INVERSIONES
Se debe tener en cuenta que el
Capital de Trabajo (KT) se recupera en
el F$ enèsimo. Cuando los ingresos de
una inversiójn crecen en el tiempo,
puede ser necesario que se inyecte
màs KT. Si los ingresos caen , el KT
puede retornar.
Los terrenos son el único activo fijo
que no se deprecian. El resto de los
activos fijos se deprecia y pudiera
recuperarse en el F$n
Los activos nominal se amortizan en
la una cantidad de periodos que el
evaluador determine dentro del flujo
de caja. Operan igual que la
depreciación.
1 Capital de Trabajo (KT)
Recursos necesarios para la
operaciòn del proyecto, o
para el financiamiento del
su ciclo productivo.
2 Activos Fijos
Terrenos, infraestructura,
plantas, equipamiento, <-- FINANCIAMIENTO
máquinas, herramientas, etc.
3 Activos Nominales (intangibles)
Gastos del exploración, estudios,
franquicias, derechos de llave,
etc.
TOTAL INVERSIONES
La inversión para
desarrollar un proyecto se
puede efectuar en
cualquier momento de
vida útil del proyecto, pero
generalmente se coloca o
surge en el momento cero
de la inversión (F$0)
2. Duración o vida útil del proyecto de inversión
3. Flujos de Caja
Los flujos de caja que conforman un proyecto de inversión (FC, F$) van
desde el F$0 al F$n, en donde:
- El F$0 contiene generalmente toda la inversión asociada al proyecto.
no olvidar que la inversión puede darse no sólo en el momento del inicio
del proyecto, sino que también, en cualquier momento de vida del proyecto
a través de incorporación de nuevas inversiones, reposición de inversiones,
aumento del capital de trabajo. También se puede dar la desinverisón a través de
la vida del proyecto, liquidando activos y reduciendo la necesidad del capital de
trabajo.
- Los Flujos de caja del 1 al enésimo están conformados generalmente por
el retorno de la inversión que se plasma con los resultados entre los ingresos y egreso
efectivas (ventas menos costos y gastos, etc.).
- El flujo de caja enésimo, si bien es un flujo de caja equivalente al cualquier
flujo de cada del 1 en adelante (contiene resultados) también contien el retorno de
las inversiones a través de la recuperaciòn del capital de trabajo (o lo que falte recupe
la recuperaciòn de la inversión en activos fijos (flujo de la venta).
 Fuentes Ajenas:
Créditos bancarios
Bonos.
Costo de Fuentes
Ajenas de
Financiamiento:
Tasa de interés (kd) Cuando se evalúa un proy
del "proyecto" (también l
descuento que se utiliza p
caja/efectivo, es la tasa p
fuentes de financiamient
Fondos Propios: cuya formula es:
Capital
Costo de los
Fondos Propios:
Costo de
oportunidad de
dichos recursos
(ke)

sión (FC, F$) van

ada al proyecto.
momento del inicio
o de vida del proyecto
ición de inversiones,
la desinverisón a través de
a necesidad del capital de

s generalmente por
ados entre los ingresos y egresos

uivalente al cualquier
ambién contien el retorno de
de trabajo (o lo que falte recuperar) más
Cierto equipo de una empresa tiene un valor de compra de $5.000 y una vida útil estimada en 4 años. Si el valor de residual/

Vc $ 5,000
n 4
Vr $ 500

D $ 1,125

1 2 3 4
VL $ 3,875 $ 2,750 $ 1,625 $ 500
D $ 1,125 $ 2,250 $ 3,375 $ 4,500
n 4 años. Si el valor de residual/salvamento es el 10% del costo inicial. Hallar la depreciación anual:
Calcule la depreciación lineal y el valor libro de formal normal y acelerada para un activo cuyo valor de compra es por 5.000
es de 5 y 2 años respectivamente con un periodo de vida útil de 5 años.

