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EVALUACIN ECONMICA DEL IMPUESTO


r

A LA MINERIA EN CHILE

Demandante: Instituto de Ciencias Alejandro Lipchutz (ICAL)

Ejecutores:

Coordinacin: Jan Jos Cademartori. D. Departamento


Economa y Observatorio Desarrollo Humano, Universidad Catlica
del Norte.

Ayudantes: Juan Soto Daz. Carlos Pez Sagredo

22 Marzo 2011.

NDICE
0 INTRODUCCION :
3
4

1 MARCO DE REFERENCIA
.

Renta por Calidad Diferencial


Determinantes del Nivel de Renta

14
.

15
.

16
.

Impuesto Especfico a la Minera (Ley 20.026) Modificacin Impuesto Especfico a la Minera (Ley 20.049)

2 RESULTADOS
.

2
2

Empresa Re p resentativa
Prdida Pas en el Escenario Base

22
. .

Tasa ptima para el Impuesto Especfico para la Minera...


Sensibilizacin del Escenario Base ante Diferentes Precios... Sensibilizacin del Escenario Base Frente a los Costos
Sensibilizacin Inversin Inicial

24
.

25
.

26
.

27
.

Sensibilizacin Tasa de Retomo.

ANEXO 1: COSTOS DE LA INDUSTRIA MINERA

ANEXO 2: INVERSIN INICIAL POR TONELADA DE COBRE...


ANEXO 3: PRECIO DEL COBRE 12
.

Resultados

ANEXO 4: CALENDARIO DE ENDEUDAMIENTO ANEXO 5: PRODUCCION DE COBRE BIBLIOGRAFIA

INTRODUCCIN.

En este trabajo se analiza si hay holgura econmica para un aumento en el aporte tributario de la minera privada en Chile. En la primera se tiene como Marco de Referencia conceptos bsicos sobre la renta que genera la minera desde el punto de vista de la Teora Econmica de los Recursos Naturales. A continuacin, el Marco terico recapitula las principales modificaciones que han acaecido en la Ley de la Renta y en el estatuto del Inversionista Extranjero en lo que se refiere al Impuesto Especfico a la Minera. En la segunda parte se
presentan los Resultados y en la tercera, los Anexos.

La hiptesis a demostrar es que existe una prdida pas por tributacin insuficiente. Esta prdida se estima a partir del anlisis de la rentabilidad del sector privado. Se considera prdida pas una rentabilidad privada superior a aquella que permite retener econmicamente al inversionista de la mediana y gran empresa. Este exceso es la renta que podra ser capturada por el dueo de los yacimientos, el Estado chileno.

Para medirla, se construy una empresa que intenta capturar las principales caractersticas del sector. Este tipo de metodologa de "empresa modelo" tambin se ocupa para fijar las tarifas de algunos servicios pblicos en Chile. Nuestra empresa tiene una estructura de costos e ingresos que se ha estimado mediante la informacin que las empresas entregaron a la Superintendencia de Valores y Seguros entre los afios 2006 y 2009. Para interpretar esa informacin tambin se cont con la valiosa ayuda del Centro de Estudios de Desarrollo Alternativo (CENDA). Los Resultados muestran el valor total de la prdida pas para un horizonte de los prximos 20 aos. Esta se deriva al proyectar la prdida, desde la empresa construida como modelo, al resto de la produccin privada. Adems se obtuvo una propuesta de tasas ptimas para el Impuesto Especifico a la Minera o para un eventual royalty que grave directamente los ingresos operacionales. Estos resultados fueron sensibilizados frente a diferentes escenarios para el precio del cobre y costos operacionales.

2 RESULTADOS
.

En las pginas siguientes se explica como se obtuvieron las prdidas por contar con un royalty inadecuado. Para calcular la prdida para el pas se simula nicialmente la realidad de una empresa representativa de los costos del sector. De esta empresa se obtiene la prdida unitaria por tonelada de cobre. Posteriormente, las prdidas por tonelada de cobre, sacada de esta empresa, se multiplican por la produccin privada del pas para tener la prdida pas. Finalmente, las prdidas se simulan para diferentes escenarios.

En este trabajo se adopta la hiptesis que un royalty adecuado sera aquel que proyecta una ganancia anual razonable. En este trabajo usamos una tasa de descuento del 12%. anual sobre el aporte de capital de los dueos. Esto permite que el inversionista obtenga una rentabilidad atrayente de acuerdo al nivel de riesgo de la minera. Esta tasa del 12% la replicamos del estudio de Olto et. al (2000) Por otro lado, segn nuestras fuentes informales ese rango es exigido por las empresas mineras instaladas en Chile para aceptar un proyecto cualquiera. Curiosamente, la tasa del 12% fue utilizada por los expertos chilenos para determinar las ganancias excesivas que deban restarse de la indemnizacin a las compaas nacionalizadas en 1971. En cuanto a tasas efectivas de fines de los aos noventa, los accionistas estaban ganando en Estados Unidos una rentabilidad del 6-8% por ao en el sector minero (Cademartori, 2006).En cualquier caso, la metodologa adoptada ofrece
soluciones con diferentes tasas de rentabilidad.

La diferencia entre una ganancia del 12% y la ganancia superior al 12%, se considera prdida para el pas por renta excesiva. Esta renta proviene de la renta absoluta y la renta diferencial que, segn se explic en el captulo Marco de Referencia, pertenece al propietario del recurso natural (el Estado). El Estado podra haber quedado con esta diferencia a travs de un impuesto; a pesar de ello la empresa privada mantendra sus
incentivos para permanecer en el pas.
2 1
.

Empresa Representativa.

Nuestra metodologa usa un proyecto minero representativo de la realidad chilena. Este proyecto dura 21 aos de los cuales, los dos primeros son de construccin, sin generacin de ingresos y los 19 aos siguientes, son de operacin a capacidad plena. Si bien, los grandes proyectos actuales estn en pleno funcionamiento y no necesitan inversin inicial, la inversin puede ser necesaria por ampliacin de la capacidad productiva, por la necesidad de nuevas ientes de agua y energa, para abrir nuevos piques o para mantener la fertilidad de la mina frente al agotamiento de la ley del mineral. Sin perjuicio de lo anterior, se ha aadido un presupuesto para renovacin de bienes de capital. Adems, se ha simulado con
diferentes de inversin inicial (ver Cap. 2.6)

Se presupone una empresa productora de 250.000 toneladas de cobre al ao. Esta empresa est sujeta a la Estructura de Costos del Cuadro 2.1. En la ltima columna

aparecen los totales para los 21 aos del proyecto. El promedio se obtuvo en cambio sin usar los dos primeros aos en los que an no hay produccin. Sus costos se estimaron mediante regresiones estadsticas, con base en la informacin proporcionada por las empresas en el perodo 2006-2009 (ver Anexo 1 Costos). En los casos en que se emple otro tipo de
supuestos, se especifica en el mismo Cuadro 2.1.

Esta empresa tuvo una inversin inicial al comienzo del proyecto. Esta cifra se estima en USS$ 5,4 mil por tonelada de produccin final de cobre, cifra que, multiplicada por las 250 mil toneladas producidas, genera una Inversin Inicial de MM U$ 1.372. La estimacin se
obtuvo de la Inversin Media de una Lista de Proyectos Mineros (Ver Anexo 2). Se opt por

15

elegir el promedio de las inversiones por tonelada en lugar de la inversin promedio (dividir la inversin total por la produccin total) con el objeto de obtener una cifra mayor.
A esta cifra se aade un gasto en inversin de reposicin. Esta se supone similar a la depreciacin financiera media, estimada mediante regresiones economtricas a partir de la informacin proporcionada por las empresas (Ver Tabla 1.7. del Anexo I). Sabemos que parte de ella contiene la Inversin Inicial que no fue posible separar; luego el gasto en inversin de reposicin se encuentra sobreestimado. Adems, la depreciacin financiera media incluye gastos de organizacin y puesta en marcha porque las empresas no la separan en la informacin que entrega el sitio de la Superintendencia. Slo para efectos tributarios se adelant la depreciacin de modo que los primeros diez aos se deprecian en cinco y as sucesivamente. Esto no afecta la depreciacin total pero permite retrasar el pago de impuestos generando dinero anticipado.
La Inversin Inicial se financia con recursos propios (30%) y con endeudamiento (70%). Esto refleja el patrn tpico del sector, donde la deuda se mantiene alta por muchos aos. En el grfico 1.4 (Ver Anexo 1) se muestra la evolucin del endeudamiento de Minera
Escondida. El alto nivel de endeudamiento no slo obedece a las fuertes inversiones sino a

las ventajas tributarias que se consiguen. En nuestra simulacin se supone que la mitad del endeudamiento proviene de empresas relacionadas de modo directo o indirecto. Esto permite que las remesas de utilidad que se presenten como intereses de deuda, paguen una tasa de impuestos de 4% como intereses en lugar de la Tasa Adicional sobre las Ganancias cercana
al 20%.

