fas y suministros para etmpresas comerciabes ¥
Ge defensa trata desde 1999 de reducitel mo
Pn de ta deuda que wtilza para fnanclac sus actos
= Cuando la empresa inicié su campafia para reducir su
feats, cerca de 75 por ciento de su fnanciamienta
Foal grovenia de algin po de deuca y 25lo 25 por
F clenzoextaba en forma te acciones. Al comparaise con
BBP oct empresas del ramo, Unysis aprecio qe su deuca
© estaba may por encima de lo conven ente
tsi, una mada que Unisys tomd para modificar su
pmezcia de deuda y capital fue suspender ef pago de di-
Edendos futuros de las acciones comumes y ello le per-
TitiS aharrar 162 millones de délares af ano y read-
Ealrntas, Unisys consiguio una reduceion signieatva
‘de! monto de su deuda: en cuatro afios |a razon deuda/
BE activo disminuyé de 75 por ciento a paca mas de 60 por
Gento. En ese mismo periods, la utitidad neta pasé de
Epedidas superiores a 500 millones ee détares, a uulida
des por 400 millones.
for desgracia, de 1995 1997 la deuce de In em:
BE tress voivio a crecer y su razin deuda/actvo aument6
Fe mds de 75 por ciento. Para enfrentat tal stuacidn, en
Septembre de 1997, Lawrence A, Weinbach fue nomora
daconsejero y presidente. Una de sus primeras aeciones
fue anunciar gue Unysis reduciria su deuda en | 000 mi+
lenes de délares para 2000. Las medidas para lograr Io
anergy tuvieron tanto éxito que la empresa llegd 4 la
Feta de reducir los 1000 fitones 1 # meses antes de
le proyectada. La posterior reewtracturation dé capil
dela empresa, que se aplicd dz 1999 ¢ 2001, redujo la
faagn deuda/actie a cerca de 62 ot Cente
U nisys Corporation, e fabricante de computado-
Gaaey
Por desgeacia, tanta la mala situacién que registré
la economia en 2002 y 2003. como sus obligaciones
por page de pensiones gor encima de 725 millones de
délares, contribuyeron @ un incrementa significative
del monto relativo de deuda utilizado por Unisys, de tal
suerte que la razén deuda/activo aumentd a mas de 80
for ciento durafte el referide periods. En los afios si
gulentes, Unisys registro un mal desempefio, el cual fue
azribuida, en gran medida, al alto costo de los interases
asociados a su deuda. Porto anterior, la razin dauda/ac
tive de la empresa aumenté a tal punto ue, para 2006,
la empresa se financid casi del tede gor medio de deu
da
Unisys ha seguids madificando su estructura de capi
tai an un intento por mejorar su posicién financiera, de
mode que se produzca una mejora en el patrimonio
de los accionistes. Aqui la pregunta es, zde qué modo ios
Cambios en la estructura del capital han afectado a las,
acclanes? Cuando Unisys anuncié que suspenderta ¢l
pago de dividendos, el precio de sus acciones comunes
cayd mas de 25 por ciento en un diay perdio alrededor
de la tercera parte de su valor en una semana. Con
un valor de negociacidn de poco mas de cinco délares,
‘por unidad, las acclones comunas de Unisys estaban 76 por
Cento por debajo del valor maximo que habian akanzada
enlos {2 meses det periode’anterior y 50 per cienta por
debajo de su valor maximo en los cinco aos anteriores.
No obstanta, pare 1994, ef pracig de venta de las accle-
nes d# Unisys era de $41 por unfdad, en 1998 el precio
era de cerca de $76 y, « finales de 1999, el previo tleyd
3 poco niis de $45. En el ¢efarice quinquenia, el valor
de fa accidn aumenté a mas d= 30 por dient anual. Al
485 85 Capitola 12 Extuctera de cat
paracer, los que acclonistas se diaro cuenta de que los nas de $7 por accidn, Sin embargo, se con
2 ie
‘ nesge nancere
3.0
200!
} Riesga da nagacios basico
|
|
|
te 2030 4090
DeudatActiva (3)
Desviacién
astindar de las Coeficiente de
Razén de deudalactivo UPAesperadas UPA, variacion
‘uo8 varas de C/A ~9 y D/A ~ 50 por ean Fa sido tomadas de ls tabla 94. key valores de atay “szaney 48 S/A fugron sales acoe de mane
then que en varios aftes anteriores las ventas han caido por debajo de este nivet ctea
yen elsuguesto de que st presentars alguno ds varios hechos negatives posibles enel
future, las ventas volverian a caer por debajo de S160 000, Por otra parte, silas veMls.
ccontintian en expansion, entonces el sso de bonos produciria uitidades por acci6n ma
alas y ello serva una ventala que aing“n inverstonista querria dejar pasar le largo
Efecto de la es
jas accionss y
de OpsCen se ma,
mizan. con una razéa deuds/activo de 50 por cien: a que la sscucti
sie capital optima de CpuCap regulere 50 por civata de dew? Le vespeesta os a8
ratumin La estructura de cabitel Sptime es aguella que maermiza of grecio de (as ante
ns eta emprnse y te siempre lagi
maximiza fas UPA esperatias © avon que exal
vencia de esta reiacisn compa #
Come ‘utlidades per act
de Cetenimcén ee iv esiructoe decovical etme — 497
jeund 12-2 Utllidadas por accién y finan
lento de la deuda de OptiCap
UPA)
Financiarianto
_ Venta'a dela
con dauda al 50%
dds.
a
2° Financiamiento con
A accines comanes
a 100%
Vine Fo 300
Vertes
(miles ae colares)
Ventaja del
capital
Alcea a kz. fants ecusc‘nencenira w rl de Las ventas em of ua! les UPA su las sas can dist nts grades
Cot GE
‘sebanes, 7 ines PS
cra
frame caso. CPA, ¥ UPA, son lus UPA con dos riveles de devea:V, 31m
scion cargar ce hvarenbe ns Ing doe ruaine da deuda accra.
freaiten you, ev waster vananiesWevias tv unde var al
te ciferenca de la vestes ar sh cual.PA = UPAG— WAS EL,
Ie de! conta wae-sne, ¥, ca-cesge aS, tencra weap aes,
Jireciones)~ treciocen) (ff
los cambios de las estructuras de capital y que afectan los fluios de efectiva a futuro
‘uy lejano, mientras que lag CPA sélo miden las expectativas a corto plaza. Es dee,
ks UPA actuales por lo general no captan el rlesgo futuro, mientras que Py debe indicar
‘odas las expectativas futuras. Por tanto, el analisis hasta este punto ha indieado que la
exzuctura de capital dptima de OptiCap debe contener una deuda va tanto inferior a
SDpor cienta. {a validez de esta afrmacién queda demestrada en ‘a tabla 12.5, ia cusl
dzsacrolla el precio estirnado de las acciones de OptiCag y el aromedio ponderado el
costo de carital con diferentes razones deuda/activo, Los datos del casto dc Ia dena ¥
los UPA de tas columas 2 y 3 han sido tomuatos de fa tabla 123 y de fe figura 12-2 Se
ban eafculaela lsc ey beta que
Scapituty Be vio que la beta de kas acciones mide su vota 498 Capito 2 sy
Tasis 12-5 Cileules det precio de las aeciones y ef costo del capital para OpuCap con diferentes razanes jy
deuda/accivo .
