TEORÍA MODERNA POLÍTICA ECONÓMICA:

Política Económica: es toda actuación de un gobierno tendiente o dirigida a influir en la

trayectoria temporal de alguna variable económica e implica:

1) una situación deseada.

2) Un estado de cosas cuya evolución pasada, presente y/o futura no coincide con lo
deseado y cuya modificación es el fin ulterior de la política económica.
3) Un conjunto de variables económicas que el gobierno puede manipular para
alcanzar su objetivo ulterior.
4) La capacidad legal y técnica para hacerlo así como la voluntad.

Generalmente son políticas macroeconómicas tendientes a:

1) corregir las fluctuaciones económicas.
2) alcanzar el crecimiento económico sostenido y estable.
3) alcanzar pleno empleo.
4) Corregir desequilibrios como П; déficit fiscal; déficit cuenta corriente; que si se
repiten hacen imposible el crecimiento sostenido.

La teoría tradicional de la política económica supone:

1) el policy maker es un ente benévolo que no persigue objetivos individuales sino la
maximización del bienestar de los ciudadanos.
2) El policy maker sabe en que consiste ese bienestar de los ciudadanos y tiene toda
la información necesaria para llevar a cabo la política que maximice dicho
bienestar. Conoce a la perfección el modelo económico, los parámetros; las
propiedades estocásticas de las variables, la fuerza y el tiempo de perturbación de
las variables, etc.
3) El policy maker dispone de los instrumentos de política económica necesarios para
alcanzar los cambios deseados en las variables económicas.
4) El público reacciona frente a los cambios de manera pasiva, sin anticiparlos y no
tratan de esquivar los efectos de la política económica.

Según la visión tradicional la Política Económica es: saber qué cambios introducir a los
instrumentos de política económica (r; MS; G; T) para alcanzar maximizar el
bienestar social.

POLÍTICA DISCRECIONAL
NO HAY NINGÚN CRITERIO
PRE-ESTABLECIDO

FINE-TUNING ya que el POLICY MAKER conoce todo muy acabadamente.

Si fallaba era culpa de las lagunas del conocimiento teórico, insuficiencia de herramientas;
limitaciones del modelo pero no del policy maker.
Pero en realidad...
1) el policy maker persigue objetivos particulares (re-elección; maximizar su
utilidad; beneficiar a un determinado grupo social; etc) que pueden no estar
correlacionadas con el bienestar general.
2) El policy maker no conoce el modelo a la perfección, no conoce todos los
parámetros, no conoce el lag temporal de los efectos de su política sobre las
variables económicas, no conoce a la perfección la reacción del público  NO a las
políticas discrecionales y SÏ a las reglas de política.
3) El policy maker puede ser muy ambicioso y proponerse más objetivos que
instrumentos de los cuales cuenta para alcanzar dichos objetivos  inconsistencia
dinámica de las políticas.
4) El policy maker anuncia políticas no creíbles  profecía autocumplible  no se
cumple. (ejemplo П y ).
5) El público trata de formar expectativas correctas  si lo logra  Política Ineficaz.

EL PROBLEMA DEL RETARDO PUEDE SER EL MAS GRAVE.

1) reconocimiento del problema.

2) análisis y diagnóstico.
3) diseño del plan de acción.
4) consulta del plan de acción. DAR EJEMPLOS
5) discusión y aprobación.
6) ejecución.
7) manifestación de los efectos de política económica.

LA DISCRECIONALIDAD (DADO 1-5) PUEDE TRAER INESTABILIDAD

PERMANENTE DADO QUE LOS CAMBIOS QUE SE DEBEN INTRODUCIR SON
CADA VEZ MAYORES.

El problema de las leyes de política económica es el establecimiento del contrato

social: 1) qué objetivos?
2) qué instrumentos?
3) quién establecerá las reglas o ponderaciones?
4) quién ejecuta la política?
5) quién la hace cumplir?

Reglas por sobre Discrecionalidad.

El gobierno debe decidir entre П y .

 parte de una función de pérdida

(1) Lt =  pt2 +  (t - *).

2

2
pt : tasa de П.
t : tasa de desempleo.
*: desempleo natural
y>0

 EL GOBIERNO VALORA NEGATIVAMENTE CUALQUIER П > 0

T > *

El gobierno necesita saber el trade-off entre desempleo e inflación:

(2) Curva de Phillips: t = * -  (pt – pte)

 (2) en (1)  (3) Lt =  pt2 -  (pt – pte) =

2

Con Política Discrecional y minimizando la función de pérdida:

0 =  pt2 -  (pt – pte)

2
1) se supone que los agentes no forman expectativas...

 pte = 0

 0 =  pt2 -  pt  0 =  (pt - ) pt  0 =  (pt - ) pt

2 2

 0 =  pt2 -  pt

  pt =  pt2

 pt = 


2) se supone que los agentes conocen el accionar del policy maker y saben las
consecuencias de ese accionar  forman expectativas racionales:

 E t-1 pt = pte = 


E t-1 pt = es la esperanza matemática formada sobre la П con la información

disponible en t-1. esto significa que Lt =  pt2 -  (pt – pte)
2
 pt – pte = 0

3
Lt =  pt2 -  (pt – pte)
2

como pt = pte = 


Lt =  ()2 -  ( – )
2 ()2  

Lt =  ()2 - 0
2 ()2
Cuando los agentes forman expectativas la
Lt = 2
función de pérdida no es 0
2

Qué ocurre si el gobierno sigue una regla? Hacer crecer la cantidad de $ de manera
que la П=0.

