Sesion 4 - Flujos de Caja - Criterios de Evaluación - Tasa de Descuento

UNIVERSIDAD PARTICULAR DE TACNA
ESCUELA DE POSTGRADO DE INGENIERÍA CIVIL
MAESTRIA EN INGENIERÍA CIVIL CON MENCIÓN EN GERENCIA DE LA

CONSTRUCCIÓN
FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
junio - 2022
Rafael Castro Malarín. MBA. MG. PMP

AGENDA PARA HOY
Evaluación Económica
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Break
VAN / TIR / Tasa de descuento
Break
Flujo de Caja económico
Flujo de Caja Financiero
EVALUACIÓN
ECONÓMICA
Evaluación de Proyectos
Elementos:

I. Los Flujos de Caja.
VAN
II. Los Criterios de Evaluación TIR
III. La Tasa de descuento.

LOS FLUJOS DE CAJA

I.
Los Flujos de caja

EVALUACIÓN
LOS CRITERIOS DE

II Los criterios de evaluación

Definición:
• Son las herramientas utilizadas para evaluar los Flujos de Caja

considerando la Tasa Requerida (ks), con el fin de determinar si se genera
valor.
• Principales métodos:
✓ La Tasa Interna de Retorno - TIR.
✓ El Valor Actual Neto - VAN.
✓ El Ratio Beneficio / Costo - B/C.
✓ El Periodo de Recupero - PR.

VAN = 0
La Tasa Interna de Retorno - TIR
La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN sea cero
• Es la tasa que iguala el Valor Actual de los Ingresos con el Valor Actual de

los Egresos. Es la tasa de crecimiento de un flujo de caja.
• TIR es la tasa que genera:
VA Ingresos = VA Egresos
• Dicha tasa debe de ser comparada con la Tasa Requerida (Ks).
• Criterio de decisión:
✓ TIR > Ks: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ TIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ TIR < Ks: Se rechaza el proyecto, destruye valor

La Tasa Interna de Retorno - TIR
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la

rentabilidad, es decir, va a venir expresada en tanto por ciento.
La Tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad

que ofrece una inversión.
También se define como el valor de la tasa de descuento que hace

que el VAN sea igual a cero, para un proyecto de inversión dado.
Se aceptan los proyectos con TIR >= Costo de Oportunidad


El Valor Actual Neto - VAN
• Resulta de la diferencia entre el Valor Actual de Ingresos menos el Valor

Actual de Egresos, trayendo los flujos de caja a la Tasa Requerida (ks).
• VAN:
VAN = VA Ingresos - VA Egresos
• El VAN ya incluye el efecto de la Tasa Requerida (ks).
✓ VAN > 0: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ VAN = 0: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ VAN < 0: Se rechaza el proyecto, destruye valor

“El valor presente neto es la diferencia del valor presente neto de los flujos netos de
efectivo y el valor actual de la inversión, cuyo resultado se expresa en dinero.”

Es decir, en un momento inicial el proyecto cuenta con una cantidad de capital invertido,
cada año el flujo de efectivo varia con los ingresos y egresos generados anualmente, el
VAN representa la sumatoria de estos flujos con la tasa de interés real descontando la
inversión inicial.
Donde “Io” representa la inversión inicial, “FFt” el flujo efectivo neto, “t”
periodos y “d” la tasa de rendimiento.

El Ratio Beneficio / Costo – B/C
• Es un indicador que divide, en valor absoluto, el Valor Actual de los

Ingresos entre el Valor Actual de los Egresos.
• Ratio B/C:
B/C = VA Ingresos / VA Egresos
• Sigue una lógica similar a la del VAN.
✓ B/C > 1: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ B/C = 1: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ B/C < 1: Se rechaza el proyecto, destruye valor

El Periodo de Recupero – PR
• Es la suma algebraica de todos los flujos. Se especifica en número de

años.
• Limitaciones:
✓ No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
✓ No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de
recuperación.
LA TASA DE DESCUENTO

III. La Tasa de descuento

Definición:
• Para evaluar si el flujo de caja genera valor, se debe contar con una Tasa

de Rentabilidad Requerida (ks), o llamada también tasa de descuento.
• La Tasa de descuento Requerida (ks) dependerá del nivel de riesgo

esperado del proyecto. A mayor riesgo, se exigirá una mayor rentabilidad.
• Normalmente se utilizan 2 alternativas:

✓ El Costo de Oportunidad del Capital – COK.
✓ El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK.