Algunos detalles adicionales sobre la deuda de nuestra empresa modelo. El Total Flujo del Inversionista considera un egreso en el perodo cero por MM US$ 892 que suma el aporte de capital y el aporte de deuda relacionada. La devolucin de esta ltima no se considera egreso ya que es a la vez un ingreso para el dueo. Lo mismo sucede con los
intereses de la deuda relacionada.

El calendario de pago se encuentra en el Anexo 4, Tabla 4.1. La deuda se paga en los primeros 11 aos del Proyecto. El Proyecto no genera ingresos los dos primeros aos, el ao 0 y el ao 1; luego la deuda se amortiza entre el ao 2 y el ao 11. No obstante lo anterior, se generan intereses desde que comienza la construccin, es decir, desde el ao 0. Por otro lado, la mitad del crdito se entrega en el ao cero y la otra mitad en el ao siguiente con el objeto de no abultar los intereses (8% anual). En el Flujo de Caja del Proyecto, los intereses de la deuda relacionada no se contabilizan (son ingresos y egresos que se auto cancelan) pero afectan por el lado de los impuestos. Finalmente, no hay exacta coincidencia entre la suma amortizada del principal de la deuda y el crdito otorgado debido a desfase en el pago de
intereses.
2 2 Prdida Pas en el Escenario Base.
.

En el escenario base se ha supuesto un precio promedio anual de la libra de cobre de USS$2 en moneda constante de 2009. Este precio corresponde a la media del ltimo ciclo (2001-2009) (Ver Tabla 3.2. del Anexo 3). Por otra parte, un esfuerzo economtrico de COCHILCO (Heimlich, 2008: p.30) proyectaba en 2006 un precio de largo plazo de USS$ 1 8 para 2008-2020 con un precio efectivo superior que parte de USS$ 3 y se ajusta a USS$1.8 recin en el ao 2020. Adems, este valor de USS$$ 1,8 est expresado en dlares de aquel ao de modo que al 2010 la inflacin tambin lo ha afectado. As, un precio de USS $ 2 parece razonable.
,

El costo operacional por libra producida es de 0.98 (incluyendo costos fijos y variables, ms gastos administrativos y sin gastos financieros). Otro supuesto fundamental es que las empresas reflejaron adecuadamente los ingresos por subproductos en sus informes oficiales, para lo cual hay evidencia en contrario. Posteriormente se sensibilizan los resultados respecto a sta y otras variables. Las cifras se encuentran en millones de US$ del 2009
medidos al final de cada ao.

En el Escenario Base se ha supuesto que se aplica la Ley 20.026 sin tener presente la Ley N0 20.049 que sali despus del terremoto. La Ley N0 20.206, otorg una nueva invariabilidad tributaria (Artculo 3 transitorio) mediante la cual el Impuesto Especfico a la Minera es un 4% de la Renta Operacional Minera (ROM) por 12 aos. Posteriormente, la tasa aumentaba a 5% en el rgimen normal en empresas con ms de 50 mil toneladas. La
informacin disponible indica que las empresas de mayor tamao aceptaron esta propuesta. Luego, en nuestro modelo aplicamos 4% por 12 aos y 5% por los 7 aos restantes pues nuestro proyecto produce ms de 50 mil toneladas y porque es preferible simplificar el modelo, cometiendo el error de sobrevalorar los costos que sobrevalorar la rentabilidad privada.

Cuadro 2.1. Proyecto Base (millones de dlares).


Fuente: Elaboracin propia
Prom

DATOS BASICOS (VIMUS)

Abrev Qt

aos (2-20)
250 551

Frmula

TOTAL
4 750
.

Produccin Obtenida (miles ton Cu ao)

TON*2.2046

10.472

iliiiill
Precio de Venta (USS * Lb) (9)
P

iiiiiliiii
2
1 102
.

Prom 91-2000 U$2000


P*Q
' ' -

2 20.944

Ingresos Operacionales

IO
'

iji

CdSTOS

'!:

"

' 1

'lllilijiilliliPiil
V

lili'-0 68
,

'u

X '\ti\: WX W -'f i; -
0 68
,

Costo Variable por Unidad

Costo Variable (f/MUSSafo)


Costo Fijo (MMUS$ ao) Costo de Operacin Depredacin Financiera

CV CF CO

375 165 540 55


55

vQ

7 121
.

165

3 135
.

CV+CF
0 1 0
, *

10,256 1 047
.

DF
DT IR

Depreciacin y Amortizacin Tributaria


Intereses Deuda Relacionada
Intereses Deuda Bancaria Intereses Totales

1 047
.

12 12

Ver Anexo 4
Ver Anexo 4 IR+IB

297
297

IB
IT

25

593

ESTIMACION IWPlilto
Utilidad para 1 Categora
Saldo Final

ijfjieMiiiii iiiiiiiiiiiimiiii ilflii: iii


CP
-

iiHiWlfilllilllliiiiifel
SF anterior si es negativo; si no, cero
IO-CO-DT-IR-IB CP+UTA

llllltN?l-?;.;'i'i!ili
-

Crdito por Prdida Acumulada

157

R1 SF 11

482 476

9 048
.

8 891
.

Impuesto Primera Categora (17%)


ESTIMA
Prdida Acumulada

81

SI {SF<0;0; 0,17'SF}

1 538
.

illlllllilliliilill lillHUiliiliiilllll inBiiiliiiii; ;ii:;


PA
-

HIIIHIIIIi-i!.
-

6
R1 -DT+DF

157

Utilidad Tribut. antes Imp. (Depr Financ) Capitalizacin Utilidad (para Equipo)

UA CU UR
C1

476 55 415
71

8 929
.

DF UA-CU

1 047
.

Utilidad a Repartir Crdito Primera Categora


Saldo Final

7 882
.

0 17*UR
,

1 340
.

SF ID C1
IA

479 177
71

PA+UR-C1
0 37-(SF>
,

9 065
,

Impuesto Dbito Crdito Primera Categora


""

3 368
,

C1 ID-C1

1 340
.

Impuesto Adicional Impuesto Intereses Deuda Relacionada Impuesto Intereses Deuda Bancaria

109

2 067
.

OriM

lllll II lllililllliii;
IR
IB
II

Hiil!!!!! illliiilll !lllllliillllllii


05
,

!ll!lllllllll!llllim
0 04*IR
,

llli

iililllliiiii
12

05
,

0 04*IB
.

12
24

Impuesto Intereses

IIR+IIB

isiiimis
Renta Imponible Operacional Minera Impuesto (4-5%)
Margen Operacional

lllllililiiilllllllillllll illliiilll
RIOM IEM RIOM/IO 507 22

llillllllllllllllilllilllliirai
iaco-DF

iilillllilllllllilllll!!

IIIIIIUIIHI
9 641
.

(0.04 a C,05)*RIOM

421 46%

ii; liiSiiililLii ii'1 yilllllllil!t!!!!(!!}|l!!i!!li:!!!!i


Ingresos Operadonales Costos de Operacin

"

'

"I|"i

'iilllllHillli.
IO CO
IB

llillliiliiiliiiilllliiKIll'll
1 102
.
-

100% 49% 1%

20.944
-

540
12

10.256
-

Intereses Deuda Bancaria

297

Impuestos Inversin Inicial Duec (con Deuda Relac.)


Devolucin Deuda Bancaria

IT
IID

213
0

19%
4%

4 05C
.

892
54C

DB
Rl
Fl

28
55

3%
5%
-

Reposicin Inversin
TOTAL FLJJO INVERSIONISTA
*

1 047
.

254

18%

3 862
.

4iil!ii' '
TIR

, 'llnl'III!',' ' ;i! '

"

iliitlilii;':'
VAN
;

i!1'""'
i;

iiiniiiii
$ 654
22,10%

VAN (12%)

lIMKSa llMIillillliillli
VAN TRIBUTARIO VAN TRIBUTARIOA/AN TOTAL
VA NT

iii u
$ 1.335
67,10%

VNAT% IT/RIOM
Fl
FE 42% 254
213

Impuestos/Renta Imponible Operacional Flujo al inversionista

42% 3 862
.