Poneto pang
UPA especadas Bet (9 Precis el vosta deen
(DPaFestimada a= Urge + (roe + tHE estimader pps 7a
&) o @ 3 @
2.40 18) 12k 12005 + 4
aus 238 170 an
27. 18 14g
297 200 tae
40 wo 320 210 240
30 0 338 230
0 180 130 260
wiles tu eae eondendos poremee PA DEA
strata ses Sets in cleetode
Sse upon goog Sy ge Ay 2S Parict ca te Ae crn, r = = H
"Dado gut todo a ied son dsr ma orn ce densa 2a
UOpucap. Per emg’ cream deule/ac =,
reves raedan on gyn, see 88 UPA del
epeoneravasios Seapils Tse ape pre chose» 25H tee case
aves sical 1
‘gekenaa a obtere son's soca IN pore pndesada deca Se cpa
forsee, con DEN
hha demestrado, en termnicos tebricosy
venta con su grado de apalancamiento
ara una empresa dezerminada es cif
ina ruesiran la nateralera
2 veslattidlad dela accion promedio
empiricas, que ts beta de una empresa s¢ ine’
financiers, La raturaleza exacta de esta rclacion
cilde estinar, pero los valores que se presewan eu la co
aproximuda de la selacide: en @ esso de OpcCan
Ise supone que ‘a tase de cvralimionto libre de riesgo, tor lento y quel
e
&
finas
renlimieate recueride sobre una accida promedio, ry, e8 9 por ciento, puede usar la
ecuacida dei CAPM para caleuiar las tasas de rendimiemto requeridas, r,, para OpsCap
coma muesira la column 3, En este caso r, ¢8 22 por clento si no se utiliza apalancte
mioato financiero, pero z, ausenta a L7 por ciento si la empresa se financia com 80 90°
cients de deuda, ol maximo permitidy por el acta enrstitutiva de la empresa,
[a figura Lol presenta una grilica de la tasa de readimiento requerida sobre el
capital de OptiC'ay con diferences niveles de deuda, asi como ia corapusicion de s
rondimionte reqicerio: la tasa kbre de reso de 4 por ciento ¥ las primas para et riesgo
de negocios y ©! financiers, exaticados antes en este capitala, Camo se observa et
sgratica la prima de eiesgo de negocios no dapenste el oivel de dewda, Eo cambio,
manece constante é: 8 por cientd, que es La eel PPCC de 12 por ciesto
cuando lz empresa es fnarciada cor. capital al cien por cieata ¢ 1asa ‘ibre de riesgo de
2, la geima del
ciento (Sé « !25— 4%), en coxas los niveles de deuda. No obs
‘Hésgo Snanciera varia seguis el nivel de deuda: evento mis ako yea elnive! de dads
tance mayor sera ‘a prima de! riesgo Rnancie:
antulo se utiliza en (2 tbh
‘avs por accidn, COPAY y fas ¥
1 x lus aveiones
ya
Oot
Pp
PEC
ai
ante
ba,
dra
vai
toe
wore
Ls
feo Detain recor oe a struct ce coat épina
foot ‘4 Tusa Ge rondimientorequerita sobre el epital de Optiap co
Rencimierta
ssore el capeal
acoensne “agLeride
Gs
4
:
I
Frima do rssqo
finarciers
| rma aeresgo
> de negocios
asa itre do
‘valor puto 39! dinero
&
Deucatactiva (1)
finacciera, Tega a wc maximo de $22.07 cow una razin deude/active de 40 por ciento
Ya continuacion, comiesa a descender. Por tanto, ls estructura de capital éptima de
OptiCap requiere 40 por ctento de tende.
Por tiltimo, la eotamna T muestra el promedio ponderada del costo de capital
PCC) calcutado como se explicd en el capitulo 11, con diferentes estructuras de
copital, Si ‘a empresa no utiliza deuda, tode su capital esté en forma de acciones, por lo
‘aiko PPCE = r, = 12%. & medida que la empresa comienza a usar deuda de costo mis,
‘ajo, el promedto ponderarlo del costo de capital disminuye, No obstante, a medica que
on denda/active aumenta, lus costos de la deuda y del capital tambien aumentan
elincremento de costos de los des comtponentes empieza @ compensa €] hecko de
ue se estén utilizaade monios mayores del componente de costo mas bajo. Con 40
ar clenta de deude, el PPCC llega a un minimo ea 11.L0 por ciento, y de aht empieza
Jounentar a medida que la razén douda/ active se increments,
Jos datos de utilidaces por accion, costo del capital y precio de las acciones que pre-
Senta la tabla 125 aparecen en la grafica de la figura -25, la cual muestra que le raz0a
deuda /activo que maxiziiza las UPA esperadas de OpiCap es 50 por ciento. No was
‘ante, cua una razéa detdla/activo de 40 per Cento, el precio esperadn de tas acciones,
se maxamiza ¥ ef costo de capital se minimize, Por tanto, la estruchira de capital jptima
ce ov cient de dewia » OO par cients de capital La gorencia deberta flar su es
srctura se capital exteblecida coma meta can esta
ida dentro dr is meta, doherian maverse kacia la mete cuando ofrezus nutecns walires
499 25 Re
an ent Ia estrctera de cate de OCA y £45 lade (
_acciSn. costo de capital y azecie de Tas acc-ones, “r ‘
uPA z
* ‘
coanasc i
wr a
3
5
a
230
Le x
oe STE SE
Deudatmetive (34)
¢
15 Framecte ponderato v
L
ob & & & & «0
Deutardctval)
Pracia da'gs acsiorgs
Manne =92227
jehte’ affohaciGn® "ti apalancamiento produce efectos post
data ef punta de Indiferencia de las UPA? (QUE
eB estan pot debalo de este punta? ,Qué ocurre ual™ slapalancamients s¢ presecta cuando una exprosa tiene costas fos asociados con
sentas ¥ operuclaaes ee producci6n o con ls tizos de Setansiueniente que utitza. Estos
tos tines de spalancaniento, lamarlos apalancamiecta operativo y apavancanniento f.
ganciero estén interreiacionados, Por tanto, si OptiCap reduwera su apalancamiiento
operativo, es probable que ello llevara 2 un ixcremento en st uso optimy del apalan
camiento Franciero, Por otra parte, si ia empresa devidiera tcrementay su apalance:
ppiento operative, es probable que su estructura de capital optima requiciera menos
deuda.
a tenria de las finenzas no se ha desarrollado al punto donde sea posible especiti
car de iorma sicrutkinea les niveles optimos de apalascam‘ento operative ¥ fnanciero.
