3. Principios de la fijacin de precio de activos financieros.

El principio fundamental de las finanzas es que el precio verdadero o correcto de un activo financiero es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo que el poseedor del activo espera recibir durante su vida. Por lo general, el precio correcto de una activo financiero puede ser expresado de la manera siguiente: P= Cf1/(1+r) + Cf2/(1+r)2 + Cf2/(1+r)3 + Cfn/(1+r)n Donde: P: Precio del activo financiero. Cft: Flujo de efectivo del ao t (t=1,.,N). N: Vencimiento del activo financiero. r: Tasa de descuento adecuada. La tasa de descuento adecuada r, es el rendimiento del mercado o el consenso del inversionista que requiere del activo. Una expresin conveniente (aproximada) para la tasa de descuento adecuada es: r= RR+ IP+DP+MP+LP+EP Donde: RR: Tasa de inters real que es la recompensa de no consumir y por prestar a otros usuarios. IP: Prima de inflacin que es la compensacin para la declinacin esperada del poder de compra del dinero prestado a los prestatarios. DP: La prima de riesgo de incumplimiento, que es la recompensa por enfrentar el riesgo de incumplimiento en el caso de un prstamo o bono el riesgo de perder el principal del los dems activos. MP: La prima de vencimiento que es la compensacin por prestar dinero durante largos perodos. LP: La prima de liquidez, que es la recompensa por invertir en un activo que tal vez no pueda ser convertido rpidamente en efectivo a un valor de mercado conveniente. EP: La prima de riesgo de tasa de cambio, que es la recompensa por invertir en un activo que no est nominado en la divisa propia del inversionista. Obviamente, el precio de un activo est inversamente relacionado con su tasa de descuento: si la tasa de descuento se eleva el precio baja, y si la tasa baja el precio aumenta. Ejemplo: Suponga que un bono tiene un vencimiento de cuatro aos y paga un inters anual de $50 al final de cada ao, ms un principal de $1,000 al trmino del cuarto ao. Debido a que el bono paga $50 por $1,000 de

principal, la tasa de cupn peridica es 5%. A esta tasa se hace referencia simplemente como tasa de cupn. Por lo tanto, usando la notacin anterior. N=4; Cf1= $50; Cf2= $50; Cf3= $50 ; Cfn= $1,050 Adems, suponga que el mercado piensa que la tasa real es 2.5%, la prima por inflacin es del 3%, el riesgo por incumplimiento del bono justifica una prima de 2%, la prima por vencimiento es de 0,5% y la prima de liquidez es de 1%. Debido a que el flujo de efectivo est nominado en moneda nacional, la prima por tasa de cambio extranjera en cero. Esto es, RR=2,5%; IP=3,0%; DP=2.0%; MP= 0,5% LP= 1.0% EP= 0%. Por tanto, el valor de la tasa de descuento es: .r=9% o 0,09 Usando la frmula para el precio. P=50/(1,09) + 50/(1,09)2+ 50/(1,09)3+10 50/(1,09)4 P= $870.41

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-un-pais.htm Bibliografa Borrs, F., y otros. Cuba banca y seguros. Revista del Banco Central de Cuba. Enero_ Marzo 1999. ao2 No.1. Revista del Banco Central de Cuba. Julio_Septiembre 2000. ao3 No.3. Surez S. A. "Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa", 15ta. Ed., Editorial Pirmide, S.A., Madrid, 1993. Cinco ejemplares disponibles. Fabozzi F. J., F. Modigliani, M G. Ferri. Mercados e instituciones financieras, Prentice Hall, 1996. Tres ejemplares disponibles. Varios artculos de INTERNET que tratan sobre el sistema financiero.

4. Mercados financieros
Constituyen el mecanismo o lugar a travs del cual se establece contacto entre los diversos agentes interesados en negociar activos financieros, o sea, es el medio idneo donde interactan compradores y vendedores para intercambiar activos y dinero, y de esta forma canalizar el ahorro de la sociedad hacia sectores productivos o de servicios, con necesidades temporales de recursos. Para que un mercado financiero sea eficiente debe cumplir una doble funcin: por un lado, proporcionar liquidez a los activos, ya que en la medida en que se ample y desarrolle el mercado de un nuevo activo, se lograr con mayor facilidad convertirlo en dinero sin prdida y, por otro, disminuir al mnimo posible el tiempo que media desde el momento que la operacin se acuerda hasta que queda totalmente liquidada, es decir, lograr agilidad operativa.

Criterios de clasificacin de los mercados financieros

Existen diversos criterios para clasificar los mercados financieros, aunque para los efectos de este trabajo se tendrn en cuenta los que responden a forma de funcionamiento, grado de organizacin, contexto en el que se realicen las operaciones, fase en la negociacin de los activos y caractersticas de los activos negociados.

Por su forma de funcionamiento

Mercado directo: cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes de financiamiento y los oferentes de fondos, es decir, los agentes -compradores y vendedores se encargan por s mismos de buscar su contrapartida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes especializados, aunque, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, en ocasiones aparecen en estos mercados agentes especializados, brokers -comisionistas- y que tienen la funcin de relacionar a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisin. Mercado intermediado: cuando al menos uno de los participantes en . cada operacin de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Este tipo de mercado es imprescindible para desarrollar los procesos de inversin en las pequeas y medianas empresas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida solvencia. En estos mercados es fundamental el papel que juegan los intermediarios financieros en su funcin de colocar y ms an de transformar los activos, convirtindolos -una vez adquiridos por ellos- de ttulos primarios a ttulos indirectos o secundarios, emitidos por ellos mismos, con una serie de bondades nuevas que los hacen ms aptos y atractivos para su aceptacin por las unidades superavitarias. Los bancos son considerados los operadores por excelencia del mercado intermediado.

Por su grado de organizacin

Mercados organizados: en los que se comercia con muchos ttulos de, forma simultnea, en un solo lugar generalmente y bajo una serie especfica de normas y reglamentos; como ejemplo estn las bolsas de valores, el mercado de divisas y el interbancario. Mercados no organizados: aquellos en los que sin sometimiento a una reglamentacin estricta se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios, sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transaccin, ya que las condiciones de precio y cantidad las fijan libremente las partes y no se precisa la intervencin de un agente mediador, aunque sta pueda existir.

Por el contexto en que realizan las operaciones

Mercado interbancario: se refiere a mercados mayoristas y primarios en los que slo se cruzan operaciones entre entidades de crdito, el banco central y, en algunos casos, otras instituciones de carcter financiero, con el propsito de negociar activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez. La creciente importancia de este mercado en la actualidad no slo viene dada por el gran nmero de entidades que en l participan, y por los altos volmenes negociados entre ellas,

sino tambin porque constituyen indudablemente el punto de referencia bsico para la formacin de los precios en los diversos mercados financieros.

Mercado no interbancario: los intermediarios que actan pueden ser no bancarios y tambin pueden participar los bancos', ya que las relaciones se extienden entre participantes que no son puramente bancarios.

Por la fase en la negociacin de los activos

Mercados primarios: en los que se intercambian activos financieros de nueva creacin, y mercados secundarios; en los que se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos, tantas veces como se admita por el plazo de vencimiento del ttulo. Mercado secundario: no supone la existencia de un nuevo financiamiento para el emisor, pero es de gran importancia para garantizar la liquidez de los activos, permitiendo la circulacin de stos entre los agentes y la diversificacin de su cartera, y contribuyendo al fomento del ahorro de la colectividad

Por las caractersticas de los activos negociados

Mercado monetario o de dinero: es un mercado a corto plazo en el que (se negocian activos de elevada liquidez, bajo riesgo y consecuentemente, menor rendimiento relativo, aunque ste tiene la ventaja de ser fijo. Mercado de capitales: se negocian activos financieros a mediano y largo plazo, y sus activos pueden generar rendimientos fijos o variables (dependen de la existencia y reparto de beneficios en la entidad emisora). Por el importante desarrollo alcanzado de las innovaciones financieras en los ltimos tiempos, debe mencionarse como parte de esta clasificacin, el mercado de derivados , el que trata la negociacin de los contratos de instrumentos de cobertura, ante posibles riesgos de mercado, ya sea por la variacin de tasas de inters, tipos de cambio u otros tipos de precios de los activos. Ejemplo de ellos: los futuros y las opciones financieras.

Los mercados financieros se han desarrollado vertiginosamente a escala internacional durante las tres ltimas dcadas, influyendo decisivamente en ello el auge de los sistemas de cmputo y comunicaciones, la alta volatilidad de las tasas de inters8 y los procesos de desregulacin y liberalizacin financiera. Estos factores han favorecido el desarrollo de los mercados burstiles y el intercambio de los activos financieros por medios electrnicos. Asimismo, el proceso de globalizacin ha favorecido la internacionalizacin de los mercados financieros, con efectos positivos y negativos, como es en el primer caso el desarrollo de un gran movimiento internacional de dinero de forma inmediata, que pudiera significar rpido financiamiento, y en el segundo caso, la ampliacin de los canales de transmisin a travs de los cuales se difunden a todo el mundo efectos no deseados como son desequilibrios y crisis, que sacuden inicialmente a un pas y terminan por afectar en menor o mayor grado a la mayora de los pases. http://www.ecured.cu/index.php/Activos_Financieros#Propiedades_de_los_activos_financieros En economa, un mercado financiero es un mecanismo que permite a los agentes econmicos el intercambio de activos financieros. En general, cualquier mercado de materias primas podra ser considerado como un mercado financiero si el propsito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo as ms fcil encontrar posibles compradores. A la

economa que confa ante todo en la interaccin entre compradores y vendedores para destinar los recursos se le llama economa de mercado, en contraste con la economa planificada. Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan:

El aumento del capital (en los mercados de capitales). La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados). El comercio internacional (en los mercados de divisas).

Funciones de los mercados financieros

Establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociacin. Fijar los precios de los productos financieros en funcin de su oferta y su demanda. Reducir los costes de intermediacin, lo que permite una mayor circulacin de los productos. Administrar los flujos de liquidez de un producto o mercado dado a otro.

[editar] Caractersticas

Amplitud: Nmero de ttulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos ms ttulos se negocien ms amplio ser el mercado financiero. Profundidad: Es la existencia de ttulos financieros que cubran diversas eventualidades en un mercado financiero. Por ejemplo, que existan ttulos financieros que protejan contra el alza o la cada del precio de un determinado commodity. Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero. Flexibilidad: Precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economa. Transparencia: Posibilidad de obtener la informacin del precio del activo financiero. (Alta amplitud y profundidad) Que no existan costos de transaccin, ni impuestos, ni variacin del tipo de inters, ni inflacin. (Alta libertad) Los activos sean divisibles e indistinguibles. (Alta flexibilidad) Que exista perfecta informacin, que todos sepan lo mismo. (Alta transparencia)

http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financiero#Funciones_de_los_mercados_financieros

Mercados financieros
Constituyen el mecanismo o lugar a travs del cual se establece contacto entre los diversos agentes interesados en negociar activos financieros, o sea, es el medio idneo donde interactan compradores y vendedores para intercambiar activos y dinero, y de esta forma canalizar el ahorro de la sociedad hacia sectores productivos o de servicios, con necesidades temporales de recursos. Para que un mercado financiero sea eficiente debe cumplir una doble funcin: por un lado, proporcionar liquidez a los activos, ya que en la medida en que se ample y desarrolle el mercado de un nuevo activo, se lograr con mayor facilidad convertirlo en dinero sin prdida y, por otro, disminuir al mnimo posible el tiempo que media desde el momento que la operacin se acuerda hasta que queda totalmente liquidada, es decir, lograr agilidad operativa.

Existen diversos criterios para clasificar los mercados financieros, aunque para los efectos de este trabajo se tendrn en cuenta los que responden a forma de funcionamiento, grado de organizacin, contexto en el que se realicen las operaciones, fase en la negociacin de los activos y caractersticas de los activos negociados. Criterios de clasificacin de los mercados financieros. Por su forma de funcionamiento. Mercado directo: cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes de financiamiento y los oferentes de fondos, es decir, los agentes -compradores y vendedores se encargan por s mismos de buscar su contrapartida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes especializados, aunque, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, en ocasiones aparecen en estos mercados agentes especializados, brokers -comisionistas- y que tienen la funcin de relacionar a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisin. Mercado intermediado: cuando al menos uno de los participantes en . cada operacin de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Este tipo de mercado es imprescindible para desarrollar los procesos de inversin en las pequeas y medianas empresas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida solvencia. En estos mercados es fundamental el papel que juegan los intermediarios financieros en su funcin de colocar y ms an de transformar los activos, convirtindolos -una vez adquiridos por ellos- de ttulos primarios a ttulos indirectos o secundarios, emitidos por ellos mismos, con una serie de bondades nuevas que los hacen ms aptos y atractivos para su aceptacin por las unidades superavitarias. Los bancos son considerados los operadores por excelencia del mercado intermediado. Por su grado de organizacin. Mercados organizados: en los que se comercia con muchos ttulos de, forma simultnea, en un solo lugar generalmente y bajo una serie especfica de normas y reglamentos; como ejemplo estn las bolsas de valores, el mercado de divisas y el interbancario. Mercados no organizados: aquellos en los que sin sometimiento a una reglamentacin estricta se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios, sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transaccin, ya que las condiciones de precio y cantidad las fijan libremente las partes y no se precisa la intervencin de un agente mediador, aunque sta pueda existir. Por el contexto en que realizan las operaciones. Mercado interbancario: se refiere a mercados mayoristas y primarios en los que slo se cruzan

operaciones entre entidades de crdito, el banco central y, en algunos casos, otras instituciones de carcter financiero, con el propsito de negociar activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez. La creciente importancia de este mercado en la actualidad no slo viene dada por el gran nmero de entidades que en l participan, y por los altos volmenes negociados entre ellas, sino tambin porque constituyen indudablemente el punto de referencia bsico para la formacin de los precios en los diversos mercados financieros. Mercado no interbancario: los intermediarios que actan pueden ser no bancarios y tambin pueden participar los bancos', ya que las relaciones se extienden entre participantes que no son puramente bancarios. Por la fase en la negociacin de los activos. Mercados primarios: en los que se intercambian activos financieros de nueva creacin, y mercados secundarios; en los que se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos, tantas veces como se admita por el plazo de vencimiento del ttulo. Mercado secundario: no supone la existencia de un nuevo financiamiento para el emisor, pero es de gran importancia para garantizar la liquidez de los activos, permitiendo la circulacin de stos entre los agentes y la diversificacin de su cartera, y contribuyendo al fomento del ahorro de la colectividad Por las caractersticas de los activos negociados. Mercado monetario o de dinero: es un mercado a corto plazo en el que (se negocian activos de elevada liquidez, bajo riesgo y consecuentemente, menor rendimiento relativo, aunque ste tiene la ventaja de ser fijo. Mercado de capitales: se negocian activos financieros a mediano y largo plazo, y sus activos pueden generar rendimientos fijos o variables (dependen de la existencia y reparto de beneficios en la entidad emisora). Por el importante desarrollo alcanzado de las innovaciones financieras en los ltimos tiempos, debe mencionarse como parte de esta clasificacin, el mercado de derivados[2], el que trata la negociacin de los contratos de instrumentos de cobertura, ante posibles riesgos de mercado, ya sea por la variacin de tasas de inters, tipos de cambio u otros tipos de precios de los activos. Ejemplo de ellos: los futuros y las opciones financieras. Los mercados financieros se han desarrollado vertiginosamente a escala internacional durante las tres ltimas dcadas, influyendo decisivamente en ello el auge de los sistemas de cmputo y comunicaciones, la alta volatilidad de las tasas de inters8 y los procesos de desregulacin y liberalizacin financiera. Estos factores han favorecido el desarrollo de los mercados burstiles y el intercambio de los activos financieros por medios electrnicos. Asimismo, el proceso de globalizacin ha favorecido la internacionalizacin de los mercados financieros, con efectos positivos y negativos, como es en el primer caso el desarrollo de un gran

movimiento internacional de dinero de forma inmediata, que pudiera significar rpido financiamiento, y en el segundo caso, la ampliacin de los canales de transmisin a travs de los cuales se difunden a todo el mundo efectos no deseados como son desequilibrios y crisis, que sacuden inicialmente a un pas y terminan por afectar en menor o mayor grado a la mayora de los pases. En resumen, el desarrollo de la economa mundial en la actualidad presenta el mercado financiero como un haz de mercados, en el que afluyen distintos tipos de actividades que sin perder su esencia, presuponen la participacin de otras, desdibujndose los lmites entre unos y otros; ste es el caso de que un mercado puede ser primario (colocacin de la emisin de un ttulo), a la vez organizado (actuacin del banco central al realizar una subasta de valores) y monetario (Letras del Tesoro a seis meses). Asimismo, este principio se cumple en la interrelacin y dependencia de los participantes en los mercados financieros, que se superponen y fusionan, al punto que surgen nuevas entidades como son los grupos financieros9, capaces de asumir un abanico de ofertas de servicios tan variado, que les permite competir ms eficientemente, aprovechando al mximo las economas de escala que de esta forma se generan.

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-un-pais.htm

Clasificacin de los mercados globales.

Aunque no hay un sistema uniforme para la clasificacin de los mercados financieros globales, desde la perspectiva de un pas dado, los mercados financieros pueden clasificarse como internos y externos. El mercado interno tambin es llamado mercado nacional y puede dividirse en dos partes: el merado domstico y el mercado extranjero. El mercado domstico es donde los emisores que habitan en un pas emiten valores y donde esos se comercian subsecuentemente. El mercado extranjero en cualquier pas es donde los valores de los emisores que no habitan en el pas se venden y se comercian. Las reglas que gobierna la emisin de valores extranjeros son aquellas impuestas por la autoridades reglamentadotas de donde se emiten los valores. Por ejemplo, los valores emitidos en EE.UU. por corporaciones extranjeras, deben cumplir las reglamentaciones puesta por la ley de valores de los EE.UU. Una corporacin no japonesa que busca ofrecer valores en Japn debe cumplir las leyes y reglamentos de valores del pas impuestos por el Ministerio de Finanzas japons. En la actualidad, se utilizan sobrenombres para describir los diversos mercados extranjeros. Por ejemplo, al de EE. UU. Se le llama mercado Yankee, al de Japn, mercado Samurai, al del Reyno Unido, mercado Bulldot, al de Holanda, mercado Rembrandt y al de Espaa, mercado matador. Al mercado externo se le denomina tambien mercado internacional el cual permite el comercio de valores con dos caractersticas distintivas: 1) se ofrece la emisin de valores de manera simultnea a inversionistas en varios pases, y 2) son emitidas fuera de la jurisdiccin de cualquier pas. El

mercado externo mencionado comnmente como mercado supranacional o, popularmente mercado europeo. Motivacin para el uso del mercado extranjero y del mercado europeo. Existen varias razones por las cuales una corporacin puede tratar de conseguir fondos fuera de su mercado domstico. La primera se debe a que el merado domstico de la corporacin que busca fondos, no est completamente desarrollado, y no pueda satisfacer su demanda de fondos en trminos globalmente competitivos. Por otro lado, en algunos pases las grandes corporaciones que buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como nica alternativa para obtener tal financiamiento, al sector de mercado extranjero de otro pas o al mercado europeo. Los gobiernos de los pases en desarrollo utilizan este tipo de mercados en la bsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que estn siendo privatizadas. La segunda razn es que puede haber oportunidades para obtener un menor costo de los fondos disponibles en el mercado domstico, auque con la integracin de los mercados de capital a travs del mundo disminuyen tales oportunidades. Sin embargo, todava hay algunas imperfecciones en los mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los fondos. Una ltima razn para el uso de mercados extranjeros o europeos es el deseo de los emisores de diversificar sus fuentes de financiamiento, para de esta forma reducir la dependencia en los inversionista domsticos Criticas a la globalizacin de los mercados financieros Fundamentos de la Globalizacin neoliberal La globalizacin de los mercados financieros se fundamenta en el liberalismo econmico, el cual tiene como principios: La argumentacin de que no es necesaria la intervencin del estado en la economa. La concepcin de que el sistema capitalista alcanza de forma espontnea el equilibrio. Fundamenta las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las ventajas comparativas.

En la literatura econmica se reconoce que el neoliberalismo se fundamenta en los principios antes mencionados, es decir es una versin moderna del mismo, aunque se reconoce que a partir de la dcada de 1960 ha agregado dos variantes: la teora monetaria que se basa en que el determinante de la demanda agregada, son las fluctuaciones en la masa monetaria y la teora de la economa de la oferta que plantea en su esencia que toda oferta tiene su propia demanda y que el estancamiento econmico se debe a la intervencin del estado y la existencia de elevados impuestos. El trmino globalizacin, no es nuevo ya que el proceso de formacin, consolidacin y expansin del modo de produccin capitalista ha creado las condiciones necesarias y suficientes para la

universalizacin de las relaciones que se establecen entre los hombres en el proceso de produccin, distribucin, cambio y consumo. La globalizacin neoliberal es un proceso de internacionalizacin de las relaciones capitalistas de produccin a travs de la imposicin de los centros de poder hacia la periferia de las bases econmicas del neoliberalismo, las cuales determinan la superestructura (poltica, cultura, ciencia, etc.) de dichas naciones. El trmino ha sido puesto en la palestra pblica, despus de la desaparicin del campo socialista. Muchos economistas, polticos, socilogos, etc., aseguran que el proceso de globalizacin es irreversible y beneficioso para la humanidad, pero que lo que no es correcto es la globalizacin neoliberal que los centros de poder le han impuesto a la periferia debido a que: 1. El debilitamiento de las funciones del estado trae consigo la prdida de facultades tradicionales de los gobiernos nacionales que les impiden 1) Establecer el marco jurdico de la economa, 2) Determinar una poltica independiente de estabilizacin macroeconmica, 3) Influir en la asignacin de los recursos para mejorar la eficiencia econmica, y 4) Establecer programas que influyan en la distribucin de la renta de forma ms justa posible5) disminucin del presupuesto estatal para el desarrollo de planes sociales(salud, cultura, deporte, etc. 2. El equilibrio espontneo de los mercados, la exaltacin de la libre competencia como motor impulsor de la produccin y como mejor medio para la asignacin ptima de los recursos constituyen una falacia. La teora econmica reconoce imperfecciones en el mercado que determinan la necesidad de la intervencin estatal tales cmo: 1)discriminacin en los mercados de trabajo: Cuando algunos grupos son discriminados o excluidos de las ocupaciones bien remuneradas es posible que el gobierno decida intervenir, declarar ilegal la discriminacin y destruir las barreras entre los grupos no competitivos. 2) La quiebra de la competencia perfecta: Cuando los monopolios coluden para reducir la rivalidad o expulsan a las empresas del sector es posible que el gobierno desee aplicar una poltica antimonopolio o regular ese sector. En realidad lo que se desea imponer es el predominio transnacional en detrimento de los intereses nacionales, de ah el inters en la quiebra del estado nacional. Los pases que han alcanzado niveles de desarrollo aceptables lo han logrado mediante la accin de estados muy fuertes y 3) La existencia de externalidades significativas: Demasiada contaminacin del aire, o excesivamente poca inversin en conocimientos. El estado podra controlar las emisiones de los que contaminan o apoyar la educacin y las ciencias bsicas. 3. Fundamentar de las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las Ventajas comparativas: es la justificacin terica de la divisin internacional capitalista del trabajo que se

pretende imponer. El nuevo orden econmico internacional neoliberal acenta la dependencia del mundo subdesarrollado en materia de tecnologa, comercio, finanzas, inversiones e informacin.

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-unpais.htm
8. Clasificacin de los mercados financieros. 8.1. Mercados directos e intermediarios.

Mercado directo. Cuando los intercambios se realizan entre oferentes y demandantes sin intervencin de agentes mediadores. Mercado intermediario. Una de las partes que opera es un intermediario.

8.2. Mercado monetario y de capitales.

Mercado monetario. Tiene un gran gado de liquidez, tiene poco riesgo y son mercados a corto plazo. Mercado de capitales. Mercados en los que se negocian activos a medio y largo plazo, el nivel de riesgo es mayor y son mercados a corto plazo.

8.3. Mercados libres y regulados.

Libre. Los precios y las cantidades de equilibrio se determinan por el libre juego de la oferta y la demanda. Regulado. Los precios y las cantidades son impuestos por el Estado.

8.4. Mercados primarios y secundarios.

Primarios. Son mercados que se ponen en circulacin por primera vez en el mercado. Se produce la creacin de activos. Secundarios. Son mercados de segunda mano en los que se intercambian los activos financieros sin que exista creacin. El intercambio no es directo.

