INCAE 18082 2QUE NOS DICEN LOS INDICADORES ECONOMICOS? * 4. INTRODUCCION: El diagnéstico econémico constituye un elemento central para todos aquellos que deben tomar decisiones sobre la asignacién de recursos, reales o financieros. Constantemente el empresario y el politico se enfrentan a circunstancias en las que deben interpretar cual es la situacion de la economia en la que se encuentran operando y, mas importante aun, cuales pueden ser las perspectivas que tenga esa economia en el futuro. El diagnéstico econémico constituye la base sobre la cual se apoya un buen pronéstico. Para poder responder "{Hacia dénde vamos?", es necesario entender primero "ZDe dénde venimos?" y ",.En dénde estamos?". Los economistas utilizamos un conjunto de informacion estadistica, ademas del buen (0 mal) juicio, para responder a esas preguntas. El propésito de esta nota es familiarizar al lector con los principales indicadores econémicos disponibles normalmente en los paises de América Latina y con su utilizacin para determinar la situacién de la economia, Existe una gran cantidad de indicadores econémicos, con niveles de desagregacion muy amplios. El analista puede profundizar en ellos, para ahondar en la explicacién de fenémenos especificos. Sin embargo, para tener una vision global de la economia, no es necesario acudir a todos los indicadores. Una lista moderada es suficiente. En general, los analistas estamos interesados en conocer sobre cinco aspectos especificos: » Esta nota técnica fue escrita por Francisco de Paula Gutiérrez, Profesor Asociado del INCAE. Junio de 1992. VERSION ACTUALIZADA. Junio de 1998* Elnivel de actividad econémica La utilizacién de los recursos productivos * El comportamiento de las relaciones externas del pais, tanto en su dimensién ‘comercial como financiera. + El comportamiento de las variables financieras, tanto las que se encuentran bajo el control del Estado (finanzas publicas) como las que reflejan el accionar de los sistemas financieros. + El comportamiento de los distintos niveles de precios, llamese el indice general de precios, el tipo de cambio, la tasa de interés y el nivel de salarios. . Los parrafos que siguen presentan una descripcién de las principales variables y de la informacién estadistica utilizada con mayor frecuencia, Como Anexo A de esta nota se incluye un listado de las principales variables y relaciones y, como Anexo B, un conjunto de preguntas relevantes para el andlisis. 2. LOS INDICADORES PRINCIPALES: 2.4, PRODUCCION Y EMPLEO: 2.4.1, Produccién: El Producto Interno Bruto (PIB) es la variable més utilizada para medir el nivel de actividad de una economia. EI PIB mide el valor de los bienes y servicios finales producidos en un determinado territorio durante un periodo especifico. El PIB es un concepto territorial (en algunos paises se le denomina Producto Territorial Bruto) pues en su medicién no interesa la nacionalidad de los propietarios de los factores de la produccién, sino que la actividad productiva se haya realizado en el territorio. ? Hay varias maneras de calcular el PIB. Una de ellas consiste en determinar el volumen de produccién de los bienes y servicios finales (Qi), muttiplicarlo por su precio de mercado (Pi) y sumar cada uno de esos valores. Esto es: PIB= > Qi* Pi Es importante tener en cuenta que los bienes y servicios que entran en el calculo del PIB, comforme al método anterior, son los bienes y servicios finales y por tanto se excluyen de ese cdilculo los bienes intermedios. Esto es asi para evitar caer en un problema de contabilizacién milltiple de esos bienes pues, en el precio de mercado de los bienes finales, se incluye el costo de los bienes intermedios necesarios para producirlos. 2 Si interesara conocer cuanto es el valor de la produccién hecha por los nacionales, ya sea en el propio pais 0 en el extranjero, tendria que analizarse el valor de! Producto Nacional Bruto (PNB)Una segunda forma de calcular el PIB es sumar el valor que se agrega en cada uno de los procesos produetivos. En este caso, al valor bruto de la produccién (VBPi) de una determinada empresa se le resta el valor de los bienes intermedios (Bli) adquiridos por esa empresa quedando, por tanto, su valor agregado.. La suma del valor agregado por cada una de las empresas es el valor del PIB: PIB = )VAi = > (vBPi-Bli) EI PIB es un indicador aproximado del nivel de actividad econémica. Hay algunas actividades que, por su naturaleza, no se incorporan en su caiculo, pues no se tiene informacién sobre ellas. Tal es el caso, por ejemplo, de aquellas actividades que conforman la economia subterranea. Otras, como el valor de los servicios prestados por las amas de casa en su hogar, tampoco se incluyen. Adicionalmente, la informacion requerida no se encuentra disponible en su totalidad, por lo que debe estimarse por los tecnicos que lo calculan. El comportamiento del PIB a través del tiempo permite analizar el dinamismo de la economia. Sin embargo, los cambios en el PIB pueden deberse a variaciones en el volumen de produccién de los diferentes bienes y servicios 0 a cambios en sus precios. Asi, por ejemplo, en paises de alta inflacion, como Nicaragua durante el periodo 1987- 1990 0 Bolivia en 1985, el PIB crecié a tasas superiores a diez mii por ciento anual. Para evitar el problema de confundir crecimiento productivo con crecimiento de precios, el PIB ademas de calcularse con los precios del afio (PIB nominal 0 a precios corrientes), se estima utilizando los precios de un determinado afio, al cual se le conoce como afio base. Este cdlculo permite obtener el PIB en términos reales o a precios constantes. La tasa de variacién del PIB en téminos reales de un afio a otfo es la medida mas utilizada para analizar el dinamismo de una economia Los analistas pueden estar interesados no sdlo en tener una idea del comportamiento global de la produccién sino en apreciar cual ha sido el dinamismo de los diferentes sectores productivos y cual es su importancia relativa en la economia, Por ello, una informacién bastante utilizada es la composicién del PIB por sector econémico (agricultura, industria manufacturera, comercio, construccién, etc.), que se obtiene al calcular el valor agregado para cada uno de los sectores. Al igual que con el PIB, el valor agregado por sector se mide a precios corrientes y a precios constantes. Para evaluar la importancia relativa de cada sector en la economia se ufilizan los valores nominales, pues asi se reflejan las