Héctor de Lama

Jorge Bautista Apuntes Empresa 2012-2013

APUNTES DE CLASE DE
EMPRESA

Tema 1. Introducción a Empresa

Tema 2. Organización de Empresa
Tema 3. Balance y cuenta de P y G
Tema 4. Análisis de inversiones
Tema 5. Gestión financiera largo plazo
Tema 6. Gestión financiera a corto plazo
Tema 7. Sistema financiero
Tema 8. Renta fija y renta variable
Tema 9. Project Finance
Tema 10. Análisis del entorno económico
Tema 11. Entorno Jurídico e institucional

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Tema 3 Balance y cuenta de P y G

El sistema contable refleja la realidad económica de una empresa, reflejando sus hechos económicos. La ley
exige una manera/forma común de registrar las cuentas. La ventaja es que así (con un sistema estandarizado
de cuentas) todo el mundo sabe el estado de la empresa en cuestión. Existen principalmente dos
documentos que reflejan la contabilidad de una empresa: el Balance y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias o
Cuenta de resultados.

Balance: Describe la situación de una empresa en un momento dado (foto).

Cuenta de pérdidas y ganancias: Es el resultado del ejercicio.

3.1. Balance
Refleja los recursos de la empresa en un momento determinado (suele ser a un año). Se compone de dos
partes que se que se contabilizan de manera simultánea. Esto se conoce como “partida doble”. El Balance se
compone del Activo y del Pasivo. Por definición siempre coinciden: el total del activo y el total del pasivo son
iguales.

Activo: Utilización de recursos (que tiene la empresa).

Pasivo: Origen de recursos (de dónde sale el dinero para conseguir el activo).

3.1.1. Activo (Estructura económica)

El Activo refleja el empleo de los recursos. Se organiza según el grado de liquidez. Cuanto más líquido es un
activo más fácil puede ser convertido en dinero. El activo se compone de:

AC Activo Corriente/Activo Circulante: Es el vinculado a la empresa durante menos de un ejercicio (menos

de un año).

-Caja y bancos (cash)

-Clientes (lo que deben a la empresa los clientes)
-Existencias (producido no vendido)

También habría que incluir, en algunas empresas, las Inversiones Financieras Temporales.

AF Activo Fijo/Inmovilizado: Es el vinculado a la empresa durante más de un ejercicio/más de un año.

Maquinaria.
Edificios.
Terrenos.

*Es importante invertir no solo en Activo Fijo sino también en Activo Corriente ya que no puedes vender
algo que no tienes, por lo que se requieren existencias.

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3.1.2. Pasivo
El pasivo es la estructura financiera de la empresa y refleja el origen de los recursos para hacer frente al
activo. Se organiza según el grado de exigibilidad (como de cercano es lo que puede reclamarse). Cuanto
más exigible es un pasivo menos tiempo debe trascurrir para que se salde la deuda. El pasivo se compone
de:

DC Pasivo Corriente/Pasivo Circulante/deuda a corto plazo: Es la deuda a corto plazo, a devolver antes de
un año/ejercicio.

- Facturas a proveedores.
- Préstamos a corto plazo.
- Impuestos.

DL Pasivo no corriente/deuda a largo plazo: Es la deuda a largo plazo, a devolver después de un

año/ejercicio.

FP ó E Recursos Propios/Fondos Propios/Patrimonio Neto/ Equity: Es el valor contable de la empresa. Es

también dinero bastante estable. Se compone de:

- Reservas: Es el beneficio no distribuido. (Es asiento/concepto contable, no es físico)

-Capital Social: Es el dinero de accionistas cuando se constituye. Numero de accionistas por el valor nominal
de la acción.

Activos AT Pasivos PT PE

DC
AC
NOF

FM
DL
AN
RP
AF
FP ó E

NOF Necesidades Operativas de Fondos: La parte del Activo Circulante que no se financia con el Pasivo
Espontaneo.
PE Pasivo Espontaneo o Pasivo sin Coste Explicito: Parte de la Deuda a Corto es dinero pero no supone un
coste para la empresa (proveedores, impuestos pendientes de pago).
FM Fondo de Maniobra: (DL+E)-AF = RP-AF = FM La diferencia entre los recursos permanentes de la
empresa y el activo fijo o la parte de circulante que se cubre con Recursos Permanentes
AN Activo Neto: NOF + AF = AN
RP Recursos Permanentes: DL+E = RP (no confundir Recursos Permanentes con Recursos Propios) RP≠ 𝑭𝑷
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3.2. Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Recoge el resultado del ejercicio. Es la forma de contabilizar los gastos y los ingresos. Sigue el plan general de
contabilidad. Resulta de hacer las siguientes operaciones:

𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 (𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠) → 𝐷𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎

−𝑮𝒂𝒔𝒕𝒐𝒔 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 → 𝐷𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑠𝑎𝑙𝑒 (𝑛𝑜 𝑠𝑒 𝑖𝑛𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒𝑛 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 )

𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨 (𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑇𝑎𝑥𝑒𝑠 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑛𝑑 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛)

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 → 𝐶𝑎𝑝𝑎𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙
−𝑪𝒖𝒐𝒕𝒂 𝒅𝒆 𝑨𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒛𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏 𝑪𝒐𝒏𝒕𝒂𝒃𝒍𝒆 (𝐶𝐴𝐶) = ( )
𝐴ñ𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
→ 𝑁𝑜 𝑒𝑠 𝑠𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜 𝑠𝑖𝑛𝑜 𝑢𝑛 𝑐𝑜𝑛𝑐𝑒𝑝𝑡𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒

𝑬𝑩𝑰𝑻 (𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑎𝑛𝑑 𝑇𝑎𝑥𝑒𝑠)

𝑩𝑨𝑰𝑻 (𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠)
−𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠(𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠, 𝑛𝑜 𝑠𝑒 𝑖𝑛𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒 𝑑𝑒𝑣𝑜𝑙𝑢𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎)

𝑩𝑨𝑰 (𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠)

− 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑒𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 (30% → 35% 𝑒𝑛 𝐸𝑠𝑝𝑎ñ𝑎)

Reservas (beneficios no
𝑩𝑵 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 ó 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜
𝐸𝑛 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠 𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑒𝑠 𝑙𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑔𝑎𝑛𝑎 𝑙𝑒 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 (𝑐𝑜𝑛𝑐𝑒𝑝𝑡𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒) distribuidos): Concepto
contable, sirve para aumentar
los RP.

Dividendos (Pay Out):

retribución de la empresa a
accionistas.

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3.3. Ratios Financieros

Existen varios ratios que sirven tanto parar analizar distintos aspectos de una empresa (Balance y CPyG)
como para comparar esta con otras.

3.3.1. Ratios de Endeudamiento/Ratios de solvencia de la empresa.

𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝒆𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝐷)

=
(estructura de financiación) 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝐷) + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (𝐸) = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 (𝑃𝑇) = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜(𝐴𝑇)

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 (𝐷𝐿)

𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒆𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒂 𝒍𝒂𝒓𝒈𝒐 =
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (𝐸)

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝐷) 𝐶𝑢𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑏𝑒

= → 𝐶𝑢𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑎𝑟𝑑𝑎𝑟𝑎 𝑒𝑛 𝑑𝑒𝑣𝑜𝑙𝑣𝑒𝑟 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐶𝑢𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎
(Como de grande es tu deuda en relación a tu EBITDA, es decir , con la capacidad de generar caja. Se usa
mucho en el mundo de la banca)

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 (𝐴𝐶)

𝑹𝑪 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝑪𝒊𝒓𝒄𝒖𝒍𝒂𝒏𝒕𝒆 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 (𝐷𝐶)

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 (𝐴𝐶) − 𝐸𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠

𝑹𝑨 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 Á𝒄𝒊𝒅𝒐 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 (𝐷𝐶)

(Comparas aquello con lo que puedes hacer frente a las deudas a corto plazo con las deudas a corto plazo)

𝐸𝐵𝐼𝑇
→ 𝐸𝑛 𝑞𝑢𝑒 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑑𝑎 𝑠𝑒 𝑡𝑖𝑒𝑛𝑒 ℎ𝑜𝑙𝑔𝑢𝑟𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑙𝑜𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

3.3.2. Rentabilidad
𝐵𝑁∗
ROS (Return On Sales) = → Cuanto gana en función de lo vendido
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 El BN está
demasiado
𝐵𝑁∗ 𝐵𝑁 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
ROE (Return On Equity) = = × × “cocinado”
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

(𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛) × (𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛) × (𝐴𝑝𝑎𝑙𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜) No se tiene en

cuenta la
Cuanto gana en función del Equity (Fondos Propios) amortización y los
gastos financieros
El apalancamiento/endeudamiento/“Leverage” no es ni bueno ni malo, es
más arriesgado pero se crece más rápido.

Un ejemplo de Margen alto y rotación bajo es el sector del lujo.

