"Año del Diálogo y Reconciliación Nacional"

FACULTAD : CIENCIAS CONTABLES, FINANCIERAS

Y ADMINISTRATIVAS.

ESCUELA : CONTABILIDAD.

TEMA : RESUMEN DE LA II UNIDAD

CURSO : FINANZAS PRIVADAS

DOCENTE : JUDITH DEL PILAR ZUÑIGA RONDAN

ESTUDIANTE :

ALEGRE RODRIGUES SANTOS

PALMA SANCHEZ DEISY NEYRA

POPAYAN TORRES HAMPIER

RAMOS ROMERO JHOSEP

SEMESTRE ACADÉMICO : 2018 - I

HUARAZ – PERÚ
2018
 II UNIDAD
EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL

1.1. LOS RATIOS FINANCIEROS COMO INDICADORES DE MEDICIÓN DEL FINANCIAMIENTO

EMPRESARIAL.
- IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS FINANCIERO
• Los estados financieros proveen información que permite tener una medida relativa de la eficiencia
operativa y la condición de la empresa. El análisis de los estados financieros se basa en el
conocimiento y uso de las razones o valores relativos
• El análisis de razones de los estados financieros es de interés para los accionistas (rendimiento y
riesgo actual y futuro), acreedores (capacidad para atender obligaciones) y la administración (vigila el
desempeño de la empresa de un período a otro). Este análisis sólo es una guía, no proporciona
evidencias concluyentes de la existencia de un problema

Tipos de comparaciones
Hay dos tipos de comparaciones de índices:
- TRANSVERSAL: compara índices financieros de la empresa con los de sus competidores o la
industria en un momento determinado.
- LONGITUDINAL: evalúa el desempeño de la empresa en el tiempo. Se usa para verificar la
verosimilitud de los estados financieros planeados de la empresa.
Los análisis transversales y longitudinales combinados permiten determinar las tendencias en el
funcionamiento de la empresa respecto a los promedios de la industria.
Advertencias respecto al uso de razones financieras
a. Un solo índice no permite hacer juicios sobre el desempeño global de la empresa.
b. La información debe corresponder al mismo período durante el año (no comparar junio de X1
con diciembre de X2).
c. Emplear de preferencia estados financieros que hayan sido auditados.
d. Verificar que estados financieros se elaboraron utilizando similares procedimientos contables.
e. La información de la empresa con la que se está haciendo la comparación puede estar afectada
por los ajustes por inflación.

RATIOS FINANCIEROS
1. Índices de liquidez
• La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo
conforme estas se vencen.
• Las tres medidas fundamentales de liquidez son :
a. Capital neto de trabajo: antes que una medida de comparación entre diferentes empresas, la
comparación longitudinal es una medida útil para el control interno.

Capital neto de trabajo = activo circulante - pasivo a corto plazo

b. Índice de liquidez general (ó razón corriente de circulante): mide la capacidad de la empresa para
cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Se expresa de la manera siguiente
Activo circulante
Indice de liquidez general ( * ) = -------------------------
Pasivos a corto plazo

( * ) La aceptabilidad del valor depende del sector en

el que opere la empresa. Si el índice de liquidez
es mayor / menor que 1 el capital de trabajo es
positivo / negativo.
c. Razón de prueba rápida (o prueba del ácido): Excluye el inventario, el menos líquido de los
activos circulantes, al calcular el índice de liquidez. Se calcula como sigue:

Activo circulante - inventario

Razón de prueba rápida ( * ) = ------------------------------------
Pasivos a corto plazo

( * ) Este índice proporciona una medida exacta de la

liquidez total cuando el inventario no puede
convertirse fácilmente en efectivo.

2. ÍNDICES DE ACTIVIDAD
• Los índices de actividad se emplean para medir la velocidad con la cual varias cuentas se convierten en
ventas o efectivo
• Las medidas más importantes son :

a. Rotación de inventarios: sirve para medir la actividad o liquidez del inventario de la empresa.

Costo de bienes vendidos

Rotación de inventario = --------------------------------
Inventario

360
Periodo de inventario promedio (No. días) = ---------------------
Rotación de inventarios

b. Período de cobranza promedio: es útil para evaluar las políticas de crédito y cobranzas (el
alargamiento del período de cobranza puede indicar una administración deficiente en los departamentos
de crédito y cobranza).

Cuentas por cobrar

Periodo de cobranza promedio = --------------------------------
Ventas promedio diarias

Ventas anuales
Ventas promedio diarias = ---------------------
360

c. Período de pago promedio: se calcula de manera similar al período de cobranza promedio.

Cuentas por pagar

Periodo de pago promedio ( * ) = --------------------------------
Compras promedio diarias

Compras anuales
Compras promedio diarias = --------------------------------
360

( * ) Difícil de calcular porque no se tiene información

de las compras anuales en los estados financieros.

d. Rotación de activos fijos: mide la eficiencia con que la empresa ha administrado sus activos fijos, para
ganar ventas.
Ventas
Rotación de activos fijos (*)= -----------------------
Activos fijos netos

( * ) Por regla general, se prefiere una rotación de

activos fijos más alta debido a que indican una
mayor eficiencia en la utilización de activos.
e. Rotación de activos totales: mide la eficiencia con la cual la empresa puede emplear todos sus activos
para ganar ventas.

Ventas
Rotación de activos totales (*)= -------------------
Activos totales

( * ) Cuanto más alta sea la rotación de activos totales,

tanto más eficiente será la utilización de los activos
de la empresa.

3. ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
• La situación de endeudamiento de la empresa indica el monto de dinero de terceros que se emplea para
generar utilidades. Cuanto más deuda tenga la empresa en relación con sus activos totales, mayor su
apalancamiento financiero.
• Las medidas más importantes son :
a. Índice de endeudamiento: mide la proporción de los activos totales financiados por los
acreedores de una empresa.

Pasivos totales
Indice de endeudamiento = ----------------------
Activos totales
b. Indice del número de veces que se ha ganado intereses: mide la capacidad de cubrir pago de
intereses contractuales

Utilidades ante de inter e imp

Indice del número de veces = ------------------------------------
que se ha ganado intereses(*) Intereses

( * ) Cuanto más alto sea el valor de este índice tanto

mayor será la capacidad de la empresa para cumplir
con sus obligaciones de intereses.

4. ÍNDICES DE RENTABILIDAD
• Las medidas de rentabilidad permiten evaluar los ingresos de la empresa en relación con un nivel
determinado de ventas, de activos, o de la inversión de los propietarios. El sistema de uso más común
para evaluar la rentabilidad en relación con las ventas es el estado de resultados en forma porcentual,
donde cada renglón se expresa como un porcentaje de las ventas.
• Las medidas más importantes son :
a. Margen bruto de utilidades: Indica el porcentaje en dinero en ventas obtenido después de que la
empresa ha pagado sus bienes
b. Margen neto de utilidades: Margen neto de utilidades: Mide el porcentaje en dinero de ventas obtenido
después de haber deducido todos los gastos, incluyendo los impuestos

Utilidades brutas
Margen bruto de utilidades = -----------------------
Ventas

Utilidades netas
Margen neto de utilidades = -----------------------
Ventas
c. Utilidad por acción (UPA): Representa la cantidad de dinero percibido en beneficio de cada
certificado en circulación de acciones comunes consideran un indicador importante del éxito de
una corporación.

Ingresos disponibles para

acciones comunes
Utilidad por acción = --------------------------------
Número de acciones
comunes en circulación

d. Razón precio/utilidades (P/U): Representa el monto que los inversionistas están dispuestos a pagar
por cada dólar de las utilidades de la empresa. Indica el grado de confianza que el inversionista
tiene en el desempeño futuro de la compañía

Precio de mercado por unidad

de acciones comunes
Razón precio/utilidad (*) = --------------------------------
Utilidades por acción

(*) Cuánto más alto sea el valor precio/utilidades, mayor será

la confianza de inversionistas en el futuro de la empresa.

ANÁLISIS DE RAZONES GLOBAL

Sistema de análisis Dupont
• Combina el estado de resultados y el balance general en dos medidas condensadas de rentabilidad, el
rendimiento de la inversión (RI) y el rendimiento de capital (RC).

Rendimiento de la inversión (RI): reúne el margen neto de utilidades (que mide la rentabilidad de la
empresa en relación con las ventas) y la rotación de activos totales (que indica cuan eficientemente
se ha dispuesto de los activos para ganar ventas).

RI = Margen neto de utilidades x rotación de activos tot

Utilidades netas
después de impuestos Ventas
RI = -------------------------------- x ------------------------
Ventas Activos Totales

Utilidades netas después de impuestos

RI = ----------------------------------------------------
Activos totales

La fórmula Dupont permite dividir los rendimientos de la empresa en un componente de utilidades por
ventas y otro de eficiencia en el uso de los activos.
Rendimiento de capital (RC): se calcula multiplicando el rendimiento de la inversión (RI) por el
multiplicador de capital social (refleja el impacto del apalancamiento sobre el rendimiento de los
propietarios).
 RC = RI x multiplicador de capital social

Utilidades netas
después de impuestos Activos Totales
RC (*)= -------------------------------- x ---------------------------
Activos totales Capital social

(*) La principal ventaja del sistema Dupont es que permite a la

empresa dividir su rendimiento de capital dentro de un
rendimiento de utilidades por ventas, otros de eficiencia del
uso de activos y otro de uso del apalancamiento

Análisis sumario de un número grande de razones

Tiende comprender todos los aspectos de las actividades financieras de las empresas a fin de
deslindar responsabilidades de cada área. Se estudian las razones de liquidez, actividad,
endeudamiento y rentabilidad en un análisis transversal y longitudinal

ANALISIS DE EQUILIBRIO
1. Definición.- El análisis de equilibrio, también denominado análisis de costo-volumen-utilidades, es una
técnica usada por la empresa para:
a. Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos.
b. Evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas.

2. COSTOS DE LA EMPRESA
• Los costos de la empresa pueden ser: fijos, variables o semi-variables.
• Los costos fijos no dependen del volumen, requieren el pago de una cantidad específica en cada
período contable (ejemplo: alquileres).
• Los costos variables cambian en relación directa con el volumen (ejemplo: materia prima)
• Los costos semi-variables son aquellos en parte fijos y en parte variables (ejemplo: comisiones por
ventas).

3. PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO

• Es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos de operación. En este punto las utilidades
antes de intereses é impuestos son iguales a cero.
• Esta técnica requiere dividir el costo de bienes vendidos y los gastos de operación en costos fijos y
variables.
3.1. Enfoque algebraico.- Algebraicamente, la fórmula para utilidades antes de intereses e impuestos
del Estado de resultados se puede expresar como sigue:
Ingresos por ventas PxX
Menos: Costos fijos de operación - F
Menos: Costos variables de operación - (v x X)
Utilidad antes de intereses e impuestos UAII

F
Si la UAII=0  X = ------------ X: punto equilibrio
P-v operativo
3.2. Enfoque gráfico.- Gráficamente, se puede representar el punto de equilibrio operativo como el
punto en el cual el costo total de operación (fijos+variables) se equiparan a los ingresos
por ventas.

Equilibrio Ingresos por venta

Costos/Ingresos ($)

Perdida
UAII Costo total de operaciones

Costo fijo de operaciones

Costos/Ingresos ($)
Ejemplo: Con la siguiente información, calcular el punto de equilibrio en unidades utilizando el
Enfoque algebraico y gráfico.

Precio de venta unitario : US $ 1.00

Costo variable unitario : US $ 0.40
Costo fijo total : US $ 12,000

UNIDADES INGRESOS COSTO FIJO COSTO VARIABLE UTILIDAD

0 0 12,000 0 -12,000

5,000 5,000 12,000 2,000 -9,000

10,000 10,000 12,000 4,000 -6,000

15,000 15,000 12,000 6,000 -3,000

20,000 20,000 12,000 8,000 0

25,000 25,000 12,000 10,000 3,000

30,000 30,000 12,000 12,000 6,000

METODO GRAFICO

$30,000
INGRESOS Y COSTOS

$25,000

$20,000
20,000
$15,000

$10,000

$5,000

$0
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

UNIDADES

INGRESOS C. FIJO C.TOTAL

• Un aumento en el costo variable o fijo tiende a aumentar el punto de equilibrio operativo, mientras que
un incremento en el precio de venta por unidad lo reducirá.

4. Punto de equilibrio en términos monetarios y punto de equilibrio en efectivo

• Para una empresa que cuenta con más de un producto, es preferible calcular el punto de equilibrio en
términos monetarios. Debe determinar el margen de contribución en términos porcentuales, y aplicar
la fórmula:

F VT: Costos variables

D = ---------------- S : Ingresos totales
(1 - VT/S) D : punto equilibrio
• El análisis de equilibrio en efectivo se emplea cuando ciertos cargos no monetarios, como la
depreciación, constituyen una importante proporción de los costos fijos de operación de una empresa.
En el análisis de equilibrio en efectivo se deducen estos cargos pues tienden a exagerar el punto de
equilibrio de la empresa

F-N
Punto de equilibrio en efectivo = --------- N: cargos no monetarios
P -v

Limitaciones del análisis de equilibrio

a. Supone que la empresa se enfrenta a ingresos por ventas lineales o invariables y funciones de costos
totales de operación. Sin embargo, ni el precio de venta por unidad ni el costo variable es independiente
del volumen.
b. Resulta difícil muchas veces dividir los costos semivariables en elementos fijos y variables.
c. En empresas con varios productos, donde es difícil asignar costos por productos, es compleja la tarea
de determinar puntos de equilibrio por línea de producto.
d. La perspectiva a corto plazo de este análisis puede dar señales equivocadas sobre el efecto de
inversiones cuyos beneficios se reciben en más de un período.

FORMAS Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL

APALANCAMIENTO
1. Definición.- El apalancamiento refleja el uso de los activos de costo fijo o el uso de fondos, con
el propósito de aumentar los rendimientos de los propietarios. Altos / bajos niveles de apalancamiento
significan un incremento / disminución en las utilidades y el riesgo.

LOS TIPOS DE APALANCAMIENTO SON:

- Apalancamiento Operativo, vinculado a la relación entre ingresos por ventas y UAII.

- Apalancamiento Financiero, relacionado con las UAII y las utilidades netas.
- Apalancamiento Total, vinculado a la relación entre ingresos por ventas y utilidades netas.
 ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO

Ingresos por ventas A

Menos: costo de bienes vendidos P
APALANCAM Utilidades brutas A
OPERATIVO Menos: gastos de operación L
Utilidades antes de intereses e impuestos
T
Menos: intereses O
APALANCAM Utilidades antes de impuestos T
FINANCIERO Menos: impuestos A
Utilidades netas L

1.1. APALANCAMIENTO OPERATIVO

• Es la capacidad de usar los costos fijos de operación para aumentar el efecto de cambios en el
ingreso por ventas de la empresa en las utilidades antes de intereses e impuestos.

UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS

- 50% + 50%

Ventas ( en unidades ) 500 1,000 1,500

Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Menos: costos variables de operac 2,500 5,000 7,500
Menos: costos fijos de operación 2,500 2,500 2,500
Util antes de inter. e imp. (UAII) 0 2,500 5,000

- 100% + 100%

Medición del grado de apalancamiento

• El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento
operativo de la empresa.
• Hay apalancamiento operativo cuando el cambio porcentual de las UAII es mayor que el cambio
porcentual en las ventas (GAO es mayor que 1).
• El GAO se obtiene empleando la siguiente ecuación:
Cambio porcentual en UAII
GAO = -------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas

RIESGOS EN EL SISTEMA FINANCIERO, CENTRALES DE RIESGO

RIESGO EMPRESARIAL
• El riesgo empresarial consiste en el riesgo de la empresa de no poder cubrir sus costos de
operación.
• El cambio hacia más costos fijos incrementa el riesgo empresarial al incrementar su punto de
equilibrio operativo.
• Como el apalancamiento operativo funciona en sentido positivo y en sentido negativo, un
apalancamiento operativo en sentido positivo / negativo propicia que las UAII se incrementen /
reduzcan más ante un aumento / disminución en las ventas.
1.2. APALANCAMIENTO FINANCIERO
• Es la capacidad de usar los cargos financieros fijos para aumentar el efecto de cambios en las
UAII sobre las utilidades netas de la empresa.

UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII

- 40% + 40%

UAII 6,000 10,000 14,000

Menos: intereses 2,000 2,000 2,000
Utilidades antes de impuestos 4,000 8,000 12,000
Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 1,600 3,200 4,800
Utilidad neta 2,400 4,800 7,200

- 50% + 50%

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

• El grado de apalancamiento financiero es una medida numérica del apalancamiento financiero de
la empresa.
• Hay apalancamiento financiero cuando el cambio porcentual de la utilidad neta es mayor que el
cambio porcentual en las UAII (GAF es mayor que 1).
• El punto de equilibrio financiero de la empresa es el nivel de UAII que requiere para cubrir sus
cargos financieros fijos.
• El GAF se obtiene empleando la siguiente ecuación:
Cambio porcentual en la utilidad neta
GAF = ---------------------------------------------------
Cambio porcentual en UAII

RIESGO FINANCIERO
• El riesgo financiero es el riesgo que representa para la empresa no ser capaz de cubrir los costos
financieros.
• Si la empresa no puede solventar sus pagos financieros, los acreedores, cuyas deudas quedan
sin saldar, pueden obligarla a abandonar los negocios.
• Como el apalancamiento financiero funciona en sentido positivo y en sentido negativo, el
apalancamiento financiero en sentido positivo / negativo propicia que las utilidades netas se
incrementen / reduzcan más ante un aumento / disminución en las UAII.

1.3.APALANCAMIENTO TOTAL: EFECTO COMBINADO

• El apalancamiento total es la capacidad de utilizar los costos fijos, tanto operativos como
financieros, con el fin de aumentar el efecto de cambios en el ingreso por ventas de la empresa
en las utilidades netas.
• El grado de apalancamiento total (GAT) es una medida numérica del apalancamiento total de la
empresa. Se obtiene empleando la siguiente ecuación:
Cambio porcentual en la utilidad neta
GAT = ---------------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas

EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL

+ 50%

Ventas ( en unidades ) 20,000 30,000

Ingresos por ventas 100,000 150,000
GAO=1.2
Menos: costos variables de operac 40,000 60,000
+60%/50%
Menos: costos fijos de operación 10,000 10,000
Utilidad antes de int. e imp.(UAII) 50,000 80,000

Menos: intereses 20,000 20,000

Utilidades antes de impuestos 30,000 60,000
GAF=1.67
Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 12,000 24,000
+100%/60%
Utilidad neta 18,000 36,000

GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00 +100%

 FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
1. CAPITAL NETO DE TRABAJO.
DEFINICIÓN.- El capital neto de trabajo es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a corto
plazo. Cuando los activos circulantes son mayores / menores que los pasivos a corto plazo, la empresa
tiene una capital neto de trabajo positivo / negativo. Los activos circulantes, comúnmente llamados capital
de trabajo, representan la partida de inversión que permite mantener el ciclo de operación de la empresa.
Los pasivos a corto plazo representan todas las deudas que vencen (deberán ser pagadas) en un año o
menos. Los desembolsos para pago de pasivos son predecibles. Las entradas de efectivo no son
predecibles. Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse como la proporción de los activos
circulantes de la empresa financiados mediante fondos a largo plazo.

ACTIVO PASIVO Y CAPITAL

Activos Pasivos a
Circulantes corto plazo
1,600
2,700 Capital neto de
Trabajo Pasivos a
1,100 largo plazo
2,400
Fondos a Largo Plazo
Activos 5,400
Fijos Capital Social
3,000
4,300
Activos totales 7,000 Total pasivo y capital

2. RENTABILIDAD Y RIESGO. DEFINICIÓN

• La rentabilidad es la relación entre los ingresos y los costos. Se incrementa aumentando ingresos
o reduciendo costos.
• El riesgo es la probabilidad de tener insolvencia técnica (incapacidad de cumplir con pagos cuando
se vencen).
• La cantidad de capital de trabajo neto es una medida del riesgo de tener insolvencia técnica.
Cuanto mayor / menor sea el capital de trabajo menor / mayor será el nivel de riesgo.

3. EFECTOS SOBRE LA RENTABILIDAD Y RIESGO DE CAMBIOS EN ACTIVOS CIRCULANTES, Y

PASIVOS A CORTO PLAZO
• Cambios en los activos circulantes.
El índice de activos circulantes a activos totales (indica el porcentaje de activos totales en
circulación), sirve para mostrar los efectos de cambios en los activos circulantes sobre la
rentabilidad y el riesgo.

Cambio en el Efecto sobre Efecto sobre

Indice índice las utilidades el riesgo

Activos circulantes Incremento Decremento Decremento

--------------------------
Activos totales Decremento Incremento Incremento

La rentabilidad decrece porque los activos circulantes son menos rentables que los activos fijos, que
agregan mayor valor al producto. El riesgo decrece porque un mayor capital neto de trabajo reduce el el
riesgo de insolvencia técnica. Conforme se desciende en la columna de los activos el riesgo asociado con
éstos se eleva.
 CAMBIOS EN LOS ACTIVOS CIRCULANTES

BALANCE GENERAL

ACTIVO INICIAL DESPUÉS DEL PASIVO Y CAPITAL

CAMBIO

Activos circulantes 2,700 2,400 Pasivos a CP 1,600

Activos fijos 4,300 4,600 Fondos a LP 5,400

===== ===== =====

.Total 7,000 7,000 Total 7,000

EVALUACION Activos iniciales

Índice de activos circulantes a totales: (2,7/7,0) = 0.386

Rentabilidad total de activos (2%x2,7 + 15%x4,3) = $699

Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) = $1,100

Después del cambio de los activos

Índice de activos circulantes a totales: (2,4/7,0)= 0.343

Rentabilidad total de activos(2%x2,4 + 15%x4,6)= $738

Capital neto de trabajo ($ 2,400 - $ 1,600) = $800

Cambios en los pasivos a corto plazo.

Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699) = $39
El índice de pasivos a corto plazo a activos totales (indica el porcentaje de activos totales inanciados con
pasivos a corto plazo),Cambio en capital
sirve para mostrar neto de trabajo
los efectos ($800-$1,100)
de cambios en los pasivos a = -$300
corto plazo sobre
la rentabilidad y el riesgo.

Cambio en el Efecto sobre Efecto sobre

Indice índice las utilidades el riesgo

Pasivos a corto plazo Incremento Incremento Incremento

--------------------------
Activos totales Decremento Decremento Decremento

La rentabilidad aumenta porque los pasivos a corto plazo son menos costosos (sólo los documentos por
pagar tienen un costo). El riesgo se incrementa porque un aumento en los pasivos a corto plazo origina un
menor capital neto de trabajo incrementando el riesgo de insolvencia técnica.
En el análisis del efecto de cambios en AC y PC se supone que los activos totales no cambian. La
rentabilidad aumenta porque los pasivos a corto plazo son menos costosos (sólo los documentos por pagar
tienen un costo)
 BALANCE GENERAL

ACTIVO INICIAL PASIVO Y CAPITAL Inicial después del cambio

Activos circulantes 2,700 Pasivos a CP 1,600 1,900
Activos fijos 4,300 Fondos a LP 5,400 5,100
===== ===== =====
Total 7,000 Total 7,000 7,000

EVALUACION Financiamiento inicial

Índice de pasivos a CP a activos totales: (1,6/7,0) = 0.229
Costo financiamiento total (3%x1,6 + 11%x5,4) = $642
Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) = $1,100
Después del cambio en financiamiento
Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,9/7,0) = 0.271
Costo financiamiento total (3%x1,9 + 11%x5,1) = $618
Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,900) = $800

Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24

Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)= -$300
• Efectos combinados de cambios en los activos circulantes y en los pasivos a corto plazo.

CAMBIO Cambio en las Cambio en el

Utilidades capital neto de Trabajo

1.- Decremento en índice de Activos Circulante + $ 39 - $ 300

2.- Incremento en el índice de pasivos a CP a activos totales + $ 24 - $ 300
===== =====
Total + $ 63 - $ 600

ESTRUCTURA DE CAPITAL
1. Requerimiento de financiamiento de la empresa:
• Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser permanentes y estaciónales.
• Las necesidades permanentes constan de activos fijos más la proporción permanente de los
activos circulantes. Permanece sin cambio durante el año.
• Las necesidades estaciónales pueden atribuirse a ciertos activos circulantes temporales, varía a
medida que el año transcurre.
 • El nivel estable de activos totales durante el año refleja una ausencia de crecimiento de la
empresa. Cambios inesperados en cuentas por cobrar o inventarios afectan las necesidades
estaciónales de efectivo.

.2. ESTRATEGIAS PARA DETERMINAR LA COMBINACIÓN APROPIADA DE FINANCIAMIENTO A CP

Y LP
2.1. ESTRATEGIA DINÁMICA
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia por lo menos sus necesidades estaciónales y,
posiblemente, algunas necesidades permanentes con fondos a CP. El resto se financia con fondos a LP.
Aunque el costo es relativamente bajo, por el uso de grandes cantidades de crédito comercial gratuito, el
riesgo de esta estrategia es que el limitado crédito de la empresa puede hacer difícil satisfacer necesidades
inesperadas y aumentar el costo de refinanciar la deuda a CP.
2.2. ESTRATEGIA CONSERVADORA
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa financia todas sus necesidades de fondos con fondos a
LP, usando el financiamiento a CP para alguna emergencia o un desembolso inesperado.
El costo es mayor que en la estrategia dinámica, por el uso de grandes cantidades de crédito a LP, pero el
riesgo es bajo para la empresa pues siempre tiene la posibilidad de solicitar un préstamo para cubrir
necesidades imprevistas y evitar la insolvencia técnica.
2.3. ESTRATEGIA ÓPTIMA.
Es la estrategia usada por las empresas normalmente, y se halla en un punto intermedio entre las altas
utilidades -alto riesgo de la estrategia dinámica y las bajas utilidades - bajo riesgo de la estrategia
conservadora.
Una alternativa para aplicar esta estrategia es financiar con fondos a largo plazo el promedio entre el punto
más alto y más bajo de requerimientos totales de fondos. Cualquier requerimiento adicional de fondos se
financia con recursos de corto plazo.

RIESGO Y RENDIMIENTO
1. IMPORTANCIA.
Toda decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento. Por ello, los conceptos
de riesgo esperado y rendimiento requerido, y su efecto sobre el precio de un activo individual, o de una
cartera de activos, resultan de gran importancia para el proceso de toma de decisiones.
2. RIESGO Y RENDIMIENTO
• El riesgo se define como la posibilidad de experimentar pérdidas financieras. Se expresa como la
variabilidad de los rendimientos de un activo.
• El rendimiento se define como el cambio en el valor de un activo más la distribución en efectivo
a lo largo de un período determinado. Se expresa como un porcentaje del valor inicial.
• El rendimiento de una acción cuyo valor se incrementó de US$ 20 a US$ 22 en un año y, en el
mismo período, pagó US$ 1 como dividendos, es 15% ( (2+1)/20).
• Se supone que el administrador financiero tiene aversión al riesgo; es decir, exige rendimientos
más altos a cambio de riesgos mayores.

2.1 RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL

La medida estadística del riesgo de un activo más común es la desviación estándar, la cual indica la
dispersión en torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, ke, representa el rendimiento más probable de un activo, y su cálculo
es:
 ke = > ki x Pri
i=1

n = No. de resultados considerado

ki = rendimiento para el i-ésimo resultado

Pri = probabilidad de ocurrencia del i-ésimo resultado

Ejemplo: Valores esperados / rendimientos activos A y B

Resultados Probabilidad Rendim(%) Valor est(%)

posibles Pri ki Pri x ki
Activo A
Pesimista 0.25 13 3.25
+ Probable 0.50 15 7.50
Optimista 0.25 17 4.25
1.00 Rend esper. 15.00
Activo B
Pesimista 0.25 7 1.75
+ Probable 0.50 15 7.50
Optimista 0.25 23 5.75
1.00 Rend esper. 15.00

• La desviación estándar y se expresa como:

n
Desviación estándar = V > ( ki - ke)2 x Pri
i=1
• El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa cuya verdadera utilidad se
revela en la comparación de activos con rendimientos esperados diferentes. Se expresa como:

Desviación estándar
CV = ------------------------
ke
Ejemplo: Desv estándar / rendimientos activos A y B
i ki (ki-ke )2 Pri Pri x (ki-ke )2
Activo A, ke= 15%
1 13 4% 0.25 1%
2 15 0% 0.50 0%
3 17 4% 0.25 1%
Variancia 2%
Desviación estándar 1.41%
Activo B, ke= 15%
1 7 64% 0.25 16%
2 15 0% 0.50 0%
3 23 64% 0.25 16%
Variancia 32%
Desviación estándar 5.66%
El activo B es más riesgoso que A

Ejemplo: coeficiente de variación

Con la información que se adjunta, elija el menos riesgoso de dos activos alternativos, X e Y

Medidas estadísticas Activo X Activo Y

(1) Rendimiento esperado 12% 20%

(2) Desviación estándar (a ) 9% 10%
(3) Coeficiente de variación 0.75 0.50

(a ) El activo preferido con esta medida estadística es

X, diferente a la decisión utilizando el CV.
2.2 RIESGO DE CARTERA
Con el fin de cumplir con su objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, el administrador financiero
debe constituir una cartera de activos eficiente, para maximizar el rendimiento a un nivel de riesgo
determinado, o bien, reducir el riesgo al mínimo para un nivel determinado de rendimiento
El concepto estadístico de correlación se utiliza para constituir una cartera de activos eficiente.
Dos series de números (flujos de rendimiento) que se mueven en el mismo sentido están correlacionados
positivamente. Si se mueven en direcciones opuestas están correlacionados negativamente.
El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación. El coeficiente de correlación tiene un
intervalo de +1 ( correlación positiva perfecta ) hasta -1 ( correlación negativa perfecta ).
La creación de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados de forma
positiva no pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo del activo menos riesgoso.
La creación de una cartera que combina dos activos que tienen rendimientos correlacionados
negativamente pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel inferior al riesgo de cualquiera de los
componentes.

Ejemplo:
Rendimientos anticipados para activos X, Y, y Z, y carteras seleccionadas

ACTIVOS CARTERAS
Año X Y Z XY XZ
(50%/50%) (50%/50%)
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10% 14% 10% 12% 10%
3 12% 12% 12% 12% 12%
4 14% 10% 14% 12% 14%
5 16% 8% 16% 12% 16%
Medidas estadísticas
V.esper 12% 12% 12% 12% 12%
D.Est. 3.16% 3.16% 3.16% 0.00% 3.16%

Modelo de asignación de precio del activo de capital (MAPAC)

El riesgo total de un activo consta de dos partes:
- RIESGO DIVERSIFICABLE: representa la parte del riesgo de un valor que puede eliminarse
mediante la diversificación. Se atribuyen a eventos de orden empresarial
(huelgas/estacionalidad/legislación)
- RIESGO NO DIVERSIFICABLE: se debe a factores que afectan a todos los negocios como
guerras, inflación, acontecimientos políticos.
Una combinación adecuada de cartera puede reducir, o eliminar, el riesgo diversificable. Para el
inversionista, el único riesgo relevante es el no diversificable.
El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el riesgo no diversificable de todos los activos. Este modelo
se expresa mediante la siguiente ecuación:
kj = RF + [ bj x (km- RF) ]
Donde:
kj = rendimiento requerido sobre el activo j.
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo (bonos del tesoro).
bj = coeficiente beta o índice del riesgo no diversificable (publicaciones especializadas).
km = rendimiento de la cartera de mercado (todos los valores negociables).
En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido sobre un activo, kj, es función creciente de beta, bj.
Cuanto más alto el riesgo, mayor será el rendimiento requerido.
 El coeficiente beta es un índice del grado de respuesta de un activo ante un cambio en el rendimiento
del mercado. Se calcula mediante el análisis de los rendimientos históricos del activo respecto de los
rendimientos para el mercado.
El coeficiente beta que caracteriza al mercado es 1. Los demás coeficientes (mayormente entre 0.5 y
2.0) se juzgan con relación a este valor.

PRINCIPIOS DE VALUACION
DEFINICIÓN.- La valuación es el proceso que vincula riesgo y rendimiento para establecer el valor de
cualquier activo: bonos, acciones comunes y activos fijos. Los métodos de valuación de activos le sirven al
administrador financiero para determinar si éstos constituyen o no una “buena adquisición”.
1. INSUMOS DEL PROCESO DE VALUACIÓN
Los insumos clave del proceso de valuación son:

 Flujos de efectivo (rendimientos): el valor de los activos dependen de los flujos durante el tiempo
que se les mantiene. Pueden tener una frecuencia mayor o menor a un año, incluso ser
uno solo durante su período de vida.
 Distribución en el tiempo: Aunque los flujos de efectivo pueden ocurrir en cualquier período del
año, se acostumbra suponer que dichos flujos ocurren al final del año (o período). Juntos,
los flujos de efectivo y la programación definen el rendimiento esperado del activo.
 Tasa de descuento (riesgo): el riesgo expresa la posibilidad de que no se produzca un resultado
esperado. En el proceso de valuación, la tasa de descuento se emplea también para
incorporar el riego al análisis. Cuánto más alto resulte el nivel de riesgo, tanto mayor será la tasa
de descuento (o rendimiento requerido)
2. MODELO DE VALUACIÓN BÁSICO
• El valor de un activo se determina descontando los flujos de efectivo esperados a su valor presente
mediante una tasa de descuento proporcional al riesgo del activo.
• Utilizando técnicas de valor presente, el valor de un activo en el momento 0, V0 , puede expresarse
como:
FE1 FE2 FEn
V0 = ------ + ------ + ...... + -------
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
V0 = valor del activo en el momento cero
FEt = flujo de efectivo esperado al final del año t
k = tasa de descuento (rendimiento requerido)
n = periodo relevante
• Ejemplo:
Valuación de acciones de FDS y de un pozo petrolero

Activo Flujo de efectivo k Valuación

Acciones FDS US$ 300/año 12% V0 = $300/0.12

indefinidamente V0 = US$ 2,500

Pozo petrolero Año FEt 20%

1 2,400 V0 = $ 2,000 x
2 4,000 (P/F,20,1)+$4,000
3 0 x (P/F,20,2) + $
4 10,000 10,000x(P/F,20,4)
V0 = US$ 9,262
3.1 VALUACIÓN DE BONOS
• Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que utilizan las empresas y el gobierno para
recaudar cantidades importantes de fondos.
• El valor de un bono es el valor presente de los pagos contractuales que su emisor se compromete
a realizar hasta el vencimiento.
• La ecuación básica del valor de un bono es:
n 1 1
B0 = I x [ > ------ ] + M x [ ------ ]
t=1 (1+kd)t (1+kd)n

B0 = I x ( P/A, kd, n) + M x ( P/F, kd, n)

B0 = Valor del bono en el momento cero.
I = Intereses por período en unidades monetarias.
n = Número de periodos hasta el vencimiento.
M = Valor nominal en unidades monetarias.
kd = Rendimiento requerido sobre el bono.
Ejemplo:
ABC emitió un bono el 1.1.1993, con un valor nominal de US$ 1,000, a 10 años, pagando 10% de
interés anual. Si el rendimiento requerido es equivalente a la tasa establecida, kd = 10%,
determinar el valor del bono.
I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 años
B0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10)
B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal iguales)
• Si el rendimiento requerido, kd, es mayor que la tasa establecida de interés, el valor del
bono, B0, resulta menor que su valor nominal, y el bono se vende con un descuento que
será igual a M - B0.
• Si el rendimiento requerido, kd, es menor que la tasa establecida de interés, el valor del
bono, B0, resulta mayor que su valor nominal, y el bono se vende con una prima que será
igual a B0 - M.