No obstanee, un anilisis det concepto det grado de apalancamienta permite observac la
‘accidn entre el apalancamianto operative y el Enanciero
Grado de apsiancamiento operative (CAD)
Elgrado de apaiancamieato operative (GAD) se define came el porcentaie de cam
tio de la utilidad de aperacion, os decie, as usilidades antes de intereses ¢ impuestos 6
AIT, asociadas aun poreentaje de cambio dado en las ventas, Por tanto, el agrada de
spalancamiento operativa se calcula de la manera siguiente
sambio cn las ventas tieac sobre fa utilidad de operacidn o LAIL
ELGAO para an tiivel de produccion y ventas esuecifice se ca'exia con la siguiente
ecuacion:
Dosite Q son Ins ust
or unidad de producto, ves el costa variale por wniddad, ¥ son los costos de operacion
Sos, W son las ventas iniciales en dinero y CV os el total de las costas variables,
Siaplicamos la ecuacior. £22 a los datos de OpCap con ua nive. de ventas de
$200 200, como muestrs la tabla 12-4, encontrar que sa yrado ile apalancarmiento
operativo es 2
___-seoweao— san 980
806 * Sapp ood ~ $120 UG - SAT HH}
te
Por tanto. por cada eazibio de une por cierto facremeotn a decrements} de las ventas
se registrar un cambio de dos por clento fincremento o decremento) ea la CAI sta
stuacidn se confirma en la seccién | de la tabla 124, donde se observa que un incre
mento de 50 por ciento en las ventas, de $206 000 a £320 690, pravoca que la LAIL se
Guplique, No abstam 2 $i las ventas disminuyen 5D por eiento, eaconces
ia CA disininsird chen por elena; sewin te table LM, wt CAR cl 289 silas
Senta disminayen a SHG 149.
grado da apaiancamtento
operative (GAO)
Pores
las
terasas © impuestos QIAN)
asociado a un porcentaje
de carole en las ventas 502 Capiwio lz
grade de apalancamients
financier (GAP)
Porcentaje de caribie
de las utlidades por
accion (UPA) asociada a
un porcentaje de cam bin
dacerminado en las util
dades antes de imereses
© impuestes
ide capt
Observe tamiiés sate el AQ 08
evsltin 2 OptiCap sab
wil, Dor cua
A .
tuna base de veras dh
sign 00
°° ibe sind $188 ogy 2
CAD 5x06
En general, sina empresa opera cerca cle ws punntn de equilibeo, el grad de apy
lancamients operativy sera alto, pezu el GAO disminays cuanto ras alto se encuentye
el nivel base de ventas respecto a fas ventas dei punto de equilibrio, Si tod lo demay
permancce igual, ux GAO mis bajo (alto), suginre ane um riesgo mis bajo Catto) es
asoriads con las actividades de oberaciin normates de la empresa
Grado de apaiancamiente financiero (GAT)
Flapalancamiento operative afreta ls utilidades ante
intereses wimpuestus (UI),
mientras que el apslancamiento fina
eco afecta las wtilidades despues de irxoreses¢
impuestos, es deviz, as utilidades disponibles para los propietarios de acciones com.
nes. En téeminoy de la tabla 12-4, el apalancamiento operative afevta la seccidn superior
(seceién D, mientras que ef apalancamiento financierd afecta la Secvida inéerior (see
cian Iho seccidén [1D. El apelancamiente financiero entra en el punto donde sate 4
apalancamiento operativa, magnificanda rnclune mds las efectos que los cambios en
el nivel de ventay tienen en las utilidades por actin
El grado de apalancamienio firanciero (GAE) se define costo el cambio por
Hen las utilidades por acid (IBA) que se deriva de un porcentaie de cambio
erminado en las wilidades ances de estes (VALID ¥ se calcula de
mianera siguieate*
de cambio en as CPA,
"ide samsin en la ULL
Con ventas por $200 000 y ung UANT de $40 600, el grado de apalancarsiento Siranciore
cuandu OptiCap tene ana ral
125} es
GF
Por canto, un cambio (increment v decremente) de cien por ciento ex las LAK dare
por resultado un camiio (acremerto v decremento) de LO0(1.43) = 113 por clento ex
Jas UPA, Puede confirmar lo antecior en la secerén [il de la tabla L2-t, donde observard
Que un incremento de cien por cien:o es Ja CAML, de $40 000 $80 600 produce vn ite
wosiin site
20 s¢ wilizare deuds, el grado de apalencamientn Faancicro, por defiaker, sera
vien por Gento ex la CAT producicia exaccamente un
tztos de la secc:0n
jo fale) susiere
20 ia, un GAP me Grae de snauramiscts 504
aye wn riesgo ms bj (alt) esté asnciadin con of financiarsiento dela empresa; es decir
semezcla de denda capital
Grado de apatancam:
emus visto que 1) cuanto mas alto sea et grado de upalencazmiento operative (costo
de operacion fiios), tanto mas sensible sera la VAIL a los cambios en las ventas y 2) 4
grace de avaiancemiento
cuanto mas alto sea el grado de apalancamieato financiero (cos:0s financiers Ajo)
‘gato mas sensible serdn Tas UPA a los cambios en ia UAIL. Por tanto, si usa empresa
utliza una cantidad considerable de apalancamiente operative y feanciero, entonces
sneluse los canbius pequefins en las ventas levaran 2 amplias Puctuaciones en las
UPA.
La ccuacidn 122 de! grade de apalancamiento operative se cumnbina con ta ecuacid,
123 dal grado de apalancamiento financiero para prodicir la ecuacidn del grado de
apalancamiento total (GAT), que muesirs el eteclo que un camila deierminada en (08 efectos del apatanca
las ventas produciré en las utilidades por accion. Rstas son ecuaciones equivalentes miento operative y del
para efectos de caleular et GAT, apalancamiento finarciero.
tora) (CAT
Porcentaje de cunaio
en las UPA que se
de un percentaje de
camaio dace en las
vemas; 2l GAT muzstra
vada ée sanibio va ventas Piz
Grad | Sede cat 24 GAN «GAP i
sa total” ede camnbia ea 8s
Voc¥ __Ubllgad deuta,
“weve i Ca
“Py T
snstituya las datos de la za
samienta total si ls ra
‘nel caso de OztiCep, con ventas por S200 00h
la ecuackin 12-4 para encontrar ef grad
es de 30 pur cieute
de apalan
209 900
STE
GATsyn90.2, 3300 00 2 05
$50 000
000
accin (UPA. para
dela manera siguien
EPA, = UP — CPA(GAT «ASV
' oe
1000 a $300 00,
12-4) aumentara a
Por efemplo, un incremento de 99 pur clento ex las ventas, de $20
provocaria que UPA, ($3.36 como tuestra la seceton Tl de la sabi
S816:
Pa; = $3.61 a8
+ 2.86} 05)] =S398@249) <8
Essa cia coitcide con las de utlidades por accida que muestra la tabla UH, Sto de
sas ve mantiene ‘gual, un GAT mds baja (alto) sugiere que wn rage ands bajo (lta)
std ascciado con Is empresa, tanto su riesyo de negacios como su rlesgo financiere,
que cotebinados represertan el riesgo wotal
El concept del grado de apalancarieata es del! e0bre todo ec. razon de Ia infor
tnaciin que troporciona de los efectos conjuctos que el apslancamiento aperativa y
