Módulo

Análisis de Competitividad

Docente
Andrés Mauricio
Clavijo Ospina
DIRECTIVOS UNIVERSIDAD SANTO TOMÁS SECCIONAL BUCARAMANGA

Fr. Oscar Eduardo GUAYÁN PERDOMO, O.P.

Rector Seccional
Fr. Mauricio GALEANO ROJAS, O.P.
Vicerrector Académico
Fr. Rubén Darío LÓPEZ GARCIA, O.P.
Vicerrector Administrativo y Financiero
Jorge Luis GÓMEZ SUÁREZ
Secretario General

Maestría en Dirección y Gestión de Proyectos

©Universidad Santo Tomás
Bucaramanga, Colombia
Agosto 2020

Módulo: Análisis de Competitividad

Autor Andrés Mauricio Clavijo Ospina

Fray John Alexander SÁNCHEZ BARRETO, O.P.

Decano de División de Ingenierías y Arquitectura

Sergio Andrés Zabala Vargas

Decano Facultad de Ingeniería de Telecomunicaciones

Dolly Smith Flórez Moreno

Directora de la Maestría Dirección y Gestión de Proyectos

Ingrid Juliana Niño González

Revisión Técnica

Tito Raúl Vargas Hernández

Director Campus Virtual

Mónica Andrea Contreras Mantilla

Asesora Pedagógica

Fredy Luis Guerrero Patarroyo

Director Departamento de Publicaciones
 Análisis de Competitividad
Matemáticas Financieras
Tabla de contenido
Introducción ........................................................................................................................................ 4
Glosario ............................................................................................................................................... 4
Índice de Fórmulas .............................................................................................................................. 5
¿Para qué sirve entender el concepto del dinero a través del tiempo para realizar evaluaciones
financieras a proyectos? ..................................................................................................................... 7
Teoría del interés ................................................................................................................................ 7
Tasas de interés: Interpretación ..................................................................................................... 7
Valor Futuro o función de acumulación .......................................................................................... 9
Tasa efectiva de interés, tasa efectiva anual y tasas equivalentes ........................................... 10
Función de acumulación lineal: Interés simple ......................................................................... 11
Función de acumulación exponencial: Interés compuesto ....................................................... 11
Valor presente y funciones de descuento ..................................................................................... 13
Ecuación de Valor .......................................................................................................................... 16
Interés por adelantado: Tasa efectiva de descuento o tasas anticipadas. ................................... 16
Tasas nominales de interés ........................................................................................................... 17
Fuerza del interés: capitalización continua ................................................................................... 18
Anualidades ....................................................................................................................................... 21
Los fundamentos de la teoría de las anualidades ......................................................................... 21
Valores actuales y acumulados de una anualidad inmediata ....................................................... 21
Anualidad anticipada..................................................................................................................... 23
Valores de anualidad en cualquier fecha: anualidad diferida ....................................................... 24
Anualidades con pagos infinitos: Perpetuidades .......................................................................... 26
Anualidades variables o no uniformes inmediatas ....................................................................... 27
Anualidades variables o no uniformes con progresión aritmética ............................................... 27
Anualidades variables con progresión geométrica ....................................................................... 29
Anualidades variables anticipadas ................................................................................................ 30
Síntesis............................................................................................................................................... 34
Referencias ........................................................................................................................................ 35
 Introducción
Como individuos, a menudo enfrentamos decisiones que implican ahorrar dinero para un uso futuro
o pedir prestado dinero para el consumo actual. Posteriormente, debemos determinar la cantidad
que necesitamos invertir, si estamos ahorrando, o el costo del préstamo, si estamos buscando un
financiarnos. Gran parte del trabajo de los gerentes financieros implica evaluar transacciones con
flujos de efectivo presentes y futuros. Cuando asignamos un valor a cualquier valor, por ejemplo,
estamos tratando de determinar el valor de una corriente de flujos de efectivo futuros. Para llevar
a cabo todas las tareas anteriores con precisión, debemos comprender las matemáticas de los
problemas de valor temporal del dinero. El dinero tiene un valor temporal en el sentido de que los
individuos valoran más una cantidad dada de dinero cuanto antes se recibe. Por lo tanto, una
cantidad menor de dinero ahora puede ser equivalente en valor a una cantidad mayor recibida en
una fecha futura. El valor del dinero en el tiempo como tema en matemática de inversión trata las
relaciones de equivalencia entre los flujos de efectivo con diferentes fechas. Por estas y más
razones, el dominio de los conceptos y técnicas del valor del dinero en el tiempo es esencial para
los directores de proyectos.

Glosario
Costo de oportunidad: Es el valor que los inversores renuncian al elegir un curso de acción particular.

Interés compuesto: Los intereses generados se van sumando periodo a periodo al capital inicial y a
los intereses ya generados anteriormente.

Interés simple: Es la tasa aplicada sobre un capital origen que permanece constante en el tiempo y
no se añade a periodos sucesivos.

Tasa de interés: Pueden considerarse tasas de rendimiento requeridas, es decir, la tasa de

rendimiento mínima que un inversor debe recibir para aceptar la inversión; tasas de interés pueden
considerarse tasas de descuento o costos de oportunidad.

Valor temporal del dinero: Se refiere a las relaciones de equivalencia entre los flujos de efectivo
que ocurren en diferentes fechas.

Anualidad: Es una serie de pagos realizados a iguales intervalos de tiempo.

 Índice de Fórmulas
𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 = Valor presente de una anualidad inmediata o vencida.

𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 = Valor futuro de una anualidad inmediata o vencida.

𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 = Valor presente de una anualidad anticipada.

𝑉𝐹𝐴𝑑,𝑛 = Valor futuro de una anualidad anticipada.

𝑉𝑃𝐴𝑖,∞ = Valor presente de una anualidad perpetua vencida.

𝑉𝑃𝐴𝑑,∞ = Valor presente de una anualidad perpetua anticipada.

𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = Valor presente de un gradiente aritmético vencido.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛 = Valor futuro de un gradiente aritmético vencido.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛 = Valor presente de un gradiente aritmético anticipado.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛 = Valor futuro de un gradiente aritmético anticipado.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑖,∞ = Valor presente de un gradiente aritmético vencido perpetuo.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑑,∞ = Valor presente de un gradiente aritmético anticipado perpetuo.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,1,1 = Valor presente de un gradiente aritmético vencido cuando P=Q=1.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛,1,1 = Valor futuro de un gradiente aritmético vencido cuando P=Q=1.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,1,1 = Valor presente de un gradiente aritmético anticipado cuando P=Q=1.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛,1,1 = Valor futuro de un gradiente aritmético anticipado cuando P=Q=1.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,𝑛,−1 = Valor presente de un gradiente aritmético vencido cuando P=n, Q=-1.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛,𝑛,−1 = Valor futuro de un gradiente aritmético vencido cuando P=n, Q=-1.
𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,𝑛,−1 = Valor presente de un gradiente aritmético anticipado cuando P=n, Q=-1.
𝐴
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛,𝑛,−1 = Valor futuro de un gradiente aritmético anticipado cuando P=n, Q=-1.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = Valor presente de un gradiente geométrico vencido cuando el gradiente k es creciente.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,−𝑘 = Valor presente de un gradiente geométrico vencido cuando el gradiente –k es
decreciente.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛 = Valor presente de un gradiente geométrico anticipado cuando el gradiente k es creciente.
 𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,−𝑘 = Valor presente de un gradiente geométrico anticipado cuando el gradiente –k es
decreciente.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑘=𝑖,𝑛 = Valor presente de un gradiente geométrico vencido cuando k=i.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑘=𝑑,𝑛 = Valor presente de un gradiente geométrico anticipado cuando k=d.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑖,∞ = Valor presente de un gradiente geométrico vencido perpetuo cuando el gradiente k es
creciente.
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,∞ = Valor presente de un gradiente geométrico anticipado perpetuo cuando el gradiente k es
creciente.
 ¿Para qué sirve entender el concepto del dinero a través del
tiempo para realizar evaluaciones financieras a proyectos?

En este módulo aprenderemos a comprender el valor del dinero a través del tiempo, que en otras
palabras no es más que el concepto de interés. Estos conceptos nos permitirán entender la
estructura lógica en la que yace la evaluación financiera de los proyectos y los indicadores usados
para determinar si es viable, rentable o no para los inversionistas. En el mismo sentido, entender la
multiplicidad de usos que existen en el universo financiero consumido por los individuos, empresas
y estado, ya sea para realizar inversiones o apalancamiento, negociados en el mercado secundario
a través de los instrumentos financieros esbozados hacia la parte final del anterior módulo.

