Productos derivados- financieros Instrumentos, valuacion y cobertura de riesgos Alfonso de Lara umusa IMI ‘MEXICO = Espaiia + Venezuela Colombia= ‘opewoo ap ¢ sod opeaxo4n | “smopeumn sampUnSS wo 2p womersedou ry (eusisy) wnesuad09 ‘soqwawunasy : sopeauap solapueuy sox2npo1g ‘osvouly ‘oe 2127 ag] O1oejaidg6 Prefacio ign). sttuciones, MexDexy Asiana, han eaizado un esforz considera- ble parser compeiivas en el éamito internacional. E]ereimieno del voloraen de transacciones de fituros y opciones en este mercado ha sido notable. E\ chjetive de Productos derivados financieres es contar con un instrumento © Reguladores del sector financier. © Patsonas que desean la certificacion de MexDer. capitlo quinto se refiere idad dela tasas forward, de tasas de interés. En Al se explica fe bonos, el report, las medidas de Pretacio 7 se explican las medidas de s ‘Vega y Rho. También se incl ign de fa metodologia TIMs que ‘Compensaciéa Asigna para el célculo de margenes. Se inclu- cel para cada caso. esti relacionado con los swaps detasas de inter y de divas. de opracion y valuacién oon algunos ejemplos en excel. para ser uilizado como referencia en secciones especificas. Me eect 2 libro sirvaa quienes hemos tenido el privilegio de participar Ba ps ap pen pipe eee yn crs AMjonso de Larassn se race se “TS 55 ‘Spiowd ap ese “T'S ‘fs ‘scant aasVSViL 3a SOMA 's LOOK Ne soavaniaa soisaaowa SOT Z 172 ‘Sdous 2p soyea009 °L'1 “Sosa 3p seiea809 °9'| te samy aps $1 gf Soon xom Ta sounsag'y snaonnf sp om 1 9 Sameyspiawual o9 ERENT Ly sac ap sapeénog'¢ Ht sean of ands ages sopejape sai3i03 1 PS 9259 e 9 OFA 'Y'E 11 etepeey “C1 tr og 09 Wt'soavanfaa soisaqoua (Guipay emnges 9 ENS SOT Y NoDDAGOuINT"t 17 (50) smoginopas sign somayy wos aay “ye s orovamnia oplua}u09g5.8, Futros de tsa de nts, 71 6. OPCIONES FINANCIERAS, 81 ons 6.8, Modelo Monteeato para vakur ‘opvnes 106 7.ESTRATEGIAS CON ‘OPCIONES, 109 7.1, Atbitje con istramentos ‘sitions, 109 7.2, Esuatepias con opeionss, 112 8. METODOLOGIA DE MARGENES EN OPCIONES LISTADAS EN ‘puesta, 122 APENDICE, 181 8.3. Margen pr prima, 124 INDICE TEMATICO, 183 CAPITULO 1 Introduccién a los productos derivados 1.1. Antecedentes 10) y mds recientemente mon te Sido una forma de protecc En la acnlidad pricticamente ningim individve, empresa, gobiemo 0 pro- yeeto con enfoque de negocios, escapa a los fueresimpactos que provocan las fiuetuasiones dels tpos de cambio, las tases los precios de las accio- arom mayor impor- Los productos derivados se operan tanto en mereados organizades como en los mercados extrabursétiles, denominados Over the Counter (or). ‘Un producto derivado se define como wn instrumento cuyo valor depen- ‘de o se “deriva” def valor de un bien denominado subyacente. Un bien ‘subyacente puede ser alguna materia prima cuyo precio se cotice en les ‘mercados internacionales (commodity), como el tigo, el oro 0 el petré- Jeo, o bien algin instrumento financiero, come los titulos accionarios, indices, monedss (tipos de cambio) o un instrumento de denda "‘star o|# varius of wore ou saxon so] ERIOUOID -wjen 28 anb opuayonpe o[noRre fo uammzeyoar MAAK | ap SIONS S07 SMIPIM fo ousmor ayy epexuiousp ‘oBeomy. ep pepisiantan, e vavoxgnd ab esinas BL B“OL6I 