Estructura de capital:
• Es la proporción (%) de Deuda (D) y Capital Propio (K) de la Inversión

Total (A) de un proyecto.
D
600 kd
A (60%)
1,000 WACC
(100%)
K
400 COK
(40%)
Estructura de capital:

ACTIVOS DEUDA
CAPITAL
Estructura de Financiamiento
70% 30%
• ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
DEUDA CAPITAL
(Estructura de Capital)

Costo de la deuda Costo de Capital
(Kd) Propio (COK)
• COSTO DE ESTRUCTURA
DE FINANCIAMIENTO
COSTO DE UTILIZACIÓN DE RECURSOS

FINANCIEROS
DEUDA APORTE

Costo de la deuda Costo de Capital
(Kd) Propio (COK)
El coste o costo de capital (Ke = Cok). Es el costo en términos porcentuales, en el que

incurre una empresa o persona al financiarse con sus propios recursos
El coste es un término español que es equivalente a la palabra costo.

El costo de capital es la tasa de porcentaje que nos va a costar utilizar nuestros
propios recursos.
…¿?
DEUDA CAPITAL

VAN= -Inversión + VNA(tasa ; valores) Costo de la deuda Costo de Capital
(Kd) 15% Propio (COK) 12%
WACC
…¿Por qué tiene costo nuestros recursos?
▪ Aunque no es un coto observable. Es un costo muy relevante.
▪ Podríamos pensar que nuestros recursos no tienen costo… porque ya los
tengo.
▪ Sin embargo, estos al ser usados en alguna inversión, aunque sea nuestro
propio dinero, tendríamos que exigirle un rendimiento, porque
estamos invirtiendo nuestro dinero propio.
Es decir:
Si una empresa usa los recursos de la misma empresa, ese dinero
utilizado le pertenece normalmente a los inversionistas.
Entonces, estos inversionistas van a requerir una rentabilidad.

Esa rentabilidad se llama Costo de Capital
Ejemplo:
Un inversionista quiere abrir un negocio y necesita 50,000 USD
para abrirlo y tiene 3 opciones:
A) Capital propio B) Banco, préstamos (Deuda) C) Inversionistas


El Costo de Oportunidad del Capital – COK
• Es la Tasa Requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.

• El método más utilizado para su cálculo es el modelo CAPM:
COK = kf + b (km – kf)
• Donde:
✓ Kf: Tasa libre de riesgo.
✓ Km: Tasa promedio del mercado.
✓ b: Coeficiente Beta.

El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK
• Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes

que “financian” el mismo.
• Se calcula ponderando el financiamiento propio y de terceros por la Tasa

Requerida en cada caso.
✓ Para el financiamiento de terceros, se considera el costo de la deuda
(kd), así como el ahorro fiscal que genera (descontado de impuestos).
✓ Para el financiamiento propio, se considera la COK.

El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK
• La fórmula genérica es la siguiente:

WACC = D/(D+K)*(kd)*(1-tx) + K/(D+K)*(COK)
• Donde:
✓D= Proporción de la Deuda.
✓K= Proporción del Capital Propio.
✓ Kd = Costo de la Deuda.
✓ tx = Tasa de Impuesto a la Renta.
✓ COK = Costo de Oportunidad del Capital
CÁLCULO DEL
COK Y WACC
COSTO DE OPORTUNIDAD

(COK / Ke)
Modelo CAPM
Se traduce como modelo de valoración de activos financieros.
William Sharpe. Premio Nóbel.
ADAPTADO:

Ke + Riesgo país
Ke = 10%
Modelo CAPM Ke = 12%
Se traduce como modelo de valoración de activos financieros.
William Sharpe. Premio Nóbel.

Rf = Bonos de USA en Investing
β = Riesgo de acuerdo al sector
Rm = S&P 500 – 12% / 15%

Riego país : Obtenido por el
banco mundial.
Ejemplo 1 calcular el COK:

Una empresa tiene una inversión total de $400M.
Para el mismo proyecto el aporte de los socios es de $ 170M. Se desea iniciar una
empresa de importación de productos electrónicos para oficina.
La tasa de impuestos es del 34%. Los datos del Rf y Rm y B los tomaremos de una

página especializada de un profesor investigador de una universidad en Nueva York
que agrupó todos estos datos: Damodarán.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Data
Current data
Historial Return on Stocks
Download (Rf – Rm)
Para hallar el B, se busca en la base de datos de Betas apalancados y

desapalancados por industria.
El Beta desapalancado es el riesgo de la industria sin tener en cuenta su deuda.
Y lo tomamos desapalancado porque lo vamos a apalancar directamente con la
deuda del proyecto de inversión.