variaciones en los precios de los diferentes sectores. En este caso lo que se hace es dividir el valor agregado nominal de cada sector entre el PIB nominal. El resultado permite tener una vision aproximada de la estructura de la economia. Los paises menos desarrollados tienen, por lo general, una participacién relativa mayor de los sectores primarios (agricultura y mineria), en tanto que los paises mas desarrollados presentan una mayor importancia de los sectores de servicios. Por otra parte, para analizar el dinamismo de cada sector, se calcula la tasa de variacién del valor agregado a precios constantes o en términos reales. Los cuadros 1 yCUADRO 1 ECUADOR PRODUCTO INTERNO BRUTO POR CLASE DE ACTIVIDAD ECONOMICA 1995-1997 (MILES DE MILLONES DE SUCRES) 1995 1996 1997 PRODUCTO INTERNO BRUTO 46005 60727 79040 Agricultura, silvicultura, caza y pesca 5482 7225 9557 Petréleo y minas 4826 6443, 6969 Industria manufacturera 9701 13149 16878 Electricidad, gas y agua 128 164 215 Construccién 2112 2807 3667 Comercio y hoteles 9207 11791 15655 Transporte y comunicaciones 4225 5524 7360 Servicios financieros y a empresas 2532 3288 4330 Servicios gubernamentales, sociales y personales 5436 7439 9862 Otros elementos det PIB (incluye IVA) 2356 2899 4546 FUENTE: Banco Central del Ecuador.CUADRO 2 ECUADOR PRODUCTO INTERNO BRUTO POR CLASE DE ACTIVIDAD ECONOMICA 1995-1997 (MILES DE MILLONES DE SUCRES DE 1975) 1995 1996 1997 PRODUCTO INTERNO BRUTO 2158.4 219.3 226.7 Agricultura, silvicultura, caza y pesca 37.0 38.3 39.9 Petrdleo y minas 31.3 30.8 318 Industria manufacturera 328 33.9 35.1 Electricidad, gas y agua 30 3.0 34 Construccién 52 5A 55 Comercio y hoteles 317 33.1 361 Transporte y comunicaciones 193 19.9 207 Servicios financieros y a empresas 163 16.7 17.0 Servicios gubernamentales, sociales y personales 283 28.4 268 Otros elementos del PIB (incluye IVA) 10.1 9.9 10.8 FUENTE: Banco Central del Ecuador2 presentan el PIB por sector de origen en valores corrientes y constantes para el Ecuador, durante los afios 1995-1997. Ademas de conocer la distribucién de la produccién por sectores de origen, los analistas pueden estar interesados en estudiar la forma cémo se distribuye esa produccién entre las actividades de consumo e inversién, publica y privada, asi como la importancia del sector externo en la economia. La informacién necesaria para efectuar este andlisis se presenta en los cuadros de Oferta y Demanda Globales (cuadros 3 4), En un pais, la oferta global de bienes y servicios esta compuesta por la oferta interna (PIB) y los bienes y servicios importados. Por otra parte, la demanda global de bienes y servicios esta formada por la demanda para consumo, tanto de las unidades familiares como del Gobierno, la formacién de capital fijo o inversion, publica y privada, la acumulacién de inventarios y la demanda de bienes y servicios por los extranjeros, esto es, las exportaciones. En las cuentas nacionales, la oferta global es siempre igual a la demanda global. La oferta y demanda globales, al igual que el PIB, se calculan a precios comrientes (términos nominales) 0 a precios de un determinado afio base (términos reales 0 constantes). Al igual que se hace con la composicién de la produccién por sectores, resulta interesante calcular la importancia relativa de las diferentes variables respacto al PIB y la tasa de crecimiento de esas variables. Para calcular la importancia relativa se utilizan las cifras en precios corrientes, mientras que para analizar el crecimiento se emplean las variables en términos reales o a precios constantes. Hay algunas relaciones interesantes que se obtienen del cuadro de Oferta y Demanda Globales en términos nominales. En primer lugar, se puede lograr una medida aproximada del grado de apertura de una economia al comercio internacional. Para ello, se obtiene el porcentaje que representan las exportaciones e importaciones con respecto al PIB. Cuanto mas importante sea el comercio internacional para la economia, mayor sera ese coeficiente, pues una mayor proporcién de la producci6n se destina a las exportaciones y una mayor proporcién de la demanda interna se satisface con importaciones. En segundo lugar es interesante analizar cuanto representa el consumo total de la produccién total (la propensién a consumir) pues esto da una idea del esfuerzo de ahorro que se hace en el pais. Cuanto mayor sea la propensién a consumir, menor es la parte de la produccién que se destina a ahorro. En los paises en desarrollo la propension a consumir es muy elevada (incluso superior a 90%), mientras que en otros paises, como el Japén, es relativamente baja. Por ultimo, conviene analizar cual es la relacion entre la inversion en capital fijo y la produccién. En otras palabras, cuanto de lo que se produce se invierte. Los paises en vias de desarrollo, por lo general, invierten una fraccién pequefia de su produccién, con lo cual dificultan mas su transicién a mayores niveles de crecimiento,CUADRO 3 ECUADOR OFERTA Y DEMANDA GLOBALES 1995-1997 (MILES DE MILLONES DE SUCRES) 1995 OFERTA GLOBAL 59177 Producto interno bruto 46006 Importaciones 13171 DEMANDA GLOBAL 5917 Consumo final total 36923 ‘Administraciones piiblicas 5789 Hogares 31134 Formacién bruta de capital fo total 8837 ‘Administraciones piiblicas 1503, Resto de agentes 7034 Variacién de existencias 59 Exportaciones 13658 1996 74950 60727 14223 74950 45937 7146 38791 10798 1965 8833 -300 18515 1997 101965 79040 22925 101965 62300 9147 53153 15052 2572 12480 902 23711 FUENTE: Banco Central del Ecuador.CUADRO 4 ECUADOR OFERTA Y DEMANDA GLOBALES 1995-1997 (MILES DE MILLONES DE SUCRES DE 1975) 1995 OFERTA GLOBAL 265 Producto intemo bruto 215 Importaciones. 