PROGRAMA DE ESPECIALIZACIÓN

FINANZAS CORPORATIVAS
AVANZADA (PEA) EN:

MÓDULO: Módulo II

CURSO: Project Finance

Trabajo 1

A continuación, encontrarán una lectura sobre el que tendrán que responder a una
serie de preguntas de forma grupal. Los grupos han sido armados aleatoriamente.
Se calificará a cada integrante por las respuestas presentadas de forma grupal
al caso.

Es mandatorio participar activamente en las discusiones grupales para poder obtener

una calificación para esta actividad.

El resultado final de la actividad deberá ser entregado en un archivo de PDF (Portable

Document Format) en la sección de Tarea habilitada para la actividad en la
plataforma.

Se deberá entregar un documento por grupo, por lo que solo un participante de cada
grupo deberá ser responsable de la entrega. En el encabezado de dicho archivo se
debe indicar el nombre del grupo y los nombres completos de los participantes del
grupo que participaron.

El nombre del archivo deberá ser “Trabajo 1-GrupoX”. Por ejemplo: “Trabajo 1–
Grupo1”.
No se considerarán trabajos entregados de forma individual ni fuera de la fecha y
hora final indicada.

Si tuvieran alguna duda sobre esta actividad, por favor indíquela mediante correo.
 PROYECTO PERU LNG

El Proyecto consiste en la adquisición de Gas Natural (GN) seco proveniente de los

lotes 56 y 88 (yacimiento Camisea), para su licuefacción y posterior exportación,
mediante un contrato de venta del 100% de la producción con Repsol
Comercializadora de Gas (RCG).

El GN seco proveniente del yacimiento Camisea es transportado desde la planta

separadora de líquidos de Malvinas, a través del actual gasoducto de TGP en su tramo
selva (hasta el km 211), y luego a través del gasoducto de PLNG hasta la planta de
licuefacción, ubicada en Pampa Melchorita, a 169 km al sur de Lima. Desde su
terminal marítimo, PLNG despacha los cargos de LGN a los buques metaneros
contratados por Repsol, su único cliente, que lo destina al mercado externo, según
la demanda que obtiene.

El Proyecto cuenta:

(i) Una planta de LNG con una capacidad instalada de producción de 4.45
mmtpa, que procesa 620 millones de pies cúbicos por día (MMPCD) para
producir una cantidad contractual anual de LNG de 4.2 mmtpa
(218’000,000 MMBtu al año). Así como dos tanques de almacenamiento
de 130,000 m3 de LNG cada uno, lo cual cubre aproximadamente diez
días de producción;
(ii) Instalaciones Marítimas de 1.4 km de muelle y plataforma, con las
instalaciones relacionadas para recibir buques con tanques de una
capacidad mínima de 90,000 m3 y una capacidad máxima de 173,000 m3
de LNG, entre otros; y,
(iii) Un gasoducto de 34’’ de diámetro y 408 km de longitud, conectando la
planta de LNG con el gasoducto de TGP, al final de su Tramo Selva. El
gasoducto tiene una capacidad de transporte de 745 MMPCD (+/- 10%)
de GN seco.

El costo del proyecto ascendió a US$3.8 billones.

Fuente: PCR
1.1. La empresa

PERU LNG S.R.L. (PLNG) es una compañía constituida, en marzo del 2003, para
desarrollar el Proyecto por un Consorcio de empresas que agrupa a Hunt Oil, Repsol,
SK Innovation (antes SK Energy) y Marubeni, quienes poseen participaciones
indirectas, tal como se muestra a continuación.

Los sponsors de PLNG cuentan con una amplia experiencia en la industria de

hidrocarburos, tanto en el desarrollo y operación de yacimientos, como en su
comercialización. En cuanto al desarrollo y operación de yacimientos, resalta Hunt
Oil que cuenta con una amplia experiencia, ya que cerca del 90% de los ingresos del
grupo provienen del sector energético. Además, se encuentra en diversos países
como EE.UU., Canadá, Yemen y Perú; y mantiene licencias de exploración en
Australia, Italia, Rumania y Kurdistán (Irak).

