Matematica Financiera Utilizal 1l0 Micro

''
MATEMATICA
FINANCIERA
UTILIZAl\1l0
MICROSF~ EXCEL
Maria Teresa Casparri
Alicia Blanca Bcmarddlo
Ricardo Pablo Gote!li
Javier Garcia Fronti
Mariano Rodriguez
@OMiCRoN
\\"\v)l...omicronl!uuca:ion.com
Se termin6 de imprimir en el mes de marzo de 2005
en los TaUeres GriHicos Nuevo Offset
VieI1444, Capital Federal
Tirada: 1.500 ejempiares
I .~ \"'~ :t '.
Casparri, Maria Teresa.
Matematica financiera utilizando Microsoft Excel/Marfa Teresa [_ INDICE ..
Casparri ; Alicia Bernardello y Ricardo Pablo Gotelli. I a ed. Buenos
Aires: Omicron System, 2005.
320 p. + I CD; 23xl8 cm.
ISBN 9871046510 PROLOGO: ...................................................................................... 11
I. Matematica FinancieraEnsenanza Superior. 2. Aplicaciones

Informaticas. 1. Bernardello, Alicia. II. Gotelli, Ricardo Pablo. III. Titulo
CDD 519.711: 005.3 OPERACIONES FINA1"CIERAS SIMPLES ............................................... 13
CAPiTULO 1: reoria del In teres Simple .......................................................... 15

REGIMEN DE I:'>lTERES Sn·IPLE ............................................................................ 15
® OMICRON SYSTEM S.A.,1005 Conceptos ba.sicos ....................................................................................... 15
Interes simple ............................................................................................... 17
Email: inro@omicroneducacion.com Monto Simple ............................................................................................... 19
http://www.omicroneducacion.com Cambio de tasa durante el tiempo en que se efectlla la operaci6n .............. 23
ECliaciones de balance 0 de valor ................................................................ 24
Analisis de un proyecto de inversion en el modelo de interes simple ......... 26
Problemas propuestos .............................................................................. 28
AI'E:iDICF: IVIATEMti.TKO .................................................................................... 33
Demostraci6n del monto simple por induccion completa ............................ 33
Demostraci6n de la fOrmula del monto
util izando ecuaciones en diferencias 34
CAPiTUl.O 2: Rt!gimen ComplIesto (Ie Capitali:ad(}n tie lntereses .............. 35

Microsoft' es marca registrada de Microsoft" Corporation R'::GI.\IF.:>I CO.\I'UL~T
DE C\I'IUUZACIC>:>I m: I~T·:E.s' ................................... 35
Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccion y almaccnamil.'nto. ~ Calculadoras Financieras .............................................................................. 41

Capitalizaciom:s en fraccioncs de pcriodo 41
Ninguna parte de esta publicaci6n puede reproducirse.o aimacenarse por W Capitalizacioncs Continuas 44
~
medio sin la previa autorizaci6n del editor.
I Problemos propllestos 44
Hecho el deposito que marca la Ley 11.247
ISBN: 9871046510
I
I
APE:>IDlCE 1V1,\TEMti.T1CO .................................................................................... 47
Comparaci6n entre el manto simple y el monto compuesto ......................... 47
~
Imprcso en la Argentina
I
CAPiTULO 3: Rentiillliet1to de Openwiones Fillaflcieras ............................... 51
RE;\DI\IIF.:ITO IlE OPER..\CIO.... ES FI,'lANCIERAS ................................................... 51
Primera Edici6n: Marzo de 2005
~
I
I
·.'~ "':\1~lrj " ,,...' ·"'=~;l •.
: ··'.V:\
EJEMPLAR DE
CORTESIA
, ' Mat~mic' Fi;~clef/.JtzLdO Microsoft' Excel
. . ..;: .•..} OMICRON SYI;~ S.A.
a) En el regimen Simple ............................................................................ 51
b) En el regimen Compuesto .................................................................... 52 aj En regimen simple 101
Comparacion del rendimiento con regimen compuesto bj En regimen compuesto 102
y con monto simple Problemas propuesros \03
54
CAPiTULO 4: Tasas {Ie [llteres .......................................................................... 57 CAPiTULO 8: EI[lIlpacto de la ["jlaciol1 ell las Operaciol1es

Tasas proporcionales ................................................................................... 57 FillQl1cieras Simples ............................................................... 105
Tasas equivalentes ....................................................................................... 57
Tasa instanbinea ........................................................................................... 59 EL hll'ACTO OE LA INI'LACI()N EN LAS OI'ERACIO:'\ES FINANCIERAS SIMI'LES ...... 105
Prob/emas propuestos ................................................ 61 indices de precios ...................................................................................... 105
Tasa de innacion ......................................................................................... 107
Tasa dc dcsvalorizacion de la l110ncda ....................................................... 108
CAPiTULO 5: Regimett Simple de Actuulizucioll ............................................ 63 Relacion entre la tasa de innaci6n y la tasa de desvalorizacion monetnria 109
REGIMEN SIMI'LE I)E ACTUALIZACI6;>i ................................................................ 63 Tasa aparente de inten!s ............................................................................. III
Descuento comercial 0 bancario ................................................................... 63 Tasa real de interes ..................................................................................... 112
Tipos de Pagan!is .......................................................................................... 67 Relaci6n entre In tasa aparente, la tasa real y la tasa de inflacion .............. 113
Descuentos sobre facturas. Descuentos sucesivos ..................................... 67 Tasa real de un periodo en funci6n de las tasas aparentes y las tasas
Canje de documentos '" ................................................................................ (f} de intlacion de fracciones del mismo .......................................................... 114
Descuento racional 0 matematico ................................................................. 70 Problemas propuestos ............................................................................ 116
Depreciaci6n de bienes
76
Problemas propuestos
77
OI'ERACIONES FINANCIERAS COMI'LEJAS ........................................ 119
APENDICE MATEMATICO .................................................................................... 79
CAl'jTULO 9: Rentas ....................................................................................... 121
Definicion ................................................................................................... 121
CAPiTULO 6: Regilllel1 Compuesto de Actuolizacion ..................................... 81 Clasificaciones ............................................................................................ 121
REGIMEN COMPUESTO DE ACTUAl.IZACI6N ......................................................... 81
Descuento Compuesto con tasa adelantada ................................................ 81 RENTAS CIERTAS CONSTANTES A INURES COMPUESTO ..................................... 123
Depreciacion de bienes ................................................................................ SO Valor Final de una renta con stante vencida temporaria ............................. 123
Comparacion del VP con descuento compuesto
Valor Presente de una renta con stante vencida temporaria ....................... 124
y eI VP con descuento comercial .................................................................. 91
Valor Presente de una renta constante vencida perpetua .......................... 126
Problemas propuestos .............................................................................. 92
Valuacion de rentas constantes adeJantadas ............................................. 127
APENDICEMATEMA.TICO .................................................................................... 95
Valor Final de una renta constante adelantada temporaria 127
Valor Presente de una renta constante adelantada temporaria .................. 128
Valor Presente de una renta constante adelantada perpetua ..................... 129
CAPiTULO 7: Tasas de Descltento ............................................. , ...................... 99 Valuaci6n de rentas constantes diferidas y anticipadas ............................ 129
T ASAS DE DESCUENTO ........................................................................................ 99 Rentas asincronicas 0 fraccionadas ........................................................... 131
Tasas proporcionales ................................................................................... 99 Cambio de tasa 0 de cuota en el desarrollo de una renta constante .......... 132
Tasas equivalentes ....................................................................................... 99
Relacion entre la tasa de interes i (vencida)
RENTAS CIERTAS VARIABLES A INTERES COMPUESTO ....................................... 137
y la tasa de descuento d (adelantada)
101 Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico .. 137
14
•. ; '<
. ~ I-iate~jc" Financlera 'utilizando Microso'ft' Excel
Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .. 139 SISTEMA DIRECTO ••••••••••• ; . .............................................................................. 207
Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo geometrico . 140
Valor Presente de lIna renta variable vencida perpetua de tipo geometrico .... 142 ,
1!> CAPiTULO 13: Rentas Contingentes: Segllros sobre la Jlida HI/mana ....... 209
Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .... 143 "
lj
TABLA DE MORTALIDAD ................................................................................... 2ID
Valor Presente de una renta variable adelantada perpetlla de tipo geometrico 144
Expectativa de vida ..................................................................................... 211
Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ......... 145 Valores de conmlltacion ............................................................................. 213
Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico ..... 146 RENTAS VITALlClAS ......................................................................................... 214
Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de tipo aritmetico ... 147 SEGURO DE VIDA .............................................................................................. 217
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo aritmetico ...... 148
APENDICE (TABLA DE MORTALJDAO) ............................................................... 219
Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico 149
ValorPresente de una renta variable adelantada perpetua de tipo aritmetico . 150
Problemas propuestos ............................................................................ 150
CAPiTULO 14: Titllios de Renta Variable ..................................................... 225
CONCEPTOS GENERALES .................................................................................. 225
APENOICE MATEM.\TICO .................................................................................. 153
Definicion de accion ................................................................................... 225
Origen de los beneficios obtenidos ........................................................... 226
Tipologia de las acciones........................................................................... 226
CAPiTULO 10: Eva/lladoll (Ie Pro},ectos de InvasMI1: V.A.N), T.I.R .......... 181
DECISIONES DE UNA EMPRESA QUE PUEDEN AFECTAR EL VALOR DE UNA ACCl6N. 228
RENTABILlDA() EMPRESARIA ............................................................................. 181
VALUACI6N,DE LAS ACCIONES ......................................................................... 234
INTRODUCCH)N AL VALOR ACTUAL (V.A.N.) .................................................... 183
De que depende su valor ............................................................................ 234
T ASA INTERNA me RENTABll.IIM.D (T.I.R.) ......................................................... 188
ANALISIS FUNDA~IET,\L .................................................................................. 236
Formas de determinar el valor intrinseco de una acci6n ............................ 238
Ar[N()lcF' M."TEM!.TICO .................................................................................. 195
Portafolio.................................................................................................... 240
Consideraciones para la incorporaci6n de un activo a un portatblio......... 240
Portafolio de maximo rendimiento ............................................................... 241
CAPiTULO 11: El Imptlcto de fa Injltlcioll e'Il/(.~ Opel'llciol1es
FilllIllcieras Comp/ejas .......................................................... 199
Valor Final de una renta constante vencida temporaria ,~tlsad pOl' inflaci6n ... 199 CAPiTULO 15: Titlo.~ de Ref1ta Fija 0 Bonos ............................................. 245
Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria ,~lIstad por inllaciOIl ...... 2m CO'OCEPTOS GE;-it:R\I.~S .................................................................................. 245
Valor Presente de lIna renta constante vencida tcmporaria ,~ustad pOl' intlaci6n .... 2eo C'aracteristicas de emision .......................................................................... 246
Valor Presente de una renta variable vencida lemporaria ajustada por intlaci6n 201 A'O.\1.I5IS 1)1.; UN BONO ..................................................................................... 250
Rentas adclantadas ......................................................................................... 201 TII'OI.OGiA Il': BOi\oS ...................................................................................... 259
Rentas anticipadas y diferidas ......................................................................... 201 RI!:5GOS .......................................................................................................... 263
Rentas asincronicas 0 fraccionadas ................................................................ 202 V.·\Ll'.\CION DE UN llONO .................................................................................. 267
RENTAIlILlD;\() DE UN 1l0NO (T.I.R.) ................................................................. 270
Rentabilidad de un bono cup6n cero ......................................................... 270
CAPiTULO 12: Reemholso de Prestllmos ...................................................... 203 COSTOS l'OR TRANSACCI(}N .............................................................................. 271
SITf:~A FRANCES ..................................... :..................................................... 203
I ESTRl'CTURA TEMPORAL DE LA TASA DE INTERES ............................................. 273
I
SITE~A ALE,'I"" ............................................................................................ 205
SITE~A AMERICANO ...................................................................................... 207
C.... l'iTUlO 16: FOl1dos Comlllles ele InversiOn ............................................. 275
16
I
i
71
C.•.n:Mt'LAft DE
.": ."; ··I.t
.:,~".; :.' CORTESIA

. ;.'~ ~ , 'it
I.•
• (
OMI~TE S.
Mah!rpalica financiers u{ilizando Microsoft· Excel
CONCEPTOS GDiERALES .................................................................................. 275 Aplica/ivo: ES/nlCflll'a de Bonos.xls

TIPOS DE Fo"oos ............................................................................................. 279 Apliea/ivo: RentBol1oCero.xls
VENTAJAS y DESn"TAHS DE ll'l FO:l;no COMON Ill': h\'ERSl(lN ......................... 282
Aplicalivo: Rel1lBollo.xl.l'
VALUACIO" .................................................................................................... 283
ASI'ECTOS A n,,[R E.'\' CVENTA I'ARA LA TOM!\. DE DIKISIONF..5.......................... 283
DESARROLLOS TE(mICOS:
BIIlLlOGRlI.FL\ ................................................................................................... 287
-~
ACE RCA DELOS AlTOltES .................................................................................... 293
Ami/isis Tecnico
(NS1;\LAClO" m: I.OS AIKliI\"OS ............................................................................ 299
Es/rue/lIl'a Temporal de 10 Tasa de In/ere.\'
REQUml~If.'\TOS ",\RA EI. Usoru: L\S ArUC\{'ION£S INFO~MkK'AS ..................... 305
REQUISITOS (',\It\ f.L Uso llElA"A"UC,\CIO"ES bimRMAncAs .............................. 309
DEMOSTRACION:
AI'LlCATIYOS Y MANVALES DE USO EN MICROSOFT® EXCEL Sistema Frances

-~
Aplica/iHJ: Interes Simple.xls
Aplica/il'O: Regimen Simple.xls
Aplicalil'o: VAN (Interis Simple}.xls
Aplica/ivo: Regimen Complles/o.xls
Aplicaril'O: Capilalizacion Fraccionaria.x/s
Aplicalil"O: Rendilllien/o de Operaciones Finallcieras.xls
Aplica/ivo: Eqllivalencia de Tasas de in/eres.xls
Apliealil'o: Ac/ualizacion Regimen Simple,xls
Apliealivo: Aellializaeion Regimen Compues/o.xls
Apliealivo: Evaluadon de Pres/amos.xls
Aplicalil'o: Mortalidad.xls
Apliealil'o: Equivaleneia de Tasas de Deseuen/o.xls
Aplicalil'O: indices y Ratios.xls
Apliearim: Valor intrfnseco.:\:Is
Aplieatil'O: Porlalolio.xls
Aplicalivo: Caraelerislicas. xis
Apliealim: Vida Promedio.xls
Aplieo/im: /JuratiOluls
9\
'. .
Pr61ogo
~ PROLOGO J
EI objetivo principal dellibro que presentamos, titulado "Matematica Financiera
utilizando Microsofi'ID Excel", es el de facilitar allector 1a comprension y utilidad
de los metodos del calculo fmanciero y ofrecer un texto que pueda ser fuente de
trabajo y motivacion para aquellas personas interesadas en el tema.
Asimismo, es el fruto de una seria reflex ion sobre la aplicabilidad de la Matematica
Financiera y contiene suficientes observaciones sobre la realidad a modelizar y
su tratamiento correspondiente. Su desarrollo ha sido influenciado por dos
factores. El primero se refiere a la gran cantidad de experiencias y opiniones
vertidas en el aula y el segundo, a las experiencias practicas obtenidas en materia
de finanzas.
EI contenido dellibro es presentado a traves de dieciseis capitu\os. En los ocho
se describen las principales tecnicas que se utilizan para eI tratamiento
de las operaciones financieras denominadas simples. Ademas de presentar los
metodos tradicionales de estudio, se presta especial atenci6n y se enfatiza el
concepto de la inllaci6n y sus consecuencias.
En la segunda parte se describen y explican, en forma
utilizadas para el tratamiento de las operaciones financieras complejas: teoria de
las rentas, reembolsos de prestamos y sistemas de amortizacion. Se introduce
en la matematica de la inversion para evaluar proyectos bajo condiciones de
certeza, analizandose los conceptos de tasa interna de rendimiento y del valor
actual neto. EI capitulo 13 hace una incursion al estudio de las rentas contingentes,
tablas de mortalidad, expectativa de vida rentas vitalicias y seguros de vida de
gran importancia en la actualidad. Seguidamente. y a 10 largo de Ires capftulos,
se analizan los titulos de renta variable y de renta tija 0 bonos, dandose enfasis
al analisis de duracion como medida de variabilidad.
Por ultimo se hace una breve introduccion a los fondos comunes de inversion,

presentando los conceptos los distinlos tipos existentes, SllS
ventajas y valuacion.
Cabe destacar que se ha introducido una coleccion selecta de problemas tipo

total mente resueitos, con el fin de proporcionar al lector una metodologia
III
adecuada. Es recomendable fa resoJuci6n de Jos ejercicios planteados, para
I
poder asimilar los elementos teoricos aprendidos en est a obra.
Finalmenle, es importante sena/ar que se brindan, ademas, aplicaciones

informaticas desarrolladas en Microsoft k Excel articuladas de acuerdo al
contenido dellibro e inc!uidas en el CD. Can la intencion de facilitar el uso de
eSlas aplicaciones se exponen, tam bien en el CD, los munuuIes de uso de cada
uno de los archivos.
Maria Teresa Caspar,.i

I
Operaciones
Financieras
Simples

I
~-
112
III
il
S Capitulo 1
Teoria. del Interes Simple
•
EI dinero en efectivo de nuestra propiedad 0 el que tenemos depositado en Cuentas
Corrientes 0 Cajas de Ahorro esta siempre disponible para efectuar pagos 0 compras.
Pero aquellas sumas de dinero que no necesitamos para este fin, se pueden poner a
«trabajam; el objetivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia variedad de operaciones financieras.
Una buena idea de negocios 0 empresa necesita siempre de una financiaci6n. Se
necesita dinero para lIevaria a cabo y, como consecuencia directa, es necesario
evaluar correctamente el costo del cn:dito.
En este capitulo se tratara el regimen de interes simple, procedimiento que
se utiliza general mente en operaciones de corto plazo, en lajusticia y en los
11
\~I calculos de los organismos oficiales que tienen reglamentada Sll utilizacion.
~
~.I ~
'! ,
Regimen de Interes Simple 0-
Conceptos basicos
benominaremos operacion tinanciera a todo cambio no simultaneo de dos 0 mjs
capitales estipulado en un contrato, verbal 0 escrito, entre dos personas 0 entidades.
Asi, todo deposito productivo de intereses, es un cambio del capital depositado al

principio de la operacion par el capital incrementado en su interes que el depositario
devuelve a la terminacion del convenio.
Un prestamo es un intercambio entre dos partes, donde el prestamista Ie entrega al

prestatario una cantidad determinada (en una 0 varias veces), con el objetivo de
15 I
..JIfalemiitica Financicra U!iliza"do Microson' Excel
Capitulo I R~gim.n d. Cnplt"liz•• !(," Simple _
recibir de esle olra cantidad en concepto de intereses y devoluci6n del prestamo,
lambien en una 0 varias entregas. EI tiempo durante el eual eI capital esta invertido 10 indicaremos con T. Para calcular
la cantidad de dias exocta entre dos fechas no debe contarse uno de los extremos, el
Una emision de obligaciones es un cambio del prccio de suscripcion pagado por los primer dia 0 el ultimo.
obligacionistas contra el importe de los cupones y del valor de amortizacion de los
titulos.
La unidad de tiempo, (ut), mide la dllracion del periodo en cl que I:l (asa otorga $i a
$1.
Las operaciones que hemos defrnido SOil Jinancieras, dado que 5011 onerosas. Es
decir. que no pueden ser gratuitas. Este aspecto oneroso es 10 que en I[neas generales Ad. debcmos tencr presente las normativas del banco central de cada pais. En
denominamos «in teres». algunos, como por cjcmp!o Argentina, si lu tasa es anual la unidad de tiempo equivale
a 365 dias; en cmnbio en otros, por ejcmplo Estados Unidos, para una tasas tam bien
LJamamos interes al rendimiento procllrado pOI' un capital productivo durante un anual la llnidud de tiempo equivule a 360 dias. Los intcreses generados en cl primer
tiempo dado. caso senin menores que en cl segundo. Si la tasa cs baja y cl capital invertido no cs
muy grande la difercncia no cs rclevante. Pcro cuando las tasas son altas 0 hay
Si partimos de un capital ~)
esta represenlado por I =C{ que ha adquirido el valor
Co
c:. en el tiempo t, el interes grandes cantidades de dinero invcrtido la difen:ncia es considerable. De todas
maneras, la decision sobre este tema la toma el banco central corrcspondiente.
Otro concepto importante es el numero de periodos: (n) cs el cociente entre el
tiempo y la unidad de tiempo
es decir C{ = Co + I (I)
T
n=-
ut
Si el tiempo transcurrido es de un s610 per/odo (ano u otra unidad de tiempo) y el
capital inicial es de $1 y llamamos i al interes obtenido, la relacion (1), resulta ser
Interes simple
C,=I+i
En los CUffiOS elementales, la formula para calcular ellnteres se presenta asi:
"i", de notacion universal que indica el interes producido por $1 durante un perfodo.
Se 10 llama tanto por uno de interes. 1= C.R.T donde R es el tanto por ciento (2)
lOO.llt
Para un capital diferente a la unidad resulta
. R T
pero si consideramos que l = 100 y n =ut la fOrmula tiene una fonna mas
C, =Co+Co.i sencilla:
de donde el rendimiento por cada peso depositado es 1= Co.i.n
Problema 1
i= l.Que interes obtendra un capital inicial de $4000 all,5% nominal mensual
desde el 12/04 al 18/05 del mismo ana?
Esta tasa se llama vencida porqlle se cobra 0 retira el rendimiento al cabo d el perfodo,

Co =4000
vencido el plazo de la operacion.
i = 0,015 mensual
Matematica Financiera utilizando Microsofl' Excel
Capitulo I Regimen dec:apitalizaclOn Simple _
36 _~
T =36d£as :::::> n == 30 1 = CoLn
5
20
65,75 == 5000. i . 365
1 =Co.i.n
365 =i
1 = 4000.0,015. ~ =$72 65,75. 5000.20
5
~i
• 0,2399875 nominal anual
Problema 2: i
Se compra mercaderia y, a1 abonarla 125 dias despues, se recargan $500 en ~'
1"
concepto de interes simple al 1,4% nominal mensual. l,CuaI es el valor de dicha ~i Problema 4:
mercaderia en el momento de la ~."r';) l.
l,Cuantos dias permanece depositado un capital de $600 al 1,6% nominal
1=500 mensual, si genera un interes simple de $8?
i == 0,014 mensual
1 25
T=125dias :::::> n = Co =600
30 6 1=8
i == 0,016 mensual
I Cu.i.n
1 = Cooi.n
25
500= Co .0,014.- T
6 8 = 600 . 0,016.
500 6 30 30
8. =T
600.0,0\6
Co =8571, 42857143 == $8571,43 T =25 dias
Prohlema 3: @ .
al libro, ellcctor podni. encontrar la
en la carpet a Intcres Simn!e. EI manual de
l,Quc tasa anual de interes fue cargada cn un prestamo de $5000, si en 20 dias uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.
se pagan en conct!pto de intcrcs simple $65,75')
=5000 Monto simple

20
T=20dias => 11 - Cuando los intereses se calculan siempre sobre el capital inicialmente invertido
365 del denominado regimen simple de calculo de intereses 0
118
191
Matematiea Financlera ulilizilndo Microsoft' Excel
Cs!,II.lo 1· Regimen de Capllnllzocion Simple.
Supongamos que se deposita un determinado capital en elmomento inicial a una Notcmos que los intereses se calculan siempre sobre el

(asa peri6dica.
son constantcmentc iguales y se suman a este al finalizar eI ultimo
Se depositan $50 en elmomento inicial En general, se deposita un capital C n en el

EI factor (1 + hallarel Valor Futuro de un Valor Presente
a15% nominallllenslial (i 0,05). momento inicial ala tasa i nominal peliooica.
n haeia la dereeha.
$50 Co VP (1+;.11) ) VF
I I I I I I
o 2 3 n
° 2 3 n ° 2 3 Il
A f final izar el sc calculan los intereses.
Para rceorrer cl cje temporal hacia la i7.qllicrda, sc debe lItilizar eI factor inverso
,1.
I, = 50.0,05.1 = 2,50 1+ i.11 ) . Este permite hallar cl VP de Ull VF.
(
I, =Co.i.l = ~/
VP ( {I+i.llj" VF
$50 $52,50 Co G(1+i)
I I I I I I I I I I I
012 3 n o I 2 3 n
o 2 3 n
En cl siguicnte pcriodo, se ganan intereses sobre el capital depositado en cl momento
inicial Problema 5:
Silvana Torrijo compra un automovil de $10000, pagando la mitad al eontado
12 =50.0,05.J =2,50 12 Cu,i·l = Coi y el resto con un doeumento cuyo vencimiento se produce en 20 dias desde la feeha
de la eompra. Calcular el valor nominal del mencionado documento, teniendo en
C2 = 50+2,50+ 2,50 == C 2 C!I + C oi + C .i = cuenta que se cargaron intereses al 1,5% nominal mensual.
50 + 2 ,2,50 =55 Co + 2,Coi =Co (1 +i.2) Como se paga la mitad al contado, la deuda es de $5000.
$5052,50 $55 Co (! +i) Co (I +i.2)
I I I I I I Co =5000
o I 2 3 ..... n
i = 0,015 mensual
repitiendo este proceso, al que lIamamos regimen simple de calculo de intereses 0
modelo de interes simple. 20 2
T = 20 dias =:> n==-=-
30 3
$50 $52,50 $55 $57,50 Co C,,(1+i)C,,(1+i.2)C.(1+i.3)
I I I I
o I 2 3 n Cn = Co (1 +i.n)
Al finalizar el nesimo periodo, el monto obtenido sera:
CII =5000(1+0,015·f)
C == Co (1 +i.n)
II Monto porun Co Cn =5050
a una tasa peri6dica i en n perfodos.
EI documento se firma por $5050.
120
Matematica Financiera uli!izando Mi<rosoft' Excel _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ~C.I)itu!o I • Regimcnd. Capitalizacion Simple.
Problema 6: Co =8000

Olga Alvarez deposito lIna Sllma de dinero durante 90 dfas all ,8% mensual.
Al finalizar e! plazo, su sal do fue de $6000. i,Cwll fue el valor de su deposito inicial? CII ::::: 10000
eli = 6000 i::::: 0,20 nominal anual
i 0,018 nominal mensual CII Co (1 + i.n)
T=90dfas ~ n 90 =3
30
10000=8000 .(1+0,20 .~) 365
en = Co (1 + i.n) 10000_ 1). 365 T
( 8000 0,20
6000:::: Co .(1+0,018.3) ~I f;i,
6000 C
:ful
~!
T::::: 456,25 == 457dfas
(l + 0, 018.3) 0 • (Ia mejor aproximaci6n es de 456 dias, pero ell este tiempo no llegaria a generarse $10.000)
Co::: 5692,60 @ Informatica
En el CD que acompafia allibro, ellector
Regimen Simple.xls en la carpeta
de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.
Problema 7:
i,A que tasa nominal mensual esta calculada la financiacian de articulos de
indumentaria, si se publica en vidricra una ofcrt a donde a pagar dentro de 20 d[as la
Cambio de tasa durante el tiempo en que se efectua la
sllma total es $200, micnlras que ofrecicndo pago al contado pidcn $180'1 operacion
ell = 200 Si la tasa cambia durante el tiempo que transcurre, sc corrige el factor de talmanera

de ir agregando intereses a las sucesivas tasas durante eI ttempo en que est{lll
G.l 180 vigentes.
20 2
T:::: 20dias ~ n :::;-
30 3 Durante el tiempo ~ In tasa vigente es 'il ' en el tiempo 0.
la tasa vigcntc es i l •
CII=CO{l+ durante el tiempo T; la !asa vigente es i1 y, por tlitimo, cn cI tiempo T4 la tasa
es i4 :
~
200 :::: 180. ( I + i . ) VP (l+i l ·1I1 +i2 .1I;+i1·Ul+i4 ·114) VF
I I
200 _1).3 i a n
( 180 2
i :::: 0, 1666 nominal mensual il ~ i,_ T2 I} T3 i. T4
Problema 8: EI Valor Final se obtiene de la siguiente manera:

l.Cuanto tiempo estuvo invertido lin de $8000, si a120% nominal anual VF::::: VP.(I+il·n l +i2 .f12 + + i•. I1.)
genera un monto de $1 OOOO?
p2
Capit"lv I· R.~ime" de Capilali.nei(," Simple.
I\1l1lematica Finaneiera ulilizando Microsofl' Excel
Ecuaciones de balance 0 de valor

2940=(~. 1,45
+~).p 1,60
Los valores monetarios varian a medida que transcurre eI tiempo; para poder
sumarlos 0 restarlos deben ser eantidades homogeneas. Esto signitiea que deben
estar medidos en la misma unidad 1110netaria, de la misma epoca y, sobre todo, deben
eslar valuados en la misma feeha (feeha focal).
1294001 )= P
( 1,45 + \,60
AI resolver problemas financieros es I1lUY ~til utilizar un eje temporal para volear en
el lodos los datos: feehas, ingresos, egresos, saldo, tasas vigentes, ele. p = 22363,28
Para plante<lr 141 eeuaci6n de balanee 0 de valor, se deben valorar todos los ingresos,
En el regimen simple 1a elecci6n de la feella focal iniluye en el ca\eulo, ya que 141
egresos y el saldo en fa feeha focal; alii, la diferencia entre los ingresos y los
ecuaci6n de balance planleada en una feeha no es equivalente a la eeuaci6n de
egresos debe igualarse al saldo (Iodos valuados en la feeha focal, por supuesto).
balance planteada en otra.
Suma de ingresos Swoo de Q?resos
valorados en la Jecha Jocal
valorados en /a Jecha focal
= Saldo
Problema 10:
Supongamos que en el ejemplo anterior la feeha focal se tijara a los 90 dias.
Con respecto a la e1eceion de la feeha focal, debemos tener en euenta el principio
de equil'a/enciajinallciera, por el eual, en el momento de la transaecion, el valor de
todo 10 que se entrega debe ser igual a! valor de 10 que se recibe. Por esto, elegiremos I • 4 I
$42000 P P
siempre como feeha focal, III feeha en la que se realiza la transaeci6n.
I \ ~I ~I-
o 90 120
($12600)
Problema 9:
EllS/OS se compra una maquina industrial cuyo valor es $42000, abonando
e130% al contadoy el resto en dos pagos iguales a los 90 dias y 120 dias de la fecha 90) = 12600. ( 1 + 0,15.
42000. 1+0,15. 90) + P + P 30
de compra, respectivamente. Caleular el valor de cada pago, si la finaneiaci6n se ( 30 30 1+015.-
calcula a115% nominal mensual de in teres simple. , 30
~.-
$42000
~-'l
P P
(42000 12600). +0,15. 90
30)
(1 "= P~1 +
1+015.-
1 30}
, 30
LI I I I
o 90 120
($12600) (29400).(1+0,45 )=P.l,86956521739
p P
42000 12600 + 90 + 120 (29 400).(1+0,45) =P
1+ 0 15 . 1+ 0,15. 30 1,86956521739
' 30
P P
42000 12600 == 1,45 + 1,60 P= 22802,09
25\
MatemJitica Financiera utilizando Microsoft· Excel <:rJ1'[tuIQ~R_.gimen d"_<::Opirali,."cion Simple _
Problema 11: Este analisis se puede realizar de dos maneras:

Si fijamos 1a fecha focal a [os 120 dias:
Una forma es hallando el Valor Presente 0 Valor Actual de todos los ingresos y
I r+
$42000 P P
egresos y hallar la diferencia entre ellos (VAN).
Suma de los valores Suma los va/ores
I I I VAN
o 90 120 presentes de los ingresos presentes de los egresos
($12600) La tasa que se utiliza para valuar se llama tasa de corte y es 1a tasa con la que el
inversor queda satisfecho.
42000. 1+0,15. 120 )
30 =12600. ( 1+0,15. 30
120) +P ( 1+0,15'30
30 ) +P
(
Problema 12:
Francisco Galazzi y Noemi Vazquezesmn evaluando la inversion de $500000 en
120) =P ( 1+0,15.+1
(4200012600). 1+0,15. 30)
( . 30 30 una opemcion finaneiera que reintegra $1 00000 en 7 dias, $250000 en 20 dias y $200000 en
30dias. Francisco puede eonseguirel dinero a una tasa activa l del 6% nominal mensual.
Sabe que invirtiendo e\ dinero en su empresa conseguiria el 7'Yo nominal en el mismo
29400. (1,60)= P(2,15) lapso y, a Sll vez, otro negocio alternativo Ie representaria eI 6,5% nominal mensual.
Noemi puede obtener el dinero a15% nominal mensual y, 51 bien no posee una empresa
_29_4_00_.(~l ,_60,) == P propia, puede elegir un negocio alternativo que Ie significaria e14% nominal mensual.
(2,15 )
A partir de los dos escenario5. evaluaremos si la inversion descripta es conveniente
para cad a uno de ellos.
P:::: 21879,07
Francisco evaluar el proyecto con la tasa mas alta, su tasa de corte es del 7%
Como vemos en [os tres u[timos ejcmplos, el valor del pago varia segun cua[ sea 141 mensual.
fecha focal que se tije, siendo el primero cl que respeta e[ principio de equiva[encia
financiera en la fecha de la transacci6n.
VAN 500000+ 100000 + 220000 + 200000
---
En el regimen compuesto, que se tratara en otro capitulo, In eleccion de Ia fccha I 0 7.
+, 30 1+0,07. 30 1+0,07'30
focal no intluye en el caIculo de cualqllier inc6gnita de la eCLl3cion de balance, ya
que 13 eCLl:lcion planteada en una fecha rcslIlta ser equivalentc a la planteada en
atra. VAN 500000+98392,92+ 21 0191,08+ 186915,89
VAN =4500,1 I
Analisis de ~n proyecto de inversion en el modelo de interes
Este proyecto no es conveniente para Francisco Galazzi.
simple
En el caso de Noemi, dado que e!ige Sll mayor tasa, obtendnl un 5% nominal mensual
Un proyecto de inversion implica un desembolso inicial seguido de un tlujo de
como tasa de corte.
entradas y salidas en el transcurso del tiempo. Si la inversi6n es a corto plazo y el
numero de entmdas y salidas es limitado, es posible analizarla en un modelo de
Tasa acti" es uqueUn quc el tomador de fondos Ie abona 0 1'1 instituciim financier". siendn, por
interes simple; para otros casos, se utilizaran el modelo de interes compuesto 0 las ende la tasa pasiva. aquella que It! "bona al colocauof de los fondos dicha institllci6n_ La
rentas que se [ratanin mas addante. difcrencia entre mnbas tasa es el spread fina~ero.
271
Matemlitica Financiera uLilizando Microsofl' Excel
Capitulo I It"simell de CnpU.lllncion Sim~
VAN == 500000 + 100000 + 20~ + 20~ 3 i.Que capital depositado durante 2 anos al 1,2% nominal mensual de IlltereS
produce un monte de $3500?
1+0,05. 1+0,05. 1+0,05.
30 30 30 Respuesta: Co == $2708,98 (0110 == 365 dias)
VAN = 500000 +98846, 79+ 212903,23+ 190476,19
Co $2717,39 (aiio=360dias)
VAN == 2226,21
En conclusl6n. para Nocmi Vazquez cJ mismo proyecto si resu/ta conveniente. 4 Se compra mercaderia y se conviene en pagarla denlro de l50 dias con un

rccargo de $1800. i,Cutil es cl valor de dicha mercaderia 5i la (asa de interes
Otra forma consiste en calcular la tasa que iguale los ingresos y los egresos en el pactada es del 15% nominal anual?
momento de la decisi6n. Esta tasa se sllele lIamar tasa interim de retorno 0 TlR. Su
calculo depende de la complejidad del problema y se sueJe realizarmediante pruebas Respueslll: VP == $28800 (0110 = 360 dias)
e interpolacioncs. Se explicani. can las operaciones complejas.
VP $29200 (0110 365 dias)
Nota:
AI finalizar los problemas propuestos, como en todos los capitu/os que 10 5- i,A que (asa de interes nominal cuatrimcstral se pacto una operacion si
requieran, incluimos un Apendice Matem:itico para el lector especializado depositando $18000 se pueden retirar $20250 en 10 meses?
con demostraciones de las f6rmulas ineluidas en el capitulo precedente. Sin
embargo, vale aclarar que no es imprescindible la lectura del apendice para
Respuesta: i =0,05 cuatrimestral
continuar con la lectura del siguiente capitulo.
6 AI cabo de 7 meses, un capital de $1000 ha devengado $105 en concepto de
~
~ En el CD que acompaJ1a allibro, el lector podni encontrar la Aplicaci6n intereses, (,a que tasa de interes nominal cuatrimestral se pact6 la operacion?
"tY. Informatica VAN (lnteres Simp/e).xls en la carpeta VAN (Interes Simple).
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta . . Respuesta: i == 0,06 cuatrimestrat
o Problemas propuestos 7 (,Cuanto tiempo deben permanecer depositados $2000 a una tasa de interes
nominal anual del 20% para producir un monto de $2500?
1 l,Que monto obtendra un capital inidal de $15200, si permanece invertido 150
dias all ,8% nominal mensual de interes simple? Respuesta: n = 450 dias (ana = 360 dias)
n := 457 dlas (ana::::: 365 dias)

Respuesta: c" = $16568
2 Si se depositan $5000 durante 180 dias a lIna tasa de inten!s del 20% nominal
anual, l,cwil es el valor final de la inversi6n? 8· l,Cuanto tiempo habria que mantener depositado un capital con una tasa de
interes nominal anua) del 15% para que este se duplique?
Respuesta: VF $5493,15 (atio =365 dias) Respuesta: n:= 2400 dias (0110 =360 dias)

VF == $5500 (aj'1o = 360 dias) n 2434 dias (ana = 365 dias)
)28
Matem:ltica Financiera ulilizando Microsoft' E~cel Capitulo I Regimen de Capit.lizatlon Simple.
9 El Sr. Rodriguez debe saldar dos deudas: una de $2500 con vencimienlo denlro interes nominal anual, mientras que los ultimos 60 dias la tasa es el 17% de

de 6 meses y la olra de $1800 con vencimienlo dentro de 12 meses. (,ClIanto interes nominal anua!. rCuanto dinero se Duede retirar a los 360 dias?
debe pagar hoy para saldar la deuda mediante un pago (mico, si la tasa de
inten!s es del 5% nominal para 120 ~Has? Respuesta: C" = $23l33,33 (ana =360 dias)
C =$23090,41 (ano=365dias)
II
Respuesta: VP=
15 Se compraron cuatro tipos de aceiones por las sumas de $2000, $2500, $3000 Y
10 Por la compra de una camioneta ofrecen realizar un pago inicial de $40000 y $3500 respeetivamente, las cuales rindieron ell %, 1,2%, 1,3% Y 1,4% nominal
a los 6 meses un segundo desembolso de $20000, 0 bien, efeetuar un pago mensual de interes durante 30 dias. 8i en lugar de ello se invirtiera todo el
inieial de $30000 y a los 4 meses $31000. Considerando una tasa de interes dinero en un negocio por el mismo plazo, l,cual es la tasa de intenbs nominal
nominal anual del 20% y una tasa de corte de! 6% mensual (,Cmil alternativa anual que deberia rendir para tener la misma gananeia?
es la mas eonveniente?
Respuesta: i;:;: 0,150545 anual (ana =360 dias)
Respuesta: Alternativa 1 i ;:;: 0, 152636 anual (ana = 365 dias)
11 Se ofrecen dos altemativas de inversion: un plazo fijo a 30 dias all ,5% nominal
mensual de interes, 0 un deposito por 40 dias al 15% nominal anual de intercs.
(,ClIal es la mas eonvenienle?
r 16 En lin banco pagan e14% nominal bimestral de interes simple por los
en eaja de ahorros. Fernando deposita $12000, A los 6 meses la tasa aumenta al
5% nominal bimestral de interes simple. Entonces, Fernando realiza otro
deposito. Si, luego de 6 meses, el sal do de la ellenta es de $24440, i,que eantidad
Respucsta: Allcrnativa 2 de dinero deoosito Fernando en la segunda ocasion?
Respucsta: $8000
12 Durante 6 mescs sc inviertc una suma de dinero al 7% nominal semeslral de
interes. Pero si se invirtieran $2000 m,is durante 12 mcscs al 5% nominal trimestral
de interes, se obtendria un monlo que al anterior en un 50%. 17 Para saldar una dcuda se deben pagar dos documentos. EI primero, de $3000
suma de dinero sc invirtio cn la montc sc obtllVO? venee dentro de 2 meses y el segundo, de $2000, vence dentro de 3 meses. Se
solicita reemplazarlos por un (mica docum~nt con vencimicnto dentro de 6
Rt'sput'stas: Co =$5925,93 y C = $6340, 74
n
mesc~. (,ClIal debe ser c\ valor nominal del nu~vo documento si cl interes nominal
mensual simplc es del 4'%'1
Respncstll: $5658,73
13 Se inviertcn $30000 en lin ncgocio que rind~ cl 3% nominal bimestrul. A
continLiacion, con el monto obtenido, se rcaliza lin prcstllno a Llna tasa de
intercs nominal anual del 15% pOl' un plaza superior en 5 meses al de la primera 18 Se euenta con $200000 para inverlir en dos tipos de inversiones dllrante 60
inversion. (,Cuantos meses dUrl' esa primera inversi6n sabiendo que allinalizar dias. La orimera paga e136% nominal semestral de interes simple y la scgunda,
la segunda el manto aleanzolos $38122,507 ei 10% nominal bimestral de interes simple. Si eI monto total
Respuesta: n = 7 meses que se pretende es $22 I 600, l.como se dccidio distribuir In slIma de dinero entre
las dos inversiones?
14 Se depositan $20000 en una entidad financiem. Los Respuestas: Ci =$80000 Y C 2 = $120000

es el 15% de interes nominal anual: los
.~Matcm;\i F'in;mciera ulili7.ondo Microsoft' Excel
CupilUlo 1 Regimen de C"pilallzacion Simple _
19- (.Que fasa media se obtuvo en el problema anterior?
Respuesta: 10,8% bimestraJ r Apendice -Matemico~

20 En Argentina existe Ull ente recuudador del Estado que se llama Administraci6n
Federal de Ingresos PllbJicos. (AFIP), que se ocupa, justamente, de recaudar
los impuestos. Demostraci6n del monto simple por inducci6n completa
Las tasas de intercs para deudas il11positivas con AFIP evoiucionaron de la C Co (1 +i.n)
II
siguicllte manera: hasta el 01/12/1996, e13% mensual; hasta e130/0911 998, e12 1Y.,
mensual; hasta cI30/06J2002. e13% mensual; hasta e130/0 112003, e14% mensual;
hasta cl 31/05/2003, el 3% mensual. Por lnduceion Completa se puede demostrar que csta formula es valida para todo n:
Una persona pidi6 que Ie calculen In deuda total para abonarla eI2S/03/2003. a Verificamos que es valida para n=O

Los perfodos adeudados son: May94, con vencimiento el 12/06/1994; Dic96,
con veneimiento el 12/01/1997; Nov98, con vencimiento el I2/J 2/1998; Ene02, Co = Co (I +i.O)= Co.1 = Cn
con vencimiento e/ 12/0212002; Ene03, COil vcncimiento el 12/02/2003. Cada
importe es de $100. i,Cuanto debi6 abonar esta persona teniendo en cuenta que b Hipotesis inductiva:
AFIP calcula las deudas con regimen simple?
Suponemos que es valida para n = It
Respuesta: 1233,60
Ch = Co {1+i.h)
Tesis inductiva:
Es valida para n = h+ I
Ch+1 =Co [1+i.{h+1)]
Demostracion:
Ch =Co (1 + ih) por hipotesis induetiva (1)
como Cit representa el monto acumulado al finalizar el periodo h yen el pedodo

siguiente se ganan intereses sobre el capital inicial
Ch+1 = Co (1 + Lh)+ CoLI == Co (I + ill + i) = Co [1 +i.{h +1)]

que es la tesis induetiva.
Entonces, por a y b la formula es valida para todo n.
J32
331
Matematica Financiera utilizando Microsoft" Excel
Demostraci6n de la f6rmuIa del monto simple utilizando ~

ecuaciones en diferencias Capitulo 2
El monto al finalizar un periodo, C,+I ' es el monto acumulado hasta el periodo Regimen Compllesto
Ct ' mas los intereses ganados en dicho periodo por el capital generador de Capitalizacion de Intereses
de intereses. Co.
Ct+1 = Ct + i Co
•
Cr+1 Ct LC o (J)
Si consideramos que los intereses a los que se tiene derecho deben formar parte del
ecuaci6n caracteristica capital y generar nuevos intereses, nos estamos introduciendo en la idea del
a- 0 de capitaUzaci6n compuesta.
a = 1 Este tipo de crecimiento exponencial no es un modelo exclusivo para las finanzas.
Por ejemplo, el crecimiento demognifico responde ala misma ley. Es decir, que este
:0::> C:':::: K.I' =K soluci6n homogenea
modelo puede aplicarse a cualquier fen6meno que vade a una tasa constante con
~ ,! respecto al
ensayamos Ct
C
= P. I soluci6n complementaria independiente ~
En cierta ocasion, alguien Ie pregunt6 al baron Rothschild, uno de los banqueros
con respecto a la homogenea
mas dcos, si recordaba las siete maravillas del mundo. £1 respondio: «No, pew
decirle cual es la octava». Esta octava maravilla deberfamos utilizarla todos
C':I = P.(t+ I) =PI + P 10 que nos proponcmos. Se llama Intcrcs Compuesto. 1
reemplazando en la ecuaci6n (I)
Regimen Compuesto de Capitalizacion de
C"~1 Ci' = Pt + P Pt P i.Co
Intereses ~
:0::> C,c =i. Co .t solucion
Llamamos capitalizaci6n de intercses al hecho de stlmar los intcrescs al capital al
C, = C:' + Ct = K +
C
:0::> solucion final izar cada periodo.
'p,aLallUV t = 0 Si los intereses obtenidos son capit::l!izados pcriodicamente. de tal m::lnera que
cstos, a su vez, generen intereses desdp. el periodo siguiente, lIamamos a esta
Co=K
modalidad REGIMEN COMPUESTO de intereses. Y al monto que asi se
despues de un tiempo determinado, 10 denominamos MONTO COMPUESTO.
volviendo a la solucion general:
Supongamos que se deposita un determinado en el momento inicial a una
:0::> C, =Co + leo' tasa efectiva nf"r;Atii""
== C, =Co (I + I. t) Monto a interes simple Blain:, Loraine L,. Yo"r Financia! Guide jo,. LMng. Englewood elif!'s. N, J.: Prentice Hal!,
I
1963. Pag. 62
134
Malemlilica Financiera utilizando Microsoft' Exccl
Capitulo 2 • R~glmen Compueslo d. Capilallzndon de Intereses _
Se depositan S50 en el momento inicial al
En general, se deposita un capital Co en Repitiendo este proceso. al que lIamamos regimen compueslo de capilalizaci6n de
5% efecti\o mensual.
el momento inicial a la tasa i efectiva inlereses.
(i ""0,05).
peri6dica.
$50
Co $50 $52,50 $55,125 $57,88 C" C" (1 + i) C;,(I+i)" Co (i +ir'
I
I I I
o 2 3 n ..... n o 2 3 n
AI finalizarel AI finalizar e\ nesimo pcriodo eI monto obtenido sera:

pedodo se calculan los inlereses y se capitalizan.
C == Cn(1 + i)" Monto compuesto generado por un capital Co
== 50.0, 05.1 =2,50 "
== ~l·i. == Coi a una tasa efectiva peri6dica i en n periodos.
CI =50+2.50=52,50 Esta formula tambicn se denomina ley del crecimien/o orgcmiCD porque puede
CI =Co + Cui =Co (1 +i)
aplicarse a cualquier fenomeno cuyo comportamiento varie con respecto al tiempo
a una tasa constante.
$50$52.50
Co Co (I +i)
I I
o I 2 3 n
I I I I
o I 2 3 n
r
El factor (I + i se denomina factor de capilalizacion y permite hallar el Valor
Futuro (VF) de un Valor Presente (VP), recorriendo el eje temporal n periodos hacia
la derecha .
. En el siguiente periodo se ganan intereses sobre el capital debositado en el momento VP ~ VF
inkial y sobre los intereses que fueron capitalizados.
2 n
f{1;Z) = 52,50.0,05.1 = 2,625
1(1;2) == Co (1 + i).i.1 ==
Cz =52,50+2,625=55,125
ir
Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso
(I + n • Este permite hallarel VP de u~ VF.
Coi + Coil =Coi (1 + i)
VP ( {l+if" VF
= Co (1 +i)+Coi(1 +i) ==
n
== Co (1 + i)(1 + i) ==

Problema 1:
(,,",uamv se debe pagar ellS de julio de 2005 para saldar una deuda de $2000
== Co (1 +i)2 contraida ellS de abril de 2004, a una ta~ del 5% efectivo mensual?
$50 $52,50$55, 125 Solucion:
I I I I
Co Co (l +i) Co (I +it
o 2 3 n o 2 3 II
L!6
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo 2 Regim~ Com!",<,,!o de~.alzcitn d.~res •• _
i 0,05 efectivo mensual (TEM)
6000 5000(1 +0,08r
T 459d 153
n =- 6000 (1 +008)"
ut 30d 10 5000 '
153
'1,2 = (1 +O,OSf
VF = 2000(1 + 0,05)10
In 1, 2 = n.lo (1 +0,08)
VF 2000. 2,109581342
VF == 4219,16 In 1,2
--,---=n
In(1,08)
Problema 2: 0,1823215568

l,Cuanto se debe abonar el 9 de diciembre de 200S por un pagan;: de $3000
=n
0,07696104114
que vence el24 de enero de 2006 si se desea ganar el 6% efectivo mensual?
~ 2,369011049=n
Ii
Soluci6n:
VP (1+!T"
fl'- $3000 n £ => T =n .ut =2,369011049. 365d == 865d == 2 anos y 135 d
ut
1/06
Problema 4:
i =0,06 efectivo mensual (TEM) Las ventas de una empresa aumentaron de $6,3 MM en 2002 a $8,SM~\'1 en
2004. Suponiendo la tasa de incremento fue constante (tasa media), calcular Ia tasa
T 46d 23
n =- media anual de incremento.
lit 30d 15 ?\
$6,3 MM (I+i)" $8,S MM
VP =3000(1 + 0,06f ft
VP::= 3000. 0,9145294033 I I
2002 2003 2004
VP=-= 2743,59
8,5MM = 6,3MM(I+i)2
Problema 3:
Si sc invierten $SOOO en un negocio que asegura una ganancia dcl8% efcctivo 8,5MM =(1+
anual, {,en cmlnto tiempo se incrementaran a $60007 6,3MM
$5000 ~ $6000
.Jl, 349206349 I i
o n
i = 0,08 efectivo anual (TEA) La tasa media de incremento efectivo anuarfue i =0,161553421
,llL
Matcmaticli Financiera Ulili7.ando Microsoft· Excel
Copilulo 2· Regimen Compue.to de Cnpllalizacl6n d. Intereses •
Problema 5:
Se compra una cas a en $350M, pagan do $200M al contado y firmando tres 350M(1 +0, 03t
=200M(1 +0,03/ +0,03)3 +60M+x(l+O,03t
pagares: el primero por $50M, vence a los 3 meses de la compra; el segundo, por 76,982336042M X
S60M, vence 3 meses despues del anterior; y el tercero vence 6 meses mas tarde que
el segundo. Si el vendedor carga el 3% mensual en concepto de intereses sabre la EI tercer documento es por $76982,34.
deuda, i.cual es el valor al vencimiento del tercer documento?
Por 10 visto, entonces, en regimen simple la ubicacion de la fecha focal hace variar
~
$200 M $50 M $60 M x
el valor de la incognita. En cambio, en regimen compuesto la ubicaci6n de Ia fecha
focal es matematicamente indiferente.
(S350M)
''''...L...'L..''''L.... L_
12
[~.
,?') En el CD que acompaiia allibro, ellector podra encontrar la Aplicaci6n
Q; lnfomlatica Regimen Compue.l'(o.x/s en la carpeta Regimen Compuesto.
EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma carpeta.

i = 0,03 efectivo menslial (TEM)
Calculadoras Financieras
feella focal en 0 (el momenta de la cOl11pra)
350M = 200M+50M(I+O, 03 t +60M(1+0,03t +x(I+0,03r'2
Mediante calculadoras financieras, se puede hallar cualquiera de los cuatro elementos
que componen la formula del monto compuesto. La nomenclatura universal de
150M =45, 7 5708297M +50, 2490554M + x(1 +0,03t 2 estos elementos es la
53,99386163M(1+0,03t =x PV= Present Value= VP (valor presente 0 valor actual 0 capital inicial Co),

FV=Future Value= VF (valor futuro 0 valor nominal a monto ell)'
76,982336042M X
n = numero de periodos, coincide con lluestra definicion.
i% "" tanto por ciento. En las calculadoras se debe introducir el tanto por ciento
EI tercer documento es por $76982,34.
en lugar del tanto por uno.
Si la fecha focal se ubicara en cualquier otro momenta, la ecuaci6n que resuelve Si se introducen tres de estos elementos, se puede calcular el cuarto directamente.

e! problema resultaria equivalente ala expuesta, deduciendose de ella el mismo Es conveniente consultar el manual de cada calculadora para la secuencia correcta
valor nominal para el tercer documento.
de introducir datos y conocer el que falta.
Veamos resulta de considerar la fecha focal en 6.
..........
-~,
._.... I Capitalizaciones en fracciones de periodo
S200M S50M $60M x En todos los problemas anteriores hemos considerado operaciones sincr6nicas en
LLl L-~',_J las que el periodo de capitalizacion coincidia con el periodo de la tasa.
o 12
($350M)
Si en cada periodo se producen capitalizaciones intermedias, el periodo de
capitalizacion de intereses (unidad de tiempo de capitalizacion) no coincide con eI
i == 0, 03 efectivo mensual (TEM) periodo de la tasa (unidad de tiempo de la tasa) y, 5i el primero es menor que el
segundo, como en general sucede en la practica, decimos que se estan realizando
capitalizaciones en fracciones de periodo.
{40
Matematica Financlera ulilizando Microsoft" Excel CRpitulo 2 Regimen COlllpuesto de C.pitalzo~n d. Inleres..
L1amamos frecuencia de capitalizacion (m) al cociente (no necesariamente entero)
entre la unidad de tiempo de la tasa y la unidad de tiempo de capitalizaci6n. . _ 0,07 0, 07 ~ 180 == 0,0345205479452 efectiva semestral
1m 365 ~-
m= _ _ t_tt...:,(=/O,='''=l_
:~j 180
;1:•.
nln
La tasa, en este caso, es una tasa nominal (su rendimiento no coincide con la tasa)" VF=VP(I+illl )
a la que anotaremos con jill .
VP= VF.(I+im)m,"
La tasa de trabajo efectiva3 en la fracci6n de periodo se obtiene porproporcionalidad.
365
jill VP == 10000.(1 + 0, 0345205479452 f180.5
tin ;;
VP=7088,62
'La f6rmu[a del monto resulta ser:
La segunda opci6n es la mas conveniente.