et finaneieea tienen an las utlldadies por accién. El concepto sieve pura demos &
sa con deuila.o cun aeciones curate
swaastiucaira Ce eagral es tal
isaac: de 3996
Rerencia el efecto que tiene financias a ls erngrt
By
vglo, Iyguoreucia yudeia pacentvar ase
ua disminuciée de 19 pur eiento en las veatas pr
lento ea: las u'ilidales,
laeiva wc a
ey 504 Capitaio 12 Ferteruea de ceatal
por ende, un grado de apatancamienta total diferente, ana dissaizucin de LO por can
en bs ventas provncaria qu es utldades dismimuyera tl vez tan Solo 20 por ceg
Ante alvernativas presentadas de esta manera, las personas que tum fas decisioggy _
pueden ttaccr una idea ins clara de fas ramificaciones de distintos planes de nee
ciamiento ¥, nor tanto, de diferentes estructura de capital
ili para @aicular el grado de apatancamiente financier
ignifica este calcula,
cine Fo¢mula pata caleular el grado de apalancamiento tetal (Cay ©
a Wtif el. concepto de grado de apalancamiento cuando se toman be
islonds sabre la ssructura de éapica? :
ier Mablfachuting informs que si utildad bruta fue de $144 000 sobre” |
ees or $200 000, utilidad de operacian de $80 006, gastos de intereses, £
Fy $40 9009 56 wide rate Sur's 93 000. cus agrees ce oalancarie bodes
fo 9 Boetative GAO), de apalancamiento finaeiero (GAF) y de apalancamienta a
fe Mays? (Respuesta: GAG = 1.8, GAF = 2, GAT = 3.5) i
a wea
po de andsis desceita en ia seecidn anterior enseata algunas dificultacles practicas,
entre citras
A, Es diet deverne 2 exactitud eduao los diferentes grades de apalanca |
rasnta Branciero atectan las razones P/E 0 los indices de capitaizacion del
capital et. acciones ordinarias (valores r) j
Les admvstendores odin tx més often consorvadess que elasionta
promedio, por lo cual te gerencia pod cde capital esa
aleeiéa coun meta t precio de las
seclones, Los administradores de un x ‘eunea admitirian lo an-
teriur uorque, a nu ser que tuvieran vl control de voto, serian remavidios de st ai
cargo muy rapido. No obsstanie, acte las incertidurnbres eu zorng acual serfala oe
estructura de capi maxima el capital, 1a gereacia siempre padra dec st
ha establecida como meta es, en su opiniéa, la que maximiza ine
muy diicil demostrar lo contrario, No obstante, sila gorencia estd be
muy lejos de la meta, sobre todo ex defecto, entonces es muy probable que a
alguna ott, 1a compra host de
a empress, increry
9 grupo de administradores relic 13:5 OptiCao’ distribucienes Ge probabilidad de tas rezone
estructuras de capita
Cansided de
proaaaitene,
Daudainatve ~ 20%
Proeablidac Deudw/Actva = 40%
RIG= 10 RIGespereda~22 RIG asperasa=S.0
Deudasctive
os, Por
3. Los administraderes de empresas grandes, en especial las que brindan servi
ins witales como los de eleetrividad o reletonices, tienes la responsabilidad de
brindar su servicin sin intereupciones. Por tanto, estas empresas deben iratar
de no wilizar ef apalancaricnt a punto en que se punga en peligro su super:
viveacia a largo plazo. En tal caso, la viabiidad a keegn plaro padria ehocar con,
Ja maximizacion del precio de las aceiones a corty piazo y la reinimizacion del
eoato de capital
Por Io antes mencionado, los ndtnisistradares se prescugan por los efbctos que el
apalancami.ca‘s financiere tiene éi el riesgo de quiebra y, pur lo mismo, un anclisis
de este factor es una informacion importante para todas las decisiones respect de le
estructura de capital, Por tanto, Jos administradores ctorgan en peso considerable ales,
indicadoves de solide Einancivra, com lx razon de veees el interés ganado (RIG),
4a cual se celoula ai dividir las uttidades. ses ¢ impuestos entre tos ia
tereses adeudados, Esta razon es um indicador de la medida en que la empresa podra
solventar tos pagos de intereses cnn la utilidad de operacién (VAI): cuanto menor sea
esta raz90, r20t0 mayor sera ia probabilided de que la entpresa no Carspla con el pay
de su cdeuda y quiebre
| materiel de la tabla de la soccién inferior de la figura 12-6 muest
RIG esperaila de OptiCap con diferentes sezanes deude/activo.
la sazda de
Ia reain deuda/act
“diresalree shen
at
de veces el interés ganado con diferentes
fl interss
ganado (RID
Razin que mide la ca
pacdad de la empresa
para cumplir con sus
obligaciones anuales dal
pago de intereses, que se
calcula dividiendo las uti+
lidades antes de inter
mpuesios ent-e los
-oses adeudados S08
y wea
coscrtura de inte a aria deta? acting,
Do wdscaate.t ‘conertamas son valores esperzdos cua diferentes ray
nies Gevela/ tet vo, [a REG real para una ravén deuda/aetiva cualquiers sora mes la}
las ventas excedea el nivel esperado de $200 (00, pero mas bajo ai ‘as ventas caen poe
La variab‘lilad cle fe cuain REG cpeeda clara en ia arafirs de la fie
inueioces de probahilidad de ta RIG con ravones deuday
etive de Dy A0 por cian, [a RIG esperada es mucho ind alta si slo se utliga 40 pop
cierto de Ceuda, Fa general. con menos dewda existe una probabilidad mucho menop
de una RIG infer‘or @ 1, #1 aivel en el cual la emprese no esta ganando suticiente para
campilr con el pago de intereses requerido y, por tanto, esté seriamente expuesta ala
amenaza de quiedra?
Preguntas de autoevaluacién
Por qué los asminiatradarés depositan un peso considerable ea la RIG cuan
{do tornan cecisiones telativas a la estructura de capital?
eqfoe qué no Usan tan sold ta estructura de capital que maximice el precio de
33 akciones?
Teosia ps La sr RA DE CAPITAL
Con el trensesrag de Los atus, tos investigador umeross teorias
para explicar cdmy deberian ser las extructuras de capital y por que Tas empresas te
nem diderentes de estas estructuras, Las teorias fenerales de la esiewctura de capital se
hon clegarvollaip a partir de dus Lineas principales: 1) i teoria de ‘a ietercurmpensaciin
benelicios Hscales/casto ce quieara y 2) la teocia de la emisidr. de sefales, i esta
seceibs. se analizan estes dos Worias
oria ds
tercompensacién
1a teoria moderna de la estructura de capital inicl) en 1988, cxandy lor prafesores
Franoo Modxtiani y Merton Miller publicaron lv que muchos cansideran el arsiculo
sobre finanzas nas inluyente que jemas se heya escrity.”” Mocighani y Miller demos.
aron -cor un conjunty de supuestos muy restrictive, que no existen itapuestos sobre
clingresa de 3s per: — que dade la deductbitdad
caldelosizterc
ria cuitiqua a medida que wil sas Ceuda ¥, p97 lo ris
‘cal financiar¥a casi en su totalidad! con deuda.
