Oro CRITERIA INVESTORS

Viernes 12 de Septiembre de 2008 Gabriel Vidal

El oro ha sido un excelente instrumento de cobertura para los enormes desequilibrios

financieros globales desde el 2002 a la fecha.

Estados Unidos, para salir de la recesión del 2001, utilizó en forma conjunta toda la potencia

de la política monetaria y fiscal. Como se puede apreciar en el gráfico 1, la fuerte expansión de

los agregados monetarios (MZM) tienen una fuerte correlación con el movimiento del metal

medido en dólares.

GRAFICO 1 – Evolución Agregados Monetarios vs Oro

200 1050

190 M2 M2 ad MZM MZM ad Golds

950

180
850
170

750
160

150 650

140
550

130
450
120

350
110

100 250
Dic - 00 May- 01 Oc t- 01 Mar- 02 Ago- 02 Ene- 03 Jun- 03 Nov- 03 Abr- 04 Sep- 04 Feb- 05 Jul- 05 Dic - 05 May- 06 Oc t- 06 Mar- 07 Ago- 07 Ene- 08 Jun- 08

Fuente: US Federal Reserve

Coyunturalmente estamos en medio de una fuerte corrección del oro desde 1000 dólares por

onza que tocó en el primer trimestre del año 2008. Distintas fuentes, de variada intensidad,

son los responsables de la corrección actual.

Oro CRITERIA INVESTORS

Viernes 12 de Septiembre de 2008 Gabriel Vidal

Cambio de Comportamiento en los Bancos Centrales

En julio del 2008 los bancos centrales se reunieron en Hokkaido, Japón, preocupados por el

estado del sistema financiero global y por la alta inflación. En sus conclusiones señalaron que

van a trabajar fuertemente en relajar las presiones inflacionarias, entiéndase enlenteciendo la

expansión de los agregados monetarios. La razón tiene claramente un basamento económico

financiero pero también le podemos encontrar diversas razones geopolíticas. Informes de la

EIA, -agencia de estadísticas de energía americana-, muestran que los países de la OPEP

habían generado petrodólares por 670 billones al cierre de julio del 2008. Mucha de esa

riqueza está en manos de naciones no muy amigables para con el orden mundial. De modo

que el objetivo de bajar el precio de los commodities tiene un componente financiero, bajar la

inflación, y un componente geopolítico, parar el trasvasamiento de riqueza desde los países

desarrollados a los países de la OPEP.

GRAFICO 2 – MZM Rate of Change

155 155
M2 MZM Golds

145 145

135 135

125 125

115 115

105 105

95 95
Dic-06 Ene -07 Feb-07 Ma r-07 Abr-07 Ma y-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Se p-07 O ct-07 Nov-07 Dic-07 Ene -08 Fe b-08 Ma r-08 Abr-08 Ma y-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08

25,0% ROC 52 MZM ad ROC 26 MZM ad ROC 13 MZM ad

15,0%

5,0%

- 5,0%
Dic-06 Ene -07 Fe b-07 Ma r-07 Abr-07 Ma y-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Se p-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene -08 Fe b-08 Ma r-08 Abr-08 Ma y-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08

Fuente: US Federal Reserve

Oro CRITERIA INVESTORS

Viernes 12 de Septiembre de 2008 Gabriel Vidal

En el gráfico 2 se puede ver la evolución de los agregados monetarios del 2006 a la fecha y lo

más importante es la tasa de cambio anualizada de las últimas 52, 26 y 13 semanas. Resulta

más que elocuente que en un entorno de desaceleración de la economía americana y

mayúsculos problemas en su sistema financiero los agregados monetarios no estén explotando

para paliar la situación económica. Este es un cambio de comportamiento notable entre la

recesión del 2001 y la presente.

Nuestra opinión es que la contención de los agregados monetarios en los Estados Unidos,

Europa y Japón ha sido tanto más fuerte que el déficit fiscal americano creciente. La oficina

del tesoro informó que sus estimados para el año 2008 llegan a aproximadamente 400 billones

de dólares de déficit. El gobierno japonés para paliar la recesión de su economía anunció un

programa de 107 billones de dólares en gasto fiscal. Como se puede apreciar el fuerte

incremento de los déficit fiscales, -que al fin del día son otra forma de emisión pero a

diferencia de los bancos centrales, dinero emitido pero con remuneración-, no ha servido para

darle soporte al oro. La contracción del oro se está dando contra las tres grandes monedas al

mismo tiempo, como se puede apreciar en los gráficos adjuntos, donde vemos al oro medido

en dólares, en euros y en yenes.

GRAFICO 4 – ORO vs DOLARES

Oro CRITERIA INVESTORS

Viernes 12 de Septiembre de 2008 Gabriel Vidal

GRAFICO 5 – ORO vs EUROS

GRAFICO 6 – ORO vs YENES

Fuente: Bloomberg
Oro CRITERIA INVESTORS

Viernes 12 de Septiembre de 2008 Gabriel Vidal

Conclusión

El oro permanece bajo presión bajista hasta que los agregados monetarios vuelvan a tasas de

expansión mucho más importantes que las actuales y comparables con la del ciclo 2003/2005.

Para esto, los bancos centrales necesitan que la inflación esté totalmente contenida lo cual se

logrará con precios de los commodities aún más bajos que los actuales: para el petróleo, los

granos y los metales industriales. La economía mundial va camino a enfriarse en el actual

escenario y solo vemos un punto de vuelta cuando la contracción de deuda agregada como

producto del credit crunch americano desate fuerzas deflacionarias que ya sabemos causan

pavor a los banqueros centrales porque son círculos viciosos de los que no se sabe bien cómo

salir. Seguimos pensado que en un mundo aún con tantos desequilibrios que atender, el metal

es una excelente moneda de cobertura real de mediano plazo, pero claramente la volatilidad

de esta moneda es muy superior a la de sus pares y por esto, cada inversor tiene que

encontrar cuál es el posicionamiento marginal de su portafolio.

###