Una vez que el público conoce esta regla, el público generará sus expectativas de acuerdo a
la regla  pte = E t-1 pt = 0

 Lt =  pt2 -  (pt – pte)

2

 Lt =  0 2 -  (0 – 0e)
2

 Lt = 0

 SI EL PUBLICO CONOCE LA REGLA DEL GOBIERNO Y FORMA

RACIONALMENTE SUS EXPECTATIVAS  LA POLÍTICA DISCRECIONAL
FRACASA COMO POLÍTICA ÓPTIMA  UNA REGLA ARROJA UNA
PÉRDIDA INFERIOR.

4
Elaboración de una política de reglas:

Regla de corte keynesiano: yt =  yt-1 +  mt + t

El objetivo es minimizar la varianza de la producción respecto del producto potencial:

 minimizar la función de pérdida Lt

Lt = (yt – y*)2

El gobierno usa la siguiente regla: mt = g y t-1

Se debe elegir g de manera de minimizar Lt = (yt – y*)2

Sustituyendo mt = g y t-1 en yt =  yt-1 +  mt + t

yt =  yt-1 +  g y t-1 + t

yt = ( +  g) y t-1 + t

en equilibrio estacionario se supone yt = y t-1 = y*

yt - ( +  g) yt = 

yt [1-( +  g)] = 

yt = { 1 / 1-( +  g) } * 

siendo la varianza asintótica...

2y* = 2u / 1- ( +  g)2

El gobierno busca minimizar la varianza  g = - (/)

2y* = 2u / 1- ( +  - (/) )2

REGLA
ACTIVISTA 2y* = 2u / 1- ( -  )2

2y* = 2u / 1- 0
2y* = 2u
 mt = - (/) yt-1

5
 REGLA NO
ACTIVISTA  2y* = 2u / 1- ( +  g)2
g=0

2y* = 2u / 1- ( +  0)2

2y* = 2u / 1- ( )2

 NO MINIMIZA LA VARIANZA SALVO QUE NO EXISTA INERCIA  = 0

 HAY AL MENOS UNA REGLA ACTIVISTA PREFERIBLE A CUALQUIER

REGLA NO ACTIVISTA.

Incorporando Expectativas Racionales....

yt =  yt-1 +  mt + t

El gobierno usa la siguiente regla: mt = g y t-1

Et-1 mt = g y t-1

 yt =  yt-1 +  (mt - Et-1 mt) + t

 yt =  yt-1 +  (mt - Et-1 mt) + t

yt =  yt-1 + t

como yt - yt-1 yt -  yt = t

(1 - ) yt = t

yt = {1 / (1 - ) }t

 2y* = 2u / 1-  2

Se puede observar que el parámetro de política económica g no aparece  LA

REGLA ELEGIDA, ACTIVISTA O NO,  LA POLÍTICA MONETARIA
ANTICIPADA (DADAS LAS EXPECTATIVAS RACIONALES) ES NEUTRAL.

6
Crecimiento e П como objetivos...

Lt = (yt – y*)2 + (pt – pt*)2

 el gobierno tratará de minimizar las variaciones del producto en torno del potencial y de
los precios en torno de la variación elegida.

 se tratará de minimizar...

Lt = 2y* + 2p*

Se necesita una función que relacione a las dos variables relevantes, una función de
demanda como...

Pt = mt – yt + v

 sustituyendo mt = g yt-1 en Pt = mt – yt + v

Pt = g yt-1 – yt + v

 se puede deducir que la varianza de los precios está relacionada con la varianza de la
renta real de la siguiente forma:

2p* = (g2 +1) 2y* (suponiendo p e y constante)

 a partir de i) 2y* = 2u / 1-  2

ii) 2p* = (g2 +1) 2y*

 la función objetivo de minimización queda: L’t= (g2 +1) 2u

1-  2

Si el objetivo es minimizar la función de pérdida, LA REGLA ÓPTIMA DE

POLÍTICA ES HACER G= 0.

 Cuando la variabilidad de los precios es un objetivo de política  una regla fija ya

no es indiferente sino superior a las reglas activistas, ya que si bien ambas son
ineficaces para estabilizar la producción, la regla activista puede desestabilizar los
precios.