Dado que varias de ‘os supuestes pianteados por Modigtiani y Miller estaben y
estén evidentemente zieiados ce la resiidad, su posicién silo r:ared el inicio de 18,
invest! gaciones sobre la estructura de es gosteriores, y cambien
Modiglani y Miller, extendieros ia teoria hasica reigjariio ios supuestas. Otros aves
tigadores tracaron de comprodar los distintos modelos tedricos con datus reales para
ver con exaclitudl coma Is estrzetura de capital afecra los precios de las acciones ¥
los costas de captal Los resu‘tados tanto tedricos como erepirieas tan ampliade Ie *
comprensioa de ia estructura de capital, pero ninguno de tos estudios ha producide
res ‘iar con precision sara identifica a estrucrsca de cai
a un Fesumen grifico de las investigecie
yresa, LaF a RA
sta [zudeo ap eemon.so t] Phas Ae/c] “O12
Jp asnpas nanne/epmap wove e] ap arvaueasey jo
nL Foe SEHK Y SOE EIRIGH| SeE Maaxa weGaMD A
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‘199.40 2 Jeno o| 104 Sprap F| ap Sales; soDYeuAg So] OPAL rap HeSuadsIo9
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sr0di{ s¥2 25% peo uasayabpe “upnop Rasy | S1G08 See SET SPZATEL ap
ese] =] jelmadso ua “eiGalnd op EoIs09 G04 Fy] BP eUHIUD 20d “ayEISGD
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ap sed 'J.2] Bungle] a *y/q Opruruouap "WBnep 2p colseq jeaty vH ISIE“
we/pNop eres P] epteumne anb ep
paul & TUAWALDD 9s ‘SOTO so.I9 4 SopeBOQE ap soLLauOY EAsyuOD anh
‘paquinb ap pRpryquy.oad wy “ozwo2en ug “epMap Zap yeast: OB ge op opesadss
2ojes [2 SANUTSTP uaIGiUT o[|9 4 Ppnop ap Supe Salearu Avy opuero uAsnATE
sepeiadse soyeosy, $s%] Se] ‘opunSve uy uptap 9p souodeu soruow wzyN
ub epIpau: © Seyp spur SpiaIUl ap seseL eed esoadmo BUM ‘wdauZ—) JUNG
bg -Jeoa opwnar ja ua sapmEs vos ow saINHe 4 jHeAsIpEYY ap SoIsaNans sory “z
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Depneigs skew euh and wosoud yprap ap Ug]OMZGEN UL 'SE 'epEAp ap prdes
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Informacion sinétrica
Situacién en le cual 103
Inversionistas y los adm
ristradores tienen infor
macion identica respecto
de tas perspectivas de la
empresa
Situacidn en la cual is
administradores tienen
informacian diferente
(mejor) acerca de las
serspectivas de ia emore:
sa que las Inversionistas
en a exterior
fos investigadores no haa nicide Mende 0s
disién, por ln cual las ardlieas cue e
tomar como aproximaciones ¥ no como fare precisiin, re
B. Oten aspect inquietanie de la torte de ba es 8 GMO Se pra si
seria ee fa figura 12-7 es el hecho de que Sy de éxty fe
como Microsati, usan mucho menos deuda de Jo que sugiere Ie teoria, Este ac
posto conduja al desarcoile de la teorfa de la emisin de s
Teoria de Ja emision de sefales
Modig'ianiy Miller supusieron que los inversionistes tionen la misena informaeién ace.
cade les nerspectivas de la erapresa que ses administracores, siusaclor. que se voroce
come informacion simérrice porque las puries que extén dentro dela empresa fadmy
niscradares y enpleados) y las que estan fiera de la ermpcesa (inversioistas) tienen jp
formecién identica, No obstanse, de hecho, los administvadores par to general tienen
jor informacion acerea de su5 empresas que los inversionistas en cf exterior Bata
Shtuacidn se llama informacién asimétziea y tiene un efecto muy importante ea lag
decisions para utlzar deuda v acciones para financiar los proye-tos de capisal, Par
antender por que, piense er. dos situariones, uaz en la eal los administradores de a
empresa saben quae su perspectiva es exiresraciamente favorable (Earyeesa B) ¥otraen
{a cual los arkmiaiseractores saben que el futace luce : npresa U). Gy
Suporigs, por ejemplo, qné los lxbora.orios de investigacidn y cesarroto de la Em:
preva F acabar de Aescabrir un -ennedio para el catarco, pera que éste no es patentable
Los administradores de la Emaresa F quieren conser var e! oroduczo nlevo en secreto’ fe lai
na temps como sea posible para demarar ¢ a
esa verde acciones, entonees
a entrar, cl precio de las aociones
avmencard nctablenteste y los enmpcadores de las nuevas acciores obtendran buenes
disidendos. Los accionistas actwales (ineluldos los admminisradores) tarbita obtendrin
uwilidades, pero no tantas como las qué Habrian obrenida si la empresa no ublese vea-
ido acciones ames de que ef acecio aumentara porque, en tal cas0, n0 habrian wenida
que compartir los beneficios del nase producto con los nuovos accionistas, Por
cade esperar que wna empresa con una derspectiva muy favorabte trate de exttar Ia venta *
da ccrinnes y que, en cambio, reve: ef nusees capital que registers con ats medias, ent
Ahora el caso de It Fmpresa U. Sponges que sus acmsinistral
260 de que ls nuewis padiitos har distuizuice astensibiemente porque un compel
dor ba instalado una nuava tecnologia que ba meforado la calidad de sus productos. La
Empresa U debe melorar sus hustalacioues, to que implica ua a'zo costa, tan solo para,
mantener el nivel actual de sus ve inaco sobre La inver:
sign disminuiré @un cuando a0 4 0 si no hiciera nada, fo cual levarta 2 um
pertida de cien por cect hasta Heyer a la quiebra). zComa dehera reuair el
que necesita la Frrtpresa C? En este caso, la situacion es justo ja contraria de la wue spd
encara la Empzesa F, que no queria vender acciones para 20 tener que compar los“
benciicios de desarrallos funuros. Una enrpresa que tiene perspectivas desfievara
Jerri sender acciones, ;porque significaria tragr a nuevos insersionistas para compart
{ox péraidas’'S
s coaclnstones de tot Io anterior son que las emi
muy aromfsorias pzefin:
tras qu las emprosas coa perspec:
o: pergpectas
csacciones, nie
en sa Anasciar por medio de ote
hegeas octan 201 +
Teoria de
poexterna.2A's'ed, sl furea inversiontsta, chmao reacclonaria ante estas eninelusiones?
peboria decir: “Si chyervo que una empresa tiene olaaes para emir nucvas acciore
pe preneugaia porque sé que kt geroncia no querr hacerla si ef paiorama fat
geera promisorio, Perd que optana por emitirlas si las casas se vicran mal, Por tanto,
reo un anuocio de una oferta de nuevas acciones, estando sao lo dems constante,
jebo reducir micé’eulo del valor de ba empresa” Por supuesta cue la reaccion negativa
feria Was fuerte Sila que vendiera las avelones fuera una empresa grande y ectable
tea, como General Electric 0 TBM, que tienen muchas opciones de tinancianticata y
fo ona peueia, como USR Industries, Fn e} caso de USR, la venta de acciones podria
gnikcar oportunicades de iaversién en verdad extraocdinarias, tan grandes que sit
jemeath no se podrian financiar sin vender acciones,
Si su respuesta fuc la anterior, su opinion coincide cor la de muchos admainistrado-
reade portaiolins sofisticadas de insticuciones vorto Morgan Guaranty Trust, Por fanto,
ps pocas palabras, et anuncia de wna oferta de acciones por parte de una empresa madura
fue parece tener muchas alternativas de fusanciamiiento se interpreta como tia serial
de que la gerencta considera que las perspectivas de ta empresa no som promisorias A st,
‘esta Suglere que, cuando una empresa madera snuncia una oferta de mucvas acco:
fl precip de sus acciones deberla disminuir, Estudios empiricos han demostrado
eid se peesenta ast
‘nies tear ted Io anterior pare las decisions relativas ala estractura
deciita? Ya respuesta es que las empresas, en tiempos normules, deberian mantenct
tuyescrva de capacidad de solicitud de fondos en préstamo, me puedan util
raf en caso de que se presenten oportunidades de inversion essecialmenté buerts. Esta
significa que los emeprescs por to general debriam stiizar men deveda de lo que sugeriria
iz intercompensacion entre beneficios fscates/eoste de quiedva que presenta a figura 127,
Los vonceptos de iniormacion asitetrica y emisién de sefiales tambien tienen im:
glicaciones para la crva del cost marginal del capital (CMC) anatizada en el capibulo
LL Aki se vio que el promedio porderado del costo de capital (PPC) se disparaba
cvgncio las utildades retenilas se aigotaban y la empresa se veia obligada a vendee nue:
vas acciones ceraunes para reurit capital, E] incremento dei PPCC, o la interrupcion
dele curva CMC, se atribuyé tan sélo a los costes de fotarion. No obstaate, si el anu:
de ia venta de accienes provoca tna dismmimiciic en el precio de esias, en
redida por re ~ D/P. ~ F} + a, se incrementard en razin de ta disminucién de U
Este factor renerza tos efectos de-los eosios de flotacion y ta vez serfa aca explieaviéa
ineluso mas importante We por qué le curva CMC se dispara ai punto donde es preciso
amitir nuevas avclonas. Por ejemplu, suponga que P;= $10, D, = $1, g~ S%y F > 10%
Bortarior, = 10%» 5% = 19%, ¥ 1, el casto dal capital extern, ¢s 16.1 por cisata:
ge SL
By Fy ASOT -8 TH}
No obstante, suporga que el anuacio de la venta de acciones provoca que al precio
acnial de mercady de las acefones disminuya de $10 a88. Esto producira un incrersen.
