Tipos de Mercados Derivados

Modulo DERIVADOS
Forwards
Forwards
Definición
 Son acuerdos privados mediante el cual las dos partes se

comprometen a comprar o vender un activo llamado subyacente en
una fecha futura determinada y a un precio preestablecido
Juan Camilo Parra Osorio  Page 39

Forwards
Caracteristicas
 Se lleva a cabo en el mercado OTC (por fuera de las bolsas organizadas)
 No hay costo inicial
 Tiene inmerso un alto riesgo crediticio
 No existen garantías
 Las características del contrato no son estandarizados
 Son acuerdos hechos a la medida:
- Precio
- Fecha
- Lugar de entrega
- Forma de entrega

Forwards
Cumplimiento
Forward Delivery
 Implica la entrega física del activo subyacente negociado
 Existe intercambio real de flujos
Forward Non-Delivery
 No implica la entrega física del activo, se entrega o recibe el efectivo equivalente a la

diferencia entre el valor del Spot el día de la entrega y el valor previamente pactado
En metálico
 Debido a la imposibilidad de entregar algunos activos, todas las posiciones se

declaran cerradas al final del último día de negociación

Forwards
Forward sobre el tipo de cambio – Perfil de riesgo
Ganancias
Posición Larga
Tasa de cambio
Perdidas

Forwards
Forward sobre el tipo de cambio – Perfil de riesgo
Ganancias
Posición Corta
Tasa de cambio
Perdidas

Forwards
Forward sobre el tipo de cambio

 Los forwards de tasa de cambio se negocian en PIPs o a través de la
devaluación implícita.
 Para determinar el precio del forward se debe tener en cuenta:

- El precio del tipo de cambio en el momento de la negociación (spot)
- La devaluación esperada
- Las tasas de interés internas y externas

Forwards
Tasa interna: 4.5%
Tasa externa: 1.0%
Spot : COP$2.000 por dólar
Plazo: 90 días
1 TasaInterna) n / 360 Devaluación

TasaFWD Spot implícita
1 TasaExterna) n / 360
90 / 360
1 4 . 5 %)
TasaFWD 2 . 000 90 / 360
1 1 . 0 %)
TasaFWD $2.017,106

Forwards

 La construcción del sintético permite determinar el precio teórico del
Forward
Spot = $2.000
Préstamo en COP$
Spot
Préstamo en COP$ por
Invierto en U$50.000
$100.000.000
Tasa = 4.5% Tasa = 1.0%

Plazo = 90 dias Plazo = 90 dias
Pago $101.106.499 Recibo U$50.125
Monto en COP$
Monto U$
FWD = $2017.106
Forwards

 Esta teoría permite arbitrar el tipo de cambio.
Tasa teórica Tasa cotizada

Forwards

 Esta teoría permite arbitrar el tipo de cambio.
 Supongamos que la tasa interna que lográramos conseguir en el
mercado fuese 5.0% y que la tasa cotizada fuese la misma
 La tasa forward teórica o “sintética” que construiríamos sería:
90 / 360
1 5 . 0 %)
TasaFWD 2 . 000 90 / 360
1 1 . 0 %)
TasaFWD $2.019,51
Tasa teórica > Tasa cotizada Largo en forward

Forwards
Tasa teórica > Tasa cotizada

Forward sobre el tipo de cambio Conclusión: Largo en forward y construyo el sintético
Invierto en COP$ Préstamo en U$

$100.000.000 por U$50.000
Tasa = 5.0% Tasa = 1.0%

Plazo = 90 días Plazo = 90 días
Recibo Debo pagar Largo en

COP$101.227.223 U$50.125 Forward
Deuda U$ x Fwd U$ Nominal U$50.125

FWD = 2.017,106
COP$101.107.438
COP$101.227.223 - COP$101.107.438
Utilidad COP$119.785

Forwards
Ventajas del Forward de tasa de cambio

 Minimiza los riesgos ocasionados por los movimientos de tasa de cambio
dentro del estado de resultados.
 Determinar con certeza los flujos de efectivo que recibirá o pagará en el

futuro.
 Permite enfocarse en la utilidad operativa del negocio descontando el

riesgo de tasa de cambio.

Forwards
Ganancias
Cobertura (vender U$) Posición Larga (tienen U$)
Ganancia en el activo
Ganancia en la cobertura
Tasa de cambio
Perdida en el activo Perdida en cobertura
Perdidas

Forwards
Ejercicio
 Mi portafolio de moneda extranjera esta compuesto por títulos

denominados en dólares. Previendo una alta volatilidad en el mercado
de FX, el comité de inversiones recomendó cubrir mi posición para
evitar posibles perdidas.
1. Que posición tomo?
2. Agredo el BID o el OFFER?