8.5. Mercados centralizados y descentralizados.

Centralizados. Existe un lugar fsico de reunin. Descentralizados. Hay mltiples lugares de concentracin, lo que se asocia a la existencia de mltiples precios.

http://html.rincondelvago.com/sistema-financiero-espanol_8.html 5. http://www.gacetafinanciera.com/MKK_Internals/GLOBALIZFINAN.pdf
Globalizacin de los mercados financieros Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier pas que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domsticos. Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son: 1) la desreglamentacin o

liberalizacin de los mercados y las actividades de los participantes en el mercado de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros financieros del mundo, 2) avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar rdenes y analizar las oportunidades financieras y 3) la institucionalizacin cada vez mayor de los mercados financieros. La competencia global ha forzado a los gobiernos a liberalizar diversos aspectos de sus mercados financieros para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo. Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del mercado global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado por todo el mundo, dando como resultado que las rdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnologa de las computadoras que se adaptan a sistemas de telecomunicacin avanzados, permiten la transmisin de informacin sobre precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes en distintos lugares. Por lo tanto, un sinnmero de inversionistas puede monitorear los mercado globales y, simultneamente, calcular la manera que esta informacin impactar en el perfil riesgo- retorno de sus carteras. La mejora en el poder de computo permite manejar, de manera instantnea la informacin de mercado en tiempo real, para que puedan indentificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicacin permiten la rpida ejecucin de rdenes para su captura. Los mercados financieros de EE. UU. que antes eran controlados por inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. Por inversionistas detallistas se quiera decir individuos, por ejemplo, cunado Ud. Compra una accin comn es referido como inversionista detallista. Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas detallistas a los inversionistas institucionales se le reconoce como la institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros pases industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales estn mas dispuestos a transferir fondos a travs de fronteras nacionales, para lograr as, mejorar la diversificacin de carteras y-o explotar asignaciones de precios errneas que se perciban de los activos financieros en pases extranjeros. Los beneficios de la diversificacin potencial de la cartera, asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversin global. La globalizacin de los mercados financieros se fundamenta en el liberalismo econmico, el cual tiene como principios: La argumentacin de que no es necesaria la intervencin del estado en la economa.

 La concepcin de que el sistema capitalista alcanza de forma espontnea el equilibrio. Fundamenta las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las ventajas comparativas.

En la literatura econmica se reconoce que el neoliberalismo se fundamenta en los principios antes mencionados, es decir es una versin moderna del mismo, aunque se reconoce que a partir de la dcada de 1960 ha agregado dos variantes: la teora monetaria que se basa en que el determinante de la demanda agregada, son las fluctuaciones en la masa monetaria y la teora de la economa de la oferta que plantea en su esencia que toda oferta tiene su propia demanda y que el estancamiento econmico se debe a la intervencin del estado y la existencia de elevados impuestos. El trmino globalizacin, no es nuevo ya que el proceso de formacin, consolidacin y expansin del modo de produccin capitalista ha creado las condiciones necesarias y suficientes para la universalizacin de las relaciones que se establecen entre los hombres en el proceso de produccin, distribucin, cambio y consumo. La globalizacin neoliberal es un proceso de internacionalizacin de las relaciones capitalistas de produccin a travs de la imposicin de los centros de poder hacia la periferia de las bases econmicas del neoliberalismo, las cuales determinan la superestructura (poltica, cultura, ciencia, etc.) de dichas naciones. El trmino ha sido puesto en la palestra pblica, despus de la desaparicin del campo socialista. Muchos economistas, polticos, socilogos, etc., aseguran que el proceso de globalizacin es irreversible y beneficioso para la humanidad, pero que lo que no es correcto es la globalizacin neoliberal que los centros de poder le han impuesto a la periferia debido a que: 1. El debilitamiento de las funciones del estado trae consigo la prdida de facultades tradicionales de los gobiernos nacionales que les impiden 1) Establecer el marco jurdico de la economa, 2) Determinar una poltica independiente de estabilizacin macroeconmica, 3) Influir en la asignacin de los recursos para mejorar la eficiencia econmica, y 4) Establecer programas que influyan en la distribucin de la renta de forma ms justa posible5) disminucin del presupuesto estatal para el desarrollo de planes sociales(salud, cultura, deporte, etc. 2. El equilibrio espontneo de los mercados, la exaltacin de la libre competencia como motor impulsor de la produccin y como mejor medio para la asignacin ptima de los recursos constituyen una falacia. La teora econmica reconoce imperfecciones en el mercado que determinan la necesidad de la intervencin estatal tales cmo: 1)discriminacin en los mercados de trabajo: Cuando algunos grupos son discriminados o excluidos de las ocupaciones bien remuneradas es posible que el gobierno decida intervenir, declarar ilegal la discriminacin y destruir las barreras entre los grupos no competitivos.

2) La quiebra de la competencia perfecta: Cuando los monopolios coluden para reducir la rivalidad o expulsan a las empresas del sector es posible que el gobierno desee aplicar una poltica antimonopolio o regular ese sector. En realidad lo que se desea imponer es el predominio transnacional en detrimento de los intereses nacionales, de ah el inters en la quiebra del estado nacional. Los pases que han alcanzado niveles de desarrollo aceptables lo han logrado mediante la accin de estados muy fuertes y 3) La existencia de externalidades significativas: Demasiada contaminacin del aire, o excesivamente poca inversin en conocimientos. El estado podra controlar las emisiones de los que contaminan o apoyar la educacin y las ciencias bsicas. 3. Fundamentar de las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las Ventajas comparativas: es la justificacin terica de la divisin internacional capitalista del trabajo que se pretende imponer. El nuevo orden econmico internacional neoliberal acenta la dependencia del mundo subdesarrollado en materia de tecnologa, comercio, finanzas, inversiones e informacin. Bibliografa Borrs, F., y otros. Cuba banca y seguros. Revista del Banco Central de Cuba. Enero_ Marzo 1999. ao2 No.1. Revista del Banco Central de Cuba. Julio_Septiembre 2000. ao3 No.3. Surez S. A. "Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa", 15ta. Ed., Editorial Pirmide, S.A., Madrid, 1993. Cinco ejemplares disponibles. Fabozzi F. J., F. Modigliani, M G. Ferri. Mercados e instituciones financieras, Prentice Hall, 1996. Tres ejemplares disponibles. Varios artculos de INTERNET que tratan sobre el sistema financiero

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-un-pais.htm

LA GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS INTRODUCION: INDEPENDENCIA Y GLOBALIZACIN DE LA ECONOMA. Actualmente las economas nacionales estn dejando de funcionar como tales y se estn internacionalizando, estn pasando a ser economas mundiales. Con este fenmeno nace un conjunto de dependencias y solidaridades entre distintos pases que supera las simples relaciones econmicas. Esta internacionalizacin de la economa se debe principalmente al desarrollo de las inversiones internacionales y de las sociedades transnacionales, lo cual ha producido la inevitable apertura de las economas nacionales. Hoy no podemos valorar la poltica econmica de un Estado sin tener en cuenta su dimensin internacional. La internacionalizacin es un fenmeno complejo que exige desarrollar una visin heterognea de la economa mundial, as como de las relaciones econmicas internacionales que no se desarrollan exclusivamente entre Estados tambin entre grupos de Estados, grupos transnacionales, industriales y financieros cuya estructura se encuentra en el campo de accin de los Estados y sus mercados. Esta internacionalizacin incide en el Derecho Internacional Privado de gran manera y transciende a aspectos concretos de las relaciones privadas internacionales. LA GLOBALIZACIN.

Los sistemas financieros modernos se estn viendo afectados en los ltimos aos por diversos factores que condicionan su entorno as como a los sujetos que en l intervienen, hasta el punto de que se est modificando la moderna gestin de las entidades financieras. Entre los factores que afectan a los sistemas financieros destacamos los siguientes:

La desregulacin. La desintermediacin. La titularizacin. La innovacin financiera. La transnacionalidad de los mercados. El desarrollo tecnolgico. La globalizacin.

Hasta los aos setenta Estados Unidos tena el sistema financiero ms desarrollado, sin apenas competidores y con riesgos limitados como consecuencia. Pero a partir de los aos setenta las empresas comienzan a salir al exterior buscando mejores costes de produccin y de financiacin, con lo que surgen nuevos instrumentos financieros, nuevos mercados financieros (especialmente el Euromercado). Tiene lugar a una autntica revolucin financiera en la cual la globalizacin ocupa un lugar muy importante. La globalizacin supone un aumento de los mercados y de la competitividad que beneficia a los consumidores o usuarios finales de productos financieros, al conseguir bienes ms baratos y de mayor calidad. Esto supone, tambin, el incremento del riesgo de las empresas, recortando sus mrgenes, y llevndoles a situaciones concretas de mayor endeudamiento y se incrementa tambin su apalancamiento financiero. MERCADOS DE CAPITALES GLOBALES. Los das 10 y11 de Diciembre de 1998 se celebraron en Pars una conferencias centradas en la globalizacin de los Mercados de Capitales organizadas por las bolsas de Pars y Nueva York, en las cuales los principales temas de discusin fueron:

Privatizaciones. Sistemas de Contratacin y Costes de Negociacin. La Tecnologa como elemento reformador de los mercados de capitales. Aperturas y Cierres de los mercados. Aumento de la capitalizacin de los mercados. Los mercados de capitales europeos tras el Euro.

- PRIVATIZACIONES En los ltimos aos la relacin entre el valor de las Empresas Pblicas y el Producto Interior Bruto se ha reducido de un 9% a un 6%, lo cual responde a las privatizaciones que han tenido lugar en los pases industrializados. La experiencia sugiere que medidas como la liberacin de y mercados aumentan la eficiencia de las Empresas Pblicas, pero la efectividad de estas medidas es mayor cuando se acompaan de privatizacin. La privatizacin hace ms eficientes a las empresas, ms rentables e incrementa su formacin de capital. Con respecto a las privatizaciones quedan sin resolver el problema de la reduccin de puestos de trabajo, aunque esto conlleva generalmente suele producirse una mejora en los resultados laborales como consecuencia. Hay tres tcnicas de privatizacin:

Venta de acciones emitidas. Venta de acciones cuando el gobierno necesita ingresos inmediatos de las ventas.

Emisin de certificados de privatizaciones (Europa del Este)

Algunos gobiernos usan las privatizaciones con finalidad poltica, econmica y 100% en 5 aos, aunque en las privatizaciones no iniciales es difcil conseguir rentabilidad positiva. - EQUITY TRADING SISTEMS & TRADING COST. Un estudio realizado en Pars por el profesor Thierry Foucault sobre la organizacin de las principales Bolsas Europeas, donde destaca la introduccin de nuevos sistemas de contratacin para todos o parte de los valores. Estos nuevos sistemas de comparacin son mercados dirigidos por ordenes lo cual permite la existencia de aportadores de liquidez. Los mercados Europeos cada vez tienen unas caractersticas ms comunes, las diferencias ms llamativas que perduran son la existencia de un distinto nivel de consolidacin de rdenes y de transparencia de las mismas y de las negociaciones. Por otro lado existe otro estudio acerca de las distintas transacciones institucionales en las Bolsas del mundo llevado a cabo por la empresa consultora de Elkins & McSherry. En la bolsa de Nueva York el volumen se ha duplicado al aumentar la cantidad de activos gestionados por Instituciones. Existe mayor volatilidad, pero las comisiones institucionales apenas varan, las rdenes institucionales superan el 20% de la media diaria de los valores. Por esto han aumentado los problemas en la negociacin y los costes. En general se manifiesta la importancia que en la negociacin mundial tienen las instituciones y el impacto de estas en la forma de negociacin elegida. - LA TECNOLOGA COMO ELEMENTO DE REFORMA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES. En este tema participaron el presidente de la Bolsa de Varsovia, representantes de Instinet ( Broker electrnico convertido en mercado institucional con una cuota de mercado del 5% en norteamericano), y el departamento tcnico de la Bolsa de Pars. Instinet realiza servicios en distintos mercados burstiles de Europa donde realiza los servicios de: canalizan las rdenes a mercados ms eficientes y cruzan rdenes institucionales. El valor de las operaciones realizadas en los mercados domsticos se materializa como aplicacin por importe de las mismas. La arquitectura tcnica de la Bolsa de Pars permitir la interconexin europea donde el papel de Internet ser esencial acercanco al inversor minorista a la Bolsa. - APERTURAS Y CIERRES DE LOS MERCADOS. En cuanto a la apertura de los mercados en la Bolsa de Nueva York se realiza una subasta en la tiene lugar la formacin de los precios. Slo los especialistas conocen todas las rdenes que llegan al mercado y son los que realizan la estabilizacin de los precios de apertura vigilando el inventario de acciones. De esta manera los precios de apertura sern ms adecuados que si solamente se fijaran en la subasta por los operadores. Esto se debe a que los especialistas poseen informacin privada as como el control de los inventarios y la previsin de los precios futuros. Los profesores Hillion y Suominen de la Bolsa de Pars estudiaron el cierre de los mercados cuando se calculaba el precio de cierre como el de la ltima negociacin en la que tiene lugar: - En el mercado hay rdenes de liquidez casadas contra rdenes limitadas y que se encuentran fuera del libro de rdenes. En su mayora estas rdenes son de compra incluso cuando su rentabilidad es negativa y al cierre del mercado las grandes compras son ms frecuentes causando mayor impacto. - Al margen de libro de rdenes descienden la liquidez y la profundidad lo que hace ms voltiles los precios, pero tambin es cuando hay mayor volumen de negociacin. Al tiempo aumentan las rdenes limitadas que son ms lquidas entre las cuales las de compra por un precio inferior al del mercado predominan y su volumen se desconoce. Se modifica en la Bolsa de Pars el clculo de los precios al cierre hacindose un perodo de cinco minutos similar al de preapertura, se negocia un precio nico Con las rdenes de compra y venta, maximizando el de los ttulos negociados: FIXING: - La rentabilidad de los precios no se negociar ni tendr correlacin con las rentabilidades diarias (igual pasa con el ndice CAC 40). Al cierre se concentrar en el FIXING el 3,6% del efectivo del da y las mayores operaciones de la sesin. - Desde que el precio del cierre se establece mediante el FIXING ha descendido la volatilidad y el ndice CAC ser tambin menos volatil.

El FIXING ha mejorado el mercado contribuyendo a una mejor formacin de los precios, reduciendo la volatilidad y adems el mecanismo gana en eficiencia y rapidez al ejecutar grandes rdenes.

 AUMENTO DE LA CAPITALIZACIN DE LOS MERCADOS. En la bolsa francesa se presentaron dos estudios:

Incremento y coste del Capital Global: trata de demos trar que la globalizacin conduce a reducciones del capital que tendra lugar a travs de dos canales. Uno reducira el coste del tipo de descuento para el inversor y por el otro la globalizacin afectara aumentando los flujos de caja que recibe el inversor as como el control sobre la gestin y los accionistas.( Estudio presentado por Rene Stulz ) Las bolsas y la financiacin de las empresas: se habla de la posibilidad de financiacin de la empresa mediante aciones, deuda y bonos. En Francia es usual la financiacin mediante bonos convertibles lo cual es muy atractivo en situaciones de crisis financieras, no es tan comn este tipo de financiacin en E.E.U.U, por la diferente estructura de sus empresas.

LOS MERCADOS EUROPEOS DE CAPITALES. En Wall Street, Georges Ugeux director de la Bolsa de Nueva York, ve el Euro muy fuerte y podr suponer una enorme llegada de fondos a instituciones americanas buscando diversificacin de fondos y aprovechando su estabilidad econmica. Sera muy importante la unin al euro de Inglaterra ya que constituye un mercado fundamental entre los mercados de capitales europeos. Para Paul Arlman de la federacin europea de Bolsas de valores, las Bolsas europeas la llegada del euro tiene grandes ventajas pero tambin algn problema especialmente en cuanto a la cooperacin entre entidades competidoras con iguales clientes y productos. El proceso de fusiones bancarias sera una importante solucin, desde el punto de vista de Jean Dermine del Insead. De esta forma se incrementar su competitividad internacional. Para Dominique Leblanc de la Bolsa de Pars, el futuro est en una nica plataforma de negociacin europea en lugar de un mercado nico de acciones. Para esto sera fundamental armonizar la liquidacin de acciones, la materia fiscal, los movimientos de empresas de servicios de inversin y la legislacin sobre Ofertas Pblicas de Venta

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Globalizacin de los mercados financieros

Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier pas que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domsticos. Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son: 1) la desreglamentacin o liberalizacin de los mercados y las actividades de los participantes en el mercado de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros financieros del mundo, 2) avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar rdenes y analizar las oportunidades financieras y 3) la institucionalizacin cada vez mayor de los mercados financieros. La competencia global ha forzado a los gobiernos a liberalizar diversos aspectos de sus mercados financieros para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo. Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del mercado global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado por todo el

mundo, dando como resultado que las rdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnologa de las computadoras que se adaptan a sistemas de telecomunicacin avanzados, permiten la transmisin de informacin sobre precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes en distintos lugares. Por lo tanto, un sinnmero de inversionistas puede monitorear los mercado globales y, simultneamente, calcular la manera que esta informacin impactar en el perfil riesgo- retorno de sus carteras. La mejora en el poder de computo permite manejar, de manera instantnea la informacin de mercado en tiempo real, para que puedan indentificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicacin permiten la rpida ejecucin de rdenes para su captura. Los mercados financieros de EE. UU. que antes eran controlados por inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. Por inversionistas detallistas se quiera decir individuos, por ejemplo, cunado Ud. Compra una accin comn es referido como inversionista detallista. Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas detallistas a los inversionistas institucionales se le reconoce como la institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros pases industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales estn mas dispuestos a transferir fondos a travs de fronteras nacionales, para lograr as, mejorar la diversificacin de carteras y-o explotar asignaciones de precios errneas que se perciban de los activos financieros en pases extranjeros. Los beneficios de la diversificacin potencial de la cartera, asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversin global.

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6.
1. Tipos de intermediarios financieros
1. Instituciones que aceptan depsitos: Captan recursos y los vuelcan al mercado
financiero. a.

b. Bancos Comerciales: Obtienen su financiamiento de depsitos y los utilizan para efectuar

prestamos comerciales a empresas, al consumo o hipotecarios, como tambin para emitir papeles pblicos. Realizan todas las operaciones activas pasivas y de servicios (LEF Art. 21)

c. Sociedades de Ahorro y prstamo para vivienda u otros inmuebles: Obtienen su

financiamiento de depsitos (en los cuales el ahorro es condicin necesaria para el otorgamiento de prestamos) que los destinan a la constitucin de prstamos hipotecarios. Conceden crditos para ser destinados la adquisicin, construccin, ampliacin, reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la sustitucin de gravmenes hipotecarios constituidos con igual destino. Efectan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables. Otorgan avales, fianzas u otras garantas. (LEF Art. 25) d. Bancos de Ahorro Mutuo: Efectan sus prestamos sobre la base de hipotecas y sus depsitos se asemejan a acciones (parecido a Cooperativas) e. Credit Unions Cajas de Crdito: Debern constituirse como cooperativas (y debern distribuir sus retornos en proporcin a los servicios utilizados) las cuales tienen su base en torno a grupos de sindicatos o empleados de una institucin o empresa, o sea que operan en casos nicos y exclusivamente con sus asociados, los que debern haber suscripto como mnimo un capital de $200 el cual puede ser actualizado por el BCRA. Obtienen sus depsitos de acciones y los colocan en crditos al consumo. (tanto los crditos como los depsitos son hasta un determinado monto establecido y por titular, $10000, el cual tambin puede ser actualizado por el BCRA). Otorgan avales, fianzas y otras garantas. Efectan inversiones transitorias en colocaciones fcilmente liquidables, pueden debitar letras de cambio girados contra los depsitos de sus titulares a favor de terceros. Deben remitir informacin peridica a sus asociados sobre su estado de situacin patrimonial y capacidad de cumplimiento de las obligaciones contradas. (LEF Art. 26) f. Bancos Hipotecarios: Reciben depsitos de participacin en prestamos hipotecarios y cuentas especiales, emiten obligaciones hipotecarias, Conceden crditos para ser destinados la adquisicin, construccin, ampliacin, reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la sustitucin de gravmenes hipotecarios constituidos con igual destino, otorgan avales, fianzas u otras garantas, efectan inversiones transitorias en colocaciones fcilmente liquidables y obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA. (LEF Art. 23)

1. Instituciones intermediarias de inversin: captan recursos y los destinan a activos

financieros determinados o lo invierten a.

b. Compaas financieras: Reciben depsitos y conceden crditos para la compra, venta de bienes
pagaderos en cuotas o trminos ( para el consumo). Emiten letras y pagares, otorgan anticipos sobre crditos provenientes de ventas, asumen sus riegos, gestin su cobro y prestan asistencia tcnica y financiera, otorgan avales, fianzas u otras garantas, realizan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables, obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA, realizan inversiones en VM a efectos de prefinanciar sus emisiones y colocarlos, gestionan por cuanta ajena la compra y venta de VM y actan como agentes pagadores de dividendos, amortizaciones e intereses, dan el locacin bienes de capital adquiridos con tal objeto. (LEF Art. 24) c. Bancos de Inversin: Otorgan avales, fianzas u otras garantas, realizan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables, obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA, realizan inversiones en VM a efectos de prefinanciar sus emisiones y colocarlos, dan el locacin bienes de capital adquiridos con tal objeto, conceden crditos a mediano y largo plazo y limitadamente a corto plazo, emiten bonos, obligaciones y certificados de participacin en los prestamos que otorguen de acuerdo con la reglamentacin del BCRA. (LEF Art. 22)

1. Instituciones de Ahorro contractual: Captan recursos por medio de instrumentos

contractuales. a.

b. Compaas de Seguros de Vida: Aseguran a las personas contra dificultades financieras que
sobreviven a las familias luego de su muerte y venden anualidades (pagos anuales hasta el retiro) y los fondos que la gente da como premio son invertidos en portafolios.

c. Compaas de Seguros contra incendio y otras ramas: aseguran contra incendios y

accidentes. Reciben fondos de los premios, pero tienen probabilidades de realizan grandes desembolsos si ocurre un siniestro importante, por ello sus inversiones son mas liquidas que las inversiones en portafolio de las aseguradoras de vida. d. Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP): Obtienen fondos de sus afiliados en forma de mensualidades o anualidades, que luego estos van a percibir a la edad de retirarse de la vida activa. Las colocan en inversiones de bajo riesgo por lo tanto de baja rentabilidad.

http://www.monografias.com/trabajos27/mercados-financieros/mercados-financieros.shtml#tipos

Que son los mercados financieros?

Un mercado financiero es un mecanismo electrnico o lugar fsico en el que se realizan transacciones con activos financieros. Cualquier economa tiene dos tipos de mercados: el Mercado de bienes y servicios, y el Mercado de trabajo y capital; una parte de este ltimo est constituida por el Mercado Financiero. En los Mercados Financieros se intercambian o negocian activos financieros. Las funciones de los Mercados Financieros son cinco: 13 - Valorar los incentivos financieros, a travs de la interaccin entre compradores y vendedores. Este proceso financiero tambin determinar el rendimiento requerido de un activo financiero. Por tanto, el deseo de captar fondos por parte de las empresas depender del rendimiento que los inversores esperen obtener a cambio, de tal manera que los Mercados Financieros indicarn cmo han de reasignarse los fondos entre las partes intervinientes. Esta funcin recibe el nombre de formacin de precios. 4 - Proporcionar liquidez, es decir, facilitar la compra o venta de los activos financieros. Si un activo careciera de liquidez, el inversor se vera obligado a mantener el ttulo hasta que el emisor lo amortizara totalmente o bien se liquidase la empresa, en el caso particular de acciones. Por ejemplo, si no existieran mercados donde negociar los activos financieros, el inversor que comprara un bono a 10 aos, tendra que conservarlo hasta su vencimiento. El tener inmovilizados sus recursos durante tanto tiempo le supondra un coste de oportunidad, pues estara renunciando a invertir sus recursos en cualquier otra oportunidad de inversin que surgiera durante esos diez aos. Si este fuera el caso, el inversor exigira al emisor un tipo de inters mayor que le compensar por este coste de oportunidad. Recuerde.- Todos los mercados financieros proporcionan liquidez, pero no con la misma intensidad; es decir, puede ser ms o menos fcil comprar o vender un activo. 5 - La reduccin de los costes de transaccin. stos se dividen en dos clases: los costes de bsqueda y los costes de informacin. Los costes de bsqueda de contrapartida representan costes explcitos, tales como el dinero empleado en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero, o costes implcitos, tales como el valor del tiempo empleado en la bsqueda de alguien que quiera comprar o vender el activo en cuestin. Los costes de informacin sobre los activos estn asociados a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los flujos de caja esperados. En la siguiente unidad didctica le explicaremos un ejemplo para aplicar estos contenidos.

Elemento de los mercados financieros

A los Mercados Financieros acuden las empresas (o cualquier otra unidad de gasto deficitaria) que necesitan fondos para financiar sus proyectos productivos; los ahorradores dispuestos a ceder sus recursos a cambio de una compensacin; y los intermediarios financieros que se interponen entre los dos agentes anteriores para hacer posible que la transaccin tenga lugar.