C 1/ C(l (1 + jm )m.I1 =C 0 (1 + im )"1.Il
m
Problema 7:
Una deuda de $23400 que vence en 2 arios y otra de $ 7500 que vence en 6
'i!.-'
Problema 6: , ai'ios, se van a cancelar mediante lin pago tinico dentro de 4 ailos. Determinar dicho
Juan tiene una deuda que pucde saldar de dos mancras: pagan do $8.000 pago, si la tasa de inten!s es eI 9,5% anual capitalizable mensual mente.
ahora, 0 $10.000 dentro de cinco ailos. Si la tasa de intcn!s t:s del 7%
capitalizable semestrulmcntc, i.cw.11 de las dos opciones [e conviene Ollis? ""'ill
$23400 P $7500
"'ill
$10000 o 2 4 6
o In 0,095 alllEal capitalizable mensucilmente

$8000 5
365
m=
jill == 0,07 aflllal capitalizable SClIlC!strallllellte 30
. _ 0,095 0,095. 30 = 0,00780821917808 E:'/ectivCl mensual

n = T = 5 ([Iios 5 1m 365 -~
lit I ai10 30
365 P = 23400 (I + 0,007808219178(8) + 7500 (I +0,00780112191
m=-
180
P = 34482,3
de UI1J (a,a eli!cl;va coincide ,on dicha lasa (ver capillilu J).
142
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _..::::Capitulo 2 • R~l:men Compuc.tO de Capltallzadon de Intor••,," •
Matematica Finaneiera utilizando Microsoft' Excel
En el CD que acompanaallibro, ellector podra encontrar la Aplicacion determine la cantidad a invertir.

@ Informatica Capilalizaci6n Fraccionaria.xls en la carpeta Capitalizacion Rcspuesta: $11902,36
Fraccionaria. EI manual de uso se encuentra ubieado en la misma carpeta.
Un pago hoy de $ 4500 es equivalente ados pagos de $ 2400 cada uno cpn
2.
vencimiellto en uno y dos aiios, respectivamente. Determine la tasa efectiva mensual.
Capitalizaciones continuas Respuesta: i=0,0036 efectiva mensual
Si la frecucncia de capitalizacion es cada vez mayor, tendiendo a infinito, con 10 que el Tres documentos de $5000, $25000 Y $35000 venccn respectivamente ell 0/07/05,

3.
periodo de capitalizacion es cada vez menor, tendiendo este acero, se producen 27 108105 Y 24109/05. Son recmplazados hoy, 02/06/05, por un (mico documento
capitalizaciones continuas y cl monto que asi se obllene se llama monto continuo C . que venccrii. el 17111/05. Si la operacion se realiza af 80% anual capitalizable
/J
mensuahnentc, l,Por cunnto se dcbe firmar dicho documento?
Para oblencr su formula tomamos limite para m tendiendo a infinito en la formula dcl Respucsta: $75593,19
monto con capitalizaciones cn ft'acciones de periodo\ obteniendo:
Cn =Co en.j~ 4.
Un nino de 9 anoS de edad ha heredado $200000. Por una condicion planteada
en el testamento, el dinero debe ser invertido hasta que alcance la suma de
EI monlo que se obticne con esla formula es el mayor que se puede obtener, dados
$255000. Si la inversion se realiza con un interes def 2% anual capitalizablc
un capital inicial, un tiempo dcterminado y una tasa; es levemente superior al que se
mensualmente, determine la edad (aoos cumplidos) en que recibini la herencia.
obtiene con capitalizacion diaria5•
Respuesta: 21 anos
EI factor e"";" se denomina factor de capitalizacion continua y permite hallar el
Valor Futuro (VF) de un Valor Presente (VP) recorriendo el eje temporal n periodos Una persona realiza las siguientes operaciones en su caja de ahorros, a una
hacia la derecha. 5.
tasa delII% de interes anual capitalizable mensual mente:
VP en .jm VF a) eI 02/03/05 un depOsito de $20000.
b) el28/04/05 un deposito de $1 5000.
o 2 3 n
c) el 02105/05 una extraecion de $2000.
Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso e-II.}" .
Hoy, 02/06/05, se retira el saldo y se 10 entrega como anticipo para la compra de
Este permite hallar el VP de un VE una camioneta, cuyo precio de contado asciende a $50000. EI saldo se acuerda
VP e-n.j., VF abonario en dos euotas iguales a 60 y 90 dias, respectivamente a partir de hoy
02/06/05. Si esta deuda se calcula a16% efectivo mensual, obtener el valor de
o 2 3 n cada cuota.
Respuesta: $9424,42
o Problemas propuestos: Se depositaron en una cuenta $60000 al 12% anu<3! capitalizable mensual mente,

6.
1. AI nacer su nieto, Jose desea invertir una suma tal que sea suficiente para con la intencion de agotarla mediante tres extracciones iguales a los 5, 7 Y 12
pagar sus estudios universitarios cuando tenga 18 anos. EI monto que desea meses, respectivamente, desde el deposito iniciaL Calcular el importe de las
obtener es de $50000. Si la tasa es del 8 % anuaf, capitalizable mensualmente, extraeciones.
Respuesta: $21624,66
4 Vcr demoslraci6n en el Anexo Matematico para lectores especializados.
, Vcr lasa instantan.ea en elcapitulo 4 de Tasas de inleres.
45\
,;;:
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Cap~J 2 :-g~psto de ~!.lpitazc6n de~rsC' •
7. Se han invertido $300000 durante 20 meses, primero a14% efectivo mensual, y,
a continuaci6n, al 5% efectivo mensual. Si el monto obtenido result6 ser de
$716459,55, i,cUlinto tiempo estuvo c%cado el capital a cada tasa? r Apendice Matematico ~
Respuesta: 11 meses y 9 meses, respectivamente
8. Carolina puede invertir $15000 al 5% efectivo mensual. Sebastian puede Comparacion entre el monto simple y el monto compuesto
conseguir e! 6% efectivo mensual, pero dispone de $10000. Si las inversiones
comienzan el mismo dia, i,en cminto tiempo se igua1an los montos?
El monte simple de un capital Co a una tasa i en funci6n del numero de periodos
Respuesta: 3 ail os 6 meses y 23 dias es Cn = Co· (1 + i.n) =Co + Coi.n , una recta con ordenada a1 origen Co y
pendiente Coi , creeiente, dada la positividad de esta ultima.
9. Recordando eI problema 20 del capitulo 1: las tasas de inte~s para deudas impositivas
con AFIP evolucionaron de la'siguiente manera: hastael 0 lIf2/1996e13% mensual,
El monto compuesto para los misl110s datos en funcion del numero de periodos es
hasta el30/0911998 e12% mensual, hasta el30/06/2002 e13% mensual, hasta el
30/0112003 ef4% mensual, hasta e131/0512003 e13% mensual. CII == Co (1 + i)", una funci6n exponencial con ordenada al origen Co' creciente,
Una persona nos pidi6 que Ie calculen la deuda tot'll para abonarla el25/03/2003.
Los periodos adeudados son: May94, con vencimiento eI 12/0611 994, Dic96, ya que su primera derivada dCII =Co (1 + i)" In (I +i) es poS'itiva y con
con vencimiento e! 12/0111997, Nov98, con vencimiento el 1211211998. Ene02, dn
con 'vencimiento el 12/02/2002, Ene03, con vencimiento el 12/02/2003. Cada concavidad positiva por, valga la redundancia, la positividad de Sli segllnda derivada
importe es de $100. i,Cu{mto debe ria haber abonado si AFIP hubiera decidido 2
calcular las deudas con regimen compuesto? ddn
C"
l =Co (1 +) i nIn' ( 1+ i ) .
Respucsta: $3610,61 En el momenta inicial y al finalizar el primer periodo, ambos montos coinciden,
Antes de finalizar e! primer perfodo, el monto simple supera al monto complIcsto,
10. Durante 150 dias se inviertc una suma de dinero al 6% etectivo bimcstral de mientras que despw!s es el manto compllesto eI que supera al monto simple. como
interes. Pero si se invirtieran $3000 mas, durante 12 meses a14% efeetivo tril11cstral puede apreciarse en el gratico.
de interes, se obtcndria un monto que sllperaria !II an!t::rior en lin 50%, i.Quc
SLll11a de dinero se invirti6 en 1a primer:! opeion y que monto se obtllvo? Si se gratican en un mistno sistema de ejes cartcsianos ortogonales:
Rcspucst:l: CIl ==$6207,61 Y C =$7181.07

II Comparacion entre monto compuesto '1 monto simple
35
II, i.Cmil cs d mayor monto generado pOI' LIn capital inieial de $1 0000 en 35 dras al
30
10% anual con capitalizaci6n instantanea? i.Cual es el monto considerando
capitalizacioncs diarias? 25
.9 20 Monto
c:
Respuesta: $1 0096,35 (cap. instantanea) ~ 15 Monto
$1 009634 (cap. d j<lria) 10
5
12, (,Cmlnto !iempo es necesario invertir $20000 para obtener un monto tI., "~50 0
al 10% a!iual con capitaiizacion instantimea? 0 0) OA OJ oa 12
Nurnero de Period o s
Respuesta: 2 arios y 85 dias
146
Malemlitica Financiera utilizando Microsoft" Excel
Capitulo 2 Regimen C{)~Jluesto de_Csl'Ualizadon de Inlercse,
Monto compuesto
Tesis inductiva:
Deduccion de Ja formuJa mediante iteraciones de monto simple
Es valida para n = h+l
AI finalizar el primer periodo elmonto acumulado, se puede calcular Con la f6nnula
de monto simple. C/'+I Co (I + ;)'1+1
Demostraci6n: C C (I + i)"
CI Co.(1+i.I)=Co(1+i) por hip6tesis inductiva (I)
" 0
Este monto es el capital generador de intereses del segundo periodo, de tal manera como C" representa el monto acumulado al finalizarel periodo h, y cste es el capital

que al finalizar elmismo elmonto sera:
generador de interescs en eI periodo siguiente:
J.
C2 = [ Cn(I + i) (I + i.1 ) =Co (1 + i) (1 + i) = Co (l + i)" CHI =C,,(I+i.I) =C,,(I+i)
Este monto va a ser, a su vez, el capital generador de intereses en el tercer periodo. Entonces, multiplicando ambos miembros de (I) por (I +i)

Entonces, iterando nuevamente se obtiene el monto al finalizar dicho periodo:
C" (1 +i)=CII (1 +i)" (1 +i)
C3 =[Co (J+il].(I+i.I)=Co {l+i)2(I+i)=Co (1+i/
obtencmos C11+1 = C0 (I + 1.)"+1 •..
que es la teslS mductlva.
Co Co(l+i) Co (1+i)2 Co (l+i/

I I I I
o I 2 3 n CII =Co(I+
Iterando n veces se obtiene la f6rmula correspondiente al monto acumulado al
finalizar el nesimo perfodo:
Demostraci6n del monto compuesto utilizando ecuaciones en
C" =Co (1+1)" diferencias
El monto, al finalizar un periodo t, es el capital generador de intereses en el siguiente

periodo; si sumamos los intereses ganados en dicha etapa por eI capital mencionado,
Demostracion por induccion compJeta se obtiene el monto al finalizar el siguiente periodo.
Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta formula es valida para todo n: CHI C1 + i C1

a Verificamos que es valida para n""O
Ct+l =Ct(l+i)
Co = Co (1 + it =Co. I :::: Co C t+1 Ct (1 +i)=O
b Hip6tesis induct iva: a (l+i)=O ecuaci6n caracteristica
Suponemos que es valida para n = h
a = (l+i)
Cit :::: Co {l+it
0;::} C,=K(l+i)' soluci6n general
~
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel
~'f}
si 0 Co =K
~ C 1 = Co (1 + i)' Monto a inten!s compuesto
Capitulo 3
Rendimiento de Operaciones
Regimen compuesto con capitalizacion instantanea
t~
;'
Financieras
+:I
Monto continuo ~I
}~'
Cn = m.......:Jooo
limC" == ;n10
lim 00
+;. )",n == m-'~
lim (1 + jill
rn
)m.n
Debe recordarse que a! trabajar e\ regimen de capitalizacion compuesto, se introdujo
la idea de tasa de crecimiento. Alii se menciono que en dicho regimen, la tasa de
~ crecimiento es constante.
!i!....j".11 ',.~ "..
j
'" En este capitulo, se la analizara en el contex.to del Calculo Financiero bajo la
1 ]m./J ~
1 denominacion de tasa je rendimiento 0, simplemente, rendimiento.
+-
In
=c() +-
m Se trabajani el rcndimiento en el regimen de capitalizacion simple, luego en eI
compuesto, para finalizar comparando los rendimientos en ambos regimenes.
1m II
Rendimiento de Operaciones Financieras 0-
C,,=Co EI rcndimiento de lIna operacion financiera en un pcriodo, es Ia relacion entre los
intercses ganados en dicho pcriodo y el capital al que se tenia derecho al comcnzar
esc perfodo.
[HI
I~+ =C
I
111 I ,:il~" il'l .11
Cn = I!~;[ +I~ I Cil

a) En el regimen simple
Sc dcpositan $50 en eI momenta inicial
al 5% ll1<:nsual (i = 0,(5).
En general, se deposita un capital
en el momenta inicial a III tasa
Jill
peri6Jica.
$50 $52,50 SS5 $57,50 (~ C~,(;+i) C" (1+i2) C,,(I+i.3)

(' u e lf
•
lm
I I I I I
n o 2 3 n.
I 50
Capitulo ;} Rcndimicnlu dc Ope r ationes Financier . . •
Si se ca1cu!a el rendimiento del primerperiodo: I 1 _C.i
_ =1.
I] 2,50 = 0,05 1)=;;C
r lL=:=G.i=i I'j := Co 50
I; _ 2,50 = 0,05
I'j Co 50 IC o
C
o sea 5%
o sea 5%
Si se calcula eI rendimicnto del segundo pcriodo:

Si se ca1cula el rendimiento del segundo periodo:
I, I; = 11 Cw Cl+i)2 -CI)"(1+i) =

12
• _
, 2 50 I., G.i 1"2 C= C 1 C(l.(l + i)
C

J '
52,50 0,0476
r - I
1
1 C] C(l+i) -I+i
o sea 5% Co[(l+ i)2 CI+i)]

o sea 4,76%
Cn·{1+i)
Si se ca1cula el rendimiento del tercer periodo:
O+i).[(I+i)I] .
= . =/
13
r3 = (;2
2,50 0,045
55
r=!L= .Ci = (l + i)
3 C2 C(\ + 2.i) 1+ 2.i
o sea 4,545% Si se obtiene el rendimiento del tercer periodo:
Como se ve, en el regimen simple los rendimientos son decrecientes. Cuando el

rendimiento de cada periodo no coincide con la tasa, esta recibe et nombre de
CO.(1+i)3 CO
·(1+i)2
T, 2,75625 =:=0,05 r=
nominal. Por 10 tanto, Ja tasa i del regimen simple es nominal, ya que s610 es h;wal al r3 = C 55,125 3 C 2 CQ.(l + ii
rendimiento en el primerperiodo. 2
o sea 5% _ Co.[(I+i)3C1+i)2]
b) En el regimen compuesto
CQ.(1 +i)2
Se depositan $50 en el momenta inicial En general, se deposita un capital Co
a15% efectivo mensual (i == 0,05). en el momento inicial a la tasa i efectiva
peri6dica. (l+i)2.[(1+;)I] - I.
_
(1+i)2
$50 $52,50$55,125$57,88125 Co <:;;(I+i) ~ (1+i)" G(1+i)3
I I I I I
o 2 n o 1 2 3 n
Si se calcu!ael rendimiento del periodo: . Como se ve, en el regimen compuesto, los rendimientos son constantes y coinciden

53 !
152
Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo.3 - Rendirniento de OperadQn~s f'inanderas
con la tasa (estudiando rendimientos periodic os sincr6nicos con e! perfodo de la Como se observa, el rendimiento en regimen simple resulta ser mayor en la primera

tasa). mitad del primerperiodo. Luego, eI rendimiento, mediante regimen compuesto, resulta
serel mayor.
Cuando el rendimiento de cada periodo coincide con la (asa, esta recibe eI nombre
de efectiva. Es el caso de la tasa cuya frecuencia de capitalizacion coincide con su Tambien se nota que mientras eI rendimiento del regimen simple es decreciente, el.
periodo. del regimen compuesto se mantiene constante (en este caso, coincidente con la
tasa' efectiva equivalente con periodo igual a un decimo del periodo, considerado
en la primer parte).
Comparacion del rendimiento con regimen compuesto y con

monto simple @ Informatica
En el CD que acompana allibro, ellector podra encontrar Ia Aplicaci6n
Rendimiento de Operaciones Financieras.xls en la carpeta
Rendimiento de Operaciones Financieras. EI manual de lISO se encuentra
Si se considera lin deposito de $50 al 0,05 peri6dico se pueden calcular los ubicado en la rnisma carpeta.
rendimientos a interva!os de un decimo de periodo. tanto en regimen simple como
en regimen compuesto, a efectos de una comparaci6n:
n Rend.en reg.simple Rend.en reg.compuesto
~
0 0 0
0,1 0,005 > 0,004S9094
0,2 0,CO+975 > 0,004S9094
OJ 0.00495 > 0,00189094
0,4 0.(04926 > O,OO4S9094
0,5 0,001902 > 0,00489094
0,6 0,004878 < 0,00489094
0,7 0,004854 < 0,00489094
O,S 0.00483 < 0,00489094
0,9 0,001807 < 0,00489094
I 0,004785 < 0,00489094
1,1 0,004762 < 0,00489094
1,2 0,004739 < 0,00489094
1,3 n,004717 < 0,00489094
1,4 0.004695 < O,0()489094
1,5 0,004673 < 0,00489094
1.6 0,004651 < 0.00489094
1.7 0,00163 < 0,00489094
1.8 OJ)O1608 < 0,00489094
1,9 0.0045ln < 0,00489094
2 0,001566 < 0,00189094
~ 5"
Capitulo 4
Tasas de Interes
J
Tasas proporcionales
Como ya se vio en el Capitulo 2. cn el contexto del monte con capitalizaciones en

fracciones de perlodo, la relaci6n entre la tasa nominal y la tasa de trabajo ocfecliva
en la fracci6n de perfodo es de proporcionalidad.
jl11 m =- - = ' - ' - - -

im =;;; siendo
Nota: recordemos que en el caso de la unidad de tiempo anual, se puede
considerar el aile de 365 dias 0 de 360 dias, segun la normativa del banco
central de cada pais, obteniendo consecuentemente diferencias en los dilculos.
Las funciones financieras incluidas en calculadoras 0 en planillas de calculo
como Microsft~ Excel, esmn configuradas con un ailo de 360 dias. En paises
donde eI ano se debe considerar de 365 dias, esto debe ser tenido en cuellta
para la correcci6n corresp<llldiente.
Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo capital en una misma
cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo monto.
T - T
Co (l +it )"~/1 =Co (1 + i2) II/u,)
Problema 1
Hallar 1a tasa efectiva anual (TEA) equivalente al 3% efectivo mensual.
T T
Jto (1 +i)365 = Jto (1 +0, 03)30
C.pitu~4 • Tos • • de Inleros •
Matematica Financiera utUizando Microsoft'Excel
T T jm semestral c Icap. bimestralf!s H 0,30 anual c I cap. mensuales

(l + i)365 = (1 + 0,03)30 t t
:t 365 180 365
i = (1 + 0,03)30'7 1 m m=-
60
,L 32
jill efectiva bimeslral 0,30 e/ectiva mensual
i=(1+0,03) 1 180 ' 365
60 30
i =0,43280218097 efectivo anual t
jm. 60 ,L
e/eClim bimesrral 0, 0246575342465ejeclil'a mensual
180
T
Problema 2
Hallar la tasa efectiva mensual (TEM) equivalente a124% efectivo anual. J?o + j",.60 J7Q It. (1 + 0 0246575342465)Io
,~ ;~I' 180 0'
~.
T T l "
.e;)(l + 0, 24)365 == J?o(1 + illl ~.
(I j;,~O T=
T
+ (1 + 0, 0246575342465)£)
T T o
(1+0,24)365 =(i+i Y I1
:t 6() ]
:t 30 jill = (I +0.0246575342465)Jii'7 I
[
I:~
i lll (I + 0, 24)3657 1
)0
= 0, 1497691875 semestral c I cap. bimestrates
(\ +0,24)165
En el CD que acol11paiia allibro. cllcctor podni encontrar la Aplicaci6n
i =O,OJ 783761064 efectivo mensual Informatica Equim/etrcia de Ta.l'(ls de Intert!s.x!s cn la carpeta
Equivah::ncia de Tasas de Interes. El manual de uso sc enCLlcntra ubicado
en la misma carpeta.
Problema 3
Hallar la tasa semestral capitalizable bimcstralmente. que correspondco al Tasa instantanea
30% anual capitalizable mensualmente,
Es la tasa que, uti!izada en un regimen de capitalizaci6n continua, es equivalente a
En este caso, las tasas son nominalcs. la equivalencia se plantea entre efectivas. la tasa efectiva anua!.
Entonces. hallamos las efectivas para las fraccioncs de periodos correspondientes
Recordemos que: C Co
y las relacionamos por equivalencia: II
Capilulo 4 T.~a de Inleres •
.Matematica Financiera ulilizando Micro,.r,' Excel
o Problemas propuestos
Ilamaremos 8 ala tasa instantanea. Entonces, la equivalencia se plantea igualando
los montos, 1 i,Cual es la tasa efectiva mensual que corresponde al 12% nominal anual
CII=C" capitalizable mensual mente?
ftu· e",Q ftu (I + i)"
:= Respucsta: 0,00986301369863 efectiva mensual (ano = 365 d,)
0,01 efectiva mensual (ano = 360 d,)
e"'o =(1 +i)"
2 i,Cuil.l es la tasa nominal anual capitalizable mensual mente que corresponde
eO =(1 + i) al 2% efectivo mensual?
de donde se puede dcspejar la tasa efectiva anual, en funcian de la tasa instantanea, Respucsta: 0,243 nominal allual cl cap. mensuales (ai'lo 365 d.)
0,24 nominal allual cl cap. mensuales (ano = 360 d.)
i=i -1
3 i,Que tasa efectiva anual corresponde al 12% nominal anual capitalizable cada
o la tasa instantimea, en funcian de la tasa cfectiva anual.
90dias?
i; =I+i
=
8, In e In (I + i)
Respuesta: 0,12553549593 efectiva anual (ano 365 d.)
0.12550881 efectivaanual (ano = 360 d.)
8 =In (l +i)
4 i,Que tasa nominal anual capitalizablecada 60 dias corresponde a120% efectivo
anual?
Problema 4
Calcular la tasa instantanea que equivale al 12% anual con capitalizaci6n Respuesta: 0,185081206635 nominal anual cap. c/60 d (ano = 365 d)
instantimea. 0,18511992534 nominal anual cap. c/60 d (ano = 360 d)
i;=1+i
5 i,Que tasa efectiva trimestral equiva,1e a18% efectivo bimestral?
8 In (1 +i)
Respuesta: 0,1223689233 efectiva trimestral
8=ln(1+0,12)
8 = 0,113328685307 6 i,Que tasa efectiva mensual equivale al12% efectivo cuatrimestral?
Respuesla: 0,02873734472 efectiva mensual
Problema 5
7 Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias que corresponde all0% anual,
Caleular la tasa efectiva anual que equivale a una tasa instantanea del 1%.
capitalizable cada 180 dias.
eO = 1+i Respuesta: 0,0987966171979 anual cap. c/90d (ailo = 365 d)

0,0987803064 anual cap. c/90d (ailo = 360 d)
i == eo,ol1
8 Hallar la tasa anual capitalizable cad a 30 dias que corresponde alII % anual,
i = 0,01005016708 capitalizable cada 180 dias.
61 I
160
Matematica Financiera utilizando Micro,oft' Excel
?~ .JjI.
Respuesta: 0, I 07593080374 anual cap. c/30 dfas(ano == 365d)
0,10756072716 anual cap. el30 dias(ano= 360d)
. Capitulo 5
9 Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dias que corresponde al 10% anual,
capitalizable cada 120 dias. * Regimen Simple de Actualizacion
Respuesta: 0, I 00817468776 anual cap. c/180 dfas(ano = 365d)
0,10082876062 anual cap. ell 80 dias(ano= 360d)
.jj
10 Hallar la tasa anual capitalizable cada 180 dras, para la cual el monto de $1 000 es
$ I 500 en 6 ailos. En muchas operaciones que involucran documentos, se descuentan intereses
calculados sobre el valor final 0 nominal. A esta cantidad que se descuenta en un
Respuestas: contexto de regimen simple de actualizaci6n, se la llama descuento comercial 0
:'),j
0,068684284307 anual cap. c/180 dias(ai'io 365d) con I ana bisiesto bancario y la tasa que se utiliza es una tasa de descuento.
0,068652425688 aoual cap. cll80 dfas(ano = 365d) con 2 an as bisiestos ·11
0,067743403 7 anllal cap. ell 80 dias(alio = 360d) con I ano bisiesto En este capitulo se analiza, en primer termino, el descuento comercial, luego el
0,0677 119815 anual cap. ell 80 dias(ano = 360d) can 2 alios bisiestos I! descuento racional 0 matematico y, en tercer lugar, se estudia Ja reversibilidad de
fll
ill ambos con respecto al monto simple, companindolos entre sf.
11 Hallar la tasa anual capitalizable cada 90 dias, a la cual el monto de $2000 es
$2750 en 3 alios. "!l:
t :,~! Tambien se trabaja la depreciaci6n de bienes por el metoda de la linea recta.
~
~
:~
Respuestas: !b Finalizando el capitulo, se muestra de que manera se incluyell intereses en supuestas
07552660152 anual cap. cl90 dfas(ailo 365d) sin ano bisiesto ~
i1 financiaciones sin interes.
,~.
0,107453239505 allLlal cap. cl90 dias(alio = 365d) con I alio bisiesto
0, I 0607933604 anual cap. c/90 dias(ailo= 360d) sin afio bisiesto ~'
~I
0, 10598127732 anua! cap. c/90 dias(aiio 360d) COil I ailo bisiesto
Regimen Simple de Actualizaci6n 0-
12 Hallar la tasa allllal capitalizable cada 30 dias, a la cLlal cl monto de $3000 es
$3125 en 180 dias.
Resplicsta: 0,0830601697852 anual capitalizable cada 30 dias (ano = 365d)

Descuento comercial 0 bancario
0.08192235924 anllal capitalizable cada 30 dias (aiio
EI valor presente correspondiente a un valor futuro. puedc considerarse como un
\3 Hallar la tasa instantanea que eqllivale al 10% anllal con capitalizacibn valor que surge de descontar una cierta cantidad lIamada descllento a dicho valor
i nstantanea. futuro.
Respuesta: 0,0953101798043 instantimco. EI descuellto comercial 0 balU:ri~ se ca1cula utilizando L1na la.HI de deSCliellto
lid". que es un tanto por uno de descuento por unidad de tiempo qlle se aplica
14 Calcular Ia tasa efcctiva anllal que equivale a una tasa instantanea del 6%. sabre lin valor futuro.
Respuesta: 0.06183654655 electivo anllal. As!. el descuento comercial que se realiza sobre un valor futuro, n period os antes

de la final izaci6n del plazo es:
Dc = VF.d.n
J62
Capitulo S Regimen Simple de Actuulilacion _
~laem,hic Finnnciern ulilizondo Microsl1rt' Excel
EI valor presente se obtlene por dlferencia:
VP= 1893,33
VP==VF Dc
Problema 2
Se pagan $4000 par un documento que vence dentro de 25 dias, sabiendo
VP == VF VF.d.n que fue descontado a17% mensual adelantado con descuento comercial. Calcular el
valor nominal 0 futuro del mcncionado documento.
VP == VF.(I d.n)

VP VF.(Id.n)
la tasa d sc llama tasa adelantada y. como se pucde apreciar. cst a cobrando un
~)
intercs sohre un valor que todavia no se ha alcanzado.
4000 = VF{ 1 0,07.
EI factor (1 d.n) permite hallar cI Valor Prcsente (VP) de un Valor Futuro (VF)
r
recorriendo el eje temporal n periodos hacia la izquierda.
4000(10,07, ~ ~ VF,
tn t3 t2 tI
VF = 4247, 79
Para recorrer el eje temporal hacia la derecha se debe utilizar c1 factor inverso
t
(I d.n ,este permite hallarel VF de un VP.
Problema :1
Por un documento de $5000 se pagan $4750, 15 dias antes de su vencimiento.
ton t3 t2 tl Se sabe que fue descontado con descuento comercial. Calcular la tasa de descuento
anual aplieada.
Problema 1 VP= VF.(ld.n)
Hallar el valor presente de un documento por $2000 que vence dentro de
20 dias, con descuento comercial al 8% mensual adelantado_
VP = VF.(l d.n)

4750 50.(1-d~) . 365
VP = 2000.(10,08. 20) 4750 =(l-d.~)

30 . 5000 . 365 . .
651
164
Matematica Financlera utilizando M.crosoft" Excel
Capitulo 5 R~glm.n Simple d. Actualization
1 4750 .~d Tipos de pagares

5000 365
Los pagn~s sin interes son aquellos en los que el texto no expresa que el deudor
1 4750 )?65 =d pag.'\ra a la fecha del vencimiento intereses a una tasa expHcita, ademas del valor
( 5000 15 prometido. En este caso, el valor final 0 nominal, que inc1uye los intereses, es el que
estA explicito en el texto del documento. Es imposible deducir de ella tasa de interes
d =1,216 anual de descuento a la que fue pactada Ia operaci6n original. En los problemas anteriores se ha
considerado este tipo de documento.
Los pagn~s con interes son aquellos en los que el texto express que el deudor

Problema 4
pagara a la fecha del vencimiento intereses a una tasa explicita, adem as del valor
l,Cuanto tiempo antes de su vencimiento fue descontado un documento de
prometido. En este caso, el valor original de la deuda es el que esta explicito en eI
$6000, si se pagaron porel $S8S0 y se sabe que la operacion se realizo con descllento
texto del doeumento, debernn agregarsele los intereses pactados para tener el valor
comercial aI7,S% mensual adelantado?
final del doeumento; solo despues de esto se procedenl al descuento.
VP = VF.(1d.n)
Problema 5
5850 60.(1-,75~) . 30
Un documento por $5000 que fue firmado el 02/05104 a16% mensual vencido
y que vence el 29/0S/04, es descontado al 6% mensual adelantado el 15105104.
l.Cuanto se obtuvo por el?
En este caso, primero se debe ealcular el valor del doctlmento a la feeha del
5850 =(10 075.~) vencimiento.
6000 '30
VF = 5000.( 1+0,06. 27)
\ 30
5850 = 0 075.~
6000 ' 30
VF=5270
I 580)~ T Ahora. se calcula el valor presente deseontando al 1510S.

( 6000 . 0,075
~p = 5270( I 0,06. ~ )
T= 10dias
VP =5122,44
En el CD que acompmia allibro, ellector podrii encontrar la Aplicacion

OJ:J
'" Informatica ACfl/ali:::acirJlI Regimen Simple.xls en la carpeta Actualizacion Descuentos sobre facturas. Descuentos sucesivos.
Regimen Simple. EI manual de uso se encuentra ubicado en la misma
En primer lugar, vamos a establecer la diferencia entre un porcentaje de descuento
carpeta.
que no dependa del tiempo, de aquel poreentaje que se aplica con dependencia
temporal.
166
Capitulo s· Rc~imn Simple de Aetualizaci6n
Matematica Financiera uliliz••do Micro$on' Excel
En el easo del descuento que se aplica a una factura, se trata de un poreentaje que Canje de documentos

no depende del tiempo. Supongamos que la factura fuera por $50 y que se Ie aplica
un deseuento del 10%. Problema 7
EI28 de abril de 2005 se cambian tres documentos de $1000, $2000 Y $ 3500,
EI nuevo precio seria, que veneen el 15/06/05, e126/08/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
10
doeumento que vence eI14/II/OS. Si la operaci6n se realiza a18% mensual adelantado
50 100
can descuento comercial, calcular el valor nominal 0 futuro del nuevo documento.
50(10,10) « (ld.>l)
~
el precio anterior multiplicado por un factor de deseuento que involucra el tanto par
uno de descuento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n, ya que en
su estructura no esta presente el tiempo.
I I
1000 :?OOO 3500 YF
En general, si la factura original es por $p, el porcentaje de descuento D''Io, que I I I I
28/4 15/6 26/8 1919 14/11
equivale a una tasa de descuento d (tanto por uno de descuento) y Ilamamos al
~
valor descontado p':
p' p(1-d) ~ d = 0.08 mensulll

\. 120d ..J
'"'y'"
Si se aplican varios descuentos sucesivos d, ; d2 ;d3 ; ••••••• ;d" eI porcentaje de IHd
descuento total no resulta ser la suma de los porcentajes de descuento.
200d
d:f::. d, +d2 +d3 + ....... +d"
Planteamos que ell la fecha del canje, el valor del nuevo documento debe ser igual
J'.(l d) =J' .(1 dl ).(1 d 2 ).(1 d3 ) ....... (1 d,,) ala suma de los valores de los documentos que seran reemplazados.
d =l(ld, d2 ).(1dJ ) ••••••• ( l d,,)

VF( 10,08. 230~)= ~ 1_0,8.:~
1
1000( 10,08. )+2000( J+3500( 1'0,08. ;: J
. ..
Problema 6
Calcular el porcentaje de descuento total que se Ie efectue a una factura, si
sucesivamente Ie aplicaron el 20%, luego el 10% y, porultimo, e15% de descuento. 872+1360+2156 =9402,86
VF 0,466
d = 1 (1-dl ).(1-d2 ).(1-d3 ) ••••••• ( 1-d,,)
d =1(10,20).(1 0,10).(10,05)
Problema 8
d 0,316 Si en eI problema 7 e! nuevo documento vence el 01109103, hallar su valor
nominal.
691
Capitulo 5· Regimen Simple de Aclualizacl6n •
l\1atematica Financiera utWzando Mio,osoft' Excel
El descuento que se efectua de esta manera, se llama descuento racional 0
( (ld.,,) matematico,
t.
Dill =VFVP
1000 2000
I
VF 3500
~
D =VF VF
m 1+i.n
I I I I - VF.i.n _ uF i
2814 15/6 26/8 119 1919 D ----I'. n
'yl m 1+ i.n '1 + i.n .
~ d == 0,08 mensual pero tambien se puede expresar en funci6n del VP
120d
\. v-~/
126d
Dm =VP.(l + i.n) - VP
DllI =VP.[(l+i.n)J]
144d
Dm =VP.i.n
Planteamos que en la fecha del canje el valor del nuevo documento debe ser igllal a
la slima de los valores de los documentos que serlin reemplazados.
Esta expresi6n nos muestra que el dcscuento matematico cobra intereses sobre el
valor presente, que siempre es un valor men or que el valor futuro correspondiente.
Por 10 tanto. el valor presente que se obtiene can descuento comercial, es menor
VF(I-O,08.~ 30 (
48) +2000 ( 10,08,
1000 10,08,
3030
144)
120) +3500 ( 1-0,08,-
30 :':'
que el que se obtendria can descuento matematico. La tasa i, tambien sliele
~ denominarse por este motivo tasa veneida.
~
,~.
872 + 1360 + 2156 =6608,43 1 Comparacion entre YP con descuento

comercial y VP con descuento matematico
VF = 0,664
12
IO~-
8 VP con
Descuento racional 0 matematico 6 descuento
E " comert:ial
a. VPcon
EI problema de haHar cI valor prescnte ya se habra rcsuelto al esludiar monto simple, > 2
", desclJefIto
0 I I I , I , , I , , ,~ mat8matico
Para recorrer el eje temporal hacia la izquierda se debe utilizar el factor inverso I.tL1J2~;
r' ' < UIU U 1 lI4 lib
(l + i.n este permile hallar el VP de un VF,
·4
n (dias hasta el vencimientoJ
YP (I+i,nr' YF
I I I
o 2 3 n Como se puede ver en e! gnifico, cI descuento comercial puede originar valores
negativos del valor presente cuando cl producto entre la tasa de descuento y el
VP =VF.(1 +i.n ( nllmero de pedodos que falta para el vencimiento llega a sliperar el valor nominal del
Matcmatica Financicra ulilizando Microsoft" Excel Capitulo 5 ~ Regimen Simple de Actualil.Rci6n
documento; el descuento matematico no presenta este problema, pero es un hecho

que el descuento comercial es el utilizado en elmercado. YP (I+i.llr ' 2000
I I
o 2 3 n
Problema 9
Si recordamos el Problema I:
Hallar el valor presente de un documento por $2000 que vence dentro de 20 dfas con VP=~
descuento comercial al 8% mensual adelantado, 1+ i.n
YP ( (l-d.lI) 2000 VP = 2000

I I I I 1+ 0,08. 20
t-n t-3 t-2 t-I 30
VP= 1898,73
VP'; VF.(l d.n)
y estc Y P, 10 dcpositamos a una tasa igual por elmismo ticmpo como en el problema
VP =2000{1-0,08. ~) anterior,

1898,73 (l+i.II) YF
VP=1893,33 I I I I I I
o I 2 3 n
y nos proponemos depositar este valor presente a una tasa de interes mensual igual
ala tasa adelantada propuesta en el Problema I, durante los 20 dias que faltan para
la fecha del vencimiento original del documento. CII = Co (l + i.n )
1893,33 (I+i.lI) YF

C = 1898, 73(1+ 0,08. 20)
I I I I /I 30
o 1 2 3 n
CII = 2000
Cn =Co(1+i.n)
notamos que el descuento racional 0 matematico es reversible con respecto al
en =1893,(+0.~) monto simple l
.
Cn = 1994,30
Problema 11
Siempre, en todo precio, hay una tasa de interes implicita. En este problema
se revela con claridad. Es el caso de una sastreria que desea atraer clientela,
Vemos que el descuento comercial no es reversible con respecto al monto simple.
ofreciendo una financiaci6n «sin intereses»: desea publicar en las vidrieras que el
precio que se anuncia puede ser abonado de la siguiente manera: 40% al contado;
30% a los 90 dias; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.
Problema 10
Si el mismo documento del Problema I, se Ie aplica un descuento racional 0
matematico, I Ver relaci6n entre tasa adelantada y la tasa vencida en el capitulo 7 de tasas de descuento.
172 . 73 I
CapItulo 5 Regimen Simple de Actu.lizacion
Mntematica Financiera utiliz.ndo Microsoft" Excel,
Pero, para ello debera incrementar los precios que actualmente estan en vidriera. Si
los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado y con descuento comercial, i,en 'J!, , ' (1-0,0530)'
j =0,40·I{I+r)+0,30.j1(1+r) 9O'l 0,30·1(I+r) (180)
10,05
porcentaje debera incrementar los precios de vidriera? z,Que descuento deberia
30
aplicar a las ventas al contado?
Como vemos, r no depende del precio de un articulo en particular.
Primeramente, vamos a establecer la diferencia entre un porcentaje de aumento 0
descllento que no dependa del tiempo, del porcentaje que se aplica con dependencia
temporal. "
1=0,4O.(l+r) +0,30.(1 +r) (<X) L
1-0,05 30)' O,30.(I+r) 1-0,05 180) (
30
En el caso del incremento del precio de vidriera, se trata de un porcentaje que no
depende del tiempo. Supongamos que el precio fuera de $50 y que se desea
incrementarlo en un 10%. 1
l=(l+r{0,40+0,30(1-0,05: }0,30(I-O,05 :)]
EI nuevo precio seria,
50+ 10 1
r -I
50(1+0,10)
100
. ( 1-0,05-
0,40+0,30 J (
90 +0,30 1-0,05-
180 \
30 30
c\ precio anterior multiplicado por lin factor de aumento que involucra ellanto por
lIno de allmento que, de ningllna manera, es un faclor de capital izaci6n, ya que en r = 0,15606936416 tasa de allmento de precio
su estructura no esta presente el tiempo.
R=15,61%
En general, si cI precio original cs p, el porcentaje de all menlo R%, que a
L1na tasa de aumento r (Ianto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo Para averiguar el porcentaje de descuento que se debe aplicar al nuevo preclO para
vClllas al contado" se debe tener encucntaque la tusa de descuellto que surge no
p'=p(l+r) depende del
Volvicndo al de nucstro Sllpongalnos que cI precio fucra de $50 y que sc desea dcscontar un 10%. E! nuevo
precio seria,
£::1 actual de vidriera debe ser ,) la Slll11U de los valores
prcscntes de los pagos que 51! reuli:wrlUIl al nuevo precio. 50-.~
100
0( (I-cln)
50(1-0,10)
.....
el precio anterior Inultiplicado por un factor de descuento que involucra el tanto par
O,40,p(1+r) 0,30.p(1+r) 0, +r) uno de descliento que, de ninguna manera, es un factor de actualizaci6n ya que en
su estructllra no eSla presente el tiempo.
o 90 ISO
P En general, si cl precio original es P, el de dcscuento Z%, que equivale.
Capitulo 5 - R~glm.n Simple de AduaUzacion _
1\1 atem>ltica Financiers ulilizando Microson' Excel
inverso al visto para valores monetarios, nos pennite obtener el valor futuro del
a una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) y lIamamos al nuevo precio
P': bien despues de n period os.
P'=P(lz) VF:= VF:_II (1 d.n) Valor futuro de un bien con tasa
de depreciacion peri6dica d en II pedodos
En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original.
Este deberia ser P', de tal manera que descontando el precio incrementado se obtenga
el precio original,
EI factor (1 d.n) pcrmite ha\lar el Valor Futuro (VF) de un ValQr Prescnte (VP),
rccorriendo el eje temporal n periodos hacia la derecha.
Y= Jf{l+r)(Iz)
1 VP
(ld.lI) , VF
(l+r)=Oz) I
ton t-3 t-2 t-I t
relacion entre la tasa de descuento de precio y la tasa de aumento de precio, similar
a la relacion entre la tasa adelantada y vencida en el regimen compuesto, que se Para rccorrer el ejc tempora! hacia la izquierda, se debe utilizar el factor inverso
puede ver en el capitulo de tasas de descuento. No obstante, en esencia, est as
tasas no tienen dependencia temporal.
(I - d.17 ( ,este pcrmite hallar el VP de un VF.
1 ( {Id.nr' VF
z VP
(I +0,15606936416) I I
L-\
ton t~3 t-2 t-I
Z =: 0,13499 tasa de descuento de precio
La tasa d es una tasa de depreciacion peri6dica.
Z =13,50% porcentaje de descuento de precio por ventas al contado
EI valor en libros decrece en fomla proporcional a la fracci6n de ailo en que la
empresa fue propietaria del bien. Por ejemplo, si una empresa es propietaria de un
bien durante 5 mOeses, pucde depreciarlo' en una cantidad igual a los 5/12 partes de
Depreciacion de bienes la depreciacion que hubiere correspondido al ano completo.
Metodo de la linea recta EI Ministerio de Hacienda de cad a pa.is fija los metodos y las tasascon que sedeben
depreciar los bienes eri el ambito desuconipetencia. Se pu~deconsltar en el
Este metodo distribuye Ia depreciacion unifonnemente durante el plazo de vida util
Consejo Profesional de Ciencias Economicas del lugar.
del activo. Supongamos que el valor del bien es de $1000 y su vida iitil es de 10
ailos, cada ano se deprecia cn $100, que resulta del cociente entre eI valor del bien
y la duracion dc su vida uti!. Funciona de manera similar al descuento comercial,
pero en sentido contrario. o Problemas propuestos
EI valor en Iibros decrece segun una tasa constante d, Hamada tasa de depreciacion, Un banco descuenta con el 6% mensual adelantado con descuento comercial,
1.
que resulta de dividir 1 (100%) por la duraci6n de la vida uti!, en este caso 1110. un documento de $2000, 25 dias antes de su vencimiento. i,Que cantidad se
Entonces, la tasa de depreciacion es d = 0, I 0 anual (ya que la duracion de Ia vida util recibiradel banco?
esta expresada en anos). Respuesta: $1900
Esta tasa, incorporada en un factor de depreciaci6n que recorre el eje en sentido
771
Matematica Financiera ulilizondo Microsoft' Excel
Capitulo 5 - Regimen Simple de Aclualizacion •
r
2. Determinar e! valor del documento a 20 dras que se debe firmar con el objeto de
J
recibir $3000 del banco, si la operaci6n se rea!iza a15% mensual adelantado y
con descuento comercial Apendice Matematico
Respuesta: $3103,45
3. Un pagan: de $2500 sin intereses, firmado eI28/04/05 por 120 d[as fue descontado
eI2/05/05 al 5% mensual adelantado con descuento comercial. Determinar que Demostracion de la formula del valor presente con descuento
suma de dinero se entrego por el. comerciaI por induccion completa
Respuesta: $2016,67
V~_n =VF.(l-d.n)
4. Un documento de $4500 a 30 dlas, con intereses a16% mensual, firmadoel20 de
abril, fue descontado el 4 de mayo al 5% mensual adelantado con descuento Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta f6rmula es valida para todo n:
comercial. Determinar que suma de dinero se desembols6 por el.
a- Verificamos que es valida para n=O
Respuesta: $4642,80
VI:_o =VF(l d.O)=VF.I =VF
5, A una factura se Ie aplican sucesivamente los siguientes descuentos: el 30%, b- Hip6tesis inductiva:
e115% y el 10%. CaIcular el porcentaje total de descuento. Suponemos que es valida para n '= h
Respuesta: 46,45% V~_" =VF.(I-d.h)

Tesis inductiva:
6. Un autom6vil de $30000 se deprecia en 5 aiios mediante el metodo de la linea Es valida para n h+ I
recta. Hallar: a) la depreciaci6n anual. b) e! valor en libros del automovil a los
4 aiios de la compra. VF[l-d.(h+ I)J
Rcspucsta: a) $6000 Dcmostraci6n:

b)$6000
V~_b VF.(I-d.h) por hip6tcsis inductiva (I)
7. El 18 de abril de 200S sc cambiall tres doclImcntos de $ISOO, $2800 y $37S0,quc
vencen el 2S/06/0S, cl 16/01;/OS y cI 29109/05, rcspectivamenlc, por till unico
documento que vencc eI 31l1/0S. Sabiendo que la operaci6n se realiza al 6'Y., como V~_h representa el valor presentc h redudns antes del veneimiento y en el
mcnsual adelantado con desctlcnto comercial, calclilar el valor nominal 0 futuro peri ado h+ I se siglle descontando sobre cl valor !inal,
del nuevo doc limen to.
V~_("+I=Fl-d.h) VF.d.l=VF(1 d.h-
Rcspucsta: $9873,75
== VF[ I-d.(h+ I)J
que es la tesis inductiva.
Entonees, par a y b la f6rmula es valida para todo n.

l78
J"htematica Financiera utilizando Micm<nfr' Excel
Demostracion de la formuJa del valor presente con descuento

comercial utilizando ecuaciones en diferencias
Capitulo 6
El valor presente k+ I perfodos antes del venc1miento, VP'-ik+I), es el valor presente
k perfodos antes del vencimiento, VP'_k' menos el dcscuento calculado sobre el
Reginlen COlnpuesto de Actualizacion
valor final que se Ie deduce.
VPHk+l ) = VPt•k d.VF

VP1.<k, I) - VPt•k = d. VF (I)
En cI prcsenle capitulo, se estudia cl descucnto en un regimen de actualizacion
Ecuaeion en difcrencias en fundon de la variable k compucsto.
aI =0 ecuacion caracteristica
Hacia el final, se rcaliza una comparacion del valor presente obtcnido tanto con
a = I
descuento cOl11crcial como con descuento compuesto.
~ VP,~k A.lk =A solucion homogenea
Ensayamos VP,~k :::: P.k solucion complementaria independiente Con respecto a Regimen Compuesto de Actualizacion
la homogenea
-~
VP,~(k+I) =P.(k + I) Pk + P
Reemplazando en la ecuacion (I) Descuento compuesto con tasa adelantada
VP,~(k+l) -VP,~k =Pk+P-Pk =P -dYF Si el valor presente correspondiente a un valor futuro surge de descontar
sistelmiticamente en cada periodo sobre el valor restado en eJ periodo consecutivo,
=;> VP,~k =-d.VF.k solucion complementaria el regimen de descuento se dellomina compuesto.
=> VP'_k = VP':k + VP,~k = A ~ dYF.k solucion general Supongamos que se descuenta un documento con una tasa adelantada efectiva
periodica.
Reemplazando k=O
Vp,_o =VF =A
Se descuenta un documento de $50 En general, se descuenta un valor
=;> VP,-'k =VF dYF.k a15% adelantado efectivo mensual futuro 0 valor nominal VF con la
(d=O,05). tasa d adelantada efectiva peri6dica
~ VP'_k =VF(1-d.k) Valor presente k perfodos antes del vencimiento con
$50 VF
descuento comerciaJ con tasa adelantada.
t-n '" t-3 t-2 t-I t-n ... t-3 t-2 t-l
VP =: VP,_n = VF(1 d.n) Expresion del valor presente n period os antes del
vencimiento con descuentocomercial eon taSa
adelantada. Un periodo antes del vencimiento se calcula el descuento eomercial correspondiente
y se deduce del valor nlturo-.
~80
sq
Matematica Financiera uliliznndo Microsoft' Excel Capitulo 6 Regimen Campucslo de Actualizacion
Dl == 50.0,05.1 = 2, 50 DI = VF.d.l =VF.d EI factor(1- df permite hallar el Valor Presente (VP) de un Valor Futuro (VF).
recorriendo el eje temporal n periodos hacia la izquierda.
VF;_1 = 50 - 2, 50 = 47,50 VF;_1 =VF VF.d
VP VF
ton t-3 t-2 t-l