Flujo al Estado

4050 2
,

En efecto, la tasa normal marginal varia entre 0 y 5%. para producciones inferiores a 50 mil toneladas, de modo que el promedio efectivo es menor a 4% o 5%. En cuanto a las grandes empresas, de ms de 50 mil toneladas, las tasas son mayores, pero los costos unitarios son menores a los empleados en nuestro modelo. Adems, como se explic antes, la ley N0 20.026, otorg la posibilidad de usar transitoriamente la depreciacin acelerada, los intereses, el Impuesto de Primera Categora para rebajar diferentes impuestos. Peor an, nuestros datos confiaron en la informacin publicada por las empresas. As, nuestra estimacin base sobre estima el pago por IEM y el de otros impuestos. En la parte final del Cuadro se muestra la prdida pas en esta empresa, a valor de hoy, transcurridos los 21 aos que dur el proyecto (19 aos de produccin efectiva). El VAN del proyecto fue de US$ 654 millones. Este valor corresponde al aumento adicional en la riqueza de los dueos, despus de recuperar su capital invertido, pagar la deuda y recibir su rentabilidad del 12% anual. Si consideramos como normal una rentabilidad para el capital de 12%, estos MM US$ 654 se pueden considerar exceso de rentabilidad. Si el VAN hubiese sido igual a cero, los dueos habran obtenido solamente un 12% de rentabilidad anual sobre su capital invertido, en cuyo caso ellos habran logrado despus de 21 aos, ms que triplicar su fortuna.
,

La prdida tributaria o prdida proyecto

se estima como la diferencia entre la

recaudacin tributaria que se habra conseguido con la tasa IEM ptima y la recaudacin tributaria con la tasa IEM vigente, sumando los 21 aos del proyecto. La tasa ptima es aquella donde el inversionista obtiene una rentabilidad de 12% o lo que es equivalente, un VAN (12%) igual a cero. Esta prdida corresponde a un proyecto que produjo 250.000 TM de cobre fino. La produccin privada en la muestra considerada de 13 empresas privadas sometidas a la Ley 20.026, alcanz aproximadamente 3.211.000 TM en el ao usado de referencia (2009). Por
,

lo tanto, se puede estimar la prdida pas para esta muestra por:


Prdida Pas Prdida Pas Prdida Pas Prdida Pas = Prdida por tonelada* Total TM Privadas. = (Prdida Proyecto Tipo/ TM Proyecto tipo) * Total TM Privadas = (MM US$ 1.989/250 M TM) * 3.211 M TM = 25.547 millones de dlares. Promedio Anual= MM US$ 25.547 * (500/21)

Esta suma equivale a un promedio anual de $ 608.255 millones con un dlar valorado a $500, en un Proyecto que dura 21 aos. Tasa ptima para el Impuesto Especfico para la Minera. Una forma de establecer un royalty o un impuesto consiste en anular la prdida pas. Esto significa que la rentabilidad privada sea no superior al 12% anual al finalizar el proyecto. El margen sobrante es captado por el pas a travs del Impuesto. La tasa de tributacin ptima se obtiene simulando con diferentes tasas hasta que el Valor Actual Neto, actualizado con una tasa de retorno del 12%, sea igual a cero A continuacin se obtiene como alternativas un Impuesto IEM ptimo o un royalty. Ambos procedimientos seran ms adecuados si la tasa misma vara en funcin del precio del cobre. Esto se deja para la seccin siguiente. Simulando con diferentes tasas de impuesto, obtuvimos que una TIR del 12% requiera: Tasa IEM ptima: 26% Royalty equivalente ptimo: 12% Rentabilidad Privada: 12% (TIR).

R10M/ IM: 46%

Estos valores se pueden comparar con la Ley N0 20.469. Como se acaba de indicar, la rentabilidad privada de 12%, requiere una tributacin 1EM ptima de 26%. Pues bien, ese proyecto necesita alcanzar un Margen Operacionai Minero (MOM) de slo 46%. Si aplicamos la ley 20.049, un MOM de 46% coloca un impuesto de solo 9,1% (Cuadro 1.1) o de 7,1% (Cuadro 1.2); valores bastante lejanos a la tasa ptima de 26%. Es ms, en su tramo ms alto, la tasa promedio de impuesto Ley N0 20.469 en esos mismos Cuadros, alcanza un 14% que sigue lejano del 26%. Como se observa en la ltima lnea del Cuadro 2.2 siguiente, en el mejor precio del cobre (US$4,0) la tasa ptima 1EM que cabra establecer a un MOM de 85% es mayor a 47% en vez de 14%. Estos resultados sugieren que las tasas introducidas en el ao 2010 para proyectos nuevos, mediante la Ley 20.049, fueron bastante inferiores a lo que podra ser una tasa ptima
,

Sensibilizacin del Escenario Base ante diferentes precios.

Naturalmente los resultados dependen del precio del cobre. Esta variable es la ms crtica pues slo cambian los ingresos sin afectar de modo importante los niveles de produccin y los costos privados. A mayor precio del cobre aumentan las ganancias privadas y el costo de oportunidad de tener un royalty sub-ptimo.
,

En el escenario base se supuso un precio de US$2, equivalente al precio del cobre del ltimo
Clcl (2001-2009). En ol ciclo anterior, 1993-2001, el precio alcanz un promedio de TT

Actualmente, en el ao 2011, el precio ha aumentado notablemente sobre US$ 3 e incluso ha llegado a los US$4. En el Cuadro 2.2, mostramos los resultados ante estos diferentes precios del cobre.
1,3.

Las columnas de este Cuadro son una rplica del mtodo explicado en la seccin anterior.
Sus columnas son:
p TLR
PE

PU PPT

PPTS
PPA

PPAS
MOM

Precio del cobre (en dlares por libra de cobre) Tasa Interna de Retomo Privada (%) Prdida en empresa tipo por no tener una tributacin ptima (en miles de USS por tonelada). Prdida unitaria por tonelada (PFP/250.000 toneladas del Proyecto Tipo) Prdida Pas Total (PPT * 3.200.000 toneladas del sector privado) en millones de dlares. PPT en miles de millones de pesos (1 US$=$500). Prdida Pas Promedio Anual (PPT / 21 ) en millones de dlares. PPA en miles de millones de pesos (1US$ = $ 500) Margen Operacionai Minero asociado.

IEM*
1EM R*

Tasa del Impuesto Especfico ptima a la Minera que garantiza 12% de rentabilidad privada
Tasa actual (ver Cuadro 1.1).

Royalty ptimo sobre las Ventas que alternativamente garantiza 12% de rentabilidad privada

Cuadro 2.2. : Prdida Pas y Tasas Tributarias Optimas segn Precio del Cobre.
Fuente: Elaboracin propia.
TIR PE

PU

PPT

PPA MM

PPAS

MOM

IEM*
% RlOM

IEM

%
<0%

MM USS

M US$
0
0

MM USS

USS

MMMS

%Ventas
17.00%
28 00%
.

% RlOM
5%

% Ventas
0

11% 17%
22% 878 1 989
. .

0
16%
,

5% 6 50% 9,10%
11.70%

0 6% 12% 21%
27%

3 51

11.274

537

268

40 00%
,

7 96
,

25.547
52.351 97.2'2

1 217
.

608
1 485
.

46,00%
56,80%
64,00%

25%
37%

34%

4 854
.

19.42
30.27

2 969
.

43% 51%

7 569
.

629

2 315
.

42%
45%

13,00%
14 40%
,

10.299
13.039

41,2
52 15
.

132.286
167.468

6 299
.

3 150
.

69,20%
73 00%
,

31% 34%

59%

7 975
.

3 987
.

47%

15 80%
,

Ntese que a los niveles de USS 3 durante los 21 aos, la tasa de retomo (TR) del inversionista privado es 43%. Esto significa que dos aos y medio bastan para recuperan su inversin. El Impuesto ptimo IEM que corresponde a un precio de US$3, es de 42 % mientras que la tasa que se estableci en la Ley N0 20.049, es de 14% en su tramo mximo, tanto para la financiar transitoriamente la reconstruccin como para los futuros proyectos. Esta tasa del 14%, corresponde a un MOM mayor a 85%, donde la tasa ptima IEM es de 47% (precio US$4)
2 5 Sensibilizacin del Escenario Base frente a los Costos.
. .

Una de las cuestiones discutidas es si los costos informados por las empresas son efectivos. A pesar que las normas contables obligan a calcular el costo neto de subproductos esto no estara ocurriendo efectivamente en el sector privado con el objeto de eludir impuestos. En particular, en Riesco et. al. (2005) se afirma que los costos reales podran ser cercanos a cero al contabilizar la recuperacin de los subproductos a su valor de mercado, especialmente el molibdeno y otros valiosos metales. Para ello basta suponer que la realidad de CODELCO es aplicable a la empresa privada, en particular a la empresa Minera Escondida. Ello no debera ocurrir con lo estipulado por la Ley 2.049 (ver 1.6.3) pero al analizar los costos stos siguen siendo muy diferentes de CODELCO.
,
,

Por otro lado, existen distintas fuentes potenciales para aumentar los costos y disminuir la tributacin haciendo uso de los vacos de la legislacin (Cademartori, 2006 Captulo 4). Asimismo, los costos informados por las empresas aumentaron entre 2006 y 2009, perodo que coincide con la aplicacin del Impuesto IEM. Finalmente, como es natural, los costos informados varan por empresa (Ver Grfico 1.1).
,

Por estos motivos,

sensibilizamos nuestros resultados frente a diferentes niveles de costos

(Cuadro). El precio se mantuvo en US$2 en todos los casos El nivel ms bajo, es costo cero (extremando hiptesis Riesco). Posteriormente, el costo va aumentando en US$0,2 hasta llegar a US $1,4, costo que supera el lmite superior del Intervalo de Confianza (Anexo 1 Tabla 2.2). As, atravesamos el nivel de costos informado por Minera Escondida cuyo promedio 2006-2009 fue de US$ 0,70 (Anexo 1, Tabla 2.1). Tambin pasamos por Escenario Base, cuya suma fija y variable arroja un promedio de US$ 1,0 .
, ,
,

Del Cuadro 2.2 se desprende que al pas cuesta ms de US$ 1000 millones cada USS$ 0.2
de mayor costo informado por las empresas. Luego, gastar en fiscalizacin, es fundamental. Por otro lado, suponiendo un costo 20% mayor al escenario base (1 2), las tasas ptimas para eliminar la prdida pas deberan ser de 15% (IEM) o de 5% (royalty sobre ventas). Sin
,

21

embargo, una empresa, cuyo costo es menor a US$ 0,8, debera ser gravada con Tasa EEM de 31% o un royalty de 17% en lugar de la tasa 1EM mxima actual de 14% suponiendo que su
costos reflejan el valor de sus subproductos.