La figura del intermediario es de vital importancia en los Mercados Financieros. Las empresas y los ahorradores acuden al mercado con propuestas de demanda y de oferta de fondos que no se adecuan necesariamente la una a la otra. Acomodar los deseos de unos y otros ser funcin de los intermediarios financieros. Pongamos un ejemplo.- Una empresa puede necesitar 100 millones de euros a 2 aos, por los que est dispuesta a pagar un tipo de inters variable que refleje la evolucin de los tipos de inters a tres meses. Los ahorradores, por el contrario, pueden desear invertir sus recursos en dlares a un tipo de inters fijo, y a un plazo no inferior a tres aos. Por realizar esta labor de intermediacin percibir una retribucin o margen de intermediacin. Pero el intermediario, al tomar estas posiciones como prestamista y como prestatario, asume el riesgo de recolocar los 100 millones obtenidos de los ahorradores cuando venza el prstamo de la empresa, y el riesgo de que los tipos de inters de una u otra operacin evolucionen de manera distinta y contraria a sus intereses. Soporta, igualmente, el riesgo de tipo de cambio entre el euro y el dlar. Ante estos riesgos, el intermediario puede optar por asumirlos por cuenta propia y ver qu sucede. En este caso, si las condiciones resultan a su favor, obtendr una alta rentabilidad por los riesgos asumidos que se sumarn a los riesgos obtenidos por su labor de intermediacin. Si, por el contrario, el intermediario no quiere asumir esos riesgos, puede cubrirse de todos o parte de ellos acudiendo, a su vez, a los Mercados Financieros. Recuerde.- Los elementos que intervienen en los Mercados Financieros son las unidades de gasto deficitarias, las unidades de gasto con supervit, y los intermediarios financieros.

Tipos de mercado financiero Los Mercados Financieros admiten diversas clasificaciones en funcin del criterio al que se atienda:

-Segn el plazo de los activos que en ellos se negocien, los Mercados Financieros reciben distintas denominaciones: mercados monetarios y mercados de capital. -Segn el momento de entrega del activo financiero, hablaremos de mercados de contado o de derivados (o a plazo). -En funcin de que los derechos financieros negociados se acaben de emitir o de que se intercambien derechos previamente emitidos, distinguidos entre mercados primarios y secundarios. -Atendiendo a los derechos financieros que en ellos se negocian, encontramos mercados de renta fija y mercados de renta variable. -Segn se intercambien divisas o slo activos denominados en moneda nacional, tendremos mercados de divisas o mercados domsticos. En prximos e-mails se desarrollarn de forma ms pormenorizada las distintas clasificaciones de los Mercados Financieros atendiendo a los diferentes criterios mencionados anteriormente.

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Los intermediarios financieros.

Conjunto de entidades y organismos que se encargan de esa labor mediadora entre unidades econmicas ahorradoras e inversoras, que permite el trasvase de recursos entre ambas. Es el eje fundamental se conviertan en especialistas a la hora de facilitar los intercambios de fondos intermediarios financieros. 5. Clases de intermediarios financieros. 5.1. Los intermediarios financieros no bancarios. Son aquellos que, adems de su funcin de mediacin, ofrecen depsitos de cuyos fondos se puede disponer mediante cheque, son de general aceptacin y se admiten como medio de pago. Son los bancos y las cajas de ahorro. 5.2. Los intermediarios financieros no bancarios. Se caracterizan por hacer labores de mediacin entre oferentes y demandantes de capital, ya que no les est permitido realizar captaciones de fondos. No son creadores de dinero.

6. Funciones de los intermediarios financieros. (leer y entender)

De mediacin entre partes. Captan recursos de las unidades ahorradoras, lo transforman, para ofrecrselas a las unidades inversoras. De potenciacin de la economa. Fomenta el ahorro y favorece la inversin. De reduccin de riesgos. Diversificacin mejora seguridad y disminuye los riesgos. De optimizacin de los rendimientos. De simplificacin de la gestin

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Intermediarios Financieros son aquellos que transforman los activos financieros adquiridos en el mercado, en otros activos financieros, los cuales se convierten a su vez en sus pasivos. Esta es su principal funcin. Cabe mencionar que los Intermediarios Financieros obtienen fondos emitiendo derechos en su contra y que compran activos financieros invirtiendo en esos mismos fondos. Con lo cual se mejora la calidad y liquidez del endeudamiento primario de las empresas al flexibilizar los plazos de madurez, diversificacin de la inversin (reduce los riesgos), proporciona economas de escala (reduce los costos de informacin y contratacin), y provee mecanismos de pago primarios (depsitos a la vista). Por ser estos intermediarios una de las instituciones financieras ms importantes, seguidamente se ampliar el concepto incluyendo su clasificacin. Asimismo, se expondrn sus principales funciones econmicas. a) Intermediarios financieros Entre los principales intermediarios financieros se encuentran las instituciones depositarias (bancos, financieras, etc.), intermediarios de inversin (compaas de inversin), e inversionistas institucionales (compaas de seguro, fondos de pensin). Los cuales se describen en los siguientes apartados. i)Instituciones depositarias El tipo ms tradicional y conocido de instituciones de depsitos son los bancos comerciales. Estos reciben depsitos del pblico en diversos tipos de cuentas (por ejemplo cuenta corriente y de ahorros) y adems obtienen fondos por medio de la venta de certificaciones de depsito a plazo. Los bancos pagan una tasa de inters sobre estos pasivos y tratan de prestar estos fondos a una tasa ms alta a diversos deudores11. La diferencia entre la tasa de inters pagada a los depositantes (pasiva) y la tasa sobre los prstamos que pagan los deudores (activa), se le llama spread, el cual ha sido la fuente tradicional de ingresos de la banca. Existen tipos similares de instituciones de depsitos, entre ellas, las asociaciones de ahorro y prstamo, los bancos de ahorro mutuos y las cooperativas de crdito. Estas ltimas reciben depsitos solamente de los miembros de la cooperativa, que por lo general tienen un empleador comn y realizan prstamos, que tienden a ser de corto plazo, restringidos por lo general a sus miembros.
10 El

riesgo sistemtico se presenta cuando el mercado de capital est sujeto a variaciones iguales para todos sus componentes, ello significa de que es ineludible, es un riesgo comn a todos, en tanto que el riesgo asistemtico se refiere a un riesgo especfico de un papel en particular. 11 Vase, Sachs y Larran. (1994).

11 ii)Intermediarios de Inversin Los intermediarios de inversin, son instituciones financieras cuyo objetivo es atraer recursos de una gran cantidad de pequeos inversionistas y los invierten en grandes portafolios de acciones y bonos. As, cualquier inversionista con un pequeo monto de activos puede gozar de los beneficios de la diversificacin sin necesidad de incurrir en grandes costos de transaccin y de informacin. Los participantes de estos fondos reciben una cuota proveniente de los dividendos, pagos de intereses y ganancias de capital percibidos por los activos totales del fondo.

iii)Inversionistas Institucionales (II) Estos se componen principalmente de compaas de seguros, fondos de pensiones y fondos mutuos. Las compaas de seguros reciben primas de individuos e instituciones que aseguran sus propiedades o su vida contra riesgos imprevistos. Los fondos de pensiones reciben contribuciones peridicas de empleados y empleadores y proporcionan un ingreso a los trabajadores jubilados. Por su naturaleza se trata de inversionistas de largo plazo que colocan sus fondos tanto en acciones como en bonos. Los planes privados de pensiones son administrados por una institucin financiera, usualmente un banco o una compaa de seguros, o por la compaa empleadora. Con el fin de acomodar las necesidades de los negocios los Inversores Institucionales han desarrollado arreglos, es as como han surgido rdenes especiales, entre ellas, negocios en bloque (block trade), negocios programados (program trade) y mercado superior (upstairs). Las cuales se describen seguidamente: Los negocios en bloque (block trade): Se caracterizan porque son rdenes que requieren la ejecucin de negocios de un gran nmero de participantes de un stock determinado (ejm., fondo mutualista).12 Los negocios programa (program trades): Se refiere a rdenes que requieren la ejecucin de negocios en un gran nmero de diferentes stocks (ejm., fondo de pensin). Se trata de la negociacin de canasta de ttulos en un tiempo perentorio, por lo que son conocidos como negocios canasta pues requieren la compra (venta) simultnea de un gran nmero de nombres. Con respecto a las comisiones que el Inversionista Institucional debe pagar a los operadores, el objetivo es obtener el menor precio posible, tratando de evitar a toda costa el Front-Running
12 En

Estados Unidos por ejemplo, se trata de operaciones mayoristas que involucran no menos de 10 mil acciones de un mismo nombre 200 mil dlares a valor de mercado. El procedimiento para realizar un block trade es que el inversor institucional emite la orden a su broker, ste contacta a sus colegas. Si no se cubre la totalidad de la operacin, por el saldo remanente acta el market maker, a partir de entonces toma posicin del broker o actan otros hacedores de mercado. En el ao 1961 en Estados Unidos haba cerca de nueve Block Trades por da lo que representaba cerca del 3% del volumen negociado, en contraste, treinta aos despus pasaron a convertirse en la mitad de las operaciones del mercado. Vase, Fabozzi y Modigliani (1993).

12 del Broker, para lo que se pueden adoptar cualquiera de las siguientes medidas: i) establecer una comisin bsica que corresponde a cierta cantidad (centavos por accin), sin embargo, a pesar de ser un mtodo barato puede no conducir a la mejor opcin y, ii) establecer una comisin incentivada, donde la idea es que el broker lo mejore, si logra hacerlo, cobra lo bsico ms un success fee (honorarios), en caso de no obtenerlo se abren dos opciones, que cobre slo lo bsico, o que comparta la prdida, para lo cual se establece una comisin bsica mayor.

http://www.bccr.fi.cr/ndie/Documentos/PI-05-1996R.PDF 7.
INNOVACIONES FINANCIERAS 6.1.GENERALIDADES Resulta difcil ubicar el surgimiento exacto de los procesos de innovacin financiera, debido fundamentalmente a que dicho concepto se encuentra estrechamente relacionado con el desarrollo de los mercados financieros de cada economa en particular. A pesar de que suele ubicarse la existencia de procesos de innovacin incluso desde antes del siglo XVII, es a partir de la dcada del sesenta que se da el inicio de un proceso de grandes proporciones que lleg a expandirse por todo el mundo, proceso que se fortaleci a partir de 1973 con la creacin de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE)46. Existen por lo menos dos vertientes en relacin con la aparicin de las innovaciones financieras, entre ellas, la que dice que surgen para arbitrar entre regulaciones y tasas impositivas y la segunda se refiere a que aparecen para mejorar la eficiencia en la asignacin de recursos. Sin embargo, el consenso es que estn motivadas por: i) la necesidad de manejar la volatilidad creciente en las tasas de inters, inflacin, tipos de cambio, precios de acciones y bonos, ii) los avances tecnolgicos tanto en computacin como en telecomunicaciones, iii) la capacitacin profesional de los agentes, iv) la competencia entre los intermediarios, v) para evitar las

regulaciones y la tributacin inadecuadas y vi) la globalizacin de las relaciones financieras47. 6.2.CLASIFICACIN DE LA INNOVACIONES FINANCIERAS La clasificacin de las innovaciones financieras ha sido realizada con base en el criterio de tres agentes bsicos: el Consejo Econmico de Canad (CEC), Bank of International Settlements (BIS)-Basilea y el Profesor Stephen Ross. A continuacin se expone brevemente en que consiste cada una de ellas: El CEC identifica tres categoras de innovaciones financieras, a saber i) instrumentos que amplan el mercado (mayor liquidez), ii) instrumentos que manejan riesgos (reasignacin), iii) instrumentos para el arbitraje. Creados por diferencias en riesgo, informacin, tributacin y regulacin y se generan brechas en costos y retornos. El BIS-Basilea clasifica las innovaciones financieras de acuerdo con las funciones: i) para transferir riesgo de precios, ii) para transferir riesgo de crdito, iii) para generar liquidez, iv) para generar crdito (instituciones), y v) para generar capital (equity). El profesor Stephen Ross establece dos clases de innovaciones financieras: i) aquellas que tienen que ver con la presencia de nuevos productos financieros en el mercado y ii) las relacionadas con la aparicin de estrategias de comercializacin ms dinmicas de los diferentes activos financieros. 6.3.MOTIVOS PARA EL SURGIMIENTO Y DESARROLLO DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
46 Vase, 47 Estos

Francisco Valero. (1988). motivos sern discutidos ms adelante.

33 Aunque pueden ser muchas las razones que han motivado el surgimiento de las innovaciones financieras, existe consenso en que el auge que han experimentado los procesos de innovacin han sido resultado de la conjugacin de varios elementos, los cuales en unos casos han facilitado y, en otros, prcticamente han obligado a la aparicin de los mismos48. Elementos como: 1) La mayor volatilidad en las tasas de inters, en los precios de las acciones y los tipos de cambio, as como de los procesos inflacionarios, han provocado que la aparicin de nuevas y ms eficientes vas de distribucin del riesgo se vuelvan indispensables en los mercados financieros. 2) La existencia de regulaciones y leyes impositivas han alentado el surgimiento de mecanismos de evasin, como el desarrollo de productos financieros y estrategias comerciales para evadir esas restricciones. 3) El gran crecimiento del comercio internacional ligado a los procesos de liberalizacin comercial han requerido de un intercambio creciente de servicios financieros y prstamos internacionales. Por medio de los avances tecnolgicos continuos, la reduccin en las barreras al comercio y a la movilidad del capital, la oferta de fondos en un pas puede transferirse fcilmente a otros pases; como resultado, ha aumentado la necesidad de contar con productos financieros y estrategias de comercializacin ms sofisticados. 4) La desregulacin de los mercados de capital domsticos respecto a las transacciones financieras internacionales, que ha facilitado la circulacin creciente del capital entre los pases, lo que ha estimulado la necesaria aparicin de instrumentos canalizadores de esa oferta de recursos hacia la inversin. 5) El crecimiento de la competencia entre intermediarios financieros, ha promovido tambin el desarrollo de nuevos activos y servicios financieros en el mercado local, como son las cajeros automticos, las tarjetas de crdito, transferencias electrnicas de fondos, as como la aparicin de activos financieros a plazos menores que reditan algn inters (overnight). 6) El avance tecnolgico en sistemas de computacin y telecomunicaciones han hecho posible la realizacin de transacciones de valores entre diferentes mercados financieros alrededor del mundo las 24 horas del da. Adems, muchos de los productos financieros requieren el uso de computadoras para crearlos y darles seguimiento continuamente. En este sentido, sin los avances tcnicos y en comunicaciones algunas innovaciones financieras no se hubieran desarrollado. 7) Finalmente, ha infludo la mayor capacitacin profesional de los participantes del mercado, con lo cual se han creado algunos productos complejos y estrategias comerciales. A continuacin se describirn algunas caractersticas de las que pueden considerase las innovaciones financieras ms importantes.

http://www.bccr.fi.cr/ndie/Documentos/PI-05-1996R.PDF
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8.
Mercado de Dinero y Mercado de Capitales
El mercado de dinero es en el que se negocian instrumentos de deuda a corto plazo, con bajo riesgo y con alta liquidez que son emitidos por los diferentes niveles de gobierno, empresas e instituciones financieras. Los vencimientos de los instrumentos del mercado de dinero van desde un da hasta un ao pero con frecuencia no sobrepasan los 90 das. Algunos ejemplos de los instrumentos que se negocian en el mercado de dinero son los Bonos Ajustables del Gobierno Federal (Ajustabonos), los Bonos de la Tesorera de la Federacin (Bondes) , las Aceptaciones Bancarias (ABs), el Papel Comercial (PC) y las Operaciones de Reporto (OR). Tambin es importante tomar en cuenta al mercado de dinero porque en l se negocian los Certificados de la Tesorera de la Federacin (Cetes) que se consideran como un activo de referencia para otros activos financieros. Aunque en un sentido estricto no existe un activo financiero sin riesgo, para fines prcticos los Cetes se consideran un activo libre de riesgo en trminos nominales (sin considerar la inflacin), puesto que no tienen el riesgo de incumplimiento que s poseen otros activos. El mercado de capitales comprende valores de renta fija y de renta variable que tienen vencimiento superior a un ao. El riesgo de estos instrumentos financieros generalmente es mayor que el de los valores del mercado de dinero debido al vencimiento ms largo y a las caractersticas mismas de los ttulos. Los instrumentos de renta fija

son las obligaciones que compra un inversionista y que representan un pasivo para el emisor. Los instrumentos de renta variable le dan al inversionista la posibilidad de participar de la propiedad, las utilidades y los riesgos de operacin de la empresa mediante la adquisicin de acciones de capital. Entre los instrumentos del mercado de capitales se encuentran los Pagars de Mediano Plazo, las Obligaciones, los Certificados de Participacin Inmobiliaria Amortizables (CPIs), los Certificados de Participacin Ordinarios no Amortizables que Representan Acciones (CPOs) y las acciones preferentes y comunes, entre otros.

http://www.eumed.net/libros/2008b/418/Mercado%20de%20Dinero%20y %20Mercado%20de%20Capitales.htm 9.
La Teora Moderna de Portafolio es una teora de inversin que trata de maximizar el retorno y minimizar el riesgo, mediante la cuidadosa eleccin de los componentes. Originada por Harry Markowitz, autor de un artculo sobre seleccin de cartera publicado en 1952, la teora moderna de la seleccin de cartera (modern portfolio theory) propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las caractersticas de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores individuales en virtud del retorno esperado de cada valor en particular. La teora de seleccin de cartera toma en consideracin el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo. La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el mximo nivel de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido. Actualmente la teora de las carteras se ha vuelto un tema mucho ms interesante y necesario que nunca. Existen un gran nmero de oportunidades de inversin disponibles y la cuestin de cmo los inversionistas deberan de integrar sus carteras de inversin es una parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que origin la teora de la cartera desarrollada por Harry Markowitz en 1952. En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional a la hora de seleccionar su cartera de inversin y por lo tanto siempre buscan obtener la mxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos muestra tambin, como hacer una cartera ptima disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento no se vea afectado. Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la diversificacin ya que de esta forma se reduce la variacin de los precios. La idea de la cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para as disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto tambin del riesgo. Obtenido de http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_Portafolio

http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_Portafolio
La Teora Moderna de Portafolios: Introduccin
El estudio sistemtico de la diversificacin del riesgo surgi hace relativamente poco tiempo. Apenas en la dcada de 1950, Harry M. Markowitz comenz el estudio disciplinado de la forma en la que un inversionista selecciona los instrumentos en los que invierte sus recursos dado un perfil de rendimiento y riesgo. La teora de Markowitz tambin conocida como Teora Moderna de Portafolios o MPT (por las siglas en ingls de modern portfolio theory) representa uno de los pilares de la corriente principal del pensamiento de la economa financiera actual. De acuerdo con esta teora, el rendimiento de un instrumento de inversin es el nivel esperado de utilidad de dicha inversin, esto es, la recompensa por haber invertido en tal instrumento. No obstante, como se explic, en la gran

mayora de los casos existe un rango de resultados posibles para el rendimiento, lo que significa que toda inversin tiene un determinado nivel de riesgo. La MPT propone una diversificacin eficiente, esto es, la combinacin de instrumentos de inversin que tengan poca relacin entre s en un portafolio de inversiones, de modo que se reduzca el riesgo al mnimo posible sin alterar el rendimiento esperado; o bien, que se maximice el rendimiento esperado sin incrementar el riesgo. El riesgo de una inversin tiene dos componentes: (1) el riesgo especfico (o diversificable) que es exclusivo de cada instrumento y (2) el riesgo de mercado (o no diversificable) que proviene de las variaciones de mercado en su conjunto y que afecta en mayor o menor medida a todos los activos. Factores tales como la naturaleza del negocio del emisor, su nivel de endeudamiento o la liquidez en el mercado de sus acciones son ejemplos de fuentes del riesgo diversificable. Por otra parte, las fuentes de riesgo no diversificable pueden ser factores de mercado como la inflacin, la situacin econmica general y las tasas de inters. Todos estos factores afectan a todos los activos. Un inversionista est en posibilidades de eliminar el riesgo especfico manteniendo un portafolio bien diversificado, sin tener que sacrificar sus rendimientos esperados. Sin embargo, el inversionista no puede reducir el riesgo de mercado, ya que este afecta a todos los instrumentos dentro del portafolio de una forma u otra y en diferentes grados. Rendimiento Esperado de Portafolios El rendimiento de un portafolio es simplemente el promedio ponderado de los rendimientos de los instrumentos de inversin que lo integran: Donde: E(kp) = Tasa de rendimiento esperada del portafolio. wi = Porcin del portafolio invertida en el activo i. E(ki) = Rendimiento esperado del isimo activo. n = Nmero de activos en el portafolio. Suponga por ejemplo que un inversionista est interesado en invertir un 50 por ciento de sus recursos en el activo A y el restante 50 por ciento en el activo B. El rendimiento de este portafolio sera de 10 por ciento: Riesgo de Portafolios A diferencia del rendimiento esperado de un portafolio, el riesgo de dicho p) por portafolio (v.g. la desviacin estndar del rendimiento del portafolio o lo general es distinto al promedio ponderado de las desviaciones estndar de los instrumentos individuales que se encuentran dentro del portafolio. Asimismo, la aportacin de cada instrumento particular a la desviacin estndar total del i). La razn es que la correlacin entre los (wi) ( portafolio es diferente a rendimientos de los instrumentos debe considerarse para calcular la desviacin estndar del portafolio. El coeficiente de correlacin (que se denota por la ) es una medida estadstica de la relacin entre dos letra griega rho o series de datos (p.e. los rendimientos de dos acciones), la cual puede tomar valores desde 1.0, para la correlacin perfectamente negativa, hasta +1.0, para +1.0) . En teora, sera la correlacin perfectamente positiva (v.g. 1.0 p = 0 por ciento) a partir de posible construir un portafolio sin riesgo (v.g. instrumentos con un coeficiente de correlacin perfectamente negativo. Si dos acciones tienen un coeficiente de correlacin perfectamente negativo, el riesgo puede ser eliminado completamente, como se aprecia en la Figura 42, en tanto que si la correlacin es perfectamente positiva y el mercado no permite la venta en corto, la diversificacin no ayuda a reducir el riesgo del portafolio, segn se muestra en la Figura 43. Las Figuras 42 y 43 presentan coeficientes de correlacin extremos. Sin embargo, cualquier combinacin de instrumentos que tenga un coeficiente de correlacin menor que +1.0 ayudar a reducir el riesgo, mas no lo eliminar completamente. Este es el caso que prevalece en realidad en los mercados de todo el mundo, es decir, aunque es difcil encontrar correlaciones negativas aunque las hay la mayora de las acciones en los mercados tienen coeficientes bastante menores que perfectamente positivos. Por ejemplo, para las acciones de la Bolsa Mexicana de Valores el coeficiente promedio de correlacin es de +0.32 para cualquier par de acciones . En el caso de la Bolsa de Valores de Nueva York o NYSE (por las siglas en ingls de New York Stock Exchange) el coeficiente de correlacin promedio de cualquier par de acciones es de alrededor de +0.55, para la Bolsa de Tokio es de +0.42 y para la Bolsa de Francfort es de +0.65. En este contexto, se puede apuntar que los beneficios de la diversificacin aumentan para un inversionista que forma un portafolio incluyendo acciones de dos o ms pases diferentes. Por ejemplo, de acuerdo con otras investigaciones la correlacin promedio entre los rendimientos de las acciones de Canad y Espaa, Alemania y