50 DEMANDA GLOBAL 265 Consumo final total 158 ‘Administraciones piblicas 20 Hogares 138 Formacién bruta de capital fo total 32 Administraciones piiblicas 5 Resto de agentes ar Variacién de existencias 1 Exportaciones 4 1996 267 219 48 267 161 20 141 32 5 27 2 76 1997 279 227 52 278 165 20 145 34 29 FUENTE: Banco Central del Ecuador2.1.2, Empleo: Los indicadores de empleo y desempleo no son muy abundantes y, en muchos casos, son poco precisos. Para efectos de andlisis, la poblacién se divide en podlacion en edad activa y poblacién en edad inactiva (nifios y ancianos). La poblacién en edad activa, a su vez, en Poblacién Econémicamente Activa (PEA), 0 sea aquella trabaja o busca trabajo, y poblacion econémicamente inactiva. La PEA se clasifica en ocupados y desocupados, segin sea si desempefiaron alguna labor remunerada o no en el tiempo de referencia para el andlisis. La poblacién ocupada, a su vez, se divide en ocupados plenos y subempleados, tanto visibles (trabajan menos tiempo de! que desean) como invisibles (reciben ingresos menores a un nivel minimo). El cuadro 5 presenta las cifras de empleo y desempleo para Costa Rica en julio de 1997, La tasa bruta de participacién indica el porcentaje de la poblacién que participa activamente en el mercado de trabajo y se define como la relacién entre la PEA y la poblacién total. La tasa de desempleo abierto indica el porcentaje de poblacion econémicamente activa que se encontraba desocupado y que, por lo tanto, no efectud ninguna labor remunerada durante el periodo de referencia del estudio. Esa tasa se calcula dividiendo los desocupados entre la PEA. La tasa de desempleo abierto da una visién parcial del problema de desempleo en una economia, pues no incorpora las personas que se encuentran en condicion de subempleo. Por otra parte, calcular la tasa de desempleo total sumando las personas desempleadas y subempleadas y comparandolas con la PEA, sobrestima el problema de desempleo pues los subempleados no son personas que estan totalmente desempleadas. Por ello, para obtener un indicador del desempleo total es necesario convertir el grado de subempleo a una tasa de desempleo equivalente. Por ejemplo, si dos personas trabajan medio tiempo, deseando trabajar jornada completa, para efectos calculo se consideran como un desempleado pues habria que crear un puesto de trabajo completo para que ambos quedaran totalmente empleados. En el caso del subempleo invisible, el calculo se hace estimando el nimero de empleos requeridos para que los subempleados invisibles lleguen a devengar el nivel de ingreso minimo predeterminado. 2.2. LAS CUENTAS DEL SECTOR EXTERNO: 2.2.1. Balanza de Pagos: EI sector externo tiene gran importancia para las economias latinoamericanas por, lo que conviene efectuar un andlisis detallado de las relaciones entre el pais y el exterior. En general, las relaciones econémicas del pais con el exterior se registran en la Balanza de Pagos. Este es un estado que presenta las diferentes relaciones entre los nacionales y los extranjeros durante un determinado periodo. La Balanza de Pagos se divide en tres partes principales: Primera, la cuenta corriente, que registra las transacciones de bienes, servicios y pago a factores de la produccién, asi como lasCUADROS COSTA RICA INDICADORES DE EMPLEO Y DESEMPLEO JULIO DE 1997 (CIFRAS EN MILES) CONCEPTO NIVEL, Poblacién Total 3270.7 Poblacion Econémicamente Activa (PEA) 1301.6 ‘Ocupados 1213 Plenos 928.0 En subempleo visible 143.3 En subempleo invisible 156.0 Desocupados 743 Tasa bruta de participacion 39.8% Tasa de desempleo total 13.2% Tasa de desempleo abierto 5.1% Tasa de desempleo equivalente 7.5% Por subempleo visible 4.2% Por subempleo invisible 3.2% FUENTE: Encuesta de hogares, 19976 transferencias corrientes del pais con el extranjero. Segunda, la cuenta de capital, que registra las transacciones que involucran movimientos financieros con el extranjero. Por tiltimo, la cuenta de variacién de las Reservas Monetarias Internacionales, la cual indica el efecto de las transacciones externas sobre la posicién de activos y pasivos externos de! Banco Central. EI cuadro 6 presenta un resumen de la balanza de pagos de Colombia durante el periodo 1995-1997 La Balanza de Pagos sigue los principios de la contabilidad por partida doble. En este sentido, la balanza siempre esta equilibrada. Sin embargo, desde el punto de vista analitico, se distingue entre las transacciones de bienes, servicios y movimientos de capital que responden a las decisiones de los agentes econémicos y aquellas que corresponden al Banco Central. Por eso, cuando se afirma que hay un déficit en la balanza de pagos, a lo que se refiere es al hecho que las transacciones totales, excluyendo las de! Banco Central, muestran un saldo negativo. Hay varios aspectos que conviene analizar en el informe de balanza de pagos. En primer lugar interesa conocer cual es la posicin comercial del pais. Para ello se utilizan las cifras de exportaciones de mercancias, las cuales generalmente se regist'an en términos fob (libre a bordo) y las de importaciones de mercancias, cuyos valores a menudo se registran cif (costo, seguro y flete). Cuando las exportaciones son menores que las importaciones, el pais tiene un déficit comercial Una medida un poco mas adecuada del desequilibrio externo consiste en examinar el balance de bienes y servicios. Esto es importante en economias como la panamefia, donde los ingresos por exportaciones de servicios son muy elevados. También Ic es en economias en las que el sector turismo tiene un peso relativamente grande El indicador mas general del desequilibrio externo es la cuenta cortiente de la balanza de pagos que contempla, ademas de las transacciones de bienes y servicios, los pagos a los factores de la produccién y los ingresos por transferencias. Los pagos a los factores productivos incluyen las remesas por concepto de utilidades y regalias, asi como los intereses sobre la deuda externa. Estos iltimos se registran sobre la base de devengado, por lo que en caso de no pagarse, el registro contempla un egreso corriente por intereses y un ingreso de capital por concepto de atrasos en el servicio de la deuda. Las transferencias son aquellos fondos que no implican compromiso de devolucién por parte de quien los recibe. Por ejemplo, donaciones y fondos enviados por familiares en el extranjero. La importancia de las transferencias para el financiamiento de las transacciones corrientes es muy alta en algunos paises. El Salvador es el mejor ejemplo entre las economias pequefias de América Latina. En 1997, los ingresos por transferencias oficiales y privadas se estimaron en $1360 millones, monto equivalente a la mitad de los ingresos por exportaciones de mercancias. Al analizar las transferencias interesa conocer cuales son privadas y cudles oficiales, en especial porque estas ultimas dependen mas de elementos de naturaleza politica.Cuadro 6 COLOMBIA BALANZA DE PAGOS (MILLONES DE DOLARES) 1995 (pr) 1996 (pr) _1997(e) 1 Cuenta Corriente (4375.7) (4,816.9) (6,522.7) A. Bienes (26987) (2,133.1) (2,603.2) 1. Exportaciones FOB 10,2224 © 10,651.1 11,648.3 2. Importaciones FOB 42,921.1 12,7842 14,2515 B. Servicios (2.3556) (3,215.4) (3,511.2) 1. Servicios no