$50 VF
I I Para recorrer el eje temporal hacia la derecha se debe utilizar el factor inverso
ton ... t-3 t-2 t- I t-n ... t-3 t-2 t-I (1- drn • Este permite hallarel VF de un VP.
VP (hir" VF
)
Volviendo a descontar el valor ya restado, calculando el descuento correspondiente
y deduciendolo de dicho valor descontado:
ton t-3 t-2 t-I
D2 =47,50.0,05.1 =2,375 D2 =VF(I-d).d.l=
La tasa d es una tasa efectiva adelantada que actualiza peri6dicamente. Si se
=VFd(l-d) una tasa nominal de descLlcnto con actualizaciones en fracciones de periodo. Ia
relaci6n con la efectiva adelantada para el subperiodo es de proporcionalidad. de
VF;_2 =47,502,375=45,125 VJ;-~ VF(I-d)-VFd(l-d) forma amiloga a 10 estudiado en tasas de interes (ver caDituio de tasas de descuento); .
VF(1 d)(1 d)

Problema J
(1- Hallar el valor presente de Lin documento por $2500 que vcnce en 25 dias.
con descuento compuesto al 8% mensual adelantado.
$45,125 S47,50 $50
VP=VF(I-d)"
-'~L_lI
t-n ... t-3 t-2 t-I 1-2 t-I
~5
VP = 2500(I-O,08)l!l
cstc proceso al que lIamamos compLicsto de dcscllcnto con tasa
addantada.
$42,87 $45,125 $47,50 $50 VP=2332,19

[ I I I
ton ,.. 1-3 t-2 t-I
n periodos antes del vencimicnto el valor presente sera: Problema 2

Sc pagan $4000 por un documento que vence dt::nlro de 20 dias. sabicndo
VP, -Ii =VF (1- d)" Valor presente de un valor tinal con tasa que fue descontado aI7'% mensual adelantado con dcscLlcnlo compueslo. Calcubr
adcla..ntada peri6dica'd en 11 periodos. el valor nominal 0 futuro del mencionado documento.
182 83 ;
Matematiea Financiers utililllndo Micro'ofl' Excel Capilulo 6 - R~girnc Cnrnpucslo de Act.all,aelo" _
T
VP==VF(I-dr 4850 =(1-0,075)30
5000
20
4000::: VF (1- 0, 07)30
T
20 0,97 == (1- 0,075):iO
4000(1-0,07f 3O ::: VF
VF = 4198, 28
T
In 0,97 = -In (1-0,075)
30
Problema 3
Por un documento de $6000 se pagan $5750 15 dias antes de su vencimiento.
Se sabe que fue dcscontado con descuenlo compueslo. Calcular la tasa de descuento In 0,97
efcctiva anual aplicada. In(1-0,075) .30= T
VP=VF(I-d)"
IS T == 12 dias
5750::: 6000(I-d)3(,S
5750 Problema 5
_ (1 15 EI2S de abril de 2005 se cambian Ires documentos de $1000, $2000 y $3500,
6000::: - d )365 que vencen eI 15/06/05, e126/0S/05 y eI 19/09/05, respectivamente, por un unico
documento que vence el14/11l0S. Teniendo en cuenta que la operacion se realiza al
)Il
3M 8% mensual adelantado con descuento cornpuesto, ,calcular el valor nominal 0
1_(5750 futuro del nuevo doc urn en to.
6000 ==d 'c,( (I- dI"
d = 0,644992827
i I
1000 2000 3500 VF
Problema 4 I , I I I
28/4 15/6 c 26/8 19/9 14/11
i,Cuanlo tiempo antes de su vencimientofue desconlado un documento de
$5000 si se pagaron por 61 $4850 Y se sabe que la operacion se realize con desc~nto
compuesto al 7,5% efectivo mensual adelantado? ~j d = 0,08 mensual
,12M ,',
VP= VF(l-d)" ~
T
4850 == 5000(1-0,075)30' 200d
J84 85 t
Capitulo 6· Regimen Compuestode ACluaizc6~
Planteam6s que en la fechade! canje e! valor del nuevo documento debe ser igual a
la suma de los valores de los documentos que seran reemplazados. Problema 7
200 4~ 1:W 144 EI28 de julio de 2005 se cambian tres doctlmentos de $1500, $2750 y $3000. EI
VF(lO,08)3o == 1000(1-0,08)30 + 2000(1 -0,08)JiJ + 3500(1 -0,08)JiJ primero venci6 e! 15/06105, mientras que los otros vencen eI26/08/05 y el 19/09/05,
respectivamente. Son cambiados por LIn unico documento que venee el 05109/05. Si .
VF 875,11+1432,79+2345,58=8113 20 la operaci6n se realiza al 7% mensual ade!antado eon descuento eompuesto para
los dQcumentos que no vencieron y a19% menslIal adelantado (que esta incluyendo
0,573568795156 ' interes punitorio) para el documento vencido, calcular el valor nominal 0 futuro del
nuevo documento.
@ En eI CD queActualizaci6n
acompana allibro, ellector podni encontrar la Aplicacion r
(I ..d I tl
... ( I..d,)"..-
l
~
Informatica Regimen Compliesto.xls en la carpeta 1_
Actualizaci6n Regimen Compuesto. EI manual de uso se encuentra ubicado I.. ~- ~-
en la misma carpeta. .
1500
I ~i
I 2750
I
VF 3000
I _ I I t I
15/6 2817 26/8 5/9 \9/9
Problema 6 L"r'iv'
Si en el ejemp!o 5 e! nuevo documento vence el 01109/05, hallar su valor
nominal. 43d I 29d
~.I
(/1 0,09 mClIsw.d
\ 39d (/;, = 0,07 menSlIal
i' "'.... ../
! 53d
fceha'tixal
P!anteamos que en la fccha del canje eI valor dcl nuevo doeumcnto debe scr a

la suma de los valores de los doclllllentos que scnin recmplazados.
'--../ - - }
:N u 2() 5J
VF(I-O,07)i1 1500(10,09fili + 2750(10,07).iii +300:)(IO,07)ii)
d 0,08 mt'nsnal
120d
VF= 1717,11+2563.69+
126d 0,909971589139
144d
Plantearnos que enla fecha del callje d valor del nuevo documcnto debe ser igual a Problema 8
la suma de los va!ores de los documentos que senln reemplazados. Sicmprc, cn lodo prccio, hay una tasa de intcrcs implicita. Este enunciado
126 ..~ 12H l+l se revela con claridad en cI siguiente problclll(l, que ya vimos en cl capitulo anterior.
VF( 1-0,08)30 =1000(1-0,08)30 +2ooo(I-0,08)Jii +3500( I-O,OSYii RC'cordemos que es el caso dt.: unn sastrcria que dcsea almcr cIicnteb ofreciendo
una financiaci6n «sin inte~s»: dcsea publicar en las vidrieras que e! precio que
VF = 875, II + 1432,79+ 2345,58 6604,94 se anullcia pLlede scr abonado de Ia siguiente manera: 40% al contado: 30% a los 90
dins; y 30% a los 180 dias SIN INTERESES.
0,704545223376
186 No obstante, para clio debera incrcmentar los que aetualmente estan en
t
871
C.pilOlo 6 _ Rev,lmcn Cumpu..IO d. A<lulllizacion •
Malcmatica Financiera ulilizando Microson' f.xed 'lll \K!I
vidriera. Si los pagos los descuenta al 5% mensual adelantado, pero ahara COil 1== 0,40.(1 + 1')+0,30.(1 +,.)( 10, 05)30 +0,30.(1 + 1')(10, OS) )0
descuento compuesto, i,en que porcentaje debenl incrementar los precios de vidriera?
i,Que descuento deberla aplicar a las ventas a) contado?
f, 'Xl 11'111
En primer lugar, recordemos que establecimos una di ferenda entre un porcentaje de 1=(1 +r\0,40+0,30(10,05)i1 +0,30(10,05)30 J
aumento 0 descuento que no dependa del liempo, del porcentaje que se aplica con
dependencia temporal.
r == 'Ill IHO 1
En eI caso del incremento del prccio de vidriera, se trata de un porcenlaje que no 0,40+ 0,30(10,05):;0 + 0,30(10,05)30
dcpcndc del licmpo. Supongamos que el precio fhera de $50 y que se desen
incrementarlo en un 10%. EJ nuevo prccio seria:
r == 0,13928945183 tasa de aumento de prccio
50+.~
100
R=13.93%
50(1+0,)0)
Para averiguar el porcentaje de descucnto que se debe aplicar al nuevo precio para
ventas al contado, se debe tener en cuenta que la tasa de descuento que surge no
a sea, el precio anterior multiplicado por un factor de aumento que involucra el
tanto por uno de aUlllcnto que, de ninguna manera, es un factor de capitalizaci6n, ya depende del tiempo.
que en su estructura no esta presente eltiempo, como ya vimos. Supongamos que el precio fuera de $50, y que se desea descontar un 10%. El nuevo
En general, si e! precio original es p, el porcentaje de aumenlo R%, que equivale a precio seria

una tasa de aumento r (tanto por uno de aumento) y lIamamos al nuevo precio p':
10
505°'100
p'=p(l+r)
Volviendo al planteo del problema: 50(10,10)
EI precio actual de vidriera debe ser equivalente a la suma de los valores presentes el precio anteriormultiplicado porun factor de descuento que involucra el tanto por
de los pagos que se realizarian al nuevo precio. uno de descuento y, a su vez, de ninguna manera es un factor de actualizacion ya
que en su estructura no esta presente el tiempo.
~
~
.....- En general, si eI precio original es P, el porcentaje de descuento Z%, que equivale a
4 t una tasa de descuento z (tanto por uno de descuento) Y lIamamos al nuevo precio
O,40.p(l+r) 0,30.p(1+r) O,30.p(1+r) P':
p'=P(Iz)
o 90 180
p
00 ISO En nuestro problema, P es el precio que se incremento a partir del precio original y
1 =0,40·/(1 +r)+0,30.,(1 +r)(IO,05)3iJ +0,30./(1 +r)(10, 05)30 P' debe ria ser justamente eI precio original, de tal manera que en el planteo
descontando el precio incrementado se obtenga el precio original:
Como vimos, r no depende del precio de un articulo en particular. 89 ~
\88
Matematica Financiera utilizanuo Microsoft' Excel
Capitulo 6 - Regimen Compuesto de .\cfU3lizucion _
Jf =Jf{I +r )(I-z) Para recorrer el eje temporal bacia la izquierda se debe ulilizar e! factor inverso
1
(1- dr" . Este permite haUar el VP de un VF.
(lz) :a VP (Idf" VF
(I +r)
, I
t-n t-3 1-2 t-I
relaci6n entre la tasa de descuento de y la tasa de aumento de precio, similar
a la relaci6n entre la tasa adelantada y vencida en eI regimen compuesto (que se
La tasa d es una tasa de depreciaci6n peri6dica.
puede ver en eI capitulo de tasas de descuento). Sin embargo, en esencia estas
lasas no tienen dependencia temporal.
El valor en libros decrece en forma proporcional a la fracci6n de ana en que la
1 empresa fue propietaria del bien. Por ejemplo, si una empresa es propietaria de un
-:--------,-- = Z bien durante 5 meses pllede depreciarlo en una cantidad igual a los 5/11 partes de la
+0,13928945183)
depreciaci6n que hllbiere correspondido al ano completo.
z = 0,122259932808 tasa de descuento de precio
EI Ministerio de Hacienda de cada pais fija los metodos y las lasas con que sedeben
Z::::: 12,226% porcentaje de descuento de precio depreciar los bienes en el ambito de su competencia. Se puede consu\tar en el
por ventas al contado Consejo Profesional de Ciencias Econ6micas dellllgar.
En los casos en que se permita este metodo de los saldos decrecientes se debe tener
Depreciacion de bienes en cuenta que si el activo tendril un valor de desecho significativo In depreciaci6n
debeni suspenderse cuando el cosIO disminuido en el valor de desecho se haya
\!1il'
recuperado. Si el activo tuviera valor de desecho igual a 0, en algun momenta
En el capitulo 5, se dcscribi6 el metodo de la linea recta que fllnciona de manera 'I
.. ,~:
debe ria hacerse el cambio al metoda de la linea recta, ya que el metodo de los saldos
similar al dcsclIento comercial pero en senti do contrario. r~'
'~: dccrecientes no puede depreciar un activo hasta cero. En general. eslO se halla
~. ,\I, reglamentado.
Pues bien, el metodo de saldo decreciente tunciona de forma aniiloga al descuento
~
cornpucsto tam bien en scntido contrario. i
~i
EI valor en libros decreee, seglm una tasa eOllstante d ineorporada en un lal:tor de Comparacion del VP con descuento compuesto y el YP con
depreciaci6n que recorre el eje en sentido invcrso al visto para valores monctarios. descuento comercial
Comparacion entre VP can descuento
VF V~_/J (i d)" Valor futuro de un bien COil tasa comercial y VP con descuento compuesto
de dcprcciaci6n pcri6dica den n periodos 12
10~k-
[I factor (1 hallar el Valor Futuro (VF) de Ull Valor Prcsen!c (VP), Vp con 'Ii
descuenlo
recorriendo el eje n Deriodos hacia la derecha. ~ comercial I
c.. VP con i
>
VP VF descuento i
compuesto I
ton t-3 t-2 t-I 4
n (dias hasta el vencimiento)
L._~ .. ~.
190
91 I
Capitulo 6 _ Rc~imen Compuesto de Actua1ilOcion -
Matematica Financiera ulilizando Micro5ofl' Exccl
documento que vence el 23/1 1105. 5i la operacion se realiza al 5% mensual
Como se puede ver en el grMico el descuento compuesto origina un valor presente adelantado con descuento Mmnle~to. ca\cular el valor nominal 0 futuro del
menor que el que se obtendria con descuento comercial antes de la finalizaci6n del
nuevo documento.
primerperiodo. Los valores presentes se igualan en el origen y al termino del perfodo
Rcspuesta: $21
inicial. A su vez, despues del primer periodo, el VP con descuento compuesto es
mayor que el que se obtiene con descuento comercial.
Una empresa compro una maquina por $200000 que se deprecia al 20 % anua!.
7. Calcular el valor en libros, por el metodo de los saldos decrecientes al finalizar
el quinto ana desde la compra.
Problemas propuestos Rcspucsta: $65536
l. Un banco descuenta con el 7% mensual adclantado con descuento compuesto, •

un documento de $5000, 125 dias antes de su vencimiento. l-Quc cantidad se
recibira del banco?
Respucsta: $3695,29
2. Determinar el valor del documento a 120 dias que se debe firmar con el objeto
de recibir $35000 del banco, sl la operacion se realiza a16% mensual adelantado
y con descuento compuesto.
3. Un pagar6 de $3500 sin intereses, firmado e118/04/05 por 180dias fue descontado
el 22/05105 al 7% mensual adelantado con descuento compuesto. Determinar
que suma de dinero se entrego por 61.
Respuesta: $2458,58
4. Un documento de $24500 alSO dias, con intereses al 6% efectivo mensual,

firmado el 15 de abril, fue descontado el lOde mayo al 7% mensual adelantado
con deseuento compuesto. Determinar que suma de dinero se entrego por 61.
5. Un automovil de $30000 se en 5 ailos al 20% anual mediante el metodo

de los saldos decrecientes. Hallar el valor en libros del automovil a los 4 afios
de la compra.
Respuesta: $12288
6. EIIO de abril de 2005 se cambian tres documentos de $3500, $5800 Y $8750 que
vencen el 15106/05, el 26/08/05 y' el 19/09/05, respectivamente, poi un unico'
93 ~
r
Capitulo 6 - Regimen Compuestn de Aem.lindon
Apendice Matematico J
Demostraci6n de la formula del valor presente con descuento
compuesto con tasa adelantada por iteraciones de descuento
comercial
Un periodo antes del vencimiento el valor presente se puede calcular con la formula
del descuento comercial.
V~_I =VF.(l-d_l)= VF{l-d)
Este valor presente es el valor final a descontar en el segundo perfodo antes del
vencimiento, de tal manera que dos perfodos antes del vencimiento el valor presente
sera.:
V~_2 = [VF (l-d)].(l-d.l) =VF(I-d)(I-d) = VF(I-d)=

Estc valor presente sedl a su vez eI valor tinal a descontar en eI tercer periodo previo
al vencimiento. Entonces, iterando nuevamentc se obtiene el valor present;! tres
pcriodos antes del vencimiento:
V~_) =[VF(I-d/ ].(1 d.l) =VF(I-d)~ (1 d) = VF(I-dy'
Jp(I-~3 JP(1_~2 VF(I-d) VF
t-n t-3 t-2 t-I
Iterando n veces se obtiene la formula corrcspondiente al valor prescnte n periodos

antes del vcncimicnto:
V~_1 == VF(1 dY' Valor presente de un valor final con tasa

adelantada erectiva periOdic!! d en II pcriodos
Demostracion por Induccion Completa
Por inducci6n completa se puede demostrar que esta formula es valida para todo n:
.
. Mal'matica Financiera ulilizando MiofO'Oft' Excel
Capitulo 6 • Regimen Compucs!o d. ACluaUl.•dli" _
a Verificamos que es valida para n=O
VPl{k+l) =VPI . k (I-d)
Vp,-o = VF(l-dt = VF.I = VF
b- Hip6tesis induct iva; VPI{k+l) VP\.k (l-d)=O
Suponemos que es valida para n h
ecuacion en diferencias en funci6n de la variable k
Vp'-It =VF(I-d)"
Tesis indllctiva: Ecuaci6n caracteristica
a (l-d)=O
Es valida para n h+ I
a = (I-d)
II P'(II+II _ VF (1_ d )11+1
Demostracion: ~ Vp'.k=A(l-d)" Solucion general
Vp'_IJ =VF (1 dY'. por hip6tcsis inductiva (I) si k"'O VP'_tl =VF = A
Como VP'_h representa el valor presente h periodos antes del vencimiento yeste
~ VP'_k =VF(l-dt Valor presente con descuento compuesto
es el valor final a descontaren el perfodo h+ I antes del vencimiento, con tasa adclantada.
VP'_(h+1) = VP'_h (ld.l)= Vp,_" (Id)

cntonces. mliitiplicando ambos miembros de (\) por (l-d)
VP'_h (1 d) =VF (l-d)" (1 d)
obtenemos VP,_(IJ+I) =VF (ldt+' que' es fa lesis indllctiva

VP,.n =VF (1 dr
Demostracion de la formula del valor presente de un valor futuro

con descuento compuesto con tasa adelantada, utilizando ecuaciones
en diferencias
EI valor presente k periodos antes del vencimiento, es el valor final a descontar en

el periodo k+ 1 antes del vencimiento; si restamos a dicho valor el descuento
correspondiente, se obtiene el valor presente k+ I perlodos antes del vencimiento:
VPt.(k+l) = VPI . k d,VPt_k

196 97 !
.',
"';
Capitulo 7
j
[- Tasas de Descuento
\;~I
Tasas de Descuento 0-
Tasas proporcionales
J,y.t-
Como ya se vio en eI capftulo 6, en el contexto del descuento compuesto con
actualizaciones en fracciones de periodo, la relacion entre la tasa nominal de
descuento y la tasa de trabajo 0 efectiva en la fracci6n de perfodo, es de
proporcionalidad:
d
'"
= siendo m
m
Nota: recordemos que en el caso de la unidad de tiempo anual se

considerar el ano de 365 (366) dias 0 de 360 dias. segun In normativa del banco
central de cada pais, obteniendo consecuentcmt::nlt:: difcrcncias en los calculus.
Las funcioncs linancicras incluidas en calcliladoras 0 en planillas de c:ilculo
como Microsoft' Excel estan configuradas con Ull ana de 360 dins. En paises
donde el ano se debe considerar de 365 (366) dias. esto deberil ser tenido ell
cuenta para la correccion correspondicnte.
Tasas equivalentes
Dos tasas efectivas son equivalentes cuando a un mismo valor nominal 0 valor
futUfO en una misma cantidad de tiempo Ie hacen corresponder el mismo valor
actual 0 valor presente.
T T
VF(l dJ"i(.r'i =VF(1d2 )"'iJ;.
Matcma!ica Financiera ulilizando Microsort' Excel Capllulo 7 - Ta ••s de Descu<,nlo
Problema 1
/,,, semestral c I act. bimesfrales H 0,30 anllal c I act. mensuales
Hallar la tasa efectiva anual de descuento equivalente a13% efectivo mensual
de descuento. ! t
T T 180 365
VY(I-d)365 = V,F(1-0,03)JO /11=- m=-
60 30
-r r
(1- d)365 = (1 0, 03)3u- .ftll 0,30
180 365
7' 365
60 30
d 1-(1-0,03)30'7
365 (111. 60
-'- - - {!fi:C1il'U bime.\'Iral 0,0246575342465,j('Clh'III11(,I1SIW'
d=l (1-0,03)3U 180
Problema 2
d =0,309671028278 efectivo anual de descuento
v;t( 1- f;"~O J' v;t
r
(1- 0, 0246575342465)fo
Hallar la tasa efectiva mensual de descuento equivaJenle aJ 24% efectivo

anual de descuento.
T T
( 1- ~.O J' ~
T
(1- 0,024657534246 5)fo
VY(I-0,24)365 =VY(l-d)30
T T
fm = 1-(1-0,0246575342465)30'7
[
7'60]
1:~
(1-0,24)365 = (1 d)30
7' 30 /,,, 0,146121223491 semestral cl act. bimestrales
d =1 (1 0,24)365'"
30
d =1 (1-0,24)365
Relaci6n entre Ja tasa de inten!s i (vencida) y Ja tasa de descuento
d (adelantada)
d = 0,022303958309 efectivo mensual de descuento
a) En regimen simple
Problema 3 Se ha visto en eI capitulo 5 que el descuento comercial y el descuento racional 0
Hallar la tasa semestral de descuento, actualizable bimestraJmente, que matematico hacen corresponder distintos valores presentes a un mismo valor final,
corresponde al 30% anual de descuento actualizable por meso cansiderando la misma cantidad de tiempo e i d. "
En este caso las tasas son nominales, la equivalencia se plantea entre efectivas. Ahara queremos establecer que relaci6n deberia existir entre i y d para que se
Entonces, haHamos las efectivas para las fracciones de periodo correspondientes y igualen los valores presentes de un mismo valor final, teniendo como referencia
las relacionamos por equivalencia:
identica cantidad de tiempo, .
1100 101 1
:i
CnpitlJlo 7---:r.s.s de D~scu.nto _

1'\1atematica Financiera utilizando Microsoft' Excel
V~Ol desc.comercial =V~()l1 dele. raci'on17f 0 mafemitticG
vy 1- ~Cual es la tasa efectiva mensual de descuento que corresponde al 15%

VY(l-d.n):::: (l+i.n) nominal anual de descllento actualizable mensualmente?
Respuesta: 0,0123287671233 efectiva mensual de descuento (ano == 365 d.)

(l-d.n):::: (l+i.n) 0,01 25 efectiva mensual de descuento (ano = 360 d.)
2- ~Cual es 1a tasa nominal anua! de descuento actualizable mensual mente,

de donde se puede despejar cualquiera de las dos tasas. que corresponde a13% efectivo mensual de descuento?
i . d
d=-- 6 1==-- Respuesta: 0,365 nominal anual cI act. mensllales (ano == 365 d,)
I+i.n I-d.n 0,36 nominal anual c/ act. mensuales,(ano 360 d.)
Esta equivalencia solo es valida en el contexto de los sllpuestos mencionados al 3- ~Que tasa efeetiva anual de descllento corresponde al 12% nominal anual
comienzo. de descuento actualizable cada 90 dias?
b) En regimen compucsto Respuesta: 0,114684463365 efectiva anual de descuento (ano = 365 d.)
0,11470719 efectiva anual de descuento (ano = 360 d.)
De manera similar, se pucde establecer la relaeion cuando el regimen de
actllalizaciones es compllesto: 4- ~Que tasa nominal anual de dcsclIento actualizable cad a 60 dias
corresponde al 20% efectivo anual de descuento?
v~'(}" Ia....(/ tUlf.'llIlIlada =V~.(/It tasa df..' inl'r~"s
Rcspuesta: 0,219100556922 nominal anual act. cl60 d (ano = 365 d)
VY(I-d)" = VY 0,2! 9045096006 nominal anual act. cl60 d (ano 360 d)
(I + i)"
5- i.Que tasa d1:ctiva trimestral de descuento equivalc al 8% efcctivo bimestral
(I-d)" =__1- de descucnto'?
(1+ i)"
RcSpucstll: 0.11756699971 erectiva trimestral dt;! dcsclIcnto
de donde SI! puedc despcjar cualquiera de las dos tasas.
6- i,Que tasa efectiva mensual de descuento equivale al 12% erectivo
i . d cuatrimestral de descuento',)
d:::: I+i o 1=
\-d
Respucsta: 0.031453071883 efectiva mensual de descuento
7- Hallar 1a tasa anual dc descuento actllalizable cada 90 dias, que corresponde

al 10% anua! de descuento actualizable cada (80 dias.
En el CD que acompana allibro, ellector podni encontrar la Aplicacion
@ Informatica Equira/encia de Tasas de Descllenfo,x/s en la carpeta Respuesta: 0, I01264246978 noual act. c/90d(ano '" 365 d)
Equivalencia de Tasas de Descuento. EI manual de lIS0 se encuenlra 0.101282262076 anllal act. cl90d (ano '" 360 d)
ubicado en la misma carpeta.
l~-
.:~falemtic Flnandcra uli1izando Microsoft' Excel
8- Hallar la tasa anual de descuento actualizable cada 30 dias, que correspond.::

al II % anual de descuento actualizable cada 180 dias.
Respuesta: 0,112572028766 anual act. cl30 dias(ano == 365d)

Capitulo 8
12609007856 anual act. c/30 dias(aiio == 360d) Ellmpacto de la Injlacion en las
9- Hallar la tasa anual de descuento actualizable cada 180 dins, que
corresponde al 10% anual de deseuento aetualizable eada 120 dias.
Operaciones Financieras Simples
Respuesta: 0,0991735220784 anual act. ell 80 dias(3110 = 365d)
0,099161978182 anual act. c/180dias(arlo 360d)
Ell este capitulo, analizaremos la variacion del poder adquisitivo de la moneda al
10- Jiallar la tasa anunl de deseuento actualizable cada 180 dins, a la cual cl transcurrir el ticmpo. Es eI momento de introducir un am'tlisis economico al analisis
valor prcscntc de $1500 es $ I 000 en 6 aOos. tinanciero de las operacioncs simples, que nos ayude a estudiar la evoluci6n de un
Rcspucstas: capital cn funcion de la canlidad de bienes que se puedcn adquirir con el.
0,0664340499689 anual act. cll80 dias(ai'io 365d) con I ano bisieslO
0,066404244217 anual act. c/180 dias(ano 365d) con 2 afios bisiestos
0,0655239944898 anual act. c/180 dias(ano 360d) con I ano bisiesto El Impacto de la Inflaci6n en las Operaciones
0,065494597036 anual act. cll80 dias(ano == 360d) con 2 anos bisiestos Financieras Simples 0-
J J - Hallar la lasa anual de descuento actualizable cada 90 dias, a la cual el valor
presente de $2750 es $2000 en 3 anos.
indices de precios
Respuestas:
0, I 04774069234 anual act. c/90 dfas(ano == 365d) sin ano bisiesto Los indices de precios muestran el porcentaje de variaci6n en el precio de un bien (0
0,104679716962 anual act. c/90 dias(ano = 365d) con I ano bisiesto de una canasta de bienes) en un periodo dado, con respecto al precio de ese bien (0
0, I 03338808012 anual act. c/90 dias(afio = 360d) sin ano bisiesto de una canasta de bienes) en Ull punto pasado particular del tiempo (periodo base).
0, I 03245748236 anual act. c/90 dias(ano = 360d) con I ano bisiesto
La formula mas simple con la que se calcula el indice de precios de un bien en
12- Hallar la tasa anual de descuentoactualizable cada 30 dias,a la cual el valor particular es: (I)
presente de $3125 es $3000 en 180 dias.
lnd'b(I) =.!!.L
(0) •
100
Respuesta: 0,0824969741887 anual actualizable cada 30 dias (aoo 365d) Ph
0,08 t 3668 78652 anual actualizable cada 30 dias (ano = 360d)
donde
Ind.~) es el indice de precios del b-esimo bien en el periodo t.
p~t) es el precio del b-esimo bien en el pedodo t.
p~O) es el precio del b-esimo bien en eI periodo 0 6 perfodo base.
,J-I04
Matematlca Financiera ulilizundo Microsoft' Excel Capitulo 8 • E! I",,,.cto de la innac;on en las Op.radon.s Financieras Simples.
Ejemplo de indice de precios de un bien en particular

---------
i~''~l:; Los indices de preeios de cad a sector de la eeonomia se pueden eonsuItar en
www.indec.meeon.gov.ar
Periodo Precio Indice de precios del bien b
r-
ZOO3 Enero 1274,1 100,0
Febrero 1238,3 97;2. Tasa de inflacion
Marzo 1.433;2. 112,5
Abril 1.317,1 103,4 ;t La tasa de inflaci6n de un periodo determinado es el incremento relativo del
...~
105,0
'~.
indice de precios de una canasta de bienes como representativos de las
Mayo 1.337,8
necesidades del sector en cuestion.
La tOrmula mas simple con la que se caIcula el lndice de precios para IlIIa canasta de _ IndY) Ind.(O) _ Ind.(/) -1
hienes es: ~
£..tp!1) q>(O;') - Ind.«()) - Ind.(O)
~!
Ind.(I)
t.lWf:1!<.du _limp!.:
= b=l
"
n
p(O)
.100
i de donde: Ind.(/) = Ind}O) 11 + q>(O;/) ]
.£..t b
r
b=1
donde
'" es el indice de precios agregado simple de una canasta de n bienes y Ind.'O) = IndY) [1 +
/11d. ,~n'ibld wnfl~' en el periodo t.
el factor L1 'T 'f'({);i) ] es un factor de correccion monetaria que lIeva valores del
t
1>=1
es la suma de los precios de cada uno de los n bienes en eI
periodo t.
periodo base al periodo t
$, =$0-1 1+ q>(II;n ]
n
I "=1 es la sllma de los precios de cad a uno de los n bienes en el pCrlodo 0

6 perfodo base. yel factor [I r l
+ q>(o:n es un factor de correccion monetaria que lIeva valores del
periodo t al periodo base
;,:.'
Ejemplo de Iodice de preci()s panl una canasta de bie!teJ! = $,.[ 1+ q>(Il;!)
Perloc:\o Pro bien 1 Pro bien 2 Pr, bien 3 Pro bien 4 Ind.depr. La tasa de intlaci6n no es, en rigor. una tasa de intenls, pero la estructura de estas
del bien h formulas cs similar a las que relacionan Wl capital con el monto obtcnido en un
2(XlJ Enero 1.274,1 345.8 1.541,80 754,60 100,0 periodo. Se debe tener en cuenta que la tasa de intlaci6n esta relacionada con d
Febrero 1.238,3 346,4 1.543.60 749,80 99,0 historico, (la tasa de intlaci6n correspondiente a mayo de 2005 cs mensual,
pem ~olamcnt se puede utilizar en esc periodo, no se puede utilizar en junio de
Mm70 1.433.2 353,2 1.555,30 760.50 104,7
2005).
Ahril 1.317.1 349,1 1.545,10 751,80 101,2
Mayo 1.337.8 350,7 1.546,70 762,30 102,1 I Cuando la tasa de inflaei6n es negativa recibe el nombre de detlaci6n.
- I
Olras formas de calcularlos, en las que se tienen en cuenta la importancia relativa de

cada bien y la unidad de medida de la cantidad de los mismos que se entrega por el
precio unilario (indices ponderados) y un analisis detallado de los mismos, se pueden Problema I
consultar en tratados de Estadistica ' . Si la tasa de intlacion correspondiente ajunio de un determinado ana es -0,000854,
I !3eren:;on, Mark L. y Levine. David M.. [sladisJica para Adlllinisiracioll Y [('(Jl/omia. Ed. dcbcrfa sere! precio de un articu!oel I de iulio de ese ano, si costaba $1 000 el
I nt~ramci. I'vh:xico. 1985 de esc ano?
1106 107 !
~atcmi Financiers utilizando MklXlsoft' Excel
Capitulo 8· Ellmpatlo_de--,," III"-",",o-,,--en las Opcraciones Flnancleras Simples •
$, =$(j.[1+ <p(o;n] La tasa de desvalorizaci6n monctaria no es, en rigor, una lasa de descuento, pero la
estructura de estas f6mlUias es similar a las que relacionan un valor futuro VF con eI
$, ::1000.[1+(-0,000854)] valor presente Vp, correspondiente un periodo antes de la finalizaci6n. Se debe tencren
.'
cuenta que la tasa de desvalorizacion monetaria, esu relacionada con el plazo historico,
$, =999,15 (Ia lasa de desvalorizaci6n monetaria correspondiente a mayo de 2005 es mensual, pero
solamente se puede utilizar en ese periodo, no se puede utilizar en abril de 2005).
Problema 2
Si la tasa de inOacion correspondiente a febrero de un dctenllinado ano es
0,00567, i,cua! deberia scr el precio de un articulo ell de marzo de esc ano, si costaba Relaci6n entre la tasa de inflacion y la tasa de desvaIorizacion
$1000 el I de febrero de ese ano?
monetaria
$, ::$w[l+qJ(o:n]
Por definicion de tasa de desvalorizaci6n monctaria
$, == 1000.[1 + 0,00567 ] Ind.(O)
~O;/) =1 IndY)
$, =1005,67 Ind(O)
de donde: - - ' -
IndY)
= 1 A (0;1) (t)
Tasa de desvaJorizacion de la moneda
Por definicion de tusa de inflaci6n
La tasa de desvalorizacion de la moneda en un periodo delerminado .1(0;1), es el Ind.(/)
decremcl1to relativo del indice de precios de una canasta de bienes clegidos como qJ«(};1) = Ind.(O) -I
representativos de las necesidades del sector en cuestion. IndY)
IndY) -lnd.(O) Ind.(O) de donde: ( 0 ) = 1+ <PtO;I)
~();I == Ind.(/) == 1 IndY)
Ind. (2)
de donde: comparando (1) y (2) vemos que son expresiones rcciprocas

Ind. (0) == IndY) [1- A(O;I) ]
Ni la tasa de inflacion ni la tasa de desvalorizaei6n monetaria son, en rigor, una tasa
y
IndY) =Ind.(O) [1- A(O;1) TI de interes 0 una tasa de descuento, pero la estructura de esta relaci6n es similar a la
que vincula a estas ultimas, y de manera analoga a la desarrollada en el capitulo de
tasas de descuento, se puede despejar cada una en funcion de la otra:
el factor [1-
A(O;o] es un factor de correccion monetaria que neva valores del
periodo t al periodo base A = 1+<p(O;t)
-<p(O;') tasa de desvalorizaci6n monetaria en funcion de la
(0;,) tasa de injlaci6n
$0 =$,.[I-A(o;,)]
\0;1) tasa de injlacion en funci6n de la tasa de
y el factor [1- ~O;')

periodo base al periodo t
]-!
es un factor de correcci6n monetaria que Ilcya valores del
qJ(O;1) == 1 -\0;0 desvalorizacion monetaria
Como vimos en los capltulos 5 y 6, el valor de los bienes decrece al transcurrir el

1
$, $o.[1-A(O;t)T tiempo (depreciaci6n), estojustifica la utilizaci6n de los factores de manera inversa al
considerar valores de bienes en lugar de valores monetarios. Aniilogamenle, cuando
./J08 hablamos de precios, estamos trabajando con valores monetarios, mientras que
,~
1
Matematica Financiera utilizando Microsoft" Ex.cel f';: Capitulo 8. Ellrllpaclo de I. Inflaciim en las Oper"c;ones Fln.odoms Simples •
cuando hablamos de poder adquisitivo de la moneda 10 estamos haciendo con valores -0,000854
r
de bienes. Por 10 tanto, al analizar el poder adquisitivo de la moneda el factor
l 1+(-0,000854 )
[I-A(O;I)] se utiliza para avanzar en el eje temporal, y el factor [I-A(o;/) para
retroceder en el mismo
= -0,000855 lasa de desvalorizaci6n de fa moneda defebrero de ese ana
Cuando la tasa de desvalorizaci6n de la moneda es negativa, indica un aumento del
poder adquisitivo del dinero. II Cuando la tasa de desvalorizacion de la moneda es negativa, indica un aumento del
poder adquisitivo del dinero
Problema 3 ':ii
,.;i
Si la tasa de inflaci6n correspondiente a febrero de un determinado ano es 0,00567, poder adquisitivo, = 1000.[1-A(o;t)]
es el poder adquisitivo elide marzo de ese ano de $1000. que elide febrero de
ese ano fueron guardados en una caja fuerte particular? i,CmH es la tasa de
desvalorizaci6n de la moneda en dicho perfodo? poder adquisitivot = 1000.[1-(-0, 000855)J
= qJ(O;I)
1+ 17\0;1) poder adquisitivot = 1000,85
A = 0,00567
(O;/) 1+ 0,00567 Tasa aparente de interes
A(O;I) = 0,005638 Ia.w de desvalo/,i;aL'iv/1 de la moneda defebrero de ese ann La (asa aparente es el incremento relativo del capital 0 rcndimiento
poder adqllisitivo == 1000.[ I-A(o:,)]

1 '(11) VF VP $(1
$1 -
1(0;11 VP $
o
poder adquisitivo, = 1000.[1-0,005638]
poder adquisitivo, =994,36 involucra cantidades no homogcneas, es llna tasa aparente.
Efcctivul1lcnte, pur cada peso que se invierte se obtiene i(';;.. ;) pesos, pef(! el
adquisitivo de cada peso pllcde no ser eI mismo en 0 que en t, y csto en esta {('mnllla no
Prohlema 4 se tienc en clIcnta. por eso 5e denomina a esta tasa. aparentc.
un determinado alio es -0,000854,
decseano de$IOOO, qued I dejuniodecsc Analicel110s un poco mas:
tuerte particular? i,Cual es la tasa de desvalorizaeion
.!-_~= VF$'_1
VP
lP(O;I)
A -
1+ lP{O;I)
(0;1)
=> 1+ = VP~
factor de capitalizaci6n aparente
i 110
Matematlca financiera utilizando Microsoft' Excel Capitulo 8 • Ellmpacto de I. Innation tn las Opersdone' Finanelers. S\mj1~
Relacion entre la tasa aparente, la tasa real y la tasa de

Y [1 + teal ]-'
(0;/)
= VF
VP
$
factor de acrualizaci6n aparente
1 inflacion
Esta es la esencia de los factores que hemos esrudiado en capftulos anteriores, son Si cxprcsamos el monto al finalizar eI primer periodo
cocientes de cantidades no homogeneas.
VP$o[l+ =VF$(
Tasa real de interes
y corregimos la unidad moneta ria para tener cantidades hOl11ogeneas
La tasa real t«~?) es el incremento relativo del capital 0 rcndimicnto considerando
las cantidades en unidades monetarias homogeneas. VP $0[1 +i{~;:)] VF $0 [1 + <I'lo;n]
'Ir} _ VF -VP $0
$0 VF $1 - VP $1
l(O;I) - VP$ o '(rl
1
(0;1)
::::
VP $
despejando
o 1
[1 + '(n)]
l(O;1) ::::
VF $0
VP $0
[1 + <1'(0;1)
]
La tasa real representa el incremento relativo del poder adquisitivo de cada peso que
se invierte al finalizar el perfodo correspondiente.
rcemplazando
Si la tasa real es nula, significa que el poder adquisitivo del dinero invertido es igual al
poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto.
VF $0
·Ir) : = : _
1+ 1(0;1) VP $0
Si la tasa real es positiva, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en
concepto de monto es mayor a razon de un tanto por Ul10 i~;) que el poder adquisitivo
del dinero invertido. queda
Si la tasa real es negativa, significa que el poder adquisitivo del dinero obtenido en 1 '(0)] =[1 .(r) ][1 ] relacion entre fa tasa aparente, la tasa real
eoncepto de monto es menor a razon de un tanto por uno 'i(r) 1 que el poder
. 1(0;/)
[+ 1(0;1) + 1(0;/) + <P(O;f) y fa lasa de inflacion
adquisitivo del dinero invertido.

de donde:
De la misma manera que en tasa aparente, se puedel1 despejar los faetores de
capitalizacion real y de actualizacion real
'(0) _
1(0;1)
[1 + I(O;() ][1. + <I'(O;() ]- 1
.(r)
1+ =: VF$o:::: VF$I

factor de capitalizacion real
VP$o VP$I
·(al ]
.(r) [ 1+1(0;1) -1
.(r)
[ 1+1(0;1)
= VP$o = VP$I factor de actualizacion real 1(0;1)
[1 + <1'(0;1)]
VF$o VF$I
~12 113 L
Matemlltica Financiera utilizando Microsoft' Excel
Capitulo 8 - EI Impacto de I.. Inflacion en las Operacione., financie""s Simples _
.(a) ] Calcular la tasa real del trimestre y la tasa real media de dicho trimestre
[ 1+1(0;/) __ 1
lP(O;t)
'(r)]
[l+l{O;J) [1+0,05] [1+0,055] [1+0,04]
1+
[1 + 0,000567]' [1 + (-0,0039)]' [1 + (-0,000854)]
1+ i~!t) 1,15690321687
Tasa real de un periodo en funcion de las tasas aparentes y las
i«~) 0,15690321687 tasa real del trimestre
tasas de inflacion de fracciones del mismo
_ [1+0,05] [1+0,055] [1+0,04]
En eJ caso de analizar la tasa real de un periodo, (Ej.: ana 0 trimestre), conociendo las
tasas aparentes y las tasas de inflaci6n de fracciones del mismo,(Ej.: datos mensuales)
+
- [1 +0,000567]" [1 +(-0,0039) [1 +(-0,000854)] r
la formula a aplicares:
[1 +i(r)J = 1,15690321687
1+ I
i(r) 1,156903216873-1
'Iul ] = 0,04978172844
TI[ 1I + [ +I(I.I;p) i(r)
'(r)
1+{(O;I) -
I
/J=I lP(/I-I:,,)
]
Problema 6
si se busctl 1(1 tasa media en calla fracci6n de per/octo esla rclaci6n es: Determinar para eI p:riodo marzo de un ano base a marzo del siguiente ana:
(1 tasa de inflacion del periodo
[1+ ~-"'=
,1:2) ] [I + i!(~)l:r ] b tasa media mensual de inflacion del periodo
[I +
1;1) ] •••••••• lP(tI;I) ]
c- tasa de desvalorizacion de la moneda del periodo
d tasa real de variaci6n dt:! salario conociendo los siguientes datos
I
industrial
+ J=r~-i
/' 01
marzodd
Problema 5 Resollld611:
Si las lasa apan:ntcs y dc inflaci6n de abril, mayo de un deleJ"minadn Mio IndY)
son: a- lP(o:1) = Ind.
=0,05 =0,055 1467,8
lPll);1l = 1433,2 ~ = 0,02414178063 Tasa de inflaci6n anual
= :-0,0039 . 0,04 lP jllJlio = -0,000854

bpor tasas la tasa media de int1acion mensual es:
til! ItS I
~.
~" MatemJic~ Financiera urillando Microsoft. Exeel ----
f I Capitulo 8· [I Impacto de I. Inllaclon en Ins Oper.clones Fin.cl~r •• Sim~
[1 +'P(O;I)],i -1 =[1 +0,02414178063]12 _I = 4. i,Cual es la tasa de desvalorizaci6n de la moneda en el caso del problema anterior?
= 0,00198989177 Respuesta: 0,00392
c· la rasa anual de debvalorizaei6n de la moneda es:
5. Si una entidad financiera desea obtener un retorno sobre los prestamos que otorgara
II. . =_0,02414178063_=00235726938268 durante mayo de un determinado ano del 8% mensual real y la tasa de inflacion
W,I) 1+ 0, 02414178063 ' esperada para mayo de ese ano es 0,0003, calcular la tasa efectiva mensual que
d· la tasa aparente de variacion del sa/aria es: publican\ para dicho mes, y la tasa nominal allual correspondiente.
Respucsta: 0,080324 efectivo mensual
(a) 500 ~
s(o·/) =- -1 = 0, 11 (ano'" 360d) 0,963888 nominal anual cap c/ 30 dias
. 450
para caJcu/ar la las:.! real de variacion del salario: 6. Continuando con cI problema anterior, si la inflacion de mayo de un determinado
ano, expost, fue 0,0039, calcular la tasa activa real obtenida por la cntidad
[1 +si;;,]::: [1 + sg:) ][1 + 'P(O;/) J financiera.

Rcspuesta: 0,08455375966 efectivo mensual real
(r)
[ 1+Sltl)
(0;/)
]
1
7. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho
= [I + 'PrO;!)]-
mes la tasa de inflacion fueO,03.
sW:J) Respuesta: 0,0 \941747573 efectivo mensual real
sIr) =
[1 +O.Ii]
1
8. Calcular la tusa real mensual correspondicnte a15% mensual aparente, si en dicho
mes la tasa de inflacion fue 0,05.
(0;1) [I + 0, 02414178063] Respuesta: 0 efectivo mensual real
s:~) == 0, 08491922908 9. Calcular la tasa real mensual correspondiente a15% mensual aparente, si en dicho

mes la tasa de inflacion fue 0,08.
Respuesta: 0,0277 efectivo mensual real
1. Si la tasa de inflacion correspondiente a abril de Un determinado ano es 0.000567,
,:;cwi! deberia ser el precio de un articulo elIde mayo de ese ano, si costaba $1500
elide abril de ese ano?
Respuesta: $1500,85
2,,:;Cua/ es la tasa de desvalorizacion de la moneda en el caso del problema anterior?
Respuesta: 0,000566
3. Si la tasa de inflaci6n correspondiente a mayo de un determinado ano es 0,0039,
lcual
el deberia serel preciode Un articulo ell dejunio de ese ano, si costaba $2000
I de mayo de ese ano?
~ Respuesta: $1992,20
1171
I
I
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-'"

rIJ rIJ rIJ
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Capitulo 9
Rentas
~-. .......... --- ---
··l
Cuando se dispone de sumas de dinero que no necesitamos para efectuar pagos 0
cOll1pras, el objctivo es que ese dinero genere ganancias, y se puede lograr mediante
una amplia varicdad de operacioncs financicras.
buena idea de negocios 0 emprcsa neccsita sicmpre de una financiaei6n. Se

necesita dinero para lIevarla a cabo y, como consccuencia directa, es nccesario
evaluar corrcclamcnte el cos to del credito.
En la primcra secci6n se estudiaron las operaciones financieras simples, como

introducci6n para trabajar, en esta secci6n, las operaciones financieras complej1ls.
En las opcraciones financieras simples, el capital que se invierte 0 la financiaci6n

obtenida se consideran suministrados integral mente en un momenta dellicmpo,
mientras que en las operaciones financicras complejas, estos se suministran
sistematicamente en partes 0 porciones que lIamamos cuotas
Definiciones
Las renlas son sueesiones de cuotas 0 terminos con vencimientos en fechas
equidistantes.
Llamaremos periodo de la renta, al intervalo de tiempo que transcurre entre dos

cuotas consecutivas.
La dllracion de la renta es d l1iullefO de cuotas que la componc.
Clasificaciones
• De acuerdo a la aleatoriedad de la duracion.
Rentas ciertas: la duraci6n es independiente de todo evento ex6geno.

i"latematica Financiera utilizanuQ Microsoft' Excel Capitulo 9, RClllas ~
Rentas contingentes 0 inciertas: la duraci6n depende de un evento ex6geno, capitalizaci6n de la tasa no coinciden
por ejemplo: Jas rentas vitalicias, los seguras, los sistemas de ahorro y prestamo
por sorteo. '~- • De acuerdo a Ia relaci6n entre el momento de valuacion yel comienzo de Ia
renta.
• De acuerdo al importe de las cuotas.
Renta inmediata: son coincidentes.
Rentas constantes: las cuotas son todas del mismo importe.
Renta diferida: el momento de valuacion es anterior al comienzo de la renta.
Rentas variables: las euotas difieren entre si, pudiendo estar sujetas a una ley
de comportamiento 0 no. Renta anticipada: el momento de valuacion es posterior al comienzo de la
renta.
• De acoerdo al tamano del periodo.
Rentas discretas: el periodo es finito.

