2 Estructura y Costo de Capital

Estrategia Financiera
Estructura y Costo de Capital
Apalancamiento:
Estructura Financiera y Costo de Capital
ABC S.A.
ACTIVO PASIVO
Pasivo Corriente
PATRIMONIO
Deuda
Largo Plazo
Patrimonio
Accionistas
Claudia Tatiana Suárez O.
Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Estructura Financiera
Componentes Estructurales
Básicos del Balance
EMPRESA
ACTIVO PASIVO
PATRIMONIO
Estructura de Activos
Cómo ha invertirdo la
Estructura Financiera
empresa sus recursos
monetarios
Cómo ha financiado sus
inversiones
! Estructura financiera ... Forma específica de financiarse

! Selección entre alternativas de financiación
! Corto Plazo vs Largo Plazo
! Deuda vs Recursos de los accionistas
1 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.
La estructura financiera de una empresa es la forma

específica en que ésta consigue los recursos
necesarios para su operación; es el resultado de
tomar decisiones de financiación, seleccionando
entre alternativas de corto y de largo plazo,
alternativas de deuda o recursos de los accionistas,
lo cual constituye una de las grandes
preocupaciones del Gerente Financiero y en general
de los directivos de una compañía.
Considerando el horizonte de tiempo en la

Estructura Financiera, se pueden discriminar dos
tipos de financiación, la financiación corriente de la
operación, constituida por la deuda exigible en el
corto plazo; y la financiación con carácter de largo
plazo, que nos define la Estructura de Capital de la
empresa, es decir, la configuración de Fuentes de
Financiación de carácter más estable como:
Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales,
Utilidades retenidas, etc.
Desde el punto de vista financiero, el capital son las

fuentes de financiación permanentes de la empresa
(sean deuda o patrimonio), generalmente se tiene
entonces que se tratara de Deuda a largo plazo y
Patrimonio. Particularmente nos interesa el costo de
estas fuentes de financiación para tomar decisiones
acerca de la Estructura de Capital que la compañía
debe mantener, cuál es su costo en promedio y por
lo tanto que rendimientos se requieren para que la
inversión sea atractiva.
EMPRESA
ACTIVO PASIVO
Corto Plazo
$ Largo Plazo
$ Capital

EMPRESA
ACTIVO PASIVO
$ %
$ %
Estructura de Capital - Fuentes de financiación de largo plazo

! Terceros
" Pasivos a largo plazo
! Accionistas
" Aportes directos de capital
" Retención de utilidades
Cualquier fuente tiene un costo de oportunidad para los fondos
Acreedor •Intereses
Costo de Financiación
•Dividendos
Accionista
•Valorización

Costo de la Deuda
(Kdt) %
EMPRESA
ACTIVO PASIVO Fuentes de
Financiación
$ Externa
$ Fuentes de
Financiación
Interna
Costo de Capital
Financiación con patrimonio - Costo (Ke
(Ke)
Ke) accionistas (Ke) %
# No tiene un costo expresado explícitamente

# No genera una obligación legal
# Se supone que a mayor riesgo, mayor retorno...
# El costo debe incorporar...
$ El riesgo asociado al tipo de negocio
$ El riesgo debido al nivel de apalancamiento.
Financiación con deuda - Costo después de impuestos (Kdt

(Kdt)
Kdt)
# Establecida en los documentos legales

# Tratamiento fiscal - deducibilidad

Costo Promedio Ponderado de Capital
EMPRESA
ACTIVO PASIVO
$ Kdt1
Kdt2
Kdt
WACC
Costo Promedio
$ Ke1
Ke2
Ke
Ponderado de Capital
Costo promedio de las fuentes de financiación

que un proyecto o empresa utiliza.
" Considera cada una de las obligaciones financieras de
largo plazo.
" Considera las fuentes de recursos del patrimonio

" Aportes socios
" Retención de utilidades
" Capitalización
" Pondera Costos

Considere el caso de MUEBLES LINO S.A.

