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Universidad de
Análisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva
UNIDAD 1: Finanzas
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS
1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO
1.2.1 La Globalización de los Negocios
1.2.2 Tecnología de la Información
1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación
1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión
1.4.3 Coordinación y Control
1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros
1.5 DECISIONES FINANCIERAS
1.5.1 Las Familias
1.5.2 Las Empresas
1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS
1.6.1 Empresa Individual
1.6.2 Sociedad Colectiva
1.6.3 Sociedad Anónima
1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN
1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN
1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES
Proceso de Comprensión y Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso Significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
UNIDAD 2: Sistema Financiero
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL
2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio
2.1.2 Administración del Riesgo
2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos
2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión
de las Acciones
2.1.5 Suministro de Información
2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos
2.2 MERCADOS FINANCIEROS
2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
2.3.1 Tasas de Interés
2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos
2.3.3 Índices e Indexación del Mercado
2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés
2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés
2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento
2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
2.4.1 Bancos
2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro
2.4.3 Compañías de Seguros
2.4.4 Fondos de Pensiones
2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión
2.4.6 Bancos de Inversión
2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso
2.4.8 Empresas Administradoras de Activos
2.4.9 Servicios de Información
2.5 MERCADO DE ACCIONES
2.5.1 Las Bolsas de Valores
2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador
Proceso de Comprensión de Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
UNIDAD 3: Análisis de Estados Financieros
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS
3.1.1 Estado de Resultados
3.1.2 Balance General
3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas
3.2 FLUJO DE EFECTIVO
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo
3.3.2 Estado de Flujos de Efectivo
3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras
3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas
3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista
3.3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General
3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años
3.3.6 Análisis Horizontales de los Balances
3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS
Proceso de Comprensión y Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso Significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
Presentación
La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno
Nacional y para las universidades públicas, brindando oportunidades de superación
y desarrollo personal y social, sin que la población tenga que abandonar su región
para merecer de este servicio educativo; prueba de ello es el espíritu de las
actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares
de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la
Presidencia de la República, el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia
es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales
se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio
temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y
el estudiante, el profesor y el estudiante, y los estudiantes entre sí”.
Introducción
En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del
sistema, teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto
generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las
empresas de carácter privado como las del sector publico.
Horizontes
• Entender la importancia de la administración financiera dentro del campo de los
negocios.
UNIDAD 1: Finanzas
Descripción Temática
La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizarlas. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a
todos los niveles de la toma de decisiones, desde la de alquilar un automóvil o
iniciar un negocio, hasta la decisión del director financiero de una gran empresa de
entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial
acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar.
Horizontes
• Comprender la definición de finanzas
• Entender la importancia del estudio de las finanzas.
• Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones
financieras que toman.
• Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las
organizaciones.
• Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras.
• Conocer las diferentes formas de organización de los negocios.
Proceso de Información
1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS
Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través
del tiempo. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras
decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos, consisten en
que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo, y
ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza.
A medida que nos adentremos en el nuevo siglo, las fusiones y adquisiciones serán
aún una parte importante del mundo financiero. Sin embargo, las tendencias más
importantes que se espera que continúen durante la siguiente década o durante
un periodo similar son:
• La continúa globalización de los negocios.
• Un mayor incremento del uso de la tecnología electrónica, especialmente la
relacionada con la generación y el desplazamiento de la información.
• La actitud de regulación del gobierno.
Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalización sea
obligatoria para un gran número de empresas:
• Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de
los embarques y facilitan el comercio internacional.
Por lo general, una empresa exitosa muestra un rápido crecimiento de ventas, que
requieren que se realicen inversiones en planta, equipo e inventarios. El
administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento
de ventas, así como a tomar decisiones acerca de los activos específicos que
deberán adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos. Por ejemplo,
¿debería la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de préstamos o
mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas, ¿deberían concertarse
los créditos a largo o a corto plazo?
La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y
tamaños. En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias
generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos
económicos. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos
darían el nombre de "familia". Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se
clasifican como familias.
La riqueza, o valor neto, de una familia se mide por el valor de su activo menos el
pasivo. Supongamos que poseemos una casa que vale $10.000.000 de pesos y
que tenemos una cuenta bancaria de $2.000.000. También debemos $8.000.000 al
banco por un préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500.000 en
Para producir bienes y servicios todas las compañías, tanto grandes como
pequeñas, necesitan capital. Se da el nombre de capital físico a los edificios,
maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de
producción. Y se llama capital financiero a las acciones, bonos y préstamos con
que se financia la adquisición del capital físico.
A menudo una compañía tendrá un negocio "principal" definido por su línea más
importante de productos, pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas
del negocio. Por ejemplo, una empresa que produce computadoras y equipo de
cómputo puede optar por producir también los programas correspondientes o bien
darle mantenimiento al equipo.
Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical.
Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí.
Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original, de
manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual.
Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están, deben preparar un
plan para adquirir fábricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de
exhibición, bodegas y otros activos duraderos, así como la capacitación del
personal que los operará. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de
capital.
Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar, debe
encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la
elaboración del presupuesto de capital, la unidad de análisis en las decisiones
sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión, sino la
totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se comienza determinando un
plan de financiamiento factible para la empresa. Una vez establecido, se abordará
la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento.
Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para
financiarse. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los
mercados organizados: acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores
convertibles. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios,
las opciones de compra de acciones para los empleados, los arrendamientos y los
pasivos de pensiones.
Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones
financieras inversión, financiamiento y administración del capital de trabajo
depende de su tecnología y del ambiente de regulación, fiscal y competitivo donde
trabaje. Las decisiones relativas a la política también están estrechamente
interrelacionadas.
Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más propietarios,
llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo
de organización suele estipularse cómo se tomarán las decisiones y cómo se
repartirán las pérdidas y ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios
tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. No obstante,
es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa
como socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios, llamado
socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo
regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones
rutinarias en la empresa, no así el socio general.
• Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel
eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos millones producir una
película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una
película de larga duración. La necesidad de reunir recursos para lograr una
escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos
propietarios, sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el
negocio.
Los propietarios pueden contar con información incompleta sobre si los directivos
están atendiendo bien el negocio; por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones
con los accionistas. Adam Smith, el padre de la economía clásica, resumió la
situación en los siguientes términos: sin embargo, como los directores de estas
compañías (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no
el suyo, difícilmente pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una
sociedad en nombre colectivo. Como los mayordomos de un hombre rico, los
directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el
honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Así pues, la
negligencia y la largueza siempre prevalecerán, más o menos, en la gestión de
este tipo de empresa.1
En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los
posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos, cabe suponer que
los primeros no sean gerentes. Y también cabe suponer que la propiedad de las
compañías se distribuya entre muchos individuos. Más aún, cabe esperar que, con
el tiempo, los cambios de la composición de la propiedad sean mucho más
frecuentes que los de la composición de gerentes.
1
Adam Smith, La riqueza de las naciones, 1776.
Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través
del consejo de administración), debe ante todo defender los intereses de ellos.
Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración. Como todos los
miembros de la sociedad, los directores corporativos tienen la obligación de
obedecer la ley. También deben respetar las normas éticas y luchar por alcanzar
las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los
accionistas.
Además, este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos, pero
se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos. De
hecho, en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estén
dispersos en muchos países. De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla
que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la mayoría de las decisiones
con los propietarios.
Para que sea eficaz, la regla "correcta" no deberá requerir que los gerentes
conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto,
por ser prácticamente imposible recabar esa información. Y aunque se contara
con ella en un momento determinado, cambia constantemente con el tiempo. En
efecto, los propietarios de la empresa cambian todos los días junto con las
acciones que se negocian diariamente en la bolsa. Por consiguiente, la regla
correcta no será práctica si no es independiente de los propietarios.
Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les
permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada
uno de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es
precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas. A continuación
explicamos por qué.
Supongamos, por ejemplo, que usted es el director de una empresa que trata de
decidir entre dos inversiones alternas. Debe escoger entre un proyecto muy
riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos
y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. Y a otros más
posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de
la inversión. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para
todos los accionistas?
Si el proceso de producción requiere muchos periodos, ¿de cuál de éstos serán las
utilidades que se maximicen?
Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué significa
"maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de
probabilidad?
Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que
requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración
será diferente. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones en un año y
luego termina. Por tanto, su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 millón).
El proyecto B durará dos años, no producirá ingresos durante el primero y luego
producirá $1.1 millones durante dos años contados a partir de hoy. ¿Cómo se
aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso?
En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generará $1.2 millones o
$0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. Así pues, reportará una utilidad de
$200,000 o una pérdida de $100,000 dólares. ¿Qué significa dentro de este
contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"?
Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea de estimar el
impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la empresa. Por
ello, en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y B, o entre los
proyectos A y C, habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores probabilidades
de incrementar más el valor de la compañía. Tarea nada fácil por cierto. Pero el
criterio para adoptar la decisión es inequívoco.
Así pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que
la empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el criterio
estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones
ejercerán sobre el valor de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente
cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y
los de las acciones de otras empresas.
En efecto, cuando carecen de dicha información, sin duda les será difícil utilizar
este criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente
información sobre la tecnología de producción, esa información interna (de la
compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con
un mercado accionario, necesitarán información externa (a la compañía) cuya
obtención es costosa, cuando no imposible: la riqueza, las preferencias y otras
oportunidades de inversión de los propietarios.
Nótese que, en cierto modo, los altos directivos y los analistas externos de la bolsa
que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. Unos y otros desean
contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección
incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante
radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligación
de ponerlas en práctica.
¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el
interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los
despidieran. Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada
consiste en que los propietarios no están muy enterados de la marcha de la
empresa, difícilmente podrían saber si su compañía está siendo administrada de
modo ineficiente.
El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más, si
muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. En tal
caso, probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no
invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. En
consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema.
Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar
ante todo el interés de los accionistas, supongamos que una entidad un
"oportunista" corporativo identifica una compañía muy mal administrada (es
decir, una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que produce un
valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible con sus recursos).
El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y
reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera óptima.
Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas, conviene
destinar fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo que se invierte en
Solución de Problemas
• ¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la
administración en las empresas?
Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad.
Autoevaluación
• ¿Cuáles son las tres principales formas de organización de los negocios?
• ¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro
de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse
prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento.
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera.
McGraw-Hill 12a. Edición. 2001.
Horizontes
• Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo.
Proceso de Información
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL
Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias ra-
zones: entre ellas, las diferencias de tamaño, complejidad y tecnología disponible,
así como por diferencias de origen político, cultural e histórico. Además de que
evolucionan con el tiempo. A pesar de que los nombres de las instituciones no
cambian, las funciones que realizan difieren sustancialmente. Apoyándose sobre
dos principios básicos:
• Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras, es
decir, evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países.
• La forma institucional depende de la función, esto es, la innovación y
competencia entre las instituciones mejoran el desempeño de las funciones del
sistema financiero.
• Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno
de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el
otro o cuando uno actúa como agente del otro.
