Diálogo sobre gobernanza global de las finanzas digitales
Documento técnico 1.2
Impactos de las monedas digitales
y las CBDC en los países menos
adelantados (PMA)
Katherine Foster, Sofie Blakstad, Sangita Gazi y Martijn Bos
Los resultados del Diálogo sobre la gobernanza global de
las finanzas digitales se agrupan en tres áreas temáticas:
Tema 1
BigFintechs y sus impactos en el
desarrollo sostenible
• Documento técnico 1.1 BigFintechs y sus
impactos en el desarrollo sostenible
• Documento técnico 1.1B BigFintechs y sus
impactos en las políticas macroeconómicas
• Documento técnico 1.2 Impactos de las monedas
digitales y la CBDC en los países menos adelantados
Tema 2
Innovaciones de gobierno corporativo
• Documento técnico 2.1 BigFintechs y los ODS de la ONU: el
papel de las innovaciones en el gobierno corporativo
Tema 3
BigFintechs y la gobernanza internacional, la
formulación de políticas y los ODS
• Documento técnico 3.1 Hacedores de políticas, BigFintechs y los
Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas
• Documento técnico 3.2 BigFintechs y la gobernanza
internacional, la formulación de políticas y los Objetivos de
Desarrollo Sostenible de la ONU: los ODS en la gobernanza
internacional de las finanzas
• Documento técnico 3.3 Un enfoque basado en
principios para la gobernanza de BigFintechs
Resumen ejecutivo
El propósito de este documento técnico es obtener una comprensión
más sólida de los posibles impactos macroeconómicos y los desafíos
regulatorios relacionados de las monedas digitales de los bancos
centrales (CBDC) y otras iniciativas de moneda digital en los países en
desarrollo. Este documento comienza desde un punto de
reconocimiento de que el panorama de las monedas digitales, su
taxonomía asociada y las regulaciones relacionadas aún están
evolucionando junto con sus posibles implicaciones. Como tal, nos
enfocamos en los diferentes tipos de monedas digitales previamente
en circulación, delimitándolos de aquellos en el horizonte cercano e
inmediato. Empleamos una definición general para abarcar los CBDC y
las monedas basadas en la tecnología de contabilidad digital (DLT),
incluidas las monedas estables, así como las versiones anteriores de
dinero digital. como subconjuntos de la moneda digital para examinar
la evolución de los impactos macroeconómicos en los países en
desarrollo, así como las brechas regulatorias emergentes. Agrupamos
elementos clave y elaboramos suposiciones a través de parámetros
comunes en la investigación, en aras de la coherencia y para mantener
el enfoque en avanzar en la comprensión de los impactos
macroeconómicos más amplios en los países menos adelantados (PMA).
Comenzamos con la evolución del dinero móvil y el dinero
electrónico como un subconjunto de las monedas digitales y su bien
entendido impacto positivo en la inclusión financiera. Abordamos
brevemente los desafíos regulatorios relacionados con
los casi monopolios de los proveedores de servicios financieros móviles y
las implicaciones en el sector bancario comercial tradicional, así como
para la protección del consumidor. También examinamos las
implicaciones de las brechas regulatorias y los riesgos relacionados con
el dinero electrónico, incluido el dominio del mercado de las empresas
BigFintech (BFT) que ofrecen dinero electrónico. El
1
El Diálogo sobre Gobernanza Global de Finanzas Digitales fue
establecido por el Grupo de Trabajo del Secretario General de la
ONU sobre Financiamiento Digital de los ODS. Durante sus
investigaciones, el Grupo de Trabajo reconoció que la
digitalización no solo está remodelando el mundo de las finanzas;
también está impulsando el surgimiento de una nueva
generación de plataformas de financiación digital dominantes y
globales (BigFintechs) con crecientes efectos de derrame
transfronterizo en muchas áreas del desarrollo sostenible en
todo el mundo, particularmente en las economías en desarrollo.
Los impactos potenciales de estas plataformas son tanto positivos
como negativos, y uno de los principales desafíos para abordarlos
es que los enfoques de políticas existentes para BigFintechs se han
centrado principalmente en problemas estrechos, aunque
importantes, de estabilidad financiera, protección del consumidor
e integridad del mercado, y algunos aspectos. de datos, Internet y
la regulación de la competencia, pero han permanecido en gran
parte desconectados del debate más amplio sobre ODS / ESG. Otro
problema es que los acuerdos de gobierno de tales plataformas
rara vez han involucrado a las economías en desarrollo, donde sus
impactos son a menudo más fuertes y el potencial de
transformación es mayor.
El documento también examina los BFT desde la perspectiva de su
uso de monedas digitales emitidas por el gobierno y / o el desarrollo
o uso de monedas digitales emitidas por el sector privado.
Luego, se lleva a cabo un examen de las monedas estables
con respecto a las implicaciones y la relación con los
sistemas de pago globales existentes, destacando los
beneficios limitados para los países en desarrollo en
comparación con los sistemas de pago existentes. Las
monedas estables globales como la propuesta Diem se
examinan con un énfasis específico relacionado con las
implicaciones macroeconómicas para los PMA. Del mismo
modo, el documento proporciona un análisis específico de
las posibles implicaciones macroeconómicas de las CBDC, en
particular para los PMA, basándose en ejemplos clave de
CBDC y monedas digitales que se han lanzado o se están
poniendo a prueba. Proporcionamos una sección sobre las
implicaciones de las monedas digitales en el contexto
africano, ya que es el hogar de la mayoría de los PMA del
mundo y es un punto focal permanente para el dinero móvil,
la tecnología de inclusión financiera y las monedas digitales.
El documento concluye con un resumen de los riesgos potenciales y las
implicaciones macroeconómicas tanto a nivel nacional como

El Diálogo se estableció para explorar el nexo de internacional, incluidos los relacionados con los enfoques regulatorios

BigFintechs y el desarrollo sostenible. Su objetivo es fragmentados, así como la tecnología emergente y las estructuras de

catalizar innovaciones en la gobernanza que tengan más gobernanza que no se encuentran dentro de la supervisión y los

en cuenta los impactos de BigFintechs en los ODS y que mecanismos regulatorios tradicionales. Extrapola puntos clave para

incluyan más las voces de las naciones en desarrollo. Con informar mejor el diálogo en torno a una nueva generación de

este fin, el Diálogo ha elaborado una serie de artículos innovaciones de gobernanza para abordar las tendencias emergentes,

técnicos que aportan novedades, los riesgos y las vulnerabilidades, particularmente en los PMA, y en

perspectivas complementarias sobre estos temas. Los torno a una brecha potencial entre la política fiscal y monetaria nacional

documentos han sido redactados por destacados y la capacidad de las naciones para ejecutar tales políticas. .

expertos en el campo y han sido revisados por pares por

instituciones y académicos líderes.

El siguiente documento es el documento técnico 1.2 bajo

el tema 1.

El Diálogo sobre la gobernanza global de las finanzas digitales está

organizado por los gobiernos de Suiza y Kenia y dirigido
conjuntamente por el Programa de las Naciones Unidas para el
Desarrollo (PNUD) y el Fondo de las Naciones Unidas para el
Desarrollo de la Capitalización (FNUDC).

2
Sobre los autores

Katherine Foster, directora ejecutiva de estrategia, Open Earth Foundation (EE. UU.); Miembro del Grupo de Trabajo Consultivo del Comité Permanente
de Innovación Financiera de la AEVM y del Observatorio Blockchain de la UE; coautor IIED Brief Tecnologías digitales para un futuro inclusivo y con bajas
emisiones de carbono que ponga a las personas en primer lugar.