La interpretación y aplicación de los indicadores de bondad usados para determinar si un proyecto

es avalado o no, que veremos en el último módulo subyace bajo el concepto de valor presente, valor
futuro, flujos de fondos, ecuación de valor, tasa de interés efectivas y nominales y anualidades entre
otros. Como director de proyectos sería imposible desarrollar una correcta interpretación de los
resultados u ofrecer un acertado diagnóstico a la evaluación de un proyecto, ya sea nuevo o en
andamiento, si no comprendiéramos la matemática financiera fundamental que yace en la
estructura de estos indicadores.

La siguiente sección formalizará los conceptos básicos de interés, tal como interés siempre y
compuesto; posteriormente se moverá hacia la definición de valor presente y futuro definiendo la
ecuación de valor y las diferentes denominaciones sobre las tasas de interés. En la segunda parte
de esta sección, nos adentraremos hacia las definiciones de anualidades uniformes y no uniformes
mejor conocidas como gradientes. Dejaremos la interpretación, fórmulas y cálculos de los
indicadores de bondad para los siguientes dos módulos.

Teoría del interés

Tasas de interés: Interpretación
Empezaremos por referirnos de manera reiterativa a las tasas de interés. En algunos casos,
asumiremos un valor particular para la tasa de interés; en otros casos, la tasa de interés será la
cantidad desconocida que buscamos determinar. Antes de pasar a la mecánica de los problemas de
valor del dinero en el tiempo, se debe ilustrar los conceptos económicos subyacentes. En esta
sección, explicaremos brevemente el significado y la interpretación de las tasas de interés.

El valor temporal del dinero como lo define (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020) se refiere a
las relaciones de equivalencia entre los flujos de efectivo que ocurren en diferentes fechas. La idea
de las relaciones de equivalencia es relativamente simple. Considere el siguiente intercambio: Usted
paga $ 10,000 hoy y, a cambio, recibe $ 9,500 hoy. ¿Aceptaría este arreglo? No es probable. Pero
¿qué pasa si recibió los $ 9,500 hoy y pagó los $ 10,000 dentro de un año? ¿Estas cantidades pueden
considerarse equivalentes? Posiblemente, porque un pago de $ 10,000 al año a partir de ahora
probablemente le valdría menos que un pago de $ 10,000 hoy. Sería justo, por lo tanto, descontar
los $ 10,000 recibidos en un año; es decir, reducir su valor en función de cuánto tiempo pasa antes
de que se pague el dinero. Una tasa de interés, denotada r, es una tasa de rendimiento que refleja
la relación entre los flujos de efectivo con fechas diferentes. Si $ 9,500 hoy y $ 10,000 en un año son
equivalentes en valor, entonces $ 10,000 - $ 9,500 = $ 500 es la compensación requerida para recibir
$ 10,000 en un año en lugar de ahora. La tasa de interés, la compensación requerida establecida
como tasa de rendimiento, es de $ 500 / $ 9,500 = 0.0526 o 5.26 por ciento.

Así mismo, (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020) mencionan que las tasas de interés pueden
considerarse de tres maneras. Primero, pueden considerarse tasas de rendimiento requeridas, es
decir, la tasa de rendimiento mínima que un inversor debe recibir para aceptar la inversión.
Segundo, las tasas de interés pueden considerarse tasas de descuento. En el ejemplo anterior, 5.26
por ciento es la tasa a la cual descontamos la cantidad futura de $ 10,000 para encontrar su valor
hoy. Por lo tanto, usamos los términos "tasa de interés" y "tasa de descuento" casi indistintamente.
Tercero, las tasas de interés pueden considerarse costos de oportunidad. Un costo de oportunidad
es el valor que los inversores renuncian al elegir una opción en particular. En el ejemplo, si la parte
que suministró $ 9,500 hubiera decidido gastarlo hoy, habría renunciado a ganar 5.26 por ciento del
dinero. Por lo tanto, podemos ver el 5,26 por ciento como el costo de oportunidad del consumo
actual.

De igual manera en (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020), la economía nos dice que las fuerzas
de oferta y demanda fijan las tasas de interés en el mercado, donde los inversores son proveedores
de fondos y los prestatarios son demandantes de fondos. Tomando la perspectiva de los inversores
al analizar las tasas de interés determinadas por el mercado, podemos ver una tasa de interés r
como compuesta por una tasa de interés real libre de riesgo más un conjunto de cuatro primas que
son rendimientos o compensaciones requeridas por asumir distintos tipos de riesgo:

𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 + 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛

+ 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑐𝑢𝑚𝑝𝑙𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 + 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧
+ 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑑𝑢𝑟𝑒𝑧

• La tasa de interés real libre de riesgo es la tasa de interés de un solo período para un
instrumento financiero completamente libre de riesgo si no se esperaba inflación. En teoría
económica, la tasa real libre de riesgo refleja las preferencias de tiempo de los individuos
para el consumo real actual frente al futuro.
• La prima de inflación compensa a los inversores por la inflación esperada y refleja la tasa
de inflación promedio esperada durante el vencimiento de la deuda. La inflación reduce el
poder adquisitivo de una unidad de moneda: la cantidad de bienes y servicios que uno
puede comprar con ella. La suma de la tasa de interés real libre de riesgo y la prima de
inflación es la tasa de interés nominal libre de riesgo1. Muchos países tienen deuda
gubernamental a corto plazo cuya tasa de interés puede considerarse que representa la tasa
de interés nominal libre de riesgo en ese país. La tasa de interés en una letra del Tesoro de

1 Técnicamente, 1 más la tasa nominal es igual al producto de 1 más la tasa real y 1 más la tasa de
inflación. Sin embargo, como una aproximación rápida, la tasa nominal es igual a la tasa real más una
prima de inflación. En esta discusión nos enfocamos en relaciones aditivas aproximadas para resaltar los
conceptos subyacentes.
 los Estados Unidos a 90 días (T-bill), por ejemplo, representa la tasa de interés nominal libre
de riesgo en ese horizonte temporal. Los T-bill de los EE. UU. se pueden comprar y vender
en grandes cantidades con costos de transacción mínimos y están respaldados por la plena
fe y crédito del gobierno de EE. UU.
• La prima de riesgo por incumplimiento (default) compensa a los inversores por la
posibilidad de que el prestatario no realice el pago prometido en el momento contratado y
en el monto contratado.
• La prima de liquidez compensa a los inversores por el riesgo de pérdida en relación con el
valor razonable de una inversión si la inversión necesita convertirse en efectivo
rápidamente. Los T-bill de Estados Unidos, por ejemplo, no tienen una prima de liquidez
porque se pueden comprar y vender grandes cantidades sin afectar su precio de mercado.
Muchos bonos de pequeños emisores, por el contrario, se negocian con poca frecuencia
después de su emisión; la tasa de interés de dichos bonos incluye una prima de liquidez que
refleja los costos relativamente altos (incluido el impacto en el precio) de vender una
posición.
• La prima de vencimiento o madurez compensa a los inversores por la mayor sensibilidad
del valor de mercado de la deuda a un cambio en las tasas de interés del mercado a medida
que se extiende el vencimiento, en general (manteniendo todo lo demás igual). La diferencia
entre la tasa de interés de la deuda del Tesoro líquida a largo plazo y la deuda del Tesoro a
corto plazo refleja una prima de vencimiento positiva para la deuda a más largo plazo (y
posiblemente también diferentes primas de inflación).

Valor Futuro o función de acumulación

Imagine un fondo creciendo a una tasa de interés. Sería muy conveniente tener una función que
represente el valor acumulado, es decir, capital más intereses, de un capital invertido en cualquier
momento. A menos que se indique lo contrario, asumiremos que el cambio en el fondo se debe solo
a intereses, es decir, que no se producen depósitos ni retiros durante el período de inversión.

Por lo tanto, así como lo menciona (Finan, 2009), podemos definir a(t) como el valor acumulado en
el tiempo t de una inversión de 1 hecha en el tiempo 0 y definida como el factor de acumulación del
tiempo 0 al tiempo t. La notación A(t) será usada para denotar la cantidad acumulada de una
inversión en el tiempo t, de este modo, si la cantidad de inversión inicial es A(0), el valor acumulado
en el tiempo t será A(t) = A(0) × a(t). Siendo, A(t) la función de acumulación o el valor futuro.
Tasa efectiva de interés, tasa efectiva anual y tasas equivalentes
De esta manera, el interés ganado puede ser descrito como lo definen (DeFusco, McLeavey, Pinto y
Runkle, 2020):

Interés ganado = Valor acumulado – Capital invertido.