Situación financiera...
MUEBLES LINO S.A.
Dic.31 , xxx7
ACTIVO PASIVO
$ 1.000’ Pasivo Corriente
$ 2.000’ Costo de la Deuda
$ 2.000’ (Después de Imp.)
PATRIMONIO Kdt1=18%
$ 6.000’
$ 10.000’ Kdt2=22%
Costo de Capital
Accionistas
Ke=30%
" Endeudamiento con Bancos Largo Plazo

$2.000 millones (Kdt 22% anual)
" Bonos a 10 años
$2.000 millones (Kdt 18% anual)
" Patrimonio ... aportes y utilidades retenidas.
$6.000 millones (Ke 30%)
Cuál será el Costo Promedio Ponderado de

Capital «WACC» ?

WACC = 26%
Costo de Capital Costo de la Deuda

Accionistas (Ke) % (Kdt) %
Ke=30% Kdt=20%
Patrimonio Deuda Largo Plazo

(Deuda LP + Patrimonio) (Deuda LP + Patrimonio)
60% 40%
El WACC resulta de ponderar los costos de cada fuente de
financiación por su participación relativa en el total de
financiación a largo plazo de la empresa:
WACC = 22% x 20% + 18% x 20% + 30% x 60% = 26%
Costo Deuda
-Bancos-
Costo Deuda
-Bonos- Costo Patrimonio

Costo de la Deuda
!Costo Deuda ... Tasa de interés «Kd»
!El pago de intereses es deducible de impuestos...

Existe un ahorro fiscal «Kdx t»
!Para el WACC interesa costo después de impuestos

... Kd - Kdx t.
Kdt = Kd - (Kdx t) = Kd (1 - t)
Por ejemplo, MUEBLES LINO S.A., presenta 3 obligaciones:
! Banco Popular (5 años) .............. $1.000 millones al 28.91%TA

! Banco Superior (7 años) ............ $1.000 millones al 29.32%TV
! Bonos (10 años)........................... $2.000 millones al 26% SV
Tasa Impositiva (Renta) ........ t=35%

Cuál es el costo de la deuda para MUEBLES LINO?
! Qué sucedería si la compañía decide emitir bonos

nuevamente por $2.000 millones para cancelar las
obligaciones con Banco Popular y Banco Superior y
consigue colocar esta emisión con una tasa de interés del
24.50% SV?
! MUEBLES LINO posteriormente requiere nuevo

endeudamiento y acude a Banco de Bogotá, donde le
adjudican un cupo por $2.000 millones a una tasa del
32.75% TV.
! Considere ahora que la compañía esta analizando la

posibilidad de comprar una empresa competidora de menor
tamaño a muy buen precio, y necesita $3.000 millones, pero
no dispone de recursos por parte de los accionistas. La única
alternativa es un crédito con terceros al 48%MV porque los
bancos ya no le prestan más.
! Si se planea tomar el crédito con terceros como un crédito

puente que será cubierto en 3 meses con un nuevo
empréstito por $3.000 millones al 30%SA. que costo
deberíamos tener en cuenta?
! Es importante tener cuidado con el costo de la deuda, puesto

que a primera vista podría parecer algo estable, pero en la
realidad se encuentra altamente relacionado con el nivel de
apalancamiento de la empresa.
! Llega un punto en que los acreedores (si es que aún están
dispuestos a prestarle dinero a la empresa) cobrarán una
mayor tasa de interés por el mayor riesgo financiero debido
al endeudamiento, o puede suceder que la empresa cambia
de acreedores, utilizando otros que tienen costos superiores,
debido a que los primeros han decidido no suministrarle
más recursos.
! Considerar endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).
Kd (%)
Incremento en el costo
de la deuda debido a
niveles altos de
apalancamiento
Kd con bajo nivel de apalancamiento
Apalancamiento (D/P)

Costo de Capital del Patrimonio
El Costo de capital de los accionistas, Costo de capital

de los recursos propios o Costo de capital del
patrimonio (Ke)...
Es la tasa de retorno requerida por los

inversionistas para compensar el riesgo que
toman al invertir en una empresa o proyecto.
Que decisión tomaría como inversionista en los
siguientes casos (teniendo en cuenta al menos
intuitivamente los riesgos en que puede incurrir)?
" Puede invertir en Bonos de la compañia de

empaques SYMPACK con un retorno del 25% o en
acciones de la misma compañía esperando que el
retorno total (Valorización + Dividendos) sea
aproximadamente del 25%.

Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha

evaluado los posibles resultados en 2 de ellas,
obteniendo un retorno esperado del 35% en cada
caso.
" La primera alternativa es la empresa CENTRAL

DE QUESOS S.A. que produce y comercializa
derivados lácteos;
" la segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A.

importa y comercializa vehículos de gama alta.
Qué decisión toma?


Algunas Consideraciones
%Latoma de decisiones de financiación debe tener en
cuenta que cada fuente representa diferentes costos.
%Financiarsecon la retención de utilidades o nuevos

aportes también tiene un costo.
Importante tener en cuenta que ...
%En caso de quiebra de la compañía, tienen

prelación los acreedores.
%El acreedor conoce con certeza su rendimiento.
%Los retornos del accionista dependen de los

resultados de la empresa.
Quién está asumiendo mayores riesgos?
Quien debería obtener mayor rentabilidad?


Cómo calcularlo?
Consideremos ahora ...
SUPERK -Retorno Esperado 30%- (Cadena de

supermercados de barrio, SIN deuda)
CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 35%-
(comercialización de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)
Cuál alternativa escoge?
" El problema requiere de una revisión de los

riesgos que se asumen con cada inversión
" Estos riesgos se traducen finalmente en costos.

Cómo Hallar el costo del patrimonio?
De forma general...
A partir de una tasa de interés para inversiones
libres de riesgo (Rf)
se adiciona una prima (Primax)
Ke = Rf + Prima x
Qué es la inversión libre de riesgo?
Qué es la prima?
" Una compensación por los riesgos.
Si no existiera?
... qué atractivo tendría invertir en la empresa X?
... Sería preferible mantener el dinero en otras
inversiones de menor riesgo.
Alternativas de Inversión y
Tasas de Descuento
Retorno
Esperado (%) K
Acciones Compañias Privadas
Acciones Compañias Públicas Prima por

Invertir en la
Bonos en General
compañía ABC
Entidades Financieras LP - Bonos y otros instrumentos
Entidades Financieras CP - CDT’s

rf Títulos Emitidos por el Gobierno
Tasa libre de
riesgo
Riesgo
Donde ubicar cada alternativa

en particular?
Depende del riesgo ...
" Del negocio en sí mismo
" Del apalancamiento (Riesgo financiero)
Teoría de Portafolios (Carteras)

Desarrollada inicialmente por Harry Markowitz, quien
centro su atención en la forma en que un inversionista
podía reducir el riesgo de un portafolio eligiendo
acciones con comportamientos distintos.
! Cómo reducir el riesgo de un portafolio?

! Mientras unos precios bajan otros suben....
! Diversificación... Compensa caídas/subidas en precios.
Características propias de
Riesgo
una compañía
Riesgo Unico o
Riesgo NO Sistemático
Afecta a cualquier
(Diversificable)
compañía
Riesgo de Mercado o
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
Diversificación

Riesgo del portafolio vs Riesgo de los valores individuales.
! Los precios de las acciones no evolucionan de forma

idéntica, mientras unos bajan otros suben....
! Cuando hay diversificación, la caída en los precios de

una acción puede compensarse con la subida en los
precios de otra.
! El hecho de que existan relaciones diferentes entre los

valores individuales, permite que un portafolio o
cartera diversificada implique menos riesgos que los
valores considerados individualmente.
! Entonces, podemos identificar dos tipos de riesgos en

una inversión: El riesgo único (Riesgo no sistemático)
que se presenta por las características propias de la
compañía, y el riesgo de mercado (Riesgo Sistemático),
que afecta en general a cualquier compañía.