Sofie Blakstad - CEO, Impact Fintech start-up hiveonline; autor,Revolución Fintech: Inclusión Universal en el Nuevo
Ecosistema Financiero.
Sangita Gazi - Investigadora, Instituto Asiático de Derecho Financiero Internacional (AIIFL), Universidad de Hong Kong (HKU); Investigador de
doctorado en la Facultad de Derecho, HKU, que se centra en las implicaciones transfronterizas y de política monetaria de la moneda digital del
banco central (CBDC) en las economías emergentes.

Martijn Bos - Consultor en tecnología financiera e inclusión financiera, coautor de El panorama europeo de la tecnología financiera en las
finanzas digitales verdes.

Copyright © 2021 PNUD, UNCDF Todos los

derechos reservados.

Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor (es) y no necesariamente representan las de las Naciones Unidas.
incluidos el FNUDC y el PNUD, o sus Estados miembros.

Contenido
INTRODUCCIÓN 4

ALCANCE Y ESTRUCTURA DEL DOCUMENTO 5

APLICACIONES EMERGENTES PARA MONEDAS DIGITALES 5

DINERO MÓVIL 6

DINERO ELECTRÓNICO 8

ESTABLECIMIENTOS 10

CONSIDERACIONES MACROECONÓMICAS DE LAS 10

ESTABLECOINS GLOBAL STABLECOINS (GSCS) 11

CONSIDERACIONES MACROECONÓMICAS DE DIEM: ADOPCIÓN DE BFT DE UN GSC 12

MONEDAS DIGITALES DEL BANCO CENTRAL (CBDCS) 12

CONSIDERACIONES MACROECONÓMICAS DEL CBDCS 15

PROYECTO BAKONG DEL BANCO NACIONAL DE CAMBOYA 17

MODELO DE HUB Y RADIOS EN CHINA: DC / EP 17

RIKSBANK'S E-KRONA 17

ESTABLECIMIENTOS CBDCSVERSUS 18

IMPACTOS MACROECONÓMICOS COMBINADOS DE LAS CBDCS Y LAS MONEDAS DIGITALES EN LAS 19

MONEDAS DIGITALES DE LOS PMA EN EL CONTEXTO AFRICANO 19

EVOLUCIÓN POTENCIAL DE UNA MONEDA BLOQUE AFRICANA 20

COMUNIDADES NO BANCARIAS: LA PRIMERA LÍNEA PARA MANTENER LA SOBERANÍA MONEDA 21

CONSIDERACIONES GLOBALES: BANCA EN LA SOMBRA Y COVID-19 21

EXTRAPOLACIONES Y CONCLUSIONES CLAVE 22

3
Introducción
La tecnología siempre ha sido un catalizador del cambio en los
sistemas monetarios y de pago en todo el mundo. La evolución
liderada por Fintech en los sistemas de pagos ha visto el concepto
de moneda sufrir una transformación de una manera sin
precedentes.1 Aunque la moneda existía en formas virtuales antes
(como el dinero móvil y el dinero electrónico), el lanzamiento de
Bitcoin en 2009 marcó una alteración en la conceptualización de la
'moneda virtual' al introducir una forma criptográfica de efectivo
electrónico operado en un protocolo blockchain, un par-
tecnología de contabilidad distribuida entre pares (DLT) que
registra de forma segura las transacciones entre las
computadoras.2 A pesar de la presencia de DLT desde
1991,3 fue Bitcoin4 que por primera vez conceptualizó con éxito
la tecnología para construir una red de transacciones entre
pares y crear una forma distinta de monedas cifradas
criptográficamente, es decir, las criptomonedas. Aunque estas
criptomonedas basadas en blockchain operaron en un espacio
no regulado durante mucho tiempo,5 con algunas excepciones
ocasionales,6 no ganaron popularidad como 'monedas'
alternativas7 debido a su naturaleza extremadamente volátil y
especulativa. Sin embargo, la propuesta de Facebook de
'Libra' (ahora 'Diem') - un activo-
stablecoin global respaldada (GSC): abrió una nueva vía con la
perspectiva de crear un instrumento monetario alternativo
ampliamente disponible para ser utilizado en una variedad de
plataformas de pago.8 Con un alcance global masivo entre los
usuarios de Facebook, Instagram y WhatsApp, Libra potencialmente
amenazó el aspecto de 'soberanía' del dinero y, por lo tanto, provocó
respuestas de los reguladores de todo el mundo. Posteriormente,
Facebook tuvo que dar un paso atrás de su plan original de adoptar
una Libra vinculada a activos multidivisa para emitir una moneda
única respaldada en dólares (ahora llamada Diem) como resultado
de la reacción de los reguladores. Además, el anuncio de Facebook
de una iniciativa de GSC resurgió la necesidad de una regulación
para frenar los impactos adversos de las criptomonedas y monedas
estables habilitadas por blockchain.9
1 Para una discusión general, ver Arner D, Barberis J, Buckley R, 'The Evolution of
Fintech: A New Post-Crisis Paradigm', UNSW Law Research Paper No. 2016-
62, 2016, <https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2676553>.
2 Nakamoto S, 'Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System', bitcoin, 2008,
<https://bitcoin.org/bitcoin.pdf>.
3 La primera descripción DLT que fue precursora de blockchain fue Haber S,
StornettaWS, 'How toTime-stamp a Digital Document', 1991, <www.anf.es/
pdf / Haber_Stornetta.pdf>.
4 Stuart Harber y W Scott Stornetta establecieron por primera vez una cadena de bloques
protegida criptográficamente; consulte 'Historia de Blockchain', ICAEW, <www.icaew.com/
technical/technology/ blockchain / blockchain-articles / what-is-blockchain / history>.
5 Las respuestas regulatorias fueron esporádicas en todo el mundo y no se dispararon hasta el
comienzo de la avalancha de ofertas iniciales de monedas (ICO).
6 Como ICO o prohibir las criptomonedas en muchas jurisdicciones.
7 Una moneda como moneda de curso legal tiene tres características principales: (1) unidad de
cuenta, (2) depósito de valor y (3) un medio de cambio.
8 Hockett R, 'La criptomoneda propuesta por Facebook: más Piscis que Libra por
ahora', Forbes, junio de 2019, <www.forbes.com/sites/rhockett/2019/06/20/
facebooks-proposit-crypto-currency-more- piscis-que-libra-por-ahora /? sh = 7b-
684b2e2be2>.
9 Para abordar los riesgos regulatorios en torno a las monedas estables, el Consejo de Estabilidad
Financiera (FSB), el 18 de octubre de 2019, presentó un documento ante los ministros de finanzas y los
gobernadores de los bancos centrales del G20 en el que se exponen las áreas de preocupación con
respecto a las monedas estables; consulte 'Asuntos regulatorios de Stablecoins', Junta de Estabilidad
Financiera, octubre de 2019, <www.fsb.org/wp-content/uploads/P181019.pdf> y el Grupo de Trabajo G-
Seven sobre Stablecoins, 'Investing the Impact of Global Stablecoins', Bank of International Settlement,
octubre de 2019, <www.bis.org/cpmi/publ/ d187.pdf>. Al año siguiente, el FSB preparó un documento
consultivo que analiza críticamente los desafíos regulatorios, de supervisión y fiscalización que
evolucionan
Recientemente, la Oficina del Contralor de Moneda de los Estados Unidos
(OCC) decidió permitir que los bancos realicen transacciones utilizando
activos digitales, incluidas las monedas estables.10 A medida que el precio de
Bitcoin continúa experimentando saltos dramáticos en valor, parece que los
participantes del mercado11 también están interesados en normalizar las
monedas estables vinculadas al dólar o incluso Bitcoin como medio de
intercambio, lo que podría incentivar la posibilidad de una adopción
generalizada de monedas digitales basadas en blockchain.
La pandemia de COVID-19 impulsó la necesidad de pagos 'sin contacto' y
la 'digitalización' de los sistemas de pago, especialmente en las
economías desarrolladas y emergentes. El interés en DLT tanto por parte
de las autoridades públicas como privadas también culminó en
lanzamientos reales: China desarrolló su primera forma digital de dinero:
Moneda digital-Pago electrónico (DC / EP),12 y las Bahamas introdujeron
su moneda digital del banco central vinculada al dólar estadounidense
(CBDC): el dólar de arena.13 La CBDC también está tomando una forma
regional a medida que el Banco Central del Caribe Central Oriental
(ECCB) lanzó su piloto de DCash, una CBDC regional que se operará en
siete naciones insulares. También se está llevando a cabo una
colaboración regional para establecer una plataforma única para
múltiples CBDC ('puente m-CBDC') entre la Autoridad Monetaria de Hong
Kong, el Banco de Tailandia, el Banco Central de los Emiratos Árabes