Rentas Ciertas Constantes a Interes Compuesto
Rentas continuas: el periodo es infinitesimal. -~
• De acoerdo a la duradon.
Valor Final de una renta constante vencida temporaria
Rentas temporarias: con duraci6n limitada.
EI valor tina I VP de una renta se obtiene sumando los valores finales de todas y cada
Rentas perpetuas: con duraci6n ilimitada. una de las cllotas que la componen. Represenla el valor que se ha logrado reunir
c'on las cuotas ahorradas 0 el valor de Ull activo 0 de un bien que recibimos al
" Dc aeuerdo al regimen de valuacion. finalizar la cancelacion de las cuotas de la renta. EI valor tinal de la renla es mayor
que la suma de todas las cllotas a valor nominal, ya que elias generan intereses en
Rentas a interes cOl1lpues!o. el transcurso del tiempo.
Rentas a intel'l:!s simple. Problem(l J

Pernando Santoianni abonar{1 con scis cuotas de $300 vencidas un
• De acucrdo al momenta en que opera el vencimicntodc cadll cuota. de mllsica que, a su vez, Ie sera entrcgado al abonar la (tltima cBota. Si los inlereses
SOI1 del 1,5% efectivo mensual, (.cu~tI sera cl valor del equipo cl dia de la elllrcga'!
Rentas vencidas: las cuotas vencen al tinalizar cada periodo.
...
Rentas adel(llJ(adas: las cuulas Vl:llcen al iniciu de cada pcriodo. ~
....
• De acuerdo a la reillcion entre el periodo de las cuotas y el periodo de
capitalizacion de la tasa.
....
Rentas sincrcinicas 0 perirjdicas: el periodo de las cuotas y el periodo de
....
capitalizacion de la lasa son coincidentes. c c c c c c
I 'I I' I
Rentas asincr6nicas 0 ji-acciolladas: el periodo de las clIolas y el periodo de 0 I 2 3 4 5 6
1231
.,.!.falematica Financiera ulilizando Microsoll' Excel
C=300 Capitulo 9 • Rontas
origina al transcurrir el tiempo y al que tenemos derecho en eI primer caso y que
VF = 300+ 300.(1 +0,015)+300.(1 +0,015Y +
debemos pagar en eI segundo.
t
+300.(1 + 0, 015 + 300.(1 +0,015/ + 300.(1 + 0, 015f
VF == 1868,87 Problema 1
Marcelo Santoianni compra hoy una camioneta ultimo modelo abonando
$26600 al contado y el resto a pagar en 6 cuotas mensuales de $1900, EI segura de
La formula del Valor Final ge una renta constante vencida temporaria, como vida y eilVA (eIIVA es ellmpuesto al Valor Agregado que se recauda en Argentina).
demostramos en el Apendice, es la siguicnte:
sobre los intcreses. no estiin incluidos en el valor de la cuota, ~Cuil es el valor de
contado si eI interes nominal anual es de 8,95% capitalizable mensualmente?
(1 + i)"
VF;I;I1;i) == C.- .
I
...
donde C es el importe de la Cuota, i es la tasa efectiva de inten!s sincronica con el
periodo de la cUota, y n es el numero de Cuotas.
(l + i)" 1
:~
EI factor s(I'.n,J"J i al que lIamaremos factor de capitalizacion de una
renta vencida temporaria calcula el valorde cuotas de importe igua! al factor C que
acompaila, a una lasa efectiva de interes sincronica Con el periodo de la cUota, en el .
momento del pago de la ultima cuota Pee
I
c c c c
I, , , , Q
I I I I I I I
0123456
con P = 26600 yc= 1900
I- I I
VP~190{+ O,~95r O,~95r O,~95r
o 2 3 n
+1900{1+ +1900{1+ +
r
Podemos resolver el problema, mediante la formula que se observa a continuacion:
VF;';6;O.O!5) °
== 300. (1 + 0, 15)6
0,015 +l900{ 1+ O,~95 + 1900{1+ O,~95 r + 1900{1+ O,~95 r +
VF =1868,87 +26600
VP =11108,23 + 26600 = 37708, 23
Valor Presente de una renta constante vencida temporai~
La formula del Valor Presente de una renta constante vencida temporaria como
EI valor presente VP de una renla se obtiene sumando los va/ores presentes de demostramos en el Apendice es:
todas y cada una de las cuotas que la componen. Representa el valor que se debe
pagar hoy para tener derecho a la Sucesi6n de pagos futuros de la renta, 0 bien, el VE _ 1 (l + i)-n
valor de un activo a de un bien que recibimos hoy y que deberemos pagar Con las
(1:11;i) -c.
cuotas de la renta. El valor presente de la renta es rnenorque la suma de todas las
cuotasa valor nominal, ya que en elias se encuentra incorporado el in teres que se donde c es el importe de la cuota, i es la tasa efectiva de interes sincr6nica con el
J-g4 periodo de la cuota, y n es. eI numero de cuotas.
Capitulo 9 Rent • ••
Matematica Financiera utilizamlo Microsoft' Excel
Problema 3
l(l+ir" . Calcular que cantidad de dinero se debe donar hoy para instituir un
El factor a\l;n;i) = , al que lIamaremos factor de actualizaci6n de una
a los logros cientificos del cual se retiren por todo concepto 15000 dolares anuales
I
renta vencida temporaria, calcula el valor de n cuotas de importe igual al factor C (el primer retiro se harn dentro de un ano), si Ia tasa a la que se puede colocar eI
que acompana, a una tasa efectiva de interes sincr6nica con el periodo de la cuota, dinero es el8% efectivo anual y se deseaque el premio perdure en el
c' , , , 'J
un periodo antes del pago de la primera cuota. .
1
V~I'
.~
'Q Q8) =15000.
0,08 = 187500
I I
023 n
Podemos resolver el problema anterior aplicando la siguiente formula: Valuacion de rentas constantes adelantadas
00895 ,-6 Si tenemos en cuenta que los factores de actualizacion y de capitalizacion de una

1+.....:.'- renla nuclean el valor de las n cuotas en un punto determinado del eje temporal,
=1900. \ 0,8~ I +26600 podemos deducir las formulas de las rentas adelantadas capitalizando por un periodo
aque\las que se encuentran vencidas.
12
VP =37708,23
Valor Final de una renta constante adelantada temporaria
Valor Presente de una renta constantevencida perpetua E! factor de capitalizacion de una renta nuclea el valor de las 11 cLiotasjustamente en

el momento del pago de la ultima cuota, dejando dicho valor un pedodo antes del
momenta final n. Si capitalizamos este valor por lin pedodo, se concentrani el valor
Las rentas constantes perpetuas estan compuestas de infinitas euotns, se originan de la rentajustamente alii, obteniendo, asi, la formula del valor final de una renta
E.
al hacer retiros menores 0 iguales a los intereses periodicos de un fondo que, de esta
constante adelantada.
manera no se agota, 0 al pagar una cuota inferior 0 igllal a los intereses devengados
periodicamente por lIna deuda que, con esta renta, no se term ina de amortiz<lr.
[c , , ,
No son rcntas que termincn con l<l vida de la persona. Debe tratarse de personas
juridicas 0 instituciones que extraigan 0 que pagucn, como, por ejemplo. la
l I 2 n ....
_I I nI
administraci6n del Premio Nobel 0 un pais. cuya existencia perdure en el ticmpo y I
originc la perpeluidad del premio 0 de: Ia dellda soberana. o 1 (l+iY'l (1+i)
=c.
Problema 4
Rafaela Moreno comienza hoy a ahorrar $200 mensuales. Si la tasa que pagan
1 por sus depositos es el 0,35% efectivo mensual, l.cuanto dinero tendni ahorrado
La formula obtenida en el apendice es C.-
exactamente antes del septimo deposito?
t 126
127 t
~ Malemalica Fin"nciera uliJiz'lldo Microsoli' Excel
" £2
Capl'nl,,-9 : Renta••
~' ; ! I
V~O;60.8) =2646,99
o 3 4 5 6
(I + 0, 0035)6 -I Valor Presente de una renta constante adelantada perpetua

Vr;O;6;O.OOJ5l ==200. 00035 .(1+0,0035)
, EI factor de actualizaci6n de una renla perpetua nuciea el valor de las infinitas
cuotas de un periodo antes del pago de la primera, dejando dicho valor un periodo
VF;O;6:0.0035l == J214, 79 antes del origen. Si capitalizamos este valor por un periodo, concentramos el valor
de In rcnta justamente en el origen, obteniendo la formula del valor presente de una
renta pcrpetua con stante adelantada.
Valor Presente de una renta constante adelantada temporaria
EI factor de actualizaci6n de una renta nucJea el valor de las n Cuotas Ull perfodo
8 e
I
c c
I
c c
I
c -c-
I
~ .. J
anterior al pago de la prim era, dejando dicho valor, a su vez, un periodo antes del Ii 2 3 4 5 (, 7
origen. Si capitalizamos este valor por un periodo, concentramos el valor de la renta
justa mente en el origen, obteniendo la fomula del valor presente de una renta
constante adelantada. VF;O~i) =c.~(l+i)
d' , , , 'J
I
Problema 6
I I
. 2 1I~ n Calcular que cantidad de dinero se debe donar actualmente para que una
entidad de bien publico pueda retirar desde hoy mismo 10000 d61ares anuales, si la
_ l-(1+irn . tasa a la que se puede colocar el dinero es el4% efectivo anual y se desea que esta
V11.0;n;J) - c. . .(1 + I)
1 ayuda perdure en el tiempo
1
Problema 5 V~o. .00.'0 •(4) =10000.--.(1 +0,04)
0,04
Claudio Santoianni desea calcular cuanto deberia abonar hoy para ade lantar
los pagos de un semestre del alquiler de su departamento cuya renta es de $450
mensuales, considerando el 0,8% efectivo mensual
V~O;,(4) = 260000
Valuaci6n de rentas constantes diferidas y anticipadas
En el caso en que la renta sea diferida (la primer cuota vence varios periodos despues
1- (I + 0, 008)-<5 del momento de valuaci6n 0 fecha focal) 0 anticipada (la primer cuota se efecma
VP(O'6'O 0(8) == 450. .(1 + 0, 008)
... 0,008· antes del momento de valuaci6n 0 fecha focal), se debe trasladar el valor de la renta
W=-8~_ mediante los factores (I + i)" 6 (1 + i f" segun corresponda.

~.
~:itlc Financiern
Problema 7
~ 6
I 1 (
Compramos hoy mcreadcria y la pagamos con 6 cuotas mensuales eonstantes )
de $250, La primcra de elias vence dentro de 4 meses. La carga mensual es del 2% 200. 1+0,02 .(1+0,02t 1212,63
0,02
efectivo. i,Cmil scra el valor presente de la mereaderia con esta finaneiaei6n?
t
I" Tambien, se puede ealcular actualizando el valor futuro:
Ho}' c c c c c
1 (1+ 0 02)-1\ _
VP =250. '
0,02
f
.(1 +0,02
i.i.'.•.
f.P =1319,59
11
6
( 1+002 ) I _1
'1
'·I.'!,··· 200. ' .(1+0,02)=1212,63
Problema 8 0,02
DenIm de tres meses se eomenzara a ahorrar $\00 mensuales ganando el i
1,5% e fectivo mensual. (,Cuanto dinero se pudo reunir exaetamente despues de
depositar la cuota numcro seis? .~
r·-~
Rentas asincronicas 0 fraccionadas
"
;;
;i· Cuando el perfodo de capitalizacion de la lasa no coincide con eI pcriodo que media

i entre las euotas, la renla es asiner6nica 0 fraecionada.
(l + O,OlSt -1 EI valor de las euotas y el periodo que media entre elias son heehos que no puedcn

f'F ::: 100, ''.-
0,015 modifiearse.
VF;:::: 622,96
Si se utiliza una tasa equivalente a la dada, eon un periodo de capitalizaciOn que
Como vemos, el c:ilculo del valor tinal de una renta diferida no nceesita caine ida con el periodo que media entre eUotas, fa renta sera sineronica y se
ealelliar SlI valor can las fOrmulas tratadas antcriormcnte,
corrcceion,
Problema 10
Problema 9
$e IransHere una renta de sci:; cuotas. cada una de $200, al 2% mensual exactamente Para comprar lin automovil se enlrcga hoy un adelanto de $5000, mientras que cl
despues de abonada la cuarta euola. Detcnninar eI valor de la renla en esc momento. resto sc abonani mediante 24 cuotas bimestrales de $600. Si la (asa cs clS,95% anual
capitalizable mensualmente, ;,cual sera el valor de contado del alltomovil?
EI calculo se puede realizar eapitalizalldo el valor presente:
En este easo, el periodo de capitalizacion de la tllsa no coincide con el periodo entre
ellotas. En primer lugar, se debe calcular la tasa electiva mensual por proporcionalidad
can la nominal dada, dividiendo la nominal por la freelleneia de eapitalizacioll
m 365 (Sl . usamos I ano= 36 5 d' las) 0 m:::: 360 ::: 12 ( . 360

SI lIsamos I <1no=
30 -
L
o dias). En este problema se eonsidera esta ultima.
1130
~Ulcm\tia Financicrs ulilil.ando Microsoft' E:::";.:c'-c:..I'-_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ C.~lIuo 9 • Ronta,,,,
Consideraremos que e\ valor presente se compone del valor presenle de tres renlas:
0,0895 = 0,00745833333 efectiva mensual
12 VP= V~ +V~ +V~
Sill embargo, al tratarse de cuatas bimeslrales, calculamos la tasa efectiva mensual
por equivalencia • La primera, compuesta POf las dos primcras euolns de $100 c/u, vencida, a Ulla
r T
(I + 0, 00745833333)3il = {I + lasa del 3%
~
w
i == (1 + 0, 00745833333)30 _\
100 100 120 1:!O DO J~() 150 1:~O
i = 0,0149722934 efectiva bimestral I--l---l-'t-
o 3 4 6 .., a
Ahora se pllcde calcular el valor de conlado del aUlomovil considerando que la ~
rcnta, con csta tasa bimestral, es sincr6niea: O,~
VP 5000+600. 1-(1 + 0,0 149722934t

0,0149722934
4
V~ =lOO.I-(I+O, 03
0,03
t
VP =17022, II
• La segunda, compuesta por las Ires cuolas de $120 clu, adelantada, a1 4%,
S
diferida por tres periodos a13%
Cambio de tasa 0 de cuota en el desarrollo de una renta
constante
100 izo ': \,50 150 1'"
Problema 11 ,'" I I
o 234567 S
Se desea conoeer el valor de contado de una mercaderia que se abonani con '\ ~.,-J
oeho euotas mensuales conseculivas, tales que las dos primeras son de $100, las 0,04
0,03
Ires siguientes, de $120, y las ultimas tres, de $150. Se conviene que durante los Ires
primeros meses se cobra un 3% mensual de intereses y que, luego, este porcentaje
se aumenta en un punto para el resto de la operacion. 1-(1+0,04t -3
"""'-
VP2 =120. .(1 +0,04).(1 +0,03)
0,04
• La tercera, compuesta por las ultimas tres cuotas de $150 c/u. En este caso, se
puede considerar: adelantada a14%, diferida por tres periodos a14% y por tres
~
periodos al 3%
100 100 120 120 lzo-1 150 l~O 150J
i'"j; l'i'J 120 120

I I
no
I
150 ISO
I r
15(1
,
-10 1
I I I" I
2345678
~-+I ~
o 345678
n,03 0,04
0,03 0,04
133J
Capi!~o 9~gla_
2. Hoy, Mariano deposita en una entidad, un capital con el objelivo de hacer
extracciones anuales de $25000 durante 10 ailos, al 7% unua!. Si la primera
V~=150.-
I (1 +0,04f' .1+0,04.1+0,04
( )( )-3 .1+0,03
( )-3 extraccion la realizani dentro de un ailo. i,cwll sera cI capital d,posirado?
0,04
Rcspucsta: S 175589,54
0, vencida, aI4%, diferida por dos periodos 314% y por tres periodos a13%
3. Si se puede pagar un pasaje con $1500 iniciales y 12 cuolas mensuales de $100,
100 100 120 120 1211-[150 150 150 I Y sabiendo que se carga un inten!s del 8% anual capilalizable mensualmente,
halle el valor de contado del pasaje.
'1'==P==P=¥l=+==T I I I
01234.'1678 Respuesta: 52649,58
~-
4. Santiago deposito mensual mente $100 en una cuenta de ahorros para su hijo,
0,03 (j.O~
desde el dia de su nacimiento, al 3% anual capitalizable mensualmente. EI
ultimo deposito coincidio con la fecha en que este cumpli6 IS anos. EI dinero
~=150.
1 1 (1 + 0,04
004
r .1+0,04
3
( )-2 (
.1+0,03)
-3
permanecio en la cuenta y fue entregado al hijo cuando cumplio 21 anos.
i,Cuanto recibi6?
,
Respucsta: S314 70,96
Huciendo los ca\culos:
5. Lorena compro una camionela por $5000 iniciales, y 60 euolns mensuales de
v~ == 100. 1 (I 0,03
+0,03t
=191,35 i
$300 cada una, la primera de elias a pagarse un mes despues del pago inieiai. Se
paclo un interes de 6% anual capitalizable menslialmenle (las cuota, no incluycn
t seguro de vida ni impuesto al valor agregado).
1- ( 1+004 )
-3
. - ~ l'
V~ =120. 0 O~ .(1+0,04).(1+0,03) J =316,94 ~
'Jf
a l,Cual sera el valor de contado de la camloneta?
, ;$ b Si Lorena omitiera las cuolas 5" a 9'" i,cuanto debed pagar en el
vencimiento de la 10" para ponersc al corricnte')
150. I (I+O,04t . ( 1+0,04 )-~ . ( 1+0,03 )J 3)2,20

~ c Despues de haber abonado 30 cllotas, Lorena desea liquidar cI saldo
V~ existente mediante lin pago (mico en el vcncimicnto d, la cuota 31",
0,04
l,cuiinto debera pagar ademas de la cllota regular vcncida?
d Si Lorena omite las primcras 3 cllotas, i,cllanto dcbera pagar cHamlo
VP 191,35+316,94+352,20=860,49 venza la 4" para liquidar cl total de 5U dcudu')
Rcspuesla: a $20517,67
o Problemas propuestos bSIlQ2.65
c $8079,91
1. Durante veinte mcses, Pedro ha depositado $ 600 al final de cada mes en una d S15830.36
cucnta de ahorro. la que paga eI 1% efectivo mensual. i,Cuat es el saldo de la
cucnta inmediatamcnte despues de haber hecho el vigcsimo deposito? 6. Para saldar una dellda con inlereses al 7% anual capitalizable mensllalmente,
Rcspucsta: $ 13211,40 Susana acuerda hacer pagos de $150 al tinal de cad a mes por los proximos 23
135\
1 134
~.
•
!\"Il~matic Financicru ,"ilizalldo Mic,o,,,n' Excel
meses y un pago final de $322,17 un mes despucs. i,Cual sera eI importe de la RcspucSla: UJ).>.197.81
deuda? b-$3.027.64
c" S 3.915,91
Rcspucsta: $3500
13. AI comprar Claudio un coche nuevo de $ 37500, Ie reeiben Sli coche usado en
l Alberto ahorra $1000 cad a 6 meses y los invicrte al 6% anual capitalizable $ 12500. i,Cuanlo tendra quc pagar cn crectivo si c\ saldo restanle 10
semcstralmente. Halle 1'1 importe de sus ahorros despucs de 10 anos. mediante eI pago de $725 al final de eada mcs durante 18 meses, cOllsidcrando
intereses a16% anual capitalizable mensualmcnlc'?
Respucsta: $26870,37
RC51H1csla: S 1254934
Ii. Juan estli pagando $7,50 al final de cada mes por eoncepto de la prima dc una
lotal. la eual Ie pagani $ 2000 al tcrmino de 20 anos. i.Que eantidad
obtendria si depositara cada euota de $7,50 en una cuenla de ahorros que Ie
produjera e13% anual capitalizable mensual mente?
Rcspuesta: $2462,26
Rentas Ciertas Variables a lnteres Compuesto ( r
______________________________________
9. i..Quc es mas conveniente, comprar un automovil en $27500 al contado 0 pagar

$16500 iniciales y $1000 al final de cada mes par los siguientes 12 mescs, Las rentas que trataremos en cste punto son de euota variable. Para poder generalizar
sliponiendo intereses calculados al 6% anual capitalizable mensualmente? la formula del valor de este lipo de renlas en un momenlO dcterminado, es necesario
conoeer la ley que rige la variaci6n de las cnotas.
Respucsta: a- $27500y b $28118,93 ==}Ia altemativa mas conveniente es la primera
Comenzaremos par considerar que las cuolas componen una sucesi6n geomelrica,
10. I~Que cantidad debi6 ser depositada 1'1 I Q de junio de 1996 en un fondo que luego una aritmetica, para despues pasar a una sucesi6n de tipo mas gcncralizado.
produjo el 6% anual capitalizable trimestralmente con el fin de hacer retiros
semestrales de $1000 cada uno, a partir del lOde diciembre de 1996, siendo el
ultimo retiro I'll 0 de diciembre de 2005?
Valor Final de una renta variable vencida temporaria de tipo
Respuesta: $14295,31 geometrico
I I. Calcular 1'1 valor presente de un edificio que producini beneficios netos por Consideremos que las cuotas de la renta varian en fonna geometrica:
$1150000 anuales por su alquiler durante los proximos 10 atlos, al cabo de los
cuales podni vendersI' en $15000000. Suponga intereses al 7% efectivo anual.
----+
\\ m-I;~
Respuesta: $ 15702358, 15
12. Ramiro invierte $150 a fin de cad a mes en un fondo que paga el 8% anual
capitalizable mensual mente. i,Cwil sera 1'1 importe del fonda,
a- precisamente despues del 200 deposito?, c c.q c.q! C.q3 C.q4 c.q,·t c.q' c.q,,-I
b- un mes antes del 20° deposito?
c- precisamente antes del 25 0 deposito?
I I I I I I I
o 2 3 4 5 I HI n
137J
i\latenuitica Finandenl utili1.:lndo MiL:rosft~ Excel C""itul. 9:. - Rrfths "-
La relacion entre la cuota H!sima y la primer cuota, en el caso en que varien

geonH!tricamente es:
~
Vp( .. '.K,~IL
0.09 » = 880,48
~
Sc debe tener en cuenta que en los casos en que la cLlota disminuya se tiene que
q < 1 ; por ejemplo, si cada cLiota es un 2% inferior a la anterior, entonces
q = 1- 0, 02 = 0,98 < 1 Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de
tipo geometrico
La formula que ealcliia eI valor final de todas las cuotas en el momenta n que se
demuestra en el apendicc matem;)tico cs la siguiente:
Como vimos en el capitulo anterior, las formulas correspondientes a rentas
(I+i)" _qn adelantadas se plleden obtener capitalizando las fOrmulas de una renta vencida por
VF(I:',;;:'I) = C. (I +i)-q para q :t (1 + i) un periodo. En este caso, la formula es la que se muestra a continllacion:
. =c.II.(I+ir'
VF:(1:":1;.,) para q=(l+i) C C.l! Llf-' ('.e/ l ('./I
J
.... cel' ('.Il'! .... l'.lJ" I I
L.
EI valor final sc eonecntra en e1momento del vcncimiento de la ultima cuota. o 2 : l 4 \. I 11-\ II
Problema 1:
VF(o;,,;;;'1)
(I + i
=c. (I+i)-q
r q" .(1 + i) para q:t (1 +i)
Enriquc dcposita en su cuent;] de ahorros depositos mensllales que sc
increl11cnt;]1l en un 2% con rcspecto al anterior. Si el primcr deposito flle de $100 y eI
banco otorga cI 9'~ ~ anual capital izablc mcnsuall11ente, (,ellal sent el saldo de la Vl(o;":;:'!l=c.I1.(1+i)" para q=(I+i)
ClIcnta prceisal11cnte despLics del octavo depllsito'?
EI valor tinal sc concentra un periodo desplIes del vencimiento de la ultima ClIOIa.

Si las cuotas se incrcmentan cn un 2'~/;, la razlin es q = 1+ 0,02 = 1,02
(I + i)" -q"
C0l110 q :t (I + i) = ( 1+ 0; ~9 ) => "F:(\:I>:i:'/l =c. ( 1+1.) _ £/
f
Problema 2:
COil rcspecto al problema anterior. Si Enriqlle rcaliza Sll dcp6sito al comienzo
de cad a mes (,clIal scra el saldo de la cuenta un mcs despues del octavo deposito?
Si las cllotas se incrcmentan en un 2% la razon es q = 1+ 0, 02 = 1,02
como q:t (I+i)=(l+ 0,09, (I +i)" -q" .(1 +i)

12 )
=> VF(0;"';'11 =c. (I+i)-q
I 138 139
1
Mntematica finnncicra utili.ando Micro",fl' Excel
e iguales al doble de la primera. como indica la restriccion. Para eslo reeurrimos a la
relacion enlre la cuola H!sima Y la primer cuota en c1 caso en que varien
geomelricamenle que es:
II
=1
VF,(1"8~9;I'02)
C, =c.q
.. 12
C.q,-I :::; 2c
Vl';8()iI.~ ) 887,09
/1,07'-1 S 2/
(1-1).101,07Sln2
Valor Presente de una reDta variable veDcida temporaria de
tipo geometrico 102
/S+I
to \,07
El valor Presente de una renla variable vencida temporaria de tipo geomctrico puede
obtenerse actualizando por II period os el Valor Final de la misma:
I S11,2447683511
Esto significa que la 11° euota todavia no sllpera el doble de la primera, pero la 12°
cuota si 10 haria, por 10 lanto, a partir de la 12" cuola todas son iguales al doble de
la prim era. El problema, entonces, se com pone de una renta de onee cllolas variables
n
en progresion geometriea y de olra renta consecutiva con la anterior de cuntro
cuotas conslantes, iguales al doble de la primera cuola, diferida por once periodos.
(l+i)"-q" ( .)"""n
Vl(I;";;:t/)=c. (1+i)-q' 1+1 paraq*(1+i)
Como q == 1,07 :t- (1 + 0,015) el Valor Presente de las quince cuotns es:
V/(I;II;i;q) =c.t1.(1 + if .(1 + if" =c.n.(l +it

I para q = (1 + i)
EI valor presente se concentra un periodo antes del vencimiento de la primera cuola.

(1+0,015t -1,07'1 (
¥p=c. ( ) .1+ , 15
° ° ) +2c. 1-(1+0,015( .1+0,015
II ( )-11
1+0,015 -1,01 0,015
Problema 3:
Santiago compra mercaderia por $50000 y la paga con 15 cuotas mensuales --coi(1+O,015t _1,0711 .(1 +,0015)-11 + 2. 1-(1+0,015)4 " (1+0,015)II}
vencidas crecientes en un 7% C/U de elias con respeeto a la anterior, pero sin soooo (1+0,015)-1,07 . 0,015
superar en ningllO caso al doble de la primera euota. La tasa de intert!s es dell ,5%
efectivo mensual. ;.Cmil sera el valor de la primera cuota?
50000 =c.20, 8511172295
En principio, debemos averiguar cmintas cuotas pueden crecer en forma geometrica
sin superar el doble de la primera euota. A partir de alii, las cuolas seran conslantes
!iD
__ ~'lt!aic1 Financicr3 tJliiizando Miaosofill: Excel Capitulo 9 - ~
50000 12000
c==-----
20,8511172295 VI(;~Q,O.ul) = (1+0,04) \,01
c =2397,95 400000
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo Valor Presente de una renta variable adelantada temporaria
geometrico de tipo geometrico
Procedemos de la misrna rnanera que ya hemos descrito:

(' e(l C.'l~ cqJ C(r ,. . c.ql.1 C.ql ..... c.lt,·1
c c.q C.q2 eq: c.q~ .... c.il C.qtil .... c.(r l

1+1 ..... n
Como se demucslra en cl Apendicc l\r1atematico
VA. C
(I;;';·il (1+i)-q para q«I+i) (I + I q ( .)-".)" "
VA(II' .11,','1
... ) = C . - . 1+/
'\ +i)-q
(1+1.)
Si q;;:: (I + i) cI valor presentt! no converge.
El valor presente 5C conccntra un pedodo antes del vencimiento de la primera ClIot,!. (I+i)" «( .(I+ir+ 1
Vl(u;uJ:q) = c. (I +i) - Cf • para q:;t. (I +i)
Problema 4:
l.Cuill1lo dinero sc debe deslinar hoy para un fondo de beneficencia que = c.I1.( I + if .(1+ i) = c.n para q = (I + i)
otorguc lIna anual'dad a perpeluidad de $12000 qlle se incremente anllalmente en
un 1%, considerando un interes del 4% efectivo anllal?
EI valor presente se concentra cn d momento del vencimiento de la primcra cuota.
Como q = 1+ 0,01 =1,01 < (1 + 0,04) el VP converge a

Problema 5:
C Si Santiago, eI mismo personaje dd problema 3, rea lizara los quince pagos tal
VI(I;_;;;q) (l+i)-q como fueron plantcados y ealculado5 pero, esta vez, cn forma adclantada, (,eual
serfa el valor de la rnercaderia que Jbon:l de esta manera?
t14L_
~
l
2!:·He mafica Financicra ulililantio Microsoft" Excel
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _._ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ~)iluo 9· ItO"'.'.

(1 +0 OISf 1 07"
Vp:= 2397,95. ' ~.(l
(1+0,015)-1,07
+0,015r'J.(J +0,015)+ V1(o;~:.t»0l) = 416000
1-(1 +0,015)"
+ 2.2397,95. .(1 +0,015) -/0
0,015 Valor Final de una renta variable vencida tcmporaria de tipo
aritmetico
VP == 50749,94
Consideremos que las cuotas de la renla varian en li.>nna aritl11clica:

Valor Jlresente de una renta variable adelantada perpetua de
tipo geometrico
I"f'
-L_., ". ,.•' , .•' "'~.¢ cq' ,.if = c c+R c + 2R c + 3R C + 4R c+(r·,)R c+1R C+(n-l)R
L~ I" I I I 1 I I i I I r-
() I 2 J 4 1+1 11 () 2 3 <\ S 1+1 n
La relaci6n enlre la cuota H!sima y la primera esta dada por:
Capilalizamos
de por un perfodo el Valor Presente de Una renla variable vencida perpetua
lipo geometrico:
Vl(f.~;iq) =:: (1 +;) _ q .(1 + i) para q < (1 + i)

leI == (t
C + 2?J
Se debe tener en cuenla que, en los casos en que la cuota disminuya, se tiene que
Si q ~ (I + i) el valor presente no converge. R<O
A continuacion, se mueslra la f6mlUia que calcula el valor final de todas las cuolns
EI valor presente se concentra en eJ momento del vcncimienlo de la primera {'Uota en el momento n que se demuestra en el apendice matenllilico:
Prohlema 6: VF.(l:n;i:R) == (R

+_.
.
) (1 + ')".
C I R
I 1/
I i i
(.Cwillto dinero se debe destinar hoy al fondo del problema 4, si se desea
otorgar los beneficios en forma inmediata?
EI valor final se concentra en el momento del vencimiento de la ultima cuola.
VP(O:~i,) c -.(1 +i)
== (1+i)-q
Problema 7:
Vl(o:-:OJ>4:UII) - -~.(1+0,4) (I + 0, 04) -1,01
Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades
vencidas que, comenzando con $100 al mes del nacimiento del nino, se van
incrementando en $2. i.Cuanto dinero habra en la cuenta precisamenle el dia en que
~ Pablo cumpla 18 aiios, SI se considera un interes del 0,5% efectivo mensual?
. 145 t
J\latem:itica Financier" utitiz"ndo Micmsoli' Excd
Capitulo 9 - Renta. _
== (c + ~ l
). (1 + i
I
r I ~
I
/1 VF=
[(
2
100+__
0,005 }
(I . 0 00-)216 1
T,:>
0,005
- __ 2_. 216 .(1+0,005)+(100+2
0,005
1
2) .~+ (I 0'---''----
005)216 -1 2
VF = 108344,98
100 +
( 0,005 0,005 0, 005 .216
Tambien se la puede considerar una renta variable vencida temporaria de
aritmetico de 217 cuotas.
"f(I;JI6:O.flOj;J) = 107276, 60 VF=(lOO 2)

0,005'
(1+0,005)211
0,005
-1 2
0,005
.217
Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de VF 108344,98

tipo aritmetico
COIllO viOlas en el capitulo anterior, las fbrmulas correspondientes a rcntas

Valor Presente de una renta variable vencida temporaria de
adclantadas se pucdcn obtcncr capitalizando las fOrmulas de una rCOIa vencida por tipo aritmetico
un ncriodo. Veamos la formula corrcspondientc:
r EI valor Presente de una n~1a variable vencida temporaria de tipo aritmetico
c ,'+/( "'2R ctJR cl-lR l+iI~c(-/) ... obtenerse actualizando por n pcriodos el Valor Final de la misma
c + 3R c + 4 R c + (, -t) R c + IR
+.,
.~) (I + ii r -I _ ~ n]. (I + i)
I
I
o
I
2
Ir---r-I
-I 5
r--;-----t
t+l n
I
EI valor linal se l:unCenlra un dcspliCS del vencimiento de Ia ultima Cllota.

V~I;i:l!) +R).(I+i!"-1 ~n].(I+
j I I
Problemll 8:
EI valor pres.ente se concentra un periodo anles del vencimienlo de la primera ('Uota.
Reconlando eI problema 7: ;,cllanto dinero habra en la cuenta de Pablo, si su
padre reali,a los deptlsitos dcsde el dia de su nacimiento, precisamente despucs del
dcp6sito corrcspomlientl: cuando cumpla 18 arios'!
Problema 9:
En cst'" caso, sc trata de una rcnta variable adelantada temporaria de tipo aritmetico Jose ha contraido una deuda que pagara con 24 cuotas mensuales. vencidas
de $( 00 que se van incrementando en $3 con respecto a la anterior, si !iC considera
a la que sc debe slInmrel ultimo depbsito,cuyo valor cs c m ==(100+216.2) un intents del 2% efecti\'o mensual. (.Cmil sera el valor de la deuda?
jJ46
1471
;!i
.2:laem~iu Financier" ulilizalldo Microsoft' Excel Cnpit_~ _, - RcntAs
Valor Presente de unq renta variable adelantada temporaria

3
=[(100+___ ). (1 +0,02t -1 __3_. 24
0,02 0,02 0,02
],(1 +0,02t4 de tipo aritmHico
Procedcmos de la misma mancra dcscrila unteriormcnte:

VI(1:24;0.02;3) == 2490,28
c+R (+21l ~+JR (,1AR ,.. cl IR (,I (Ill II? ". ('1 (n- J )I?
c
" I I
Valor Presente de una renta variable vencida perpetua de tipo o 2,) 4 1 I 1 1\.\ n
aritmetico
R)(I+i)"-1 R]( ')"" ( ')
Vl(o,":;;R)
[( C + j '
= i - j 11 • I + 1 ,I + I
R)(l+i)" I R
i-jill
l( 1+1,)-0+'
V1(O;,,:i:R):::: [( C+j'
V1(I;_';;R) =(C+ ~} EI valorpresente se concentra en el momenta del vcncimienio de la primera cuota.
EI valor prescnte se concentra un perfodo antes del vencimiento de la primera

cuota.
Problema 11:
i,Cufd es el valor de la deuda de Jose, recordando el problema 9, si los
Problema /0:
pagos son adelantados?
i,Cwinto se debe deposilar hoy para constituirun fondo de ayuda que otorgue
anualidades a perpetuidad que se vayan incrementando en $500 con respecto a la
anterior, comenzando con un primerpago de $]0000 a fin de ano yconsiderando un
interes del 6% efectivo anual?
=~ fl( 100+ 0,02
3 )(l+O, 02f -1
0,02
3]
0,02'24 .(1+0,02) .(1+0,02)
-24
J;
11(0-,24;0,02;3)
V1(';_;i;R) == ( c + ~
~(
500) -1- Vl(0'24'0 02'3) = 100 + ~
3). (l+o,o2f -I -.24
3],(1 + 0, 02) 21
-- 10000+--
0,06 .0,06 . " ' 0,02 0,02 0,02
V1(I'-;O,06,SOO) (
V1(,;_;o,o(';SOO) = 305555, 56 VI(O:24;O,02;3) :::: 2540,09
JJ48 149j
Matenu\tica Finanderll ulilizanJo M;cro,ol'- Excel'
~phulo t) ~ .{cn c~s .•
Valor Presente de una renta variable adelantada perpetua asciende el valor del 12° d.:posito?
de tipo aritmetico Respuesta: S122, 12
Se calcula capitalizando por un perlodo el Valor Presente de una renta variable 3. iCuantas cuotas mensuales \'cncidas deberemos abonar en un banco que nos
vencida perpetuade tipo aritmetico. presta $40000, si nos cobra el 5% mensual de interes) sabiendo que la primer
cuota es de $4500 y que cada clIota cs un I % inferior a la anterior?
Respuesta: 13 euotas. La ultima sera infenora nl"np"c\n Se proponecalcularla.
4. No se juzga eonveniente comenzar la explotacion de un bosque hasta dentro

de 3 an os. Desde entonees, 5e e5tima que su rendimiento trimestral sera
decreciente a razan de una disminllcion del orden del 0,5% trimestral cornenzando
=( c+ ~ }f.(l+i) con un primer rendirniento de S 15000 durante 20 anos, Determine el valor actual
de In produccion al 8% anual con capitalizaci6n trimcstrnl.
EI valor present<: se concen!ra en el momento del vencimiento de la primera cuota. Respuesta: 5408115,58
5. Jorge deposita en una cuenta de ahorro para su hijo Pablo mensualidades que,
Problema 12: comenzando con $100 tres meses antes de la fecha probable de parlo, se van
incremenlando en $2. Pablo nnee exaetamente en la fceha previsla, l.Cm\nto
l.Quc cantidad se debe depositar hoy en el fondo de ayuda del problema 10,
S! SI! desea otorgar las anualidadcs en forma inmediata? dinero habrii en 101 cuenla predsamente el dia en que Pablo cum pIa 18 anos
despucs del deposito corn:,pondienle a Itt fecha si se considera lin inter~s del
0,5% efectivo mensual?
500) -
=( 10000+- I . 1+006
lU:M;U.tK);)tlU) 0,06 .0,06 ( , ) Respuesta: S 111594,33
6, Joaquin ha cOnlraido un:l deuda que pagani con 36 ClIotas mcnsuales vencidas
323888,89
de $100 que 5e van disminuyendo en $0,50 con rcspcdo a Ia anterior. 5i 51.:
considera un interes dcI2°~ cl~tivo mensual, ;cu:il serf\ e: valor de la dcuda'!
RcspIlC~<: S13S2,X('
o Problemas Propuestos:
7. i.Cuanto se <kbc depositar hoy para constituir un !undo de ayuda que (ItorgUL'
I. Determine de cu;intus pagos 5C compone una renla inmediata de pagos vencidos anualidades a perpctuidad 4lH': SI! vayan im:remelllando en S2()O COIl rcspeclO
<Illuales (lue varian ell progresion geomctrica, sabiendo que la primer cuola cs a 1:1 anterior, comenzanJo con lin primer pogo de S 150{)O a fin de ann y
de $5000. la tercera es de 55304,50, eI valor actual es $51239,76 y la tasa de considerando un intercs d.::l 5"'0 ereclivo anual'?
inleres es del 2% anual.
H.cspuesta: S.3HOOnO
Respuesta: 10
8. i,CUanIO dinero se debe dcstinar hoy para un rondo de bcndicel1cia que otorgue
una anualidad a perpetuidad de S15000 qut:: se incremente <lnuulmenle en un
2. COil el objdivo de rcunir un monto de $150000, hacemos depositos durante 5
2%. teniendo en cucnta un imeres del 50/" efectivo anual')
anos, a comienzo de cada mes, en una entidad que nos paga cl 7% efectivo
mensual de interes. Si eada deposito es un 5% mayor que el anterior, l.a cuanto
Rcspucsta: S500000
J 150
151 I
~
i
L}pendice Matematico -J
Valor Final de una renta constante vencida temporaria
III>
\,:
.) (.)2 (.)(11-2) ( .)',,-ll
Vf(,;n:i) =c+c. (1+1 +c. 1+1 + .... +c.I+1 +c.l+1
.) (1 +1.)2 + .... + (.)(,,-2)
Vl(,;n,,)=C. [ 1+ (1+1 + 1+1
( .)(II')J
+ 1+1 (I)
EI corchcte es la suma de los n primeros lerminos de una succsi6n geomelrica de

fawn (I + i) euyo primer termino es 1
Recordemos que la sum a de los n prinleros terminos de una sucesi6n geometrica es
l-
a, Iq
donde at es el primer termino
1 1- ( 1+ i r __]-..,...;(..,...;1+_i..:..-Y'
. I(l+i) 1;4-i
(I+ifl (2)
J53\
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-"A:.tp'~_ndlcC,3u0 I) Rentas.
Si rt!emplaz3mos (2) en (J)

reemplazando en (1):
VF:(1;,,;1) = C, (1_+ ')"
I -I
vr 1+1 (I +i)VF' = c l
i
A-(l+i)A c
(I ')"
.
EI factor S\l;II;i) = +I, es e I" ' I 'IzaClOn
.actor de caplla " de una renta venel'd a
A[IA -iJ=c
y en In cuarta pagina de leslt! capitulo puede enconlrar una descripci6n del efccto
que produce. A= -c
Demostraci6n del Valor Final de una renta constante vencidll temporllria utilizando VFI C
= -c .
soluci6n cotnplernentaria
ecuaciones en diferencills I
La soluei6n general se obtiene sumando la soluei6n homogenea y la complementaria
Por comodidad. en esta dt!mostraci6n anotarernos reducidarneme
=VF,.I al valor final acumulado hasta el momento tH Vf; =P(I+iY-~

I
Para determinar P recurrimos a que en el momento t= I el Valor final es c
Vf(I:J;i) == V~ al valor final acumulado hasta el momento t
I C
c c c c (' cc C c VF; = P(l+i) --;-=c
ti I
o 1
P(I+i)=c~
EI Valor Final acumulado hasta 1+ 1
es igual al Valor final acumulado hasta I, I
capitalizado por un periodo. mas la cuota que se abona en t+ I
VF,+I VF,.(I+i)+c P(I + i) =c.i +~.

i
VF"I . (I + i) VF, =c (1)
p~=c0
i
S..: trala de la ccuaci6n dilCrcncial lineal de primer orden no hornogcnea, cllyn
eCllacion caraclcristica cs Ia siguientc:
P=~
a-(I+i}=O
Rcernplazando en la solucion general obtcnemos In fOrmula bllscada:
a (I+i)
VF, =-;[(I+i)'-IJ
VF/' =P(I + i)' soluci6n homogenea
Como Soillcion complemcntaria ensayarnos:

VF = c -
(l+iY-Ij'
VF," VF,:I =A
I
[ •
1
155 I
t
l\iatcmatic3 Financiers ucillzando Mt:rosfl~ Excel !lptndi<~C.o 9 - Rent ..
En el momenlo I=n qucda Recordemos que la suma de los n primcros terminos dc una sucesi6n gcometrica cs:
~c[(l+T-]
n
l-q
VF.
a) l-q
1
donde a l cs tambicn (1 +ir
Valor Prcsente de una renta constante vencida temporaria
EI valor prc5cnlc de una rcnta constante vcncida tcmporaria se obtiene sumando cl

(1+;)
_11-(1+1
I (l+ir'
')"
~'.- I
1+1 1
(1)
1-(1+") _
I~i
-"
valor prcscntc de todas las cuotas que la componcn:
1 l-(I+if"
.,.----------------------- -------------- ----- .01' \+i~
yfi
~ c c c c c c
l-(I+ir"
(2)
I
o 11-1 11
Si reemplazamos (2) en (1)
VP,. _ 1-(1+;)-11
Vl(l.II:r) =c. (1+1.)-1 +c.1+1
( .)-2 +c. (.)-3 +c. (1+1_)-n
1+1 + .... +c. (.)(nI)
1+1 (1.11;') c.--,---..-i.-
1+; +.... + (){nI)

Vl(I,,,;i) -=.c. [( 1+; ),1 + (1+;)-2 + ()-3 l+i + ( 1+; )-n]_ (1)
EI factor a(l;,,;;) = l cs el factor de actualizaci6n de una renla
vencida_ En la sexta pagina de este capitulo (pagi na 126), se puede enconlrar

El corchctc cs la suma de los n primeros terminos de una suecsi6n geometrica de
r'
raz6n (1 + i cuyo primer termino es tambicn (1 + it. una descripci6n del efecto que produce.
1571
l\Iatematica financiera u,il',nndo Mi«osoft' Excel
Demostraci6n del Valor Presente de una renta constante Valuaci6n de rentas constantes adelantadas
vencida tcmporaria actualizando el Valor Final de la misma
Valor Presente de renlas constantes adelantadas temporarias
[- c
o 2 3 n-l n o 1 2 3 11-1 n
Se puede obtener la formula del Valor Presente de una renta constante vencida La formula de! Valor Presente de una renta constante vencida temporaria es:
actualizalldo por n periodos eI Valor Final de la misma
VP. _ 1(1 + i)-"
C. --
:> _ (l+if 1
(l:I/;ij -
i
V/(I'n'i) C.
. . I
. .(1 +
No obstante. esto calcula el valor de la renta un periodo antes de Ia fecha focal.

Distribuyendo cI ultimo factor en la resta del numerador de In fracci6n. se obtiene la Capitalizando por un periodo mas obtenemos la f6nnula:
filrmula bllscada.
1 (I +if" .
VE;O;n;l) c. .(1 + I)
VP.. . I"': (I + i)-II
(LII;I) C.
I
del Valor Presentc de una rcnta constante adelantada temporaria.
Esta corrccci6n deb.: hacerse con la tasa de la renta, <1Unqllc un cambio de rasa
Valor Prcscnte de una renla constante vencida perpetua
que opere en cl p.:riodo anterior al pago de la primera Cllota.
Pmklllos obkncr la 1,'lrfU~ tomando limite para 1/ lendiendo a 00 en la fOrmula del
Valor Pn:s':nI<: de lIna rcnta constante vcncida temporaria:
Valor Presente de una renta constante adelantada pcrpctua
· [I(l+i fll ] I' [1<I+irnJ

{I.."~,I
liP. =1
1m c. = c. 1m ::: C -I
,
I
n4C>:l
•
I I1-lt~
. '•
. [I(l+i rn 'J . fn ] .

V~();i !1m c. . (1+/) =c.hm [l(I+i
. 1 .
(l+t)=c.-;-.(l+I)
n~ I iI~ I ,
1158 159 I
';,
("j.:
;~ .
.. :\Ialelllnlica Financiera lItilizando Microsoft' Excd
Demostracion del V~lor Final de una renta variable wncida Planteamos la solueion complementaria
temporaria de tipo gwmetrico utilizando ecuaciones en diferencias
Vf: C
= A.q' raraq:;t:(l+i}
VF'1+1 = A.q,+l A.q.q'
:..
............................
Reemplazando en (I)
VF,:I .,-(1 + i)VF," :::: c.q'
...
c eq e.q} e.g) C.q4 C.ql-I c.qt c.qn.! A.q.q' ~ (I + i).A.q' =e.q'
I I I I I I 1
A.[q-(l+i)J.q' =c.g'
[I valor aeumulado en t+ I es igual al valor aeumulado en I, eapitalizado por un c

A
'8
pcriodo, nuis euola que vence en t+ J • q-(I+i)
VF,+I = VF, (1 + i) + e.q' VF,'

_ C I
solueion t"om"I"",pn'
q-(l+i)'q
VF,+1 (I + i) VF, = e.g' (I)
La solucion general se obtiene sumando la solueion homogenea yin eomplementaria.
VF == VF h +VF<t
I • I
Para resolver esta eeuaeion en diferencias de rn~it".m la ecuacion
homogenea correspondicnte: • C ,
Vt; == P.(l + i)' + q _ (I + i)'q solution general
Vf;!, (l+i)VF,h =0
Para calcular el valor de P, utilizaremos un dato conocido, en r= I, cl valor acumulado
es la cuota inicial c.
a (1 + i) =0 eeuaeion caraeteristiea
. C.
C=P.(l+l) + q-(l+i) q
a=(l+i)
c
P.(l+ solueion homogenea P.(l+i)=C
q-(I + i)'q
161 I
';.~ I'·
~Iatem:lic Fillullciera ulilizilndo Microson" Excel
P.(I+i) C[I q- (I +i)'q1 ]

·I ·
~'i
~:
,J'
•
. , ".
VF,:I A.(l+if'·(t+l);::.:A.(l+i).(I+iY.I+A.(l+i).(l+i)'
AI)endi«' Capitulu 9 .. Rental-.
Y:~ Reemplazando en (1)

1
P.(I+i)=c[ff
q
(J+i)Aj
(1 + i)
VF,:I (I + i) VF,' c.q'
~ +A.(I+i).(I+i)' ~
P.~ [-~] q_(1 +i)
=c.(I+i)'
C
A.(I+i).{l+iY =c.(I+
P -c
q-(I+i)
A.(I + i).(1 + i)' = c.(1 + i)'
Reemplazando en la soluci6n general
A= c
-c (I+i)' + c (I + i)
q (l+i) q-(I+i)
VF '· == /. c . " . (1 +
I I')' .t c .1 . (1 + I.)'-1
q-(I+il q' (1+;)']

VF c
,
La soluci6n general se obtiene sumando la solueion homogenea y la cornpiemciltaria:
VF, VF", +
VF ql -(I+i)'
, c. _--"-_ I VF; = P.(I + i)' + c.I.(1 + itl soillci6n general
if (I + i)
Para calcular cl valor de P utilizaremos el mismo dato conocido. en t= I. EI valor
o tambi':n acumulado es la cuota inicial c.
VF' (I +i)' q' c= P.(I+i)+c

I -:'~
(.
(I + i) _ q para q * (I + i) P=O
Rc.:mplazando en la soluci6n general:
En t:I caso en que q = (I + i) la solucion complementaria a ensayar debe sec
VF; =C.l.(l+it paraq=(I+i)

VF," = A.(l + i)'.t
1162
Malcmlitica financicra utihl..ndo Microsoft· Excel
AI';ndl£r_~!u" ? • Ron!.,
Entonces, cl valor acumulado en t es:
Para resolver esla ecuaci6n en dilerencias de primer orden. consideramos la ecuacion
v (1+;)1 _ql homogenea correspondiente:
F, c. --'----'--- q:;t:(l+i)
(I +i)-q para VF,~I -(1 + i)VF," 0
ex - (1 + i) : : : 0 ecuaci6n caraclcristica
VF, :::::c.t.(l+it para q =(l + i)
a=(l+i)
y el Valor Final acumulado en n cs:
VF,'/ : : : P.(t + i)' solucion homogcnca
(1 +i)" _q"
VF ::::: c. -'-----'--- paraq:;t:(l+i)
" (I +i)-q Planleamos la solucion complemcntaria
VFn =c.n.{I+ir
t
para q (1+/) VFC=A+Bt
,
VF,:! = A + Q. (I + 1) = A + B 1+ B
Demostracion del Valor Final de una renta variable vencida Reemplazando en (2)
temporalia de tipo aribm!tico utilizando ecuaciones en diferencias VF,:I (1 + i) VF,c + IR
:= C
.. A+Bt+B (l+i).(A+B/)=c+IR
;{~+lJAt.-i Bi/=c+IR
c c+R c + 2R c +3R c +4R .". c+(f·\)R c+tR C+(I/.\)R

B-Ai-Bit=c+tR
I I I I i I I I I I
o I 2 3 4 5 t+I n comparando:
EI valor acumulado en t+l es igual al valor acumulado en t, capitalizado por un -Bi=R ~ B=_li
periodo, mas la cuota que vence en t+ I
i
Vf;+l ::::: VF, (1 +i)+c+1R B-Ai=c ~ _R-Ai=c ~ A _c R

i
Vf:+ 1 -(l+i)Vr; =c+tR (2) eRR

VF, C - - - -=2 - t soluci6n complementaria
I
p64
Matcm:iti{,ll Finuncierll olili13nd.J Microsoft' Excel
La solucian general se obticne sumando la solucian homogenea y la complementaria.