financieros 4125 (96) (72.1) 2, Servicios financieros (2,768.1) (3,205.9) (3,439.1) ©. Transferencias Netas 6786 5316 591.7 Cuenta de Capital 46734 7.0148 6,360.4 A. Capital de Largo Plazo 33652 © 7,8292 7,941.5 1. Inversion extranjera neta 14737 34617 5.7236 2. Endeudamiento externo 19799 4.4048 2.2526 a. Sector ofcial 830 1,578.3 654.0 b. Sector privado 18969 28285 1,598.6 3. Aportes organismos internacionales (88.4) 37.3) (34.7) B. Capital Corto Plazo 13082 (814.4) (1,581.1) I Contrapartidas, 3544 (296.9) (333.4) IV Errores y omisiones (3042) (478.9) (534.4) V Variacion Reservas Brutas1/ 348.0 1,482.0 (30.1) 1/Segun metodologia de la Balanza de Pagos Fuente: Banco de la RepublicaEl saldo de la balanza comercial o de la cuenta corriente, por si solo, no nos dicen mucho. Por ejemplo, un déficit de la cuenta corriente de $1000 millones es muy grande para un pais pequefio, pero es un desequilibrio relativamente manejable para economias grandes, como la mexicana. Por ello, muchas veces se trata de medir la relacién del déficit con el PIB nominal. El problema que se presenta al calcular esta relacion es la forma de convertir los valores en délares provenientes de la balanza de pages para compararlos con los valores en moneda nacional de! PIB. La forma usual de hacerlo es empleando el tipo de cambio promedio del mercado, pues se supone refleja de mejor manera el precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera. Sin embargo, si la moneda esté sobrevaluada, como ha sido comin en los paises latinoamericanos, la relacién défici?PIB subestima el verdadero desequilibrio de las cuentas externas del pai La cuenta de capital refleja las transacciones de activos y pasivos financieros con el exterior y se presenta de diferentes maneras. Una primera forma es distinguiendo entre los movimientos de capital privados y los movimientos oficiales. En los primeros se incluyen las corrientes de inversion extranjera directa, préstamos y tenencias de activos financieros. En los segundos se registran, principalmente, los movimientos correspondientes a los ingresos y amortizaciones de la deuda publica externa. La cuenta de capital también se suele presentar considerando el plazo de las corrientes financieras involucradas (corto, mediano y largo plazo) Un rubro importante en la balanza de pagos lo constituye la partida de "errores y omisiones". Dado que la balanza de pagos, desde el punto de vista contable, debe estar en equilibrio, la partida de errores y omisiones se utiliza como partida residual, para cerrar las cuentas. En el fondo, aparte de incorporar los errores de medicion, esta partida refleja la existencia de corrientes de capitales no registradas oficialmente. Por ello, su saldo se emplea muchas veces como un indicador de! grado de confianza en la economia. Un saldo negative podria refiejar una fuga de capitales del pais. Esta asociacién de la partida de errores y omisiones con los movimientos de capitales hace que muchas veces se presente, como un sdlo rubro, la cuenta de "capital privado, errores y omisiones’ El Ultimo renglén de la balanza de pagos lo constituye la variacién en la posicién de reservas monetarias internacionales. Esta cuenta representa, en cierta forma, el cambio en la "caja" del Banco Central 2.2.2. Reservas Monetarias Internacionales: Hay diferentes conceptos de reservas monetarias internacionales. Las reservas brutas se refieren al total de activos monetarios externos en poder del Banco Central, Estos activos incluyen, entre otros, las posiciones de oro y divisas, los depdsitos y los aportes del pais a ciertos organismos financieros intemacionales. Las reservas brutas, por definicion, nunca pueden ser negativas. Las reservas monetarias internacionalesCUADRO7 COLOMBIA RESERVAS MONETARIAS INTERNACIONALES DEL BANCO DE LA REPUBLICA. 1995-1997 (MILLONES DE DOLARES) CONCEPTO 1995 1996 1997 4. RESERVAS BRUTAS 8457 9941 991 4.4 Oro monetario 103 96 130 1.2 Posicion en el F.M.L 201 237 269 1.3. Derechos Especiales de Giro 177 178 183 1.4 Inversiones 1734 0186 8935, 1.5 Otros 242 248, 204 2. PASIVOS A CORTO PLAZO 133, 44 29 3, RESERVAS MONETARIAS. INTERNACIONALES NETAS 8324 9897 9882 FUENTE: Banco de la Repitblica de Colombianetas se obtienen de sustraer, de las reservas brutas, los pasivos de corto plazo del Banco Central con el extranjero. Por ello estas reservas si pueden ser negativas. La variacién en la posicién de reservas es importante pues puede servir como una primera sefial de la existencia de desequilibrios en el sector externo. Anteriormente, para ver si el nivel de reservas internacionales era el adecuado, se relacionaba el saldo de las, reservas con el nivel de importaciones. Asi, un nivel de reservas monetarias de por lo menos tres meses de importaciones se consideraba suficiente para que el Banco Central pudiera evitar movimientos especulativos con las divisas. En la actualidad nos interesa también mas comparar el nivel de reservas con algunos de los indicadores de liquidez en la economia interna, pues los ataques especulativos a la moneda se presentan cuando los residentes desean convertir su moneda local en moneda extranjera. Alla hora de evaluar la suficiencia de las reservas es importante no sélo considerar su monto sino también su liquidez, pues en el saldo de las reservas muchas veces se incluyen activos financieros de baja liquidez, como es el caso de titulos de deuda externa nicaragUense en poder del Banco Central de Costa Rica. El cuadro 7 muestra la composicién de las reservas monetarias internacionales de Colombia para los afios 1995- 1997 2.2.3. Deuda externa: En el estudio de la situacién econémica es importante tener algtin conacimiento del monto, estructura por plazos y acreedores y servicio de la deuda externa, pues no sdlo sirve para considerar la capacidad de endeudamiento futuro de una economia, sino para identificar las presiones que se pueden presentar sobre el mercado cambiario, al tener que hacerle frente a su servicio. Al analizar la situacion de la deuda externa, podemos estar interesados en dos tipos de mediciones. Por un lado, estudiar cuan endeudado esta el pais. Para ello, comparamos el nivel de la deuda con algin indicador de nivel de actividad econémica, como el producto interno bruto (relacion deuda/PIB 0 deuda/PNB), 0 como las exportaciones (relacién deuda/exportaciones). La primera nos indica cuanto de la produccién de un afio habria que destinar para cancelar la totalidad de la deuda. La segunda, cuanto