Cuanto más compleja sea la economía, más importante será el papel del sistema
financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a través del
tiempo y del espacio. La eficiencia ha mejorado por la innovación que permite
transferir recursos escasos a través del tiempo o del espacio para trasladarlos, de
modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo, sino que puedan
invertirse donde produzcan un mayor beneficio. Supongamos, por ejemplo, que
todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros sólo en el seno del
hogar. En ese caso, la familia A podría obtener un interés de 2% sobre sus
ahorros; en cambio, la familia B obtiene un interés de 20%. La eficiencia crece al
fundar una compañía de inversión para que recoja los ahorros de la familia A y los
preste a la familia B.
En general, son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso. Por
ejemplo, si su negocio fracasa, posiblemente no recuperen nada de sus $70,000
pesos. Pero también el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su
capital y de no recibir intereses. Supongamos que al final del año el negocio tiene
apenas un valor de $20,000. Entonces los inversionistas perderán sus $70,000 y el
banco perderá $10,000 de los $30,000 que le prestó a usted. En conclusión, los
prestamistas comparten parte del riesgo de la compañía junto con los
inversionistas. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete, es posible
separarlos. Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $30,000 pesos
para nuestro negocio. Supongamos que el banco nos exige que logremos que
otros miembros de la familia garanticen el préstamo. De ese modo estará
transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. Ahora nos concede
$30,000 en fondos sin correr riesgo alguno, pues el riesgo del préstamo ha sido
trasladado a los parientes.
un viaje al extranjero. Piensa que 5.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de
viaje. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras?
Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita
el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. En su
país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local; pero fuera de él nadie
aceptará esa moneda como medio de pago. Ante la escasez de divisas extranjeras
el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda
extranjera o recibir préstamos del exterior. ¿Qué puede hacer usted?
Como indican los ejemplos precedentes, una función muy importante del sistema
financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos, para que ni las
familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras.
La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un
ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. El oro es un
recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. El papel
moneda es un medio muy eficiente de pago. Es más fácil de verificar (difícil de
falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo
que extraer, refinar y acuñar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparición
de los cheques, las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos
como medio alterno de pago frente al papel moneda.
El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar
una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes
compañías entre muchos propietarios.
Todos los días la prensa, la radio y la televisión anuncian los precios de las
acciones y las tasas de interés. De los millones de personas que reciben esas
noticias, pocas compran y venden acciones o valores. Muchas no los negocian y,
no obstante, utilizan la información proveniente de esos precios para adoptar otros
tipos de decisiones. Al determinar qué proporción de su ingreso ahorrar y cómo
invertirlo, las familias se valen de la información sobre las tasas de interés y los
precios de las acciones o valores.
Los precios de los activos y las tasas de interés ofrecen indicadores muy
importantes a los directivos de las compañías al momento de seleccionar proyectos
de inversión y convenios de financiamiento. Cuando la empresa no prevé la
necesidad de operar en los mercados financieros, normalmente los usa para
obtener información que aplicará después al tomar una decisión.
Por ejemplo, una compañía obtiene una ganancia de $10 millones en un buen año
y debe decidir si los reinvertirá en el negocio, si los pagará a los accionistas en
dividendos en efectivo o si con ellos recomprará sus acciones. El conocimiento del
precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas, así como el de las
tasas de interés del mercado le ayudará a decidir qué hacer. Siempre que se
introduce un instrumento financiero, una consecuencia de ello son las nuevas
oportunidades de obtener información. Esta información es de gran utilidad al
momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas.
Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza
contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga
menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. Este peligro puede
desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de
riesgo. Por ejemplo, el dueño de una bodega compra un seguro de incendio, la
póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. Y el hecho de no
tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. En un caso
extremo, el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el
seguro, en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega.
Ante la posibilidad de este peligro moral, las aseguradoras pueden limitar el monto
que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en
determinadas circunstancias. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los
contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un
trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él.
Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos
al terminar el trabajo.
Así pues, el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa
ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un
banco o una aseguradora, por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro
moral.
Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una
compañía. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que
ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se
venden todos sus activos, recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los
acreedores lo que se les adeuda.
Los contratos a plazo también llamados contratos a futuro son instrumentos que
obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio
establecido y en una fecha previamente señalada. Permite a compradores y
vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociará el
ganar.
Todos los días la prensa, la televisión, la radio e Internet nos bombardean con
noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de interés, tipos
de cambio e indicadores del desempeño de la bolsa de valores.
Las tasas de interés son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija.
Sin embargo, hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido.
Por ejemplo, si invertimos en bienes raíces, en acciones o en obras de arte, no se
cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo.
• La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los
inversionistas. Los pagos no están prometidos y, por consiguiente, no se llaman
pagos de intereses. El consejo de administración paga a entera discreción los
dividendos de los accionistas.
En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los
precios de las acciones. Por ejemplo, los propietarios de acciones seguramente
querrán un indicador del valor actual de su inversión o un criterio con el cual medir
el desempeño de su inversión en valores.
Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes, servicios
y activos para tener en cuenta los efectos de la inflación y efectuar comparaciones
adecuadas a lo largo del tiempo. Para ello los economistas distinguen entre los
precios nominales (precios en relación con la misma moneda) y precios reales
(precios en relación con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios).
Del mismo modo que distinguimos entre ambas categorías de precios, también
distinguimos las tasas reales y las nominales. La tasa nominal de interés de un
bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que
prestemos. La tasa real de rendimiento es el interés nominal que ganamos, una
vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero.
Por ejemplo, si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflación
de precios es de ese mismo porcentaje, la tasa real de interés será cero.
pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105
= 1.02857 canastas. En consecuencia, por cada canasta a que renunciemos
ahora, recibiremos el equivalente de 1.02857 al cabo de un año. Así, la tasa real
de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy)
será de 2.857% anual.