Teoría de Portafolios (Carteras)

! Se supone que un inversionista profesional “no pone todos
los huevos en la misma canasta”, es decir, que mantiene sus
recursos en portafolios diversificados, por lo cual lo que le
preocupa es el riesgo de mercado, y en qué medida éste
afecta su portafolio.
! Aunque el riesgo de mercado es común a todas los negocios
en una economía, el grado de influencia es más fuerte sobre
unos negocios que sobre otros.
! Si se desea conocer la contribución (en riesgo) de un título
individual al riesgo de un portafolio de títulos, lo importante
es medir el riesgo de mercado.
! Medir este riesgo implica analizar la sensibilidad del título
con respecto a los movimientos del mercado, obteniendo un
indicador de sensibilidad al cual se le denomina Beta.
Medición del Riesgo de Mercado ... Beta

" Indicador de Sensibilidad
" Beta>1 ... Amplificación de efectos
" Beta<1 ... Suavización
" Beta=1 ... Movimiento similar al mercado
Betas Sectoriales - Colombia

La Revista Dinero, con el apoyo de McKinsey, firma de
consultoría reconocida a nivel mundial (especialista en el tema
de valoración y Gerencia Basada en el valor) trabaja los
siguientes Betas por sector:
" Acueducto y Alcantarillado 0.55

" Alimentos 0.85
" Bancos 1.15
" Bebidas 0.89
" CAV’s 1.72
" Cemento 1.40
" Comercio 1.17
" Comercio al por Menor 0.81
" Compañías de seguros 0.92
" Distribuidoras de combustibles 0.52
" Empresas de Servicios Públicos 0.32
" Empresas de Telecomunicaciones 0.80
" Extracción de minerales 0.21
" Farmacéuticos 1.20
" Hidrocarburos 1.01

Más Betas Sectoriales
" Ingenios 1.13

" Llantas 1.15
" Productos de Aseo 0.88
" Productos de Papel y Cartón 0.90
" Químicos 1.00
" Servicios Celulares 1.47
" Servicios de Energía Eléctrica 0.53
" Textiles 0.98
" Transporte Aéreo 1.45
" Turismo 0.64
" Vehículos 0.81
" Vidrio 1.40

Capital Asset Pricing Model «CAPM»

Aplicación del Modelo para Fijación de precios de Activos de Capital
Capital
Qué es?
&Modelo que sirve para calcular costo de capital
CAPM
&Considera niveles de riesgo que una empresa representa
&Determina retornos mínimos
El CAPM se fundamenta en tres factores:
RF
" Tasa libre de riesgo para la economía...punto de
partida
RM
" Retorno de mercado ... Rentabilidad promedio -
Indices de Mercado.
" Beta de la empresa ... indicador de riesgo
$ mide sensibilidad entre resultados de la
B
$
empresa y resultados del mercado
ETA
considera nivel de apalancamiento

Costo de capital del patrimonio:

RF
"
Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
Rf es la tasa libre de riesgo
Rm es el rendimiento esperado del mercado
RM
B
"
" (Rm-Rf) se conoce como prima de mercado

" ETA
y la expresión BL (Rm-Rf) es la prima por Invertir
en la compañía xyz.
Retorno
Esperado (%) Ke
rm Portafolio del Prima por

Mercado Invertir en la
compañía xyz en
Colombia
rf
Tasa libre de
riesgo en
Colombia
1 Beta
Riesgos y Cálculo de Betas

Riesgo de la operación
BU
" Beta operacional o Beta desapalancado
" Medida del riesgo de mercado
" Indicador de la sensibilidad de los resultados de la empresa
a los cambios en su entorno.
Se calcula estadísticamente analizando los retornos

(Rm) y los retornos históricos de la
históricos del mercado (R
acción (R
(Rj).
Beta = COV(Rj,Rm)/Var(Rm)
Riesgo Financiero,
25
"
"
" BL
Debido al apalancamiento de las empresas
Existencia de deuda en la estructura de capital.
Beta apalancado ... Una empresa con deuda es más sensible
a los cambios en el mercado.
Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.
Apalancamiento y Riesgo Financiero
Endeudar una empresa implica asumir un riesgo adicional.
D/P
"
" Riesgo financiero... posibilidad de que la compañía

incumpla obligaciones financieras que ha contraído
" Generación insuficiente de recursos para atender
obligaciones.
Es necesario ajustar el Beta para reflejar el nivel de riesgo

financiero que la empresa tiene por su estructura de capital.
El Beta de la empresa, considerando su estructura de capital
BL
(Beta apalancado) es ...
BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
$ BU : Beta Operativo o no apalancado.

