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Índice

1 Estructura ........................................................................................................................................................................... 3
2 Participantes En los Mercados de Deuda Pública ................................................................................ 4
2.1 El Tesoro ............................................................................................................................................................... 4
2.2 Banco Central .................................................................................................................................................... 5
2.3 Titulares de Cuenta ....................................................................................................................................... 5
2.4 Entidades Gestoras ....................................................................................................................................... 5
2.5 Miembros del Mercado .............................................................................................................................. 6
2.6 Creadores de Mercado ............................................................................................................................... 6
3 Sistema de Anotaciones en Cuenta ................................................................................................................ 7
4 Organización del Sistema ....................................................................................................................................... 7
4.1 Registro de Valores ....................................................................................................................................... 7
4.2 Liquidación y Entrega Contra Pago ................................................................................................... 7
4.3 Negociación ........................................................................................................................................................ 8

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para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 1 Estructura
Como en otros apartados del presente módulo de Renta Fija, haremos especial referencia al
mercado español aunque, como en otros casos, sus características son asimilables a las
vigentes en la mayor parte de los mercados internacionales desarrollados

La emisión de Deuda pública debe estar autorizada por ley. Las Leyes Presupuestarias
La emisión de Deuda pública debe estar conceden un elevado grado de libertad al gobierno para la gestión de la Deuda pública, con
autorizada por ley. Las Leyes
la única limitación de respetar las restricciones establecidas en los Presupuestos Generales
Presupuestarias conceden un grado de
del Estado de cada ejercicio o en otras leyes. Dichos Presupuestos disponen los criterios
libertad al gobierno para la gestión de la
Deuda pública, disponen los criterios generales a los que se ajustará la emisión de Deuda pública a lo largo del año
generales a los que se ajustará la emisión correspondiente y fijan el límite máximo de emisión.
de Deuda pública y fijan el límite máximo
de emisión. Se trata de un límite global, sin distinguir entre diferentes tipos de Deuda pública (interna o
externa, por instrumentos, etc.). Así, el Gobierno, y por delegación el Ministro de Economía
(que a su vez delega la mayor parte de sus poderes en el Tesoro), puede elegir libremente
cualquier tipo de instrumento de Deuda, sus características y el procedimiento de
colocación. Además, puede alterar el volumen total de Deuda en circulación, a través de
emisiones adicionales, amortizaciones anticipadas y canjes.

Por último, las resoluciones del Tesoro detallan algunas cuestiones relativas a las emisiones
de los diferentes instrumentos de Deuda del Estado para el ejercicio, tales como el
calendario correspondiente a las subastas ordinarias o las tablas de equivalencia entre
precios y rendimientos.

Por otra parte, el Banco Central actúa como agente financiero del Estado, encargándose de
la gestión de la Central de Anotaciones, donde se liquidan y compensan las operaciones
realizadas en el mercado de Deuda pública.

Entre los distintos factores que han contribuido al desarrollo del Mercado de la Deuda
podemos citar, entre otros:

• El proceso de «desintermediación».

• El aumento de la inversión a través de fórmulas de inversión colectiva.

• La comercialización a los inversores internacionales

• La aparición de nueva tecnología informática

• El desarrollo de los mercados de futuros y opciones.

• El proceso de «especialización» de las entidades.

• La mejora en la gestión de los «riesgos de mercado».

Además, el proceso de internacionalización de los mercados financieros de deuda pública

ha incrementado de forma notable la competencia entre ellos. En estos mercados los
diferenciales de rentabilidad de los emisores públicos dependerán, fundamentalmente, de
los siguientes factores:

1. Del “rating” del emisor y de las garantías de los valores emitidos.

2. De la estructura de los flujos de los valores (cupones, periodicidad, duración, etc.).

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 3. De las condiciones del mercado: liquidez, fiscalidad, profundidad del mercado, ratio
BIS, etc.

