0DQXDO GHO 6HULH 

2SHUDGRU ,QWHUUXSWRUHV GH 7UDQVIHUHQFLD $XWRP WLFD

 D  DPSHULRV
&217(1,'2
VHFFLÊQS JLQD
,167$/$&,Ë1                        
0RQWDMH \ &RQH[LRQHV GH /õQHD           
&LUFXLWRV $X[LOLDUHV \ $UQHVHV             
&RQWDFWRV SDUD (QFHQGLGR GHO 0RWRU      
(WLTXHWD GH (QWUDGD  6DOLGD              
3UXHED )XQFLRQDO                       
/RV LQWHUUXSWRUHV GH WUDQVIHUHQFLD DXWRP WLFD ,7$ GH 6HULH
 HVW Q FDWDORJDGRV VHJÔQ OD 1RUPD GH 6HJXULGDG 8/ 
GH ORV /DERUDWRULRV GH 8QGHUZULWHU SDUD ,7$V 7RGRV ORV
GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO XVDGRV VRQ UHFRQRFLGRV FRPSRQHQWHV
SRU 8/ OR TXH DVHJXUD TXH ORV ,7$V GH 6HULH  FXPSOHQ FRQ
 ORV 5HTXHULPLHQWRV GH 6HJXULGDG GH 26+$ \ VHU Q
 DFHSWDEOHV SRU ORV LQVSHFWRUHV GH HOHFWULFLGDG

 /RV LQWHUUXSWRUHV VRQ DGHFXDGRV SDUD DSOLFDFLRQHV GH
VLVWHPDV GH UHVHUYD \ HPHUJHQFLD (OORV FXPSOHQ FRQ ODV

H[LJHQFLDV GH SRWHQFLD GH VLVWHPDV GH HPHUJHQFLD VHJÔQ OD
 GHILQLFLÊQ GHO $UWõFXOR  GHO &ÊGLJR (O FWULFR 1DFLRQDO
6(&8(1&,$ '( 23(5$&,Ë1           
358(%$ < 6(59,&,2                  
0DQWHQLPLHQWR 3UHYHQWLYR                
3UXHED GH 7UDQVIHUHQFLD                   
'HVFRQH[LÊQ GHO 3DQHO GH &RQWURO          
7UDQVIHUHQFLD 0DQXDO GH &DUJD            
1(& \ 8/  $GHP V HVW Q DGHFXDGRV D ODV H[LJHQFLDV
GH ORV $UWõFXORV  GH 1(& ,QVWDODFLRQHV +RVSLWDODULDV 
GH 1(& 6LVWHPDV GH 5HVHUYD ([LJLGRV /HJDOPHQWH  GH
1(& 6LVWHPDV GH 5HVHUYD 2SFLRQDOHV  GH 1)3$
,QVWDODFLRQHV +RVSLWDODULDV \  GH 1)3$ 6LVWHPDV GH
(QHUJõD GH 5HVHUYD
(WLTXHWD GH 5DQJRV  *UDGRV
/RFDOL]DFLÊQ \ 5HSDUDFLÊQ GH 3UREOHPDV     
$-867(6                               
$MXVWH GHO 5HWDUGDGRU GH 7LHPSR \ 6HQVRU   
&RPR &DPELDU XQ $MXVWH                 
',6326,7,926 '( &21752/           
&DGD LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD DXWRP WLFD ,7$ FRQWLHQH
UDQJRV SDUD GHILQLU ODV FDUJDV \ OD SRWHQFLD GH UHVLVWHQFLD GH
FRUULHQWH GH FRUWRFLUFXLWRFLHUUH 3DUD YDORUHV HVSHFõILFRV
FRQVXOWH OD HWLTXHWD HQ HO ,QWHUUXSWRU GH 7UDQVIHUHQFLD
$'9(57(1&,$ 1R H[FHGD ORV YDORUHV GH OD
HWLTXHWD GH UDQJRV 6REUHSDVDU OD SRWHQFLD SRGUõD
FDXVDU VHULRV GDÆRV R OHVLRQHV SHUVRQDOHV
(MHUFLWDGRUHV GH 3ODQWD VWDQGDUG \ RSFLRQDO 
7UDQVIHUHQFLD GH &DUJD GHO 0RWRU           3ODFD GH 'DWRV 6HULHV
&RQWUROHV GH 'HVFRQH[LÊQ GH &DUJD \ 5HPRWR  /D SODFD GH GDWRV LQFOX\H 
&DOHQWDGRU GH 7LUD&LQWD $FFHVRULR RSFLRQDO  GDWRV HVSHFõILFRV SDUD $XWRPDWLF 7UDQVIHU 6ZLWFK
FDGD LQWHUUXSWRU GH 6HULH IRU XVH RQ
(PHUJHQF\ RU 6WDQGE\ 6\VWHPV
ô1',&(                      FRQWUDSRUWDGD  8VH HO LQWHUUXSWRU &DW 1R $;&
VÊOR GHQWUR GH ORV OõPLWHV 6HU 1R 
TXH VH LQGLFDQ HQ HVWD  $ %20 
SODFD GH GDWRV 8Q QÔPHUR  9  +]
(VWH LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD GHEH GH FDW ORJR FRQ WRGRV VXV
VHU LQVWDODGR VÊOR SRU HOHFWULFLVWDV HOHPHQWRV H[SOLFDGRV HV
DXWRUL]DGRV FRQ H[SHULHQFLD PRVWUDGR DEDMR
)ORUKDP 3DUN 1- 86$

3(/,*52 HV XVDGR HQ HVWH PDQXDO

1R XVH HVWRV YDORUHV
FRPR DGYHUWHQFLD FRQWUD YROWDMHV
1ÔPHUR GH &DW ORJR YHD OD SODFD GH GDWRV

FDSDFHV HO FDXVDU FKRTXH HO FWULFR

FRQPRFLÊQ TXHPDGXUDV R OD PXHUWH $     ; &

LGHQWLILFD DO ,7$ JDELQHWH

SURSRUFLRQDGR
$'9(57(1&,$ HV XVDGR SDUD QHXWUR
DFFHVRULRV
% QHXWUR GH GREOHrWLUR
DOHUWDU DO XVXDULR GH SRVLEOHV GDÆRV & QHXWUR GH WUDVODSR
RSFLRQDOHV
VL VRQ SURYHõGRV
SHUVRQDOHV YHU DEDMR
FÊGLJR GH SDQHO
GH FRQWURO
SRORV  R 
35(&$8&,Ë1 HV XVDGR SDUD DOHUWDU  r VWDQGDUG

DO XVXDULR GH SRVLEOHV GDÆRV DO HTXLSR DPSHULRV  r  FÊGLJR GH YROWDMH

YHD GHO GLDJUDPD GH DODPEUDGR

FÊGLJR % GH QHXWUR QR HVW GLVSRQLEOH SDUD   \  DPSHULRV

32:(5
7(&+12/2*,(6 /3  +DQRYHU 5RDG )ORUKDP 3DUN 1HZ -HUVH\  86$ ZZZDVFRFRP  6
,QWHUUXSWRU GH 7UDQVIHUHQFLD $XWRP WLFD 7õSLFR GH 6HULH   DPSHULRV
 6(&&,Ë1  ,167$/$&,Ë1
/RV LQWHUUXSWRUHV GH WUDQVIHUHQFLD DXWRP WLFD GH 6HULH SODFD

 YLHQHQ FDEOHDGRV \ SUREDGRV GH I EULFD /D LQVWDOD DLVODQWH

FLÊQ VLPSOHPHQWH UHTXLHUH GHO PRQWDMH H LQVWDODFLÊQ GH

ORV FDEOHV GH VHUYLFLR KLORV GH VHÆDOHV GH HQFHQGLGR GHO
PRWRU \ FLUFXLWRV GH FRQWURO DX[LOLDU VL VH UHTXLHUH

5HPXHYD OD 3DOHWD GH (QYLR

SDUD  D  DPSHULRV
$EUD OD SXHUWD GH HQWUDGD \ TXLWH ORV FXDWUR WRUQLOORV GH
UHWUDVR  HQ OD IUHQWH  HQ OD UHWDJXDUGLD TXH DVHJXUDQ
HO JDELQHWH D OD SDOHWD GH PDGHUD
)XQGDFLÊQ GH $SR\R
SDUD  D  DPSHULRV
/D IXQGDFLÊQ GH DSR\R SDUD HO JDELQHWH GHEH HVWDU D QLYHO
\ GHUHFKD 5HIL UDVH DO JU ILFR DSOLFDEOH GH JDELQHWH
LQFOXLGR FRQ OD 6HULH  SDUD WRGRV ORV GHWDOOHV GH
PRQWDMH LQFOX\HQGR HO HVSDFLR TXH DEUH OD SXHUWD
6L OD HQWUDGD LQIHULRU GH FDEOH HV XVDGD OD IXQGDFLÊQ GHEH
HVWDU SUHSDUDGD SDUD TXH ODV FROLOODV GH FRQGXFWR VH XELTXHQ
FRUUHFWDPHQWH 5HIL UDVH DO JU ILFR GH JDELQHWH SDUD OD
XELFDFLÊQ \ UHD HVSHFLILFDGD 3URYHD FDEOH TXH GREOD
HVSDFLR \ VHSDUDFLÊQ D SDUWHV YLYDV GH PHWDO &XDQGR XQ
SLVR GH FRQFUHWR VH YLHUWH XVH FDEHFHURV VHSDUDGRUHV GH
FRQGXFWR GH HQFODYDPLHQWR R XQD SODQWLOOD GH PHWDO R
PDGHUD SDUD PDQWHQHU DOLQHDFLÊQ DSURSLDGD GH FRQGXFWR
0RQWDMH
9HD HO JU ILFR GH JDELQHWH DSOLFDEOH SURSRUFLRQDGR FRQ HO
LQWHUUXSWRU (Q HVWH GLDJUDPD VH PXHVWUDQ WRGRV ORV
)LJXUD  3ODFD DLVODQWH SDUD LQWHUUXSWRUHV GH
WUDQVIHUHQFLD GH   \  DPSHULRV
(O SDQHO GH FRQWURO HVW PRQWDGR HQ OD SXHUWD GHO
JDELQHWH 8QD ULHO DGLFLRQDO HV SURSRUFLRQDGD SDUD
FLUFXLWRV FRQ DFFHVRULRV RSFLRQDOHV (VW PRQWDGD GHEDMR
GHO SDQHO GH FRQWURO HQ OD SXHUWD
&RQH[LRQHV GH /õQHD
9HD HO GLDJUDPD GH FDEOHDGR SURSRUFLRQDGR FRQ VX
6HULHV  ,7$ 7RGR FDEOHDGR VH GHEH UHDOL]DU GH
DFXHUGR FRQ HO &ÊGLJR (O FWULFR 1DFLRQDO \ FRQ ORV
FÊGLJRV ORFDOHV
3(/,*52 1R KDJD QLQJXQD FRQH[LÊQ GH
FLUFXLWRV DX[LOLDUHV R GH OõQHD DQWHV GH GHVFRQHFWDU
ORV FRQGXFWRUHV TXH VH YDQ D FRQHFWDU DO
LQWHUUXSWRU $VHJÔUHVH GH TXH ODV FRQH[LRQHV GH
OõQHD 1RUPDO \ GH (PHUJHQFLD HVW Q HQ OD URWDFLÊQ
GH IDVH DSURSLDGD $GHP V SRQJD HO FRQWURO GH
HQFHQGLGR GHO PRWRJHQHUDGRU HQ OD SRVLFLÊQ GH
GHWDOOHV H LQVWUXFFLRQHV GH PRQWDMH 0RQWH HO LQWHUUXSWRU
GH 6HULH 
$'9(57(1&,$ 3URWHMD HO LQWHUUXSWRU
FRQWUD ORV UHVLGXRV GH FRQVWUXFFLÊQ \ SDUWõFXODV
PHW OLFDV SDUD HYLWDU HO PDOIXQFLRQDPLHQWR R OD
GLVPLQXFLÊQ GH OD YLGD ÔWLO GHO LQWHUUXSWRU
0RQWH HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD DXWRP WLFD
YHUWLFDOPHQWH HQ XQD HVWUXFWXUD GH VRSRUWH UõJLGD 1LYHOH
WRGRV ORV SXQWRV GH PRQWDMH PHGLDQWH HO XVR GH DUDQGHODV
SODQDV GHWU V GH ORV RULILFLRV SDUD HYLWDU GHIRUPDU OD
HVWUXFWXUD GHO LQWHUUXSWRU
DSDJDGR 2)) $VHJÔUHVH GH TXH HO PRWRr
JHQHUDGRU QR HVW IXQFLRQDQGR
([DPLQDQGR  3UREDQGR &RQGXFWRUHV GH 3RWHQFLD
1R FRQHFWH ORV FRQGXFWRUHV GH SRWHQFLD DO LQWHUUXSWRU GH
WUDQVIHUHQFLD GH 6HULH  KDVWD TXH HVWRV VHDQ SUREDGRV
/D LQVWDODFLÊQ GH FDEOHV GH SRWHQFLD HQ HO FRQGXFWR
FDQDOHV GH FDEOH \ EDUUDV VXVSHQGLGDV GHO WHFKR
IUHFXHQWHPHQWH UHTXLHUH XQD IXHU]D FRQVLGHUDEOH (O
WLUDU GH ORV FDEOHV SXHGH GDÆDU HO DLVODPLHQWR \ DODUJDU R
URPSHU ODV KHEUDV GHO FRQGXFWRU 3RU HVWD UD]ÊQ GHVSX V
TXH ORV FDEOHV HVW Q HQ SRVLFLÊQ \ DQWHV GH VHU FRQHFWDGRV
/RV LQWHUUXSWRUHV GH WUDQVIHUHQFLD ,7 GH  D  GHEHQ VHU SUREDGRV SDUD YHULILFDU TXH QR HVW Q
DPSHULRV GHEHQ LU PRQWDGRV HQ XQD SODFD DLVODQWH GHIHFWXRVRV R KDQ VLGR GDÆDGRV GXUDQWH OD LQVWDODFLÊQ 
LQVWDODGD HQ OD SDUWH WUDVHUD GHO ,7 6L HO ,7 HV UHPRYLGR 1R SDVH ORV FDEOHV SRU GHWU V GHO ,7 $JUÔSHORV \
GHO JDELQHWH \ OXHJR UHLQVWDODGR HVWD SODFD DLVODQWH GHEH H[WLHQGDORV SRU OD SDUWH GHUHFKD GHO ,7 0DQWHQJD XQD
VHU FRORFDGD GHWU V GH ,7 9HD OD )LJXUD  GLVWDQFLD HO FWULFD DSURSLDGD HQWUH ODV SDUWHV PHW OLFDV
$'9(57(1&,$ $VHJÔUHVH GH TXH OD SODFD GH DOWD WHQVLÊQ \ ODV SDUWHV PHW OLFDV FRQHFWDGDV D WLHUUD
DLVODQWH VH HQFXHQWUH GHWU V GH LQWHUUXSWRUHV GH PLQLPR œ SXOJDGD  PP GH  D  DPSHULRV
 SXOJDGD  PP SRU DUULED GH  DPSHULRV
WUDQVIHUHQFLD GH   \  DPSHULRV