$ t: Tasa de tributación (Impuesto de Renta)
$ (D/P): Relación deuda a patrimonio
Como el beta es un indicador de riesgo,

a mayor endeudamiento relativo (D/P) mayor beta.
Estimación del Beta Apalancado
Considere la empresa Sympack
" Deuda: USD 42 millones al 15%SV

" Patrimonio: USD 75 millones
" Beta operativo de 1.15.
" Tasa impositiva 40%
BU = ?
BL = ?
Si la compañía esta planeando tomar deuda a largo plazo por

USD 15 millones adicionales al 14% SV, que sucedería?
Si se ha decidido apalancar más la empresa hasta llegar a una

relación Deuda/Patrimonio de 1, qué Beta apalancado (BL)
debería considerar? (Suponga igual costo de la deuda).

Aplicación del CAPM
KE
Si tomamos Rf como 8.8% y Rm como 14% ...
Entonces, el costo de capital del patrimonio de SYMPACK

para cada una de las situaciones propuestas sería ....
Ke = Rf + BL (Rm - Rf)
?? Prima por el
Riesgo
Financiero
Prima por riesgo

Ke sin apalancamiento del negocio
rf
Tasa Libre de
Riesgo

Costo de Capital de Sympack

Para las estructuras de capital propuestas tenemos ...
Deuda
Peso Costo
??
Costo Ponderado
Acciones
WACC ..............................................
Peso Costo Costo Ponderado
WACC
Deuda
Acciones
WACC ..............................................

Deuda
Acciones
WACC ..............................................

Aproximación del CAPM - Colombia

Carulla & Cia.
Cia.
Beta operativo sector comercio...... 0.81.

" BU = 0.81
Considerando la estructura de capital de Carulla

(apalancamiento al 7.5%), el Beta apalancado sería ...
BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
BL = [ 1 + (1-0.35)(0.075) ] * 0.81
" BL = 0.85
* La información aquí presentada sobre Carulla & Cia S.A es una

aproximación a la realidad de la compañía, pero no la realidad misma.

Considerando los supuestos del Estudio de la Revista Dinero y

McKinsey .... se ha tomado la tasa libre de riesgo para el
mercado americano (Rf) 6%.
Para hallar la tasa libre de riesgo en Colombia, se le sumo un

spread del 2%, quedando RfCOL=8%
Como Prima de Mercado se tomó el 7.5% que corresponde a las

acciones de compañías con menor liquidez entre las del
Standard & Poor’s 500.
Entonces, el costo de capital del Patrimonio para Carulla & Cia

sería ....
Ke = Rf + Beta (Prima)
Ke = 8% +0.85 (7.5%) = 0.144
Ke = 14.4% (En términos reales)
Finalmente, este costo de capital del patrimonio es necesario

reexpresarlo en términos nominales. Suponiendo un diferencial
de inflación (COL/USA) del 15% queda ...
Ke (Nominales) = (1.1438)*(1.15)-1
Ke = 31.53%


» WACC «
El costo de la deuda se tomó como el 35% antes de

impuestos
Kd=35% ... Kdt=22.75%
Trabajando con una tasa impositiva del 35%
Costo de Capital - WACC

Deuda 7.5% 0.2275 0.292
Acciones 92.5% 0.3153 0.017
WACC 0.309
WACC = 30.9%

Apalancamiento y WACC:
Hasta donde se justifica endeudarse?
! WACC declina con el uso moderado del apalancamiento
! Existe un punto en el que el endeudamiento ya no genera
WACC
beneficio.
Análisis de Estructura de Capital

! Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
! Nivel de endeudamiento adecuado - No exceso, No defecto
! Aprovechamiento Ventajas de la deuda
Ke
WACC
Kd
(%)
Nivel Optimo de
Endeudamiento

Taller Costo de Capital
Usted dispone de la siguiente información para SOATCO S.A.:

»Beta operativo: 1
»Tasa libre de riesgo: 16% EA
»Retorno esperado del mercado: 34% EA
»Tasa Impositiva: 35%
La empresa tiene patrimonio por $800 millones y pasivos por

1.300 millones, 200 millones en obligaciones con Bancos a
corto plazo (menos de 180 dias) al 40%EA. La compañía tiene
otras obligaciones financieras de largo plazo por $200 millones
al 34.27% TV y $400 millones al 32.5% TA y ha emitido bonos
por 500 millones a 10 años. Los Bonos han sido colocados en 2
series así: de la serie A se colocaron 150 millones al 34%SV y de
la serie B se colocaron 350 millones al 32% TV.
Cuál es el beta apalancado?
Cómo interpreta el riesgo de invertir en esta compañía teniendo

en cuenta los betas que presenta?
Cuál es el costo ponderado de la deuda después de impuestos ?
Qué costo tiene el patrimonio?
Cuál es el WACC?

2 Estructura y Costo de Capital

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

2 Estructura y Costo de Capital

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Estrategia Financiera

Estructura y Costo de Capital

Claudia Tatiana Suárez O.

Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

! Estructura financiera ... Forma específica de financiarse

La estructura financiera de una empresa es la forma

Considerando el horizonte de tiempo en la

Desde el punto de vista financiero, el capital son las

3 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Estructura de Capital - Fuentes de financiación de largo plazo

" Retención de utilidades

Cualquier fuente tiene un costo de oportunidad para los fondos

4 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

# No tiene un costo expresado explícitamente

Financiación con deuda - Costo después de impuestos (Kdt

# Establecida en los documentos legales

5 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Costo Promedio Ponderado de Capital

Costo promedio de las fuentes de financiación

" Considera las fuentes de recursos del patrimonio

" Pondera Costos

Considere el caso de MUEBLES LINO S.A.

" Endeudamiento con Bancos Largo Plazo

Cuál será el Costo Promedio Ponderado de

Costo Promedio Ponderado de Capital

Costo de Capital Costo de la Deuda

Patrimonio Deuda Largo Plazo

WACC = 22% x 20% + 18% x 20% + 30% x 60% = 26%

8 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

!Costo Deuda ... Tasa de interés «Kd»

!El pago de intereses es deducible de impuestos...

!Para el WACC interesa costo después de impuestos

Por ejemplo, MUEBLES LINO S.A., presenta 3 obligaciones:

! Banco Popular (5 años) .............. $1.000 millones al 28.91%TA

Tasa Impositiva (Renta) ........ t=35%

9 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Cuál es el costo de la deuda para MUEBLES LINO?

! Qué sucedería si la compañía decide emitir bonos

! MUEBLES LINO posteriormente requiere nuevo

! Considere ahora que la compañía esta analizando la

! Si se planea tomar el crédito con terceros como un crédito

! Es importante tener cuidado con el costo de la deuda, puesto

Kd con bajo nivel de apalancamiento

11 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Costo de Capital del Patrimonio

El Costo de capital de los accionistas, Costo de capital

Es la tasa de retorno requerida por los

" Puede invertir en Bonos de la compañia de

12 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha

" La primera alternativa es la empresa CENTRAL

" la segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A.

Qué decisión toma?

13 Claudia Tatiana Suárez O. - Ricardo Calderón M.

Costo de Capital del Patrimonio

%Financiarsecon la retención de utilidades o nuevos

Importante tener en cuenta que ...

%En caso de quiebra de la compañía, tienen

%El acreedor conoce con certeza su rendimiento.

%Los retornos del accionista dependen de los

Quién está asumiendo mayores riesgos?

Quien debería obtener mayor rentabilidad?

Costo de Capital del Patrimonio

SUPERK -Retorno Esperado 30%- (Cadena de