15 2) ¥ del capital externe (1):
queesta situ
nae
= 008 1%
puesto de capital
icultar incluso mas que un proyecto marginal arrojara un valor pre~
Sente eto positivu (VPN) si el proyecto requiriera que la empresa vendiera acciones
para reunir capital.
ue esta explicaciin Ge la teoria de In estruchira de capital os un
the conta idestficar com pre
cox preeisioa ot
[ Siusteden
al Bpticea de 2c
capital de ia oe
esirortara ce 1
le vida rest
cu
alien en
he
tai se dat
rade de capital F
is bien
Caalquier medida
adoptada por la gececia
de una empresa que
proporciona pistas a ios
Inversionistas respecta
de cémo vislumbra las
perspectivas de |a
organizacién.
reserva de
solcitad de iardos en
tame
Capacidad para tomar
dinero a préstamo a un
asta razonabla cuando
surgen Suenas oportu-
ridades de invers.dn,
las empresas a menuds
usilizan menos deuda
Gat la especificad por la
estructura de capital opt
mma de Medighani y Miller
para estar saguras de
que sinecesitan capital
de deuda mas adeiante,
podran obtenerla 519 Captule 12 Gx
con base en los juicios de upisiis: que en los aaviiisis numsesieos. No
preesion de las cuestiones wparicas presenzades aqui rosulla exerci »
sobre cuestiones de la estructura de caval
BE palabras siguientes: "La teora de la estructura de cap
implica una intercampensacion entre los bereft.
Loses cds ncaa ceo peter
fotinacién asimétrica y la emistén de sefiles afsctan fg
estfuctura de capital
(dad dé Solicitud de fondos en préstemo y porque
JAPITAL DE LAS EMPRESAS,
Cabe supener que existe arsplias variaciones en ¢lapalancarsiente Financier9 qui uit
zan diferentes industrias y distioias emprosas individualas dentro de cada industria, 1a
tabla 12.6 ore: Jas diferencias que existen entre algunas indusirias, clasificadas por
orden descendenie de sus razones de capical contabie, como muestra le columna 1.
Las comapartias farmaceutivas y de biotecnologia no utilizar sha deuda (sua re
zones de capital contable son aitas); las incortidumbres inherentes a industrias que
son ciclicas, odentadas a la investigacién, o sujetas a cnormes demandas por respon
sabilidad civit or lo normal consideran que utilizar mucha deuda
fig es aconsejable. Por otra parte, lay encpresas de servicios piiblices yor tradicin
han utilizado enorees cartidades de deuda, en pacticuar de dea a leryo plazo, Sus
actives Sjos representan una buena garantia yara los bonos ‘ipotecurios y sus ventas
relauvamente estables que sea seguro que se endeuden mii las empresas
que Genen mas riesgo de negocios.
Se debe prestar especial atencidn a ta razén de veces 1 interés ganado (RIG) por
que ofrece una medida de qué tan segura es ia deuda y de qué tad velaerable es la
empresa alos problemas fivancieros, La RIG dapende de tres factnres: 1) e! parcenaje
de deuds, 2) ia tasa de int sobre la deada y 3) la remtabilidad Enge
ners, lag industries menos apa‘ancacias, como ls qui
los indices de cubermea rads altos, auiararas que la iedustrla el
reuetay con deuda, tiene us e epbertuva promedio bascante ba
“a que las empres
say le de biotecnologia, Nenen
ca, que se Bnanch
ins ia tienen muy aja
Las amplias variucione’s de ‘as esteucuuras de capital también se presenan entre
empresas que estin denice de determninadas ind
Tass 12-6 Porcantajas de la estructura de capital, 2906 cinco Industrias clasificadas con base er sus razont
2 capital contable comun.* OS
Caplial contable “Acciones Deus Deudaatiego Deudua Rusia de vecuy et Rondimiento 36brg
. comin prefergntn total plea corto plago intents ganado el evpltal contd
Todustria me a oo i
Farmacee: Gis pos 6B
Bio:eervlog
Resaurascera
svicios gublicns
Looe
a
se
ak
2 eal sip farenceuti rio tenia una esteuctera de capital que incluia cerea de 20 po
Wf, la estructura de capital de Genetec ‘ei airededar de 2
pr eiemto He Couda y mithKline tenia mas de 70 por ciento. Come peeiie ver
fiines factores singutares de las ermpresas individuals, lachidas ls aetitudes de
juanistradores, Uenen un papel muy imporlante para establecer fas estructuras
conital ta
c
Como es de suponer, al analizar las estructucas de capital de empresas de toilo ef mus
tospareven grandes variacioncs. La tabla 12-7 ilustra las diferencias de algunos palses,
caklicados por orden descendente de las razones de capital cantable corsiin, como
snuesira la Columna 1. Observard que las empresas de Italia y Japén utilizan una razoa
mucho mayor de deuda que las de Estados Unidos 0 Canada y que las empresas del
fein Unido wilizan la razon de deuda mas baja de todos los paises de la lista. Por
supuesto que distintos paises utilizan convenciones contables un tanto diferentes,
nuacion que diticulta las comparaciones, No obstante, incluso después de Ins ajustes de
s diferencias conlables, los investigadores encuentran que las cmapresas japanesas @
ialanas utlizan bastante mas apalanceméento financieco que las estadounidenses ¥ las
canadienses, La brecha entre los paises sv ha estrechado um poco or ias decadas pasa
dos. A principio de ls década de fos setenta, las empresas de Canada ¥ Estados Unidos
tnglan razones deuda/active de 40 por ciento, y las empresas de Japon e Italie ‘enian
ramones deuda/activo por encicna ée 75 por ciento (las emmaresas Japodesas tenian in
agulancamienta prumedio de cerca de 85 por ciento}
(Por qué ocurres las diferencias internaciocales en el ayalancarmiento fmanciero?
Seris loyico arribuir las diferencias a las estructuras fiscales cistintas. Si bien ‘os inte
reves Sobre las doudas de las ernpcesas fon deducibles en cada uno de los paises,
lus personas deben pagar impuestos sobre lus interests recibidos. x los dividendos
las ganancias de capita! ests: gravados de maneza diferente ex, el mundo.
