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Los Proyectos de inversin

LOS PROYECTOS DE INVERSION


IMPORTANCIA DE LOS PROYECTOS DE INVERSION Los criterios de inversin asisten al evaluador en la tarea de seleccionar los proyectos mas adecuados. Sin embargo los criterios de inversin tienen sus limitaciones por lo que deben usarse con cautela. Debe evitarse el formulismo la aplicacin ciega de frmulas o reglas decisorias. No debe exagerarse el uso de criterios de inversin. CRITERIOS DE INVERSIN Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN) Tasa Interna de Retorno (TlR) Relacin beneficio/costo (B/C) Perodo de recuperacin de la inversin (PR) Tasa Marginal Interna de Retorno (TMIR) Valor Presente Neto Incremental (VPNI

El Valor Actual Neto (VAN)


El Valor Actual Neto (VAN) lleva al presente, a una determinada .tasa de descuento, los flujos futuros. La frmula general es la siguiente:

VAN = "

Dnde: FC COK t n Flujo de caja del proyecto.

FCt ;O- +COK)t(1

Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital. Tiempo. Vida til del proyecto.

La tasa de descuento o costo de oportunidad del capital puede estar expresada en trminos efectivos nominales o en trminos efectivos reales. La diferencia radica en el efecto de la inflacin. Sin embargo, si se emplea un flujo de caja nominal no puede usarse una tasa de descuento real, es decir, no pueden mezclarse" valores reales con nominales. As, si el flujo de caja es nominal (es decir, considera la inflacin) entonces la tasa de descuento tambin ha de ser nominal. Si el flujo es real, entonces la tasa de descuento tambin ha de ser real. El resultado del VAN es el mismo no importando si se emplean valores nominales o valores reales, tal como se ilustrar con un ejemplo simple ms adelante. Sin embargo, esto no ha de llevar a la conclusin de que la inflacin no afecta la evaluacin de inversiones. Entre el costo de oportunidad real del capital o tasa de descuento real y el costo de oportunidad del capital nominal existe una relacin que puede expresarse por la frmula siguiente: 1

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COKr = [(1+COKn/1+ )-1}100 Donde COKr COKn Costode oportunidad real del capital Costo de oportunidad nominal del capital Tasa de inflacin

Una forma de entender por qu, matemticamente hablando, el VAN real es igual al VAN nominal es mediante el siguiente ejemplo: Supngase que una persona est pensando adquirir un automvil por UM ]0,000 a precios actuales. El beneficio que obtendr del automvil es equivalente a recibir UM 2,000 hoy, mientras que en un ao se espera vender el vehculo por un valor de UM 9,000. La inflacin proyectada es de 30%, mientras que la tasa de descuento nominal se estima en 40%. Si se hace el clculo en trminos nominales, la aplicacin de la frmula general para este caso particular sera la siguiente:

VAN = Mientras que sera as en trminos reales: VAN =


Aplicando las frmulas se obtendran los siguientes resultados siseemplean valores nominales: VAN= -10,000 + 2,000 + 9,000/ (1.4)==1,571.43 Utilizando valores reales se llega a lo siguiente: VAN= -10,000 + 2,000 + (9,000/1.3) /0.4/1.3)]=1,571.43 Ntese que los 2,000 no requieren de actualizacin, puesto que ya s encuentran convertidos a su valor equivalente actual. ruede verse que el resultado de ambos clculos es el mismo. El VAN calculado con valores nominales resulta ser, as, igual al V AN calculado con valores reales. Obsrvese que por la forma de presentacin del problema, la frmula general ha sido ligeramente modificada. Esto se ha hecho a propsito. De donde debemos concluir que el buen evaluador no debe dejarse llevar por el "formulismo". La frmula anterior es general.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)


Complementa normalmente la informacin provista por el VAN. Expresada en porcentaje, la TIR muestra la rentabilidad promedio por periodo y se define como aquella tasa que hace al VAN igual

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a 0. Si los flujos son nominales la tasa resultante ser nominal, mientras que si los flujos son reales la tasa resultante ser real o nominal, deber comprobarse con el COK correspondiente. En situaciones normales se acepta el proyecto si la tasa supera el costo de oportunidad del capital. Sin embargo, es posible que al evaluarse alternativas mutuamente excluyentes(AMES), se presente contradicciones entre los criterios de la TIR y el VAN. Adems puedes que se torne el uso de la TIR impracticable porque ella no existe o debido a que, por el contrario hay ms de una. La contradiccin entre la TIR y el VAN cuando se dan AMES surge por tres motivos: Problema de escala Tiempo Proyecto A Proyecto B 0 -100 -80 1 80 65 2 80 65 TIR 37.9% 39.5% VAN AL 10% UM 38.8 UM 32.8