 ,167$/$&,Ë1 FRQWLQXDFLÊQ
35(&$8&,Ë1 7UHV VHSDUDGRUHV GH FDEOH
GHEHQ VHU ORFDOL]DGRV FRPR PXHVWUD OD ILJXUD
SDUD ,7$ GH  \  DPSHULRV
VHSDUDGRUHV GH FDEOH

&RQQH[LÊQ GH %DUUD &ROHFWRUD
8VH FHUUDMHUõD JUDGR  SDUD FRQHFWDU OD EDUUD FROHFWRUD D
SODWRV WHUPLQDOHV DSURSLDGRV VREUH HO LQWHUUXSWRU GH
WUDQVIHUHQFLD /LPSLH OD VXSHUILFLH GH ODV EDUUDV FROHFWRUDV
DQWHV GH TXH VH XQDQ 6L OD EDUUD FROHFWRUD HVW VXFLD
VXDYHPHQWH OLPSLH OD VXSHUILFLH FRQ XQ VROYHQWH QR
LQIODPDEOH (YLWH WRFDU ODV VXSHUILFLHV OLPSLDV 9HD OD
7DEOD r

 PP œ SXOJDGD
7DEOD  9DORUHV GH PRPHQWR WRUVLRQDO DWHVDGRU
Ê
DSU [LPDGDPHQWH SDUD FRQH[LRQHV DFHUURMDGDV
FHUUDMHUõD *UDGR 
'L PHWUR GHO FHUURMR 0RPHQWR WRUVLRQDO
HQ SXOJDGDV DWHVDGRU HQ OLEUDrSLH
 
VHSDUDGRU GH FDEOH
 
 
)LJXUD  6HSDUDGRUHV GH FDEOH SDUD LQWHUUXSWRUHV  
GH WUDQVIHUHQFLD GH  \  DPSHULRV  
 
7UHV VHSDUDGRUHV GH FDEOH YDQ LQFOXLGRV HQ ,7$ GH  D
 DPSHULRV &XDQGR LQVWDOH ORV FDEOHV GH IXHU]D XVH ORV &RQH[LÊQ D 7LHUUD GHO 3DQHO GH &RQWURO
VHSDUDGRUHV GH FDEOH FRPR PXHVWUD OD )LJXUD  (O DODPEUH GH FRQH[LÊQ D WLHUUD GHO SDQHO GH FRQWURO ODGR
8ELTXH ORV VHSDUDGRUHV D XQ P [LPR D œ SXOJDGD L]TXLHUGR LQIHULRU GHEH FRQHFWDUVH DO SHUQR GH PRQWDMH DO
 PP GH OD WHUPLQDO ODGR L]TXLHUGR LQIHULRU GHO SDQHO GH FRQWURO <D TXH HO SDQHO
GH FRQWURO HVW PRQWDGR HQ OD SXHUWD GH FHUUDPLHQWR XQD
1R HV QHFHVDULR UHPRYHU ODV FXELHUWDV GH ORV ,7$ GH  D 
DPSHULRV (Q ,7 GH  \  DPSHULRV XVWHG GHEH UHPRYHU FRUUHD FRQGXFWLYD GHEH XVDUVH HQWUH HO UHFLQWR \ OD SXHUWD
ODV FXELHUWDV SDUD LQVWDODU ORV FDEOHV 9HD OD )LJXUD r (VWD FRQH[LÊQ SURYHH XQD FRQH[LÊQ D WLHUUD DSURSLDGD TXH
$VHJÔUHVH GH UHLQVWDODU ODV FXELHUWDV FXLGDGRVDPHQWH QR VH FRQIõD HQ ODV ELVDJUDV GH OD SXHUWD
FXELHUWD ,PSRUWDQWH &XDQGR
&LUFXLWRV $X[LOLDUHV
UHLQVWDOH ODV FXELHUWDV
VXSHULRU DVHJÔUHVH TXH HVWDV QR &RQHFWH ORV DODPEUHV GH FLUFXLWRV DX[LOLDUHV D ODV WHUPLQDOHV
LQWHUILHUHQ FRQ SDUWHV HQ
DGHFXDGDV HQ HO LQWHUUXSWRU 7HQJD FXLGDGR VREUH FXDOTXLHU
WRUQLOORV GH PRYLPLHQWR GHO ,7 8VH OD
SDODQFD SDUD PRYHU HO ,7 GLVSRVLWLYR GH FRQWURO TXH VHD VXPLQLVWUDGR FRQ HO ,7$
PRQWDMH HQ DPEDV GLUHFFLRQHV
DVHJXU QGRVH TXH HVWH
+DJD ODV FRQH[LRQHV DX[LOLDUHV QHFHVDULDV SDUD DFFHVRULRV
FXELHUWD RSHUD OLEUHPHQWH \ VLQ RSFLRQDOHV YHD OD 6HFFLÊQ  'LVSRVLWLYRV GH &RQWURO
LQWHUIHUHQFLD DQWHV GH
LQIHULRU VHU FRQHFWDGR
&RQWDFWRV SDUD (QFHQGLGR GHO 0RWRU
)LJXUD  &XELHUWDV SDUD LQWHUUXSWRUHV GH /DV FRQH[LRQHV SDUD ORV FRQWDFWRV GH HQFHQGLGR GHO
WUDQVIHUHQFD GH  \  DPSHULRV PRWRU HVW Q ORFDOL]DGDV VREUH HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHU
&RQHFWH ORV FRQGXFWRUHV GH IXHQWH \ FDUJD D OD WHUPLQDO HQFLD &RQHFWH ORV DODPEUHV VHÆDODGRV D ODV WHUPLQDOHV
TXH HVW FODUDPHQWH PDUFDGD 7HQJD FXLGDGR DO TXLWDU OD DSURSLDGDV FRPR HVW HVSHFLILFDGR HQ OD 7DEOD  \
DLVODFLÊQ GH ORV FDEOHV HYLWH KDFHU PHOODV R DURV HQ HO )LJXUD r )LJXUD r \ )LJXUD r
FRQGXFWRU 4XLWH ORV Ê[LGRV VXSHUILFLDOHV GH ORV FDEOHV 7DEOD  &RQH[LÊQ GH FRQWDFWRV GH HQFHQGLGR
OLPSLDQGR FRQ XQ FHSLOOR GH DODPEUH &XDQGR XVH XQ &RUULHQWH &XDQGR 7HUPLQDOHV
FRQGXFWRU GH DOXPLQLR VLJD ODV LQVWUXFFLRQHV GHO QRPLQDO GH OD IXHQWH HQ HO LQWHUUXSWRU
IDEULFDQWH GHO FDEOH DSOLTXH XQ FRPSXHVWR GH MXQWDV DO LQWHUUXSWRU QRUPDO IDOOD GH WUDQVIHUHQFLD
FRQGXFWRU OXHJR OLPSLH FXLGDGRVDPHQWH FRQ XQ SDÆR HO r FRQWDFWR FHUUDGR 76 \ 76
H[FHVR GH FRPSXHVWR $SULHWH ORV WDORQHV GH FDEOH DO  \  FRQWDFWR DELHUWR 76 \ 76
PRPHQWR WRUVLRQDO HVSHFLILFDGR HQ OD SODFD GH UDQJRV FRQWDFWR FHUUDGR 7% \ 7%
 
r
FRQWDFWR DELHUWR 7% \ 7%


 ,167$/$&,Ë1 FRQWLQXDFLÊQ
DV
ODGR L]T GHO X
LQWHUUXSWRU
HV
R
Q 
\

DPSV QR VH XVD
  
DPSHULRV

)LJXUD  (WLTXHWD GH FRQWDFWRV SDUD HQFHQGLGR GHO

PRWRU L]T \ WHUPLQDOHV SDUD ,7 GH  D  DPSHULRV DV
X
HV
R
Q
7% EORTXH GH
WHUPLQDOHV DO
IUHQWH GHO
LQWHUUXSWRU GH
WUDQVIHUHQFLD  \  DPSHULRV

)LJXUD  (WLTXHWD GH FRQWDFWRV SDUD HQFHQGLGR GHO

PRWRU \ WHUPLQDOHV SDUD ,7 GH  D  DPSHULRV
\ GH  \  DPSHULRV

$UQHVHV
(O LQWHUUXSWRU HV FRQHFWDGR D OD SDUWH L]TXLHUGD GHO SDQHO GH
)LJXUD  %ORTXH GH WHUPLQDOHV SDUD HQFHQGLGR GHO FRQWURO SRU XQD GREOH FODYLMD HQ HO DUQHV
PRWRU HQ ,7 GH  D  DPSHULRV
&RQH[LÊQ GH GLVSRVLWLYR &RQH[LÊQ GHO &RQH[LÊQ GH GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO UHPRWR
SDUD GHVFRQHFWDU OD HMHUFLWDGRU GH UHIL UDVH DO GLDJUDPD GH FDEOHDGR \ S JLQD
FDUJD YHD GLDJUDPD SODQWD SURJUDPr r SDUD FRQILJXUDFLRQHV GHO LQWHUUXSWRU ',3
GH FDEOHDGR \ UHIL UDVH DEOH VL HV &DGD FRQWDFWR GH FRQWURO GHEH VHU
D OD S JLQD r SDUD SURYHõGD UHIL UDVH DSURSLDGR SDUD XQD  9 && GH FLUFXLWR GH SDUD XVR ÔQLFR
HVFHQDV GH LQWHUUXSWRU D OD S JLQD r HQHUJõD EDMR GH OD I EULFD
',3

