Finanzas Corporativas

Luis Felipe Oliva

2021
¿Que es finanzas corporativas?
 Cada decisión que una empresa tiene implicancias financieras, y cada decisión que afecta las finanzas de
un negocio es una decisión de finanzas corporativas

 En otras palabras, todo lo que realiza un negocio se puede considerar finanzas corporativas.

 Independiente de si usted trabaja para una corporación o un tercero con interés en una empresa en
particular, es importante poder entender y analizar las decisiones corporativas
Las decisiones más importantes en finanzas corporativas
 Decisiones de Inversión: ¿Qué activos reales comprar? ¿Dónde invertir los recursos escasos de su
negocio? ¿Qué hace una buena inversión?

 Decisiones financieras: ¿Qué activos financieros vender? ¿Dónde levantar recursos para estas
inversiones? ¿Qué mix de capital y deuda debo utilizar?
– Activos financieros: derechos sobre flujos de caja futuros
– Deuda: compromiso para repagar un monto fijo
– Capital: derechos residuales

 Decisiones de dividendos: ¿Cuánto de los fondos de la empresa debe ser reinvertido en el negocio y
cuanto debiera retornarse a los accionistas?
Las Decisiones más Relevantes de la Empresa
La inversión
Inversión adicional Financiamiento adicional tiene que
puede ser capital Inversión ser financiada, ya
de la inversión
de trabajo o activo Adicional sea con deuda o
adicional
fijo con capital propio.

Capital
total Deuda
La empresa (sus activos)
Activos están financiados tanto
Fijos con deuda como con
capital propio
+
Capital de Patrimonio
Trabajo Contable
Neto
Primeros Principios de Finanzas Corporativas
 Invertir en proyectos que tengan un retorno mayor a tasa mínima de retorno aceptable.
 La tasa mínima aceptable debiera ser mayor para proyectos más riesgosos y reflejar el mix de
financiamiento utilizado (capital o deuda)
 Los retornos de los proyectos deben ser medidos en función de sus flujos generados y la oportunidad de
esos flujos. También debiera considerar tanto los efectos positivos como negativos del proyecto.
 Elegir el mix de financiamiento que minimice la tasa mínima exigida y calce los activos que van a ser
financiados.
 Si no hay suficientes inversiones que retornen al menos la tasa mínima, retornar los fondos a los
accionistas.
 La forma de los retornos – dividendos o recompra de acciones – dependerá de las características de los
inversionistas
 Las decisiones tienen que ser consistentes con el objetivo ultimo: Maximizar el Valor de la Empresa
Concepto Fundamental en Finanzas Corporativas
Valor Presente

Luis Felipe Oliva

2021
Valorización de serie de flujos de caja
 Regla 1: Solo valores que ocurren en el mismo momento pueden ser comparados o combinados.
 Regla 2: Para calcular el valor futuro de flujos de caja se debe componerlos.
 Regla 3: Para calcular el valor presente de un flujo de caja futuro se debe descontarlo.
Valorización de serie de flujos de caja
 Aplicando las reglas de valorización de flujos de caja
- Suponga que se planea ahorrar $1000 hoy y al final de cada uno de los
próximos 2 años
- Si la tasa de interés es 10% fija para los ahorros, cuanto recibirá en 3 años
desde hoy?
Valorización de serie de flujos de caja
 Considere una serie de flujos de caja: C0 en 0, C1 en 1, y así sucesivamente, hasta CN en N.
 Calcule el valor presente de esta serie de flujos de caja. Primero calcule el valor presente de uno de los
flujos y después sume los resultados.
Ejemplo de valorización
Problema:
 Usted requiere comprar una máquina.
 Usted solicita un crédito al banco a las tasas vigentes en el mercado para créditos similares.
 En base a sus resultados de su compañía, usted considera que puede pagar $5.000 al final del primer año
y $8.000 cada uno de los próximos 3 años.
 Si las tasas de crédito bancario es 6% por año, cuanto pidió prestado.

5.000 8.000 8.000 8.000

𝑉𝑃 = + + +
1,061 1,062 1,063 1,064
= 4.716,98 + 7.119,97 + 6.716,95 + 6.336,75
= $24.890,65
Perpetuidades
Perpetuidad es un flujo de caja que ocurre en intervalos regulares y no tiene termino.

El primer flujo de caja ocurre al final del primer periodo. El valor presente de una perpetuidad con
pago C y tasa de interés r, está dado por:
𝐶 𝐶 𝐶
𝑉𝑃 = + + +∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙∙
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3
𝐶
𝑉𝑃 𝐶 𝑒𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 =
𝑟
Si el flujo perpetuo (C) es $30.000 y la tasa exigida para esas inversiones es 8%, entonces el
mercado estará dispuesto a pagar el Valor Presente de esos flujos:
𝐶
𝑉𝑃 = = $30.000Τ0,08 = $375.000 (ℎ𝑜𝑦)
𝑟
Flujo de Caja Crecientes
 Perpetuidad creciente son flujos de caja que ocurren en intervalos regulares y que crecen a una tasa
constante.
 Por ejemplo, un primer flujo de $100 que crece a una tasa del 3%

 El Valor Presente de una Perpetuidad Creciente se calcula como:

𝐶 𝑟 = 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑒𝑥𝑖𝑔𝑖𝑑𝑜
𝑉𝑃(𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒) =
𝑟−𝑔 𝑔 = 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
 En este ejemplo, si el mercado le exige un retorno del 8%, el Valor Presente sería:

𝑉𝑃 = $100Τ 0,08 − 0,03 = $2,000 (ℎ𝑜𝑦)

Concepto Fundamental en Finanzas Corporativas
Tasas de Interés

Luis Felipe Oliva

2021
Tasa de interés simple
 Concepto poco utilizado en el cálculo financiero, es de fácil obtención, pero con deficiencias por no
capitalizar el interés periodo a periodo. (Ej: Depósito a plazo fijo)

 El capital invertido es llevado directamente al final sin que se capitalice periodo a periodo con los


intereses ganados

𝑉𝐹 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑜 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙

𝑉𝐴 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
𝑉𝐹 = 𝑉𝐴 × (1 + 𝑟 × 𝑛) 𝑟 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑛 = 𝑛ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠
1 + 𝑟 × 𝑛 : 𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒

𝑉𝐴 =
𝑉𝐹
(1 + 𝑟 × 𝑛)  1
(1 + 𝑟 × 𝑛)
: 𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒
Tasa de interés compuesta
 El monto inicial se va capitalizando periodo a periodo, así por ejemplo, luego del primer periodo se suma
el capital más los intereses ganados y este total es el que gana intereses para un segundo periodo.


𝑉𝐹 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙
𝑉𝐴 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
𝑉𝐹 = 𝑉𝐴 × (1 + 𝑟)𝑛 𝑟 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑛 = 𝑛ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠
(1 + 𝑟)𝑛 : 𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛

𝑉𝐴 =
𝑉𝐹
(1 + 𝑟)𝑛  1
(1 + 𝑟)𝑛
: 𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜
Tasa interés compuesta versus tasa interés simple
Si se tiene $1.000 hoy y la tasa de interés anual es de 12%.
¿Cuál será su valor al final del tercer año?
Con tasa interés compuesta:
C = 1.000 x (1+0,12)3 = 1.000 x 1,4049 = 1.405
Intereses ganados:
1000 1120 1254 1405 Año 1: $ 120
Año 2: $ 134
1+r 1+r 1+r Año 3: $ 151

Con tasa interés simple:

C = 1.000 x (1+0,12 x 3) = 1.000 x 1,36 = 1.360
1000 Intereses ganados:
1360
Año 1: $ 120
1+r*3 Año 2: $ 120
Año 3: $ 120
Tasas Efectivas
 Las tasas efectivas es la que realmente actúa sobre el capital de la operación financiera.
 Generalmente las tasas de interés se cotizan como una “r%” por año, compuesta n veces por año.
Esto se puede interpretar que obtendrá r/n por periodo, por n periodos (capitaliza n veces durante un
año). Si invierte $1, usted obtendrá:
𝑟 𝑛
1+
𝑛
Tasas anuales efectivas con tasa anual del 6% con diferentes periodos de capitalización

Intervalo de Capitalización Tasa Anual Efectiva

Anual (1+0.06/1)1 – 1 = 6%
Semianual (1+0.06/2)2 – 1 = 6,09%
Mensual (1+0.06/12)12 – 1 = 6,1678%
Diaria (1+0.06/365)365 – 1 = 6,1831%
Tasa de interés equivalente
 Si se tiene una tasa de interés anual ra , la tasa de interés mensual equivalente rm, puede ser calculada
usando las siguientes expresiones:

1ൗ
Con interés compuesto: 𝑟𝑚 = 1 + 𝑟𝑎 12 −1

𝑟𝑎
Con interés simple: 𝑟𝑚 =
12

Este ejemplo se hace extensivo a cualquier unidad de tiempo.

Inflación y tasas de interés
La tasa de interés (conocida como tasa nominal) deberá incorporar:
 A. La rentabilidad exigida para ser indiferente entre un monto ahora o en el futuro (valor dinero en el
tiempo) (tasa real)
 B. Diferencial que cubra la inflación y mantenga el poder adquisitivo (tasa inflación)

La ecuación que relaciona las tasas nominal y real, es conocida en la literatura

con el nombre de igualdad de Fischer:

1 + 𝑖 = (1 + 𝜋) × (1 + 𝑟) Donde i = tasa de interés nominal

r = tasa de interés real
B A  = Tasa de inflación
Presupuesto de Capital

Luis Felipe Oliva

2021
Presupuesto de Capital
 Presupuesto de capital es el proceso de análisis de alternativas de inversión de largo plazo y
decisión de cuales activos comprar o vender. Puede involucrar activos tangibles como intangibles.
Flujo de Caja de un Proyecto Típico
Flujo de Caja en el Tiempo Flujo de Caja Terminal
Inversión Inicial Ingresos Incrementales
Venta de Equipos (Neto de
Costos Incrementales cualquier impuesto)
Compra de Equipo
Impuestos Costos de Cierre
Costos de Desarrollo Inicial
Cambios en el Capital de
Incremento en el Capital Trabajo Neto (cambio en Disminución en Capital de
de Trabajo Neto inventarios, insumos, Trabajo Neto (Disminución
(incremento de inventario, cuentas por pagar y por en inventario, insumos,
insumos, otros) cobrar) otros)
Estimando Flujos de Caja Incrementales
 Para evaluar un proyecto se requiere estimar los flujos de caja que él producirá en la empresa.

 Cuando se evalúa toda la operación de una compañía, se considera los flujos de caja totales de la
empresa.

 Cuando se evalúa una línea de producción, una inversión adicional, o una desinversión, se debe
considerar los flujos de caja que esa inversión generara, es decir, los flujos de caja incrementales.

 En la estimación de los flujos de caja, se debe hacer la distinción entre costos operacionales (OPEX) y
los gastos de capital (CAPEX)
Estimando Ganancias Incrementales
 Ganancias y Costos Incrementales
– La evaluación muestra como un proyecto de compra de una máquina cambiará los flujos de caja
de la empresa. Así, el foco está en los ingresos y costos incrementales.
1 Año 0 1 2 3 4 5
2 + Ingresos - 13.000 13.000 13.000 13.000 -
3 - Costos - -5.500 -5.500 -5.500 -5.500 -
4 = Resultado Bruto - 7.500 7.500 7.500 7.500 -
5 - Gastos de Administración y Generales - -2.800 -2.800 -2.800 -2.800 -
6 - Depreciación - -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500
7 = EBIT - 3.200 3.200 3.200 3.200 -1.500
8 - Impuesto @ 20% - -640 -640 -640 -640 300
9 = Resultado Neto Incremental - 2.560 2.560 2.560 2.560 -1.200
10 + Depreciación - 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
11 - Compra de Equipo -7.500
12 = Flujo de Caja Libre Incremental -7.500 4.060 4.060 4.060 4.060 300

– La conversión de resultados a flujo de caja libre: El efecto incremental de un proyecto en la caja

disponible de la empresa
Determinar Flujo de Caja Incremental
 Se debe considerar los cambios en capital de trabajo neto
 Capital de trabajo neto = Activos corrientes - Pasivos corrientes = Caja + Inventario + Ctas por Cobrar -
Ctas por Pagar
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝐾𝑇𝑁 𝑒𝑛 𝑎ñ𝑜 𝑡 = 𝐾𝑇𝑁𝑡 − 𝐾𝑇𝑁𝑡−1

1 Año 0 1 2 3 4 5
2 Proyección Capital de Trabajo Neto
3 Requerimientos de Caja - - - - - -
4 Inventarios - - - - - -
5 Cuentas por cobrar (15% de las ventas) - 1.950 1.950 1.950 1.950 -
6 Cuentas por pagar (15% de los costos) - -825 -825 -825 -825 -
7 Capital de Trabajo Neto - 1.125 1.125 1.125 1.125 -

1 Año 0 1 2 3 4 5
2 Capital de Trabajo Neto - 1.125 1.125 1.125 1.125 -
3 Cambio en el Capital de Trabajo Neto - 1.125 - - - -1.125
4 Efecto Flujo de Caja - -1.125 - - - 1.125
Incorporar Cambios en Capital de Trabajo Neto
El flujo de caja incremental de la compra de la máquina finalmente será:
1 Año 0 1 2 3 4 5
2 + Ingresos 13.000 13.000 13.000 13.000
3 - Costos -5.500 -5.500 -5.500 -5.500
4 = Resultado Bruto 7.500 7.500 7.500 7.500 -
5 - Gastos de Administración y Generales -2.800 -2.800 -2.800 -2.800
6 - Depreciación -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500
7 = EBIT 3.200 3.200 3.200 3.200 -1.500
8 - Impuesto @ 20% -640 -640 -640 -640 300
9 = Resultado Neto Incremental 2.560 2.560 2.560 2.560 -1.200
10 + Depreciación 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
11 - Compra de Equipo -7.500
12 - Menos Cambios en Capital de Trabajo Neto -1.125 - - - 1.125
13 = Flujo de Caja Libre Incremental -7.500 2.935 4.060 4.060 4.060 1.425
 Criterio de
Criterios de Inversión Inversión

 Todas estas técnicas tienden a comparar los costos con

Métodos Métodos No
los beneficios de un proyecto.
Descontados Descontados

 Aceptar todos aquellos proyectos que presentan Periodo de

mayores beneficios que costos: VPN
Payback

Ratio Beneficio-
Costo

TIR

Payback
Descontado
1. El método del periodo de payback
 El periodo de payback mide el tiempo requerido para recuperar la inversión.

 Se va restando uno a uno los flujos de caja del costo del proyecto hasta que el resto sea cero.

 Mientras más corto el periodo de payback, mejor el proyecto.

 Generalmente, las empresas tienen un periodo máximo para recuperar la inversión con que se comparan
todas las inversiones.
El periodo de payback: Un ejemplo
 Considerando el ejemplo anterior de la compra de la máquina, se restará los flujos de caja de la inversión
inicial hasta que el costo total se recupere.

Año Flujo de Flujo de Caja

Caja Acumulado
0 -7.500 -7.500
1 2.935 -4.565
2 4.060 -505
3 4.060 3.555
4 4.060 7.615
5 1.425 9.040

 Dado que tomará 0.1244 años (= 505/4.060) para recuperar los últimos 505,
el periodo de payback es 2.1244 años
Evaluación del método del periodo de payback
 Simple, tanto en concepto como en aplicación.

 Favorece proyectos que generar flujos de caja sustanciales en los primeros años y discrimina a aquellos
que tienen flujos mas tardíos.

 Ignora el valor del tiempo del dinero

 Ignora los flujos de caja posteriores al periodo de payback

 Mide la recuperación del capital, no la rentabilidad.

 El punto de corte del periodo de payback es subjetivo.

2. El periodo de payback descontado
 El periodo de payback descontado es similar al periodo de payback regular, excepto por que usa los
valores presentes de los flujos de caja.
 Dado que requiere un retorno del 12%, los flujos con VPs son los siguientes:
Año Flujo de Factor de Valor Flujo de Caja
Caja Descuento @ 12% Presente Neto Acumulado
0 -7.500 1,000 -7.500 -7.500
1 2.935 0,893 2.621 -4.879
2 4.060 0,797 3.237 -1.643
3 4.060 0,712 2.890 1.247
4 4.060 0,636 2.580 3.827
5 1.425 0,567 809 4.636
 El periodo de payback descontado es 2,56 años.
 Periodo de payback descontado es mayor que el del payback regular
Problemas con el periodo de payback descontado
 Resuelve el problema del valor del tiempo, pero sigue sin considerar los flujos de caja posteriores al
periodo de payback.

 Por lo tanto, se podría rechazar proyectos que tuviesen grandes flujos de caja posteriores al periodo de
payback y que hicieran muy rentable el proyecto.

 En otras palabras, cualquier medida de payback puede llevar a focalizarse en utilidades de corto plazo en
desmedro de utilidades de largo plazo.
El valor presente
 El valor presente (VPN) es la diferencia entre el valor presente de los flujos de caja (beneficios) y la
inversión inicial (II):

𝑉𝑃𝑁 = 𝑉𝑃𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑗𝑎 − 𝐼𝐼

 En otras palabras, es el incremento en riqueza que los accionistas recibirán si el proyecto es

aceptado.
 Todos los proyectos con VPN mayor o igual a cero debieran ser aceptados.

 Para calcular el VPN del proyecto, se debe considerar los flujos de caja al costo de capital apropiado. Si
son los flujos de caja de la empresa, se debe descontar a la tasa exigida a la empresa (activos). Si se
considera los flujos de caja de los accionistas, se debe descontar a la tasa exigida por los accionistas.
Calcular el VPN del Proyecto
 Si asume que la tasa de descuento es 12%, entonces el VPN de los flujos incrementales de la compra
de la máquina será:

2.935 4.060 4.060 4.060 1.425

𝑉𝑃𝑁 = −7.500 + + + + + = 4.636
1,12 1 1,12 2 1,12 3 1,12 4 1,12 5

$12.136

 Tomar el proyecto es equivalente a que la empresa tenga $4.636 millones hoy en su cuenta bancaria.

 Dado que el VPN es positivo, el proyecto es aceptado.

 Note que el VPN positivo también significa que la TIR es mayor que la tasa de capital exigida al
proyecto.
La tasa interna de retorno (TIR)
 La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que igual el valor presente de los flujos de caja con el
costo de la inversión.
 Usualmente, la TIR no se puede calcular directamente, en cambio se debe realizar un proceso de prueba
y error.
 Para nuestro ejemplo, el TIR se obtiene de la siguiente forma:

2.935 4.060 4.060 4.060 1.425

−7.500 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅

 En este caso, la solución es 35,7%

 TIR es mayor que el 12%
 Proyectos se aceptan si TIR es mayor a una cierta tasa establecida
Problemas con la TIR
 La TIR es una técnica popular porque es un porcentaje comparable con el costo de capital del proyecto.
 Sin embargo, tiene una serie de problemas:
– Reinversión de flujos a la misma tasa.
– Porcentajes pueden generar problemas de dimensionamiento (se prefiere 100% en una inversión de
$100, o 10% en una inversión de $10,000)
Índice de rentabilidad
 El índice de rentabilidad es lo mismo que el VPN, excepto que divide el VP de los flujos de caja por la
inversión inicial (II):

𝑉𝑃𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑗𝑎
𝐼𝑅 =
𝐼𝐼

 Aceptar todos los proyectos con IR mayor o igual a 1,00

 Para el ejemplo anterior, el IR es:

12.136
𝐼𝑅 = = 1,62
7.500