Unidos y el Instituto de Moneda Digital del Banco Popular de China.14
Dado que la tecnología sigue siendo un catalizador importante para
cambiar el paradigma de los sistemas monetarios y de pago (ambos
influenciados por las autoridades públicas y privadas), existe
en torno a la nueva clase de activos criptográficos; ver 'Abordar los desafíos
regulatorios, de supervisión y de supervisión planteados por los acuerdos de
“Global Stablecoin”: documento consultivo', The Financial Stability Board, abril
de 2020, <www.fsb. org / 2020/04 / abordar-los-desafíos-regulatorios-de-
supervisión-y-vigilancia-planteados-por-acuerdos-globales-de-monedas-
estables-documento-consultivo />. Véase también 'Regulación, supervisión y
supervisión de los acuerdos de “Global Stablecoin”: Informe final y
recomendaciones de alto nivel', Junta de Estabilidad Financiera, octubre de
2020, <www.fsb.org/wp-content/uploads/P131020-3. pdf>. En la Unión
Europea, la Comisión de la UE adoptó un borrador integral sobre regulación
de criptoactivos, 'Mercados en Regulación de Criptoactivos (MiCA)', para
mejorar la protección del consumidor e inversionista y reducir los riesgos
asociados con las finanzas digitales; ver Latham y
10 Oficina del Contralor de la Moneda [OCC] 'Bancos autorizados por el gobierno federal
andThrifts puede participar en redes de verificación de nodos independientes y
usar Stablecoins para actividades de pago ', Washington, enero de 2021, <www.
occ.gov/news-issuances/news-releases/2021/nr-occ-2021-2.html>.
11 Khatri Y, 'Visa ahora liquida los pagos en USDC Stablecoin en Ethereum
Blockchain ', The Block, marzo de 2021; 'PayPal Now Allows Crypto Spending at
Millions of Merchants', The Block, marzo de 2021; véase también, Nicholas K, 'Tesla
Now Accepts Bitcoin as Payment for Cars, Musk Says', The Bloomberg, marzo
2021, <www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-24/you-can-now-buy-a- tesla-
with-bitcoin-elon-musk-dice>.
12 Areddy JT, 'China crea su propia moneda digital, una primicia para las principales economías
my ', TheWall Street Journal, abril de 2021, <www.wsj.com/articles/china-creates- its-
own-digital-currency-a-first-for-major-economy-11617634118>.
13 Bharathan V, 'Moneda digital del banco central: el primer CDC nacional en el
World Has Been Launched by the Bahamas ', Forbes, octubre de 2020, <www.
forbes.com/sites/vipinbharathan/2020/10/21/central-bank-digital-currency-the- first-
nationwide-cbdc-in-the-world-ha-sido-lanzado-por-las-bahamas /? sh = -
11b81a5d506e>.
14 La Autoridad Monetaria de Hong Kong, 'Fintech Co-operation between the Hong Kong
Kong Monetary Authority and the Central Bank of the United Arab Emirates ',
Comunicado de prensa, febrero de 2021, <www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/
press-releases / 2021/02 / 20210223-4 /> ; ver también, 'Multiple CBDC (mCBDC)
Bridge', Bank for International Settlements, <www.bis.org/about/bisih/topics/ cbdc /
mcbdc_bridge.htm>.
4
También es urgente estudiar los impactos macroeconómicos a gran
escala de las monedas digitales y cómo estos podrían alterar la
dinámica de los sistemas monetarios y de pago actuales y la
estabilidad financiera mundial. Además, esto también exige que los
impactos se estudien en el contexto de los países menos adelantados
(PMA) y cómo influyen en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS)
de las Naciones Unidas. Desde un punto de vista transfronterizo, es
probable que las monedas digitales, incluidas las CBDC, reduzcan los
costos de transacción para los usuarios finales y, por lo tanto, es
probable que la transferencia de remesas sea más fácil y barata. De
manera adversa, dependiendo de los acuerdos, esto podría
proporcionar una puerta trasera para evitar sanciones económicas y
afectar las relaciones internacionales al desencadenar tensiones
geopolíticas.15 Las monedas digitales también podrían plantear riesgos
y desafíos políticos, incluidos los impactos en la capacidad de los
bancos centrales para implementar la política monetaria y de los
gobiernos para implementar la política fiscal. En este documento se
examinan estas aplicaciones y efectos, así como los efectos colaterales
creados en las esferas socioeconómicas, especialmente en los PMA.
En general, observamos que la disponibilidad potencial de CBDC y
GSC denominados en moneda extranjera en los PMA podría crear
una brecha cada vez mayor entre la política fiscal y monetaria
nacional y las capacidades de las naciones para ejecutar estas
políticas. Es probable que las CBDC emitidas por las superpotencias
mundiales y las GSC denominadas en sus monedas afecten al
control de la oferta monetaria de los bancos centrales en los PMA
mediante la sustitución de monedas.dieciséis y en los países
desarrollados debido a una mayor eficiencia en los acuerdos
comerciales o de mercado.17 Tales impactos pueden mitigarse
mediante regulaciones.18 y diseño de CBDC. A pesar de la
oportunidad técnica de implementar políticas monetarias a través
de CBDC con tasa de interés variable, cabe señalar que ningún país
ha manifestado aún su intención de hacerlo.
Es probable que la aceleración en la emisión de CBDC tenga un
impacto tanto en la forma en que se utiliza el sector bancario
comercial para implementar la política monetaria como en su papel
fundamental en la transferencia y el almacenamiento de valor. La
política monetaria y la supervisión financiera deben revisarse a nivel
internacional para reconocer estos cambios y mitigar los posibles
impactos negativos.
15 Biggs J, 'Venezuela trata de evitar las sanciones de EE. UU. Mediante el comercio de rublos y
Crypto ', Coindesk, mayo de 2019, <www.coindesk.com/venezuela-tries-to-avoid- us-
sanctions-by-trading-in-rubles-and-crypto>.
16 El diseño de CBDC dicta una amplia gama de características, como si el CBDC es
utilizados solo a nivel nacional o también internacionalmente, controles de capital que
podrían limitar los impactos transfronterizos y las barreras de entrada que impiden que se
utilice como moneda sustituta.
17 Las CBDC como instrumento de liquidación pueden reducir los períodos de liquidación de
ridades, así como el aumento de las oportunidades de liquidación bruta en tiempo real (LBTR) en los
mercados comerciales.
18 Los PMA podrían, por ejemplo, restringir el uso de CBDC denominadas en
GSC en sus países, aunque tales prohibiciones serían difíciles de hacer cumplir sin restringir el acceso
a Internet, especialmente en la economía informal. Alternativamente, los reguladores podrían obligar
a los emisores privados a restringir la venta de sus monedas; sin embargo, nuevamente, esto sería
difícil de hacer cumplir, mientras que los reguladores carecen de motivación para limitar las
oportunidades de crecimiento comercial nacional a expensas de los países extranjeros.
Alcance y estructura del trabajo
Dado que la CBDC se perfila como un tema de interés inmediato
para los bancos centrales de todo el mundo, el debate sobre las
estructuras técnicas, la accesibilidad, el papel del sistema bancario
comercial y el sector privado continúa. Si bien nos referimos a
algunas de estas implicaciones, la discusión de estructuras
alternativas de CBDC está fuera del alcance de este documento. En
aras de la coherencia y el enfoque, estamos agrupando algunos
elementos y extrayendo conclusiones y suposiciones a través de los
parámetros comunes de esos elementos, basados en la
investigación actual y los diálogos de políticas. El alcance de este
documento es sobre las posibles implicaciones macroeconómicas
de las CBDC (y las monedas digitales), con un enfoque específico en
las implicaciones para los PMA.
• Este documento analiza el crecimiento del dinero en 'digital'19
formulario,20 y se estructura en torno a la delimitación entre los