de las exportaciones de un afio tendria que dedicarse para pagar la deuda. En cuanto a la primera, los paises muy endeudados tienen razones deuda extema/PIB superiores a 75%. Al calcular esta razén debe tenerse presente el problema del tipo de cambio a utilizar en la conversién, como se indicé en el caso del coeficiente déficit en cuenta corriente/PIB. Para evitar los problemas de conversion y tener una mejor idea del peso efectivo de la deuda en la economia, se utiliza la razon saldo de la deudalexportaciones, pues, por una parte, éstas estan medidas en moneda extrarjera y, por otra, representan los ingresos que podrian utiizarse para hacerle frente al pago. Un segundo tipo de medicién apunta mas hacia la capacidad del pais para cumplir con el servicio de la deuda externa. Hay dos indicadores que se utilizan con frecuencialeipunwy ooueg :oquan 6 oz +5 sh ejanzauan 6 a ve ish Aen6nun, 9 zu us Wah eueoiuluiog eoyandey, ez ee 8s bee. med © 9 sz. zs AenBered, 9 ub 16 8L puleueg vL se see v6 enbeveoIn z ev uy e91 o0mK9N oO ee abt ist ‘seunpuoHy s zh 4 get ejewa}enD s oO be 96 JOpenres 13 eL sz 8 sz Jopenoa, 9 st ov 06 ory B1S09, v ue ee Jet eIquiojog 6 se wy Ist aL ey ez ove st ee 68 ay zz Is ee wre eunuobiy SHNOIDVINOdXS SSNOIOVINOdXS —_GNAWGNIG —_ SINOIOVINOdXS Siva JSASSNRLNI_/VGN3O O1DIANaS rvanaa (9661-661 OIGAWOUd) WNU¥3LXa Vanad V1 3a S3NOIOVTaa WNILVT WoRIaINY g oipengpara este propésito. EI primero es la relacién del servicio de la deuda externa (amortizacién e intereses) con las exportaciones de bienes y servicios. En el pasado, se consideraba que una relacién superior a 15% era problematica. Sin embargo ese nivel critico se ha elevado después de la crisis de la deuda, en parte por la estructura de vencimientos de los préstamos. Por eso ahora se utiliza mas la relacién de los intereses de la deuda externa con las exportaciones. El cuadro 8 presenta las razones deuda/PIB, deudalexportaciones, servicio de la deuda/exportaciones e intereses/exportaciones para un grupo de paises de América Latina 2.3. FINANZAS DEL SECTOR PUBLICO: El andlisis de las finanzas del sector ptiblico es uno de los aspectos clave del diagnéstico econémico pues buena parte de los desequilibrios financieros en las economias de América Latina se originan en desequilibrios de las finanzas publicas Para analizar la informacién disponible es necesario identificar el grado de cobertura de los datos. EI sector piiblico total se divide en varios componentes: Gobierno Central, instituciones piblicas de servicio (universidades y entidades de seguridad social, por ejemplo), empresas publicas no financieras (empresas eléctricas, telefonicas, petroleras, etc.), empresas publics financieras (bancos, instituciones de seguros) y el Banco Central. La inclusién del Banco Central es importante pues, en muchos de los paises, su déficit es uno de los componentes principales de! desequilibrio de las finanzas publicas y uno de los factores principales de expansién monetaria El Cuadro 9 muestra un informe tipico de las finanzas del Gobierno Central. Los ingresos corrientes estan compuestos por: tributarios, no tributarios y transferencias. Los gastos, por su parte, se clasifican en corrientes y de capital. Entre los primeros se encuentran los sueldos, salarios y los intereses, mientras que los segundos comprenden la inversion real y, en algunos casos, la financiera. La diferencia entre los ingresos y los. gastos corrientes es el ahorro del Gobierno Central. La diferencia entre los ingresos corrientes y los gastos totales (excluyendo los pagos de amortizacién), es el superavit o deficit financiero, el cual puede ser cubierto con crédito interno del Banco Central, bancos comerciales, sector privado 0 con crédito extemo. En economias con un nivel de deuda relativamente elevado o con tasas de inflacion altas, es conveniente estudiar otras variables para determinar la naturaleza del desequilibrio financier. EI resultado primario (ingresos corrientes menos gastos totales, excluidos intereses), mide cual hubiera sido la posicién fiscal si no hubiera habido deuda. El resultado operacional (resultado primario menos el componente real de los intereses), mide cual hubiera sido la situacién fiscal si no hubiera habido inflacion. La informacién de las finanzas del Gobierno Central se encuentra disponible en forma mas expedita, pero presenta una visién parcial del impacto de las finanzas estatales en la economia pues, como ser observa en el Cuadro 10, los desequilibriosCuadro 9 GUATEMALA EJECUCION PRESUPUESTARIA DEL GOBIERNO CENTRAL (MILLONES DE QUETZALES) Concepto 1995 1996 199717 | Ingresos Corrientes 72277 © 8608.7 —10,156.8 A. Tributarios 64888 © 8037.5 9,726.8 Directos 13853 19878 2,168.4 Indirectos 5.1035 6,049.7 7,568.4 B. No tributarios 27 6187 456.8 430.0 C. Transferencias 31 1202 115.4 108.6 I Gastos Totales 78271 87338 11,3799 A. Gastos corrientes 55805 62541 7.3164 De consumo 31117 33112 3.8736 Intereses 8643 1,0656 828.2 Transferencias 16045 1.8773 2,196.2 Otros - : : B, Gastos de Capital 4 22466 © 24797 4,063.5 M Result. Cta, Corriente (I4I-A) 16472-23556 2,840.4 IV. Resultado primario 264.9 9415 (3499) V. Resultado Financiero (Il) (699.4) (124.4) (1,223.4) 41 Cifras Preliminares 2/ Incluye ingresos de capital 3/ Incluye transferencias y Fondo Compensatorio. 4lincluye Concesién neta de préstamos Fuente: Banco de Guatemala y Ministerio de Finanzas PublicasCuadro 10 COSTA RICA SITUACION FINANCIERA SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO 1995-1997) (Millones de colones) 1995 1996 1997 TOTAL (63,833) (100,621) (74,809) Sector Publico no financiero 23.203) (61,168) (34.853) Gobierno Central (73,138) (99,364) (87,983) Resto Sector Publico No Financiero 39,835 38,196 53,030 Banco Central (30,530) (39,453) (39,856) Producto Interno Bruto Nominal 1,621,644 1,872,429 2,214,229 Fuente: Ministerio de Hacienda.10 pueden presentarse en otros sectores del estado. Por ello también es importante analizar el déficit global del sector puiblico y su forma de financiamiento. Al analizar las finanzas publicas hay varios puntos que interesa precisar. En primer lugar, es necesario conocer cual es el resultado (superavit 0 déficit) financiero del sector puiblico. Aqui, como en otras variables macroeconémicas, lo que interesa es el tamajio de ese resultado relativo al tamafio de la economia, por lo que se calcula su relacién con el PIB nominal En segundo lugar, y suponiendo que las cuentas financieras sean