Criterios - Evaluacion-Pbv-Vf-2020

CRITERIOS DE
EVALUACIÓN Y
DECISIÓN DE
PROYECTOS
MSc. Pedro Bejarano V.

1
Contenido
❑ Flujo de Caja por unidad monetaria comprometida

❑ Flujo Neto de Caja Medio Anual por unidad comprometida
❑ Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)
❑ Periodo de Recuperación del Capital (PRC) o “pay-back”
❑ Valor Actual Neto (VAN)
❑ Razón VAN / Inversión inicial (-IVAN)
❑ Valor Actual de los Costos (VAC)
❑ Tasa Interna de Retorno (TIR)
❑ Valor Anual Equivalente (VAE)
❑ Costo Anual Equivalente (CAE)
M.Sc. PEDRO BEJARANO V.
2
Flujo de Caja por Unidad Monetaria Comprometida
r es el rendimiento de la inversión
Se define como la relación entre lo invertido y lo

recuperado. Es el cociente entre la suma de los flujos de
caja generados por el proyecto de inversión y el
desembolso inicial del mismo.
 Criterio de Decisión
La mejor inversión será la que proporcione una tasa r´
mayor. Ahora bien, una inversión interesa realizarla en
cuanto “r” sea superior a la unidad, ya que de lo
contrario, la inversión no permitiría recuperar el capital
invertido.
“Aplicable siempre que “r” sea superior a 1”
Ejemplo:
Flujo de Caja por Unidad Monetaria Comprometida
r es el rendimiento de la inversión
Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Proyecto A -10.000 1.000 1.000 1.000 13.000 14.000
Proyecto B -10.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Proyecto A
Proyecto B
 Tiene el mismo Concepto del Método Costo Beneficio

Flujo de Caja Medio Anual por Unidad Monetaria
Comprometida
r´ es el rendimiento de la inversión
Se define como la relación entre lo invertido y lo

recuperado. Es el cociente entre el promedio de la suma
de los flujos de caja generados por el proyecto de inversión
y el desembolso inicial del mismo. Casi siempre lleva a
preferir las inversiones de corta duración y elevados flujos
de caja.
La mejor inversión será la que proporcione una tasa r´
mayor. “Aplicable siempre que r’ sea superior al que
marque como mínimo la dirección de la empresa.”

Ejemplo:
Flujo de Caja Medio Anual por Unidad
Monetaria Comprometida
r’ es el rendimiento de la inversión

Proyecto A -10.000 1.000 1.000 1.000 10.000 12.000
Proyecto B -10.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Proyecto A
Proyecto B

Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)
Se define como el cociente
entre la utilidad contable
promedio esperado de un
proyecto después de BAM: Beneficio Anual Medio
amortizaciones e impuestos) IAM: Inversión Anual Media
y el valor contable promedio
de la inversión.
Problemas El proyecto tiene que tener
No considera el valor del una Rentabilidad Contable
dinero en el tiempo (usa Media, que satisfaga las
promedios) expectativas de los
Se basa en la rentabilidad y no inversionistas, es decir igual
en el flujo de caja (sujeto a los o mayor a su costo de
criterios del contador) oportunidad.

Ejemplo:
Cálculo de la Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)
BENEFICIO ANUAL MEDIO (BAM):

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos 12.000 10.000 8.000
Costos erogables -6.000 -5.000 -4.000
Utilidad antes de Deprec e Impuestos 6.000 5.000 4.000
Depreciaciones y amortizaciones -3.000 -3.000 -3.000
Utilidad Bruta 3.000 2.000 1.000
Impuestos (25%) 750 500 250
Utilidad Neta (Beneficio neto) 2.250 1.500 750
Beneficio Anual Medio (BAM):

Ejemplo:
INVERSION ANUAL MEDIA (IAM):

Valor Contable Bruto de la Inv ersión 9.000 9.000 9.000 9.000
Amortización Acumulada 0 3.000 6.000 9.000
Valor Contable Neto de la Inversión 9.000 6.000 3.000 0
Inversión Anual Media (IAM):
TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE MEDIA (TRCM):

Ejemplo:
BENEFICIO ANUAL MEDIO (BAM):

Ingresos 12.000 10.000 8.000
Costos erogables -6.000 -5.000 -4.000
Depreciaciones y amortizaciones -3.000 -3.000 -3.000
UAI 3.000 2.000 1.000
Impuestos (25%) -750 -500 -250
UDI 2.250 1.500 750
Depreciaciones y amortizaciones 3.000 3.000 3.000
Inv ersión -9000
Flujo de Caja -9.000 5.250 4.500 3.750
Beneficio Anual Medio (BAM):

Plazo Periodo de Recuperación del Capital (PRC) o
“pay-back”
PRC: Periodo de Recuperación del Capital

pn: Último periodo negativo acumulado
vpn: Valor del FC acumulado en pn
vpp: Valor del FC del primer periodo positivo
El PRC estima el número de años requeridos

para recuperar la inversión inicial

Ejemplo:
“pay-back”
Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Proyecto A -10.000 5.000 4.000 3.000 1.000
Proyecto B -10.000 1.000 3.000 4.000 6.000
FLUJO NETO DE CAJA PARA EL PROYECTO "A"

Años: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Flujo de Caja: -10.000 5.000 4.000 3.000 1.000
Flujo de Caja Acumulado -10.000 -5.000 -1.000 2.000 3.000
Saldo a recuperar 3er año: $1.000; 1er FC positiv o: $3.000; por tanto la fracción es:
$1.000/3000 = 0,33; significa que el PRC = 2,33 años; es decir, 2 años y 4 meses
Proyecto A
=2,33
Ejemplo:
“pay-back”

Proyecto A -10.000 5.000 4.000 3.000 1.000
Proyecto B -10.000 1.000 3.000 4.000 6.000
FLUJO NETO DE CAJA PARA EL PROYECTO "B"

Años: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Flujo de Caja: -10.000 1.000 3.000 4.000 6.000
Flujo de Caja Acumulado -10.000 -9.000 -6.000 -2.000 4.000
Saldo a recuperar 4to año: $2.000; 1er FC positiv o: $6.000; por tanto la fracción es:
$2.000/6000 = 0,33; significa que el PRC = 3,33 años; es decir, 3 años y 4 meses
Proyecto B =3,33
13
Periodo de Recuperación del Capital (PRC) o “pay-
back”
Caso 1
▪ Si los flujos anuales son iguales durante todos los
períodos:
𝑜 Donde:
Io = Inversión inicial
𝑁
FCN = Flujos de Caja Anuales Netos
Ejemplo caso 1:
Detalle Io FC 1 FC 2 FC 3 FC 4 FC 5
Proyecto C -1.000 250 250 250 250 250
𝑜
= 4 años
𝑁
Periodo de Recuperación del Capital (PRC)
...continuación...
Caso 2
▪ Si los flujos son variables durante los períodos:
Se debe ir sumando los beneficios anuales netos de

cada período hasta que éstos alcancen la inversión
Ejemplo caso 2:
Proyecto D -1.000 300 400 300 251 100
FCN Acum. 300 700 1.000
En este caso el PRC = 3 años

...continuación...
Defectos del PRC
▪ Normalmente ignora la tasa de descuento ya que no descuenta los
flujos al momento cero.
▪ Ignora ganancias posteriores a periodo de recuperación
Replanteamiento Caso 1:
Proyecto C -1.000 250 250 250 250 250
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
FC-VA -1.000 227 207 188 171 155
FC-VA Acum 227 434 621 792 947
Antes: PRC = 4 años

Ahora: Si r = 10%
Inversión no se recupera en 4 años
...continuación...
Defectos del PRC
▪ Normalmente ignora la tasa de descuento ya que no descuenta los
flujos al momento cero.
▪ Ignora ganancias posteriores a periodo de recuperación
Replanteamiento Caso 2:
Proyecto C -1.000 300 400 300 251 100
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
FC-VA -1.000 273 330 225 171 62
FC-VA Acum 273 603 828 1.000 1.062
Antes: PRC = 3 años
Ahora Si r = 10%
Capital se recupera en el año 4
Valor Actual Neto
VAN
Valor Actual Neto (VAN)
Concepto
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la
suma de los valores actualizados (con una Tasa de
Descuento “K”) de todos los flujos netos de caja
esperados del proyecto, deducido el valor de la inversión
inicial (I).
Es decir:
La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el

valor para la tasa de interés (tasa de descuento o
actualización).
19
Tasa de Descuento (TD)
Existiendo diferentes alternativas para establecer las tasas de
descuento (o de corte), entre ellas se cita las siguientes:
a. Tasa de descuento ajustada al riesgo: Interés que se
puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda
pública) + prima de riesgo.
b. Coste medio ponderado del capital empleado en el
proyecto.
c. Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su
totalidad mediante préstamo o capital ajeno.
d. Coste medio ponderado del capital empleado por la
empresa.
e. Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal
el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles
utilizaciones.
20
Factor de Descuento
El VAN también se puede expresar como el producto de
cada uno de los FC por un factor de actualización “a”, es
decir:
𝑛
𝑉𝐴𝑁 = 𝐽𝑎
Donde “a” es el Factor de descuento
Este factor de descuento “aj” se expresa como el recíproco
(la inversa) de 1 más la tasa de descuento “k” elevado al
periodo al que corresponde (1,2,3, …… n).
𝑎
( 𝑘)
21
Factor de Descuento
Ejemplo:
Calcular el VAN de una inversión de $500 de la Cía. Roma, a

una tasa de descuento del 10% y que cuenta con los
siguientes FC:
Periodos: 1 2 3 4
Flujos Netos de Caja $200 $200 $150 $150
22
Valor Actual Neto (VAN) Factor de Descuento
Solución:
aj FC
Años FC aj
Factor Descto. Actualiz.
0 -$500 1 -$500,00
1 $200 0,909 $181,82
2 $200 0,826 $165,28
3 $150 0,751 $112,70
4 $150 0,683 $102,40
VAN $62,75
23
Horizonte de Evaluación del Proyecto
El horizonte de evaluación depende de las

características de cada proyecto. Si este tiene una
vida útil esperada posible de prever y si no es de
larga duración, lo más conveniente es construir el
flujo en ese número de años. Si, por el contrario, no
tiene una permanencia definida, resulta importante
establecer un horizonte de evaluación que permita
considerar la conveniencia de la decisión en el largo
plazo.
24
Flujos de Caja (FC)
El flujo de caja es la diferencia entre los pagos y

cobros en un determinado periodo de tiempo
(para un proyecto generalmente una año), lo cual
suele diferir de los gastos e ingresos del proyecto.
Desde el punto de vista financiero, los segundos
hacen referencia a un derecho u obligación,
mientras que los primeros implican una
transferencia real de dinero.
25
Flujos de Caja (FC)
La información básica para realizar la proyección del

flujo de caja la proporcionan los estudios de
mercado , técnico, organizacional y financiero.
Al proyectar el flujo de caja será necesario incorporar
información adicional relacionada con los efectos
tributarios de la depreciación , con la amortización
del activo nominal, con el valor residual, con las
utilidades y pérdidas, principalmente.
26
Valor Actual Neto (VAN) Flujos de Caja (FC)
Estructura del FC
27
Valor Actual Neto (VAN) Ejemplo FC

+ Ingresos 24.000 20.000 18.000
- Costos -6.000 -6.000 -4.000
= EBITDA 18.000 14.000 14.000
- Intereses del Ptmo. -200 -150 -100
- Depreciaciones -300 -300 -300
= RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO 17.500 13.550 13.600
- Impuesto -4.375 -3.388 -3.400
= RESULTADO DESPUES DEL IMPUESTO 13.125 10.163 10.200
+ Depreciaciones 300 300 300
+ Préstamo 12.000
- Amortización de la deuda -4.000 -4.000 -4.000
- Inv ersión -24.000
+ Valor Residual 5.000
Flujo de Caja -12.000 9.425 6.463 6.500
28
Cálculo del VAN
Cálculo del VAN 10,00%

Flujo de Caja Neto -12.000 9.425 6.463 6.500
FD 1,00000 0,90909 0,82645 0,75131
FC-VA -12.000 8.568 5.341 4.884
VAN = 6.793
=VNA(Tasa;FC1;FC2;FC3+ ……+FCn)+Io
29
Flujo de ingresos y gastos de un proyecto

Año: 0 1 2 3 n-1 n
Flujo: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
▪ Un peso hoy vale más que un peso mañana, existe costo de

oportunidad que es la tasa de interés o de descuento (r)
▪ Los flujos deben sumarse en un solo momento del tiempo, por
convención se usa el año 0, pero puede ser cualquiera.

30
Valor Actual Neto (VAN) ...continuación...
Si “r” es el costo de oportunidad del inversionista y recibe
“n” flujos al final de cada periodo F1, F2, … Fn, el valor
actual (presente) neto de esos flujos será:
n
FCj
VAN = − I 0 + 
j =1 (1 + r ) j
Donde:
FCj = Flujo Caja neto al final del periodo j
Fj = Bj - Cj
Bj = Beneficios o ingresos al final del periodo j
Cj = Costos o gastos al final del periodo j
I0 = Inversión inicial
r = tasa de descuento
n = número de periodos M.Sc. PEDRO BEJARANO V.
Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto
Año: 0 1 2 3 n-1 n
Flujos I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
Actualizados:
F1
(1+r)
F2
(1+r)2
F3
(1+r)3
Fn-1
(1+r)n-1
Fn
(1+r)n
32
 El costo de oportunidad o tasa de interés (r) puede
cambiar año a año, entonces la fórmula más general
es:
n
Ft
VAN = − I 0 +  ( t
)
t =1
 (1 + r
j =1
j )
Donde:
Ft = Bt - Ct
Ft = flujo neto al final del periodo t
Bt = Beneficio al final del periodo t
Ct = Costos al final del periodo t
I0 = Inversión inicial
rj = tasas de descuento para cada periodo
n = número de periodos
Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto

con cambios en la tasa de interés
Si tasas de interés son: r1= 8%, r2= 10%, r3= 12%, r4= 14%
Año: 0 1 2 3 4
Flujos I0 F1 F2 F3 F4
Actualizados:
F1
(1,08)
F2
(1,1)*(1.08)
F3
(1.12)*(1,1)*(1.08)
F4
(1.14)*(1.12)*(1,1)*(1.08)
El efecto de la Inflación (f) en la
evaluación de Inversiones
La inflación incide sobre los flujos de efectivo

de un proyecto y sobre la tasa de descuento
requerida por la empresa, así la inflación
distorsiona las decisiones en la elaboración
del presupuesto de capital.

El efecto de la Inflación (f) en la
evaluación de Inversiones
Para conocer cuál es la tasa de interés real,
muchas veces se comete el error de restarle el
porcentaje de inflación a la tasa de interés
nominal (sobre todos cuando la tasa de inflación
es proporcionalmente significativa con relación a
la tasa nominal); sin embargo, este método resulta
incorrecto porque sobreestima la tasa real.
(k − f ) K´: Tasa de descuento real

k´= K: Tasa de descuento nominal
(1 + f ) f: tasa de Inflación

Cálculo del VAN Real
 Lo anterior implica que para calcular el VAN
Real, debería aplicarse:
FC j
VAN Re al = − I +  n
j =1
(1 + k ) (1 + f )
j j
En resumen:
✓ Si los FC son nominales, la tasa de
descuento tiene que ser necesariamente
nominal.
✓ Sí los FC son Reales (precios del año base) la
tasa de descuento debe ser real
FC´ FC FD
Años Flujo de Inflación FC
Flujo de Caja Tasa Nom.
f=10% Actualizado
Caja Real Nominal K=21%
0 -$200 -$200,00 1,000 -$200,00
1 $70 (1.10) = 1.10 $77,00 0,826 $63,60
2 $100 (1.10) 2 = 1.210 $121,00 0,683 $82,64
3 $60 (1.10) 3 = 1.331 $79,86 0,564 $45,04
VAN -$8,72

Cálculo de la Tasa Real (k´): k´= (0,21 − 0,10) = 0,10
(1 + 0,10)
FC´ aj FC
Años Real (FD) 10% Actualizado
0 -$200 1,000 -$200,00
1 $70 0,909 $63,60
2 $100 0,826 $82,64
3 $60 0,751 $45,04
VAN -$8,72

FC actualizado con cambios en la tasa de descuento
Cálculo del VAN 10% 10% 12% 14% 15%

Flujo de Caja Neto -50.000 15.000 18.000 20.000 25.000
FD 1,000 0,909 0,797 0,675 0,497
FC-VA -50.000 13.635 14.346 13.500 12.425
VAN = 3.906
Valor Actual Neto (VAN) CASOS ESPECIALES
FLUJOS DE CAJA CONSTANTES - ANUALIDADES
Si los FC son constantes (iguales), es decir:

FC1 = FC2 = FC3 = FCn
Implica que:
( 𝑘)𝑛
𝑉𝐴𝑁
𝑘
La última parte es igual a una anualidad
( 𝑘)𝑛
𝑎𝑛¬𝑘
𝑘
Por tanto la fórmula del VAN será:
𝑽𝑨𝑵 𝑰 𝑭𝑪 𝒂𝒏¬𝒌
Calcular el VAN de un proyecto cuya Inversión Inicial es de

$12.000 con FC constantes de $6.000, durante 4 años.
( 𝑘)𝑛 ( 𝑘)𝑛 𝑎4¬ = 3,1698

𝑎𝑛¬𝑘 𝑎𝑛¬𝑘
𝑘 𝑘
( 𝑘)𝑛
𝑉𝐴𝑁 𝑽𝑨𝑵 𝑰 𝑭𝑪 𝒂𝒏¬𝒌
𝑘
𝑉𝐴𝑁 ( ∗ 98)
𝑽𝑨𝑵 𝟕 𝟎𝟏𝟗
Calcular el VAN de un proyecto cuya Inversión Inicial es de

$12.000 con FC constantes de $6.000, durante 4 años.
Cálculo del VAN 10%

Flujo de Caja Neto -12.000 6.000 6.000 6.000 6.000
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683
FC-VA -12.000 5.454 4.956 4.506 4.098
VAN = 7.019

VAN PARA INVERSIONES DE VIDA INFINITA
Cuando el VAN tiene una duración infinita

𝐥𝐢𝐦
𝑽𝑨𝑵 𝑰 𝑭𝑪
(𝟏 (𝟏 𝒌)−𝒏 )
𝒏 𝜶
𝒌
La fórmula a aplicar será:
𝑉𝐴𝑁
𝑘

VAN PARA INVERSIONES DE VIDA INFINITA
Calcular el VAN de una inversión de $8.000, a una tasa

de descuento del 10%, conociendo que tiene flujos de
caja constantes de $2.000 con una duración infinita.
𝑉𝐴𝑁
𝑘
𝑉𝐴𝑁 8
𝑉𝐴𝑁 8

 Las alternativas con mayor Valor Actual Neto

(VAN) son aquellas que maximizan la riqueza.
 Criterio de decisión:
 VAN > 0: Conviene hacer el proyecto
 VAN = 0: Indiferente
 VAN < 0: No conviene hacer el proyecto

 El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de descuento.
 Hay proyectos más sensibles que otros a variaciones en la tasa
de descuento.
1000,0
800,0 Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5
A -1000 700 300 200 100 300
600,0
VAN A B -1000 100 300 300 300 900

VAN
400,0 VAN B
200,0 "r" 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

VAN "A" 600 429 289 173 76 -6 -77
,0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% VAN "B" 900 578 328 130 -28 -157 -262
-200,0
Tasa de Descuento
47 M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Valor Actual Neto (VAN) ...continuación.
Beneficios de utilizar el VAN como indicador para la

toma de decisiones de inversión:
 Reconoce que un peso hoy vale más que un peso

mañana
 Depende únicamente del flujo de caja y el costo de

oportunidad
 No sólo permite reconocer un proyecto bueno, sino

que también permite comparar proyectos

Razón VAN / Inversión (I-VAN)
I-VAN indica cuánto es el VAN logrado por unidad

monetaria invertida.
𝑽𝑨𝑵 El I-VAN permite priorizar

𝑰 𝑽𝑨𝑵 proyectos cuando existe
𝑰𝒐 racionamiento de fondos.
Donde:
VAN = Valor Actual Neto
I0 = Inversión Inicial

𝑽𝑨𝑵
𝑰 𝑽𝑨𝑵
Razón VAN / Inversión (I-VAN) 𝑰𝒐
Ejemplo:
Proyecto F -10.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000
Proyecto G -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
Ambos proyectos con flujos de caja de $15.000
Proyecto F 10,00%
Proyecto F -10.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000
VAN = 2.092

𝑽𝑨𝑵
𝑰 𝑽𝑨𝑵
Razón VAN / Inversión (I-VAN) 𝑰𝒐
Ejemplo:
Proyecto F -10.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000
Proyecto G -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
Ambos proyectos con flujos de caja de $15.000
Proyecto G 10,00%
Proyecto G -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
VAN = 653

Valor Actual de Costos (VAC)
El valor actual de costos se utiliza cuando:

 Beneficios difíciles de medir, pero se reconoce son deseables.
 Los beneficios de dos alternativas son idénticos.
 En ambos casos se busca alternativa de mínimo costo.
n
Ct
VAC = I 0 +  Donde:
t =1 (1 + r )
t
Ct = Costos al final del periodo t
Cuando se relaciona el VAC con alguna variable del

proyecto, se convierte en indicador costo – eficiencia
- Nº beneficiarios atendidos por año
- Calorías-niño-mes
- Nº atenciones médicas
Ejemplo
COSTOS
Detalle Io C1 C2 C3 C4 C5
Proyecto H -10.000 2.000 1.600 1.200 800 400
Proyecto J -10.000 400 800 1.200 1.600 2.000
Proyecto H 10,00%
Proyecto F -10.000 2.000 1.600 1.200 800 400
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
C-VA -10.000 1.818 1.322 901 546 248
𝑉𝐴 8 8

Ejemplo
COSTOS
Proyecto H -10.000 2.000 1.600 1.200 800 400
Proyecto J -10.000 400 800 1.200 1.600 2.000
Proyecto J 10,00%
Proyecto J -10.000 400 800 1.200 1.600 2.000
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
C-VA -10.000 364 661 901 1.093 1.242
𝑉𝐴

Tasa Interna de
Rentabilidad
TIR
Tasa Interna de Retorno (TIR)
 La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo.
 Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto.
 Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor
actual neto.
n
Ft
VAN = − I +  =0
t =1 (1 + TIR )
t
Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que

el costo de oportunidad del capital:
TIR > r
Ejemplo:
Calcule la TIR para el Proyecto M, si sabe que la tasa de
descuento (r) es del 10% y tiene los siguientes flujos de Caja:

Flujo de Caja Neto -1.000 700 300 200 100 300
Cálculo de la TIR 10,00%

TIR = 24,6%
Comprobación de la TIR
24,6%
FD 1,00000 0,80257 0,64412 0,51695 0,41489 0,33297
FC-VA -1.000 562 193 103 41 100
M.Sc. PEDRO BEJARANO V. VAN = 0

57
Ejemplo:
Si tasa de descuento (r) es menor que TIR = 24,6%, el proyecto
será rentable (VAN > 0)
Proy. Io FC1 FC2 FC3 FC4 FC5
M -1.000 700 300 200 100 300
600
300 TIR = 24,6%

VA N
0
0% 10% 20% 30% 40% 50%
-300
Tasa de Descuento
58
...continuación...
Algunos Defectos de la TIR
a) Puede haber más de una TIR.
500
Proy. Io FC1 FC2

300
TIR = 100% TIR = 200%
N -5.000 25.000 -30.000
100
VAN
-100 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%
Sucede comúnmente
-300 en proyectos donde los
flujos cambian de signo
-500
Tasa de Descuento

Algunos Defectos de la TIR
a) Puede haber más de una TIR.
100,0%
Detalle Año 0 Año 1 Año 2
Flujo de Caja Neto -5.000 25.000 -30.000
FD 1,00000 0,50000 0,25000
FC-VA -5.000 12.500 -7.500
VAN = 0
200,0%
Detalle Año 0 Año 1 Año 2
Flujo de Caja Neto -5.000 25.000 -30.000
FD 1,00000 0,33333 0,11111
FC-VA -5.000 8.333 -3.333
VAN = 0

Defectos de la TIR
b) En proyectos mutuamente excluyentes puede la TIR
puede diferir del criterio del VAN e inducir a engaño
Proy. Io FC1 TIR VAN10%
Q -1.000 2000 100% 818
R -20.000 25.000 25% 2.727
61
Defectos de la TIR
PROYECTO Q
Detalle Año 0 Año 1
Flujo de Caja Neto -1.000 2.000
FD 1,00000 0,90909
FC-VA -1.000 1.818
VAN = 818
Cálculo de la TIR - Proyecto Q
M.Sc. PEDRO BEJARANO V. TIR = 100,0%
62
Defectos de la TIR
PROYECTO R
FD 1,00000 0,90909
FC-VA -20.000 22.727
VAN = 2.727
Cálculo de la TIR - Proyecto R

M.Sc. PEDRO BEJARANO V. TIR = 25,0%

63
Valor Anual Equivalente
VAE
Valor Anual Equivalente (VAE)
Concepto
Este método consiste en convertir en una Anualidad con
pagos iguales todos los ingresos y gastos que ocurren
durante un período. Cuando dicha anualidad es positiva,
entonces es recomendable que el proyecto sea
aceptado.
El método se utiliza comúnmente para comparar
alternativas. El VAE significa que todos los ingresos y
desembolsos (irregulares y uniformes) son convertidos en
una cantidad uniforme anual equivalente, que es la
misma cada período.
Criterio de Decisión
65
Concepto
La decisión de invertir o no fondos en determinado
proyecto, se toma en base al cálculo del VAN (VPN), que
permite determinar si se obtiene o no rentabilidad por el
dinero invertido.
El VAN generalmente se utiliza bajo el supuesto de que
solo se tiene una alternativa de inversión o para decidir
entre dos proyectos con el mismo horizonte temporal.
¿Pero qué pasa cuando nos enfrentamos a un escenario
con dos opciones mutuamente excluyentes, invertimos en
una o en otra, y con horizontes temporales diferentes?
En este caso el VAN no nos permitirá tomar la decisión
adecuada y tendremos que recurrir al cálculo del Valor
Anual Equivalente o VAE.
66
Concepto
El método del Valor Anual Equivalente (VAE) consiste en
calcular el rendimiento anual uniforme que genera la
inversión en un proyecto durante un período
determinado.
Para calcular el VAE se utiliza la siguiente formula:
𝑉𝐴𝑁 ∗ 𝑘
𝑉𝐴𝐸
( 𝑘)𝑛
Donde:
VAN: es el valor presente neto
K: la tasa de descuento
n: el número de períodos
67
Ejemplo
Supongamos que nos encontramos ante dos posibles