Formalizando, podríamos definir el interés ganado durante el 𝑛𝑡ℎ periodo de tiempo por:

𝐼𝑛 = 𝐴(𝑛) − 𝐴(𝑛 − 1)
como se ilustra en la siguiente figura:

t: n-1 n

A(n-1) In A(n)

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 18) que esquematiza el interés ganado en un periodo de tiempo n.

Sin embargo, esta definición no es muy útil en situaciones prácticas, ya que generalmente estamos
interesados en comparar diferentes situaciones financieras para determinar cuál es la más rentable.
En esta sección presentamos la primera medida de interés que se desarrolla utilizando la función de
acumulación. Tal medida se conoce como la tasa de interés efectiva: La tasa de interés efectiva es
la cantidad de dinero que una unidad invertida al comienzo de un período ganará durante el
período, y los intereses se pagarán al final del período.

Si i es la tasa de interés efectiva para el primer período de tiempo, entonces podemos escribir,

𝑖 = 𝐴(1) − 𝐴(0) = 𝐴(1) − 1

donde A(t) es la función de acumulación.

Por lo tanto, la tasa de interés efectiva anual ganada por una inversión durante un periodo de un
año, es el porcentaje de cambio en el valor de la inversión desde el principio hasta el fin del año, sin
tener en cuenta el comportamiento de la inversión en puntos intermedios del año.

También es importante precisar, que dos tasas de interés son llamadas equivalentes si el resultado
es el mismo valor acumulado en cada punto del tiempo.
Función de acumulación lineal: Interés simple
En (Finan, 2009) se considera una inversión de 1 tal que el interés ganado en cada período sea
constante e igual a i. Luego, al final del primer período, el valor acumulado es a(1) = 1 + i, al final
del segundo período es a(2) = 1 + 2i y al final del enésimo período es

𝑎(𝑛) = (1 + 𝑖𝑡), 𝑡 ≥ 0

Por lo tanto, la función de acumulación es una función lineal. La acumulación de intereses de

acuerdo con esta función se llama interés simple. Tenga en cuenta que la tasa de interés efectiva i
= a(1) - 1 también se llama tasa de interés simple.

Función de acumulación exponencial: Interés compuesto

En (Broverman, 2010), el interés simple tiene la propiedad de que el interés ganado no se invierte
para ganar intereses adicionales. En contraste, el interés compuesto tiene la propiedad de que el
interés ganado al final de un período se invierte automáticamente en el siguiente período para ganar
intereses adicionales.

A continuación (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020) encontramos la función de acumulación

para el interés compuesto. Comenzando con una inversión de 1 y con una tasa de interés compuesta
𝑖 por período. Al final del primer período, el valor acumulado es (1 + 𝑖). Al final del segundo período,
el valor acumulado es:

(1 + 𝑖) + 𝑖(1 + 𝑖) = (1 + 𝑖)2

Continuando de esta manera, encontramos que el valor acumulado después de t períodos viene
dado por la función exponencial

𝑎(𝑡) = (1 + 𝑖)𝑡 , 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑒𝑛𝑡𝑒𝑟𝑜𝑠 𝑡 ≥ 0

El interés acumulado de acuerdo con esta función se llama interés compuesto. Llamamos a la tasa
de interés compuesto.
En la siguiente figura se nuestra una relación entre el interés simple y el compuesto.

Nota: Tomada del texto de Broverman (2010, p. 16) que esquematiza la relación de acumulación
entre el interés simple y compuesto.

Por lo tanto, el interés simple y compuesto produce el mismo resultado durante un período de
medición. El interés compuesto produce un rendimiento mayor que el interés simple para períodos
mayores que 1 y un rendimiento menor para períodos menores que 1.

Por ejemplo, en (Boverman, 2010) se describe la figura de arriba con el siguiente ejemplo, usando
una tasa anual de interés de i = 0.08, y en el tiempo t= 0.25, se tiene:

1 + 𝑖𝑡 = 1 + (. 08)(. 25) = 1.02 > 1.0194 = (1.08).25 = (1 + 𝑖)𝑡

y en t=2 se tiene:

1 + 𝑖𝑡 = 1 + (. 08)(2) = 1.16 > 1.1664 = (1.08)2 = (1 + 𝑖)𝑡

En la práctica, la acumulación de intereses a menudo se basa en una combinación de interés simple
y compuesto. El interés compuesto se aplicaría sobre el número completo (entero) de períodos de
capitalización de intereses, y el interés simple se aplicaría desde y hasta el punto fraccionario en el
período de interés actual. Por ejemplo, bajo este enfoque, a una tasa anual del 9%, durante un
período de 4 años y 5 meses, una inversión crecería en un factor de:
5
(1.09)4 ∗ [1 + (. 09)] = 1.4645
12
 Valor presente y funciones de descuento

¿Por qué estaría interesado en los valores actuales? (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020).
Suponga que, en su vida financiera personal, necesita ahorrar o invertir dinero que crecerá a una
cantidad específica en un número específico de años.

Para empezar, supongamos que queremos saber qué valor tendrá hoy $1 invertido un período atrás,
a una tasa de interés compuesto por período. Si X es el valor acumulado, entonces debemos tener
1(1 + 𝑖) = 𝑋. Por lo tanto, $1 invertido un período atrás vale (1 + 𝑖) dólares ahora. Llamamos a
(1 + 𝑖) el factor de acumulación. Del mismo modo, $1 invertido un periodo posterior, a la tasa i vale
hoy 𝑣 = 1/(1 + 𝑖). Llamamos 𝑣 al factor de descuento, ya que descuenta el valor de una inversión
al final de un período a su valor al comienzo del período.

La discusión anterior se puede generalizar a más de un período. Por ejemplo, $1 invertido t períodos
atrás, tendrá un valor (1 + 𝑖)𝑡 hoy, y $1 invertido t períodos a partir de ahora, vale 1/(1 + 𝑖)𝑡 hoy.
Llamamos a 1/(1 + 𝑖)𝑡 una función de descuento. Ésta representa la cantidad que debe invertirse
hoy a la tasa de interés i por período para producir una cantidad de $1 al final de los períodos de
tiempo t. Esta función puede expresarse en términos de la función de acumulación a (t). De hecho,
1
como [𝑎(𝑡)]−1 𝑎(𝑡) = 1, la función de descuento es [𝑎(𝑡)]−1 = (1+𝑖)𝑡 = 𝑣 𝑡 .

En cierto sentido, la acumulación y el descuento son procesos opuestos. Se dice que el término
(1 + 𝑖)𝑡 es el valor acumulado de $1 al final de los períodos de tiempo t. El término 𝑣 𝑡 es el valor
presente o el valor descontado (anterior) de $1, que se pagará al final de los períodos t.

El siguiente ejemplo ilustra la relación que existe entre el valor futuro y el valor presente. Suponga
que invierte $ 100 (PV = $ 100) en una cuenta bancaria que devenga intereses y paga un 5 por ciento
anual. Al final del primer año, tendrá los $ 100 más los intereses ganados, 0.05 × $ 100 = $ 5, para
un total de $ 105. Para formalizar este ejemplo de un período, definimos los siguientes términos:

𝑃𝑉 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒.
𝐹𝑉𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑁 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠 𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑟 𝑑𝑒 ℎ𝑜𝑦.
𝑖 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙.

𝐹𝑉𝑁 = 𝑃𝑉(1 + 𝑖)𝑁

 Nota: Tomada del texto de DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle (2020, p. 317) que esquematiza la
relación entre una inversión inicial, su valor presente y su valor futuro.

Para N=1, la expresión del valor futuro de la cantidad PV es:

𝐹𝑉1 = 𝑃𝑉(1 + 𝑖)1

Para este ejemplo, calcularemos el valor futuro en un año desde hoy como FV = $100(1.05) = $105.

Ahora suponga que decide invertir los $100 iniciales durante dos años con intereses ganados y
acreditados en su cuenta anualmente (capitalización anual). Al final del primer año (el comienzo del
segundo año), su cuenta tendrá $ 105, que dejará en el banco por otro año. Por lo tanto, con un
monto inicial de $ 105 (PV = $ 105), el monto al final del segundo año será de $ 105 (1.05) = $ 110.25.
Tenga en cuenta que el interés de $ 5.25 ganado durante el segundo año es el 5 por ciento del monto
invertido al comienzo del año 2.