Forwards
dias
360
TasaFWD Spot (1 devaluación%)
270
360
TasaFWD $1.801,50 (1 1.45%) TasaFWD $1.821,05

Forwards
Dilema de la Cobertura
Supongamos que por fluctuaciones del dólar una empresa ganó por el aumento en
el precio del petróleo U$10 MM y perdió en el mercado de futuros U$10 MM.
 Presidente: Esto es terrible! Hemos perdido U$10 MM en el mercado de futuros

en un periodo de tres meses. Cómo sucedió esto?
 Tesorero: El propósito de los contratos de futuros era cubrir nuestra exposición al
precio del petróleo, no ganar una utilidad. No olvide que en nuestro negocio
ganamos alrededor de U$10 MM debido al efecto favorable de los incrementos
del precio del petróleo.
 Presidente: Que importancia tienen esto? Es como decir que no necesitamos
preocuparnos de que nuestras ventas bajen en California porque están
aumentando en New York
 Tesorero: Si el precio del petróleo hubiera bajado....

Forwards
Dilema de la Cobertura
 Presidente: No me interesa lo que hubiera sucedido si el precio del petróleo
hubiera bajado. El hecho es que subió. En realidad, no sé que hace ud
participando en los mercados de futuro de esta manera. Nuestros accionistas
esperan resultados buenos este trimestre. Tendré que explicarles que lo que ud
hizo, redujo las utilidades en U$10 MM. Temo que esto significa que no habrá
bono para ud este año
 Tesorero: Eso no es justo. Yo solo...
 Presidente: No es justo? Tiene suerte de no ser despedido. Usted perdió U$10
MM.
 Tesorero: Eso depende de cómo lo vea...
Reduce los riesgos de la empresa pero aumenta los riesgos para

el tesorero
Modulo DERIVADOS
Futuros
Futuros
Definición
 Los contratos de futuros son acuerdos negociados en mercados

organizados mediante el cual las dos partes se comprometen a
comprar o vender un activo llamado subyacente en una fecha futura
determinada y a un precio preestablecido
Cuál es entonces la diferencia con los contratos Forwards?

Futuros
Caracteristicas
 Se negocian en mercados organizados.
 No hay costo inicial
 El riesgo de contraparte es prácticamente inexistente
 Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
 Existen garantías (iniciales y de mantenimiento)
 Liquidación diaria de las perdidas y ganancias

Futuros
Caracteristicas
 Las características del contrato son estandarizadas
- Tipo de Activo
- Tamaño del contrato
- Lugar de entrega
- Forma de entrega
- Fecha de entrega

Futuros
Causas del Crecimiento de estos mercados

 Globalización de mercados financieros
 Termina el sistema de cambio fijo Breton Woods
 Incremento de la volatilidad
 Transferencia parcial o total de los riesgos de mercado y/o crédito
 Desarrollo de plataformas de negociación

Futuros

Futuros

Futuros

Futuros
Elementos del contrato
Activo
 En el caso de commodities es necesario especificar la calidad de la mercancía.

 En el caso de instrumentos financieros se debe especificar los títulos aceptables
de entrega
Tamaño
 Especifica la cantidad del activo que debe ser entregado por cada contrato.
 Si el tamaño es muy grande muchos inversionistas no podrían entrar.
 Si el tamaño es muy pequeño seria muy costoso (costo fijo x contrato).

Futuros
Lugar de entrega
 Se debe especificar el lugar en el cual se puede entregar el activo subyacente.

 Es importante para determinar previamente los costos de transporte
Límite de posiciones
 Es el máximo número de contratos abiertos que un solo agente del mercado

puede tener

Futuros
Meses de entrega
 Cada contrato tiene meses determinados para su entrega

 Esta determinado el último día de negociación
Límite en los movimientos
 Cada contrato tiene límites inferiores o superiores de precios.

 Por encima o por debajo de estos límites la negociación se detiene.
 Evita excesos en la especulación.

Futuros
Open Interest
 Es el número de contratos abiertos que no han sido compensados o cerrados.

 El open interest es diferente al número de contratos negociados
 Normalmente los vencimientos mas próximos son los mas líquidos
 La gran mayoría de los operadores prefiere cerrar las posiciones antes del
vencimiento con el fin de evitar la entrega física de los subyacentes

Futuros
Open Interest
T Operador 1 Operador 2 Operador 3 Contratos Open

negociados Interest
0 0 0
1 Compra Venta 1 1
2 Venta Compra 1 1
3 Comprar Venta 1 0