)LJXUD  (WLTXHWD GH (QWUDGD  6DOLGD SDUD HO 3DQHO GH &RQWURO


 ,167$/$&,Ë1 FRQWLQXDFLÊQ
3UXHED )XQFLRQDO
SDODQFD *LUH HQ FRQWUD GH ODV PDQHFLOODV
GHO UHORM SDUD HPHUJHQFLD

*LUH HQ HO VHQWLGR GH ODV

PDQHFLOODV GHO UHORM
SDUD QRUPDO VXMHWH
OD SDODQFD
ILUPHPHQWH
SDODQFD FRORTXH OD
SDODQFD HQ
OD FDYLGDG

GHVOLFH HO DQLOOR
SDODQFD VREUH HO HMH

)LJXUD  )LJXUD  )LJXUD  )LJXUD 

 D  DPSHULRV  D  DPSHULRV  \  DPSHULRV  D  DPSHULRV

/D 3UXHED )XQFLRQDO FRQVLVWH GH WUHV FKHTXHRV RSHUDFLÊQ

PDQXDO FKHTXHR GHO YROWDMH \ RSHUDFLÊQ HO FWULFD
35(&$8&,Ë1 /OHYH D FDER HVWRV
FKHTXHRV HQ HO PLVPR RUGHQ PRVWUDGR SDUD
HYLWDU GDÆRV DO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD SDODQFD
/HD ODV LQVWUXFFLRQHV HQ HO GLDJUDPD GH FRQH[LRQHV \ HQ
ODV HWLTXHWDV SUHVHQWHV HQ HO ,7$ /HD ODV FDUDFWHUõVWLFDV
GHO FRQWURO SURYHõGDV \ H[DPLQH VX RSHUDFLÊQ DQWHV GH
SURFHGHU
 r 2SHUDFLÊQ 0DQXDO
8QD SDODQFD SDUD RSHUDFLÊQ PDQXDO UHPRYLEOH GH  D
 DPSHULRV HV LQFOXõGD HQ HO ,7 SDUD SURSÊVLWRV GH
)LJXUD   \  DPSHULRV
PDLQWHQLPLHQWR /D RSHUDFLÊQ PDQXDO GHO LQWHUUXSWRU
GHEH VHU UHDOL]DGD DQWHV GH VHU HQHUJL]DGR RSHUDFLÊQ  \  DPSHULRV 9HD OD )LJXUD 
HO FWULFD
3(/,*52 1R RSHUH PDQXDOPHQWH HO
LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD D QR VHU TXH ODV 
IXHQWHV HVW Q GHVFRQHFWDGDV $EUD ORV
LQWHUUXSWRUHV SULQFLSDOHV GH QRUPDO \
HPHUJHQFLD \ GHVFRQHFWH OD FDUJD
 6HOHFFLRQH HO DPSHUDMH DSURSLDGR SDUD HO LQWHUUXSWRU
DUULED \ VLJD ODV LQVWUXFFLRQHV SDUD LQVWDODU OD SDODQFD 
&RORTXH OD SDODQFD HQ HO KXHFR XELFDGR HQ HO
FRQWUDSHVR
0XHYD OD SDODQFD FRPR VH YH HQ OD ILJXUD SDUD RSHUDU
PDQXDOPHQWH HO ,7 (O LQWHUUXSWRU GHEH PRYHUVH
VXDYHPHQWH VLQ QLQJXQD IULFFLÊQ 6L QR HV DVõ
YHULILTXH TXH QR KD\D GDÆRV FDXVDGRV GXUDQWH HO
HQYõR R FXDOTXLHU FRVD TXH DIHFWH HO PRYLPLHQWR
'HYXHOYD HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD D OD SRVLFLÊQ
 D  DPSHULRV 9HD OD )LJXUD  1RUPDO 1 5HPXHYD OD SDODQFD VL HV UHPRYLEOH \
6XMHWH OD SDODQFD PDQXDO HQ OD SDUWH L]TXLHUGD GH JXDUGH OD SDODQFD HQ HO OXJDU GHVWLQDGR HQ HO
OD XQLGDG \ JõUHOD FRQ HO SXOJDU \ ORV GHGRV LQWHUUXSWRU

 D  DPSHULRV 9HD OD )LJXUD   r ,QVSHFFLÊQ GH 9ROWDMH

&RORTXH OD SDODQFD HQ OD FDYLGDG UHVSHFWLYD HQ OD
3ULPHUR LQVSHFFLRQH OD SODFD GH GDWRV SDUD VDEHU HO
SDUWH L]TXLHUGD GHO RSHUDGRU
YROWDMH GH FRQWURO GHO LQWHUUXSWRU (VWH GHEH VHU HO PLVPR
 \  DPSHULRV 9HD OD )LJXUD  YROWDMH GH FRQWURO GH DPEDV IXHQWHV GH HQHUJõD
&RORTXH OD SDODQFD HQ HO KXHFR XELFDGR HQ HO 35(&$87,21 9HULILTXH TXH ORV DOLPHQWDGRUHV
FRQWUDSHVR KD\DQ VLGR FRQHFWDGRV D OD WHUPLQDO FRUUHFWD
 D  DPSHULRV 9HD OD )LJXUD  3(/,*52 (Q ORV VLJXLHQWHV SDVRV VHD
,QVWDOOH HO DQLOOR \ OD SDODQFD PRQWDGRV HQ HO PDUFR H[WUHPDGDPHQWH FXLGDGRVR FXDQGR XVH XQ
DO ILQDO GHO HMH &RORTXH OD SDODQFD ILUPHPHQWH HQ HO PHGLGRU SDUD PHGLU YROWDMHV 1R WRTXH ODV
KXHFR ODWHUDO GHO DQLOOR 9HD OD LQGLFDFLÊQ GH FHUUDGR WHUPLQDOHV GH HQHUJõD GHELGR D TXH HVWR SXHGH
&/26(' \ DELHUWR 23(1 FHUFD GH ORV FRQWDFWRV FDXVDU FKRTXH HO FWULFR TXHPDGXUDV R OD PXHUWH
GH 1RUPDO \ (PHUJHQFLD


 ,167$/$&,Ë1 FRQWLQXDFLÊQ
 &LHUUH HO LQWHUUXSWRU SULQFLSDO FE GH OD IXHQWH QRUPDO
 8VH XQ YROWõPHWUR SUHFLVR SDUD FKHTXHDU ORV YROWDMHV
GH IDVH D IDVH \ GH IDVH D QHXWUR SUHVHQWH HQ ODV
WHUPLQDOHV GH OD IXHQWH QRUPDO GHO LQWHUUXSWRU
6L HV QHFHVDULR DMXVWH HO UHJXODGRU GH YROWDMH HQ HO
JHQHUDGRU VHJÔQ ODV UHFRPHQGDFLRQHV GHO IDEULFDQWH (O
,7$ UHVSRQGHU VÊOR DO YROWDMH QRPLQDO HVSHFLILFDGR HQ OD
SODFD GH GDWRV
 &KHTXH OD URWDFLÊQ GH IDVH GHEH VHU OD PLVPD TXH OD
 &LHUUH HO LQWHUUXSWRU SULQFLSDO FE GH OD IXHQWH GH
GH OD IXHQWH QRUPDO
HPHUJHQFLD 6L HV QHFHVDULR DUUDQTXH HO JHQHUDGRU
 $SDJXH HO PRWRrJHQHUDGRU (QWRQFHV SRQJD HO
 8VH XQ YROWõPHWUR SUHFLVR SDUD FKHTXHDU ORV YROWDMHV GH LQWHUUXSWRU VHOHFWRU GH FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO
IDVH D IDVH \ GH IDVH D QHXWUR SUHVHQWH HQ ODV WHUPLQDOHV HTXLSR JHQHUDGRU HQ OD SRVLFLÊQ DXWRP WLFD
GH OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD GHO LQWHUUXSWRU  &LHUUH OD SXHUWD GHO JDELQHWH \ DSULHWH ORV WRUQLOORV
ODV OXFHV PXHVWUDQ OD SRVLFLÊQ GHO )XHQWH 'LVSRQLEOH ODV OXFHV PXHVWUDQ ODV IXHQWHV
LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD GH HQHUJõD GLVSRQLEOHV

OX] LQGLFDGRUD GHO

HMHUFLWDGRU LQFRUSRUDGR
GH SODQWD
&DUJD
SUHQGH \ DSDJD U SLGD
&RQHFWDGD D
PHQWH FXDQGR HO ERWÊQ
1RUPDO HV RSULPLGR SDUD
SURJUDPDFLÊQ
(PHUJHQFLD
SHUPDQHFH SUHQGLGR
FXDQGR VH VXHOWD HO
2SULPD SDUD DUUDQFDU
HO PRWRrJHQHUDGRU \
WUDQVIHULU OD FDUJD D OD
SODQWD GH HPHUJHQFLD
ERWÊQ SURJUDPDGR
SUHQGH \ DSDJD OHQWD
PHQWH GXUDQWH ORV 
PLQXWRV TXH OD SODQWD
HVW VLHQGR HMHUFLWDGD
9HD OD S JLQD r SDUD
2SULPD SDUD FDQFHODU 2SULPD SDUD
P V LQVWUXFFLÊQHV
HO UHWDUGR GH WLHPSR HMHUFLWDU HO
H[FHSWR HO WLHPSR GH JHQHUDGRU SRU 
HQIULDPLHQWR GH OD PLQXWRV LQPHGLDWDPHQWH \
0DQWHQJD SRU  VHJXQGRV SODQWD GHVSX V FDGD VHPDQD D OD PLVPD KRUD PDQWHQJD SRU  VHJXQGRV

)LJXUD r /D PHPEUDQD GH FRQWURO FRQ HPSDTXH

 r 2SHUDFLÊQ (O FWULFD FRQHFWDGD D (PHUJHQFLD /RDG &RQQHFWHG 7R
(PHUJHQF\ GHEH HVWDU HQFHQGLGD OD OX] GH FDUJD
(VWH SURFHGLPLHQWR YHULILFD OD RSHUDFLÊQ HO FWULFD GHO
FRQHFWDGD D OD IXHQWH 1RUPDO /RDG &RQQHFWHG 7R
,7$ GH 6HULH  3RQJD HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO
1RUPDO GHEH HVWDU DSDJDGD
PRWRU HQ SRVLFLÊQ DXWRP WLFD
 (O ,7 RSHUD GH UHJUHVR D OD SRVLFLÊQ QRUPDO GHVSX V
$'9(57(1&,$ 3ULPHUR GHEH FHUUDU OD
TXH RSHUH HO UHWDUGDGRU GH UHWUDQVIHUHQFLD D QRUPDO
SXHUWD GHO JDELQHWH KDVWD  PLQXWRV 3DUD UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD
3UXHED GHO ,QWHUUXSWRU GH 7UDQVIHUHQFLD RSULPD HO ERWÊQ %\SDVV 7LPH 'HOD\ SDUD FDQFHODU HO
UHWDUGR GH WLHPSR /D OX] GH FDUJD FRQHFWDGD D IXHQWH
127$ /D IXHQWH 1RUPDO GHEH HVWDU GLVSRQLEOH 1RUPDO /RDG &RQQHFWHG 7R 1RUPDO GHEH HVWDU
\ OD SODQWD GH OD IXHQWH GH (PHUJHQFLD GHEH HVWDU HQFHQGLGD OD OX] GH FDUJD FRQHFWDGD D (PHUJHQFLD
OLVWD SDUD VHU DUUDQFDGD HQ HVWH SURFHGLPLHQWR /RDG &RQQHFWHG 7R (PHUJHQF\ GHEH HVWDU DSDJDGD
 2SULPD \ PDQWHQJD HO ERWÊQ GH SUXHED GH  (O UHWDUGR SDUD HQIULDGR GHO PRWRrJHQHUDGRU SHU
WUDQVIHUHQFLD PRQWDGR HQ OD SXHUWD 7UDQVIHU 6ZLWFK PLWH TXH HO PRWRU WUDEDMH VLQ FDUJD SRU XQ FLHUWR
7HVW KDVWD TXH HO PRWRU HQFLHQGD \ FRUUD (VWR GHEH SHULRGR GH HQIULDPLHQWR  PLQXWRV
VXFHGHU HQ  VHJXQGRV /D OX] TXH LQGLFD TXH OD
IXHQWH GH (PHUJHQFLD HVW GLVSRQLEOH (PHUJHQF\ (VWR FRPSOHWD OD SUXHED IXQFLRQDO GHO ,7$ GH OD 6HULH 
6RXUFH $YDLODEOH GHEH HVWDU HQFHQGLGD (O FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRrJHQHUDGRU GHEH
 (O LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD ,7 FDPELD D OD TXHGDU HQ OD SRVLFLÊQ DXWRP WLFD
SRVLFLÊQ GH HPHUJHQFLD 6L HO UHWDUGR GH WLHPSR GH
WUDQVIHUHQFLD D OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD HV XWLOL]DGR 127$ 6L GHO GLVSRVLWLYR GH WUDQVIHUHQFLD HQ IDVH SDUD
OD WUDQVIHUHQFLD RFXUULU GHVSX V GH XQ WLHPSR GH FDUJD LQGXFWLYD HV DFWLYDGR SXHGH TXH OD WUDQVIHUHQFLD QR
UHWDUGR KDVWD  PLQXWRV 3DUD WUDQVIHUHQFLD RFXUUD LQPHGLDWDPHQWH GHVSX V GHO UHWDUGR GH WLHPSR /D
LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ %\SDVV 7LPH 'HOD\ SDUD WUDQVIHUHQFLD VROR RFXUULU XQD YH] TXH HO YROWDMH UHVLGXDO GH
FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR /D OX] GH FDUJD OD FDUJD LQGXFWLYD HVW HQ IDVH FRQ OD IXHQWH GH HQHUJõD