Otra forma de entender este ejemplo es notar que la cantidad invertida al comienzo del año 2 se
compone de los $100 originales que invirtió más los $5 de intereses ganados durante el primer año.
Durante el segundo año, el valor inicial nuevamente gana intereses, al igual que los intereses que
se ganaron durante el Año 1. Puede ver cómo crece la inversión original:

Inversión
Original 100,00

Interés para el primer año (100*0,05) 5,00

Interés para el segundo año basado en la inversión original (100*0,05) 5,00

Interés para el segundo año basado en el interés ganado en el primer año
(0,05*0,05) 0,25

Total 110,25

Nota: Tomada del texto de DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle (2020, p. 316) que esquematiza el crecimiento de la
inversión original durante los dos primeros años.
El interés de $5 que ganó cada período en la inversión original de $100, se conoce como interés
simple (la tasa de interés multiplicada por el capital). El principal es la cantidad de fondos
originalmente invertidos. Durante el período de dos años, gana $10 de interés simple. Los $0,25
adicionales que tiene al final del año 2, son los intereses que ganó sobre el interés del año 1 de $5
que reinvirtió.

El interés ganado sobre el interés proporciona la primera visión del fenómeno conocido como
capitalización (principio del interés compuesto). Aunque el interés ganado en la inversión inicial es
importante, para una tasa de interés determinada, su tamaño se fija de un período a otro. El interés
compuesto ganado sobre el interés reinvertido es una fuerza mucho más poderosa porque, para
una tasa de interés dada, crece en tamaño cada período. La importancia de la capitalización
aumenta con la magnitud de la tasa de interés. Por ejemplo, $ 100 invertidos hoy valdrían
aproximadamente $13.150 después de 100 años si se invierten a una tasa de interés compuesto
anual del 5%, pero valdrían más de $20 millones si se invirtieran a una tasa de interés compuesto
anual del 13% durante el mismo período.
 Ecuación de Valor
Cómo se define en (Broverman, 2010), una representación matemática de una transacción será la
ecuación que equilibra los flujos de salida y de entrada. El balance de la ecuación de estos flujos de
caja deberá tener en cuenta el "valor del tiempo" de los pagos, el valor acumulado y el valor
presente de los pagos hechos en varios periodos de tiempo.

Así, la ecuación de balance es llamada una ecuación de valor de las transacciones, y su formulación
es un elemento central en un proceso de analizar una transacción financiera.

En el orden de formular una ecuación de valor para una transacción, es necesario en primer lugar
elegir una referencia, ya sea un punto del tiempo o una fecha de valuación. En el punto del tiempo
seleccionado como referencia, la ecuación de valor equilibra los siguientes dos factores:

(1) El valor acumulado de todos los pagos desembolsados más el valor presente de todos los
pagos aún no desembolsados, y
(2) El valor acumulado de todos los pagos recibidos más el valor presente de todos los pagos
aún no recibidos.

Interés por adelantado: Tasa efectiva de descuento o tasas anticipadas.

La tasa de interés efectiva se define en (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020) como una medida
de los intereses pagados al final del período. En esta sección, presentaremos la tasa efectiva de
descuento o anticipada, denotada por d, que es una medida de interés donde el interés se paga al
comienzo del período.

Tenga en cuenta las diferencias entre el modelo de interés vencido y el modelo de interés
anticipado:

• Según el modelo de interés vencido, el pago por el uso del dinero se realiza al final del
período, con base en el saldo al comienzo del período.
• Según el modelo de descuento, el pago por el uso del dinero se deduce al comienzo del
período del monto final que estará presente sin cambios al final del período.
Aunque una tasa de interés efectiva no es lo mismo que una tasa de descuento efectiva existe una
relación entre ambas.

Suponga que $1 se invierte durante un año a una tasa efectiva de descuento d. Entonces, el valor
inicial es $(1 - d). La tasa de interés efectiva anual i para el año se define como la razón de la cantidad
de interés, dividida por el saldo al comienzo del año. Esto es,
𝑑
𝑖=
1−𝑑
resolviendo la última ecuación para d, encontramos:
𝑖
𝑑=
1+𝑖
Hay una interpretación verbal de este resultado: d es la relación entre la cantidad de interés que
ganará 1 durante el año y el saldo al final del año.

Tasas nominales de interés

Cuando hablamos de la tasa "efectiva" de interés vencido/anticipado nos referimos al interés que
se paga una vez por período de medición, ya sea al final del período (en el caso de la tasa de interés
vencido) o al comienzo del período (en el caso de tasa de descuento). Aquí, como lo definen
(DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020), se considerarán situaciones en las que se pagan
intereses más de una vez por período de medición. Las tasas de interés vencido y anticipado en
estos casos se denominan nominales. Además, definiremos las tasas nominales de interés vencido
y de descuento y determinamos las relaciones entre las tasas nominales y las tasas efectivas. El
interés compuesto siempre se asumirá, a menos que se especifique lo contrario.

Cuando se pagan intereses (es decir, se reinvierten) con más frecuencia que una vez por período,
decimos que es "pagadero" ("convertible", "compuesto") cada fracción de un período, y este
período fraccional se llama período de conversión de intereses. Una tasa de interés nominal 𝑖𝑁
pagadera m veces por período, donde m es un número entero positivo, que representa m veces la
𝑖𝑁
tasa efectiva de interés compuesto utilizada para cada fracción de un período. En este caso, es la
𝑚
tasa de interés efectiva para cada fracción de un período. Por lo tanto, para una tasa nominal del
12% compuesta mensualmente, la tasa de interés efectiva por mes es del 1% ya que hay doce meses
en un año.

En (Finan, 2009), se asume que 1 se invierte a una tasa nominal (𝑖𝑁 ) compuesta m veces por
período. Es decir, el período se divide en m fracciones iguales de un período. Al final de la primera
𝑖𝑁
fracción del período, el valor acumulado es 1 + . Al final de la segunda fracción del periodo, el
𝑚
𝑖
valor acumulado es (1 + 𝑚𝑁 )2 . Continuando, encontramos que el valor acumulado al final de la
𝑖
fracción enésima de un período, que es el mismo que el final de un período, es (1 + 𝑚𝑁 )𝑚 , y al final
de t años el valor acumulado es

𝑖𝑁 𝑚𝑡
𝑎(𝑡) = (1 + ) .
𝑚

En la siguiente figura se ilustra la acumulación a una tasa nominal de interés para un periodo de
medición:

Tiempo 0 1⁄ 1/𝑚 . . . . (𝑚 − 1)/𝑚 1

𝑚
2 𝑀
𝑖 (𝑚) 𝑖 (𝑚) 1⋅(𝑀) 𝑚−1 𝑖 (𝑀)
Balance 1 1+ 𝑚
[1 + 𝑚
] . . . . [1 + 𝑚
] [1 + 𝑚
]
 Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 76) que esquematiza la acumulación de una tasa
nominal para un periodo de tiempo definido.

Fuerza del interés: capitalización continua

Las tasas de interés efectivas: vencidas y anticipadas, nominales; cada una mide un interés durante
un intervalo de tiempo diferente. Las tasas efectivas de interés pagadas al principio o al final del
periodo miden el interés durante un período de medición completo, mientras que las tasas
nominales de interés miden el interés durante fracciones de un período de medición.

En esta sección queremos medir el interés en cualquier momento particular. Esta medida de interés
se llama fuerza de interés.

Para empezar, en (Finan, 2009) considea el caso de un interés compuesto nominal 𝑖𝑁 convertido m
veces por período. Podemos pensar en la fuerza de interés, denotada por 𝛿, como el límite de 𝑖𝑁 ,
como el número de veces que acreditamos que el interés compuesto tiende al infinito. Es decir,

𝛿 = lim 𝑖𝑁 .
𝑚→∞

Debido a que 𝑖 es la tasa efectiva anual equivalente a 𝑖𝑁 , tenemos:

1
1 (1 + 𝑖)𝑚 − 1
𝑖𝑁 = 𝑚 [(1 + 𝑖)𝑚 − 1] = .
1
𝑚
Por lo tanto,
1
(1+𝑖)𝑚 − 1
𝛿 = lim 1 .
𝑚→∞ 𝑚
0
El límite anterior es de la forma 0 para que podamos aplicar la regla de L’hopital para obtener

𝑑 1
[(1 + 𝑖)𝑚 − 1] 1
𝛿 = lim 𝑑𝑚 = 𝛿 = lim [(1 + 𝑖)𝑚 ln(1 + 𝑖)] = ln(1 + 𝑖)
𝑚→∞ 𝑑 1 𝑚→∞
( )
𝑑𝑚 𝑚
1
Debido lim [(1 + 𝑖)𝑚 ] = 1.
𝑚→∞

Intuitivamente, 𝛿 representa una tasa de interés nominal convertible continuamente, una noción
de su importancia teórica, más que práctica. De hecho, en teoría, la medida de interés más
importante es la fuerza del interés. En la práctica, sin embargo, las tasas de interés efectivas y
nominales tienden a usarse con más frecuencia porque la mayoría de las transacciones financieras
implican procesos discretos, no continuos. Sin embargo, 𝛿 se puede usar en la práctica como una
aproximación al interés convertible con mucha frecuencia, por ejemplo, diariamente.
Habiendo relacionado 𝛿 e 𝑖, de la misma forma puede relacionarse 𝛿 y las otras medidas de interés
introducidas en las secciones anteriores. De hecho, tenemos el siguiente conjunto importante de
igualdades cuando t=1:
𝑖 𝑚
(1 + 𝑚𝑁 ) = 1 + 𝑖 = 𝑒𝛿.