Futuros
Diferencias Forward y Futuros
Forward Futuro
Tamaño A la medida de las partes Estandarizado
contratantes
Fecha Vencimiento A la medida de las partes Estandarizada
contratantes
Método de transacción Contratación y negociación directa Actuación y cotización abierta en el
entre comprador y vendedor mercado
Aportación garantías No existe. El margen inicial lo efectúan ambas partes
contratantes, los complementarios de
acuerdo al "marking to market"
Mercado secundario No existe. Resulta muy difícil Mercado organizado. Cierre de posiciones
deshacer la operación; beneficio o en cualquier momento
pérdida al vencimiento del contrato
Institución garante Los propios contratantes Cámara de Compensación
Contraparte Es conocida en cualquier momento Es anónima

Futuros
Convergencia de los precios futuros al spot

 A medida que se acerca la fecha de entrega los precios del futuro se acercan al
precio spot del activo subyacente.
Precio futuro
De no darse esta condición generaría la
oportunidad de arbitraje:
1. Venta del contrato de futuro

Precio spot
2. Compro el activo
3. Entrego el activo

Futuros
Riesgo de base para coberturistas

 La cobertura no es perfecta debido a:
- El activo a cubrir no es exactamente al activo subyacente del contrato
- La fecha de entrega no coincide con el vencimiento del contrato
- El tamaño del contrato no es exactamente igual a la cantidad a cubrir
Base = Precio al contado (spot) – Precio del contrato de futuros
 La base tiende a cero mientras se acerca el vencimiento del contrato.

Futuros
Garantías
 Garantiza que las dos partes del contrato cumplan sus obligaciones dinerarias.
 Al final de cada día de negociación, las garantías son actualizadas para reflejar
las ganancias o pérdidas de los inversionistas (marking-to-market)

Futuros
Garantías
Inicial
 Monto mínimo depositado en la CRCC para participar en el contrato de futuro
Mantenimiento
 Es levemente inferior a la garantía inicial

 El saldo de la garantía liquidada diariamente no puede ser inferior a este límite
Llamado al margen
 Si esto último sucede se efectúa un llamado al margen o margin call.

 En caso de no entregar las garantías adicionales o variation margin se procede al cierre de
la posición por parte del broker

Futuros
Activo: Plata
Tamaño del contrato: 50
Número de contratos: 10
Garantía inicial x contrato: 21
Garantía inicial total: 210
Garantía por mantenimiento x contrato: 10
Ejemplo garantías Garantía por mantenimiento total: 100
Saldo de la
Precio del PyG PyG cuenta de Garantia
Dia futuro diario acumulado garantia adicional
14.0 210
1 13.9 -50 -50 160
2 13.8 -50 -100 110
3 13.7 -50 -150 60 150
4 13.8 50 -100 260
5 13.6 -100 -200 160
6 13.3 -150 -350 10 200
7 13.4 50 -300 260
8 13.3 -50 -350 210
9 13.5 100 -250 310
10 13.6 50 -200 360
 Exige garantías adicionales al estar el saldo de la cuenta por debajo del nivel de
mantenimiento
 Se presenta exceso de garantías los últimos días
 Se cierra la posición vendiendo 10 contratos a U$13.6
 Perdida total de U$200
Futuros
Camara Central de Contraparte

 Es uno de los actores obligados dentro de los mercados organizados de futuros.
 Actúa como intermediario de las negociaciones.
 Es la encargada de administrar las garantías de sus miembros.
 Es el responsable de administrar y controlar el riesgo sistémico, de crédito y de
liquidez
 Definen los márgenes de cada activo de acuerdo a su volatilidad
 Es la que determina los cupos de operación en el mercado
Por qué el riesgo sistémico?

Futuros
Cámara Central de Contraparte
$$$
XXX Activo YYY
$$$ $$$
XXX Activo
CRCC Activo YYY

Futuros
Efecto Apalancamiento
Utilidad / Perdida
Apalancamiento
K Invertido
1
Activo: Acciones PREC
Spot = $40.000
No. Acciones = 1.000
Desembolso= $40’000.000
Tasa prestamo = 10%
En T = 30 dias el precio de la acción es $45.000
1
($45.000 $40.000) 1.000acc $40.000.000 10% 30
EAacciones 360 11.7%
$40.000.000

Futuros
Efecto Apalancamiento
Utilidad / Perdida
Apalancamiento
K Invertido
2
Activo: Acciones PREC
Futuro = $42.000
T = 30 dias
Garantia = 15%
Tamaño contrato = 10000
# contratos = 1
Nominal = 420’000.000
En T = 30 dias el precio de la acción es $45.000
2 ($45.000 $42.000) 10000 $42.000 10000 15% 10% 30

EAFuturos 360 47%
$42.000 10000 15% 10% 30
360

Futuros
Lectura de cotizaciones
 Precios: Apertura, Alto, Bajo
 Settlement: Precio de liquidación o precio medio de los contratos
 Precios máximos y mínimos históricos
 Open interest: Número total de contratos pendientes, que no han sido
compensados mediante la operación inversa
 Volumen de negociación: El total de contratos negociados en todos los
vencimientos