𝐸𝐵𝐼𝑇
ROA (Return On Assets) = → Rentabilidad sobre activos.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜

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Tema 4 Análisis de Inversiones

4.1. Indicadores (VAN y TIR) 𝑽𝒇 Es el valor final

𝑽𝒇
𝑽𝑨 Valor Actual: se define como 𝑽𝑨 = 𝒏 El número de años
(𝟏+𝒓)𝒏

𝒓 La tasa de descuento

La tasa de descuento (𝒓) refleja el riesgo percibido y depende por tanto de cómo de arriesgado sea
obtener dinero, también depende del IPC. Cuanto más riesgo mayor será la 𝒓 (tasa de descuento). La
decide el inversor por lo que puede tomar valores uno u otro valor dependiendo de cómo el
inversor decida calcularla.

𝑽𝑨𝑵 Valor Actual Neto (de un proyecto): Es la suma de los calores actuales (𝑽𝑨 ) de los flujos del
proyecto. Se calcula así:

𝑭𝑪𝟏 𝑭𝑪𝟐 𝑭𝑪𝒏

𝑽𝑨𝑵 = −𝑰 + 𝟏
+ 𝟐
+⋯+
(𝟏 + 𝒓) (𝟏 + 𝒓) (𝟏 + 𝒓)𝒏

Se considera rentable si: 𝑽𝑨𝑵 > 0

El proyecto A es más rentable que el proyecto B si: 𝑽𝑨𝑵𝑨 > 𝑽𝑨𝑵𝑩

𝑻𝑰𝑹 Tasa Interna de Retorno (IRR Internal Rate of Return): Es el valor de 𝒓 cuando 𝑽𝑨𝑵 = 𝟎. Es un
porcentaje.

Se considera rentable si: 𝑻𝑰𝑹 > 𝒓

La empresa A es más rentable que la empresa B si: 𝑻𝑰𝑹𝐴 > 𝑻𝑰𝑹𝐵

¿Qué indicador es mejor?

La 𝑇𝐼𝑅 engaña ya que puede no haber solución, puede haber varias ó puede haber problemas de escala.

Por otra parte, la 𝑇𝐼𝑅 da una idea más intuitiva de la rentabilidad del proyecto mientras el 𝑉𝐴𝑁 solo es un
número.

Proyecto A Proyecto B Se puede decir que se gana más dinero en

Año 0 -100 -200 el proyecto B, pero el A es más rentable

Año 1 150 280 Normalmente:

TIR 50% 40%
Mayor Riesgo ↔ Mayor Rentabilidad
VAN 30’3€ 44’6€

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4.2. Flujo de caja libre (Flujo de caja del proyecto) ó FCF (Free Cash Flow)
Tiene en cuenta solamente entradas y salidas reales de dinero.

Es el flujo del proyecto suponiendo que se financia enteramente con Fondos Propios/(Equity) es decir, sin
deuda (y por tanto sin gastos financieros).

-Inversión Para calcular los impuestos hay

+Ingresos que calcular el BAI y por tanto la
-Gastos CPyG, en la que sí contamos los
-Impuestos gastos financieros (Intereses)

Cuando se calcula el VAN del proyecto se utiliza el WACC como 𝒓 (tasa de descuento).

4.3. Flujo de caja del accionista

-Inversión
+Ingresos
-Gastos
+Préstamo
-Intereses
-Devolución del principal
-Impuestos
Cuando se calcula el VAN del accionista se utiliza 𝑲𝑬 (coste del equity) como 𝒓 (tasa de descuento)

Analizar la rentabilidad de un proyecto es calcular la TIR y el VAN del proyecto y del

accionista.

4.4. Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD)

𝐅𝐥𝐮𝐣𝐨 𝐝𝐞 𝐂𝐚𝐣𝐚 𝐋𝐢𝐛𝐫𝐞
𝐑𝐂𝐒𝐃 =
𝐒𝐞𝐫𝐯𝐢𝐜𝐢𝐨 𝐝𝐞 𝐥𝐚 𝐝𝐞𝐮𝐝𝐚

Los bancos exigen que sea superior a 1,5. Representa la holgura que tenemos para pagar el servicio de la
deuda con lo que genera el proyecto.

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4.5. Tasa de Descuento

El resultado de un análisis de inversiones depende en gran medida de la tasa de descuento 𝒓 elegida.
Normalmente se usa como tasa de descuento el WACC (Weighted Average Cost of Capital)→ Coste
promedio de coste del capital.

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (𝑬) + 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎(𝑫)

𝑬 𝑫
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑲𝑬 + 𝑲𝑫 (𝟏 − 𝒕)
𝑬+𝑫 𝑬+𝑫

𝑲𝑬 : Coste del Equity (rentabilidad 𝒕: Intereses que te ahorras de impuestos

esperada por el accionista)
𝑬
: Porcentaje de recursos
𝑬+𝑫
𝑲𝑫 : Coste de la Deuda
𝑫
𝑬: Equity : Porcentaje de deuda
𝑬+𝑫

𝑫: Deuda

𝑲𝑬 Coste del Equity (es lo complicado de calcular)

Por lo general la rentabilidad esperada por el accionista proviene de dividendos y plusvalías (al
vender las acciones).

Para calcular el coste de los fondos propios usamos el CAMP (Capital Asset Pricing Model). Que
solo sirve para empresas que cotizan en bolsa. El CAMP viene dado por esta fórmula:

𝑲𝑬 = 𝑹𝑭 + 𝜷(𝑹𝑴 − 𝑹𝑭 )

𝑹𝑭 : Tasa libre de riesgo, rentabilidad de una inversión sin riesgo, rentabilidad de los bonos
(normalmente a 10 años) del Tesoro en la moneda en la que se hace la inversión, en la zona
Euro se puede coger desde la rentabilidad del bono Alemán hasta el bono Español .

𝑹𝑴 : Rentabilidad del Mercado Bursátil donde cotiza la empresa (Ej: IBEX 35).

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La prima de riesgo española se define como la diferencia de rentabilidad entre el bono español
y el bono alemán (el mas seguro). De forma que 100 puntos equivale a un punto porcentual.

𝑹𝑴 − 𝑹𝑭 : Diferencial entre la rentabilidad del mercado de las empresas y los bonos.

Normalmente suele ser del 5% o 6%.

𝜷: Volatilidad relativa de la acción respecto del índice del mercado en el que cotiza. Siendo un
dato histórico.

Si 𝜷 > 1 la empresa amplifica las fluctuaciones del mercado.

Si 𝜷 < 1 la empresa amortigua las fluctuaciones del mercado.

La elección de 𝜷 depende también de la empresa ya que se puede elegir la unidad de tiempo

y el periodo del cual se usan los datos. Por ejemplo: datos semanales para 5 años ó datos
mensuales para 10 años.

Dependiendo del 𝑹𝑭 escogido según un bono alemán o español, si 𝜷 es datos mensuales o

anuales, y la rentabilidad del mercado, entonces pueden salir varios 𝑲𝑬 , todos ellos validos.

Para hallar el 𝑲𝑬 de empresas que no cotizan en bolsa, se busca alguna parecida que si lo
haga.

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Tema 5 Financiación a Largo Plazo

5.1. Introducción
El objetivo a la hora de elegir la fuente de inversión es maximizar el valor de la empresa para
los accionistas, lo que implica que las acciones cada vez valgan más. El criterio fundamental
para la creación de valor para el accionista es que la rentabilidad de las inversiones sea
superior al coste de los recursos empleados.

5.2. Clasificación de fuentes financieras

5.2.1. Financiación Interna o autofinanciación:
Son los recursos de la propia empresa, la empresa gana dinero y genera unos recursos que
puede reinvertir en proyectos de inversión en vez de repartir dividendos.

5.2.2. Financiación Externa

Son los recursos que capta la empresa del exterior con el objetivo de crecer más rápido de lo
que podría si solo emplease la financiación interna.

- Financiación de títulos en el mercado de capitales: Acciones, Bonos y Obligaciones.

- Financiación proporcionada por entidades financieras: Prestamos, crédito, leasing y renting.

- Subvenciones.

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5.3. Acciones
∑(𝑨𝒄𝒄𝒊𝒐𝒏𝒆𝒔 × 𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑵𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 ) = 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝑺𝒐𝒄𝒊𝒂𝒍
Las acciones solo pueden ser emitidas por empresas constituidas como sociedades anónimas
bien en el momento de ser constituidas o posteriormente mediante ampliaciones de capital
(que decide la junta general de accionistas). Invertir en Renta Variable es invertir en acciones
que cotizan en bolsa. Las acciones son un título de propiedad. Estos títulos representan una
parte proporcional del capital social.

5.3.1. Ampliaciones de Capital

Se pueden emitir acciones (hacer ampliaciones de capital) de las siguientes formas:

Al valor en libros o valor nominal: Se emiten con el precio mínimo, las nuevas acciones tiene el
mismo valor que las antiguas.

Con prima de emisión: Se emiten a un precio superior al nominal, las acciones nuevas son más
caras.

Cuando se hace una ampliación de capital, cada accionista tiene derecho a la compra de
acciones en la misma medida que las acciones que ya tenía. Si todos los accionistas de la
misma empresa acudieran a una ampliación de capital, habría los mismos accionistas, con los
mismos porcentajes pero con mayor número de acciones.