Vc $ 5,000 (+Iva)
Valor Residual $ 1,000

Depeciación Normal 5 Años n

Depeciación Acelerada 2 Años n
Vida útil 5 Años

Impuestos (t%) 30%

Tasa de Mercado 1% Anual efectiva

Depeciación Normal $ 800

Concepto/Años 0 1 2 3
Valor Libro inicio año $ 5,000 $ 4,200 $ 3,400
Depreciación -800 -800 -800
Valor Fin de año $ 5,000 $ 4,200 $ 3,400 $ 2,600

Ahorro Anual de impuestos $ 240 $ 240 $ 240

Valor presente del ahorro $1,164.82

Depeciación Acelerada $ 2,000

Concepto/Años 0 1 2
Valor Libro inicio año $ 5,000 $ 3,000
Depreciación -2,000 -2,000
Valor Fin de año $ 5,000 $ 3,000 $ 1,000 <----- Valor residual

Ahorro Anual de impuestos $ 600 $ 600

Valor presente del ahorro $1,182.24
valor de compra es por 5.000 + iva ,su valor residual es de $ 1.000 y el periodo de depreciación normal y acelerada

Ejemplo
+ Ingresos de explotación $ 100,000
- Costos de explotació -70,000
- Gastos de administración y ventas -10,000
- Depreciación -550
= Resultado Operacional $ 19,450

- Gastos Financieros $ -

= Resultados antes de impuesto $ 19,450

- Impuesto -5,835
= Resultados Neto $ 13,615
4 5 + Depreciación $ 550
$ 2,600 $ 1,800 Flujo de Caja $ 14,165
-800 -800
$ 1,800 $ 1,000 <-- valor residual

$ 240 $ 240

<----- Valor residual

EJERCICIO 2
Supongo un proyecto de inversión por $1.400 que generará ingresos y costos anuales por $1.500 y $500 respectivamente. S
sobre el V.A.N. si la depreciación es normal (vida útil) o acelerada en 2 años (Impuesto del 20%)

Inversión $ 1,400 F$0

Ingresos $ 1,500 Anuales
Costos $ 500 Anuales
Vida útil $ 6 años
Tasa 10% Anual(k0)
V.A.N.
Depreciación normal 6 años
Depreciación acelerada 2 años
Impuesto 20%
Valor residual 0
Valor comercial 0

Depreciación Normal $ 233.33

Depreciación Acelerada $ 700

OPCIÓN 1. UTILIZANDO VIDA ÚTIL NORMAL PARA DEPRECIAR

Años --> 0 1 2 3
Flujos de Caja --> F$0 F$1 F$2 F$3
Inversión -1400
+Ventas 1500.0 1500.0 1500.0
-Costos -500.0 -500.0 -500.0
-Depreciación -233.3 -233.3 -233.3
=Resultado a/Impto. 766.7 766.7 766.7
-Impto. -153.3 -153.3 -153.3
=Resultado d/Impto. 613.3 613.3 613.3
+Depreciación 233.3 233.3 233.3
FLUJO DE CAJA -1400 846.7 846.7 846.7

OPCIÓN 2. UTILIZANDO VIDA ÚTIL Acelerada PARA DEPRECIAR

Años --> 0 1 2 3
Flujos de Caja --> F$0 F$1 F$2 F$3
Inversión -1400
+Ventas 1500.0 1500.0 1500.0
-Costos -500.0 -500.0 -500.0
-Depreciación -700.0 -700.0 0
=Resultado a/Impto. 300.0 300.0 1000.0
-Impto. -60.0 -60.0 -200.0
=Resultado d/Impto. 240.0 240.0 800.0
+Depreciación 700.0 700.0 0
FLUJO DE CAJA -1400 940.0 940.0 800.0
 240.0

Periodo de Recuperación: Determinar el periodo en que la inversión se recupera (con flujos descontados).
Opción 1 de Flujos 0 1 2
F$0 F$1 F$2
Flujos de Caja -1,400.0 846.7 846.7
Flujos de Caja Actualizados (ko) -1,400.0 769.69696969697 699.724518
Inversión recuperada -1,400.0 -630.3 69.4
Se recupera inversión al 2do año
Opción 2 de Flujos 0 1 2
F$0 F$1 F$2
Flujos de Caja -1,400.0 940.0 940.0
Flujos de Caja Actualizados (ko) -1,400.0 854.545454545455 776.859504
Inversión recuperada -1,400.0 -545.5 231.4
Se recupera inversión al 2do año

Valor Actual Neto (V.A.N.): Representa el valor actual que queda como excedente o pèrdid
Opción 1 de Flujos (depreciación normal) 0 1
F$0 F$1
Flujos de Caja -1,400.0 846.7
Flujos de Caja Actualizados (ko) -1,400.0 769.7
V.A.N. (ko) = 2,287.5
V.A.N. (ko) = 2,287.5
ko: 10%

Año i F$i

0 -1,400.0
1 846.7
2 846.7
3 846.7
4 846.7
5 846.7
6 846.7

Años --> 0 1
Excedentes del Proyecto 0 0
Excedentes Actualizados 0 0
Suma de Excedentes Actualizados: 2,287.5

Por lo tanto, ¿cómo interpreto el resultado de un V.A.N.?