La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal
de interés y con la tasa de inflación es:
o también,
0.08 - 0.05
tasa real = = 0.02857 = 2.857%
1.05
En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas
de rendimiento:
• La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de
las minas, presas, carreteras, puentes, fábricas, maquinaria e inventarios;
• El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital;
• Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora
frente al consumo futuro, y
• Aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de
aminorar su exposición al riesgo.
2.4.1 Bancos
En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los
activos) y antiguos. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las
ciudades renacentistas de Italia. Su principal función era proporcionar un
mecanismo para liquidar y arreglar los pagos, facilitando así el intercambio de
bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. Los
primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas. En efecto, el término
banco proviene del vocablo italiano banca, que significa asiento de madera, porque
los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.
En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo
dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. En algunos países los
bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de
actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos,
sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros.
Las pólizas son activos para las familias y de las compañías que las adquieren; son
pasivos para las aseguradoras que las venden. Los pagos que se hacen a éstas
reciben el nombre de primas. Como los clientes las liquidan antes de recibir los be-
neficios correspondientes, las compañías de seguros usan los fondos por periodos
que abarcan desde menos de un año hasta varias décadas. Invierten las primas
que cobran en activos como acciones, bonos y bienes raíces.
Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando
se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros
privados. Puede ser patrocinado por un empleador, un sindicato o un individuo.
recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en
la cuenta de retiro.
Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. Con los primeros pueden
rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos, que es el valor
de mercado de todos los valores dividido entre el número de acciones comunes en
circulación. En el caso de un fondo abierto, esa cantidad cambia diariamente
conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores.
Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar
a las empresas, gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus
actividades mediante la emisión de valores. También facilitan, y a veces, inician
fusiones o adquisiciones de compañías.
A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. En este caso garan-
tizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio.
Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión, sólo que sus clientes son
negocios y no grandes empresas. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos
necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el
financiamiento. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas.
Pero, estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que
lo que fueron en años pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las
bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos
reales y a que son más fáciles de describir y de entender, las consideraremos en
primer término.
Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles. Cada una de las
más grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros específicamente designados
y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los
miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de
pie.
Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegráficamente
con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo
largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan
recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que
reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. De este modo, las bolsas de
valores operan como mercados de subasta.
Solución de Problemas
• Invertimos en una acción de $50.000 pesos. Durante el año paga un dividendo
en efectivo de $1.000, y esperamos que cueste $60.000 al final del año. ¿Cuál
Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.
Autoevaluación
• ¿De qué manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad
económicas en una sociedad capitalista?
• Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará
en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los
costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en
su opinión, la moneda del futuro?
• ¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos?
¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos
cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional?
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001.
UNIDAD 3
Análisis de Estados Financieros
Descripción Temática
Horizontes
• Conocer las características de los diferentes tipos de estados y reportes
financieros.
• Conocer las herramientas de análisis vertical y horizontal de los estados
financieros.
• Interpretar los resultados provenientes del análisis vertical y horizontal de los
estados financieros.
• Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos como
herramienta de análisis financiero.
Proceso de Información
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS
De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el
reporte anual es probablemente el más importante. En este documento se
proporcionan dos tipos de información. Primero, una sección cualitativa, que
describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior, y
expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Segundo,
cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados, el balance general, el
estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo.
Cuadro 3-1. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los años que
terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos, excepto los datos por acción)
2000 1999
Ventas netas $1.500.0 $1.435.8
Costo de ventas (1.300) (1.176.7)
Utilidad bruta $270.0 $258.3
Gastos fijos operativos excepto depreciación (90.0) (85.0)
Depreciación (50.0) (40.0)
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ($130.0) $133.3
Intereses (40.0) (35.0)
Utilidades antes de impuestos (UAI) $90.0 $98.3
Impuestos (40%) (36.0) ($39.3)
Utilidad neta $54.0 $59.0
Dividendos preferentes 0.0 0.0
Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) $54.0 $59.0
Dividendos comunes (29.0) (27.0)
Adición a las utilidades retenidas $25.0 $32.0
Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que
adeuda la compañía) y la posición de propiedad de los accionistas. El balance
general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de los accionistas es un
residuo que representa la cantidad que recibirían los accionistas si todos los activos
de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos
pudieran pagarse también en valores. En el año 2000, el capital contable de
Textitel es de:
Suponga que los activos disminuyen de valor, por ejemplo, que algunas de las
cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen
constantes, el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo
tanto, el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los
accionistas. Sin embargo, si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a
la inflación), estos beneficios se destinarán exclusivamente para los accionistas.
Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en
la cuenta de utilidades retenidas; si las cuentas malas se cancelan en la porción de
los activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la
porción de los pasivos y del capital contable.
Es importante hacer notar que con frecuencia la sección de capital contable común
se divide en tres cuentas: capital común, capital pagado y utilidades retenidas.
Alternativas Contables
No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las
cuentas que aparecen en el balance general. Por ejemplo, Textitel emplea el
método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del
inventario que aparece en el balance general. Podría haber usado el método UEPS
(últimas entradas-primeras salidas). Durante un periodo de precios crecientes, a
comparación del UEPS, el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el
balance general pero un costo de ventas más bajo, por lo que mostrará una
utilidad neta más alta.
En algunos casos, una compañía utiliza un método contable para construir los
estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos
fiscales, para la preparación de reportes internos y otros temas. Por ejemplo,
entre los métodos autorizados, una compañía puede usar el método que permita
aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos fiscales,
puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. Al mismo
tiempo, la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para
preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas, puesto que
de tal modo se produce una utilidad neta mayor. No existe nada ilegal o antiético
en esta práctica, pero cuando se trata de evaluar una empresa, los usuarios de los
estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una
alternativa contable para la preparación de los estados financieros.
Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los
balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de
utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compañía ganó 54
millones de Pesos durante el año 2000, pagó 29 millones en dividendos comunes y
retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el renglón
del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a
finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000. Observe
que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho
contra los activos, y no los activos en sí mismos.
Cuadro 3-3. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)
Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31, 1999 $260.0
Más utilidad neta de 2000 54
Menos dividendos de los accionistas de 2000 (29)
Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31, 2000 $285.0
Los flujos de efectivo son importantes, puesto que el efectivo es necesario para
continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones
financieras, la compra de activos y el pago de dividendos.
La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. Toda vez
que el valor de cualquier activo, incluyendo una acción de capital, depende de los
flujos de efectivo producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse
por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo
plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de
efectivo. El estado de resultados contiene ingresos y gastos, algunos de los cuales
son partidas de efectivo y otros no. En general, la partida más cuantiosa que no
representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la
depreciación, la cual es un costo en operación. Necesitamos entender el papel que
desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos, así como su
efecto sobre los flujos de efectivo.
La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo
(costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Por
ejemplo, si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento
esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100.000 Pesos, el total de esta
suma no se reconocerá como un gasto en ese año; en su lugar, se cargará contra
la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. El
cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas, junto con
otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima, para
determinar los ingresos. Sin embargo, debido a que los fondos fueron reconocidos
como gastos desde 1999, la depreciación cargada contra los ingresos en el año
2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo, como lo son los cargos por
mano de obra y materia prima. El argumento final es que la depreciación es un
cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para
calcular la utilidad neta; por lo tanto, si se utiliza la utilidad neta para obtener una
estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de
la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos.
ESTADO DE FLUJO DE
RESULTADOS EFECTIVO
(1) (2)
Ingresos por ventas $750 $750
Costo, excepto depreciación ($525) $(525)
Depreciación (DEP) (75) ----
Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor
separadas, pero relacionadas entre sí: los activos actuales, que proporcionan
utilidades y flujos de efectivo, y las oportunidades de crecimiento, que representan
oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarán las utilidades
futuras y los flujos de efectivo. Con frecuencia, la capacidad para aprovechar las
oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario
para comprar nuevos activos, y los flujos de efectivo provenientes de los activos
actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar
inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que inversionistas y
administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades.
Para nuestros propósitos, es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases:
• Los flujos de efectivo operativos.
• Los flujos de efectivo después de impuestos.
Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las
operaciones normales; son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los
gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo
surgen de la solicitud de fondos en préstamo, de la venta de activos fijos o de la
readquisición de acciones comunes. Aquí, nuestro foco de atención es sobre los
flujos de efectivo en operación.
para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más
importante, la depreciación no es un costo en efectivo.
De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las
utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto que
no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso
anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que
tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas al
contado.
A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios,
procede a la venta de productos. Las ventas producen:
• Una reducción de los inventarios.
• Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar.
• Si el precio de venta excede al costo del artículo vendido, una utilidad.
Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado
de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que:
• Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o
aluminio.
• Las transacciones físicas se expresan en términos de Pesos a través del sistema
contable.
• El propósito del análisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de
determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y
servicios físicos, y evaluar la posición financiera de la misma.
Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las
variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas.
Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y
depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso
de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista
financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer
comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la
oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus
efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo
posterior.
Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán
removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a
ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas
por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de
efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a
partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se
producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas
por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30
días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una
venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la
cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de
la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la
empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos
devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales
de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud
de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por
ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente
excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable
puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente.
Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el
efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el interior
de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente,
requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de
otras fuentes.
Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra
flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez,
reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos
acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes
préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los
pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de
expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios
excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá
altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de
cuentas malas y a una reducción de las utilidades.
Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad
suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá
operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han
visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de efectivo
es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera.
de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos
productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores
financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo
es una parte importante del reporte anual.
Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de
resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo,
necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance
general durante el año en cuestión. Si observamos los cambios en las cuentas del
balance general desde el principio hasta el final del año, podremos identificar qué
partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo
(aplicaciones de fondos) durante el año. Con la finalidad de determinar si un
cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de
efectivo, podemos usar las siguientes reglas:
Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del
balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo
durante el año 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta
identificación. Además, el cuadro incluye la información de flujo de efectivo
contenida en el estado de resultados. La información que aparece en el cuadro 3-
Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción
y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la depreciación
es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las cuentas por
pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se
clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son
directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos
de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas,
propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento
provienen de la emisión de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de
salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos
o cuando reembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo
provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre
la posición de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las
cuentas de efectivo y valores negociables.
Cuadro 3-4. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año 2000 (millones de
pesos)
CAMBIO
12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES
Cambios en el balance general
Efectivo y valores negociables $ 15.0 $ 40.0 $ 25.0
Cuentas por cobrar 180.0 160.0 $ 20.0
Inventarios 270.0 200.0 70.0
Planta y equipo, bruto 680.0 600.0 80.0
Cuentas por pagar 30.0 15.0 15.0
Gastos devengados 60.0 55.0 5.0
Documentos por pagar 40.0 35.0 5.0
Bonos a largo plazo 300.0 255.0 45.0
Acciones comunes 130.0 130.0
La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las
operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones
proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de
efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas
de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad
neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año
2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos
de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en
cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado
de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La
segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. Textitel
compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su única inversión
durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección
inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos
(documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus
accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de
fondos en préstamo, pero pagó $20 millones de dividendos, por lo que durante el
año 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades
de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos.