 6(&&,Ë1  r 6(&8(1&,$ '( 23(5$&,Ë1
9HD OD 6HFFLÊQ  SDUD DFWLYDFLÊQ GH IXQFLRQHV DGLFLRQDOHV GH &RQ HO UHOHYDGRU (5 HQHUJL]DGR OD ERELQD GHO LQWHUUXSWRU GH
FRQWURO LQFOXõGDV HQ HO SDQHO GH FRQWURO 9HD HO GLDJUDPD GH WUDQVIHUHQFLD HV HQHUJL]DGD \ WRGRV ORV FRQWDFWRV GH
FRQH[LRQDGR ,GHQWLILTXH ORV GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO SURSRUr
FLRQDGR FRQ HO ,7$ \ H[DPLQH VX RSHUDFLÊQ
7UDQVIHUHQFLD D OD )XHQWH GH (PHUJHQFLD
/D VHFXHQFLD SDUD WUDQVIHULU FDUJD D OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD VH
LQLFLD DXWRP WLFDPHQWH FXDQGR OD IXHQWH GH YROWDMH QRUPDO
LQWHUUXSWRUHV SULQFLSDOHV DX[LOLDUHV \ FRQWUROHV FDPELDQ D
OD SRVLFLÊQ FRQWUDULD (O LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW
DKRUD FRQHFWDQGR OD FDUJD HQ OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD
(O ,7$ SHUPDQHFHU HQ OD SRVLFLÊQ GH HPHUJHQFLD KDVWD TXH OD
IXHQWH QRUPDO VHD UHHVWDEOHFLGD 6L HO ERWÊQ GH SUXHED GH
IDOOD SRU DEDMR GH HO SXQWR SUHHVWDEOHFLGR GH EDMR YROWDMH WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 6:,7&+ 7(67 HV XVDGR HO ,7$
LQDFWLYDFLÊQrGURSRXW R FXDQGR HO ERWÊQ GH WUDQVIHUHQFLD GH SHUPDQHFHU HQ HPHUJHQFLD KDVWD TXH HO UHWDUGR SDUD
SUXHED 75$16)(5 6:,7&+ 7(67 HV RSULPLGR 8QD UHWUDQVIHUHQFLD D 1RUPDO HVWH IXHUD
FRQGLFLÊQ GH EDMR YROWDMH VREUH FXDOTXLHUD GH ODV IDVHV GH OD
5HWUDQVIHUHQFLD D OD )XHQWH 1RUPDO
IXHQWH QRUPDO HV GHWHFWDGD SRU HO VHQVRU
/D VHFXHQFLD SDUD UHWUDQVIHULU OD FDUJD D OD IXHQWH QRUPDO
&XDQGR OD IXHQWH GH YROWDMH QRUPDO IDOOD R HO LQWHUUXSWRU GH
DXWRP WLFDPHQWH HPSLH]D FXDQGR HO VHQVRU GH YROWDMH GHWHFWD
SUXHED GH WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 6:,7&+ 7(67 HV
UHVWDXUDFLÊQ GH OD IXHQWH QRUPDO (O QLYHO GH YROWDMH GHEH
RSULPLGR HO UHOHYDGRU GH IXHQWH GH HPHUJHQFLD 6( VH
VXELU VREUH HO YDORU HVWDEOHFLGR DFWLYDFLÊQ SDUD
GHVHQHUJL]D \ HO UHOHYDGRU GH IXHQWH QRUPDO 15 LQLFLD VX
UHHVWDEOHFLPLHQWR GH YROWDMH VREUH WRGDV ODV IDVHV DQWHV TXH HO
FLFOR GH WLHPSR  R  VHJXQGRV UHWDUGR GH DXVHQFLD
VHQVRU DFHSWH OD IXHQWH QRUPDO
PRPHQW QHD GH OD IXHQWH 1RUPDO (O UHOHYDGRU 15 HV
SURYHLGR FRQ XQ UHWDUGDGRU GH WLHPSR SRU DEDMR GHO VHQVRU GH &XDQGR OD IXHQWH QRUPDO HV DFHSWDGD SRU HO VHQVRU HO
EDMR YROWDMH SDUD VREUH OOHYDU FDõGDV GH WHQVLÊQ PRPHQW QHDV UHOHYDGRU 6( HPSLH]D VX FLFOR GH WLHPSR UHWDUGR SDUD
\ SUHYHQLU PROHVWRV HQFHQGLGRV GHO PRWRrJHQHUDGRU 6L HO UHWUDQVIHUHQFLD D QRUPDO 3DUD UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD
YROWDMH GH OD IXHQWH QRUPDO UHJUHVD SRU DUULED GHO YROWDMH RSULPD HO ERWÊQ %<3$66 7,0( '(/$< SDUD FDQFHODU HO
VHOHFFLRQDGR SDUD EDMR YROWDMH DQWHV GH TXH HO UHOHYDGRU GH UHWDUGR (O UHOHYDGRU 6( HV SURSRUFLRQDGR FRQ XQ UHWDUGDGRU
UHWDUGR GH WLHPSR ILQDOLFH VX FLFOR HVWH HV UHJUHVDGR D FHUR \ HO GH WLHPSR VREUH HO YDORU GH DFHSWDFLÊQ GH YROWDMH SDUD UHWUD]DU
UHOHYDGRU 6( HV HQHUJL]DGR OD UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD GH FDUJD D OD IXHQWH QRUPDO (O
UHWUD]R DVHJXUD TXH OD IXHQWH QRUPDO VH KD HVWDELOL]DGR DQWHV
6L OD IXHQWH GH YROWDMH QRUPDO QR UHJUHVD SRU DUULED GHO YROWDMH
GH OD UHFRQH[LÊQ GH FDUJDV YLWDOHV 6L OD IXHQWH QRUPDO GH
VHOHFFLRQDGR SDUD EDMR YROWDMH DQWHV GH TXH HO FLFOR GHO
YROWDMH FDH SRU DEDMR GHO YDORU HVWDEOHFLGR SDUD EDMR YROWDMH
UHOHYDGRU GH WLHPSR WHUPLQH HO UHOHYDGRU 15 VH GHVHQHUJL]D \
DQWHV TXH HO UHWDUGDGRU GH WLHPSR WHUPLQH HO FLFOR GH WLHPSR
PDQGD OD VHÆDO DO PRWRU GH HQFHQGLGR GHO JHQHUDGRU SDUD TXH
HVWH HV UHHVWDEOHFLGR D FHUR 6L OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD IDOOD
DUUDQTXH $O PLVPR WLHPSR XQ VHQVRU GH YROWDMH \ IUHFXHQFLD
GXUDQWH HO FLFOR GH WLHPSR HO UHOHYDGRU (5 VH GHVFRQHFWD \ OD
HPSLH]D D PRQLWRUHDU OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD (O VHQVRU
FDUJD HV LQPHGLDWDPHQWH UHWUDQVIHULGD D OD IXHQWH QRUPDO VL
DFHSWDU D OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD VÊOR FXDQGR DPERV YROWDMH
HVWD IXHQWH HV DFHSWDEOH
\ IUHFXHQFLD DOFDQ]DQ ORV YDORUHV SUHHVWDEOHFLGRV GH
DFWLYDFLÊQ 8VXDOPHQWH GHVSX V GH  VHJXQGRV WUDQVFXUULGRV (O UHOHYDGRU 6( VH HQHUJL]D \ HO UHOHYDGRU (5 HV
GH TXH VH OOHJD DO YDORU HVWDEOHFLGR SDUD EDMR YROWDMH GHVHQHUJL]DGR /D ERELQD GHO ,7$ HV HQHUJL]DGD HO
LQDFWLYDFLÊQ HQ HO UHOHYDGRU 15 VH DFHSWD OD LQIRUPDFLÊQ LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD RSHUD \ WRGRV ORV FRQWDFWRV
SRU SDUWH GHO VHQVRU (VWH HVSDFLR GH WLHPSR RFXUUH GHELGR D SULQFLSDOHV DX[LOLDUHV \ FRQWURO LQYLHUWHQ VX SRVLFLÊQ (O ,7$
TXH HO PRWRU GHEH DUUDQFDU LQLFLDU \ FRUUHU KDVWD DOFDQ]DU ORV HVW DKRUD FRQHFWDQGR OD FDUJD D OD IXHQWH QRUPDO GH QXHYR
SXQWRV HVWDEOHFLGRV GHO YROWDMH \ IUHFXHQFLD HV SRU HVWD UD]ÊQ +HFKD OD WUDQVIHUHQFLD D OD IXHQWH QRUPDO HO UHOHYDGRU 15
TXH VL HO ERWÊQ LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 LQLFLD VX FLFOR GH WLHPSR GH UHWDUGR SDUD HQIULDPHQWR GHO
6:,7&+ 7(67 HV RSULPLGR HQ HO PRGR GH SUXHED HVWH GHEH PRWRrJHQHUDGRU (O UHOHYDGRU 15 HVW SURYHõGR FRQ XQ
HVWDU VXMHWR SRU  VHJXQGRV 6L OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD HVW UHWDUGDGRU GH WLHPSR VREUH HO YROWDMH GH UHHVWDEOHFLPLHQWR
GLVSRQLEOH LQPHGLDWDPHQWH HO VHQVRU SXHGH DFHSWDUOR WDQ SDUD PDQWHQHU HO PRWRU FRUULHQGR SRU XQ SHULRGR GH
SURQWR FRPR HO UHOHYDGRU 15 VH DSDJXH HQIULDPLHQWR  PLQXWRV
&XDQGR OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD HV DFHSWDGD SRU HO VHQVRU HO (O UHOHYDGRU 15 VH HQHUJL]D GHVSX V TXH HO UHWDUGDGRU GH
UHOHYDGRU (5 LQLFLD VX FLFOR GH WLHPSR UHWDUGR GH WLHPSR RSHUD \ ODV VHÆDOHV GHO JHQHUDGRU HVW Q IXHUD WRGRV ORV
WUDQVIHUHQFLD D HPHUJHQFLD (O UHOHYDGRU (5 HVW SURYHLGR FLUFXLWRV VRQ UHHVWDEOHFLGRV D VX SRVLFLÊQ QRUPDO SDUD
FRQ XQ UHWDUGDGRU GH WLHPSR DMXVWDEOH GH  D  PLQXWRV FXDOTXLHU IDOOD IXWXUD GH OD IXHQWH QRUPDO
VREUH HO YROWDMH HVWDEOHFLGR SDUD UHWDUGDU OD WUDQVIHUHQFLD GH
FDUJD D OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD VL HVWR VH GHVHD 3DUD 127$ $FWLYDFLÊQ GH ORV GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO PRVWUDGRV
WUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ %<3$66 7,0( HQ OD 6HFFLÊQ  DOWHUDQ OD VHFXHQFLD GH RSHUDFLÊQ H
'(/$< SDUD FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR LQWURGXFHQ UHWDUGRV DGLFLRQDOHV GH WLHPSR GXUDQWH
RSHUDFLRQHV GH WUDQVIHUHQFLD