Una vez que el policy maker opta por una política de reglas quedan áun muchas decisiones
por tomar, supongamos que el objetivo es mantener controlada П:

1) Qué variable utilizar cómo objetivo: índice de precios o tasa de crecimiento de la

cantidad de dinero?
2) Qué índice (IPC ó IPIM) o agregado monetario controlar (M1; M2; M3)?
3) El control se hará sobre niveles o tasas de crecimiento?

7
 4) Valores fijos o dentro de bandas de crecimiento?
5) La regla es activa o no? Si es activa frente a qué variables reacciona, con qué lag
temporal?
6) A la hora de entrar en conflicto, elegir entre reglas de política con qué criterio?

Generalmente se exige que la regla presente las siguientes características....

1) Eficiente  minimice la volatilidad de la variable elegida.

2) Sencilla  fácilmente entendida y no entorpece la formación de expectativas.
3) Precisa  no hay dudas de que se sigue o no.
4) Qué sujete a responsabilidad a la autoridad que deba cumplirla (no renuncia).
5) Transparente  debe ser anuncia para que el público la conozca y la incorpore a su
formación de expectativas.
6) Robusta  que sea válida para cualquier modelo de economía.

Conclusiones:

1) La economía capitalista es estable en lo que no hay certeza es en la velocidad

con la cual vuelve al crecimiento de LP luego de haberse ido de la senda
tendencial.
2) En la mayoría de los casos no tiene sentido el manejo discrecional de los
instrumentos  hay que ir a una política de reglas orientada a objetivos de LP.
3) La política de reglas debe conocer sus limitaciones, renuncie a su sintonía
perfecta y a la ingeniería social.
4) La política de reglas debe evitar las aceleraciones o desaceleraciones bruscas
que serán, seguramente, desestabilizadoras.
5) Loa agentes privados explotan bien la información de la cual disponen a la hora
de formar sus expectativas  hay que tener en cuenta su reacción frente a las
políticas.
6) Es muy importante la adaptación y elaboración del marco legal y jurídico de la
regla política a aplicar.
7) La política será exitosa solamente si el policy maker dispone de información que
no poseen los agentes y la utiliza de modo adecuado y creíble o si hay
restricciones sobre las acciones que el público puede llevar a cabo.
8) Las políticas no deben perseguir objetivos contradictorios, ni simultánea ni
sucesivamente.
9) Debe haber un fuerte compromiso del gobierno en la aplicación de la política.
10) El objetivo de la política estabilizadora parecería que debería ser reducir la
magnitud y/o la duración de las fluctuaciones de la producción, el empleo y
la tasa de inflación con respecto de sus valores estables a largo plazo.

8
La Teoría Monetarista de la Inflación.
1) El sector privado de la economía es estable en sí mismo, el sistema económico
vuelve automáticamente al equilibrio de pleno empleo después de cualquier
alteración, el desempleo vuelve a la tasa natural.

La estabilidad del sistema económico se acepta no se prueba. No se acepta la

posibilidad de existencia de un equilibrio con desempleo del tipo keynesiano. El
Mercado de trabajo siempre se encuentra en o próximo al equilibrio. La economía real
es bastante estable en sí misma, pero puede ser desestabilizada por los movimientos
monetarios  debe ser controlados mediante una política monetaria inteligente.

2) Toda tasa de crecimiento de la MS es compatible con el pleno empleo. A diferentes

tasas de crecimiento de la MS  pleno empleo con diferentes niveles de precios.

Se formula la teoría cuantitativa de largo plazo. Cuando todas las variables

económicas se han previsto adecuadamente  la tasa de crecimiento de la MS
determina totalmente la tasa de inflación. El pleno empleo es independiente de la
inflación.

3) Una Δ en la tasa de crecimiento de MS  CP Δ tasa de crecimiento real  LP

variables reales constantes  sólo inflación.
4) Antipatía por las políticas económicas que tienen por objeto “manipular” la
Demanda agregada, tanto política fiscal como monetaria. Sólo política monetaria
inteligente.

El manejo discrecional de la demanda agregada mediante la aplicación de políticas

fiscales o monetarias son fuente de inestabilidad. Según los monetaristas pueden
alterar las variables reales de la economía (empleo, ingreso)  provocan cambios en
el nivel de precios que no han sido previstos por el sector privado. A largo plazo, este
efecto desaparece, se ajustan expectativas  variables reales constantes  sólo
inflación.
Además se sostiene que los policy makers no pueden tener capacidad para predecir
correctamente los futuros cambios de las variables económicas más relevantes 
mejor no hacer política.

Mark I: admite procesos de ajuste de corto plazo

Monetarismo en los cuales el mercado de bienes y servicios y el
mercado de trabajo pueden no estar en equilibrio.
Mark II: la tendencia hacia el equilibrio de largo
plazo es una sucesión de infinitos equilibrios de
corto. No hay desequilibrios en el corto plazo.