Ejercicios resueltos2

1. Sally tiene dos cuentas de ahorro. La cuenta de ahorro #1 gana un interés del 8% efectivo
anual y la cuenta de ahorro #2 gana un interés del 10% efectivo anual. Sally, no ha hecho
depósitos desde Enero 1, 1985, cuando el monto de la cuenta #1 era el doble de la cantidad
de la cuenta de ahorro #2. La suma de las dos cuentas en Enero 1, 1993 era de $75.000.
Determine de cuánto era el valor de la cuenta de ahorro #2 en Enero 1, 1985.

(A) <$12,749
(B) $12,750/$13,000
(C) $13,000/$13,250
(D) $13,250/$13,500
(E) ≥$13,500

Solución:

a) Gráfico del flujo de caja:

b) Planteamiento y desarrollo:

Una manera general de abordar este tipo de problemas es centrar nuestra atención
donde el ejercicio define un punto en común para las dos cuentas de ahorro. Es
decir, una fecha referencia donde se pueda establecer una ecuación de valor que
permita hallar la respuesta. Y este es, en el año 8, donde la suma de las dos cuentas
es $75,000. Esto quiere decir, que en este punto podremos igualar los flujos.
Para plantear la ecuación tenemos que valernos de la utilización del concepto de
valor futuro, así:

2 Ejercicios extraídos del libro: (Shaban y Cherry, 2018).

 2𝐶2 (1.08)8 + 𝐶2 (1.1)8 = 75.000,

75.000
𝐶2 = = $12.830
(2)(1.08)8 + (1.1)8

La respuesta es la B.

2. Jennifer deposita 1.000 dentro de una cuenta bancaria. El banco ofrece una tasa de interés
nominal anual de i convertible semestralmente por los primeros 7 años y una tasa nominal
anual de 2i convertible trimestralmente para todos los demás años. El valor acumulado de
la cuenta al final de los 5 años es X. El monto acumulado al final de 10.5 años es 1980.
Calcule X.
(A) 1200

(B) 1225

(C) 1250

(D) 1275

(E) 1300

Solución:
𝑖
El valor acumulado al final de 5 años = 1000(1 + )10 = 𝑋
2
𝑖 2𝑖
El valor acumulado al final de 10.5 años = 1000(1 + 2)14 (1 + 4 )14 = 1.980

De la ecuación 2, tenemos:

𝑖 28 𝑖
1000 (1 + ) = 1.980 → = 2.469634%;
2 2
𝑖 10
𝑋 = 1000 (1 + ) = 1.276.
2

La respuesta es la D.
 Anualidades
Los fundamentos de la teoría de las anualidades
Como lo define (Finan, 2009) una serie de pagos realizados a iguales intervalos de tiempo se
denomina anualidad. Ejemplos comunes son alquileres de casas, pagos de hipotecas en casas y
pagos a plazos en automóviles.

Una anualidad en la que se garantiza que los pagos ocurran por un período fijo de tiempo se llama
anualidad cierta. Por ejemplo, pagos de hipoteca en una casa. El período fijo de tiempo durante el
cual se realizan los pagos se denomina plazo de la anualidad. Por ejemplo, en el caso de una hipoteca
de una vivienda, un plazo puede ser un préstamo a 15 años o un préstamo a 30 años.

Las anualidades que son inciertas se llaman anualidades contingentes. Por ejemplo, una pensión se
paga mientras la persona sobreviva. Es decir, los pagos regulares se realizan mientras la persona
esté viva. La pensión es un ejemplo de anualidad contingente también llamada renta vitalicia3.

A menos que se indique lo contrario, la anualidad cierta es el tipo de anualidad que asumiremos en
este libro, y la "cierta" se eliminará del nombre. El intervalo entre los pagos de la anualidad se llama
período de pago, a menudo simplemente llamado período.

Continuando con la lista de términos comúnmente utilizados cuando se valoran flujos que son
distribuidos sobre diferentes periodos de tiempo, (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020):

• Una anualidad ordinaria o vencida es la que tiene un primer flujo de efectivo que ocurre
dentro de un período desde ahora (indexado en t = 1), es decir se efectúan al final del
periodo.
• Una anualidad anticipada tiene un primer flujo de efectivo que ocurre inmediatamente
(indexado en t = 0).
• Una perpetuidad es una anualidad perpetua, o un conjunto de flujos de efectivo
secuenciales interminables, puede ocurrir con el primer flujo de efectivo ocurriendo en un
período próximo a partir de ahora, es decir vencida, o inmediatamente que sería anticipada.
• Una anualidad diferida es cuando se pospone la realización de los cobros (o pagos): por
ejemplo, los bonos empiezan seis meses después de adquirida la mercancía.

Valores actuales y acumulados de una anualidad inmediata

Una anualidad en virtud de la cual se realizan pagos de 1 al final de cada período durante n períodos
se denomina anualidad inmediata o vencida. El flujo de efectivo representado por la anualidad se
puede visualizar en el siguiente diagrama de tiempo (Finan, 2009):

3 En el caso colombiano, existen tres modalidades de pensión bajo la normativa de la ley 100: Retiro
programado, rentas vitalicias o una mezcla de las dos.
Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 156) que esquematiza el diagrama de flujo de anualidad vencida, inmediata u
ordinaria. En donde en cero se situará el valor presente y en n el valor futuro de esa anualidad. Tenga en cuenta que el
flujo de pagos empieza en 1.

La primera flecha muestra el comienzo del primer período, al final del cual, se vence el primer pago
bajo la anualidad. La segunda flecha indica la última fecha de pago, justo después de que se haya
realizado el pago. Sea i la tasa de interés por período. El valor presente de la anualidad en el
momento 0 se denotará 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 .
1 1 1
𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 = 1
+ 2
+⋯+ = 𝑣1 + 𝑣 2 + ⋯ + 𝑣 𝑛
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛
1 − (1 + 𝑖)−𝑛 1 − 𝑣𝑛
𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 = =
𝑖 𝑖
Ahora, describiremos el valor acumulado de una anualidad inmediata, justo después del enésimo
pago. Que es la segunda flecha descrita en la figura 6. Escribiendo la ecuación de valor en la fecha
de referencia t=n, tenemos

𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 = 1 + (1 + 𝑖)1 + (1 + 𝑖)2 + ⋯ + (1 + 𝑖)𝑛−1 .

(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 =
𝑖
Basado en (DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle, 2020), se considera una anualidad ordinaria que
paga el 5 por ciento anual. Supongamos que tenemos cinco depósitos separados de $ 1,000 que
ocurren a intervalos igualmente espaciados de un año, con el primer pago en t = 1. Nuestro objetivo
es encontrar el valor futuro de esta anualidad ordinaria después del último depósito en t = 5. El
incremento en el contador de tiempo es de un año, por lo que el último pago se produce dentro de
cinco años. Como muestra la línea de tiempo en la Figura 7, encontramos el valor futuro de cada
depósito de $ 1,000 a partir de t = 5 con la siguiente ecuación 𝐹𝑉𝑁 = 𝑃𝑉(1 + 𝑖)𝑁 . Las flechas en la
Figura 7 se extenderán desde la fecha de inicio hasta t = 5. Por ejemplo, el primer depósito de $1,000
realizado en t = 1 se acumulará por cuatro períodos. Usando la misma ecuación, encontraremos que
el valor futuro del primer depósito en t = 5 es 1000(1.05)4 = 1.215,51. Calculamos el valor futuro
de todos los demás pagos de manera similar. (Tenga en cuenta que para hallar el valor futuro en t =
5; el último pago no genera ningún interés). Con todos los valores ahora en t = 5, podemos sumar
los valores futuros para llegar al valor futuro de la anualidad. Este monto es de $ 5,525.63.

