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Pamplona

Universidad de

Centro de Educación Virtual y a Distancia

Programas de Educación a Distancia

Análisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva

Formando Colombianos de Bien


Álvaro González Joves
Rector

María Eugenia Velasco Espitia


Decana Facultad de Estudios Avanzados, Virtuales, a Distancia y Semiescolarizados

Luis Armando Portilla Granados


Director Centro de Educación Virtual y a Distancia
Tabla de Contenido
Presentación
Introducción
Horizontes

UNIDAD 1: Finanzas
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS
1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO
1.2.1 La Globalización de los Negocios
1.2.2 Tecnología de la Información
1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación
1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión
1.4.3 Coordinación y Control
1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros
1.5 DECISIONES FINANCIERAS
1.5.1 Las Familias
1.5.2 Las Empresas
1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS
1.6.1 Empresa Individual
1.6.2 Sociedad Colectiva
1.6.3 Sociedad Anónima
1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN
1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN
1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES
Proceso de Comprensión y Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso Significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
UNIDAD 2: Sistema Financiero
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL
2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio
2.1.2 Administración del Riesgo
2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos
2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión
de las Acciones
2.1.5 Suministro de Información
2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos
2.2 MERCADOS FINANCIEROS
2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
2.3.1 Tasas de Interés
2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos
2.3.3 Índices e Indexación del Mercado
2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés
2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés
2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento
2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
2.4.1 Bancos
2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro
2.4.3 Compañías de Seguros
2.4.4 Fondos de Pensiones
2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión
2.4.6 Bancos de Inversión
2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso
2.4.8 Empresas Administradoras de Activos
2.4.9 Servicios de Información
2.5 MERCADO DE ACCIONES
2.5.1 Las Bolsas de Valores
2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador
Proceso de Comprensión de Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
UNIDAD 3: Análisis de Estados Financieros
Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS
3.1.1 Estado de Resultados
3.1.2 Balance General
3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas
3.2 FLUJO DE EFECTIVO
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo
3.3.2 Estado de Flujos de Efectivo
3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras
3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas
3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista
3.3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General
3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años
3.3.6 Análisis Horizontales de los Balances
3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS
Proceso de Comprensión y Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso Significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida

UNIDAD 4: Análisis de Razones Financieras


Descripción Temática
Horizontes
Núcleos Temáticos y Problemáticos
Proceso de Información
4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ
4.1.1 Razón Circulante
4.1.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido
4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS
4.2.1 Rotación del Inventario
4.2.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro
4.2.3 Rotación de los Activos Fijos
4.2.4 Rotación de los Activos Totales
4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA
4.3.1 Razón de Endeudamiento
4.3.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG)
4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos
4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD
4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas
4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales
4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Común
4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO
4.5.1 Razón Precio/Utilidades (P/U)
4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros
4.5.3 Análisis de Tendencias
4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS
Proceso de Comprensión y Análisis
Síntesis Creativa y Argumentativa
Solución de Problemas
Repaso Significativo
Autoevaluación
Bibliografía Sugerida
Análisis Financiero 1

Presentación
La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno
Nacional y para las universidades públicas, brindando oportunidades de superación
y desarrollo personal y social, sin que la población tenga que abandonar su región
para merecer de este servicio educativo; prueba de ello es el espíritu de las
actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares
de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la
Presidencia de la República, el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia
es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales
se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio
temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y
el estudiante, el profesor y el estudiante, y los estudiantes entre sí”.

La Educación Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa


ya que su modelo está pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra
población, en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las
oportunidades se ven disminuidas por su situación económica y social, con
actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes.

La Universidad de Pamplona gestora de la educación y promotora de llevar


servicios con calidad a las diferentes regiones, y el Centro de Educación Virtual y a
Distancia de la Universidad de Pamplona, presentan los siguientes materiales de
apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte
integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participación activa para
trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educación superior
y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad, para contribuir
colectivamente a la construcción del país que queremos; apuntando siempre hacia
el cumplimiento de nuestra visión y misión como reza en el nuevo Estatuto
Orgánico:

Misión: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de


cambios, promotores de la paz, la dignidad humana y el desarrollo nacional.

Visión: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera década del siglo XXI,


deberá ser el primer centro de Educación Superior del Oriente Colombiano.

Luis Armando Portilla Granados. Director CEVDUP

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Análisis Financiero 2

Introducción
En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del
sistema, teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto
generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las
empresas de carácter privado como las del sector publico.

Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto


momento complejo y varíe debido a las condiciones cambiantes de la economía
debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias económicas como
medio fundamental para la toma acertada de decisiones.

Se espero que el texto que encuentran a continuación contribuya como un medio


eficaz para alcanzar los propósitos de formación establecidos, para ello se ha
estructurado el modulo en cuatro unidades temáticas. La primera unidad presenta
una fundamentación básica acerca del tema, la segunda describe acerca del
sistema financiero, la tercera unidad trata de las metodologías para el análisis de
estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el análisis de razones
financieras.

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Análisis Financiero 3

Horizontes
• Entender la importancia de la administración financiera dentro del campo de los
negocios.

• Conocer el ambiente en el cual se desenvuelve el administrador financiero.

• Determinar las variables a tener en cuenta para la toma de decisiones


financieras.

• Conocer las metodologías de análisis e interpretación de los Estados


Financieros.

• Conocer y aplicar el análisis de razones financieras como herramienta de


diagnostico e interpretación de la situación de las empresas.

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Análisis Financiero 4

UNIDAD 1: Finanzas
Descripción Temática

La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizarlas. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a
todos los niveles de la toma de decisiones, desde la de alquilar un automóvil o
iniciar un negocio, hasta la decisión del director financiero de una gran empresa de
entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial
acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar.

Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función fundamental


del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la población, sin excluir
ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento, vestido y vivienda. Las
organizaciones económicas, entre ellas las empresas y los gobiernos, tienen por
objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente.

En la presente unidad se definirán las finanzas y se explicará su importancia de


estudio; después se presentarán los principales protagonistas del mundo de las
finanzas, las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que
toman.

Horizontes
• Comprender la definición de finanzas
• Entender la importancia del estudio de las finanzas.
• Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones
financieras que toman.
• Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las
organizaciones.
• Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras.
• Conocer las diferentes formas de organización de los negocios.

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Análisis Financiero 5

Núcleos Temáticos y Problemáticos


• Definición de Finanzas
• La Administración Financiera del Nuevo Siglo
• La Creciente Importancia de la Administración Financiera
• La Responsabilidad del Administrador Financiero
• Decisiones Financieras
• Formas de Organización de los Negocios
• Propiedad y Administración
• Objetivo de la Administración
• Disciplina Realizada en el Mercado: Adquisiciones

Proceso de Información
1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS

Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través
del tiempo. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras
decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos, consisten en
que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo, y
ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza.

Por ejemplo, al decidir si debe uno o no tener su propio negocio, es necesario


comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios
años. Al poner en práctica sus decisiones financieras, las personas se sirven del
sistema financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante
las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y
riesgos. Este sistema incluye los mercados de acciones, los bonos y otros
instrumentos financieros, los intermediarios financieros, las compañías de servicios
financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. El
estudio de cómo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una
parte muy importante del tema de las finanzas.

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Análisis Financiero 6

1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO

A principios de la década de 1900, cuando la administración financiera surgió como


un campo de estudio independiente, la mayor importancia se otorgaba a los
aspectos legales de las fusiones, a la formación de nuevas empresas y a los
diversos tipos de valores que podían emitir los negocios para obtener fondos. Ésta
fue una época en que la industrialización invadía Estados Unidos: lo "grande" era
considerado como "poderoso", por lo que se realizaron muchas adquisiciones
empresariales y fusiones para crear corporaciones de gran tamaño.

Sin embargo, durante la era de la Depresión observada en la década de los años


treinta, un número sin precedente de fracasos de negocios ocasionó que la
importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganización hacia la
liquidez corporativa y la regulación de los mercados de valores. Durante la década
de los años cuarenta y a principios de la década de los cincuenta, las finanzas se
enseñaban como un campo descriptivo de tipo institucional, enfocándolos más
desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administración. Sin
embargo, con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los
negocios, el foco de atención empezó a cambiar hacia el punto de vista interno y la
importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa. Durante la
década de los sesenta surgió un movimiento hacia el análisis teórico, y el foco de
atención cambió hacia las decisiones relacionadas con la elección de los activos y
los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa.

El enfoque prioritario sobre la valuación continuó a lo largo de la década de los


ochenta, pero el análisis se amplió para incluir también:
• La inflación y sus efectos sobre las decisiones de negocios.
• La desregulación de las instituciones financieras y las tendencias que ello
generó hacia la constitución de compañías de servicios financieros de gran
tamaño y ampliamente diversificadas.
• El notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el análisis como
para la transferencia electrónica de información.
• El incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de
negocios.
• Las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas.

Por ejemplo, durante la década de los ochenta se presentó un incremento


sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas, o
AEA, transacciones cuyo propósito es comprar una compañía altamente endeudada

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Análisis Financiero 7

para formar después una empresa nueva de propiedad privada altamente


apalancada.

Además, en la década de los noventa, la administración financiera fue influida en


forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnológicas y por una
continua desregulación y globalización de las empresas y los mercados financieros.

A medida que nos adentremos en el nuevo siglo, las fusiones y adquisiciones serán
aún una parte importante del mundo financiero. Sin embargo, las tendencias más
importantes que se espera que continúen durante la siguiente década o durante
un periodo similar son:
• La continúa globalización de los negocios.
• Un mayor incremento del uso de la tecnología electrónica, especialmente la
relacionada con la generación y el desplazamiento de la información.
• La actitud de regulación del gobierno.

1.2.1 La Globalización de los Negocios

Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalización sea
obligatoria para un gran número de empresas:

• Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de
los embarques y facilitan el comercio internacional.

• El movimiento político de los consumidores que desean productos a bajo costo


y de alta calidad ha ayudado a reducir las barreras comerciales diseñadas para
proteger a los productores nacionales ineficientes que elaboran satisfactores a
un alto costo.

• A medida que la tecnología ha avanzado más y más, el costo del desarrollo de


los nuevos productos se ha incrementado y, a medida que aumenten los costos
de desarrollo, también aumentarán las ventas unitarias si la empresa desea ser
competitiva.

• En un mundo poblado de empresas multinacionales que tienen capacidad para


cambiar la producción a cualesquier costos que sean más bajos, una empresa
cuyas operaciones de manufactura se restrinjan a un país no podrá competir a
menos de que los costos de su país de origen sean bajos, condición que no
necesariamente existe en el caso de un gran número de corporaciones de
Estados Unidos.

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Análisis Financiero 8

Como resultado de estos cuatro factores, la supervivencia requiere que la mayoría


de los productores produzcan y vendan sus satisfactores de manera global. Más
adelante, en este capítulo, expondremos la naturaleza de los negocios
internacionales y la administración financiera con mayor detalle. Las compañías de
servicios, entre ellas los bancos, las agencias de publicidad y los despachos
contables, también se ven obligadas a convertirse en empresas globales, puesto
que los mismos pueden atender mejor a sus clientes multinacionales cuando
realizan operaciones en todo el mundo.

Desde luego, siempre existirán algunas compañías puramente nacionales, pero el


lector debe tener en mente que el crecimiento más dinámico y las mejores
oportunidades, con frecuencia, son características de las compañías que operan a
través de todo el mundo. Algunos sucesos recientes ocurridos en Asia oriental
ilustran la interrelación de los mercados mundiales: en 1998, las catástrofes
económicas de Japón y Asia sudoriental incrementaron el temor de los
inversionistas estadunidenses y la incertidumbre en los mercados financieros de
Estados Unidos.

1.2.2 Tecnología de la Información

La mayoría de las compañías de gran tamaño tienen redes de computadoras


personales conectadas entre sí, con las propias computadoras centrales de la
empresa y con las computadoras de sus clientes y sus proveedores. Algunas
compañías, requieren que sus proveedores estén electrónicamente vinculados de
tal modo que los pedidos y los pagos se puedan hacer por este medio. A medida
que ingresamos al nuevo milenio, veremos avances continuos en el uso de la
tecnología electrónica para la administración financiera, la cual revolucionará la
manera como se toman las decisiones financieras, del mismo modo que ha
sucedido en el pasado. Un resultado de esta revolución electrónica, que hemos
visto durante las dos últimas décadas, es el incremento en el uso del análisis
cuantitativo por medio de modelos de computadora para la toma de decisiones
financieras. Por consiguiente, es obvio que la siguiente generación de
administradores requerirá de mayores habilidades tanto cuantitativas como
operativas de las computadoras, en comparación con las que se requerirán en el
pasado.

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Análisis Financiero 9

1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN


FINANCIERA

Las tendencias históricas incrementaron en forma notable la importancia de la


administración financiera. En épocas anteriores, el gerente de marketing era quien
proyectaba las ventas, el personal del área de ingeniería y producción se
encargaba de determinar qué activos eran necesarios para satisfacer esas
demandas, mientras que el trabajo del administrador financiero sólo consistía en
obtener el dinero que se necesitaba para comprar la planta, el equipo y los
inventarios necesarios. Esa situación ha dejado de existir en la actualidad; hoy en
día, las decisiones se toman de una manera mucho más coordinada, por lo que el
administrador financiero tiene, por lo general, una responsabilidad directa sobre el
proceso de control.

Para las personas que trabajan en las áreas de marketing, contabilidad,


producción, personal, etcétera, cada día adquiere mayor importancia entender las
finanzas con objeto de estar en condiciones de realizar un buen trabajo en sus
propios campos. Por ejemplo, el personal del área de mercadotecnia debe
entender de qué manera las decisiones de comercialización afectan a, y son
afectadas por, la disponibilidad de fondos, los niveles de inventarios, la capacidad
excesiva de la planta y así por el estilo. De manera similar, los contadores deben
entender la manera como se usan los datos contables en la planeación corporativa
y la forma en la que los mismos son visualizados por los inversionistas. Del mismo
modo, los administradores financieros deben tener fundados conocimientos sobre
marketing, contabilidad y otras áreas afines para tomar decisiones más informadas
acerca del reemplazo o de la expansión de la planta y el equipo, y de qué forma
podrán financiar mejor sus empresas.

Por lo tanto, existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de


negocios, por lo que los ejecutivos de otras áreas deben poseer un acervo
suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro
de sus propios análisis especializados. Debido a ello, todo estudiante de negocios,
independientemente de su especialidad, debería estar interesado en las finanzas.

1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la


obtención y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. A
continuación, se describen algunas actividades específicas que están relacionadas
con este contexto:

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1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación

El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando éstos


miran hacia el futuro y establecen los planes que darán forma a la posición futura
de la empresa.

1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión

Por lo general, una empresa exitosa muestra un rápido crecimiento de ventas, que
requieren que se realicen inversiones en planta, equipo e inventarios. El
administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento
de ventas, así como a tomar decisiones acerca de los activos específicos que
deberán adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos. Por ejemplo,
¿debería la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de préstamos o
mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas, ¿deberían concertarse
los créditos a largo o a corto plazo?

1.4.3 Coordinación y Control

El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse


de que la empresa sea administrada de la manera más eficiente posible. Todas las
decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los
administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. Por
ejemplo, las decisiones de comercialización afectan el crecimiento de ventas, lo
cual, a la vez, influye sobre los requerimientos de inversión. De este modo,
quienes toman decisiones en el área de mercadotecnia deben considerar la forma
en que sus acciones afectarán factores tales como la disponibilidad de fondos, las
políticas de inventarios y la utilización de la capacidad de la planta.

1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros

El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales.


Cada empresa afecta a, y es afectada por, los mercados financieros generales
donde se obtienen los fondos, se negocian los valores de la empresa y los
inversionistas son recompensados o sancionados.

Los administradores financieros toman decisiones acerca de cuáles activos deberán


adquirir sus empresas, la forma en la que estos activos deberán ser financiados y
de qué manera deberán administrarse los recursos actuales de la empresa. Si
estas responsabilidades son desempeñadas de manera óptima, los administradores
financieros ayudarán a maximizar los valores de sus empresas, lo cual también

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maximizará el bienestar a largo plazo de los clientes de la compañía o quienes


trabajen para ella, así como a la comunidad en la que se encuentra la empresa.

1.5 DECISIONES FINANCIERAS

1.5.1 Las Familias

La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y
tamaños. En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias
generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos
económicos. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos
darían el nombre de "familia". Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se
clasifican como familias.

Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras:


• Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben
destinar al consumo y qué proporción de su ingreso actual deben ahorrar para
el futuro?
• Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han ahorrado?
• Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero ajeno
para realizar sus planes de consumo y de inversión?
• Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las
familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cuándo
conviene aumentar los riesgos?

Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo después, va acumulando


fondos que puede mantener en varias formas. Una de ellas son las cuentas
bancarias; otra podría ser invertir en bienes raíces o comprar una acción en una
compañía. Todos éstos son activos. Un activo es cualquier cosa que tenga valor
económico. Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros
acumulados, opta por hacer lo que se llama inversión personal o distribución o
asignación de activos. Además de invertir en su casa, muchas veces las personas
prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos. Cuando la gente
obtiene préstamos incurre en un pasivo, término que es simplemente un sinónimo
de deuda.

La riqueza, o valor neto, de una familia se mide por el valor de su activo menos el
pasivo. Supongamos que poseemos una casa que vale $10.000.000 de pesos y
que tenemos una cuenta bancaria de $2.000.000. También debemos $8.000.000 al
banco por un préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500.000 en

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Análisis Financiero 12

tarjetas de crédito. Su valor neto es de $3.500.000: o sea el activo total


($12.000.000) menos el pasivo total ($8.500,000). En definitiva, todos los
recursos de la sociedad pertenecen a las familias, porque éstas son dueñas de las
compañías directamente o a través de la propiedad de acciones, planes de
pensiones o pólizas de seguros de vida, y pagan los impuestos establecidos por el
gobierno.

La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de


población. El comportamiento de la gente se explica como un intento de satisfacer
aquellas preferencias. El comportamiento de empresas y de los gobiernos se
examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los
individuos.

1.5.2 Las Empresas

Por definición, las empresas de negocios o simplemente las empresas, son


entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. Como las familias,
también las empresas presentan multitud de formas y tamaños. En un extremo
encontramos los talleres pequeños, las tiendas y los restaurantes que son
propiedad de un individuo o de una familia. En el otro extremo están las grandes
compañías, como Mitsubishi o General Motors, con miles de empleados y con una
cantidad aún mayor de propietarios. La fama de las finanzas que trata de las
decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas
corporativas o de empresas.

Para producir bienes y servicios todas las compañías, tanto grandes como
pequeñas, necesitan capital. Se da el nombre de capital físico a los edificios,
maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de
producción. Y se llama capital financiero a las acciones, bonos y préstamos con
que se financia la adquisición del capital físico.

La primera decisión que una compañía ha de hacer es en qué negocio desea


entrar. A esto se le conoce con el nombre de planeación estratégica. Se trata
fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones, ya que
requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo.

A menudo una compañía tendrá un negocio "principal" definido por su línea más
importante de productos, pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas
del negocio. Por ejemplo, una empresa que produce computadoras y equipo de
cómputo puede optar por producir también los programas correspondientes o bien
darle mantenimiento al equipo.

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Análisis Financiero 13

Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical.
Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí.
Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original, de
manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual.

Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están, deben preparar un
plan para adquirir fábricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de
exhibición, bodegas y otros activos duraderos, así como la capacitación del
personal que los operará. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de
capital.

La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. El proceso


consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión, evaluarlas,
decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica.

Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar, debe
encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la
elaboración del presupuesto de capital, la unidad de análisis en las decisiones
sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión, sino la
totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se comienza determinando un
plan de financiamiento factible para la empresa. Una vez establecido, se abordará
la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento.

Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para
financiarse. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los
mercados organizados: acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores
convertibles. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios,
las opciones de compra de acciones para los empleados, los arrendamientos y los
pasivos de pensiones.