5.3.2. Derechos y privilegios de los accionistas

Al ser un título de propiedad los dueños de estas acciones son en parte (proporcional al valor
de sus títulos) dueños de la empresa y por tanto cuentan con algunos derechos:

Políticos: Voto proporcional al valor de las acciones que poseen en la junta general de
accionistas. Tienen también derecho preferente a acudir a las ampliaciones de capital.

Económicos: En caso de que haya dividendos tiene derecho a cobrarlos la parte proporcional a
sus títulos. En caso de que liquide la sociedad, participan en el patrimonio, siendo los últimos
en cobrar detrás de las deudas que tenga la empresa con los bancos asumen mayor riesgo.

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5.3.3. Otros tipos de acciones

Acciones de empresas que no cotizan: El precio de las acciones de las empresas que no cotizan
en bolsa no se puede saber. Se puede estimar mediante la técnica “Valoración de Empresas”.

El valor teórico puede ser superior al valor nominal ya que su valor aumenta a lo largo del
tiempo.

Acciones sin voto: Los propietarios perciben dividendos pero carecen de voto en la Junta
General de Accionistas. El importe nominal de las acciones sin voto no puede superar la mitad
del capital desembolsado mediante acciones ordinarias.

Acciones Rescatables: Pueden ser amortizadas a petición de la sociedad y por petición de los
titulares. No puede superar el 25% del capital de la empresa.

Acciones Privilegiadas: Reconoce unos derechos especiales a los titulares como el derecho
preferente en el reparto de beneficios.

5.4. Bonos y Obligaciones

Los bonos son títulos de deuda. Invertir en Renta Fija es invertir en Bonos. Invertir en renta
fija, en general conlleva poco riesgo y baja rentabilidad. Existen bonos corporativos (de
empresas) y bonos del Tesoro (de Estados). Un bono es un titulo de deuda que tiene un valor
nominal, un cupón (ej: 5%), una fecha de emisión y una fecha de vencimiento. Los bonos
vencen en un periodo menor a cinco años y las obligaciones venden en un periodo superior a
cinco años, pero se utiliza el término “bonos” indistintamente para referirnos a ambas.

Obligaciones convertibles: Son bonos que pueden convierten en acciones en determinadas

condiciones de precio y plazo. Hay que hacer un aumento de capital. El ratio de conversión es
la relación entre el precio de emisión del bono y el precio de emisión de la acción.

Puede parecer difícil perder dinero invirtiendo en Renta Fija (bonos), pero no es así. Se puede
perder dinero en la siguiente situación: Cuando tienes la necesidad de vender el bono en el
mercado secundario si han subido los tipos de interés, los nuevos bonos tienen un cupón
mayor que el de tu bono. En tal caso te ves obligado a bajar el precio de tu bono para que el
comprador obtenga igual o mayor rentabilidad que por los bonos nuevos y por tanto te lo
compre. Al bajar el precio de tu bono pierdes dinero. También baja el valor de los bonos en el
mercado secundario cuando hay una subida de tipos de interés, puesto que la rentabilidad es
menor a los de nueva emisión y te ves obligado a bajar el precio para poder venderlo.

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Diferencias entre financiación con acciones y bonos.

Las acciones dan el derecho a recibir dividendos cuando lo decida la empresa. Los bonos dan
un interés fijo (cupón)

Las acciones se emiten por un tiempo indefinido, los bonos son amortizados en un plazo
establecido.

Las acciones se compran y venden con mayor facilidad (si la empresa cotiza).

Los costes de emisión de las acciones son más elevados.

En caso de quiebra de la empresa y su liquidación, los poseedores de bonos cobran antes (si
pueden) que los poseedores de acciones, lo que supone un menor riesgo.

5.5. Financiación proporcionada por entidades financiaras.

Es la financiación más utilizada por las PYMES ya que no pueden financiarse por
emisiones de bonos ya que nadie los compraría debido a su alto riesgo. El volumen de
los prestamos viene determinado por la solvencia de la empresa que los solicita.

5.5.1 Préstamo (Intereses + Principal)

La entidad financiera entrega al cliente una cantidad de dinero, la empresa se obliga a devolver
dicha cantidad más los intereses pactados según un calendario establecido. Hay varios tipos:

Préstamo Participativo: Es aquel donde la retribución del banco se hace mediante una
participación en los beneficios de la empresa. Si la empresa no tiene beneficios se paga una
tasa de interés bajo.

Préstamo sindicado: Se otorga entre varios bancos debido a su gran volumen.

5.5.2. Crédito
La entidad financiero pone a disposición del cliente unos fondos bajo ciertas condiciones y
durante un plazo determinado. Puede ser:

Simple: Concede el derecho a utilizar crédito una sola vez aunque se efectué con retiradas
parciales.

En cuenta corriente o cuenta de crédito: Donde el cliente dispone a su voluntad de la totalidad

del dinero o parte del mismo, pagando una comisión de disponibilidad.

5.5.3. Tipos de interés de un Préstamo o Crédito

Intereses devengados = Intereses generados.
Pueden ser de dos tipos:
Fijos: No cambian.
Variables: Cambian en función de el EURIBOR. Estos se calcula como: EURIBOR + un interés fijo
que fija el banco.
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5.5.4. Garantías
Personales: La persona responde con el total del patrimonio del bien fin de la operación. Están
basados en la confianza banco-cliente.

Reales: Tienen como base los bienes inmuebles.

5.5.5. Amortización del préstamo

Es devolución del préstamo ≠ Amortización de la inversión. Hay varias maneras de devolver un

préstamo:

Elemental ó Simple: se paga todo al final de la vida del préstamo, Intereses + Principal.

Método Americano: Intereses periódicos + Principal al final.

Método Francés: Pago periódico de cantidades contantes que incluyen parte del principal y
parte de intereses; amortización parcial del principal mas parte de intereses.

Cuota de amortización constante: El principal en cantidades contantes y en cada periodo pagas

intereses en función de lo que te quede por devolver del principal.

5.5.6. Comisiones de:

Estudio: por el análisis de la operación.

Apertura: Por el inicio del contrato.

Rembolso: Al final de la operación.

Cancelación anticipada: Por cancelar la operación antes de lo que estipula el contrato.

Disponibilidad: En los créditos por la parte no dispuesta.

5.5.7. Costes de Préstamos

Al especificar el coste de préstamos se debe diferenciar entre:

Nominal ó tipo de interés fijado.

Tasa Anual de Descuento (TAE): que incluye todos los gastos que suponen una remuneración
para el banco y considera la periodicidad establecida para los pagos.

El coste efectivo: Se tiene en cuenta también los gastos de la empresa aunque no supone una
remuneración para el banco.

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5.5.8. Leasing o arrendamiento financiero

Es la cesión de unos de bienes muebles o inmuebles, a cambio del pago periódico de una
cuota. Ese contrato incluye la opción a compra a favor del usuario. El plazo mínimo oscila entre
2 y 10 años; y se puede decir que la cuota de leasing suele ser a tipo fijo está formada por:

-Una parte correspondiente a la recuperación del bien, deducible hasta cierto punto
en el Impuesto de Sociedades.
-Comisiones
-Intereses
Hay 3 tipos:
Leasing financiero: la operación la realiza una entidad de leasing. Es un contrato irrevocable
por ambas partes que no puede acabar anticipadamente. Los gastos de reparación corren a
cargo del arrendamiento.

Lease-back o retroleasing: se produce un lease-back cuando una empresa vende a una

sociedad de leasing un activo sobre el que luego se hace un leasing.

Leasing operativo: El que realiza la operación es el mismo fabricante o distribuidor. Puede

terminar anticipadamente.

5.5.9. Renting
Consiste en el alquiler de un bien a cambio de una cuota periódica. No existe opción de
compra, el mantenimiento corre a cuenta de la empresa de renting y son contratos a corto
plazo donde el bien puede estar ya usado. La cuota de renting es un gasto deducible al 100%
del impuesto de sociedades.

5.6. Financiación mediante subvenciones

El Estado y otras entidades públicas o privadas, realizan a veces aportaciones a las empresas
en forma de subvenciones o ayudas:

Subvenciones de capital: financian activos fijos y aparecen reflejadas en su balance como

fondos propios hasta su total amortización.

Subvenciones a la explotación: se considera un ingreso del ejercicio en curso.

5.7. Capital Riesgo (Venture Capital)

Es una inversión con carácter temporal en que el capital de las PYMES con altas expectativas
de rentabilidad. Las empresas que se dedican al capital riesgo compran empresas que no
cotizan en bolsa ofreciéndolas una relativa financiación estables con el objetivo de venderlas al
cabo de un tiempo a un valor más alto. Las empresas de capital riesgo obtienen la plusvalía en
el momento e la desinversión (venta).

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5.8. Coste de Capital

5.8.1. ¿Qué es el Coste de Capital?

Se puede ver desde varios puntos de vista:

Punto de vista de la financiación: Es el coste promedio ponderado de los recursos. En otras

palabras, es el coste de los recursos financieros (equity y deuda) para acometer una inversión.

Es la rentabilidad mínima que se exige al proyecto de inversión para evitar que descienda el
valor de mercado de las acciones.