El V.A.N. de $2.287,45 significa que el proyecto está rindiendo un retorno anual de un 10% sobre la
equival a $2.287,45<-- interpretación económica del VAN.
 CRITERIO DE DECISIÓN DEL V.A.N.:
- Si el VAN > 0 entonces el proyecto de inversión se debe aceptar.
- Si el VAN = 0 se produce indiferencia entre aceptar el proyecto o invertir los fondos en el costo al
- Si el VAN < 0 entonces el proyecto de inversión debe ser rechazado.
Cuando se comparan dos proyectos MUTUAMENTE EXCLUYENTES, se debe realizar el proyecto con
no se considera cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes que consideran sólo costo

Valor Actual Neto (V.A.N.): Representa el valor actual que queda como excedente o pèrdid
Opción 2 de Flujos (depreciación acelerada) 0 1
F$0 F$1
Flujos de Caja -1,400.0 940.0
Flujos de Caja Actualizados (ko) -1,400.0 854.5
V.A.N. (ko) = 2,327.2
V.A.N. (ko) = 2,327.2

Tasa Interna de Retorno (T.I.R.): Es la tasa que internamente produce el proyecto, y/o es

T.I.R. Opción 1: 56.3%

T.I.R. Opción 2: 59.8%

CRITERIO DE DECISIÓN DE LA T.I.R.:

- Si la T.I.R. > k entonces el proyecto debe ser aceptado.
- Si la T.I.R. = k entonces se produce indiferencia entre hacer el proyecto o destinar los fondos al co
- Si la T.I.R. < k entonces el proyecto debe ser rechazado ya que su rendimiento es menor al costo d
Cuando se comparan dos proyectos MUTUAMENTE EXCLUYENTES, entonces aquel que tenga la ma

¿Por qué razón la T.I.R. no es objetiva?

- La primera razón es que la T.I.R. supone en su calculo que los excedentes que produce el proyecto
Lo indicado (excedentes se reinvierten a la TIR) no es correcto ya que la T.I.R. de un proyecto pued
equivalente a la tasa de rentabilidad del mercado.
- Un proyecto de inversión tiene tantas T.I.R. como cambio de signo tienen sus flujos.
Por ejemplo:

F$0 F$1 F$2

-100 20 30
<-- hay un sòlo cambio de signo en lo

F$0 F$1 F$2

-100 20 -10
- No cumple con el principio de valor añadido (aditividad de valor) que en rigor es el poder establec

3. Clasifique las siguientes inversiones en Activos fijos, Nominales o Capital de trabajo:

Activo Monto en M$ Tipo

Terrenos 23,000 Activos fijos
Edificio 50,000 Activos fijos
Obras físicas 20,000 Activos fijos
Máquinas 20,000 Activos fijos
Herramientas 10,000 Activos fijos
Gastos de organización 5,000 Activo nominal
Patentes y licencias 10,000 Activo nominal <-- entendiendo que son antes del in
Gastos puesta en marcha 10,000 Activo nominal
Capacitación 5,000 Activo nominal <-- entendiendo que son antes del in
Imprevistos 2,000 Activo nominal <-- entendiendo que son antes del in
Costo del estudio del proyecto 10,000 Activo nominal <-- entendiendo que son antes del in
Capital de trabajo 15,000 Capital de Trabajo
TOTAL INVERSIÓN 180,000

4. Con los datos del ejercicio anterior estime los flujos de caja en un horizonte de 10 años suponien
ingresos por venta son de M$45.000 a partir del tercer año, y que el año 1 y 2 los ingresos alcanzan
respectivamente.
- Los costos equivalen a un 30% de los ingresos. - Los activos nominales se amortizan en 5 añ
renta es de un 20%.

PERSPECTIVA O PUNTO DE VISTA DE LA EVALUACIÓN DE INVERSIÓN

¿Qué diferencia una perspectiva de otra? La construcción/elaboración del flujo de caja y el costo d

1. PERSPECTIVA O PUNTO DE VISTA DEL PROYECTO (ECONOMICO/PURO).

Bajo esta perspectiva, se evalúa una inversión sin distinguir dentro de los flujos las fuentes de finan

¿Qué/cuánto considero en el flujo 0 como parte de la inversión inicial?

En el flujo cero se considera el total de la inversión requerida para el proyecto

¿Qué consideran o cómo se elaboran los flujos de caja del 1 al enésimo?