Mark I

Ley de Okun: existe una relación negativa entre la desviación de la tasa de desempleo
de su nivel natural y la desviación de la renta real actual de la renta potencial. Es decir,
si el volumen de producción real actual es mayor que el potencial en un 1%, la tasa de
desempleo caerá 0.3% por debajo del nivel de desempleo natural u*.

En el modelo, se utiliza la ley de Okun modificada…..

Ut –Ut-1 = - a ( x – x*)

Si la tasa de crecimiento excede a la tasa de crecimiento prevista, la tasa actual de

desempleo u0 cae por debajo de la tasa de desempleo del período anterior ut-1. Si la
tasa de crecimiento fuera igual a la tasa de crecimiento prevista (x = x*), el
desempleo actual se mantendría en los mismos niveles del período anterior.

Curva de Phillips: Phillips en 1958 descubrió que para el período 1913-1957 en Gran
Bretaña tuvo lugar una correlación negativa entre la tasa de crecimiento de los salarios
monetarios y el desempleo es decir, cuando W  U. Lo original o importante es que
esa relación era estable, o sea la misma, para el período 1861-1913. Samuelson y Solow
modifican la curva de Phillips en 1960 especificándola como una relación entre la
tasa de inflación y la tasa de desempleo.

t = t* – b (Ut – U*)

La tasa actual de inflación se explica por medio de la tasa prevista de inflación y de la

desviación de la tasa actual de desempleo y el desempleo natural.

Si desempleo < desempleo natural  SA < DA  P.

Sustituyendo la Ley de Okun en la curva de Phillips, se obtiene la curva de Phillips-

Okun, con la siguiente expresión:

t = t* + ab (X-X*) - b (Ut-1 – U*)

La tasa de inflación viene explicada a través de las:

i) expectativas de inflación t*
ii) la aceleración imprevista del crecimiento real (X-X*)

2
iii) el nivel de exceso de demanda expresado por la desviación del desempleo
sobre el desempleo natural (Ut-1 – U*)

La condición de equilibrio a largo plazo, o de estabilidad, está caracterizada por 2

propiedades:

1) X = X*
2) Ut = Ut-1 = U*
3) t = t*

En el equilibrio de largo plazo el desempleo es el desempleo natural y el resto de

las variables es igual a las expectativas que se tiene de ellas.

La condición de equilibrio de corto plazo:

1) X = X*

Ut puede ser >< U*  t >< t*

Mark I: El Modelo Monetarista con Expectativas Adaptativas.

El modelo pertenece a la escuela monetarista de Friedman y contiene todas las

propiedades y conclusiones de la escuela.

El modelo contiene 3 elementos:

i) Ecuación cuantitativa: mt = xt + t
ii) Versión lineal de la Curva de Phillips
con la hipótesis de la tasa natural: t = t* – b (Ut – U*)
iii) Ley de Okun: Ut –Ut-1 = - a ( x – x*)

1) EL MODELO ES MONETARISTA xq’ LA TASA DE M DETERMINA  

2) En tendemos M como:
la tasa de  de la oferta monetaria > tasa prevista de  real + tasa prevista de
inflación. m > X* + t*

3) La Teoría monetarista se diferencia de la Teoría Cuantitativa ya que conecta la

ecuación cuantitativa con el sector real de la economía mediante la utilización
de la Curva de Phillips y la Ley de Okun.

M  X > X*  U (ley de Okun)    (Curva de Phillips). El crecimiento

de la inflación corresponde exactamente con la diferencia entre la expansión de la
oferta monetaria y la tasa de crecimiento real (punto en comun con la Teoría
cuantitativa).

Hay 3 ecuaciones lineales y 3 incógnitas o variables endógenas: xt (tasa de crecimiento

de la renta real); Ut (tasa de desempleo); t

3
 Variables exógenas: mt(nominal); t*(tasa prevista de inflación); x*(tasa tendencial);
U* (tasa natural de desempleo); Ut-1 (tasa desempleo período anterior).

Ajuste de Corto Plazo: La noción de corto plazo significa que todo el proceso de ajuste
acontece sin que cambien las expectativas de inflación.

Partimos de una situación estable en la cual….

Xt = Xt-1 = X* Tasa de equilibrio del PNB real que resulta de la
Ut = Ut-1 = U* tasa del empleo y de la productividad laboral
t = t* = 0 X = X*


Phillips
F1

A A´

Ecua. Cuantitativa F0
Muestra combinación de П y X
ПA
para determinada tasa de U* si U=U*   = 0
crecimiento de gastos nominales
U
XA X* UA
X

La tasa m0 se usa para

financiar el crecimiento X* X* = X
de la economía X*
Ley de Okun
Tasas de desempleo que
A XA A´´ corresponden a cada tasa de
crecimiento

Qué sucede cuando la velocidad de mt es modificada?

mt = xt* + t
t = t* – b (Ut – U*)
Ut –Ut-1 = - a ( xt – x*)

Gráficamente...

mt   F0 se desplaza a F1 como resultado de la expansión monetaria.

 la tasa real de crecimiento X*XA (por encima de la tasa de condición estable X*).