diferentes tipos de monedas digitales en circulación en la
actualidad y las del horizonte inmediato y cercano. Evalúa sus
impactos macroeconómicos actuales y potenciales y los
desafíos regulatorios en los PMA desde perspectivas
nacionales e internacionales.
• Este documento explorará, de forma limitada, la influencia de las
empresas BigFintech (BFT) y su uso de monedas digitales emitidas
por el gobierno y / o el desarrollo o uso de monedas digitales
emitidas por el sector privado. Es importante señalar que el
suministro de GSC y, más recientemente, CBDC, con DC / EP de
China, está experimentando un crecimiento acelerado.
• Este documento señala que las CBDC nacionales y, en cierta medida, las
monedas estables denominadas nacionales21 tienen el potencial de
servir, intencional o involuntariamente, como un instrumento técnico
para implementar la política monetaria o fiscal. El diseño de las CBDC
impacta su disponibilidad (es decir, las barreras para su adopción), así
como si pueden usarse para implementar la política monetaria o fiscal,
mediante la aplicación de tasas de interés, impuestos u otros
elementos programables que probablemente estén sujetos a desafíos
políticos. Sin embargo, el diseño de CBDC no está dentro del alcance
de este documento.
19 Emitido digital o electrónicamente, almacenado-complejo, más bien entendido en el
ausencia de efectivo físico.
20 El alcance de este documento no permite una evaluación econométrica de
CBDC en relación con el funcionamiento del mercado de los PMA. Esto tampoco es aún del
todo factible debido al panorama naciente y rápidamente cambiante. Además, el alcance no
abarca las criptomonedas descentralizadas, que hasta ahora no han desempeñado un papel
sustancial como 'dinero' en la sociedad y han enfrentado barreras para una adopción
generalizada, incluida la falta de claridad regulatoria sobre la clasificación de activos
digitales, utilidad limitada como instrumento de pago, falta de herramientas accesibles,
compatibilidad con dispositivos y terminales de pago, volatilidad de precios de las
criptomonedas, oferta limitada y percepción pública negativa.
21 Aunque es poco probable que las monedas estables denominadas en
implementar la política monetaria o fiscal, podrían ayudar a mantener la oferta monetaria, reducir el
riesgo de sustitución de moneda y aumentar la visibilidad de las actividades comerciales hacia una
recaudación más amplia de impuestos.
5
• Los impactos macroeconómicos de las CBDC deben
considerarse en términos de opciones de diseño que aún son
muy teóricas. Los impactos también podrían variar según la
tecnología utilizada, el tamaño de la economía donde se
emite, la regulación y la política macroeconómica del país
emisor y otros factores variables (como instituciones
financieras sólidas y maduras); y por lo tanto, estos impactos
no son completamente predecibles en esta etapa, ya que muy
pocas economías han adoptado CBDC.
• El documento se remonta a las versiones anteriores del dinero
digital, como el dinero móvil y el dinero electrónico liderados por
Fintech, y captura la evolución gradual del discurso actual de las
monedas digitales, incluidas las monedas estables emitidas de
forma privada, las GSC y las monedas digitales emitidas por
soberanos. No obstante, reconoce que el panorama de las
monedas digitales y su taxonomía y regulaciones asociadas aún
están evolucionando junto con sus posibles implicaciones.
Aplicaciones emergentes
para monedas digitales
Las monedas digitales, ya sean emitidas por un banco central
soberano, una organización del sector privado o una comunidad,
representan una innovación en los sistemas de pago.22
y una forma de dinero virtual.23 La innovación clave detrás de la
moneda digital basada en DLT es la introducción del 'libro mayor
distribuido', que permite que una moneda se use en un sistema de
pago descentralizado y se aplique a una gran cantidad de otros
sistemas de datos distribuidos, con aplicaciones que van desde el
monitoreo de transacciones hasta Certificación. Aunque el
concepto de moneda en forma 'digital o virtual' no es nuevo (como
el dinero móvil y el dinero electrónico), argumentamos que la
aplicación de tecnología emergente en la creación de moneda
requiere mayor atención debido a la tecnología involucrada (DLT y
no -DLT) y su potencial impacto en el desarrollo de riesgos
macroeconómicos en función de las opciones de diseño y motivos y
las entidades asociadas (públicas y privadas). Por lo tanto, para el
propósito de este documento, definimos las monedas digitales
como un término general que (1) implica el uso de tecnologías DLT
y no basadas en DLT; o (2) tiene un valor de cambio o de tienda; o
(3) se genera, almacena y transfiere a través de una solución de
tecnología digital. Las monedas basadas en DLT son un subconjunto de
monedas digitales,24 al igual que el dinero móvil y el dinero electrónico.
22 Es decir, cualquier sistema que permita la transferencia de valor monetario para liquidar
transacciones entre partes.
23 Es decir, un instrumento digital utilizado como medio de intercambio o depósito de valor
que facilita la actividad económica como la fabricación o el comercio, y la transferencia de
poder adquisitivo del presente al futuro, también conocido como ahorro, o una unidad de
cuenta.
24 Existe un desacuerdo sobre si las criptomonedas puras (en contraposición a las
blecoins) pueden considerarse un depósito de valor debido a la volatilidad de sus
precios, o un medio de intercambio debido a la velocidad y el costo de algunas
transacciones de criptomonedas. Véase Blakstad S, Allen R 'Fintech Revolution:
Universal Inclusion in the New Financial Ecosystem', Palgrave, 2018,
<www.palgrave.com/gp/ book / 9783319760131>.
Dinero móvil
El dinero móvil, generalmente entregado a través de
teléfonos móviles a través de un proveedor de servicios
financieros móviles (MFS), fue una de las primeras formas de
innovación Fintech que ha tenido un impacto significativo en
las vidas de las poblaciones no bancarizadas y desatendidas
al brindarles acceso a servicios financieros estándar o
servicios financieros alternativos. . Comenzando con M-Pesa
en Kenia en 2007, el dinero móvil se ha establecido en África
con decenas de millones de clientes. Por lo general, el dinero
móvil se origina cuando los usuarios transfieren créditos
móviles en lugar de efectivo que el proveedor de MFS
deposita en una moneda fiduciaria. Como la infraestructura
involucrada en el dinero móvil no requiere de manera crítica
el uso de una cuenta formal de una institución financiera, el
dinero móvil es conveniente, barato y fácil de usar.
Dada la creciente popularidad del dinero móvil debido a sus
comodidades, los BFT también están colaborando con los
proveedores de MFS para expandir la base de clientes de ambos.
Por ejemplo, Ant Financial ha firmado recientemente una
asociación estratégica con bKash, la red de MFS más grande de
Bangladesh con más de 180.000 agentes y más de 30 millones de
cuentas registradas.25 En un país de 160 millones, bKash ha
establecido una infraestructura importante que empodera a
millones de personas no bancarizadas y sub-bancarizadas al
brindarles acceso a servicios financieros sin requerirles que abran
una cuenta bancaria tradicional.
En retrospectiva, los proveedores de MFS han dado lugar a casi
monopolios,26 tener más clientes que los bancos en sus países
de origen.27 Además, generalmente no requieren licencias
bancarias porque no brindan servicios bancarios completos.
Aunque algunos países han adoptado regulaciones MFS (como
Bangladesh), los principales proveedores de dinero móvil como
M-Pesa y Ant Financial inicialmente solicitaron orientación
regulatoria, pero sus respectivos reguladores les permitieron
operar bajo una licencia especial, y Ant Group fundó MyBank a
través de un Licencia bancaria formal en 2015.28 Estas licencias
especiales fueron otorgadas porque los beneficios fueron
reconocidos como importantes por los reguladores
gubernamentales y agencias internacionales como las
Naciones Unidas y el Grupo del Banco Mundial. Por ejemplo,
Ant Financial ayudó a mover el
25 'bKash y Ant Financial en asociación estratégica para promover la inclusión financiera
for the unbanked in Bangladesh ', bKash, abril de 2018, <www.bkash.com/
node / 2473>.
26 Ver, por ejemplo, 'Interoperabilidad necesaria para romper el monopolio del mercado MFS',
The Business Standard, agosto de 2020, <https://tbsnews.net/economy/banking/
interoperability-need-break-monopoly-mfs-market-123337>.
27 M-Pesa tenía 24,91 millones de clientes en Kenia a finales de 2019 ('Aspectos financieros destacados',
Safaricom, 2020, <www.safaricom.co.ke/annualreport_2020/financial-high-lights />),
mientras que KCB Bank, el banco más grande de Kenia por número de clientes, tiene 21,6
millones en seis países, incluido Kenia ('Acerca de nosotros', KCB Bank Group Kenya,
<https://ke.kcbgroup.com/about-us>).
28 Tanto M-Pesa como Ant recibieron 'licencias especiales bajo sus respectivas
regímenes regulatorios, con Ant Group fundando MyBank con una licencia bancaria formal
en 2015.
6
acumuló la población de China del 64% al 80% en menos de
una década.29 De manera similar, M-Pesa, partiendo de una
base aún más baja en Kenia, ha ayudado a aumentar el
porcentaje de la población que forma parte del sector
financiero formal de alrededor del 20% a más del 60%
durante un período de 10 años ( 2007-2017).30
Con el crecimiento en las bases de clientes, M-Pesa y las plataformas
de pagos chinas ahora ofrecen una gama de servicios que incluyen
préstamos respaldados por instituciones financieras.31
y cada vez más de sus propios libros, como MyBank de Ant Group y
Fuliza de M-Pesa.32 El crecimiento sin restricciones de los BFT en
combinación con la regulación de la luz da lugar
Gráfico 1: La flor del dinero: una taxonomía del dinero
Electrónico
Virtual
Universalmente divisa
accesible
Banco Asentamiento
depósitos,
móvil
dinero
Depositado
divisa
cuentas
Dinero en efectivo
Mercancía
Fuente: Banco de Pagos Internacionales 2018
29 Véase, por ejemplo, Tattersall M, 'Ant Group ha solicitado su tan esperado
IPO ', Business Insider, agosto de 2020, <www.businessinsider.com/ant-group-
files-for-ipo-after-enjoy-strong-revenue-growth-2020-8 #: ~: text = Ant% 20 Group%
20 tiene% 20 sobre% 201, año% 20 aumento% 2C% 20por% 20el% 20
presentación>.
30 Personal de Reuters, 'M-Pesa ayuda a mejorar el acceso de los kenianos a los servicios financieros
- study ', Reuters, abril de 2019, <www.reuters.com/article/kenya-banking/m- pesa-
help-drive-up-kenyans-access-to-financial-services-study-idUSL8N21L- 2HK>; ver
también Banco Mundial, 'Findex Global Database', <https: // globalfindex.
worldbank.org/>.
31 Véase, por ejemplo, OludimuT, 'Safaricom lanza Fuliza, una línea de sobregiro
para sus clientes de M-Pesa, Techpoint.africa, enero de 2019, <https: // techpoint.
africa / 2019/01/10 / safaricom-launches-mpesa-fuliza-feature />.
32 Ver, por ejemplo, Shah R, Kumar R, 'Ant Group ahora gana más dinero con
préstamos que de los pagos ', Tellimer, octubre de 2020, <https://tellimer.com/
article / ant-group-now-makes-more-money-from-lending-t>.
a importantes preocupaciones regulatorias: el comportamiento
monopólico de los BFT amenaza el funcionamiento del sector bancario
comercial tradicional y suscita preocupaciones sobre la protección del
consumidor. Sin embargo, los reguladores ahora están retrocediendo,
demostrado más recientemente por la suspensión de la OPI de Ant
Group.33 por el Banco Popular de China (PBOC). Esto ocurrió un día antes
de que se emitiera la oferta pública inicial, con el aparente motivo de
que esto haría que Ant Group fuera "demasiado grande" y
potencialmente capaz de exacerbar la burbuja crediticia de las pymes.
Para citar a Forbes, “Ant está creando las condiciones para que se repita
el mismo tipo de crisis crediticia 'subprime' que desencadenó la debacle
financiera de 2008 en Estados Unidos”.34
Banco Central-
emitido
De igual a igual
o reserva
cuentas
CBCC Local
(venta al por mayor) divisa
CBCC
(Al por menor) Criptomoneda
(venta al por mayor)
Cripto
divisa
dinero
33 Wade M, Teracino E, 'China corta las alas de Jack Ma con la OPI de Ant Group
delay ', Nikkei Asia, noviembre de 2020, <https://asia.nikkei.com/Opinion/
China-clips-Jack-Ma-s-wings-with-Ant-Group-IPO-delay? utm_source = ta-
boola & utm_medium = msn-msn & utm_campaign = BA% 20HK% 20 RSS &
utm_term = 1000408 & utm_content = RSS & tblci = GiCnObspucYuTOI-
Gm7CNhodn_NpDbsaepUZO8EamIyAX6CDAhkE # tblciGiZYCnIbObspu-
34 Calhoun G, 'Por qué China detuvo la OPI de Ant Group (Parte 2): Ant's Dangerous
Business Model ', Forbes, noviembre de 2020, <www.forbes.com/sites/georgecal-
houn / 2020/11/16 / why-china-stop-the-ant-groups-ipopart-2-ants-dangerous-
business- modelo /? sh = 3a26725658bf>.
7
 En medio de la popularidad de las monedas digitales, muchas
dinero electrónico
empresas de BFT, incluidas las empresas de redes sociales, están
apoyando el dinero electrónico, aprovechando los fuertes efectos de
Totalmente respaldado por moneda fiduciaria, el dinero electrónico (e-
la red.
money) puede ser un término genérico para incluir el dinero guardado en
ya que el dinero electrónico es conveniente, relativamente barato y
tarjetas prepagas, billetera electrónica o servicios basados en la web, como
garantiza transacciones entre pares más rápidas. Sin embargo, el dinero
PayPal.35 Con el crecimiento de las carteras de productos de BFT y su
electrónico conlleva los riesgos asociados con la falta de seguro de
adopción de tecnologías más innovadoras, y a la luz de los anuncios
depósitos. Por ejemplo, el dinero almacenado en PayPal no está cubierto
recientes de Visa36 y otros, se debe suponer que el dinero electrónico incluye
por el plan de seguro de depósito delineado por la Corporación Federal
monedas estables.37 A los efectos de este documento, utilizamos la definición
de Seguro de Depósitos de EE. UU.39 Las plataformas están reguladas con
de la Unión Europea: "el dinero electrónico es una alternativa digital al
un estándar más bajo y, por lo tanto, conllevan riesgos de protección al
efectivo", que "permite a los usuarios realizar pagos sin efectivo con dinero
consumidor, ciberseguridad y aplicación laxa de los requisitos de
almacenado en una tarjeta o un teléfono, o en Internet".38 El dinero
KnowYour Customer (KYC). La falta de intercambiabilidad e
electrónico se puede utilizar para realizar transacciones entre particulares y
interoperabilidad40 plantea el riesgo de que solo el proveedor más grande
empresas a través de una aplicación móvil u otra plataforma digital.
sobreviva. Los bancos centrales podrían dar acceso a los proveedores de
Ejemplos de dinero electrónico incluyen WeChat Pay y los monederos
dinero electrónico a sus cuentas de reserva, proporcionando un fuerte
electrónicos de Alipay, ambos ampliamente utilizados en China. La principal
régimen de protección para los depositantes con requisitos regulatorios
diferencia entre el dinero móvil y el dinero electrónico es que, en el caso del similares con respecto a la liquidez y KYC como los bancos comerciales. Al
dinero electrónico, la billetera electrónica está vinculada con las cuentas igual que en las CBDC, esto también significaría que existe el riesgo de
bancarias o tarjetas de crédito tradicionales existentes de los usuarios, "desintermediación potencial y parcial de los bancos comerciales si
mientras que la billetera de dinero móvil no requiere una cuenta bancaria algunos depositantes prefieren tener dinero electrónico".41
subyacente. .

La Tabla 1 muestra las tendencias actuales de las monedas digitales

emitidas y adoptadas en los mercados financieros. La tabla sirve para
ilustrar que los bancos tradicionales y las Fintech no bancarias son
pioneros en la adopción de monedas digitales. A medida que evoluciona
esta forma de moneda, los riesgos asociados también cambian debido a
la naturaleza variable de la tecnología utilizada y los activos involucrados
como garantía.

35 Firpo J, 'Dinero electrónico - Dinero móvil - Banca móvil - Cuál es la diferencia',

Blogs del Banco Mundial, enero de 2009, <https://blogs.worldbank.org/psd/e-
money- mobile-money-mobile-banking-what-s-the-difference>.
36 Dillet R, 'Visa apoya la liquidación de transacciones con USDC estable-
coin ', Techcrunch, marzo de 2021, <https://techcrunch.com/2021/03/29/
visa-supports-transaction-asentamiento-con-usdc-stablecoin /? guc- counter
= 1 & guce_referrer = aHR0cHM6Ly93d3cuZ29vZ2xlLmNvbS8 & -
guce_referrer_sig2chyM0pUKAtArg2cHyMDXAQBT
PQMkWwe3HTxfI7WcK1sN8q8WtWlUc4qjC_76kKajTwXEJ40Wg- 39 Acuerdo de usuario de PayPal, <www.paypal.com/us/webapps/mpp/ua/useragree-
M16K47qOzU2Wi7cMwFP6QUQfri5g771bcV5ftKL27zVSgbxEIzEQZUZLOd. ment-full # comunicaciones>.
40 Hay agregadores que brindan interoperabilidad, pero estos tienen un
37 Tobias A 'Stablecoins, monedas digitales del banco central y transfronterizas
costo adicional.
Payments: A New Look at the International Monetary System 'FMI-Swiss National
41 AdrianT, 'Stablecoins, monedas digitales del banco central y transfronterizo
Bank Conference, Zurich, mayo de 2019, <www.imf.org/en/Publications/ fintech-
notes / Issues / 2019/07/12 / The-Rise- de-Dinero-Digital-47097>. Pagos: una nueva mirada al sistema monetario internacional. Palabras de Tobias
Adrian en la Conferencia del Banco Nacional Suizo del FMI ', mayo de 2019, <www.
38 Dinero electrónico - Directiva 2009/110 / EC, Comisión Europea, <https: //ec.europa.
imf.org/en/News/Articles/2019/05/13/sp051419-stablecoins-central-bank-digital-
eu / info / law / e-money-directive-2009-110-ec_en>.
currencies-and-cross-border-payments>.

8
Tabla 1: El panorama actual de las monedas digitales42

Subyacente
Editor Colateral Riesgo
divisa

Límites de reserva fraccional,

Banco, por ejemplo, JPM
Coin 'Cash on Ledger'
es decir, sin requisito de garantía Hereda el riesgo del banco emisor (parte de la reserva
US $, EUR, otros
del banco central o externo, pero fraccionaria por extensión; tiene los mismos riesgos y está
monedas fiduciarias estables
compensado 1: 1 con la moneda sujeto a las mismas reglas)
emitida por el banco43

n / a, emitido con dinero de

Banco Central,
moneda nacional política monetaria nacional Hereda riesgo de moneda nacional
p. ej., PBOC
límites de suministro

Consorcio de USD, CAD, GBP, Reserva de caja en bancos Parcialmente el del banco pero respaldado por la
bancos, por ejemplo, Fnality EUR, YEN centrales (Fnality) moneda nacional debido a la reserva de efectivo

Hereda el riesgo del banco comercial tenedor; sin

embargo (como con Tether), requiere
transparencia para mantener la confianza. También
amenaza la estabilidad financiera, ya que conlleva los
Fintech no bancario
riesgos tradicionales de que las monedas estables
(respaldado por fiat Reserva de efectivo en
moneda nacional impuestas por el sector privado sean 'demasiado
monedas estables), Banco Comercial
grandes para fallar' y 'demasiado conectadas para fallar'.
por ejemplo, Tether
Además, conlleva el riesgo de afectar la transmisión de la
política monetaria de los países y puede amenazar la
eficacia de las funciones del banco central como
prestamista de última instancia.44

Fintech no bancario
US $, EUR, otros Reserva de garantía mantenida como Gestionado por Fintech y regido por
(garantía respaldada),
monedas estables activos digitales Patronato, Fundación, etc.
por ejemplo, MakerDAO DAI

Puede incluir moneda fiduciaria

Fintech no bancario y bonos (es decir, Diem Hereda el riesgo de tener un banco comercial PERO
US $ + YEN +
(respaldado por fiat, múltiple originalmente propuso una mezcla no está claro cómo se gestionarían la
CHF + GBP + EUR ...
moneda), por ejemplo, Diem de efectivo y bonos mantenidos en valoración de la moneda y las fluctuaciones
un banco comercial suizo)

42 Haahr M, Foster K, Blakstad S, 'Blockchain: Gateway for Sustainability Linked

Bonds (Green Digital Finance Alliance) ', HSBC Center of Sustainable Finance
and the Sustainable Digital Finance Alliance, 2019 <https://docs.wixstatic.com/
ugd / 3d4f2c_a8d74cac6f974984a67f7b8c05146fbe.pdf>.
43 Debido a que una moneda emitida por un banco está respaldada por reservas de efectivo en el banco,
conlleva el mismo riesgo que los depósitos de ese banco, a diferencia de las CBDC que están
respaldadas por las reservas del banco central. En teoría, las monedas estables tienen una proporción
de 1-1 en reserva; sin embargo, esto también es dinero bancario y, por lo tanto, parte de la reserva
fraccionaria por extensión; tienen los mismos riesgos que el banco y están sujetos a las mismas
reglas del sector. La cuestión de si se trata de una moneda emitida por un banco (no respaldada por
un banco central) es qué nivel de riesgo se aplica.

44 Calhoun G, 'Why China StoppedThe Ant Group's IPO (Part 2): Ant's
Dangerous Business Model ', Forbes, noviembre de 2020, <www.forbes.com/ sites /
georgecalhoun / 2020/11/16 / why-china-stop-the-ant-groups-ipopart-2- ants-
dangerous-business-model /? sh = 3a26725658bf>.