9 algo U9 “opomTE un TONEIAMD sooNDS wou AK YoMTE ASE peta ar opeoope ssvado op woxTENRA 3p of2pou en sconagpee som an gt sey a “SEAS CIS “061 Bary S2U0;do op ptoenen ex sue ode Sod ozs aud 9 ‘woleg sproum op so se xg “eumud wom ap orqure> v uprodo eum ‘sq oBedaud 9p ofayoung Jo woo urwano ou anb sotonbe ant RUDI op ESE EU HOD cuIpp Te WeSs010‘SopeNpAIE sms ¥ oInyaHOg, rojo ab soa soj anb auaurea.gg “ope: ns ooueg je mBedasd 2p uoroeiyo | 01 ora ogsarep J2 9429 opmparne [3 “uozodo vu ap sopsasod so “oBedaxd “oo og seuetpnoe sopepranse “(osan) aBuoyong 01s 04 nb ap saute “06. up wompanide sesaudls 2p souosane aagos son0y sopasa ua evopesdian 920d epped wud wan woo serpnb 2p nse soundimta 2p soucrado se] 2p saxopepuas so] “opeps0r te seuedifa pan op orcngo ou oud opal 2 uegep| seungdo op exo eae aqele span “opioigesoadoraud un eso se00 9p 2opeatnaewanp soe mag osgns snd “11 ueuped sab ap ossuintaeemoeb opoets gyro edo ap sunkdo vege “so sun 2p samen #07 PUNO wa Sedma woe HK OS 9 9OP as sewapsceny ‘(20%0) apniy fo punog oBoonys yo $9 onus spit opeztueio opentcut [g “Sop ~eiue3s0 sopeosour ue asiopuaa 0 esresdizoo uopand sopeaup sosanpoid Soy 1 ‘copes sp 08 us Suan stead sop us eupod wosasyal ap OnE |e ab > somounuy sopeaiour $0] u9 up}pezodo wun JezeaL us ysISUOD -TERIATY + “zapmbxy sofews‘sosopejmoeds ap oF -ouimu x0Sear eonb eX ‘sopezefuo sopeassus so be ‘ogayp anb soanze Sof © soupjoearen ap ofsou fe sto 0 3 |e ered sajun wos sopeattap sonpoud soy :ugpey) soBsou ap emaqo) un epe> souna,, ofenigre ap sopeprurnsodo op onssmueypanoude 0 ‘oojoejnaodso ‘SoBsou op exuiaqoo sseowseg SopePUeUE sa UauaN SoTEGOD SONS ‘dows 2p somnmoy + souorado 2p sowenuocy - ‘somany op sorenuoy + ‘spaosucf 0 sopranejope sorenso + ssouomis Soj wos ‘oyuon wad ‘ uoioessus8 ezouiud op sopeunouap ‘Sayduxs seu sopeatsep sornpoud 807] ‘oiqurea 2p sod soy 2p 0 oajonad yep soyoatd so} 2p oseo fo 52 (E. ‘soqngion Anu wos exoue ‘pepmges ns sod uasezuaioere 98 sume anb Sa[qeLeA ‘sy onbiod sepeago seu se] ue erouenociar opeiqoo wey “sojoxd ap uproenen © Peputne(on eye ep somos uo sosorTeA spur Uos sopeaLiop sorsnpord SOT “owuonuMpanr 0 wont wun 29190 2p OLqUIED ¥ SOBSOU S04 “4p sod seiait vouan onb sooxmouoze sowsade sono v esedsen os muse Ueasep fou sooquncece sewaBe soundje enb ofsou fe anb ef « sofsou ap sejpaasaysuen 2p sopeuau, uos sopeancp soronposd ap sopenrus so] amb seu2ye apand 25 ‘ojenvoo oveip 2p .a1sa0ehqns ‘oanse 0 unig, [9 outoo opemtiouap ayuoumunns $9 anb & opeiio2 3p opeasow Jp ue ezgan 23 anb ono Um 2p J0[eA [ap epuadap orsaxd Ofna s078RB0D EOS SOP eauiop sowoumnnsur soy anb asap apend 2s ‘iouarue uprormzap ww 2s0q Uo sopenep sopnpasd soy ueteanpany, a* Irrodcin a os produces devados Juctante revista The Journal of Valores) y sobre accioris individuales. 