La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué


proporción se distribuirán los flujos de efectivo futuros. Así, los bonos prometen
un pago fijo en efectivo, mientras que las acciones pagan el valor residual que
queda después de pagar al resto de los reclamantes. La estructura de capital
también determina en parte quién tendrá el control de la compañía. En términos
generales, los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de
administración. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen
estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. Estas
restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la
organización.

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Análisis Financiero 14

La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una


compañía. Un plan óptimo a largo plazo puede fracasar, si los directivos no
atienden las actividades financieras rutinarias. Incluso en una empresa exitosa y
en crecimiento, las entradas y salidas de efectivo posiblemente no estén
perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben preocuparse por cobrarles a los
clientes, pagar las facturas cuando se venzan y en general administrar el flujo de
efectivo para cerciorarse de que se financie déficit operativos del flujo de efectivo y
de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen
rendimiento.

Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones
financieras inversión, financiamiento y administración del capital de trabajo
depende de su tecnología y del ambiente de regulación, fiscal y competitivo donde
trabaje. Las decisiones relativas a la política también están estrechamente
interrelacionadas.

1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS

1.6.1 Empresa Individual

La empresa individual es una compañía cuya propiedad pertenece a un individuo o


familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario.
Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa
que, si la compañía no puede pagar sus deudas, pueden embargarse otros bienes
del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores.

Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su forma


de organización a medida que van consolidándose, expandiéndose y creciendo.
Pero las más de las veces un negocio por ejemplo, un restaurante, una agencia de
bienes raíces o una fábrica pequeña seguirán siendo empresas individuales
durante toda su existencia.

1.6.2 Sociedad Colectiva

Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más propietarios,
llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo
de organización suele estipularse cómo se tomarán las decisiones y cómo se
repartirán las pérdidas y ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios
tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. No obstante,
es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa
como socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios, llamado

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Análisis Financiero 15

socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo
regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones
rutinarias en la empresa, no así el socio general.

1.6.3 Sociedad Anónima

Una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal


independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad,
obtener préstamos y celebrar contratos. También pueden entablar demandas y ser
demandadas. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se
aplican a otras modalidades de organización. En la escritura constitutiva de una
corporación se estipulan las reglas que la regirán. Los accionistas tienen el
derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo, los dividendos
en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. También
eligen el consejo de administración, que a su vez escoge a los gerentes que
dirigirán la corporación. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto,
aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto.

Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la


propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja
es la responsabilidad limitada: si la corporación no liquida sus deudas, los
acreedores pueden embargarle los activos, pero no pueden hacer lo mismo con los
bienes de los accionistas. En este sentido una corporación cumple la misma
función que el socio general de una sociedad en nombre colectivo, y los accionistas
se asemejan a los socios de responsabilidad limitada.

1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN

En las empresas individuales, e incluso en muchas sociedades en nombre


colectivo, los propietarios y los gerentes son la misma persona. Pero en las
grandes, los propietarios no administran personalmente el negocio. Más bien
delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen
acciones en él. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios
delegan la dirección a otras personas.

• Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad


para dirigir la empresa. Ello puede deberse a que cuentan con mejores
conocimientos tecnológicos, más experiencia y una personalidad más adecuada
para el puesto. En una estructura donde el propietario es también el gerente,
es necesario que reúna las cualidades de un ejecutivo y los recursos necesarios

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Análisis Financiero 16

para realizar la producción. Esto no es necesario en una estructura en que la


propiedad y la administración son independientes.

Por ejemplo, pongamos el caso de la industria del entretenimiento. Los individuos


más preparados para dirigir un estudio cinematográfico o una red de televisión tal
vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos, y las personas que
poseen suficiente dinero para adquirirlos, posiblemente no tengan la habilidad
necesaria para dirigirlos. Es, pues, lógico que quienes poseen cualidades
gerenciales produzcan y distribuyan las películas y que los ricos se limiten a
aportar el capital.

• Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel
eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos millones producir una
película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una
película de larga duración. La necesidad de reunir recursos para lograr una
escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos
propietarios, sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el
negocio.

• En un ambiente económico incierto, los propietarios querrán diversificar los


riesgos entre muchas compañías. Una diversificación óptima requiere que el
inversionista tenga un portafolio de activos, donde cada valor no sea más que
una parte pequeña. Esta diversificación eficiente es difícil de lograr si no se
separan la propiedad y la administración. Por ejemplo, supongamos que un
inversionista piensa que los próximos años serán buenos para las empresas de
la industria del entretenimiento y que les gustaría comprar valores
diversificados en ella. Si además él tuviera que administrar las compañías en
que invierte, no le será posible diversificarse en varias de ellas. La sociedad
anónima facilita mucho la diversificación por parte de los inversionistas-
propietarios porque les permite poseer una participación relativamente
pequeña de cada firma.

• En la estructura separada es posible reducir los costos de la obtención de


información. Los gerentes pueden reunir la información más exacta de que se
dispone sobre la tecnología de producción, sobre los costos de los insumos y
sobre la demanda de los productos. Una vez más tomemos el caso de la
industria del entretenimiento. Se requiere mucha información para administrar
eficientemente la producción y distribución de una película. Cuesta poco
recabar la referente a los actores y directores más cotizados que pueden ser
contratados para intervenir en una película; en cambio, no es así en el caso de
otros insumos de la producción y distribución. El establecimiento de redes de
información de agentes e intermediarios es costoso y la forma más eficiente de

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Análisis Financiero 17

hacerlo consiste en hacer que los ejecutivos de los estudios cinematográficos se


especialicen en ello.

• Hay una "curva de aprendizaje" o "interés permanente", que favorece a la


estructura separada. Supongamos que el propietario quiere vender ahora o
más tarde toda su tecnología o una parte de ella. Si el dueño debe ser también
el director, los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex propietario para
poder administrarlo eficientemente. Pero si el dueño no tiene que serlo,
entonces cuando se venda la compañía el director seguirá en su puesto
trabajando para los nuevos propietarios. Cuando una compañía emite
acciones al público por primera vez, los propietarios-directores originales a
menudo siguen administrándola, a pesar de ya no poseer participación alguna.

La sociedad anónima es idónea para separar la propiedad y la dirección de la


empresa, ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueños por medio
de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones. En todo el
mundo, millones de acciones de este tipo de organización cambian de manos
diariamente y rara vez ello repercute en la administración u operaciones de las
compañías. Las razones que justifican la separación de la propiedad y la
administración se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura
favorece un conflicto de intereses entre los dueños y los directivos.

Los propietarios pueden contar con información incompleta sobre si los directivos
están atendiendo bien el negocio; por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones
con los accionistas. Adam Smith, el padre de la economía clásica, resumió la
situación en los siguientes términos: sin embargo, como los directores de estas
compañías (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no
el suyo, difícilmente pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una
sociedad en nombre colectivo. Como los mayordomos de un hombre rico, los
directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el
honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Así pues, la
negligencia y la largueza siempre prevalecerán, más o menos, en la gestión de
este tipo de empresa.1

En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los
posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos, cabe suponer que
los primeros no sean gerentes. Y también cabe suponer que la propiedad de las
compañías se distribuya entre muchos individuos. Más aún, cabe esperar que, con
el tiempo, los cambios de la composición de la propiedad sean mucho más
frecuentes que los de la composición de gerentes.

1
Adam Smith, La riqueza de las naciones, 1776.

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Análisis Financiero 18

1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN

Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través
del consejo de administración), debe ante todo defender los intereses de ellos.
Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración. Como todos los
miembros de la sociedad, los directores corporativos tienen la obligación de
obedecer la ley. También deben respetar las normas éticas y luchar por alcanzar
las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los
accionistas.

Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender


los intereses de los accionistas, no es claro cómo pueden conseguirlo. En teoría,
podrían revisar todas las decisiones junto con los propietarios, por ejemplo, las
decisiones de producción, el costo de obtener capital, y preguntarles cuál
combinación prefieren. Pero entonces los propietarios deberían tener el mismo
conocimiento y dedicar esencialmente el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo
personalmente la empresa. Y de ser así sería absurdo contratar a otros para que lo
hagan.

Además, este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos, pero
se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos. De
hecho, en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estén
dispersos en muchos países. De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla
que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la mayoría de las decisiones
con los propietarios.

Para que sea eficaz, la regla "correcta" no deberá requerir que los gerentes
conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto,
por ser prácticamente imposible recabar esa información. Y aunque se contara
con ella en un momento determinado, cambia constantemente con el tiempo. En
efecto, los propietarios de la empresa cambian todos los días junto con las
acciones que se negocian diariamente en la bolsa. Por consiguiente, la regla
correcta no será práctica si no es independiente de los propietarios.

Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les
permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada
uno de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es
precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas. A continuación
explicamos por qué.

Supongamos, por ejemplo, que usted es el director de una empresa que trata de
decidir entre dos inversiones alternas. Debe escoger entre un proyecto muy

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Análisis Financiero 19

riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos
y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. Y a otros más
posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de
la inversión. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para
todos los accionistas?

Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de


las acciones aumente más que con el proyecto seguro. Aún cuando algunos
accionistas quieran invertir su dinero en activos más seguros, el director de la
compañía no estaría velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el
proyecto más seguro. Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan
eficientemente, los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios
personales vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en
otras seguras. Al aceptar usted el proyecto más riesgoso, saldrán ganando incluso
estos accionistas que muestran aversión al riesgo. Recibirán hoy más dinero que,
a discreción, pueden invertir o destinarlo al consumo.

Comprobamos, pues, que todos los propietarios querrán que el director de la


compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las
acciones. El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que
incida en el valor de mercado de las acciones.

La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente


en la tecnología de producción de la empresa, en las tasas de interés del mercado,
en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Guía a los
gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversión que los propietarios
habrían adoptado en caso de poder hacerlo. Por otra parte, no se funda en la
aversión al riesgo ni en la riqueza de los propietarios, de modo que puede
prescindir de cualquier información específica concerniente a los propietarios. En
conclusión, es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la
empresa. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez
que deben decidir.

Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces


sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En algunas
circunstancias especiales, la maximización de las utilidades y la maximización de la
riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Pero en términos
generales el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades
fundamentales:

Si el proceso de producción requiere muchos periodos, ¿de cuál de éstos serán las
utilidades que se maximicen?

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Análisis Financiero 20

Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué significa
"maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de
probabilidad?

A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio


de maximización de las utilidades. Primero expondremos el problema de periodos
múltiples.

Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que
requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración
será diferente. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones en un año y
luego termina. Por tanto, su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 millón).
El proyecto B durará dos años, no producirá ingresos durante el primero y luego
producirá $1.1 millones durante dos años contados a partir de hoy. ¿Cómo se
aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso?

En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización de la


utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que usted es el director de una
compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que requieren un
desembolso inicial de $1 millón de pesos y generarán todas sus ganancias en un
periodo contado a partir de hoy. Igual que en el ejemplo precedente, el proyecto
A producirá seguramente ingresos por $1.05 millones. Por tanto, podemos
afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones -
$1 millón).

En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generará $1.2 millones o
$0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. Así pues, reportará una utilidad de
$200,000 o una pérdida de $100,000 dólares. ¿Qué significa dentro de este
contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"?

A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la


participación de los accionistas está bien definido (por ejemplo, los flujos futuros
de efectivo de la empresa X son inciertos, no así el valor actual de sus acciones).
Por eso, en contraste con la regla de maximización de las utilidades, la de
maximización de la riqueza de los accionistas no causa ambigüedades cuando los
flujos futuros de efectivo son inciertos.

Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea de estimar el
impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la empresa. Por
ello, en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y B, o entre los
proyectos A y C, habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores probabilidades

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Análisis Financiero 21

de incrementar más el valor de la compañía. Tarea nada fácil por cierto. Pero el
criterio para adoptar la decisión es inequívoco.

Así pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que
la empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el criterio
estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones
ejercerán sobre el valor de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente
cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y
los de las acciones de otras empresas.

En efecto, cuando carecen de dicha información, sin duda les será difícil utilizar
este criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente
información sobre la tecnología de producción, esa información interna (de la
compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con
un mercado accionario, necesitarán información externa (a la compañía) cuya
obtención es costosa, cuando no imposible: la riqueza, las preferencias y otras
oportunidades de inversión de los propietarios.

Así, la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un


conjunto de información externa relativamente fácil de obtener es decir, los
precios de las acciones otro conjunto prácticamente imposible de conseguir: la
información referente a la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de
inversión de los accionistas. Por consiguiente, la existencia de un mercado
accionario que funciona bien facilita la separación eficiente de la propiedad y la
administración en las empresas.

Nótese que, en cierto modo, los altos directivos y los analistas externos de la bolsa
que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. Unos y otros desean
contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección
incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante
radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligación
de ponerlas en práctica.

Podemos encontrar la declaración de los objetivos de los altos directivos en el


informe anual dirigido a los accionistas. Muchas veces en la carta abierta del
directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan
estratégico general para alcanzarlas.

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Análisis Financiero 22

1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES

¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el
interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los
despidieran. Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada
consiste en que los propietarios no están muy enterados de la marcha de la
empresa, difícilmente podrían saber si su compañía está siendo administrada de
modo ineficiente.

El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más, si
muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. En tal
caso, probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no
invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. En
consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema.

La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante


mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas.
Nos referimos a la adquisición.

Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar
ante todo el interés de los accionistas, supongamos que una entidad un
"oportunista" corporativo identifica una compañía muy mal administrada (es
decir, una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que produce un
valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible con sus recursos).
El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y
reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera óptima.

Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía comprada,


el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo
así una utilidad inmediata. Obsérvese que no tuvo que aportar recursos tangibles
para conseguir esa ganancia. Por tanto, los únicos gastos realizados son el costo
de encontrar esa empresa y la cantidad que pagó por sus acciones.

El costo de identificar una compañía mal administrada es variable, pero es


relativamente bajo si el oportunista es un proveedor, un cliente o un competidor
de ella, pues gran parte de la información requerida posiblemente ya se ha
recabado con otros fines. Por tal razón, el mecanismo de la adquisición funciona
aunque no se inviertan recursos con el propósito explícito de localizar este tipo de
compañías.

Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas, conviene
destinar fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo que se invierte en

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Análisis Financiero 23

la investigación de nuevos proyectos de investigación. Por tanto, la amenaza de


una adquisición y la subsecuente sustitución de los ejecutivos constituye un gran
incentivo para que los directivos actuales (que buscan su interés personal)
maximicen el valor de mercado de las acciones y de este modo antepongan los
intereses de los propietarios.

Por lo demás, aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas ni se


conoce la teoría de una buena administración, cabría suponer que los gerentes
procuren maximizar el valor para conservar su empleo. Más aún, conviene señalar
que, sin importar si la mala administración se debe a la incompetencia o a la
consecución de objetivos diferentes, el mecanismo de la adquisición cumple bien
su función en uno y otro caso.

Proceso de Comprensión y Análisis


• El presidente de la empresa XYZ hizo la siguiente afirmación en el reporte
anual de la compañía: "La meta principal de XYZ es incrementar el valor del
capital contable de los accionistas comunes a través del tiempo. Más adelante
se hicieron los siguientes anuncios:
- La compañía aportó 20 millones de pesos a la orquesta sinfónica de Bogotá,
ciudad en la que se encuentran sus oficinas centrales.
- La compañía ha invertido 5.000 millones de pesos para abrir una nueva planta
en Venezuela. Dicha planta no producirá ningún ingreso durante cuatro años,
por lo que las utilidades se depreciarán durante este periodo versus lo que
habrían sido si no se hubiera tomado la decisión de abrirla.
- La compañía ha incrementado su uso relativo de deudas. Mientras que los
activos fueron anteriormente financiados con 35% de deudas y 65% de capital
contable; en lo sucesivo la mezcla de financiamiento será de 50-50.
- La compañía usa una gran cantidad de electricidad en sus operaciones de
manufactura, y genera la mayor parte de esta energía por sí misma. Se tienen
planes de utilizar combustible nuclear en lugar de carbón para producir
electricidad en el futuro.
- La compañía ha pagado la mitad de sus utilidades como dividendos y ha
retenido la otra mitad. En lo sucesivo, pagará tan solo 30% como dividendos.

• Exponer cómo reaccionarían los accionistas de XYZ, sus clientes y su fuerza de


trabajo ante cada una de estas ideas, y la manera como afectaría cada
reacción al precio de sus acciones.

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Análisis Financiero 24

Síntesis Creativa y Argumentativa


• Si usted fuera el presidente de una empresa de gran tamaño públicamente
poseída
- ¿Tomaría usted la decisión de maximizar el bienestar de los accionistas o sus
propios intereses personales?
- ¿Cuáles son algunas medidas que podrían tomar los accionistas para
asegurarse de que los intereses de los administradores y accionistas
coincidieran?
- ¿Cuáles son algunos otros factores que podrían influir en las acciones de la
administración?

Solución de Problemas
• ¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la
administración en las empresas?

• ¿Por qué la sociedad anónima es una forma de organización que facilita la


separación?

• ¿De qué manera la existencia de un mercado accionario que funciona


eficientemente facilita la separación entre la propiedad y la administración de
las empresas?

Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad.

• Realizar una entrevista a la persona que se encuentre a cargo de las decisiones


financieras de cualquier tipo de empresa de su región, con el objeto de
conocer en la practica que responsabilidades tiene, que variables se consideran
al momento de tomar decisiones y que a forma de organización pertenece la
empresa.

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Análisis Financiero 25

Autoevaluación
• ¿Cuáles son las tres principales formas de organización de los negocios?

• ¿Cuáles son las ventajas y las desventajas de cada una de ellas?

• ¿La tasa "normal" de rendimiento sobre la inversión es la misma en todas las


industrias?
• ¿Cambiarían las tasas "normales" de rendimiento a través del tiempo?
Argumentar la respuesta.

• ¿Aumentaría o disminuiría la importancia del papel del administrador financiero


respecto a la de otros ejecutivos si la tasa de inflación aumentara? Explicar su
respuesta.

• ¿Debería concebirse la maximización de la riqueza de los accionistas como una


meta a largo o corto plazos? Por ejemplo, si una medida tuviera probabilidades
de aumentar el precio de las acciones desde 20.000 pesos actuales hasta
25.000 pesos dentro de seis meses, y posteriormente a 30.000 dentro de cinco
años; pero si otra acción tuviera probabilidades de mantener las acciones a un
nivel de 20.000 pesos durante varios años, aumentando posteriormente a
40.000 en cinco años, ¿cuál acción sería mejor? ¿Puede usted pensar en
algunas acciones corporativas específicas que podrían tener estas tendencias
generales?

• Con base en sus antecedentes en el área de contabilidad, ¿puede usted pensar


en algunas diferencias de procedimientos contables que podrían dificultar la
comparación de los desempeños relativos de diferentes empresas?

• ¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro
de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse
prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento.

• ¿Cuál es la diferencia entre la maximización del precio de las acciones y la


maximización de las utilidades? ¿Bajo qué condiciones podría la maximización
de utilidades no conducir a la maximización del precio de las acciones?

Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera.
McGraw-Hill 12a. Edición. 2001.

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Análisis Financiero 26

BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera.


McGraw-Hill 9a. Edición. 2001

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición:


Alfaomega - Marcombo. ISBN 9586820653.

OCHOA Setzer, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill 1a.


Edición. 2002.

ORTÍZ Gómez, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGraw-Hill


1a. Edición. 1994.

SIERRA Molina, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria


Financiera. McGraw - Hill 1a. Edición. 1996.

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Análisis Financiero 27

UNIDAD 2: Sistema Financiero


Descripción Temática

El sistema financiero se compone de mercados, intermediarios, empresas de


servicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en práctica las decisiones
financieras de las familias, las compañías y los gobiernos. Los mercados sobre el
mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar
acciones, bonos y divisas; son esencialmente redes globales de cómputo y de
telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes.

Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer


bienes y servicios financieros. A esta categoría pertenecen los bancos, las
compañías de inversión y las aseguradoras. He aquí algunos de sus productos:
cuentas de cheques, préstamos comerciales, hipotecas, fondos mutualistas o
sociedades de inversión y una amplia gama de contratos de seguros.

El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. Los mercados e


intermediarios financieros están conectados por medio de una amplia red
internacional de comunicaciones, de modo que la transferencia de pagos y la
negociación de valores se llevan a cabo prácticamente las 24 horas del día. Por
ejemplo, si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e
importante instrumento de inversión estudiará varias posibilidades a nivel
internacional, entre ellas la emisión y venta de acciones.

Horizontes
• Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo.

• Entender el significado y los determinantes de las tasas de rendimiento sobre


varias clases de activos.

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Análisis Financiero 28

Núcleos Temáticos y Problemáticos


• Enfoque Funcional
• Mercados Financieros
• Tasas de los Mercados Financieros
• Intermediarios Financieros
• Mercado de Acciones

Proceso de Información
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL

Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias ra-
zones: entre ellas, las diferencias de tamaño, complejidad y tecnología disponible,
así como por diferencias de origen político, cultural e histórico. Además de que
evolucionan con el tiempo. A pesar de que los nombres de las instituciones no
cambian, las funciones que realizan difieren sustancialmente. Apoyándose sobre
dos principios básicos:
• Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras, es
decir, evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países.
• La forma institucional depende de la función, esto es, la innovación y
competencia entre las instituciones mejoran el desempeño de las funciones del
sistema financiero.

Al considerar en toda su complejidad la función primaria de una asignación


eficiente de recursos, distinguimos seis fundones básicas que cumple el sistema
financiero:
• Ofrece medios para transferir recursos económicos en el tiempo entre países e
industrias.
• Ofrece medios de administrar el riesgo.
• Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el
intercambio.
• Ofrece un mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para
subdividir la propiedad entre varias compañías.
• Suministra información sobre precios y con ello contribuye a coordinar la toma
descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía.

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Análisis Financiero 29

• Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno
de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el
otro o cuando uno actúa como agente del otro.

En el resto del capital explicaremos estas funciones del sistema financiero y la


manera en que el desempeño de cada una ha ido evolucionando con el tiempo.

2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio

Un sistema financiero ofrece medios de transferir recursos a través del tiempo, a lo


largo de regiones geográficas y entre industrias. Los préstamos a estudiantes, los
préstamos obtenidos para comprar una casa, los ahorros para el retiro y la
inversión en plantas de producción son todas acciones que trasladan recursos de
un tiempo a otro. El sistema financiero facilita esas transferencias ínter temporales
de recursos.

Así, ante la imposibilidad de conseguir un préstamo para sus estudios, muchos


jóvenes cuyas familias carecen de medios para enviarlos a la universidad tendrían
que renunciar a la educación superior. De manera análoga, muchas empresas
nunca se habrían establecido si no fuera posible obtener capital de riesgo de los
inversionistas.

Además de facilitar la transferencia de recursos a través del tiempo, el sistema


financiero contribuye de modo decisivo a trasladarlas de un lugar a otro. A veces
los recursos de capital disponibles para realizar una actividad se hallan lejos de
donde podrían emplearse con la máxima eficiencia. El sistema financiero ofrece
varios mecanismos que facilitan la transferencia de los recursos de capital entre
ambas regiones.

Cuanto más compleja sea la economía, más importante será el papel del sistema
financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a través del
tiempo y del espacio. La eficiencia ha mejorado por la innovación que permite
transferir recursos escasos a través del tiempo o del espacio para trasladarlos, de
modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo, sino que puedan
invertirse donde produzcan un mayor beneficio. Supongamos, por ejemplo, que
todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros sólo en el seno del
hogar. En ese caso, la familia A podría obtener un interés de 2% sobre sus
ahorros; en cambio, la familia B obtiene un interés de 20%. La eficiencia crece al
fundar una compañía de inversión para que recoja los ahorros de la familia A y los
preste a la familia B.

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Análisis Financiero 30

2.1.2 Administración del Riesgo

Un sistema financiero ofrece medios de administrar el riesgo. Del mismo modo


que se transfieren fondos a través del sistema financiero, así también se
transfieren los riesgos. Por ejemplo, las compañías de seguros son intermediarios
financieros que se especializan en la actividad de transferencia del riesgo.
Recogen primas de los clientes que quieren reducir su riesgo y lo transfieren a
inversionistas que están dispuestos a pagar las reclamaciones y que aceptan el
riesgo a cambio de algún premio monetario. A menudo los fondos y riesgos son
"integrados" y transferidos simultáneamente a través del sistema financiero.
Supongamos que quiere usted iniciar un negocio y que para ello necesita $100,000
pesos. No tiene ahorros personales y, por tanto, es una unidad de déficit.
Supongamos también que convence a un inversionista privado para que le preste
$70,000 de capital a cambio de una participación del 75% en las utilidades del
negocio; convence también a un banco de que le preste otros $30,000 a una tasa
de interés de 6% anual. Este flujo de $100,000 aparecería como un flujo de
fondos de otros hacia usted. ¿Y qué decir del riesgo de que fracase el negocio?

En general, son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso. Por
ejemplo, si su negocio fracasa, posiblemente no recuperen nada de sus $70,000
pesos. Pero también el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su
capital y de no recibir intereses. Supongamos que al final del año el negocio tiene
apenas un valor de $20,000. Entonces los inversionistas perderán sus $70,000 y el
banco perderá $10,000 de los $30,000 que le prestó a usted. En conclusión, los
prestamistas comparten parte del riesgo de la compañía junto con los
inversionistas. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete, es posible
separarlos. Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $30,000 pesos
para nuestro negocio. Supongamos que el banco nos exige que logremos que
otros miembros de la familia garanticen el préstamo. De ese modo estará
transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. Ahora nos concede
$30,000 en fondos sin correr riesgo alguno, pues el riesgo del préstamo ha sido
trasladado a los parientes.

2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos

Un sistema financiero ofrece medios de compensar y establecer los pagos para


facilitar el intercambio de bienes, servicios y activos.

Otra importante función del sistema financiero es ofrecer a la gente y a las


empresas un medio eficiente de realizar los pagos entre ellos, cuando desean
comprar bienes y servicios. Supongamos que vive usted en Colombia y que planea

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Análisis Financiero 31

un viaje al extranjero. Piensa que 5.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de
viaje. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras?

Algunos hoteles, algunas posadas para jóvenes y algunos restaurantes aceptarán


el pago en dólares. Podría pagar con una tarjeta de crédito, pero tal vez no se
acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. ¿Debería comprar
cheques de viajero? ¿En qué moneda deben estar denominados? Al pensar en su
viaje, quizá empiece a reflexionar sobre lo cómodo que sería si, en todo el mundo,
los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el
mismo medio de pago.

Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita
el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. En su
país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local; pero fuera de él nadie
aceptará esa moneda como medio de pago. Ante la escasez de divisas extranjeras
el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda
extranjera o recibir préstamos del exterior. ¿Qué puede hacer usted?

Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles, por


ejemplo) en su país, meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentación y el
alojamiento en el extranjero. En otras palabras, podría optar por el trueque,
proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. Sobra decir que
esta forma de viajar no resulta nada cómoda. Habría que cargar mucho equipaje;
gran parte del tiempo y de nuestra energía no la dedicaría a visitar lugares, sino a
encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un
cuarto o de una comida.

Como indican los ejemplos precedentes, una función muy importante del sistema
financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos, para que ni las
familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras.
La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un
ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. El oro es un
recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. El papel
moneda es un medio muy eficiente de pago. Es más fácil de verificar (difícil de
falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo
que extraer, refinar y acuñar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparición
de los cheques, las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos
como medio alterno de pago frente al papel moneda.

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Análisis Financiero 32

2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de


las Acciones

El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar
una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes
compañías entre muchos propietarios.

En las economías modernas, la inversión mínima requerida para administrar un


negocio muchas veces no está al alcance de un individuo ni siquiera de una familia
numerosa. El sistema financiero ofrece varios mecanismos (entre ellos el
mercado accionario y los bancos) para reunir o juntar los bienes de las familias en
cantidades mayores de capital que será usado después por las empresas.

Desde otro punto de vista, el sistema financiero brinda a las familias la


oportunidad de participar en inversiones que requieren enormes cantidades de
dinero, al reunir los fondos y al subdividir después las acciones. Por ejemplo,
supongamos que queremos invertir en un caballo de carreras que cuesta
$100.000.000 pesos, pero que sólo disponemos de $10.000.000. Si hubiera
manera de dividirlo en diez partes, compraríamos una de ellas. Sin embargo, en
este caso, el todo es sin duda más valioso que la suma de sus partes.
Simplemente no podemos dividir el animal.

El sistema financiero resuelve el problema de cómo dividirlo sin destruirlo. Si


creamos un fondo común de inversión y luego distribuimos las acciones entre los
inversionistas, podremos dividir la inversión total de $100.000.000 en "partes" de
$10.000.000 cada una, sin tener que despedazar el caballo. Se dividirá entre los
accionistas el dinero que el caballo produzca al ganar las carreras o al ser alquilado
como semental, una vez deducidos los gastos de entrenamiento y de
mantenimiento. Otro ejemplo de esta función son los fondos del mercado de
dinero. Supongamos que quiere usted invertir en certificados de tesorería, el
activo más seguro y líquido denominado en dólares. La denominación más
pequeña es de $10.000.000 pesos, y usted dispone tan sólo de $1.000.000 para
invertir. De ahí que la única manera de invertir en estos valores será reunir sus
recursos con los de otros inversionistas. En un fondo mutualista o sociedad de
inversión, se reúne el dinero de los inversionistas y éstos reciben cuentas que
representan su participación proporcional en él. El fondo mutualista comúnmente
incluye el precio de una acción y permite a los socios agregar o retirar dinero
prácticamente en cualquier momento y sin importar la suma. Por ejemplo, si el
precio de una acción es ahora $11 pesos y si usted invierte $1.000, el fondo le
cargará a su cuenta 1.000/11, o sea 90.91 acciones.

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Análisis Financiero 33

2.1.5 Suministro de Información

Un sistema financiero proporciona información que sirve para coordinar la toma


descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía.

Todos los días la prensa, la radio y la televisión anuncian los precios de las
acciones y las tasas de interés. De los millones de personas que reciben esas
noticias, pocas compran y venden acciones o valores. Muchas no los negocian y,
no obstante, utilizan la información proveniente de esos precios para adoptar otros
tipos de decisiones. Al determinar qué proporción de su ingreso ahorrar y cómo
invertirlo, las familias se valen de la información sobre las tasas de interés y los
precios de las acciones o valores.

Los precios de los activos y las tasas de interés ofrecen indicadores muy
importantes a los directivos de las compañías al momento de seleccionar proyectos
de inversión y convenios de financiamiento. Cuando la empresa no prevé la
necesidad de operar en los mercados financieros, normalmente los usa para
obtener información que aplicará después al tomar una decisión.

Por ejemplo, una compañía obtiene una ganancia de $10 millones en un buen año
y debe decidir si los reinvertirá en el negocio, si los pagará a los accionistas en
dividendos en efectivo o si con ellos recomprará sus acciones. El conocimiento del
precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas, así como el de las
tasas de interés del mercado le ayudará a decidir qué hacer. Siempre que se
introduce un instrumento financiero, una consecuencia de ello son las nuevas
oportunidades de obtener información. Esta información es de gran utilidad al
momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas.

2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos

Un sistema financiero ofrece medios de resolver los problemas de incentivos


cuando uno de los participantes en una transacción financiera tiene información de
la que carece el otro o cuando uno de los participantes es un agente que toma las
decisiones por el otro.

Como vimos con anterioridad, los mercados e intermediarios financieros cumplen


funciones que facilitan una asignación eficiente de recursos y riesgos. No
obstante, surgen problemas de incentivos que reducen la capacidad de llevar a
cabo algunas de ellas. Se deben a que las partes de los contratos a menudo no
pueden vigilar o controlar fácilmente al otro. Los problemas de incentivos adoptan
diversas formas, a saber: peligro moral, selección adversa y problemas entre
gerentes y agentes.

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Análisis Financiero 34

Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza
contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga
menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. Este peligro puede
desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de
riesgo. Por ejemplo, el dueño de una bodega compra un seguro de incendio, la
póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. Y el hecho de no
tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. En un caso
extremo, el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el
seguro, en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega.
Ante la posibilidad de este peligro moral, las aseguradoras pueden limitar el monto
que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en
determinadas circunstancias. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los
contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un
trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él.
Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos
al terminar el trabajo.

Un ejemplo más sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de


una empresa comercial. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio
y que necesitamos capital para iniciarlo. ¿Dónde lo obtendremos? La primera
opción que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los
amigos. ¿Por qué? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confían en
nosotros. Sabemos que no revelarán nuestros planes secretos. Por otra parte, la
familia piensa que les proporcionaremos toda la información referente a la
oportunidad de negocios, sin excluir los riesgos. Más aún, si el negocio no prospera
de inmediato y las cosas se ponen difíciles, saben que haremos todo lo posible
para proteger sus intereses.

¿Sucede lo mismo en el caso de que solicitáramos un préstamo a un banco? Quizá


nos sintamos un poco incómodos al discutir los detalles del plan de negocios con el
funcionario bancario encargado de los créditos, por tratarse de un extraño. Podría
revelar nuestros planes a otro cliente, que quizá sea un competidor. Pero aun
cuando podamos evitar estos recelos, no debemos olvidar el otro lado de la
moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el préstamo, pues sabe que
carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos
veamos obligados a hacerlo. En conclusión, existe desequilibrio o asimetría en el
intercambio de la información acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la
conocemos mejor que el funcionario encargado del crédito. Más aún, el
funcionario sabe que es un extraño para nosotros y que el banco es igualmente
una institución impersonal. Por eso, si la situación se vuelve difícil, posiblemente
no insistamos con tanta vehemencia como lo haríamos si tratáramos con nuestra
familia o amigos. Quizá decidamos abandonar el negocio, sin liquidar el préstamo.

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Análisis Financiero 35

Así pues, el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa
ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un
banco o una aseguradora, por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro
moral.

2.2 MERCADOS FINANCIEROS

Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda, capital contable e


instrumentos derivados. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que
obtienen préstamos: empresas, gobierno y familias. Por tanto, los activos que se
negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos, bonos
gubernamentales, hipotecas residenciales y comerciales, préstamos al consumidor.
A estos instrumentos se les llama también instrumentos de renta fija porque
prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro.

Otra clasificación se basa en el plazo de los créditos que se negocian. El mercado


de la deuda a corto plazo (menos de un año) recibe el nombre de mercado de
dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales.
Hoy los mercados de dinero están integrados y presentan gran liquidez en el nivel
global; por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo
puede ser convertido en efectivo.

Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una
compañía. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que
ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se
venden todos sus activos, recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los
acreedores lo que se les adeuda.

Las acciones comunes presentan además la característica de responsabilidad


limitada. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compañía y de
que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus
deudas, los acreedores no podrán obligar a los tenedores a que cubran el faltante.
Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la
empresa.

Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de


los precios de uno o más activos: acciones, valores de renta fija, divisas a futuro o
bienes de consumo. Tienen por función principal servir de herramienta para
administrar las exposiciones al riesgo que entraña los activos de donde proceden.
Entre los tipos más comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los
contratos a futuro. Una opción de compra es un instrumento que da al tenedor el

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Análisis Financiero 36

derecho de adquirir, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algún activo a un


precio establecido previamente. Una opción de venta es un instrumento que da al
tenedor el derecho de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algún
activo a un precio establecido previamente. Cuando el dueño de un activo
adquiere una opción de venta sobre él, en realidad está asegurándose de que no
caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opción de venta.

Los contratos a plazo también llamados contratos a futuro son instrumentos que
obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio
establecido y en una fecha previamente señalada. Permite a compradores y
vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociará el
ganar.

2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Todos los días la prensa, la televisión, la radio e Internet nos bombardean con
noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de interés, tipos
de cambio e indicadores del desempeño de la bolsa de valores.

2.3.1 Tasas de Interés

La tasa de interés es una cantidad prometida de rendimiento; hay tantas tasas


como tipos de préstamos y de créditos. La tasa de interés de cualquier tipo de
préstamos o instrumento de renta fija está sujeta a varios factores, pero los tres
más importantes son unidad de cuenta, su plazo y su riesgo de insolvencia. A
continuación se define cada uno de ellos:

La unidad de cuenta es el medio en que están denominados los pagos.


Generalmente es una moneda, algunas veces es un bien, como el oro o la plata, o
alguna canasta de bienes y servidos. La tasa de interés depende de la unidad de
cuenta.

El plazo de un instrumento de renta fija es intervalo que transcurrirá hasta que se


liquide la totalidad del préstamo. La tasa de interés de los instrumentos de corto
plazo puede ser mayor, menor o igual que la de los instrumentos a largo plazo.

El riesgo de insolvencia es la posibilidad de que no se pague totalmente una parte


del interés o del capital de un instrumento de renta fija. Cuanto mayor sea el
riesgo, más alta será la tasa que el emisor debe prometer a los inversionistas para
que lo compren.

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Análisis Financiero 37

2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos

Las tasas de interés son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija.
Sin embargo, hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido.
Por ejemplo, si invertimos en bienes raíces, en acciones o en obras de arte, no se
cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo.

A continuación explicaremos cómo medir la tasa de rendimiento sobre este tipo de


activos: Cuando uno invierte en acciones por ejemplo, en acciones comunes, no
recibe los pagos de interés en la misma forma en que los recibe cuando invierte en
una cuenta bancaria o en un bono.

El rendimiento obtenido al retener las utilidades en forma de acciones proviene de


dos fuentes:

• La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los
inversionistas. Los pagos no están prometidos y, por consiguiente, no se llaman
pagos de intereses. El consejo de administración paga a entera discreción los
dividendos de los accionistas.

• La segunda fuente de rendimiento es cualquier ganancia (o pérdida) del precio


de mercado de las acciones a lo largo del periodo en que se conservan. A este
segundo tipo de rendimiento se le llama ganancia o pérdida de capital. El
periodo de retención para medir las ganancias puede fluctuar entre un día y
diez años.

2.3.3 Índices e Indexación del Mercado

En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los
precios de las acciones. Por ejemplo, los propietarios de acciones seguramente
querrán un indicador del valor actual de su inversión o un criterio con el cual medir
el desempeño de su inversión en valores.

La indexación es un método de inversión que trata de igualar los rendimientos de


determinado índice del mercado accionario. Se basa en una verdad muy simple: es
imposible que el conjunto de inversionistas superen al mercado. Cuando se realiza
la indexación un director de inversiones intenta reproducir los resultados del índice
meta reteniendo todas las acciones en él contenidas o, en el caso de índices muy
grandes, una muestra representativa. No se quiere utilizar la administración
"activa" del dinero ni "apostar" a acciones individuales ni tampoco en sectores
pequeños de la industria, con el propósito de superar el índice. En conclusión, la

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Análisis Financiero 38

indexación es un método pasivo de inversión que se orienta hacia la diversificación


y a poca actividad de negociación del portafolio.

Por supuesto, siempre se dispondrá de fondos administrados que generan mejores


rendimientos que los del índice. Tal vez se trata simplemente de buena suerte: la
sola casualidad decidirá que algunos directores de inversiones logren excelentes
rendimientos y hasta un desempeño sobresaliente durante prolongados periodos
de ganancias. O tal vez todo sea cuestión de habilidad: algunos directores
poseerán una notable capacidad para conseguir magníficos rendimientos a través
del tiempo. El problema de seleccionar fondos administrados activamente radica
desde luego en identificar de antemano los que siempre serán muy rentables.

2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés

Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes, servicios
y activos para tener en cuenta los efectos de la inflación y efectuar comparaciones
adecuadas a lo largo del tiempo. Para ello los economistas distinguen entre los
precios nominales (precios en relación con la misma moneda) y precios reales
(precios en relación con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios).