Nota:Tomada del texto de DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle (2020, p. 326) que esquematiza el valor futuro de una
anualidad vencida o inmediata con un vencimiento a 5 años.

Anualidad anticipada
Una anualidad anticipada es una anualidad por la cual los pagos se realizan al comienzo de los
períodos de pago. (Finan, 2009) El flujo de efectivo representado por la anualidad se puede visualizar
en la siguiente figura:

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 170) que esquematiza el diagrama de flujo de anualidad anticipada o de
descuento. En donde en cero se situará el valor presente y en n el valor futuro de esa anualidad. Tenga en cuenta que el
flujo de pagos comienza en 0.

La primera flecha muestra el comienzo del primer período en el que se realiza el primer pago bajo
la anualidad. La segunda flecha aparece n períodos después de la flecha 1, un período después de
realizado el último pago. Sea i la tasa de interés por período y d la tasa anticipada. El valor presente
𝐴
de la anualidad anticipada en el momento t=1, será denotado por la sigla 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 .
1 1 1
𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 = 1 + + + ⋯+ = 1 + 𝑣 1 + 𝑣 2 + ⋯ + 𝑣 𝑛−1
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛−1
1 − (1 + 𝑖)−𝑛 1 − (1 − 𝑑)𝑛
𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 = (1 + 𝑖) =
𝑖 𝑑
 (1 + 𝑖)𝑛 − 1 (1 − 𝑑)𝑛 − 1
𝑉𝐹𝐴𝑑,𝑛 = (1 + 𝑖) =
𝑖 𝑑

Valores de anualidad en cualquier fecha: anualidad diferida

La evaluación de las anualidades (Finan, 2009) hasta el momento siempre se ha hecho al comienzo
del plazo (ya sea, sobre el primer pago o un período antes del primer pago) o al final del plazo (ya
sea, sobre el último pago o un período después del último pago) En esta sección, ahora
consideraremos evaluar:

1. valor presente de una anualidad más de un período antes de la primera fecha de pago,

Considere la cuestión de encontrar el valor presente de una anualidad inmediata con tasas
de interés periódica i y m + 1 períodos antes de la primera fecha de pago. La siguiente figura
muestra el diagrama de tiempo para este caso donde “?” indica el valor presente a
encontrar y en la segunda flecha en m, caerá el valor presente de una anualidad vencida.

1 1 1 1 1 1
... ...
0 1 2 ... m (m+1) ... (m + n)

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 181) que esquematiza el diagrama de flujo de anualidad diferida.

El valor presente de una anualidad inmediata de n períodos, con m + 1 periodos antes de

la primera fecha de pago (llamada anualidad diferida ya que los pagos no comienzan hasta
en un período posterior) es el valor presente en el momento t=0 descontado por m
1−𝑣 𝑛
períodos de tiempo, es decir, 𝑣 𝑚 [ 𝑖
]. En efecto,

1 − (1 + 𝑖)−𝑛 1 − 𝑣𝑛
𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 = (1 + 𝑖)−𝑚 [ ] = 𝑣𝑚 [ ]
𝑖 𝑖

2. valor acumulado de una anualidad más de un período después de la última fecha de pago,
Considere la cuestión de encontrar el valor acumulado de una anualidad inmediata con tasa
de interés periódica i y m períodos después de la última fecha de pago. La siguiente figura
muestra el diagrama de tiempo para este caso donde “?” indica el valor acumulado buscado.
 Payments 1 1 1 1 ?

Periods 0 1 2 ... n -1 n ...

m periods above n

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 182) que esquematiza el valor acumulado más de un periodo después de la
última fecha de pago.

Es el valor acumulado de una anualidad inmediata de n períodos, con fecha de referencia

m períodos después de la última fecha de pago,
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 = [ ] (1 + 𝑖)𝑚
𝑖
3. valor actual de una anualidad entre la primera y la última fecha de pago. Asumiremos que
la fecha de evaluación es siempre un número entero de períodos desde cada fecha de pago.
A continuación, consideramos la cuestión de encontrar el valor presente de una anualidad
inmediata de n períodos, después del pago al final del emésimo (𝑚𝑡ℎ ) período donde 1 ≤ m
≤ n. La siguiente figura muestra el diagrama de tiempo para este caso:

1 1 1 1 1 1 1
... ...
0 1 2 (m – 1) m (n – 2) (n – 1) n
?
Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 183) que esquematiza el valor actual entre la primera fecha y la última fecha
de pago. Recordando, que en cero cae el valor presente y en n el valor futuro de una anualidad vencida.

El valor actual de una anualidad inmediata de n períodos después de la enésimo (𝑚𝑡ℎ )

periodo, es el valor presente en el tiempo 0 acumulado m períodos de tiempo, que es igual
al valor acumulado en el tiempo n descontado por n - m períodos de tiempo, es decir,
1 − 𝑣𝑛 𝑚
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑛−𝑚
[ ] (1 + 𝑖) = [ ]𝑣
𝑖 𝑖
Para los casos en que los pagos sean al principio del periodo o tasas anticipadas, se debe
hacer la transformación a una tasa vencida.
 Anualidades con pagos infinitos: Perpetuidades
Una perpetuidad según (Finan, 2009), es una anualidad cuyo plazo es infinito, es decir, una
anualidad cuyos pagos continúan para siempre con el primer pago, ya sea de forma inmediata
(perpetuidad anticipada) o dentro de un período a partir de ahora (perpetuidad inmediata o
vencida). Por lo tanto, los valores acumulados de perpetuidades no existen. Ahora, determinaremos
el valor presente de una perpetuidad inmediata, un período antes del primer pago; donde se
realizan pagos de 1 al final de cada período. El valor presente será denotado por 𝑉𝑃𝐴∞,𝑖 . La siguiente
figura denota el diagrama de tiempo:

...

0 1 2 ... n ...

1 1 1 1 1 1 1...

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 191) que esquematiza el valor presente de anualidad perpetua inmediata o
vencida en un periodo antes del primer pago.

Determinando la ecuación de valor en el tiempo t = 0, tenemos

1
𝑉𝑃𝐴4𝑖,∞ = 𝑣 + 𝑣 2 + ⋯ =
𝑖
La interpretación verbal de esta fórmula es la siguiente: si la tasa de interés efectiva periódica es i,
se puede invertir un capital de 1/i durante un período y obtener un saldo de 1 + 1/i al final del primer
período. Si se realiza un pago de $1, el saldo remanente de 1/i se reinvierte para el próximo período.
Este proceso continúa para siempre.

De manera análoga a la perpetuidad inmediata, podemos definir una perpetuidad anticipada,

debido a que es una secuencia infinita de pagos iguales donde cada pago se realiza al comienzo del
período. Supongamos que 𝑉𝑃𝐴∞,𝑑 denota el valor presente de una perpetuidad anticipada en el
momento del primer pago.

1
4 Progresión geométrica infinita con v < 1. 𝑉𝑃𝐴𝑖,∞ = lim 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 = .
𝑛→∞ 𝑖
 ...

0 1 2 ... n

1 1 1 1 1 1 1 1

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 192) que esquematiza el valor presente de anualidad perpetua anticipada
donde el primer pago es hecho al principio del periodo.

Determinando la ecuación de valor en el tiempo t = 0, tenemos

1 1 1
𝑉𝑃𝐴𝑑,∞ = 1 + 𝑣 + 𝑣 2 + ⋯ = (1 + 𝑖) = = = lim 𝑉𝑃𝐴𝑛,𝑑
𝑖 1 − 𝑣 𝑑 𝑛→∞

Anualidades variables o no uniformes inmediatas

Al considerar las anualidades como series variables de pagos (Finan, 2009) se supone que el período
de pago y el período de conversión de intereses coinciden. Las anualidades con pagos variables se
denominarán anualidades variables.

Cualquier tipo de anualidades puede evaluarse tomando el valor actual o el valor acumulado de
cada pago por separado y sumando los resultados. Sin embargo, hay varios tipos de anualidades
variables para los que son posibles expresiones compactas relativamente sencillas. Los únicos tipos
generales son la progresión aritmética o la progresión geométrica.