En este contexto, es responsabilidad de las políticas de deuda pública favorecer los

Es responsabilidad de las políticas de cambios organizativos e institucionales que permitan mejorar la gestión en sus sistemas de
deuda pública favorecer los cambios
negociación, compensación y liquidación de los valores de deuda pública, lo que
organizativos e institucionales que permitan
mejorar la gestión en sus sistemas de
favorecerá la mejora de sus diferenciales de rentabilidad frente al “benchmark” AAA.
negociación, compensación y liquidación,
lo que favorecerá la mejora de sus
diferenciales de rentabilidad.

2 Participantes En los Mercados de Deuda Pública

2.1 El Tesoro

Es el emisor de los valores de Deuda del Estado. Funciones:

El Tesoro es el emisor de los valores
• Elaborar el calendario de subastas.
de Deuda del Estado. Funciones:
elaborar el ca-lendario de subastas, • Convocar cada una de las subastas, fijando el cupón anual de los bonos.
convocar cada una de las subastas,
fijando el cupón anual de los bonos, • Resolver las subastas, determinando el volumen a emitir y el rendimiento de los
resolver las subastas, determinando el
valores.
volumen a emitir y el rendimiento de
los valores. Su papel en el Mercado de Deuda consiste fundamentalmente en cubrir las necesidades de
financiación del Estado al menor coste posible manteniendo un nivel de riesgo limitado.

Sus principales objetivos son:

• Conseguir flujos de financiación estables. Para ello:

- Establece un ritmo de emisión conocido y estable con anuncio de los

objetivos de colocación.

Sus principales objetivos son: - Controla el riesgo de refinanciación con emisiones a medio y largo plazo.
conseguir flujos de financiación
estables, reducir el coste de la
- Asegura la transparencia informativa mediante la elaboración de calendarios
financiación, mantener un adecuado de emisión y la comunicación de las estrategias de financiación a llevar a
grado de liquidez en el mercado, cabo.
ofrecer a los inversores instrumentos
financieros atractivos y adaptar los - Suaviza el perfil de vencimientos mediante políticas de canjes y recompras.
activos emitidos a los intereses de los
inversores.
• Reducir el coste de la financiación. Para ello tiene la capacidad de gestionar su
deuda a través de políticas de emisión a lo largo de la curva, políticas de recompras
y operaciones de swaps de intereses.

• Mantener un adecuado grado de liquidez en el mercado. Aumentando el tamaño de

las emisiones y Canjeando y recomprando emisiones poco líquidas para concentrar
las referencias de deuda en un número reducido.

• Ofrecer a los inversores instrumentos financieros atractivos.

• Adapta los activos emitidos a los intereses de los inversores (strips, obligaciones a 30
años, líneas de crédito, etc.).

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 2.2 Banco Central

Banco Central: tiene la consideración de
organismo rector del Mercado de Deuda
Pública. Sus funciones son ser el agente
financiero de la Deuda pública, prestar al
Tesoro el servicio de tesorería, supervisar el
funcionamiento y la transparencia
mercado y establecer las normas que rigen
las transacciones realizadas.
Es una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena capacidad
pública y privada que actúa con autonomía respecto de la Administración del Estado. Tiene
la consideración de organismo rector del Mercado de Deuda Pública.
Sus funciones relacionadas con el Mercado de Deuda Pública son las siguientes:
del • Es el agente financiero de la Deuda pública.
• Presta al Tesoro el servicio de tesorería de la Deuda Pública.

• Supervisa el funcionamiento y la transparencia del Mercado de Deuda Pública.

• Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre sus miembros.

2.3 Titulares de Cuenta

Los Titulares de Cuenta son entidades financieras autorizadas para adquirir y mantener
Titulares de Cuenta: son entidades Deuda pública anotada en cuentas abiertas a su nombre. Para ser Titular de Cuenta la
financieras autorizadas para adquirir y entidad ha de contar con unos recursos propios mínimos, aceptar el control y supervisión
mantener Deuda pública anotada en
del Banco Central y pertenecer a alguna de las siguientes categorías: Bancos, Cooperativas
cuentas abiertas a su nombre.
de crédito, Sociedades de valores, Establecimientos financieros de crédito, Fondos de
regulación del mercado hipotecario, Sociedades y Fondos de Inversión Mobiliaria y Fondos
de Inversión en Activos del Mercado Monetario, Entidades de seguros, Fondos de garantía
de depósitos en entidades de crédito, Organismos financieros internacionales, Bancos
Centrales de países miembros del Fondo Monetario Internacional. También se admite la
titularidad de cuenta de valores por entidades de crédito y empresas de servicios de
inversión no residentes.

2.4 Entidades Gestoras

Las Entidades Gestoras llevan las cuentas de quienes no están autorizados a operar
Entidades Gestora llevan las cuentas de directamente. Para ello, mantienen una cuenta global que constituye en todo momento la
quienes no están autorizados a operar di-
contrapartida exacta de aquellas cuentas, denominadas cuentas de terceros.
rectamente. El acceso a la condición de
Entidad Gestora y su mantenimiento exigirá El acceso a la condición de Entidad Gestora y su mantenimiento exigirá la concurrencia
la concurrencia de una serie de requisitos
de una serie de requisitos relativos a capital mínimo, reconocida honorabilidad
de capital, experiencia y medios.
comercial o profesional, conocimientos y experiencia adecuados en materias
Desempeñan funciones registrales y de
compensación y liquidación y pueden ser relacionadas con el mercado de valores y una organización y unos medios personales y
de dos tipos: Entidades Gestoras con materiales técnicamente adecuados al carácter y volumen de actividad que vayan a
capacidad plena o de capacidad desarrollar.
restringida.
Desempeñan importantes funciones registrales y de compensación y liquidación para sus
clientes. Las Entidades Gestoras pueden ser de dos tipos:

• Entidades Gestoras con capacidad plena: Son aquellas entidades autorizadas a

realizar todo tipo de operaciones, con saldos propios y de clientes.

• Entidades Gestoras de capacidad restringida: sólo pueden ofrecer contrapartida en

nombre de sus clientes en las compraventas al contado.