Vr~ . =VF", + vr, VF; =( c +. 1 ( 1+ I')'
R ) .":"'
1 I
I ( c +-:-
":"
I
R) --:-'
I
R
I
eRR
VF, = P.(I + - - I so\uci6n general
=(C+~}7[li)'-IJ R(
Para calcular el valor de P utilizaremos un dato conocido. En t= I, el valor acumulado

Entonces, el valor acumulado en t es:
es la cuota inicial c.
eRR
c= P.(l + VF, =(c+ R) - R(
. (1+;)' I
i~ '
I i i
eRR
c+-.-+--:1+. P.(I + i) yel Valor Final acumulado en n es:
i r I
R c R
c+--;-+-;-+ P,(1 + i)
t I
VF;, (c + ~ I i i
). (l + ;~" I _ R 11
~
+ )+}(c+ ~)= P.(l+i)
Demostracion del Valor Presente de una renta variable
vencida perpetua de tipo geometrico
(c+~ }(l+; )=P,(l+i) Tomamos limite para II ~ en las formulas del Valor Prescnl~
vencida temporaria de tipo geometrico:
OQ de una.reilla variable
VP(I:~t</) . =Iim (I +i)" q" .(1 +

(c+~} =P.J0}
t1'~ 1,~c. (I +i) q
V1(I:~.i;tJ= • I + I~) _ q ,->.~ Iim[(l+i)" q"](l+;r

P=(c+~}
Vp(!'~:") ../ -(.~) I + 1 q .lim[l-q"(I+if"]
,·v~
R~emplazndo en la soluci6n gcm:ral:
.Iim
VF,
(
c+.R ) '--:. eR
1 ( 1+1')' --;-
I
R
.~ ---;-'
I 1 I I
VP,
(1:~I')
. =
(I+i)-q
c
n->~ [ 1 (..!L
l+i "]
J
167 J
Finandcra uttlil.anuo Microsoft' Exccl
VP.
.(I;~t)
c
(l+i)_qParaq«l+l)
. C +1
1
a.c, = b (3)
Si q;::: (1 + i) el valor prescnle 110 converge. '/

C'+I a.c,'/ 0 ecuaclOn
.. h ' corn:spoll d'Icnlc
om(lgcnca
f3 - a 0 ccuacion caractcristica
Demostracion del Valor Presente de una renta variable
vencida pcrpctua de tipo aritmetico f3 a
T(lmamos limile para 11 ---) <'" en la formula del Valor Prcsenle de una rellia variable
vencida tcmporaria de lipo arilmetico: c," A~'
H'1.a soItiC ton
' " I 1Olllogcnca
.
lim VP,(1;11;1;1<)
= ,,>_ I'
1m
R)
{[( c+- (1 + I,)n 1 . R +;). }
<= A solucion complementaria a ensayar en el caso en que a =I: I
n~\'iO!> • ~
I i i A
=(C + R). R. ( .)-n reemplalando en (3) A - a.A = b

VP(.I'~·R) . .'. I
. . lim 1
. n-4'lO
. !1m I +
1 n.....:pe<l
J1. I
A(l-a)=b
VP,
(1;-;i;R) -
_(
C + iR).iI
A= b
I a
Demostracion del Valor Final de una renta variable vencida b

c; =-I-a
- solucion complementaria para a=I: 1
temporaria de tipo mas generalizado utilizando ecuaciones
en diferencias
La soluci6n general se obtiene sumando la solucion homogenea y la
Cuando la relacion entre cada cuota y la anterior sigue una ley mas generalizada, la complementaria:
diferencia se encuentra en la busqueda de la relacion entre la cuota t-esima y la - h + c,c
c,-c,
primera, y como consecuencia, en el planteo de la solucion compiementaria
correspondiente a la ecuaci6n en diferencias que nos provee final mente del Valor
Final buscado de la renta. t b
c, = M .a + solucion general para a =I: 1
1-a
Como ejemplo, supongamos que la relacion entre cada cuota y la anterior
es: C,+I = a.c, + b . Esta relacion es, en si misma una ecuaci6n en diferencias y con
su resolucion obtendremos la expresion de la cuota t-esima en funcion de la primera. Como la renta es vencida, en t= I la cuota es la primera, c :
I 168
1691
[natematica Financier;. utililaml() Mit,;rosQt\- Excel
·
I
:". Apendicr Capitulo 9'
Para hallar el Valor Final, tendremos en cuenta que el valor acumulado en 1+ I es

~ n(.'fa~
b igual al valor acumulado en t, capitalizado por un periodo, mas Ill, cuota que vence
c= Al.a+ en t+ I. Debemos considerar dos casos:
I-a
b_
c VF,., =VF, (I +jl+[~ -b
a(l-a) .
] aHI + b
Ia
M= a -;(I-a)
c b ] r b [
VF;+, VF;(l+i)= c- (I-a) .a + I-a
b] r b para a*1 (3)
c· -
[
'0 a(l-a} .a +1~ relaci6n entre la cuota t-esima y la primera
cuando a * 1 y para el caso a "" 1

Si a llu soluci6n complemenlaria a cnsayar es <" A.I (2)
<+1 ;;::A.(t+I}=At+A I
.~
li
VF;+, = VF, (1 + i) + (c - b) + b(I + 1)
VF;+, VF, (1+ i) c;Ai + bl;Y6

reemplazll,ndo en (I) /t + A~ = b
'l(i
';&;
l VF;+,-VF,(I+i)=c+bl (4)
~:
A b '!t~
i!f
Resoluci6n de Ill, ecuucion (3)
;;:: bt solucit1[l complcl1lCtllaria para a = I

Para resolver esta ecuaci6n en diferencias de primer orden. considcramos In ecuacion
homogenea corrcspondiente:
En eslc caso, Ia solucillil gcneral sc obticnc sumando Ill, soil/cion homogenca y la
compkmcntaria: VF"1+1 (1 + I')VF"r = 0
c, +c'·,
a (I + i) = 0 ecuacion cll,racleristica
C, M + ht solucion gencral pura a = 1
Como 13 renla es vem::ida. en 1= I la cliota es 13 primera, c a=(l+i)

c M+h
VF," P.(1 +i)' solucion homogenea
M c b
Planteamos la soluci6n complemenlaria
(', =(c - b ) + bt relacion entre Ill, cliota t-esima y la primera cuando a VF,'
f
A.a + B para a:;t:(I+i) 1\ a:;t:1
1110
Malemnlica financiera utilil".ndo Micro,of!' Excel
~}dlrt Capitulo 9 - RenCH!. ,
C
VF/ + 1 = A.af+' + B == a.A.a' + B
Recmplazando en (4): VF, b

=P.(I+i) + c- (I-a) I } a - i(l-a)
(a-l-;) f {[ b 1 t
soluci6ngcncral
VF,:1 (1 + i) VF,' = b ] / b para a :;C (I + i) /\ a :;C 1

(1 a) .a + I a
Para calcular el valor de P, utilizarcmos un dato conocido, en I'" I, el valor acumulado
+B)=[c-~l.a'
cs la cuota inicial c.
a.A.a' + B (I + i) + b
(1 a I-a
C~P.(I+j){lc-a]_1 j)}" _b~

.;YD A a;7'D
a.A.a /.L / ;( / 'A a f - I'B = c I b b
+_.
(I a) i-a ca ba b
c- + + P,(I+i)
(a-I-i) (a-I-;)(I-a) i(l-a)
1- I') A.a I -/ 'B [c -(-

b]
I-a
) .a + b
I a
I
c(a-l i)i(l-a)-cai(l-a)+ba;+b(a-l-i) ( ')
~-.:!"' = p, 1+ 1
(a-l-i)i(1 a)
comparando:
(a-I-i)A b
c- (I-a) ~A l b
c-- (I-a) 1
(a-I-i) 1 ~-ci2+ajb(/
(a 1-;)i(l-o)
( ')
P. 1+1
-iB = b ::::} B = _ _b 2
I-a i(I a) -ci d +cai+cai +bai+ba-b-bi P.(1 +i)
(a-l-;)i(l-a)
vr,-_{[c b] I
(1 a) (a -1-i) a i(l-a)
} t b solucion complementaria
-ci(1-a)- (l-a)+ba(i+l)-b(I+i)_
+i)
(a-l-i)i(1 a) -
para a::t:(I+i) /\ a::t:l
La solucion general se obtiene sumando la solucion homogenea y Ia complementaria:

-ci(l-a)(l+i)-b(l+i)(l-a) P.(l+i)
VF, = VF,h + (a-l-i);(I-a)
pn
.Malenllilicli Financiera utililando Mi<rosoll' E~cel A~I« Capilut~H.nI3s _
comparando:
0-~(cib) P.~
(a-I i)~ A.(I+i)=C~ I
::::;, A =(e+~)-I I 1+ I
.
ci+b b b
p (a 1 i)i -Bi=-- =:) B=
Rccmptazando en la soluci6n general;

VF, C = ( + b)(
C I
b
i I + .)1-1 1 + ji soluci6n complementaria para a:::::
(1+ .)
I
VF
I
ci+b . ( 1+1)
(aI i)i
b-
.1 + {[ c - - 1 1 }
(I a) (aI i)
. a1 b
i(l-a) La soluci6n general se obtiene suman do la soluci6n homogenea y la complementaria:
para a * (I + i) A a *1 VF = VF" + vr
, , I
Si a =(I + i) la soludan complementariaa ensayares VF,c = A.(I + i)' t + B

b )( 1+1.)H t
VF, =P.(l+i )' + ( C+, b ( 1+1.)
+ if I (I + 1)+ B
soluciongcllcralpara a
VF,:I A.(I
VF,:, A.(1 + i)(l + I)' t + A.(I + i)(1 + i)' + B Para calcular el valor de P utilizaremos un dato conocido, en t= I, cI valor acumulado
es la cuota inkial c.
Reemplazando en (3):
c ~ P. ( 1+ i) + ( c + 7)~ i~
VF;~,-(I+i)f:' Ie 1.1
b/ .\
1 . , fA
.(1+1) + b -i
c- (C+ 7) = P. (I + i)

+,b]
h
VF'Il·j (I +i)VF" = t .(I+i)' ib
j /c -~ ~ P.(I +i)
[~+A.(Ii)Jl' Bi [C+-;].(I+
b 1 I
[,1,(1 +i)](I+i)' Bi [c+-; ].(1+i)'--;

t( +7}= 1 P.(I +i)
JI7-4 175
1
Mafcmalica FinancicTD utilir,ouo Mic",sofl' E.~cl
A+~
-7(~)PN
Ali Bi c+bl
-Ait+ A - Bi =c+bl
p b comparando:
-Ai::::b =;.A-~
reemplazando en 1a solucion general:
!:. Bi c =;.B=-(;
i i~
b
b
VF; = :; (I +i) t + ( c +:
,
b) I + ,)'1 1+-::;b
I
I
I
solucion general para ( ')
a = I + I
IJ'F C
,.. t
_
- b
-- I e l}
i i j2
Recordemos que V~+I V~ (I + i) = c + hI para a = I (4)
La solucion general se obliene sumando 101 solucion homogenea y la complementaria:
Para resolver esta ecuacion en diferencias de primer ordc'n, consideramos la ecuacion

hom0genea correspondicnte, Notamos que es la misma que en OITOS casos: Vp =vph+vr
( f I
It
VF.+1 -(1+ I')Vplt
I
0
VF, =P. (1+ I).' :b t ,. :
c
::>
b
SOIUCIOIl
.,
general para a
I I I
ex (1 + i) =0 ecuaci6n caracterlstica
Para ca!cular el valor de P util~areJos un dato conocido. En t~" t, el valor acumulado
a=(l+i) es la cuota inicia! c.
c;::P.(l+i)-!:.-£:'" b2
V~h :;:: P.(I + i)' solucion homogenea i i i
Planteamos la solucion COl:lplementaria:
b c b
c+-: +-: +-:;- = P.(l + i)
I I ,-
Vf~C = At+B
2
VP':I =:A(t+I)+B=At+A+B ci +bi+ ci +b == P.(I +i)
Reemplazandoen (4):
ci(i+l)+b(i+l) =P.(l+i)
At+A+B-(At+B)(I+i)=( t-bt
;2
1771
~
::'l
1~
:11'
i\lut<.'maricu J."'inuncicra ut;!i:l~no Microsoft" EX~I!:' ,j"\ ,\pcn~il.7C' Capitulo 9 Rthl3-S
t::J
~(ci+ VF» b ( [+l')" + ( c+~

--::;- b [ +t,),,1 n+ b (I + i)
i~
=p,~ l- I
para a
p=ci+b VF" ci+b (

-.,-[+i )"
-~n,
b c b
,1 para a::::; I
{ I I r
ci+b ,I b c b
VF, ",, (1 + I) ~ t - -: soll.lci6n general para a::::; I
1 1 1
Enlonces el valor acullllllado cnt es:
ci+b
(a 1- (1+1)' +{[c (1 b a)la lliJ' b
i(l-a)
paraa"#(l+i) 1\ (1"#1
= l~ (I + +jb )( I +i )'.1 f+ i~ b paraa=(I+i)

t
ci+h .1 h c h
1'/-; (1 + I) I p;lra (I
y cl Valor Final acul11u!aJo en 1/ es:
Vf~, ci+b (I+i)"+ b] I } /I b

(a-I-i)i ~ (a-I-i) a i(l-
para a:f: (I + i) 1\ a :# I
1178
,~
''t,:..
~
Capitulo 10
Evaluacion de Proyectos
de Inversion: V.A.N. y T.I.R.
•
Rentabilidad Empresaria
Desde los eomienzos de la historia se prestaba atcncion a los aspectos financieros

inhcrentes al desempeilo de las ernpresas, intercs que sc acentu6 en el siglo pasado
al producirse la ola de fusiones, centralizacion del capital y quiebras de principio de
XX. Esta preocupacion se renovo y acentuo can la crisis de 1929f30.
Luego, la situaci6n de escasez de fondos provocada por los requerimientos para la

reconversion de las industrias en la segunda posguerra, volvi6 a poner en primer
plano la preocupacion de las empresas por optimizar su estructura financiera y par
proponer proyectos de inversi6n que les permitiera conseguir
A la par que ten Ian lugar estos acontecimientos en el mundo de los negocios,
numerosos contadores y algunos eeonomislas habian comenzado a indagar ellerna
de la rentabilidad ernpresaria, fundamental mente a partir de la informacion del balance
anual y olros registros de operaciones, logrando significativos progresos en los
calculos de los costos industriales, depunindolos de las fluctuaciones del valor del
dinero y referenciandolos al tiempo.
Pero, en realidad, fueron ingenieros y expertos en organizacion de empresas quienes

mas perfeccionaron esos melodos de medici6n y anal isis. En la decada de 1930,
aportaron sus contribuciones al problema de la inversion y de la amortizacion, pero
esencialrnente desde un punlo de vista ingenieriL
Dellado de los economistas teoricos, se habian hecho investigaciones referentes a

Ia leoria del interes y de la inversion, podemos decir, dcsde el nacimiento mismo de
la Economia Politica, hasta lIegar a WW St. Jevons, G. Cassel. L Fisher y Bohm-
Bawerk. En 1933 E. Schneider, economista matematieo, cseribe, basandose en los
modelos de decision de inversiones que habian esbozado investigadores alemanes,
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anglosajones y escandinavos, la primera exposicion sistematica del calculo de la
rentabilidad empresaria.
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l\latenuiti('u Financier;} lILilil_:.lud\.l Mkros~.n& E:\.~ci _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-C:.a=p~tu'o 10 ~ E,'aluacion (l~ ,~:\·ctos de In~fsio: \'.Ar~ v T.l.It . •
que inicialmente habia dirigido su prcocupacion dentifica hacia la Este metodo se ocupa de la dimension financiera del proceso dc inversion y cntonces
economia cspaeial, la amplia poco despues al conjunto de la leoria de \a produccion. trabaja tomando los elementos economico-financieros del proyecto. EI esquema de
En una segunda clapa, orient~l su atencion hacia la economia de la empresa, y, la evolucion financiera 5e extrae del cuadro de Fuentes y Usos de Fondos u Origen
la opinion gcneralizada, es ';1 quien expone la teoria de la inversion en su y Aplicaeion de Fondos.
integrando las consideradones tccnico - practicas can las forrnulaciones
de la teoria economica, sentando con su calculo de III economicidad, las bases de EI valor-capital 0 VAN de una inversion en el momenta inicial.seni la sumatoria de
lodos los desarrollos posteriores en esa materia .. lodos los gastos e ingresos oeurridos durante todos los periodos que abarque el
horizonte economico de la inversion, actualizados a un pretietcrminado tioo de
Con esta herramienta, calculo de In ecollomicidad, se pretende dar respuesla a interes, al momenta inicial.
cuestiones tan variadas, como, por ejemplo, la conveniencia 0 no de reemplazar, y
en que momento, un equipo de produccion, proseguir 0 suspender deterrninadas Se hacen, de ese modo, homogeneos los valores, redueiendo todos los pagos y
lineas de prodllccion, ampliar las existencias a Iimitarlas, sllstituir insumos, modificar cobros a lIno solo, efeetuado en e1 inslante intcial, 0 en otro momento, que sera
o camhiar el proceso productivo, como distribuir la produccion en el tiempo, entre unico, que se eliia, a los efectos de la medieion de la rentabilidad,
olrOs.
EI criterio que se desprende de esle metodo es que sera conveniente \Ievar a cabo
Pero el problema basieo que debe dilucidar el caiculo de rentabilidad, es el de una invo:rsi6n si el valor resultante del d.\culo es mayor que cero. y, tambien, que de
constalar si la inversion planeada p.:rmite. en base a los ingresos que generara existir vadas alternativas con resultado POsilivo, sera preferible la que arroje un
durante la cantidad de periodos de tiempo que abarque la vida econ6mica de la valor capital 0 VAN mayor.
inversion, garantizar el reembolso de los gastos incurridos, tomando en cuenla un
tipo de inten!s. EI procedimiento que se emplea aestos fines, se denomina mCtodo En la practica, la mayoria de los calculos introducen el supuesto de una lasa de interes
de descucllto, 0, como 10 hemos IImnado en otms capitulos, actualizacion. igual para todos los periodos. Cabe seiialar que eI tipo de inten:s para el dtlculo, no es
identico a la tasa de interes de largo plazo del mere ado de capilales, sino la tasa de
o sea, la teoria de la inversion nos debe proporcionar los criterios de racionalidad actualizacion considerad<l de oportunidad por el inversor. Encontramos que d punto
para deleoninar si seria convenientc lIevar a cabo el proyecto de inversion, y, adem as, mas debil de este metodo es el de la eleedon del tipo de actualizaei6n correcto.
provcer de indicadores que pennilanjerarquizar. rankear, y seleccionar las diferentcs
oportunidades de inversitlll quc htlVan calificado convenienles.
La tonnulaci6n do: Schneido:ro:sta o:nfocada escncialmcnte al dlculo de economicidad Introduccion al Valor Actual Neto (VAN)
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de Ins invcrsioncs privadas. Rccbnocicndo que el principio basieo que rige el
comportamicnto de las cmpresas, 5U fin sup remo, cs In obtencion de una ganancia Las cmprcsas invicrtcn en distinlos llctivos reales. skndo algunos de e1los fisicos
optima sobrc cl callital invcrtidd, procuro, articulando los postulados de la teo ria y otros inlangihlcs, como ser las paleme5. EI objelo de la decision de inversibn cs
economica con I~l prohlell1atica de 1<1 ram" de la economia aplicada que lucgo se ctlcontrar aquellos aclivos cuyo valor supere 5U cosIo. 0 sea, que produzcan durante
estrllcturo como [collomia de Ia Empresa. cncontrar aplicaciones pragmaticas que, fill vida [Itil, mtlS que 10 que coslaron.
rcspctando t1qucl principio, proporeionaran a la empresa que tiene la inlencion de
invertir.la posibilidad de ddinir riguTOs3mente la conveniencia 0 no de hacerlo y Ie EI concepto de valor actual se omnrl'nll,'ra milS flltilll1cntc, 5i primcro
permitio:ra tamhiell sdcccionar las mas rt"ntables de las alternativas que so:: Ie un concepto intuitivo del mismo.
prcscntell.
Supongamos que poset un (erreno vacio y dcsea conslruir lin edificio a los efectos
Para aleanzar cstos propositos, clabora su formulacion a partir de la comparacion de de obtener lIna renta. Le pregunta a su inmobiliaria que tipo de edificio
los rcndimicntos y costos cfcetivos. es decir, emplea el metodo de valor capital, que construir con dinero que rccibi6 de una hercncia. Sus asesore5 Ie conteslan que es
postcriormente 5e dCnOtllinarit como metodo del valor actual ncto, 0 VAN. construir ofitinas que departamentos, dado que dt:ntro de lin ano, cuandn
termine In construccion, habra escasez de las mismas.
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_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _.:(,~pUID'_OEahntclo de l·r0Y'.c~!i (ie In~rio: V~A.N YT.I.R .•
~em'ilc. Finandera utilil.,ndo Microsofl' Excel

Esta es una pregunta sencilla, dado que 10 (mico que debemos hacer, partiendo de
La construccion del edificio Ie demandani $1300000, y el terreno $50000, 0 sea la base que los intereses se pagan anua)mente, es aetualizar el valor a recibir $1500000
tendni un costo total de $1350000. Nuestro asesor Ie indica que dicho inmueble, a su con la tasa de recompensa 0 intcrcs que recibe, en este caso
terminacion, valdni $ J 500000. EI tema es: ;,Cual es hoy el valor de esos $1500000?;
i.es el valor actual de los $1500000 futmos, mayor que los $ 1350000 que estamos
invirtiendo? 1500000.(1+0,06yt 1415094,34
EI valor actual de $1500000 dentro de un ai10 debe ser menor que dicho importe. La
razon de esto se basa en eI principio: un peso de boy pale mas qlle UII peso de Es decir. que el monto de inversion a rcalizar a los efeclos de oblcncr $1500000
mQl;Ulla, debido a que un peso hoy se puede invertir y produce una renta dcntro de un ano, a una tasa de inlercs dcl6 'Yo anual eS de $1415094,34.
inmediatall1ente, mientras que el peso de manana hay que esperar hasta manana
para que comience a rendir. Este es un principio financiero basico. Por otro lado, tcnemos tambicn la altemativa de vender cl proyecto en el momento
que disponemos del terreno y hemos comenzado con la construccibn del mismo. La
Por 10 1anto, podemos ver que e1 Valor Pre.~l de un cobro futuro puede ser pregunta en este caso seria : l.En cUlinto 10 podemos vender '!
hallado multiplicando dicha cobranza por un factor de descuento 0 de actua/hadon.
A simple vista, vemos que dicho valor dcbe ser menor que I, dado que sino el peso Dado que el inmueble produciria $1500000, los inversorcs estarian dispuestos a
de manana seria superior al peso de hoy. pagar $ J415094,34 por el inmueble, suponiendo que c:onsideren que no hay riesgos
durante cI periodo de construccion, 0 sea que igualen el riesgo entre la constructora
Por 10 anterior podemos definir que si C, es el monto a cobrar dentm de un periodo, ye\ bono. Este valor presente es el unico que satisface tanto al comprador como al
por ejemplo un ano, entonces tenemos que el Valor Presente es: vendedor, suponiendo que hay igualdad de necesidades financieras para ambos.
Para calcular el valor presente, descontamos los cobros futuros csperados a la tasa
VP = Ct. factor de actualizaci6n de rentabilidad esperada, que nos es ofrecida por inversiones altemativas. Llamamos
a dicha tasa, tasa de actualiz.afiOn 0 costo de oportu"idad. Llamamos costo de
oportunidad porque es la rentabilidad que dejamos de obtener al colocar los fondos
Este factor 10 podemos expresar como el valor reciproco de: uno mas la tasa de en dicho negocio.
interes. Esta tasa de intercs es aquetJa que, ya sea una entidad financiera, el propio
deudor 0 eJ acreedor, cobra 0 estaria dispuesto a invertir a los efectos de contar con Dado que los fondos no son ilimitados, en eI momento que decidimos invertir en
el dinero hoy, y no esperar. Obviamente, entra aca el concepto de costo de dicha operaci6n, dejan de estar disponibles para olra, por 10 que siempre debemos
oportunidad. tomar como costo de oportunidad nuestro costo mas alto 0 marginal, sobre todo si
la inversion que estamos realizando no es el core husisness (ncgocio central 0
factor de actualizaci6n (l+ir' principal) de nuestra empresa.
EI edificio ahora esta valuado a $1415094,34. Pero esto no significa que la utili dad
La tasa de interes es la recompensa que eI inversor pretende por su colocacion, en sea dicho importe. Para obtener la utilidad 0 el Valor Actual Neto, debemos restarle
el periodo indicado. a dicho importe eI costo de la inversion, 0 sea:
Supongamos la inversion en inmuebles antes mencionada, admitiendo que eI cobro VAN = VP- costo de inversion
de $1500000 al finalizar la obra es segura. Pem nos encontramos que la construccion
de las oficinas no es la unica fuente de dicho importe de aca al ano. Podriamos
invertir dichos fondos en bonos tanto del estado como de empresas privadas. Paranuestroejemplo,el VAN 1415094,34 - 1350000,0 sea VAN == 65094,34.
Suponiendo que dichos titulos paguen una renta del 6 % anual, la pregunta seria En definitiva, la construccion de oficinas se encuentra valorada por encima del costo
i,cuanto hay que invertir en dichm; titulos para obtener dentro de un ano $15000001 18U
I"latcmatica Fin .. ndt."nl utili:mndo Micms(}ft" Excd Copilulo 10, huluacion do Pro~"ts de lIl,min", V.;\J',x1·IR~
de construccion, 10 que nos proporciona una contriblll:iolllleta al valor. Si otros inversores estan de acuerdo con sus estimaciones, su edificio luego de
iniciada la construccion, tiene dicho valor de mercado, pero 5i usted desea venderlo
I lemos hecho una simple aprcciacion sobre el valor de venta del edificio. Salvo que a mayor precio, no 10 lograria, dado que de esa manera esta variando In tasa de
tengamo5 realmente vendido dicho intllueble en el mont a mencionado, la e.~tilaco rentabilidad 0 su costo de oportunidad, por 10 que no encontraria inversores para
que nos diera nuestro asesor inmobiliario, no deja de ser sola mente eso, una simple que Ie compren su proyecto.
estimacion, un valor cercano.
Si por el contrario, usted, por alglin mOlivo desea salir 0 mejor dicho, debe salir de
Por elide, nuestra conclusion de euanto pagarian los inversores por el edificio es dicha inversion, porque esta evaluando un nuevo proyecto que en lugar del 10% de
erronea, 5i 10 comparamos con 10 que obtendria con los bonos que 51 tienen una rentabilidad Ie produce eI 16 %, usted podra subir la tasa de aClualizacion, haciendo
renla cierta: Entra aca el factor de riesgo, por 10 que realmente deberiamos reducir el mas provechoso el negocio para otro inversor y entrar luego en elnuevo proyecto
precio de venta del innlueble, a los efeetos de atraer a los inversores. que Ie reporta mas utilidad.
Aqui podriamos invocar un segundo principio financiero fundamental: un peso Lo que se debe tener en ClIenta, es que en un proyecto donde existen variables que
seguro, l'O/1! ",(is que llIl peso call riesgo. La mayoria de los inversores evitan el uno no contrala, y las maneja el mercado, como ser determinados grados de
riesgo, cuando puedcll hacerlo sin arriesgar la rentabilidad. A mayor riesgo, mayor ineertidumbre, que en nuestro ejemplo es i, vendere cI mi5mo dia que temline de
tasa de rentabilidad esperada. Sin embargo, los conceptos de va/oroe/lla/ y costo construir eI edificio, 0 tendre demoras en clio?, convierte a lIuestros futuros ingrcsos
de oporllmidlld del capital, sigllcn vigentes para las inversiones con riesgo. en 110 ciertos sino estimados. Pm 10 que los ajustes de los valores de los activos por
cI transcurso del tiempo, no es tan sencillo.
Siguc siendo adcclIado deseontar eI ingreso a la tusa de rentabilidad ofrecida por
una colocaci6n comparable. Pero debemos pensar en cobros esperados yen lasas Una vez decidida la constrllccion del edificio, dado qlle su valor presente es superior
de rentabilidad esrcradas para otras inversiones. No todas las inversiones lienen a su costo de construcci6n, comparamos nuestro retorno con d que nos produciria
riesgo. La COl1strllceion dd edilicio de oflcinas, tiene mas riesgo quc lin bono si invirtieramos los rondos en titulos del estado americano. Si d ~alor presente del
dd gobkrno americano, pero probabkmenlc sea menos arriesgada que la siembra proyecto es igual al descuento de los ingresos futuros a la tasa de rcntabilidad
de soja en la puna de At:1cama. ofrecida por los bonos americanos, invertiriamos en dichos bonos, dado que es
renta segura, y no estimada.
Supongamos que listed cree que el proyecto es tan arriesgado como la inversion en
eI mercado de cereaks y que prev.! una lasa de rClltabilidad dc 10% para la inversion Podemos determinar, entonecs, que nuestro proyeclO edilicio e~ un rentable negocio
en dicho mereado. EllIonees, dicho porcentaje se cOllvicrte en eI adecuado cos to de inmobiliario dado que SlI rcntabilidad es superior al cos to de capital, donde la
oporwnidad dd capita! de dos inverslones comparables. [sto es 10 que lIsled est<l renlabilidad la medimos como porcentaje de la inversion r~alizd. Como hemos
saerificnndo pllr Ill> invcnir en .:en:ulcs y construirc! cdificio. visto la rentabilidad cs un incremento rclativo expresado como un lanto por uno, si
10 multiplicamos por 100, estad expresado como tanlo P"f cicnto
Calculclllos nllcvamcnlC eI valor presentc:
1500000 - 1350000. 100 ::: 11,11 ~ 0
l 1350000
= 1500000 (I +0, IOr
VP = 1363636,36
Nuestro costo de oportunidad es aque! que dejamos de recibir por invcrtir en nuestro
proyecto, en inversiones allernativas. En el easo de la invcrsil)n en bonos, Ilucstra
yel VAN tasa de rentabilidad seria 6 %, mientras (Iue en nuestro proyeeto inmobiliario, la
VAN 1363636,36 - 1350000 rentabilidad es del II, II %. Con estos numeros, vemos c1aramente qlle dejamos de
invertir al 6 % para invertir al II, II %, por 10 qUI! dcbcriamos eomenzar
VAN 13636,36 inmediatamente. Pero 10 que tenemos que tener en euenta, es que el ajusle de los
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'c::.;8:Jr"';,,'u:.;.lo::..:.H=-I. "[\'01. .<16" de rroy«los de 11",<..1<1": V.A.N. ,. TJ.R.
aClivos con el transcurso del tiempo y la incertidumbre, es a menudo, baslante mas
cornplicado que eSle simple ejemplo. Para determinar la ventaja de realizar una inversion, habra que comparar con 1a lasa
interna de rentabilidad,el tipo de in teres que el empresario considera como minimo
necesario. Keynes sostiene que el empresario invertini hasta que la TI R de la inversion
Por ello, vcmos que Icnemos dos criterios de decision equivalentes para la inversion
proyectada: marginal. se iguale con la tasa de inten!s de mereado. La denominada eficiencia
marginal del capital.
I.
Criterio de valor actual neto: don de aecplamos aquel/as inversiones que
liDSden valor aclual neto positivo. En cierto modo, con este tipo de razonamiento, se va produciendo una aproximaci6n
al escenario de funciones con variaciones continuas de una 0 mas variables, en las
2. cuales se opera con los conceptos de inversion marginal y lasa inlerna de
Criterio ele tasa de rellIabilidad: aceptamos aquellas inversiones que su
renlabilidad marginal, que remiten a todo un set de problemas de maximizacion
tasCl de rentabilidad es superior al cos to de oportunidad del capital.
segim se com porte especificamente eI proceso de inversion.
Cuando rcalizamos, a los efeclos de proyectar una inversion, los estudios pertinentcs
Mientrns primo la tecnica ingenieril para evaluar las inversiont.'S, era 111UY comlln que los
Y uliJizando el criterio de VAN, nos encontramos con tres eseenarios altemativos:
criterios de decision cstuvieran basados exclusivamente en los costas de los emprcndimicntos.
La cstructuracion de procedimientos de evaluacion economica que contemplcn tanto los
I. VAN es positivo 0 VAN> 0, se trata de un proyeClo rentable en el cuallos
costos como los beneficios, constituye un acontecimiento relativamente recienle.
ingresos superan a los costos, incluyendo el COSIO de oportunidad, 0
rentabilidad minima requerida sobreel capital invertido. Proyecto acepfable..
En la pnictica era muy frecuente, para medir la rentabilidad, que se reemplazasc eI
2.
VAN es negativo 0 VAN < 0, nos encontramos en la situacion inversa,
°
metodo TIR 0 el metodo del valor- capital VAN por elmctodo de las anualidades,
que consistia en una mera rearticulacion matemlitica de ellos, y en cl cual se
don de los ingresos no superan a los costos. ProJ'ecio 110 Qceplable.
comparaban los gastos anuales con los ingresos anuales medios, resultando que
3. era conveniente concretar la inversion cuando estos superaban a aquellos.
VAN es ncutro 0 VAN = 0, nos encontramos Con un proyecto que es
indistinto, de acuerdo a la tasa de corte 0 de oportunidad que hemos
La debilidad de estos metod os es la de no tomar en cuenta la cronoeslructura 0
utilizado, porque los resultados estrictamente compensaran los coslos. Si
estructura temporal (que hemos visto reflejada en ejes temporales desde cl primer
en este caso, la tasa de corte que hemos utilizado es la de rentabilidad de
capitulo) de los flujos monetarios, procediendo como si los movimicntos de caja
otro negocio de nuestra empresa, no es negativa su realizacion, sino que
ocurrieran en un mismo momento del tiempo, siendo la cronoestruetura el conjunto
tacticamente puede ser bueno, dado que ampliamos In base del negocio de
de datos fechados que describe exbaustivamente la gestion de una empresa y sus
la empresa, diversificamos. Recordemos que ya tenemos incJuida la tasa
de rentabilidad del otro negocio. resultados de un periodo de registro.
Solo los metodos de deseuento permiten dar una respuesta adecuada a Ires aspectos
ineludibles del calculo de rentabilidad; cronoestructura financiera, duradon y
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) reinversiones, siendo los mas usuales eI VAN Y la TIR.
No obstante, puede agregarse que al aplicar la TIR, pueden darse casos en que
Dentro del campo de la Icoria economica, otros autores como I. Fisher, 1.M. Keynes,
exista capital negativo, 10 que genera raites multiples 0 una raiz (mica no significativa.
K.E. Soulding, etc., han reslIelto el problema planteado. de otro modo, que fue
estimando la tasa intern a de rentabilidad de una inversion. En consecuencia, el principio TIR solamente seria aplicable cuando la solucion cs
unica y real. Tambien en el caso en que para obtener el mismo output se disponga de
dos cash - flow estructuralmente diferentes, incluso la TIR ampliada puede arrojar
La TlR es el tipo de inlen:!s para el cual el valor actual de todos los ingresos y gastos
son equivalentes, es decir, se hace igual acero, por 10 que la las a no es ahora una un resultado incoherente.
dato, sino la incognita. Esa lasa se corresponde con In rate of return de Fisher, la
Una diferencia significativa entre VAN y TIR surge de que aplican tasas de
ericienda marginaJ deJ capital de Keynes, y la internal rate ofreturn de Soulding.
reinversion diferentes, y aunque no difieren al estableeer el colic en la seleccion de
.p~
---proyectos, en determinados casos pueden difedr en e! rankeo de los mismos.
!\latt. nu\tic3 Financienl utilili.mdo Microsoft- Excel
1i
EI orden tecnico superior de la planificacion linanciera residiria en que integra

metodos sofisticados de decisiones de financiaci6n como ser politica de dividendos,
Durante Ia scgunda posgucrra, se incrementa notablemente la utilizacion de los de emision de acciones u obligaciones, endcudamiento, etc.
mctodos de anal isis de la inversion, profundizandose y extendiendo su alcance.
Toda la Iiteratura especiaJizada coincide en que la determinacion de la rentabilidad
Desde la lercera decada del siglo XX sc desarrolla la economia de la empresa, que es la clave tanto para el analisis y seleccion de proyeclos de inversion como para la
cada vez mas. ilunque sin renunciar a la concepcion marginalista que primaba en los evaluacion de senderos alternativos de desarrollo de una firma en marcha. La
razonilmientos de la microeconomia, se va volcando a indagar aspectos concretos rentabilidad del capital, considerada como la medida de su capacidad de valorizarse
de la problemalica de Ius negocios, entre ellos, los de inversion y financiacion. a Sl misma es, por definicion, la tasa de ganancia.
En los Estados Unidos, entre las decadas del 50 al 70, se va configurando 10 que De alii, que todo metodo que se aplique apunta, de modo mas a menos explicito, mas
luego sc constituyo en la escuela moderna de Administracion de Empresas, la cual, o menos indirecto, al calculo de la tasa de ganancia. Asi, al evaluar cada indicador,
emolada en la Iinca de marcar la separacion que necesariamente debe existir entre es menester estudiar su relacion con el concepto de tasa de g:lIlancia, pero sobre
propiedad y gerenciamicnto en la priktica de las grandes corporaciones, postula todo la relevancia pnictica de los resultados que arroja. Si los resultados no son
que la maximizaci6n de la rentabilidad solo forma parle del fin mas general que univocos y no queda claro cua! es su real significado, eI metodo no eumple can la
persiglle toda tlmlll, consistcnte en elevar al maximo el valor de la misma para sus funcion de jerarquizar los diversos proyectos 0 altemativas sobre una base cierta.
propios accionistas, que cambia cI enfoque tradicional hasta entonces predominante,
que trataba los lemas de inversion y financiacion sin contemplar ninguna vinculacion Encontramos que el VAN puede expresarse en temlinos de tasa intema de rentabilidad
~nlre ambos, como si en realidad se natara de dos compartimentos estancos. o TIR, a partir del criteria de aceptar oportunidades de inwrsion que ofrezcan lasas
de rentabilidad supe-riores a sus costos de oportunidad del capilal necesario.
La_cscuela moderna entientie, en cambia, que son esos dos aspectos en conjunto
los que conliguran a la cmpresa como una verdadera estruclUra financiera debido a La Tasa Interna de Retorno 0 TIR, la det1nimos como aquella tasa de actualizaeion 0
que las decisiones de inv~rso y tinanciaci6n interactuan, y por 10 lanto, no pueden casto de oportunidad que haee al VAN == o.
ser adoptadas separadamenle porquc, una vez scJeccionada y aprobada la cartera
de proyectos, la empresa tienc que pensar como·linanciarlos y. entonces, la estructura EI proccso de dlcu/o, a los efectos de cncontrar la lasa inlcma de rcntabi Iidad que
de capital depcndc de los proyectus elegidos. poniendose asi de manifiesto que nos convierta al VAN = 0, es un proceso ilerativo. de enS<l)'O y error: por interpolacion
inverso~ y financiadon son intcrdcpendicntcs_ mediante tablas', por aproximaci6n tangential. (metodo que dcscribimos a
continuacion), 0 utilizando las caleu/adoras tiliancicfa,;. que realizan cstas iteraeioncs
Asevcra que eI costo de c:lpital es eI vinculo que liga atkcuadamente a la asignacion por nosotros_
de capit:ll eon eI apruvisionamicnto de t()IIdos,:l1 r('conoeer la dualidad ecotl()mica
linanciaa qut: rt:vistc la lCl1onwno!Ol:\ia cnmres:lri EI metoda de aproximaci6n tangencial consist.: t'n ilt'rar a partir dt' lIna tasa. wi que
eI VAN sea rositivo mediante la tOrmula
Es evidente, que si bien tllda emprcsa liene un presupuesto de capital, tanto propio
ellmo povenienlc dt: su capaeidad credilieia, Iirnitado, a Sli vez, si la empresa dispone C I (I + i,
de: inversiones rcnlab!es, Sli capaeidad de endeudamiento puede ser ampliada.
Estc scndcro descmhoca en proponer, como etapa culminante de la administracion ik + I ik + -:;)~V·Il. I
financiera.la pl:millcadon estratcgica, metodologia que capacitaria, por ejemplo,

pi1ra detectar llqudlos negocios en los cualcs la empresa ticne alguna ventaja i.A "
comparalivll real, es dccir, para poder discemir que a pe5ar de que un proyecto
tenga VAN negativu, pllede que, sin embargo, sea aceptado 5i posiciona ala empresa
para cstablecerst: en negocios con bllen potencial a largo pla:w.
, _Matemdtic(l.> FinWlcit'r<ts Ci~sd y ("issei. 1998. rag 3'4.
1190 191
• :'IIalcmalica Financiera u[ililando Microsofl' EKeel
C.pilulolll- Eulu.d6n d. Pron<[", de I n"..,.lim: \:A.N. '" T.I.R.
cuya demostracion incluimos en el apendice matematico, obteniendo aproximaciones
mejores a mayor numero de iteraciones
lOOO _~:t ~ 127!49:i~r
C cs el valor de la inversion i
1
=O.1271:i3494 1787 + 250 0.127834:; I7R7
6.0.1271:i34941787 (1 +0. 127R34941787) . + (\ +0.mI:i349'1~87r
0.127834941787'
c cs cada uno de los rctomos peri6dicos esperados
11 es eI ntllnero de retornos espcrados ;2 = 0,129771563215

iA es en principio una tasa tal que el VAN sea positivo itcrando nuevamente
Si por ejcmplo, sc quiere calcular la TIR de una inversion de $1000 con seis ingresos
mcnsuales de $250 cada uno, procedemos de la siguiente manera:
i3 =0,129780006
Probamos, por ejemplo, con una tasa del diez por dento mensual (0,10). se puedc seguir iterando, para conseguir aproximaciones mcjores en las que se
puede notar que las cifras se van fijando hasta que las aproximaciones hacen varinr
Calculamos el VAN para comprobar si es positivo: s610 cifras de un orden menor que eJ deseado.
Se puede programar un ordenador para que haga cste trabajo por nosotros.
VAN = -1000+250. 1-(1 +0, lOt
Elcriterio de TIRes aceptar un proyecto de inversion donde cI costo de oportunidnd
0;10 del capital es menor que la tasa interna de rentabilidad. Si eI costo de oportunidad
VAN=88,82>0 del capital es menor que 1a TIR, nos encontramos que el proyecto tiene un VAN
positivo, cuando se descuenta al costa de oportunidad del capital. Si es igual a la
TIR, el proyecto tiene una VAN = 0, y por 10 tanto, si es mayor que la TIR, el
Por 10 tanto, comcnzamos a iterar con 0,10 proyecto bene un VAN negativo.
De esto deducimos que, cuando comparamos eI costo de oportunidad del capital

con la TIR de nuestro proyecto, 10 que realmente estamos preguntando, es si nuestro
1000 1- +0, proyecto tiene un VAN positivo. El criterio TIR es, tanto como el VAN una tecnica
. =010 250 0,10 basada en flujo de fondos descontados, por 10 que dara una respuesta correcta si es
II , + -!J I -!J
correctamente aplicado.
6.0,10(1+0,10) - +(1+0,10) -1
0,10 2
il =0,127834941787
para esta, tasa el VAN es positivo y podemos usarla en lugar de 0,10 para iterar
nuevamente
i In
r-- ••:cp.:.;i!U.::':.:0c:1.;:O_-.:;E:.:.v:::.I:.:":;:R",cl:::o.::n..=d:::e",P.;croyeclos de 10,.,,140: \lA.N. r T.I.!t.,.
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _..;:(:.;:
Apendice ~atico J
EI metodo de aproximaciones tangenciales para calcular la TI R se basa en calcular
con que tasa el VAN es igual a O.
Si C es el valor de la inversion, c es cada uno de los retomos peri6dicos esperados

y n es el numero de retomos esperados, aquclla condici6n Sf puede expresar de la
siguiente manera:
l(l+if"
-C + c. 0 donde la tasa es la incognita
dividiendo ambos miembros por c
C I(l+if" =0
--: .
.L
Consideremos una funcian hil

que depende de In tasa cuyn formula sea d primer
miembro. Un estudio de su crecimi.:nlo y concavidad nos mllcslra que cs dcerccicntc
y con concavidad positiva con un gdfico aproximndamelltc como eI que siguc:
\ \
\f(iJ
~.,
'.., ~' ............
cuando J;i) eorta eI eje de las abscisas. el VAN es igual a 0 como hemos planteado,
por 10 tanto nuestro problema consiste en encontrar la lasa que haee esto posiblc.
Comenzamos eonsiderando una las a [, ,tal que el VAN sea POSilivo
~
Malcmlllica Financiers ulililando Microsoft' Excel
-~
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-'C;.;.:.tI!::il::,,:.::lo'-I"'D:...•.:f"-,·lu;<c1ondr~' de 'o..r.I,IO' \".'\.1'\. y l.Ut •
r _ C 1-(1+; )-" -.~il1

. -i + ~-.
JII,) _+
c . k '~+I - A .f .t. I
I.
C 1-(1+ ."
- -,~ ~-
ik +1
i lii} • 2
'k
La recla langcnte a csla curva en el punto (i.; J;I, )) corta al cje de las abscisas en
un valor mas aproximado de la lasa i hl
Para hallar la ecuacion de esta recta tangente, derivamos J;11 y encontramos el

valor de esla derivada en i. : sera la pendiente de la recta tangente
,. ) n.ik·(l +ik f"- +(1 +i )-" 1

I
I ( I. .2
lk
k
La ecuacion de la recta tangente a ~i) que pasa por el punto (i k ; ~;*») es;
Y=:=I\id·(i ik)+~'*
Cuando esla recta tangente corta al eje de las abscisas obtenemos una aproximacion
ihl mejor de la tasa
J'(i,) .(i ik)+ J;i,) == 0
1911
!II
Capitulo 11
Ellmpacto de la Inflacion en las
Operaciones Financieras Complejas
_.
Cuando se tiene en cuenta la inflacion, se debe aplicar la relacion entre la lasa

aparente, la tasa real y la tasa de inflacion.!
La tasa ofrecida, ya sea aCliva 0 pasiva, es una tasa aparente. Todas las [annulas
relativas a operaciones financieras compJejas, se pueden ajustar expresando esta
rosa en funcian de la rosa real y de la tasa de inflacion.
Valor Final de una renta, constante vencida temporaria

ajustada por inflaci6n .
La formula del Valor Final de una renta constante vencida tcmporaria ajustada por
inflacion sincronica con el periodo de la cuota y con una tasa real de intcr~s variable
y tambien sincronica con cl periodo dc'la cuota, surge de:
Vl(I;,U.l =c+ c.(1 + i) )(1 + q>)') + c.(1 + i, )(1 + CP! )(1 + i!)(1 +q>! ) +
+c. (I + il )( 1
+ CPl ) (I + i2 ) (I + CP2 ) (I + i3 ) (I + CP3 ) +... +
+c.(1 + i, )(1 + CPI ) ..... (1 + i,,)(1 + cp,,)
Vf(bd,) =c.{ ~[D (I + i,)(1 + CPs)]}
donde c es el importe de la cuota, i, es la tasa efectiva de interes real del periodo

que term ina en s sincronica con el periodo de la cuota, CPs es la tusa de intlacion del
mismo periodo y 11 es el numero de cuotas.
Vcr Capilulo 8 de <51< lihro.
199t
\latematica Finnnciera ulilil<lmln Mtl;losoft' Ex~d
{":le i •ulo 11 .. £.1 Imlulcto de- I" lnOadon ['n lit, OI)(,fJdtU'~ nldt.'ru~ ('mnpltj~
Valor Final de una renta variable vencida temporaria ajustada Valor Presente de una renta variable vencida temporaria
porinflacion ajustada por intlacion
Si la ClIola es variable la expresion es
Si la cuota cs variable 13 expresion cs
v~,." {t,c, [D(I+U(I+'PJ]} (I +i, (1+
Si se pudiera cOl1occr la rclacibn cntre cada cuota y la anlerior, 10 que cs Si 5e pudiera conm:er la rdaciol1 cnlre catla clIOla y la anterior. 10 que cs probable.
13 rclacion enlre cada tasa real y la anterior y la relaci6n cntre cada lasa de intlacion la rclacion entre cada tasa real y 13 (Interior yIn rclaeit)!) entre cada lasa de inllaci()n
y la anterior, cslas dos illtimas muy improbables, se podria deducir otro tiDo de y la anlerior. cslas dos (!llimas muy improbablcs. 5e rodria dcdllcir otro tipo tic
f6rllluia utilizando ccuaciones en diferencias
formula utilizando ccuacioncs cn difcrcneins.
Valor Prescnte de una renta constante vencida temporaria Rentas adelantadas

ajustada por inflaci6n
Si lenemos en cuenla que los factores de aClllnlizacion y de capilalizacion de lIna
La formula del Valor Presentc de una rcnla conslante veneida temporaria ajustada renta nudean eI valor de las /I cuolas en un punlo delcrminado del eje tcmporal,
por inflacion sincronica con el periodo de la cUOla y con una tasa real de intcn!s podemos deducir las formulas de IllS renlas adelanladas capilalizando por un periodo
variable y tambien sincronica con cl periodo de la cuola, surge de: a aquel\as que se encuenlran ve"eid(ls.
En este caso e1 factor, de capilaljzacion es (I + ( ) (I + IP, ) siendo z eI periodo

+ it) . (I +IPI r + c. (l + r' (I +IPI r' (1 + i2 r' (I +IP2 r' +
i.
POf el que se capitaliza.
+c.(1 (1 +IP, ( (1 r' (1 +IP2 r' (I + ~ r' (1 +IP3 r' +... +

+c.{l +i, t (I +IPI t . . . (1 +i" t (1 +IPn r'
Rentas anticipadas y diferidas
En e\ caso en que la renla sea diferida cuola vencc varios periodos despues
vPc".... ~ c{t[IT{I +;, r' (I +qJ, r']} dclmomenlo de valuaeion 0 fecha focal) 0 anticipada (Ia primcr cuota se efecttHl
antes del momento de valuacion 0 fceha focal), se debe Irasladar el valor de la renla
1
mediante los factores IT(1+i;)!(I+IPJ () TI(l+U(l+IPJ
,=\ :=1
donde C es eI de la cuola, is es la lasa efectiva de interes real del periodo
seglm corresponda, siendo Z los periodos por los que se atlualiza 0 capilaliza y w
que term ina en s sincronica con el periodo de la cuota, IPs es la tasa delntlacion del
m ismo periodo y 11 es eI numero de cuotas. la cantidad de los misl110s
201 I
.,..'........"'"
J\1atenu,Uca Financier" utihzando Microsoft'" Excel
Rentas asincronicas 0 fraccionadas Capitulo 12

Cuando d periodo de capitalizaci6n de la tasa no coincide con el periodo que media
entr~ las cuotas, la renla es asincronica 0 fraccionada.
Reelnbolso de Prestamos
EI valor de las cuotas y el periodo que media entr~ elias son hechos que no pueden
moditicarst:.
Si sc utiliza una tasa efectiva equivalente a la dada, con un periodo de capitalizacion

que coincida con el periodo que media entre cuotas, la renta sera sincronica y se Sistema Frances 0-
podr'l calcular su valor con las formulas tratadas anteriormente.
EI Sistema Frances es de cuotas constantes vencidas, con amortizaciones

e intereses sobre saldos incluidos en las mismas.
Por 10 tanto, se trata de una renta constante vencida temporaria ya tratada en eI

capitulo 9.
Su Valor Presente es el valor de la deuda al que lIamaremos V~O) 0 Ii;)
vo -Vr.'
- (Of = VP .::: C• 1 (1+')"
I
(1;,,;1)
Enlonces, el valor de cada cuota es
i
c= ~)'I-(l+
Esta cuota esta compucsta par dos componentes: los interescs sobn.:

saltlos y la cuota de amortizaci6n corrcspondicntc al pcriodo,
c = '(pJ;!') +11'
Como los intereses son sobre saldos, y el saldo de deucla decreee a medida que sc

va amortizando el capital, los intereses tambien son decreeientcs.
AI ser la cuota constante, y [os intereses decrecienles, la eliot:! de amortizacion de

es creciente.
203 I
i 202
,
CJli~_I-' 2 - R('Cmhul~ de l~rh1\mUS •
Como se mucstra cn cl CO, en la carpeta Sistema Fnillc(!s, la cuota de amortizacion

Creee en progrcsion gcomctrica con una raz6n q = (I + i) sicndo la relaci6n entre
la cuota de amortizaci6n p-esima y la primera 'p '.' (I + i)"-I cuando V =v. ((1+i)" -(1+;),,-1]
I' I)
(l+i)"1
'I =I~).[-(lir ,
I
1
Gsea
, = v:,
I {j [(I+i)J
i" ]
EI Iota I amortizado prcl'isamcnlc lucgo de abonar la cuota p-csima se abIlene Los intercses pcri6dicos sc caicliiall sabre cJ saldo de deuda que opera duranle cl
sumando tm1as las amorlizacioncs pcri6dicas hasla la p-csima yes, por 10 tanto, el (p-I;p)
valor final de lIna renta con stante vcncida temporaria.
T =1 (1+;)"1
I' 1'-
=~Jrwi.[(I+ -(l+i)"~'
i
IIP_I:I»
EI saldo de deuda, prccisamente luego de pagar la cuota C,,_I es la dcuda que opera (I+i)" 1
durante cI periodo (p I; p) y es tambicn la deuda inicial del periodo p, Se
obtiene de la difcrencia entre la deuda inicial y eI total amortizado hasta e1 periodo
anterior. Tambicn, puede obtenerse de la diferencia entre el saldo de deuda del
periodo anterior y la cuota de amortil3ci6n de capital del periodo anterior,
v =V-T
I' 0 1,-1
v = v. v. [. I J(I + i )P-I 1 Sistema Aleman -0-

P (l (I
,(1+;)"-1' I
,+
E1 sistema aleman es de cuola peri6dica de amortizaci6n constanle e intercses
(1+i t l]

1 peri6dicos sobre saldos.
v, (1 +i)" -I
La cuola periOdica de amortizaci6n conslanle es simplemente una fraccion de la
deuda inicial.
vI' =VII [(1+;)";4 (I+iY1.A]