Anualidades variables o no uniformes con progresión aritmética

Asumiendo que los pagos varían en progresión aritmética (Finan, 2009), es decir, el primer pago es
P y luego los pagos aumentan en Q a partir de entonces, continuando durante n años como se
muestra en el diagrama de tiempo:

Payments P 𝑃 + 𝑄 𝑃 + 2𝑄 𝑃 + (𝑛 − 2)𝑄 𝑃 + (𝑛 − 1)𝑄

Periods 0 1 2 3 ... n–1 n

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 255) que esquematiza el flujo de pagos variables al final del periodo en una
progresión aritmética.

Si PV es el valor actual para esta anualidad inmediata, entonces:

 𝐴
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = 𝑃𝑣 + (𝑃 + 𝑄)𝑣 2 + (𝑃 + 2𝑄)𝑣 3 + ⋯ + [𝑃 + (𝑛 − 1)𝑄]𝑣 𝑛

Multiplicando la ecuación por (1+i), obtenemos:

(1 + 𝑖)𝑃𝑉 = 𝑃 + (𝑃 + 𝑄)𝑣 + (𝑃 + 2𝑄)𝑣 2 + ⋯ + [𝑃 + (𝑛 − 1)𝑄]𝑣 𝑛−1

Restando las dos ecuaciones anteriores obtenemos:

𝑖𝑃𝑉 = 𝑃(1 − 𝑣 𝑛 ) + (𝑣 + 𝑣 2 + ⋯ + 𝑣 𝑛 )𝑄 − 𝑛𝑣 𝑛 𝑄

𝐴 [𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 ]
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = 𝑃 ∗ 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 + 𝑄
𝑖
El valor acumulado de estos pagos en el momento n es:

𝐴 𝐴 [𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛]
𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛 = (1 + 𝑖)𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = 𝑃 ∗ 𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 + 𝑄
𝑖
En la práctica, suelen darse dos casos especiales de la anualidad variable antes mencionada. El
primero de ellos es la anualidad creciente donde P = Q = 1 como se muestra en la figura:

1 2 3 … n-1 n
0 1 2 3 n-1 n

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 256) que esquematiza el flujo de pagos de un gradiente aritmético creciente.

El valor actual de dicha anualidad es:

𝐴 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 (1 + 𝑖)𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛

𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,1,1 = 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 + = =
𝑖 𝑖 𝑖
El valor acumulado en el momento n está dado por:
𝐴
𝐴 𝐴
𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛 𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛+1 − (𝑛 + 1)
𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛,1,1 = (1 + 𝑖)𝑛 𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,1,1 = =
𝑖 𝑖
El segundo caso especial es la anualidad decreciente donde P=n y Q=-1 como muestra la figura

n n-1 n-2 … 2 1
0 1 2 3 n-1 n

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 257) que esquematiza el flujo de pagos de un gradiente aritmético
decreciente.

En este caso, el valor actual de un año antes del primer pago (i.e., en t=0) es dada por
 𝐴 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 − 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 + 𝑛𝑣 𝑛 𝑛 − 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,𝑛,−1 = 𝑛 ∗ 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − = =
𝑖 𝑖 𝑖
El valor acumulado en el momento n viene dado por

𝐴 𝐴 𝑛(1 + 𝑖)𝑛 − 𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛

𝑉𝐹𝐺𝑖,𝑛,𝑛,−1 = (1 + 𝑖)𝑛 𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,1,−1 =
𝑖

Anualidades variables con progresión geométrica

A continuación, consideramos los pagos que varían en una progresión geométrica (Finan, 2009).
Consideremos una renta vitalicia inmediata con un plazo de n períodos donde el tipo de interés es i
por período, y donde el primer pago es 1 y los pagos sucesivos aumentan en progresión geométrica
con una proporción común de 1 + k. El valor actual de esta anualidad es:

𝐺 1 − [(1 + 𝑘)𝑣]𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛 = 𝑣 + 𝑣 2 (1 + 𝑘) + 𝑣 3 (1 + 𝑘)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛 (1 + 𝑘)𝑛−1 = 𝑣 ∗
1 − (1 + 𝑘)𝑣
1+𝑘 𝑛 1+𝑘 𝑛
1 1 − (1 + 𝑖 ) 1 − (1 + 𝑖 )
= ∗ =
1 + 𝑖 1 − (1 + 𝑘 ) 𝑖−𝑘
1+𝑖
Siempre que 𝑘 ≠ 𝑖. Si 𝑘 = 𝑖 entonces la suma original consiste en una suma de n términos de v que
equivale a nv.

Para una anualidad inmediata con un plazo de n períodos en los que el tipo de interés es i por
período, y donde el primer pago es 1 y los pagos sucesivos disminuyen en progresión geométrica
con una proporción común de 1 - k. El valor actual de esta anualidad es

𝐺 1 − [(1 − 𝑘)𝑣]𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑖,𝑛,−𝑘 = 𝑣 + 𝑣 2 (1 − 𝑘) + 𝑣 3 (1 − 𝑘)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛 (1 − 𝑘)𝑛−1 = 𝑣 ∗
1 − (1 − 𝑘)𝑣
1−𝑘 𝑛 1−𝑘 𝑛
1 1 − (1 + 𝑖 ) 1 − (1 + 𝑖 )
= ∗ =
1 + 𝑖 1 − (1 − 𝑘 ) 𝑖+𝑘
1+𝑖
En particular, si k=i entonces la suma original se convirtió

𝐺 1 1−𝑖 𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑘=𝑖,𝑛 = 𝑣 + 𝑣 2 (1 − 𝑖) + 𝑣 3 (1 − 𝑖)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛 (1 − 𝑖)𝑛−1 = [1 − ( ) ]
2𝑖 1+𝑖

Por último, consideramos una perpetuidad con pagos que forman una progresión geométrica donde
0 < 1 + k < 1 + i. El valor actual de tal perpetuidad con el primer pago al final del primer período

𝐺 𝑣 1
𝑉𝑃𝐺𝑖,∞ = 𝑣 + 𝑣 2 (1 + 𝑘) + 𝑣 3 (1 + 𝑘)2 + ⋯ = =
1 − (1 + 𝑘)𝑣 𝑖 − 𝑘
Obsérvese que el valor de estas perpetuidades no puede existir si 1 + k ≥ 1 + i
 Anualidades variables anticipadas
Consideremos que una anualidad con el primer pago es P al comienzo del año 1 y luego los pagos
aumentan en Q a partir de entonces, continuando durante n años. Es decir, pagos variables que
forman una progresión aritmética. En la siguiente figura se muestra un diagrama temporal de esta
situación (Finan, 2009):

Payments P 𝑃 + 𝑄 𝑃 + 2𝑄 𝑃 + (𝑛 − 2)𝑄 𝑃 + (𝑛 − 1)𝑄

Periods 0 1 2 n-2 n–1 n

Nota: Tomada del texto de Finan (2009, p. 272) que esquematiza el flujo de pagos variables al principio del periodo en
una progresión aritmética.

El valor actual para esta anualidad anticipada es

𝑃𝑉 = 𝑃 + (𝑃 + 𝑄)𝑣 + (𝑃 + 2𝑄)𝑣 2 + ⋯ + [𝑃 + (𝑛 − 1)𝑄]𝑣 𝑛−1

𝐴
[𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛 ]
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛 = 𝑃 ∗ 𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 + 𝑄
𝑑
El valor acumulado de estos pagos en el momento n es

𝐴 𝐴
[𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛 − 𝑛]
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛 = (1 + 𝑖)𝑛 𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛 = 𝑃 ∗ 𝑉𝐹𝐴𝑑,𝑛 + 𝑄
𝑑
En el caso especial cuando P=Q=1 encontraremos

𝐴
𝑉𝑃𝐴𝑑,𝑛 − 𝑛𝑣 𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛.1,1 =
𝑑
Y

𝐴
𝑉𝐹𝐴𝑑,𝑛 − 𝑛 𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛+1 − (𝑛 + 1)
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛,1,1 = =
𝑑 𝑑
En el caso de una anualidad anticipada decreciente donde P=n y Q=-1, el valor actual en el tiempo
0 es

𝐴
𝑛 − 𝑉𝑃𝐴𝑖,𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,1,−1 =
𝑑
Y el valor acumulado en el tiempo n es

𝐴 𝐴
𝑛(1 + 𝑖)𝑛 − 𝑉𝐹𝐴𝑖,𝑛
𝑉𝐹𝐺𝑑,𝑛,1,−1 = (1 + 𝑖)𝑛 𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,1,−1 =
𝑑
A continuación, consideramos una perpetuidad anticipada con pagos que forman una progresión
aritmética (y por supuesto P > 0 y Q > 0). El valor actual de tal perpetuidad con el primer pago en el
momento 0 es