Segn el VAN, la mejor alternativa entre las dos opciones mutuamente excluyentes sera la A, mientras que el uso de la TIR llevara a elegir la B. Una forma de entender por qu ha de escogerse el proyecto A es mediante el estudio del proyecto incremental (A-B). La respuesta es afirmativa. Como se observa, la TIR de (A-B) es mayor a 10%. Por ende conviene aceptar el hipottico proyecto (A-B), ya que dara ganancia. Sin embargo, lo anterior llevara a aceptar B y (A-B) lo que es igual a aceptar A. SE concluye que cuando la contradiccin es por escala, el VAN decide la mejor opcin. Tiempo Proyecto A-B 0 -20 1 15 2 15 TIR 31,9% VAN 10% UM 6-0

Problema de contradiccin por distribucin de beneficios Tiempo Proyecto A Proyecto B 0 -100 -100 1 80 165 2 180 65 TIR 80.0% 97.9% VAN AL 10% UM 121.5 UM 103.7

El criterio del VAN conducira a elegir A, mientras que el de la TIR llevara a seleccionar B. Nuevamente el VAN resuelve la contradiccin, el proyecto hipottico incremental sera el siguiente: Proyecto (A-B) 0 -85 115 35,3% UM 17.8

El proyecto incremental en referencia sera aceptado por la TIR ya que 35.3% supera el costo de capital. Por ende se aceptara B por la TIR y adems A-B, lo que es igualmente a aceptar A, tal como ocurra si se emleara el VAN Problema de contradiccin por diferencias de horizonte Es ms complejo. Supngase que se tiene lo consignado en el siguiente cuadro 3

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Tiempo Proyecto A Proyecto B

0 -100 -100

1 180 105

2 100

TIR 80.0% 61.8%

VAN AL 10% UM 63.6 UM 73.6

El criterio de la TIR llevara a seleccionar A, mientras que el del VAN conducira a elegir B. Si bien A es ms rentable porcentualmente hablando, la ganancia absoluta que se obtiene es menor con respecto a B. Qu debe hacerse? La idea es analizar si A es repetible o no. Si no lo es, se supone que el dinero ser colocado en el perodo 1 al costo del capital del 10%. Si el proyecto A es repetible, se pueden uniformar las vidas. Tiempo Proyecto A Otra vez A A uniforme Proyecto B 0 -100 -100 -100 1 180 -100 80 100 2 180 180 180 TIR 80.0% 80.0% 61.8% VAN 10% UM 63.6 UM 121.5 UM 73.6

Puede verse que 10 anterior resuelve el problema, ya que desaparece la contradiccin. Ahora el VAN del proyecto uniforme es superior al del proyecto B; simultneamente, la TIR del proyecto uniforme (por definicin igual al proyecto sin uniformar) es mayor a la del proyecto B. Por ende, el resultado depende de la posibilidad de hacer uniformes las vidas. El V AN no pierde su preponderancia, ya que al final el VAN ms alto sea el del proyecto no uniforme o el del uniforme, dependiendo de si esto es posible en la prctica- decide la situacin final. La idea clavees que dos proyectos mutuamente excluyentes con distinta vid, til no pueden ser comparados tal como se presentan si es posible uniformar las vidas. Tiempo Proyecto A Otra vez A Una vez ms A uniforme Proyecto B 0 -100 1 120 -100 20 50 2 120 100 20 50 3 TIR 20.0% VAN 10% UM 9.1

-100 -100

120 120 50

20.0% 23.4%

UM 24.9 UM 24.3

Puede verse que se ha de seleccionar A pese a que la TIR de B resultaba mayor sin ajuste alguno. Por ende, se observa nuevamente que cuando se presentan alternativas mutuamente,excluyentesno debe emplease la TIR y es ms bien el VAN el que dirime el problema, aun cuando no haya contradiccin alguna. As, es equivocado pensar que cuando se presentan alternativas mutuamente excluyentes y la TIR de una es mayor que la de la otra, la TIR resuelve el problema cuando no hay contradiccin con el VAN. La TIR puede quedar totalmente descalificada una vez que se uniforman vidas. Valor anual equivalente (VAE)

El Valor Anual equivalente(VAE) ser vinculado al concepto del VAN Y es muy til en una variedad de casos. El VAE es el valor por perodo que equivale a un determinado valor presente. Por ejemplo, para un flujo como -100, 80, 140, el VAN al 10% de tasa de descuento s igual a UM 88.43. 4