4
 tasa de desempleo  U*UA
 inflación  de t = t* = 0  A
 Nos encontramos nos encontramos en los puntos A en F1; A´en Phillips; A´´ en
Okun.

Algebraicamente...

Hay que obtener el modelo en su forma reducida en la cual cada variable endógena
viene expresada como función de las variables exógenas del modelo.

Versión reducida del modelo (página 141 de Frish)

Xt = X* + 1 (m – X* - *) + b (Ut-1 – U*)

1+ab 1+ab

t = * + ab (m – X* - *) + b (Ut-1 – U*)

1+ab 1+ab

Ut = U* - a (m – X* - *) + 1 (Ut-1 – U*)

1+ab 1+ab

Partíamos de una situación en la cual

Ut-1 = U*  el último término de las ecuaciones anteriores es cero.

Si asumimos a = 0.4
b=2

 1 = 0.56
1+ab

 ab = 0.44
1+ab

 a = 0.22
1+ab

Si hay una aceleración de la oferta monetaria del 5%  mt – X* = 5%

  (x – X*) = 0.56 x 5 = 2.8

  = 0.44 x 5 = 2.2

 U = - 0.22 x 5 = - 1.1

5
 Xt = Xt-1 = X* Tasa de equilibrio del PNB real que resulta de la
Ut = Ut-1 = U* tasa del empleo y de la productividad laboral
t = t* = 0 X = X*


Phillips
C´
F1 C
B´
A B A´
B

Ecua. Cuantitativa F0
Muestra combinación de  y X
ПA
para determinada tasa de U* si U=U*   = 0
crecimiento de gastos nominales
U
UB
XA X* UA
X
C C ´´

B
La tasa m0 se usa para B´´
financiar el crecimiento X* X* = X
de la economía X*
Ley de Okun
Tasas de desempleo que
A XA A´´ corresponden a cada tasa de
crecimiento

La tasa de crecimiento real aumenta en +2.8% a XA (punto A sobre F1).

La tasa de inflación aumenta a +2.2% (punto A´ sobre la curva de Phillips).
La tasa de desempleo cae –1.1% a UA (punto A´´ sobre Okun).

Esta situación no es estable ya que al período siguiente Ut-1 = UA de manera que la

nueva ecuación de Okun: Ut –UA = - a ( xt – x*)

 La Curva de Okun se traslada hacia la izquierda.

 El diferencial de crecimiento : XB – X* < XA – X*

 La Inflación : B > A
 La tasa de desempleo : UB<UA
Esta situación no es estable ya que al período siguiente Ut-1 = UB de manera que la
nueva ecuación de Okun: Ut –UB = - a ( xt – x*) 

La Curva de Okun se traslada hacia la izquierda hasta el cuadrado C.

6
 1) Mientras que la Curva de Okun se desplace hacia la izquierda no hay
equilibrio ya que la inflación y la tasa de desempleo se están modificando.
2) La curva de Okun se desplazará mientras que xt – x* > 0 (mientras que
haya una aceleración imprevista del crecimiento real).

EL EQUILIBRIO DE CORTO PLAZO SE CARACTERIZA POR TENER:

A) TENER LA MISMA TASA DE CRECIMIENTO REAL: Xc = X0

B) TENER MENOR DESEMPLEO: UC < U0
C) TENER MAYOR INFLACIÓN: c > 0
D) UN PNB real MÁS ELEVADO.

EL EQUILIBRIO DE CORTO PLAZO SE MANTIENE HASTA QUE SEAN

REVISADAS LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN.

El crecimiento de los gastos nominales tienen dos componentes, uno real XA y otro
inflacionario A

El crecimiento monetario produce simultáneamente

i) aceleración no prevista del crecimiento real.
ii) incremento en la tasa de inflación
iii) disminución del desempleo.

 hay dos efectos efecto real

efecto inflacionario.

Mientras se mantenga la diferencia ( xt – x*) el proceso de ajuste se mantiene, sin

embargo a medida que se produce el proceso de ajuste la diferencia ( xt – x*)  hasta
que xt – x* = 0 (debido a la traslación de la curva de Okun).

Importante: NO SE HA PREVISTO AJUSTE ALGUNO EN LA TASA DE

INFLACIÓN PREVISTA.