(l+i)" I 1= Vo
11
1204 20S I
Capirulo 12 - Recmholso de Pros,amo,_
EI total amOrliZ~do, preeisamente, luego de abonar la euota p-esima, se obliene
sumando todas las amortizaciones peri6dicas hasta la p-esima. Sistema Americano
-------
V
Tp =...JL.
11
p
En el sistema americano, eI capital se amortiza en un solo pago, igual al valor de la
deuda ini.cial, al finalizar el plaza, mientras, se abonan intereses periodicos sobre la
EI saldo de delicia, preisnm~t, luego de pagar la cuota C p_1 ,es la deuda que deudainicial.
opera durante eI per/odo (p - I; p) yes, tambicn, la deuda inieial del periodo p .
Se obtiene de la diferencia entre la deuda inicial y el total amortizado hasta el periodo Paralelamenle, se constituye un fondo amortizante can el objetivo de reunir elmonto
anterior. Tambien puede obtenerse de 13 diferencia entre el saldo de deuda del neeesario para saldar la deuda al finalizar el plazo.
per/odo anterior y la euota de amortizacion de capital.
Como los intereses peri6dicos se calculan con una tasa activa, mientras los intereses
que paga el fonda amortizanle e5 una tasa pas! va, a este sistema tam bien se 10 suele
v :::Vo-fi;l.(p-l)
p 11
vJ.I_~'(P)]=On I n n p+l)
Hamar sistema de las dos tasas.
La cuola 10lal 0 de servicio cst.i compuesla por los intereses peri6dicos, que como
Los intereses pcri6dicos secalculan sobre el saldo de deuda que opera durante el no hay amonizaciones intermedias, son constantcs: I Vo i l y por la cuela del
periodo(p l;p). fondo amorrizante: CF "" Vu
V (1+;2)" I
1(1'_1
,p) Vp.i 'l. .i. (11
n P + I)
i,
c=
La Cllota p-csima esta c.ornpucsta por dO$ componentes: los intereses periodicos
+ i2 .~ I
+Vo (1 --)"
sohre saldos y la cupta de 3mortizaeiiln correspondiente al periodo.
cf' =1+1(1'-1;[,) c ~ V,,[i, +(I +2)" _,]

V
c/' +~.i(Jt p+l) Todas las CUOlas son igualcs, es un sistema de amortizm:ion de cliota conslamc. AI
11 11
\'encim~lo del plazo eI manto dd fondo amorliza la deuda.
v .
=~[l+i.(n p+l)]
11
C:"': En el CD, d lector puede encontrar el aplicativo Evaillacion de

Sistema Directo
,J Pr':S((/lIlos.,ris que compara sistemas de amortizaci6n para vadas entidades ~-
y prover cI cuadra de la evolueion de la devolucion de la deuda aplicando
cstc sistema. EI aplicativo junto al manual de usa estiin ubicados en la En el sistema directo los intereses peri6dieos, se calculan sobrc la dcuda original,
carpeta EI'olllacir'J/l de Prestamos. aunquc 5e efectuan amortizaciones peri6dieas constanles. Estc sistema esla
prohibido en algunos paises pot considenirselo usura.
1206
~
!\lalemt\lics Financiers uriliLnndo Micrns-on- Excel
I = V;).i intereses periodicos !II[

Capitulo 13
V. Rentas Contillgentes:
1 = ~ amortizacion periodica
n
Seguros sobre fa Vida HU111alla
c = 1+1 •
(.
- (1'/ + /1;, -
II' v. (. + ~ )
II' /
1/ 11 En los capitulos anteriores trabajalllos con rcntas eiertas, cs dccir, que serllll pagadas
con ccrtcza en los vcncilllicntos pautados. Este capitulo nos introduce en las rentas
contingentes, aqueJlas en el que cI pago se realiza condicionado a que el rcntista se
cncuentrc vivo (rentas vitalieias) 0 que estc muerto (seguro de vida).
La primera seccion introduce los conceptos basicos de tabla de Illortalid<ld y

expectativa de vida, enla segunda seccion, sc trab<lja el tellla de las rent<lS vitalieias
y, por ultimo, se desarrolla seguro de vida entera.
Tabla de Mortalidad 0-
()..,'\ Los ejercicios de esta seccion pueden resolverse utilizando Ia Aplicacion

I(:Y Inforrmitica Mortalidad.xls, que se encuentra en el CD en la carpeta MOltalidad.
Es una tabla que lIeva el registro de la eantidad de personas que estan viv:ls y 1:15
que mueren para eada edad de la vida. Estas t<lblas quedan obsoletas <ll paso del
tiempo, pues la sociedad en su conjunto tiene una mayor expectativa de vida.
La tabla divide la informacion por sexo (femenino y Illasculino) permitiendo un

calculo mas preciso, pues el sexo es una variable illlportante en la determin'acion de
la expectativa de vida. AsilllislllO, se detallan varias colulllnas con informacion
sobre la poblacion para diferentes edades x.
EI presente texto utiliza la tabla CSO 80, la cual nos propone cOlllenzar el recorrido
imaginando una poblacion de 100.000 varones y 100.000 lllujeres que se encuentran
vivos a la edad de cero anos y que luego, inin muriendo a diferentes edades. Cada
renglon representa las diferentes edades desde 0 a 99 :lnos y, siguiendo la c.alumna
I, ' podemos leer cuantas personas vivcn para cada ed<ld x.
1208
209
1
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C=.cJa~I"o __l_J - Rcnlaot Cunlingentcs: Sl'guros subre I!t Vida HUIII;t"a •
l\lalematic., Financiera uhlil.illuio 1\lk~rosQft. Excd
La probabilidad no es mas que la division entre los vivos a los 65 arios sobre los
La siguiente imagell muestra un recorte de 13 tabla para ilustrar. La tabla completa se
\ ivos a los 18 afios:
cncuentra en cI apendice de cste capitulo y tambien en eI CD que incluye ellibro.
165 _73.297,43 =0,748715
- - 97.897,62
La probabilidad de que una persona de Xi aiios sc enclIentre viva a los
1XI
afios csni dada por la siguiente expresi6n:
I x,
.::Cual es la probabilidad deque un joven varon de 18 aiios muera antes de cumplir

los 65 afios?
En est..: caso, calculamos cUllntos han rnuerto entre 18 y 65 an os y III dividimos por
A los fines de enknd..:r el uso de la tabla, planlearemos a continuaci6n algunas los \'ivos a los 18 anos:
situaciones y las resolvercmos ulilizando la labia CSO 80.
i,Cu:intos varones d(' los 100.000 quI.' cstab.. n vivos en cI mOrllcnto cero, lIcgan a III 118 -/65 = I = 0,251285
"dad de 18fios'~
I'R
Buscamos la columna I, tic la tablJ que es la que nos dice cmintos vivos bay p:lnl
cada edad, y nos detenemos en x= 18 allos. La tabla nos indica que cstflll vivos
97.R97,6:' de los 100,000
La Drobabilidad de que una persona de x, anos muera antes de
i,Cu:l~s I" probabilid"d de Ilue unjovcn varlin IIcguc:I clImplir III aiios'? I.
La prohabilidad no cs m;'ls qUI: la divi;;ibn entrc los vivos a 1m I S alios sohre los los ."If est adada por 13 siguicnte cxprcsilll1: "
I.',
\·ivos a I\)s 0 alios:
97.897,62 0,9789762
/" 100.000,00
Expectativa de vida
i,emil C5 1:1 vrolmbilid,ul de quI.' varon de 18 anos se encuentrc vivo :I los 65
anus'!
SGbi<:ndo que una persona se encuentra viva ala edad x, la expectativlI de vida nos
La tabla de nlOrtalidad nos informa que a los 18 aiios estan vivos 97.897,62 varon..:s inJi.:a ':UlU es la cdad, en promedio, en que se espera que muera. Evidentcmente,
de los 100.000 (colulIlna I, lilax=18 onos)que vivian a In edadcero. Porotro lado, rnucha:; personas muer!;!'n antes de lIegar a esa edad y otms luego, pero d concepto
sabt:l1l(ls que 73.297,..13 vivcn a la edad 65. d~ exp<::ctativa de vida remile a pensar una edad esperada, scgun los datos hisloricos
disponibles, de muerte.
!l!!l llW
:\latcmalica Financicra utilizando Mkrosoft' Exed _ ~piluo 13 " (tenIa, ('!lllling""I.': Sq;uro' s"br. I. \'Idn lIumlln••
;,Cual es la expeclativa de vida de un varon de 18 arlOs segun la CSO 80? La formula general para saber ('u;into dinero rceibid un apOrlante de $1 a
Para responder esta pregunta. sumamos los varones vivos a los 19 anos mas los la edad x luego de transcurridos 1/ anos, csta dnda por la siguicnle
a 20 aiios y seguimos sumando haslax = W = 99 anos. Si a esto 10 dividimos
1.'11.'05
por la cantidad de vivos a los 18 anos, obtcnemos una eslimacion de la expcctativa c"presion: -I.' - (I +
)i"
Yddinicndo, + i " = V-II; la fOrmula qllcda
(I )
,,+" I
expresada de la siguicntc forma: "{I + i)" =
de vida en base a la tabla CSO 80. A los fines de evitar valores fraccionarios, la
fonllula actuarialluego Ie 5uma 0.5, quedando la siguiente expresion para obtener la I \4" v"I \ +11
expectatlva de vida de una persona viva a los 18 anos:
i.Cmil es elllporle (lue debe realilar UII jOwo de 18 :liios panl rccibir $1 :11 clIlIllllir
+0,5 6S anus'!
Siguiendo un razonamiento similar al anlerior, primero evalunmos cU3nto dchemns

pagar a\ cumpHr 18 anos, EI calculo cs simplcmenlc In multiplicacion del $1 recibido
Entonco?s, la fOrmula que nos permite calcular la cxpeclativa de vida de por cada individuo de 65 mios, Ie dcscontnmos 47 anos con una tasa de descuenlo
anual V que corresponde a una talia de 4% y la dividimos por la cantidad de
k=w-x-I individuos que se supone aporto.
:L Ix+k v - -1 -
una persona viva a la edad.ct es: ex k=1 +0,5 (1 +0.04) :::: 0,9615
Ix
1
15 47
$1 -" V $ 0,1182
liS
A continuacion, plantearemos dili:rentes situaciones y las resolveremos utilizando

el concepto de expectativa de vida y los datos de la tabla CSO 80.
La formula general para saber cminlo dinero aporta un indi,iduo a la edad
Sitodos losj6\'(~ne de 18 anos aportan $1 a un fondo que luego sera retirado por
los sobrc"..hientesa los 65 anos. i. Cuanto dinero rctirana cada uno al cumplir los x, si luego de transcurridos II aiios recibira 1$, esta dada por la siguicntc
65? ..
cxpreslOn: V"lx +n
Sabemos que el aporte fue de $1 por la canlidad de jovenes vivos a los 18 aiios (I/s)' Ix
tambien sabemos por la labia cwintos sobreviven a los 65 anos (/.;). Suponicndo un
inten:s de mercado asegurador de 4%, lIevamos el monto recibido como aporte al
momento futuro (47 anos adclantc) y 10 dividimos por los benficaro~ que
sobreviven:
Valores de conmutacion
$1 ~{1+.04t $8,438211 En la practiea de seguros se utilizan diferentes val ores, denominados de COlllllutacion.
Ir•5 que facilitan los calculos actuariales habituales delmercado. Estos valorcs combinan
tasa de descuento y val ores de la tabla. -
1212
~ i\I:ltematica Financier:!. ulihzando Microsoft' Ex~.:I
______________--'C"',u-<p:::.il"'U:::,lu::.-:.13=--.;cR"c"'O"'I.o.:':. .C::.·•.:;"'I,irJg=ntcs~ sl~ufoS ,:obrt la ~jda Human:t
De finicion de los valor..:s de conmutacion: i,Cual es la cantidad de dinero necesario hoy para cumplir con los pagos de $1
anuala todos losjovcnes de 18 afios vivos hoy,siendo el primer pago al cumplir los
D \' =VX[X 19 afios y hasta la muerte'?
Debemos pagar a los varones vivos en cada una de las eda~s S I pm aiio. AI ano de
iniciado el contrato, nos encontramos con I~ varoncs que e~l,n vivos a los 19 alios;
Nx Dx + DHI + ... + D w _ 1 por 10 tanto, el primer pago es igual a (lUI'S I ), el segundo es (/.'11.$ I) y asi siguicndo
hasta ); '" tv ~ 99. Ahora, estamos en presencia de un tlujo de fOldo~ futuros y
nuestra pregunta es cwi! es el valor actual equivalente, Recordando los capitulos
anteriores, debemos aClualizar cada pago para encontrar el equivalente a hoy y
C r =vx+lq.Jx realizar la suma.
La igualdad para toda la poblaci6n a valor presente seda entonces:

2
Mx =C +Cx+! +·.··+CII'_I
y
alin'. =v 1
/ 19 $1 + v '2o$1 +... + vSI"~$1
Pura eada edad y sexo, la tabla CSO 80 ya trae calculado los valores de D, N, C Y M; ;,Cmil es elcosto hoy que debe pagar un varon de 18 anos, para IIscgurarsc el cohro
pcmlilicndo reducir la complejidad de los calculos. Asimismo el arch iva, ..... CS80.xls a futuro de $1 por ano en forma vitalicill, cobrando 1:1 primcr cllota .. los 19 anus'!
conticne toda la informacion y los ealculos de los emmo valores de eonmlltaeion.
Pero a nosotros nos interesa cuanro debe pagar cada varon de 18 alios; por 10 tanto,
A manera de ejemplo, preguntcmonos nuevamente: (,Cual es el aportc que debe dividimos ambos.miembros por
realil.lIr un joven de.\' llfios p"r3 rccibir $1 al cumplir x+tr anos?
aiR $l_~t'
vIII
lIEx X+II ~D
It Dx f'cnsemos ahara en una persona de edad x que quiere saht~r (llal es cll:OSIO
pam recibira futuro $1 en forma vitalicia. La formula L!cl1cral serb:
a :< =<1'I~ .) LJ v"__

I t.•
t"1 I
t
Rentas Vitalcs~o-
Para facilitar 105 caiculos, expresamos cl valor de a, utili)(anJo 10> vJlores tI!.'
N.
Ahora. y can un manejo lnisir.:o de la tabla de mortatidad, nos disponemos a encarar conmutacion: a
x
= ~
D .
.c1 problema de las rentas vitalieias. A diferencia de los capitulos anteriores donde se x
prcscntan rcntas ci.:rtas, las vitalicias son contingentes a la sobrevida del beneficiario.
Esta explicaeion 5e baso en suponer que el primer cohro se real i)(a el ano
Son rentas que se pagan pcriodicamente mientras el rentista se encuentre vivo. 5i al pago, por 10 ellal se denomina renta vitalieia vencida. A continllJciLlil, sc resumen
bien los periodos pueden ser llle,es, cuatrimestres, semestres a an OS, nos las IOrmulas para las rentas vitalicias mas com lines (incluycndo las anticipadas y
eoneentraremos, cIl esta seccion, en las anualidades 0 renlas anuales. las diferidas).
~.
.!f
:f
~ ;\I;lfcmatica Finuncicra ulilil'aniJn Mkro~uft· Exctl Capitulo 1':\ - RrntM Cun~lr!t:JSf) 1~ic!IJt_nH\a ~
a. Rentas vilalicias vencidas
EI primer pago de renla se rcaliza ala edadx+ /: a~ == N"il La formula general de rentas vilalicias es la siguienle:
Dr
N edad vCllcimienlo de rcnlll
i Cual es el costo hoy que debe pagar un varon de 18 ailos, para asegurarse cl
cobro a fUluro de $1 par ana en forma vitalicia, cobrando III primer cuota a los D cdad compra
19 anos'!
N'l) _ 102631 = $ 21,24

a 1x = -D
. IX
48325,02
Seguro de vida
h Hentas vitalicias anticipadas -~
EI primer rago de renta se realiza a la edad x ax =N

~
x Para oblener este segura una persona paga, mienlrns viva, una prima y ,en casu
dc fallecimiento, la compania de seguros abonara al beneliciario una suma
Dx preacordada.
;,Cual es d cosIo hoy que debe Ilagar un varon de 18 anos, para asegurarse el Para entender la fonna de calculo de la prima, imaginemos el grupo formado por los
cobro a futurode$1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los varones vivos de 30 anos de edad (segun la CSO 80,95.800) que desean lomar una
18 anus'?
poliza de seguros de vida que permita a sus familias recibir $100 en easo de
falleeimiento. Durante el primer ano mueren, aproximadamenle, 166 varones, euyas
N'8 _ 1074643,25 $ 22,23
=:
al8 = DIR 48325 , 02
familias deben recibir ese ano $}OO; produciendose un egreso de la compania de
seguros de $16.600. Calculando de esta manera hasla la edad W, obtcnemos el flujo
futuro de pagos que debe afrontar la compania de seguros de vida. Una vez obtenido
el flujo de fondos, utilizamos nuestros conocimientos de valor actual para obtener el
valor presente, suponiendo una tasa de mercado del seguro y, final mente, dividimos
c. Rentas \'italicias difcridas eI total por 95.800 para obtener la prima por persona.
NX+I!+'
El primer pago de renta se realiza a la edad X+/1+ 1 III ax Siguiendo el razonamiento de la seccion anterior, podemos transformar este calculo
Dx en uno mas simple, que utilice los valores de conmutacion para el calculo de las
primas unicas de vida entera:
lCual es el cnsto hoy tluedebe pagar un varon de 18 anos, para ascgurarse el
cobro II futuro de $1 por ano en forma vitalicia, cobrando la primer cuota a los
50 anos?
(/18 - Nso =$4,10

DIS
I-~"; A, =~-l
j'iIl:.'
+==.. -
-~
Matcmatica Filulociera ulilililnda Micn"oll' Ex~d
<.Cual es la IJrima pura unica que debe pagar una persona de 30 afios de edad que ---,------------------ ~-,
tluiere dejar a 5U familia $100 en CllSO de fallecimiento?
M30
A30 - - .
$ 100-
_$ 20,92
D30
No siempre el pago se realiza lIna unica vez, muchas veces nos encontramos con la
situaci6n de que el asegurado prcfiere pagar LIlla prima allLlaL EI calculo ell este
caso es:
M
Prima anllal: Px - x
Nx
;,Cu,\) es la pnm:lllllual que debe pag:lr una persona de 30 anos de edad que quiere
dej:II-:l S1I familia $100 en caso de fallecimiento?
P..o =
- N30
$100 = $1,02
Apendice .....
ptS ~J2j
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Capitulo 14
Titulos de Renta Variable
•
En cI prescnte capitulo, 5e desarrollan los conceptos gencrales sobre tilUlos de
renla variable.
En las seccioncs siguientes se analizanin clasificnciones 'I decisioncs cmprcsariale$

que 1110difican el valor de una aeeion; se desarrollani una explicacion sobre la forma
de valuacion de las acciones haciendo referencia a las cscuclas fundamental y
tcenica 'I. en 13 ultima seccion, sc cxpondran dos formas de armar porta folios de
inversion.
A su vez, se brindanin aplicacioncs rcalizadas en Microsf~ Excel que c1 lector

podra utilizar a ereclos de comprender y aplicar can sencillez los eonceptos
explicados.
Conceptos Generales ()-.
Definicion de Accion
Las acciones representan a las partes en que se considem dividido el capital de una
empresa. Asi, una acdon da derecho a la propiedad de una parte proporcional de los
activos de la compania'.
Por otm parte, las aeciones son una forma de prt!stamo otorgado por un inversor a
una empresa, pero sin fecha de devolucion pactada. De esta fomla, las empresas
logran la financiacion de sus proyectos 'I el normal desenvolvimiento de su actividad,
sin tener la obligacion de devolver los fondos obtenidos en periodos en los cunles
no sea conveniente hacerlo.
Estos aporles realizados por inversores 0 accionistas conforman el «Capital Social»

de las empresas. EI mismo se divide en acciones que poseen un valor nominal 'I
sirven para identificar la proporcion en que cada inversor participa en la compaiiia.
, Mascarenas y otros. Acciones. Bonos y Fondos de Im·ersiim. Ediciollcs Piramide. Madrid.

Espana, 1998
I\latematica Financiers utihz:mdo ~1kros.t: Excel ~ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ._~l!Pi1Uos de _Rent., \'arihl~
A traves de estos aportes los inversores pasan a ser propictarios, teniendo derecho a) Segun la modalidad de colocacion:
a cobrar los dividendos que la empresa distribuya. .
Actiones con orerla publica I
Las acciones no prometen ning{m tipo de renta, como asi tam poco una amortizaci6n
Acciofles privadas
del capital aportado. AI comprar acetones, el inversionista busca obtener rentabilidad Son las que pertenecen a los inversores Pertenecen a lnversores particulares,
mediante la valorizaci6n de la empresa a medida que esta crecc. EI beneficio estara particulares, estan hechas a medida y pero cotizan cnlos mercados de valores.
dado por la diferencia entre el aporte realizado y el valor actual de las accioncs. no eotizan en eI mercado secundario. Poseen mayor liquidez ya que pueden i
Se obtienen por media de una ser adqlliridas y vendidas en el mercado
negoeiacion di recta conla empresa, con secundario par cualquiera de los
Origen de los beneficios obtenidos acuerdo entre las partes. inversores.
~. credmiento de la empr~
[£o~diveOs distribuidos I
! b) En funci6n de los derechos que otorgan:
segun las polilicas aplicadas en la
eI crccimiento y los resultados Derecho a Voto Dividendos
disuibuci6n de las utilidades de la
determimmin eI valor de la acci60.
cmpresa entre sus acdonlst.~
con su variaci6n en \a cotizacil'in
Las acciones ordinarias poseen Percibitan los dividendos en funcion de
en el mere ado de Valores. 1!i derecho a voto. Otorgan a su titular las utiUdades que la empresa oblcnga,
La liqudez~ de una accian depende de las expectativas del mercado en esa acci6n
= el derecho preferente a la sllscripcion
::l
eo como asf tambien de que 5e aprucbc la
que, a Sli vez, varia segun las bondadcs de la cmpresa Yla situacion econ6mica en U
de nuevas acciones de la misma propuesta de distribuci6n de
general. Para poder detcrminar si una accion es Iiquida se debe evaluarque cantidad Q dase. De esta forma los accionistas dividendos.
til
mantcncr Ia misma No cxisle un tope rmlximo a sus posibles
de acciones se negocian por dia can respecto al total de aceiones emitidas.
·c0:<:!I lograrian
proporci6n de capilal que utilidades; los accionisl<ls se benefic ian
Es muy convenient!! tener en cuenta la liquidez de una aceion al momenta de realizar .5
la inversion. Hay valores pertenecientes a empresas de excelentes cualidades, cuyas 1: inicialmentc tenian en la empresa. cuando la cmpresa obliene ganancia, al
o mismo tiempo que rcslringcn SlIS
cantidades habilitadas para scr negociadas pueden ser muy i1iquidas 0 no negociadas pcrdidas maxim3s ala aportado 3•
todos los dias. Por 10 tanto, debemos vcrificar si la accion a comprar sc negocia a
diario y veriftear eI promedio de volum!!11 operado. Normalmentc no tienen derccho a Sus propielarios tienen la prcferencia
voto, salvoquc detcrminada c:rlllidad en el cobro de los dividendos.
de dividcndos no 5e haya dccretado EI monto a recibir es Iijo, maximo y
Tipologia de las acdones 't:I
~
a favor de los prcfcrentcs. prcdclinido en eI ceft) !!cllda de emisi6n
·c
~ Los accionistas prcferidos tienen de dichos lilUlos c indep.:ndienlc de los
Con oferta ptiblica ~
Por modaJidad 0..
priori dad sobre los accionislas n:sultados de la emprcsa.
de colocacion { privadas
comunes si la empresa se liquiua y No se mejoranln aunque las ulilidadcs
Ordinarias eobraran antes que estos. fuesen elcyadas. SI hay utilidades Sil
Par derechos Preferidas pagan. Sino, puedcll acumularse hasta .
Tipologias que otorgan { De participaci6n
tanto la empresa gane dinero suficientc
Por modalidad Fisicas para abonarlQ y deberan pagarse antes
del titulo { Escriturales de que los aceionistas comunes puedan
recibir dividendos' .
Figura I
J II,bscarcfias y Olros, Acciones, Bonos y Fondvs de fln-t!rsi"n, Edicioncs l'ir;jmidc. Madrid.
Liquidez: sc [rata de \;1 capaeidad de poder deshacc= d~ una inY"rsioo y convert'rI. en dinero de Espana, 1998
una u)ancra nip ida y sul~mciaent irHegr:.l. • Cissel y olros, Malemalicas nnanciera" Cia. Editorial Continental. Naucalpan. Mexico, iono
1226
.!Ia
MalcmaliclI Fimmcicra utilizando Micro,oll' Excel Capilulo 14 - lilllius de Rrnl. Vllrlllhio
Oerecho a Voto Oividendos principios de cquilibrio entre la orerta y la demanda. Que las dccisiotlcs cambien el
valor de la accion no significa que I" inversion realizada valga mas 0 menos despucs
c de ella. Entre elias, pueden menciOl'larse:
'0
~u Con este tipo de acciones Normal mente se convierten en
habitualmente se compensan a los ordinarias despues de un periodo
'u""
I:l.
of empleados de empresas que se determinado.

a) Ampliacion de capital":
::: . privalizan. No tienen derecho a yolo
0..
., entre las partes. La empresa decide ampliar su capital social emitiendonuevas aeciones. La
"0
'----'-.
ampliacion de capital busca un ingreso de dinero para la cmpresa. Eslo rcprcscnta
un numento en eI numero de titulos de la misma en el mercado. Conio mcncionamos
c) Scgi'm la modalidad del titulo otorgado: con anterioridad, los accionistas ordinarios poseen el dcrccho de prefcrencin, de
podcr suscribir la nueva emision de acciones en la proporcil)1l que po~eian con
anterioridad a la misma. Todos los panimetros de la emprcsa medidos en terminos
Acciones fisicas Actiones escriturales
«por accion» disminuycn al exislir un nlllllero de actiones mayor.
Son himinas fisicas (certificado de No existen fisicamente en una lamina, Si las acciones se emilen por sobre su valor nominal', la cl11presa incrementa !iU
accion) que cada inversor puede lIevar sino que existen registros valor libro H, En cstc caso, el valor libro aumenla en mayor mcdida que el capital.
consigo. especialmente habilitados para su Cuando esto sucede se dice que la emision se realizo «sobre la pum. De csta forma,
La constancia documental sirve como negotiation. la empresa obtendTli una ganancia extra por la emision de aceiones.
cvidencia de titulo de propiedad de las La operatoria con este tipo de acciones
acciones de una empresa. Hoy son cada se realiza a traves de trasferencias en Si la cmision resulta por debajo de su valor nominal (<<bajo la pam) disminuye el
vel: menos usuales s. dichos registros. valor libro y cualquier ratio que cOllsidere la cantidad de acciones emitidas.
Si la colocacion fuera «a la pam el efecto sabre el valor libro seria ncutro.·
Emision de AcciQnes Valor Libro
Sobre la par Aumenta

Decisiones de una Empresa que pueden afectar el
Valor de una de una Accion Bajolapar ... Disminuye
En esta seccion centraremos el amilisis en las consecuencias queciertas decisiones

A lapar .. Inalterable
empresariales tienen en la cotizacion de una aci~n.

b) Dividendos en efectivo9 :
A este tipo de decisiones suele Ilamarselas «Corporate Actions». Los impactos que
generan en el precio de la accion no se pueden comparar con las ((subas» 0 «(bajas»
reales de precios que ocurren a diario como conseeuencia de las fuerzas propias del Se dan cuando la situacion de una ernprcsa permite repartir los resultados
mercado. Estas decisiones logran variaciones en las cotizaciones ajenas a los acurnulados. Las ganancias se dividen entre sus accionistas en la proporcion que
• Mascarenas y otros, Acciones. Bonos y Fondos de fnvers;oll, Edicioncs Pinimidc, Madrid, Espana, 1998
, Valor Nominal: EI valor nominal expresa la unidad de capital que: representa cnda aecion.
S Valor Libro: es el valor proporcional de cada accion en el patrimonio.
, Cisscl y otros, Materna/icas Financieras, Cia. Editorial Continental, Naucalpan, Mexico, 2000 • Mascarenas y otros, Acciollel. Bonos y Fondos de' fm'(!rsion, Ediciones Picmd~, Madri~ E.'P"lia, 1998
229\
Cap.lulo 1-1- Tindo-s. de Rcnta: \'Ilriable
l\tatcmatica Finnudera utiliz::\ndo Mi.:roso h '" Excel ni eI patrimonio de la empresa, ya que no existe un ingreso de dinero por venta de
acciones. Con este desdoblamiento del valor de sus aceiones, eI capital social de la
\es corresponda y pueden pagarsc en efectivo si la empresa asi 10 quistese.
empresa permanece inalterable, pera no asi el volumen de las acciones que 10
soporlan.
Por ejemplo, si se cambian las acciones 3x J, indica que se rccihiran 3 acciones por
Distribucion de Cotizaci6n cada una que se posea. La cantidad de acciones se triplica, 10 cual haee modificar la
dividendos en efectivo cotizacion de las mismas. Al realizarse un SPLIT, cl valor neto de los activos de la
D
empresa no aumenta y cad a accionista pasa a ser propietar'io de un numero mayor
Accion excup6n de acciones que representan un valor equivalente al que anterior mente poseia en la
compafHa.
cupon No cotiza
Accion Valor Libro Valor Libro Cotizacion
(por accion) (por accionista)11
Figur:. 2 Split - - Disminuye Conslante Disminuye
Cuando se resudve distribuir dividemlos en efectivo y la accion corta cupon'", 1a Split a + Aumenta Constante Aumenta
rnisma se desdobla en dos partes: queda la ace ion propiamente dicha, 0 «accion ex In inversa
_cupon», sin dcrccho al cobra de los dividcndos deterOlinados, pero da derechos
sobre los proximos dividendus all[] no declarados; por otro lado, esta el «cupon»
que otorga cl dero:cho al cohro de los dividendos declnrados. Por eso es fundamental Como mencionamos, un split ordinann "OJ n:presenta ninguna variacilin de valor
eonneer si estamos comprando la ace ion eon eI «eup6n adheridoll 0 sin el. para los propictarios de acciones, perc en la practica puede constatarse que este
desdoblamiento de acciones tientc a aecionislas mas pequei'ios a inwrtir en ellns
PI. I acerearse eI mOl~cnto en cl qm: lIna cmpr ...sa va a pagar sus dividendo" existe un dchido al precio mas bajo de cad a accion. Estc juego de la orena y la dcmanda
valor Implicito inclllidll en la colizaeiilll de la aeeion, que fonnaba parte de la misma incrementaria la capitalizacion bursatil') de fa empresa en virtud de b mayor demanda
y de Sli precio. [sln sc debe ala cstimacicin de los dividendos que se c<lleula 51': van de las aceiones.
a distribl1ir. La
cotizacilln dlnria indu),e. entoIlCe$, cI dividendo estimado desde la
llllim<l distriblll.:ilin Y el momcnto de la cl1tizaci,'ln; es por clio lille, una vez que la Asi se explica la decision de aquel/as empresas que se sientcn obligadas a declarar
acci6n corta ellptin, Sli eotizaci6n sc \C disminl1id:l. un split ordinario cuando vcrilican que el precio de sus aceiones se ha elcvado mas
de 10 que algunos inversionislas privados pllcden pagar. EI nuevo precio de las
La distribuci()n de dividendos en c\ccli\o plIede :lnlll1ciarse como un porccnlaje acciones las hace mas accesibles para los inversores pcqucilos.
del valor llllfllinul de la llccil)!l 0 Cl)!110 llll ;mnorlc a cllbrar.
Una empresa tambicn puede decidir hacer un reverse split 0 splil ala ilH'ersa, cs
decir, reducir el numero de acciones actuates en dctcrminada proporcio·ll. Si cl split
c) Oes(\obillmicnto de accilllles 0 escision de unll action": es 1-3, signilica que al accionista se Ie cambianin 3 acciones viejas por una nueva,
EI valor de la accion se incrementa pero, no obstante, el patrimonio de la empresa no
(uando una cmprcsa desea cambiar el valor nominal de las acciones, 10 que varia, por 10 cual cad a accionista seguin\. siendo propietario en Ia misma proporci6n
haec es modilicar la cantidad de acciones en circlliacion, A este tipo de decisiones que poseia antes del reverse split.
sude denomimirsc1as Split. Cuando se realiza un Split no se altem el capital social,
"Valor que surge d~ mulliplicar lac<lOIidad de acc;ol1cs de un inwtsor, por cl vatur libro d< cad, .<cion,
11 C3pitalizadon burs.alil: cs eI valor dr: una emprcsa, Sf se valuaran sus m.-ciont.:s ~ pn:cio de rn.:rcado,
III C\)r~a clIp(m: SL'paraa;tl1n d~ I~\ acc-ibn dd de'ft:cho de los divid.:ndtJs.
" M"scan:l'i~ ':I UI1\1$, ""dones. Bullol' y ro"d", d~ /mw7';';II, Edidon"" Pir.imit\c, Madrid. Espaila. t998
.};.
Matrmalica Financier>! tllililJndo Micro,nft' E.,cel
Capih11u lJ .. Thulo, ~(.':lIU _\~! __
Este tipo de fraccionamiento tiene por objclivo primordial dar a las acciones la
imagen de t;lulos mejor valuados. Sin embargo, puede buscar la eliminacion ala La fusion de empresas tambien puede producirse can la compra, por parte de una
minima expresion de la cantidad de accionislaspequeiios. empresa. de lodas las acciones de la olra, oal!ando un valor acordado a los accionistas
de la Erma absorbida.
d) Dividendos en Actiones Tambicn puede darse una fusion cuando la emprcsa absorbcnlc adquiere todos los
activos de la absorbida, logrando que esta muera lentamente 0 deba cambiar de
La decision de dislribuir dividendos en acciones' puede verse como dos l1cgocio.
decisiones conjunlas: una distribucion de dividendos Cll efcelivo, COil la i!lmediata
suscripcion de nuevas acciones emilidas por la empresa. Esto implica una Suclc darse el caso ell que las acciol1es de la cmprcsa absorbentc dcsciclldan su
capitalizacion de las ganancias por pane de 13 compuiiia, realizada por medio de un valor. Sm:edc, principalmcntc, si CxiSlC IIna crogacion de dinero y la empresa ahsorhida
asicnto cOllwble que Ileve los resultados acumulados WIlW capital. La decision no incrementa cl valor de sus acciones al ser adquirida. Esta situacilm pllcde explicarsc
lllodifica el p~tril1on. aunque aumenta elnumero de acdones en circulacion. Sin por cl alll11Cnto en la demanda de las ~Icions dc la cmpresa absorbida, ya sea
cad a accionista continua conser\'ando la misma riqueza, ya que las acciones porquc 51: mejoraria su performance al fusionarsc con una cmprc::.a mcjor, 0 bien por
sc dislribuycn proporcionalmenlc a la lcnencia, la demanda de todas sus acciones, 10 cual incrcmenta su valor.
Diyidendos Villor LibrQ Valor Libro -~
en accjQnes (por ilccion) (por accionista) CQtizacion

Decision Consccucncias
......
Oivtdendos {
en efectivo
Disminuye
Disminuye en Ampliacion
de capital
Bajo lapar
~ Valor Libro '
Consfanle forma inversamente ----------
Emislon de proporcional Sobre la par Valor Libro

acciones ------
A la par ValorLibro
Fi&uu 3
La cotizacion de las acciones se ajusta aUlomaticamente en fomla inversamente Dividendos ~ Valor Libro
proporcional al incremento en la cantidad de acciones. La nueva cotizacion solo en efectivo
implica un ajusle neutro para cada inversor, por mas que la accion cotice en ~ Cotizacion
... -
Las nuevas acciones se depositan en la cuenla que posee cada accionista. En este
caso, e\ numero de tilulos aumenta aunque eI valor de capitalizacion bursatil de la
Desdoblamiento
de acciones
Split t Valor Libro por Accion
empresa no cambia. De manera que el precio par accion se reduce al punto que la ~ Cotizaci6n
ecuacion cantidad de acciones por precio siendo la misma.
Split a la inversa t Valor Libw por Acdon
c) Fusiones de empresas t Cotizacion
No exisle una regia que se cumpla invariablemente cuando existen fusjones Dividendos tValor Libro por Accion
de cmprcsas. ya sea para aquella absorbida 0 para la absorbente. A pesar de ello, en acciones
pueden exislir variaciones en el valor de las acciones. tCotizacion
En algunas fusiones, las actiones de la empresa absorbida se transforman en acciones Fusion No c;.;iste una regIa oja
de la absorbenle, en la proporcion que se determine. de empresas
1232
2331
C.p;.ulo 14· Tilulos de ncnt. Voriabl. _
intermediarias, (bancos de inversion tambh:n existen intermediarios

ode negocios) asegurando en algunos denominados agcntes de valores 0 de
Valuacion de las Acciones 0-
casos, la colocacion de todas las bolsa.
aceiones emitidas .
. Cualquier inversor que tome la decision de invertir en acciones necesita determinar un
valor' para la misma qilC, mas tarde, debera comparar con la cotizaci6n de la acdon y
proceder en consecllencia. Cuando el valor otorgado PO[ el inversor se encuentra por Por 10 tanto, las aceiones podnl.n tener un precio en el mercado primario, 51 estamos
dcbajo del de cotizacion, venderalas acciones que posea; en cambio, si eI valor asignado en el caso de emision de acciones, 0 tendr.in una cotizacion en el mercado secundario.
por el invcrsor es superior al precio de cotizacion, elulversor comprara dichas acciones. Estos precios son 10 que se compararan con el valor que un inversor determine para
laaccion.
De que depende su valor l ' Existen dos tipos de amilisis para poder establecer el precio de una ace ion, que a
pesar de considcrar distintas posturas no deben ser tornados como excluyentes,
EI inversor que adquiere una aceion 10 hace con motivo de obtener una ganancia
sino como complementarios. EHos son: el Amilisis Fundamental y el Analisis
futura. Esto supone poder vender la accion a un precio superior de adquisicion. al Tecnico.
Dieha postura implica que III firma podni mantener 0 mejorar su rentabilidad
gcncrando suficientes ganancias en un futuro, 10 cual, a su vez, motivara que nuevos Es importante tener en claro que no puede mezclarse el analisis Tecnico con uno
il1versores adquieran dichas acciones. Fundamental; ambos son necesarios para to mar una decision, pero deben ser
EI precio que se esta dispuesto a pagar por un titulo tiene relacion directacon 10 que realizados en forma separada, para que ninguno interficra en el estudio del otro.
se espera recibir a camhio en un futuro. Asi vemos que 10 primordial es poder
Uno y otro intentan describir y conocerel comportamiento accionario con el objetivo
cstablecer el nive! de ganancias futuras de la empresa.
primordial de predecir las fluctuaciones de las cotizaciones.
La estimaci6n de las ganancias debe realizarse a perpetuidad. Se puede hacer .
considerando como ganancia un porcentaje del patrimonio de la empresa, cs decir,
C0l110 llna ganancia fija sobre el capital invcrtido.
Unaacci6n (excluyendo a las privadas) puede adquirirse bilsicamente cn dos L. La escuela fundamental J [ La esclicia tecnica J
mercados: 1I~ mcrcado prima rio y otro secundario 's . . 1 1
Esta escucla reqlliere de un analist;! 1 Esta escuclu presllpone que el
con una alta especializaci6n en el I mereado posee toda la informacion
'------ .r--- i\lcn:lIdo Primar10 [_ MercadoSecundario conocimiento de la empresa bajo

amilisis, asimismo requiere un manejo
disponible y descuenta todo en forma
instantanea. A partir de esta postura,
Los mcrcados primarios son

en 10$ que sc negocian las acetones
Las aceiones ya cmitidas y colocadas,
se ncgocian en los mercados
de informacion considerable en .
cucstiones macroeconomicas y
microeeonomicas que afecten tanto
I se supone que el mcrcado sc
comporta con extrema racionalidad..
cuando rccien se cmitcH. sccundarios (Ia bolsa de valores). al sector extemo como intemo de la Esra escuela considera que existc una
Las cmprcsas pllcdcn emitir sus La organizaclOn y buen empresa. reafirmaci6n de los hechos ocurridos
aceioncs directamente en el mcrcado funcionamicnto de este mercado, Ie' con anterioridad. EI anal isis tecnico
. sccundario, pero la mayoria 10 hacen permite al inversor tener una mayor EI amllisis fundamental mostrara que utiliza grMicos, y basa sus
en el primario mediante instituciones liquidez en comparacion con las acciones estan en mejores conc\usiones en las interpretaciones
especializadas que hacen dc acciones privadas. En este mcrcado condiciones con motivo de lograr graficas de 10 sueedido.
una inversion mas exitosa.
I~ Cissel y olros. J,'/alt.'tluilicas Filumt'icrus. Cia. Editorial Continental. Naucatpan. ~1xico, :WOU
" Mosca",i\"" Y 01ro5. Acc/o""s. Bo"o" •. Fom&", d" 1~ersid", Ediciones Picimidc. Madrid, Espana. 1998
/234
Matenllitica Financiera ulilizando Micro,,,rt' Ex~cI
.__Cupilul.14 Tilul•• de RCllla Vuduble
Los dos enfoqucs son muy diferentes: en la cscuela tecnica eI amilisis principal se
realiza sobre el mercado de capitales, intentando determinar los valores futuros de Nivel del Se debe haeer un amilisis exhaustivo de las fuerzas de demand. y ofen a
la accion; en la escue/a fundamental se busca el valor de la accion en funcion de los sedor que afectan a In induslria. EI crecimienlo (0 su inverso) prollosticado en
Oujos futuros que Ie otorgani la empresa a sus dueiios. el anterior amilisis se produce de mancra desigual en los dislilltos sectorcs
de la economia. Deben analizarse In tasa de crecimiellto del sector. su
[@ En el CD que acompaiia allibro, encontnmi desarrollado el lema indices y

Ratios en la carpela del mismo nombre,colllO as! tarnbicn la Aplicacion
Infofl1uitica Indices .'t Ratios.xls.
lama no yla influencia en la eeonomia global del pais. En cstc amilisis. los
sectores son comparados frenle a OlrDS scc(orcs. Sc busen selcceionar el
sector en donde sc pucda realizar una difcrcneia.
Una vez escogido el seelor. el anillisla debe disminuir un grado en ~u

estudio. en busqucda de las empreslis incluidas en cI SCd(lr clcgido.
EI analisis fundamental incluye cI eX3mcn financicro Oil dia (Ilu.io de
Analisis Fundame!~1 0- Nivef de fa
empresa fondos, eapacidad de prodllcci6n. deudas. patrimonio. ventas.
erogaciones. de.); el management cmpresarial y Sll cxpcrienl'ia Cil cI
EI amilisis fundamental husca cslableccr el valor real de una accion por medio del sector; y 0:1 conccpto del ncgocio (plan de negocins. ~ncrado al que
amilisis e irilcrprclaci6n del eSlado y la evolucion de las variables macroeconomicas salisface y/o apunta. cle.). Las cmprcsils son cOlllparadas COil otras
y microeconomicas que afcclcn a la cmpresa, EI analista fundamental trataria, por 10 competidoras.
tanto, de prcdecir cI comportamicllto fUluro de las variables macroeconomicas (tipos
de intercs, inflacion. volumen de vcntas, la competencia empresarial, etc.) y sus EI valor presente de una accion es 1.'1 valor asignado a la Illisma en funeion del
cOllsccucneias sobrc los dislintos sectores y las rcspcetivas cmpresas; la inOueneia amilisis de los Ires pilares elllpresarjales citados (dislinlo al valor de eotizacilin).
que tendnin en la euenta de resultados dc una empresa y, en base a estudios
adieionales. rccomienda comprar 0 no aceiones de dieho valor.
Esta escuela requicre de analistas Con una alta espccializacion y conocimientos de

la empresa sujeta a amilisis, asi como de todas las variables que inOuyen sobre ella. Economla -~
Sector ________
IValor I"trins.co I
Los analistas fundamentalistas utilizan la informacion de la empresa para lograr
estimar el valor de una accion. Empresa
Para proyectar eI valor se necesita realizar un amilisis en Ires niveles: el de la economia, Fig,un 4
eI del sector y el de la empresa.
;(
Nivel de la Se examinan los datos macroeconomicos mas relv~ntcs'·. EI analisis no Lo que inlenta determinar el analista fundamental es el valor prescnte de 1a cmpresa,
~.
ecollom{a solo contempla el estado actual de las variables, sino una proyecci6n a segilll la proyeccion que se haga de esta. Una vez conseguido el valor presente de
futuro de elias. Todo esto con el lin de poder ver la situacion actual y la accion, se la compara con la eotizaeion de la misma, En virlud de las diferencias de
cstimar el desenvolvimiento futuro de la economia del pais. importes se recomendara la venta, cOlllpra 0 conservacion de la ace ion. Para realizar
Lo que se busca con eI anal isis de este nive! es ver el potencial crecimiento el caleulo del valor presente de la accioll se utilizan los ralios e indices analizados en
que se estima pucda tener la economia del pais, cosa que posibilitara un eICD.
mejor crecimiento de las empresas y, por ende, su valor en la bolsa. Una
empresa, mas alia de su solidez, no puede evadir la situacion general del
pais. No existe una metodologia eslablecida para lograr cstimar el valor presente de la
accion. Pero puede observarse que un anal isla fundalllentalisla sigue lIll proceso
II, Por cjcmplo. la t.1,a de inlo"" del mercado, el PBI. el PBI per capil., opinion de las e.lificadoras de riesgo,
que va de 10 general a 10 particular, es decir, comienza con el amilisis del nivel de 13
situnci6n p()litic3 (deecianl'S. polilicas impositivas, proteccionismo, ele.), conllictos intemacionales, 13 evolucion economia en su conjunto haSla \Iegar al nivel de la elllpresa en particular. Esto no
de I. innaeil," del po is. cl delkill1=1. cl dcscmpleo y I. m"retla de los mimeros de las cuenlas miciomles (balan?...
comercial, tipo de camhi",l'''.); I. c\·0Iuci6n de la inflacion del pais, d dclicilliscal, el dcsempleo y 13 man:ha de quita que existan analistas que realicen el proceso inverso: comenzar desde la
los numera, de las cucnlasnaciooak'S (halan711 comercial, tipo decambio, CIC.), entre OlIOS. empresa para hiego arribar al nivellllas general (de 10 particular a 10 general).
\236
2371
~l"m:Hic Financier:! "bIlla",)" t-.hcU)s.. ti' Excel
Capitulo 1~-= TillJIo' d,,-Rcnta VlITiable _
Formas de determinar el Valor Presente de una accion

I
VP=D, .
Exislell diferenlcs maneras de delerminar el Valor Presente de una accion. La que Ig
posee mas conscnso y se aplica mayormcnte es el descuento de Flujo de fondos
disponibles para los accionistas. donde g es la tasa del crecimiento proyectado de los dividendos.
EI inconveniente can este metodo consiste en poder realizar una acertada proyeccion
Descuento de cash 110ws de la tasa de crecimiento de los dividendos (g), seleccionar la apropiada tasa de
capitalizacion del mercado (i) yla dificultad para detenninar si la empresa podnl
Este metodo establecc e\ valor presente de una accion mediante eI ca\culo del valor definir una distribucion de dividendos todos los aoos.
actual de los flujos de fond os disponibles para los accionistas.
I)ara poder eSlablecer eI flujo de fondos disponibles para los accionistas deben Descuento de l1ujos de cajas
estimarse los futuros componentes del flujo de fondos para los siguientes 4 a 6
anos. Por ejemplo, ingresos, erogaciones, impuestos, amortiz3ciones, margenes de Para obtener el valor presente de flujo de caja debe estimarse el crecimiento del nujo
Ulilidad. Estas estimadones tienen que poder realizarse en base a criterios logicos
de fondos libre de impuestos, amortizaciones c intereses. Para lograr esta estimaci6n
de «;:recimiento y participacion en el mercado. se requiere establecer una tasa de crecimiento para los proximos anos, como asi
tam bien 1a tasa de crecimiento a perpetuidad. Es preciso determinar la tasa de corte,
Para IIcgar al valor presente de una accion es necesario tomar un mUltiplo del flujo tomando en este caso, principalmente, la tasa promedio de financiamiento 0 del
. de fondos estimado,libre de impuestos, amortizaciones e intereses (free cash flow). costa promedio del capital. Dc esta forma, las futuras ganancias son descontadas a
Este m@iplo que utiliza el mercado se basa en la posibilidad de futuras ganancias la tasa de endeudamiento.
para la empresa, como su ricsgo de negocio, crecimiento y comparacion con otros .,
rubros. Ganancia(,)'(l + i)
(0)
Descuento de dividcndos EI valor presentc de la accion cstara compuesto del valor presente de los Ilujos de
rondos estimados. descontados ala tasa de endeudamienlo, mas cI valor actual de
Este metodo eSlablccc que eI valor intrinscco de una acdon es igual al valor presente los thy os de fondos a perpetllidad, que se calcula de la siguicnte forma:
de todos los dividendos que se estime la empresa va a distribuir.
VP D1(1+ + 0'2 (1+ i )' ()-"

+ .... + Dill + i Ganancia
don(lc i representa la «tasa de capitalizaci6n del mercadol>, ramada como el

n:ndimiento de una inversion de similar ricsgo.
EI calculo a pcrpcluidad de los dividcndos a distribuir tiene un valor presente de: @ Infonn::itica
En el CD que acompana allibro, ellector podra encontrar la ApliclIcion
I'(ltor /nfrillseco.xls en la carpeta Valor Intrinseco. EI manual
de uso correspondiente se encuentra ubicado en la misma carpeta.
VP = D.!
i
Si considcramo5 que los dividcndos van a crecer a una tasa «g», en dondc @ En el CD que acompana allibro, c! lector cnconlrani algunos ejemplos de
AmUisi; Teenico, en la carpela Amilisis Tecnico.
D, (I + g). DH ,Ia formula de perpetuidad con crecimiento es:
239t
('Upil~IO 14 - Tihllos de nCnlu \·Rriublr.
_,\bteIll8tita l'inunrieru "',liLando Micmsol1' Excel
cl rendimiento diario de ulla acciOll pod cmos Irabapr de dos fortnas. Usualrnenle
Porta folio 11 se utiliza un calculo lineal. Pero lamhicn es muy utilizado el rendimiento
logarilmico. .
Cuando hablamos de portarolio nos estamos refiriendo ala combinacion de acciones
que posee un inversor. Si e1 inversor diversifica sus inversiones logra divcrsificar Para rcalizar el calculo lineal del rcndimicnto dehclllos conncer la coli,,:Jcion dc
sus riesgos y consigue armar cI conjulIlo deaccioncs que mas se adaplc a su rierre de la accion y la de su dia anterior, de la siguienle lonna:
caraclcristica como invcrsor.
Un alto rcndimiento de una acci6n, trae aparejado un incremento en los riesgos Rcndimiento = Valor de cicrrci'l - Valor de I
nsumidos 0, dcsdc otro punlo de vista, los inversorcs demandan un alto rendimiento
como conlra-prcstacibn de accioncs (Iue posc:ln un alto riesgo.
En eSlc capitulo se har;i Ulla introduccion para cl armado de portafolios, dcscribiendo

iniciahnentc los aspectos a teller en cucnla en la eleccion de los activos que se Es dccir, tomamos el valor de cicrre al cual Ie rcstamos d valor de cicrre de su
incluinin en cl mismo. Tambien se expondni. un modelo basico de armado de cotizacion anterior. Esle rcndimicnlo cstani e:xpresado en valorcs monctarios.
ponarolios, mediante cI cual se prelende maximizar el rendimiento 0 min~zar el
riesgo. Cabe aclamr que no se trabajara en la siguiente seccion Teoria de la Cartera: Para calcular cI porcenlaje de rcndilllicnto, dchclllos dividir 10 calculado por el valor
5i cllcclor desea realizar un amilisis mas profundo sobre el lema, puede consultar dccierre de la cotizaci6n anterior:
las lecluras recomendadas en el CD en la carpcta PorIa/olio.
~ _ _~ _ _-~VI)
Consideraciones para la incorporacion de un activo a un Re n dim iento Lineal = Valor de ciene(H)
portafolio 1R
Cualquier invcrsionista busca a priori oblener el mayor rendimiento posible de su

capital, con un minimo riesgo. Sin embargo, como mencionamos anterionnente, las Para la eleccion de los portarolios optimos, supondrcmos que el riesgo es medido
acciones can mayor rendimienlo traen aparejado un nivel de riesgo eJevado.
por la varianza de los rendimientos hisloricos.
Por lal 1l10livo, podemos decir que un inversionista posee objetivos en
contraposicion: desea tener un portafolio en el cual obtenga el mayor rendimiento y
que implique muy poco riesgo. Eslas metas SOil antagonicas, porque las acciones
can rendimientos elevados poseen riesgos elevados. Riesgo = Var (R)
Planlearemos dos rOmlaS clemenlales para armar un portafolio optimo: mediante la

busqueda del maximo rendimiento posible, a bien a traves de la minimizacion del Portafolio de Maximo rendimiento
riesgo.
Para la obtencion de un portafolio de maximos rendimientos se buscara la combinacion
Consideraciones optima entre las acciones disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerado y
Dentro del anaJisis de armado de portafolios es nccesario aclarar que para calcular considerando un minimo de participacion para las \nismas.
" Zap.:tniuky y OIroS, Admilli.rlraciQIl Fillal/dl'm de las Orgalli:acioncr. Ed. Macchi, Argentina, 200Q Supongamos que tenemos n acciones para elegir; la accion « I» )' la accion «Z}).
" Ci"cI Y <llros. ,!{{Ilcmol;ca." Fil/(tt1crcras, Cia, Editorial Continenlal, NaucaJpan, M.,,;cQ, 2000
241J
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _C.c·aLpiluo~ - Titulo, de Ren'. Vari;oblc
~\tica I-"'inancicra utilizando Microsoft- Excel
Nuestro objetivo sera maximizar el rendimiento compuesto por estas n acciones:

W,;:::: min ; W J ;:::: W 2 min;'''; W n ;:::: W n min
Max. Rendimiento = R, *w , + R2 *w 2 + ... + Rn *w n y un porcentaje maximo de participacion por accion, si queremos restringir
accion en particular:
Considerando R I ' R 2'" R n los rend im ientos promed ios de d iehns aeciones. S iendo
WI ~ w, max ;W 2 ~ W 2 max;'''; ~Wnm'"
WI' w ... w"los porcentajes de participacion de cada una de las acciones, y
2
W, +W 2+",+w n =1
Generalizando para un conjunto «n» de aceiones, podemos decir que nuestra funci6n
a un riesgo tolerado. 0 maximo riesgo aeeptado por el inversor: objetivo es:
n
Var(l)* + Var(2)*w; + ... + Var(n)* < RT si lo~ activos . Max I(R. *w k )

- son mdependlcntes bl
Cuando los activos estan correlacionados la expresion de la varianza es n
IVar(k)*w~ ~ RT
k~1
a'l a '2
all a 22
a'II
alII
II W,
W2
a: <WI;:::: W I min
~
; W 2 ;:::: W 2 min;"';
W I max ; W 2 ~ W 2 max;"'; W n

;:::: Wn min
~ W n m3X
Donde VIR.J = [W, lV

2
W ]
" 1
ani CI,,2
... anti I I l-V"
Cuando los activos estiin correlacionados
n
Donde: Max I(R k * )

.=1
a'l L'S 111 covarianz,l del rendimiento de la acci6n icon laj (si i a,i es In varinnza Gil G 12 Gin W,
de la accit111 i) G 22 G 1n W,
R, es cl rendimiento dc b ncci6n i [W, W2 W
n
]1 G 21
• I~ RT
por 10 tanto la restrieci6n de maximo riesgo aeeptado par cI invcrsor es SUjetoa: ~ , G
nl G n2 G nn II Wn
WI 2: W I min ; W 2 2: w 2 min;'''; W n 2: W n min
all an a 'n II \1'1 W I ~ W I max ; W 2 ~ W 2 m,,;"'; W n ~ W II n1:..,
a 21 a 2"
w2 w,,] I I I I<RT
Pasemos a un ejemplo basi co para intentar comprender como funciona el moddo.
(fnl (filiI
Supongamos que la ace ion « In tlene un rendimiento promedio del 2,9873% y ricsgo
Podemos ineorporarle a nllestros reqllisitos un porcentajt: de participacion minima del 0.0237; Y que la accian «2» tienc un rendimicmo promedio del 18.25% y lin
riesgo del 0,8659. Cansiderando que el riesgo tolerada par el inversor es de 0, I 0,
par acci6n:
l·B I
L\latenuhica Financiera ultli:r.ando Microsoft- Excel
decir que eI Portafolio optimo que maximicc sus rendimicntos es el

c;
compucsto por el 67,9% de la acci6n ({ III Y el 32, I % de la aeci6n «2», con un
rendimiento del 7,87%. Pueden obscrvarse en fa Figura 5 los resultados oblenidos. Capitulo 15
Ti~los de Renta Fija 0 Bonos
~J
~-. -:P;Z~'. POf'C~l
en eJ P,~dia Ric'fQO PortkJpoKf6n . P.nklp..d6n i
~AlC6n I
.y~rto __~. .. ____ ~!._j
f.>1.9"1. Z,qe})-. 0,0231. ().O~ 10.o~
A(:(1bn 2
Jl.~ IR.l~O 0.8L~9 o.n~ 100.00%
A continuacion. se cxplicaran brcvcmentc algunos conceptos finaneieros
fundamentalcs. En las seceiones siguicntes. sc rcalizar11 una introduccion 011 concepto
de bonos. sus caracterislic:as prineipales. su estrllctura. tipologia y los riesgos
involucrados. para luego. cnla tlitilllll partc del capitulo, dc\crminnr la valuacion y
FlH!'90 Totnado. ,- ·-o.•nooj rcntabilidad de los bonos.
MA.Hkno R. endl~k:ot. 1.8. ""'I
._ ~! d~.!_ ~_O!
Coti~ L ',"",Poop AM.Jdmo Rondltnl."to/

I-I /
Conceptos Generales 0-
Figura 5
Los gobiemos. como las cmpresas, ncccsitan dinero para linanciar·sus proyectos
de inversion, 0 bien, por necesidadcs de liquidcz, por 10 que toman prestado capital
~ En cl CD que acompaiia allibro, ellcctor podni enconlrar la Aplicaeion de individuos mediante la emision do bonos.
Informatica Porlalolio.xls en fa earpeta Portafolio. Ef manual de uso
correspondiente se eneuentra ubicado en fa Illisma earpeta. COllcepto:
Un bono es un pn:slamo de dinero que se Ie hace a lIna empresa 0 gobierno

recibiendo en eompensacion por el prestamo una serie de pagos adicionales 0
cupones en concepto de interes.
Prestadores:
Los que preSlan el dinero son las unidades econ6micas (familias, empresas, gobiemo,
etc.) que tienen exceso de ahorro y son denominados «inversionistas». Los
tomadores del dinero son las cmpresas y gobiemos que 10 necesitan. Se los denom ina
«emisores» .
Emisores:
Los bonos pueden ser emitidos por entidades publicas 0 privadas con el fin de
financiarse. A los bonos emitidos por Eslados Nacionales u olro tipo de
administracion eSlalal se los denomina (,Titulos publicos». Los bonos emitidos por
entidades privadas son denominados «Titulos Privados», «bonos corporalivos» u
«obligaciones negociables».
P44
Desde el punta de vista del emisor un bono es un certificado de deuda, una promesa C:tphulr. 15 - Titulos d ... lb.-ora Fij;l 0 Uuoos ..
de pago flltura mediante un documento en el cual se detalla al momenta de su Fechn de Vencimiento:
cmision (condiciones de emision): el nombre del emisor, el Valor Nominal, el
fecha de emision, fecha de vencimiento, la moneda, el cronograma de pago de Es la instancia en que se extingue In obligacion del eroisor para con el invt:rsor. A
cupones 0 renta (es el pago de los intereses), la lasa de interes y la secuencia de partir de este dia el bono deja de exislir.
amortizacion del capital, monto de emision. monto en circulacion y garantias.
Plazo:
Cuando se toma la decision de emitir un bono el emisor se compromete a devolverle
al inversor, en una feeha determinada, el capital recibido en pfl::stamo y a retribuir Se trata del tiempo de vida 0 madurez del bono, el tiempo que transcurre dcsde la
dicho prestamo, mediante los intereses que se establecen en el momenta de la fecha de ell1ision y la fechade vencimiento. Es todo el pcriodo que dura la obligacion
emisi6n. del emisor. Los bonos pueden ser de corto plazo (hasta 5 ailos), de mcdiano
(hasta 10 nilos) 0 de largo plazo (mas de 10 aiios). En general, los bonos de mayor
Par ejemplo, consideremos lin bono mediante el cual una empresa solicila un monto plazo registran mayor volatilidad y ofrecen una mayor tasa de rendimiento. A pesar
de $ 1000 para la realizacion de la ampliacion de su fabrica, prometiendo como de ello, en los momentos de crisis, esta rebci6n es inversa.
contraprcstacion el pago de cupones de interes y amortizacion, segun se detalla en
el siguiente grMico: Periodo de gracia:
550
500 525 Es el periodo en el cual el bono no
500 cllpones de amortizacion del
50 50 50 50 50 50 25
f.~ -1~.t_
..
Ano 1 Ana2 Ano3 Ailo4
Fecha d. emiswn Peliodo de 250 250 250
1.
I Ano 1
I
1000
~
.
> Cupones de Interes
..... Cupones de Amortizaci6n
For.ha de vendmientfi
Figura I 1.lJ1l0
Figura 2
Caracteristicas de emision
Como mencionamos con antcrioridad, un bono al ser emitido incluye una serie de Tipo de emiwr:
condiciones eSlablccidas por eI emisor del mismo. En elias, debemos destacar':
EI emisor es el responsable de la devolucion del capital y:seg(1Il quien sea eI emisOf.
Fecha de emisitlll: los bonos pos~en distintos riesgos incluidos.Los emison:s plH:den scr tanto
entidades publica, como privadas.
Es cI momenta a partir del ellal tiene vigencia cI instrumento de deuda, esto cs,
cuando se da el coroienzo de In obligacion, mediante la entrega 0 registracion del Valor Nominal:
bono porparte del cmisor y del dinero por parte del inversor.
Refiere al monto que el emisor secompromete a devolvcc al inversor. Es el valor que
, Verchik, AII3, ,11i'1'(,<ldo d,' C"l'ila/e5 (11 Volumencs), Ed. Macchi, Buenos Aires, Argenlina. aparece en la lamina del bono, par el cuat fueron emitidos los mismos. Estc
19'13 puede amortizarse durante la vida del bono. Tecnicamente, es el monto de J:l deuda
originalmcnte emitida.
~ ...
_ _--=--2.17 1
• ~latcmi- Finltnciera ulilttando Micrn~oh1t E.\ccl (""Iliiolu 15 ~ 'I'Uulos de RenIn FiJa 0 ~.'
Cllp(ltr: entre un bono que amortiza durante su vida y olro que 10 haec llilinai. EI porccnlllje
de amortizacioll depende del plazo del titulo. del pcriodo de gracia y de la regulmidact
EI cupon es el manto que recibir;,i el invcrsor en concepto de intereses yfo de del pago.
amortizaciones. La secuencia de pagos es variable. Puede ser Anual, semestral 0
Irimestral. /1.1(111((1 de elllisiolf:
Tasa del cup(il1: EI monlo de emision es la canlidad de dinero que cl emisor recihio de los inversionistas
y represcnta el monto lotal de la obligacion.
La tasa del cupon de intercscs cs la tasa nominal que sc compromcte a abonar eI ----
el1lisor del bono por retribueion dcl capital. Los intereses se calculan sobre el saldo Fceha de cmisil)n Es cI comicl1z(l dc la (lbligacion.
de ueuda. Pucdcn pagarsc en base a una tasa fija () variable a una combinacion de -- -~ ----
al1lbas. Una tasa variable CSla en runeibn de la evolucion de algun indice 0 tasa de Fccha de Vencimicnto Es cuando sc cxtingue la obligacioll.
referenda. mas un margen pm d mayor riesgo de la inversion. En algunos casas,
podemos enconlrar IIna lasa fija, pero que crezca 0 disminuya en cltiempo.
l'lazo Es cI periodo que dura la obligacion.
Guralltius:
Periodo de grada E!\ cI periodo en que eI bono no alllOrtiza.
---
Los bonos plIcdcn eslar rcspaldados por una gamnlia. Esto depende mucho del
presligio de su emisor. La garanlia puede abarcarel pago de los cupones de Tipo de emisor Segllll c\ em isor, losbollOS poseen distintos
amortizacioll del capital 0 los pagos de los cllpones de illlereses 0 una combinacion riesgos incluidos.
de ellos. ---
Valor Nominal Monto de la deuda originalmente emitidu.

Precio de em;s;ol1:
Cup6n Monto que recibira cl inversor en coneepto
Es eI monto a desembolsar por el inversor por cada 100 de valor nominal del titulo de inlereses y/o de aillortizaciones.
emitido, que surge de [a colocaciol1 del bono por media de una licitaci6n. EI mismo
puede ser bajo la par, sobre la par a a la par (100%). Los bonos cupon cero, son Tasa del cUpOn Es la lasa nominal que se compromete a abonar
cmitidos bajo la par, ya que se emiten a descOenlo y no pagan cupones de interCs. el emisor del bono par retribucion del capital.
Maneda de emisi()lt:
Garantias Depende del prestigio de su emisor y puede
abarcar el pago de los cupones de amortiza-
COlTcsponde a la moneda de denominacion del bono. Los bonos en moneda local
son mas baratos que el resto ya que en su precio rencjan el riesgo de una eventual cion yfo de intereses.
devaluacion.
Precio de emision Es eimonto a desembolsar par el inversor por
EI esquema (Ie amorthaciolles: cada 100 de valor nominal, que surge de la
colocacion del bono.
Es eI cronograma y porcentual que indica [a forma en que el emisor reintegrarii el
Corresponde a la moneda de denominacion
capital al inversor. La forma de la devoJuci6n se reflejani en la tasa de rendimienlO Moneda deemision
del bono.
del bono. La devolucion puede ser mediante cupones 0 el 100% al vencirniento. La
secuencia de los pagos, modi fica la maturity 2 del bono, ya que existe una diferencia EI esquema de Fonna en que el elllisor reintegrani e\ capital al
amortizaciones inversor.
pla;1,() promedio del bonn.
'---- .--
I 2t8 _249 1
i\fatcm:ilicli Finunciera utilizando Mkrosoft' Excel
Capitulo 15 - Titulo!!: dc Renta Fij:l 0 Uonos___
Monto de emision Es la cantidad de dinero que el cmisor recibi6 de
los inversionistas y representa el monto tOlal de Intcreses Corridos Intereses del periodo.Dias transcurridos en el periodo
la obligaci6n. Dias totales del periodo
Ja/or tecllico:
Amilisis de un Bono
Indica el valor de rescate del titulo a un momento determinado.
Una vez emitido el bono y teniendo en cuenta las condiciones de emisi6n eSlablecidas
en eI mismo, se puede analizar una serie de caracteristicas a fin de comprenderlo. Valor tccnico = Valor residual + Intereses corridos
Filljo de pagos: Paridad:
Es precisamente el tlujo de pagos de los cupones de inleres y de amortizaci6n que Es la relaci6n entre la cotizaci6n del bono con su valor tecnieo. Cuando la paridad
resta atender iksde la fccha de aniilisis hasta la extinci6n de las obligaciones a del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, Sc 10
cargo del emisor. con5id~ra sobre la par y, si es menor, bajo la par.
•iI/or residual: Monto en circlliacilin:
Indica elll1onlO dc capital que todavia no ha sido devuelto por el emisor. Es la

EI monto en circulaci6n esel monto de los bonos que estiin disponibles en el mercado.
proporci6n del Valor Nominal no amortizado. En los bonos que amortizan a su
Si un bono tiene amortizaciones durante la vida del mismo el valor en circulacion ira
. vcncimiento el valor residual es igual al valor nominal durante todo el plazo del
disminuyendo mientras se vayan pagando las amortizacioncs de capital (sl.:gim sea
misillo. Si, en cambio, el emisor decidc amortizar el capilal durante el plazo del bono, su valor residual). A pesar de clio, existe la posibilidad que el emisor rescate los
mediante los t'liponcs de amortizaci6n, el valor residual ini diminuyendo durante la bOllos emilidos, mediante la compra de los mismos a un prccio dcterminado al
vida del bono en la proporcion que sc establezcan en las condiciones de emision.
momento de la emisi6n de los bonos a sus tenedores. Pesc a esto, eI emisor lambicn
Existe la posibilidad de que el Valor residual de un bono 5ea mayor ai valor nomin,li,
puede comprarsus propios bonos en cI mercado secundario. Tambicn puedc aUl11cn\(Ir
pem SI! da en casos aislados. y es cuando los intereses se capitalizan, es decir, en t'l mOnlo de circulaci6n con la ampliaci6n de la emisi6n de bonos.
vel de abof)arsc. pasan a integrar el capita\. Los interescs se pagan sobre el Valor
Residual del bono. En conclusion, elmonto en eirculaci6n es la suma de los Valon:s Nominales del
momo original de emision, menoslas amortizaciones de carita I, menos los rescales
porcl emisor, mas la ampliaci6n de capital.
realizar un ej':lIlplo pr:ictico, dirijase al CD quc aeompmia allibro c
cn la c3rpela Caractcristicas. En esa carpeta, tambi~n est;} ubicada Liquide::
Aplicm:ion lnfonnatica Caracleris/icas.x/s.
Esl:i dada por la capacidad de poder realizarlos por dinero de una ll1aneril acccsible.
rapida e integra.
IlIler.eses corridos:
Jalor Actual 0 Presellte (VP):

Son los intereses dcvengados entre el momento actual y el ultimo cupon de inlcrcs
abonado. AI mOlllcnto de inicio de cada periodo de renta 10$ intereses corridos son
iguales a cero. Representa el valor actual del cronograma de pago de cupones de interes y
amortizaci6n !l una tasa de intenEs conocida, la cual opera como una tasa de
descuento.
1150
251 J
: Titulo.s d.c Renc~ F~j." 0 Bonos.
Mlllemalica fil1anc~r8 utilizando Micro,oft' E,cel
se pagan anualmente, tendremos una T.LR. efcctiva anuaL Esta lasa slIc!e
n
denominarse TIREA (Tasa Intema de Rentabilidad Efecliva Anual). Pani. realizar
Vp= L,Ck.(I+it comparaciones entre T.I.R. calculadllS para dislinlos plazos. debcmos realizar una
k=l
equivalencia de tasas, ver Capitulo 4.
Dondc: Ck Cupon k

i rcndimiento (constantc)
Rendimie"to Selllia"ual:
EI rcndimienlo semianual, es una lasa nominal anual con capilalizacion semestraL
Rendimiento corriellte 0 Currel/t Yield:
Se puede obtener con una equivalencia enlre lasas, partiendo de la TIREA:
Es una medida de rcndimiento que relaciona cl cupon anual con eJ pretio de mercado
del bono. Esta medida ignora el valor tiempo del dinero.
Se caJcula de la siguientc forma: TJ.R'(scmcstl1l') =[(1 + TIREAt

5
IJ.2
. Cupon anual
Current Yield:::: '-
Precio En algunos mercados los rendimientos se expresan sobre esla .base, por 10 es
necesario identificar con que tipo de tasa se maneja el mercado.
Tasa In/erlla de Relltabilidad (T.I.R.) 0 Yield to Maturity (Y-T-M):
La tasa intema de rentabilidad es la tasa de inten!s que iguala el valor actual del flujo
de fondos (con cupones de interes y de amortizacion) al precio de mercado (0 Jlida Promedio:
inversion inicill\). Asi, se detemlina el rendimiento del inversor 0 la tasa de descuento
que iguala al flujo de fondos a 0 (contemplando el f1ujo negativo de la adquisicion Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar inlegramente el bono
del bono). Efectivamente, la Tasa Intema de Retorno no es mas que la tasa a la que cuando el inversor logra recuperar el total del capital de su inversion.
descontando el flujo del bono, la suma de sus val ores presentes se iguala con el
precio. La vida promedio del bono disminllYc a partir de que se ha emitido. Si tomamos en
cuenta un bono cupon cero, la vida promedio del mismo al momenta de la emisi6n es
Cotizacion :::: t C .(1 + TJ.R·t
k=O
k
igual al plazo de vigencia del bono. Sin embargo, cuando los bonos reintegran el
capital en varios cupones, la vida promedio de los mismos disminuye y Sl: calcula de
la siguiente forma:
La Tasa Interna de Rentabilidad puede hallarse despejando T.I.R. de la ecuacion 0
por iteracion que iguale los miembros.
A diferencia de la current yield', la T.I.R. contempla cualquier ganancia 0 perdida de
VPo = I.(Kj.j)/KR o
j=O
capital que el inversor obliene, manteniendo el bono hasta su fecha de vencimiento.
La T.LR. calculada va a estar expresada en el plazo de duradon de los cupones. Es = Capital Residual a la fecba deamilisis.

Donde: KIlo
decir, si se pagan cupones mensuales, la T.l.R. sera mensual y efectiva. Si los cupones "" Cuplm de capital para el periodo j.
Kj
J = PlalO remanente de vida del cupon de capital
, Currenl Yield, csla rncdida reladona el cUpOn antial con eI predo de mercado. Ignorn el valorliempo del dinero
253l
l\fotenuitica Financiera ulillzando MiCTosnft~
Donde: C'I "" Cupon de Capital e interes, del momento i.

VA. :::: Valor Actual (decotizacion 0 de compra).
@ En el CD que acompaiia allibro, ellector podra encontrar la Aplicaci6n = Plazo de cada cupon.
-> Informatica Vida Promedio.xls en la carpela Vida Promedio. EI manual de
enClIentra ubicado en la misma carpela.
lISO 51! Para una mejor comprensiotl tomaremos un ejemplo: consideremos que se adquiere
un bono el OJ/OJ/200 I, a un valor de $ 95,72 con el siguiente flujo de rondos:
6 meses cupon de interes

Dllration: 12 meses = cupon de amortizacion y de inleres
18 meses "" cupon de intcn!s
Para comprender el concepto, consideraremos dos bonos: un bono cupon cero, con 24 meses = cupon de amortizacion y de interes
un plazo de 10 anos y un bono con identico plazo, que amortiza anualmente, con
pago de irHereses semestrales. Podemos observar en la comparacion de dichos
Cad a cupon de int.en!s paga el 10 % sabre el Valor residual.
bonos que, de mantener la inversion hasta el tinal, en el primer caso estamos
il1virtiendo eI capital para un periodo de 10 aiios. En el segundo caso, vemos que Los cupones de amortizaci6n devuelven el 50 % del capital.
(llIestra inversion va siendo devuelta en el transcurso de los 10 ailos, con 10 cllal, el Con estos datos obtenemos el flujo de fondos para la vida del bono:
tiempo en q'ue se presta eI dinero es menor. Conceptualmente, 10 que mide la duration
es el plazo promedio por el cual se prestan los mantas invertidos. 6meses=$IO
12 meses ", $60
£1 concepto dt! duration fue desarrollado por Frederick R. Macaulay, en el ano 18 meses = $5
1938. La duration es el plaza promedio ponderado del flujo de fondos integrado 24meses $55
par los cupones de intercs y de capilal, donde el factor de ponderacion cs el valor
actual dc cada uno de e50$ cupones como porcclltajc del valor actual de tada la Para saberel plaza de la invcrsion, afirmamos que no es de 2 aiios. Bajo
corrienle de pllgos que gcnenlrfa dicho bono. Es una medida de madllrez y de concepto hemos invertido los $95,72 iniciales par dos anos. Para poder oblcner 13
riesgo del bono. duration, debemos calcular el valor presente de cada uno de los l1ujos dc fonda.
Teniendo en cuenla que la T.I.R. es del 25%, el valor presente de cada IIno de los
La duration es sicmpre mo:nor que la vida promedio del bono por la simple razon de es:
que en eI dlculo esta induyc las cupono:s de interes. Sin embargo, existe un caso en P(JrCenfll.je de Itl inl'ersiOlI
la que la vida promcdio de lin bono es igual a su duration: se trata de los bonos 6 meses 8,94 9,34%
ecro. 12 mcses 48,00 50,15%.
18 meses 3,58 3,74 'Yo
La duration es invers<lmenlc ",""nM,-' ala T.LR. del bono. Cae cuanlio la T.LR. 24 meses 35,20 36,77%
aumcnta, debido quc~ al dcsconlar los Ilujos a ulla tasa mas ,lila se asignan mellon::s v.P. ""' 95,72 Total 100,00 %
ponderw.:ione::i.. los tlujos m,\s lejanos y mayores a los flujos mas cercanos. Es por
eso que a catla T.I.R. Ie correspondc una sola «duratiorllJ. AI plazo propio de'ca~ cupon 10 ('ponderamosH en In proportion que su valor
presente "peSID) en el precio.
La lormul::l de la duration es la siguientc:
6 meses 6 .0,0934 '" 0,56
12 meses 12 .0;5015
18meses 18 .0,0374 "" 0,67·
Duration = i, {[C 1(1 + TIREAy ).i}1 V.A.
.=1
i
.
24meses 24 .0,3677
Duration:
'" 8,82
16,07
pS4 255 t
Mafematka Fin.ndeta utilizando Micro",n' Excel
que se esta analizando. Para la eomparaei6n se utilizan bonos que posean una
r::(, En el CD que acompaila allibro, elleetor podni encontrar la Aplicacion
duration (0 vida promedio). Los sprci\ds se expresan en Hpuntos basieos»; es dccir,
~y Informatica Duralion.xls en la carpet a Duration. EI manual de uso se
el porcentaje expresado en numeros. Por cada 100 puntos basicos, tenemos un 1%
encuentra ubicado en la misma carpeta .. de spread.
ClITl'a de Relldimielltos:
Dliratiotl modijicada:
Es una cllrva formada por los rendimientos y la vida promedio de un conjunto de
bonos incluidos en una cartera. Esta fUIlCiilll Ilene, en condiciones normales, una
La duration modificada marca la sensibilidad del precio de una accion ante un
pendicnte positiva, que significa que a mayor plazo del bono, cxistc un mayor
cambio del valor de la r.I.R. Es la variacion porcentual que se produce en el precio
rendimiento. Sin embargo, cxislen siluaciones en las que la fUllcion pucde asumir
de un bono, con rcspecto a un incremento del J% de la T.I.R4.
distintas (ormas, segun la situacion econ6mico financiera del emisor y del pais del
mismo (Cuando hablc\l1os de la estructura temporal de latasa de inleres,
Si a la Duration se la divide por (I + T.I.R.) se obtiene la «duration modificada».
profundizaremos en eI tema).
DM = Duration
Lo importante para tomar una decision de inversi6n en bonos, es conocer la T.I.R. y
(1+ TJ.R.) la duration del bono. Tasa (T.I.R.) sin plazo (duration), no presenta ninguna utilidad.
Tampoco sirve el caso en que se conoce el Plazo pero no la tasa.
La duration modificada permite calcular la variac ion porcentual del precio para un
delerminado cambio en la T.I.R. Los bonos de una misma duration deberian tener un rendimiento similar. siempre y
cuando los riesgos sean parecidos. Si el rendimiento difiere de manera significativa,
Variaci6n %ck:1 preciodeI lxmo=(DJration mxlificada).Yariaci6nde Ia T.I.R. la lectura que debe hacerse es que, en realidad, hay una de las inversiones con un
riesgo superior. Hay que procurar, siempre, maximizar la T.I.R. para una misma
Existe una relacion inversa entre la variaeion en la tasa de interes y el precio de un duration 0 minimizar la duration para un mismo nivel de rentabilidad (suponiendo
bono. Cuando sube la tasa, el precio del bono baja, ya que los flujos de fondos son bonos de similares riesgo).
descontados a una tasa mayor, 10 que provoea una disminucion en su valor presente
y a la inversa. Si la decision de un inversor es lograr armar una cartera de bonos. es necesario que
diversifique la inversion e invierta en varios bonos. EI inversor debe lograr amlarel
Sin embargo, el uso de la duration modificada nos brinda solo una aproximacion, no nuevo flujo de fondos que contemple la combinacion de los flujos de rondos de
un valor exacto, pues la misma solo sera valida para pequei'ios cambios en la T.I.R .. todos los bonos.
Ante grandes cambios en la T.LR., la duration modificada es sensiblemente diferente
del porcentaje real de cambio de precio que se produce. Para hallaruna aproximaci6n De esta manera, armamos el flujo de fondos de un «gran bono», 10 cual implica que
mas exaeta al porcentaje de cambio en el precio, producido por una variacion de podremos calcular su rendimiento de la misma manera que 10 hicimos anteriomlenle.
mayor magnitud en la yield, se requerira una medida de volatilidad complementaria Este «gran bono» tiene su propia TJ.R. y su propia Duration, que de ninguna
de la duration, que es la convexidad. manera es un promedio del conjunto de bonos que contemple la carlera.
Spread: Flujo de pagos Es e1 conjunto de cupones de renta y amortiza-

cion comprometido por el emisor segun las con-
Es la diferencia entre el rendimiento de un bono que sirve de refefencia (generalmente diciones de emision.
un bono cupon cero del Gobiemo de los Estados Unidos) y el rendimiento del bono
Valor residual Es el monto de capital que todavia no ha sido
• Mao;carenas y otros, r/cciOIJe5. 801'1QS y Fondas de lnl'eqioo, Edicioocs Piramide, Madrid, Espaila, 1998 devuelto por el emisor,
257l
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _"Copitulo lS ~ l'hulos de: Rem;~ Fija (t u~
i\1atemalica Financicra \Hi',lnndu Microsoft" Ex~cl

~
.-
Son los intereses Ut:·",!S~ En el CD que acompafia allibro, elledor encontrara desarrollado el te~na
Intereses corridos
momento
yel ultimo cupon de inten\s abonado, @ Armado de la estructura y Flujo de Fondos de un bono en la carpcta
-
Armado de la estructura y Flujo de Fondos de un bono, como aSI tamblen
el valor de rescate del titulo a un momento la Aplicaci6n Informatica Estructura Bonos.xls
Valor tecnico
determinado, -. -
Es 1a rclacion entre la cotizacion del bono con
Paridad
su valor tecnicQ,
.,..---_.
Es el monto de los bonos que estan disponibles
Tipol~a de los Bonos5
Monto en circulacion
en el mercado,
,
1) Clasificacion por tipo de etriisor
Esta dada par \a capacidad de poder realizarlos
1
Liquidez Bonos privados
por dinero de una maDera accesible, rapida e Bonos publicos
integra I
Es el valor actual del flujo de fondos a una tasa

Valor Actual
I:
de intcres conodda, son los bonos emitidos por el son bonos cmitidos por
.. -
estado (en cualquicra de sus entidadcs fimmcicra, y par
Es una medida de rendimiento que relaciona el estructuras), y por otros entes las cmpresas
Rendimicnto corriente
eupon anual con el precio de mercado del bono, publicos, (bonos eorporativos),
Es la lasa dc interes que iguala el valor actual

UR
del tlujo de fondos al prccio de mercado,
2) Clasificacion por su amortizacion
Es el promedio ponderado del tiempo que resla
Vida Promedio son titulos en los que cI emisor no ubona
para 31l1ortizar integramente el bono,
Cup6nCero cupones pcriodicos de intcres, sc
comprometc a abonar c1 intcrcs y eI capital al
La duration mide eI plazo promcdio por el eual
Duration vencimiento, Normalmenlc, se abona
sc prestan los montos invertidos.
solamcntc cl 100% del Valor Nominal dd bono,
pero es emitido a «Descucnto», es d.:cir, a un
Es In variac ion porcentllal que se produce en el
Duration modiftcada importe menor que el Nominal. La ta~ de
precio de un bono, con respeeto a un incremen-
intercsquc el cmisor pag<l qlled<l implieil<l en
to del 1% dela TI. R..
el precio de dcsclIcnto al que rue ern itido el
Spread
E, \, dif,,,";' ,",,, \0' ",d;m;"'o' de "'
bono que sirvc de rcfercncia y el del bono que
I bono,
Bullet son titulos en los que el emisor abOlllt peritldi·
sc esta analizando, eamente in teres, pero son bonos amortizables
I al vcncimicnto, csto es, devlIclvcn el capital al
Es una clIrva fOnllada por los rendimientos Y la
Curv~\ de Rendimientos final de la vida del bono.
vida promcdio de un conjllnto de bonos inc\ui·
dos en una cartera, ~ Arigandlo 'j o~ S'('}/lItfci'ln de Bonos i,:n d fIIt"t't"(Jdo ,It.' Capit~J'f. Ed. NUI,,"\'u T\.;",:nica. Huenos AiR~. Argetllin:.t ~I:w.e
I ----'
! 258
!\Iatl'nultica Financierll utlli1:;Jndo Microsoftt E~cd Capllllio IS· Tllh".' dt R.nl. flJa 0 Ronos _
,- ~
Amortizing son litulos en los que el cmisor abona
pcriOdieamente interes y amQrtizaci6n. Par
~.
t 8n",nl i\ Ptl~"u.\I
10 tanIo, aparte de los intereses, el bono

puede pagar un manto extra de.amortizacion.
'f ~
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J
l
Ai~t Ahol A'Wl Ai..J ,tUwS .\h61i Mof .\'.0' 4"0' Aw, n
~
A pcrpcluidad son titulos que no amortizan nunea. Son muy J 1000
raros de encontrar, pagan solo'renta.
1
._ ....... _.- - 1 ~f
:i::
Figura 6
t
[Bon~ Cupon Cero I V.N. 100
~'"t.:;,o1!_
I
I
Mes 3 Mes6 ===J
MesS Mes 12
3) Clasificacion por caracteristicas cspcciales
Bonos rescatables (Callable bond): Incluye la opeion de que cl emisor

pueda solicitar una recompra del bono, en una fccha estipulndn (0 5i ocurre
95_3 alglln acontecimiento preestablecido). y a precios prcdcterminados. Esle
Emitido " Oescuento tipo de opcion tiene la ventaja, para cI emisor, de que si los tipos de interes
Figura 3 bajan se rescata la emisi6n y se lanza otro bono con un interes menor".
I pono Bullets Bonos convertibles: es un bono privado queincorpora una opcion de
1050 adquisici6n a suscripci6n de acciones de la empresa cmisora seglln las
1000 condiciones de emisi6n estipuladas. Pucde ser a un precio fijo a variable y
puede realizarse en una fecha determinada 0 en sucesivos momentos de la
50 50 !'iO 50 50 50 50 50 vida del titulo. El coeficiente utilizado para la conversion, en general,
depende de la cotizaci6n de las acciones, aplicandoles un descuento, de
Ana 1 Ano 2 Ano 3 Ai'ia4
corresponder. Tambien existen bonos publicos convertibles a otros bonos
soberanos.
I
1000
Figura 4 Bonos con warrants: es un bono que posee la opcion de adquirir una
determinada cantidad de acciones nuevas, a un precio preestablecido.
1
J
Bonos Amortizing Bonos con garantias: son bonos en los que se incluye una garantia que
287.5 275 262,5 puede cubrir los pagos de capital y/o de intereses.
rAt lwt r ------------------------------------------------

Tipos de garantias
50 37.5 25 12.5
12.5
,.... • ••,,1..... , I J. ~
~, Garantia hipotecaria Es un bono cuyo repago se encuentra garantizado
Aria 1 Ana 2 Ario 3 Ai'io4 par una cartera de creditos hipotecarios.
I
1000 + Cupones de Interes
...... de Amortizacion
• Cissel y otros, Molemalic(1!; Fillonciera<, Cia. Editorial Continental. Nallclllpan, Mexico,
Figura 5 2000
1260 261 I
Capi(uJ() 15.~ Thulos~e Il('nla ~j30 Bonos.
M:ltel1)lltica FhmnciHa ulilinnd,c'="''''''-
5) Clasificacion por la modalidad del titulo otorgado
EI emisor del bono adquiere bonos con
Un bOllO sober:lllo
riesgo que deposita en lIna cuenta de custodia.
de lin pllis con Caratulares Escriturales
En el caso de incumplimicnto, dichos bonos son
minimo riesgo
utilizados para el pago de la obligacion a los En IGminas divididas en un No poseen laminas fisicas, y S<: [
inversorcs. cuerpo principal con las condiciones registran en la enlidlld linanciera I
de emision del bono y un cuerpo correspondiente. Ahora, generalmeme. los r
j
Se pucde garantizar la obligacion con algiln activo.
Garantia de activos secundario que conliene los oonos se emitcn en forma cscriturnl, (:(11110
La forma es similar a la que sc utiliza para las cupones, que pueden separarse del rcgistro eiectronico; por motivos de
prendas y las hipotccas. cuerpo principal de la lamina, siendo comodidad y scguridad. Sus titulare;
~- estos de intereses 0 de amortizacion. acredilan su tenencia mediante
Banco Mundial, F.M.I. certificados de depOsito.
Algun organisnlo
intcrnacional
Exportaciones, prendas, etc
Otros tipos de garu nfill
Riesgos 7
4) Clasifical'ion pur tasa de intcrcs·
Cualquier inversion implica un conjunto de ricsgos que acepIa eI inversor en el
Con excepcion de los bullOS cupon cero, eI res to de los bonos realizan pagos momento de la decision, por el que exige un mayor rendimiento ala f11isma. En estl
peri6dicos de intereses, Dudiendo scr la tasa de referencia fija 0 variable. seccion analizaremos los riesgos que puede contener impl[citamenle lin bonC'.
La lasa de intNes esta pretijada y es igual a 10 EI valor de un bono va a estar dado por la lasa de rendimiento que ofrece al in\ er;or
Tus:\ Fija largo de la vida del bono. En este mismo sentidO a un dcterminado plazo y nivel de riesgo.
existen bonos con tasa de interes fija pero que se
!1llmenta a l\Iedida que transcurre eltiempo (tasa La variac ion de rendimientos entre bonos de igual plaza estaria dada por la dirc~na
escalonada). Pm ejemp\o, un bono que tenga entre el riesgo que ambos implican. EI ricsgo es algo que sicmprt· esta preserne en
lIna tasa de interes dcl 10%, que aumenta en un toda inversion financiera y la compra de un bono lieneimplicitos ricsgos semin sus
1% por ano transcllrrido. caracleristicas, pudiendo incluir cunlquicra de los siguicntes:
La tasa de intercs es pact;lda en funei()11 de uno 0
Tas:I V:Irhlhlc
m;\s tipos de tasas de intercs de referencia (Ia lasa Riesgo emisor
Libor, las" de la inl1acion, una tasa del mereado
hipotccnrio, una tasa de los bonos del gobiemo EI mayor riesgo de un bono es el de cesadon de pagos por parte del emisor, es d~cir.
local 0 del extranjcro). En algunos casos se slIek que c\ mismo se declare en «default». E$te riesgo se refiere a la incerlidumhr.:: de'
adicionar a esla tasa dc referencia un spread. pago de los cupones de renta y/o amortizacion del bono. Si esto ocurriese, hay I.jlle
Tambicn puede estar indexada a un aClivo proceder a evaluar la capacidad de repago. Para los bonos pliblicos, emitidos por un
financiero determinado, como puede ser un bono gobiemo NacionaJ, el riesgo del emisor estaria dado principal mente por el Riesgo
estauounidcnse. Las revisiones de los tipos de Pais. Para eJ easo de bonos privados, el precio estii en fnncion de In situ:lcion
inten!s eSI;\n estrechamente relacionadas con el economica y politica del pais, como asi tambien depende de la sensibilidad d~ lJ
periodo del cupon. Si el cupon es semestral, ta
"1 Arigandlu y otros. fafuacit:'n d(' DOllrU en el nJt:n:m/a (If: ('fJpitahj:l. Ed. Nueva "r':l:niI.:J. Bul.'o{)s Aires.
revision de la tasa de interes es semestral. Ar~enti •. 20tl?
1262
'I
Ii ;'t':
.;~
:\latematica Financiera u~ilzand( ,\1icrosoft" Ex(d '~' i ("AI'ilol0 IS· Tilul"s de Rent. FiJa 0 lIonos _
~
empresa a las politicas publicas, del Riesgo Pais. de la situacion de la industria en la Riesgo de Rescale
cual se encuentra cl cmisor y de la emprcsa en SI misma. EI Riesgo Privado incluye ':~
i:·
tanto cI riesgo financiero como cl emprcsario; por su parte, el Riesgo Pais incluye "~,
Hay bonos que contemplan en las condiciones de emisibn la posibilidad de un
."~
connotaciones de tipo politico - economico. Las percepcioncs del mercado sobre el rescale anticipado a una fecha estipulada, Estos bonos poscen una prima dentro de
j~,
aumento 0 disminucion del riesgo pais haccn que suban 0 bajen los prccios de los la tasa de inten;s. porque el inversor exigc lin rendimiento mayor. EI cafculo del
bonos. Es por eso que se dice que e1 prccio de los bonos es un indicador de la rendimiento se suefe realizar considcrando todas las ailcrnativus posibles y
}.
situacion poHtieo-economica del pais, del compromiso del gobierno por mantener seleccionando la que determine ell11cnor rendil11iento.
fiscales y financieras saludables y de la fortaleza del sistema financiero. {
'.
Riesgo de Iiquidez
Riesgo cambiario
La liquidcz csta dada por la capacidad tie podel" realizar los bonos pOl' dinero, EI
La estabilidad deltipo de camhio es fundamental. riesgo consiste en que las posibilidades de vCIHJcr eI bnno antes de su vcm:imielllo
eSlim emitidos en una moneda cxtranjera. Esto sc debe a que cI !'l'Ih,prno sean limitadas.
moneda local, teniendo que devolver en moneda
incrementa sus deudas. En igual sentido se ven perjudicados los bonos l'IrlvMl'I<;
cuyo ingreso de las empresas es mediante maned a local.
Riesgo Pais
Tasas de Interes El mayor ricsgo al que se enfrcnta un inversor es quc cl cmisor de la dellda no
cumpla con sus obligaciones. es decir, que entre en cesacion dc pagos, 10 que es 10
Los bonos con tasa de interes variable tienen la particularidad de que a fluctuaciones mismo que decir que entre en «Defaultn.
de las tasas de intereses. tanto internacionales como locales, se yen afectados en
fonna directa sus rendimicntos. El Riesgo Pais mide el grado en que se encuentra un
deudas adquiridas. Depende de una serie de indicadorcs y
sociales, entre los cuales podemos mencionar:
Riesgo de perdida del poder adquisitiva Indicadores economicos: 18 situacion financiera, la tasa de inflacion, el
mantenimiento de las politicas fiscales, el crecimiento del P.B.Ls, la relacion
Todos los bonos ineluyen este riesgo, esto se debe a que la tasa de interes que deuda/P.B.1. y deuda/exportaciones, el deficit fiscal. el mercado de capitales y
ofrece el bono, contempla la expectaliva de inflacion para la vida del mismo. Las la balanza de Pagos.
expectalivas de una mayor inflacion manana, ocasionan unas mayores tasas de
interes para hoy, para compensar la perdida de poder adquisitivo. Si la inflacion.real • Historial de incumplimientos tanto internos como extemos.
es mayor a la esperada, el inversor obliene una perdida del poder adquisitivo. En ;...
estos casos sucede que el importe recibido como renta 0 amortizacion se encuentra • Riesgo cambiario.
erosionando el rendimiento de la inversion. Situacion politico economica,
• Indicadores sodales: la tasa de desemplco, el nivel de il1greso per capita.

Riesgo de Reinversion
Para la deternlinacion del riesgo pais las agencias de rating crediticio contemplan
Se trata del rie'sgo de no poder invertir los cupones que paga eI bono como renta a los puntos antes mencionados, entre otros. Una calificacion de riesgo tiene que ser
una tasa igual ala T.I.R .. Tambien incluye el riesgo de variaci6n de la tasa de inte~s una medida comparable mundialmente, imparcial, objetiva e independiente ya que
a la cual habiamos cafculado poder reinvertir el dinero cobrado en los cupones
durante la vigencia del bono. Los Bonos cupon cero no tienen riesgo de Reinversion. • P.B.I.: Producto Bruto Interne
265 I
Capitulo 15 ~ Titulo,," de R{'nla Fija ~_
EI rating crediticio es la Ilavede acceso al mercado de capitales internacional y local,

es un parametro de precios y spreads. Las caliticaciones se basan en infornlaciones debido a que la mayoria de los inversores exigen lIna calificllcion, Es por clio, que
actualizadas que suministra el emisor, u obtenidas por la calificadora de otras fuentes, un emisor que quiera entrar en eI mercado de Capitales, debe obligatoriamente estar
pudiendo basarse en informacion financiera no auditada. Sin embargo, se les critica calificado..
que manejan la caliticacion segun el clima fmanciero internacional.
Para obtener una buena calificacion una empresa debeni acreditar dividendos solidos,
Cuando un pais recibe la calificacion de «inve~tm gradc», puede acceder a una baja proporcion de deuda, flujos de caja, etc. La tasa de illteres a la que puedan
cantidad mayor de dinero para financiarse, a un costa mas bajo, debido a que los adquirir 105 prestamos, estani en funcion de la calificacion obtenida.
fondos de pension, companias de seguros Y olros inversores institllcionales par
regulaciones del Mercado de Capitales, deben realizar inversiones solo en lugares Existen las calificaciones locales, las cuales toman como base e inversion menos
que reciban esa califlcacion. Es por ello que la calificaci6n de un pais tiene riesgosa al pais local, par 10 que la empresa que adquiera la calificacion local de
repercusiones importantes sobre el eosto del financiamienlo. AAA, significara que es la mejor calificacion para dicho pais (que externamenle
pod ria ser s610 B, si el pais tuviera esa calificacion a nivel internacional).
EI riesgo pais mide la sobretasa que deben pagar los bonos de un pais, por el nive!
de riesgo que los mismos incluyen. Los bonos del gobierno de EE.UU. son
considerados Iibres de riesgo, tomandosecomo base. Asi, la sobretasa que paga
por sobre la tasa de un bono norteamericano se considera puro riesgo del pais en Valuaci6n de un Bon09 0-
cuesli6n.
Es imprescindible que cualquier inversor logre detemlinar la valuacion de Ull bono.
Esto es import:mle, dcbido a que normalmente los bonos del estado se taman como En la presente seccion brindaremos las herramientas necesarias para c\ dlclilo del
el pi.so de 1a tasa a la que se podran financiar las empresas incluldas en el. valor de un bono, a efectos de que ellector pueda detcrminar la conveniencia de
invertir en un bono u otro.
EI riesgo p:lis se e;{presa en puntos basicos, que es el porcentaje expresado en
numeros. Por eada 100 puntos b,lsicos, tenemos un I'% de sobretasa. Tambien se EI precio es equivalente al «valor presente» del «flujo de fondos esperado» de lin
expresall eomenzando cnn AAA Y luego decreciendo a AA, A, BBB, BB, B, hasla O. bono, descontado a una tasa de rendimiento.
Por 10 general, el riesgo pais i1mciona como techo para In Calificaci6n de las cmpresas EI dilculo es:
privadas que se encuenlran en el mis1110, porquc si el Estado Ilene problemas para
pagar Sll dellda, es nllly posibk que las cmpresas tengan problemas tambien.
Precio =: B" (I + i, r l
+ B2 • (I + i 2 (+ B). (I + iSl+ ... +B o ' (I + i.,r"
Se nala de un indin! qlle contribuye a tomar dccbiones eficicnles de inversion. Se 010 que es 10 mismo:
debe conoccr la hisloria del indiec y su evolucion, pero no hay que sobn:dimcnsionar n
k
su importancia. L;l calilicacion no constituye lIna recomendacion de compra, venIa Precio= L,Bk.(I+ikr
o mantenimicnto tit: vulorcs, ya que no haec re\l:rcncia al precio de mero.:ado 0 a Sll k~1
convcniencia para un inversion iSla dcterminado. Cada uno de los i k representa la tasa de rendimiento de un bono cup6n cera, que

posea el mismo plaza que el Ilujo de fondos respectivo. Es decir, cada flujo de
Rating crediticiu: fondos sera dcscontado a la tasa de rendimiento de un bono cup6n cern, del llIismo
plazo, determinando de esla forma el precio del bono en cuesti6n. Cabe aclarar que
EI rating credilicio es una medida de riesgo, provista por agencias de calificacion
si nos encontramos en un pais con avanzada inflaci6n, la tasa calculada sera una
indepentiielltes Y autorizadas, en dondc evaluan la capacidad y voluntad del emisor
tasa aparente, debiendo realizar el recalculo para podcr determinar la lasa real dcl
(paises 0 empresas) P;1n1 cumplir con los pagos comprometidos a los inversores dentro
de los tcnninos precslablecidos, ante condicioncs adversas. Oespucs de un analisis
• Ci$ScI Y atros, Muwmalicas Fillallciemr, Cia. Editorial Continental, Naucalp.fI, f\\':xic". 2000.
cualitativo y cuanlitativo, las caliticadoras de ricsgo asignan a cada bono lIna nota 0 ArigancHo y otll'S. ValtwcMn df! n(}lm:f en d mt'Yca(/o dl! COpililk'.... Ed. Nueva T~cnia. B~nos Airc!o., t'\rgt.''Oltna. 21JO~
ealificacion que pertenece a lIna escala preeslablecida por cada lIna de elias.
267\
-~"
p66
iii
~
M.'cnJlilira FillPpciera u,ili,.ndn Micro,,,n' Excel Capi,ul0 15· Ti'ulns d. R.nt. FiJa n 11110(1' _
bono, para cada uno de los bonos cup6n cero considcrados. Acordemol1os que la amortizacion y corremos e! riesgo de hacer una mala interprelacion de es 10 (juc
ccuaci6n de la misma es: exaetamente se «compra)) por ese precio.
. (I + i. ) _I Las colizaciones de los bonos, pueden obtenerse de diarios especializados, como
I, = I+<p as! tambien de sitios de Internet On-line. Se puede observar que dicha colizaeion
seiiala en algunos precios si inc1uye 0 no los intereses corridos. Ya delinimos in{creses
scgun 10 visto en cI capitulo 8
corridos como los intereses devengados entre el momenta adual y cl ultimo cupon
de inler~ abonado. Esto significa que par el solo hecho de manlcner un bono, se
Esta particularidad hacc suponcr que en cl mcrcado podrcmos cncontmr bonos adquiere el dereeho de rccibir parte de los inlercsc$ que el hOIl\) p:1ga pcri6dicamenlc,
cero, COil iguales fechas de vencimicnto que los cuponesde amortizacion yl
cI intercs corrido.
o intcrcs que posca el bono. La rentabilidad de eSlos bonos cupon cero va a estar
dada por el Valor nominal. dividido cI valor de mercado. EI importe 10lal del eupon que se va a pagar. se comienza a dcvengar a partir del
siguiente dia del pago delllitimo curon. La acul11ulacion de intcrcses es proporciol1al
A pcsar que la fonml correeta de calcular cl prccio dd bono es eneontrando diferenles a los dias transeurridos. Es por clio, que si se yende el bono anles del pago de los
bonos cupon cero con igual plazo, en la realidad. en clmercado no se enc\lcnlran ~ intereses. se deben cobrar los mismos al comprador, quien recibira eI pago total enla
tantos bonos cupon cero como flujos de fondos que posea un bono, y 10 usual es ~ fecha indicada. Esto se reOcja en un mayor precio del bono; por clio podemos clasificar
descontar todos los Oujos de fondos a una misma tasa de rendimicnto. POl' ello. Ja
exprcsion Illatematica quedaria rcducida a:
I eI precio del bono segtin contenga 0 no los inh:reses corridos cn:
I Si el precio de la cotizaci6n no inc/uye los iolereses