Cok (Ke)
𝑲𝒆 = 𝑹𝒇+{(Rm-Rf)*ß} + Riesgo país

Rf Tasa libre de riesgo = 7.23
Rm Rentabilidad del mercado = 14.02
ße Riesgo de la industria desapalancado = 1.09
ßu Riesgo de la industria apalancado = 2.31
Rp Riesgo país = 1.14
Ke = 24.04%
Ejemplo para un Proyecto Inmobiliario

Apalancamiento de riesgo
ß 𝑼 = ß 𝑬 𝐱𝟏+{(1-Tc)x(D/P)}

ßu Beta apalancado = 2.31
ße Beta desapalancado = 1.09
Tc Tasa de impuestos = 10%
D Deuda = 230
E Patrimonio = 170
Deuda = 230 1.353
βu = 2.31 Patrimonio = 170

400
90%
Costo de la Estructura de Financiamiento

El COK, es la tasa de rentabilidad que exigen los accionista por invertir su dinero en
el proyecto.
Es la única variable que necesitamos determinar.

¿Cuál es el retorno mínimo exigido por invertir en un proyecto inmobiliario?

Cok (Ke)

Rp Riesgo pais = 2.65
Tasa de descuento que se debe

Cok = 14.84 = 15.00% utilizar para halla el FCF

Apalancamiento de riesgo
ß 𝑼 = ß 𝑬 𝐱𝟏+{(1-Tc)x(D/P)}

ßu Beta apalancado =
ße Beta desapalancado = 0.56
Tc Tasa de impuestos = 10%
D Deuda = 2,378,459.00
E Patrimonio = 17,805,288.16
Deuda = 2,378,459.00 0.134
βe = 0.73 Patrimonio = 17,805,288.16

20,183,747.16
90%

La empresa “A” se dedica al sector salud y la empresa “B” se dedica al sector de
distribución de licores. Hallar el COK para cada sector.

Cok= 15.62% Cok= 13.00%
Para el cálculo del COK:

Para establecer el Rf estamos considerando los rendimientos esperados de
los bonos del tesoro de EE. UU, Rf= 2.45%.
Rf

Por otro lado, el Rm se determinará según el sector, donde “A” pertenece al
Rm sector salud y “B” al sector de distribución de licores, obteniendo así un
13.90% y un 10.44% respectivamente, según los índices de mercado total.
(S&P Total Market Index, 2019)
El Beta como anteriormente se mencionó lo obtendremos de la información

β brindada por (Damodaran, 1998), donde también influye el sector al que
pertenece cada empresa, para la empresa “A” un beta de 1.15 y para la
empresa “B” un beta de 1.44. (Stern Nyu, 2019)
Y por último el Riesgo País que asume el Perú en este año 2020,
Riego país porcentaje que será considerado para ambas empresas, un 1.14%
según informe de JP Morgan.
Tasa de descuento
Costo Capital + Costo Préstamo
15% (Cok) + 10% (Interés Bco.)
WACC
Weigthed Average Cost of

Capital (WACC)
WACC : Weigthed Average Cost of Capital

La WACC es básicamente la suma de los costos de los recursos financieros de una
empresa.
Es una medida financiera, al igual que otros indicadores financieros y tiene un
propósito específico, es englobar en un solo número en términos porcentuales el

costo de las diferentes fuentes de financiamiento de un proyecto de inversión.
Costo del Costo de la Tasa

capital deuda impositiva
pagada
Ejemplo 1. Veamos la WACC desde dos perspectivas.

Cok (Ke)

Rp Riesgo país = 1.2
Ke = 22.35 Kd = 30% T = 30%


Ke = 15% Kd = 18% T = 30%
We = 40% Wd = 60%

Ke = 22.35 Kd = 30% T = 30%
Interpretación:
1. Utilizar nuestro propio capital nos va a costar un 22.35%
2. Si analizamos a profundidad, normalmente la deuda en un banco es 17%
3. Si comparamos ambos valores, usar nuestro dinero es más caro, además
que tiene más riesgo.
Decisiones de Inversión
Se considera que el WACC representa una medida de rentabilidad mínima

que se exigirá al proyecto

• Se estima el VAN del flujo económico descontándolo al WACC.
• Si el VAN resultante es >= 0 se considera que el proyecto es bueno dado
que genera la rentabilidad económica mínima requerida.
RESUMEN
Para recordar…
Se usan para lograr un