proyectos y pensamos elegir uno para invertir 100
unidades monetarias
Proyecto 1:
Es a 4 años y genera un flujo de caja de 50, 70, 80 y 100
Proyecto 2:
Es a 5 años con flujos de efectivo de 45, 50, 60, 70 y 100
Tasa de Descuento:
La Tasa de Descuento a utilizar es del 10%
68
Valor Anual Equivalente (VAE) Ejemplo

69
Proyecto 1 10,00%
Detalle Io FC1 FC2 FC3 FC4
Proyecto 1 -100 50 70 80 100
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683
C-VA -100 45 58 60 68
VAN = 132
Proyecto 2 10,00%
Proyecto 2 -100 45 50 60 70 100

FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
C-VA -100 41 41 45 48 62
VAN = 137
Guiándose por el criterio del VAN para decidir en qué
proyecto invertir indiscutiblemente se elegiría el Proyecto 2, al
tener este un mayor VAN.
70
Calculando el VAE, se tiene:
𝑉𝐴𝑁 ∗ 𝑘
𝑉𝐴𝐸
( 𝑘)𝑛
VAE Proyecto 1:
VAE Proyecto 2:
El VAE del proyecto 1 es mayor al del proyecto 2, lo que indica

que el primero es más rentable y debería ser la opción que se
elija para invertir. Este resultado contrasta con el obtenido
anteriormente al calcular el VAN de cada proyecto.
71
Conclusión
La interpretación del VAE es bastante sencilla.

Si el VAN del proyecto resulta ser negativo, el VAE es
también negativo ; caso en el cual se conoce como CAE
( costo anual equivalente ).
Por el contrario, si el VAN es positivo el VAE es positivo y
puede llamarse BAE ( beneficio anual equivalente ).
72
Costo Anual Uniforme Equivalente
CAUE
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)
Concepto
Costo anual uniforme equivalente (CAUE) o valor actual

de los costos (VAC), es una metodología que suele
aplicarse en situaciones, tanto en empresas privadas
como en el sector público, donde para tomar una
decisión económica, los únicos datos disponibles son sólo
costos. Cuando existen datos de ingresos, suele
denominarse BAUE (Beneficio anual Uniforme Equivalente).
Este criterio de evaluación es útil en aquellos casos en los
cuales la TIR y el VAN no son del todo precisos.
74
Fórmula
La fórmula para estos indicadores es la misma. Todo

depende de lo que se quiera medir. Si se quiere medir los
costos se utilizará el CAUE (mientras menor sea mejor será
la opción a elegir). Si se quiere medir los beneficios o
ganancias se utilizará el mayor BAUE.
(𝟏 𝒌)𝒏 ∗ 𝒌
𝑪𝑨𝑼𝑬 𝑽𝑨𝑵 ∗
(𝟏 𝒌)𝒏 𝟏
Donde:
k: Corresponde a la tasa de descuento
n: Corresponde al número de periodos a evaluar
75
Fórmula
Dicho de otra manera, el CAUE no es más que el VAN de

los flujos actualizados, equivalente a una anualidad.
(𝑭𝑪 𝑨𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍𝒊𝒛 )
𝑪𝑨𝑼𝑬 𝑽𝑨𝑵
𝒂𝒏¬𝒌
Donde:
𝒂𝒏¬𝒌 : Corresponde a la tasa de descuento
76
Ejemplo
Dicho de otra manera, el CAUE no es más que el VAN de