El Ajuste de Largo Plazo

Las expectativas inflacionarias no son constantes en el tiempo, supongamos que se

ajustan según expectativas adaptativas:

t * - t-1 * =  ( t-1 - *t-1 ) 0<<1

La tasa prevista de inflación varía en proporción al error que se haya pronosticado

t-1 - *t –1

7
En EL Corto plazo tenemos inflación c > 0  * tiene que cambiar y tiene que *>0.
 * hasta que * = c

*  c  La curva de Phillips se desplaza hacia la derecha como producto de

que * = c.

Este desplazamiento de la Curva de Phillips es el que caracteriza al ajuste de

Largo Plazo , así como el desplazamiento de la curva de Okun caracterizaba el
ajuste de corto plazo.

Luego del desplazamiento de la curva de Phillips no hay sorpresas: los valores

actuales de la economía = valores previstos.

XD= X*

D = *

UD = U*

LA DIFERENCIA CON EL ANTERIOR PUNTO DE EQUILIBRIO ES QUE EN

ESTE CASO HA DESAPARECIDO NO SÓLO EL DIFERENCIAL DE
CRECIMIENTO NO PREVISTO (X – X*) SINO TAMBIÉN HA
DESAPARECIDO EL EFECTO REAL SOBRE EL MERCADO LABORAL.

AL SER REVISADA LA *= d  U: de UB a UD = U*

Neutralidad del dinero

Monetarismo Mark II

Mt = t + X* +gt + E1t Ecuación del Sistema Monetario.

t = t* - b (Ut – U*) + E2t Curva de Phillips

Ut = U* - a gt + E3t Ley de Okun

Diferencias con respecto al Mark I.

i) En la Ley de Okun, el término Ut-1 fue reemplazado por U*  una aceleración

del crecimiento real (Xt – X*) empuja la tasa de desempleo por debajo de la tasa
natural y por debajo de la del período anterior.
ii) Se incluyen variables estocásticas en cada ecuación como variables de
perturbación.

Variables Endógenas:
i) t tasa actual de inflación.

8
ii) gt desviación de la tasa real de crecimiento de su valor tendencial (gt = Xt –X*)
iii) Ut tasa de paro.

Variables Exógenas:
iv) mt tasa de crecimiento de la oferta monetaria
v) *t tasa prevista de inflación.
vi) X* tasa a largo plazo del crecimiento real en el equilibrio.
vii) U* tasa natural de desempleo.

El Modelo Reducido (endógenas en función de exógenas).

gt = 1 (mt – X* - t*) + b (bEt3 – Et1 - Et2)

1+ab 1+ab

t = * + ab (mt – X* - t*) + 1 (Et2 – aEt1 - bEt3)

1+ab 1+ab

Ut = U* - a (mt – X* - t*) + 1 (aEt1 +aEt2 +Et3)

1+ab 1+ab

gt = 1 (mt – X* - t*) + ST1t

1+ab
Componentes Estocásticos
t = * + ab (mt – X* - t*) + ST2t
1+ab

Ut = U* - a (mt – X* - t*) + ST3t

1+ab

Supuesto de generación de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria mt.

mt = 0 + 1 gt-1 + 2 t-1 + Et

LA TASA DE CRECIMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA DEPENDE

i) componente autónomo;
ii) desviación de la tasa de crecimiento real de su tasa natural;
iii) de la tasa de inflación

Friedman determinaría 1 = 2 = 0  política monetaria pasiva con mt = 0

Política monetaría anticíclica 1 = 2 < 0

Et componente de perturbación que hace referencia a la parte no sistemática de la

política monetaria.

9
SUPUESTO CRUCIAL: Todo el mundo (público) conoce y tiene en cuenta la parte
sistémica de la oferta monetaria.

 el público tiene expectativas sobre la tasa de Oferta monetaria.

E(mt/It-1) = 0 + 1 gt-1 + 2 t-1

mt = E(mt/It-1) + Et

 el valor actual de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria tiene un

componente sistemático, pronosticado racionalmente por el público y un
componente aleatorio que no puede pronosticarse.

Cuál es la expectativa de inflación? Considerando que…

t = * + ab (mt – X* - t*) + ST2t y que E(ST2t) = 0

1+ab

t* = E(t/It-1) = * + ab (E(mt/It-1) – X* - t*)

1+ab

t* = E(mt/It-1) – X*

La tasa de inflación prevista = Lo que exceda la tasa prevista (sistemática) de

crecimiento de la oferta monetaria la tasa de crecimiento real de largo plazo.

 t = {E(mt/It-1) – X*}+ ab (E(mt/It-1) – X* - t*) + ST2t

1+ab

La diferencia entre la tasa actual de inflación y la tasa esperada está determinada

por el error incurrido en la formación de expectativas sobre la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria.
 t - t* = ab [mt – E(mt/It-1)] + ST2t
1+ab

Sustituimos: t* = E(mt/It-1) – X* en

gt = 1 (mt – X* - t*) + ST1t

1+ab

Ut = U* - a (mt – X* - t*) + ST3t

1+ab

Obtenemos:

10
gt = 1 (mt – E(mt/It-1)) + ST1t
1+ab

Ut - U* = - a (mt – E(mt/It-1)) + ST3t

1+ab

Las dos variables reales están afectadas por el error en la formación de

expectativas de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
1) Si estimamos el crecimiento de M en menos  Ut < U*
 gt > 0 (xt >X*)
t - t* = ab [mt – E(mt/It-1)] + ST2t
1+ab

 t > t*  mt – E(mt/It-1) > 0

pero como:

mt = E(mt/It-1) + Et con Et = 0

Hay perfecta previsión de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria

 mt = E(mt/It-1)
 gt = 0
Ut - U* = 0

LA POLÍTICA MONETARIA ES INEFICAZ

11
ARGADOÑA: “La Eficiencia de la Política Monetaria”.

La Política Monetaria se considerará eficaz  influye en las variables reales de la

economía a corto y/o largo plazo.

Modelo de Política Monetaria con Ineficiencia:

1) Fc. de SA: Yt = Y* +  (pt – Et-1 pt) + t

Yt: producción real.

Y*: producto de pleno empleo.
Pt: nivel de precios.
Et-1: la expectativa formulada en t-1 sobre el nivel de precios de t.

 las sorpresas inflacionarias tienen efectos expansivos sobre el nivel de producto.

2) Fc. de DA: pt = mt - Yt + vt

precios totalmente flexible, no hay política fiscal.

3) Formación de Expectativas: Racionales.

Et-1 Yt = Y*

Et-1 pt = Et-1 mt - Et-1 Yt = Et-1 mt - Y*

Sustituyendo ambas ecuaciones en Yt = Y* +  (pt – Et-1 pt) + t

Yt = Y* +  (mt - Yt + vt – Et-1 mt – Et-1 Yt) + t

Yt = Y* +  (mt - Yt + vt – Et-1 mt –Y*) + t

= (1+) Y* -  Yt + vt +  (mt – Et-1 mt) + t

Yt = Y* +  (mt – Et-1 mt) +  vt + 1 t

1+ 1+ 1+

En este caso el producto no aumentará si hay sorpresa inflacionaria sino si hay

sorpresa monetaria, es decir si la Ms > Et-1 Ms.

4) Regla Política Monetaria: mt = g0 + g1 Yt-1 + et

g0 + g1 Yt-1 componente sistemático que los agentes conocen. g0 , g1 son conocidos porque
el BCRA los comunica o se conocen por experiencia previa.
Et-1 mt = g0 + g1 Yt-1

Sustituyendo mt = g0 + g1 Yt-1 + et Et-1 mt = g0 + g1 Yt-1 en

Yt = Y* +  (mt – Et-1 mt) +  vt + 1 t

1+ 1+ 1+

 Yt = Y* +  (g0 + g1 Yt-1 + et – g0 - g1 Yt-1) +  vt + 1 t

1+ 1+ 1+

Yt = Y* +  (et + vt) + 1 t
1+ 1+

La política monetaria será ineficaz sea cual fuera su especificación. Lo único que
influye en el nivel de producto real son los componentes estocástico que tienen media 0
y varianza constante.

Importante: mencionar si no hay predictibilidad de manera que mt > Et-1 mt que sucede y
mencionar lo que sostenía Friedman.

El nivel de precios estará determinado por:

Fc. de DA: pt = mt - Yt + vt

Pt = g0 + g1 Yt-1 - Y* + 1 (et + vt - ut)

1+

La parte sistemática de la política monetaria afecta al nivel de precios.

El caso de la Información Asimétrica:

El BCRA tiene información acerca de las perturbaciones presentes en

Yt = Y* +  (et + vt) + 1 t
1+ 1+

 puede introducirlas en su regla monetaria y corregirlas. Por ejemplo, conoce vt antes que
se produzca  puede hacer :

Regla Política Monetaria: mt = g0 + g1 Yt-1 – vt + et

Si el público también conoce vt: mt – Et-1 mt = - vt + et

 En lugar de Yt = Y* +  (et + vt) + 1 t  Yt = Y* +  et + 1 t

2
 1+ 1+ 1+ 1+

1) Se ha reducido la varianza de Yt ya que ahora depende de un solo elemento

estocástico y no de 2 como antes.
2) El BCRA tiene información asimétrica dado que conoce información (vt) de la cual
no dispone el público. Conoce información que el público no puede conocer y que
por ende no puede incorporar a sus expectativas.
3)  la política puede ser eficaz.

4) A partir de

pt = mt - Yt + vt

Pt = g0 + g1 Yt-1 - Y* + 1 (et + vt - ut)

1+

mt = g0 + g1 Yt-1 – vt + et

mt – Et-1 mt = - vt + et

 pt = Et-1 mt – Y* + 1 (et - t)

1+

La Expectativa sobre Ms afecta al nivel de precios.