Cuadro 2.2. : Prdida Pas y Tasas Tributarias Optimas segn Costo Operacional.
Fuente: Elaboracin propia.

Royalty
PE

PU

PPT

PPA MM USS

PPAS MMMS

MOM %Ventas

IEM plimo
% RIOM

ptimo
% Ventas

us$

MM US$
42
7 487
.

M USS
30

MM USS

0 0

96.168

4 579
.

2 290
.

95%

42%

40%

i1
ral

39
35
31

6 343

25

81.472

3 880
.

1 940

85%

40%

34%

5 283
.

21

67.852

3 231
.

1 616
.

75%

38%

28%

4 170
.

17

53.559

2 550
.

1 275
.

65%

35%

23%

1
i

27
22

3 068
.

12

39.402

1 876
,

938

55%

31%

17%

1 944
.

24.975

1 189
.

595

45%

25%

11%

pUj i
te

16
u

779

10.010

477

238

35%

15%

5%

347

4 460
.

212

106

25%

11%

2%

2 6 Sensibilizacin frente a la Inversin Inicial


. .

Otro de los aspectos que puede variar es el aporte inicial. Muchos de los proyectos antiguos ya recuperaron la Inversin Inicial (II) gracias a la rentabilidad y los bajos impuestos del pasado. En tal evento, no tiene sentido castigar nuestra empresa modelo con un aporte
inicial.

Sin prejuicio de lo anterior, para ser conservadores, se ha mantenido la parte de la 1.1. financiada con deuda bancaria no relacionada que representa un 35% del financiamiento. Esto permite mantener un egreso por amortizacin de deuda, por intereses bancarios y reduce los impuestos. Tambin se mantuvo el gasto en inversin de reposicin que es igual a la depreciacin financiera. De este modo, se ha efectuado una simulacin que reduce la 1.1. desde MMUS$ 1.372 (escenario base) a MMUS$ 480, lo cual representan una cada de
MMUS$ 892 (-65%).

Los resultados se presentan en el Cuadro 2.3. En la primera columna la variable (PART) indica que porcentaje de la produccin privada se comporta de la manera atribuida en el prrafo anterior. En la primera lnea ninguna de las empresas necesita aporte inicial de dueo (100% cumple). En la segunda fila, la mitad de la produccin goza de esta ventaja (50%) de modo que la prdida pas es un promedio ponderado que se compone de dos partes, cada una de las cuales tiene la misma ponderacin. La primera parte es la prdida de la primera fila y la segunda parte es la prdida de la tercera fila que corresponde a la
situacin base.

El Margen Operacional Minero (MOM) no sufre gran variacin ya que ste no considera la Inversin del Proyecto. En cambio la Tasa de Retomo (TR) de una empresa tipo de estas caractersticas se incrementa significativamente desde 22% a 266%. Esto significa que para los inversionistas no tuvieran inters de permanecer en Chile, deberan exigir rentabilidad del

22

266%. . De esta manera, para hacer volver la T1R al 12%, a un proyecto de este tipo, debera cobrrsele un TEM de 53% sobre su MOM o alternativamente, un royalty de 24% sobre sus
Ventas.

Por otra parte la Prdida Pas si todos los proyectos fuesen de este tipo, ascendera a un promedio anual de US$ 2.886 millones, o $ 1.445 miles de millones de pesos. En cambio si la mitad de los proyectos hubiesen tenido pagada la Inversin Inicial, la prdida pas sera igual a $ 1.027 mil millones de pesos promedio anual.
Cuadro 2.3. : Prdida Pas y Tasas Tributarias Optimas segn Aporte Inicia Dueos.
Fuente: Elaboracin propia.
TIR

i! H

11 i
i

prom
%
133

IEM ptimo
PE

Royalty ptimo
promedio
% Ventas

PU

PPT

PPA

PPA $ MMM$

MOM %Ventas

promedio
% RIOM

MM US$

M US$

MM USS

MM US$

i IJf 26e
IH iI
27
. .

4 718
.

19 11

60.593 43.070

2 886
.

1 445
.

46%

52,80% 38.9 25%

24.00%
18.% 12%

2 052
.

1 027
.

46%
46%

22

1 989
.

25.547 i

1.217

608

Sensibilizacin frente a la tasa de retorno exigida.

Finalmente, cabe preguntar cuan sensibles son las estimaciones frente a cambios en la tasa de rentabilidad exigida por los inversionistas. La tasa de retorno exigida es aquella que de no cumplirse, desalienta la inversin por existir alternativas mejores. En la situacin base se consider una tasa de retorno exigida de 12%. A mayor tasa exigida por los accionistas, la rentabilidad de los iguales flujos anuales del Proyecto, medida por su Valor Actual Neto,
cae.

Como se observa en el Cuadro 2.4, incluso, en la situacin de menor prdida pas (rentabilidad exigida de 14%) sta es significativa (520 mil millones de pesos promedio anual). La persistencia de la prdida se debe a la importante brecha entre la rentabilidad del proyecto (TIR 22%) y la tasa exigida. Para que no hubiera prdida pas, la tasa exigida debera ser igual a 22%.. Otra conclusin importante es que an, si los inversionistas exigiesen una rentabilidad del 14%, hay espacio para establecer una tasa IEM de 22% o un royalty sobre los ingresos operacionales de 10%. Cerca del escenario base, la tasa IEM disminuye 2% por cada 1 % de aumento en la tasa de retorno exigida mientras que el royalty ptimo se reduce en un 1%. Cuadro 2.4.: Prdida Pas y Tasas Tributarias Optimas segn Tasa de Retomo Exigida.
Fuente: Elaboracin propia.

m
'

TIR

PE

PU

PPT

PPA

PPA$
MMM$
726

MOM %Venta5
46% 46%

IEM'

R*

%
u
.

MM US$
22% 22%
2 375
.

M US$
95
.

MM US$
30 500 29.262 26.547
24.309

MM US$
1 452
.

% RIOM
29
28 26 24

%Ventas 14 13
12

ii| H
H iSil
i; . 4%

. 1B%!

2 278
.

9 1
,

1 393
.

697 608 579 520

22%
22%

1 989
.

8
76
.

1 217
.

46%
46% 46%

1 893
.

1 158
.

11 10

22%

1 700
.

68
.

21.832

1 040
.

22

28
.

Conclusiones.

Se ha simulado una empresa tipo donde se acepta que sus dueos conseguirn una rentabilidad del 12% anual sobre el capital invertido en un proyecto que dura 21 aos, de modo que no haya desincentivo para disminuir la produccin. Esta empresa tiene los costos

promedio del sector minero nacional privado que actualmente paga 1EM. Se asume prdida pas el exceso de rentabilidad de esta empresa sobre este 12%, monto que podra pasar a manos del Estado mediante un impuesto ptimo. La prdida de la empresa tipo se extrapola al pas amplificando la prdida por tonelada de esta empresa que produce 250.000 toneladas,
a la produccin privada total que paga TEM. Las conclusiones son:
1
.