En cuanto a la comercialización de hidrocarburos, un hecho reciente es que Marubeni

se ha convertido en un jugador importante en la industria del LNG, ya que
recientemente inició su incursión en dicho mercado con la adquisición de 49% de
ocho buques a BW Gas Ltd. Luego, a fines del 2011 formó un joint venture con Teekay
LNG (48%/52%), el cual compró ocho buques a A.P. Moller –Maersk (APMM). Con lo
anterior, dicho sponsor espera lograr una ventaja competitiva en el suministro de
LNG en la Cuenca del Pacífico, donde se espera un alto crecimiento, al asegurar el
transporte del producto.

Por otro lado, los sponsors cuentan con una buena calidad crediticia, que en todos
los casos alcanzan el grado de inversión (BBB).

1.2. Principales Contratos

1.2.1. Convenio de Inversión entre PERU LNG y El Estado Peruano

Se firmó por un periodo de 40 años bajo la modalidad de Contrato – Ley1, en el cual

se otorgan beneficios y garantías a PERU LNG para instalar, operar y mantener una
planta de procesamiento de GN e instalaciones relacionadas, así como para exportar

1
El que prohíbe la modificación o enmienda unilateral de sus términos.
la producción. Destaca el beneficio de estabilidad tributaria sujeta a la fecha de
suscripción de convenio.

1.2.2. Contrato de Compra-Venta de Gas Natural entre PERU LNG y Repsol

La totalidad de la producción es vendida a Repsol CG (subsidiaria de Repsol YPF)

mediante un contrato Take or Pay (SPA) a razón de 218’000,000 MMBtu anuales (4.2
mmtpa) por 18 años. Durante la vigencia de la deuda senior, Repsol CG tiene el
derecho de reducir el volumen de LNG comprometido en un máximo de 7.5% cada
año, hasta alcanzar un máximo acumulado de 43’600,000 MMBtu (1.1% del monto
contractual total en los 18 años). Este escenario se considera poco probable al
considerar las fuertes inversiones que ha realizado Repsol en la construcción de
nuevos buques (la venta es bajo condiciones FOB) así como el atractivo precio de
venta.

El precio de venta del LNG (US$/MMBtu) se fijó inicialmente en función a la cotización

promedio de los últimos tres días del Henry Hub (HH), principal índice de referencia
para los precios del GN en el continente americano, basado en los contratos a futuro
negociados en Nueva York (NYMEX), mercado al cual inicialmente se proyectaba
destinar el 100% de la producción.

1.2.3. Contrato de ingeniería, procura y construcción (EPC)

Fue otorgado a Chicago Bridge & Iron Company N.V. (CB&I). La planta cuenta
con una capacidad de 4.45 MM de toneladas de LNG por año, de un suministro de
620MMde pies cúbicos diarios de gas natural.

1.2.4. Contrato de Transporte de Gas Natural entre PLNG y TGP

PLNG cuenta con un contrato para el servicio de transporte (GTA) en firme de GN con
TGP, por 620 MMPCD, hasta el 2033, además de otros contratos interrumpibles por
57 y 68 MMPCD. La Tarifa de Transporte (TT) está en función del Henry Hub (HH),
con un mínimo de US$0.29/MPC y un máximo de US$0.48/MPC (para HH > US$
12.25), ambos en valores de noviembre del 2006 ajustados en forma anual por la
inflación americana (PPI). Cabe mencionar que dicha tarifa fue fijada en esos rangos
(actualmente el mercado interno paga US$/MPC1.07) debido a que el servicio de
transporte solo abarca los primeros 211 km del gasoducto de TGP (en el tramo de la
selva), equivalente al 29% del total de su extensión.

1.2.5. Contrato de Operación y Mantenimiento

La empresa firmó un Contrato de Operación y Mantenimiento con la Compañía

Operadora de LNG del Perú S.A.C. (COLP), una afiliada de Hunt Oil, principal Sponsor.

1.2.6. Contrato de Suministro

El GN para el proyecto es suministrado por el Lote 56 y Lote 88 (yacimiento Camisea),

para lo cual PLNG firmó los contratos de suministro de gas (GSA) con el consorcio de
productores del yacimiento. Cabe señalar que el 90% de los Sponsors de PLNG tiene
una participación del 52.8% del yacimiento.