9
Stablecoins competencia por el Diem propuesto: su utilidad se ha ampliado. Por lo
tanto, las monedas estables podrían servir como medio de pago y
depósito de valor dentro y junto con los sistemas de pago globales
Monedas estables, como Tether o DAI,45 son monedas digitales
existentes, aunque para los países desarrollados, los beneficios en
vinculadas a una moneda fiduciaria, activo o grupo de activos 'estable'.46
comparación con los sistemas de pago existentes son limitados, mientras
Bitcoin fue pionero en el paradigma de una red de transacciones
que pueden conllevar riesgos para el consumidor, como reservas mal
financieras peer-to-peer desintermediada, pero debido a su volatilidad,
administradas.
alto costo de transacción y bajo rendimiento, carece de las
características necesarias para ser un medio de intercambio eficiente.
Como resultado de un mecanismo de estabilidad de precios Consideraciones macroeconómicas de las
incorporado, las monedas estables, en general, tienen ventajas
monedas estables
comparativas sobre las criptomonedas "en términos de privacidad,
estabilidad, descentralización y solvencia".47
A nivel nacional, las monedas estables, respaldadas por una accesibilidad
Como reserva de valor, las monedas estables, como algunos activos físicos
mejorada a través de herramientas como aplicaciones móviles, pueden
como el oro, pueden ganar popularidad entre los inversores donde las
respaldar la inclusión financiera al permitir que las personas realicen
monedas fiduciarias son inestables.48 Las monedas estables pueden verse
transacciones y ahorren digitalmente sin la necesidad de una cuenta bancaria
favorecidas como un activo subyacente por un pequeño nicho de
formal, por ejemplo, utilizando billeteras Fintech con requisitos de KYC más
comerciantes en valores como futuros y opciones.49
bajos, similares a los aplicados. hoy al dinero móvil, pero a un costo menor
que el dinero móvil emitido por telecomunicaciones. Dado que los más pobres
Si bien la criptomoneda es popular en algunos países africanos como
son muy sensibles a los precios, es probable que esto aumente el número de
Kenia y Nigeria,50 la adopción en los PMA se ha limitado hasta la fecha.51
personas que utilizan dinero electrónico para pagos y ahorros. Esto, a su vez,
En contraste, las monedas estables derivan apalancamiento del hecho
permitiría a los que actualmente están desatendidos por las instituciones
de que la moneda está respaldada o garantizada por una reserva de
financieras construir historias digitales, lo que puede conducir a la
activos o monedas. Por lo tanto, según el diseño y la disposición, las
formalización de una empresa o al acceso al crédito.54 Utilizadas como medio
monedas estables tienen el potencial de facilitar transacciones seguras y
de pago o liquidación transfronteriza, las monedas estables tienen el potencial
convenientes sin volatilidad, a un costo menor que el dinero móvil
de superar importantes deficiencias y fricciones en los pagos transfronterizos
emitido por telecomunicaciones y, según el diseño de la moneda, se
existentes.55 Esto se ha probado en instituciones financieras como una medida
mantienen en una amplia variedad de transacciones no bancarias.
de ahorro de costos, por ejemplo, para liquidaciones interbancarias, pero
carteras. Las monedas estables no comparten características de
también podría extenderse a reducir la fricción en las transacciones minoristas
criptomonedas como volatilidad o límites predeterminados en el
transfronterizas, ampliando las oportunidades comerciales para las pequeñas
suministro.52 Con la reciente decisión de la OCC de que los bancos
y microempresas en los PMA.
estadounidenses pueden usar monedas estables para pagos53- en un
movimiento que podría interpretarse como apertura

45 FSB tiene una lista no exhaustiva de monedas estables disponibles transfronterizas, con
Tether es el líder. Otras monedas estables incluyen DAO, DAI, TrueUSD,
No obstante, las monedas estables también podrían plantear
USDPax, PAXGold, Everex, SGDR, 1SG, SDS, USDC, USDS, EURX, JPYX, GBPX, numerosos desafíos y riesgos. En 2019, el Grupo de Trabajo del Grupo
AUDX, NZDX, CNYX, RUBX, CHFX, CADX, GLDX y SLVX; consulte 'Abordar los
desafíos de regulación, supervisión y supervisión planteados por los de los Siete (G7) sobre Stablecoins investigó sus impactos globales y
acuerdos de “Global Stablecoin”', The Financial Stability Board, abril de 2021, concluyó que tales efectos adversos podrían sentirse tanto a nivel
<www.fsb.org/wp-content/uploads/P140420-1.pdf>.
46 Para una discusión general sobre la taxonomía de las monedas estables, ver Bullmann
nacional como internacional en la soberanía monetaria y la estabilidad
D, Klemm J, Pinna A, 'In Search for Stability in Crypto-Assets: Are Stable- financiera.56 Además, las monedas estables también podrían afectar los
coins the Solution?', <Https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_
id = 3444847>. esfuerzos de los países para combatir el lavado de dinero, el
47 Li C, ShenY, 'The Potential Impacts and Risks of Global Stablecoins', China financiamiento del terrorismo y la elusión fiscal. Además, este sector
Economic Journal, 2019 <http://doi.org/10.1080/17538963.2021.1872167>.
emergente de innovación financiera aún no ha sido aceptado como un
48 Personal de Reuters, 'La aparición de Bitcoin como' oro digital 'podría elevar el precio a 146000,
dice JPM ', Reuters, enero de 2021, <www.reuters.com/article/crypto- medio de pago a escala global dado que ha habido una fragmentación
currencies-jpm / bitcoin-emergence-as-digital-gold-could-lift-price-to-146000- significativa en los enfoques regulatorios hacia las monedas estables y
say-jpm- idUSL8N2JG2MM>.
49 Russell D, 'Crypto Futures Are in Contango, Creating Potential Opportuni- las criptomonedas. Por ejemplo, si bien la OCC ha declarado
ties for SavvyTraders ', TradeStation, abril de 2021, <www.tradestation.com/ recientemente que los bancos autorizados por el gobierno federal
insights / 2021/04/01 / crypto-futures-contango-cash-carry />.
podrían emitir monedas estables para pagos,57 el Reino Unido y la UE
50 Ver, por ejemplo, 'El aumento de la adopción de criptomonedas en África', Finanzas Internacionales,
Mayo de 2019, <https://internationalfinance.com/the-rise-of-crypto-adoption-in- son
africa />.
51 El Banco Central de Nigeria prohibió el uso de criptomonedas el 5 de febrero de 2021,
consulte Ogunrinoa I, 'Banning Cryptocurrency Trade in Nigeria: Was the CBN Right?',
54 Blakstad S y Amars L, 'Fintech at the Frontier: desarrollos tecnológicos
BusinessToday, abril de 2021, <https://businessday.ng/opinion/article/ banning-
apoyando la inclusión financiera en Níger ', Journal of Digital Banking 4 (4), 2020,
cryptocurrency-trade-in-nigeria-was-the-cbn -right / #: ~: text = On% 20 February%
<www.henrystewartpublications.com/jdb/v4>.
205% 202021% 2C% 20Nigeria% 2C% 20th through% 20its% 20Cen- tral,% 20percibido
peligros% 20to% 20both% 20end-users% 20and% 20the% 20 country .>.
55 Arner D, Auer R, Frost J, 'Stablecoins: riesgos, potencial y regulación', BIS
Documento de trabajo No. 905, 2020, <www.bis.org/publ/work905.pdf>.

52 La capacidad de reserva del emisor está relacionada con la cantidad de dinero que
56 G7, Fondo Monetario Internacional [FMI] y Comité de Pagos
and Monetary Infrastructures [CPMI], 'Investigating the impact of global
entra en el sistema, por lo que, en teoría, podría extenderse a toda la oferta monetaria de
stablecoins', FMI, 2020, <www.imf.org/~/media/Files/Research/G7SC-Report-on-
una moneda en particular.
Global-Stablecoins102019.ashx? la = en>.
53 Sun M, 'OCC dice que los bancos pueden usar monedas estables en los pagos', TheWall Street
Journal, enero de 2021, <https://www.wsj.com/articles/occ-says-banks-can- use- 57 Supra nota 20.
stablecoins-in-payments-11610068515>.