OBJETIVO estratégico de la
organización

¿Qué es un
proyecto?
Surgen como resultado de:
Una
Una Una Un requisito
necesidad Un avance
demanda de solicitud del lega (Medio
de la tecnológico
mercado cliente ambiente)
organización
Para recordar…

GUÍA DEL PROCESO
DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE
INVERSIÓN
Para recordar…
PROCESO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓNPROYECTOS DE

1. GESTIÓN OPERATIVA
INGRESOS EGRESOS

2. DETERMINAR EL NIVEL DE INVERSIÓN
FLUJO ECONÓMICO FLUJO FINANCIERO (ACCIONISTA)
3. INDICADORES DEL PROYECTO: VAN, TIR, PRC, B/C
4. DETERMINAR EL NIVEL DE INVERSIÓN
TANGIBLE + INTANGIBLE CAPITAL DE TRABAJO
https://www.youtube.com/watch?v=wxkRSecmqv0&list=RDCMUCZzXY4jQPJJydzeUVCNv1kw&index=2
Para recordar…
PROCESO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓNPROYECTOS DE
5. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
% FINANCIAMIENTO % APORTE PROPIO

6. ESTABLECER LAS TASA DE DESCUENTO
COK (CAPM – Otros métodos) WACC (Mix de fuentes)
7. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
PUNTOS CRÍTICOS ESCENARIOS EVALUACIÓN MONTE CARLO (RIESGO)




Para empezar…

FCL: Flujo de caja libre.
FCA: Flujo de caja del accionista.
¿Cómo determinar el KOC?

https://www.youtube.com/watch?v=wxkRSecmqv0&list=RDCMUCZzXY4jQPJJydzeUVCNv1kw&index=2
Resumen:

f(Inflación, Costo de oportunidad)
Tasa de Interés
Valor Actual Neto
Tasa Interna de Retorno
Evaluación Económica

Sesion 4 - Flujos de Caja - Criterios de Evaluación - Tasa de Descuento

Cargado por

Información del documento

Descripción:

Título original

Derechos de autor

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Descripción:

Copyright:

Sesion 4 - Flujos de Caja - Criterios de Evaluación - Tasa de Descuento

Título original:

Cargado por

Descripción:

Copyright:

UNIVERSIDAD PARTICULAR DE TACNA

ESCUELA DE POSTGRADO DE INGENIERÍA CIVIL

MAESTRIA EN INGENIERÍA CIVIL CON MENCIÓN EN GERENCIA DE LA

Rafael Castro Malarín. MBA. MG. PMP

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

III. La Tasa de descuento.

LOS FLUJOS DE CAJA

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

II Los criterios de evaluación

• Son las herramientas utilizadas para evaluar los Flujos de Caja

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

II Los criterios de evaluación

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

• TIR es la tasa que genera:

• Dicha tasa debe de ser comparada con la Tasa Requerida (Ks).

II Los criterios de evaluación

La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

La Tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad

También se define como el valor de la tasa de descuento que hace

Se aceptan los proyectos con TIR >= Costo de Oportunidad

II Los criterios de evaluación

• Resulta de la diferencia entre el Valor Actual de Ingresos menos el Valor

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

VAN = VA Ingresos - VA Egresos

• El VAN ya incluye el efecto de la Tasa Requerida (ks).

II Los criterios de evaluación

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

II Los criterios de evaluación

• Es un indicador que divide, en valor absoluto, el Valor Actual de los

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

B/C = VA Ingresos / VA Egresos

• Sigue una lógica similar a la del VAN.

II Los criterios de evaluación

• Es la suma algebraica de todos los flujos. Se especifica en número de

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

III. La Tasa de descuento

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

• La Tasa de descuento Requerida (ks) dependerá del nivel de riesgo

• Normalmente se utilizan 2 alternativas:

III. La Tasa de descuento

• Es la proporción (%) de Deuda (D) y Capital Propio (K) de la Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

COSTO DE UTILIZACIÓN DE RECURSOS

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

El coste o costo de capital (Ke = Cok). Es el costo en términos porcentuales, en el que

El coste es un término español que es equivalente a la palabra costo.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

A) Capital propio B) Banco, préstamos (Deuda) C) Inversionistas

III. La Tasa de descuento

• Es la Tasa Requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

COK = kf + b (km – kf)

III. La Tasa de descuento

• Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes