MARKET INSIGHT | 14/02/2022

Market InSight.

“LA PACIENCIA ES LA FORTALEZA DEL DÉBIL Y EE.UU.: PMIs del sector servicio y manufacturero
LA IMPACIENCIA, LA DEBILIDAD DEL FUERTE.” – (Gráfico 1)
FRASE POPULAR El porcentaje de empresas cuyos resultados financieros vienen sorprendiendo a
los estimados de mercado sigue siendo relativamente alto.
Los inversionistas suelen buscar los instrumentos de deuda
(renta fija) casi siempre por la alta predictibilidad en su
rentabilidad. Uno pensaría que una economía en
crecimiento sólido como la de EE.UU. hoy debería ser muy
bueno, ya que una economía sana reduce el riesgo de que
las empresas dejen de pagar sus deudas. Si esto es verdad,
¿Por qué a la renta fija le ha ido tan mal? La respuesta a esta
pregunta y otras serán el núcleo del presente Market InSight.

¿QUÉ VEMOS EN LA ECONOMÍA NORTEAMERICANA? Fuente: ISM, Bloomberg. Información al 10 de febrero del 2022.

La economía de EE.UU. ya muestra una importante Número de defaults por año en el mercado High Yield (HY)
estadounidense
recuperación tras el impacto de la pandemia (ver Gráfico 1)
(Gráfico 2)
tanto en su sector manufacturero y de servicios, y se espera
que este crecimiento se mantenga. Este crecimiento
económico se ha dado impulsado por una demanda sólida
tras estar contenida por las restricciones de la pandemia
que hoy se vienen “levantando” tras el repliegue de ómicron.
Como resultado, la salud corporativa ha mejorado a tal nivel
que las empresas en EE.UU. no solo vienen mostrando
históricamente muy pocos defaults (ver Gráfico 2), sino que
también la calidad crediticia de las empresas mejora (ver
Gráfico 3). Estas son muy buenas noticias para alguien que Fuente: JP Morgan Markets. Información al 31 de enero del 2022.

invierte en deuda de empresas. EE.UU.: Ratio Upgrades-a-Downgrades (últimos

¿POR QUÉ LO ANTERIOR ES “MALO” PARA LA RENTA 12meses)
(Gráfico 3)
FIJA? Los upgrades de rating crediticio frente a los downgrades de rating para las
empresas estadounidense se encuentran en niveles muy sólidos históricamente
La recuperación de la demanda en EE.UU. naturalmente ha
conllevado a que existan presiones sobre los precios y esto
se ha venido dando –aunado también a otros factores como
el precio de los fletes y más- llegando a situar la inflación en
niveles muy por encima del rango meta de la FED (ver
Gráfico 4). Ante la alta inflación, se espera que la FED suba
la tasa de interés de referencia y aplique otras medidas que
buscan quitar parcialmente la liquidez del mercado que
impulsa la demanda. ¿Qué se espera exactamente? Fuente: JP Morgan Markets. Información al 14 de febrero del 2022.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 1
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.
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Market InSight.

A inicios de año, el mercado esperaba 3 incrementos de la EE.UU.: Inflación (%a/a) de precios del consumidor
tasa de la FED, para ahora proyectar 6 incrementos. (Gráfico 4)

¿Y esto cómo impacta en los bonos? Recordemos que los

bonos prometen pagar montos fijos de dinero hacia
adelante en forma de intereses. Así, cuando las tasas de
interés suben por efecto del incremento de las tasas de
interés de la FED, los inversionistas solo pueden aumentar el
interés percibido en los bonos vendiéndolos a un menor
precio –ya que los montos a recibir están predefinidos-.
Ok, ¿y si hay más subidas de tasas de interés? Creemos
que no se dará esa situación, puesto que la FED buscará
hacer frente a la inflación pero sin dañar el crecimiento Fuente: Bloomberg, Medios diversos. Información al 14 de febrero del 2022.

económico, y una postura de mayores incrementos podría Número de subidas de tasas de la FED esperadas para
romper dicho equilibrio. De hecho, con 6-7 subidas nos todo el 2022
acercamos a las posturas más “ácidas” de algunos bancos (Gráfico 5)
Ante la inflación en niveles altos, el mercado espera que la Reserva Federal suba
de inversión de “peso” en el mundo (ver Gráfico 5). su tasa de referencia, esperando así casi 7 subidas, en línea con las posturas
más “ácidas” de los principales bancos de inversión.
¿Y HACIA ADELANTE?
La desvalorización en los bonos producto de los
incrementos esperados en la tasa de la FED hacia adelante
han aumentado la rentabilidad esperada (yield) que ahora
paga el mundo de bonos de renta fija grado de inversión –
alto calidad crediticia- (ver Gráfico 6). De hecho, esta
rentabilidad está en máximos desde 2020, muy atractivo
para nuevos inversionistas.
Fuente: JP Morgan. Información a enero de 2022.
Ahora bien, aquellos ya invertidos han incurrido en una
Yield* del índice de Bonos Grado de Inversión (GI)
desvalorización transitoria. De hecho, eso es lo que nos (Gráfico 6)
El mercado de renta fija ya refleja las mayores tasas de interés, como lo muestra
muestra la historia respecto a los 3 meses previos del inicio el siguiente gráfico.
de incrementos de la tasa de interés. Pero si miramos la
historia, estas pérdidas se revierten a medida que los
montos pagados por los bonos se reciben y los precios de
los bonos se recuperan (ver Gráfico 7).
Todo lo anterior es mucho más válido para los bonos de
baja calificación crediticia que son los más favorecidos a
mediano plazo en entornos de subida de tasas de la FED
recuperación económica (ver Gráfico 8) ante la esperada
Fuente: Bloomberg, Medios diversos. Información al 10 de febrero del 2022.
reducción en sus indicadores de riesgo (ver Gráfico 9). *Yield usada corresponde a la yield to worst del índice de Bonos Bloomberg Aggregate USA
Total Return.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 2
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.
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Rentabilidad total GI vs Subidas de Tasas de la Reserva Rentabilidad total HY vs Subidas de Tasas de la Reserva
Federal Federal
(Gráfico 7) (Gráfico 8)

Retorno Total del Bloomberg Aggregate US Retorno Total del Bloomberg High Yield US
Fecha del Fecha del
Primer Primer
Invirtiendo Rentabilidad 3 Rentabilidad 6 Rentabilidad Invirtiendo Rentabilidad 3 Rentabilidad 6 Rentabilidad
incremento* incremento*
por 3 meses meses meses 12 meses por 3 meses meses meses 12 meses
antes después después después antes después después después
08Ago1983 -4% 4% 8.0% 8.7% 08Ago1983 5% 8.5% 5.2%
01Abr1987 2% -2% -4.5% 4.9% 01Abr1987 7% -2% -3.8% 3.5%
11May1988 0% 1% 5.7% 8.1% 11May1988 3% 2% 4.7% 7.5%
04Feb1994 1% -4% -2.3% -0.7% 04Feb1994 4% -5% -3.5% -1.8%
25Mar1997 0% 3% 6.4% 11.3% 25Mar1997 3% 2% 5.7% 12.5%
30Jun1999 -1% 1% 0.8% 4.6% 30Jun1999 0% -1% 0.2% -1.0%
30Jun2004 -2% 3% 4.0% 6.8% 30Jun2004 -1% 5% 9.6% 10.9%
16Dic2015 0% 2% 4.9% 1.6% 16Dic2015 -5% 3% 8.4% 16.8%
10Feb2022 -4% 10Feb2022 -3%

Fuente: Bloomberg, Índice de Bonos Bloomberg Aggregate USA Total Return. Información al 10
de febrero del 2022.
*En el caso del de 10Feb2022, representa el retorno de haber invertido el 16 Diciembre del
2022 y mantenerlo hasta el 16Marzo2022, así dicha inversión hasta el 10 de febrero estaría
rindiendo -4%.
Fuente: Bloomberg, Índice de Bonos Bloomberg High Yield USA Total Return. Información al 10
de febrero del 2022.
*En el caso del de 10Feb2022, representa el retorno de haber invertido el 16 Diciembre del
2022 y mantenerlo hasta el 16Marzo2022, así dicha inversión hasta el 10 de febrero estaría
rindiendo -3%.

Spreads por rating crediticio del mercado HY

estadounidense
(Gráfico 9)

Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis. Información al 14 de febrero del 2022.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 3
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.