Punto de vista de los inversores: Es la tasa mínima de rentabilidad a la que deberá remunerar
la empresa a las diferentes fuentes financieras que componen su pasivo con objeto de
mantenerlos satisfechos; es la tasa de descuento con la que comparamos la TIR del proyecto.
Si la rentabilidad de la inversión es mayor que el coste de capital, sube el precio de las acciones
de la empres.

5.8.2 Importancia del coste de capital:

Alcanzar el objetivo de maximización del valor de la empresa.
Fundamental para tomar decisiones de financiación.
Incluye en las decisiones de inversión.

5.8.3. Factores que determinan el coste de capital:

Condiciones económicas.
Condiciones de mercado.
Condiciones financieras y operativas de la empresa.
Cantidad de financiación.

5.8.4. Requisitos del coste de capital:

Coste medio ponderado y único.
Ser calculado después de impuestos.

5.9. Titulización de activos.

Consiste en empaquetar y vender derechos de cobro a un fondo de Titulización, este fondo a
su vez emite una emisión de bonos con esos paquetes que vende. Pagando a los compradores
con derechos de cobro. Sus ventajas son que otorga liquidez, es una vía de financiación para el
emisor y puede reducir la exposición al riesgo por parte del emisor.

Un ejemplo de ello es un banco que emite una gran cantidad de hipotecas o también se puede
hacer sobre concesiones en infraestructuras.

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5.10. Estructura Óptima de Capital.

5.10.1. Introducción
La elección de las fuentes financieras enfrenta a la empresa con la decisión sobre los
dividendos a repartir y la autofinanciación a mantener, así como con el grado de
endeudamiento a soportar.

Por otra parte, la relación entre la financiación y la inversión también se pone en manifiesto al
establecer la política de dividendos.

5.10.2. Estructura óptima de Capital

La combinación concreta entre Deuda y Equity que maximice el valor de merado de la
empresa. Nadie sabe realmente pero hay varias teorías ya que depende de muchos factores:
sector, aspectos fiscales, coyuntura financiera, tamaño, solvencia, composición de activo,
diversificación geográfica…

Teoría del apalancamiento financiero: clásica

Dado que:

ROE: Rentabilidad del Equity

ROA: Rentabilidad del activo

𝐷
𝑅𝑂𝐸 = [𝑅𝑂𝐴 + · (𝑅𝑂𝐴 − 𝐾𝐷 )] · (1 − 𝑡)
𝐸

Si aumenta la deuda y se reducen los recursos propios, sea aumenta el apalancamiento.

Si ROA > coste de la deuda: a más endeudamiento mayor ROE. La deuda favorece a la
rentabilidad del accionista.

Si ROE < coste de la deuda: la deuda perjudica la rentabilidad del accionista

Normalmente a medida que aumenta la deuda en una empresa, aumenta el riesgo de la

empresa (riesgo financiero) a partir de cierto nivel de deuda, no conviene aumentar la deuda
porque aumenta el coste del equity (recursos propios).

5.10.3. Políticas de dividendos.

Los dividendos solo se reparten entre los accionistas en el caso de que haya Beneficio Neto. Se
pueden repartir de varias maneras:
Porcentaje del beneficio neto .
Dividendo anual constante.
Dividendo anual con ajuste.
Dividendo variable.
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5.11. Agencias de Rating

Analizan como de solvente es una empresa, un país o una emisión de bonos(corporativos), es
decir, si serán capaces de pagar el cupón y devolver el nominal.

Las mas conocidas son Standars &Poor´s, Moody´s y Fitch, que ocupan la mayor parte del
mercado entre ellas tres.

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Tema 6 Gestión financiera a corto

6.1. Introducción
La financiación a corto plazo se ocupa de cobros y pagos. El día a día de las finanzas de la
empresa. La relación entre el Activo Corriente/Circulante y el Pasivo Corriente/deuda a corto.

6.1.1. Activo Circulante AC

Tiene el objetivo de garantizar el funcionamiento diario de la empresa. Se compone de

Caja y bancos (pagar proveedores)

Existencias (para venderlas)

Clientes (Política comercial que consiste en facilitar al cliente la compra, para ello se vende el
producto a plazo o a crédito)

Inversores financieros temporales

6.1.2. Fondo de Maniobra FM= (DL+E)-AF = RP-AF

La parte del Activo Circulante que se financia con Deuda a largo y Equity (Recursos
Permanentes). En otras palabras la parte del circulante que tienes cubierta con recursos a
Largo Plazo (recursos de cierta estabilidad).

El equivalente en el Activo al fondo de maniobra es el Capital Circulante.

6.2. Calidad del (Capital) Circulante

La calidad del (capital) circulante es la comparación entre la liquidez del Activo Circulante y la
exigibilidad de la Deuda a Corto. Se puede definir como lo probable que es que se consiga del
Activo Circulante lo suficiente para pagar la Deuda a Corto. Para calcularlo, se hace un análisis
estático del circulante y se tienen en cuenta los siguientes aspectos:

Cómo de probable es vender las existencias

Cómo de probable es que paguen los clientes

Cuánto dinero tienes en Caja y Bancos (tesorería)

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6.3. Determinación de la solvencia de una empresa a corto plazo.

6.3.1. Cómo afectan las modificaciones en el AC y a la DC
Un aumento del activo corriente perjudica la liquidez pero refuerza la solvencia (Ej: Aumentar
existencias y clientes). Se inmoviliza liquidez pero se gana más.

Un aumento de la Deuda a Corto favorece la liquidez pero perjudica la solvencia.

6.3.2. Ratios

Ratio de circulante: Quiere decir que con lo que tienes en el Activo Circulante puedes cubrir
la deuda a corto. Pero no estás teniendo en cuenta la realidad o como de bueno es el activo
circulante.

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 (𝐴𝐶)

𝑹𝑪 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 (𝐷𝐶)
Si 𝑹𝑪 > 1 entonces 𝑭𝑴 > 0
Si 𝑹𝑪 < 1 entonces 𝑭𝑴 < 0

Ratio Acido: Es más restrictivo que el anterior, comparo lo que tengo en cajas, bancos
(tesorería) y lo que deben los clientes con lo que debo. Quito existencias porque son la parte
del AC con menor liquidez.

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 (𝐴𝐶) − 𝐸𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠

𝑹𝑨 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 (𝐷𝐶)

Ratio de disponibilidad: Es el más restrictivo ya que compara la tesorería con la deuda a

corto. Se dice que la tesorería tiene liquidez total pura.

𝑇𝑒𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟í𝑎
𝑹𝑫𝒊𝒔𝒑 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 (𝐷𝐶)

6.4. Gestión activa de la tesorería (gestión del efectivo)

- Una empresa necesita tesorería para pagos asociados a la actividad operativa. Proveedores,
Nominas…

- Mantener saldos de los bancos. Saldo mínimo. Compensar Bancos.

- Optimizar el funcionamiento financiero a corto plazo.

Aprovechar descuentos por pronto pago.

Aprovechar oportunidades de inversión a corto plazo.

El inconveniente de tener dinero en Caja y Bancos (tesorería) es el coste de oportunidad que

conlleva.

Coste de oportunidad: Lo que dejas de ganar en otras alternativas. Las

plusvalías/ganancias/ingresos que habrían obtenido en otro uso, tener dinero en el banco
conlleva un coste de oportunidad.
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6.4.1. Política de tesorería:

- Determinar el nivel óptimo de tesorería de la empresa (cuánto dinero tener en caja y bancos).

- Maximizar la rentabilidad de las inversiones temporales.

- Minimizar el coste de la financiación. Buscarlas alternativas más baratas (cuando te prestan

dinero)

6.4.2. Diagrama
Este diagrama muestra las salidas y entradas reales de dinero

Cobros Pagos
Cliente Tesorería Proveedor
s es
Inversiones
Financiación financieras
temporales

Sistema
Financiero
Inversiones financieras temporales = Inversiones de excedentes de tesorería

6.4.3 Principios del Cash Management (gestión de la tesorería)

Coste de oportunidad: Los recursos líquidos tienen un coste de oportunidad.

Fecha Valor: Fecha en la que se materializa las transacciones. Fecha en la que tienen valor las
transacciones Financieras (Ej. Un talón se refleja en la cuenta a las 48 horas).

Float:
-Comercial: Tiempo desde que se trae la madera hasta que la pago. La diferencia entre
la fecha en la que se sirve el pedido y la fecha de cobro o pago.
-Financiero: La diferencia entre la fecha de cobro de pago y la fecha valor. 48h.

Disponible cero: El objetivo del Cash Management o gestión de tesorería es que el saldo sea el
menor posible, para no tener dinero parado.

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6.4.4. Estructura del Cash Management.

Cash Management (CM) Interno o Financiero: Colocar excedentes a invertir y conseguir
financiación (líneas verticales en el diagrama).

Cash Management (CM) Externo u Operativo: Cobrar pronto y pagar tarde. Sacar el máximo
partido a los tiempos de cobro y pago (líneas horizontales en el diagrama).

