciones comunes por el número de
acciones en circulación para obtener el precio intrínsico de la
acción (valor).
 Temas Relacionados al Modelo de Valoración
Corporativa

• Suele preferirse, con relación al modelo de descuento de

dividendos, específicamente cuando se consideran empresas
que no pagan dividendos o cuando es difícil de pronosticarlos.
• Similar al modelo de descuento de dividendos, en un
momento se asume que el flujo de efectivo libre crecerá a una
tasa constante.
• El Valor Terminal (VTN) representa el valor de la empresa en el
momento en el que el crecimiento se convierte en constante.
 Uso del Modelo de Valoración Corporativa para
calcular el Valor Intrínsico de la Empresa

Dado: Largo-Plazo gFCF = 6% y WACC = 10%

0 r = 10% 1 2 3 4
g = 6%
-5 10 20 21.20
-4.545
8.264
15.026
21.20
398.197 530   TV3
0.10  0.06
416.942
 ¿Cuál es el valor intrínsico de la empresa,
por acción?

La empresa tiene un total de $40 millones de

deuda y acciones preferidas y tiene 10 millones de
acciones emitidas y en circulación.
VM del capital  VM empresa  VM deuda
 $416.94  $40
 $376.94 millones

Valor por Acción  VM del capital/# acciones

 $376.94 /10
 $37.69
 Método de los Múltiplos de la Empresa

• Los analistas por lo general utilizan los siguientes múltiplos

para valorar las acciones.
• P/E (Precio-Utilidades)
• P/CF (Precio-Flujo de Efectivo)
• P/Sales (Precio-Ventas)

• EJEMPLO: Basado en empresas comparables, calcule P/E.

Multiplique por las utilidades esperadas para encontrar un
estimado del valor de la acción.
 Acciones Preferidas

• Instrumento Híbrido.
• Como los bonos, los tenedores de acciones preferidas
reciben un dividendo fijo que debe ser pagado antes de pagar
dividendos a los accionistas comunes.
• Sin embargo, las compañías pueden omitir el pago del
dividendo preferido sin miedo de llevar a la empresa hacia
bancarrota.
Si una acción preferida que paga un dividendo anual de $5 se
vende en $50, ¿cuál es el retorno esperado de la acción
preferida?

D
Vp 
rp
$5
$50 
rp

$5
r̂p 
$50
 0.10  10%
 Preguntas

LIF306 – ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Jonathan Liz
Jonathan.liz@intec.edu.do
Jonathan.liz@Gmail.com
809-299-7945