(a) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es kd = 12%, determinar el valor del bono.
B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10)
B0 = US$ 887, M - B0 = US$ 113
El bono se vende con un descuento de US$ 113.
(b) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es kd = 8%, determinar el valor del bono.
B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10)
B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463
B0 = US$ 1,134, B0 - M = US$ 134
El bono se vende con una prima de US$ 134.
3.2 VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
• El poseedor de acciones comunes esperan ser retribuido con la distribución periódica de
dividendos en efectivo, y un valor estable (o creciente) de las acciones.
• El valor de las acciones comunes es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se
espera recibir en un período infinito.
• Para la valuación importan los dividendos porque cuando se venden acciones a un precio superior
al pagado inicialmente, en realidad se vende el derecho a los futuros dividendos.
• El método de valuación de acciones más usado es el modelo de crecimiento constante, también
conocido como Modelo Gordón. Supone que los dividendos se incrementarán con una tasa
constante, g, menor al rendimiento requerido, ks .
• Si D0 representa el dividendo más reciente, el modelo de valuación de acciones se expresa como:

D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)2 D0 x(1+g)oo

P0 = --------------+------------- + ...... + -------------
(1+ ks)1 (1+ ks)2 (1+ ks)oo

• La expresión anterior se puede abreviar como sigue:

D1
P0 = --------------
ks - g

Ejemplo:
La empresa LA pagó, entre 1994 y 1999, los dividendos por acción que se muestran a
continuación. Calcular el valor de la acción si el rendimiento requerido es ks = 15%.
Año Dividendo(US$)
1999 1.40
1998 1.29
1997 1.20
1996 1.12
1995 1.05
1994 1.00
D1999 = D1994x(1+g)5 => 1 D1994 1
-----=------- =------- = (P/F,g,5)
D2000 = D1999 x (1.07) 1.40 D1999 (1+g)5

D2000 = 1.40x1.07=1.50 (P/F, g%, 5) = 0.7143; g = 7%

Ejemplo:
D1 1.50 1.50
P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75
ks - g 0.15-0.07 0.08

Los métodos de uso generalizado para medir el valor de las acciones comunes son los siguientes:

o VALOR CONTABLE POR ACCIÓN: es la división del valor de los activos, menos los
pasivos, entre el total de acciones comunes. Ignora el potencial de ingresos y el valor
real que el mercado asigna a la empresa.

o VALOR DE LIQUIDACIÓN: es la cantidad real que se paga por acción común luego de
vender todos los activos y pagar los pasivos. Aunque es más real que el valor
contable, ignora el potencial de ingresos de la empresa.
 o MÚLTIPLO PRECIO/UTILIDADES: las utilidades esperadas por acción se multiplican por
la razón P/U promedio de la industria (se obtiene en publicaciones especializadas).
Considera el factor de las utilidades esperadas
• Ejemplo:
Si se espera recibir de la empresa LA utilidades de US$ 2.60 por acción, y la razón P/U promedio
de la industria es 7. Calcular el valor de las acciones de LA.
P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20
US$ 18.20 es el valor de la acción común de LA si los inversionistas siguen midiendo el valor de
la empresa en 7 veces sus utilidades.
TOMA DE DECISIONES Y VALOR DE LAS ACCIONES COMUNES
Las decisiones del administrador financiero afectan, normalmente, al riesgo y al rendimiento.
El efecto neto sobre el valor de las acciones dependerá de la magnitud relativa de los cambios en
estas variables
Ejemplo:
Para la empresa LA suponemos que se espera un incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA, de 1.5
a 1.75, que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%, km=13%).
Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$ 21.43

COSTO DE CAPITAL
DEFINICIÓN.-El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de fondos en el
mercado de capitales para destinarlos a la empresa. Cuando el riesgo es constante, realizar proyectos con
tasas de rendimiento por debajo/encima del costo de capital ocasionaría una disminución/aumento en el
valor de la empresa.
1. COSTO DE FUENTES ESPECÍFICAS DE CAPITAL
• Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone la empresa, de donde obtiene
financiamiento permanente, sirven para determinar el costo de capital.
• Las fuentes básicas de fondos a largo plazo son: pasivos a largo plazo, acciones preferentes,
acciones comunes, y utilidades retenidas.

BALANCE GENERAL
PASIVOS A
CORTO

¡
ACTIVO PASIVOS A LARGO ¡
PLAZO ¡
FUENTES DE
FONDOS A
CAPITAL LARGO PLAZO
- Acciones preferentes ¡
- Acciones comunes ¡
- Utilidades retenidas ¡

El costo específico de toda fuente de financiamiento no es el costo histórico que reflejan los libros
de la empresa, es el costo después de impuestos que implica obtener hoy el financiamiento.

2.1 COSTO DEL PASIVO A LARGO PLAZO

 • El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el costo presente, después de impuestos, de obtener
fondos a largo plazo mediante un préstamo.
• La mayor parte de las corporaciones deben la existencia de su pasivo a largo plazo a la venta de
bonos.
• Al producto neto que proviene de la venta de un bono (a su valor nominal, con prima o con
descuento), deben deducirse los costos de emitir y vender el bono.
• El costo de la deuda antes de impuestos , kd, de un bono con valor nominal M se calcula como
sigue:

I + M- Nd
kd = -----------------
M+ Nd

Donde:
I = interés anual pagado (en unidades monetarias)
Nd = producto neto de una operación de venta de bonos
N = número de años para el vencimiento del bono
Ejemplo:
La empresa QR planea vender bonos con un valor de US$ 10MM de dólares, a 20 años y 9% de
interés anual. Cada bono tiene un valor nominal de US$ 1,000; se deben vender con un descuento
de US$ 20 y asumir gastos de emisión de 2% del valor nominal del bono.
Calcular el costo de la deuda antes de impuestos.
M= US$ 1,000
I= 9% x 1000 = US$ 90
Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960
90 + 1000-960
20 90 + 2
kd = ------------------------ = ----------- = 9.4%
960+1000 980
2
Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, el costo de la deuda antes de
impuestos, kd , se convierte en un costos después de la deuda , ki , mediante un factor de ajuste
(1-T), donde T representa la tasa tributaria de la empresa.
ki = kd (1 - T)
Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo es menor que cualquier otra forma de
financiamiento a largo plazo, debido a la deducibilidad fiscal del interés.

3. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

El CCPP se obtiene al multiplicar el costo específico de cada tipo de financiamiento por su proporción en
la estructura de capital de la empresa, sumando luego los valores ponderados.

• Lo anterior se expresa como sigue:

ka = wd x kd + ws x ks ===>wd + ws = 1.0
 Donde:
wd , ws = proporción de deuda a LP y acciones comunes
kd , ks = costo específico de cada fuente de capital
4. COSTO MARGINAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN
• Cuando el volumen de financiamiento aumenta, los costos de los diversos tipos de financiamiento
aumentan, elevándose el CCPP, debido a que los proveedores de capital exigen mayores
rendimientos para compensar los mayores riesgos que implican los mayores volúmenes de
financiamiento.
• El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el costo de capital promedio ponderado (CCPP)
de la empresa relacionado con la siguiente unidad monetaria del nuevo financiamiento total.
• Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra el costo de capital marginal ponderado (CCMP) de la empresa
QR para diferentes volúmenes de financiamiento:

Intervalo del nuevo financiamiento total CCPP

De US$ 0 a US$ 600,000 10.0%

De US$ 600,000 a US$ 1´000,000 10.6%
Más de US$ 1´000,000 12.0%

• Como en cualquier momento la empresa puede tener oportunidades de inversión, y el rendimiento

sobre las inversiones disminuirá conforme la empresa adopte proyectos adicionales, la empresa
debe aceptar todo proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual que el costo marginal
ponderado del nuevo financiamiento.
• Ejemplo:
Se muestra a continuación el cuadro de oportunidades de inversión (COI) de la empresa QR.
Determinar los proyectos que serán aceptados, utilizando el CCMP elaborado anteriormente.