La legislacion ‘iscal de la mayaria de los paises desarrollados fomsnta la iaversién
i shorto personales més que Ie loy fiscal de Estedes Unidos Por efempla, Alesania,
ia y muchos paises ecropeos mis no gravan las gana.icias de capital ¥ en cast todos
les demas paises deserrollados, entre otros Jaoon, Francia y Canada, las ganancias de
capital no estan gravadas mientras xo cebasen un minima determinady. Es «nas, en
-Xeman‘a ¢ Italia tos dividendos no son gravadios coma iegresos y en la mayor de los
demas paises cieto monto de los dividendos esta exento del pago de imxpuestos. Por
Tres
Porcentajes ce la estructura de capital €e algunos paises clasificados
con base er las razones de capital contable coin, 1935
Bis ~~ “Cipalcomeable" Heada wal Dsuda a largo pladd eda «corto plas
Reino Unido 3178 No hay datos Nu hay datos:
Estados Unidos ah ae
Canada 22.9
Penton OE Bea
an siz
Capivvlo 12 es
olas respuestas
is siguientes coschisiones tenarales: 1) 9:
soi, fas empresas de [a mayoria de los paises desarcoilaclos deer
douda. 2) En fos vases dont
Jas irversionistas deberian mosivar certa preferencia po a
jam got: ios parses que aplican ienguestos sobre las yastancias de capita 3
de ios iaversionistas Gebenar llevar a cosios de capital clativamente
aquetios paises que cu gravar las ganancias de capital y esto, a st vez, re)
socarla que Tas empresas de esos patses utilizaran una cantidad de capital aecionany
mucho crayor gue sus pares estadounidenses. No obstante, en su mavoria, esta eg
exactamonte lo contrariy de las estructuras de capital reates, por lo cual 4s distin °°
s liscales no cxplicarian las diferencias observadas en las estructuras de capita
sas fiscales no explican las dizerentes estructuras de capital, cual seria
expkcecién? Ora pasibilidad se retiere ai riesge, en especial a los costos de quiet
Ta quiebra real, o incluso ia amenaza de una posible quiebra, impone ana oneros,
carga a las empeesas que tienea montos de deuda altos, No obstante, observe que ly
amenara de quichra depende ite fa probabitidad de quicbra. Ea Estados Unidas leg
costns del control del capital contable son mas o menos bajos porg ic las empresag
presentan infarmes trimestrales y debea cumplir con requerimieatas de auditoria un =
tanto estrictes, Estes condiciones estén menos difundidas en oirus paises. Por otra pa.
ie, ios costos del conteol de la deuda quiz’ son mas balos en paises camo Slemaniay
Japan que en Estados Cridos, porque la mayor parte de la deada de las empresas ead
contormada por aréstamos bancarios, en lugar de por emisiones cle bunos pulblicas
Sir. embargo, tiene mas importancia e hecho de que, én muchos paises de Enenpay
ea los desarrollados de Asia, Tas erupresas estan estrechamente ligalas alos baneos
con los que contratan créditos, los evales con frecuencia conservan importantes po. "4
siciones te acciones er ellas y tiene ificativa eet Sa adwainistraciin
de ‘es empresas deudoras. Oailas estas estrechas relacioaes, los bancos tienen una
participasidn mucho mds diveota ea los asuntos de las empresaa deudoras ¥, por ‘anb,
en caso de problemas fiaancieros, tambien son mas condescendiontes que Ws este.
Jounidenses que poses bors, A su ves, esto sugiere que cualquier monta de deuda
da ongen auna menor amenaza de quiedra cue en e, caso de una emnresa estadoune
dense q! na cantidae de cesgo de negocios, Por taste, un aralis
iveles de los costos de quiebra y dé la supervision de las acciones
de que las et i
ls enigrews de guises core fepsir nia, 1o cual suele ser asi
Noes posible afrmar que un sistema financicro es meior que otra cn el sentide 6"
anngresis un pals selicientes gue les de atco. Nv abstanlgt
coypresus estadotnicenves pactieyen mas es npereciones wcunclil
conciencia de lus condiciones del mnnda y deen estar
cle tieme
fe les ganmncias de capital tn este
hey
2 wna intluencia 5
scretvis que is
tendran que adquicie
A efacto de resumir los concaptas certral
2 inicio del capitulo:
© @Qué es |a estructura de capital de una empresa? La estructura de caoital
refiarg aia comainacion de 0s fordas a sa utiliza para
financiar sus actives. Por tanta, su
proporciones d2 Geuda, acciones prevaren:
laemorasa
> tual es la
de tener muy poca d:
mibinac Gn c2 deuda, accionss prefarentes y capital consat
anes F vavor de una ampres
PCR se
‘ura de capital Optima de una empress? (Una empress ple;
2 una empresa es Bh
In pomnaciandn «bos cost seecwinn ermine 51
una empresa, tanta mayar serd su nosibilidad de quiebra, Por tanto, las empresas
consideran que es deseable fnanciars# con wigo de ceuda, Las empresas que ne
tenen deuda, o que tienen muy paca, por la general ne eperan Con sus estmucts
ras de capital dptimas, porque no aprovechan ia posibildad de la deduccidn fis
: de los pagos de intereses sobee fa deuda,
+ {Come afecta ia estructura do capital de una empresa a su riesgo? Tanto la
deuds como las acciones preferentes requieren de pagos financieros fijos, Oade
que 5108 no varian con las ventas ni con la util'dad de operacibn, existe | riesgo
de que no puadan ser pagados cuando |a empresa tiens mal desemperio. Ademas,
la deuda representa Una obligacién contractual que demanda que la empresa
efeccie pagns de mantos especificas en fechas ceterminadas, 31 no se cumple
con los pagos a su veneimiento, los duefos de la deuda pueden flevar ala empre
sea la quiebra. Por tanto, si lo demas se mantiene igual, por la general se cansi
dora que las empresas que Cenen razonas de deuda mas altas tienen posiciones
financieras can mas riesgo que las empresas que manos deudta. Ef riesgo
mas alto conlleva 2 un PPCC mas alto.
+ {Qué es apalancamiento? gCémo se utiliza la informacién de la posician de
apalancamiento de una empresa para determinar sa estructura de capital
‘optima? Apalancamienta sa entiende como los costos fijos, es decir, los costos
i operativos fids ¥ [0s costas fiaancieros fijos. Clade que éstos son fjos, se deben
pagar incluso cuando la ernpresa tiene un mal desompefia, No obstante, del lade.
positive, la empresa ouede retener cualesquiera utlidadas que excadan estos cos
h 195 fos. Silo demas permanece igual, las empresas que tienen una razén mas alta de
costes jos s@ consideran can mas riesgo que aquelias que la tienen mas baja. Por
ante, es posible evaluar Ia estructura de capital de sna empresa si se estudia su
razon (medida) da cestos fljos y, por ende, su riesaa. Apalancamilerto operative $2
refiere a los costas fijos asaciados alas operaciones normales y apalancamiente
financiero se refiere a los costos fijos asociades al financiamienta. Una empresa
puede cambiar su grado, 0 razdn, de apa'ancamiento firanciero madificando su
estructura de capital. Un apalancamiento financiera (ogerative) mas bajo sugier2
un esgo financiero (da eagacias} mas bajo, y ella sor lo general s# traduce en
un PPCC mas bajo.