1.2. Contratos adelantados o forwards fer un activo en una fecha futura ya un precio previa- Es decir, In operacin se pacta en el presente pero cure (se liquida) en el futuro. cl meroado de fateros disminuye, se registrar una pérdida en la posiciéa. de una posicién larga en forwards es el siguiente: R-K ‘Donde K es el precio pactado de entrega del activo (parimeto fio) y F, esl precio de mercado del forward o futuro (parim le) En la figura 1.1 se muestra ‘uma grafica del perfil de pago de uns posi de un forward o futur, Ganancia sicl precio en el mercado de faturos disminuye, se repisraré wna ganancie en Ia posicion, De manera semejante, el perfil de pago de une psicién corta en forwards cel siguiente: K-F, Donde K es el precio pactado de entega del activo y F, el precio de mercado del Jorward o futuro. Ea a figura 1.2 se muestra un ejemplo éel perfil depago de una posicién corta de un forward o fori.snuauijqegond‘seuiapy 2121 & omas ‘onusyurusoeuye ap sojse soy seed anep esoudus % osad “eereq Uojodo eiound e] anb ercioard oxdioud uy “ouoq um ap pina ap ofed po to1g 0 “epeuour unde vas oxane [2 2ab 2p sto [2 ‘us ews sqm 3p Ese] nL 0“OpROR BUM ap sopUsPLNP 9p ofed ap SA | $9 g 2pUDC. ‘SOuNINy/sp1eMJO} Op UO!ENIEA “E"L rend ep cuemmtouza fp sgadsop sep Sop (-rss4 dyed ‘apap 992-109 50 uoepmby sopige vedere anb Soinon rerpueus owuemdis vf 2p “opeytoa op opeateut Jo U9 o: “esrary 0 pemnual ap ovens jp o¥noud [9 3 ‘apuog @rssteer 12s oqap omy 0 puns 9p oyeG00 um op oreo “Oya JOg a sormyeny ap woe, -sopenep suenpoxd so} @upporpanty oo8 Inroduetn alos preecte dervacoe Cabe sefalar queen caso de que el precio tedrico qu se obtenga de eta expre- si6n no coincida con el precio de mercado, habré oportunidades de azbitaje, es decir, ta oportunided de Fealizar una ganancia libre de riesgo. El arbitraje consise en pedir prestado ala tasa ry comprar el activo, y simulta ‘eamente vender un conrato de futures. Al vencimaento dl contrat, por arbitra. Esta operasion se explice con mas detalle en capiulos subsiguentes, 1.4, Creacién de forwards sintéticos El concepto de forwards sintétios es importante para entender la mecinica de valuacion de este instramento, Si tera un mercado de derivados formal, geémo se podria rep 12 posicién conta de un forward? Para contestar esta pregunta de tendrian que seguit los siguientes pasos: Forward sintéico en posicién corta Aa fecha actual: @) Pedir presaéo ¢! monto cquivalente al valor de! activo o bien subyacente una tase de interés de mercado, ©) Con el dinero del préstamo, comprar el aetive, ©) Guardar el activo (o invertslo si se rata de alguna moneda distinta a la doméstca), hata Ia fecha de vencimniento del préstamo, A la fecka del vencimiento del préstamo: 4d) Entregar el activo al comprador. 2) Recibir el efectivo del comprador y liguidar el préstamo y sus intreses. ra replica sintticamente la pesicién larga do un forward Ios siguientes pasos: A la fecha actual 4) Pedir prestado ¢l activo o bien subyacente a un prestamista en el merca~ ©) Recibir el mento en efectivo como consecuenci ‘nveriio al plazo del préstamo pactado, 2 una’ al plazo del préstamo). fenta realizada € libre de riesgo (eetes (Creaién do onvaresinticos ° A a fecha del vencimiento del préstomo: vo ala contraparte vendedora (como pago del active). del compradory entregarlo al prestamista con los intere= ses que implicé el préstamo. ‘Mis adelante se explica por qué estas etrategias son muy stles para defini Jos sods de valuaia dels forward, as relaciones entre l precio de conado el activo y el preci forward, asi como las operaciones de abitaje con forwards y futures. Sin embargo, para entender cablments este concept, a continuaciba se ejemplifica la operacn de un forward sintécco de dlaes para una possi co- 1365 decir, para vender un forward (entregar délaresyseibie pesos en una fecha future). Sea un forward sintético de uso 1/000,000 con los siguientes datos: = Tipo de cambio spot = 10.48 pesos por délar. Plazo = 180 dias ‘Tasa de interés doméstica (pesos) = 9.0% anual. ‘Tesa de interés extema (dolares) = 1.80% anual. De acuerdo con lo explicado anteriorment, el forward seria de la siguiente manera: A la fecka actual: 4) Solicitar un préstamo en pesos al equivalente de usp 1°000,000 2 valor presente: tsp 3’000,000 Valor presente de usp 1/000,000 = = usp 991,080.28 El préstamo a slicitar seria de: uso 991,080.28 10.48 2S. 19'386,521.31 pesos sD 5). Com el dinero del préstamo, comprar détares norteamericanos: 107386,521.31 10.48 = USD 991,080.28"ospgar 9p ST J ou ap OT [9 anu saxraNy 2p oyeRUDD [99 iby e{ opaegoanoxde) orenuoo ou bod ns resis Bupod ‘ozseut 9p $2 wo sp [2p somtang 2p oyenuoo tm ead ‘ojduiofe og epeiced omouseurBuo vj © pueauos woLoessdo v| ezear wOUTUBIS ‘oyotsod ey 80295 “cndprunouen ‘uioisod ns renzo varayaid on e€ “yeu [p exey soperoed sores so so] 2p euoceur ef uz! -uossessdo ‘eanaduns spur exraspd Bp spaen » opeatats [2 sod opely s9 opened ofsaid |g ‘OmaruuDs ap PyET + “ovenuoo (ep oveue, + (eund eurrear ease $2 ongioe PIs zy seuoroeoyraedso sams se Sonous fe saainoo sqep smug 9p opeztepunss Cienu09 13 “eqouiounJambjeno uo seusige Sou0;2sod zes29 o seaaue> quad amb of ‘sopenrsusogap us siayo 2 an z2piaby un oj eums 2] 38 wenusa so y [12 -s0x9 ov prefenuos 9 ofsou fo “sopenssop 2p open opeassr im uo ‘seered sexo 1g -tpdumo 95 's10papums soj 20d ouao sazopnidwo So, 20d ows sop -Jeanes sosrstadtoo9 oy arb ez anb vorepinbrt sp soustueaoum wean -ua sopezno sopeoseu so] anb eX ‘cwwaueresooou uas0u09 2s ou souedenuog sop se1 Sopeatep scunpaxd ep ¥s(09 0 epezzeetio opeatois un uo uesado 28 & oper ups os Sonny 2p soy.nuD9 so pues SERIES £0 2p BONDS} Y voamany pp u3 (epinbg 28) a1an30 oxad squosaid jp u> eed 9s uorrezodo vy ose 9359 wo wqare |, -opeped aywourtmasd omasd un & X exmay eyDes FON Uo ‘oanoe un. Jopua4 0 xeadwoo tied soured sop aznua opzonse un $2 sox nang 2p oyeane3 un proof o sopeyuefepe sorenuoD so] anb pends Ty ‘SOANyry ap SOYEIUOD “s'|. ‘oem eugey ‘oe 4od {{cusov ovunsep eyo. ofa [2 oxumsip orgurea op oda un # emaoed 2s pumsuof [ap oF @ P 104 sosad ges$"01 2D o1qares ap od fo anb ey uo won eau os anh eomnuds oss, 56, soos om sng BOF ppt OSBOL= Foe 9 O1= ppg XOLQUDP OL —xs00+1 arr oat 7 00 ¢ ojndes [9 uo exezifeue 38 nb oxqure> ap oda 2p Bynutsos ej woo zeeduioo apand 25 sojea as peoauaf [p sourauar punsuof [ap saxejop so & uoreamuD ‘ose sosod “es8,01=| —x 00+ 1 x re1zs% seneisar-{Breoet}aerss apysinansfanb oN Pansy ep 20per 9p 0gT 2p oanwog. ‘o9¢ a00'000.1 as=| x 8t00+1 x87 080"T66 <0 :ugyonsdo 2 2 000"000.1 as0 eupUE.ge 26 oso WOO “en NOR'T Op TSE EM SED 081) plowuos (ep ozed te vaso seco1m 2p use ej v SaIeIOP sol muDAUT (0 sopeniop stonpoid soe upsersoay oe2 Inrosuoxén alos products envacos 1.5.1. Operacién de margenes en contratos de futuros ‘La Camara de Compensacion del mereado de derivadesestablece a los partcipan- tes del