Del mismo modo que distinguimos entre ambas categorías de precios, también
distinguimos las tasas reales y las nominales. La tasa nominal de interés de un
bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que
prestemos. La tasa real de rendimiento es el interés nominal que ganamos, una
vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero.
Por ejemplo, si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflación
de precios es de ese mismo porcentaje, la tasa real de interés será cero.

¿Cuál es la unidad de cuenta para calcular la tasa real de rendimiento? Es una


canasta estandarizada de los bienes de consumo. Por tanto, la tasa real depende
de la composición de la canasta. Al hablar de las tasas reales de interés en los
países, se acostumbra basarse en la canasta que se utilice para calcular el índice
nacional de precios al consumidor.

¿Cuál es la tasa real de rendimiento si la tasa nominal es de 8% anual y si la


inflación medida por el cambio proporcional del índice de precios es del 5% anual?
La intuición revela que es simplemente la diferencia entre la tasa nominal y la
inflación, que en este caso es del 3%. Esto es casi correcto, pero no exactamente.
Para entender por qué, calculemos con exactitud la tasa real. Por cada $100 pesos
que invirtamos ahora, recibiremos $108 al cabo de un año. Pero una canasta
básica de consumo que hoy cuesta $100 costará entonces $105. ¿Qué valor futuro
tendrán $108 en relación con los bienes de consumo? Para contestar esta

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Análisis Financiero 39

pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105
= 1.02857 canastas. En consecuencia, por cada canasta a que renunciemos
ahora, recibiremos el equivalente de 1.02857 al cabo de un año. Así, la tasa real
de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy)
será de 2.857% anual.

La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal
de interés y con la tasa de inflación es:

1 + tasa nominal de rendimiento


1 + tasa real de rendimiento =
1 + tasa nominal de inflación

o también,

tasa nominal de interés - tasa de inflación


tasa real =
1 + tasa de inflación

Al sustituir los datos anteriores en esta fórmula, confirmaremos que en nuestro


ejemplo la tasa real resulta ser de 2.857% anual:

0.08 - 0.05
tasa real = = 0.02857 = 2.857%
1.05

Nótese lo siguiente: un instrumento de renta fija que carece de riesgo en términos


nominales tendrá riesgos en términos reales. Por ejemplo, supongamos que un
banco ofrece a los depositantes una tasa de interés sin riesgo de 8% anual. La
cuenta bancaria será riesgosa en el segundo aspecto, por no conocerse con
certeza y de antemano la tasa de inflación.

Si la tasa esperada de inflación es de 5% anual, la tasa real esperada será de


2.857% al año. Pero si la tasa de inflación resulta ser más alta, la tasa real
obtenida será menor que 2.857 por ciento.

2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés

La competencia en los mercados financieros garantiza que las tasas de interés


sobre activos equivalentes sean iguales. Si hay entidades con la capacidad de
obtener y dar financiamiento con las mismas condiciones (por ejemplo, plazo,
riesgo de insolvencia) a diferentes tasas de interés, podrán optar por el arbitraje
de la tasa de interés: obtener préstamos a una tasa menor y otorgar préstamos a
una tasa más alta. Los intentos de ampliar su actividad darán origen a una
igualación de las tasas de interés.

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Análisis Financiero 40

2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento

En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas
de rendimiento:
• La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de
las minas, presas, carreteras, puentes, fábricas, maquinaria e inventarios;
• El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital;
• Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora
frente al consumo futuro, y
• Aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de
aminorar su exposición al riesgo.

2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio principal consiste en


ofrecer a los clientes productos financieros que no pueden obtenerse más
eficientemente operando de manera directa en los mercados bursátiles. He aquí
los tipos principales de intermediarios: bancos, compañías de inversión y
aseguradoras. Entre sus productos se encuentran las cuentas de cheques, los
préstamos, los préstamos hipotecarios, los fondos mutualistas y una amplia gama
de compañías de seguros.

Quizá el ejemplo más simple de intermediario financiero es un fondo mutualista


que reúne los recursos financieros de muchos ahorradores pequeños y los invierte
en valores. Este fondo logra importantes economías de escala en llevar los
registros, en la compra y venta de valores; por tanto, ofrece a los clientes una
manera más eficiente de invertir en ellos que la compra y venta directa de valores
en los mercados.

2.4.1 Bancos

En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los
activos) y antiguos. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las
ciudades renacentistas de Italia. Su principal función era proporcionar un
mecanismo para liquidar y arreglar los pagos, facilitando así el intercambio de
bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. Los
primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas. En efecto, el término
banco proviene del vocablo italiano banca, que significa asiento de madera, porque
los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.

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Análisis Financiero 41

En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo
dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. En algunos países los
bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de
actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos,
sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros.

2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro

Con el nombre de instituciones de ahorro y de instituciones de depósito y ahorro


se designan colectivamente los bancos de ahorro, las asociaciones de ahorro y
financiamiento y las uniones de crédito. Las instituciones de depósito y ahorro se
especializan en otorgar préstamos hipotecarios y financiamiento del consumo. En
otras naciones existen muchas instituciones de ahorro de propósito especial que se
parecen a los bancos de depósito y ahorro.

2.4.3 Compañías de Seguros

Las aseguradoras son intermediarios cuya función primaria consiste en permitir a


familias y empresas evitar riesgos concretos mediante la compra de contratos
llamados pólizas que pagan una compensación monetaria si ocurren eventos
específicamente estipulados. Las pólizas que cubren accidentes, robo o incendio
reciben el nombre de seguro de propiedades y contra casos fortuitos. Las que
cubren enfermedad o la incapacidad de trabajar se llaman seguros de gastos
médicos e invalidez.

Las pólizas son activos para las familias y de las compañías que las adquieren; son
pasivos para las aseguradoras que las venden. Los pagos que se hacen a éstas
reciben el nombre de primas. Como los clientes las liquidan antes de recibir los be-
neficios correspondientes, las compañías de seguros usan los fondos por periodos
que abarcan desde menos de un año hasta varias décadas. Invierten las primas
que cobran en activos como acciones, bonos y bienes raíces.

2.4.4 Fondos de Pensiones

Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando
se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros
privados. Puede ser patrocinado por un empleador, un sindicato o un individuo.

Los planes de pensiones se clasifican en dos categorías: los de contribución


definida y los de beneficio definido. En un plan de contribución definida cada
empleado tiene una cuenta a la cual la empresa, y generalmente también el
empleado, aporta cantidades específicas. Al momento de la jubilación, el empleado

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Análisis Financiero 42

recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en
la cuenta de retiro.

En un plan de beneficio definido, el beneficio de la jubilación del empleado se


calcula con una fórmula que tiene en cuenta los años de servicio y, en la
generalidad de los casos, el sueldo o salario. El patrocinador de un plan de
beneficio definido o una aseguradora contratada por él garantizan los beneficios y
con ello absorben el riesgo de la inversión.

2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión

El fondo mutualista o sociedad de inversión es un portafolio de acciones, bonos u


otros activos comprado en nombre de un grupo de inversionistas y administrados
por una compañía profesional de inversiones o por otra institución financiera. Los
clientes tienen derecho a una participación prorrateada de las distribuciones y en
cualquier momento pueden rescatar su participación del fondo a su valor actual de
mercado.

La compañía administradora del fondo lleva un control de lo que posee cada


cliente y conforme a las reglas del fondo reinvierte todas las distribuciones
recibidas.

Además de la divisibilidad, la conservación de registros y la reinversión de los


ingresos, los fondos mutualistas son un excelente medio de diversificación.

Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. Con los primeros pueden
rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos, que es el valor
de mercado de todos los valores dividido entre el número de acciones comunes en
circulación. En el caso de un fondo abierto, esa cantidad cambia diariamente
conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores.

Los fondos cerrados no rescatan ni emiten acciones comunes a su valor presente.


Se negocian a través de corredores como el resto de las acciones; de ahí que sus
precios puedan diferir de ese valor.

2.4.6 Bancos de Inversión

Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar
a las empresas, gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus
actividades mediante la emisión de valores. También facilitan, y a veces, inician
fusiones o adquisiciones de compañías.

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Análisis Financiero 43

A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. En este caso garan-
tizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio.

2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso

Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión, sólo que sus clientes son
negocios y no grandes empresas. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos
necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el
financiamiento. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas.

Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compañías


y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus público", es decir, a vender
las acciones al público inversionista. Una vez alcanzado ese estatus, suele vender
su participación en la compañía e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso.

2.4.8 Empresas Administradoras de Activos

A este tipo de organización también se le llama empresa administradora de


inversiones. Asesoran y a menudo administran fondos mutualistas, fondos para
pensiones y otros activos en favor de individuos, empresas y gobiernos. Pueden
ser compañías independientes o divisiones de una compañía; por ejemplo, una
compañía de fideicomiso que es parte de un banco, de una aseguradora o de una
correduría.

2.4.9 Servicios de Información

Muchas empresas de servicios financieros suministran información para


complementar sus actividades principales, pero también hay algunas que se
especializan en dar información. Un sector de crecimiento más reciente está
constituido por las compañías o divisiones de ellas que ofrecen análisis de
información financiera o estadísticas de desempeño sobre fondos mutualistas.

2.5 MERCADO DE ACCIONES

En el mercado de acciones, es donde se establecen los precios de las acciones de


las empresas y, debido a que la meta primaria de la administración financiera es
maximizar el precio de las acciones de la empresa, conocerlo es esencial para
cualquier persona que esté involucrada en la administración de un negocio.

Cuando diferenciamos los mercados de acciones, tradicionalmente los dividimos en


dos tipos básicos:

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Análisis Financiero 44

• Bolsas de valores organizadas, las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva


York (NYSE), la Bolsa de Valores Americana (AMEX), Bolsa de Valores de
Bogotá, Bolsa de Valores de Medellín, y varias bolsas regionales.

• El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador.

Pero, estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que
lo que fueron en años pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las
bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos
reales y a que son más fáciles de describir y de entender, las consideraremos en
primer término.

2.5.1 Las Bolsas de Valores

Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles. Cada una de las
más grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros específicamente designados
y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los
miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de
pie.

Estos asientos, que son comprados y vendidos, otorgan a su tenedor el derecho de


realizar operaciones en la bolsa. Por ejemplo, existen 1.366 asientos en la NYSE;
en agosto de 1999, cada uno de ellos tenía un precio de 2.65 millones de dólares,
lo que representa un récord sin precedentes.

La mayoría de las principales casas de banca de inversión operan departamentos


de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o más de sus
funcionarios como miembros. Los miembros de las bolsas se reúnen en un cuarto
de gran tamaño equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les
permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el país.

En la actualidad, las bolsas de valores de Estados Unidos están abiertas durante


las horas de trabajo normales. Sin embargo, a medida que la arena de las
inversiones ha incrementado su grado de globalización, ha surgido una presión
creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliación de sus horas
de operaciones comerciales. Por ejemplo, Richard Grasso, presidente de la NYSE,
recientemente anunció diversos planes para examinar los beneficios resultantes de
la ampliación de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde
las 9.30 A.M. hasta las 4.00 P.M. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas,
debido a que, dentro de cinco años, esperaba que aproximadamente una tercera
parte de las negociaciones se realizarían entre las grandes corporaciones
multinacionales.

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Análisis Financiero 45

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegráficamente
con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo
largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan
recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que
reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. De este modo, las bolsas de
valores operan como mercados de subasta.

2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador

Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada, se acostumbra


decir que se negocia sobre el mostrador. En contraste con las bolsas de valores
organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador es una organización
intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos
alrededor de todo el país. Una explicación del término "sobre el mostrador"
ayudará a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado. Las bolsas de
valores operan como mercados de subasta, es decir, las órdenes de compra y
venta se reciben más o menos simultáneamente, las cuales luego son acopladas y
coordinadas por los miembros de las bolsas. Si una acción se negocia con menos
frecuencia, tal vez porque sea la acción de una empresa nueva o de una empresa
pequeña, se recibirán pocas órdenes de compra y venta, por lo que su
acoplamiento dentro de un plazo perentorio sería difícil.

Para evitar este problema, algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de


dichas acciones, esto es, compran cuando los inversionistas individuales quieren
vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Al mismo tiempo, el
inventario de valores se guarda en un lugar seguro, y las acciones, cuando se
compran y venden, literalmente "pasan sobre el mostrador".

Tradicionalmente, el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal


modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones
de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. Estas facilidades
consisten en:
• Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que
se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado"
de esos valores.
• Los millares de corredores que actúan como agentes para reunir a estos
negociantes con los inversionistas.

Las computadoras, las terminales y las redes electrónicas que constituyen un


vínculo de comunicación entre los negociantes y los corredores. A diferencia de las
bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador no opera

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Análisis Financiero 46

como un mercado de subastas. Los negociantes que edifican un mercado de


capital en particular cotizan continuamente un precio al cual están dispuestos a
comprar la acción (el precio de oferta) y un precio al cual están dispuestos a
venderla (el precio de demanda). Los precios de cada negociante, que se ajustan a
medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta, pueden ser leídos
en las pantallas de las computadoras en todo el país. El diferencial entre los
precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante.

En términos de los números de emisiones, la mayoría de las acciones se negocian


sobre el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las grandes
compañías se registran en las bolsas de valores, aproximadamente las dos terceras
partes del volumen en dólares de las acciones negociadas se realizan en estas
instituciones.

Proceso de Comprensión y Análisis


• Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus
antecedentes de crédito.
- ¿Qué tipo de prestatarios atraería más en comparación con los que realizan esa
verificación?
- ¿Cobraría la misma tasa de interés que los bancos que verifican los
antecedentes de crédito?

Síntesis Creativa y Argumentativa


A continuación se enuncia una situación que se relaciona con la temática de la
unidad. ¿Cómo la resolvería?

• Si un agente de seguros le da asesoría en planeación financiera


- ¿De qué manera esto origina un problema entre delegante y agente?
- ¿Se le ocurre una manera de resolverlo?

Solución de Problemas
• Invertimos en una acción de $50.000 pesos. Durante el año paga un dividendo
en efectivo de $1.000, y esperamos que cueste $60.000 al final del año. ¿Cuál

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Análisis Financiero 47

será la tasa esperada de rendimiento? Si el precio de la acción al final del año


es realmente de $40.000, ¿Cuál es la tasa real de rendimiento obtenido?

• Determinar las diferencias y similitudes entre los siguientes intermediarios


financieros: Bancos, Corporaciones de Ahorro, Compañías de Seguros, Fondos
de Pensiones, Bancos de Inversión, Empresas Administradoras de Activos.

Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.

• Visitar uno de cada tipo de instituciones financieras de su ciudad y determinar


las características de sus productos, ubicarla dentro de la clasificación vista en
esta unidad.

Autoevaluación
• ¿De qué manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad
económicas en una sociedad capitalista?

• ¿Podría usted obtener un préstamo de estudiante si no contara con alguien que


lo garantizara?

• Dar un ejemplo de una nueva empresa que no podría conseguir un


financiamiento en caso de que no existiera el seguro contra el riesgo.

• Supongamos que invierte en la urbanización de un bien raíz. La inversión total


es de $1.000.000 pesos. Usted aporta $200.000 de su dinero y obtiene del
banco un préstamo de $800.000. ¿Quién asume el riesgo de este negocio y por
qué?

• Vive usted en Colombia y proyecta una estancia de 6 meses en Alemania a


partir de este día. Hoy puede adquirir una opción para comprar marcos a una
tasa fija de $0.75 dólares por marco, con una vigencia de 6 meses a partir de
hoy. ¿Por qué la opción equivale a una póliza de seguros?

• Dar un ejemplo de cómo el problema de peligro moral podría impedirle obtener


financiamiento para algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de
resolverlo?

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Análisis Financiero 48

• Sugerir un ejemplo de cómo el problema de la selección adversa podría


impedirle obtener el financiamiento de algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una
manera de resolverlo?

• Mencionar un ejemplo de cómo el problema de inversionista-agente podría


impedirle financiar algo que desea hacer. ¿Se le ocurre alguna manera de
resolverlo?

• ¿Por qué las estampillas de un país no son un medio tan adecuado de


intercambio como su papel moneda?

• ¿A quién perjudicaría si yo emitiera pesos falsos y con ellos comprara bienes y


servicios caros?

• Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará
en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los
costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en
su opinión, la moneda del futuro?

• ¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos?
¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos
cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional?

• Describir el sistema con Colombia financia la educación superior. ¿Qué papel


desempeñan en él las familias, las organizaciones no lucrativas, las empresas y
el gobierno?

• Comentar sobre el sistema con que en el país se financian las viviendas


residenciales. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las empresas y el
gobierno?

• Reflexionar sobre el sistema con que Colombia financia la creación de


empresas. ¿Cuál papel desempeñan en él las organizaciones no lucrativas, las
empresas y el gobierno?

Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001.

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Análisis Financiero 49

BLOCK, Stanley B. y Hirt, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9


edición. McGraw-Hill. 2001

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición:


Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653

OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill.


2002.

ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGraw-


Hill. Primera Edición. 1994.

SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria


Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.

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Análisis Financiero 50

UNIDAD 3
Análisis de Estados Financieros
Descripción Temática

El análisis de estados financieros implica una comparación del desempeño de la


empresa con el de otras compañías que participan en el mismo sector de negocios,
el cual, por lo general, se identifica con base en la clasificación industrial de la
compañía. Por lo común, el análisis se utiliza para determinar la posición
financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y débiles
actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija
las áreas problemáticas en el futuro.

El análisis de estados financieros no sólo es importante para los administradores


de empresas, sino para los inversionistas y acreedores. Desde el punto de vista
interno, los administradores financieros utilizan la información proporcionada por el
análisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversión maximicen el
valor de la compañía. Desde el punto de vista externo, los accionistas y
acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una
inversión; para tal propósito, analizan su capacidad para satisfacer sus
obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas.

En esta unidad, exponemos cómo debe evaluarse la posición financiera actual de la


empresa. En su mayor parte, este capítulo es una revisión de lo que usted
aprendió en la materia de contabilidad. Sin embargo, la contabilidad centra la
atención en la manera como se preparan los estados financieros, mientras que
nosotros lo haremos sobre cómo se utilizan dichas herramientas en la
administración para mejorar el desempeño de la empresa y cómo examinan los
inversionistas la posición financiera de la compañía cuando se evalúa su
atractividad como inversión. Por lo tanto, en los capítulos restantes examinaremos
los tipos de acciones que puede tomar una compañía para mejorar su posición
financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones.

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Análisis Financiero 51

Horizontes
• Conocer las características de los diferentes tipos de estados y reportes
financieros.
• Conocer las herramientas de análisis vertical y horizontal de los estados
financieros.
• Interpretar los resultados provenientes del análisis vertical y horizontal de los
estados financieros.
• Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos como
herramienta de análisis financiero.

Núcleos Temáticos y Problemáticos


• Estado y Reportes Financieros
• Flujo de Efectivo
• Análisis Vertical y Horizontal
• Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos

Proceso de Información
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS

De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el
reporte anual es probablemente el más importante. En este documento se
proporcionan dos tipos de información. Primero, una sección cualitativa, que
describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior, y
expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Segundo,
cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados, el balance general, el
estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo.

La información cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte


anual es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que
realmente le ha sucedido a la posición financiera de la empresa y a sus utilidades y
dividendos a lo largo de los años anteriores, mientras que los documentos literales
tratan de explicar la razón por la cual los hechos sucedieron de esa manera. Por
ejemplo, el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron
en cinco millones de Pesos en el año 2000, situándose en 54 millones versus 59

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Análisis Financiero 52

millones de Pesos en 1999. En el reporte anual, la administración informó que


8.5% de la disminución de utilidades provino de pérdidas asociadas con una
deficiente cosecha de algodón e incrementos en los costos ocasionados por un
paro de tres meses y una reparación de herramientas de la fábrica.