CUADRO DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (COI) Y

COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO (CCMP)

Oportun Rendim Inversión Inv.Acum CCMP

Invers. ( 1 ) ( 2 ) ( 3 )
A 15.0% 100,000 100,000 10.0%
B 14.5% 200,000 300,000 10.0%
C 14.0% 400,000 700,000 10.6%
D 13.0% 100,000 800,000 10.6%
E 12.5% 300,000 1´100,000 12.0%
F 11.0% 200,000 1´300,000 12.0%
G 10.0% 100,000 1´400,000 12.0%

A,B,C,D, y E deben aceptarse. F y G deben rechazarse.

1.-Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo valor contable es de US$ 1,000, calcule el costo
después de impuestos, suponiendo pagos de interés anuales y una tasa tributaria de 30%

Bono Vigencia Cuota de Descuento(-) Tasa de

(años) suscripción o prima(+) interés
A 20 US$ 25 US$ - 20 9%
B 16 US$ 40 US$ + 20 10%
C 15 US$ 30 US$ - 15 12%
D 25 US$ 15 Nominal 9%
E 22 US$ 20 US$ - 60 11%
 PRESUPUESTO DE CAPITAL
DEFINICIÓN.- Presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de las inversiones que
contribuyen a maximizar la riqueza de los accionistas. Un gasto de capital es un desembolso de fondos del
que se espera reditúe beneficios a lo largo de un período mayor a un año. Un gasto ordinario es un
desembolso que reditúa beneficios en períodos menores a un año. Los gastos de capital pueden realizarse
para adquirir, reponer o renovar activos fijos o para obtener en el largo plazo otro tipo de beneficios.
2. TERMINOLOGÍA
2.1 TIPOS DE PROYECTOS .- Los tipos más comunes de proyectos son:
a. PROYECTOS INDEPENDIENTES: no compiten entre sí por la inversión de la empresa. La
aceptación de uno no excluye a los otros, por lo cual, con fondos ilimitados, se aceptan todos los
proyectos independientes que cumplan los criterios mínimos de inversión.
b. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: compiten entre sí por la inversión de la empresa.
La aceptación de un proyecto de esta clase elimina a los demás de cualquier consideración
posterior.
2.2 DISPONIBILIDAD DE FONDOS
Determina el poder de toma de decisiones de la empresa
a. FONDOS ILIMITADOS: se facilita la toma de decisiones porque se pueden aceptar todos los
proyectos independientes con rendimientos por encima de un nivel predeterminado.
b. RACIONAMIENTO DE CAPITAL: la empresa opera bajo esta condición. Cuenta con una cantidad
fija de fondos para gastos de capital y los proyectos deben competir para ser adoptados.
2.3 MÉTODOS PARA LA TOMA DE DECISIONES
a) MÉTODO DE ACEPTACIÓN-RECHAZO: se evalúan las propuestas de capital, aceptando las que
tienen un rendimiento superior al rendimiento mínimo aceptable.
b) MÉTODO DE JERARQUIZACIÓN: se ordenan los proyectos basados en la tasa de
rendimiento, clasificando el de mayor rendimiento en primer lugar. Se utiliza cuando hay
racionamiento de capital o para seleccionar el “mejor” entre proyectos mutuamente
excluyentes.
2.4 TIPOS DE FLUJOS DE EFECTIVO
a) FLUJOS DE EFECTIVO CONVENCIONALES: consiste en una salida inicial seguida por una serie
de entradas de efectivo.
b) FLUJOS DE EFECTIVO NO CONVENCIONALES: es aquel en el que se presenta más de un
desembolso durante el período de evaluación.
c) ANUALIDAD O FLUJO MIXTO : anualidad es un patrón de flujos de efectivo periódicos
idénticos. Cuando se presenta un patrón diferente a la anualidad será un flujo mixto
3. FLUJO DE EFECTIVO RELEVANTE.- Los flujos de efectivo de todo proyecto que presenta un patrón
convencional consta de dos elementos: la inversión inicial, y las entradas de efectivo.
3.1 CÁLCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL
La inversión inicial es la salida de efectivo relevante en un momento cero para el proyecto
propuesto.
El formato básico para determinar la inversión inicial es el siguiente:
Costo del nuevo activo
 (+) Costos de instalación
(-) Ingresos por la venta del activo usado
(+/-) Impuestos sobre la venta del activo usado
= Inversión inicial
a) Costo del nuevo activo: desembolso neto requerido para adquirirlo. Si no se trata de reponer un
activo usado, o no hay costos de instalación, el precio de compra es igual a la inversión inicial.
b) Costos de instalación: costos requeridos para que el activo funcione adecuadamente.
c) Ingresos por la venta del activo usado: entradas de efectivo que un activo usado proporciona,
cuando se reemplaza un activo existente puesto a la venta.
d) Impuestos sobre la venta del activo usado: se considera cuando un activo nuevo reemplaza a
otro que ha sido vendido. El monto del impuesto depende del precio de venta, el precio
inicial de compra, y el valor contable del activo.
Ejemplo: La empresa N desea determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una
máquina usada con una nueva.
El precio de compra de la máquina nueva es US$ 380M, los costos de instalación suman US$
20M. La máquina usada se adquirió hace tres años en US$ 240M (período de depreciación: cinco
años), habiéndose encontrado a alguien dispuesto a pagar US$ 190M por ella.
La tasa de impuesto a la renta para la empresa es 30%.
Costo de la máquina nueva US$ 380,000
( + ) Costos de instalación 20,000
( - ) Ingresos por la venta de maq. usada (190,000)
( + ) Impuestos sobra venta de maq.usada ( * ) 28,200
======
INVERSION INICIAL US$ 238,200
( * ) Impuestos sobra venta de la maquina usada
Valor de venta US$ 190,000
( - ) Valor en libros (240M –60%x240M) (96,000)
Utilidad 94,000
Impuesto a la renta ( 30% x 94M) US$ 28,200

3.2 CÁLCULO DE ENTRADAS DE EFECTIVO POR OPERACIONES

• los beneficios, que se esperan resulten de los gastos de capital propuestos, deben calcularse con
base en las imposiciones fiscales ya que la empresa sólo puede disponer de las utilidades luego
de pagar sus tributos.
• Las utilidades que se esperan de un proyecto se miden con base en las entradas de efectivo, para
lo cual a las ganancias netas después de impuestos se agregan los cargos que no requieren
desembolsos de efectivo, como la depreciación.
• El formato es el siguiente:

Ingreso
(-) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciación )
Utilidades antes de depreciación é impuestos
(-) Depreciación ( y amortización si ocurre )
Utilidades antes de impuestos
(-) Impuestos
Utilidades netas
(+) Depreciación ( y amortización si ocurre )
Entradas de efectivo por operaciones
 • Los ingresos de efectivo deben calcularse sobre una base incremental; es decir, debe
considerarse solamente el efectivo por operaciones que, en menor o mayor cantidad, habrá de
ingresar a la empresa como resultado del proyecto propuesto.
• Ejemplo: En el cuadro siguiente se muestran las entradas de efectivo incrementales por el
reemplazo de una máquina.
ENTRADAS DE EFCTIVO INCREMENTALES POR
OPERACIONES – COMPAÑÍA N

AÑO MAQUINA MAQUINA ENTR.EFECTI

NUEVA USADA INCREMENTAL
( 1 ) ( 2 ) ( 1 ) – ( 2 )

1 164,000 137,520 26,480

2 183,200 125,520 57,680
3 162,400 106,800 55,600
4 151,200 90,000 61,200
5 151,200 78,000 73,200
6 8,000 0 8,000

TÉCNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Consideran de manera explícita el valor temporal del dinero. Se descuentan los flujos de efectivo con base
en el costo de capital, que es el rendimiento mínimo que se espera de un proyecto con el fin de que el valor
de mercado de la empresa no experimente cambios. En la selección de proyectos de inversión suelen
utilizarse cuatro criterios: VAN, TIR, IR, PR

1.1 Valor actual neto (VAN)

Se calcula sustrayendo la inversión inicial al valor presente de las entradas de efectivo descontadas a una
tasa igual al costo de capital de la empresa.
VAN =VP de las entradas de efectivo - inversión inicial.
El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el VAN es mayor que $0, se acepta el
proyecto; de lo contrario, se rechaza.
Si VAN es mayor que cero, la empresa percibirá un rendimiento superior a su costo de capital con lo cual
la riqueza de los propietarios se incrementará.
Ejemplo:
Con la información de la empresa X. ¿Qué proyecto debe aceptarse si el costo de capital es 10%?
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial 42,000 45,000
Año Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
VP entradas efect 53,074 55,914
VAN 11,074 10,914

Ambos proyectos son aceptables porque su VAN es mayor que cero. Si se recurre a la jerarquización, el
proyecto A sería considerado superior pues su VAN es más alto que el de B.
1.2 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
• Es la tasa de descuento que iguala el VP de los flujos de efectivo con la inversión inicial de un
proyecto. Es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero, y se calcula con el método de tanteo.
 • El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el TIR es mayor que el costo de
capital, se acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza.

1.3 ÍNDICE DE REDITUABILIDAD (IR) O RAZÓN BENEFICIO-COSTO

• Se calcula dividiendo el valor presente de las entradas de efectivo entre la inversión inicial de
un proyecto.

VP de entradas de efectivo
IR = ---------------------------------
Inversión inicial

• El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si el IR es mayor que 1, se acepta el

proyecto; de lo contrario, se rechaza.
• Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es mayor que $0, por lo que, normalmente, proporcionan la
misma solución.
• Ejemplo: Para la empresa X, determinar, con la información que se muestra a continuación, el
proyecto que debe ser aceptado.
Proyecto A Proyecto B
VP entradas efect 53,074 55,914
Inversión Inicial 42,000 45,000
IR 1.26 1.24

Ambos proyectos son aceptables. La jerarquización de estos proyectos indica que A sería
preferible a B, pues tiene un IR más alto.
1.4 PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN
• Es el número de años requerido para que la empresa recupere su inversión inicial, de acuerdo a
las entradas de efectivo calculadas.
• El período de recuperación se obtiene acumulando el valor presente de las entradas de efectivo
hasta igualar la inversión inicial.
• Se aceptan proyectos con un período de recuperación menor al período máximo aceptable, de lo
contrario se rechazan.
• Ejemplo: Con la información de la empresa X, determinar el proyecto que debe aceptarse si el
período de recuperación máximo permitido es 3.5 años.
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial 42,000 45,000
Año Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Período recuper 3.75 años 3.31 años

Se acepta el proyecto B, y se rechaza el proyecto A.

• Para la empresas, el período de recuperación es una medida de riesgo: cuánto más corto el
período de recuperación, menor es el riesgo, y viceversa.
• La desventaja de esta metodología es que no reconoce las entradas de efectivo que ocurren
después del período de recuperación.

1.5 Comparación del VAN y la TIR

• De las 4 técnicas de presupuesto de capital, el valor actual neto y la tasa interna de rendimiento
son los que requieren de mayor atención.
 • La jerarquización, que es una consideración importante cuando los proyectos son mutuamente
excluyentes o cuando hay racionamiento de capital, pueden tener resultados conflictivos a partir
del uso del VAN y la TIR

• Sobre una base teórica, el VAN es la técnica más apropiada de presupuesto de capital, lo cual es
atribuible a los siguientes factores:
a. El VAN supone implícitamente que las entradas de efectivo intermedias generadas por una
inversión se reinvierten al costo de capital, la TIR supone que la reinversión se hace a una tasa
más alta. El supuesto del método de VAN es más adecuado.
b. La TIR posee características matemáticas que pueden ocasionar que un proyecto con flujos de
efectivo no convencionales presente más de una, o ninguna, TIR. Esto no ocurre con el VAN.
A pesar de la aparente superioridad del VAN, los administradores financieros prefieren el empleo de la TIR,
lo cual puede deberse a la disposición general de los empresarios a decidirse por tasas de rendimiento en
lugar de ocuparse de rendimientos en unidades monetarias reales.

RACIONAMIENTO DE CAPITAL
El objetivo del racionamiento de capital es el de seleccionar el grupo de proyectos que proporcionan el valor
presente neto total más alto, y que dicho grupo de proyectos no requiera más de lo presupuestado.
Como pre-requisito del racionamiento de capital, deben escogerse los mejores de entre un grupo de
proyectos mutuamente excluyentes para ser, luego, agrupados con los proyectos independientes.
Para la selección de proyectos con el racionamiento de capital, puede utilizarse la TIR o el VAN.

Ejemplo: Si se cuenta con un presupuesto de US$ 250,000, seleccionar los proyectos de inversión
que deben ejecutarse utilizando el cuadro de oportunidades de inversión y las TIR y VAN que se
muestran.
Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%)
A 80,000 12% 100,000
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
D 40,000 8% 36,000
E 60,000 15% 79,000
F 110,000 11% 126,500

JERARQUIZACION DE PROYECTOS - TIR

Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%)
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
E 60,000 15% 79,000
Total 230,000 336,000

JERARQUIZACION DE PROYECTOS - VAN

Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%)
C 100,000 16% 145,000
B 70,000 20% 112,000
a 80,000 20% 100,000
Total 250,000 357,000
 CONCLUSIONES

o Las empresas con fondos ilimitados en su gran mayoría se inclinaran por invertir en varios
proyectos independientes al mismo tiempo en determinado periodo los cuales usualmente pasan
por el método de aceptación y rechazo para verificar si estos llenan los requisitos mínimos para
su aceptación.
o Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de
activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma
anticipada sus necesidades de activos de capital tendrá la oportunidad de comprar e instalar
dichos activos antes de que se necesiten.
o El VAN y el TIR, son herramientas contables complementarias que nos permiten analizar la
rentabilidad de del proyecto y sobre todo si es viable o no.
o Estas herramientas también nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión,
entendiéndose por proyecto de inversión no solo con la creación de un nuevo negocio, sino
también, como inversiones que podemos hacer en una empresa o entidad en marcha, tales como
el desarrollo de un nuevo producto, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.
o El VAN y el TIR nos puede arrojar valiosos datos que utilizaremos en la toma de decisiones, y así
siempre tengamos el 100% de las ganancias en los proyectos que quisiéramos llevar a cabo
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

 Berk, J., Demarzo, P., & Hardford, J. (2010). Fundamentos de finanzas corporativas. Madrid:
PEARSON EDUCACIÓN S.A. Pag. 17

 Gitman, Lawrence J. (2000). Principios de Administración Financiera. México: Pearson

Educación. Pag. 520; 548

 GRAHAM, John R.; SMART, Scott B.; MEGGINSON, William L. (2011). Finanzas Corporativas.
México: CENGAGE Learning. Pág. 122, 123, 523, 524.

 Miller Roger y Pulsinelli Robert. Moneda y Banca. 2da Ed, 1997. Colombia: McGRAWL-HILL.
Pág. 72-75