Futuros
Determinación de los precios futuros

 Notación:
- T: Tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo
- So: Precio del activo subyacente en el mercado Spot (contado)
- Fo: Precio a plazo el día de hoy
- r: Interés libre de riesgo anual compuesto continuamente (tasa LIBOR (préstamo en entre
bancos))
- El precio teórico futuro incorpora las expectativas del spot, simplemente equipara los
precios para diferentes momentos del tiempo.
Precio Futuro = Precio Contado + Coste de financiación

Futuros

 Activos sin pago conocido (dividendos, cupones)
rT
Fo Soe
 Arbitraje:
 Si Fo > SoerT Me acorto en el futuro y compro el activo en el Spot
 Si Fo < SoerT Me alargo en el futuro y corto el activo en el Spot

Futuros

 Activos con pago conocido (dividendos, cupones)
Fo (So I $)erT
 Precio del futuro a un año de una acción que hace dos pagos en los meses 4 y 10
durante el mismo año?
- T: 1 año r1 4 r 2 10
12 12
- So: $21.000
I$ d e d e
- Fo: ?
- r1: 5.0% a,cc a 4 meses
Fo (21.000 I $)e r 3
- r2: 5.5% a,cc a 10 meses
Fo $22.175
- r3: 6.0% a,cc a 12 meses
- d: $60

Futuros

 Activos con rendimiento conocido (dividendos, cupones)
( r q )T
Fo Soe
 q es el rendimiento medio anual del activo durante la vida del contrato

 r y q son tasas periódicas con capitalización continua
Rm Rc
Rc mLn 1 Rm m (e m
1)
m
Compuesto m veces en el año

Futuros

 Sobre divisas
Fo S o e (r rf ) T
Paridad de los tipos de interés
 So: Precio del contado en dólares de una unidad de la moneda extranjera

 Fo: Precio del futuro de una unidad de la moneda extranjera
 r: Tasa de interés domestica
 rf: Tasa de interés extranjero
 Si r > rf Fo< So Revaluación moneda local
 Si r < rf Fo> So Devaluación moneda local

Futuros

 Sobre mercancías
Fo (So U )e rT Valor actual
Fo S o e (r u )T
Proporción del precio al contado
U: Costo de almacenamiento del activo subyacente durante la vida del contrato

Futuros
Conclusion de las Coberturas

 Eliminan el riesgo de mercado (fluctuaciones en el precio)
 El rendimiento es igual a la base (F-S) que es el tipo de interés libre de riesgo que
relaciona el precio del contado con el precio del futuro.
 Cubrir una posición con futuros equivale a vender el activo e invertirlo al interés
libre de riesgo pero sin deshacer la posición.
 Elimina las expectativas sobre el subyacente
 Por este motivo las coberturas son de corto plazo o coberturas parciales

Futuros
Contratos TIME SPREAD (Roll Over)
Vencimiento Cercano Vencimiento Lejano
Venta del contrato

cercano y compra
simultanea del
contrato lejano
• Transforma dos operaciones en una sola

• Los vencimientos lejanos son menos líquidos que los cercanos.
• La liquidez es importante por:
• Spread mas ajustados
• Deshacer la posición rápidamente
Modulo DERIVADOS
Swaps
Swaps
Definición
 Acuerdo para el intercambio de flujos de caja en el futuro
 Permite intercambios de flujos en diferentes fechas
 Facilita el matching entre activos y pasivos
 Reduce el riesgo de financiación de las empresas
 Permite acceder a las facilidades de los mercados financieros sin necesidad de
hacer parte de él.
 Las clases de Swaps:
- Tasas de interés
- Divisas
- Mercancías

Swaps
Tipos
Tasas de Interés (IRS)
Cross Currency Swaps (CCS)
IBR

Swaps
Tasas de interés (IRS)

 Intercambio de flujos iguales a los intereses que genera una tasa fija sobre un nominal
en un periodo de tiempo determinado. A cambio recibe intereses sobre un tipo de
cambio flotante.
 Normalmente el swap se hace sobre el indicador y no sobre el margen
 El capital no se intercambia
Tasa Flotante
Tasa Fija Tasa Flotante

A B
Tasa Fija
 Posición larga en Tasa Variable

 Posición corta en Tasa Fija
Juan Camilo Parra Osorio  Page 93 Ejemplo portafolio de rentas

Swaps
Tasas de interés
 Ejemplo
La empresa XXX acuerda pagar una tasa de interés fija del 4.5% anualmente
sobre un nocional de $1.000 MM durante 6 años y la empresa YYY un interés
fijado por el indicador IPC vigente en las fechas de intercambio.
IPC
TF% TV%
XXX YYY
4.5%
Pasivo: Pasivo:
En tasa fija En tasa variable
Activo: Activo:
En tasa variable En tasa fija