Sin embargo, posteriormente, la administración presentó un panorama más


optimista para el futuro, afirmando que la totalidad de las operaciones se habían
reiniciado; que se habían eliminado varias plantas improductivas y se esperaba que
las utilidades del año 2000 aumentaran de manera notable. Desde luego, podría
no presentarse un incremento de la rentabilidad, por lo que los analistas deberían
comparar los estados financieros anteriores de la administración con los resultados
subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. En cualquier caso, la
información contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para
confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros.
Por lo tanto, el reporte anual es obviamente de gran interés para los inversionistas.

Cuadro 3-1. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los años que
terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos, excepto los datos por acción)
2000 1999
Ventas netas $1.500.0 $1.435.8
Costo de ventas (1.300) (1.176.7)
Utilidad bruta $270.0 $258.3
Gastos fijos operativos excepto depreciación (90.0) (85.0)
Depreciación (50.0) (40.0)
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ($130.0) $133.3
Intereses (40.0) (35.0)
Utilidades antes de impuestos (UAI) $90.0 $98.3
Impuestos (40%) (36.0) ($39.3)
Utilidad neta $54.0 $59.0
Dividendos preferentes 0.0 0.0
Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) $54.0 $59.0
Dividendos comunes (29.0) (27.0)
Adición a las utilidades retenidas $25.0 $32.0

Datos por acción:


Acciones en circulación 25.00 25.00
Precio de las acciones comunes $23.00 $23.00
Utilidades por acción $2.16 $2.36
Dividendos por acción $1.16 $1.08

Con propósitos ilustrativos, utilizaremos algunos datos tomados de Textitel


Textiles, productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de
vestir. Fundada en 1980, debido a la fusión de tres empresas de propiedad de
familias de Antioquia, Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la
reputación de ser una de las mejores empresas en su industria.

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Análisis Financiero 53

3.1.1 Estado de Resultados

El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de pérdidas y


ganancias, presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas
durante un periodo específico (un trimestre o un año). Este documento resume los
ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el
periodo contable en cuestión. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados de
los años 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. Las ventas netas aparecen
en la parte superior de cada estado, después de lo cual diversos costos, incluyendo
los impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible
para los accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra
un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por acción. En la
administración financiera, las utilidades por acción (UPA) reciben el nombre de
"línea del fondo", lo cual denota que de todos los renglones del estado de
resultados, las UPA son el más importante. Textitel ganó 2.16 Pesos por acción en
el año 2000, lo cual representa una disminución respecto de la cifra de 2.36 Pesos
logrados en el año 1999, pero aun así incrementó el dividendo por acción de 1.08
a 1.16 Pesos.

Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de


resultados representan flujos de efectivo. Para la mayoría de las corporaciones el
estado de resultados es elaborado a través del método contable conocido como
"devengado". Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no
cuando se recibe el efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y
cuando se paga el efectivo.

3.1.2 Balance General

El balance general muestra la posición financiera de una empresa en un punto


específico en el tiempo. Indica las inversiones realizadas por una compañía bajo la
forma de activos y los medios a través de los cuales se financiaron los activos, ya
sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en
préstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable).
Los balances generales a finales de los años 1999 y 2000 se presentan en el
cuadro 3-2. La porción superior del balance general muestra que el 31 de
diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de
Pesos, mientras que la porción del fondo muestra los pasivos y el capital contable,
o los derechos contra estos activos, que se presentan en el orden de su "liquidez"
o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. Los
derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual deberán ser
pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un
periodo de 30 a 45 días, los gastos acumulables de 60 a 90 días, y así

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Análisis Financiero 54

sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que


representan la propiedad de la empresa y, por lo tanto, nunca tienen que
"liquidarse". A continuación se hacen notar algunos aspectos adicionales del
balance general:

Efectivo Versus Otros Activos

Aunque todos los activos se expresan en términos de Pesos, sólo el efectivo


representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros
a favor de Textitel, los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en
materias primas, producción en proceso y artículos terminados disponibles para
venta; por su parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que
Textitel pagó por su planta y su equipo, cuando adquirió aquellos activos, menos
la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos.
Textitel podría emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos
(versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un año). Los activos
distintos del efectivo deberían producir efectivo en el futuro, pero no representan
efectivo disponible, por lo que la cantidad que aportarían si se vendieran el día de
hoy podría ser más alta o más baja que sus valores en libros.

Cuadro 3-2. Textitel Textiles: Balances Generales comparativos al 31 de diciembre (millones de


pesos)
2000 1999
Activos
Efectivo y valores negociables $ 15.0 $ 40.0
Cuentas por cobrar 180.0 160.0
Inventarios 270.0 200.0
Total activos circulantes $465.0 $400.0
Planta y equipo, bruto $680.0 $600.0
Menos depreciación acumulada (300.0) (250.0)
Planta y equipo, neto 380.0 350.0
Activos totales $845.0 $750.0
Pasivos y capital contable
Cuentas por pagar $ 30.0 $ 15.0
Gastos devengados 60.0 55.0
Documentos por pagar 40.0 35.0
Total pasivos circulantes $130.0 $105.0
Bonos a largo plazo 300.0 255.0
Total pasivos $430.0 $360.0
Capital común 130.0 130.0
Utilidades retenidas 285.0 260.0
Capital contable de los propietarios $415.0 $390.0
Total pasivos y capital contable $845.0 $750.0

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Análisis Financiero 55

Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas

Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que
adeuda la compañía) y la posición de propiedad de los accionistas. El balance
general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de los accionistas es un
residuo que representa la cantidad que recibirían los accionistas si todos los activos
de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos
pudieran pagarse también en valores. En el año 2000, el capital contable de
Textitel es de:

Activos - Pasivos = Capital contable de los accionistas


$845 millones - $430 millones = 415 millones de Pesos

Suponga que los activos disminuyen de valor, por ejemplo, que algunas de las
cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen
constantes, el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo
tanto, el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los
accionistas. Sin embargo, si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a
la inflación), estos beneficios se destinarán exclusivamente para los accionistas.
Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en
la cuenta de utilidades retenidas; si las cuentas malas se cancelan en la porción de
los activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la
porción de los pasivos y del capital contable.

Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes

Las acciones preferentes representan un punto intermedio, es decir, un punto de


cruce entre las acciones comunes y las deudas. En caso de quiebra, el rendimiento
para los accionistas preferentes se sitúa por debajo de las deudas, pero por arriba
de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los verdaderos
"propietarios" de la empresa, con frecuencia consideran las acciones preferentes
como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los
dividendos) son fijos; por lo tanto éstos no se benefician si las ganancias de la
compañía crecen. Además, la mayoría de los analistas financieros combinan las
acciones preferentes con las deudas cuando evalúan la posición financiera de una
empresa porque, a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se
consideran una obligación fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el
término "capital contable" en las finanzas, generalmente nos referimos al "capital
contable común". Al igual que la mayoría de las empresas, Textitel Textiles actual-
mente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes.

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Análisis Financiero 56

División de la Cuenta de Capital Contable Común

Es importante hacer notar que con frecuencia la sección de capital contable común
se divide en tres cuentas: capital común, capital pagado y utilidades retenidas.

La Cuenta de Utilidades Retenidas

Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra", o reinvierte,


una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. Las otras dos
cuentas de capital contable común surgen de la emisión de acciones para obtener
nuevos fondos de capital.

La división de las cuentas de capital contable común muestra si la compañía ganó


realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable común o si los
fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta información es
importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por ejemplo, los
acreedores potenciales están interesados en conocer la cantidad de dinero que
aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera
como el dinero fue aportado. En la parte restante de este capítulo generalmente
agregamos las tres cuentas de capital contable común, suma a la cual nos
referimos con el nombre de capital contable común.

Alternativas Contables

No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las
cuentas que aparecen en el balance general. Por ejemplo, Textitel emplea el
método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del
inventario que aparece en el balance general. Podría haber usado el método UEPS
(últimas entradas-primeras salidas). Durante un periodo de precios crecientes, a
comparación del UEPS, el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el
balance general pero un costo de ventas más bajo, por lo que mostrará una
utilidad neta más alta.

En algunos casos, una compañía utiliza un método contable para construir los
estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos
fiscales, para la preparación de reportes internos y otros temas. Por ejemplo,
entre los métodos autorizados, una compañía puede usar el método que permita
aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos fiscales,
puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. Al mismo
tiempo, la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para
preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas, puesto que
de tal modo se produce una utilidad neta mayor. No existe nada ilegal o antiético

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Análisis Financiero 57

en esta práctica, pero cuando se trata de evaluar una empresa, los usuarios de los
estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una
alternativa contable para la preparación de los estados financieros.

Las Dimensiones del Tiempo

El balance general puede concebirse como una fotografía instantánea de la


posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo, por ejemplo, el 31 de
diciembre de 1999. Por lo tanto, el 31 de diciembre de 1999 Textitel tenía 40
millones de Pesos en efectivo y valores negociables; pero esta cuenta se había
reducido a 15 millones a finales del año 2000. Por otra parte, el estado de
resultados informa acerca de las operaciones a lo largo de cierto periodo, por
ejemplo, durante el año calendario 2000. Las ventas de Textitel durante el 2000
ascendieron a 1.5 mil millones de Pesos, mientras que la utilidad neta disponible
para los accionistas comunes fue de 54 millones. El balance general cambia todos
los días a medida que aumentan o disminuyen los inventarios; se añaden o se
retiran activos fijos; aumentan o disminuyen los préstamos bancarios, y así
sucesivamente. Las empresas cuyas operaciones son estaciónales muestran
cambios especialmente grandes en sus balances generales durante el año. Por
ejemplo, la mayoría de los minoristas tienen fuertes saldos en inventarios antes de
Navidad, pero inventarios bajos y cuentas por cobrar altas después de esa
celebración. Por consiguiente, los balances generales de la empresa cambian a lo
largo del año, según la fecha en que se prepare el estado financiero.

3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas

Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los
balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de
utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compañía ganó 54
millones de Pesos durante el año 2000, pagó 29 millones en dividendos comunes y
retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el renglón
del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a
finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000. Observe
que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho
contra los activos, y no los activos en sí mismos.

Cuadro 3-3. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)
Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31, 1999 $260.0
Más utilidad neta de 2000 54
Menos dividendos de los accionistas de 2000 (29)
Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31, 2000 $285.0

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Análisis Financiero 58

Además, las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de


ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y así
sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las
utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por
la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de
pagarse como dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las
utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la
empresa reinvertir en sí misma fondos que, de otra manera, podrían distribuirse
como dividendos. De este modo, las utilidades retenidas, como se reportan en el
balance general, no representan fondos en efectivo y no están disponibles para
pagarse como dividendos.

3.2 FLUJO DE EFECTIVO

Los flujos de efectivo son importantes, puesto que el efectivo es necesario para
continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones
financieras, la compra de activos y el pago de dividendos.

La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. Toda vez
que el valor de cualquier activo, incluyendo una acción de capital, depende de los
flujos de efectivo producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse
por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo
plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de
efectivo. El estado de resultados contiene ingresos y gastos, algunos de los cuales
son partidas de efectivo y otros no. En general, la partida más cuantiosa que no
representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la
depreciación, la cual es un costo en operación. Necesitamos entender el papel que
desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos, así como su
efecto sobre los flujos de efectivo.

La depreciación surge porque, al calcular el ingreso ganado por la empresa


durante un periodo contable específico, tratamos de acoplar los ingresos y los
gastos, y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo.
Cuando una empresa compra un activo a largo plazo, su finalidad es utilizarlo para
producir ingresos durante varios años futuros. El pago en efectivo por el activo
ocurre en la fecha de compra; pero debido a que la capacidad productiva del
activo no queda agotada en la compra, la totalidad de su costo no se reconoce
como un gasto en ese año. En lugar de ello, el valor del activo se reconoce como
un gasto a lo largo de su vida porque, a medida que se utilice para generar
ingresos, el valor del activo disminuirá.

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Análisis Financiero 59

La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo
(costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Por
ejemplo, si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento
esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100.000 Pesos, el total de esta
suma no se reconocerá como un gasto en ese año; en su lugar, se cargará contra
la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. El
cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas, junto con
otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima, para
determinar los ingresos. Sin embargo, debido a que los fondos fueron reconocidos
como gastos desde 1999, la depreciación cargada contra los ingresos en el año
2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo, como lo son los cargos por
mano de obra y materia prima. El argumento final es que la depreciación es un
cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para
calcular la utilidad neta; por lo tanto, si se utiliza la utilidad neta para obtener una
estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de
la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos.

Para comprender de qué manera la depreciación afecta a los flujos de efectivo,


considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de
flujo de efectivo (columna 2). En este caso suponemos que la totalidad de los
ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el año y que todos los
costos, excepto la depreciación, se pagaron en efectivo durante el año. Observe
que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta más la depreciación:

ESTADO DE FLUJO DE
RESULTADOS EFECTIVO
(1) (2)
Ingresos por ventas $750 $750
Costo, excepto depreciación ($525) $(525)
Depreciación (DEP) (75) ----

Total costos en operación (600) (525) (Costos en efectivo)


Utilidad antes de impuestos $150 $225 (Flujo de efectivo
antes de impuestos)
Impuestos (40%) (60) (60) (De la columna 1)
Utilidad neta (UN) $90
Adición de la depreciación 75
Flujo neto de efectivo = UN+DEP $ 165 $165

Aunque cualquier inversionista individual podría vender las acciones y recibir


efectivo a cambio de las mismas, el flujo de efectivo de las acciones es la corriente
de dividendos esperada a futuro, corriente que brinda la base fundamental del
valor de las acciones.

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Análisis Financiero 60

Debido a que los dividendos se pagan en efectivo, la capacidad de una compañía


para pagarlos depende de sus flujos de efectivo, que generalmente están
relacionados con la utilidad contable, la cual es simplemente la utilidad neta que se
reporta en el estado de resultados. Incluso cuando las compañías que tienen
utilidades contables relativamente altas tienen de ordinario flujos de efectivo
relativamente cuantiosos, la relación no es precisa. Por lo tanto, los inversionistas
se interesan en las proyecciones de flujo de efectivo y utilidades.

Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor
separadas, pero relacionadas entre sí: los activos actuales, que proporcionan
utilidades y flujos de efectivo, y las oportunidades de crecimiento, que representan
oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarán las utilidades
futuras y los flujos de efectivo. Con frecuencia, la capacidad para aprovechar las
oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario
para comprar nuevos activos, y los flujos de efectivo provenientes de los activos
actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar
inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que inversionistas y
administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades.

Para nuestros propósitos, es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases:
• Los flujos de efectivo operativos.
• Los flujos de efectivo después de impuestos.

Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las
operaciones normales; son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los
gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo
surgen de la solicitud de fondos en préstamo, de la venta de activos fijos o de la
readquisición de acciones comunes. Aquí, nuestro foco de atención es sobre los
flujos de efectivo en operación.

Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de la


utilidad neta) por dos razones principales:

• Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podrían no


tener que pagarse durante el año actual o, bajo ciertas circunstancias, los
pagos reales en efectivo para propósitos de impuestos podrían exceder la cifra
de impuestos deducida de las ventas para calcular la utilidad neta. Las razones
de estos diferenciales de impuestos en los flujos de efectivo se exponen con
gran detalle en los cursos de contabilidad.

• Las ventas podrían ser a crédito y, por lo tanto, no representar efectivo,


mientras que algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas

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Análisis Financiero 61

para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más
importante, la depreciación no es un costo en efectivo.

De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las
utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto que
no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso
anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que
tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas al
contado.

3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo

A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios,
procede a la venta de productos. Las ventas producen:
• Una reducción de los inventarios.
• Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar.
• Si el precio de venta excede al costo del artículo vendido, una utilidad.

Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado
de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que:
• Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o
aluminio.
• Las transacciones físicas se expresan en términos de Pesos a través del sistema
contable.
• El propósito del análisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de
determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y
servicios físicos, y evaluar la posición financiera de la misma.

Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las
variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas.
Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y
depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso
de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista
financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer
comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la
oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus
efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo
posterior.

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Análisis Financiero 62

Para entender de qué manera influye la oportunidad en los estados financieros,


debemos entender el ciclo de flujo de efectivo tal como se expone en la figura 3-1.
En esta figura, los rectángulos representan cuentas de balance general los activos
y los derechos contra los activos mientras que los círculos representan partidas de
ingresos y actividades de flujos de efectivo que afectan las cuentas del balance
general. Cada rectángulo puede concebirse como una reserva, y hay una cierta
cantidad del activo o del pasivo en la reserva (cuenta) en cada fecha del balance
general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, así como añadir
o sustraer agua cambia el nivel de la reserva. La dirección del cambio de cada
reserva está indicada por la dirección de la flecha (o flechas) conectada con ella.
Por ejemplo, debido a que el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de
cuentas por cobrar, pero incrementa la reserva de efectivo, una flecha va desde la
reserva de las cuentas por cobrar hasta el círculo de las cobranzas, y
posteriormente desde el círculo de las cobranzas hasta la reserva de efectivo y
valores negociables.

La cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, como el


cobro de las cuentas por cobrar o la solicitud de fondos en préstamo a un banco,
ocasionan que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos,
intereses, dividendos y las cuentas por pagar disminuye. Podrían hacerse
comentarios similares acerca de todas las cuentas del balance general, es decir,
sus saldos aumentarán, disminuirán o permanecerán constantes dependiendo de
los sucesos que ocurran durante el periodo bajo estudio, el cual, en el caso de
Textitel, abarca desde el 1 de enero hasta el 31 de diciembre del 2000.

Los incrementos de ventas proyectados podrían requerir que la empresa


aumentara sus saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en préstamo de su
banco o la venta de nuevas acciones. Por ejemplo, si Textitel pronostica un
incremento de ventas:
• Erogará efectivo para comprar o para construir activos fijos.
• Incrementará gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentará
tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar.
• Incrementará la producción, con lo que provocará un incremento tanto de los
sueldos devengados como de la producción en proceso.
• Finalmente incrementará su inventario de productos terminados.

Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán
removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a
ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas
por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de
efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a

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Análisis Financiero 63

partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se
producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas
por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30
días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una
venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la
cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de
la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la
empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos
devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales
de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud
de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por
ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente
excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable
puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente.
Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el
efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el interior
de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente,
requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de
otras fuentes.

Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra
flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez,
reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos
acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes
préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los
pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de
expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios
excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá
altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de
cuentas malas y a una reducción de las utilidades.

Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad
suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá
operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han
visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de efectivo
es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera.

3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo

La información que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a


responder preguntas tales como: ¿genera la empresa el efectivo que necesita para
comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? ¿Tiene un exceso de flujos

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Análisis Financiero 64

de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos
productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores
financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo
es una parte importante del reporte anual.

La preparación del estado es relativamente sencilla. Primero, hasta cierto punto,


los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en
su estado de resultados. Por ejemplo, Textitel reportó que su utilidad neta del año
2000 ascendió a 54 millones de Pesos, que incluye un gasto por depreciación de
50 millones, un costo en operación que no representa una salida de efectivo. Por
lo tanto, si el gasto por depreciación de 50 millones de Pesos se añade
nuevamente a la utilidad neta de 54 millones, obtenemos una estimación de los
flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de
Pesos. Sin embargo, para la mayoría de las empresas, algunos de los ingresos
reportados no habrán sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrán
sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados.

Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de
resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo,
necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance
general durante el año en cuestión. Si observamos los cambios en las cuentas del
balance general desde el principio hasta el final del año, podremos identificar qué
partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo
(aplicaciones de fondos) durante el año. Con la finalidad de determinar si un
cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de
efectivo, podemos usar las siguientes reglas:

FUENTES DE EFECTIVO APLICACIONES DE EFECTIVO

Incremento en una cuenta de pasivo Decremento de una cuenta de pasivo


de capital contable. o de capital contable
La solicitud de fondos en préstamo o la El pago de un préstamo o la readquisición
venta de acciones le proporcionan a la de acciones usan fondos en efectivo.
empresa fondos en efectivo.
Decremento en una cuenta de activos Incremento de una cuenta de activos
La venta de inventarios o la cobranza de las La compra de activos fijos o la compra de
cuentas por cobrar proporcionan fondos en más inventarios usan fondos en efectivo.
efectivo.

Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del
balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo
durante el año 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta
identificación. Además, el cuadro incluye la información de flujo de efectivo
contenida en el estado de resultados. La información que aparece en el cuadro 3-

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Análisis Financiero 65

4 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el


cuadro 3-5. En el cuadro 3-4, cada cambio en el balance general se clasifica como
una variación que resulta de:
• Las operaciones.
• Las inversiones a largo plazo.
• Las actividades de financiamiento.

Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción
y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la depreciación
es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las cuentas por
pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se
clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son
directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos
de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas,
propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento
provienen de la emisión de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de
salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos
o cuando reembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo
provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre
la posición de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las
cuentas de efectivo y valores negociables.

Cuadro 3-4. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año 2000 (millones de
pesos)

CAMBIO
12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES
Cambios en el balance general
Efectivo y valores negociables $ 15.0 $ 40.0 $ 25.0
Cuentas por cobrar 180.0 160.0 $ 20.0
Inventarios 270.0 200.0 70.0
Planta y equipo, bruto 680.0 600.0 80.0
Cuentas por pagar 30.0 15.0 15.0
Gastos devengados 60.0 55.0 5.0
Documentos por pagar 40.0 35.0 5.0
Bonos a largo plazo 300.0 255.0 45.0
Acciones comunes 130.0 130.0

Información del estado de resultados


Utilidad neta $ 54.0
Más: Depreciación 50.0
Flujo de efectivo bruto proveniente de las
operaciones $ 104.0 104.0
Pago de dividendos 29.0 ----- 29.0
Totales $199.0 $199.0

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Análisis Financiero 66

La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las
operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones
proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de
efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas
de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad
neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año
2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos
de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en
cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado
de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La
segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. Textitel
compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su única inversión
durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección
inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos
(documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus
accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de
fondos en préstamo, pero pagó $20 millones de dividendos, por lo que durante el
año 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades
de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos.

Cuadro 3-5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)

Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas


Utilidad neta $ 54.0
Adiciones a la utilidad neta
Depreciación 50.0
Incremento de cuentas por pagar 15.0
Incremento de gastos devengados 5.0
Sustracciones a la utilidad neta
Incremento de cuentas por cobrar (20.0)
Incremento de inventarios (70.0)
Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones $34.0
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a
largo plazo $(80.0)
Adquisiciones de activos fijos
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de
financiamiento
Incremento de documentos por pagar $ 5.0
Incremento de bonos 45.0
Pagos de dividendos (29.0)
Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento $ 21.0
Cambio neto de efectivo $(25.0)
Efectivo al inicio del año 40.0
Efectivo al final del año $ 15.0

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Análisis Financiero 67

Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos, observamos que


Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el año 2000.
Dicho faltante fue cubierto mediante la reducción de 25 millones de Pesos de los
saldos de efectivo y valores comercializables, como se muestra en el cuadro 3-2, el
balance general de la empresa, y en el cuadro 3-4.

El estado de flujo de efectivo de Textitel debería ser de interés para el


administrador financiero y los analistas externos. La compañía generó 34 millones
de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones, gastó 80 millones adicionales
en los nuevos activos fijos y pagó 29 millones como dividendos. Cubrió estos
desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en préstamo, la liquidación
de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Obviamente, esta
situación no puede continuar año tras año, por lo que tendrá que hacer algo al
respecto. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero
podría recomendar en este entorno, pero en primer término tendremos que
examinar los estados financieros con mayor profundidad.

3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras

Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas
por medio de análisis porcentuales, teniendo este sistema una gran utilidad porque
con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación
con un estado financiero, ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general.

Las ventajas más significativas para un análisis son las siguientes:


• Visión panorámica del estado financiero.
• Concreción porcentual cuantitativa de los rubros más importantes dentro del
estado financiero.
• Control y planificación de cifras por medios porcentuales.
• Este sistema se denomina Análisis Vertical o Análisis Horizontal de estados
financieros, Los análisis verticales y horizontales son un eje del análisis
financiero, además para un gerente es muy demostrativo un análisis
porcentual, aunque algunos tratadistas traten de desvirtuarlos.

3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas

El análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas se muestra en el Cuadro


3-6, de la siguiente manera:

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Análisis Financiero 68

Cuadro 3-6. Análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas

Ventas totales o brutos 6.530.000


Menos devoluciones y documentos sobre ventas 102.000
Ventas netas 6.428.000 100%
Inventario inicial de materia prima 400.000
+ Compras de materia prima 4.200.000
= Disponible de materia prima 4.600.000
- Inventario final de materia prima 500.000
= Consumo de materia prima 4.100.000 63%
Más mano de obra directa 600.000 9%
Más gastos de fabricación 500.000 7%
= Costo de producción inicial 5.200.000
+ Inventario inicial de productos en proceso 300.000
- Inventario final de productos en proceso 200.000
= Costo de producción 5.300.000 82%
+ Inventario inicial productos terminados 540.000
- Inventario final productos terminados 300.000
= Costo de ventas 5.540.000 86%
+ Gastos de administración 410.000
+ Gastos de ventas 205.000
+ Gastos financieros 200.000
815.000 815.000
COSTO TOTAL 6.355.00 98%

En el análisis porcentual obtenido se puede apreciar cómo los porcentajes se basan


en el 100% de las ventas, hasta llegar al costo total de un 98%. La diferencia del
2% sería la correspondiente a la utilidad del ejercicio.

El análisis realizado sobre el estado de ganancias o pérdidas se denomina análisis


vertical porque los porcentajes obtenidos se hacen sobre la estructura vertical del
estado financiero, con la característica que se simplifica la información del estado
de ganancias o pérdidas mediante el siguiente resumen:

Ventas 100%
Consumo de materia prima 63%
Mano de obra directa 9%
Gastos de fabricación 7%
Costo de producción inicial 79%
Costo de producción 82%
Costo de ventas 86%
Costo total 98%

De aquí podemos deducir varias cosas:

• Un costo de conversión:
Consiste en convertir la materia prima en productos terminados. Σ mano de
obra más gastos de fabricación
9% + 7% = 16%

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Análisis Financiero 69

• Utilidad bruta en ventas


Ventas netas - Costo de ventas
100% - 86% = 14%

• Utilidad neta en ventas antes de impuestos


Ventas netas - Costo total
100% - 98% = 2%

• Costo de operación
Costo total - Costo de ventas
98% - 86% = 12%

3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista

El costo de las ventas para una empresa que no sea industrial, o de


transformación, sino de compra y venta de productos con su correspondiente
análisis vertical puede discriminarse según el cuadro 3-7, que describimos a
continuación:

Cuadro 3-7. Costo de la venta

Ventas netas 6.000.000 100%


Inventario inicial de mercancía 4.500.000
+ Compras de mercancía 3.800.000
Mercancía disponible 8.300.000
- Inventario final de mercancía 3.200.000
Costo de lo vendido 5.100.000 85%
Utilidad bruta 15%

En el ejemplo expuesto se simplifica notoriamente este informe contable, en virtud


de que esta empresa compra y vende mercancía sin pasar por la etapa de
fabricación característica de las empresas industriales.

3.3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General

Como observamos anteriormente, un estado de ganancias y pérdidas es


susceptible de un análisis vertical porcentual, mediante el cual se permite
rápidamente obtener una apreciación de la composición porcentual de las cuentas,
así mismo, este análisis porcentual es mucho más significativo en un balance
general porque se estudia la estructura de la empresa en sus rubros más
importantes que servirán de base para decisiones gerenciales o políticas de
negocios.

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Análisis Financiero 70

Pero la importancia de un análisis porcentual vertical del balance es más


significativa cuando se comparan varios años históricamente y se sacan
deducciones de los aumentos o disminuciones comparativos y, también cuando un
gran rubro, por ejemplo, activos corrientes o pasivos corrientes se analizan como
en todo verticalmente.

Cuadro 3-8. Análisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda.

ACTIVOS

Activo corriente 6.311.000 55%


Efectivo 211.000
Caja 10.000
Caja menor 1.000
Bancos 200.000
Deudores 5.100.000 44.5%
Cuentas x cobrar cartera 3.200.000
Cuentas x cobrar venta maquinaria 300.000
Préstamos empleados 100.000
Cuentas de socios l.000.000
Depósito a término 500.000
Circulante 1.000.000 8.7%
Inventario materia prima 300.000
Inventario productos en proceso 300.000
Inventario productos terminados 400.000
Diferidos 300.000 2.6%
Activos fijos 4.850.000 42.4%
No depreciables 1.400.000 12.2%
Terrenos 500.000
Construcción en curso 500.000
Maquinaria en montaje 400.000
Depreciables 3.450.000 30.2%
Edificios (neto) 1.400.000
Maquinaria y equipo (neto) 1.000.000
Muebles y enseres (neto) 350.000
Vehículos (neto) 700.000
Total Activos 11.461.000 100%

PASIVOS
Pasivo corriente 6.180.000 53.92%
Pasivo a corto plazo 6.180.000
Obligación bancaria 2.400.000
Corporación financiera 500.000
Cuentas x pagar proveedores 2.800.000
Cuentas x pagar (netos) 300.000
Provisión impuestos 180.000
Pasivo a mediano plazo 1.500.000 13.08%
Cesantías consolidadas 200.000
Corporación financiera 1.000.000
Otras obligaciones hipotecarias 300.000
Pasivo a largo plazo 500.000 4.36%
Corporación financiera 200.000
Obligaciones primarias 100.000

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Análisis Financiero 71

Cuentas de socios 200.000


Patrimonio capital superávit 8.281.000 28.64%
Capital social 1.911.000
Utilidad retenida ejercicio arit. 350.000
Reserva legal 300.000
Utilidad del Ejercicio 720.000
Total pasivos 11.461.000 100%

La estructura y composición metodológica de un balance no estará nunca completa


si a ella no se le hace un análisis vertical, porque las cifras son números fríos que
nos indican pesos, pero nunca los antecedentes y las consecuencias de esas cifras.
Mediante el análisis descrito podemos tener algunas bases para el futuro.

ACTIVOS
Activo corriente 55%
Diferidos 2.6%
Activos fijos 42.4%
Total activos 100%

PASIVOS
Pasivo corriente 53.92%
Pasivo a mediano plazo 13.08%
Pasivos a largo plazo 4.36%
Patrimonio capital superávit 28.64%
Total pasivos 100%

El activo corriente puede discriminarse de la siguiente manera:

Efectivo 1.8%
Deudores 44.5% 55%
Circulante 8.7%

En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores, los
porcentajes quedarían así:

Deudores 5.100.000 44.5%

Cuentas por cobrar cartera 3.200.000 28%


Cuentas por cobrar venta maquinaria 300.000 2.6%
Préstamos a empleados 100.000 0.87%
Cuentas de socios 1.000.000 8.7%
Depósito a término 500.000 4.36%

Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por
cobrar cartera tienen un peso de un 28%, en cambio los préstamos a empleados
solamente en 1%. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación
con los activos totales.

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Análisis Financiero 72

Pero también estructuralmente para los activos corrientes puede hacerse el


siguiente análisis cuadro 3-9, los datos de los activos corrientes fueron:

Cuadro 3-9. Estructura vertical de los activos corrientes

Activo corriente 6.311.000 100%


Efectivo 211.000 3%
Caja 10.000
Caja menor 1.000
Bancos 200.000
Deudores 5.100.000 81%
Cuentas x cobrar cartera 3.200.000
Cuentas. x cobrar venta maquinaria 300.000
Préstamos empleados 100.000
Cuenta de socios 1.000.000
Depósito a término 500.000
Circulante 1.000.000 16%
Inventario de materia prima 300.000
Inventario producto Proveedores 300.000
Inventario producto Terminado 400.000
Total Activo Corriente 6.311.000 100%

Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar
la composición estructural del efectivo, de los deudores y del circulante con una
metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el
mayor peso o carga de este activo. Lo encontramos en deudores con un 81%.

La misma metodología podría realizarse para activos fijos, o para pasivos a corto,
mediano o largo plazo, patrimonio, capital y superávit.

3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años

Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos
históricos de éstos convertidos en porcentajes, para obtener las descripciones
resultantes y, según sea del caso, averiguar las causas que las originarán. Veamos
el cuadro 3-10:

Cuadro 3-10. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años
2000 2001 2002
% % %
Millones $ Millones $ Millones $
Efectivo 15 38 100 1%
Deudores 3.525 52% 3.600 43% 4.800 45%
Circulante 1.300 19% 2.000 24% 2.800 26%
Diferidos 100 1.5% 400 5% 300 3%
Activos fijos no depreciables 1.300 19% 1.000 12% 800 7%
Activos fijos depreciables 600 8.5% 1.300 16% 1.900 18%
Total Activo 6.840 100% 8.338 100% 10.700 100%

Pasivos corrientes 3.800 55% 5.700 68% 6.000 56%


Pasivos a mediano plazo 1.300 19% 1.000 12% 1.500 14%

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Análisis Financiero 73

Pasivos a largo plazo 200 3% 200 2.5% 1.400 13%


Capital y patrimonio 1540 23% 1.438 17.5% 1.800 17%
Total Pasivo 6.840 100% 8.338 100% 10.700 100%

Al analizar el cuadro 3-10 y comparar la estructura del activo podemos apreciar


las variaciones verticales en los rubros principales; así como ejemplo: deudores en
2000 tiene 52% en relación con los activos totales; en 2001 un 43% y en 2002 un
45%; vemos cómo de un año a otro ha cambiado la posición estructural de este
rubro, a pesar de que los activos han tenido un aumento bastante considerable.

Si tomamos otro rubro, por ejemplo circulante, vemos que en 2000 presentaba un
19% en relación con los activos totales, en 2001 un 24% y en 2002 un 26%, es
decir, que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios.

De la misma manera podremos analizar los pasivos y sus incrementos o


disminuciones y realizarles el análisis correspondiente. Adicionalmente con cuadro
comparativo de balance presentado podemos extractarle y cuantificar las
dimensiones o incrementos de un año a otro. Vamos a hacerlo entre 2000 y 2001,
2002 y entre 2000 y 2002.

2000 2001 2000


2000% 2001 2002
2001 2002 2002
o dism. o dism. o dism.
%
% vert. % vert. % vert.
Efectivo 1% 1% 1%
Deudores 52% 43% 9% 45% 2% 7%
Circulante 19% 24% 5% 26% 2% 7%
Diferidos 1.5% 5% 3.5% 3% 2% 1.5%
Activos fijos no depreciables 19% 12% 7% 7% 5% 12%
Activos fijos depreciables 8.5% 16% 7.5% 18% 2% 9.5%
Total Activo 100% 100% 0 100% 0 100%

Pasivos corrientes 55% 68% 13% 56% 12% 1%


Pasivos a mediano plazo 19% 12% 7% 14% 2% 5%
Pasivos a largo plazo 3% 2.5% 0.5% 13% 10.5% 10%
Capital y patrimonio 23% 17.5% 5.5% 17% 0.5% 6%
Total Pasivo 100% 100% 0 100% 0 0

En el ejemplo dado se pueden comparar los cambios estructurales en los balances


en diversos años verticalmente, viendo los incrementos o disminuciones de cada
una de las respectivas cuentas. Así, tenemos la cuenta deudores entre 2000 y
2001 tuvo una disminución de un (9%) entre 2001 y 2002; la misma cuenta tuvo
un incremento de un 2% y comparativamente 2000 y 2002 tuvo una disminución
del (7%) y así sucesivamente con cada una de las cuentas.

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Análisis Financiero 74

El análisis vertical tiene las siguientes características y ventajas:


• Se conoce de manera porcentual la estructura de los balances, en cada uno de
sus rubros.
• Conocida la estructura porcentual de los rubros se pueden hacer
comparaciones entre diversos años.
• El análisis estructural porcentual no solamente se hace para la totalidad de un
Balance en su parte activa o pasiva, sino que también puede realizarse para
grandes rubros del balance por ejemplo activos corrientes, activos fijos, pasivos
corrientes.
• La estructura porcentual da una visión rápida de los cambios habidos en los
balances, por consiguiente es una herramienta ejecutiva para la toma de
decisiones.
• El análisis estructural abre la compuerta para medidas de análisis financieros y
determinaciones presupuéstales.

3.3.6 Análisis Horizontales de los Balances

De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance, así mismo se
puede realizar un análisis horizontal comparativo. La diferencia fundamental entre
un análisis vertical y un análisis horizontal, es que el primero se puede realizar
sobre un solo estado financiero (balance, o estado de ganancias o pérdidas), en
cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o
más estados financieros.

Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal
entre los años 2000 y 2001, 2001 y 2002.

3-11. Análisis Horizontal millones de pesos


% 2000 % 2001 % 2000
2000 2001 2002
2001 2002 2002
Horizontal Horizontal Horizontal
(+)(-) (+)(-) (+)(-)
Efectivo 15 38 160% 100 156% 566%
Deudores 3.525 3.600 2% 4.800 33% 36%
Circulante 1.300 2.000 54% 2.800 40% 115%
Diferidos 100 400 300% 300 250% 200%
Activos fijos no depreciables 1.300 1.000 30% 800 20% 38%
Activos fijos depreciables 600 1.300 116% 1.900 46% 216%
Total Activo 6.840 8.338 10.700

Pasivos corrientes 3.800 5.700 50% 6.000 19% 58%


Pasivos a mediano plazo 1.300 1.000 23% 1.500 50% 15%
Pasivos a largo plazo 1.540 1.438 6% 1.800 25% 17%
Capital y patrimonio 200 200 0 1.400 600% 600%
Total Pasivo 6.840 8.338 10.700

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Análisis Financiero 75

En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001,
si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores, que la variación
porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002, la variación porcentual es de un
36%. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el
porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años
mencionados.

Las características del análisis horizontal son las siguientes:

• Para obtenerlo, por ejemplo en la cuenta deudores entre 2000 y 2001, en el


primer año tenemos un valor de $3.525.0 y para el segundo año, $ 3.600.0; la
diferencia entre los dos años es de $75, entonces se plantea la siguiente regla
de tres:

$3.600 año 2000 equivale a 100%


75 diferencia X

75 x 100%
De donde = 2% de variación en la cuenta Deudores
3.600

• El análisis horizontal permite comparar dos años entre sí en términos


porcentuales en cada uno de sus rubros analizados, si ha habido un aumento o
disminución del rubro respectivo.
• Permite visualizar rápidamente los aumentos o disminuciones por cuenta o
rubro.
• Permite cimentar las bases para toma de decisiones y es el principio para
averiguar las fuentes y usos de fondos.

3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS

Se denomina también estado de origen y aplicación de los recursos; algunos


tratadistas lo denominan estado de movimientos de fondos y otros lo llaman
cambios en los balances. Los estados fuentes y aplicación de fondos son una de
las bases del flujo de fondos o efectivo, por consiguiente se recomienda
pormenorizar conceptos y ampliarlos.

Para obtener el estado se necesitan dos informes contables del balance y es


prácticamente un complemento de los informes contables descritos anteriormente.
Es un informe ante todo de operación que compara las operaciones de un período
desde el punto de vista que describe las fuentes o sea el origen de los fondos y la

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Análisis Financiero 76

aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. En este informe se
obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de
un período contable que puede ser de un mes, un trimestre, un semestre o un
año.

Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos, por ejemplo un


préstamo a corto plazo, o un aumento de capital o a disminución en activos, como
la venta de un activo fijo, o una disminución en deudores. En cambio las
aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos, por
ejemplo, el aumento de inventario de materia prima; la compra de un activo fijo y
a disminuciones en pasivos o capital, como el pago de una deuda a corto plazo, la
amortización de inventarios por pagar, etc.

Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes y
aplicación de fondos, tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la
siguiente manera:

FUENTES = Aplicación de fondos

De donde, Fuentes { Incrementos en pasivos


Disminuciones en activos

Aplicación { Incrementos en activos


Disminuciones en pasivos

Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del
haber, para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean
iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un
cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera, y que sirva
de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la
empresa a corto, mediano o largo plazo, porque indiscutiblemente es un
herramienta de control presupuestal.

Presentamos en el cuadro 3-12, dos nuevos balances, al 31 de diciembre de 2000


y al 31 de diciembre de 2001.

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Análisis Financiero 77

Cuadro 3-12. Fuentes y aplicación de fondos


EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA.
(en millones de pesos)
Balance 2000 Balance 2001
Debe Haber
Cuentas Diciembre 31 Diciembre 31
Activos
Caja 19 63 44
Bancos 180 130 50
Cuentas x cobrar 120 240 120
Cuentas de socios 100 50 50
Préstamos empleados 60 100 40
Inventarios materia prima 80 150 70
Inventario productos terminados 70 160 90
Activos fijos 500 700 200
Total activos 1.129 1.593

Balance 2000 Balance 2001


Debe Haber
Cuentas Diciembre 31 Diciembre 31
Obligaciones bancarias 70 200 130
Cuentas x pagar 210 280 70
Cuentas x pagar largo plazo 200 300 100
Capital 400 400 0
Utilidades ejercicio anterior 0 249 249
Utilidades 249 164 85
1.129 1.593 649 649

En la comparación de balances entre 31 de diciembre de 2000 y 31 de diciembre


de 2001 se han obtenido las variaciones o cambios entre los dos años, abriendo
dos columnas una del debe y otra del haber, que por consiguiente dan sumas
iguales a $649. Teniendo lo anterior analizamos las fuentes y las aplicaciones.

Fuentes
a) Incremento en pasivos Millones de $
Obligaciones bancarias $ 130
Cuentas por pagar 70
Cuentas x pagar a largo plazo 100
Unidades ejercicio anterior 249
b) Disminución en activos
Bancos $ 50
Cuenta de socios 50
Suman las fuentes $ 649

Aplicaciones
c) Incrementos en activos Millones de $
Caja $ 44
Cuentas x cobrar 120
Préstamos materia prima 40
Inventarios materia prima 70
Inventario productos terminados 90
A. en activos fijos 200
d) Disminución en pasivos
Utilidades $ 85
Suman las aplicaciones $ 649

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Análisis Financiero 78

Se puede analizar que las fuentes han provenido de un incremento en préstamos


bancarios a corto plazo, en un incremento en crédito a proveedores, en un
incremento de créditos a largo plazo y en una utilización de las utilidades de
ejercicios anteriores. Así mismo, las fuentes han provenido de fondos existentes en
bancos y en el pago que hicieron los socios a la empresa por deudas contraídas.

Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja, se han aumentado las
cuentas por cobrar el incremento de los préstamos a empleados, un mayor stock
de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas.
Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos
fijos. También se ha realizado aplicación por una disminución de las utilidades. Se
puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden
realizarse entre dos años, sino también entre varios años para ver la tendencia de
la empresa a través de varios períodos de referencia.

Proceso de Comprensión y Análisis


• Explicar la siguiente afirmación:

"Las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan


efectivo y no están disponibles para el pago de dividendos o para cualquier otra
cosa."

Síntesis Creativa y Argumentativa


En la contabilidad, la mayor importancia se otorga a la determinación de la utilidad
neta. ¿Sobre qué se hace hincapié en las finanzas, y por qué es importante?

Solución de Problemas
La empresa Aserias Ríos S. A., tuvo utilidades de $15.000 por acción el año
pasado, y pago un dividendo de $6.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron
32 millones de pesos durante el año, mientras que el valor en libros por acción al
final del año era de $103.000 pesos. Aserias Ríos S. A., no tiene acciones
preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año. Si las deudas a
fin de año de Aserias Ríos S. A. (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran
de 320 millones de dólares, ¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la
compañía a fin de año?

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Análisis Financiero 79

Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,
cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.

• Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en


paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias
vigencias.
- Realizar un análisis horizontal y vertical.
- ¿Cuáles son las principales conclusiones que encuentra de los análisis
realizados?
- ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron
a mejorar su posición financiera?
- ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se
desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su
posición financiera?

Autoevaluación
• ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que se encuentran
contenidos en la mayoría de los reportes anuales?

• Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las
fuentes de fondos. ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos?

• Identificar los dos tipos de información que se proporcionan en el reporte


anual.

• Describir estos cuatro estados financieros básicos:


Estado de resultados.
Balance general.
Estado de utilidades retenidas.
Estado de flujos de efectivo.

• Establecer la diferencia entre flujos de efectivo operativos y otros flujos de


efectivo.

• Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden
diferir de la utilidad neta.

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Análisis Financiero 80

• Si una empresa "típica" reporta 20 millones de pesos de utilidades retenidas en


su balance general, ¿podrían sus directores declarar un dividendo en efectivo
de 20 millones de pesos sin ningún escrúpulo? Explique su respuesta.

• Suponiendo que la depreciación es el único costo que no representa una salida


física del efectivo, ¿cómo podría calcularse el flujo de efectivo de un negocio?

• Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios
en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de
efectivo.

• ¿En qué consiste un análisis vertical y un análisis horizontal?

• Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice
sus resultados.

• Realizar un ejemplo práctico de análisis horizontal con base en dos años y


analice sus resultados.

• ¿Qué finalidades practicas tienen los estados de fuentes y aplicación de fondos?

Bibliografía Significativa
BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 edición. McGraw-Hill. 2001.

BLOCK, Stanley B. y HIRT, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9


Edición. McGraw-Hill: 9 a. edición, 2001

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición:


Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653

OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill


Primera Edición. 2002.

ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratégico. McGraw-


Hill Primera Edición. 1994.

SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria


Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.

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Análisis Financiero 81

UNIDAD 4
Análisis de Razones Financieras
Descripción Temática

Los estados financieros proporcionan información sobre la posición financiera de


una empresa en un punto en el tiempo, así como de sus operaciones a lo largo de
algún periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros radica
en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posición financiera
de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos
esperados. Desde el punto de vista de un inversionista, la predicción del futuro es
todo lo que trata el análisis de estados financieros, mientras que desde el punto de
vista de la administración, el análisis de estados financieros es útil tanto como una
forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es más importante, como un
punto de partida para planear las acciones que influirán en el curso futuro de los
acontecimientos.

En el análisis de estados financieros, el primer paso es de ordinario un análisis de


las razones financieras de la empresa. Éstas tienen como propósito mostrar las
relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las
empresas y entre ellas. La conversión de las cifras contables en valores relativos,
o razones, nos permite comparar la posición financiera de una empresa con otra,
aun si sus tamaños son significativamente diferentes. Por ejemplo, la empresa A
podría tener deudas por 5.248.760 pesos y cargos por intereses de 419.900,
mientras que la empresa B podría tener deudas por 52.647.980 Pesos y cargos
por intereses de 3.948.600. ¿Qué compañía será más fuerte? La verdadera carga
de estas deudas y la capacidad de la compañía para reembolsarlas podrán
investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los
intereses que se deberán pagar con el ingreso disponible para el pago de los
intereses. Tales comparaciones se hacen por medio del análisis de razones
financieras.

En los párrafos que se presentan a continuación calculamos las razones financieras


del año 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en
relación con los promedios de la industria. Observar que todas las cantidades en

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Análisis Financiero 82

pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones, excepto cuando se
usan valores "por acción".

Horizontes
• Comparar el modelo contable y el modelo económico de la empresa.

• Mostrar porque la información contable puede ser de gran utilidad al quien


toma decisiones financieras.

• Conocer la forma de cálculo de los diferentes tipos de razones financieras.

• Interpretar adecuadamente los diferentes tipos de razones financieras, como


ayuda al proceso de planeación y diagnostico financiero.

• Conocer las limitaciones en el uso de razones financieras.

Núcleos Temáticos y Problemáticos


• Razones de Liquidez
• Razones de Administración de Activos
• Razones de Administración de Deuda Razones de Rentabilidad
• Razones de Valor de Mercado
• Usos y Limitaciones del Análisis de Razones Financieras

Proceso de Información
4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ

Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una
pérdida significativa de su valor original. La conversión de los activos en efectivo,
especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar,
es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para
liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posición líquida" de una
empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus
obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son más
fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo.

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Análisis Financiero 83

Por lo tanto, en general, una empresa se consideraría más líquida que otra, si
tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos
circulantes.

Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser
liquidadas dentro del año siguiente. ¿Tendrá problemas para satisfacer esas
obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de
efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro); pero, al relacionar
la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales
de la empresa, el análisis de razones financieras proporciona una medida de
liquidez rápida y fácil de usar. En esta sección se exponen dos razones de liquidez
que se usan comúnmente.

4.1.1 Razón Circulante

Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes:

Activos circulantes
Razón circulante=
Pasivos circulantes
$465.0
= = 3.6 veces
$130.0
Promedio de la industria = 4.1 veces

Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo, los valores negociables,
las cuentas por cobrar y los inventarios. Los activos circulantes están formados por
cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes
de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos
devengados (principalmente los sueldos).

Si una compañía experimenta dificultades financieras, empezará a liquidar sus


cuentas por pagar más lentamente, a solicitar más préstamos a sus bancos y a
tomar otras acciones más. Si los pasivos circulantes aumentan más rápido que los
activos circulantes, la razón circulante disminuirá, lo que podría ocasionar algunos
problemas. Toda vez que la razón circulante proporciona el mejor indicador
individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo están
cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante
rapidez, es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza más comúnmente.
Se debe tener cuidado al examinar la razón circulante, tal como debe ser cuando
se examina cualquier razón de manera individual. Por ejemplo, sólo por el hecho
de que una empresa tenga una baja razón circulante, aun por debajo de 1.0, ello
no significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse.

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Análisis Financiero 84

La razón circulante de Textitel de 3.6 es inferior al promedio de su industria, que


es de 4.1, por lo que su posición de liquidez es un tanto débil. Sin embargo, toda
vez que se ha programado que los activos circulantes se conviertan en efectivo en
el futuro cercano, es altamente probable que puedan liquidarse a un precio muy
cercano a su valor estipulado. Con una razón circulante de 3.6, Textitel podría
liquidar los activos circulantes sólo a 28% de su valor en libros y aun liquidar
totalmente a los acreedores circulantes.

A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen más adelante
con algún detalle, en este momento debe hacerse notar que un promedio
industrial no es una cifra mágica que todas las empresas deban esforzarse por
mantener. En realidad, algunas empresas muy bien administradas se encuentran
por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas están por debajo de
él. Sin embargo, si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del
promedio de su industria, un analista debería interesarse sólo en la razón por la
cual ocurre esta variabilidad.

De este modo, una desviación significativa respecto al promedio de la industria


debería señalarle al analista (o a la administración) que efectúe mayores
verificaciones, aun si se considera que la desviación se encuentra dentro de una
"buena dirección". Por ejemplo, sabemos que la posición de liquidez de Textitel es
actualmente inferior al promedio. Pero, ¿a qué conclusión llegaría usted si la razón
circulante de Textitel fuera realmente de casi el doble de la que impera en la
industria, tal vez 8.0? ¿Es esto bueno? Tal vez no. Debido a que los activos
circulantes, los cuales se consideran líquidos, generan por lo común tasas de
rendimiento más bajas que los activos a largo plazo, podría argumentarse que las
empresas que tienen demasiada liquidez no han invertido adecuadamente su
dinero.

4.1.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido

Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y dividiendo


posteriormente la parte restante entre los pasivos circulantes:

Activos circulantes - Inventarios


Razón rápida o prueba ácida=
Pasivos circulantes
$465.0 - $270.0
= = 1.5 veces
$130.0
Promedio de la industria = 2.1 veces

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Análisis Financiero 85

De ordinario, los inventarios son el activo menos líquido de los activos circulantes
de una empresa. Por lo tanto, es más probable que ocurra una pérdida en el
inventario en caso de liquidación. De este modo, es importante una medida de la
capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a
su venta.
El promedio industrial correspondiente a la razón rápida es de 2.1, por lo que el
valor de la razón de Textitel de 1.5 es bajo en comparación con las razones de
otras empresas de su industria. Sin embargo, si se pueden hacer efectivas las
cuentas por cobrar, la compañía podrá liquidar sus pasivos circulantes aun sin
tener que liquidar su inventario.

Nuestra evaluación acerca de las razones de liquidez indica que la posición de liqui-
dez de Textitel es actualmente muy deficiente. Para tener una idea mejor de por
qué Textitel se encuentra en esta situación, debemos examinar sus razones de
administración de activos.

4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS

El segundo grupo de razones, las razones de administración de activos, miden la


eficiencia de una empresa para administrar sus activos. Estas razones han sido
diseñadas para responder a la siguiente pregunta: considerando los niveles de
ventas actuales y proyectadas, ¿parece ser razonable, demasiado alta, o
demasiado baja la cantidad total de cada tipo de activo reportado en el balance
general? Las empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el
periodo actual como en el futuro. Para comprar sus activos, Textitel y otras
compañías deben solicitar fondos en préstamo u obtener fondos a partir de otras
fuentes. Si tienen demasiados activos, sus gastos de intereses serán demasiado
altos, por lo que sus utilidades disminuirán. Por otra parte, debido a que la
producción se ve afectada por la capacidad de los activos, si éstos son demasiado
bajos, se podrían perder ventas rentables debido a que la empresa no pueda
manufacturar una cantidad suficiente de productos.

4.2.1 Rotación del Inventario

Se define de la siguiente manera:

Costo de los articulos vendidos


Razón de rotación de Inventarios =
Inventarios
$1.230.0
= = 4.6 veces
$270.0
Promedio de la industria = 7.4 veces

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Análisis Financiero 86

Como aproximación preliminar, cada uno de los artículos del inventario de Textitel
se vende nuevamente y se almacena, o rota, 4.6 veces por año; esto es
considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7.4 veces. Este dato
indica que Textitel mantiene inventarios excesivos; desde luego, los excesos de
inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de
rendimiento muy baja o de cero. La baja razón de rotación de inventarios de
Textitel nos hace cuestionar la razón circulante. Con una rotación tan baja,
debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u
obsoletos (por ejemplo, patrones y tipos de textiles correspondientes a años
pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado.

Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razón de rotación de inventarios


porque las compras de inventarios, y por lo tanto la cifra del costo de ventas, se
realizan a lo largo de todo el año, mientras que la cifra de inventarios es para un
punto en el tiempo. Por esta razón, es mejor usar la medida referente al
inventario promedio. Si el negocio de la empresa es altamente estacional, o si ha
habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el
año, es de importancia esencial efectuar tal ajuste. Sin embargo, a efectos de
comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del
inventario promedio en nuestros cálculos.

4.2.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro

También denominados "periodo promedio de cobranza" (PPC), se utilizan para


evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crédito de manera
oportuna. Estos días se calculan de la siguiente manera:

Dias de ventas Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar


= =
pendientes de cobro Promedio de ventas por día Ventas anuales/360

$180.0 $180.0
= = = 43.2 días
$1.500.0/360 $4.167

Promedio de la industria = 32.1 días

Los días de ventas pendientes de cobro representan el plazo promedio que la


empresa debe esperar para recibir efectivo después de hacer una venta, y éste es
el periodo promedio de cobranza. Textitel tiene aproximadamente 43 días de
ventas pendientes de cobro, lo cual es muy superior al promedio industrial de 32
días. Los días de ventas pendientes de cobro también pueden evaluarse mediante
una comparación con los términos sobre los cuales la empresa vende sus bienes.

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Análisis Financiero 87

Por ejemplo, los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro
de 30 días, por lo tanto, el hecho de que 43 días de ventas, y no 30, estén
pendientes de cobro, indica que los clientes, en promedio, no pagan sus cuentas a
tiempo. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo
largo de los últimos años aumenten, pero si la política de crédito no ha sido
modificada, esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los
pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las
cuentas por cobrar. Éste parece ser el caso de Textitel, pues en 1999 sus días de
ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta.

4.2.3 Rotación de los Activos Fijos

La razón de rotación de los activos fijos mide la eficiencia de la empresa para


utilizar su planta y su equipo y ayudar a generar ventas. Se calcula de la siguiente
manera:

Razón de rotación Ventas


de los activos fijos =
Activos fijos netos

$1.500.0
= = 3.9 veces
$380.0

Promedio de la industria = 4.0 veces

La razón de 3.9 veces de Textitel es casi igual al promedio de la industria; esto


indica que la empresa utiliza sus activos fijos casi tan intensamente (tan
eficientemente) como las demás. Textitel no parece tener ni demasiados activos ni
muy pocos de ellos en relación con otras empresas.

Debe tenerse cuidado cuando se usa la razón de rotación de activos fijos para
comparar diferentes industrias. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la
mayoría de las cuentas del balance general expresan los costos históricos. La
inflación podría ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos
en el pasado se vea seriamente subvaluado. Por consiguiente, si estuviéramos
comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace
varios años a precios bajos con una nueva compañía que hubiera adquirido sus
activos fijos en fechas recientes, probablemente encontraríamos que la empresa
antigua tendría una razón de rotación de activos fijos más alta. Debido a que los
analistas financieros, por lo general, no cuentan con los datos necesarios para
hacer ajustes por la inflación, deben reconocer que existe un problema y tratar con

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Análisis Financiero 88

él de una manera racional. En el caso de Textitel, el problema no es muy serio


porque todas las empresas de la industria tienen aproximadamente la misma
antigüedad y han estado ampliándose casi a la misma tasa; de este modo, los
balances generales de las empresas sujetas a comparación son, en realidad,
comparables.

4.2.4 Rotación de los Activos Totales

La razón final de administración de los activos, la razón de rotación de los activos


totales, mide la rotación de la totalidad de los activos de la empresa. Se calcula de
la siguiente manera:

Razón de rotación Ventas


de los activos totales = Activos totales

$1.500.0
= = 1.8 veces
$845.0

Promedio de la industria = 2.1 veces

La razón de Textitel es un tanto inferior al promedio de la industria; esto indica


que la compañía no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su
inversión en activos totales. Para que la empresa sea más eficiente, las ventas
deberían aumentar, algunos activos deberían venderse o debería adoptarse una
combinación de estas medidas.

Nuestro examen acerca de las razones de administración de activos de Textitel


muestra que su razón de rotación de activos fijos se encuentra muy cercana al
promedio de la industria, pero que su rotación total de activos es inferior al
promedio. La razón de rotación de activos fijos excluye los activos circulantes,
mientras que la razón de rotación de los activos totales no lo hace. Por lo tanto, la
comparación de estas razones confirma nuestra conclusión proveniente del análisis
de las razones de liquidez: Textitel parece tener un problema de liquidez. El
hecho de que la razón de rotación del inventario y el periodo promedio de
cobranza se encuentren por debajo del promedio general indica, por lo menos en
parte, que una liquidez deficiente podría ser atribuible a ciertos problemas
asociados con la administración de los inventarios y las cuentas por cobrar. La
lentitud de las ventas y las cobranzas de las ventas a crédito señalan que, para
pagar sus obligaciones circulantes, Textitel podría estar sometida a una mayor
dependencia de fondos externos, tales como préstamos, que la industria en

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Análisis Financiero 89

general. El examen de las razones de la administración de las deudas nos ayudará


a determinar si es este en realidad el caso.

4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA

La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres
importantes implicaciones:
• Al obtener fondos a través de deudas, la propiedad de los accionistas no se
diluye.
• Los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por
los propietarios, al establecer un margen de seguridad; si los accionistas han
proporcionado sólo una pequeña proporción del financiamiento total, los riesgos
de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
• Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados
en préstamo que lo que paga como intereses, el rendimiento sobre el capital
contable de los propietarios es amplificado, o apalancado.

El apalancamiento financiero, u obtención de fondos en préstamo, afecta a la tasa


esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones:
• Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los
dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal
de la empresa y todo lo demás se mantiene igual.
• Generalmente, la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en
activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en préstamo.