6.4.5. Circuitos de cobros

Coste y Float se incluyen en circuitos de cobros

Modos de cobros:

- Efectivo (propicia evasión fiscal)

- Transferencia
- Cheque Bancario ≈ Talón conformado: Te congelan ese saldo/dinero
- Talón Bancario (Cheque Normal): Las cuentas no se ven afectadas hasta que no se
produce el ingreso.
- Recibo domiciliado

Factoring: Gestión de cobros a cambio de una comisión o subcontratar la gestión de cobros a

cambio de una gestión.

6.4.6. Circuito de pagos.

Los modos de pago son los mismos que los de cobro.
Al elegir el modo de pago hay que tener en cuenta:
Coste (minimizarlo)
Float (maximizarlo)
Confirming: Subcontratar la gestión de pagos a cambio de comisión.

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6.5. Negociación con Bancos.

Las necesidades de una empresa con respecto a los bancos son:

-Financiación.

-Inversión de excedentes.

-Transacción.

-Información y asesoramiento

Tipos de Bancos:

Bancos comerciales: aquellos a los que los que acude la mayoría de la población (los
que se ven por la calle).

Bancos de Inversión: Se dedican a asesorar y a prestar servicios especializados.

Emisión de bonos.

Compra-venta de empresas.

Ampliaciones de Capital.

Salidas a bolsa.

Prestamos sindicados.

Una empresa nunca trabaja con un solo banco, trabajan con 2 o 3.

6.6. Capitalización simple

Se retiran los intereses generados durante el año.
𝑪𝒏 = 𝐶0 (1 + 𝑖𝑁)

6.6. Capitalización Compuesta

Los intereses se reinvierten.

𝑪𝒏 = 𝐶0 (1 + 𝑖)𝑁
𝐶𝑛 : Cap. final

𝐶0 : Cap. Inicial

𝑖: Tipo de interés

𝑁: Numero de años

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Tema 7 El Sistema Financiero

7.1. Introducción
El sistema financiero es el marco institucional donde se reúnen oferentes y demandantes de
fondos. Dentro del sistema financiero se ponen en contacto inversores y ahorradores de una
economía.
El Sistema Financiero

Demandantes Intermediarios Oferentes de

de Fondos: Emisión financieros: Adquisición
Fondos:
de Activos de Activos
(Entidades
Empresas que Personas físicas y
financieras: Bancos,
buscan dinero para jurídicas con
Fondos
cajas…)
financiarse Fondos dinero
(inversores) (ahorradores).

7.2. Activo Financieros

7.2.1. Activos financieros: Títulos o derechos emitidos por empresas o entidades financieras
que se negocian en los mercados financieros. Todo activo financiero presenta unas
determinadas características de liquidez, riesgo (de impago, de divisa, de tipo de interés,
riesgo país…). La trasferencia de fondos lleva aparejado riesgos. Para ganar dinero con un
activo financiero se actúa de dos formas:

Intereses o dividendos: remuneración al propietario pagándole dinero.

Plusvalías: cuando se vende por mayor precio que el de compra.

7.2.2. Tipos de activos financieros:

-Renta variable (acciones) -Depósitos

-Bonos del tesoro -Pagarés de empresas

-Bonos corporativos de empresas -Productos derivados (Futuros y Opciones)

-Letras del tesoro (se emiten al descuento) -Derechos de suscripción

-Participaciones en fondos de inversión -Títulos hipotecarios (similares a bonos)

-Participaciones en fondos de pensiones -Préstamos y Crédito

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7.2.3. Caracterizar Activos Financieros

Para caracterizar activos financieros es necesario tener en cuenta 3 variables: Rentabilidad,

Riesgo, Liquidez

Rentabilidad Riesgos Liquidez

Acciones Telefónica Desconocido (?) Muy Altos Total
Bonos Repsol Media Baja (3-4%) Medio Media
Deposito Baja (3%) Mínimo Nula/Muy baja
Lo ideal/lo que se busca es: Rentabilidad Altas, Riesgo Bajo, Liquidez Alta.

7.2.4. Tipos de Riesgos de Activos Financieros

Riesgo de Crédito o de insolvencia

Riesgo Tipo de Interés: Afecta a la renta fija en el mercado secundario

Riesgo de Tipo de Cambio: Es debido a la posibilidad de que cambie la relación entre dos
divisas. Es el riesgo que se desprende de la divisa en la que se invierte.

Riesgo País: Si un País no puede pagar por una situación extraordinaria (Quiebra, desastre
natural, guerra, invasión…).

7.3. Funciones de los mercados financieros.

Poner en contacto oferentes y demandantes de fondos.
Determinación de precios.
Dar liquidez a los activos.
Reducir costes y plazos de intermediación.

7.4. Características que deben cumplir los mercados financieros.

Trasparencia.
-Ni información privilegiada.
-Ni manipulación del mercado.
Libertad de acceso.
Órganos Supervisores de los mercados.
-Banco de España.
-Comisión Nacional del Mercado de Valores CNMV.

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7.5. Entidades Financieras.

7.5.1. Entidades de Crédito.

Sistema Bancario/Entidades de depósitos: son entidades autorizadas para captar fondos

rembolsables del público en forma de depósitos. En este sistema encontramos a los bancos, las
cajas de ahorro y las cooperativas de crédito. Estas entidades ofrecen asegurar la seguridad de
nuestro dinero.

Instituto de Crédito Oficial: el ICO es una sociedad estatal con categoría de entidad de crédito.
En definitiva es una agencia financiera del Estado y es un banco de desarrollo que ofrece
financiación en condiciones más favorables para el cliente. Este banco tiende a financiar
proyectos de especial interés para el país.

Establecimientos financieros de crédito: pueden prestar dinero pero no captar; conceden

avales y sirven para la emisión y gestión de tarjetas de crédito.

7.5.2. Sociedades de garantía de reciproca

Tienen como objetivo principal prestar garantías por aval a favor de sus socios para las
operaciones que estos realicen en las empresas de las que sean titulares.

7.5.3. Empresas de servicios de inversión

Prestan servicios de inversión (asesoramiento) con carácter profesional, normalmente, a gente

con mucho patrimonio. Ofrecen asesoramiento y gestión de inversiones. Podemos encontrar
sociedades de valores para la gestión de inversiones a cuenta ajena; y sociedades gestoras de
carteras para la gestión de carteras de inversión. Cada cartera se puede componer de:
acciones, bonos, depósitos, productos estructurado y fondos de inversión. Hay carteras de
muchos tipos: bonos, acciones, depósitos, fondos de inversión, capital riesgo y productos
estructurados.

Se dividen en participaciones. El gestor es quien administra todo.

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑜

𝑉𝐿 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜) =
𝑛𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠

7.5.4. Entidades relacionadas con la inversión colectiva

Se puede explicar diciendo que son aquellas en las que una persona invierte dinero de varias
personas. Por un lado, podemos encontrar entidades financieras como los fondos de inversión
mobiliarios y las sociedades de inversión mobiliarias o SICAV. Las SICAV son el instrumento
más común de inversión de las grandes fortunas debido a su fiscalidad beneficiosa. Por otro
lado, las no financieras como los fondos o sociedades de inversión inmobiliaria.
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7.5.5. Entidades de capital riesgo

-Capital riesgo: Consiste en comprar acciones de empresas que no cotizan en bolsa con
la idea de venderlas en un futuro y sacar plusvalías de esta operación.

Sociedades de capital riesgo: se basa en tener participaciones temporales en el capital de

empresas no financieras cuyos valores no cotizan en Bolsa

Fondos de capital riesgo: son patrimonios administrados por una sociedad gestora con las
mismas características que las sociedades de capital riesgo.

Sociedades gestoras de entidades de capital riesgo: son sociedades anónimas cuyo fin principal
es la administración y la gestión de fondos de capital riesgo.

7.5.6. Entidades relacionadas con la titulización de activos

-La titulización de activos: es un mecanismo mediante el cual ciertos activos se

trasforman en valores negociables para ser vendidos posteriormente, es decir, la venta
del derecho de cobro de un activo.

Fondos de titulización de activos: son entidades sin personalidad jurídica que trasforman los
activos en valores de renta fija.

Sociedades gestoras de fondos de titulización: su objetivo es la constitución, administración y

representación legal de los fondos de titulización de activos.

7.5.7. Entidades aseguradoras

Mediante el pago de una cantidad por parte de las personas que contratan un seguro, se
comprometen a indemnizar el daño producido en caso de que se produzca el objeto de
cobertura. Existen las sociedades anónimas o las cooperativas, con un ánimo de lucro; y las
mutuas de seguros, sin ánimo de lucro.

7.5.8. Entidades gestoras de fondos de pensiones

Se encargan de la gestión y administración de bienes que integran los fondos de pensiones.

Podemos encontrar planes de empleo, asociados o individuales. Desgravan del IRPF.

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Tema 8 Mercados de Renta Fija y Variable

8.1. Activos de renta Fija: Bonos y Obligaciones

Son títulos que representan deuda de la entidad emisora y que proporciona al poseedor una
rentabilidad fijada previamente y dando derecho a la devolución del nominal. Su vencimiento
es variado: si su plazo es inferior a 18 meses se dice que son activos monetarios como letras ó
pagares… Si, por el contrario es superior a 18 meses encontramos el mercado de deuda a largo
plazo como los bonos y las obligaciones.