Swaps
Monto Nocional: $1.000 MM

Tasa Fija: 4.5%
Indicador Variable: IPC
Tasas de interés Años: 6
Posición Larga Posición Corta

Fecha IPC Posición Neta
Tasa Variable Tasa Fija
Año 1 3.80% 38,000,000 45,000,000 -7,000,000
Año 2 4.00% 40,000,000 45,000,000 -5,000,000
Año 3 4.20% 42,000,000 45,000,000 -3,000,000
Año 4 4.50% 45,000,000 45,000,000 -
Año 5 4.70% 47,000,000 45,000,000 2,000,000
Año 6 5.00% 50,000,000 45,000,000 5,000,000

Swaps
Tasas de interés
 Papel del intermediario financiero
- Al hacerlo en el mercado OTC se necesita un intermediario
- Las obligaciones son para con el intermediario
- Las partes nunca se conocen
IPC IPC
TF% TV%
XXX 4.48% Banco 4.52% YYY

Swaps
Divisas + Tasa de Interes (Cross Currency Swap)

 Permite intercambiar flujos de pagos en una moneda determinada por flujos de
pagos en otra moneda diferente
 Cobertura de riesgo cambiario en flujos de pagos denominados en una moneda
no deseada
 Protección contra movimientos adversos de las tasas de interés
 Mejorar la estructura de financiamiento al aprovechar las mejores tasas en
diferentes monedas
 Puede ser Delivery o Non-Delivery
 Los CCS pueden ser pactados de
- Tasa fija por Tasa fija
- Tasa fija por Tasa flotante (y viceversa)
- Tasa flotante por Tasa flotante.

Swaps

 Consiste en el intercambio de un principal el día de negociación y el de
vencimiento a la tasa spot de hoy y los pagos de intereses periódicos.
Eu 1.0 MM U$1.5 MM
Tasa de interes en Dolares
Tasa de interes en Euros
U$1.5 MM Eu1.0 MM
Ejemplo de un swap a 5 años de Euros por Dólares.

Spot = 1.5
Swaps
Nominal Dolares: 1.5MM
Recibe Interes en dolares: 10%
Interes americano 3%
Nominal Euros: 1.0 MM
Recibe Interes en dolares: 8%
Divisas + Tasa de Interes (Cross Currency Swap) Interes europeo: 5%
Spot actual: 1.5
 La valoración del CCS se calcula como la diferencia de los valores presentes de

ambos bonos por el valor de la tasa de cambio
U$1.5 MM
Tasa de interes en
Dolares
VP flujos en dolares
Vswap = VPeuro x S0 - VPdolar

Eu 1.0 MM
Tasa de interes en
Euros
VP flujos en euros

Swaps
Tasa fija Tasa fija

Moneda X Moneda Y
Para llevar a cabo este Cross Currency Swap se deben seguir tres pasos:
Juan Camilo Parra Osorio  Page

100
Swaps
Tasa fija Tasa variable

Moneda X Moneda X
Tasa variable Tasa variable

Moneda X Moneda Y
Tasa variable Tasa fija

Moneda Y Moneda Y

101
Swaps
Tasas de interés

102
Swaps
Tasas de interés

103
Swaps
Swaps OIS - IBR

Que es la tasa IBR?
Es una tasa de interés de corto plazo calculado por el BR que refleja el precio
al que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el
mercado monetario.
El esquema de formación del IBR podrá operar con menos de ocho (8)
bancos
Los bancos participantes cuya tasa de cotización sea inferior a la mediana

serán oferentes de recursos, mientras que para los que sea superior, serán
demandantes.
$5.500 MM IBR $5.500 MM

Swaps
Swaps OIS - IBR

Que es la tasa IBR?
Incorpora las expectativas de los agentes con relacion a las tasas de interes
de corto plazo.
Tasa Repo 4.5%
Septiembre 28 de 2011
Swaps
Swaps OIS - IBR

Es un intercambio de tasas de interés donde una de las partes se compromete
a pagar (recibir) una tasa fija a un plazo determinado y la contraparte recibe
(paga) el compuesto de todas las IBR de un día observadas durante el plazo
pactado de la operación
IBR
Tasa Fija IBR