+ Ingresos
- Costos
- Gastos
- Depreciación
- Amortización Activos Nominales/Intangibles
= Resultado antes de impuesto
- Impuesto
 = Resultado después de impuesto
+ Depreciación
+ Amortización Activos Nominales/Intangibles
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO <-- Flujo de caja desde el punto de vista del proyecto del

¿Qué considero como costo de capital o alternativa de los fondos de inversión?

Ya que en el F$ están contenidos el flujo de caja para responder al capital propio y a los fondos aje
a considerar es una tasa promedio ponderada de los costos de capital (ko).

RESPUESTA EJERCICIO 4
Detalle inversión (ejercicio 3)
Activos Fijos: 123,000
Activos Nominales: 42,000
Capital de Trabajo (KT): 15,000
Total inversión 180,000

Ítems/Años 0 1 2
Flujos de Caja F$0 F$1 F$2
Activos Fijos -123,000
Activos Nominales -42,000
KT -15,000

Ingresos por Venta 30,000 40,000

30% - Costos -9,000 -12,000
- Depreciación -12,300 -12,300
- Amortización Act. Nominales -8,400 -8,400
= Resultado antes de impuesto 300 7,300
20% - Impuesto -60 -1,460
= Resultado después de impuesto 240 5,840
+ Depreciación 12,300 12,300
+ Amortización Activos Intangibles 8,400 8,400
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO -180,000 20,940 26,540
$1.500 y $500 respectivamente. Si la vida útil del activo es por 6 años y la tasa de descuento es del 10%, analice los efectos

4 5 6
F$4 F$5 F$6

1500.0 1500.0 1500.0

-500.0 -500.0 -500.0
-233.3 -233.3 -233.3
766.7 766.7 766.7
-153.3 -153.3 -153.3
613.3 613.3 613.3
233.3 233.3 233.3
846.7 846.7 846.7

4 5 6
F$4 F$5 F$6

1500.0 1500.0 1500.0

-500.0 -500.0 -500.0
0 0 0
1000.0 1000.0 1000.0
-200.0 -200.0 -200.0
800.0 800.0 800.0
0 0 0
800.0 800.0 800.0
on flujos descontados).
3 4 5 6
F$3 F$4 F$5 F$6
846.7 846.7 846.7 846.7
636.113198 578.2847255424 525.713387 477.921260778865
705.5 1,283.8 1,809.5 2,287.5
a inversión al 2do año
3 4 5 6
F$3 F$4 F$5 F$6
800.0 800.0 800.0 800.0
601.051841 546.4107642921 496.737058 451.579144043022
832.5 1,378.9 1,875.6 2,327.2
a inversión al 2do año

ue queda como excedente o pèrdida luego de obtener retornos sobre la inversión no recuperada.
2 3 4 5 6
F$2 F$3 F$4 F$5 F$6
846.7 846.7 846.7 846.7 846.7
699.7 636.1 578.3 525.7 477.9

Rendimiento
Inversión no Inversión Excedentes del proyecto
Recuperada sobre la Recuperada de inversión
inversión (ko)
-1,400.0
-693.3 140 706.7
0.00 -69.3 777.3 84.00
0.00 0 846.7 846.7
0.00 0 846.7 846.7
0.00 0 846.7 846.7
0.00 0 846.7 846.7

2 3 4 5 6
84.0 846.7 846.7 846.7 846.7 <-- no se deben sumar porque no están e
69.4214876 636.1131980967 578.284726 525.713386856751 477.921261 <-- se pueden sumar.

un retorno anual de un 10% sobre la inversión no recuperada y está produciendo un excedente que al momento cero
o o invertir los fondos en el costo alternativo a ellos.

ES, se debe realizar el proyecto con el V.A.N. mayor si y sólo sí, dicho V.A.N. sea mayor a 0. Esta última condición,
luyentes que consideran sólo costos/egresos (procesos productivos-reemplazos).

ue queda como excedente o pèrdida luego de obtener retornos sobre la inversión no recuperada.
2 3 4 5 6
F$2 F$3 F$4 F$5 F$6
940.0 800.0 800.0 800.0 800.0
776.9 601.1 546.4 496.7 451.6

mente produce el proyecto, y/o es la tasa que hace que el VAN sea igual a 0.

proyecto o destinar los fondos al costo alternativo.

su rendimiento es menor al costo de capital exigido (k).
ES, entonces aquel que tenga la mayor T.I.R. (siendo mayor k) es el proyecto que debe realizarse

excedentes que produce el proyecto de inversión se reinvierten a la misma T.I.R.

a que la T.I.R. de un proyecto puede ser exclusivo de dicho proyecto y no ser por tanto

igno tienen sus flujos.