A pesar de existir un plazo de vencimiento inicialmente acordado, puede estar pactada la

posibilidad de amortización anticipada, parcial o total. Esto puede originar un riesgo por
reinversión ya que podría ocurrir que dicha fecha la rentabilidad que ofrecen los activos fuese
inferior a la que ofrecen inicialmente a ese plazo.

8.1.1. Riesgos de quien invierte en renta fija:

Riesgo de impago o de crédito: se produce cuando no te pagan los cupones o si no se devuelve

el nominal. Es variable dependiendo de la solvencia del emisor.

Riesgo de precios o de tipo de interés: es derivado de la posible venta de los títulos en el

mercado secundario, antes de vencimiento. En este caso se puede perder dinero sobre la
inversión inicial, lo que no sucede si los títulos se mantienen hasta su vencimiento. Si suben los
tipos de interés, los precios de las emisiones antiguas tendrán que bajar con el fin de
proporcionar al comprador una rentabilidad al menos igual al cupón de las nuevas emisiones.
Sin embargo, si bajasen los tipos de interés se pueden vender los bonos en el mercado
secundario a precio mayor que el nominal.

Riesgo divisa: se produce en caso de que se deprecie la moneda en la que se ha hecho la

inversión

Riesgo país: motivo de situación no favorable como guerras e inestabilidad política en general.

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8.1.2. El mercado interbancario.

Es el mercado en el que intervienen los bancos y el banco central. Es el mercado en el que

estas entidades se prestan dinero entre sí. En él, se intercambian lujos de liquidez a muy corto
plazo.

El tipo de interés de este mercado en Europa es el EURIBOR. Este es el tipo de interés al que
los bancos se prestan dinero entre sí (tipo de interés interbancario). Se fija en función de la
oferta y la demanda (el mercado). Tiene efecto sobre otros activos financieros como son las
hipotecas, que son préstamos con un tipo de interés variable (ya que el EURIBOR
varía). Actualmente el EURIBOR esta entorno al 0,58.

𝐻𝑖𝑝𝑜𝑡𝑒𝑐𝑎 = 𝐸𝑈𝑅𝐼𝐵𝑂𝑅 + 𝐷𝑖𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙 (𝑓𝑖𝑗𝑜)

8.2. Mercado de deuda publica.

El Estado necesita dinero por lo que requiere inversión. Este es el mercado formado por los
activos que emite el estado a través del Tesoro Público. El Estado requiere dinero para hacer
frente al déficit (diferencia entre lo que gasta y lo que ingresa).

El déficit se mide cada año: 𝐿𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑑𝑒𝑏í𝑎 + 𝑒𝑙 𝑑é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑑𝑒 𝑒𝑠𝑡𝑒 𝑎ñ𝑜 – 𝑙𝑜 𝑞𝑢𝑒 ℎ𝑎 𝑑𝑒𝑣𝑢𝑒𝑙𝑡𝑜

Se puede decir que la deuda es el déficit que se ha ido acumulando. Se puede decir que la
deuda se va alimentando de los déficits de cada año.

Un país emite deuda para refinanciar la deuda existente y pagar intereses, Puede ocurrir que
un país quede fuera del mercado porque se le pida una rentabilidad que no puede asumir (Ej:
Grecia), esto es conocido como Default.

8.2.1. Características de la inversión en deuda pública.

Máxima seguridad

Plena liquidez

Variedad de plazos de inversión

Baja rentabilidad

Bajo riesgo

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8.2.2. Los valores del Tesoro:

Letras del Tesoro: son valores de renta fija pública a corto plazo, con vencimiento de hasta 18
meses. Se emiten al descuento, precio de adquisición inferior al importe que el inversor
recibirá en el momento de rembolso.

Bonos y Obligaciones del estado: se emiten al nominal y tienen un cupón que representa el
tipo de interés nominal. En general el cupón no es una buena medida de rentabilidad del bono,
de ahí que para valorarlo se use la TIR.

Deuda púbica de divisas: el Estado también se financia en divisas de forma complementaria a

la financiación en €, lo que le permite una mayor diversificación y distribución del riesgo.

8.2.3. El mercado primario de deuda publica.

Se adquieren valores de nuevas emisiones en el mercado primario La emisión de deuda publica

se hace mediante subasta competitiva, que es el sistema elegido por el Tesoro. Las peticiones
de suscripción pueden ser de dos tipos:

Competitivas: se indica el importe nominal que se desea adquirir, y el precio expresado en un

porcentaje nominal

No competitivas: en las que solo se indica el importe nominal que se desea adquirir. El precio a
pagar será el precio medio ponderado que resulte de la subasta, existiendo un importe de
compra máxima. Estas son las más adecuadas para el pequeño inversor pues se asegura de
que la petición sea aceptada.

Las subastas se llevan a cabo mediante el “Sistema Holandés Modificado”. A la vista de las
peticiones recibidas, el Tesoro decide el precio marginal de la subasta y el volumen a emitir. Si
el volumen total de las peticiones a precio nominal es superior resulta ser mayor al que se
desea emitir, las peticiones a precio marginal se ven reducidas. El precio a pagar por los valores
se decide de la siguiente manera:

A) Se calcula el precio ponderado de las ofertas competitivas definitivamente aceptadas.

B) Todos los valores adjudicados a ofertas formuladas a precio inferior del precio medio
ponderado, se adquieren al precio formulado en la oferta. Los restantes valores
adjudicados, se adquieren al precio medio ponderado.

Precio % Adjudicado al precio medio

Precio Medio Adjudicados al precio ofertado

30
Precio Marginal Rechazadas
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8.3. Mercados de renta fija no estatal.

Empresa Privada.
Empresa Pública.
Comunidades autónomas.
Cualquiera no está capacitado para emitir deuda en este tipo de mercados ya que se deben
cumplir una serie de requisitos establecidos por la Comisión Nacional de Mercado de Valores
CNMV, como por ejemplo el registro de cierta documentación.

Activos de renta fija no estatal

Pagarés: Se emiten al descuento. Su plazo de vencimiento es inferior a 18 meses. Podemos
encontrar pagarés de empresa o autonómicos.

Bonos y Obligaciones

Confieren el derecho a cobro de intereses y de la devolución del principal. Los bonos suelen
vencer con plazo de 3 a 5 años y las obligaciones superior a 5 años.

Podemos diferencia bonos de los siguientes tipos:

-Normales/simples: Con intereses periódicos y sin ninguna característica especial.

-Cupón cero: No se abonan intereses periódicos sino que se acumulan y se pagan junto
a la devolución del nominal en la fecha de vencimiento.

-Canjeables: El titular tiene derecho a que se cambien por acciones que ya están en
circulación.

-Convertibles: Donde el titular tiene derecho a que se conviertan en nuevas acciones

de determinadas condiciones de precio y plazo.

-Obligaciones subordinadas: Su característica fundamental es que son las últimas en

cuanto al de cobro.

-Bonos indexados: Su rentabilidad está ligada a la evolución de un índice bursátil como

el IBEX35.

-Bonos “matador”: Emisiones en euros, realizadas por entidades no residentes en el

mercado español.

-Títulos hipotecarios: Son los créditos hipotecados de un emisor que garantiza los
bonos.

-Valores de titulización: Valores creados a partir de la venta de derechos de cobro a un

fondo de titulización.

-Participaciones preferentes: Interés predeterminado, condicionado a la obtención de

suficientes beneficios. Hibrido entre Renta Fija y Renta Variable. Se consideran
perpetuas pero el emisor puede acordar su amortización al cabo de 5 años.

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8.4. Fiscalidad (Impuestos) de la inversión en renta fija.

Los activos de renta fija tributan tanto por los intereses o cupones recibidos periódicamente
(rendimiento explicito) como por las plusvalías generadas en la compraventa (rendimiento
implícito).

8.5. Mercados de Renta Variable e Inversión Colectiva.

8.5.1. Introducción.
El mercado de renta variable es el mercado donde se compran y se venden acciones de las
empresas que han sido admitidas a cotización.

8.5.2. Acciones.

Las acciones son valores mobiliarios o títulos de propiedad que representan parte del capital
social de una empresa y que otorgan al que las adquiere la condición de propietario de la
misma. La rentabilidad de estas es variable y no está fijada de antemano que su precio
depende del mercado y es fijado por la oferta y la demanda. Para tratar de estimar la
evolución de las acciones, hay que tener en cuenta que el precio de las acciones tiene en
cuenta los beneficios futuros además de factores relacionados con la coyuntura económica,
factores psicológicos…

8.5.3. Mercado primario

El mercado primario es el mercado primario es el mercado en el que se compran y se venden

acciones nuevas. Podemos comprar acciones nuevas si ha habido una ampliación de capital de
una empresa que ya cotizaba en la bolsa, o también si se produce la salida a bolsa de una
empresa.