A B
Tasa Fija
Swaps
Swaps OIS - IBR
ParteFija 1 R CD
T
ParteVariable (1 IBRi CD )
i 1
CD : Contabilización de días
R : Tasa Fija Pactada
T : Plazo de la operación
i : Indicador IBR para cada uno de los días de calculo.
Swaps
ParteFija 1 R CD
T
Swaps OIS - IBR i 1
Necesito cubrir $1.000 MM de un CDT que Alejo Botero ,en la mesa de deuda
corporativa, acaba de comprar en el mercado primario a 180 días y que se
encuentra indexado a IBR.
Las expectativas suyas como jefe de la mesa de derivados es que la IBR

caiga en los próximos 180 días.
COP/IBR BID OFFER

3m 4.41 4.59
6m 4.46 4.64
1y 4.56 4.74
2y 4.73 4.91
5y 5.36 5.54
10y 6.46 6.64
Swaps
ParteFija 1 R CD
T
Swaps OIS - IBR i 1
Estoy corto en el Swap entregando IBR en recibiendo una tasa fija.
4.5%
4.0%
90 dias
90 dias
180
ParteFija 1 4.46% $1.000MM Recibe $22.300.000
360
90 90
ParteVariable 1 4.5% 4.0% Recibe $21.250.000
360 360
X $1.000 MM Neto +$1.050.000
Modulo DERIVADOS
Opciones
Opciones
Definición
Es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a
comprar o vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha
determinada.
Es el equivalente a comprar un seguro para el carro. Se paga una prima y

a la ocurrencia de un siniestro ejecuto el derecho a la reparación del
carro.
La prima depende de las coberturas contratadas (de los factores de riesgo)

111
Opciones
Definición (ejemplo)

112
Opciones
Definiciones
Contrato
futuro
COMPRADORES VENDEDORES
Adquieren el derecho Esta en la obligación

de ejercer la opción de ejercer la opción
cuando las cuando el comprador
condiciones le sean asi lo decida a cambio
favorables a cambio de recibir una prima
de pagar una prima al al comienzo del
comienzo del contrato contrato

113
Opciones
Estructura
Comprador Vendedor
CALL Derecho a comprar Obligación a vender
PUT Derecho a vender Obligación a comprar
Emisores

114
Opciones
Terminologia
 Subyacente: Activo a partir del cual el contrato deriva su precio.
 Strike (precio de ejercicio): Es el precio futuro del contrato a partir del cual se
ejerce la opción.
 Ejercer una opción: Es la opción que tiene el comprador de vender o comprar.
 Fecha vencimiento: Fecha en la cual la opción debe ser ejercida o desechada

115
Opciones
Tipologia
Europea
Son opciones que solo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento
Americana
Son opciones que pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta la fecha de
vencimiento

116
Opciones
Strike = 40
Prima = 5
Perfiles
Compra CALL
• Potencial de utilidad ilimitada
• Riesgo de perdida limitada
Beneficio
30
25 • Paga una prima
20
15
• Tiene derecho (no la obligación) de
10 comprar
5 • Expectativas de que el precio suba
0
-5 0 10 20 30 40 50 60 70
-10 Spot al vto
Venta CALL
• La utilidad esta limitada a la prima

Beneficio
10
5 Spot al vto
• La perdida puede ser ilimitada
0
-5 0 10 20 30 40 50 60 70
• Recibe una prima
-10 • Tiene la obligación de vender
-15 • Expectativas de que el precio baje
-20
-25
-30

117
Opciones
Strike = 40
Prima = 5
Perfiles Compra PUT
• Potencial de utilidad ilimitada

Beneficio
35
30 • Riesgo de perdida limitada
25 • Paga una prima
20
• Tiene derecho (no la obligación) de
15
10 vender
5 Spot al vto
• Expectativas de que el precio baje
0
-5 0 10 20 30 40 50 60 70
Venta PUT
• La utilidad esta limitada a la prima

Beneficio
5
0 • La perdida puede ser ilimitada
-5 0 10 20 30 40 50 60 70
-10
• Recibe una prima
Spot al vto
-15 • Tiene la obligación de comprar
-20 • Expectativas de que el precio sube
-25
-30
-35

118
Opciones
Ejemplo
Opción CALL
Beneficio
15
Se desea comprar: 10 Vendedor
• Una opcion call
5
• Europea
• Se elige un strike de U$40 0
• Se cobra una prima de $5 -5
0 10 20 30 40 50 60 70
Spot al vto
-10 Comprador
-15

119
Opciones
Propiedades
 Opción de Compra: A menor Strike Mayor prima

 Opción de Venta: A menor Strike Menor prima
 Mayor prima a medida que se aumenta el tiempo al vencimiento
 A mayor volatilidad mayor valor de prima

120
Opciones

121
Opciones
Conclusion parcial
 Algunas de las variables de las cuales depende el precio de una opción son:
- Precio del subyacente
- Precio de ejercicio
- Fecha de ejercicio
 Por este motivo si cambia cualquiera de estas condiciones se considera que hay
otro derivado