los flujos actualizados, equivalente a una anualidad.
𝑪𝑨𝑼𝑬 𝑽𝑨𝑵
𝒂𝒏¬𝒌
Donde:
𝒂𝒏¬𝒌 : Corresponde a la tasa de descuento
77
Ejemplo
Seleccionar entre dos posible proyectos, cuya inversión es
de 200 unidades monetarias, el más conveniente a través
del Costo Anual Uniforme equivalente (CAUE)
Proyecto 1:
Es a 4 años y genera un flujo de caja de 100, 140, 160 y
200
Proyecto 2:
Es a 5 años con flujos de efectivo de 90, 100, 120, 140 y
200
Tasa de Descuento:
La Tasa de Descuento a utilizar es del 10%
78
Ejemplo
Proyecto 1 10,00%
Detalle Io FC1 FC2 FC3 FC4
Proyecto 1 -200 100 140 160 200
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683
C-VA -200 91 116 120 137
VAN = 263
Proyecto 2 10,00%
Proyecto 2 -200 90 100 120 140 200
FD 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
C-VA -200 82 83 90 96 124
VAN = 274
Guiándose por el criterio del VAN para decidir en qué

proyecto invertir indiscutiblemente se elegiría el Proyecto 2, al
tener este un mayor VAN.
M.Sc. PEDRO BEJARANO V. 79
Calculando el CAUE, se tiene: Ejemplo
(𝟏 𝒌)𝒏 ∗ 𝒌
𝑪𝑨𝑼𝑬 𝑽𝑨𝑵 ∗
(𝟏 𝒌)𝒏 𝟏
VAE Proyecto 1:
( )4 ∗
𝐴𝑈𝐸 ∗
( )4
VAE Proyecto 2:
( ) ∗
𝐴𝑈𝐸 7 ∗
( )
El CAUE del proyecto 1 es mayor al del proyecto 2, lo que indica
80
Calculando el CAUE, se tiene: Ejemplo
𝑪𝑨𝑼𝑬
𝒂𝒏¬𝒌
VAE Proyecto 1:
𝐴𝑈𝐸
7
VAE Proyecto 2:
𝐴𝑈𝐸
79
El CAUE del proyecto 1 es mayor al del proyecto 2, lo que indica

81
Factores de interés del valor presente para una

anualidad
( 𝑘)𝑛
𝑎𝑛¬𝑘
𝑘
VAE Proyecto 1:
( )4 𝑎4¬ = 3,170
𝑎4¬
VAE Proyecto 2:
( ) 𝑎 ¬ = 3,791
𝑎 ¬
Estos factores se encuentran disponibles en las tablas financieras.

82
FIN
M.Sc. PEDRO BEJARANO V. 83

Criterios - Evaluacion-Pbv-Vf-2020

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Criterios - Evaluacion-Pbv-Vf-2020

Título original:

Cargado por

Copyright:

CRITERIOS DE

MSc. Pedro Bejarano V.

❑ Flujo de Caja por unidad monetaria comprometida

Se define como la relación entre lo invertido y lo

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

 Tiene el mismo Concepto del Método Costo Beneficio

Se define como la relación entre lo invertido y lo

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Cálculo de la Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)

BENEFICIO ANUAL MEDIO (BAM):

Beneficio Anual Medio (BAM):

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Cálculo de la Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)

INVERSION ANUAL MEDIA (IAM):

Inversión Anual Media (IAM):

TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE MEDIA (TRCM):

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Cálculo de la Tasa de Rentabilidad Contable Media (TRCM)

BENEFICIO ANUAL MEDIO (BAM):

Beneficio Anual Medio (BAM):

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

PRC: Periodo de Recuperación del Capital

El PRC estima el número de años requeridos

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

FLUJO NETO DE CAJA PARA EL PROYECTO "A"

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

FLUJO NETO DE CAJA PARA EL PROYECTO "B"

Se debe ir sumando los beneficios anuales netos de

En este caso el PRC = 3 años

Antes: PRC = 4 años

La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el

Calcular el VAN de una inversión de $500 de la Cía. Roma, a

Flujos Netos de Caja $200 $200 $150 $150

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

1 $200 0,909 $181,82

2 $200 0,826 $165,28

3 $150 0,751 $112,70

4 $150 0,683 $102,40

Horizonte de Evaluación del Proyecto

El horizonte de evaluación depende de las

Flujos de Caja (FC)

El flujo de caja es la diferencia entre los pagos y

Flujos de Caja (FC)

La información básica para realizar la proyección del

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Detalle Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Cálculo del VAN 10,00%

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Flujo de ingresos y gastos de un proyecto

▪ Un peso hoy vale más que un peso mañana, existe costo de

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto

La inflación incide sobre los flujos de efectivo

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

(k − f ) K´: Tasa de descuento real

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

3 $60 (1.10) 3 = 1.331 $79,86 0,564 $45,04

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.

M.Sc. PEDRO BEJARANO V.