8.5.4. La bolsa, el mercado secundario

El mercado secundario, o bolsa, es donde se compran y se venden acciones ya existentes que

estaban en circulación. Las funciones de la bolsa son:
Liquidez (fácil de vender): Las acciones tiene gran liquidez debido a la rapidez y facilidad de
convertir activos en dinero.
Determinación de precio (valoración): La oferta y la demanda determinan el valor de las
acciones y la suma de las mismas, el valor de la empresa.
Compra de acciones: Generalmente lo gestionan los bancos.

Sistema de interconexión bursátil, mercado continuo

Existen tres tipos de órdenes para comprar en bolsa.
-Precio Límite: Precio al que estas dispuesto a comprar o vender.
-Al mejor precio: Se introduce un precio, se ejecuta para las mejores.
-A Mercado: Se negocian con las mejores órdenes del lado contrario del mercado.
Ante una subida de tipos de interés la bolsa baja, debido a que descuenta expectativas de
beneficio futuro.
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8.6. Operaciones de Crédito, OPA y OPV

8.6.1. Compra a Crédito
No es necesario desembolsar en el momento de la contratación el 100% del importe efectivo
ya que se otorga un crédito con la garantía de las acciones adquiridas. Es más arriesgado.

8.6.2. Venta a Crédito (Posiciones Cortas)

Consiste en la concesión en préstamo de los títulos correspondientes permitiendo la venta de
acciones que no se poseen en el momento de realizar la operación. Con este sistema solo se
gana dinero si baja la Bolsa. La empresa que presta acciones nunca pierde dinero, gana
siempre (la comisión).

8.6.3. OPA Oferta Pública de Adquisición

Si en la compra de acciones se supera el 29,99%, se obliga a la empresa a ofrecer comprar el
resto de las acciones al mismo precio que han comprado las otras.

8.6.4. OPV Oferta Pública de Venta

Operación dirigida a los inversores para vender un determinado número de acciones de una
sociedad cotizada o que va a salir a bolsa.

8.7. Índices bursátiles

Son herramientas estadísticas que reflejan la evolución en el tiempo de los precios de las
acciones que cotizan en un mercado siendo representativa la variación ponderada del mismo.

Ibex 35 en España.

Dow Jones en EEUU.

DAX en Alemania.

CAC 40 en Francia.

Eurostock 50.

NASDAQ en Nueva York (empresas tecnológicas).

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8.8. Fondos de Inversión

Es un patrimonio sin personalidad jurídica administrado por un gestor a través de una entidad
financiera.

Se compran participaciones del fondo, se compran a un VL (Valor liquidatívo), que es el valor

que tiene la participación ese día.

8.5.1. Clasificación de Fondos de Inversión.

Fondos de Renta Fija (RF): Invierten en bonos. Riesgo y rentabilidad bajos.

Fondos de recta variable (RV): Se agrupan según el sector, según zonas geográficas, divisa,
tamaño de la empresa (Large Cap, Medium Cap, Small Cap)

Fondos Mixtos (RF+RV): Parte invertido en renta fija y parte en renta variable

Fondos Globales: Libertad plena para el gestor

Fondos Garantizados: Te garantizan que no pierdes dinero, riesgo bajo.

Fondos de inversión libre ó gestión alternativa (muy agresivos): Alto riesgo, plena libertad.
Pueden endeudares (financiación aparte de inversores) “Hedge Funds”

ETF ó Fondos Cotizados: Replican un índice. Las participaciones tienen un valor liquidativo que
se conoce en todo momento. Tiene comisiones baratas.

Fondos de Fondos de inversión libre: Fondos que invierten en Fondos de inversión libre.

El riesgo de los inversores se mide con la Volatilidad

Volatilidad: Facilidad que tiene un activo de variar de precio. Lo propenso que es un activo a
variar de precio.

Los fondos no cotizan cuando se hace un traspaso de un fondo a otro en el caso de las
personas físicas. La gran ventaja de eso es que solo se tributa al final del reembolso.

Los fondos de inversión cobran varios tipos de comisiones: de gestión, de depósito y de

suscripción y reembolso.

8.9. Fiscalidad de la inversión en renta variable.

La tributación es la siguiente:

-Trasmisión o venta de acciones al 18% de la diferencia.

-Los dividendos al 18% a partir de 1500 anuales.

-Los ingresos por la venta de derechos de suscripción de acciones se deducen del valor de
adquisición de las acciones a la hora de calcular la variación patrimonial en el momento de
venta.

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Tema 9 Project Finance

9.1. Introducción
El Project Finance es un mecanismo de financiación de proyectos, la alternativa es la
Corporative Finance (mecanismo tradicional)

La característica principal del Project Finance es que la deuda solo está respaldada por el flujo
de caja del proyecto. En el caso de la no devolución de la deuda, no se acude contra los
sponsors; es la llamada deuda sin recurso.

El Project Finance es muy útil para financiar grandes volúmenes y para flujos de caja
conocidos. Se dice que es una opción fuera de balance, constituida por los sponsors cuando
hacen el proyecto. De este modo, la empresa puede participar en varios proyectos.

9.2. Características
La deuda no recae sobre la empresa, sino por el flujo de caja del proyecto.

Proyectos grandes y a largo plazo.

No hay garantías.

Financiación sin recurso al accionista.

Permite a la empresa endeudarse mucho más que si solo se financiase tradicionalmente.

Proyectos para los que es fácil saber el flujo de caja (Ej: Concesiones de hospitales, metro y
autopistas).

9.3. Ventajas del Project Finance

Permite acometer grandes proyectos sin garantías de los sponsors. Financiación fuera del
balance “off balance”. Esta deuda no computa en el ratio deuda/EBITDA

Permite que las empresas acometan más proyectos

9.4. Inconvenientes del Project Finance

El coste de financiación es más caro ya que menos garantías implican más riesgos y por tanto
intereses más altos y mas comisiones (estudio, estructuración…)

Se debe hacer una Due Diligence (auditoría) al proyecto antes de financiarlo.

Es más lento ya que hay que hacer más estudios del proyecto.

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9.5. Agentes que intervienen en un Project Finance

-Bancos/financiadores.
-Sponsors → Las empresas que aportan el equity y constituyen la sociedad vehículo.
-La sociedad vehículo.
-Constructores.
-Asesores externos → Financieros, ingenieros, medioambientales, jurídicos…
-Administración pública (en caso de concesión).
-Operador.
-Aseguradoras.

9.6. Estructura de un Project Finance

Estructura contractual aplicada a una concesión

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9.7. Estructura básica de un Project Finance (de donde sale el dinero)

-Equity (10-40%).
-Deuda:

-Sénior (Preferencia de cobro) (60%-90%) Prestamos + Bonos.

-Subordinada (no tiene por qué haber) (0%-15%) Equity/dividendos de sponsors.

Menos equity implica mayor rentabilidad para el equity que has puesto, obtienes lo mismo
poniendo menos dinero.

En un Proyect Finance el Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) debe ser mayor
que 1,4; lo que implica una holgura del 40%.

9.8. Otras fuentes y formas de financiación

-Titulización de activos (el concesionario puede titulizar el peaje y hacer una emisión de
bonos).

-Banca multinacional: BM, BID, BAF, BERD, BEI…

-Bancos de desarrollo de cada país.

9.9. Riesgos (Análisis de riesgos)

9.9.1. Riesgo País
Riesgo que soporta el proyecto por el simpe hecho de llevarse a cabo en un determinado país.
Estabilidad económica, política, solvencia, seguridad jurídica, desastres naturales y riesgo
divisa, son factores que afectan al Riesgo País.

9.9.2 Riesgo del Proyecto

Es el riesgo intrínseco al proyecto, depende de varios factores:

Riesgo de demanda: Menos usuarios de lo esperado

Riesgo de aumentos de costes de operación

Construcción: Podrían aumentar los costes o el plazo

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Tema 10 Análisis del entorno económico

10.1. Introducción
La macroeconomía es la parte de la economía que se ocupa de estudiar la situación
económica de los países. La coyuntura económica es saber cómo marcha la economía
de un país. Las principales variables macroeconómicas son: el crecimiento del PIB, la
inflación, los tipos de interés, el tipo de cambio, desempleo y la balanza de pagos.

10.2. Producto Interior Bruto 𝑃𝐼𝐵 = ∑ 𝐶𝑎𝑛𝑡𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 (𝑄𝑖 ) · 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 (𝑃𝑖 )

El PIB es la suma de los productos y servicios que se producen en un país en un momento
dado. EL PIB per cápita mide la idea de riqueza de un país. La recesión se define como un PIB
negativo durante dos trimestres seguidos. El PIB se puede medir a precios corrientes y a
precios constantes:

PIB real ó a precios constantes: precios del año base. Se ve así el crecimiento en términos
reales.

∑ 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑎ñ𝑜 𝑏𝑎𝑠𝑒 · 𝐶𝑎𝑛𝑡𝑖𝑑𝑎𝑑𝑎ñ𝑜 𝑛

PIB normal o a precios corrientes: precio de un año con un número de productos de ese año.
Es el que se usa normalmente.