122
Opciones
Usos
 Cuando utilizar una futuro?
 Cuando utilizar un opción?

123
Opciones
Usos

124
Opciones
K = Strike
Valor de una opción S = Precio spot
In the money
 Compra: Si S > K
Genera flujo de caja positivo
 Venta : Si S < K
At the money
 Compra: Si S = K
El flujo de caja es neutro
 Venta : Si S = K
Out of the money
 Compra: Si S < K
Genera flujo de caja negativo
 Venta : Si S > K

125
Opciones
Valor de una opción
Valor Temporal
Valor potencial de la opción en el tiempo
Valor intrinseco Valor Total
Máximo valor entre cero y el valor de la opción si se ejerciera
Desaparece la
Valor Temporal incertidumbre
Prima
Valor Intrinseco Prima
Hoy Vencimiento

126
Opciones
Posiciones
Identifique las expectativas al tomar las siguientes posiciones:
Largo en Put Bajista
Largo en Subyacente Alcista
Corto en Call Bajista
Largo en Call Alcista
Corto en Subyacente Bajista

127
Opciones
Estrategias
Estrategias que incluyen una opción y un subyacente
 El perfil es similar a las posiciones largas y cortas en opción
Diferencial de precios (spreads)
 Tomar posición en dos opciones del mismo tipo (dos de compra o dos de venta) sobre el
mismo subyacente
Combinaciones
 Tomar posición en opciones de compra y de venta sobre el mismo subyacente

128
Opciones

129
Opciones

130
Opciones
Spreads
Bull Spread Bear Spread
•Se espera que aumente el precio •Se espera que disminuya el

del subyacente precio del subyacente

131
Opciones
Spreads
Butterfly Spread
• Se espera poco probable que el precio del subyacente tenga grandes variaciones
• Requiere una baja inversión inicial

132
Opciones
Combinaciones
Straddle
• Opción de compra y venta con el mismo precio de ejercicio y fecha de vto

• Se espera una variación grande en el precio del subyacente pero no se sabe en
cual dirección

133
Opciones
Combinaciones
Strangles
• Opción de compra y venta con la misma fecha de vto y distinto precio de ejercicio
• Se espera una variación grande en el precio del subyacente pero no se sabe en
cual dirección

134
Opciones
Opciones Exoticas
Opciones Asiaticas
• El precio de ejercicio (strike) es un promedio movil durante un periodo de

tiempo determinado
• Al ser un promedio disminuye la volatilidad de los precios
• Un ejemplo de estas opciones son las opciones que emite el Banco de la

Republica para acumular reservas internacionales

135
Opciones
Opciones Exoticas
Opciones Asiaticas – Banco Republica
• Son opciones sobre el tipo de cambio y permite al BR intervenir en el

mercado para acumular o desacumular reservas internacionales.
• El BR subasta opciones PUT para acumular reservas

• El BR subasta opciones CALL para desacumular reservas
• Condicion de Emision:
El BR convoca a subasta de opciones PUT o CALL cuando la TRM se
encuentre 5% o mas por debajo (PUT) o por encima (CALL) de su
promedio movil de los ultimos 20 dias habiles.

136
Opciones
Opciones Exoticas
• Plazo de la opcion:
El plazo de este tipo de opciones es de un mes desde el dia de la subasta.
• Condicion de ejercicio:
Las opciones put para el control de volatilidad se podrán ejercer cualquier
día hábil durante su plazo, siempre y cuando la TRM se encuentre 5% o
más por debajo de su promedio móvil en los últimos 20 días hábiles.
• Monto:
USD 180.000.000

137
Opciones

2,900
TRM 5% + 5% -
2,700
2,500 Subasta de
opciones PUT
2,300
2,100
1,900
Se puede ejercer la opción. El

1,700
mercado compra dolares para
entregarselos al BR
1,500
9
8
8
8
09
9
8
9
8
9
-0
-0
-0
0
l-0
l-0
-0
l-0
-0
-0
-0
-0
r-0
-0
-0
b-
n-
n-
ay
ov
ar
p
ic
p
ct
o
o
Ju
Ju
Ju
Ab
Fe
Ju
Ju
Se
En
Se
Ag
Ag
D

O
M
N
138
Opciones
Valoración
Las variables que determinan la prima de una opción son:
- Precio del Spot

- Precio de Ejercicio (Strike)
- Tiempo al vencimiento
- Volatilidad
- Tasa de interés libre de riesgo
Los modelos de valoración se basan en:
- Condiciones del contrato

- Situación del mercado
- Volatilidad (expectativas futuras)

139
Opciones
Valoración - Supuestos
• La variación de los precios es un proceso aleatorio.
• Se distribuyen normalmente:
• Media : Valor del subyacente al vencimiento

• Desviación típica : Mide la dispersión de los valores con respecto a la media

140
Opciones
Valoración – Relación variables
En conclusión, la determinación del precio de una opción se

concentra en los posibles escenarios de precios del activo subyacente
y sus respectivas probabilidades.
Ver archivo en Excel del libro Hull