𝐴
𝑃 𝑄(1 + 𝑖)
𝑉𝑃𝐺𝑑,∞ = +
𝑑 𝑖2
En el caso especial P=Q=1 encontramos

𝐴
1
𝑉𝑃𝐺𝑑,∞ =
𝑑2
A continuación, consideramos pagos variables en una progresión geométrica (Finan, 2009).
Considerando una anualidad anticipada con termino en n periodos donde la tasa de interés es i por
periodo, y donde el primer pago es igual a 1 en el momento 0 y hay pagos sucesivos crecientes en
una progresión geométrica con un ratio común 1+k. El valor actual de esta anualidad es

𝐺
1 − [(1 + 𝑘)𝑣]𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛 = 1 + 𝑣(1 + 𝑘) + 𝑣 2 (1 + 𝑘)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛−1 (1 + 𝑘)𝑛−1 =
1 − (1 + 𝑘)𝑣
1+𝑘 𝑛 1+𝑘 𝑛
1 − (1 + 𝑖 ) 1 − (1 + 𝑖 )
= = (1 + 𝑖)
1+𝑘 𝑖−𝑘
1 − (1 + 𝑖 )

Siempre que 𝑘 ≠ 𝑖. Si 𝑘 = 𝑖 entonces la suma original consiste en una suma de n términos de 1 que
es igual a n.

Para una anualidad anticipada con n pagos donde el primer pago es 1 en el momento 0 y
sucesivamente los pagos decrecen en una progresión geométrica con una ratio común 1-k. El valor
actual de esta anualidad es

𝐺
1 − [(1 − 𝑘)𝑣]𝑛
𝑉𝑃𝐺𝑑,𝑛,−𝑘 = 1 + 𝑣(1 − 𝑘) + 𝑣 2 (1 − 𝑘)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛−1 (1 − 𝑘)𝑛−1 =
1 − (1 − 𝑘)𝑣
1−𝑘 𝑛 1−𝑘 𝑛
1 − (1 + 𝑖 ) 1 − (1 + 𝑖 )
= = (1 + 𝑖)
1−𝑘 𝑖+𝑘
1 − (1 + 𝑖 )

Siempre que 𝑘 ≠ 𝑖. Si 𝑘 = 𝑖 entonces la suma original es

𝐺
1 1−𝑖
𝑉𝑃𝐺𝑘=𝑑,𝑛 = 1 + 𝑣(1 − 𝑖) + 𝑣 2 (1 − 𝑖)2 + ⋯ + 𝑣 𝑛−1 (1 − 𝑖)𝑛−1 = [1 − ( )].
2𝑑 1+𝑖
Ejercicios resueltos5

1. John recibe 400 dólares al final del primer año, 350 dólares al final del segundo año, 300
dólares al final del tercer año y así sucesivamente, hasta el pago final de 50 dólares. Usando
una tasa efectiva anual del 3,5%, calcula el valor actual de estos pagos en el momento 0.

Solución:
En el año n el pago es de 400 − 50(𝑛 − 1). Como el pago final es 50 debemos tener 400 −
50(𝑛 − 1) = 50. Resolviendo para n encontramos 𝑛 = 8. Por lo tanto, el valor actual es
𝐴
8 − 𝑉𝑃𝐴.035,8
50 ∗ 𝑉𝑃𝐺.035,8,1,−1 = 50 ∗ = $1.698,63
0.035

2. El primero de los 30 pagos de una anualidad se produce en exactamente un año y equivale

a 500 dólares. Los pagos se incrementan de tal manera que cada pago es un 5% mayor que
el anterior. Encuentre el valor actual de esta anualidad con una tasa de interés efectiva
anual del 8%

Solución:
El valor actual está dado por
1.05 30
1−( )
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,30 = 500 ∗ 1.08 = $9.508,28
0.08 − 0.05

3. Determine el valor actual y futuro de una serie de pagos de $75 en el tiempo 0, $80 al año
1, $85 al año 2, y así hasta $175 en 20 años. La tasa efectiva anual es del 4%.

Solución:
El valor presente es
𝐴
70 𝑉𝑃𝐴𝑑,21 + 5 ∗ 𝑉𝑃𝐺𝑑,21 = $1.720,05
El valor futuro es
(1.04)21 (1.720,05) = $3.919,60

4. Matthew hace una serie de pagos al principio de cada año durante 20 años. El primer pago
es de 100. Cada pago subsiguiente hasta el décimo año aumenta un 5% del pago anterior.
Después del décimo pago, cada pago disminuye un 5% respecto al anterior. Calcule el valor
actual de estos pagos en el momento de hacer el primer pago utilizando una tasa efectiva
anual del 7%

5 Ejercicios extraídos del libro (Finan, 2009).

 Solución:
El valor actual en el momento 0 de los primeros 10 pagos es
1.05 10
1 − (1.07)
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,10 = 100 [ ] ∗ (1.07) = 919,95
0.07 − 0.05

El valor del onceavo pago es de 100(1.05)9 (0.95) = 147,38. El valor actual de los últimos
diez pagos es

0.95 10
1−( )
𝐺
𝑉𝑃𝐺𝑑,10,(1−𝑘) = 147,38 [ 1.07 ] ∗ (1.07)(1.07)−10 = 464,71
0.07 + 0.05

El valor actual total de los 20 pagos es 919.95 + 464.71 = 1384,66.

 Síntesis

Durante el desarrollo de este texto hemos explorado un tema fundamental en las matemáticas de
inversión y de proyectos; el valor del dinero en el tiempo. Hemos desarrollado y revisado los
siguientes conceptos para su uso en aplicaciones financieras:

• La tasa de interés i, es la tasa de rendimiento requerida; i también se denomina tasa de

descuento o costo de oportunidad.
• Una tasa de interés puede verse como la suma de la tasa de interés real libre de riesgo y un
conjunto de primas que compensan a los prestamistas por el riesgo: una prima de inflación,
una prima de riesgo de incumplimiento, una prima de liquidez y una prima de vencimiento.
• El valor futuro (VF), es el valor presente (VP) multiplicado por el factor de acumulación
(1 + 𝑖)𝑛 .
• La tasa de interés i, hace que los montos en moneda actual y futura sean equivalentes en
función de su valor temporal.
• La tasa de interés anual constante o interés simple es una tasa de interés cotizada que no
tiene en cuenta la capitalización dentro del año.
• La tasa periódica es la tasa de interés cotizada por período; es igual a la tasa de interés
nominal anual dividida por el número de períodos de capitalización por año.
• La tasa anual efectiva es la cantidad por la cual una unidad de moneda crecerá en un año
con los intereses sobre intereses incluidos, es decir capitalizados.
• Una anualidad es un conjunto finito de flujos de efectivo secuenciales y nivelados.
• Hay dos tipos de anualidades, la anualidad anticipada y la anualidad vencida u ordinaria. La
anualidad anticipada tiene un primer flujo de efectivo que se produce de inmediato; la
anualidad ordinaria tiene un primer flujo de efectivo que ocurre al final del período, es decir
indexado en t = 1.
• En una línea de tiempo, podemos definir el presente como 0 y luego mostrar líneas
igualmente espaciadas para representar cada cantidad de períodos en el futuro. Esta
representación nos permite establecer en cuántos períodos se pagará cada flujo de efectivo.
• Las anualidades pueden manejarse de manera similar a los pagos únicos si usamos factores
de descuento de anualidades en lugar de factores de pago único.
• El valor presente (VP), es el valor futuro (VF) multiplicado por el factor de descuento
(1 + 𝑖)−𝑛 .
• El valor presente de una perpetuidad es P/i, donde P es el pago periódico que se recibirá
para siempre.
• Es posible calcular una variable desconocida, dadas las otras variables relevantes en los
problemas del valor del dinero en el tiempo.
• El principio de aditividad del flujo de efectivo se puede utilizar para resolver problemas con
flujos de efectivo desiguales al combinar pagos únicos y anualidades.
 Referencias

Finan, M. B. (2009). A basic course in the theory of interest and derivatives markets: A preparation
for the actuarial exam fm/2. Arkansas Tech University Publications.

Broverman, S. A. (2010). Mathematics of investment and credit. Actex Publications.

DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle. (2020). Program Curriculum Level I Volumen 6. CFA Institute.
Wiley.

Shaban, W. Cherry, H. (2018) SOA Exam FM: Study Manual. ASM Publication.