∑ 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑎ñ𝑜 𝑛 · 𝐶𝑎𝑛𝑡𝑖𝑑𝑎𝑑𝑎ñ𝑜 𝑛

El PIB también se define por la siguiente manera:

𝑃𝐼𝐵 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 + 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑃𝑢𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜 + 𝐸𝑥𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 − 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝑃𝐼𝐵 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + (𝑋 − 𝑀)

Todos los países publican datos trimestrales del PIB, cuando sube el PIB suben los beneficios
de las empresas, subiendo la bolsa.

10.3. Producto Nacional Bruto

El PNB es la suma de los productos y servicio producidos por personas y empresas del país en
cualquier lugar.

𝑃𝑁𝐵 = PIB ± Saldo de la balanza de rentas – rentas pagadas a no residentes.

Siendo la balanza de rentas las rentas percibidas del extranjero por residentes.

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10.4. Inflación
La inflación se define como el crecimiento sostenido de los precios. Para generar empleo la
economía debe crecer a un 2% anual.

Modos de medir la inflación:

IPC: Índice de precios al consumo. Es la variación de los precios de una cesta de consumo.

IPC subyacente: IPC descontando alimentos frescos y energía. Se descuentan productos frescos
y energía ya que estos varían mucho en su precio a lo largo del año, ya que su precio está muy
sujeto a las estaciones. Se puede decir que el precio de la energía es muy volátil ya que
depende en gran parte de factores geopolíticos.

Deflactor del PIB: Viene dado por la siguiente expresión:

𝑃𝐼𝐵 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

Deflactor del PIB = × 100
𝑃𝐼𝐵 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠

Factores que afectan la inflación:

El aumento de la inflación provoca un aumento de los tipos de interés como medida política
económica para tratar de frenar una inflación demasiado alta.

Muchos salarios están sujetos al IPC, por tanto los salarios suben con la inflación y viceversa. Al
aumentar los salarios, aumentan los costes de producción y por tanto también los precios. El

problema de que los salarios suban mucho es que el país pierde competitividad de cara al
exterior ya que sus productos son más caros y por tanto baja su demanda.

Una Devaluación de la moneda genera inflación ya que aumenta la “oferta de dinero”

mientras la oferta de productos y servicios se mantiene.

En crisis se produce deflación, lo que implica que se retrae el consumo y que se frena la
economía. Se retrae el consumo porque nadie compra un producto que en poco tiempo estará
más barato. Siempre que crece la economía se genera inflación.

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10.5. Tipos de Interés

El tipo de interés es el precio al que se presta el dinero. Si aumenta, se ralentiza la economía.
Podemos encontrar los siguientes:

10.5.1. Tipo de interés oficial: (precio del dinero); es el tipo de interés al que el BC (Banco
Central) presta a los bancos. Lo fija el Banco Central. Es el tipo de interés de referencia. (Ej:
Europa (0,75%), EEUU(0%)

10.5.2. Tipo de interés interbancario: El tipo de interés al que los bancos se prestan entra
sí (Ej: EURIBOR (0,6), LIBOR…). Tiene efecto sobre los servicios que dan los bancos al prestar
dinero (Ej: Hipotecas, finanzas corporativas, Project Finance, créditos al consumo…).

10.5.3. Tipo de interés al que se remunera el ahorro: Deuda pública y deuda corporativa
La principal función de los bancos centrales es controlar la inflación, y diseñar y ejecutar la
política monetaria, para ello controlan los tipos de interés. En EEUU ,la Reserva Federal tiene la
misión también de fomentar el empleo.

Una subida de los Tipos de Interés hace que se ralentice a economía

-Baja la inversión ya que esta se hace con deuda y esta es la más cara.
-Desciende el consumo. Disminuye el ingreso/renta disponible.
-No crece el empleo por no haber inversión.

Empresas: ↓Inversión ↑Costes ↓Empleo

Familias: ↑Costes ↓Consumo

QE Quantitative Easing, Expansion Cuantitativa

Consiste en que el gobierno compra bonos en el mercado secundario. Aumenta el dinero en
circulación y por tanto baja el precio del dinero. Es como bajar los tipos de interés. En
definitiva es una retirada de papel y aumenta el dinero en circulación. Al aumentar el dinero
en circulación fomenta la inversión y por tanto aumenta la inflación y disminuye el desempleo.

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10.6. Tipos de Cambio

Es la relación entre divisas. Si el euro se aprecia respecto al dólar es lo mismo que el si dólar
se deprecia respecto al euro. Los tipos de cambio responden al mercado (oferta y demanda) de
divisas.

Devaluación: La devaluación es una modificación artificial del tipo de cambio. Solo se puede
devaluar si hay un tipo de cambio fijo.

Tipo de cambio fijo: Lo decide la autoridad monetaria del país en vez de estar sujeto al
mercado (oferta y demanda). Esto pasa en muy pocos países como (Ej: Cuba, Corea del
Norte...)

Si baja la oferta ó aumenta la demanda de una divisa, esta se aprecia.

Si aumenta la oferta ó baja la demanda de una divisa, esta se deprecia.

El tipo de cambio afecta a las exportaciones y a las importaciones.

Si aumenta la demanda de una divisa, ésta se aprecia. Si se aprecia una moneda, el país
aumenta su poder adquisitivo de cara al exterior, lo que hace que se encarezcan las
exportaciones (que disminuyen) y se abaraten las importaciones (que aumentan).

Si disminuye la demanda de una divisa, esta se deprecia. Si se deprecia una moneda, el país
disminuye su poder adquisitivo de cara al exterior, lo que hace que se abaraten las
exportaciones (que aumentan) y se encarezcan las importaciones (que disminuyen).

Los tipos de interés tiran para arriba de los tipos de cambio. Si suben los tipos de cambio de un
país, suben los tipos de interés de los bonos y por tanto acuden más capitales a invertir en ese
país, y por tanto su divisa se aprecia.

10.7. Balanza de pagos

La balanza de pagos es donde se contabilizan todos los flujos financieros durante un tiempo
determinado. Es la relación entre las importaciones y las exportaciones. Está altamente
relacionada con el tipo de cambio. Si la balanza es positiva, se exporta más que se importa y si
es negativa se importa más que se exporta. Hay varios tipos:

Balanza comercial: 𝐵𝐶𝑜𝑚 = 𝐸𝑥𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 − 𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠

Balanza de Bienes y servicios: 𝐵𝐵𝑆 = 𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑧𝑎 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙 + 𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑧𝑎 𝑑𝑒 𝑠𝑒𝑟𝑣𝑖𝑐𝑖𝑜𝑠

Balanza por Cuenta Corriente: 𝐵𝐶𝐶 = 𝐵𝐵𝑆 + 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑡𝑟𝑎𝑠𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠

Balanza Básica: 𝐵𝐵𝑎𝑠𝑖𝑐𝑎 = 𝐵𝐶𝐶 +

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑎 𝑙𝑎𝑔𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎, 𝑖𝑛𝑚𝑢𝑒𝑏𝑙𝑒𝑠 … )

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10.8. Desempleo
𝑛º 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑒𝑚𝑝𝑙𝑒𝑜 =
𝑃𝑜𝑏𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎
La población activa son las personas mayores de 16 años y en condiciones de trabajar.

(INEM) Instituto Nacional de Empleo: recoge cuanta gente está inscrita en el paro.

(EPA) Encuesta de la Población Activa: recoge datos sobre la situación laboral de gran parte de
la población. La elabora el (INE) Instituto Nacional de Estadística

Tipos de desempleo
Friccional: El desempleo resultante del periodo que tarda la gente cuando deja un trabajo y
entra en otro.

Tecnológico: Es el derivado de los cambios tecnológicos. (Ej: Minería, astilleros, siderurgia…)

Estructural: Es el resultante de un cambios en la distribución de la población en los distintos

sectores. (Ej: la mecanización del campo provoca que la gente que trabajaba en el sector
primario, la agricultura, trabaje en otros sectores como el turismo en el sector terciario)

Estacional: El que responde a patrones estacionales (Ej; La industria del juguete, el turismo y la
agricultura)

Cíclico: Causado por un cambio del ciclo de la económica (entrar en recesión)

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10.9. Fases del ciclo económico

a) Recuperación c) Estancamiento
Sube el PIB Se mantiene el PIB

La inflación está baja Baja la confianza

Los tipos de interés se mantienen bajos Tipos de interés altos

Mejora la confianza Baja el consumo

Sube la bolsa Bajan los beneficios

La bolsa ha tocado techo y comienza a

bajar.
b) Expansión
Sube mucho el PIB
d) Recesión
Sube la inflación
Baja el consumo
Se consolida la confianza
Baja la inversión
Sube mucho la bolsa
Confianza baja

Tipos de interés bajos

PIB bajo

10.10. Indicadores avanzados

Sirven para percibir la evolución de la economía.

ISM: Indicador de producción, es una encuesta a 250 jefes de compra de empresas en EEUU. Se
realiza por el “Institute of Supply Management”.

Si >50, indica expansión

Si <50, indica recesión

IFO: Es una encuesta realizada a 10.000 empresas alemanas sobre la confianza de los empresarios
en la marcha de la economía.

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