141
Opciones
Valoracion
Arboles binomiales
Representa las diversas trayectorias que podria seguir el precio del subyacente
durante la vida de la opcion
Up step size, u = 1.2598 99.96732 Option Type:
Down step size, d = 0.7938 49.96732 Binomial: European Imply Volatility
79.35276
30.99195 Time to Exercise: 1.0000 Put
Exercise Price: 50.00
62.98919 62.98919 Call
Tree Steps: 3
18.48034 12.98919
50 50
10.72251 6.473356
39.68935 39.68935
3.226093 0
31.50489
0
25.00817
0
Node Time:
0.0000 0.3333 0.6667 1.0000

142
Opciones
Valoracion
Black-Scholes
Representa la probabilidad de que una variable (en este caso el precio del
subyacente) sea mayor o menor que el precio de x (en este caso el precio de
ejercicio)
N(d) = Es la funcion de probabilidad de una variable

143
Opciones
Sensibilidades
DELTA
•Variación que sufre la prima ante movimientos en el precio del activo subyacente
P
Delta
S
VEGA
•Variación que sufre la prima ante cambios en la volatilidad
P
Vega
V
144
Opciones
Sensibilidades
THETA
•Variación que sufre la prima al acercarse la fecha de vencimiento
P
Theta
T
RHO
•Variación que sufre la prima ante cambios en las tasas de interés
P
Rho
i

145

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Modulo DERIVADOS

 Son acuerdos privados mediante el cual las dos partes se

Juan Camilo Parra Osorio  Page 39

Juan Camilo Parra Osorio  Page 40

 No implica la entrega física del activo, se entrega o recibe el efectivo equivalente a la

 Debido a la imposibilidad de entregar algunos activos, todas las posiciones se

Juan Camilo Parra Osorio  Page 41

Forward sobre el tipo de cambio – Perfil de riesgo

Juan Camilo Parra Osorio  Page 43

Forward sobre el tipo de cambio – Perfil de riesgo

Juan Camilo Parra Osorio  Page 44

Forward sobre el tipo de cambio

 Para determinar el precio del forward se debe tener en cuenta:

Juan Camilo Parra Osorio  Page 45

1 TasaInterna) n / 360 Devaluación

Juan Camilo Parra Osorio  Page 46

Forward sobre el tipo de cambio

Tasa = 4.5% Tasa = 1.0%

Pago $101.106.499 Recibo U$50.125

Forward sobre el tipo de cambio

Tasa teórica Tasa cotizada

Juan Camilo Parra Osorio  Page 48

Forward sobre el tipo de cambio

Tasa teórica > Tasa cotizada Largo en forward

Juan Camilo Parra Osorio  Page 49

Tasa teórica > Tasa cotizada

Invierto en COP$ Préstamo en U$

Tasa = 5.0% Tasa = 1.0%

Recibo Debo pagar Largo en

Deuda U$ x Fwd U$ Nominal U$50.125

Juan Camilo Parra Osorio  Page 50

Ventajas del Forward de tasa de cambio

 Determinar con certeza los flujos de efectivo que recibirá o pagará en el

 Permite enfocarse en la utilidad operativa del negocio descontando el

Juan Camilo Parra Osorio  Page 51

Forward sobre el tipo de cambio

Perdida en el activo Perdida en cobertura

Juan Camilo Parra Osorio  Page 52

 Mi portafolio de moneda extranjera esta compuesto por títulos

1. Que posición tomo?

2. Agredo el BID o el OFFER?

Juan Camilo Parra Osorio  Page 53

Juan Camilo Parra Osorio  Page 54

 Presidente: Esto es terrible! Hemos perdido U$10 MM en el mercado de futuros

Juan Camilo Parra Osorio  Page 55

Reduce los riesgos de la empresa pero aumenta los riesgos para

 Los contratos de futuros son acuerdos negociados en mercados

Cuál es entonces la diferencia con los contratos Forwards?

Juan Camilo Parra Osorio  Page 58

Juan Camilo Parra Osorio  Page 59

Juan Camilo Parra Osorio  Page 60

Causas del Crecimiento de estos mercados

Juan Camilo Parra Osorio  Page 61

Juan Camilo Parra Osorio  Page 62

Juan Camilo Parra Osorio  Page 63

Juan Camilo Parra Osorio  Page 64

Elementos del contrato

 En el caso de commodities es necesario especificar la calidad de la mercancía.

Juan Camilo Parra Osorio  Page 65

Elementos del contrato

 Se debe especificar el lugar en el cual se puede entregar el activo subyacente.

 Es el máximo número de contratos abiertos que un solo agente del mercado

Juan Camilo Parra Osorio  Page 66

Elementos del contrato