El caso de las Expectativas No Racionales:

1) Fc. de SA: Yt = Y* +  (pt – Et-1 pt) + t

2) Expectativas Racionales: pet = pe t-1 + (1-) (pt-1 – pet-1)

= (1-)  i pt-i-1

 Yt = Y* +  pt - (1-)  i p t-i-1 + t

Recordar la Fc. de DA: pt = mt - Yt + vt

Se puede alcanzar cualquier nivel de precios con todo nivel de producto  basta con
ajustar la cantidad de dinero mt.

Si los valores pasados de p son conocidos  el corchete puede hacerse igual 0 de

manera que Yt = Y*.

3
Pero también es posible hacer Yt >Y* haciendo pt (tesis aceleracionista).
POLÍTICA MONETARIA EFICAZ.
El caso de la Curva de Oferta Keynesiana:

1) Fc. de SA: Yt = + Yt-1 + mt + t en lugar de Yt = Y* +  (pt – Et-1 pt) + t

+ mt La política monetaria siempre es eficaz.

+ Yt-1 recoge la inercia de las variaciones del producto.

2) Regla Política Monetaria: mt = g0 + g1 Yt-1

ya que se le atribuye a la política monetaria la función de reducir la varianza de Yt en torno

Y* tal que E [Yt] = Y*

Ver el caso de los contratos escalonados y el caso de una economía abierta.

4
La Teoría Cuantitativa

La ecuación de transacciones de
Irving Fisher (1911; EEUU)

La ecuación de Cambridge (1913; UK)

La ecuación de transacciones de Irving Fisher

Fisher buscó un planteamiento macroeconómico que le permitiera establecer una

relación entre la oferta monetaria y el nivel general de precios.

 estableció una relación entre la oferta monetaria M; el volumen real de transacciones

T, la velocidad del dinero V y el nivel de precios P.

PxT=MxV

Las ventas son iguales a las compras  transacciones  el valor del volumen total
de transacciones económicas debe ser igual a la cantidad existente de dinero por la
frecuencia media con la que éste cambia de manos.

Se supone que el volumen total de transacciones viene determinado por el sector real de
la economía  T CONSTANTE.

Se supone que la frecuencia media con la cual el dinero cambia de manos es

determinado por acontecimientos de carácter institucional en el sector monetario  A
CORTO PLAZO V CONSTANTE.

 P x T* = M x V*

 P = V* x M
T*

 El nivel de precios es proporcional a la Oferta Monetaria M y el coeficiente de

proporcionalidad es V*/T*.

También se conoce como…

P x X* = M x Vx*

donde X* es el producto nacional neto real y es directamente proporcional al

volumen real de transacciones.

Vx* reemplaza a V* y se denomina velocidad renta.

La ecuación de Cambridge.

La ecuación de Cambridge utiliza un enfoque microeconómico. La pregunta era: ¿Qué

determina la cantidad de dinero que un agente económico (familias, empresas) querrá
tener cuando necesite dinero en efectivo para realizar transacciones económicas.

Un agente económico demandará efectivo hasta que la utilidad marginal de la última

unidad de saldos en efectivo sea igual a la utilidad marginal de cualquier otro activo de
inversión que no sea dinero en efectivo (ej: bono).

Pigou supuso que un agente económico no alterará en el corto plazo la relación

entre su riqueza, su volumen de transacciones y su renta.

Md =k* x XPi

 Las demandas individuales de dinero pueden agregarse en una demanda de

dinero macroeconómica MD que es proporcional al nivel de renta nomina XP.

MD = k* x XP

Si las familias y empresas mantienen efectivo por el 10% de su renta nominal  k=0.1

MD = MS =M

 relacionamos la ecuación de Cambridge con la de Fisher….

M x Vx* = P x X*

M x 1/k* = P x X*

1/k* = Vx*

Si las variables con * son CONSTANTES  LA ELASTICIDAD DEL NIVEL DE

PRECIOS CON RESPECTO A LA OFERTA MONETARIA ES 1 a 1.

p, M = dP x M
dM P

de M x Vx* = P x X* se sabe que…..

dP = Vx*
dM X*

p, M = Vx* x M
X* P

Como Vx* = P x X*

2
 M

 p, M = PX*x M
MX* P

 p, M = 1

P x X* = M x Vx*

X* dP + P dX* = Vx* dM + M dVx*

Multiplicando a ambos miembros por 1/X*P

(dP/P) / (dX*/X*) = (M/X*P) d Vx* / (Vx*/X*P) dM

si tenemos en cuenta que Vx*= PX*/M

 dP + dX* = dM + d Vx*
P X M Vx*

Como d Vx* = 0
Vx*

 dP + dX* = dM
P X M

La tasa de crecimiento de la oferta monetaria es la tasa de inflación más la tasa de

crecimiento del producto real.

m=+X