La cantidad total de reservas a ser adquiridas por el Proyecto asciende a 4.2 TPC, a
razón de 620 MMPCD equivalente a 244’550,000 MMBtu al año, bajo un esquema
Take or Pay, por 18 años, con inicio 1ero. de julio 2010. Lo anterior, garantiza el
suministro de GN para los 18 años de vida del contrato de venta (SPA) con Repsol
CG.
El precio pactado por MMBtu está establecido en una tabla, en función al precio de
referencia del mercado de destino final del gas. Si el Valor de Referencia (VR) <=
2.00 US$/ MMBtu, el precio del contrato = US$0.06, el cual se irá incrementando
gradualmente, conforme lo haga el VR. Para VR fuera de los rangos, el precio del
contrato será calculado a través de una interpolación lineal.

Ambos contratos son sustancialmente similares, sin embargo, se establece que el

100% de las reservas del Lote 56 se encuentra destinado exclusivamente al Proyecto
y hasta un máximo de 2.5 TPC del Lote 88, en tanto que la demanda local de GN se
encuentre garantizada para los siguientes 20 años, de acuerdo al Plan Referencial de
Hidrocarburos 2005 publicado por el Ministerio de Energía y Minas vigente en la fecha
de suscripción del contrato con los Productores, el cual estimó en esa fecha un
consumo total acumulado de 3.97 TPC. El último informe de auditoría de reservas
realizada por DeGolyer and MacNaughton a diciembre del 2010, reporta reservas
probadas de GN del Lote 56 por 2.3 trillones de pies cúbicos (TPC) superior al 1.7
TPC al momento de iniciar el desarrollo del proyecto.

2. Financiamiento

Para financiar el proyecto, PERU LNG celebró el 26 de junio de 2008 un acuerdo de

términos comunes con prestamistas por un monto total de USD 2 050 000 000. Las
entidades que participaron del financiamiento del proyecto fueron IADB (USD 800
000 000), US EXIM (USD 400 000 000), IFC (USD 300 000 000), K EXIM (USD 300
000 000) y SACE (USD 250 000 000). La deuda consideraba un calendario de
amortización de USD 100 000 000 000 anuales, aproximadamente, desde el año
2011 hasta el 2024. La deuda senior contará con una garantía de los sponsors
(Completion Guarantee) durante el periodo de construcción.

PERU LNG también obtuvo parte de su financiamiento en el mercado de valores

peruano mediante el primer programa de bonos corporativos de PERU LNG por USD
200 000 000, el cual fue aprobado mediante la Resolución Nº 064-2009- EF/94.06.3.
La financiación tuvo lugar a través de cuatro emisiones simultáneas y fue emitida por
la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (actualmente
Superintendencia del Mercado de Valores, SMV).

Ambas deudas cuentan con todas las garantías del proyecto, y son compartidas
prorrata. El paquete de garantías incluye garantía mobiliaria de las acciones, hipoteca
sobre la planta, inventario y ventas futuras, y cesión condicionada y Direct
Agreements sobre los contratos del Proyecto. Adicionalmente, se cuenta con cuentas
de reserva para cubrir: i) el servicio de deuda semestral (US$112.6 MM); ii) dos
meses de cargo de transporte con TGP (US$14.0 MM); y, iii) una reserva para
mantenimiento mayor por US$18.0 MM en promedio. Dichas cuentas de reserva se
encontrarán vigentes durante el plazo de la deuda.
La actividad consiste en leer el documento y responder, en grupo, a las
preguntas planteadas. Se piden respuestas motivadas y concisas, que ocupen
en total un máximo de 3 hojas.

Preguntas

• ¿Por qué cree que el proyecto tuvo un esquema de financiamiento mediante

Project Finance? (10 puntos)

• ¿Qué ventajas aportan este tipo de esquema para la financiación de grandes

proyectos de infraestructura? (6 puntos)

• ¿Qué desventajas creen que tiene el esquema de financiamiento Project Finance?

¿Cómo se podrían minimizar estas desventajas? (4 puntos).