. corridos, se denomina preCio "Limpio" (0 Clean)
Precio:= B1• (1 + ir 1 + B~. (1 .+ i(+ B). (I + iyJ+ ..,+B n • (1 + it' PreClod~
un Bono ~i el precio de la eotizaci6n incluye los intereses
010 quc es 10 Illismo: corridos. 5e denomina precio "Sucio" (0 Dirty)
n Figura 7
Precio = IB k.(1 +ir k
Para la venia 0 compra del bono se debe Ilegar al precio «suciol) ya que es c1monto
k=l
que efectivamente va a desembolsar/recibir. Para lIegar a ello, hay que calcular el
valor tlknico, es dec if, al precio Iimpio debe Sl1marse los intcreses corridos hasta el
Esta generalizacion de tasa, es aplicabJe tambien al calculo de la tasa real para los momento, euya formula dimos con anterioridad. EI nuevo tenedor cobrani el tolal
paises con inflacion. Lo que debemos considerar es una tasa de inflacion para el del cupon de interes a su vencimiento pefO debe adelantar los intereses que no Ie
periodo seleccionado y as! obtener In tasa real del periodo. corresponden en un mayor precio de adquisicion.
Normalmente, el precio de un bono eSla expresado por cada 100 unidades de valor EmisiOn E ..... 01
nominal 0 de deuda original. Si un bono realiz6 algun pago de cUpOn de amortizaeion,
el valor residual es menor, por 10 que el precio del bono es mellor a Illedida que este Adquiskiim delBono Feb-01 '1
amortiza. A esta modalidad se la conoee como «precio por cada 100 valores llnleres
Cupon
nOlllilla!eS)). Semeslral ,Corrido
6,10 3,05
Otra forma de expresar el valor de un bono es indicar a cuanto se colizan $100 de J

valores rcsiduales, sin tener en euenta cuantos valores nominales se necesiten para Vente delBono M!y-01
clio.
Pago 1erCup0rl JUTl-111
Se debe veri fiear bien eual es la base de la cotizacion, si 100 val ores nominales 6 100
residuales, porque la diferencia puede no ser significativa en politieas de lenta Figura 8
1268 269 [
Capilulo 15 TilulQ' d. R..,.,I.l'ija 0'1,0"",,_
• i\tate",,,tica Finnncie.ra utilil.nco ~ir:.!- _ _ _ _ _ _,_ _ _ _ _- - -
real obtenida poria inversion luego de detraerle la intlacion, segun se mencionc} en
Tambien podremos detenninar la paridad del bono, es decir si cotiza a la par, bajo la el capitulo 8.
par 0 sobre la par, esto quiere clccir, si su valor es igual, menor 0 superior a su valor
tecnico. La relacion entre el precio de mercado y este valor tecnico es la «paridad))
del bono.
Para COllocer cl valor de un bono, calculando su valor te-cnico, se puede utilizar el

archivo Caracteristicas.xls, incorporados en cI CD.
[@ En e\ CD que acompafia allibro, ellector podni encontrar la Aplicaci6n
Inform<iticaRenIBol'loCero.:ds en lacarpeta Rentabilidad Bonos. EI manllal
de usa 5e encuentra ubicado en la misma carpeta.
En el CD que acompaiia allibro, encontrara desarrollado Rentabilidad de
Rentabilidad de un Bono (T.I.R.) 0- un bono Bullets y Relacion Precio Rendimiento en la carpeta Rentabilidad
Bonos, como asl tambien la Informatica Re/lIBono.xls.
Lo primordial para poder estublecer la renlabilidad de un bono, como la de cualquier
inversion, es saber cllal va a ser su tlujo de fondos. El flujo de fondos de un bono,
depende del cronograma de los clIpones de inten!slO y del cronograma de los cupQncs
de amortizacion, comO de los montos involucrados en cada uno de los cupones.
Costos por Transaccion ()-
Anora bien, teniendo e! t1ujo de fondos de un bono, l,como procedemos para
determinar su rentabilidad?
Hasla e\ momento, no hemos tenido en cuenta para el calculo de la rentabilidad de
Rentabiliditd de un bono cupon cero un bono, los gaslos y eomisiones que existen en la compra de los mismos. Nohay
que olvidar que estas cuestiones disminuyen la rentabilidad de los bonos.
Si tenemos un bono cupon cero (que es cmitido a descuento porque no paga cupon
de intcres), can plazo de un ailo, el ca\clllo de su rentabilidad cs: AI realizar la inversion deben evaluarse el manto de los gastos y las comisiom:s, ya
que aumentan la inversion Y pOI' tanto disminuyen el rClldimienlo de la operacioll.
Precio de Compra VN. (1 +iY' Algunos de los gaslos y comisiones mas comuncs que podcmos encontrar son:
Donde VN Valor Nominal • Castos de Compra y Venta: rcpresentan las comisiones de los agenles que

i = Rentabilidad del bono realizan la transacci6n. Estos gaslos suden formarse por acuerdo entre las
partes, y puedc ser un porcentaje, un cargo fijo 0 un mix entre los dos.
Si despejamos rentabiHdad, nos queda:
• Castos de custodia y mantcnimicnto: es la comision por eI mantenimiento de
i = (VN I Precio de Cotnpra ) I las cuentas de inversion, por el hecho de mantcner los illstrurnentos en su
custodia. EI monto de la comision es fijo, 0 puede ser un porcentaje del valor
Las formulas planteada.s, pueden utilizarse lambien para obtener el precio del bono,
nominal del bono, que se cobra proporcionalmente al (iempo dt! custodia, pero
siempre y cuando conozcamos la renlabilidad 0 detenninemos una rentabilidad
varia segun el agente. Esta comision se descuenta en 13 fecha del cobro de
descada. cupon 0 amortizacion.
No debemos dejar detener en Cllenta que en paises con una considerable int1acion,
• Pago de interes y Amortizacion: es la comision cobrada por el agente, por la
habra que diferenciar la tasa aparente que surge de la ecnacion anterior, de la tasa
gestion de cobro de los cupones (de amortizacion y de interes). Suden
establecerse porcentajes para las comisiones.
sc cakula aplicando la tasa
'" EI cuplin del bono,
dc.vudto, es
1270
CnpHul0 15 ~ Tiluto!lio de Rrnht. Fila 0 nouns.
~ln'c\tia ·l'inandera ulili7ando Mi~f{lson' E.,eel
Derecho de mercado y de Bolsa: son impueslos que se deben pagar para Estructura Temporal de la Tasa de Interes"
_ _ _ _ = 0 -
poder realizar lransacciones.
En cada momento, ex.istcn en el mercado varios tipos de interes que cstaran en
• Impucsfos: son los impuestos que establezca el gobierno, que involucre este funcion del plazo y e\ riesgo de la in\crsion a considcrar. La estructura temporal de
tiro de lransacciones. la tasa de inlercs analiza la relacion entre el ticmpo de la inversion Y sus rcndimientos
durante cI mencionado plazo. Es condicion neccsaria qUI:: todas las inversioncs
Para todas las comisioncs suele existir un minimo. Estos gastos minilllos afectan consideradas, con SlIS diSlintos plazps y rendimicntos, tengan eimis11lo riesgo. Es
mas signiflCati\·amcnle en el rendimienlo en mantos pequei'ios. normal que sc tomen bonos librcs de riesgo para annar la I::struclurade la tasa de
interes.
Algunos agenles cobran una a lodas las comisiones. Estns comisiones areclan cI
rendimiento mas significalivamente a medida que el bono es mas coriO. La forma que adopta la estructura IClnporal de l[llas:! dc intcrc!i Sf.:' Illodilica a traves
delliempo en que sc rcalice cl analisis, depcndiendo principalmente de la
Podcmos vcr como inlluyen los costos de transaccion en una inversion, eeonomica del momento, como de otros fac\ores rclcYilnlcs.
incorponindolos a los conceptos antes vistos.
La curva de la estructura temporal de la tusa de intercs tiene, generalmente, lIna
Consideremos un casu en el cuat nuestro agente de bolsa nos cobra una comisi6n fonna ascendenle, debido que a mayores plazos, los rClldimientos Slidell scr maymcs.
fija de S29 al momcnto del pago del capital, y un gasto de mantenimicnto de $4 Sin embargo, podemos enconlrar varias form as para la curva.
anualcs. Estos gastos influyen en el rendimiento de la inversion, obteniendo un
nuevo llujo de fondos. De esta forma, podemos observar la influencia de los costos Las curvas de la estructUrll temporal de las tasas de intcrcs varian segun calnbilln
de transaccion, como se detalla a continuacion: . ' los"tipos de inleres del mercado, Asimismo, en un misillo momento, cxisten tantas
curvas como riesgos involucrados en una inwrsion. Una curva que conlemple
mayores riesgos, deberia sitllarse por encima de una curva con menores. riesgos.
Flujo de rondos y Tasa intcrna de Retorno (Tablas comparativas)
En el CD, en la carpeta Estructura Temporal de la Tasa de Interes, se .incluye un
trabajo mas ex.tenso sobre este tema. Sus uutores. Alicia B. Bernardello y Gustavo
fluj. d. food.. sin CMlIsI""".
Tapia, 10 expusieron en las XXIII Jomadas Naeionales de Profesores Universitarios
••Da!i';"-- ~",l de Matemalica Financiera desarrolladas en octllbre de 2002 en la FCEUBA .
_ """"" cupon.. Armortl.",icSn Copltal flUjo dl!
Adetldad. fotul05
., .... ?tt)t l~.e .R"i
11 .,41 lOU l~.{I 6.ftl} 'l'-!4),4f 15.091
1". ",IUlU? 15.I)(t tu,o HIII:OI) 1S.flJ r
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•.. fl,"!) 1¥...... 1S.(Iiji-
... " •• 2thl
., oi 2'fIi.,I 1r.••• · lJ~.IHt ~J.I •
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fluja de fondo. (on C_eo
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Moses Fe<ho Adeudado Comi<i<ln.. FIujo de
Fond
I?
. , n( '!frOo
OJ tll!(l1)1 1~." (I,~ft , 1~.f!
l(ti_U.~
....M; ..
.'1,1.' 11••0
H 11 vI 21}O2 ....... 4.00 1M.f!i • ..tt,(t; 11.00'
), 'I It'11'''0.1 1~.i! 9.{!lJI; ~t+.C,
-l.'~ 1_.~8
... I1Pt ~OG" 15.(it.f lu"Ji!t· (>."' ll.(04 . 3~.'_
" MascareiIllS Y otros, Acdolles. Bonos." FOI>l'u de /111'''7iioll. Edic{~lCS Pirilmide. Madrid, EspaJia. 1998
Figura 9
pn
Capitulo 16
Fondos Comllnes de Inversion
Conceptos Generales .0
EI fondo comitn de inversion (FCI) es un instrurnento finandero de ahorro e inversion

constituido por un portafolio giversificado de activos financieros que pertenece a
diversas personas a las cuales s!,! les reconoce dercchos de copropiedad indivisa,
representados por euotaparles caratulares 0 cscriturales. Estos fondos no
eonstituyen sociedades y carecen de personeria juridica.
EI patrimonio de estos instrumentos financieros puede eslar inlegrado por: plazos

fijos, valores mobiliarios con ofertn publica (acciones, bonos, obligacioncs
negociables, etc.), metales preciosos, divisas, derechos y oblig.acn~s derivados
de contralos de futuros y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras
y dinero.
La base de la creacion de los Fondos Comunes de Inversion e5 el hecho que un

grupo de individuos posee mas poder y capacidad de inversion que un inversor
aislado. La magnitud que lienen estos fondos haec que eI costa dt: gesli(m sc
divida entre los copropietarios y pueda olorg;irscla a un profcsional.
Un londo comun de inversion retine individuos con objetivos simi lares de rentabilidad
y riesgo para sus inversioncs, que Ie otorgan a un tercero la administracion del
capilal para maximizar la rentabilidad y minimizar eI riesgo de la inversillO. Por 10
tanto, al invertir en un Fondo Cornun de Inversion estumos formando parte de csle
grupo de inversores y dejando que los profesionales cspceializados que geslionan
los fondos decidan en donde invertir, cuanlO invertir, cuando y por (;uanto liempo
mantener la inversion.
Asi, un inversor comun logra tener una carlera diversificada, a la ellal Ie seda
imposible alcanzar individualmenle, redueiendocl riesgo.
Las Administradoras de FondQs de Inversion han nucleado a los pcqueiios y

medianos ahorristas, que buscaban hacer rendir sus ahorros pero. no teni:m el
2751.
j
;~,~ ,i
Maicmalicll Financicra IIliliz.ndo
---------------------------------------- __________________...:('-."::Jlc)i-"tl::::ll"o.!'.::6.....!f:'o~ldn COmUflt5 de:' hl\'fr~jn
cOflocimienlO suficiente para re{llizar una inversion por ellos mismos, debiendo
canalizar sus inversiones en profesionales especializados. • Establece y calcula el valor de las cllotapartes.
• Decide en donde invertir, cuanto cllando inverti!' y en que nlol11ento

Cada fondo comlln de Inversion que se constituye tiene objetivos de inversion realizar 13 venta de activos.
difcrcntcs y sus patrimonios son inkgrados por un cunjunto de bienes que disponga
la reglamentacion del Organo de Fisculizacion. La amplia gama de Fondos Comunes La sociedad gercnlc recibe a camhio una cOlllisi6n pm In IIdlllinistraci6n del Fonda.
de Invcrsiiln que sc encucntran en eI mercado, se debe a la busqueda constante de
dislinlos pcrfiles de ahorristas a quiencs les atraiga invertir en ellos. De est a forma,
cualquiera SCII el criterio personal para inverljr, siempre encontraremos un fondo III) Socicdad d"l)osifaria: es el "gente que sc dedicn II colocar los Fondos, 51:
ComlUl de Inversion quc sc adaplc a nueSlras expectativas. Exi'sten los Fondos encarga de la cuslodia del pnlrimonio del fondo y conlrola el clll11pJimiento
('ollluncs de Inversi6n que invierlen en accioncs; los que invierten en bonos, 0 en del reglamcnto dc Gesli(lIl. La cntidad financicm que sea gercnte de Fel 110
plaz{)s fijos. 0 en una mczcla de lodos, podra actuar C01110 deposil1lria.
,
Los dcrcehos de copropicdad indivisa son represcntados por ctiotapartes. Los Fel Sus funeiones son:
pucdcn cmilir varios fipos de cuotapartes Con difcrenlcs derechos. EI valor de las
cllOlapartes para los fondos cerrados se delermina diariamente dividiendo el precio . Custodiar los activos del Fondo. Actlla como clllocadora de eslos lnstrumentos.
I
de lodos los aClivos del fondo al final del dia anterior (el patrimonio neto del fondo) ,t
T-,f,
por cl mimero de cuolapartes en circulation. Dicho valor es publicado diilriamenle. Vigilarel cumplimiento por la sociedad gercntc de las disposiciones relacionadas
Si cI fondo cs ahierto, el precio de las cuolapartes se determina por eIlibre juego de t con la adquisicion y negociacioll de los activos que conforman el Fondo.
la oferla y la demanda.
~
t:
~,
Registrar las cuotapartes escriturales 0 nominalivas y expcdir las cOllstallcias
I
En la CSlructura de un Fonda COl11tm de Inversion podemos encontrar a cuatro que solieilen los cuolapartistas.
actores y un reglamento de gestion:
• La percepcion del importe de las 5uscripciotlcs.
I) InversOI'cs; son aquellas personas propietarias del Fondo que han aportado • Cobrar los dividendos, intereses, amortiz3ciones y demas beneficios
su dinero para la conformation del patrimonio del mismQ. devengados, de los activos integnmles del Fondo.
Pagar los rescates l que se requieran con forme 10 establecido ell e) Reglamenlo

II) Socicdad gerente: es la sociedad encargada de administrar eJ patrimonio del de Geslion.
Fondo en nombre de los inversores. Los inversores del fondo delegan las
decisiones de inversion en su administradory participan del resultado obtenido Es responsable de garantizar al inversor la exislencia y compatibilidad de las
en proporcion a su aporte. La sociedad gerente administfa por euenta y riesgo inversiones que realiza cI fonda.
de los inversores. La conforman un conjunto de profesionales, quienes tienen
fa responsabilidad de decidir como invertir segun los objetivos del reglamento • Tambien debe controlar el balance de gesti6n.
de gestion. Sus funciones son:
Adminislrar y dirigjr al Fondo Comun de Inversion. IV) 6rgano de Fiscalizaciiin estatal: esta encargado de superVisar y controlar la

actividad de los Fondos Comunes de Inversion.
• Representar a los inversores y al Fondo en su conjunto en cualquier acto de
administracion y gestion. Tiene la representacion colectiva de los
copropielatios, con forme al Reglamento de Geslion:
I Rescate: L'll eI rcliro parcial 0 tolal del dinero ifivcrtido.
J 2}6
M.tem,ltic:l Hna"dern \11;1;7311110 ..==----=E:.:x:.:·c:.:·c::,!_________________
Reglamento de gesti6n: es el documento que define los objetivos de un fo~d

Tipos de FondoS 2
COllllln de inve~so y regula su administracion, establece los objetivos, limites a las
inversiones par tipo d~ activo, los procedimientos para modificar eI reglamenlo de
geslion, las causaspara la liquidacion del lundo y las comisiones del FCI, entre POl'SIt IIalllraieZ(I
otros. Debe ser aprobado pOl' el Organo de Fiscalizaci6n Estatal.
I
La sllscripcion de cllotapartes implica eI plena derecho y adhesi6n al reglamento de

Fondos tbiertos I [ Fondos jCrrados - ___ ..J
gestion, dehicndose el1lregllr copia al sllscriplor.

Los fondos comunes abienos son ., Los fondos com lines cerrados son
comereializados por las propias comercializados en el momento dt: la
Todo Fondo COmlln de Inversion debe publicar el valor de la euolaparte diariamenle,
instituciones que actuan como emision por el agente colocador.
debe informar la composicion de su portafolio de inversion, por 10 menos
sociedades depositarias 0 por agentes se comercializa solamente entre
mensual mente, y debeni exhibit' cI estado de resultados como asi tambien su balance. hahilitados a tal fin. Un fondo abierto inversores y a traves de un mercado
no posee un tope de cuotapartes y el de valores. Un fondo cerrado sale al
Un Fondo COmlll1 dl! Inversion incllrre en gastos para su normal funcionamiento. inversor tiene la posibilidad de comprar mcrcado COil un ntllncro fijI) de
Son gastos tipicos cl costo de realizar una compra I venta de las inversiones, asi las cllotapartes que desec, en cllotapartcs. Si un inversor qlliere
cualquier momento, como asi tam bien ingresar, debeni comprar ellolaparles
como los gastos de su organizacion, entre los que se encuentran los gastos
rescatar las cuotas partes en el a un integrante del Fondo Comllfl de
pm los servicios qlle Ie presta la sociedad deposilaria. Tanto la comision de entrada
momento en que 10 desee; el inv.ersor
(suscripcion) como \a de salida (rescale) son cada vez menores, debido al aumenlo I puede entrar y salir del fondo
Inversion. Un londo cerrado post::c
menor accesibilidad que un londo
de la cOll1peteneia en los FCI. Las comisiones de salida se utilizan para incentivar la i quiera. Un folldo abierto posee mayor abierto. porquc hay que depender de
perlllanencia del inversor. EI gercnte tambien percihe una remuneraci6n por sus I accesibilidad. EI valor de cada
cuotaparte !ie calcula en hase al valor
que exisl:! algun inleresado en comprar
servicios protesionales. En algunos fondos esa relribllcion se relaciona con el «exito» o vender su CtiOlaparte para rcalizar
d..:: su gestion como asesor. Todo:; eslos gastos impaclan sobre el patrimonio y
traduc..::n en un valor de euotaparte menor. Por ello, los gastos son un lema a tener
en cllenta al momento de decidir invertir en uno u otro fondo.
Sf
I de la cartcra que constituye el fondo.
Cad a vez que un inversor suscribe (0
reseata) euotapartes el fondo
incrementa (0 disrninuye) la cantidad
lIna transaceion. Un 'fondo cerrado,
no liene previsto el rescale de las
cuotapartes antes de la fecha de
vencimiento. En los rondos ccrrados,
de cuotapartcs suscritas (0 el valor dt:: cad a cliolapanc
La opcratoria normal de lIll Fondl) COllllm de Inversion, consiste en la eleccion por rescatadas). Los fondos abicrtos no del valordc los ilClivos induidos cn
parte dc lin invcrsor (1<::1 Fel cn el..:ual desea invertir. Una vez seleceionado dcbeni lienen duracion predcterminada. cart.:ra'. y del precio de mercado que
~lcrib cliotas partes. entregalH.I,) d di,lero a la socicdad depositaria. La socicdad surge por cllihrc j uego de la ofet'ta y la
gercnte proeede a invertir eI dinero entrante, seglill 10 considere conveniente, y dcmanda.lo cllal implica una prima 0
un de5cuento dcl valor
cllmpliendo 10 estabkcido en cI Reglamento de gestion.
Las cliotaparies de los rondos
cerrados cotizan en las holsas de
EI fondo gencrar galluneias 0 perdidas, haciendo modi ficar esto eI valor de comercio. Son fondos que se emilen
las cliolasparlcs. Una VCl quc el inversor quicra vender SliS cliolapartes, debe por un plazo dClerminado, y hasta esa
realiz:ar eI rescate a WIves de la sociedad gerente. La sociedad depositaria es la lecha no se dcsarman.
IIcargada de cnviark cl dinero prodllcto de esa transaccion a la sociedad gerente,
quicn a su vez se 10 remite al ill\'crsor. , Mascarenas y otro>, ..JcciOl1f!l; Bonos y Falldas ,I<: llll\'rskin. Etlici<lnc-s Pinimi<l<:, M;oJritl,
.\ Valor NAV (Net Asset Value): cI la/or [ccnic" de "d. <"""'r,irtc. $C caleu/a d
Palrimonio del Fondo :lclualizadn. por fa canlidad de CtlUlapaf1cs dd 'hndo.
p78
,!\talrmatica f:innnciera UlililiHH.lO Mif,;rnS(~ Exed
Cnpltuto 16 ~ Fondos Comunes de In\'Crsion
Por .HI compo"icitJt,
fijo combinada con la posibilidad de liquidaeion en 24 horas. Sin embargo, su
Fondos de Renta Variable: los fondos de renta variable eslan compuestos por rendimienlo puede ser levemenle inferior 31 de las tasas de inleres de mercado.
Hcciones. Los fondos de acciones ofrecen el mayor rendimicnto potencial a debido a las comisiones que cobran sus administradores. Son considerados
los Fondos Comunes de inversion de menor ricsgo, ya que los fondos de
plaza pero implican un alto riesgo. Estos fond os generalmente tienen
cOll1isiones nuis altas por la mayor complejidad que implica la adminislracion plazas fijos nunca bajan de valor. siempre estan devengando inleres y, asi. eJ
de (SIC tipo de carteras. La n::ntabilidad de eSlos fondos estani detcrminada valor de las cuotapartes se encuentra en un constante all menlo.
por los dividendos de las accioncs y por la variaci6n de su colizacion. Son los
mas volatiles y, por en de, los mas riesgosos. Pueden cspecializarse en algun Fondos de Dinero: los rondos de dinero inviertcn en activos de alta liquidcz y
de accioncs, por sectores 0 por paises. Por su mayor riesgo. convienen bajo riesgo (colocaciones a plaza lijo y en caja de ahorro. pases y caucioncs
para cJ inversor que prcvea que no necesilani recuperar el dinero en breve. AI bursatiles. letras del tesoro, etc.). Est05 fondos sc caracterizan por su baja
invcrtir en rondos de renta variable la inversion debe ser pensada a largo volatilidad, el ricsgo es minimo, pem Sll rentabilidad SliCIe sermuy baja. Las
inversiones deben lener en promedio lIna duracion max ima de 180 dias.
Un fondo de esle lipo eSla dirigido a inversores ambiciosos en terrninos
de rentabilidad y predispuestos a aSUl11ir mayores riesgos, con un horizonte Generalmente. para las empresas son una buena allcrnativa a 13 caja de ahorro.
de inversion de largo plazo. brindando un rendimiento h:vemente superior a cslas y manteniendo la liquidcz.
~.
Fondos de Renta Fija: los fondos de renla fija invierlen en tilulos de deuda
publica y privada (bonos y obligaciones negociables) a corto, medio 0 largo
i i Fondos de Pensiones: son fondos muy parecidos a los de inversion. Se los
considera ahorro a largo pl'lzO y no se puedc reeuperar el dinero invertido en
it
ellos, cxeepto en casos de jubilacion, invalidez pcrmanente, etc.
,
plaza. La performance Sf vera afectada por la evolucion de la !asa de intert!s y
del ricsgo pais. Los fondos de renta fija prcsentan un menor nivel de riesgo
que los de acciones y brindan un rendimicnto mas alto que los de plaza fijo. La
Por el lipo de admillislracioll:
rcntabilidad de estos fondos estara dada por los cupones de interes cobrados
y por la posiblc diferencia de cotizacion desde la suscripeion de la cuotaparte I:
y su rcscate. Los bonos poseen menor volatilidad que las acciones y riesgos Fondos Activamcnte Ac!ministrados: son los fondos en los que los
Illcnores. Si. ademas, se 10 diversifica entre distinlos emisores, disminuye el administradores eseogen y buscan las mejores altemalivas de inversion, segun
ricsgo de default. La inversion en fondos de renla fija puede ser de mediano 0 criterios y metodos de selecci6n.
lurgo plazo. Los fondos de rcnta fija pueden especializarse por horizonte de
inversion (corto, mediano 0 largo plaza), por paises, etc. Fondos Pasivamente Administrados: son aquellos londos en los que no se
seleccionan los activos en los que se invierten. Se adquieren lodos los activos
Fondos de Renta Mixta: los fondos de renta mixta invierten en una eartera sin realizar un amilisis de ellos, ni poseer un criterio de seleccion; como por
eombinada compuesta por bonos, acciones, obligaciones negociab/es, plazas ejemplo, cliando se replica un indice y se adquieren todos los activos que se
fijos y cajas de ahorro. Son los fondos con mayor diversificaci6n. EI encuentran involuerados en el, con 10 cual confonnan un indice del mercado
rendimiento de estos fondos es superior al de los de renla fija y a su vez y tienen la misma suerte que eSle. Asi. el trabajo del geslor de la cartera
presentan un nivel de riesgo menor que los de renta variable. Esos fondos invertida se limita a construir lIna cartera. La desventaja de estos fondos es
estan disenados para los iriversores que desean invertir en acciones, pero no que los profesionales no se esfuerzan en obtener resultados que superen a la
son capaces de ll su mir los riesgos inherentes de tener lin fondo puro de ~enta rentabilidad del indice. Estos fondos suelen tener comisiones de gestion mas
variable. Enlonces, 10 haeen de una manera mas moderada. Estos fondos bajas.
deben mantener la ponderaeion establecida en su reglamentode gestion para
cad a clase de activos.
Por fa /egislacion que 10 rige:
Fondos de Plazos Fijos: los fondos de plazos fijos, tal como indica Sli nombre,
invierten en colocaciones de plaza fijo en distintas entidades financieras. La Fondos On-Shore: es cuando el fondo se rige por la legislacion del pais del
venlaja de esle tipo de fondos es que aseguran una renta similar a la del plazo inversor.
j2S0
t\1:u{"nt.Hicll Fin:lnci("rll ulili.t;utdo Microsoft" Excel
Fondos Orf-Shore: es cuando eI fondo se rigc por las !eyes de un pais distinto Desventajas
al del inversor.
Gaslos: la inversion a traves de fondos suele ser relalivamenre cara. Se incurre.en

La conveniencia de elegir entre carla uno de los fondos mencionados dependeni del
gastos por gestion del fondo, gaslOS administralivos, comisiones de venlas, clc.
objctivo del inversor en t':rrninos de relomo, su postllra frente al riesgo y cl horizonte
que deben abonarse diariamente a la Sociedad Gerente y Oeposilaria por el hccho
de su inversii)t\.
de administrar y custodiar las inversiones,
Comisiones: algunos fondos pueden establecer comisiones por

Ventajas y desvntaj.~ de un Fondo Comiin deInversion apoderandose de una huena parte de la rentabilidad del fondo.
Ventajas
Valuaci6n
Diversijicaci,jll de 10 carlera: un pequeno inversor no tiene la posibilidad de
diversificar SlI inversion; sin embargo, invirtiendo en un Fondo Comun se puede,
Las cuotapartes representan la participacion en eI patrimonio del Fondo Comlill de
con una pequefia participacion, aecedcr a una cartera diversificada con distintos
Inversion. La cantidad de cliotapartes sc eneuentra en relaci(ln con el dinero
tipos de acti\'os, acotando cl riesgo de inversil'm. La diversiticacion haee posible invertido.
que t!n promedio las invcrsiones den un mejor resultado. Clianto mayor es la
diwrsiticacion, d riesgo de lIna mala performance se reduce; mientras unas aceiones
Su valor no es fijo y esta en permanente variaci6n seglln los resultados qlle genere
c<len, plleae bendiciarsc de I:l subida del resto de acciones qlle componen la cartera. (aumenta SI hay gan3ncias y disminuye si hay perdidas).
Profes.iOllale.i· <'specilllist£lS: los rondos son mancjados por proreslOnales que 5e
En los rondos abiertos el valor de la cllotaparte surge de dividir el valor total de los
dedican eXcl'usi\'ameme a clio, quienes evaluan el mercado y las altemativas de
aClivos incluidos en el FCi por la canlidad de cuotapartes en cin.:ulaeiiHl. A los
invergi6n y: dcciden en que aceiones invertir. Normalmente, utilizan el metodo de
aClivos incluidos en el Fel se los vallia al precio de cierre del mercado, por 10 que los
analisis fundamental, en d ellal no todo$105 pOlencialcs inversores sc (ksenvuelven inversorcs lentlni-n durante un dia, eJ mismo precio.
cortam~ne.
En los rondos cerrados cI valor de la cuotaparle depcndcra tmnbien dcllibrc juego
Ex de/iidl (/('n:.\O: no mayorcs complicaciones y los montos minirnos de entre la ofcrt a y la demanda de las cuolapartes de dicho rondo.
in~ersl; SOT) acccsiblcs.
La rcntabilidad de lill rondo sc evidencia en Ja variaci6n del precio de SliS cuotapartes.

UqIJid",::: Ia mayoria de los t()ndos p..-rmiten eI rescate de las cuotapartes en
1110mcrllo. A p<:sar tk clIo. <:\i~ln rondos que rcquiercn de tllIa anlicipacit)n para
rcalizar el resentc 0 tienen liempos cstipulados para hacerlo, Es por clio que la
de los FCI tienen mayor liquidcz que otros aClivos tlnancieros.
i.
Aspectos a tener en cuenta para la toma de
~"l/'ieda: e~ist lIlla grail divcrsidad de FC!. Esto permile que clialquier invcrsor decisiones
consiga ll'l1 Fel que se adaplc a sus e:\pectativas y nccesidades.
,/cc('S() (I (1i.~Jl/os IIIcrcadas: los FClics facilitall a los pequenos inversores Lo pnmero que se debe analizar es cI tipo de inversion que se qllicre rcalizur, en 10
en el mercado tinanciero. Otras veces les permiten accedcr a algunos activos a los que respecla a rentabilidad, riesgos y horizonte de la inversion, para poder elcgir
tipo de fondo seleecionar.
cllales no podrian acccder dircetamente, puesto que hay fondos que se especializan
en minas de oro. bolsas del Caribe, jugadores de IUtbol, etc.
Posteriormente, es neeesario detectar cu:iles son las variables relcvanle, en un
-~
!\Ialcmalica Financiera ~Iilndo Microson' Excel' _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ~ _ _ _ _ _ _C:.aJI!i;'ulo)6_-=F(nd~ Cornuncs de In' r~U)Q
Fondo Comun de Inversion y hacer un pequeno amilisis de cada una de elias. Para Un pequeno illversor muchas veces no pucde acceder al mercado de bonos y
ello,debemos considerar los siguienles conceptos: obligaciones porque la inversi6n minima es dernasiado elevada. Tampoco es iacil
sentirse comodo con los instrllmentos derivados, donde rapidamenlc podcmos
el objetivo del fondo. pasar de cuantiosas ganancias it enormes pen.lidas.
• ellipo de activos en los que invicrtc.
• el nlvel de riesgo. Olros ahorristas no disponian del tiempo necesario para ocuparse de sus invcrsiol1cs
el prestigio del adll1inistrador 0 sociedad gerente. o no poseian un minimo de conocimientos que Ie pennitiera orerar en cI mcrrado de
cI presl.igio de la sociedad depositaria. capitales. La amplia gama de ahernativas de inversion en los Fondos disponiblcs.cn
la IcgaIidad del FC!. el mercado, permile siempre encantrar Ull Fonda Com lin de Inversion que se adaplc
• el tamario del fondo. a las expectativas de cada inversor potencial.
ell11onto minima para ingresar en el fondo.
la anliguedad. Los fondos de inversion tratan de 5ulventar estos y otros problemas a cambio de
los gastos de adminislracion y la forma en que se abonan. una comisi6n de gcstion. Detnis de cada fonda existe un equipo profesional que
• los honorarios. gcstiona y decide acerca de los activos que cOll1poncn su cartera.
cost os de suscripcion y de rescate.
• el rendimiento de los ultimos afios. En sinlesis, invertir en fond os ell una nicill11anera de invertir: para los cspccialistas
• cI acceso a las cOli;zaciones de las cuotapartes. puede resultar aburrida. Pero para una gran cantidad de invcrsores, resulta neccsaria
e indispensable.
Si logramos analizar COfreclamenle los puntos anteriormente detaliados, podremos
oblener una decision acertada.
Lucgo de tener en cucnta a quien confiar los ahorros hay que recordar que el exito ?o.,
o fracaso de un fondo depende del mercado y, mayormente, de su administracion.
Es por ello que recomendamos. en caso de no eonoeer a un buen administrador, ~
tencr en cuenla que es posible realizar una diversifieacion del administrador, para f
disminuir el riesgo que exisle al hacerlo can uno solo.
I.
Los Fondos Comunes de Inversion son especiales para aquellas personas que f
l
nunca han invertido en eel mercado de capitales 0 que no logron comprenderlo, 0
:I~
para aquellos que no poseen la cantidad de dinero suficiente para armar una carter,i ~
de inversion diversificada. Par est a razon, los fondos han acaparado una gran .~
canlidad de inversores, ya que representan una altemativa de inversion viable.
Gracias a estos fondos, el pequeno inversor puede acceder a los mercados de &
capitales (de acciones. de renta fija y monetarios) con solo una pequena cantidad t
de dinero. Un fondo de inversion agrupa el dinero de los que participan en el y 10
f
reinvierte en aceiones, bonos, 0 10 que Ie penn ita su politica de inversion. f
Los Fondos Comunes de Inversion lienen una creciente importancia entre las
alternativas de inversion que hay en el mercado. Inicialmenle, surgieron de la
:t. t If.
~
necesidad de una gran cantidad-d.e potenciales inversores que no sabian que haeer ~,
con sus ahorros. Asimismo, la creciente variedad de alternativas de inversion,

l'.11
iiiIf;:
apabullaba a los inversores quienes no pod ian realizar.un anal isis exhaustivo de
cada una de elias, para seleccionar la mas conveniente. f
2851
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__________________________________________________~O1ICR.EDUA6N
r ACERCA DE LOS AUTORES ~
Maria Teresa Casparri:
Doctora en Ciencias Econ6micas, Actuario,

Licenciada en Economia.
Profesora Emerita de la Universidad de Buenos
Aires.
Secretaria Academica de la FCE-UBA y
Directora del Centro de Investigaciones en
Metodo!> Cuantitativos aplicados a la
Economia y la Gesti6n. UBA.
Alicia Blanca Bernardello:
Secretaria del Departamento Pcdagogico de

Matematica de la FCE-U BA.
Profcsora regular del Grupo de Asignaturas del
Area Matematica de la Univcrsidad de Bucnos
Aires.
Prolesora regular de Matematica Fin3nciera de
la Universidad Nacional de Lomas de Zamora.
Profesora Titular de Matematica para
Economistas y Algebra en la Univcrsidad de
Ciencias Empresariales y Sociales. e
lnvestigadora y Secretaria Tecnic3 del Centro
de Investigaciones en Mctodos Cuantitatiyos
aplicados a la Economia y la Gesti6n, UBA.
--1
;\1alrm~Hk) Finnneit.'ra lutli'UlIldu \h..'Hl!;f~ Excel
Ricardo Pablo Gotelli:
liccnciado en Administracion, UCA.

Profcsor Adjunto de Macroeconomia y
Politica Economica.
Profesor Adjunto de Calculo Financicro.
Director Ejecutivo de Empresas.
Javier Garcia Fronti:
Master Financial Mathematics. Universidad

de Warwick. Reino Unido.
Profesor adjunto area actuarial, FCE-UBA.
Research Assistant. Departamento de
Ec:onomia. Universidad de Warwick. Reina
Unido.
Invcstigador CMA, FCE-UBA.
Mariano Rodriguez:
Liccnciado en Administracion, UBA.

Auxiliardocentede la FCE-UBA.
/
~ _ _ _(:.;I~CRO>< [I)lCA(:O;~
'---_l_N_STALACION DE LOS ARCHIV~

EI CD que sc adjunlu allibro contiene archivos rcalizados cn Micro~t" Excel
junlo a los manuales de lISO de cada uno de eslos ilplicalivos. Adermas. en cI
mismo, se presenta un Asislentc que nos pcrmitir:i grabal' los archivos al disco
rigido.
Instalaci6n directa de los archivos de Aplicacion:

Es importante seguir estos pasos para instalar los archivos de las aplicacioncs.
~in tenerqueabrirel CD ROM:
elngresarel CD ROM en In maquina.

elf a Inicio (Start).
elf a Ejecutaf (Run).
e En el cuadro de dialogo "Abril''' (Open). escfibir la letra de la unidad en
la cual se insert6 el CD y, sin dejar espacio. escribir ":instalar.exe".
\,
e Esperar unos segundos.
" e Luego. es necesarjo scguir las inslrucciones que aparecen en la pamal/a.
~
ii:
'.'
1 Manual de Uso del CD ROM:

f
~.
-~
Cuando insertemos el CD, este se auloejeculani (si no 10 hiciere, deberemos

~. explorar eI disco y ejecutar index.hlm). En la panlalla principal, enconlraremos la
<.
f.,:
I~ explicaci6n sobre el modo de instalaci6n de los archivos. Debemos copiar los archivos
en la maquina para poder utilizarlos.
Una vez que tengamos los archivos en el disco, podremos ingresar a los sistemas
de la siguiente forma:
e Debemos dirigirnos al lugar en eI que hemos guardado los

archivos. Si no modificamos el directorio al efectuar la instalaci6n, los
archivos deberian estar en: C:\ Matematica Financicra
301 I
,
O~ICR
.....l\latematica Financiera miiizalldo Microsoft"' E:~cel EOUCAno:'i
Pasos de Instalacion: [> Si aceptarnos esta opclon,

apareeera la pan lalla que dani
comienzo a la inslalaci6n de los
El asistentc de instalacion descomprimc los archivos y los instala en la maquina. archivos en la maqllina.
U.".,lojolde..
Para clio, corre un programa. Estas son las secuencias que veremos cuando se Ic:\u.r1>lti~ r"""cier4 _~I •.. I
instaten los archivos: w· gVeJwtile tiL--, W'ihoul pl()I'r.()Iing
et"~
AI hacer dic en "Download", aparecera esta primera pantalla: !l~ I
r· .....t:....._ - _
.-~
ikKargll de4!cblJOI •\
..----,,--,. -..
• ",' "",' .' t,,' '*,
. ~-=.
Iil ...
..1; :';-Plt=,~(jO. IMPORTANTE:
J'I~."f
Noob«6t ..ctro: Nts. /l>e EI sistema de instalaci6n define como predetcmlinado que
t~ • .to:dM AJIk,K16n
Oe-: (;\fti~
se van a instalar los archivos en el directorio "C:\l'vlatematica
::0 El"9'0!I.~P1f)Atoren
~ ..... ... ~
Financiera". Pero, si 10 deseamos, podemos modificar esta
.e,O"Dd~*ia«lN1
opci6n pOI' alguna olra que consideremos mejor.
~"'JLM
ES NECESAR10 TENER EN CUENTA QUE, SI VOLVEMOS
A INSTALAR EL PRODUCTO SIGUIENDO LOS PASOS
ANTES MENCIONADOS, EL SISTEMA DE INSTALACION
VOLVERA A CREAR LOS ARCHIVOS EN EL MISMO
1"", DlRECTORIO, REEMPLAZANDO LOS ARCHIVOS EN
usa Y CON INFORMACION, POR NUEVOS Y VAcios
(ES DEClR, PERDERiAMOS LA INFORMACION QUE
TENfAMOS CARGADA EN ELLOS). POR LO TANTO, SI
Ahora, es nccesario c1iqucar eI boton "Abril''' (es posible que veamos una pantalla
DESEAMOS HACER UNA COprA DE LOS ARCHIVOS EN
con olro rormato. p..:ro igualmentc aparcccra cl boton "Abrir" y deberemos
OTROS DlRECTORIOS, DEBEREMOS CAMS/AR LA
presionarlo).
OPCJON DEL D1RECTORIO DONDE SE VAN ACOP/ARc
Lucgo de esta primcra .l'"fJ~,d!1IopnAi2tur ,., '.' ~.

panlalla, aparecenl un ",,,,,,,,,,,",Oo,,,,,,,S,,,... SA'."'''''''''''''''r_...' - _
mensaje de "Auscncia de ~1:t4;).'\I0X .. (u.'Jt\doOrlc~,IYSAL:; ~ehlt)'¥>Vd4kb!.pw
Responsabilidad" de la """'.
Editorial, que dcbcrcmos
aceptar si cslamos de
acuerdo con las condiciones alii estipuladas, para continuar con la instalacion
del producto.
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f~. -I~!
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O;\IICRO:'i t:OUCACI0l\...
REQUERIMIENTOS PARA EL USO

DE LAS APLICACIONES INFORMA.TICAS
.
Nivel de Seguridad: Medio
I> Es necesario que el nivel de
seguridad de Microsoft Excel sea
Medio (0 Bajo, no siendo
recomendable este ultimo). Para clio, r ~to. S6Io ~ ej(utM~n ~ fnd(1()S tirmi!!d35 ~e
debemos dirigirnos al menu pr«eden de fuent~
f.mar 5e de~Mhik
de (onfia014, l~
;.~utom3kblnef\
fTl,)(rQS ~in
Herramientas, seleccionar Macro y

(;. t-ledKt. Puede eb;it coy:.(ut.ol" 0 no f4.XrOS: que
luego Seguridad. Se abrira la j;ob.ableruerlte (it;) s:oo S:1!'Ju"a~.
pantalla que se muestra a ("' f!6Jo (no) rtcOflend,~). I'b oft~{e pcttt:o..;,n
continuacion: (ontr6 fM(rOI ins:equta~. U1l1t::e e5te y~l.:Jf StJo f.1
d:~pone de un ammu:!> en :ru eql:,po 0 ~ e~
{;.:\1UTO de,que to~ los documento$ Q'J'! .:b" $Ql)
de(ofi~.,"
Anli'ilfIJ$ Irl';t<l!t)OO,
I> AI cambiarel nivel de segu-

ridad a i\lcdio, cada vez que I C:\Mou:m<l«:. F.,.ncle..\E'lJr/~"c;, d. 10$".<1, <c~t'e, •••)O(tO'
abra un archivo que
contenga Macros, nos
pregunlani si deseamos AL)I.;nas filO(ro<; pot~en (ontener VUU$. ~l'tIpfe ts m&<;, S~jl'tQ
de~Jlas. pero si Ic}s rllaoo'S !'ion de «dl!rllol '( l:.,)s oc>$ha!:?\ltd, ptJ.Cde
Habilitar 0 Dcshabilitar perder fvoc!oneJidl!ld.
dichas macros.
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r REQUISITOS PARA EL USO

DE LAS APLICACIONES INFORMATICAS
Si el nivel de seguridad fuera Alto, al abrir el archivo se deshabililarian las macros

automaticamente, sin preguntar.
Una macro consiste en una serie de comandos e instrucciones que se agrupan en un

solo comando de forma que una tarea pueda realizarse de manera aUlomalic3.
EI disco que acompaiia el libra contiene aplicaciones para s.:r utilizadas

directamente en cada uno de los trabajos planteados.
Para el usa de las aplicaciones, eo; necesario disponer de los siguientes

requerimientas:
• Microsoft" Office 2000 0 superior.
• Sistema operalivo Microsoft'- Windows 98 (segunda edicitln) (} 5uperior,

Window NT (version 4.0.), Windows 2000, Windows XP 0 superior
• PC con procesador Pentium 166 Mhz () superior.
• Memoria RAM minima de 64 Mil.
• Espacio libre en disco 10Mb minima.
• Unidad CD-ROM.
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0.1I0W.. El'C\I6~
CONSULTAS
• A traves de nuestro correo eleclr6nico:
matematicafinanciera@omicroneducacion.com
• A traves de nuestra pagina web:
www.omicroneducacion.com/matematicafinanciera.
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En ningun caso Omicron Syst~m S.A. 0 los autor.;:s seran responsables por
I:ualquier dano (incluyendo, sin limitaci6n, danos por perdida de ganancias en los
negocios, pcrdida de informacion cOlllcrcial U otra perdida pecuniaria) resultante
del usa 0 incapacidad de usar «Sle producto (0 las tecnicas 0 proccdimientos
dcscriptos en este Iibro).

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ISBN 987­1046­51­0 PROLOGO: ...................................................................................... 11

I. Matematica Financiera­Ensenanza Superior. 2. Aplicaciones

CAPiTULO 1: reoria del In teres Simple .......................................................... 15

CAPiTUl.O 2: Rt!gimen ComplIesto (Ie Capitali:ad(}n tie lntereses .............. 35

Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccion y almaccnamil.'nto. ~ Calculadoras Financieras .............................................................................. 41

CAPiTULO 4: Tasas {Ie [llteres .......................................................................... 57 CAPiTULO 8: EI[lIlpacto de la ["jlaciol1 ell las Operaciol1es

. ~ I-iate~jc" Financlera 'utilizando Microso'ft' Excel

Valor Final de una renta variable adelantada temporaria de tipo geometrico .. 139 SISTEMA DIRECTO ••••••••••• ; . .............................................................................. 207

.:,~".; :.' CORTESIA

CONCEPTOS GDiERALES .................................................................................. 275 Aplica/ivo: ES/nlCflll'a de Bonos.xls

AI'LlCATIYOS Y MANVALES DE USO EN MICROSOFT® EXCEL Sistema Frances

Por ultimo se hace una breve introduccion a los fondos comunes de inversion,

Cabe destacar que se ha introducido una coleccion selecta de problemas tipo

Finalmenle, es importante sena/ar que se brindan, ademas, aplicaciones

Maria Teresa Caspar,.i

Regimen de Interes Simple 0-

Asi, todo deposito productivo de intereses, es un cambio del capital depositado al

Un prestamo es un intercambio entre dos partes, donde el prestamista Ie entrega al

Esta tasa se llama vencida porqlle se cobra 0 retira el rendimiento al cabo d el perfodo,

=5000 Monto simple

Supongamos que se deposita un determinado capital en elmomento inicial a una Notcmos que los intereses se calculan siempre sobre el

Se depositan $50 en elmomento inicial En general, se deposita un capital C n en el

Problema 6: Co =8000

ell = 200 Si la tasa cambia durante el tiempo que transcurre, sc corrige el factor de talmanera

Problema 8: EI Valor Final se obtiene de la siguiente manera:

Ecuaciones de balance 0 de valor

Problema 11: Este analisis se puede realizar de dos maneras:

En conclusl6n. para Nocmi Vazquez cJ mismo proyecto si resu/ta conveniente. 4­ Se compra mercaderia y se conviene en pagarla denlro de l50 dias con un

6­ AI cabo de 7 meses, un capital de $1000 ha devengado $105 en concepto de

n := 457 dlas (ana::::: 365 dias)

Respuesta: VF $5493,15 (atio =365 dias) Respuesta: n:= 2400 dias (0110 =360 dias)

9­ El Sr. Rodriguez debe saldar dos deudas: una de $2500 con vencimienlo denlro interes nominal anual, mientras que los ultimos 60 dias la tasa es el 17% de

14­ Se depositan $20000 en una entidad financiem. Los Respuestas: Ci =$80000 Y C 2 = $120000

Respuesta: 10,8% bimestraJ r Apendice -Matemico~

Una persona pidi6 que Ie calculen In deuda total para abonarla eI2S/03/2003. a­ Verificamos que es valida para n=O

Ch =Co (1 + ih) por hipotesis induetiva (1)

como Cit representa el monto acumulado al finalizar el periodo h yen el pedodo

Ch+1 = Co (1 + Lh)+ CoLI == Co (I + ill + i) = Co [1 +i.{h +1)]

Demostraci6n de la f6rmuIa del monto simple utilizando ~

1963. Pag. 62

AI finalizarel AI finalizar e\ n­esimo pcriodo eI monto obtenido sera:

== Co (1 + i)(1 + i) ==

Problema 2: 0,1823215568

53,99386163M(1+0,03t =x PV= Present Value= VP (valor presente 0 valor actual 0 capital inicial Co),

Si la fecha focal se ubicara en cualquier otro momenta, la ecuaci6n que resuelve Si se introducen tres de estos elementos, se puede calcular el cuarto directamente.

La segunda opci6n es la mas conveniente.

o In 0,095 alllEal capitalizable mensucilmente

. _ 0,095 0,095. 30 = 0,00780821917808 E:'/ectivCl mensual

En el CD que acompanaallibro, ellector podra encontrar la Aplicacion determine la cantidad a invertir.

Si la frecucncia de capitalizacion es cada vez mayor, tendiendo a infinito, con 10 que el Tres documentos de $5000, $25000 Y $35000 venccn respectivamente ell 0/07/05,

o Problemas propuestos: Se depositaron en una cuenta $60000 al 12% anu<3! capitalizable mensual mente,

Matematica Financiera utilizando Microsoft' Excel Cap~J 2 :-g~psto de ~!.lpitazc6n de~rsC' •

Rcspucst:l: CIl ==$6207,61 Y C =$7181.07

Este monto es el capital generador de intereses del segundo periodo, de tal manera como C" representa el monto acumulado al finalizarel periodo h, y cste es el capital

Este monto va a ser, a su vez, el capital generador de intereses en el tercer periodo. Entonces, multiplicando ambos miembros de (I) por (I +i)

Co Co(l+i) Co (1+i)2 Co (l+i/

El monto, al finalizar un periodo t, es el capital generador de intereses en el siguiente

Por Inducci6n Completa, se puede demostrar que esta formula es valida para todo n: CHI C1 + i C1

111 I ,:il~" il'l .11

Cn = I!~;[ +I~ I Cil

$50 $52,50 SS5 $57,50 (~ C~,(;+i) C" (1+i2) C,,(I+i.3)

Si se calcula eI rendimicnto del segundo pcriodo:

I, I; = 11 Cw Cl+i)2 -CI)"(1+i) =

''

ISBN 9871046510 PROLOGO: ...................................................................................... 11

I. Matematica FinancieraEnsenanza Superior. 2. Aplicaciones

En conclusl6n. para Nocmi Vazquez cJ mismo proyecto si resu/ta conveniente. 4 Se compra mercaderia y se conviene en pagarla denlro de l50 dias con un

6 AI cabo de 7 meses, un capital de $1000 ha devengado $105 en concepto de

9 El Sr. Rodriguez debe saldar dos deudas: una de $2500 con vencimienlo denlro interes nominal anual, mientras que los ultimos 60 dias la tasa es el 17% de

14 Se depositan $20000 en una entidad financiem. Los Respuestas: Ci =$80000 Y C 2 = $120000

Una persona pidi6 que Ie calculen In deuda total para abonarla eI2S/03/2003. a Verificamos que es valida para n=O

AI finalizarel AI finalizar e\ nesimo pcriodo eI monto obtenido sera:

o sea 5% Co[(l+ i)2 CI+i)]

.e;)(l + 0, 24)365 == J?o(1 + illl ~.

VP == VF.(I d.n)

VP = VF.(l d.n)

VP = 2000.(10,08. 20) 4750 =(l-d.~)

1 4750 .~d Tipos de pagares

d =l(ld, d2 ).(1dJ ) ••••••• ( l d,,)

VPHk+l ) = VPt•k d.VF

Volviendo al planteo del problema: 50(10,10)

V~_) =[VF(I-d/ ].(1 d.l) =VF(I-d)~ (1 d) = VF(I-dy'

VP'_(h+1) = VP'_h (ld.l)= Vp,_" (Id)

VP'_h (1 d) =VF (l-d)" (1 d)

obtenemos VP,_(IJ+I) =VF (ldt+' que' es fa lesis indllctiva

VP,.n =VF (1 dr

VPt.(k+l) = VPI . k d,VPt_k