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Para el flujoO,50.95, 50.95 el VAN es tambin igual a 88.43. Por ende, no debe sorprender que el VAE sea igual l UM 50.95 enel ejemplo anterior, puesto que dos pagos iguales de 50.95 dan, al l 0%, el mismo valor actual que el flujo -100, 80, 140. Para el flujo -45, 56,78,94 el VAN es igual a 141, empleando 10% como tasa de descuento. El VAE resulta UM 56.70, puesto que el flujo O, 56.70, 56.70, 56.70 lleva al mismo VAN al 10%. Tiempo Proyecto A Proyecto B 0 -100 -100 1 180 100 2 100 TIR 80.0% 61.8% VAN AL 10% UM 63.6 UM 73.6

Una vez de repetir A para compararlo con B, tal como se hizo anteriormente es conveniente trabajar con el VAE. El VAE de A resulta ser UM70 mientras que el de B es UM42.38. Como el VAE de A supera al de B, conviene A, siempre y cuando la igualacin de vidas sea viable.

RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)


Divide el valor actual de los flujos de beneficio del proyecto entre la inversin inicial o el valor actual de las inversiones iniciales, segn sea el caso. As definida la relacin B/C dar un mayor valor, igual o menor a la unidad. La interpretacin es simple: si es mayor a la unidad, el valor actual del flujo de beneficios supera la inversin, y por ende, el proyecto es rentable al ser el VAN positivo. Lo contrario ocurre si la relacin es menor a la unidad. Es conveniente mencionar que la relacin beneficio / costo tiene diversas variantes, siendo la definicin anterior la ms comn. Sin embargo, cualquiera puede definirla de otra manera. Esto lleva a que el evaluador debe estar al tanto de qu definicin de relacin beneficio/costo se est empleando en un proyecto determinado. Como lo demostrar el siguiente ejemplo simple, la relacin beneficio / costo debe ser tomada con cautela cuando se analizan alternativas mutuamente excluyentes. En estos casos es posible que dicha relacin muestre que una alternativa es mejor que la tra, pero un anlisis ms cuidadoso puede probar que tal alternativa genera menores ganancias. ' La relacin beneficio / costo debe interpretarse con cuidado y no ser empleada para comparar alternativas mutuamente excluyentes. Se tienen dos proyectos mutuamente excluyentes (A y B). Al estudiarse el cuadro puede verse que B una mayor ganancia que A, pero A tiene una relacin beneficio/costo mayor. Si las dos alternativas son excluyentes entre si y el evaluadorelige A guiado por la relacin beneficio/costo, el resultado es tina prdida de UM(127.7-99.5)=UM 28.2. Periodo Proyecto A Proyecto B 0 -100 -100 1 50 -200 2 50 150 3 150 380 VAC 100.0 281.8 VAN B/C AL 10% 199.5 99.5 1.995 409.5 122.7 1.453 VAB

PERIODO DE RECUPERACION DE INVERSION (PR)

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Este criterio, que complementa a los anteriores, calcula el nmero de perodos en el que se recupera la inversin inicial. Normalmente se lo emplea sin considerar el valor del tiempo, pero incorporar la tasa de inters no crea muchas complicaciones adicionales. Para calcular los correspondientes perodos de recuperacin. Para el caso de A el perodo de recuperacin sera igual a 2, puesto que tras dos perodos se recupera la inversin. Si los perodos implican aos, esto da lugar a que despus de dos aos de la inversin inicial sta quede recuperada. Para el caso de B el perodo de Recuperacin sera de aproximadamente 1.4. Si se trata de aos, estocorrespondera a un ao y cinco meses despus de la ltima inversin inicial, que para el caso de B ocurre en el perodo 1.

TASA MARGINAL INTERNA DE RETORNO (TMIR)


La Tasa Marginal Interna de Retorno (TMIR) es empleada para ciertos casos especficos, tal como se ver ms adelante. Esta tasa mide la rentabilidad de una inversin o la de un perodo adicional. Por ejemplo, si se invierte 100 y la inversin crece en el tiempo de tal manera que el monto retirable es de 130 al final del primer perodo y de 144 al final del segundo, entonces del perodo inicial al segundo perodo la rentabilidad habr sido de 20% por perodo (puesto que 144=[1.20] [1.20] [100)). Sin embargo, la TMIR generada al pasar del penado inicial al primer perodo es de 30%, mientras que aquella es de 10.77% al pasar del segundo al tercerperfodo (puesto que 144/130=1.1077). El Valor presente neto incremental(VPNI) mide la ganancia adicional en unidades monetarias al pasar de un perodo a otro al realizar una nueva inversin. Si se emplea el ejemplo presentado anteriormente paro explicar lo TMIR, podr observarse que la ganancia al pasar del segundo al tercer perodo es igual a (144-130)=14. Esta diferencia se llev al presente o un determinado costo de oportunidad del capital.