Australia, y Hong Kong y Japn son de +0.19, +0.18 y +0.14, respectivamente. Ms an, se han reportado coeficientes de correlacin negativos entre los mercados del mundo, como es el caso de los rendimientos de Mxico y Dinamarca (0.17), Japn y Francia (0.13) o Italia y Singapur (0.04). Medidas Especficas de Riesgo de Portafolios Otras medidas de riesgo diferentes a la desviacin estndar son el coeficiente de variacin y la semivarianza. Pese a esto, la desviacin estndar de los rendimientos del portafolio es ms frecuentemente utilizada que las otras dos medidas. Sin embargo, es pertinente aclarar que la desviacin estndar de un portafolio no es el promedio ponderado por la proporcin de los recursos invertidos en cada activo de las desviaciones estndar de los activos individuales. Esto es, la desviacin estndar de un portafolio debe considerar la variabilidad de los rendimientos de los activos que integran dicho portafolio, pero de manera muy importante la correlacin de los rendimientos de dichos activos. En las siguientes secciones se establece qu es la correlacin, cmo se llega a ella y cul e su importancia para calcular el riesgo de los portafolios. Covarianza y Correlacin La covarianza es una medida del grado de asociacin entre dos variables como, por ejemplo, los rendimientos de dos acciones. La covarianza de dos acciones X y Y se calculara como: Donde: CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con respecto a los del activo Y (y viceversa). (kXi E(kX)) = Desviacin del rendimiento de la accin X con respecto a su valor esperado para cada observacin. (kYi E(kY)) Desviacin del rendimiento de la accin Y con respecto a su valor esperado para cada observacin. Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i. Si las dos acciones, X y Y, tienen desviaciones estndar grandes y tienden a moverse en la misma direccin bajo un determinado estado de la economa, su covarianza estar muy por encima de cero; si las dos acciones tienen desviaciones estndar grandes y tienden a moverse en direcciones opuestas bajo un determinado estado de la economa, su covarianza ser considerablemente menor que cero; finalmente, el resultado de CovXY tender a ser cero si las dos acciones se mueven de forma aleatoria, independientemente de la magnitud de la desviacin estndar que tenga cada una. En el ejemplo de los activos A y B se puede demostrar que tienen una covarianza de 147: Como la covarianza no es un trmino estandarizado, su interpretacin resulta un tanto difcil. En consecuencia, se ha desarrollado una medida estadstica anloga para calcular el movimiento conjunto de dos variables en trminos ), que se explicaba en prrafos estandarizados: el coeficiente de correlacin ( anteriores. Este coeficiente se determina como: Donde: XY = Correlacin de los rendimientos de X y Y. CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con respecto a los del activo Y. X = Desviacin estndar de los rendimientos del activo X. Y = Desviacin estndar de los rendimientos del activo Y. Para el caso de los activos A y B su correlacin es de -1.0, esto es, un coeficiente de correlacin perfectamente negativo : Como el clculo del riesgo del portafolio a partir del promedio ponderado de las desviaciones estndar de los rendimientos de las acciones que lo componen ignora la covarianza de tales rendimientos, esta debe considerarse de forma explcita. Por ejemplo, para el caso de dos activos X y Y, la ecuacin 42 se expresa como sigue: Donde: wX = Proporcin de recursos invertidos en la accin X

(1 wX) = Proporcin de recursos invertidos en la accin Y (v.g. 1 wX = wY). Suponiendo, como se hizo anteriormente, que se forma un portafolio invirtiendo el 50 por ciento de los recursos en el activo A y el 50 por ciento en el activo B, dicho portafolio tendra una desviacin estndar de 2.48 por ciento aproximadamente: El Cuadro 42 resume los resultados de los activos individuales A y B,as como del portafolio formado invirtiendo la mitad de los recursos en A y la mitad en B. En el Cuadro 42 se puede observar que un inversionista averso al riesgo claramente preferira invertir en el portafolio AB que en el activo A solamente. El portafolio AB tiene un mayor rendimiento esperado y un menor riesgo que el activo A solo; por lo tanto se dice que el portafolio AB domina al activo A en trminos tanto de riesgo como de rendimiento esperado. No obstante la situacin no es tan clara para el activo B. Si bien es cierto el portafolio AB tiene un menor riesgo que el activo B, ste ltimo ofrece tambin un mayor rendimiento esperado que el portafolio. Por lo tanto, un inversionista agresivo podra preferir el activo B al portafolio AB precisamente por la mayor esperanza de rendimiento que ofrece el activo B. En este caso ninguna de las dos alternativas de inversin el portafolio AB y el activo B solo domina a la otra. Riesgo de Portafolios: El Caso de n Activos En trminos generales, para portafolios que contienen n instrumentos, las ecuaciones 48 y 48a se pueden escribir como: ; ; (49) Donde: wi = Proporcin de recursos invertidos en el isimo activo. wj = Proporcin de recursos invertidos en el jotasimo activo. n = Nmero de activos en el portafolio . Covij = Covarianza entre los rendimientos de los activos i y j. 2) ser Como se puede observar en la expresin 49, el nmero de varianzas ( igual al nmero de instrumentos dentro del portafolio (v.g. ser igual a n) y el nmero de covarianzas ser n2 n. Si, por ejemplo, el portafolio consistiera de 2Z; as como tres 2Y y 2X, tres acciones, X, Y y Z, habra tres varianzas: ZY; o sea, YZ y ZX, XZ, YX, XY, covarianzas contadas dos veces cada una: YZ. XZ y 2 XY, 2 2 Sobre esta base se puede afirmar que, a medida que n crece, el riesgo de un portafolio est principalmente determinado por la correlacin entre sus activos, y que el riesgo individual de los instrumentos pierde importancia a medida que aumenta su nmero dentro del portafolio. No obstante, existe un punto de saturacin a partir del cual la adicin de ms instrumentos de inversin al portafolio no reduce el riesgo de manera significativa. As pues, el riesgo de un instrumento de inversin se puede dividir en riesgo diversificable (o riesgo especfico), que es posible eliminar a travs de la combinacin de instrumentos en un portafolio, y en riesgo no diversificable (o riesgo sistemtico de mercado), que afecta a todos los instrumentos de una u otra forma. Portafolios Eficientes Una vez que se tienen medidas estadsticas para calcular el riesgo y el rendimiento de los portafolios, es posible definir criterios para seleccionar aquellos que sean mejores; esto es, seleccionar los portafolios que sean eficientes. Los portafolios eficientes, de acuerdo a la terminologa de la MPT, son aquellos que ofrecen el mayor rendimiento posible para un grado especfico de riesgo o que ofrecen el menor riesgo posible para un rendimiento determinado. La lnea o ms correctamente el arco ABEFG de la Figura 44, conocida por su forma particular como el parasol de Markowitz, muestra el conjunto viable de oportunidades de inversin caracterstico para un mercado. Esta rea representa todos los posibles portafolios o combinaciones de inversiones en trminos de sus desviaciones estndar y sus rendimientos esperados. El parasol de Markowitz es inclusivo; esto es, ningn portafolio o instrumento de inversin individual puede estar fuera de l, porque no es posible alterar el rendimiento esperado de los instrumentos individuales ni la desviacin estndar de los portafolios. La frontera eficiente, representada por la curva BCDE, es el conjunto de portafolios que dominan al resto de las posibles combinaciones. Por ejemplo, el portafolio Q est dominado por el portafolio D debido a que ste ofrece un rendimiento mayor para el mismo grado de riesgo y por el portafolio C ya que ste ofrece un menor riesgo

para el mismo nivel de rendimiento. No obstante, ningn otro portafolio que no se encuentre sobre la frontera eficiente domina a los que s lo estn. De acuerdo con la MPT, una vez que el inversionista se ubica sobre la frontera eficiente, el portafolio que escoja depender de su preferencia respecto a la relacin riesgo rendimiento. Un inversionista muy agresivo desear una inversin que le ofrezca un rendimiento alto, por lo que podra escoger el portafolio E. Otro inversionista ms conservador preferir un riesgo menor aunque sacrifique rendimientos, por lo que podra escoger el portafolio B. Por ltimo, algn inversionista moderadamente conservador (o moderadamente agresivo, segn el punto de vista) podra inclinarse por los portafolios C o D. Determinacin de la Frontera Eficiente La MPT propone de forma especfica un modelo para encontrar la frontera eficiente ejemplificada en la Figura 44. La MPT plantea la maximizacin del rendimiento dado un nivel determinado de riesgo a travs de las expresiones: Alternativamente, la MPT seala que es posible encontrar la frontera eficiente especificando un nivel mnimo de riesgo dado un nivel de rendimiento: Una vez ms, wi es la proporcin de recursos invertidos en el isimo activo, E(ki) es el rendimiento esperado del isimo activo, wj es la proporcin de recursos invertidos en el jotasimo activo, n es el total de activos en el portafolio, Covij es la covarianza entre los rendimientos posibles de los activos i y j, en tanto que K es una constante

http://www.eumed.net/libros/2008b/418/La%20Teoria%20Moderna%20de %20Portafolios.htm

6. TEORA DE PORTFOLIO

6.1. Introduccin
En 1952, Harry M. Markowitz public un trabajo de investigacin que es visto como el origen de la moderna teora de portafolios. Comienza con un inversor Individual o institucional, el cual tiene una determinada suma de dinero para invertir hoy. Y la invierte por un perodo determinado (holding period). Al terminar este perodo el inversor vende su tenencia y luego consume o reinvierte nuevamente, o hace ambas cosas (Sharpe 1990). Ahora bien se deben hacer las siguientes precisiones a este esquema de partida: en la actualidad los inversores pueden ser individuos o instituciones (de all la denominacin de inversores institucionales); el mismo inversor puede determinar el destino de sus inversiones o hacerlo a travs de un tercero que se denominar portfolio manager o administrador de carteras. Otro aspecto a considerar es la longitud del perodo de inversin: esto determinar si las tenencias deben ser de largo plazo o de corto plazo, adems de la existencia de varios perodos. Luego la salida del inversor y su decisin posterior de consumir o reinvertir tienen una fuerte conexin con los problemas y/o restricciones de liquidez. Ahora bien, en qu se invierte?, la macroeconoma ensea que los bienes producidos en un determinado perodo de tiempo por la sociedad o se consumen o se invierten. Es decir, podemos invertir tanto capitales, como activos, a su vez se invierten en otro conjunto de capitales o activos, que se agrupan dentro de una cartera de inversiones, la cual puede ser a su vez una multitud de carteras. Entonces visto en un esquema: Inversor
+

Capital o Activos del inversor

Administrador de Carteras
Longitud de la inversin (1 o varios perodos)

Portfolio de inversin (puede ser un conjunto de portfolios) en el tiempo t=0

Portfolio de inversin en el tiempo t=1

Vuelve al inversor O se reinvierte

Inversor

Portfolio de Inversin para ser reinvertido

6.2. Objetivo de la Administracin de Carteras: construir un Portfolio

El objetivo central de la Administracin de Carteras es ciertamente la construccin de un Portfolio. Para lograr esto, conforme a lo enunciado anteriormente, un portfolio manager o inversor tiene que tener en cuenta los siguientes aspectos:
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Definir qu clase de activos van a ser incluidos en el portfolio Perfil de riesgo del inversor Principios de Diversificacin Longitud del plazo de inversin, y si es uno o varios perodos Definicin del ndice de referencia o benchmark del portfolio Asignacin estratgica de cada clase de activo en el largo plazo Asignacin tctica de cada clase de activos en el corto plazo.

8. Estrategia de seleccin a usar dentro de cada clase de activo Respecto del primer punto, o sea, qu clase de activos se incluirn en el portfolio, debe entenderse que se refiere a activos financieros, como efectivo, bonos, acciones, contratos de oro o plata, entre otros. Debe quedar claro que no se incluye la inversin en bienes inmuebles u objetos de arte, pues se supone que la misma es realizada por profesionales expertos en la materia. Dado que se supone que el inversor invertir en una amplia categora de activos financieros, este punto no va a ser analizado en lo que resta del libro. El segundo punto importante a considerar es determinar el perfil de riesgo del inversor o tambin llamado nivel de tolerancia al riesgo. Aqu lo que se intentar detectar son las necesidades del potencial inversor y armarle una cartera de inversiones acorde a ello. Este punto es de fundamental importancia pues las rispideces entre cliente/inversor y portfolio mangers muchas veces suceden, como en otros mbitos de la vida, cuando el inversor considera que la inversin que posee no responde adecuadamente a sus necesidades. La determinacin del perfil de riesgo no es una cuestin esttica, sino que es algo de largo plazo que se va perfeccionando con el tiempo Acorde a lo que surja del punto anterior, se debe considerar el tercer punto, o sea, que principios de diversificacin se utilizarn, o dicho de otra manera, en que pases se permitir invertir, en qu moneda, con qu calificacin como mnimo, entre otros. Este aspecto tambin ir moldeando la poltica de inversiones. Un cuarto aspecto a considerar es la longitud del plazo de inversin. Este aspecto permitir determinar la agresividad de las inversiones. Cuanto ms largo es el horizonte de inversin del inversor, ms chances de que se cumpla con el objetivo de inversin y seguramente se podr ser ms agresivo en la eleccin de activos. Las necesidades u objetivos de los inversores deben ser susceptibles de plasmarse en un ndice de referencia o benchmark al cual el portfolio manager debe tratar de superar. Su especificacin debe quedar absolutamente clara para ambas partes para alejar ambiguedades futuras. Por ej., si una persona expresa que su objetivo es superar al promedio de las principales acciones del mercado de EEUU, su ndice de referencia podra ser el ndice Standard and Poors 500; por lo que no sera admisible que se moleste en un ao en que el ndice termin negativo aduciendo que hubiera estado mejor invirtiendo en un activo libre de riesgo (por ej, bono del tesoro americano a 6 meses) Una vez definidos los puntos anteriores, se supone que el portfolio manager tiene los elementos necesarios para comenzar el proceso de inversin. En este sentido, lo primero que debe determinar es lo que se denomina asignacin estratgica o asignacin de mediano y largo plazo ( la longitud de largo plazo depender de las circunstancias pero podramos hablar de 4 a 7 aos). La misma reflejar la actitud o portfolio que mantendr en promedio el portfolio manager en un perodo de tiempo prolongado

independientemente de las operaciones de corto plazo. En algunos inversores institucionales la asignacin estratgica viene dada por ley (AFJPs) o por Reglamentos de Gestin, como en el caso de los Fondos Comunes de Inversin. En el caso de inversores particulares vendr dado por el perfil de riesgo del cliente. La misma debera verse como un valor central que se mantendr en promedio en cada clase de activos. A su vez, existir un rango con lmites entre los cuales se puede mover la asignacin tctica o asignacin de corto plazo. Dependiendo de la visin de corto plazo que tenga el portfolio manager de cada uno de los activos, las posiciones se situarn en la parte inferior o en la parte superior del rango. Esto es lo que comnmente se llama realizar el stock picking (eleccin de acciones) o market timing (momento de mercado). Debe destacarse que la asignacin tctica adquiere validez, siempre cuando los mercados financieros no sean eficientes. Entonces la pregunta que cabe es: que se entiende por mercado eficiente:
En trminos de inversiones, se dice que un mercado es eficiente cuando un inversor no le puede ganar sistemticamente al mercado, entendindose por mercado el ndice de referencia o benchmark del portolio

La teora de los mercados eficientes est basada en la teora del camino azaroso (random-walk theory). Un camino azaroso es aquel en que los futuros pasos o direcciones no pueden preverse sobre la base de las acciones pasadas. Cuando el trmino es aplicado a los mercados de capitales, significa que los movimientos de los activos no pueden ser predichos. Por lo tanto, si se le preguntara a un defensor de la eficiencia de mercado cual es el mejor predictor de los precios futuros de un activo, contestara el precio de hoy. Esto tambin se explica pues la eficiencia est relacionada directamente con la disponibilidad de la informacin para los inversores. Dado que la informacin se ve reflejada en los precios de los activos, cuanto mejor y ms amplia sea esta informacin, mejor va a estar reflejado en el precio de estos activos su real y justo valor. Dicho de otra manera, los precios incorporan toda la informacin disponible; como no se tiene el diario de maana, el mejor predictor de precios futuros es el precio de hoy. Debe sealarse que se reconocen tres niveles de eficiencia:
Eficiencia Dbil: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista dbil cuando no se le puede ganar al mercado en forma sistemtica contando con toda la informacin pasada disponible. O sea, el estudio de los precios pasados no son de utilidad para predecir precios futuros. El anlisis tcnico es una tcnica de inversin que basa sus predicciones en el estudio del comportamiento de precios pasados. Si el mercado resultara eficiente desde el punto de vista dbil, el anlisis tcnico no tendra razn de existir. Eficiencia Semi-fuerte: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista semi-fuerte cuando no se le puede ganar al mercado en forma sistemtica contando con toda la informacin pblica disponible. O sea, el anlisis de los balances de la empresa, ir a conocer la fbrica, conocer los planes de expansin, entre otros, no sirven para predecir los precios futuros y ganarle sistemticamente al mercado. El anlisis fundamental es una tcnica de inversin que basa sus predicciones en el estudio de la informacin de la empresa, la industria y la economa. Si el mercado resultara eficiente desde el punto de vista semi-fuerte, el anlisis fundamental no tendra razn de existir. Eficiencia Fuerte: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista fuerte cuando no se le puede ganar sistemticamente al mercado contando con toda la informacin pblica y privada disponible ( en este ltimo caso roza con el caso de informacin privilegiada que sera ilegal). Quienes son los participantes del mercado que cuentan con la mayor informacin posible? Los bancos de inversin, los Fondos de Inversin, los Fondos de Pensiones entre otros. Para probar si un mercado es eficiente desde un punto de vista fuerte, se debera probar la performance de los portfolio managers profesionales. La realidad demuestra que no es tan sencillo ganarle al mercado en forma sistemtica por largos perodos de tiempo.

O sea, si bien los mercados son bastante eficientes, existes anomalas de mercado o infeciencias que pueden ser explotadas y permite la labor activa de los portfolio managers. Por lo expresado anteriormente, la asignacin tctica adquiere validez.

Activos Renta Fija * Ttulos Pblicos * Eurobonos Acciones Domesticas Acciones Extranjeras * EEUU Europa Japn Otros Liquidez

Ejemplo de Asignacin de Activos Asignacin Rango Tctico % Estratgica % 50 30 - 70 25 20 20 30 10 35

Posicin Actual % 60 40 20 20 15 6 4 5

0 - 15

El ltimo punto a considerar en el armado del portfolio de inversiones, es la estrategia de seleccin dentro cada clase de activos. Este es uno de los puntos centrales del libro en donde se analizarn las distintas herramientas modernas para la seleccin de activos financieros.

http://www.ucema.edu.ar/u/me/Cap_n6_TEORIA_DEL_PORTAFOLIO_ 1.doc

10.
Segn esta teora, un inversionista que planea una estrategia de portafolio debe considerar dos tipos de riesgo asociados con los ttulos valores que va adquirir, los cuales son: a) El riesgo sistemtico, el cual est asociado con las caractersticas propias del mercado en el que son transados los ttulos en cuestin. Se trata por tanto de un riesgo enfrentado por todos los valores all negociados, indistintamente de quien sea su emisor. b) El riesgo asistemtico, se refiere al riesgo que presenta un ttulo valor en particular y que depende de las condiciones o caractersticas propias del emisor; por esta razn suele llamrsele tambin riesgo especfico. Se trata, por tanto, de un riesgo que es diversificable dentro del mercado en que son transados los ttulos. En trminos generales, la TMC vincula el rendimiento esperado con el riesgo de la inversin. De tal manera que un inversionista que no desea incurrir en riesgos mayores puede obtener al menos la tasa de rendimiento libre de riesgo (Rlr), pero en la medida en que est dispuesto a correr con mayores riesgos, se incrementa tambin la tasa de rendimiento exigida en su inversin, tal y como se puede apreciar en el siguiente grfico: a)Frontera de carteras eficientes Al momento de conformar una cartera, la TMC recomienda la diversificacin en la tenencia de valores, como una estrategia que permite reducir el riesgo e incrementar las utilidades. Sin embargo, en los mercados de valores suelen ser muchas las posibles combinaciones de activos dentro de un portafolio. Lo ideal, por tanto, es seleccionar aquellos ttulos que, dado el nivel de riesgo aceptado por el inversionista, ofrecen el rendimiento mayor, o que dado un rendimiento exigido ofrecen el menor riesgo.
Rendimiento Esperado Lnea de mercado Rlr Riesgo

28

La frontera de carteras eficientes, es un instrumento til en la identificacin de esos ttulos, la cual puede observarse en el siguiente grfico: En este sentido, los puntos ubicados sobre la lnea como A y C, conforman la frontera de carteras eficientes y son, por definicin, preferibles a cualquier punto por debajo de la misma, tal como el punto B. Es importante considerar que para los emisores de ttulos como el B, que verdaderamente requieran obtener financiamiento por medio del mercado de valores, deben garantizar a los inversionistas un rendimiento mayor dado el riesgo asociado con su emisin, o lograr de alguna manera reducir el riesgo asociado con ellas, para que, dado el rendimiento ofrecido, logren llevarlos hasta la frontera eficiente. Los supuestos bsicos involucrados en la construccin de la frontera de carteras eficientes son: i) El inversionista es adverso al riesgo, eso significa que para un nivel dado de riesgo, prefiere el activo que le proporcionar el mayor rendimiento. ii) El inversionista tiene la posibilidad de invertir en activos exentos de riesgo, de ese modo puede conformar una cartera que combine activos con riesgo y sin l. iii) Se considera la tasa de rendimiento nominal, no la real. b)Medicin del riesgo De lo analizado hasta el momento se desprende que un inversionista debe estimar el rendimiento y el riesgo asociado con los diferentes ttulos valores emitidos por las empresas participantes en el mercado. Para esto debe contar con informacin respecto a la evolucin en el precio de las acciones41 y estimar el rendimiento por mantener alguna de ellas en su poder, como el promedio de las variaciones porcentuales en su precio de mercado. As por ejemplo, si
41 Para

tal fin, suele utilizarse el precio de cierre en la Bolsa de Valores, para uno o dos aos.

C AB Rendimiento Riesgo

29 la evolucin en el precio de una accin en particular ha sido 3.15, 3.18, 3.26 y 3.17, el rendimiento esperado ser 0.24%. Otro elemento importante en la toma de decisiones de inversin es el nivel de riesgo asociado al activo, el cual se refleja en la volatilidad de su precio de mercado y consecuentemente en su rendimiento. Para efectos de cuantificacin, el riesgo suele estimarse como la desviacin estndar en el rendimiento del activo de acuerdo con la siguiente frmula:

Sd t [ r r r r r r r r ]
2 2 2 3 22

pppnp

= (1/ ( ) + ( ) + ( ) + ( ) 1 1)

El resultado en el ejemplo desarrollado es 2,20. El rendimiento para la cartera en general de un inversionista, se define de la siguiente manera:

( X * R ) ( X * R ) ( X * R ) ... ( X * R ) 1 1 2 2 3 n n + + + +

Donde: Xi = porcentaje de la cartera colocada en el ttulo i. Ri = rendimiento del ttulo i. El nivel de riesgo asociado con dicha cartera se calcula de la misma forma que en el caso de una accin individual, esto es por medio de la desviacin estndar en su rendimiento.

c)Diversificacin Internacional del riesgo Sabemos que el riesgo sistemtico es aquel asociado con un mercado de valores en particular y que, por tanto, la simple diversificacin de la cartera podra no estar conduciendo a una adecuada reduccin del riesgo, ya que tendr como lmite el riesgo de mercado, el cual en algunos casos es de considerable importancia42. Sin embargo, en la actualidad la diversificacin se debe entender como una estrategia que puede ser desarrollada considerando otros mercados, de manera que el riesgo del mercado local pueda ser promediado con el de los mercados de valores internacionales. Lo cual se puede clarificar al observar el siguiente grfico.

http://www.bccr.fi.cr/ndie/Documentos/PI-05-1996R.PDF el otro teo.

4. Mercados financieros
Constituyen el mecanismo o lugar a travs del cual se establece contacto entre los diversos agentes interesados en negociar activos financieros, o sea, es el medio idneo donde interactan compradores y vendedores para intercambiar activos y dinero, y de esta forma canalizar el ahorro de la sociedad hacia sectores productivos o de servicios, con necesidades temporales de recursos. Para que un mercado financiero sea eficiente debe cumplir una doble funcin: por un lado, proporcionar liquidez a los activos, ya que en la medida en que se ample y desarrolle el mercado de un nuevo activo, se lograr con mayor facilidad convertirlo en dinero sin prdida y, por otro, disminuir al mnimo posible el tiempo que media desde el momento que la operacin se acuerda hasta que queda totalmente liquidada, es decir, lograr agilidad operativa.

Criterios de clasificacin de los mercados financieros

Existen diversos criterios para clasificar los mercados financieros, aunque para los efectos de este trabajo se tendrn en cuenta los que responden a forma de funcionamiento, grado de organizacin, contexto en el que se realicen las operaciones, fase en la negociacin de los activos y caractersticas de los activos negociados.

Por su forma de funcionamiento

Mercado directo: cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes de financiamiento y los oferentes de fondos, es decir, los agentes -compradores y vendedores se encargan por s mismos de buscar su contrapartida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes especializados, aunque, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, en ocasiones aparecen en estos mercados agentes especializados, brokers

-comisionistas- y que tienen la funcin de relacionar a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisin.

Mercado intermediado: cuando al menos uno de los participantes en . cada operacin de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Este tipo de mercado es imprescindible para desarrollar los procesos de inversin en las pequeas y medianas empresas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida solvencia. En estos mercados es fundamental el papel que juegan los intermediarios financieros en su funcin de colocar y ms an de transformar los activos, convirtindolos -una vez adquiridos por ellos- de ttulos primarios a ttulos indirectos o secundarios, emitidos por ellos mismos, con una serie de bondades nuevas que los hacen ms aptos y atractivos para su aceptacin por las unidades superavitarias. Los bancos son considerados los operadores por excelencia del mercado intermediado.

Por su grado de organizacin

Mercados organizados: en los que se comercia con muchos ttulos de, forma simultnea, en un solo lugar generalmente y bajo una serie especfica de normas y reglamentos; como ejemplo estn las bolsas de valores, el mercado de divisas y el interbancario. Mercados no organizados: aquellos en los que sin sometimiento a una reglamentacin estricta se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios, sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transaccin, ya que las condiciones de precio y cantidad las fijan libremente las partes y no se precisa la intervencin de un agente mediador, aunque sta pueda existir.

Por el contexto en que realizan las operaciones

Mercado interbancario: se refiere a mercados mayoristas y primarios en los que slo se cruzan operaciones entre entidades de crdito, el banco central y, en algunos casos, otras instituciones de carcter financiero, con el propsito de negociar activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez. La creciente importancia de este mercado en la actualidad no slo viene dada por el gran nmero de entidades que en l participan, y por los altos volmenes negociados entre ellas, sino tambin porque constituyen indudablemente el punto de referencia bsico para la formacin de los precios en los diversos mercados financieros. Mercado no interbancario: los intermediarios que actan pueden ser no bancarios y tambin pueden participar los bancos', ya que las relaciones se extienden entre participantes que no son puramente bancarios.

Por la fase en la negociacin de los activos

Mercados primarios: en los que se intercambian activos financieros de nueva creacin, y mercados secundarios; en los que se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos, tantas veces como se admita por el plazo de vencimiento del ttulo. Mercado secundario: no supone la existencia de un nuevo financiamiento para el emisor, pero es de gran importancia para garantizar la liquidez de los activos, permitiendo la circulacin de stos entre los agentes y la diversificacin de su cartera, y contribuyendo al fomento del ahorro de la colectividad

Por las caractersticas de los activos negociados

Mercado monetario o de dinero: es un mercado a corto plazo en el que (se negocian activos de elevada liquidez, bajo riesgo y consecuentemente, menor rendimiento relativo, aunque ste tiene la ventaja de ser fijo. Mercado de capitales: se negocian activos financieros a mediano y largo plazo, y sus activos pueden generar rendimientos fijos o variables (dependen de la existencia y reparto de beneficios en la entidad emisora). Por el importante desarrollo alcanzado de las innovaciones financieras en los ltimos tiempos, debe mencionarse como parte de esta clasificacin, el mercado de derivados , el que trata la negociacin de los contratos de instrumentos de cobertura, ante posibles riesgos de mercado, ya sea por la variacin de tasas de inters, tipos de cambio u otros tipos de precios de los activos. Ejemplo de ellos: los futuros y las opciones financieras.

Los mercados financieros se han desarrollado vertiginosamente a escala internacional durante las tres ltimas dcadas, influyendo decisivamente en ello el auge de los sistemas de cmputo y comunicaciones, la alta volatilidad de las tasas de inters8 y los procesos de desregulacin y liberalizacin financiera. Estos factores han favorecido el desarrollo de los mercados burstiles y el intercambio de los activos financieros por medios electrnicos. Asimismo, el proceso de globalizacin ha favorecido la internacionalizacin de los mercados financieros, con efectos positivos y negativos, como es en el primer caso el desarrollo de un gran movimiento internacional de dinero de forma inmediata, que pudiera significar rpido financiamiento, y en el segundo caso, la ampliacin de los canales de transmisin a travs de los cuales se difunden a todo el mundo efectos no deseados como son desequilibrios y crisis, que sacuden inicialmente a un pas y terminan por afectar en menor o mayor grado a la mayora de los pases. http://www.ecured.cu/index.php/Activos_Financieros#Propiedades_de_los_activos_financieros En economa, un mercado financiero es un mecanismo que permite a los agentes econmicos el intercambio de activos financieros. En general, cualquier mercado de materias primas podra ser considerado como un mercado financiero si el propsito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo as ms fcil encontrar posibles compradores. A la economa que confa ante todo en la interaccin entre compradores y vendedores para destinar los recursos se le llama economa de mercado, en contraste con la economa planificada. Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan:

El aumento del capital (en los mercados de capitales). La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados). El comercio internacional (en los mercados de divisas).

Funciones de los mercados financieros

Establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociacin. Fijar los precios de los productos financieros en funcin de su oferta y su demanda. Reducir los costes de intermediacin, lo que permite una mayor circulacin de los productos. Administrar los flujos de liquidez de un producto o mercado dado a otro.

[editar] Caractersticas

Amplitud: Nmero de ttulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos ms ttulos se negocien ms amplio ser el mercado financiero.

Profundidad: Es la existencia de ttulos financieros que cubran diversas eventualidades en un mercado financiero. Por ejemplo, que existan ttulos financieros que protejan contra el alza o la cada del precio de un determinado commodity. Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero. Flexibilidad: Precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economa. Transparencia: Posibilidad de obtener la informacin del precio del activo financiero. (Alta amplitud y profundidad) Que no existan costos de transaccin, ni impuestos, ni variacin del tipo de inters, ni inflacin. (Alta libertad) Los activos sean divisibles e indistinguibles. (Alta flexibilidad) Que exista perfecta informacin, que todos sepan lo mismo. (Alta transparencia)

http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financiero#Funciones_de_los_mercados_financieros

Mercados financieros
Constituyen el mecanismo o lugar a travs del cual se establece contacto entre los diversos agentes interesados en negociar activos financieros, o sea, es el medio idneo donde interactan compradores y vendedores para intercambiar activos y dinero, y de esta forma canalizar el ahorro de la sociedad hacia sectores productivos o de servicios, con necesidades temporales de recursos. Para que un mercado financiero sea eficiente debe cumplir una doble funcin: por un lado, proporcionar liquidez a los activos, ya que en la medida en que se ample y desarrolle el mercado de un nuevo activo, se lograr con mayor facilidad convertirlo en dinero sin prdida y, por otro, disminuir al mnimo posible el tiempo que media desde el momento que la operacin se acuerda hasta que queda totalmente liquidada, es decir, lograr agilidad operativa. Existen diversos criterios para clasificar los mercados financieros, aunque para los efectos de este trabajo se tendrn en cuenta los que responden a forma de funcionamiento, grado de organizacin, contexto en el que se realicen las operaciones, fase en la negociacin de los activos y caractersticas de los activos negociados. Criterios de clasificacin de los mercados financieros. Por su forma de funcionamiento. Mercado directo: cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes de financiamiento y los oferentes de fondos, es decir, los agentes -compradores y vendedores se encargan por s mismos de buscar su contrapartida, con una informacin limitada y sin ayuda de agentes especializados, aunque, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, en ocasiones aparecen en estos mercados agentes especializados,

brokers -comisionistas- y que tienen la funcin de relacionar a los oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisin. Mercado intermediado: cuando al menos uno de los participantes en . cada operacin de compra o venta de activos es un intermediario financiero. Este tipo de mercado es imprescindible para desarrollar los procesos de inversin en las pequeas y medianas empresas, ya que la captacin de fondos de forma directa est ms al alcance del sector pblico o de las grandes empresas de reconocida solvencia. En estos mercados es fundamental el papel que juegan los intermediarios financieros en su funcin de colocar y ms an de transformar los activos, convirtindolos -una vez adquiridos por ellos- de ttulos primarios a ttulos indirectos o secundarios, emitidos por ellos mismos, con una serie de bondades nuevas que los hacen ms aptos y atractivos para su aceptacin por las unidades superavitarias. Los bancos son considerados los operadores por excelencia del mercado intermediado. Por su grado de organizacin. Mercados organizados: en los que se comercia con muchos ttulos de, forma simultnea, en un solo lugar generalmente y bajo una serie especfica de normas y reglamentos; como ejemplo estn las bolsas de valores, el mercado de divisas y el interbancario. Mercados no organizados: aquellos en los que sin sometimiento a una reglamentacin estricta se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios, sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transaccin, ya que las condiciones de precio y cantidad las fijan libremente las partes y no se precisa la intervencin de un agente mediador, aunque sta pueda existir. Por el contexto en que realizan las operaciones. Mercado interbancario: se refiere a mercados mayoristas y primarios en los que slo se cruzan operaciones entre entidades de crdito, el banco central y, en algunos casos, otras instituciones de carcter financiero, con el propsito de negociar activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez. La creciente importancia de este mercado en la actualidad no slo viene dada por el gran nmero de entidades que en l participan, y por los altos volmenes negociados entre ellas, sino tambin porque constituyen indudablemente el punto de referencia bsico para la formacin de los precios en los diversos mercados financieros. Mercado no interbancario: los intermediarios que actan pueden ser no bancarios y tambin pueden participar los bancos', ya que las relaciones se extienden entre participantes que no son puramente bancarios. Por la fase en la negociacin de los activos. Mercados primarios: en los que se intercambian activos financieros de nueva creacin, y mercados secundarios; en los que se comercia con los activos financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos, tantas veces como se admita por el plazo de vencimiento del ttulo.

Mercado secundario: no supone la existencia de un nuevo financiamiento para el emisor, pero es de gran importancia para garantizar la liquidez de los activos, permitiendo la circulacin de stos entre los agentes y la diversificacin de su cartera, y contribuyendo al fomento del ahorro de la colectividad Por las caractersticas de los activos negociados. Mercado monetario o de dinero: es un mercado a corto plazo en el que (se negocian activos de elevada liquidez, bajo riesgo y consecuentemente, menor rendimiento relativo, aunque ste tiene la ventaja de ser fijo. Mercado de capitales: se negocian activos financieros a mediano y largo plazo, y sus activos pueden generar rendimientos fijos o variables (dependen de la existencia y reparto de beneficios en la entidad emisora). Por el importante desarrollo alcanzado de las innovaciones financieras en los ltimos tiempos, debe mencionarse como parte de esta clasificacin, el mercado de derivados[2], el que trata la negociacin de los contratos de instrumentos de cobertura, ante posibles riesgos de mercado, ya sea por la variacin de tasas de inters, tipos de cambio u otros tipos de precios de los activos. Ejemplo de ellos: los futuros y las opciones financieras. Los mercados financieros se han desarrollado vertiginosamente a escala internacional durante las tres ltimas dcadas, influyendo decisivamente en ello el auge de los sistemas de cmputo y comunicaciones, la alta volatilidad de las tasas de inters8 y los procesos de desregulacin y liberalizacin financiera. Estos factores han favorecido el desarrollo de los mercados burstiles y el intercambio de los activos financieros por medios electrnicos. Asimismo, el proceso de globalizacin ha favorecido la internacionalizacin de los mercados financieros, con efectos positivos y negativos, como es en el primer caso el desarrollo de un gran movimiento internacional de dinero de forma inmediata, que pudiera significar rpido financiamiento, y en el segundo caso, la ampliacin de los canales de transmisin a travs de los cuales se difunden a todo el mundo efectos no deseados como son desequilibrios y crisis, que sacuden inicialmente a un pas y terminan por afectar en menor o mayor grado a la mayora de los pases. En resumen, el desarrollo de la economa mundial en la actualidad presenta el mercado financiero como un haz de mercados, en el que afluyen distintos tipos de actividades que sin perder su esencia, presuponen la participacin de otras, desdibujndose los lmites entre unos y otros; ste es el caso de que un mercado puede ser primario (colocacin de la emisin de un ttulo), a la vez organizado (actuacin del banco central al realizar una subasta de valores) y monetario (Letras del Tesoro a seis meses). Asimismo, este principio se cumple en la interrelacin y dependencia de los participantes en los mercados financieros, que se superponen y fusionan, al punto que surgen nuevas entidades como son los grupos financieros9, capaces de asumir un abanico de ofertas de servicios tan variado, que les permite competir ms eficientemente, aprovechando al mximo las economas de escala que de esta forma se generan.

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-un-pais.htm

Clasificacin de los mercados globales.

Aunque no hay un sistema uniforme para la clasificacin de los mercados financieros globales, desde la perspectiva de un pas dado, los mercados financieros pueden clasificarse como internos y externos. El mercado interno tambin es llamado mercado nacional y puede dividirse en dos partes: el merado domstico y el mercado extranjero. El mercado domstico es donde los emisores que habitan en un pas emiten valores y donde esos se comercian subsecuentemente. El mercado extranjero en cualquier pas es donde los valores de los emisores que no habitan en el pas se venden y se comercian. Las reglas que gobierna la emisin de valores extranjeros son aquellas impuestas por la autoridades reglamentadotas de donde se emiten los valores. Por ejemplo, los valores emitidos en EE.UU. por corporaciones extranjeras, deben cumplir las reglamentaciones puesta por la ley de valores de los EE.UU. Una corporacin no japonesa que busca ofrecer valores en Japn debe cumplir las leyes y reglamentos de valores del pas impuestos por el Ministerio de Finanzas japons. En la actualidad, se utilizan sobrenombres para describir los diversos mercados extranjeros. Por ejemplo, al de EE. UU. Se le llama mercado Yankee, al de Japn, mercado Samurai, al del Reyno Unido, mercado Bulldot, al de Holanda, mercado Rembrandt y al de Espaa, mercado matador. Al mercado externo se le denomina tambien mercado internacional el cual permite el comercio de valores con dos caractersticas distintivas: 1) se ofrece la emisin de valores de manera simultnea a inversionistas en varios pases, y 2) son emitidas fuera de la jurisdiccin de cualquier pas. El mercado externo mencionado comnmente como mercado supranacional o, popularmente mercado europeo. Motivacin para el uso del mercado extranjero y del mercado europeo. Existen varias razones por las cuales una corporacin puede tratar de conseguir fondos fuera de su mercado domstico. La primera se debe a que el merado domstico de la corporacin que busca fondos, no est completamente desarrollado, y no pueda satisfacer su demanda de fondos en trminos globalmente competitivos. Por otro lado, en algunos pases las grandes corporaciones que buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos, pueden encontrar como nica alternativa para obtener tal financiamiento, al sector de mercado extranjero de otro pas o al mercado europeo. Los gobiernos de los pases en desarrollo utilizan este tipo de mercados en la bsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que estn siendo privatizadas. La segunda razn es que puede haber oportunidades para obtener un menor costo de los fondos

disponibles en el mercado domstico, auque con la integracin de los mercados de capital a travs del mundo disminuyen tales oportunidades. Sin embargo, todava hay algunas imperfecciones en los mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los fondos. Una ltima razn para el uso de mercados extranjeros o europeos es el deseo de los emisores de diversificar sus fuentes de financiamiento, para de esta forma reducir la dependencia en los inversionista domsticos Criticas a la globalizacin de los mercados financieros Fundamentos de la Globalizacin neoliberal La globalizacin de los mercados financieros se fundamenta en el liberalismo econmico, el cual tiene como principios: La argumentacin de que no es necesaria la intervencin del estado en la economa. La concepcin de que el sistema capitalista alcanza de forma espontnea el equilibrio. Fundamenta las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las ventajas comparativas.

En la literatura econmica se reconoce que el neoliberalismo se fundamenta en los principios antes mencionados, es decir es una versin moderna del mismo, aunque se reconoce que a partir de la dcada de 1960 ha agregado dos variantes: la teora monetaria que se basa en que el determinante de la demanda agregada, son las fluctuaciones en la masa monetaria y la teora de la economa de la oferta que plantea en su esencia que toda oferta tiene su propia demanda y que el estancamiento econmico se debe a la intervencin del estado y la existencia de elevados impuestos. El trmino globalizacin, no es nuevo ya que el proceso de formacin, consolidacin y expansin del modo de produccin capitalista ha creado las condiciones necesarias y suficientes para la universalizacin de las relaciones que se establecen entre los hombres en el proceso de produccin, distribucin, cambio y consumo. La globalizacin neoliberal es un proceso de internacionalizacin de las relaciones capitalistas de produccin a travs de la imposicin de los centros de poder hacia la periferia de las bases econmicas del neoliberalismo, las cuales determinan la superestructura (poltica, cultura, ciencia, etc.) de dichas naciones. El trmino ha sido puesto en la palestra pblica, despus de la desaparicin del campo socialista. Muchos economistas, polticos, socilogos, etc., aseguran que el proceso de globalizacin es irreversible y beneficioso para la humanidad, pero que lo que no es correcto es la globalizacin neoliberal que los centros de poder le han impuesto a la periferia debido a que: 1. El debilitamiento de las funciones del estado trae consigo la prdida de facultades tradicionales de los gobiernos nacionales que les impiden

1) Establecer el marco jurdico de la economa, 2) Determinar una poltica independiente de estabilizacin macroeconmica, 3) Influir en la asignacin de los recursos para mejorar la eficiencia econmica, y 4) Establecer programas que influyan en la distribucin de la renta de forma ms justa posible5) disminucin del presupuesto estatal para el desarrollo de planes sociales(salud, cultura, deporte, etc. 2. El equilibrio espontneo de los mercados, la exaltacin de la libre competencia como motor impulsor de la produccin y como mejor medio para la asignacin ptima de los recursos constituyen una falacia. La teora econmica reconoce imperfecciones en el mercado que determinan la necesidad de la intervencin estatal tales cmo: 1)discriminacin en los mercados de trabajo: Cuando algunos grupos son discriminados o excluidos de las ocupaciones bien remuneradas es posible que el gobierno decida intervenir, declarar ilegal la discriminacin y destruir las barreras entre los grupos no competitivos. 2) La quiebra de la competencia perfecta: Cuando los monopolios coluden para reducir la rivalidad o expulsan a las empresas del sector es posible que el gobierno desee aplicar una poltica antimonopolio o regular ese sector. En realidad lo que se desea imponer es el predominio transnacional en detrimento de los intereses nacionales, de ah el inters en la quiebra del estado nacional. Los pases que han alcanzado niveles de desarrollo aceptables lo han logrado mediante la accin de estados muy fuertes y 3) La existencia de externalidades significativas: Demasiada contaminacin del aire, o excesivamente poca inversin en conocimientos. El estado podra controlar las emisiones de los que contaminan o apoyar la educacin y las ciencias bsicas. 3. Fundamentar de las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las Ventajas comparativas: es la justificacin terica de la divisin internacional capitalista del trabajo que se pretende imponer. El nuevo orden econmico internacional neoliberal acenta la dependencia del mundo subdesarrollado en materia de tecnologa, comercio, finanzas, inversiones e informacin.

http://www.gestiopolis.com/canales7/fin/el-sistema-financiero-de-unpais.htm
8. Clasificacin de los mercados financieros. 8.1. Mercados directos e intermediarios.

Mercado directo. Cuando los intercambios se realizan entre oferentes y demandantes sin intervencin de agentes mediadores. Mercado intermediario. Una de las partes que opera es un intermediario.

8.2. Mercado monetario y de capitales.

Mercado monetario. Tiene un gran gado de liquidez, tiene poco riesgo y son mercados a corto plazo.

Mercado de capitales. Mercados en los que se negocian activos a medio y largo plazo, el nivel de riesgo es mayor y son mercados a corto plazo.

8.3. Mercados libres y regulados.

Libre. Los precios y las cantidades de equilibrio se determinan por el libre juego de la oferta y la demanda. Regulado. Los precios y las cantidades son impuestos por el Estado.

8.4. Mercados primarios y secundarios.

Primarios. Son mercados que se ponen en circulacin por primera vez en el mercado. Se produce la creacin de activos. Secundarios. Son mercados de segunda mano en los que se intercambian los activos financieros sin que exista creacin. El intercambio no es directo.

8.5. Mercados centralizados y descentralizados.

Centralizados. Existe un lugar fsico de reunin. Descentralizados. Hay mltiples lugares de concentracin, lo que se asocia a la existencia de mltiples precios.

http://html.rincondelvago.com/sistema-financiero-espanol_8.html 5. http://www.gacetafinanciera.com/MKK_Internals/GLOBALIZFINAN.pdf
Globalizacin de los mercados financieros Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier pas que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domsticos. Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son: 1) la desreglamentacin o liberalizacin de los mercados y las actividades de los participantes en el mercado de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros financieros del mundo, 2) avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar rdenes y analizar las oportunidades financieras y 3) la institucionalizacin cada vez mayor de los mercados financieros. La competencia global ha forzado a los gobiernos a liberalizar diversos aspectos de sus mercados financieros para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo. Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del mercado global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado por todo el mundo, dando como resultado que las rdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnologa de las computadoras que se adaptan a sistemas de telecomunicacin avanzados, permiten la transmisin de informacin sobre precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes en distintos lugares.

Por lo tanto, un sinnmero de inversionistas puede monitorear los mercado globales y, simultneamente, calcular la manera que esta informacin impactar en el perfil riesgo- retorno de sus carteras. La mejora en el poder de computo permite manejar, de manera instantnea la informacin de mercado en tiempo real, para que puedan indentificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicacin permiten la rpida ejecucin de rdenes para su captura. Los mercados financieros de EE. UU. que antes eran controlados por inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. Por inversionistas detallistas se quiera decir individuos, por ejemplo, cunado Ud. Compra una accin comn es referido como inversionista detallista. Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas detallistas a los inversionistas institucionales se le reconoce como la institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros pases industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales estn mas dispuestos a transferir fondos a travs de fronteras nacionales, para lograr as, mejorar la diversificacin de carteras y-o explotar asignaciones de precios errneas que se perciban de los activos financieros en pases extranjeros. Los beneficios de la diversificacin potencial de la cartera, asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversin global. La globalizacin de los mercados financieros se fundamenta en el liberalismo econmico, el cual tiene como principios: La argumentacin de que no es necesaria la intervencin del estado en la economa. La concepcin de que el sistema capitalista alcanza de forma espontnea el equilibrio. Fundamenta las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las ventajas comparativas.

En la literatura econmica se reconoce que el neoliberalismo se fundamenta en los principios antes mencionados, es decir es una versin moderna del mismo, aunque se reconoce que a partir de la dcada de 1960 ha agregado dos variantes: la teora monetaria que se basa en que el determinante de la demanda agregada, son las fluctuaciones en la masa monetaria y la teora de la economa de la oferta que plantea en su esencia que toda oferta tiene su propia demanda y que el estancamiento econmico se debe a la intervencin del estado y la existencia de elevados impuestos. El trmino globalizacin, no es nuevo ya que el proceso de formacin, consolidacin y expansin del modo de produccin capitalista ha creado las condiciones necesarias y suficientes para la universalizacin de las relaciones que se establecen entre los hombres en el proceso de produccin, distribucin, cambio y consumo. La globalizacin neoliberal es un proceso de internacionalizacin de las relaciones capitalistas de

produccin a travs de la imposicin de los centros de poder hacia la periferia de las bases econmicas del neoliberalismo, las cuales determinan la superestructura (poltica, cultura, ciencia, etc.) de dichas naciones. El trmino ha sido puesto en la palestra pblica, despus de la desaparicin del campo socialista. Muchos economistas, polticos, socilogos, etc., aseguran que el proceso de globalizacin es irreversible y beneficioso para la humanidad, pero que lo que no es correcto es la globalizacin neoliberal que los centros de poder le han impuesto a la periferia debido a que: 1. El debilitamiento de las funciones del estado trae consigo la prdida de facultades tradicionales de los gobiernos nacionales que les impiden 1) Establecer el marco jurdico de la economa, 2) Determinar una poltica independiente de estabilizacin macroeconmica, 3) Influir en la asignacin de los recursos para mejorar la eficiencia econmica, y 4) Establecer programas que influyan en la distribucin de la renta de forma ms justa posible5) disminucin del presupuesto estatal para el desarrollo de planes sociales(salud, cultura, deporte, etc. 2. El equilibrio espontneo de los mercados, la exaltacin de la libre competencia como motor impulsor de la produccin y como mejor medio para la asignacin ptima de los recursos constituyen una falacia. La teora econmica reconoce imperfecciones en el mercado que determinan la necesidad de la intervencin estatal tales cmo: 1)discriminacin en los mercados de trabajo: Cuando algunos grupos son discriminados o excluidos de las ocupaciones bien remuneradas es posible que el gobierno decida intervenir, declarar ilegal la discriminacin y destruir las barreras entre los grupos no competitivos. 2) La quiebra de la competencia perfecta: Cuando los monopolios coluden para reducir la rivalidad o expulsan a las empresas del sector es posible que el gobierno desee aplicar una poltica antimonopolio o regular ese sector. En realidad lo que se desea imponer es el predominio transnacional en detrimento de los intereses nacionales, de ah el inters en la quiebra del estado nacional. Los pases que han alcanzado niveles de desarrollo aceptables lo han logrado mediante la accin de estados muy fuertes y 3) La existencia de externalidades significativas: Demasiada contaminacin del aire, o excesivamente poca inversin en conocimientos. El estado podra controlar las emisiones de los que contaminan o apoyar la educacin y las ciencias bsicas. 3. Fundamentar de las relaciones entre los diferentes pases en el principio de las Ventajas comparativas: es la justificacin terica de la divisin internacional capitalista del trabajo que se pretende imponer. El nuevo orden econmico internacional neoliberal acenta la dependencia del mundo subdesarrollado en materia de tecnologa, comercio, finanzas, inversiones e informacin. Bibliografa

Borrs, F., y otros. Cuba banca y seguros. Revista del Banco Central de Cuba. Enero_ Marzo 1999. ao2 No.1. Revista del Banco Central de Cuba. Julio_Septiembre 2000. ao3 No.3. Surez S. A. "Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa", 15ta. Ed., Editorial Pirmide, S.A., Madrid, 1993. Cinco ejemplares disponibles. Fabozzi F. J., F. Modigliani, M G. Ferri. Mercados e instituciones financieras, Prentice Hall, 1996. Tres ejemplares disponibles. Varios artculos de INTERNET que tratan sobre el sistema financiero

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LA GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS INTRODUCION: INDEPENDENCIA Y GLOBALIZACIN DE LA ECONOMA. Actualmente las economas nacionales estn dejando de funcionar como tales y se estn internacionalizando, estn pasando a ser economas mundiales. Con este fenmeno nace un conjunto de dependencias y solidaridades entre distintos pases que supera las simples relaciones econmicas. Esta internacionalizacin de la economa se debe principalmente al desarrollo de las inversiones internacionales y de las sociedades transnacionales, lo cual ha producido la inevitable apertura de las economas nacionales. Hoy no podemos valorar la poltica econmica de un Estado sin tener en cuenta su dimensin internacional. La internacionalizacin es un fenmeno complejo que exige desarrollar una visin heterognea de la economa mundial, as como de las relaciones econmicas internacionales que no se desarrollan exclusivamente entre Estados tambin entre grupos de Estados, grupos transnacionales, industriales y financieros cuya estructura se encuentra en el campo de accin de los Estados y sus mercados. Esta internacionalizacin incide en el Derecho Internacional Privado de gran manera y transciende a aspectos concretos de las relaciones privadas internacionales. LA GLOBALIZACIN. Los sistemas financieros modernos se estn viendo afectados en los ltimos aos por diversos factores que condicionan su entorno as como a los sujetos que en l intervienen, hasta el punto de que se est modificando la moderna gestin de las entidades financieras. Entre los factores que afectan a los sistemas financieros destacamos los siguientes:

La desregulacin. La desintermediacin. La titularizacin. La innovacin financiera. La transnacionalidad de los mercados. El desarrollo tecnolgico. La globalizacin.

Hasta los aos setenta Estados Unidos tena el sistema financiero ms desarrollado, sin apenas competidores y con riesgos limitados como consecuencia. Pero a partir de los aos setenta las empresas comienzan a salir al exterior buscando mejores costes de produccin y de financiacin, con lo que surgen nuevos instrumentos financieros, nuevos mercados financieros (especialmente el Euromercado).

Tiene lugar a una autntica revolucin financiera en la cual la globalizacin ocupa un lugar muy importante. La globalizacin supone un aumento de los mercados y de la competitividad que beneficia a los consumidores o usuarios finales de productos financieros, al conseguir bienes ms baratos y de mayor calidad. Esto supone, tambin, el incremento del riesgo de las empresas, recortando sus mrgenes, y llevndoles a situaciones concretas de mayor endeudamiento y se incrementa tambin su apalancamiento financiero. MERCADOS DE CAPITALES GLOBALES. Los das 10 y11 de Diciembre de 1998 se celebraron en Pars una conferencias centradas en la globalizacin de los Mercados de Capitales organizadas por las bolsas de Pars y Nueva York, en las cuales los principales temas de discusin fueron:

Privatizaciones. Sistemas de Contratacin y Costes de Negociacin. La Tecnologa como elemento reformador de los mercados de capitales. Aperturas y Cierres de los mercados. Aumento de la capitalizacin de los mercados. Los mercados de capitales europeos tras el Euro.

- PRIVATIZACIONES En los ltimos aos la relacin entre el valor de las Empresas Pblicas y el Producto Interior Bruto se ha reducido de un 9% a un 6%, lo cual responde a las privatizaciones que han tenido lugar en los pases industrializados. La experiencia sugiere que medidas como la liberacin de y mercados aumentan la eficiencia de las Empresas Pblicas, pero la efectividad de estas medidas es mayor cuando se acompaan de privatizacin. La privatizacin hace ms eficientes a las empresas, ms rentables e incrementa su formacin de capital. Con respecto a las privatizaciones quedan sin resolver el problema de la reduccin de puestos de trabajo, aunque esto conlleva generalmente suele producirse una mejora en los resultados laborales como consecuencia. Hay tres tcnicas de privatizacin:

Venta de acciones emitidas. Venta de acciones cuando el gobierno necesita ingresos inmediatos de las ventas. Emisin de certificados de privatizaciones (Europa del Este)

Algunos gobiernos usan las privatizaciones con finalidad poltica, econmica y 100% en 5 aos, aunque en las privatizaciones no iniciales es difcil conseguir rentabilidad positiva. - EQUITY TRADING SISTEMS & TRADING COST. Un estudio realizado en Pars por el profesor Thierry Foucault sobre la organizacin de las principales Bolsas Europeas, donde destaca la introduccin de nuevos sistemas de contratacin para todos o parte de los valores. Estos nuevos sistemas de comparacin son mercados dirigidos por ordenes lo cual permite la existencia de aportadores de liquidez. Los mercados Europeos cada vez tienen unas caractersticas ms comunes, las diferencias ms llamativas que perduran son la existencia de un distinto nivel de consolidacin de rdenes y de transparencia de las mismas y de las negociaciones. Por otro lado existe otro estudio acerca de las distintas transacciones institucionales en las Bolsas del mundo llevado a cabo por la empresa consultora de Elkins & McSherry. En la bolsa de Nueva York el volumen se ha duplicado al aumentar la cantidad de activos gestionados por Instituciones. Existe mayor volatilidad, pero las comisiones institucionales apenas varan, las rdenes institucionales superan el 20% de la media diaria de los valores. Por esto han aumentado los problemas en la negociacin y los costes. En general se manifiesta la importancia que en la negociacin mundial tienen las instituciones y el impacto de estas en la forma de negociacin elegida. - LA TECNOLOGA COMO ELEMENTO DE REFORMA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES.

En este tema participaron el presidente de la Bolsa de Varsovia, representantes de Instinet ( Broker electrnico convertido en mercado institucional con una cuota de mercado del 5% en norteamericano), y el departamento tcnico de la Bolsa de Pars. Instinet realiza servicios en distintos mercados burstiles de Europa donde realiza los servicios de: canalizan las rdenes a mercados ms eficientes y cruzan rdenes institucionales. El valor de las operaciones realizadas en los mercados domsticos se materializa como aplicacin por importe de las mismas. La arquitectura tcnica de la Bolsa de Pars permitir la interconexin europea donde el papel de Internet ser esencial acercanco al inversor minorista a la Bolsa. - APERTURAS Y CIERRES DE LOS MERCADOS. En cuanto a la apertura de los mercados en la Bolsa de Nueva York se realiza una subasta en la tiene lugar la formacin de los precios. Slo los especialistas conocen todas las rdenes que llegan al mercado y son los que realizan la estabilizacin de los precios de apertura vigilando el inventario de acciones. De esta manera los precios de apertura sern ms adecuados que si solamente se fijaran en la subasta por los operadores. Esto se debe a que los especialistas poseen informacin privada as como el control de los inventarios y la previsin de los precios futuros. Los profesores Hillion y Suominen de la Bolsa de Pars estudiaron el cierre de los mercados cuando se calculaba el precio de cierre como el de la ltima negociacin en la que tiene lugar: - En el mercado hay rdenes de liquidez casadas contra rdenes limitadas y que se encuentran fuera del libro de rdenes. En su mayora estas rdenes son de compra incluso cuando su rentabilidad es negativa y al cierre del mercado las grandes compras son ms frecuentes causando mayor impacto. - Al margen de libro de rdenes descienden la liquidez y la profundidad lo que hace ms voltiles los precios, pero tambin es cuando hay mayor volumen de negociacin. Al tiempo aumentan las rdenes limitadas que son ms lquidas entre las cuales las de compra por un precio inferior al del mercado predominan y su volumen se desconoce. Se modifica en la Bolsa de Pars el clculo de los precios al cierre hacindose un perodo de cinco minutos similar al de preapertura, se negocia un precio nico Con las rdenes de compra y venta, maximizando el de los ttulos negociados: FIXING: - La rentabilidad de los precios no se negociar ni tendr correlacin con las rentabilidades diarias (igual pasa con el ndice CAC 40). Al cierre se concentrar en el FIXING el 3,6% del efectivo del da y las mayores operaciones de la sesin. - Desde que el precio del cierre se establece mediante el FIXING ha descendido la volatilidad y el ndice CAC ser tambin menos volatil.

El FIXING ha mejorado el mercado contribuyendo a una mejor formacin de los precios, reduciendo la volatilidad y adems el mecanismo gana en eficiencia y rapidez al ejecutar grandes rdenes.

AUMENTO DE LA CAPITALIZACIN DE LOS MERCADOS. En la bolsa francesa se presentaron dos estudios:

Incremento y coste del Capital Global: trata de demos trar que la globalizacin conduce a reducciones del capital que tendra lugar a travs de dos canales. Uno reducira el coste del tipo de descuento para el inversor y por el otro la globalizacin afectara aumentando los flujos de caja que recibe el inversor as como el control sobre la gestin y los accionistas.( Estudio presentado por Rene Stulz ) Las bolsas y la financiacin de las empresas: se habla de la posibilidad de financiacin de la empresa mediante aciones, deuda y bonos. En Francia es usual la financiacin mediante bonos convertibles lo cual es muy atractivo en situaciones de crisis financieras, no es tan comn este tipo de financiacin en E.E.U.U, por la diferente estructura de sus empresas.

LOS MERCADOS EUROPEOS DE CAPITALES. En Wall Street, Georges Ugeux director de la Bolsa de Nueva York, ve el Euro muy fuerte y podr suponer una enorme llegada de fondos a instituciones americanas buscando diversificacin de fondos y aprovechando su estabilidad econmica. Sera muy importante la unin al euro de Inglaterra ya que constituye un mercado fundamental entre los mercados de capitales europeos.

Para Paul Arlman de la federacin europea de Bolsas de valores, las Bolsas europeas la llegada del euro tiene grandes ventajas pero tambin algn problema especialmente en cuanto a la cooperacin entre entidades competidoras con iguales clientes y productos. El proceso de fusiones bancarias sera una importante solucin, desde el punto de vista de Jean Dermine del Insead. De esta forma se incrementar su competitividad internacional. Para Dominique Leblanc de la Bolsa de Pars, el futuro est en una nica plataforma de negociacin europea en lugar de un mercado nico de acciones. Para esto sera fundamental armonizar la liquidacin de acciones, la materia fiscal, los movimientos de empresas de servicios de inversin y la legislacin sobre Ofertas Pblicas de Venta

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Globalizacin de los mercados financieros

Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier pas que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domsticos. Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son: 1) la desreglamentacin o liberalizacin de los mercados y las actividades de los participantes en el mercado de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros financieros del mundo, 2) avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar rdenes y analizar las oportunidades financieras y 3) la institucionalizacin cada vez mayor de los mercados financieros. La competencia global ha forzado a los gobiernos a liberalizar diversos aspectos de sus mercados financieros para que sus empresas financieras puedan competir efectivamente alrededor del mundo. Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del mercado global. Los avances en los sistemas de telecomunicaciones enlazan a los participantes del mercado por todo el mundo, dando como resultado que las rdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la tecnologa de las computadoras que se adaptan a sistemas de telecomunicacin avanzados, permiten la transmisin de informacin sobre precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos participantes en distintos lugares. Por lo tanto, un sinnmero de inversionistas puede monitorear los mercado globales y, simultneamente, calcular la manera que esta informacin impactar en el perfil riesgo- retorno de sus carteras. La mejora en el poder de computo permite manejar, de manera instantnea la informacin de mercado en tiempo real, para que puedan indentificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades se reconocen, los sistemas de telecomunicacin permiten la rpida ejecucin de rdenes para su captura. Los mercados financieros de EE. UU. que antes eran controlados por inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras. Por inversionistas detallistas se quiera decir

individuos, por ejemplo, cunado Ud. Compra una accin comn es referido como inversionista detallista. Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas detallistas a los inversionistas institucionales se le reconoce como la institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros pases industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los institucionales estn mas dispuestos a transferir fondos a travs de fronteras nacionales, para lograr as, mejorar la diversificacin de carteras y-o explotar asignaciones de precios errneas que se perciban de los activos financieros en pases extranjeros. Los beneficios de la diversificacin potencial de la cartera, asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las virtudes de la inversin global.

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6.
2. Tipos de intermediarios financieros
1. Instituciones que aceptan depsitos: Captan recursos y los vuelcan al mercado
financiero. g.

h. Bancos Comerciales: Obtienen su financiamiento de depsitos y los utilizan para efectuar

prestamos comerciales a empresas, al consumo o hipotecarios, como tambin para emitir papeles pblicos. Realizan todas las operaciones activas pasivas y de servicios (LEF Art. 21) i. Sociedades de Ahorro y prstamo para vivienda u otros inmuebles: Obtienen su financiamiento de depsitos (en los cuales el ahorro es condicin necesaria para el otorgamiento de prestamos) que los destinan a la constitucin de prstamos hipotecarios. Conceden crditos para ser destinados la adquisicin, construccin, ampliacin, reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la sustitucin de gravmenes hipotecarios constituidos con igual destino. Efectan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables. Otorgan avales, fianzas u otras garantas. (LEF Art. 25) j. Bancos de Ahorro Mutuo: Efectan sus prestamos sobre la base de hipotecas y sus depsitos se asemejan a acciones (parecido a Cooperativas) k. Credit Unions Cajas de Crdito: Debern constituirse como cooperativas (y debern distribuir sus retornos en proporcin a los servicios utilizados) las cuales tienen su base en torno a grupos de sindicatos o empleados de una institucin o empresa, o sea que operan en casos nicos y exclusivamente con sus asociados, los que debern haber suscripto como mnimo un capital de $200 el cual puede ser actualizado por el BCRA. Obtienen sus depsitos de acciones y los colocan en crditos al consumo. (tanto los crditos como los depsitos son hasta un determinado monto establecido y por titular, $10000, el cual tambin puede ser actualizado por el BCRA). Otorgan avales, fianzas y otras garantas. Efectan inversiones transitorias en colocaciones fcilmente liquidables, pueden debitar letras de cambio girados contra los depsitos de sus titulares a favor de terceros. Deben remitir informacin peridica a sus asociados sobre su estado de situacin patrimonial y capacidad de cumplimiento de las obligaciones contradas. (LEF Art. 26)

l. Bancos Hipotecarios: Reciben depsitos de participacin en prestamos hipotecarios y cuentas

especiales, emiten obligaciones hipotecarias, Conceden crditos para ser destinados la adquisicin, construccin, ampliacin, reforma, etc., de inmuebles urbanos o rurales y la sustitucin de gravmenes hipotecarios constituidos con igual destino, otorgan avales, fianzas u otras garantas, efectan inversiones transitorias en colocaciones fcilmente liquidables y obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA. (LEF Art. 23)

2. Instituciones intermediarias de inversin: captan recursos y los destinan a activos

financieros determinados o lo invierten m.

n. Compaas financieras: Reciben depsitos y conceden crditos para la compra, venta de bienes
pagaderos en cuotas o trminos ( para el consumo). Emiten letras y pagares, otorgan anticipos sobre crditos provenientes de ventas, asumen sus riegos, gestin su cobro y prestan asistencia tcnica y financiera, otorgan avales, fianzas u otras garantas, realizan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables, obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA, realizan inversiones en VM a efectos de prefinanciar sus emisiones y colocarlos, gestionan por cuanta ajena la compra y venta de VM y actan como agentes pagadores de dividendos, amortizaciones e intereses, dan el locacin bienes de capital adquiridos con tal objeto. (LEF Art. 24) o. Bancos de Inversin: Otorgan avales, fianzas u otras garantas, realizan inversiones de carcter transitorio en colocaciones fcilmente liquidables, obtienen crditos del exterior y actan como intermediarios de crditos obtenidos en moneda local y extranjera, previa autorizacin del BCRA, realizan inversiones en VM a efectos de prefinanciar sus emisiones y colocarlos, dan el locacin bienes de capital adquiridos con tal objeto, conceden crditos a mediano y largo plazo y limitadamente a corto plazo, emiten bonos, obligaciones y certificados de participacin en los prestamos que otorguen de acuerdo con la reglamentacin del BCRA. (LEF Art. 22)

3. Instituciones de Ahorro contractual: Captan recursos por medio de instrumentos

contractuales. p.

q. Compaas de Seguros de Vida: Aseguran a las personas contra dificultades financieras que
sobreviven a las familias luego de su muerte y venden anualidades (pagos anuales hasta el retiro) y los fondos que la gente da como premio son invertidos en portafolios. r. Compaas de Seguros contra incendio y otras ramas: aseguran contra incendios y accidentes. Reciben fondos de los premios, pero tienen probabilidades de realizan grandes desembolsos si ocurre un siniestro importante, por ello sus inversiones son mas liquidas que las inversiones en portafolio de las aseguradoras de vida. s. Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP): Obtienen fondos de sus afiliados en forma de mensualidades o anualidades, que luego estos van a percibir a la edad de retirarse de la vida activa. Las colocan en inversiones de bajo riesgo por lo tanto de baja rentabilidad.

http://www.monografias.com/trabajos27/mercados-financieros/mercados-financieros.shtml#tipos

Que son los mercados financieros?

Un mercado financiero es un mecanismo electrnico o lugar fsico en el que se realizan transacciones con activos financieros. Cualquier economa tiene dos tipos de mercados: el Mercado de bienes y servicios, y el Mercado de trabajo y capital; una parte de este ltimo est constituida por el Mercado Financiero. En los Mercados Financieros se intercambian o negocian activos financieros.

Las funciones de los Mercados Financieros son cinco: 1 - Transferencia de fondos desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso de los mismos, hacia aqullas que tienen necesidad de fondos para adquirir activos. 2 - La transferencia de fondos, de tal forma que se redistribuya el riesgo asociado con la generacin de los flujos de caja de los activos entre los que buscan financiacin (emisores) y los que la proporcionan (inversores). 3 - Valorar los incentivos financieros, a travs de la interaccin entre compradores y vendedores. Este proceso financiero tambin determinar el rendimiento requerido de un activo financiero. Por tanto, el deseo de captar fondos por parte de las empresas depender del rendimiento que los inversores esperen obtener a cambio, de tal manera que los Mercados Financieros indicarn cmo han de reasignarse los fondos entre las partes intervinientes. Esta funcin recibe el nombre de formacin de precios. 4 - Proporcionar liquidez, es decir, facilitar la compra o venta de los activos financieros. Si un activo careciera de liquidez, el inversor se vera obligado a mantener el ttulo hasta que el emisor lo amortizara totalmente o bien se liquidase la empresa, en el caso particular de acciones. Por ejemplo, si no existieran mercados donde negociar los activos financieros, el inversor que comprara un bono a 10 aos, tendra que conservarlo hasta su vencimiento. El tener inmovilizados sus recursos durante tanto tiempo le supondra un coste de oportunidad, pues estara renunciando a invertir sus recursos en cualquier otra oportunidad de inversin que surgiera durante esos diez aos. Si este fuera el caso, el inversor exigira al emisor un tipo de inters mayor que le compensar por este coste de oportunidad. Recuerde.- Todos los mercados financieros proporcionan liquidez, pero no con la misma intensidad; es decir, puede ser ms o menos fcil comprar o vender un activo. 5 - La reduccin de los costes de transaccin. stos se dividen en dos clases: los costes de bsqueda y los costes de informacin. Los costes de bsqueda de contrapartida representan costes explcitos, tales como el dinero empleado en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero, o costes implcitos, tales como el valor del tiempo empleado en la bsqueda de alguien que quiera comprar o vender el activo en cuestin. Los costes de informacin sobre los activos estn asociados a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los flujos de caja esperados. En la siguiente unidad didctica le explicaremos un ejemplo para aplicar estos contenidos.

Elemento de los mercados financieros

A los Mercados Financieros acuden las empresas (o cualquier otra unidad de gasto deficitaria) que necesitan fondos para financiar sus proyectos productivos; los ahorradores dispuestos a ceder sus recursos a cambio de una compensacin; y los intermediarios financieros que se interponen entre los dos agentes anteriores para hacer posible que la transaccin tenga lugar. La figura del intermediario es de vital importancia en los Mercados Financieros. Las empresas y los ahorradores acuden al mercado con propuestas de demanda y de oferta de fondos que no se adecuan necesariamente la una a la otra. Acomodar los deseos de unos y otros ser funcin de los intermediarios financieros. Pongamos un ejemplo.- Una empresa puede necesitar 100 millones de euros a 2 aos, por los que est dispuesta a pagar un tipo de inters variable que refleje la evolucin de los tipos de inters a tres meses. Los ahorradores, por el contrario, pueden desear invertir sus recursos en dlares a un tipo de inters fijo, y a un plazo no inferior a tres aos. Por realizar esta labor de intermediacin percibir una retribucin o margen de intermediacin. Pero el intermediario, al tomar estas posiciones como prestamista y como prestatario, asume el riesgo de recolocar los 100 millones obtenidos de los ahorradores cuando venza el prstamo de la empresa, y el riesgo de que los tipos de inters de una u otra operacin evolucionen de manera distinta y contraria a sus intereses. Soporta, igualmente, el riesgo de tipo de cambio entre el euro y el dlar. Ante estos riesgos, el intermediario puede optar por asumirlos por cuenta propia y ver qu sucede. En este caso, si las condiciones resultan a su favor, obtendr una alta rentabilidad por los riesgos asumidos que se sumarn a los riesgos obtenidos por su labor de intermediacin. Si, por el contrario, el intermediario no quiere asumir esos riesgos, puede cubrirse de todos o parte de ellos acudiendo, a su vez, a los Mercados Financieros. Recuerde.- Los elementos que intervienen en los Mercados Financieros son las unidades de gasto deficitarias, las unidades de gasto con supervit, y los intermediarios financieros.

Tipos de mercado financiero Los Mercados Financieros admiten diversas clasificaciones en funcin del criterio al que se atienda:

-Segn el plazo de los activos que en ellos se negocien, los Mercados Financieros reciben distintas denominaciones: mercados monetarios y mercados de capital. -Segn el momento de entrega del activo financiero, hablaremos de mercados de contado o de derivados (o a plazo). -En funcin de que los derechos financieros negociados se acaben de emitir o de que se intercambien derechos previamente emitidos, distinguidos entre mercados primarios y secundarios. -Atendiendo a los derechos financieros que en ellos se negocian, encontramos mercados de renta fija y mercados de renta variable. -Segn se intercambien divisas o slo activos denominados en moneda nacional, tendremos mercados de divisas o mercados domsticos. En prximos e-mails se desarrollarn de forma ms pormenorizada las distintas clasificaciones de los Mercados Financieros atendiendo a los diferentes criterios mencionados anteriormente.

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Los intermediarios financieros.

Conjunto de entidades y organismos que se encargan de esa labor mediadora entre unidades econmicas ahorradoras e inversoras, que permite el trasvase de recursos entre ambas. Es el eje fundamental se conviertan en especialistas a la hora de facilitar los intercambios de fondos intermediarios financieros. 5. Clases de intermediarios financieros. 5.1. Los intermediarios financieros no bancarios. Son aquellos que, adems de su funcin de mediacin, ofrecen depsitos de cuyos fondos se puede disponer mediante cheque, son de general aceptacin y se admiten como medio de pago. Son los bancos y las cajas de ahorro. 5.2. Los intermediarios financieros no bancarios. Se caracterizan por hacer labores de mediacin entre oferentes y demandantes de capital, ya que no les est permitido realizar captaciones de fondos. No son creadores de dinero. 6. Funciones de los intermediarios financieros. (leer y entender)

De mediacin entre partes. Captan recursos de las unidades ahorradoras, lo transforman, para ofrecrselas a las unidades inversoras. De potenciacin de la economa. Fomenta el ahorro y favorece la inversin. De reduccin de riesgos. Diversificacin mejora seguridad y disminuye los riesgos. De optimizacin de los rendimientos. De simplificacin de la gestin

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Intermediarios Financieros son aquellos que transforman los activos financieros adquiridos en el mercado, en otros activos financieros, los cuales se convierten a su vez en sus pasivos. Esta es su principal funcin.

Cabe mencionar que los Intermediarios Financieros obtienen fondos emitiendo derechos en su contra y que compran activos financieros invirtiendo en esos mismos fondos. Con lo cual se mejora la calidad y liquidez del endeudamiento primario de las empresas al flexibilizar los plazos de madurez, diversificacin de la inversin (reduce los riesgos), proporciona economas de escala (reduce los costos de informacin y contratacin), y provee mecanismos de pago primarios (depsitos a la vista). Por ser estos intermediarios una de las instituciones financieras ms importantes, seguidamente se ampliar el concepto incluyendo su clasificacin. Asimismo, se expondrn sus principales funciones econmicas. a) Intermediarios financieros Entre los principales intermediarios financieros se encuentran las instituciones depositarias (bancos, financieras, etc.), intermediarios de inversin (compaas de inversin), e inversionistas institucionales (compaas de seguro, fondos de pensin). Los cuales se describen en los siguientes apartados. i)Instituciones depositarias El tipo ms tradicional y conocido de instituciones de depsitos son los bancos comerciales. Estos reciben depsitos del pblico en diversos tipos de cuentas (por ejemplo cuenta corriente y de ahorros) y adems obtienen fondos por medio de la venta de certificaciones de depsito a plazo. Los bancos pagan una tasa de inters sobre estos pasivos y tratan de prestar estos fondos a una tasa ms alta a diversos deudores11. La diferencia entre la tasa de inters pagada a los depositantes (pasiva) y la tasa sobre los prstamos que pagan los deudores (activa), se le llama spread, el cual ha sido la fuente tradicional de ingresos de la banca. Existen tipos similares de instituciones de depsitos, entre ellas, las asociaciones de ahorro y prstamo, los bancos de ahorro mutuos y las cooperativas de crdito. Estas ltimas reciben depsitos solamente de los miembros de la cooperativa, que por lo general tienen un empleador comn y realizan prstamos, que tienden a ser de corto plazo, restringidos por lo general a sus miembros.
10 El

riesgo sistemtico se presenta cuando el mercado de capital est sujeto a variaciones iguales para todos sus componentes, ello significa de que es ineludible, es un riesgo comn a todos, en tanto que el riesgo asistemtico se refiere a un riesgo especfico de un papel en particular. 11 Vase, Sachs y Larran. (1994).

11 ii)Intermediarios de Inversin Los intermediarios de inversin, son instituciones financieras cuyo objetivo es atraer recursos de una gran cantidad de pequeos inversionistas y los invierten en grandes portafolios de acciones y bonos. As, cualquier inversionista con un pequeo monto de activos puede gozar de los beneficios de la diversificacin sin necesidad de incurrir en grandes costos de transaccin y de informacin. Los participantes de estos fondos reciben una cuota proveniente de los dividendos, pagos de intereses y ganancias de capital percibidos por los activos totales del fondo. iii)Inversionistas Institucionales (II) Estos se componen principalmente de compaas de seguros, fondos de pensiones y fondos mutuos. Las compaas de seguros reciben primas de individuos e instituciones que aseguran sus propiedades o su vida contra riesgos imprevistos. Los fondos de pensiones reciben contribuciones peridicas de empleados y empleadores y proporcionan un ingreso a los trabajadores jubilados. Por su naturaleza se trata de inversionistas de largo plazo que colocan sus fondos tanto en acciones como en bonos. Los planes privados de pensiones son administrados por una institucin financiera, usualmente un banco o una compaa de seguros, o por la compaa empleadora. Con el fin de acomodar las necesidades de los negocios los Inversores Institucionales han desarrollado arreglos, es as como han surgido rdenes especiales, entre ellas, negocios en bloque (block trade), negocios programados (program trade) y mercado superior (upstairs). Las cuales se describen seguidamente: Los negocios en bloque (block trade): Se caracterizan porque son rdenes que requieren la ejecucin de negocios de un gran nmero de participantes de un stock determinado (ejm., fondo mutualista).12 Los negocios programa (program trades): Se refiere a rdenes que requieren la ejecucin de negocios en un gran nmero de diferentes stocks (ejm., fondo de pensin). Se trata de la

negociacin de canasta de ttulos en un tiempo perentorio, por lo que son conocidos como negocios canasta pues requieren la compra (venta) simultnea de un gran nmero de nombres. Con respecto a las comisiones que el Inversionista Institucional debe pagar a los operadores, el objetivo es obtener el menor precio posible, tratando de evitar a toda costa el Front-Running
12 En

Estados Unidos por ejemplo, se trata de operaciones mayoristas que involucran no menos de 10 mil acciones de un mismo nombre 200 mil dlares a valor de mercado. El procedimiento para realizar un block trade es que el inversor institucional emite la orden a su broker, ste contacta a sus colegas. Si no se cubre la totalidad de la operacin, por el saldo remanente acta el market maker, a partir de entonces toma posicin del broker o actan otros hacedores de mercado. En el ao 1961 en Estados Unidos haba cerca de nueve Block Trades por da lo que representaba cerca del 3% del volumen negociado, en contraste, treinta aos despus pasaron a convertirse en la mitad de las operaciones del mercado. Vase, Fabozzi y Modigliani (1993).

12 del Broker, para lo que se pueden adoptar cualquiera de las siguientes medidas: i) establecer una comisin bsica que corresponde a cierta cantidad (centavos por accin), sin embargo, a pesar de ser un mtodo barato puede no conducir a la mejor opcin y, ii) establecer una comisin incentivada, donde la idea es que el broker lo mejore, si logra hacerlo, cobra lo bsico ms un success fee (honorarios), en caso de no obtenerlo se abren dos opciones, que cobre slo lo bsico, o que comparta la prdida, para lo cual se establece una comisin bsica mayor.

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INNOVACIONES FINANCIERAS 6.1.GENERALIDADES Resulta difcil ubicar el surgimiento exacto de los procesos de innovacin financiera, debido fundamentalmente a que dicho concepto se encuentra estrechamente relacionado con el desarrollo de los mercados financieros de cada economa en particular. A pesar de que suele ubicarse la existencia de procesos de innovacin incluso desde antes del siglo XVII, es a partir de la dcada del sesenta que se da el inicio de un proceso de grandes proporciones que lleg a expandirse por todo el mundo, proceso que se fortaleci a partir de 1973 con la creacin de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE)46. Existen por lo menos dos vertientes en relacin con la aparicin de las innovaciones financieras, entre ellas, la que dice que surgen para arbitrar entre regulaciones y tasas impositivas y la segunda se refiere a que aparecen para mejorar la eficiencia en la asignacin de recursos. Sin embargo, el consenso es que estn motivadas por: i) la necesidad de manejar la volatilidad creciente en las tasas de inters, inflacin, tipos de cambio, precios de acciones y bonos, ii) los avances tecnolgicos tanto en computacin como en telecomunicaciones, iii) la capacitacin profesional de los agentes, iv) la competencia entre los intermediarios, v) para evitar las regulaciones y la tributacin inadecuadas y vi) la globalizacin de las relaciones financieras47. 6.2.CLASIFICACIN DE LA INNOVACIONES FINANCIERAS La clasificacin de las innovaciones financieras ha sido realizada con base en el criterio de tres agentes bsicos: el Consejo Econmico de Canad (CEC), Bank of International Settlements (BIS)-Basilea y el Profesor Stephen Ross. A continuacin se expone brevemente en que consiste cada una de ellas: El CEC identifica tres categoras de innovaciones financieras, a saber i) instrumentos que amplan el mercado (mayor liquidez), ii) instrumentos que manejan riesgos (reasignacin), iii) instrumentos para el arbitraje. Creados por diferencias en riesgo, informacin, tributacin y regulacin y se generan brechas en costos y retornos. El BIS-Basilea clasifica las innovaciones financieras de acuerdo con las funciones: i) para transferir riesgo de precios, ii) para transferir riesgo de crdito, iii) para generar liquidez, iv) para generar crdito (instituciones), y v) para generar capital (equity). El profesor Stephen Ross establece dos clases de innovaciones financieras: i) aquellas que tienen que ver con la presencia de nuevos productos financieros en el mercado y ii) las relacionadas con la aparicin de estrategias de comercializacin ms dinmicas de los diferentes activos financieros. 6.3.MOTIVOS PARA EL SURGIMIENTO Y DESARROLLO DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
46 Vase,

Francisco Valero. (1988).

47 Estos

motivos sern discutidos ms adelante.

33 Aunque pueden ser muchas las razones que han motivado el surgimiento de las innovaciones financieras, existe consenso en que el auge que han experimentado los procesos de innovacin han sido resultado de la conjugacin de varios elementos, los cuales en unos casos han facilitado y, en otros, prcticamente han obligado a la aparicin de los mismos48. Elementos como: 1) La mayor volatilidad en las tasas de inters, en los precios de las acciones y los tipos de cambio, as como de los procesos inflacionarios, han provocado que la aparicin de nuevas y ms eficientes vas de distribucin del riesgo se vuelvan indispensables en los mercados financieros. 2) La existencia de regulaciones y leyes impositivas han alentado el surgimiento de mecanismos de evasin, como el desarrollo de productos financieros y estrategias comerciales para evadir esas restricciones. 3) El gran crecimiento del comercio internacional ligado a los procesos de liberalizacin comercial han requerido de un intercambio creciente de servicios financieros y prstamos internacionales. Por medio de los avances tecnolgicos continuos, la reduccin en las barreras al comercio y a la movilidad del capital, la oferta de fondos en un pas puede transferirse fcilmente a otros pases; como resultado, ha aumentado la necesidad de contar con productos financieros y estrategias de comercializacin ms sofisticados. 4) La desregulacin de los mercados de capital domsticos respecto a las transacciones financieras internacionales, que ha facilitado la circulacin creciente del capital entre los pases, lo que ha estimulado la necesaria aparicin de instrumentos canalizadores de esa oferta de recursos hacia la inversin. 5) El crecimiento de la competencia entre intermediarios financieros, ha promovido tambin el desarrollo de nuevos activos y servicios financieros en el mercado local, como son las cajeros automticos, las tarjetas de crdito, transferencias electrnicas de fondos, as como la aparicin de activos financieros a plazos menores que reditan algn inters (overnight). 6) El avance tecnolgico en sistemas de computacin y telecomunicaciones han hecho posible la realizacin de transacciones de valores entre diferentes mercados financieros alrededor del mundo las 24 horas del da. Adems, muchos de los productos financieros requieren el uso de computadoras para crearlos y darles seguimiento continuamente. En este sentido, sin los avances tcnicos y en comunicaciones algunas innovaciones financieras no se hubieran desarrollado. 7) Finalmente, ha infludo la mayor capacitacin profesional de los participantes del mercado, con lo cual se han creado algunos productos complejos y estrategias comerciales. A continuacin se describirn algunas caractersticas de las que pueden considerase las innovaciones financieras ms importantes.

http://www.bccr.fi.cr/ndie/Documentos/PI-05-1996R.PDF
VIII.BIBLIOGRAFA Cascante, Javier. (1995). La titularizacin: un mecanismo para desarrollar el mercado de valores. Ponencia presentada en el seminario sobre titularizacin organizado por FUNDEPOS y BANHVI. De Castro, Luis Diez y Mascareas, Juan. (1993). Ingeniera Financiera. Arbitraje-Swaps de Intereses. Mxico. Edwards, Franklin y Ma, Dindy. (1993). Futures & Options. Fabozzi, Frank y Modigliani, Franco. (1993). Capital Markets: Institutions and Instruments. Kitchen, Richard. 1990). El financiamiento de los pases en desarrollo. Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos. Mxico. Lamothe, Prosper. (1993). Opciones financieras: un enfoque fundamental. Editorial Mc. Graw Hill Interamericana. Espaa. Mansell, Catherine. (1994). Las nuevas finanzas en Mxico. Editorial Milenio S.A. de C.V. Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. A.C. e Instituto Tecnolgico Autnomo de Mxico, A.C. Martnez, Eduardo. (1993). Futuros y opciones en la gestin de carteras. Editorial Mc. Graw Hill. Instituto de estudios superiores de la Empresa. Espaa.

66 Mayorga, Mauricio. (1996). Algunos comentarios en torno a los recientes procesos de innovacin financiera en el economa. BCCR, Departamento de Investigaciones Econmicas, DIE-EC-08-96. Miller, Roger. (1980). Microeconoma. Editorial Mc. Graw Hill. Colombia. Olivo, Vctor. (1994). Agregados monetarios como objetivo intermedio de la poltica monetaria: una evaluacin de la relacin dinero-precios en el largo plazo para Venezuela. Banco Central de Venezuela. Paul, Bernardo. (1979). El desarrollo financiero de Amrica Latina. Instituto Interamericano de Mercados de Capital. Venezuela. Valero Lpez, Francisco. (1988). Opciones en instrumentos financieros. Editorial Ariel, S.A.. Espaa. Sachs, Jefrey y Larran, Felipe. (1994). Macroeconoma en la Economa Global. Editorial Prentice Hall Hispanoamericana, S.A.. Mxico.

8.
Mercado de Dinero y Mercado de Capitales
El mercado de dinero es en el que se negocian instrumentos de deuda a corto plazo, con bajo riesgo y con alta liquidez que son emitidos por los diferentes niveles de gobierno, empresas e instituciones financieras. Los vencimientos de los instrumentos del mercado de dinero van desde un da hasta un ao pero con frecuencia no sobrepasan los 90 das. Algunos ejemplos de los instrumentos que se negocian en el mercado de dinero son los Bonos Ajustables del Gobierno Federal (Ajustabonos), los Bonos de la Tesorera de la Federacin (Bondes) , las Aceptaciones Bancarias (ABs), el Papel Comercial (PC) y las Operaciones de Reporto (OR). Tambin es importante tomar en cuenta al mercado de dinero porque en l se negocian los Certificados de la Tesorera de la Federacin (Cetes) que se consideran como un activo de referencia para otros activos financieros. Aunque en un sentido estricto no existe un activo financiero sin riesgo, para fines prcticos los Cetes se consideran un activo libre de riesgo en trminos nominales (sin considerar la inflacin), puesto que no tienen el riesgo de incumplimiento que s poseen otros activos. El mercado de capitales comprende valores de renta fija y de renta variable que tienen vencimiento superior a un ao. El riesgo de estos instrumentos financieros generalmente es mayor que el de los valores del mercado de dinero debido al vencimiento ms largo y a las caractersticas mismas de los ttulos. Los instrumentos de renta fija son las obligaciones que compra un inversionista y que representan un pasivo para el emisor. Los instrumentos de renta variable le dan al inversionista la posibilidad de participar de la propiedad, las utilidades y los riesgos de operacin de la empresa mediante la adquisicin de acciones de capital. Entre los instrumentos del mercado de capitales se encuentran los Pagars de Mediano Plazo, las Obligaciones, los Certificados de Participacin Inmobiliaria Amortizables (CPIs), los Certificados de Participacin Ordinarios no Amortizables que Representan Acciones (CPOs) y las acciones preferentes y comunes, entre otros.

http://www.eumed.net/libros/2008b/418/Mercado%20de%20Dinero%20y %20Mercado%20de%20Capitales.htm 9.
La Teora Moderna de Portafolio es una teora de inversin que trata de maximizar el retorno y minimizar el riesgo, mediante la cuidadosa eleccin de los componentes. Originada por Harry Markowitz, autor de un artculo sobre seleccin de cartera publicado en 1952, la teora moderna de la seleccin de cartera (modern portfolio theory) propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las caractersticas de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores individuales en virtud del retorno esperado de cada valor en particular.

La teora de seleccin de cartera toma en consideracin el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo. La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el mximo nivel de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido. Actualmente la teora de las carteras se ha vuelto un tema mucho ms interesante y necesario que nunca. Existen un gran nmero de oportunidades de inversin disponibles y la cuestin de cmo los inversionistas deberan de integrar sus carteras de inversin es una parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que origin la teora de la cartera desarrollada por Harry Markowitz en 1952. En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional a la hora de seleccionar su cartera de inversin y por lo tanto siempre buscan obtener la mxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos muestra tambin, como hacer una cartera ptima disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento no se vea afectado. Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la diversificacin ya que de esta forma se reduce la variacin de los precios. La idea de la cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para as disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto tambin del riesgo. Obtenido de http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_Portafolio

http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_Portafolio
La Teora Moderna de Portafolios: Introduccin
El estudio sistemtico de la diversificacin del riesgo surgi hace relativamente poco tiempo. Apenas en la dcada de 1950, Harry M. Markowitz comenz el estudio disciplinado de la forma en la que un inversionista selecciona los instrumentos en los que invierte sus recursos dado un perfil de rendimiento y riesgo. La teora de Markowitz tambin conocida como Teora Moderna de Portafolios o MPT (por las siglas en ingls de modern portfolio theory) representa uno de los pilares de la corriente principal del pensamiento de la economa financiera actual. De acuerdo con esta teora, el rendimiento de un instrumento de inversin es el nivel esperado de utilidad de dicha inversin, esto es, la recompensa por haber invertido en tal instrumento. No obstante, como se explic, en la gran mayora de los casos existe un rango de resultados posibles para el rendimiento, lo que significa que toda inversin tiene un determinado nivel de riesgo. La MPT propone una diversificacin eficiente, esto es, la combinacin de instrumentos de inversin que tengan poca relacin entre s en un portafolio de inversiones, de modo que se reduzca el riesgo al mnimo posible sin alterar el rendimiento esperado; o bien, que se maximice el rendimiento esperado sin incrementar el riesgo. El riesgo de una inversin tiene dos componentes: (1) el riesgo especfico (o diversificable) que es exclusivo de cada instrumento y (2) el riesgo de mercado (o no diversificable) que proviene de las variaciones de mercado en su conjunto y que afecta en mayor o menor medida a todos los activos. Factores tales como la naturaleza del negocio del emisor, su nivel de endeudamiento o la liquidez en el mercado de sus acciones son ejemplos de fuentes del riesgo diversificable. Por otra parte, las fuentes de riesgo no diversificable pueden ser factores de mercado como la inflacin, la situacin econmica general y las tasas de inters. Todos estos factores afectan a todos los activos. Un inversionista est en posibilidades de eliminar el riesgo especfico manteniendo un portafolio bien diversificado, sin tener que sacrificar sus rendimientos esperados. Sin embargo, el inversionista no puede reducir el riesgo de mercado, ya que este afecta a todos los instrumentos dentro del portafolio de una forma u otra y en diferentes grados. Rendimiento Esperado de Portafolios El rendimiento de un portafolio es simplemente el promedio ponderado de los rendimientos de los instrumentos de inversin que lo integran: Donde:

E(kp) = Tasa de rendimiento esperada del portafolio. wi = Porcin del portafolio invertida en el activo i. E(ki) = Rendimiento esperado del isimo activo. n = Nmero de activos en el portafolio. Suponga por ejemplo que un inversionista est interesado en invertir un 50 por ciento de sus recursos en el activo A y el restante 50 por ciento en el activo B. El rendimiento de este portafolio sera de 10 por ciento: Riesgo de Portafolios A diferencia del rendimiento esperado de un portafolio, el riesgo de dicho p) por portafolio (v.g. la desviacin estndar del rendimiento del portafolio o lo general es distinto al promedio ponderado de las desviaciones estndar de los instrumentos individuales que se encuentran dentro del portafolio. Asimismo, la aportacin de cada instrumento particular a la desviacin estndar total del i). La razn es que la correlacin entre los (wi) ( portafolio es diferente a rendimientos de los instrumentos debe considerarse para calcular la desviacin estndar del portafolio. El coeficiente de correlacin (que se denota por la ) es una medida estadstica de la relacin entre dos letra griega rho o series de datos (p.e. los rendimientos de dos acciones), la cual puede tomar valores desde 1.0, para la correlacin perfectamente negativa, hasta +1.0, para +1.0) . En teora, sera la correlacin perfectamente positiva (v.g. 1.0 p = 0 por ciento) a partir de posible construir un portafolio sin riesgo (v.g. instrumentos con un coeficiente de correlacin perfectamente negativo. Si dos acciones tienen un coeficiente de correlacin perfectamente negativo, el riesgo puede ser eliminado completamente, como se aprecia en la Figura 42, en tanto que si la correlacin es perfectamente positiva y el mercado no permite la venta en corto, la diversificacin no ayuda a reducir el riesgo del portafolio, segn se muestra en la Figura 43. Las Figuras 42 y 43 presentan coeficientes de correlacin extremos. Sin embargo, cualquier combinacin de instrumentos que tenga un coeficiente de correlacin menor que +1.0 ayudar a reducir el riesgo, mas no lo eliminar completamente. Este es el caso que prevalece en realidad en los mercados de todo el mundo, es decir, aunque es difcil encontrar correlaciones negativas aunque las hay la mayora de las acciones en los mercados tienen coeficientes bastante menores que perfectamente positivos. Por ejemplo, para las acciones de la Bolsa Mexicana de Valores el coeficiente promedio de correlacin es de +0.32 para cualquier par de acciones . En el caso de la Bolsa de Valores de Nueva York o NYSE (por las siglas en ingls de New York Stock Exchange) el coeficiente de correlacin promedio de cualquier par de acciones es de alrededor de +0.55, para la Bolsa de Tokio es de +0.42 y para la Bolsa de Francfort es de +0.65. En este contexto, se puede apuntar que los beneficios de la diversificacin aumentan para un inversionista que forma un portafolio incluyendo acciones de dos o ms pases diferentes. Por ejemplo, de acuerdo con otras investigaciones la correlacin promedio entre los rendimientos de las acciones de Canad y Espaa, Alemania y Australia, y Hong Kong y Japn son de +0.19, +0.18 y +0.14, respectivamente. Ms an, se han reportado coeficientes de correlacin negativos entre los mercados del mundo, como es el caso de los rendimientos de Mxico y Dinamarca (0.17), Japn y Francia (0.13) o Italia y Singapur (0.04). Medidas Especficas de Riesgo de Portafolios Otras medidas de riesgo diferentes a la desviacin estndar son el coeficiente de variacin y la semivarianza. Pese a esto, la desviacin estndar de los rendimientos del portafolio es ms frecuentemente utilizada que las otras dos medidas. Sin embargo, es pertinente aclarar que la desviacin estndar de un portafolio no es el promedio ponderado por la proporcin de los recursos invertidos en cada activo de las desviaciones estndar de los activos individuales. Esto es, la desviacin estndar de un portafolio debe considerar la variabilidad de los rendimientos de los activos que integran dicho portafolio, pero de manera muy importante la correlacin de los rendimientos de dichos activos. En las siguientes secciones se establece qu es la correlacin, cmo se llega a ella y cul e su importancia para calcular el riesgo de los portafolios. Covarianza y Correlacin La covarianza es una medida del grado de asociacin entre dos variables como, por ejemplo, los rendimientos de dos acciones. La covarianza de dos acciones X y Y se calculara como: Donde: CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con respecto a los del activo Y (y viceversa).

(kXi E(kX)) = Desviacin del rendimiento de la accin X con respecto a su valor esperado para cada observacin. (kYi E(kY)) Desviacin del rendimiento de la accin Y con respecto a su valor esperado para cada observacin. Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i. Si las dos acciones, X y Y, tienen desviaciones estndar grandes y tienden a moverse en la misma direccin bajo un determinado estado de la economa, su covarianza estar muy por encima de cero; si las dos acciones tienen desviaciones estndar grandes y tienden a moverse en direcciones opuestas bajo un determinado estado de la economa, su covarianza ser considerablemente menor que cero; finalmente, el resultado de CovXY tender a ser cero si las dos acciones se mueven de forma aleatoria, independientemente de la magnitud de la desviacin estndar que tenga cada una. En el ejemplo de los activos A y B se puede demostrar que tienen una covarianza de 147: Como la covarianza no es un trmino estandarizado, su interpretacin resulta un tanto difcil. En consecuencia, se ha desarrollado una medida estadstica anloga para calcular el movimiento conjunto de dos variables en trminos ), que se explicaba en prrafos estandarizados: el coeficiente de correlacin ( anteriores. Este coeficiente se determina como: Donde: XY = Correlacin de los rendimientos de X y Y. CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con respecto a los del activo Y. X = Desviacin estndar de los rendimientos del activo X. Y = Desviacin estndar de los rendimientos del activo Y. Para el caso de los activos A y B su correlacin es de -1.0, esto es, un coeficiente de correlacin perfectamente negativo : Como el clculo del riesgo del portafolio a partir del promedio ponderado de las desviaciones estndar de los rendimientos de las acciones que lo componen ignora la covarianza de tales rendimientos, esta debe considerarse de forma explcita. Por ejemplo, para el caso de dos activos X y Y, la ecuacin 42 se expresa como sigue: Donde: wX = Proporcin de recursos invertidos en la accin X (1 wX) = Proporcin de recursos invertidos en la accin Y (v.g. 1 wX = wY). Suponiendo, como se hizo anteriormente, que se forma un portafolio invirtiendo el 50 por ciento de los recursos en el activo A y el 50 por ciento en el activo B, dicho portafolio tendra una desviacin estndar de 2.48 por ciento aproximadamente: El Cuadro 42 resume los resultados de los activos individuales A y B,as como del portafolio formado invirtiendo la mitad de los recursos en A y la mitad en B. En el Cuadro 42 se puede observar que un inversionista averso al riesgo claramente preferira invertir en el portafolio AB que en el activo A solamente. El portafolio AB tiene un mayor rendimiento esperado y un menor riesgo que el activo A solo; por lo tanto se dice que el portafolio AB domina al activo A en trminos tanto de riesgo como de rendimiento esperado. No obstante la situacin no es tan clara para el activo B. Si bien es cierto el portafolio AB tiene un menor riesgo que el activo B, ste ltimo ofrece tambin un mayor rendimiento esperado que el portafolio. Por lo tanto, un inversionista agresivo podra preferir el activo B al portafolio AB precisamente por la mayor esperanza de rendimiento que ofrece el activo B. En este caso ninguna de las dos alternativas de inversin el portafolio AB y el activo B solo domina a la otra. Riesgo de Portafolios: El Caso de n Activos En trminos generales, para portafolios que contienen n instrumentos, las ecuaciones 48 y 48a se pueden escribir como: ; ; (49)

Donde: wi = Proporcin de recursos invertidos en el isimo activo. wj = Proporcin de recursos invertidos en el jotasimo activo. n = Nmero de activos en el portafolio . Covij = Covarianza entre los rendimientos de los activos i y j. 2) ser Como se puede observar en la expresin 49, el nmero de varianzas ( igual al nmero de instrumentos dentro del portafolio (v.g. ser igual a n) y el nmero de covarianzas ser n2 n. Si, por ejemplo, el portafolio consistiera de 2Z; as como tres 2Y y 2X, tres acciones, X, Y y Z, habra tres varianzas: ZY; o sea, YZ y ZX, XZ, YX, XY, covarianzas contadas dos veces cada una: YZ. XZ y 2 XY, 2 2 Sobre esta base se puede afirmar que, a medida que n crece, el riesgo de un portafolio est principalmente determinado por la correlacin entre sus activos, y que el riesgo individual de los instrumentos pierde importancia a medida que aumenta su nmero dentro del portafolio. No obstante, existe un punto de saturacin a partir del cual la adicin de ms instrumentos de inversin al portafolio no reduce el riesgo de manera significativa. As pues, el riesgo de un instrumento de inversin se puede dividir en riesgo diversificable (o riesgo especfico), que es posible eliminar a travs de la combinacin de instrumentos en un portafolio, y en riesgo no diversificable (o riesgo sistemtico de mercado), que afecta a todos los instrumentos de una u otra forma. Portafolios Eficientes Una vez que se tienen medidas estadsticas para calcular el riesgo y el rendimiento de los portafolios, es posible definir criterios para seleccionar aquellos que sean mejores; esto es, seleccionar los portafolios que sean eficientes. Los portafolios eficientes, de acuerdo a la terminologa de la MPT, son aquellos que ofrecen el mayor rendimiento posible para un grado especfico de riesgo o que ofrecen el menor riesgo posible para un rendimiento determinado. La lnea o ms correctamente el arco ABEFG de la Figura 44, conocida por su forma particular como el parasol de Markowitz, muestra el conjunto viable de oportunidades de inversin caracterstico para un mercado. Esta rea representa todos los posibles portafolios o combinaciones de inversiones en trminos de sus desviaciones estndar y sus rendimientos esperados. El parasol de Markowitz es inclusivo; esto es, ningn portafolio o instrumento de inversin individual puede estar fuera de l, porque no es posible alterar el rendimiento esperado de los instrumentos individuales ni la desviacin estndar de los portafolios. La frontera eficiente, representada por la curva BCDE, es el conjunto de portafolios que dominan al resto de las posibles combinaciones. Por ejemplo, el portafolio Q est dominado por el portafolio D debido a que ste ofrece un rendimiento mayor para el mismo grado de riesgo y por el portafolio C ya que ste ofrece un menor riesgo para el mismo nivel de rendimiento. No obstante, ningn otro portafolio que no se encuentre sobre la frontera eficiente domina a los que s lo estn. De acuerdo con la MPT, una vez que el inversionista se ubica sobre la frontera eficiente, el portafolio que escoja depender de su preferencia respecto a la relacin riesgo rendimiento. Un inversionista muy agresivo desear una inversin que le ofrezca un rendimiento alto, por lo que podra escoger el portafolio E. Otro inversionista ms conservador preferir un riesgo menor aunque sacrifique rendimientos, por lo que podra escoger el portafolio B. Por ltimo, algn inversionista moderadamente conservador (o moderadamente agresivo, segn el punto de vista) podra inclinarse por los portafolios C o D. Determinacin de la Frontera Eficiente La MPT propone de forma especfica un modelo para encontrar la frontera eficiente ejemplificada en la Figura 44. La MPT plantea la maximizacin del rendimiento dado un nivel determinado de riesgo a travs de las expresiones: Alternativamente, la MPT seala que es posible encontrar la frontera eficiente especificando un nivel mnimo de riesgo dado un nivel de rendimiento: Una vez ms, wi es la proporcin de recursos invertidos en el isimo activo, E(ki) es el rendimiento esperado del isimo activo, wj es la proporcin de recursos invertidos en el jotasimo activo, n es el total de activos en el portafolio, Covij es la covarianza entre los rendimientos posibles de los activos i y j, en tanto que K es una constante

http://www.eumed.net/libros/2008b/418/La%20Teoria%20Moderna%20de %20Portafolios.htm

6. TEORA DE PORTFOLIO

6.1. Introduccin
En 1952, Harry M. Markowitz public un trabajo de investigacin que es visto como el origen de la moderna teora de portafolios. Comienza con un inversor Individual o institucional, el cual tiene una determinada suma de dinero para invertir hoy. Y la invierte por un perodo determinado (holding period). Al terminar este perodo el inversor vende su tenencia y luego consume o reinvierte nuevamente, o hace ambas cosas (Sharpe 1990). Ahora bien se deben hacer las siguientes precisiones a este esquema de partida: en la actualidad los inversores pueden ser individuos o instituciones (de all la denominacin de inversores institucionales); el mismo inversor puede determinar el destino de sus inversiones o hacerlo a travs de un tercero que se denominar portfolio manager o administrador de carteras. Otro aspecto a considerar es la longitud del perodo de inversin: esto determinar si las tenencias deben ser de largo plazo o de corto plazo, adems de la existencia de varios perodos. Luego la salida del inversor y su decisin posterior de consumir o reinvertir tienen una fuerte conexin con los problemas y/o restricciones de liquidez. Ahora bien, en qu se invierte?, la macroeconoma ensea que los bienes producidos en un determinado perodo de tiempo por la sociedad o se consumen o se invierten. Es decir, podemos invertir tanto capitales, como activos, a su vez se invierten en otro conjunto de capitales o activos, que se agrupan dentro de una cartera de inversiones, la cual puede ser a su vez una multitud de carteras. Entonces visto en un esquema: Inversor
+

Capital o Activos del inversor

Administrador de Carteras
Longitud de la inversin (1 o varios perodos)

Portfolio de inversin (puede ser un conjunto de portfolios) en el tiempo t=0

Portfolio de inversin en el tiempo t=1

Vuelve al inversor O se reinvierte

Inversor

Portfolio de Inversin para ser reinvertido

6.2. Objetivo de la Administracin de Carteras: construir un Portfolio

El objetivo central de la Administracin de Carteras es ciertamente la construccin de un Portfolio. Para lograr esto, conforme a lo enunciado anteriormente, un portfolio manager o inversor tiene que tener en cuenta los siguientes aspectos:
9. Definir qu clase de activos van a ser incluidos en el portfolio 10. Perfil de riesgo del inversor 11. Principios de Diversificacin 12. Longitud del plazo de inversin, y si es uno o varios perodos 13. Definicin del ndice de referencia o benchmark del portfolio 14. Asignacin estratgica de cada clase de activo en el largo plazo 15. Asignacin tctica de cada clase de activos en el corto plazo.

16. Estrategia de seleccin a usar dentro de cada clase de activo Respecto del primer punto, o sea, qu clase de activos se incluirn en el portfolio, debe entenderse que se refiere a activos financieros, como efectivo, bonos, acciones, contratos de oro o plata, entre otros. Debe quedar claro que no se incluye la inversin en bienes inmuebles u objetos de arte, pues se supone que la misma es realizada por profesionales expertos en la materia. Dado que se supone que el inversor invertir en una amplia categora de activos financieros, este punto no va a ser analizado en lo que resta del libro. El segundo punto importante a considerar es determinar el perfil de riesgo del inversor o tambin llamado nivel de tolerancia al riesgo. Aqu lo que se intentar detectar son las necesidades del potencial inversor y armarle una cartera de inversiones acorde a ello. Este punto es de fundamental importancia pues las rispideces entre cliente/inversor y portfolio mangers muchas veces suceden, como en otros mbitos de la vida, cuando el inversor considera que la inversin que posee no responde adecuadamente a sus necesidades. La determinacin del perfil de riesgo no es una cuestin esttica, sino que es algo de largo plazo que se va perfeccionando con el tiempo Acorde a lo que surja del punto anterior, se debe considerar el tercer punto, o sea, que principios de diversificacin se utilizarn, o dicho de otra manera, en que pases se permitir invertir, en qu moneda, con qu calificacin como mnimo, entre otros. Este aspecto tambin ir moldeando la poltica de inversiones. Un cuarto aspecto a considerar es la longitud del plazo de inversin. Este aspecto permitir determinar la agresividad de las inversiones. Cuanto ms largo es el horizonte de inversin del inversor, ms chances de que se cumpla con el objetivo de inversin y seguramente se podr ser ms agresivo en la eleccin de activos. Las necesidades u objetivos de los inversores deben ser susceptibles de plasmarse en un ndice de referencia o benchmark al cual el portfolio manager debe tratar de superar. Su especificacin debe quedar absolutamente clara para ambas partes para alejar ambiguedades futuras. Por ej., si una persona expresa que su objetivo es superar al promedio de las principales acciones del mercado de EEUU, su ndice de referencia podra ser el ndice Standard and Poors 500; por lo que no sera admisible que se moleste en un ao en que el ndice termin negativo aduciendo que hubiera estado mejor invirtiendo en un activo libre de riesgo (por ej, bono del tesoro americano a 6 meses) Una vez definidos los puntos anteriores, se supone que el portfolio manager tiene los elementos necesarios para comenzar el proceso de inversin. En este sentido, lo primero que debe determinar es lo que se denomina asignacin estratgica o asignacin de mediano y largo plazo ( la longitud de largo plazo depender de las circunstancias pero podramos hablar de 4 a 7 aos). La misma reflejar la actitud o portfolio que mantendr en promedio el portfolio manager en un perodo de tiempo prolongado

independientemente de las operaciones de corto plazo. En algunos inversores institucionales la asignacin estratgica viene dada por ley (AFJPs) o por Reglamentos de Gestin, como en el caso de los Fondos Comunes de Inversin. En el caso de inversores particulares vendr dado por el perfil de riesgo del cliente. La misma debera verse como un valor central que se mantendr en promedio en cada clase de activos. A su vez, existir un rango con lmites entre los cuales se puede mover la asignacin tctica o asignacin de corto plazo. Dependiendo de la visin de corto plazo que tenga el portfolio manager de cada uno de los activos, las posiciones se situarn en la parte inferior o en la parte superior del rango. Esto es lo que comnmente se llama realizar el stock picking (eleccin de acciones) o market timing (momento de mercado). Debe destacarse que la asignacin tctica adquiere validez, siempre cuando los mercados financieros no sean eficientes. Entonces la pregunta que cabe es: que se entiende por mercado eficiente:
En trminos de inversiones, se dice que un mercado es eficiente cuando un inversor no le puede ganar sistemticamente al mercado, entendindose por mercado el ndice de referencia o benchmark del portolio

La teora de los mercados eficientes est basada en la teora del camino azaroso (random-walk theory). Un camino azaroso es aquel en que los futuros pasos o direcciones no pueden preverse sobre la base de las acciones pasadas. Cuando el trmino es aplicado a los mercados de capitales, significa que los movimientos de los activos no pueden ser predichos. Por lo tanto, si se le preguntara a un defensor de la eficiencia de mercado cual es el mejor predictor de los precios futuros de un activo, contestara el precio de hoy. Esto tambin se explica pues la eficiencia est relacionada directamente con la disponibilidad de la informacin para los inversores. Dado que la informacin se ve reflejada en los precios de los activos, cuanto mejor y ms amplia sea esta informacin, mejor va a estar reflejado en el precio de estos activos su real y justo valor. Dicho de otra manera, los precios incorporan toda la informacin disponible; como no se tiene el diario de maana, el mejor predictor de precios futuros es el precio de hoy. Debe sealarse que se reconocen tres niveles de eficiencia:
Eficiencia Dbil: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista dbil cuando no se le puede ganar al mercado en forma sistemtica contando con toda la informacin pasada disponible. O sea, el estudio de los precios pasados no son de utilidad para predecir precios futuros. El anlisis tcnico es una tcnica de inversin que basa sus predicciones en el estudio del comportamiento de precios pasados. Si el mercado resultara eficiente desde el punto de vista dbil, el anlisis tcnico no tendra razn de existir. Eficiencia Semi-fuerte: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista semi-fuerte cuando no se le puede ganar al mercado en forma sistemtica contando con toda la informacin pblica disponible. O sea, el anlisis de los balances de la empresa, ir a conocer la fbrica, conocer los planes de expansin, entre otros, no sirven para predecir los precios futuros y ganarle sistemticamente al mercado. El anlisis fundamental es una tcnica de inversin que basa sus predicciones en el estudio de la informacin de la empresa, la industria y la economa. Si el mercado resultara eficiente desde el punto de vista semi-fuerte, el anlisis fundamental no tendra razn de existir. Eficiencia Fuerte: se dice que un mercado es eficiente desde el punto de vista fuerte cuando no se le puede ganar sistemticamente al mercado contando con toda la informacin pblica y privada disponible ( en este ltimo caso roza con el caso de informacin privilegiada que sera ilegal). Quienes son los participantes del mercado que cuentan con la mayor informacin posible? Los bancos de inversin, los Fondos de Inversin, los Fondos de Pensiones entre otros. Para probar si un mercado es eficiente desde un punto de vista fuerte, se debera probar la performance de los portfolio managers profesionales. La realidad demuestra que no es tan sencillo ganarle al mercado en forma sistemtica por largos perodos de tiempo.

O sea, si bien los mercados son bastante eficientes, existes anomalas de mercado o infeciencias que pueden ser explotadas y permite la labor activa de los portfolio managers. Por lo expresado anteriormente, la asignacin tctica adquiere validez.

Activos Renta Fija * Ttulos Pblicos * Eurobonos Acciones Domesticas Acciones Extranjeras * EEUU Europa Japn Otros Liquidez

Ejemplo de Asignacin de Activos Asignacin Rango Tctico % Estratgica % 50 30 - 70 25 20 20 30 10 35

Posicin Actual % 60 40 20 20 15 6 4 5

0 - 15

El ltimo punto a considerar en el armado del portfolio de inversiones, es la estrategia de seleccin dentro cada clase de activos. Este es uno de los puntos centrales del libro en donde se analizarn las distintas herramientas modernas para la seleccin de activos financieros.

http://www.ucema.edu.ar/u/me/Cap_n6_TEORIA_DEL_PORTAFOLIO_ 1.doc

10.
Segn esta teora, un inversionista que planea una estrategia de portafolio debe considerar dos tipos de riesgo asociados con los ttulos valores que va adquirir, los cuales son: a) El riesgo sistemtico, el cual est asociado con las caractersticas propias del mercado en el que son transados los ttulos en cuestin. Se trata por tanto de un riesgo enfrentado por todos los valores all negociados, indistintamente de quien sea su emisor. b) El riesgo asistemtico, se refiere al riesgo que presenta un ttulo valor en particular y que depende de las condiciones o caractersticas propias del emisor; por esta razn suele llamrsele tambin riesgo especfico. Se trata, por tanto, de un riesgo que es diversificable dentro del mercado en que son transados los ttulos. En trminos generales, la TMC vincula el rendimiento esperado con el riesgo de la inversin. De tal manera que un inversionista que no desea incurrir en riesgos mayores puede obtener al menos la tasa de rendimiento libre de riesgo (Rlr), pero en la medida en que est dispuesto a correr con mayores riesgos, se incrementa tambin la tasa de rendimiento exigida en su inversin. a)Frontera de carteras eficientes Al momento de conformar una cartera, la TMC recomienda la diversificacin en la tenencia de valores, como una estrategia que permite reducir el riesgo e incrementar las utilidades. Sin embargo, en los mercados de valores suelen ser muchas las posibles combinaciones de activos dentro de un portafolio. Lo ideal, por tanto, es seleccionar aquellos ttulos que, dado el nivel de riesgo aceptado por el inversionista, ofrecen el rendimiento mayor, o que dado un rendimiento exigido ofrecen el menor riesgo.
Rendimiento Esperado Lnea de mercado Rlr Riesgo

28

La frontera de carteras eficientes, es un instrumento til en la identificacin de esos ttulos, la cual puede observarse en el siguiente grfico: En este sentido, los puntos ubicados sobre la lnea como A y C, conforman la frontera de carteras eficientes y son, por definicin, preferibles a cualquier punto por debajo de la misma, tal como el punto B. Es importante considerar que para los emisores de ttulos como el B, que verdaderamente requieran obtener financiamiento por medio del mercado de valores, deben garantizar a los inversionistas un rendimiento mayor dado el riesgo asociado con su emisin, o lograr de alguna manera reducir el riesgo asociado con ellas, para que, dado el rendimiento ofrecido, logren llevarlos hasta la frontera eficiente. Los supuestos bsicos involucrados en la construccin de la frontera de carteras eficientes son: i) El inversionista es adverso al riesgo, eso significa que para un nivel dado de riesgo, prefiere el activo que le proporcionar el mayor rendimiento. ii) El inversionista tiene la posibilidad de invertir en activos exentos de riesgo, de ese modo puede conformar una cartera que combine activos con riesgo y sin l. iii) Se considera la tasa de rendimiento nominal, no la real. b)Medicin del riesgo De lo analizado hasta el momento se desprende que un inversionista debe estimar el rendimiento y el riesgo asociado con los diferentes ttulos valores emitidos por las empresas participantes en el mercado. Para esto debe contar con informacin respecto a la evolucin en el precio de las acciones41 y estimar el rendimiento por mantener alguna de ellas en su poder, como el promedio de las variaciones porcentuales en su precio de mercado. As por ejemplo, si
41 Para

tal fin, suele utilizarse el precio de cierre en la Bolsa de Valores, para uno o dos aos.

C AB Rendimiento Riesgo

29 la evolucin en el precio de una accin en particular ha sido 3.15, 3.18, 3.26 y 3.17, el rendimiento esperado ser 0.24%. Otro elemento importante en la toma de decisiones de inversin es el nivel de riesgo asociado al activo, el cual se refleja en la volatilidad de su precio de mercado y consecuentemente en su rendimiento. Para efectos de cuantificacin, el riesgo suele estimarse como la desviacin estndar en el rendimiento del activo de acuerdo con la siguiente frmula:

Sd t [ r r r r r r r r ]
2 2 2 3 22

pppnp

= (1/ ( ) + ( ) + ( ) + ( ) 1 1)

El resultado en el ejemplo desarrollado es 2,20. El rendimiento para la cartera en general de un inversionista, se define de la siguiente manera:

( X * R ) ( X * R ) ( X * R ) ... ( X * R ) 1 1 2 2 3 n n + + + +

Donde: Xi = porcentaje de la cartera colocada en el ttulo i. Ri = rendimiento del ttulo i. El nivel de riesgo asociado con dicha cartera se calcula de la misma forma que en el caso de una accin individual, esto es por medio de la desviacin estndar en su rendimiento.

c)Diversificacin Internacional del riesgo Sabemos que el riesgo sistemtico es aquel asociado con un mercado de valores en particular y que, por tanto, la simple diversificacin de la cartera podra no estar conduciendo a una adecuada reduccin del riesgo, ya que tendr como lmite el riesgo de mercado, el cual en algunos casos es de considerable importancia42. Sin embargo, en la actualidad la diversificacin se debe entender como una estrategia que puede ser desarrollada considerando otros mercados, de manera que el riesgo del mercado local pueda ser promediado con el de los mercados de valores internacionales. Lo cual se puede clarificar al observar el siguiente grfico.

http://www.bccr.fi.cr/ndie/Documentos/PI-05-1996R.PDF
La recta del mercado de capitales
Martes, 19 Agosto Se puede obtener un solo portafolio ptimo sobre la frontera eficiente por medio del clculo de la lnea del mercado de capitales, donde el portafolio ptimo es el punto de tangencia entre la lnea del mercado de capitales y la frontera eficiente. Como este portafolio ptimo est sobre la frontera eficiente, entonces el punto de tangencia debe estar localizado en la recta con mxima tangente, conformada con el punto de tasa libre de riesgo r entre y el punto de frontera eficiente.

Resumiendo, en equilibrio todos los inversores adquieren la cartera de mercado M, que estar formada por el conjunto de todos los activos con riesgo en la misma proporcin que se encuentran en dicho mercado. Si los inversionistas desean un mayor rendimiento que el ofrecido por esta cartera debern pedir prestado para poder desplazarse a la derecha de la lnea RfMZ. (punto Z); si, por el contrario, desean un menor riesgo, debern prestar, y se situarn a la izquierda de M (punto B). La lnea RfMZse denomina Recta del Mercado de Capitales (Capital Market Line) o ms comnmente CML.

FIGURA 8: La recta del mercado de capitales (CML). Slo las carteras eficientes se situarn en la CML, mientras que las restantes, o los ttulos aisladamente considerados, lo harn por debajo de ella. Caractersticas de la CML:

1. La ordenada (Rf) en el grfico, es el tipo de inters nominal. Es el precio de consumo inmediato o la recompensa por esperar; es decir, por no consumir ahora, sino ms tarde, recibiremos un Rf% de inters. Se le suele conocer con el nombre de precio del tiempo. 2. La pendiente de la CML representa la relacin entre la rentabilidad esperada (ERp) y el riesgo asociado (p). Se la denomina precio del Riesgo. Ecuacin de la CML A partir de la figura 8 se puede escribir la ecuacin de la CML en funcin de su pendiente y de la ordenada en el orgen Rf, donde el rendimiento esperado de la cartera de mercado ser:

de donde se deduce el valor de la pendiente r :

y sustituyendo el valor r en la ecuacin inicial de la CML se obtiene:

La teora del mercado de capitales se refiere a las estimaciones que tienen los inversionistas a priori, por lo que existe la probabilidad de que los resultados difieran de lo estimado. La cartera de mercado resulta ineficiente en consideracines a posteriori, ya que si no fuese as y el futuro se pudiese predecir con certeza, los inversionistas no diversificaran y la cartera ptima sera aquella formada por el ttulo de maxima rentabilidad. Es precisamente la falta de certeza la que justifica la existencia de la Teora de Seleccin de Carteras y de la Teora del Mercado de Capitales. La recta del Mercado de Valores (SML) Por convenio, el riesgo de una cartera se mide por la desviacin estndar del rendimiento de la misma. En equilibrio se da una relacin simple entre la rentabilidad esperada y el riesgo de las carteras eficientes, la cual no se cumple para ttulos aislados o carteras ineficientes, por lo que es necesario buscar otra medida de riesgo. Supongamos que existe un ttulo aislado (Z) situado por debajo de la CML. Este activo es considerado una inversin ineficiente y no podemos saber cual es el retorno que el mercado le exige, pues esto solo es posible para aquellas carteras ubicadas en la CML. Supongamos adems que se divide la inversin entre la cartera ptima M y el ttulo Z. El rendimiento esperado y el riesgo de la nueva cartera C sera:

Cuanto mayor sea el valor X, mayor cantidad de nuestro presupuesto invertiremos en el ttulo Z , y cuanto ms prximo al punto cero, ms se invertir en la cartera de mercado.

Calculemos el valor de la pendiente de la curva MZ en el punto M. Se tiene que la desviacin estndar de la cartera es:

derivando con respecto a X:

Ahora derivando el rendimiento de la cartera C con respecto a X tenemos:

Ya estamos en condiciones de calcular la pendiente, la cual se define como el producto de los diferenciales del retorno esperado y la desviacin estndar. En el punto M, X = 0 (hemos invertido todo en la cartera M) y el riesgo de la cartera C coincide con el de la cartera de mercado, luego tendremos:

La importancia de esta pendiente radica que en el punto M, la combinacin ZM, es tangente a la CML, estando en equilibrio, por lo tanto la siguiente igualdad siempre se cumple:

con lo que se obtendr la ecuacin del mercado de valores (Securities Market Line o SML), que es la base del Modelo de Valoracin de Activos Financieros (CAPM) desarrollado por William Sharpe (Premio Nobel en 1990):

En equilibrio todos los ttulos y carteras (eficientes o no) se situarn sobre la SML. Una medida adecuada del riesgo de los ttulos es la covarianza de sus rendimientos con el mercado, representandose sobre la SML, que relaciona ERi con iM. Por lo tanto cuando un inversionista decide agregar un nuevo ttulo a su cartera debe tener claro que el nico premio por su inversin

ser el equivalente a la covarianza del ttulo con el mercado y no el riesgo total o desviacin estndar del mismo. Rescribiendo nuestra ecuacin e incorporando el concepto de Beta, la SML queda como sigue:

http://html.rincondelvago.com/administracion-de-carteras-de-inversion.html
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