+ Gen qué varian las estructuras de capital de las empresas de diferentes indus
‘ trias? gEn qué varian las estructuras de capital de las empresas de distintos
' paises dei mundo? Las empresas que cienca ventas mas estabies puadan asurir
: razones de deuda mayores que las empresas que tienes ventas mas imorevisib:
Asi, en general, las empresas que tienen ingrasos bastante previsibies tienen azo
nes de deuca mucho mas altas que las empresas que tienen ingresos incisrtos
uaa empresa estadoun'dense promedie tene una ra7an deuda/accire de 48
por ciento de su cupital zotal. La tazda promedio de deuda de las empresas de
muchos otros paises esta por encima de 60 por cienta. Las ncias en las.
escructuras de capital en el mundo se exolicar, sobre soue en razor er la role
cldn que las emprasas tienen con sus acreedares, En muciios pa’ses las bancos
poseer una fraccidn significativa de las acciones y ce la deuda de una empresa
En tal caso, 1) es mas facil modificar las caracteristicas de la ceuda y 2) © bance
inclna mas a prestar fondos adicionales a una empresa que esta batailando, y
que posee an part, en un Intento por mejorar sus firanzas, a diferencia de le gus
‘ocurre en Estados Unidos donde muchos inversionistas son duerias de los boros
de la empresa.
Un bono es un bono... es una accién,,. ges un bonoaccion?
A efecto de financiar algunos ee sus olanes de ex aerque la deuda de ORT ha side cailficada con ASA,
pansids, Ohio Rubber & Tire (OR) emitié, en fecha? forma consistence er cs pasadus diaz afos, lo
roriente, bares a 30 afins, con tasu de cup cas callicedaras cuts:
Los inversionistas estvuleran dispuestos a camarar pirnienta por pare de
los bones ne obstunts que la tasa ce cups:
—— sia
-firanzas personales
Aivora ORT considera fa pasibitidad de reurie fondos|
adicionales mediante [a emisior de nueva seula, La
empresa piensa utilizar los nuevas fondos par F.
nanciar una expansion adicianal. No abstante, a d-
ferencia de lo acurcida en la sxpansicn previa, O37
ahora proyecta hacer que la empresa crezca median
te [a adguisicién de empresas jovenas que acazar
de *volverse péblicas” y que no estan dentro de la
Industria del hale
Wally, que trabaja muy de cerca con el banco de
leversian de ORT, ha vecibidlo la asignacién de deter
minar cual serfa la mejor manera de reunir tas for
dos deseadas, Después de habler con el banco de
inversion, con algunos amigos aue trabajar en otras
emprasas y con companeros ce las subsidiarias ir
ternacionales de ORT, considera seriamante reco:
mendat ala gerencia que fa empresa emita un ruieva
valor, el cual tiene caracteristicas de devea y ce ac
cidn. Bl valor, que fue intraducido en facha recizate
en Tos mercadias financieras de Estados Unidas, esta
clasificada como deuda en razin de los pagas fe
Jos de intereses, que san deducibles de rmpuastes y
pagades cada ano. Ne cbstante, a diferencia de los
bones canvencianales, estos haros hibredos, que se
llaman “honaacciones® tienen plazas d= vencirienze
450 y 80 afos, Ademas, si la empresa no salda ios
pagos de intereses, 1a se considera que haya caido
en incumplimienta cuando su clasificacian creciticia,
esta per debajo de B+. La mayor‘a de los expertos
considera que los boneaeciones san instrumentas
Financiers mey comalejos,
Por media de sus investigaciores, Wally had
bbiesto que los bonoacciones se an utllizado desde
hhace bastante tlempa fusra ce Estades Unidos, En
comparacién can la deuda convercioral, las empre:
sas quelos han utllizada ircrementaron de “ama sig
nificativa las utilidades por accién (UPA3. Una de jas
razones que exptican los incrementas de las LPA es
que el casto de un boroacciGn por ln genera: es muy
Los concepios que arese:
conceptos gure preyetca ese
de ceécity mas informa
# Suestructura de capital se
de) que Uene pendienses,
tarjetas de crédito} ¢
casa de be
are
aide avila
aves fis
este eapinul le ay
a li tasa de rendiciente que debe exigi
mo faante de Zon
comparacion cor. el de alguien
p denta mas 9
far su riesgo credit, cue es
e:ior al de! capital contable, pero ei insttumenta ay”
comparable al finareiamrente Con accione> 21 Io gag
se refiere al vercimienta y al rsg0 de incumplimien.
10. Por ejemplo, Waliy descubprio que podria emigg’#
bongacciones con un casta despues de impuestey
igual a cinco por clento, cifra apenas mayor que ef”
coste después de impuestos dela emision de doug“!
convencianai y de casi una tercera parte det costg-d
de la emisién de nuevas acciones. Los bonoacciones!
se consideran con riesgo, pero el grado de riesgg
real es deseonocico. Los amigas ¥ companeras can";
los que hablo Wally en apariencia giensan que existe
ura leve posibilidad de que los inversionistas (dug.
jios de acciones y de bones) ganatian rendimientos |
bastanse mis bajos que los absenidos con una dar
da convencional si tuvlera la empresa an desempeng
extremadamente malo. Sila empresa tiene un muy}
baer desempea ocurria |a contrari. eel
i mayor inconvaniente de Ia emision de bonoac:
cianas es que incrementara de manara significatva
€1 apaiancamient financiera de ORT ¥, por tanto, el
valor de los bun0s emitidos en fecha reciente di
minuieé de forma sigaifcativa, Por otra perce, Waly:
piensa que [2 emision de bonozccianes puede ser’!
una propuesta gener-ganar para ORT y los duefos
G2 acciones comunas. as planas ds expansion de“
la emaresa tienen éxite, ios accianistas recibirin un’
buen premio. No obstante, $i fos planes de expand
sidn ce ia emprasa no tienen éxito, los valores de’
mercate de su deuda y de sus acciones disminuiria 4
al purte que seva atractive que la empresa read!
guiteta estos Insirumentos Financieros en Tos mes}
cades de capital. Si es asi, entancas la emisién déa
bonoacciones sereficiaria a los dueros de accianes
2 expersas de los duefos de bonos. Los ejecutives
= ORT son duesos importances de acciones porque:
sus bones 2 incentivos son gagados con accianes de
la enipresn. pQué debe hacer Wally? cue haria usted’
sifuzra Way?
idaran a vomacender mejor como sede:
indo invierte su dinero. $i uplicalos
podra tomar decisiones de inversiéa
pitulo, entonc
iria como la mezela de los distintos préstamos {det
Dicha estructura devermina su PPCC genera’, ef cual
ejeropl, si usted usiliza un tipo de deuéa caro (al es
jos primaria, envonces s: PPCC serd aioe
fe ulliza una dewda menos care, Al igua. que ead
eal para modificar sa FPCC, Modif
ola mwzcla de gréstamos, de modo que utilice nna fae
esmuctura ce cogil
le cowie
nla aistada mas impor
tia ina de Secrest
sina ri forma puntual; ahorre una fraccidin de sus ingresos cals sermana y no se apalangue
demasiads (no came demnasiacias peéstaries}. Si racjora su crédite, entonces podra
conttratar préstamos cot mejores tasas.
+ -Hay muchas alteraativas de préstamos, cin tasas de interés diferentes, a dispos
cion de las personas. Cuando usted necestia un préstamo, debe "visitar varios luga:
res" y clegir ls alternativa con la tasa de interés ms baja. Asimismo, dado que les
‘asus de interés carbian conslantemente, debe viilar su cartera de préstamos para
determinar si vale la pena refinancias los préstames existentes cuando dismimiyan
las tasas de mercado, Dado que existen diversas atternativas de crédito,
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