Cuadro 3-5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)
Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas
por medio de análisis porcentuales, teniendo este sistema una gran utilidad porque
con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación
con un estado financiero, ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general.
Ventas 100%
Consumo de materia prima 63%
Mano de obra directa 9%
Gastos de fabricación 7%
Costo de producción inicial 79%
Costo de producción 82%
Costo de ventas 86%
Costo total 98%
• Un costo de conversión:
Consiste en convertir la materia prima en productos terminados. Σ mano de
obra más gastos de fabricación
9% + 7% = 16%
• Costo de operación
Costo total - Costo de ventas
98% - 86% = 12%
Cuadro 3-8. Análisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda.
ACTIVOS
PASIVOS
Pasivo corriente 6.180.000 53.92%
Pasivo a corto plazo 6.180.000
Obligación bancaria 2.400.000
Corporación financiera 500.000
Cuentas x pagar proveedores 2.800.000
Cuentas x pagar (netos) 300.000
Provisión impuestos 180.000
Pasivo a mediano plazo 1.500.000 13.08%
Cesantías consolidadas 200.000
Corporación financiera 1.000.000
Otras obligaciones hipotecarias 300.000
Pasivo a largo plazo 500.000 4.36%
Corporación financiera 200.000
Obligaciones primarias 100.000
ACTIVOS
Activo corriente 55%
Diferidos 2.6%
Activos fijos 42.4%
Total activos 100%
PASIVOS
Pasivo corriente 53.92%
Pasivo a mediano plazo 13.08%
Pasivos a largo plazo 4.36%
Patrimonio capital superávit 28.64%
Total pasivos 100%
Efectivo 1.8%
Deudores 44.5% 55%
Circulante 8.7%
En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores, los
porcentajes quedarían así:
Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por
cobrar cartera tienen un peso de un 28%, en cambio los préstamos a empleados
solamente en 1%. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación
con los activos totales.
Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar
la composición estructural del efectivo, de los deudores y del circulante con una
metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el
mayor peso o carga de este activo. Lo encontramos en deudores con un 81%.
La misma metodología podría realizarse para activos fijos, o para pasivos a corto,
mediano o largo plazo, patrimonio, capital y superávit.
Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos
históricos de éstos convertidos en porcentajes, para obtener las descripciones
resultantes y, según sea del caso, averiguar las causas que las originarán. Veamos
el cuadro 3-10:
Cuadro 3-10. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años
2000 2001 2002
% % %
Millones $ Millones $ Millones $
Efectivo 15 38 100 1%
Deudores 3.525 52% 3.600 43% 4.800 45%
Circulante 1.300 19% 2.000 24% 2.800 26%
Diferidos 100 1.5% 400 5% 300 3%
Activos fijos no depreciables 1.300 19% 1.000 12% 800 7%
Activos fijos depreciables 600 8.5% 1.300 16% 1.900 18%
Total Activo 6.840 100% 8.338 100% 10.700 100%
Si tomamos otro rubro, por ejemplo circulante, vemos que en 2000 presentaba un
19% en relación con los activos totales, en 2001 un 24% y en 2002 un 26%, es
decir, que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios.
De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance, así mismo se
puede realizar un análisis horizontal comparativo. La diferencia fundamental entre
un análisis vertical y un análisis horizontal, es que el primero se puede realizar
sobre un solo estado financiero (balance, o estado de ganancias o pérdidas), en
cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o
más estados financieros.
Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal
entre los años 2000 y 2001, 2001 y 2002.
En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001,
si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores, que la variación
porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002, la variación porcentual es de un
36%. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el
porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años
mencionados.
75 x 100%
De donde = 2% de variación en la cuenta Deudores
3.600
aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. En este informe se
obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de
un período contable que puede ser de un mes, un trimestre, un semestre o un
año.
Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes y
aplicación de fondos, tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la
siguiente manera:
Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del
haber, para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean
iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un
cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera, y que sirva
de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la
empresa a corto, mediano o largo plazo, porque indiscutiblemente es un
herramienta de control presupuestal.
Fuentes
a) Incremento en pasivos Millones de $
Obligaciones bancarias $ 130
Cuentas por pagar 70
Cuentas x pagar a largo plazo 100
Unidades ejercicio anterior 249
b) Disminución en activos
Bancos $ 50
Cuenta de socios 50
Suman las fuentes $ 649
Aplicaciones
c) Incrementos en activos Millones de $
Caja $ 44
Cuentas x cobrar 120
Préstamos materia prima 40
Inventarios materia prima 70
Inventario productos terminados 90
A. en activos fijos 200
d) Disminución en pasivos
Utilidades $ 85
Suman las aplicaciones $ 649
Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja, se han aumentado las
cuentas por cobrar el incremento de los préstamos a empleados, un mayor stock
de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas.
Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos
fijos. También se ha realizado aplicación por una disminución de las utilidades. Se
puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden
realizarse entre dos años, sino también entre varios años para ver la tendencia de
la empresa a través de varios períodos de referencia.
Solución de Problemas
La empresa Aserias Ríos S. A., tuvo utilidades de $15.000 por acción el año
pasado, y pago un dividendo de $6.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron
32 millones de pesos durante el año, mientras que el valor en libros por acción al
final del año era de $103.000 pesos. Aserias Ríos S. A., no tiene acciones
preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año. Si las deudas a
fin de año de Aserias Ríos S. A. (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran
de 320 millones de dólares, ¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la
compañía a fin de año?
Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.
Autoevaluación
• ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que se encuentran
contenidos en la mayoría de los reportes anuales?
• Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las
fuentes de fondos. ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos?
• Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden
diferir de la utilidad neta.
• Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios
en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de
efectivo.
• Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice
sus resultados.
Bibliografía Significativa
BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 edición. McGraw-Hill. 2001.
UNIDAD 4
Análisis de Razones Financieras
Descripción Temática
pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones, excepto cuando se
usan valores "por acción".
Horizontes
• Comparar el modelo contable y el modelo económico de la empresa.
Proceso de Información
4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ
Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una
pérdida significativa de su valor original. La conversión de los activos en efectivo,
especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar,
es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para
liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posición líquida" de una
empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus
obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son más
fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo.
Por lo tanto, en general, una empresa se consideraría más líquida que otra, si
tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos
circulantes.
Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser
liquidadas dentro del año siguiente. ¿Tendrá problemas para satisfacer esas
obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de
efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro); pero, al relacionar
la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales
de la empresa, el análisis de razones financieras proporciona una medida de
liquidez rápida y fácil de usar. En esta sección se exponen dos razones de liquidez
que se usan comúnmente.
Activos circulantes
Razón circulante=
Pasivos circulantes
$465.0
= = 3.6 veces
$130.0
Promedio de la industria = 4.1 veces
Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo, los valores negociables,
las cuentas por cobrar y los inventarios. Los activos circulantes están formados por
cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes
de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos
devengados (principalmente los sueldos).
A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen más adelante
con algún detalle, en este momento debe hacerse notar que un promedio
industrial no es una cifra mágica que todas las empresas deban esforzarse por
mantener. En realidad, algunas empresas muy bien administradas se encuentran
por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas están por debajo de
él. Sin embargo, si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del
promedio de su industria, un analista debería interesarse sólo en la razón por la
cual ocurre esta variabilidad.
De ordinario, los inventarios son el activo menos líquido de los activos circulantes
de una empresa. Por lo tanto, es más probable que ocurra una pérdida en el
inventario en caso de liquidación. De este modo, es importante una medida de la
capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a
su venta.
El promedio industrial correspondiente a la razón rápida es de 2.1, por lo que el
valor de la razón de Textitel de 1.5 es bajo en comparación con las razones de
otras empresas de su industria. Sin embargo, si se pueden hacer efectivas las
cuentas por cobrar, la compañía podrá liquidar sus pasivos circulantes aun sin
tener que liquidar su inventario.
Nuestra evaluación acerca de las razones de liquidez indica que la posición de liqui-
dez de Textitel es actualmente muy deficiente. Para tener una idea mejor de por
qué Textitel se encuentra en esta situación, debemos examinar sus razones de
administración de activos.
Como aproximación preliminar, cada uno de los artículos del inventario de Textitel
se vende nuevamente y se almacena, o rota, 4.6 veces por año; esto es
considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7.4 veces. Este dato
indica que Textitel mantiene inventarios excesivos; desde luego, los excesos de
inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de
rendimiento muy baja o de cero. La baja razón de rotación de inventarios de
Textitel nos hace cuestionar la razón circulante. Con una rotación tan baja,
debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u
obsoletos (por ejemplo, patrones y tipos de textiles correspondientes a años
pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado.
$180.0 $180.0
= = = 43.2 días
$1.500.0/360 $4.167
Por ejemplo, los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro
de 30 días, por lo tanto, el hecho de que 43 días de ventas, y no 30, estén
pendientes de cobro, indica que los clientes, en promedio, no pagan sus cuentas a
tiempo. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo
largo de los últimos años aumenten, pero si la política de crédito no ha sido
modificada, esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los
pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las
cuentas por cobrar. Éste parece ser el caso de Textitel, pues en 1999 sus días de
ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta.
$1.500.0
= = 3.9 veces
$380.0
Debe tenerse cuidado cuando se usa la razón de rotación de activos fijos para
comparar diferentes industrias. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la
mayoría de las cuentas del balance general expresan los costos históricos. La
inflación podría ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos
en el pasado se vea seriamente subvaluado. Por consiguiente, si estuviéramos
comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace
varios años a precios bajos con una nueva compañía que hubiera adquirido sus
activos fijos en fechas recientes, probablemente encontraríamos que la empresa
antigua tendría una razón de rotación de activos fijos más alta. Debido a que los
analistas financieros, por lo general, no cuentan con los datos necesarios para
hacer ajustes por la inflación, deben reconocer que existe un problema y tratar con
$1.500.0
= = 1.8 veces
$845.0
La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres
importantes implicaciones:
• Al obtener fondos a través de deudas, la propiedad de los accionistas no se
diluye.
• Los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por
los propietarios, al establecer un margen de seguridad; si los accionistas han
proporcionado sólo una pequeña proporción del financiamiento total, los riesgos
de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
• Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados
en préstamo que lo que paga como intereses, el rendimiento sobre el capital
contable de los propietarios es amplificado, o apalancado.
requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con
problemas de liquidez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente
altos, una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría
terminar con un rendimiento negativo para los accionistas. Bajo estas condiciones,
el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas.
Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una
empresa en un análisis de estados financieros:
• Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han
empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos.
• Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida
pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos, tales como los intereses.
Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por lo que el análisis los
emplea a ambos.
Deudas totales
Razón de endeudamiento =
Activos totales
$130.0+$300.0 $430.0
= = = 0.509 = 50.9%
$845.0 $845.0
Promedio de la industria = 45.0%
Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo
plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras
más bajas sean, mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los
acreedores en caso de liquidación. Por otra parte, los propietarios pueden
beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades, y por lo tanto,
el rendimiento para los accionistas. No obstante, una cantidad excesiva de deudas
a menudo genera dificultades financieras, lo que finalmente podría conducir a la
quiebra.