deficitarias, es muy importante analizar la forma como se financia el déficit, pues distintas modalidades tienen efectos diferentes en la economia. Por ejemplo, si el déficit se financia con recursos externos, a emision monetaria resultante queda respaldada por el ingreso de divisas, por lo que su impacto de corto plazo en las variables financieras no es muy fuerte. Por el contrario, si el déficit se financia con emision del Banco Central, se crea una mayor presién sobre las variables financieras pues la emision monetaria no esta respaldada con divisas 0 con mayor produccién. Si el déficit se financia con recursos internos, obtenidos en el mercado de capitales, el gobierno compite por los recursos con el sector privado, presionando al alza a las tasas de interés. Por ultimo, interesa tener una aproximacién del peso del sector pubblico en la economia. Una forma de obtenerla es calculando las relaciones de los ingresos cortientes y los gastos totales con el PIB nominal. Este procedimiento, sin embargo, es més adecuado para analizar el peso del Gobierno Central, pues en los cuadros del sector puiblico global solo se incluye el resultado operativo de las empresas publicas, [0 cual subestima su importancia relativa. 2.4. VARIABLES FINANCIERAS: Las variables financieras son el otro elemento importante a analizar para determinar factores causantes de desequilibrios en la economia. Al igual que con las variables fiscales, es necesario definir bien la cobertura de la informacion Por lo general, interesa conocer informacién referente a la situacién financiera del Banco Central, de los bancos que componen el sistema y, dependiendo del desarrollo financiero del pais, de otros intermediarios. La informacién disponible cubre, generalmente, al sistema bancario consolidado (panorama monetario) o al sistema financiero (panorama financiero) El panorama monetario (Cuadro 11) presenta, por lo general, un resumen de las principales cuentas del balance consolidado del sistema bancario. Entre las cuentas del activo se encuentran el valor en moneda nacional de las reservas monetarias internacionales; el crédito neto al gobiemo, esto es, el crédito bruto menos los depésitos del gobierno en el Banco Central; el crédito al resto del sector puiblico; el crédito al sector privado y otros activos netos. Entre las cuentas del pasivo cabe mencionar el dinero oCUADRO 11 PARAGUAY PANORAMA MONETARIO. 1994-1996 MILES DE MILLONES DE GUARANIES CONCEPTO 1994 1995 1996 ACTIVOS TOTALES 4423.4 5284.3 63413 Reservas Intermacionale Netas 2362.8 2354.5 2650.3 Activos Interios Netos 2060.6 2929.8 3691.0 Crédito neto al sector publica 525 -246.2 504.7 Cérdito al sector privado 3164.9 3742.7 4596.5 Crédito neto al resto del sistema financiero “15.5 44 “4A Capital y reservas oficiales -407.0 461.1 4716 ‘Activos no clasificados (neto) -734.4 1014 749 PASIVOS TOTALES 4463.4 5284.3 63413 Medio circulante (M1) 12726 1539.4 15707 Numerario en poder del pablico 800.5 956.0 961.8 Depésitos en cuenta corriente 472.4 583.4 6089 Cuasi-dinero 893.6 1288.0 1634.0 Depésitos de ahorro 673.9 867.4 11455 Depésitos a plazo 144 24.1 269 Certificados de ahorro 205.6 396.6 461.7 Depésitos en moneda extranjera 1333.8 1373.7 19169 Bonos y otros valores 38 37 12 Fideicomisos y fondos comunes 189.8 1772 1396 Préstamos extemos a mediano y largo plazo 125.4 1473 1423 Capital y reservas 644.4 755.1 936.4 FUENTE: Banco Central del Paraguay.medio circulante, compuesto por el numerario (billetes y monedas) en manos del piiblico y los depésitos en cuenta corriente, el cuasi-dinero, que incluye aquellos pasivos financieros de los bancos que no tienen las caracteristicas de liquidez del dinero y el endeudamiento extero. La definicién de cuasi-dinero puede hacerse en sentido estricto (depésitos de ahorro y a plazo en moneda nacional, por ejemplo) o en sentido mas amplio, en cuyo caso se incluirian los depésitos en moneda extranjera, los bonos y algunas otras obligaciones internas. Al analizar el panorama monetario conviene estudiar el comportamiento de la liquidez total (dinero y cuasi-dinero en sentido amplio) y los factores de expansién de dicha liquidez (acumulacién de reservas, crédito y expansién de otros activos). Para ello, un primer paso es calcular la tasa de crecimiento anual del crédito y la de sus principales componentes. Esta tasa de crecimiento conviene compararla, en primer lugar, con la tasa de variacion de la produccién real (PIB real), a fin de obtener una primera aproximaci6n a las presiones inflacionarias que se generan en el sistema. En segundo lugar, es oportuno compararla con la tasa de crecimiento del PIB nominal del ario previo, pues permite identificar si la politica crediticia es de naturaleza acomodaticia esto es, si la nueva expansion crediticia permite “acomodar’ una inflacion y un crecimiento como los del afio anterior, o si, por el contrario, acttia como un elemento expansivo o restrictivo. Los desequilibrios causados por una politica crediticia expansiva se reflejan de manera diferente en la economia, dependiendo del esquema cambiario que siga el pais Cuando el pais tiene un sistema de cambio flexible, el exceso de liquidez provocado por esa politica afecta directamente el tipo de cambio y el nivel de precios. Por el contrario, si tiene un sistema de tipo de cambio fijo, ese exceso se “filtra” hacia el exterior por la via de mayores importaciones y salidas de capital, posponiendo el impacto en el tipo de cambio y en los precios internos. Por ello, para tener una vision mas adecuada de los problemas potenciales provocados por la politica monetaria y crediticia, es mejor utilizar el comportamiento del crédito que el de la liquidez 2.5. MACRO-PRECIOS: 2.5.1 Inflacion Por ultimo, es importante observar el comportamiento de la inflacién y de los otros precios claves en la economia: tipo de cambio, tasa de interés y salarios. La tasa de inflacion no es mas que la variacion porcentual en el indice de precios de un periodo a otro. Esta tasa puede calcularse utilizando diferentes indices. Para efectos de andlisis, se emplean dos indicadores principales. Un primer indicador es el llamado deflator implicito de! PIB, que se obtiene de dividir et PIB nominal de un afio entre el PIB real de ese mismo afio. El deflator es, pues, un indice promedio de los precios de los bienes producidos en el pais. La inflacién, medida a través de este indicador, se obtiene calculando su tasa de variacién entre dos periodosEl