Si se mantuviese el precio del cobre en US$2 por libra, como promedio para los prximos 21 aos, con los costos de produccin que informan las empresas, el pas pierde actualmente una suma de 26 mil millones de dlares. Esto se puede comprar con los 8.400 millones de dlares de costo fiscal del terremoto padecido el 27 de febrero del 2010. La prdida fiscal representa un promedio anual de U$ 1200 millones. Esta cifra es comparable a tres veces el Gasto Social anual de la regin de Antofagasta (MM$ 400 en el ao 2007) y al triple del Gasto Social de la Regin de Atacama (MMUS$ 271 en 2007).
Para evitar esta prdida, el Impuesto Especfico a la Minera debera ser del orden del 26% en lugar del actual nivel medio inferior a 4% o incluso al tope mximo del 14% que podra regir para los inversionistas cuando termine su perodo de invariabilidad tributaria. Alternativamente, un royalty sobre las Ventas debera ser del orden del 12%. Esta estimacin es conservadora porque el precio del cobre promedio en el largo plazo, probablemente sea mayor a US$ 2, dado el dinamismo que tienen los grandes pases en desarrollo. Actualmente, el precio ha llegado a los US$ 4. Para un precio medio de US$ 2,5, el IEM debera ser del orden de 37%. Prdidas mayores con precios mayores se presentan en

el Cuadro 2.2. Por otro lado, de volverse a un precio de U$2, es posible que transcurran varios aos, durante los cuales la prdida es muy significativa. Por cada 0,5 dlares de aumento en el precio promedio el Estado pierde cerca de 30 mil millones de dlares de
recaudacin por no contar con una tributacin adecuada.
4
.

Nuestras estimaciones subestiman las prdidas fiscales en la medida que los costos de las empresas sean inferiores a lo informado por ellas. Estos informes registran una tendencia al aumento cuando comienza a aplicarse el Impuesto TEM. Hay dudas que debieran aclararse y fiscalizarse, que afectan la diferencia de costos netos de subproductos entre COCHILCO y otras empresas grandes. Una poltica ptima debera fijar el TEM teniendo como referencia efectiva el precio internacional del cobre y de los subproductos asociados, as como los costos de COCHILCO que pueden ser usados como referencia. En nuestro modelo, por cada US$ 0,2 de aumento en los costos informados por las empresas, el Estado pierde cerca de U$ 1 000 millones de recaudacin total, equivalente a US$48 millones por ao.
.

Otra razn para que nuestras estimaciones subestimen la prdida fiscal es que la inversin inicial ya ha sido recuperada por varias empresas. Una empresa que ya ha pagado sta y tiene la misma estructura de costos y vida til que el promedio, tolera una tasa de IEM de 53% o un royalty sobre ventas de 24%. para mantener su rentabilidad de un 12%.De lo anterior se desprende que el royalty, al igual que la fijacin de tarifas de servicios pblicos (agua y energa) debera actualizarse considerando las inversiones proyectadas por la empresa.
Tambin se han sensibilizado los resultados frente a las tasas de rentabilidad que exigen las

empresas internacionales. En la situacin base se utiliz una tasa de 12%. Si la tasa se incrementa a 14%, la prdida pas promedio anual disminuye desde $ 608 mil millones a $

520 mil, es decir, contina significativa. Por su parte la tasa de impuesto IEM para evitar esta prdida, debera caer desde 26% a 22%, siendo este ltimo un nivel muy superior a la tasa vigente. Un royalty ptimo sobre los Ingresos Operacionales (Ventas) debera caer de 12% a 10%. Estos montos siempre son vlidos con un precio de US$ 2 y costos cercanos a US$ 1. al aumentar la produccin de una empresa, los costos fijos se mantienen, por lo cual el margen operacional crece en una mayor proporcin que la produccin. Eso no ha sido incorporado en nuestro modelo ya que se supone que todas las empresas tienen los mismos
Adems,
costos.

Las principales limitaciones de este estudio dejan espacio para futuras investigaciones:
firmados de invariabilidad tributaria
empresa.

Mejores estimaciones se podran conseguir con informacin sobre los convenios las deudas y la proyeccin de reservas mineras de cada
,

Debiera investigarse un aumento importante de los costos operacionales informados por las empresas entre los aos 2006 y 2009, que son los aos en que justamente comienza a aplicar el Impuesto Especfico a la Minera. Nuestro modelo resulta afectado por este aumento por haber usado los costos de esos aos.
Se podra determinar y comparar la tributacin ptima con las tasas de impuesto cobradas en otros pases mineros. El mismo ejercicio cabe hacer con tasas que aseguren la sustentabilidad de las regiones mineras.
Debera calibrarse el modelo con los impuestos efectivamente pagados por las empresas.

Se puede mejorar la prdida fiscal incorporando una rentabilidad a los fondos recaudados. Esto la hara aumentar ya que los recursos sacrificados tienen usos alternativos. Debera justificarse mejor la tasa del 12% de rentabilidad privada considerada normal.
No obstante lo anterior, el modelo utilizado deja la posibilidad de hacer simulaciones con
diferentes tasas de rentabilidad.

AJVEXO 1: COSTOS DE LA INDUSTRIA MINERA

Resumen de objetivos.

El objetivo principal del anlisis que a continuacin se presenta es entregar medidas y tendencias que reflejen el comportamiento financiero de la industria minera en Chile con el
fin de utilizarlas en la simulacin.
1 1
. ,

Metodologa.

La fuente de datos utilizada es primaria. Se elabor una base de datos a partir de los Estados Financieros que presentan las sociedades afectas al impuesto especfico a la minera y que estn disponibles en la pgina web de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). (www.svs.cn. En la mayora de los casos construimos nuestras tablas con la informacin individual que haba en los Informes Financieros por empresa en este sitio. En algunos casos excepcionales donde la informacin no era homognea se completo sta acudiendo directamente a los sitios webs de algunas empresas. La Produccin fue obtenida a partir de la informacin que proporciona la Comisin Chilena del Cobre (Cochilco).
Los datos utilizados, corresponden a 18 empresas mineras privadas para un periodo de 4 aos que comprende desde el 2006 al 2009. En otras palabras el nmero de datos fue de 18x4=72 datos. El criterio de seleccin de datos esta basado en su disponibilidad en la pgina web de la SVS y en el Estado Financiero respectivo.
,

Las empresas consideradas en el anlisis son:


-

Anglo American Norte S.A. Anglo American Sur S.A. (Ex Minera Sur Andes Ltda.) Compaa Contractual Minera Candelaria Compaa Minera Carmen de Andacollo Compaa Minera Cerro Colorado Ltda. Compaa Minera Doa Ins de Collahuasi SCM Compaa Minera Mantos de Oro Compaa Minera Quebrada Blanca S.A. Compaa Minera Xstrata Lomas Bayas Compaa Minera Zaldvar S.A.
Minera El Tesoro

Minera Escondida Ltda.

Minera Esperanza
Minera Florida Ltda. Minera Los Pelambres

Minera Meridian Ltda. (El Pen)


Minera Michilla S.A. Sociedad Contractual Minera El Abra

Se debe tener en consideracin que la informacin que se presenta en los Estados Financieros no es del todo uniforme entre empresas, por lo que no fue posible en todos los anlisis incluir esta muestra de 18 empresas obtenida de la SVS.
Los anlisis que a continuacin se presentan tienen las siguientes consideraciones en sus
clculos.

26
.

Costo Operacional o de Explotacin: Se refiere a la cuenta conseguida del Estado de Resultado respectivo menos la Depreciacin y Amortizacin Gastos de Organizacin del Ejercicio correspondiente.

Depreciacin del Ejercicio: Obtenida del Estado de Flujo de Efectivo o en su defecto de Nota Explicativa referente al Activo Fijo. Se limpi la Amortizacin empresa por empresa.
,

la

Razn de Deuda de Largo Plazo: Considera los Pasivos de Largo Plazo sobre el Activo Fijo de la empresa.
1 2 Resultados:
, .

El Costo Operacional Unitario (co) es el Costo Operacional (CO) dividido por el nmero de unidades producidas. Se hizo una estimacin promediando el CO de cada empresa por el total de los aos adems se ponder este segn el tamao de cada empresa dada su participacin sobre la produccin total. La Tabla 2.1 presenta este indicador.
,

Tabla 1.1. Estadsticos Descriptivos: Promedio del Costo Operacional Unitario de US$
Por Libra de Cobre Producida (2006-2009).
COSTO

COMPAA

COSTO OPERACIONAL

UNITARIO (LISS x Ibm)

OPERACIONAL UNITARIO PONDERADO

ANGLO AMERICAN NORTE S.A.

1,44 1 01
,

4 5%
,

0 06
,

ANCLO .AMERICAN SUR S.A. (EX MINERA SUR


ANDF.S LTDA )
.

8 5%
,

0 09
,

COMPAIA CONTRACTUAL MINERA CANDELARIA


COMPAIA MINERA CERRO COLORADO LTDA.

1 51
,

4 9%
,

0 07
,

1 35
,

3 0%
,

0 04
,

COMPAA MINERA DOA INS DE


COLLAHUASI SCM

0 95
,

14,0% 2,5%

0,13

COMPAA MINERA QUEBRADA BLANCA S.A


COMPAIA MINERA XSTRATA LOMAS BAYAS

1 01
,

0 03
,

1 21
,

1 9%
,

0,02
0 03
,

COMPAA MINERA ZALD1VAR S.A.