Si la empresa tiene operaciones saludables, de ordinario invierte los fondos que


obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de interés sobre sus deudas.
En combinación con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparación con las
acciones, una mayor tasa de rendimiento sobre la inversión proporciona un
rendimiento positivo ampliado para los accionistas. Bajo estas condiciones, el
apalancamiento funciona en favor de la empresa y sus accionistas.

Desafortunadamente, el apalancamiento es un arma de doble filo. Cuando la


empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios, de ordinario las
ventas son más bajas y los costos son más altos que lo esperado; pero el costo de
los fondos solicitados en préstamo aún debe pagarse. Los costos (pagos de
intereses) asociados con la solicitud de fondos en préstamo son contractuales y no
varían de acuerdo con las ventas, y deben pagarse para evitar que la empresa
caiga en un estado potencial de quiebra. Por consiguiente, los pagos de intereses

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Análisis Financiero 90

requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con
problemas de liquidez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente
altos, una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría
terminar con un rendimiento negativo para los accionistas. Bajo estas condiciones,
el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas.

El análisis de razones financieras, se necesita entender que las empresas que


tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos
esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales,
pero se encuentran expuestas a un riesgo de pérdidas cuando las operaciones
comerciales son deficientes. De este modo, las empresas con bajas razones de
endeudamiento son menos riesgosas, pero también desechan la oportunidad de
apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. Los proyectos de
altos rendimientos son deseables, pero los inversionistas sienten aversión por el
riesgo. Por lo tanto, las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las
empresas equilibren la obtención de rendimientos esperados más altos con un
incremento del riesgo.

Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una
empresa en un análisis de estados financieros:
• Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han
empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos.
• Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida
pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos, tales como los intereses.

Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por lo que el análisis los
emplea a ambos.

4.3.1 Razón de Endeudamiento

Mide el porcentaje de los activos de la empresa financiado por los acreedores y se


calcula como se describe a continuación:

Deudas totales
Razón de endeudamiento =
Activos totales
$130.0+$300.0 $430.0
= = = 0.509 = 50.9%
$845.0 $845.0
Promedio de la industria = 45.0%

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Análisis Financiero 91

Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo
plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras
más bajas sean, mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los
acreedores en caso de liquidación. Por otra parte, los propietarios pueden
beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades, y por lo tanto,
el rendimiento para los accionistas. No obstante, una cantidad excesiva de deudas
a menudo genera dificultades financieras, lo que finalmente podría conducir a la
quiebra.

La razón de endeudamiento de Textitel es de 50.9%, lo que significa que sus


acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total
de la empresa. Toda vez que la razón promedio de endeudamiento de esta
industria es de 45%, a Textitel se le podría dificultar la solicitud de fondos en
préstamo adicionales sin obtener primero más capital contable mediante una
emisión de acciones. Los acreedores podrían rehusarse a prestarle más dinero, y
la administración estaría sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de
quiebra, si tratara de incrementar la razón de endeudamiento aún más, mediante
la obtención de fondos adicionales en préstamo.

4.3.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG)

Se define de la siguiente manera:

Razón de rotación UAII


del interés ganado = Cargos por intereses

$130.0
= = 3.3 veces
$40.0
Promedio de la industria = 6.5 veces

La razón RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses
(UAII), también denominadas ingresos operativos, pueden disminuir antes de que
la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses.
Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por
parte de los acreedores, lo que posiblemente dará como resultado una quiebra.
Obsérvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e
impuestos, en lugar de la utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con
Pesos antes de impuestos, la capacidad de la empresa para pagar los intereses
actuales no se ve afectada por los impuestos.

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Análisis Financiero 92

Los intereses de Textitel se cubren 3.3 veces. Si sabemos que el promedio de la


industria es de 6.5 veces, comparada con las empresas del mismo sector, Textitel
puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo. De
este modo, la razón RIG refuerza nuestra conclusión, basada en la razón de
endeudamiento, de que Textitel se enfrentaría a dificultades si tratara de solicitar
fondos adicionales en préstamo.

4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos

Es similar a la razón de rotación del interés ganado, pero es más amplia porque
reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben
hacer pagos a los fondos de amortizaciones. En años recientes, el arrendamiento
se ha popularizado en ciertas industrias, lo que hace que esta razón se prefiera a
la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos. Los pagos anuales
de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos, y debe
hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su
deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con
Pesos después de impuestos, mientras que los pagos de intereses y
arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos, los pagos al fondo de
amortización deben dividirse entre (1 - Tasa fiscal) para encontrar el impuesto
antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero
para realizar los pagos al fondo de amortización.

Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamientos
a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razón de cobertura
de los cargos fijos se define de la siguiente manera:

Razón de cobertura UAII + Pagos de arrendamiento


de los cargos fijos = Cargos Pagos Pago al fondo
por de de amortización
+ +
intereses arrendamiento (1 - Tasa fiscal)

$130.0 + $10.0 $140.0


= = = 2.2 veces
$8.0 $63.33
$40.0 + $10.0 +
(1 - 0.4)
Promedio de la industria = 5.8 veces

En el numerador de la razón de cobertura de cargos fijos, los pagos por arrenda-


mientos se añaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de la

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Análisis Financiero 93

empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se
deduzcan cualesquier otros cargos fijos. La cifra de la UAII representa el ingreso
operativo de la empresa, después de deducir los pagos por arrendamiento, por lo
que dichos pagos deben añadirse nuevamente. Los cargos fijos de Textitel se
cubren sólo 2.2 veces, comparable con un promedio industrial de 5.8 veces.
Nuevamente, este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa
promedio, lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que
enfrentarse Textitel, si tratara de incrementar sus deudas.

Nuestro examen de las razones de administración de deudas de Textitel indica que


la compañía tiene una razón de endeudamiento que se encuentra por arriba del
promedio industrial, y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho
promedio. Esto indica que Textitel se encuentra en una posición relativamente
peligrosa respecto al apalancamiento (deudas). De hecho, Textitel podría tener
muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en préstamo hasta que su
posición de deudas mejore. Si no puede pagar sus obligaciones actuales como
resultado de lo anterior, podría verse obligada a declararse en quiebra. Para
apreciar cabalmente de qué manera ha afectado la posición de deudas de Textitel
a sus utilidades, a continuación examinamos las razones de rentabilidad.

4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD

La rentabilidad es el resultado neto de un número de políticas y decisiones. Las


razones examinadas hasta este momento proporcionan alguna información sobre
cómo opera la empresa, pero las razones de rentabilidad muestran los efectos
combinados de la liquidez, la administración de los activos y la administración de
deudas sobre los resultados operativos.

4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas

Proporciona la utilidad por cada dólar de ventas, se calcula de la siguiente manera:

Utilidad neta
Margen de utilidad sobre ventas =
Ventas
$54.0
= = 0.036 = 3.6%
$1.500.0
Promedio de la industria = 4.7%

El margen de utilidad de Textitel es inferior al promedio de la industria (4.7%);


esto indica que sus ventas son demasiado bajas, sus costos son demasiado altos, o

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Análisis Financiero 94

ambas cosas. Recuerde que, de acuerdo con la razón de endeudamiento, Textitel


tiene una mayor proporción de deudas que el promedio de la industria, y la razón
de rotación del interés ganado muestra que los pagos de intereses de Textitel
sobre sus deudas no están tan bien cubiertos como el resto de la industria. Ésta
es una de las razones por las cuales el margen de utilidad de Textitel es bajo. Para
apreciar esta circunstancia, podemos calcular la razón de la UAII (ingreso
operativo) a ventas, que recibe el nombre de margen de utilidad operativo, el cual
en Textitel es de 8.7%, aproximadamente el mismo que el de la industria. La
causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto interés atribuible al
uso de deudas de la empresa, el cual es superior al promedio.

4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales

La razón de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos
totales (RAT) después de intereses y de impuestos:

Rendimiento sobre Utilidad neta


=
los activos totales Activos totales
$54.0
= = 0.064 = 6.4%
$845.0
Promedio de la industria = 12.6%

El rendimiento de 6.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12.6% para la


industria. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compañía utiliza mayor
cantidad de deudas superior que el promedio del sector.

4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Común

La razón de la utilidad neta al capital contable común mide el rendimiento del


capital contable común (RCC), o la tasa de rendimiento sobre la inversión de los
accionistas.

Utilidad neta disponible para


Rendimiento del Capital los accionistas comunes
=
contable común (RCC) Capital contable común
$54.0
= = 0.130 = 13.0%
$415.0
Promedio de la industria = 17.2%

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Análisis Financiero 95

El rendimiento de 13.0% de Textitel es inferior al promedio industrial de 17.2%.


Este resultado se debe a que la empresa hace un mayor uso de deudas
(apalancamiento), un aspecto que se analizará con mayor detalle en este capítulo.

Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus
resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posición de
liquidez, a su mala administración de los activos y sus deudas superiores al
promedio. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de
mercado de Textitel para obtener una indicación de lo que los inversionistas
sienten con respecto a la posición financiera actual de la compañía.

4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO

Las razones de valor de mercado representan un grupo de razones que relacionan


el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y su valor en libros por
acción. Estas razones le proporcionan a la administración una indicación de lo que
los inversionistas piensan acerca del desempeño histórico de la compañía y sus
prospectos futuros. Si la liquidez de la empresa, la administración de los activos,
la administración de las deudas y las razones de rentabilidad son buenas, sus
razones de valor de mercado serán altas y el precio de las acciones probablemente
será tan alto como pueda esperarse. Desde luego, lo opuesto también es verdad.

4.5.1 Razón Precio/Utilidades (P/U)

Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar
de utilidades reportadas. Para calcular la razón P/U, necesitamos conocer las
utilidades por acción de la empresa (UPA):

Utilidad neta disponible para


los accionistas comunes
Utilidad por acción =
Número de acciones
comunes en circulación
$54.0
= = 2.16
25.0

Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos, por lo cual, con una UPA de
2.16 Pesos, su razón P/U es de 10.6:

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Análisis Financiero 96

Precio de mercado por acción


Razón P/U =
Utilidad por acción

$23.0
= = 10.6 veces
2.16
Promedio de la industria = 13.0 veces

Si todo lo demás se mantiene constante, las razones de las empresas que tienen
importantes posibilidades de crecimiento son mayores; pero se reducen en el caso
de las empresas más riesgosas. Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a
la de otros productores de textiles, la compañía debe ser considerada más riesgosa
que la mayoría, como una empresa que tiene prospectos de crecimiento
deficientes, o ambas cosas. A partir de nuestro análisis de sus razones de
administración de deudas, sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al
promedio asociado con el apalancamiento, pero no sabemos si sus posibilidades de
crecimiento son deficientes.

4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros

La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra
indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Las
empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente
altas, por lo general, venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que
tienen bajos rendimientos. Primero, encontraremos el valor en libros por acción de
Textitel:

Capital contable común


Valor en libros por acción =
Número de acciones
comunes en circulación
$415.0
= = 16.6 pesos
25.0

Ahora, dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción
para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.4 veces
para Textitel.

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Análisis Financiero 97

Precio de mercado por acción


Razón valor de mercado/valor en libros =
Valor en libros por acción

$23.0
= = 1.4 veces
$16.6
Promedio de la industria = 2.0 veces

Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel
que por el de un productor promedio de textiles. Ello no debería ser sorprendente
porque, como lo expusimos con anterioridad, Textitel ha generado rendimientos
inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable común.
En general, las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento
sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en
libros. En el caso de empresas muy exitosas, la razón M/L puede ser tan elevada
como de diez a quince veces.

Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que
los inversionistas no están entusiasmados con las posibilidades futuras de sus
acciones comunes como una inversión. Tal vez consideran que Textitel está
destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de
liquidez y de administración de los activos y mejorar su posición de
apalancamiento. Un método muy utilizado para obtener una indicación de la
dirección hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de
las razones a lo largo de los años anteriores para responder a la siguiente
pregunta: ¿mejora o empeora la posición de la empresa?

4.5.3 Análisis de Tendencias

El análisis de esta razón indica que la posición financiera actual de Textitel es


deficiente cuando se compara con normas de la industria. Pero este análisis no
nos indica si la posición financiera de la empresa es mejor o peor que la de otros
años anteriores. Para determinar en qué dirección se está desplazando la empresa,
es importante analizar las tendencias de las razones. Al examinar las rutas que
han emprendido en el pasado, el análisis de tendencias proporciona información
sobre las probabilidades de que la posición financiera de la empresa mejore o
empeore en el futuro. Un enfoque muy sencillo para analizar las tendencias
consiste en construir gráficas que contengan tanto las razones de la empresa como
los promedios de la industria de los cinco años anteriores. Al usar esta gráfica,
podemos examinar tanto la dirección del movimiento de las razones de la empresa
y los promedios industriales, así como la relación que existe entre éstos. La figura

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Análisis Financiero 98

3-1 muestra que el rendimiento del capital contable de Textitel ha disminuido


desde 1996, a pesar de que el promedio de la industria ha mostrado un
crecimiento relativamente estable. Se podrían analizar otras razones de una
manera similar. Si comparáramos las razones de Textitel del año 2000 con las de
1999, descubriríamos que la posición financiera de Textitel se ha deteriorado, en
lugar de reforzarse, y esto no es una buena tendencia.

18
Rendimiento del capital contable ROE (%)

17
Industria
16

15

14

13
Textitel
12

11

10
1996 1997 1998 1999 2000

Figura 4.1 Tasa de rendimi ento del capital contable común

4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS

Como se hizo notar anteriormente, el análisis de razones financieras es


principalmente utilizado por tres grupos de interesados:
• Los administradores, quienes emplean las razones para ayudar a analizar,
controlar y mejorar las operaciones de la empresa.
• Los analistas de crédito, como los funcionarios de préstamos bancarios o los
analistas de evaluaciones de bonos, quienes analizan las razones para ayudar a
investigar la capacidad de una compañía para pagar sus deudas.

Los analistas de valores, que incluyen tanto a los analistas de acciones,


interesados en la eficiencia de una compañía y en sus posibilidades de crecimiento,
como a los analistas de bonos, interesados en la capacidad de las compañías de
pagar los intereses sobre sus bonos, así como en el valor de liquidación de los
activos en caso de que la empresa fracase.

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Análisis Financiero 99

Aunque el análisis de razones financieras puede proporcionar información de gran


utilidad en relación con las operaciones de una compañía y su condición financiera,
tiene algunos problemas y limitaciones inherentes que requieren tanto del cuidado
como del buen juicio. A continuación, se presentan algunos problemas potenciales:

• Un importante número de empresas grandes opera una gran cantidad de


sectores diferentes en industrias muy distintas, en cuyo caso es difícil
desarrollar un conjunto significativo de promedios de la industria para
propósitos comparativos. Esto tiende a incrementar la utilidad del análisis de
razones financieras para las empresas pequeñas y estrechamente
estructuradas, más que para las empresas grandes y con divisiones múltiples.

• La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio, por lo cual
lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. Es mejor centrar
la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de
alto nivel.

• La inflación puede distorsionar los balances generales de las empresas. Así, si


los valores registrados son históricos, pueden ser sustancialmente distintos de
los valores "verdaderos". Además, debido a que la inflación afecta tanto a los
cargos por depreciación como a los costos de los inventarios, las utilidades
también se ven afectadas. De este modo, un análisis de razones financieras de
una empresa a lo largo del tiempo, o un análisis comparativo de empresas de
diferentes edades, debe interpretarse con gran juicio.

• Los factores estacionales también pueden distorsionar el análisis de razones


financieras. Por ejemplo, la razón de rotación de inventarios de una empresa de
textiles será radicalmente distinta si la cifra del balance general utilizada para el
inventario es la correspondiente al cierre de la estación de modas del otoño o
después del cierre de dicha estación. Este problema se puede minimizar si se
utilizan promedios mensuales para el inventario (y para las cuentas por cobrar)
cuando se calculan razones tales como la de rotación.

• Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus
esta dos financieros se vean más fuertes.

• La existencia de prácticas contables distintas puede distorsionar las


comparaciones. Como se hizo notar anteriormente, los métodos de valuación y
depreciación del inventario pueden afectar a los estados financieros y dificultar
las comparaciones entre empresas.

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Análisis Financiero 100

• Es difícil hacer generalizaciones acerca de que una razón en particular sea


"buena" o "mala". Por ejemplo, una alta razón circulante podría significar una
fuerte posición de liquidez; esto es positivo porque indica que existe un exceso
de efectivo; pero también es negativo porque los excesos de efectivo
depositados en el banco son un activo que no genera utilidades. De manera
similar, una alta razón de rotación de activos fijos puede denotar ya sea a una
empresa que utilice sus activos de manera eficiente o que esté sub capitalizada
y que no pueda dedicarse a comprar suficientes activos.

• Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal", lo
que dificulta saber si una compañía es, en promedio, fuerte o débil. Sin
embargo, se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los
efectos netos de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras
organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos
estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y, sobre la
base de esos análisis, clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad
de enfrentar problemas financieros.

El análisis de razones financieras es de utilidad, pero los analistas deben estar


conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario.
Cuando se realiza de manera mecánica e irreflexiva es muy peligroso, pero si se
efectúa de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante
información sobre las operaciones de las empresas. Es probable que el insumo
más importante y difícil de un análisis exitoso de razones financieras sea el criterio
que se utiliza cuando se interpretan los resultados, principalmente para llegar a
una conclusión general acerca de la posición financiera de una empresa.

Proceso de Comprensión y Análisis


El análisis de razones financieras es realizado por cuatro grupos de analistas:
administradores, inversionistas del capital contable, acreedores a largo plazo y
acreedores a corto plazo. ¿Cuál es el principal interés de cada uno de estos grupos
al evaluar las razones financieras?

Síntesis Creativa y Argumentativa


• ¿Cuáles son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el análisis de
razones financieras?

• ¿Cuál es el aspecto más importante del análisis de razones?

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Análisis Financiero 101

Solución de Problemas
La empresa Rodamonte tiene $1.312.500 pesos de activos circulantes y $525 000
de pasivos circulantes. El nivel de su inventario inicial es de $375.000 pesos, y
obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el
inventario. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los
documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2.0?
¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya
obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo?

Guadalupe tiene una razón rápida de 1.4, una razón circulante de 3.0 y una
rotación de inventario de cinco veces, activos circulantes totales de 810.000 pesos,
y efectivo y valores negociables de 120.000 pesos en el 2000. Si el costo de venta
fuera igual a 86% de las ventas, ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de
Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000?

Repaso Significativo
• Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fácil y abreviada, cada
uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos.

• Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en


paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias
vigencias.
- Realizar un diagnostico de la posición financiera en cuanto a liquidez,
administración de activos, administración de deuda, rentabilidad y valor de
mercado.
- ¿Cuales son las principales conclusiones que encuentra de los análisis
realizados?
- ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron
a mejorar su posición financiera año tras año?
- ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se
desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su
posición financiera?

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Análisis Financiero 102

Autoevaluación
• Si el RCC de una empresa es bajo y la administración desea mejorarlo, explicar
cómo podría ayudar el uso de más deudas. ¿Podría ser perjudicial el hacer un
uso excesivo de deudas?

• Identificar dos razones que comúnmente se utilicen para analizar la posición de


liquidez de una compañía, y elaborar sus ecuaciones.

• Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una
empresa administra sus activos, y elabore sus ecuaciones.

• Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa
usa el financiamiento por medio de deudas, y elabore sus ecuaciones.

• Identificar tres razones que muestren los efectos combinados de la liquidez, la


administración de los activos y la administración de las deudas sobre la
rentabilidad, y elabore sus ecuaciones.
‘’
• Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa
con sus utilidades y su valor en libros por acción, y elabore sus ecuaciones.

Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001

BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9


Eición. McGraw-Hill. 2001

MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición:


Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653

OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. Primero Edición


McGraw-Hill. 2002

ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratégico Primera


Edición. McGraw-Hill. 1994

SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria


Financiera. Primera Edición. McGraw-Hill. 1996

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