mercado, margenes por cada contrato de futuros. Ambos participantes, ‘comprador y vendeder, deben realizar un depésito de buena fe para garantzar a la (Cémara de Compensacién el cumplimiento del contrato a su vencimiento, El operadar del rpercado soliciaré a su cliente un monto que debers ser depo- sitado en una cuenta establecida por Ia Cémara de Compensacién al momento de operacién, fa cczenta de mangen se ajusta para reflejar Ia ganancia o pérdida del cliente, A este proceso se le denomina “marcar a mercado” (mark-o-narket), ‘Para entender esta mecénica, como ejemplo hipotético asuma que un partici= pante en el mercado toripra un contato de fituros del dSlar en MexDer el 10 de x 100,000 = $1,000), y el saldo en su cuenta de mangen seré de Para asegura qu la cuenta de margen nunca sea negativa, se establevelo que se ‘conoce como margen de mantenimiento. Si el saldo ea la cuenta de margenllegara 4 ser igual o menor que el margen de mantenimiento, el cliente recibe lo que se ‘conoce come llamada fe margen (margin call oaportacén extraordinara en MexDer, ¥ se espera que el participante restituya el margeniniial en t+ 1, es decal dia ‘Siguiente de dicha llamada, En caso de que e| participants no restitaya el marge te de la detonacién dela llamada de margen, se cons Y se cerrarin todas sus posiciones en el mercado de m tado al dia siguien- incumplimiento rediata. En caso de, gna périd, se tomaran ls recursos del mangen depostado como pri ea de defence en la re de seguridad prevent disetaca pas estos En el capitulo 2 se expica con detalle el pepe! que juega la Camara de CCompensacién en el mercado y el fnconansento de are de sured dsehada Conratos de opciones Ey miento se establece como porcentae de dicho margen excedente (normalmente ¢s del 50% de la aportaciin excedente), 1.6. Contratos de opciones Los contratos de opciones se disefaron para que el comprador de la opcién se beneficie de Jos movimientos del mercado en una dieociéa pero no sulfa pérdidas como consecvencia de movimientos del mercado 6 ia. Una da al tenedor el derecho pero no la obl ‘0 vender el bien subyacente). Existen dos tpos de opciones: ra (call option) y las de venta (pu option). Vearnos ambes definiciones: ‘Una opcién de compra (eal! option) es: + Elderecto de comprar en ura fecha forura, + oa cantidad especifica de un activo denominade subyacemte, + a mn precio determinado denominado: precio de eercicio, + durante le vigencia del contato o en la fecha de vencimiemto, La opeién de compra garantiza un derecho al tenedor de la opeién pero no le impone una obligecin. En el caso de las Aerecho de comprar el mente alto (por arriba del pre entre el precio del bien subyacente y jones de compra, el tenedor de la opeién ejerceré su ‘Una opeida de venta (put option) es + El derecho de vender en ura fecha futur, + na cantidad especifica de un activo denominado subyacente, + 2um previo detemninado denominado: precio de ejrcicio, + durante la vigencia del contato 0 en la fecha de vencimiento. De manera semejante, en el caso de las opciones de venta, el tenedor de a opcién i so derecho de vender el bien subyacente suficientemente bejo (por debajo del precio de gj syacente, De hecho se podria afirmar que los contratas