deflator implicito del PIB mide, como se indicé, el nivel promedio de precios de los bienes y servicios producidos en un pais. Como tal, no es un indicador del costo de la vida. En los paises que tienen una alta dependencia de un s6lo producto, como algunos de los paises petroleros, el deflator implicito del PIB se afecta mucho con los cambios en el precio de ese bien, lo cual puede llevar a conclusiones erroneas sobre la evolucion del costo de la vida Asi como se calcula el deflator implicito del PIB, esto es, dividiendo los valores nominales o cortientes entre los valores reales o constantes, se pueden obtener también deflatores implicitos para el valor agregado de cada uno de los sectores y para los, principales componentes de la oferta y demanda global. Los indices resultantes son indicadores promedios del nivel de precios correspondiente a cada una de los sectores 0 las variables bajo analisis. Un segundo indicador de la tasa de inflacién, mucho mas relacionado con el costo de la vida, se obtiene del indice de precios al consumidor. Para calcular este indice generalmente se efectia una encuesta de ingresos y gastos a un determinado grupo poblacional, Con base en los resultados de la encuesta se define una canasta basica, ‘cuyos componentes mas frecuentes son la alimentacién, el vestuario, la vivienda y los gastos miscelaneos, y, a partir de ella, se calcula periddicamente su costo. El indice de precios (Cuadro 12) resulta de comparar ese costo con el costo de adquirir la canasta en el afio base. La tasa de inflacién anual, utilizando el indice de precios al consumidor, puede calcularse de dos formas. Una primera, conocida a veces como “la inflacién de punta a punta’, consiste en calcular el crecimiento del indice utiizando la observacién inicial y la final del periodo en estudio, por ejemplo, los niveles del indice a diciembre de cada afio. Una segunda forma consiste en calcular el valor promedio del indice en un determinado periodo y compararlo con el valor promedio del indice en el periodo anterior. Cuando la tasa de inflacién es estable, las dos formas de calculo dan resultados similares, pero cuando Ia tasa de inflacién crece o disminuye abruptamente, el calculo a base de promedios minimiza el efecto del crecimiento o la reduccién de la inflacién. Por ello es preferible emplear el calculo de “punta a punta’ para medir las tendencias inflacionarias, Es importante destacar que, por lo general, la canasta del indice de precios al consumidor corresponde a una canasta para las familias de ingresos medios 0 bajos y, por tanto, no necesariamente refleja el incremento en el costo de la vida para otros grupos de ingresos. El indice puede tener deficiencias por la obsolecencia de los productos incluidos en la canasta. Adicionalmente, su uso como indicador de la inflacion puede ser afectado por politicas que tiendan a controlar los precios de ciertos productos claves de la canasta basicaCuadro 12 HONDURAS INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR (IPC) 1978=100) Concepto 1995 1996 1997 Indice a Diciembre m7 9743 1,098.8 Alimentos 772 9926 1,083.8 Vivienda y Func del Hogar 693.9 849.8 9442 Vestuario 9036 11602 1,388.0 Cuidado de la salud 8602 1.0399 1,284.8 Cuidado personal 652.9 820.9 963.2 Bebidas y tabaco 10778 1,724 1,450.7 Transporte 648.2 9140 948.5 Educacion, lectura y diversion 9141 11769 1.3808 Promedio Anual 712.0 881.7 1,059.6 ‘Alimentos 718.1 805.4 1,072.4 Vivienda y Func de! Hogar 633.5 783.7 904.8 Vestuario 8268 © 1,0089 1,295.0 Cuidado de la salud 784.9 960.5 1,195.2 Cuidado personal 605.6 751.3, 917.0 Bebidas y tabaco 9141 11205 1,322.2 Transporte 6121 791.4 948.6 Educacion, lectura y diversion 8303 10149 1,308.3 Fuente: Banco Central de HondurasEl andlisis del tipo de cambio requiere considerar la naturaleza del sistema cambiario vigente en el pais. Cuando se utiliza un tipo de cambio fijo, el Banco Central se compromete a comprar y vender divisas a un precio determinado. Muchas veces, sin embargo, se mantiene un sistema de cambios multiples, en el cual existe un tipo de cambio oficial, un tipo de cambio interbancario y un tipo de cambio libre. Cuando esto sucede, es importante considerar el peso relativo de cada uno de los diferentes tipos de cambio en las transacciones y el grado de discrepancia que existe entre ellos. En algunos paises, el tipo de cambio oficial es fijado por ley. Ello hace que, ante la existencia de presiones en los mercados cambiarios, se creen mercados distintos en los cuales se efectian la mayoria de las transacciones. En Costa Rica, por ejemplo, mientras que el tipo de cambio oficial en diciembre de 1991 era 20 colones por délar, el tipo de cambio interbancario se ubicaba en 136 colones por délar. Por ello es importante mirar no sélo el tipo oficial, sino los otros tipos de cambio vigentes. 2.4.3 Tasa de interés La tasa de interés desempefia un papel muy importante en la economia, tanto en relacién al estimulo para el ahorro como en la canalizacién de los recursos financieros hacia diferentes actividades productivas. Por ello conviene tener alguna idea del nivel de las tasas de captacion (pasivas) y de colocacién (activas). Por lo general, en los sistemas financieros hay multiplicidad de tasas de interés, conforme a las condiciones de riesgo, liquidez y vencimiento de las operaciones. El analista no requiere disponer de una informacién detallada de cada una de ellas sino més bien, de una idea clara de la tasa pasiva representativa, la cual puede corresponder, por ejemplo, a la tasa vigente para operaciones de depésito a 6 meses. ‘Al analizar las tasas de interés conviene observar cémo se comportan en relacién ala tasa de inflacién. Si las tasas de interés son sistematicamente inferiores a las tasas de inflaci6n, los ahorrantes estaran recibiendo una retribucién real negativa por sus ahorros. Por otra parte, si las tasas activas (préstamos) son inferiores a la tasa de inflacién, existe un subsidio en favor de los que solicitan préstamos. 