Evolución del yen en los mercados de títulos de deuda internacional.

La evolución del mercado de títulos de deuda internacional la veremos a través

del comportamiento de los instrumentos del mercado de dinero (comercial
papers, pagarés del Tesoro a corto plazo, etc) y a través del comportamiento
del mercado de bonos y pagarés. Cuando hacemos referencia al mercado de
dinero debemos entender al mercado de títulos de valor de corto plazo. Dentro
de la segunda clasificación se ubican los efectos de un vencimiento mayor.

En un primer momento nos acercaremos al comportamiento general de los

instrumentos de mercado durante el período. Es importante destacar que las
principales divisas en que se producen las emisiones en este mercado son las
mismas que componen mayoritariamente las reservas internacionales.

Su evolución ha sido muy vertiginosa y si en marzo de 1999 los saldos totales

de este tipo de títulos era de 274 000 millones de USD, en septiembre de 2006
alcanza un monto de más de $ 813 000 millones. Este fenómeno es
consecuencia de los cambios de los patrones de financiamiento a escala
global.

Hoy en día, el financiamiento se obtiene (de un modo creciente) a través de la

expedición de bonos, acciones, papeles comerciales, certificados de depósitos
etc.; a despecho de la solicitud de créditos bancarios. La financiación atraviesa
una transición de un patrón bancario a uno básicamente bursátil (Pérez, 2003).

A continuación vemos como ha sido la evolución de las principales divisas

internacionales.

Gráfico

Saldos en las principales divisas en los mercados monetarios internacionales

(1999-3/2006)

1999 3/2006

6% 4%
2% 6%
26% othe currencies
30% Euro
Pound sterling
44% Swiss franc
54% 6% 2% US dollar
4%
16% Yen

Fuente: Elaborado por el autor con datos del Bank for Internacional Settlement.

Como se puede apreciar, los saldos nominados en yenes cedieron durante el

período 4% de participación y actualmente su participación es muy pequeña
(2%). No obstante, los montos nominados en otras divisas también cedieron
terreno (el dólar estadounidense de modo significativo, 24%), desplazadas por
el euro que ha ganado mucho terreno y escaló desde un 26% hasta el 44%
desplazando al dólar.

Evidentemente, contrario a lo que sucede con las reservas, en los mercados de

dinero (a nivel mundial), los saldos de este tipo de valores en las principales
monedas si presentaron gran variabilidad.

Este hecho puede responder a muchos factores. Uno de ellos se identifica con
los ciclos económicos que afecten a las economías. En un país que atraviese
una situación económica adversa deben incrementarse los saldos, ya que por
una parte, los agente se ven más obligados a emitir en búsqueda de
financiamiento y los que deben cancelar sus obligaciones emitidas se
encuentran expuestos a un riesgo mayor de no poderles hacer frente.

A su vez, algunas regiones o países, en los últimos años han dado pasos a
favor de la liberalización de este tipo de mercados. En Europa, por ejemplo,
hasta épocas recientes, el financiamiento seguía un patrón bancario. Sin
embargo, cada vez con mayor frecuencia, en el mercado de dinero se
gestionan los recursos. La tendencia mundial se orienta hacia esta última
modalidad de financiamiento.

La creciente interconexión de los mercados financieros permite a los agentes

variar fácil y rápidamente la composición de sus carteras en cuanto a su
nominación (y al tipo de activo también), en la eterna búsqueda de mayores
rendimientos. Este fenómeno afecta, lógicamente, la “correlación de fuerzas” a
nivel internacional.

Variables como la tasa de interés real, el tipo de cambio y el elemento

confianza de los inversores afectan estas composiciones. En el gráfico de las
tasas de interés habíamos visto el comportamiento de la tasa de interés
nominal en los principales grupos económicos. Sin embargo, en el siguiente
veremos el comportamiento de la tasa de interés real en las economías que
nos ocupan. Gráfico

La ocurrencia de shocks de alcance global o al interíor de las principales

economías, pueden disparar la emisión de este tipo de instrumentos para
obtener financiamiento a corto plazo.

En el caso japonés hay que destacar que influye mucho sobre la escasa
participación del yen en el comercio de este tipo de títulos, la aversión de los
nativos a asumir riesgos financieros. Principalmente los instrumentos más
sofisticados son poco emitidos y comerciados- Por lo general se comprometen
con instrumentos menos riesgosos (pero en consecuencia menos remunerados
como los instrumentos del ahorro postal) (Marchini, 2003). Al ser los tipos de
instrumentos que nos ocupan de los más sofisticados y riesgosos, la
proyección de las nominaciones en yenes pueden verse afectadas por esta
realidad.

Las variables que manifestaron relación con respecto a los saldos de

instrumentos del mercado de dinero fueron la tasa de descuento oficial dictada
por el Banco de Japón, el tipo de cambio (yenes/dólar), y los saldos totales del
período anterior.

Saldos en el mercado de dinero nominados en yenes (en

miles de millones de dólares)

70
60
50
Saldos

40 Saldos estimados
30 Saldos reales
20
10
0
1999:4

2001:2

2001:4

2002:4

2003:2

2004:2

2004:4

2005:4

2006:2
1999:2

2000:2

2000:4

2002:2

2003:4

2005:2
Fuente: Elaborado por el autor con datos del Bank of Internacional Settlements y
pronósticos realizados en el paquete estadístico Eviews

Marchini, G. 2003. El sistema financiero japonés: de la liberalización a la

liberalización a la crisis, 1970-2002. México y la Cuenca del Pacífico vol.
6,
núm. 18 / enero – abril de 2003, p. 59-86
[http://www.publicaciones.cucsh.udg.mx/]

Pérez Soto, Olga. POLÍTICA ECONÓMICA DE LA GLOBALIZACIÓN Y

GESTIÓN ALTERNATIVA. UNA PERSPECTIVA DESDE EL
SUBDESARROLLO
http://sisbib.unmsm.edu.pe/Bibvirtual/Publicaciones/administracion/v06_n11/pol
itica.htm