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Miembros del Mercado son entidades que
estén facultadas para realizar operaciones
de compraventa de valores en el Mercado
de Deuda Pública.
Creadores de Mercado son un grupo
reducido de entidades financieras con
derechos y obligaciones especiales
tanto sobre el mercado primario como
sobre el secundario. Su finalidad última
es favorecer la liquidez del mercado.
2.5 Miembros del Mercado
Los Miembros del Mercado, serán aquellas entidades que estén facultadas para realizar
operaciones de compraventa de valores en el Mercado de Deuda Pública. La condición de
Miembro será otorgada por el Ministerio de Economía, a propuesta del Banco Central y
previo informe de organismo supervisor.
2.6 Creadores de Mercado
Son un grupo reducido de entidades financieras con derechos y obligaciones especiales
tanto sobre el mercado primario como sobre el secundario. Su finalidad última es favorecer
la liquidez del mercado.
Derechos del Creador de Mercado
• Participación en las subastas del Tesoro.
• Acceso en exclusiva a las segundas vueltas.
• Segregación y reconstitución de valores representativos de la Deuda del Estado.
• Contrapartidas para otras operaciones financieras como las operaciones de permuta
financiera o emisiones en divisas.
• Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.
• Participación en la fijación de los objetivos de emisión de instrumentos de Deuda del
Estado a medio y largo plazo.
Obligaciones de los Creadores de Mercado
• Participación en las subastas. Cada creador debe presentar peticiones por un valor
nominal mínimo del 3% de la cantidad adjudicada en las tres últimas subastas de
cada Bono y Obligación del Estado.
• Garantizar la liquidez del mercado secundario
• Aportar la información que se les solicite sobre el mercado de Deuda en general y su
actividad como Creador de Mercado en particular.
La actividad de los Creadores de Mercado se evalúa mensualmente mediante criterios que
atienden a la suscripción de valores en subasta, participación en la negociación,
cotizaciones y actividad de segregación-reconstitución de valores segregables.
La condición de Creador de Mercado se perderá por renuncia comunicada por la propia
entidad, cuando se considere que la entidad no mantiene un compromiso con el mercado
de Deuda pública suficiente o cuando incumplido algunas de sus obligaciones durante tres
meses consecutivos.
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Sistema de Anotaciones en Cuenta supone
la sustitución de los títulos físicos como
forma de representación de los valores
públicos por las anotaciones en una cuenta
de valores a favor de su titular.
Todos los valores admitidos a negociación
en el Mercado de Deuda Pública están
representados mediante anotaciones en
cuenta. En el Registro Central se llevarán
para cada entidad y código de valor una
cuenta a nombre propio y una cuenta de
Terceros.
El sistema de liquidación es un sistema de
entrega contra pago, de liquidación
"operación a operación" del efectivo y de
los valores con simultaneidad en
firmeza.
3 Sistema de Anotaciones en Cuenta
El sistema de anotaciones en cuenta supone la sustitución de los títulos físicos como forma
de representación de los valores públicos por las anotaciones en una cuenta de valores a
favor de su titular. Las anotaciones en cuenta son una forma de representación de los
valores en la que éstos son identificados mediante la inscripción en registros contables
especiales, generalmente informáticos.
Con este sistema se evitan los inconvenientes de transacción y manipulación de los valores,
así como la necesidad de intervención de un fedatario público en toda transacción, que es
sustituida por la centralización del control de todas las operaciones por una central de
anotaciones que recoge toda la información disponible sobre los cruces realizados y sobre
todas las referencias negociables que están vivas en el mercado. De este modo, se facilita
la tenencia y transmisión en los mercados secundarios de la Deuda pública, favoreciendo la
financiación del Estado e introduciendo elementos que contribuyen a incrementar la
eficiencia del mercado financiero, al tiempo que se mejora la gestión y se agiliza el tráfico
de los activos financieros emitidos por el Estado.
4 Organización del Sistema
El esquema de organización presenta la doble finalidad de facilitar la formación eficiente de
los precios y garantizar los intereses de los inversores finales.
4.1 Registro de Valores
Todos los valores admitidos a negociación en el Mercado de Deuda Pública están
representados mediante anotaciones en cuenta. En el Registro Central se llevarán para cada
entidad y código de valor las siguientes cuentas: una cuenta a nombre propio donde se
registran los saldos propios de los participantes directos, y una cuenta de Terceros, donde
se registra de forma global y separada los saldos de los clientes de cada entidad.
Las entidades participantes deberán mantener permanentemente actualizado un "Registro
de Terceros" en el que deberán figurar todas y cada una de las operaciones contratadas por
las entidades con sus terceros, o por orden de éstos, que afecten a la titularidad o
disponibilidad de los valores.
4.2 Liquidación y Entrega Contra Pago
El sistema de liquidación utilizado para los valores admitidos a negociación en el
Mercado de Deuda Pública es un sistema de entrega contra pago, es decir, es un
sistema de liquidación "operación a operación" del efectivo y de los valores con
su
simultaneidad en su firmeza.
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 4.3 Negociación

El Mercado de Deuda Pública en anotaciones es un mercado descentralizado con

El Mercado de Deuda Pública en anotaciones
información centralizada. Los valores admitidos a negociación pueden ser objeto de
es un mercado descentralizado con
información centralizada. Los valores
contratación en alguno de los siguientes ámbitos:
admitidos a negociación pueden ser objeto
• Contratación bilateral, directamente o a través de brokers, por parte de los Titulares
de contratación bilateral, en plataformas de
contratación electrónica y mediante la
de Cuenta, actuando éstos en nombre propio o por cuenta de terceros.
negociación directa.
• En plataformas de contratación electrónica.

• Mediante la negociación directa entre los terceros con las entidades financieras.

La liquidez y estabilidad de los precios (tipos) del segmento mayorista del mercado se
apoya en la capacidad de los Creadores de Mercado, quienes de forma continuada, se
obligan a cotizar precio comprador y vendedor, garantizando la existencia de la
contrapartida. El segmento minorista del mercado estará representado por las Entidades
Gestoras que actuarán como comisionistas en los mercados secundarios y realizarán los
procesos de compensación y liquidación, cotizando precios voluntariamente y a petición de
los clientes.

En general, las normas que regulan el funcionamiento del mercado están dirigidas
fundamentalmente a asegurar la solvencia y profesionalidad de los intermediarios
financieros, establecer procedimientos de negociación transparentes, mantener el uso
adecuado de las prácticas comerciales y la formación eficiente de los precios.

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