 6(&&,Ë1  r 358(%$6 < 6(59,&,2
0$17(1,0,(172 35(9(17,92
8Q FXLGDGR UD]RQDEOH HQ HO PDQWHQLPLHQWR SUHYHQWLYR
DVHJXUDU DOWD FRQILDELOLGDG \ ODUJD YLGD SDUD HO ,7$
2SHUH HO LQWHUUXSWRU DO PHQRV XQD YH] DO PHV 5HDOLFH ORV
VLJXLHQWHV FXDWUR SDVRV SDUD SUREDU OD RSHUDFLÊQ HO FWULFD
(VWD HV XQD SUXHED FRQ WUDQVIHUHQFLD GH FDUJD
'(6&21(;,Ë1 '(/ 3$1(/ '( &21752/
/RV FRQWDFWRV GH GHVFRQH[LÊQ GHO DUQHV VRQ VÊOR SDUD
SURSÊVLWRV GH PDQWHQLPLHQWR \ QR WLHQHQ SRUTXH HVWDU
GHVFRQHFWDGRV 6L HO SDQHO GH FRQWURO GHEH VHU DLVODGR VLJD ORV
VLJXLHQWHV SDVRV
'HVFRQH[LÊQ GH ORV FRQWDFWRV
$'9(57(1&,$ 1R GHVFRQHFWH HO SDQHO GH
FRQWURO KDVWD TXH ORV SDVRV GH D R E VHDQ
FRPSOHWDGRV
 2EVHUYH OD SRVLFLÊQ GHO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD
D 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ SRVLFLÊQ QRUPDO
FRORTXH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU GH DUUDQTXH HQ
OD SRVLFLÊQ GH DSDJDGR 'HVSX V DEUD HO LQWHUUXSWRU
EUHDNHU GH OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD
E 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ SRVLFLÊQ GH
3UHVV IRU  6HFRQGV 3UHVV XQWLO OLJKW )/$6+(6 HPHUJHQFLD DEUD HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH
QRUPDO &RORTXH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU GH
DUUDQTXH HQ SRVLFLÊQ GH SUXHED R DUUDQTXH
3UXHED GH 7UDQVIHUHQFLD  6HSDUH ODV FODYLMDV GH GHVFRQH[LÊQ U SLGD DSUHWDQGR ORV
SLFDSRUWHV 1R KDOH ORV DODPEUHV GHO DUQHV
 2SULPD \ PDQWHQJD HO ERWÊQ GH SUXHED GH
WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 6:,7&+ 7(67 KDVWD TXH HO  0DUTXH UHPXHYD \ HQFLQWH ORV DODPEUHV VHÆDODGRV
PRWRU DUUDQTXH \ FRUUD (VWR GHEH VXFHGHU GHQWUR GH FRQHFWDGRV D ORV WHUPLQDOHV GH DUUDQTXH GHO PRWRU YHD OD
 VHJXQGRV 7DEOD % HQ OD S JLQD r
 (O ,7$ RSHUDU HQ OD SRVLFLÊQ GH HPHUJHQFLD 6L HO 5HFRQH[LÊQ GH FRQWDFWRV
UHWDUGDGRU GH WLHPSR SDUD WUDQVIHUHQFLD D
HPHUJHQFLD HV XWLOL]DGR OD WUDQVIHUHQFLD RFXUULU $'9(57(1&,$ 1R UHFRQHFWH HO SDQHO GH
GHVSX V GH XQ SHULRGR GH WLHPSR KDVWD  FRQWURO KDVWD TXH ORV SDVRV D Ê E \  DEDMR HVW Q
PLQXWRV 3DUD WUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD RSULPD HO FRPSOHWDGRV
ERWÊQ SDUD FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR %<3$66  2EVHUYH OD SRVLFLÊQ GHO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD
7,0( '(/$<
D 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ SRVLFLÊQ QRUPDO
 (O LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD RSHUDU GH UHJUHVR D DVHJÔUHFH TXH HO FRQWURO GHO PRWRU GH DUUDQTXH HVW
OD SRVLFLÊQ QRUPDO GHVSX V GHO UHWDUGDGRU GH WRGDYõD HQ SRVLFLÊQ DSDJDGD (O LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH
UHWUDQVIHUHQFLD D QRUPDO KDVWD  PLQXWRV 3DUD OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD GHEH HVWDU WRGDYõD DELHUWR
UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ SDUD
FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR %<3$66 7,0( '(/$< E 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ SRVLFLÊQ GH
 (VWH UHWDUGR RSHUD OD SODQWD VLQ FDUJD SRU XQ SHULRGR
GH HQIULDPLHQWR GH  PLQXWRV
/LPSLH H LQVSHFFLRQH HO LQWHUUXSWRU XQD YH] DO DÆR 'HVHQHUJL]H
WRGDV ODV IXHQWHV HQWRQFHV FHSLOOH \ DVSLUH OD DFXPXODFLÊQ GH
SROYR 5HWLUH ORV VHSDUDGRUHV DLVODQWHV GHO LQWHUUXSWRU GH
WUDQVIHUHQFLD \ YHD OD FRQGLFLÊQ GH ORV FRQWDFWRV 5HHPSODFH ORV
FRQWDFWRV FXDQGR HVW Q SLFDGRV R GHVJDVWDGRV HQ H[FHVR
5HLQVWDOH ORV VHSDUDGRUHV DLVODQWHV FRQ FXLGDGR
0DQWHQJD HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD OXEULFDGR (O
LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD KD VLGR DSURSLDGDPHQWH
OXEULFDGR EDMR FRQGLFLRQHV QRUPDOHV GH RSHUDFLÊQ QR
HPHUJHQFLD HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH QRUPDO
GHEH HVWDU WRGDYõD DELHUWR
 5HFRQHFWH ORV FDEOHV GH VHÆDO FRQHFWDGRV D ORV WHUPLQDOHV
GH HQFHQGLGR GHO PRWRU VREUH HO LQWHUUXSWRU GH
WUDQVIHUHQFLD 9HD OD S JLQD r
 /DV FODYLMDV GHO DUQHV VH FRQHFWDQ GH XQD VROD IRUPD &RQ
FXLGDGR DOLQLH OD FODYLMD FRQ HO FDVTXLOOR \ SUHVLRQH KDVWD
TXH ORV GRV VHJXURV FLHUUHQ
 5HHVWDEOH]FD OD IXHQWH FRQWUDULD FRPR VLJXH
D 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ
QRUPDO FRORTXH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU GH
DUUDQTXH HQ OD SRVLFLÊQ DXWRP WLFD (QWRQFHV FLHUUH HO
QHFHVLWD OXEULFDFLÊQ DGLFLRQDO $ÆDGD HO OXEULFDQWH GH I EULFD LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH GH HPHUJHQFLD
VL HO LQWHUUXSWRU HV VRPHWLGR D SROYR VHYHUR R FRQGLFLRQHV
E 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ GH
DQRUPDOHV GH RSHUDFLÊQ 5HOXEULTXH HO RSHUDGRU VL OD ERELQD
GHO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HV UHHPSOD]DGD 2UGHQH HO
NLW GH OXEULFDFLÊQ 
3DUWHV GH UHHPSOD]R /DV SDUWHV SDUD UHHPSOD]R HVW Q
GLVSRQLEOHV HQ IRUPD GH NLWV &XDQGR RUGHQH SDUWHV GH
HPHUJHQFLD FLHUUH HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH
QRUPDO /D FDUJD VHU UHWUDQVIHULGD DXWRP WLFDPHQWH D
OD IXHQWH QRUPDO GHVSX V GHO UHWDUGR GH WLHPSR TXH
HIHFWÔD OD UHWUDQVIHUHQFLD D QRUPDO 3DUD XQD
UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ SDUD
UHHPSOD]R SRQJD HQ OD RUGHQ HO QÔPHUR GH VHULH \ FDW ORJR GHO FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR %<3$66 7,0( '(/$<
LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HO FXDO HVW HQ OD SODFD GH GDWRV &RORTXH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU GH
&RQWDFWH D VX UHSUHVHQWDQWH ORFDO DXWRUL]DGR HQFHQGLGR HQ OD SRVLFLÊQ DXWRP WLFD

 358(%$6 < 6(59,&,2 FRQWLQXDFLÊQ
75$16)(5(1&,$ 0$18$/ '( &$5*$ GH HPHUJHQFLD
(VWH SURFHGLPLHQWR WUDQVIHULU PDQXDOPHQWH OD FDUJD VL HO  8VH OD SDODQFD PDQXDO SDUD RSHUDU PDQXDOPHQWH HO
SDQHO GH FRQWURO HVW GHVFRQHFWDGR LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD D OD IXHQWH RSXHVWD
5HPXHYD OD SDODQFD VL HV UHPRYLEOH S JLQD r
$'9(57(1&,$ 1R RSHUH PDQXDOPHQWH HO
LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD KDVWD TXH DPEDV  6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ GH
IXHQWHV HVW Q GHVFRQHFWDGDV HPHUJHQFLD PDQXDOPHQWH HQFLHQGD HO PRWRrJHQHUDGRU \
HQWRQFHV FLHUUH HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH GH
 $EUD ORV LQWHUUXSWRUHV EUHDNHUV GH ODV IXHQWHV QRUPDO \ HPHUJHQFLD

/2&$/,=$1'2 352%/(0$6
2EVHUYH FXDOTXLHU GLVSRVLWLYR DFWLYDGR R LQFRUSRUDGR HQ HO $'9(57(1&,$ 3URFHGD FRQ FXLGDGR (O
,7$ \ H[DPLQH VX RSHUDFLÊQ 9HD OD 6HFFLÊQ  'LVSRVLWLYRV GH LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQHUJL]DGR
&RQWURO
7DEOD  /RFDOL]DQGR 3UREOHPDV
&+(48(( (1 180(5,&$/ 6(&8(1&,$
352%/(0$
 23(5$&,Ë1  0272r*(1(5$'25  92/7$-(
(O HTXLSR JHQHUDGRU QR 0DQWHQJD HO ERWÊQ GH WUDQVIHUHQFLD GH (O FRQWURO GH DUUDQTXH
HQFLHQGH FXDQGR HO ERWÊQ GH OD SXHUWD 75$16)(5 6:,7&+ 7(67 GHEH HVWDU HQ OD SRVLFLÊQ
WUDQVIHUHQFLD PRQWDGR HQ OD SRU  VHJ R OD LQWHUUXSFLÊQ GHEH VHU DXWRP WLFD /DV SLODV
SXHUWD 75$16)(5 6:,7&+ VXILFLHQWHPHQWH ODUJD SDUD TXH SHUPLWD GHEHQ HVWDU FDUJDGDV \
7(67 HV RSULPLGR \ GH  D  VHJ GH UHWDUGR HQ FDVR GH XQD FRQHFWDGDV &KHTXHH HO
PDQWHQLGR SRU  VHJXQGRV FDõGD PRPHQW QHD GH WHQVLÊQ P V HO DODPEUDGR GH ORV
R FXDQGR OD IXHQWH QRUPDO WLHPSR GH HQFHQGLGR \ DUUDQTXH FRQWDFWRV GH DUUDQTXH
IDOOD GH OD SODQWD
(O LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD (VSHUH D TXH HO UHWDUGDGRU GH WLHPSR (O LQWHUUXSWRU EUHDNHU (O YROW PHWUR GHEH OHHU 
õ

DXWRP WLFD ,7$ QR WUDQVILHUH GH WUDQVIHUHQFLD D HPHUJHQFLD  D  GHO JHQHUDGRU GHEH HVWDU GHO YROWDMH QRPLQDO GH IDVH D
OD FDUJD D OD IXHQWH GH PLQXWRV RSHUH 3DUD WUDQVIHUHQFLD FHUUDGR /D IUHFXHQFLD IDVH HQWUH ODV WHUPLQDOHV GHO
HPHUJHQFLD GHVSX V TXH HO LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ SDUD GHO JHQHUDGRU GHEH VHU LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD
HTXLSR JHQHUDGRU DUUDQFD FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR %<3$66 DO PHQRV  +] PDUFDGDV ($ \ (& R (/ \
7,0( '(/$< 6L OD WUDQVIHUHQFLD GH (/ SDUD ,7$ GH  SRORV
FDUJDV LQGXFWLYDV HVW DFWLYDGD HVSHUH (VWR HV SURJUDPDGR
TXH OD FDUJD HVW HQ IDVH FRQ OD IXHQWH GH I EULFD
YHD DEDMR
(O LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD (VSHUH SRU HO UHWDUGR GH UHWUDQVIHUHQFLD (O YROW PHWUR GHEH OHHU 
õ

DXWRP WLFD QR UHWUDQVILHUH OD D QRUPDO  VHJ D  PLQ SDUD SDUDU GHO YROWDMH QRPLQDO GH IDVH D
FDUJD D OD IXHQWH QRUPDO GH 3DUD UHWUDQVIHULU LQPHGLDWDPHQWH IDVH HQWUH ODV WHUPLQDOHV GHO
UHJUHVR R FXDQGR HO ERWÊQ GH RSULPD HO ERWÊQ SDUD FDQFHODU HO UHWDUGR LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD
WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 GH WLHPSR %<3$66 7,0( '(/$< 6L OD PDUFDGDV 1% \ 1& 1& \ 1$
6:,7&+ 7(67 VH VXHOWD WUDQVIHUHQFLD GH FDUJDV LQGXFWLYDV HVW \ 1$ \ 1% R 1/ \ 1/ SDUD
DFWLYDGD HVSHUH TXH OD FDUJD HVW HQ ,7$ GH  SRORV
IDVH FRQ OD IXHQWH YHD DEDMR
(O HTXLSR JHQHUDGRU QR SDUD (VSHUH  PLQXWRV GH UHWDUGR PLHQWUDV (O FRQWURO GH DUUDQTXH
GHVSX V GH OD UHWUDQVIHUHQFLD TXH HO PRWRrJHQHUDGRU FRUUH VLQ FDUJD GHEH HVWDU HQ SRVLFLÊQ
GH FDUJD D OD IXHQWH QRUPDO \ SDUH DXWRP WLFD