de opciones som similares ¢ los contratos de futuros, pero con Ja diferencia fundamental de que en ests itimos ‘ambas contrapares tienen en todo momento Ia obligacién de realizar la operacién, ‘de compra-venta ene] futuro, mientras que en el caso de as opciones se adquiere €l derecho pero no a obligacién de realizar la operacién en el futuro, En esereser se wpend ope pb jpbe ab suntan SeorpoA H ‘arp soa xe ap sep os pend nb sao Soper sepesn wo ses spenuopSozepax ious 20 9909) | Sew SEI 0p sons oa ha namape SH ‘Epa wegen sss opeeund seu 224 pe ep09 ey ab NED UN LIES sey. ‘soxdusafo sound woo -nooyo 9p soft souzen axammeeupfars court opeasow jo ue sewredionred sop anb e auayox as daar un ‘ouses 40g “oigurensonut wouTs dows uTULAN [ Sdems ap SoyeUOD “Z'L iyiad oyse axon autoeqns uaig p anb ap prusa us “vr mod won 2p wan 2 2098 -tsod ap so aruanedqas 1219 Fp SU i se amb ap se anbund ‘oys0apoisod wun 9m wndo S08 cian estas psioado a sens emp o BaaE bs eS ae. ‘ravas £ exaoo op souorndo oj weuasead anb serouaind & seprpipd op ryiod ye ensonu a8 ¢1 exiSuy oO doy eon asap ns coun ou xopendinoo [p15 “ose unum ue sopendiuoo fe anyon: ‘A emd wy pnqioas ‘aise ns Zod “ean 0 exdinoo ap woredo ¥| ap 1opapua6 aud BgDEp 2p 30184 1p -rmquunep ered uoloenpea ap sojapou soy ray spud ofsou 2p 25g sp ws wap K opEarela sopenop seanposd sol euncoreosut 2CAPITULO 2 Los productos derivados en México [Los productos derivados se pueden clasificar de la siguiente manera: 42) Instrameatos que se cotizan en los mercacios organizados o bursitis. 2) Instrumentes que se cotizan en los mercados extrabursitiles (también ‘conocidos como over she counter, OTC). 2.1. Instrumentos listados en los mercados organizados ‘operadores se encuentran frente a computadoras conectadas en red, para colocar posturas de compra o venta y pactartansacciones, de manera que yano es necesario e la Secretaria de Hacienda y Crédito Pst 2-21o & samy 2p oper in ap upd Komaeupeyger | wo web ~saurambsesmmantpy KSapepancs so amas ap wgigey seb See eB “| souoesodsip sop ures wosoea 9 Uy ‘SONA 2 0 oe 294 Boapoy oss (ee) conan ONBHD & wp pep 10d sep soos fey Pop wo sopeafo sents S| 2p ANSE & OS cfs k pend ww quo tpt ab ee ku cn pda ents om open [op ssdaaed oe“ -eeoezdo se; sepa wazpp 2s sosaom ap erand oe sosRNIaNS SOT "SEUEPISGAS ss & (oxen sod) sexromeny seuocransr se 2p vidid eano 2p ssuoe sod ‘sq epnby w ueDpop as ob soe edad ena ap uog San 9p wquano 20d 0 ed poet ares (sum sated soma a BENE OMI RE 2CPOW‘canay Us Sop seEOLado.opsorenGOD 9p openiow mn ejoMresap ese ee ‘mr upgesvadiog op EURO ET saNOIDO¥ vanaa Sa9IGN} SVSIAIG “opens ‘opuezuod ‘sopeztsomne opeasous 2p seuope e210 op oasalgo ‘9p osu os, BqROIN [>P 80108 15 sjuaureresacat uasomnbat ou saropeiodo souquroru S07] opestour fp wp souoperndo soiquom 9Z wIgeY poGc 2p oxso8e wAseH “woud eyuano sod wpiquien uesado X ssiupgo sus © uotoerpauova ap sorouies mevorodoxd satppesndo souquetty So7, saropexodo souquioty ‘opeoxaut ap saropenuy £ saropesado souquonyy = ‘wis ap satopepmby| somos “(Gounpseiado ap uotvepmby & uotoenstumupe ap osturoorpts ofs00 Epa ~psuco uptoesuadinog ap exume5) uopepmbry & vowesuadiey ‘eMBisy + “eopeanap ap esioq) “ADP W'S SopeAIRC wp OMEINEY OPENLY +