MINERA EL TESORO MINERA ESCONDIDA LIMITADA MINERA LOS PELAMBRES

0 70
,

4 1%
,

1 02
,

2 7%
,

0 03
,

0,66 0 64
,

37,6%

0 25
,

9 7%
,

0 06
,

MINERA MICHILLA S.A SOCIEDAD CONTRACLUAL MINERA EL ABRA


TOTAL

1 49
,

1 3%
,

0 02
,

1 21
,

5 3%
,

0 06
,

14,21

100%

0,90

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco),
.

Aparte, se hizo una estimacin promediando el costo operacional unitario de cada empresa para cada ao, donde cada empresa pesa de la misma forma sin importar su tamao. La Tabla 2.2 presenta los estadsticos descriptivos ms relevantes para esta estimacin. Este promedio refleja el mayor nmero de observaciones de empresas de menor tamao.

Tabla 1.2. Estadsticos Descriptivos: Costos Operacional Unitario en USS Por Libra de
Cobre Producida (2006-2009).

Media

Estadstico
1 1
,

Intervalo de confianza

Lmite inferior
Lmite

98

para la
media al

1
1
'

95%
Mediana

superior

12
,

10
,

Desviacin tpica
Mnimo

4 4
,

i
!

Mximo
Rango Amplitud Intercuartlica

22
18
,

Fuente: Elaboracin propia. Descriptivos calculados con el software estadstico PASW Statistics 18 a partir de la informacin publicads en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y ia que proporciona la Corporacin Chilena del
Cobre (Cochilco).

El siguiente diagrama de caja muestra una dispersin relativamente simtrica de los datos as como ausencia de valores considerados atpicos. Los valores que estn en la caja representan el 50% de los datos que se ubican en tomo a la mediana.
Grfico 1.1. Diagrama de Caja: Costo Operacional Unitario.
i

ii
1

2 0O0O-

m\

i: '-f

i)
:

%
1:i

Fuente: Elaboracin propia. Diagrama realizado en el software estadstico PASW Statistics 18 a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

28

Tabla 1.3. Valores Extremos del Costo Operacional Unitario.


Valor
1

22
,

May
ores

2
3

19
.

19
.

17
.

17
.

04
,

Met
ores

2 3
A
c

04
,

04
,

05
,

06
,

Fuente F.laboracin propia. Valores calculados en el software estadstico PASW Statistics 18 a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

Dados los altos niveles de produccin con los que opera Minera Escondida es necesario considerar las diferencias de tamao en nuestras interpretaciones y anlisis. El Grfico 2.2 contrasta los costos operacionales unitarios para el periodo 2006 a 2009 entre Minera Escondida y el resto de las empresas mineras consideradas en el estudio.
,

Grfico 1.2. Costo Operacional Unitario (2006-2009): Escondida vs. Resto de Empresas.

UJ

te
ce

8
UJ

i
ce

3
2007 Ao
. -

2008

2009

Minera Escondida

Todas las dems

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

Por otro lado se observa un aumento importante de los costos operacionales informados por las empresas entre los aos 2006 y 2009, que son los aos en que justamente comienza a aplicar el Impuesto Especfico a la Minera (Grfico 1.2). Esto ocurre sin importar si se elije el Costo Unitario Promedio (Costo Total/ Produccin Total) o el promedio de los costos unitarios donde cada empresa tiene la misma ponderacin (filas tercera y cuarta Tabla 1 4).
.

29 Tabla 1.4. Promedio de Costos de la Industria Minera.


PROMEDIOS DE LA INDUSTRIA

2006

2007

2008 623 259


572 1 09
,

2009

Costo Operacional Total (MMUSS)


Produccin (Miles de TM)

376
263 580 0,65

449
274 604 0,74 0 96
,

596
247 545

Produccin (Millones de Libras)


Costo Unitario Promedio

(US$ por Libra de cobre)


Promedio Costos Unitarios

1 09
,

(US$ por Libra de cobre)

0 78
,

1,33

1,31

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superinlcndencia de Valores y Seguros (SVS)y la informacin que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

Para representar de mejor forma esta relacin entre los costos y los niveles de produccin se realiz un anlisis de regresin. En la Tabla 1.5 se presentan los resultados de este anlisis. Para ello, se consider como variable dependiente el costo operacional de cada empresa en dlares, y como variable independiente la produccin de cobre fino en libras. Segn estos resultados se puede apreciar un costo variable de produccin (componente que depende de la produccin) de 0,60 dlares por libra de cobre fino producido y un costo fijo de US$ 165 millones (componente independiente de la produccin). Se estim tambin una regresin considerando efectos fijos no encontrando diferencias significativas con la estimacin que se
,
,

presenta.

Para esta regresin se consideraron 52 observaciones correspondientes a 13 empresas mineras para el periodo comprendido entre el 2006 y 2009. Se trata de un Modelo MCO Se han incluido 13 unidades de seccin cruzada. Largura de la serie temporal = 4 Variable dependiente: Costo Operacional del ejercicio (MMUS$)
. .

Tabla 1.5. Anlisis de Regresin para el Costo Operacional.

Coeficiente
C
.

Desv. Tpica Estadstico t


37.,677.6
0 04
,

Valor p
0 00
,

Fijo
.

164,914

4 37
,

**
***

C Unitario

0 60
,

14,47

0 00
,

(US$ por libra Media de la variable, dependiente


R-cuadrado

511,0.
0 81
,
.

Fuente: Elaboracin propia. Regresin realizada en el software estadstico Gred 1 8 6 a partir de la iafonnacin publicada en los Estados
.

Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la informacin que proporciona la Corporacin Chilena del
Cobre (Cochilco).

El siguiente grfico muestra la tendencia en la relacin entre costo operacional y produccin. En el se puede apreciar una clara asociacin lineal entre estas variables, as como tambin los altos niveles de produccin con los que opera Minera Escondida.

30

Grfico 1.3. Dispersin y Tendencia del Costo Opcracional.


2500

Escondida2008 Escondida 2009


2000
vi

Escondida 20Cn

1500
ra

1
2
o 1000
Q
-

Conainiasi ZOOS Escondida 2006 Colltfniasi 2009 MautosB ancos


Collaboasi 200('> S Pelambres 2()0S 500

Los Pelambres 2007 Los Puauira 2006


0 0
, ,

,-

-i

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Produccin (Miles de TM de Cobre fino)


Valor obswivados Linea t tendatci

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la

Superintendencia do Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco)

Otro aspecto a considerar son los niveles de endeudamiento a largo plazo con que operan las empresas del sector. Para capturar esta relacin se utiliz la Razn de Deuda considerando solamente los Pasivos de Largo Plazo sobre el Activo Fijo de la empresa. intentando reflejar de esta manera aquellas partidas de largo plazo o menor liquidez. En el grfico 1.4 se presenta la Razn de Deuda anteriormente mencionada para Minera Escondida en el periodo del 2002 a 2009. Esta muestra un comportamiento general de estructura de deuda a largo plazo de la industria que comienza alta y disminuye. Esto se replica en el Calendario de Financiamiento (Anexo 4)

Grfico 1.4. Evolucin de la Razn de Deuda de Largo Plazo para Minera Escondida.
Razn de deuda Minera Escondida
1,20
1 00
,

0 80
,

0,60

0 40
,

0 20
,
.

j 2002

2003

2004

2005
Ao

2006

2007

2008

2009

Fuente: Eaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

Para la simulacin tambin se ha realizado un anlisis de la Depreciacin de las compaas mineras. El Grfico 1.5 muestra la relacin existente entre Depreciacin y
Produccin.

Grfico 1.5. Dispersin y Tendencia de la Depreciacin del Ejercicio.


400 -i-

w 350

Escondida 2009
I

20O8

s
o

300

E&condida 2007

250

Escondida 2006

"

oT 200 5
c 150

ta

Anglo Ainerican Sur


20og

Los Pglambres 2009


u 100

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Produccin (Miles de TIVI de Cobre fino)


Valores observados Lnea de tendencia

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

Luego, se ha procedido a realizar una regresin para cuantificar esta asociacin y as obtener una estimacin de la Depreciacin para ser usada en la simulacin. La Tabla 1.6 muestra los
resultados de este anlisis. Se trata de un Modelo M.C.O. combinado, utilizando 36

observaciones .Se han incluido 9 unidades de seccin cruzada. Largura de la serie temporal = 4 Variable dependiente: Depreciacin del ejercicio (US$)
.

32

Tabla 1.6. Anlisis de Regresin para la Depreciacin del Ejercicio.

Coeficiente
Constante
12.246400

Desv. Tpica
5 689.790
.

Estadstico t
2,15

Valor p
0 04
,

0 10 Depreciacin por unidad (ibm) Media de la vble. dep.


,

0,01

18,35

0 00
.

*
*

78.898.218
0 91
,

R-cuadrado

Fuente: Elaboracin propia. Regresin realizada en el software estadstico Gretl 1.8.6 a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superititendencia de Valores y Seguros (SVS) y la informacin que proporciona la Corporacin Chilena del
Cobre (Cochilco).