$MXVWDQGR FXDOTXLHU SUREOHPD FRQ HO GLVSRVLWLYR GH WUDQVIHUHQFLD GH FDUJDV FRPR PRWRUHV S JLQD r

3(/,*52 6HD H[WUHPDGDPHQWH FXLGDGRVR DO XVDU WUDQVIHUHQFLD QR RFXUUH HO GLVSRVLWLYR GH WUDQVIHUHQFLD GH

XQ YROWõPHWUR SDUD PHGLU YROWDMHV HQ ORV VLJXLHQWHV SDVRV FDUJDV FRQ PRWRUHV QR HVW RSHUDQGR
1R WRTXH ODV WHUPLQDOHV GH DOWD WHQVLÊQ \D TXH SXHGH  6XHOWH HO ERWÊQ GH WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 6:,7&+
VXIULU XQ FKRTXH HO FWULFR TXHPDGXUDV R OD PXHUWH 7(67 /D FDUJD GHEHU VHU UHWUDQVIHULGD D OD IXHQWH
 &RQHFWH XQ YROWõPHWUR DMXVWDGR SDUD PHGLU HO GREOH GHO QRUPDO GHVSX V GHO UHWDUGR GH UHWUDQVIHUHQFLD D QRUPDO
YROWDMH GH IDVH D IDVH HQWUH ODV WHUPLQDOHV GHO ,7$
PDUFDGDV 1$ \ ($
 $UUDQTXH HO JHQHUDGRU PDQXDOPHQWH (O YROWõPHWUR GHEH
RVFLODU UHJXODUPHQWH HQWUH  \ GRV YHFHV HO YROWDMH GHO
VLVWHPD
VL HVWH VH KD XVDGR /D UHWUDQVIHUHQFLD GHEH RFXUULU
FXDQGR HO YROWõPHWUR HVW FHUFD D  YROWLRV 6L OD
UHWUDQVIHUHQFLD QR RFXUUH HO GLVSRVLWLYR GH WUDQVIHUHQFLD
GH FDUJDV LQGXFWLYDV QR HVW RSHUDQGR
 3DUD UHWUDQVIHUHQFLD LQPHGLDWD RSULPD HO ERWÊQ SDUD
 2SULPD \ PDQWHQJD HO ERWÊQ GH WUDQVIHUHQFLD 75$16)(5 FDQFHODU GH UHWDUGR GH WLHPSR %<3$66 7,0( '(/$<
6:,7&+ 7(67 /D FDUJD GHEH VHU WUDQVIHULGD D (QWRQFHV GHVFRQHFWH HO YROWõPHWUR
HPHUJHQFLD FXDQGR HO YROWõPHWUR HVW FHUFD D  YROWLRV 6L OD

 6(&&,Ë1  r $-867(6
$MXVWH GHO 5HWDUGDGRU GH 7LHPSR
(O UHWDUGDGRU GH WLHPSR LQFRUSRUDGR HV SURJUDPDGR GH 3DUD FDPELDU HO WLHPSR VLJD HO SURFHGLPLHQWR GH OD S JLQD 
DFXHUGR D OD HVSHFLILFDFLÊQUHTXHULPLHQWR GHO FOLHQWH VL QR VH 8VH OD 7DEOD  FRPR JXõD SDUD UHWDUGDU HO WLHPSR \ WDPEL Q
HVSHFLILFD HQWRQFHV HO UHWDUGR GH I EULFD HV SURJUDPDGR DMXVWH HO LQWHUUXSWRU ',3 VZLWFK \ HO SRWHQFLRPHWUR
7DEOD r $MXVWHV GHO 5HWDUGDGRU GH 7LHPSR
'(6&5,3&,Ë1 0$5&$'2 $-867( '( 5$1*2 '( 6 ,QWHUUXSWRU ',3 VZLWFK $-867(
) %5,&$ $-867( * DSDJDGR R SUHQGLGR  327(1&,20(752
&DõGD PRPHQW QHD  VHJXQGR $FWXDGRU  RQ 
GH WHQVLÊQ GH OD 7' (6  VHJXQGRV
IXHQWH 1RUPDO  VHJXQGRV $FWXDGRU  RII 

7UDQVIHUHQFLD D OD 7,0(5  PLQXWRV D 3

IXHQWH GH (PHUJHQFLD 1( RSXHVWR D ODV PDQHFLOODV GHO UHORM PLQXWRV
&DõGD PRPHQW QHD GH WHQVLÊQ  VHJXQGRV QRDMXVWH
GH OD IXHQWH (PHUJHQFLD
5HWUDQVIHUHQFLD D OD 7,0(5  PLQXWRV  VHJXQGR D 3
IXHQWH 1RUPDO (1 GH DFXHUGR D ODV PDQHFLOODV GHO UHORM  PLQXWRV
(QIULDPLHQWR GHO HTXLSR JHQHUDGRU  PLQXWRV QRDMXVWH
$MXVWH GH ORV 6HQVRUHV
(O YROWDMH OD IUHFXHQFLD \ ORV SXQWRV GH DFWLYDFLÊQ SLFNXS H DFWXDGRUHV GH LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV
LQDFWLYDFLÊQ GURSRXW GHO VHQVRU VRQ SURJUDPDGRV GH
$'9(57(1&,$ &XDOTXLHU FDPELR HQ HVWRV
DFXHUGR DO UHTXHULPLHQWR GHO FOLHQWH VL QR VH HVSHFLILFD DMXVWHV SXHGH DIHFWDU OD RSHUDFLÊQ QRUPDO GH HO ,7$
HQWRQFHV HO UHWDUGR GH I EULFD HV SURJUDPDGR 3DUD
(VWRV FDPELRV SXHGHQ FDXVDU TXH ODV FDUJDV
SURJUDPDU HO UHWDUGR VLJD HO SURFHGLPLHQWR GH OD S JLQD  SHUPDQH]FDQ FRQHFWDGDV D XQD IXHQWH GH EDMR YROWDMH
8VH ODV 7DEODV  \  SDUD DMXVWH \ SRVLFLRQHV GH ORV

7DEOD  $GMXVWH GH 9ROWDMH \ )UHFXHQFLD  /RV LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV VRPEUHDGRV YLHQHQ DMXVWDGRV GH I EULFD
 RI QRPLQDO
'(6&5,3&,Ë1 0$5&$'2
&202 $-867( 6 ,QWHUUXSWRU ',3 VZLWFK
$-867( '( ) %5,&$ 5$1*2 '( $-867( * DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 
$FWLYDFLÊQ   $FWXDGRU  RII 
38  1 3LFNXS  
  $FWXDGRU  RQ 

  $FWXDGRU  RII 
9ROWDMH $FWXDGRU  RII 

GH OD )XHQWH   $FWXDGRU  RQ 
1RUPDO ,QDFWLYDFLÊQ $FWXDGRU  RII 
'2  1 '
'URSRXWW   $FWXDGRU  RII 
  $FWXDGRU  RQ 

  $FWXDGRU  RQ 
$FWXDGRU  RQ 

9ROWDMH GH $FWLYDFLÊQ   QRDMXVWH

(PHUJHQFLD ,QDFWLYDFLÊQ   QRDMXVWH
$FWLYDFLÊQ   QRDMXVWH
)UHFXHQFLD ,QDFWLYDFLÊQ   QRDMXVWH
GH OD )XHQWH  +] $FWXDGRU  RII 
GH (PHUJHQFLD    +]    +]  +]
 +] $FWXDGRU  RQ 

)DVHV GH  IDVHV $FWXDGRU  RII 

9ROWDMH  --  --  -

 IDVH $FWXDGRU  RQ 

6L HO YROWDMH GH LQDFWLYDFLÊQ GURSRXW HV SURJUDPDGR SDUD  HO YROWDMH GH DFWLYDFLÊQ SLFNXS GHEH VHU SURJUDPDGR SDUD 
7DEOD  $MXVWH GHO 9ROWDMH GHO 7UDQVIRUPDGRU

'(6&5,3&,Ë1 0$5&$'2 $-867( '( ) %5,&$ $-867( 6 ,QWHUUXSWRU ',3 VZLWFK

* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 
$MXVWH GH 9ROWDMH /2: EDMR $FWXDGRU  RII 

 /2:  +, +, DOWR

+, DOWR $FWXDGRU  RQ 


 $-867(6 FRQWLQXDFLÊQ
$'9(57(1&,$ 1R KDJD QLQJÔQ DMXVWH  *LUH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU D OD SRVLFLÊQ
DXWRP WLFD
PLHQWUDV HO SDQHO GH FRQWURO HVW HQHUJL]DGR

&RPR &DPELDU $MXVWHV DVHJXUH

HQ HVWH
 (YLWH TXH HO ,7$ RSHUH GHVFRQHFWDQGR XQD IXHQWH FXELHUWD
ODGR
SULPHUR \ OXHJR OD RWUD GH DFXHUGR D OR VLJXLHQWH
D 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ
1RUPDO DEUD HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH GH HQJDQFKH
(PHUJHQFLD *LUH HO FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU HQ HVWH
D OD SRVLFLÊQ DSDJDGR (QWRQFHV DEUD HO LQWHUUXSWRU ODGR
EUHDNHU GH OD IXHQWH 1RUPDO
E 6L HO ,7$ HVW HQ OD SRVLFLÊQ GH HPHUJHQFLD DEUD HO )LJXUD r 6HJXUR GH OD FXELHUWD
LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH 1RUPDO *LUH HO GHO SDQHO GH FRQWURO
FRQWURO GH HQFHQGLGR GHO PRWRU D OD SRVLFLÊQ SUXHED R
DUUDQTXH (QWRQFHV DEUD HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH
OD IXHQWH GH (PHUJHQFLD
 'HVFRQHFWH DPEDV FODYLMDV GHO SDQHO GH FRQWURO
DSUHW QGRODV D ORV ODGRV SDUD TXH VXHOWHQ 1R KDOH GH ORV
FDEOHV
SLOD
DONDOLQD
GH  YROWLRV

 4XLWH OD FXELHUWD GHO SDQHO GH FRQWURO XVDQGR HO SXOJDU

SDUD UHWLUDU HO SDVDGRU 9HD OD )LJXUD 
FODYLMDV SLOD

 /RFDOLFH HO SRWHQFLRPHWUR GH DMXVWH DSURSLDGR R

GHO FRQHFWDGD
DUQHVV GHVFRQHFWDGD

LQWHUUXSWRU ',3 TXH XG TXLHUD DMXVWDU 0LUH OD 7DEOD UHWDUGDGRU GH

 \ 7DEOD  HQ ODV S JLQDV  \  )LJXUD  \ )LJXUD WLHPSR SDUD
WUDQVIHUHQFLD D

 HQ OD S JLQD  QRUPDO

6 ',3 UHWDUGDGRU GH
 8VH XQ GHVWRUQLOODGRU SHTXHÆR SDUD DMXVWDU HO SRWHQFLR LQWHUUXSWRU
WLHPSR SDUD
WUDQVIHUHQFLD D
PHWUR *LUH HQ HO VHQWLGR GH ODV PDQHFLOODV GHO UHORM SDUD HPHUJHQFLD
6 ',3
LQFUHPHQWDU HO UHWDUGR \ JLUH HQ HO VHQWLGR RSXHVWR SDUD LQWHUUXSWRU

GHFUHPHQWDU HO UHWDUGR GH WLHPSR 9HD OD )LJXUD 

6 ',3 LQWHUUXSWRU
 8VH XQ EROõJUDIR R VLPLODU SDUD GHVOL]DU HO LQWHUUXSWRU
DFWXDGRU ',3 KDFLD OD L]TXLHUGD R KDFLD OD GHUHFKD FRPR )LJXUD r /RFDOL]DFLÊQ GH ORV SRWHQFLRPHWURV
VH PXHVWUD HQ OD )LJXUD  L]TXLHUGD DSDJDGR
HQ HO VHQWLGR GH ODV
GHUHFKD SUHQGLGR 5HYLVH HO DMXVWH 9HD OD )LJXUD  PDQHFLOODV GHO UHORM
SDUD LQFUHPHQWDU

 ,QVWDOH OD FXELHUWD VREUH HO SDQHO GH FRQWURO HQJDQFK QGR 3 R 3

OD HQ HO ODGR L]TXLHUGR \ DVHJXU QGROD HQ HO ODGR GHUHFKR SRWHQFLRPHWURV
RSXHVWR DO VHQWLGR GH
 5HFRQHFWH ODV FODYLMDV GHO DUQHVV DOLQH QGRODV \ ODV PDQHFLOODV GHO UHORM
SDUD GHFUHPHQWDU
HPSXMDQGR KDVWD HVFXFKDU HO FLHUUH
)LJXUD r &DPELDQGR HO UHWDUGR GH WLHPSR
$'9(57(1&,$ &LHUUH OD SXHUWD GHO JDELQHWH HQ ORV SRWHQFLRPHWURV
 &LHUUH OD SXHUWD GHO JDELQHWH \ HQWRQFHV UHVWDXUH DPEDV ',3 VZLWFKHV
IXHQWHV FRPR VLJXH LQWHUUXSWRUHV
6:
D 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ 6:
1RUPDO SULPHUR FLHUUH HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD 6:
DFWXDGRU
IXHQWH 1RUPDO (QWRQFHV FLHUUH HO LQWHUUXSWRU
 HQ FDGD LQWHUUXSWRU >',3@
EUHDNHU GH OD IXHQWH (PHUJHQFLD
E 6L HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD HVW HQ OD SRVLFLÊQ DSDJDGR SUHQGLGR
GH (PHUJHQFLD FLHUUH HO LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD
IXHQWH 1RUPDO /D FDUJD VHU DXWRP WLFDPHQWH
UHWUDQVIHULGD D OD IXHQWH 1RUPDO (QWRQFHV FLHUUH HO )LJXUD r 3URJUDPDQGR ORV DFWXDGRUHV
LQWHUUXSWRU EUHDNHU GH OD IXHQWH HPHUJHQFLD GH ORV LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV

 6(&&,Ë1  r ',6326,7,926 '( &21752/

(-(5&,7$'25 '( 3/$17$ 0272r*(1(5$'25

(VWRV FRQWDGRUHV GH WLHPSR HMHUFLWDQ SHULRGLFDPHQWH HO PRWRJHQHUDGRU SODQWD GH HPHUJHQFLD 6H SXHGHQ SURJUDPDU SDUD
HMHUFLWDU FRQ R VLQ WUDQVIHUHQFLD GH OD FDUJD R VH SXHGHQ GHVDFWLYDU /D SODQWD GHEH VHU HMHUFLWDGD EDMR FDUJD XQD YH] SRU VHPDQD \
GXUDQWH XQ SHULRGR PõQLPR GH  PLQXWRV R VLJD ODV UHFRPHQGDFLRQHV GHO IDEULFDQWH 9HD OD S JLQD r SDUD ORFDOL]DU ORV
LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV OD SLOD LQFOXõGD \ HO EORTXH GH SXHQWHV HO FWULFRV HQ HO SDQHO GH FRQWURO

(-(5&,7$'25 ,QFRUSRUDGR '( 3/$17$

(O HMHUFLWDGRU GH SODQWD LQFOXõGR HQ ORV ,7$ GH OD 6HULH  OX] LQGLFDGRUD
SURYHH XQ SHULRGR GH HMHUFLWDFLÊQ GH rPLQXWRV FDGD
VHPDQD (VWR RFXUUH LQPHGLDWDPHQWH FXDQGR HO ERWÊQ 6(7 3UHVV XQWLO OLJKW )/$6+(6

(1*,1( (;(5&,6(5 HV RSULPLGR \ PDQWHQLGR SRU 

2SULPD SDUD
VHJXQGRV \ SRVWHULRUPHQWH D OD PLVPD KRUD FDGD VHPDQD FDQFHODU OD 2SULPD \ PDQWHQJD SRU  VHJXQGRV R
8QD SLOD DONDOLQD GH  YROWLRV LQFOXõGD HVW LQVWDODGD HQ HO HMHUFLWDFLÊQ KDVWD TXH OD OX] LQGLFDGRUD FRPLHQFH D
SDQHO GH FRQWURO \ PDQWLHQH OD PHPRULD (O LQWHUUXSWRU SDUD GH SODQWD SUHQGHU \ DSDJDU U SLGDPHQWH SDUD
DFWLYDU OD SLOD GHEH HVWDU HQ OD SRVLFLÊQ SUHQGLGR 21 9HD OD UHWUDQVILHUH D SURJUDPDU HO WLHPSR GH HMHUFLWDFLÊQ GH
)LJXUD r HQ OD S JLQD r 1RUPDO \ SDUD SODQWD HO JHQHUDGRU DUUDQFD \ OD FDUJD
HO PRWRU HV WUDQVIHULGD

3RVLFLRQHV GH ORV ,QWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV )LJXUD r %RWÊQ \ OX] SDUD RSHUDFLÊQ

6 ',3 VZLWFK 6 ',3 VZLWFK /OHQH DTXõ HO GõD \ OD KRUD SURJUDPDGD 'õD BBB +RUD BBB
)81&,Ë1 ,17(5583725 ,17(5583725
* DSDJDGR R SUHQGLGR  * DSDJDGR R SUHQGLGR 
FRQWDGRU &RPR $MXVWDU HO &RQWDGRU GH 7LHPSR
LQFRUSRUDGR $FWXDGRU  $FWXDGRU 
 RQ  RQ ,QFRUSRUDGR
DFWLYDGR
FRQWDGRU $FWXDGRU $FWXDGRU 3DVR )81&,Ë1 %27Ë1
/8=

LQFRUSRUDGR  RII

 RQ
 ,1'ô&$'25$

GHVDFWLYDGR DMXVWH HO SHULRGR GH SUHQGH \

(MHUFLWDU $FWXDGRU   HMHUFLWDFLÊQ RSULPD DSDJD
VLQ &DUJD  RII  VHPDQD D U SLGDPHQWH
SDUWLU GH DKRUD
(MHUFLWDU $FWXDGRU 
FRQ &DUJD  RQ  SHULRGR GH VXHOWH SHUPDQHFH
HMHUFLWDFLÊQ DMXVWDGR SUHQGLGR
WLHPSR GH SUHQGH \
/RV LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV VRPEUHDGRV  HMHUFLWDFLÊQ DFWLYDGR DSDJD
YLHQHQ DMXVWDGRV GH I EULFD  VHPDQD GHVSX V OHQWDPHQWH

(-(5&,7$'25 '( 3/$17$ 352*5$0$%/(r23&,21$/ $FFHVRULR &'

(VWH DFFHVRULR SHUPLWH SURJUDPDU  GõDV GLIHUHQWHV SDUD 3RVLFLRQHV GH ORV ,QWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV
HMHUFLWDU OD SODQWD (O FRQWDGRU GH WLHPSR HVW FRQHFWDGR \
PRQWDGR GHEDMR GHO SDQHO GH FRQWURO 8QD SLOD
6 ',3 VZLWFK 6 ',3 VZLWFK
SHUPDQHQWHPHQWH FRQHFWDGD PDQWLHQH OD PHPRULD FXDQGR HO )81&,Ë1 ,17(5583725 ,17(5583725
FRQWDGRU HVW GHVFRQHFWDGR OD VDOLGD DO LQWHUUXSWRU TXHGD * DSDJDGR R SUHQGLGR  * DSDJDGR R SUHQGLGR 
GHVDFWLYDGD FRQWDGRU $FWXDGRU $FWXDGRU
RSFLRQDO  RII

 RII

(O $FFHVRULR &' HMHUFLWDGRU SURJUDPDEOH WLHQH PHPRULD DFWLYDGR
SDUD SURJUDPDU  GõDV &DGD GõD SXHGH VHU SURJUDPDGR GH FRQWDGRU $FWXDGRU $FWXDGRU
IRUPD GLIHUHQWH SDUD HMHUFLWDU OD SODQWD FRQ R VLQ FDUJD RSFLRQDO  RII

 RQ


$VHJXUHVH GH DMXVWDU FRUUHFWDPHQWH HO SDQHO GH FRQWURO SDUD

GHVDFWLYDGR
HMHUFLWDU OD SODQWD FRQ R VLQ FDUJD 9HD OD WDEOD GH OD L]TXLHUGD (MHUFLWDU $FWXDGRU 
VLQ &DUJD  RII
3DUD VX FRQYHQLHQFLD XVWHG SXHGH SURJUDPDU HQ EORTXHV VL
(MHUFLWDU $FWXDGRU 
WRGRV ORV LQWHUUXSWRUHV HVW Q HQ OD PLVPD SRVLFLÊQ SUHQGLGR \ FRQ &DUJD  RQ
DSDJDGR
9HD ODV LQVWUXFFLRQHV GH SURJUDPDFLÊQ GHO FRQWDGRU HQ OD
/RV LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV VRPEUHDGRV
SUÊ[LPD S JLQD ☞ YLHQHQ DMXVWDGRV GH I EULFD

 &RPR $MXVWDU HO &RQWDGRU GH 7LHPSR $FFHVRULR 2SFLRQDO &'
$'9(57(1&,$ 3URFHGD FRQ FXLGDGR ERWÊQ SDUD ERWÊQ SDUD SUHQGLGR RQ  DSDJDGR RII
(O ,7$ HVWi HQHUJL]DGR LQLFLDU GH
QXHYR ™K
3URJUDPDQGR HO 5HORM +RUD \ 'õD
ERWÊQ
3DVR 2SULPD HO %RWÊQ 3DQWDOOD 6LJQLILFDGR ERWÊQ
SDUD ERWÊQ
 UHVHW  GHVSX V GH DXWRr SURJUDPDU SDUD ODV
HPSH]DQGR   SUHQGH SUXHED DFODUD OD SDQWDOOD KRUDV
GH FHUR v L \ DSDJD PHPRULD
 PDQWHQJD HO  KRUD PLOLWDU ERWÊQ ERWÊQ
ERWÊQ K $0    KRUDV R SDUD SDUD ORV
— HQWRQFHV
RSULPD K
v L KRUD FLYLO
 KRUDV $030
HO UHORM PLQXWRV
ERWÊQ
1RWD 5HSLWD HO SDVR  SDUD DOWHUQDU HQWUH KRUD SDUD HO GõD
PLOLWDU SDQWDOOD HQ EODQFR \ KRUD FLYLO $030 )LJXUD  (MHUFLWDGRU r SDQWDOOD \ ERWRQHV
 RSULPD \  PDQWHQJD v
PDQWHQJD v   SUHQGH GXUDQWH HO DMXVWH &DPELDQGR R &KHTXHDQGR HO 3URJUDPD
VõPEROR GHO UHORM v L \ DSDJD KDVWD HO SDVR  GHO &RQWDGRU
$O RSULPLU HO ERWÊQ 3URJ SDUD SURJUDPDU WRGRV ORV
 K RQFH XQD YH] K QR KDJD QDGD VL OD
SDUD DXPHQWDU R GLVPLQXLU KRUD HVW FRUUHFWD FRPDQGRV LQGLYLGXDOHV SURJUDPDGRV SXHGHQ VHU H[DPLQDGRV
XQD KRUD D OD YH] HQ FXDOTXLHU PRPHQWR \ GH PDQHUD FRQVHFXWLYD 3DUD FDPELDU
KRUDV SURJUDPDGDV VLPSOHPHQWH YXHOYD D UHSURJUDPDU
 K PDQWHQJD SDUD >@  KRUD HQFLPD GHO YDORU H[LVWHQWH 6LJD HO SURFHGLPLHQWR GH OD WDEOD
FXHQWD U SLGD

 P PDQWHQJD SDUD  >@ PLQXWR &DQFHODQGR 3URJUDPDV GH 7LHPSR

FXHQWD U SLGD 'HVSX V GH VHOHFFLRQDU HO SURJUDPD GHVHDGR XVH ORV ERWRQHV
K \ P SDUD DMXVWDU ODV KRUDV \ ORV PLQXWRV D FHUR HO VLJXLHQWH
 'D\ 'õD /X 0D 0L -X GõD
9L 6D 'R VõPEROR ²²²² DSDUHFHUD HQ OD SDQWDOOD (VWH SURJUDPD VH KD
FDQFHODGR \ QR YROYHU D VHU HMHFXWDGR 3DUD FDQFHODU WRGRV ORV
 VXHOWH v  SUHQGH \ KRUD \ IHFKD SURJUDPDV RSULPD HO ERWÊQ TXH GLFH 5HV HPSH]DQGR GH
DSDJD SURJUDPDGD FHUR (VWR DFODUD WRGD OD PHPRULD LQFOX\HQGR OD KRUD
UHORM HPSLH]D
(MHFXFLÊQ 0DQXDO
3URJUDPDQGR SHULRGRV SDUD SUHQGHU R DSDJDU OD SODQWD
$'9(57(1&,$ 1R UHDOL]H HVWD RSHUDFLÊQ
3DVR 2SULPD 3DQWDOOD 6LJQLILFDGR HQ HO HMHUFLWDGRU D QR VHU TXH VH KD\D DVHJXUDGR TXH
HO %RWÊQ
HO SDQHO GH FRQWURO GHO ,7$ KD VLGR SURJUDPDGR
 3URJ  HPSH]DU SDUD WUDQVIHUHQFLD VLQ FDUJD YHD OD S JLQD ²
QR PDQWHQJD rr  rr (O QR VHJXLU HVWD DGYHUWHQFLD SXHGH UHVXOWDU HQ
 PDQR v SUHQGLGR GDÆRV SHUVRQDOHV VL HO LQWHUUXSWRU GH WUDQVIHUHQFLD
RSHUD PLHQWUDV OD SXHUWD GHO JDELQHWH HVWi DELHUWD
 K KRUD GH HQFHQGLGR KRUD \ GõD GH
3DVR 2SULPD HO %RWÊQ 3DQWDOOD 6LJQLILFDGR
 P PLQ GH HQFHQGLGR HQFHQGLGR
 'D\ 'õD GõD GH HQFHQGLGR GH OD SODQWD
 PDQR v PDQR SUHQGLGR
SUHQGLGR
1RWD (O RSULPLU FRQVHFXWLYDPHQWH PXHVWUD EORTXHV GH  PDQR >v@ SHUPDQHQWHPHQWH
GõDV /XQr6DE /XQr9LHU 6DE 'RP  HV /XQHV
  HPSH]DU  >L@ DSDJDGR
3URJ
rr  rr
PDQR
SHUPDQHQWHPHQWH
L UHJUHVR D
 RSULPD PDQR DSDJDGR  PDQR vL DXWRP WLFR
 YHFHV
 K KRUD D SDUDU KRUD \ GõD &DPELR GH OD +RUD
 P PLQXWR D SDUDU D SDUDU 3DUD LQFUHPHQWDU OD KRUD RSULPD HO ERWyQ pK XQD YH] (O UHORM
 'D\ 'õD GõD D SDUDU OD SODQWD DYDQ]D KRUD SRU KRUD \ K DSDUHFH HQ OD SDQWDOOD
3DUD GHFUHPHQWDU OD KRUD RSULPD HO ERWyQ pK GH QXHYR HO UHORM
 v  SUHQGH \ DSDJD SURJUDPDGR
GLVPLQX\H XQD KRUD \ K GHVDSDUHFH