2.4.4 Salarios Por ultimo, interesa tener una idea del comportamiento de los salarios. La informacién disponible, por lo general, es deficiente. En algunos paises se calcula un indice de salarios minimos legales, en otros se dispone de un indice de salarios pagados por empresas inscritas en los sistemas de seguridad social. Dado que es dificil obtener un buen indicador de los salarios efectivamente pagados, los analistas utilizanaproximaciones, como pueden ser los salarios minimos, para formarse una idea del comportamiento de esta variable. La evolucién de los salarios se compara con la tasa de inflacién para estudiar el cambio en el poder adquisitivo de los salarios o salario real 3. ELEMENTOS PARA EL DIAGNOSTICO: Una vez analizados los diferentes indicadores, conviene preparar un cuadro resumen que presente las relaciones principales, a fin de utilizarlas en la interpretacion y el diagndstico de la situacién de la economia Para efectuar el diagnéstico es conveniente caracterizar el comportamiento global de la economia, esto es, identificar los resultados principales y su comportamiento en el tiempo. Aqui queremos responder a la pregunta "{Qué pas6?". Para ello es recomendable disponer de una idea de lo que esté sucediendo con la actividad econémica (tasa de variacién del PIB real), el nivel de precios y el tipo de cambio (inflacién y devaluacién) y las relaciones externas (saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos y variacién en el nivel de reservas monetarias internacionales). Una vez efectuada esa primera caracterizacién, conviene avanzar un poco mas y preguntarse "ZPor qué pas6?" En otras palabras, queremos entender, en términos generales, las circunstancias del entorno externo y las politicas que han contribudo a esa situacién. Aqui hay dos aspectos centrales que deben analizarse: La politica fiscal, refiejada en el resultado financiero del sector publico total y en las caracteristicas de los movimientos financieros asociados a ese resultado, y las politicas monetaria y crediticia, principalmente en lo relativo al comportamiento del crédito total y al sector publico. Adicionalmente, conviene considerar la aplicacién de otros tipos de politica, como la comercial (interna y externa), salarial, financiera y cambiaria El tercer elemento que debe ser considerado en el diagnéstico son los grados de libertad que posee la economia para continuar con la situacién existente. Estos grados de liberad se refieren a variables internas y exteras. Las variables intemas mas importantes se encuentran relacionadas con la situacién politica y social, Dos indicadores aproximados puede ser la tasa de desempleo y el comportamiento de los salarios en términos reales. Las variables externas se asocian a la posicién (nivel) de reservas monetarias internacionales y al acceso a recursos exteros por la via del endeudamiento, la inversién directa o de las transferencias Con esos tres elementos es factible avanzar en el entendimiento de Ia situacién econémica, lo cual es requisito para explorar algunas avenidas por las cuales se puede transitar en el futuro. EI pronéstico econémico, cuyos alcances exceden a esta nota, toma como punto de partida el diagnéstico econémico y se pregunta sobre el curso de accién futura, para lo cual es conveniente analizar qué podria pasar si se sigue con la misma estrategia y cuales podrian ser las acciones correctivas que las autoridades quisieran impulsar.peccoococea o eoee eooce coca ANEXO A LISTA DE VARIABLES Y RELACIONES Produccién y empleo: Tasa crecimiento PIB real Tasa crecimiento PIB nominal Tasa de desempleo abierto Sector externo: Exportaciones de bienes Importaciones de bienes Saldo balanza comercial Saldo Cuenta Corriente Razén cuenta corriente / PIB nominal Variacién reservas monetarias internacionales netas Razén Reservas Internacionales / Importaciones Saldo deuda externa Raz6n deuda externa / Exportaciones Razén servicio de la deuda externa / exportaciones Finanzas publicas (relaciones con el PIB nominal): Déficit financiero del sector puiblico Déficit financiero gobierno central Ingresos corrientes Gastos totales Financiamiento interno del déficit (% del déficit) Variables financieras (tasa de crecimiento anual): Crédito total Crédito al sector puiblico Liquidez total Dinero (medio circulante) Macro-precios: Tasa de inflacién Tasa de devaluacion Tasa de interés pasiva Tasa de crecimiento de los salariosAnexo B PREGUNTAS CLAVE Produccién y Empleo: {Cual fue la tasa de crecimiento de la Produccién? 2Cual es su tendencia? {Cudles fueron los sectores mas dindmicos desde el punto de vista de la produccién? éCual ha sido su tendencia? {Cémo evolucionaron los componentes de la demanda? ¢Cual ha sido su tendencia? {Qué pasé con la inversion privada? {Cémo ha evolucionado la tasa de desempleo abierto y de subempleo? {Cuales son los principales sectores productivos? {Cual es la propensién a consumir? ¢Qué Porcentaje del PIB se invierte? gCuan abierta es la economia? 4Cuales son los principales sectores productivos? Sector Externo: {Cuanto fue el déficit comercial y el deficit de la cuenta corriente? Cual ha sido su tendencia? Cual es su relacién con el PIB? Como fue el comportamiento de las exportaciones e importaciones de bienes y servicios? {Cuan importantes son las transferencias corrientes? Como se financié el déficit en cuenta corriente (capitales privados, deuda, pérdida de reservas)? ;Cual ha sido la tendencia de los ultimos afios? {Qué ha pasado con las reservas monetarias, internacionales? ¢Tienen un nivel satisfactorio? eCual es el peso de la deuda externa y de su servicio?Finanzas Publicas: * {Cuanto fue el déficit financiero del sector Piblico total, del sector pubblico no financiero y del Gobierno Central como proporcién del PIB nominal? ~Cémo ha evolucionado esa relacién en los ultimos afios? Como se ha financiado el déficit fiscal? © {Cual fue la relacién de ingresos corrientes y gastos totales respecto al PIB nominal? * ~Cémo han variado esas relaciones en los tiltimos afios? Moneda y Crédito: © {Cual fue la tasa de variacién anual del crédito interno total? {Cual fue la tasa de crecimiento de sus componentes (Gobierno Central, resto del sector publico y sector privado)? * {Cémo se compara esa tasa con el crecimiento del PIB real? {Con el crecimiento del PIB nominal del afo anterior? © jCual fue la tasa de variacion de la liquidez total y de dinero? Precios, salarios, tasa de interés y tipo de cambio: + {Cual fue la tasa de inflacién medida por el indice de precios al consumidor? {Cual ha sido su evolucién en los ultimos afios? * cual fue la tasa de devaluacin (revaluacién)? ~Como se ha comportado en los afios recientes? 4Cémo se compara con la tasa de inflacion? {Cual fue el nivel de la tasa de interés? {Cual ha sido su evolucién reciente? ¢Como Se compara con la tasa de inflacién? + ¢Cual ha sido el comportamiento de los salarios? {Como se compara con la tasa de inflacion?