Otro aspecto que se consider es la incidencia que tiene la estimacin de la constante en el modelo anteriormente presentado. Es por ello, que se procedi a realizar otra estimacin sin
considerar sta. Tenemos un Modelo M.C.O. combinado, utilizando 36 observaciones Se han incluido 9 unidades de seccin cruzada

Largura de la serie temporal = 4. Variable dependiente: Depreciacin del ejercicio (US$)


Tabla 1.7. Anlisis de Regresin para la Depreciacin del Ejercicio son Considerar la
Constante.

Coeficiente
Produccin en libras de cobre fino
0 11
,

Desv. Tpica Estadstico t


0 004
,

Valor p
0 00
,

24,39

Media de la vble. dep.


R-cuadrado

78.898 218
.

0 94
,

Fuente: Elaboracin propia. Regresin realizada en el software estadstico Ciretl 1 8 6 a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la informacin que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).
.
.

Como se puede apreciar, no se produce un cambio econmicamente significativo en el coeficiente. En el anlisis tambin se ha considerado la relevancia que tiene en la relacin la variable Amortizacin dado que muchas de las empresas de la muestra publican la cuenta de Depreciacin agregando Amortizacin. Se encontr que la introduccin de est variable no produce cambios significativos. A continuacin se presenta el grfico que muestra esta relacin entre la produccin y la depreciacin ms amortizacin.
,

Grfico 1.6. Dispersin y Tendencia de la Depreciacin y Amortizacin del Ejercicio.


400

350

Escondida 2009 Escndate 2008

Escondida2007 300

0)

<U o

250

TscodTdo 7005

g 200

AngloAmGrican Sur
150
ro

2005

100
:2

Los Pelambres so 2006

tu 01

200

400

600

800

1000

1200

1400

Produccin (Miles de TM de Cobre fino)


Valores observados Linea de tendencia

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin publicada en los Estados Financieros disponibles en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y la que proporciona la Corporacin Chilena del Cobre (Cochilco).

ANEXO 2: INVERSIN INICIAL POR TONELADA DE COBRE

Esta Inversin corresponde al inicio del proyecto minero, antes de la produccin. Como se puede observar en la Tabla 1.3 el promedio simple fue de MUSS 5,4 1PT. Este valor da la misma importancia a cada proyecto. Si cada proyecto se pondera por su produccin relativa al total encuestado se obtiene un promedio ponderado de 4,6. Tabla 2.1: Inversin Inicial por Tonelada de Cobre (IPT) en Proyectos Mineros (miles de US$).
Produccin IPT Inversin Ponderada
06
,

Proyecto Minero
Pelambres Escondida

de Cobre

(MTM)
280 320
470

MUSS
62
,

% Participacin
0 10
,

4 1
,

0 12
,

0 5
,

Escondida Fase V Escondida Fase III

23
,

0 17
,

04
,

400
120 55

20
,

0 15
,

03
,

El Teniente Expansin
Lomas Bayas SxEw
El Tesoro SxEw RadomiroTomic SxEw Gabriela Mistral SxEw

70
,

0 04
,

0,3

62
,

0 02
,

0 1
,

60

6 1
,

0 02
,

0 1
,

150
160

5 9
,

0,06
0 06
,

0 3
.

57
,

03
,

Candelaria Collahuasi

130
290 75

6 1
,

0,05 0 11
,

03
,

6 0
,

0,6
0 2
,

Quebrada Blanca SxEw

63
,

0 03
,

Spence SxEw
TOTAL
PROMEDIO

180 2690

6, 1
70
5,4
,

0 07
.

04
,

1 00
,

46
.

Fuente: Desarrollo Tecnolgico en la produccin de cobre y su impacto en la oferta fulura Bastidas Gustavo, Jo Marcelo (2009) Presentado

en COCH1LCO; Seminarlo internacional minera del cobre: Apostando al Futuro. Basado en Brook Hunt 2009

Grfico 2.1. Inversin Inicial por Empresa (miles de US $ por Tonelada de Produccin).
80
,

El Teniente

7 ,0 6 ,0 5 .0 4,0 3 0
,

Expansin
Lomas Bayas SxEw
Pelambres

El Tesoro SxEw
SxEw

Collahuas

Radomiro Tomic
Gabriela Mistral SxEw
Escondida

Escpndidafase V
Escondida Fase MI

2,0
1,0 0,0
50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Produccin

Fuente: Elaboracin propia a partir de COCHLCO (2009) basado en Brook Hunt 2009

Grfico 2.2. Diagrama de Caja Inversin Inicial por Empresa.

Ilfl|j|fi!!l!i|l|lliii!i
1
ni
5 00,

Mi
H

il|!
m

mm
4 00.

11111111111111111111

il!lIIII!!!iSiii

2 00-

mm

mm

i
COCHILCO.

Fuente: Elaboracin propia. Diagrama realizado en el software estadstico PASW Statistics 18 a partir de la informacin publicada en

En el grfico 2.2. se aprecian los valores atpicos correspondientes a Minera Escondida la cual presenta un elevado nivel de produccin frente a una baja inversin por tonelada producida.
,

36 ANEXO 3: PRECIO DEL COBRE


31
.

Metodologa.

La fuente de datos en el precio real del cobre se obtuvo de manera secundaria, disponible en la pgina web de la Comisin Chilena del Cobre. (http://www.cochilco.cl/productos/base datos.asp). La produccin chilena de cobre de mina por empresa anual se construy en base a informacin disponible en la pgina web del Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo (http://www.cendachile.cl/Home/referencias)
,

Para la Inversin inicial por tonelada de cobre anual, se utiliz informacin secundaria, basada COCHILCO (2009) la cual recoge un estudio de Brook Hunt (2009). No fue posible obtener la fuente de informacin primaria. Sin embargo el orden de magnitud de los datos fue corroborado a travs de un trabajo previo Hervias y Lagos (1999).

El precio real del cobre, corresponde al periodo 1950-2009. Se utiliz el precio real

deflactado en el ndice de Precios al por Mayor de Estados Unidos (PPI, all comodities), en
base al ao 2009.

La produccin chilena de cobre de mina por empresa anual corresponde al periodo 2005 2009 para empresas privadas y algunos proyectos de CODELCO.

La Inversin inicial por empresa corresponde a la Inversin que realizan las empresas antes de la produccin. Esta Inversin se mide como Inversin inicial por miles de toneladas
de cobre anual.
3 2 Resultados.
. .

Para lograr la simulacin de una empresa minera es necesario tener en cuenta el precio con el cual se maneja el mercado. El siguiente grfico demuestra cmo ha variado el nivel de precio real del cobre durante el periodo 1950-2009.
,

Grfico 3.1. Precio del Cobre (centavos US$ libra) Refinado Real (1950-2009)
400

BML/LME

Tendencia

100

AOS

Fuente: Elaboracin propia a partir de los documentos e informes realizados por CENDA en base a informacin proporcionada por
,

COCHILCO.

Existen diferentes mtodos para obtener un precio de referencia. Por lo tanto, se entregarn tres criterios posibles para obtener un precio de referencia para la simulacin del modelo. Los resultados se resumen en la Tabla 3.1. A continuacin se explica los criterios
utilizados.

Tabla 3.1. Precios de Referencia por Criterios (USS).


CRITERIO
PRECIO PROMEDIO
1 865
,

Promedio (1950-2009): Proyeccin expertos


Tendencia:

2,13 1 989
,

Ciclo (2001-2009) Ultimos Ciclos (1984-2009)


Ultimos 5 aos
Fuenle; Elaboracin propia

1 574
,

2 70
,

Como se puede observar en el grfico 3.1 durante el periodo ya mencionado, el precio del cobre ha pasado por una larga cantidad de ciclos. La primera estimacin consiste en tomar los tres ltimos ciclos. Los valores promedios seran los que se mencionan en la tabla
3 2:
.

Tabla 3.2. ltimos Tres Ciclos en el Precio del Cobre Real (US$/Libra).
INICIO
1984 1993 2001

FIN 1993 2001


2009

PROMEDIO
1 46
,

1 28
,

1 99
,

Fuente: Elaboracin propia a partir de COCHILCO

Una segunda manera de considerar un precio de referencia es utilizar las proyecciones que esperan los expertos. Una fuente puede ser obtenida desde el Comit de Expertos del Ministerio de Hacienda, el cual ha estimado un precio promedio del cobre para el periodo
,

2010-2019 en 2,13 US$/Libra. Cabe destacar que este precio de referencia del cobre es el que se utiliz para la estimacin del Balance Estructural del Sector Pblico para el ao 2010. Esta estimacin representa el promedio aritmtico de las proyecciones hechas individualmente por los 12 miembros del comit, excluyendo las dos observaciones extremas, que en este caso correspondieron a 1 97 US$/Libra y a 2,35 US$/Libra. (Libertad y Desarrollo, 2009: pg. 3).
,

Por otra parte, un esfuerzo economtrico de COCHILCO (Heimlich 2008: p.30) proyectaba en 2006 un precio de largo plazo de USS$ 1,8 para 2008-2020 con un precio efectivo superior que parte de USS$ 3 y se ajusta a USS$1.8 recin en el ao 2020. Adems, este valor de USS$$ 1,8 est expresado en dlares de aquel ao de modo que al 2010 la inflacin tambin lo ha afectado. As, un precio de USS $ 2 parece razonable.
,

Un tercer criterio, es considerar los ltimos 5 aos (2005 - 2009) y obtener un promedio aritmtico del precio real. Este periodo se caracteriza por un ascenso a partir del ao 2005. El promedio del periodo fue de 2,70 US$/Libra. Este gran aumento en los ltimos aos, se atribuye principalmente al desarrollo de pases emergentes como China e India, indicados como los principales demandantes del cobre.