F$3 F$4 F$5

15 10 30
-- hay un sòlo cambio de signo en los FLUJOS de caja por lo que es posible encontrar sòlo una T.I.R.

F$3 F$4 F$5

80 15 35
 <-- hay 3 cambios de signo en los FLUJOS de caja por lo tanto se pueden hayar hasta 3 T.I.R.

or) que en rigor es el poder establecer el valor de un cartera de proyectos de inversión.

es o Capital de trabajo:

-- entendiendo que son antes del inicio del proyecto. De lo contrario sería un gastos (costo)

-- entendiendo que son antes del inicio del proyecto. De lo contrario sería un gastos (costo)
-- entendiendo que son antes del inicio del proyecto. De lo contrario sería un gastos (costo)
-- entendiendo que son antes del inicio del proyecto. De lo contrario sería un gastos (costo)

n un horizonte de 10 años suponiendo que: Los

ue el año 1 y 2 los ingresos alcanzan un monto de M$30.000 y M$40.000

vos nominales se amortizan en 5 años y los fijos en 10 años. - El impuesto a la

INVERSIÓN
oración del flujo de caja y el costo de capital a considerar para descontar a los flujos de caja.

CO/PURO). 2. PERSPECTIVA O PUNTO DE VISTA DE L

tro de los flujos las fuentes de financimiento. Bajo este punto de vista interesa establec
de los fondos aportados por los accionist
¿Qué/cuánto considero en el flujo 0 com
ara el proyecto En el flujo cero se considera el monto apo

¿Qué consideran o cómo se elaboran los

+ Ingresos
- Costos
- Gastos
- Depreciación
- Amortización Activos Nominales/Intang
= Resultado antes de impuesto e interes
- Intereses <-- los intereses que produc
 = Resultado antes de impuestos
- Impuestos
= Resultado después de impuestos
e el punto de vista del proyecto del 1 al enésimo + Depreciación
+ Amortización Activos Nominales/Intang
dos de inversión? - Amortización de Créditos
r al capital propio y a los fondos ajenos, es que la tasa de costos de capital = FLUJO DE CAJA PUNTO DE VISTA FINAN
capital (ko).
¿Qué considero como costo de capital o
Dado que este punto de vista evalúa la in
la tasa de descuento a utilizar será el cos
es decir, la tasa de costo del capital (ke).

Valor de la depreciación 12,300

Valor de la amortización 8,400

3 4 5 6 7 8 9
F$3 F$4 F$5 F$6 F$7 F$8 F$9

45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000

-13,500 -13,500 -13,500 -13,500 -13,500 -13,500 -13,500
-12,300 -12,300 -12,300 -12,300 -12,300 -12,300 -12,300
-8,400 -8,400 -8,400 0 0 0 0
10,800 10,800 10,800 19,200 19,200 19,200 19,200
-2,160 -2,160 -2,160 -3,840 -3,840 -3,840 -3,840
8,640 8,640 8,640 15,360 15,360 15,360 15,360
12,300 12,300 12,300 12,300 12,300 12,300 12,300
8,400 8,400 8,400 0 0 0 0
29,340 29,340 29,340 27,660 27,660 27,660 27,660
ce los efectos
n sumar porque no están expresados a igual moneda.
 A O PUNTO DE VISTA DE LA EMPRESA (FINANCIADO).
o de vista interesa establecer si conviente una inversión respecto
aportados por los accionistas/inversionistas.
considero en el flujo 0 como parte de la inversión inicial?
se considera el monto aportado por los inversionistas/accionistas.

an o cómo se elaboran los flujos de caja del 1 al enésimo?

Activos Nominales/Intangibles
ntes de impuesto e intereses
-- los intereses que producen los fondos ajenos usados para financiar parte de la inversión
ntes de impuestos
Su suma es igual a la
cuota del crédito.
espués de impuestos

Activos Nominales/Intangibles
de Créditos
JA PUNTO DE VISTA FINANCIADO/EMPRESA

o como costo de capital o alternativa de los fondos de inversión?

punto de vista evalúa la inversión hecha por los accionistas entonces
uento a utilizar será el costo alternativo de los fondos de los acciones
a de costo del capital (ke).

10
F$10

45,000
-13,500
-12,300
0
19,200
-3,840
15,360
12,300
0
27,660