$130.0
= = 3.3 veces
$40.0
Promedio de la industria = 6.5 veces
La razón RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses
(UAII), también denominadas ingresos operativos, pueden disminuir antes de que
la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses.
Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por
parte de los acreedores, lo que posiblemente dará como resultado una quiebra.
Obsérvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e
impuestos, en lugar de la utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con
Pesos antes de impuestos, la capacidad de la empresa para pagar los intereses
actuales no se ve afectada por los impuestos.
Es similar a la razón de rotación del interés ganado, pero es más amplia porque
reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben
hacer pagos a los fondos de amortizaciones. En años recientes, el arrendamiento
se ha popularizado en ciertas industrias, lo que hace que esta razón se prefiera a
la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos. Los pagos anuales
de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos, y debe
hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su
deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con
Pesos después de impuestos, mientras que los pagos de intereses y
arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos, los pagos al fondo de
amortización deben dividirse entre (1 - Tasa fiscal) para encontrar el impuesto
antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero
para realizar los pagos al fondo de amortización.
Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamientos
a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razón de cobertura
de los cargos fijos se define de la siguiente manera:
empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se
deduzcan cualesquier otros cargos fijos. La cifra de la UAII representa el ingreso
operativo de la empresa, después de deducir los pagos por arrendamiento, por lo
que dichos pagos deben añadirse nuevamente. Los cargos fijos de Textitel se
cubren sólo 2.2 veces, comparable con un promedio industrial de 5.8 veces.
Nuevamente, este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa
promedio, lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que
enfrentarse Textitel, si tratara de incrementar sus deudas.
Utilidad neta
Margen de utilidad sobre ventas =
Ventas
$54.0
= = 0.036 = 3.6%
$1.500.0
Promedio de la industria = 4.7%
La razón de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos
totales (RAT) después de intereses y de impuestos:
Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus
resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posición de
liquidez, a su mala administración de los activos y sus deudas superiores al
promedio. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de
mercado de Textitel para obtener una indicación de lo que los inversionistas
sienten con respecto a la posición financiera actual de la compañía.
Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar
de utilidades reportadas. Para calcular la razón P/U, necesitamos conocer las
utilidades por acción de la empresa (UPA):
Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos, por lo cual, con una UPA de
2.16 Pesos, su razón P/U es de 10.6:
$23.0
= = 10.6 veces
2.16
Promedio de la industria = 13.0 veces
Si todo lo demás se mantiene constante, las razones de las empresas que tienen
importantes posibilidades de crecimiento son mayores; pero se reducen en el caso
de las empresas más riesgosas. Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a
la de otros productores de textiles, la compañía debe ser considerada más riesgosa
que la mayoría, como una empresa que tiene prospectos de crecimiento
deficientes, o ambas cosas. A partir de nuestro análisis de sus razones de
administración de deudas, sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al
promedio asociado con el apalancamiento, pero no sabemos si sus posibilidades de
crecimiento son deficientes.
La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra
indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Las
empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente
altas, por lo general, venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que
tienen bajos rendimientos. Primero, encontraremos el valor en libros por acción de
Textitel:
Ahora, dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción
para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.4 veces
para Textitel.
$23.0
= = 1.4 veces
$16.6
Promedio de la industria = 2.0 veces
Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel
que por el de un productor promedio de textiles. Ello no debería ser sorprendente
porque, como lo expusimos con anterioridad, Textitel ha generado rendimientos
inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable común.
En general, las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento
sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en
libros. En el caso de empresas muy exitosas, la razón M/L puede ser tan elevada
como de diez a quince veces.
Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que
los inversionistas no están entusiasmados con las posibilidades futuras de sus
acciones comunes como una inversión. Tal vez consideran que Textitel está
destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de
liquidez y de administración de los activos y mejorar su posición de
apalancamiento. Un método muy utilizado para obtener una indicación de la
dirección hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de
las razones a lo largo de los años anteriores para responder a la siguiente
pregunta: ¿mejora o empeora la posición de la empresa?
18
Rendimiento del capital contable ROE (%)
17
Industria
16
15
14
13
Textitel
12
11
10
1996 1997 1998 1999 2000
• La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio, por lo cual
lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. Es mejor centrar
la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de
alto nivel.
• Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus
esta dos financieros se vean más fuertes.
• Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal", lo
que dificulta saber si una compañía es, en promedio, fuerte o débil. Sin
embargo, se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los
efectos netos de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras
organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos
estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y, sobre la
base de esos análisis, clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad
de enfrentar problemas financieros.
Solución de Problemas
La empresa Rodamonte tiene $1.312.500 pesos de activos circulantes y $525 000
de pasivos circulantes. El nivel de su inventario inicial es de $375.000 pesos, y
obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el
inventario. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los
documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2.0?
¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya
obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo?
Guadalupe tiene una razón rápida de 1.4, una razón circulante de 3.0 y una
rotación de inventario de cinco veces, activos circulantes totales de 810.000 pesos,
y efectivo y valores negociables de 120.000 pesos en el 2000. Si el costo de venta
fuera igual a 86% de las ventas, ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de
Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000?
Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fácil y abreviada, cada
uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.
Autoevaluación
• Si el RCC de una empresa es bajo y la administración desea mejorarlo, explicar
cómo podría ayudar el uso de más deudas. ¿Podría ser perjudicial el hacer un
uso excesivo de deudas?
• Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una
empresa administra sus activos, y elabore sus ecuaciones.
• Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa
usa el financiamiento por medio de deudas, y elabore sus ecuaciones.
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001