38

ANEXO 4. Tabla 4.1: Calendario Endeudamiento (M USS).


Composicin Endeudamiento
Inversin Total
1 372.389
.

Factor

Capital (30%) Deuda relacionada (35%) (5) Deuda Bancaria (35%) (5)
Total deuda

411.717 480.336 480.336


-

960.672
1 372.389
.

Total deuda + capital


Tasa Inters 0 Relacionada
Tasa Inters D Bancaria

0 08
,

0 08
,

CALENDARIO PAGO DEUDA EMP MINIMIZA DORA DE

IMPUESTOS

12y
0
1 499.550 0

5 377.659
53.951

6 323.708
53.951

8 215 805

9 161,854

10

11 53.951
53.951 4 316
.

ms 0 0
0 0

Deuda relacionada Saldo Inicio Penodo (35% (


Amortizacin Deuda Reladonada(10 Aos) (

240.168
0

539.514
53.951 43.161
43.161 485.562

485.562
53.951 38.845

431 611
53.951 34.529

269.757 53.951

107.903 53.951 8 632


.

53.951
17.264 17.264 161.854

53.951
12,948 12.948 107.903

Inters Deuda Relacionada (8%) Inters Pagado Deuda relacionada


Deuda relacionada Saldo Fin Periodo

19.213
0

39.964
0

30,213 30.213
323708

25.897 25897
269.757

21.581
21.581 215.805

38.845
431.611

34 529
377.659

8 632
.

4 316
.

259.382

539.514

53.951

Deuda Bancaria Saldo Inicio Perodo (35%)

240.168 0 19.213 0 259,382 0 480.336 0 38.427 0 518.763

499.550 0 39.964
0 539.514
1

539.514

485.562
53.951

431.611
53.951

377 6 59 53.951 30.213 30.213 323.708 5 755.319

323.708 53.951 2 5.897 25.897 269.757 6 647 416

269 757

215.805 53,951 17.264 17.264 161,854 8 431,611


107.903

161,854 53.951 12.948 12.948 107.903 9 323.708


107 903

107.903 53,951

53,951 53,951 4 316


.

0 0 0

Amortizacin Deuda Bancaria(10 Aos) Inters Deuda Bancaria (8%)


Inters Paqado Deuda Bancaria
Deuda Bancaria Saldo Fin Perodo TOTAL DFUDA

53.951
43.161 43.161

53.951 21.581 21.581 215.805 7 539.514

38.845 38.84 5 431.611


3

34.529 34.529 377.659


4

6632
8 632
,

4 316
.

0
0 12 0

485.562 2
1 079.027
.

53.951

0 11 107.903
107.903

10 215,805
107.903

Deuda Total Saldo Inicio Periodo (35%)

999.099 0 79.928
0 1 079.027
.

971.124 107.903 77.690 77.690

863.222 107.903 69.058 69.058

Amortizacin Deuda Total (10 Artos)


Inters Deuda Total 8%)
Inters Paaado Deuda Total
Deuda Total Saldo Fin de Periodo
revisar:

107.903 86.322 86.322

107.903
60.426

107.903
51 793

107.903
43.161 43.161 431.611

0
0 0 0

34,529
34.529

25,897
25.897

17,264 17.264 107 903

8 632
8 632
.

60 426
647.416

51.793
539.514

971.124

863.222

755.319

323.708

215.805

TRATAMIENTO CONTABLE
Dcuds Inicio Periodo

0 240.168
0

1 240.168
0

2
240 168

7 120,084 24.017 96 067 36 126

8 96.067 24,017 72.050 35,911


8 637
.

9 72.050 24,017 48,034 35.916


6.716

10 48.034 24,017 24,017 36,157


4 814
,

11

216.151 24.017
192.134 38.873 18.481 19.422

192.134 24.017
168.118 37.931 16.484 17.264

168.118
24017 144.101 37.150 14.500

144.101
24.017 120.084 36.544 12.530

24.017
24.017 0 36,655
2 932
.

Amortizacin Deuda (Al inicio)


Deuda Fin Perodo

24.017
216.151 39.964 20.489 21.581
38.673

240.168 0 19 213 0

240.168 19.213

Intereses por pagar Inido Perodo


Intereses devengados

20.751 0
39 964

10.575
10.790 35.911

Intereses Pagados

15.106
36.544

12.948
36.126

8632 35.916

6.474 36.157

4 316
.

2 158
.

Intereses por Pagar Fin Periodo

19.213

37.931

37.150

36.655

37.430

39

ANEXO 5: PRODUCCIN DE COBRE


Produccin de Cobre.

Para este anlisis, se utiliz la base de datos descrita anteriormente. La minera del cobre en

Chile durante el periodo 2006 al 2009 tuvo una produccin total acumulada de 21.635 miles de toneladas de cobre, de las cuales 15.207.40 corresponden al sector de minera privada y 6.427,6

corresponden d la minera del estado. Esto implica que la produccin acumulada de la minera del
cobre privada durante el periodo 2006-2009 representa un 70% de la produccin acumulada total del pas y CODELCO solo un 30%. Dentro de la minera privada se encuentra Minera Escondida, la cual representa individualmente el 33,5% del total acumulado de la minera privada, as mismo, representa un 23,6% de la produccin de cobre del pas. Es importante tener en cuenta estas cifras cuando se habla de un impuesto de royalty a la minera del cobre. Tabla 5.1. Produccin Chilena de Cobre de Mina por Empresa Anual (Miles TM cobre fino).
Empresa
CODELCO Codelco Norte
941 896 755
43

Produccin por Aos


2006 2007 2008

P Acumulada
.

2009

2006-2009

875 66 210

3467
253

53,9
3 9
,

Salvador
Andina
El Teniente

81 236
418 0

64 218
405 0

220

884
1608

13,8
25 34
,

381
68

404
148
1702

Minera Gaby
TOTAL CODELCO

216
6428

1676

1583

1466

100

PRIVADAS:

Escondida Collahuasi

1256 440

1484

1254 464

1104
536

5097

33,5 12,4

452

1892 1309 1157


715
658

Los Pelambres

335
295
219

300
302

351
284

323
277

86
,

Anglo American Sur


El Abra
Candelaria

76
,

166 181
152

166 174
149

164
134

47
,

170
152 146 116
94
82

43
,

Anglo American Norte


Zaldivar Cerro Colorado El Tesoro

152

604
560

4
3,7 27
,

143
99
93

134
104

137 94 90
87 73 41

412
368

91
85

2,4
2 2
.

Quebrada Blanca

83

338
258

Lomas Bayas
Michilla

64
47

62
45 128

59
48 165

1,7
12
,

181
460

Spence
Otros/Other
TOTAL PRIVADAS

162 314
3688
5390

3 79
,

265 3685 5361

285 3974 5557

334 3861

1198
15207

100

TOTAL PAS

5328

21635

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin proporcionada por el Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo (CENDA)

Grfico 5.2. Produccin Chilena de Cobre de Mina por mpresa Anual (Miles TM cobre fino).
6000

r
5000

4000

i 3000

TOTAL CODELCO
TOTAL PRIVADAS

| 2000
1000 4

ifc-TOTAL PAS +

2006

2007

2008

2009

Aos

Fuente: Elaboracin propia a partir de la informacin proporcionada por el Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo (CENDA)

BIBLIOGRAFA

Bastidas Gustavo, Jo Marcelo (2009). Xstrata Copper, Divisin Norte de Chile; "Desarrollo Tecnolgico en la Produccin de Cobre y sus Impactos en la Oferta Futura". COCHTLCO Seminario Internacional Minera del Cobre: Apostando al Futuro. Recuperado el 24 de enero del
2011.

Cademartori, Jn (2006). "Anlisis Tributacin Sector Minero, Segunda Regin: Periodo 19992000" Informe Final Proyecto FNDR2001 CODIGO BTP:20184871-0 Departamento de Economa
UCN.

Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo. Referencias/Cochilco/Precios del Cobre.

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