 ',6326,7,92 3$5$ 75$16)(5(1&,$ ',6326,7,92 3$5$ '(6&21(&7$5
'( &$5*$6 ,1'8&7,9$6 02725(6 /$ &$5*$
(VWH GLVSRVLWLYR PRQLWRUHD ODV IDVHV SRU PHGLR GH FRQWUROHV GH &RQHFWH ORV FLUFXLWRV H[WHUQRV FRPR VH LQGLFD HQ HO GLDJUDPD
OÊJLFD SDUD WUDQVIHULU \ UHWUDQVIHULU FDUJDV FRQ PRWRUHV GH DODPEUDGR
FXDQGR HO YROWDMH UHVLGXDO GH OD FDUJD HVW HQ IDVH FRQ OD
QRUPDO (VWR HYLWD FRUULHQWHV GH FDUJD LQLFLDO PD\RUHV TXH OD (O FRQWDFWR GH GREOH WLUR )RUPD & HVW GLVHÆDGR SDUD  9
FRUULHQWH QRUPDO GH DUUDQTXH \ HO GLVSDUR LQQHFHVDULR GH ORV
EUHDNHUV R GDÆRV D ORV DFRSODPLHQWRV GHO PRWRU
(O GLVSRVLWLYR SDUD WUDQVIHUHQFLD GH FDUJDV FRPR PRWRUHV HV
LQFRUSRUDGR HQ HO SDQHO GH FRQWURO ,QWHUUXSWRU 6 ',3
&' R  9 &$  DPSHULRV UHVLVWLYRV (O FRQWDFWR RSHUD
DQWHV GHO UHWDUGR GH    R  VHJXQGRV TXH KD\ DQWHV GH OD
WUDQVIHUHQFLD GHO ,7$ (O UHWDUGR YXHOYH D VX SRVLFLÊQ RULJLQDO
LQPHGLDWDPHQWH GHVSX V GH OD WUDQVIHUHQFLD R GHVSX V GHO
UHWDUGR SURJUDPDGR SDUD DYLVDU DQWHV GH OD WUDQVIHUHQFLD
VZLWFK DFWXDGRU  DFWLYD HVWH GLVSRVLWLYR GHUHFKD
(O UHWDUGR HQWUH OD VHÆDO GH FRQWURO SDUD GHVFRQHFWDU OD FDUJD \
SUHQGLGR RQ L]TXLHUGD DSDJDGR RII
OD LQLFLDFLÊQ GH WUDQVIHUHQFLD VH SURJUDPD HQ HO SDQHO GH
FRQWURO FRQ HO LQWHUUXSWRU ',3 VZLWFK 6 DFWXDGRUHV   
6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK
)81&,Ë1
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ  FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLÊQ
DFWLYDGR $FWXDGRU  RQ 
5HWDUGR DQWHV GH OD 7UDQVIHUHQFLD
GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RII 
6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK
/' 7'%7
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 
$FWXDGRU  RQ 
/RV LQWHUUXSWRUHV ',3 VZLWFKHV VRPEUHDGRV YLHQHQ  GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RQ 
DMXVWDGRV GH I EULFD $FWXDGRU  RQ 
 VHJXQGRV $FWXDGRU  RII 

1RWD  VHJXQGRV $FWXDGRU  RII 
$FWXDGRU  RQ

6L HO GLVSRVLWLYR SDUD WUDQVIHUHQFLD GH FDUJDV
 VHJXQGRV $FWXDGRU  RII 
LQGXFWLYDV PRWRUHV HV DFWLYDGR HVWH VHU $FWXDGRU  RII
DFWLYDGR HQVHJXLGD GHO UHWDUGR SDUD GHVFRQHWDU
OD FDUJD DQWHV GHO UHWDUGR GH WUDQVIHUHQFLD 5HWDUGR GHVSX V GH OD 7UDQVIHUHQFLD

6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK
/' 7'$7
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 

$FWLYDQGR HVWH UHWDUGR FDXVD TXH OD VHÆDO GH FRQWURO YXHOYD D DFWLYDGR $FWXDGRU  RQ 
LQLFLDU GHVSX V GHO PLVPR UHWDUGR SURJUDPDGR SDUD HO 5HWDUGR
DQWHV GH OD 7UDQVIHUHQFLD GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RII 

',6326,7,926 '( &21752/ 5(0272

(VWRV GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO UHPRWR UHTXLHUHQ TXH HO FOLHQWH VXSOD XQ FRQWDFWR QRUPDOPHQWH FHUUDGR GH  9 &' SDUD EDMD
SRWHQFLD 9HD HO GLDJUDPD GH DODPEUDGR DO ILQDO GHO PDQXDO $FWLYH ORV DFWXDGRUHV DSURSLDGRV GHO LQWHUUXSWRU 6 ',3 VZLWFK
FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLÊQ
3UXHED 5HPRWR 7UDQVIHUHQFLD 5HPRWD D (PHUJHQFLD
WHUPLQDOHV &3r WHUPLQDOHV &3r
6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK 6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK
576:
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ  57 (
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 
GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RQ  GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RQ 

DFWLYDGR $FWXDGRU  RII  DFWLYDGR $FWXDGRU  RII 

&DQFHODU HO 5HWDUGR GH 7UDQVIHUHQFLD ,QKLELU OD 7UDQVIHUHQFLD D (PHUJHQFLD

WHUPLQDOHV &3r WHUPLQDOHV &3r
6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK 6 ,17(5583725 ',3 VZLWFK
7' (1 %<3
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ  1( ,1+,%
* DSDJDGR RII R SUHQGLGR RQ 
GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RQ  GHVDFWLYDGR $FWXDGRU  RQ 

DFWLYDGR $FWXDGRU  RII  DFWLYDGR $FWXDGRU  RII 


 &$/(17$'25 '( 7,5$  &,17$ $FFHVRULR 
(O $FFHVRULR  &DOHQWDGRU GH 7LUD  &LQWD VH GLVHÆD SDUD
JXDUGDU WHPSHUDWXUDV GH DPELHQWH GHQWUR GHO JDELQHWH GHO WHUPRVWDWR
,QWHUUXSWRU GH 7UDQVIHUHQFLD $XWRP WLFD D QLYHOHV DFHSWDEOHV
(VWH DFFHVRULR FRQVLVWH GH XQ VRSRUWH GH PRQWDMH FRQ HO
FDOHQWDGRU GH WLUD  FLQWD WHUPRVWDWR \ EORTXH GH WHUPLQDOHV FXDGUDQWH
8Q WUDQVIRUPDGRU FRQ IXVLEOHV VH LQFOX\H FXDQGR OD SRWHQFLD
SDUD OD DVDPEOHD VH GHULYD GHVGH YROWDMHV DUULED  9 FD
/D DVDPEOHD GH  9 FD HQHUJL]DGD SRU HO FOLHQWH QR LQFOX\H
XQ WUDQVIRUPDGRU (VWH DFFHVRULR RSFLRQDO HVW GLVSRQLEOH GH *LUH HQ FRQWUD GH ODV PDQ
I EULFD R HQ OD IRUPD GH FRQMXQWR HFLOODV GHO UHORM SDUD OD
WHPSHUDWXUD P V LQIHULRU
*LUH HO FXDGUDQWH GHO WHUPRVWDWR D OD HVSHFLILFDFLÊQ UHTXHULGD
FRPR VH PXHVWUD

*LUH HQ HO VHQWLGR GH ODV

PDQHFLOODV GHO UHORM SDUD
OHYDQWDU OD WHPSHUDWXUD

/26 &21-81726 ',6321,%/(6 '(6'( $6&2

&RQWUROHV &DOHQWDGRU GH 7LUD  &LQWD r $FFHVRULR 

'HVFULSFLÊQ $FFHVRULR &RQMXQWR 'HVFULSFLÊQ $FFHVRULR &RQMXQWR

(MHUFLWDGRU GH 3ODQWD &' .  YROW

3URJUDPDEOH YROWDMH DEDVWHFLGR $ .r
SRU HO FOLHQWH
VLQ HO WUDQVIRUPDGRU
0ÊGXOR GH &RPXQLFDFLÊQ $ .
HQ 6HULH
 r  YROW
YROWDMH GHULYDGR GHO ,7$ * .r
FRQ HO WUDQVIRUPDGRU

 YROW
YROWDMH GHULYDGR GHO ,7$ * .
FRQ HO WUDQVIRUPDGRU

 r  YROW

YROWDMH GHULYDGR GHO ,7$ * .r
FRQ HO WUDQVIRUPDGRU


 ô1',&(

$ ' 1
GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO r QÔPHUR GH FDW ORJR SULPHUD S JLQD
DMXVWHV
GHVFRQHFWDU OD FDUJD r
FRPR FDPELDU DMXVWHV r
GH I EULFD r
WUDQVIHUHQFLD GH FDUJDV LQGXFWLYDV
PRWRUHV r
2
IDVHV r HMHUFLWDGRU GH SODQWD r RSHUDFLÊQ HO FWULFD r
IUHFXHQFLD r
GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO UHPRWR r RSHUDFLÊQ PDQXDO r
UHWDUGDGRU GH WLHPSR r ILJXUD r
FDQFHODU HO UHWDUGR GH
YROWDMH r WUDQVIHUHQFLD r 3(/,*52 r
LQKLELU OD WUDQVIHUHQFLD D
DUQHVHV r HPHUJHQLFD r
FODYLMDV GH GHVFRQH[LÊQ r SUXHED UHPRWD r 3
WUDQVIHUHQFLD UHPRWD D
HPHUJHQFLD r SDUWHV GH UHHPSOD]R r
SLOD r r
% ',3 LQWHUUXSWRUHV r r r r
SODFD DLVODQWH r
ERWÊQ r r ( $'9(57(1&,$ r
ILJXUD r
HMHUFLWDGRU GH SODQWD r
SODFD GH GDWRV SULPHUD S JLQD
FRQWDFWRV SDUD HQFHQGLGR GHO PRWRU
& r SUREOHPDV r
SURJUDPDU HMHUFLWDGRU GH SODQWD
FDQFHODU HO UHWDUGR GH WLHPSR r
r r
) r r
SUXHED GH WUDQVIHUHQFLD r r
IUDFDVR
FDOHQWDGRU GH WLUDFLQWD r YHD ORFDOL]DQGR SUREOHPDV r SUXHED IXQFLRQDO r r
IUHFXHQFLD FDPELDU GH DFWLYDFLÊQ H
FLUFXLWRV DX[LOLDUHV r LQDFWLYDFLÊQ r
5
FXELHUWDV r
+ UHWDUGDGRU GH WLHPSR
DMXVWHV r
FRQGXFWRUHV
FDõGD PRPHQW QHD GH WHQVLÊQ r
H[DPLQDQGR  SUREDQGR r , FRPR FDPELDU DMXVWHV r
SUHSDUDFLÊQ r HQIULDPLHQWR GHO HTXLSR
LQVSHFFLÊQ r
VHSDUDGRUHV r JHQHUDGRU r
$'9(57(1&,$ r LQVWDODFLÊQ r I EULFD r
ILJXUD r WUDQVIHUHQFLD D HPHUJHQFLD r
WHUPLQDOHV r / WUDQVIHUHQFLD D QRUPDO r
OLPSLH]D r
FRQH[LRQHV
EDUUD FROHFWRUD r HWLTXHWDV
FRQWDFWRV SDUD HQFHQGLGR GHO
6
FRQWDFWRV SDUD HQFHQGLGR GHO VHFXHQFLD GH RSHUDFLÊQ r
PRWRU r r PRWRU r
HQWUDGD  VDOLGD r
OõQHD r
UDQJRV  JUDGRV SULPHUD S JLQD
D WLHUUD GHO SDQHO GH FRQWURO r
OXFHV r r
7
SDQHO GH FRQWURO r r WUDQVIHUHQFLD PDQXDO GH FDUJD r
OXEULFDFLÊQ r
FÊGLJR SULPHUD S JLQD $'9(57(1&,$ r
GHVFRQH[LÊQ r 0
SRWHQFLRPHWURV GH UHWDUGR GH
WLHPSR r PDQWHQLPLHQWR SUHYHQWLYR r 9
VHJXUR GH OD FXELHUWD r PRQWDMH r YROWDMH r

3ULQWHG LQ 86$ . $6&2 3RZHU 7HFKQRORJLHV /3