10
siendo cautelosos a la hora de medir el enfoque regulatorio
apropiado. El Tesoro de HM expuso en su documento
"Consulta y solicitud de pruebas" que dicho enfoque debería
ser "proporcionado" y "sensible a los riesgos planteados, y
sensible a los nuevos desarrollos en el mercado".58
A nivel de la UE, la regulación propuesta de Mercados de
Criptoactivos (MiCA) tiene como objetivo proporcionar seguridad
jurídica a las empresas de criptomonedas dentro y fuera de la UE.59
Por el contrario, algunas economías en desarrollo donde las
criptomonedas han sido populares como una reserva alternativa de
riqueza, o se han utilizado para evitar impuestos o controles ALD y, en
muchos casos, exponen a los consumidores al riesgo, han respondido
con regulaciones estrictas para las criptomonedas. Un ejemplo de tal
prohibición es Nigeria, donde el Banco Central de Nigeria prohibió a los
bancos tener cuentas que se utilizan para comerciar con criptomonedas.
60
Anteriormente, Bangladesh impuso una prohibición a todo tipo de
monedas virtuales durante el frenesí de Bitcoin en 2017.61
Dichas prohibiciones se implementaron previamente antes de que un
país lanzara su propia moneda digital, por ejemplo, en Venezuela y
luego en China. Sin embargo, muchos PMA todavía tienen que definir
claramente la regulación de las criptomonedas u otros activos digitales.
En el contexto de incertidumbres regulatorias y opiniones
fragmentadas, existe una falta de una práctica estandarizada uniforme
en la regulación de las monedas digitales, incluidas las monedas
estables. La sonda más reciente sobre Tether y Bitfinex62 divulga que sin
una aplicación regulatoria sólida y sólida, las monedas estables podrían
ser un medio de manipulación del mercado que perjudique a los
inversores minoristas y genere desconfianza generalizada entre los
consumidores.
A nivel macroeconómico, para los PMA, las monedas estables podrían
sustituir a las monedas nacionales y desencadenar la fuga de capitales, lo
que podría conducir a una reducción de la oferta de efectivo (en monedas
locales) y, por lo tanto, cambiar la estructura monetaria básica en un país
soberano.63 Es probable que una emisión a gran escala de monedas estables
tenga un impacto en la moneda de curso legal de un país. En una economía
pequeña y abierta, las monedas estables respaldadas en dólares
estadounidenses podrían mejorar la posición dominante del dólar
estadounidense y socavar la moneda nacional.64
58 Enfoque regulatorio del Reino Unido de HMTreasury para criptoactivos y monedas estables:
sultation and Call for Evidence ', enero de 2021, <https: //assets.publishing.ser-
vice.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/950206/
HM_Treasury_Cryptoasset_and_Stablecoin_consultation.pdf>.
59 MiCA también busca armonizar las legislaciones nacionales, incluida Malta, que
conocido como 'Blockchain Island', y proporciona reglas uniformes para todos los mercados de
criptomonedas.
60 BBC News, 'Criptomoneda nigeriana: CBN prohíbe las criptomonedas [Dogecoin, Bitcoin,
Ethereum] en Nigeria, cómo Atiku, Davido, odas usan 'CowtoCurrency' react
', febrero de 2021, <www.bbc.com/pidgin/world-55961189>.
61 Mowla G, 'Aviso de problemas del banco central que prohíbe Bitcoin en Bangladesh',
DhakaTribune, diciembre de 2017, <www.dhakatribune.com/business/ banks /
2017/12/27 / bangladesh-bank-ban-bitcoin #: ~: text = Bangladesh% 20 Bank%
20has% 20banned% 20the% 20use% 20of% 20Bitcoin ,, moneda% 20 en%
20cualquier% 20otro% 20país% 20en% 20el% 20mundo>.
62 Browne R, 'firmas de criptomonedas Tether y Bitfinex acuerdan pagar $ 18.5 millones
to end NewYork probe ', CNBC, febrero de 2021, <www.cnbc.com/2021/02/23/
tether-bitfinex-reach-setting-with-new-york-Attorney-general.html>.
63 'Mercados de criptoactivos: canales potenciales para la estabilidad financiera futura implícita
cations ', Junta de Estabilidad Financiera, 2018, <www.fsb.org/wp-content/uploads/
P101018.pdf>. Ver también supra nota 61.
64 Ibíd.
Debido a su circulación más rápida, GSC podría "evolucionar hasta
convertirse en un puente entre los dólares estadounidenses y la
moneda local" y así "acelerar la transformación de la moneda legal
local en la moneda estable".sesenta y cinco Potencialmente, esto podría
conducir a la dolarización gradual de las pequeñas economías y
agravar la devaluación de sus monedas nacionales.66
Además, las monedas estables utilizan una tecnología y una
estructura de gobierno novedosas.67 que queda fuera del alcance de
la supervisión regulatoria tradicional y, por lo tanto, puede dar
lugar a nuevos riesgos, como reservas mal administradas, que
exponen a los clientes a pérdidas potenciales.68 Si las monedas
estables se adoptan a nivel mundial y se vuelven sistémicamente
significativas, las transacciones transfronterizas en las regiones
podrían ser posibles sin intermediarios financieros e instituciones
de pago de terceros que aumentarían significativamente las
tenencias de GSC.69 En ausencia de regulaciones y políticas
monetarias efectivas, estos riesgos se amplificarán y podrían
potencialmente subvertir los sistemas monetarios y financieros
nacionales en la medida en que podrían sustituir ampliamente el
efectivo y los depósitos en las economías de los PMA, y
eventualmente amenazar la seguridad, eficiencia e integridad de el
sistema financiero. Se necesitarán mecanismos integrales de
regulación, supervisión y vigilancia combinados con la cooperación
nacional e internacional para frenar los impactos adversos de las
CMS.70
Monedas estables globales (GSC)
Según la Junta de Estabilidad Financiera (FSB), tres
características principales distinguen a las GSC de otras
monedas estables y criptomonedas: (i) mecanismo de
estabilización; (ii) utilizable como medio de pago y /
o depósito de valor (estos dos los separan de las
criptomonedas); y (iii) el potencial para lograr un volumen
sustancial en múltiples jurisdicciones (esta característica
mantiene una GSC separada de otras monedas estables).71
Diem (anteriormente 'Libra') es un ejemplo de GSC. Diem es una
"criptomoneda global, digitalmente nativa, respaldada por
reservas" independiente y sujeta a su propia asociación.72
Originalmente propuesto como 'Libra' por Facebook, Diem ha reducido sus
ambiciones de vincular la moneda a una canasta de activos que comprenden
monedas y bonos luego de los rechazos de los reguladores estadounidenses
y es probable que ofrezca solo monedas estables respaldadas por dólares
estadounidenses. El alcance global masivo de Facebook
65 Ibíd., Pág. 5.
66 Ibíd.
67 A medida que los libros de contabilidad distribuidos y los sistemas basados en ellos autorizan y validan
transacciones a través de seguridad distribuida y protocolos de consenso, no hay una
institución financiera que regular.
68 Supra nota 68.
69 Dado que VISA y otras redes de pago importantes se están convirtiendo
involucrados en transacciones que utilizan monedas estables, las oportunidades de distribución se
están expandiendo exponencialmente, aumentando el potencial de importancia sistémica. Ver
supra nota 15.
70 Para una discusión sobre los desafíos regulatorios, de supervisión y de vigilancia de las GSC
y la recomendación de alto nivel del G20 y del FSB en respuesta a ellos, ver supra nota
14.
71 'Abordar los desafíos regulatorios, de supervisión y fiscalización planteados por
“Global Stablecoin” Arrangements ', FSB, abril de 2020, <www.fsb.org/wp-con- tent /
uploads / P140420-1.pdf>.
72 'Whitepaper 2.0', Diem, abril de 2020, <www.diem.com/en-us/white-paper/>.
11
entre miles de millones de usuarios a través de sus redes sociales y
plataformas podría posicionar a Diem como una GSC de importancia
sistémica. Con suficiente alcance y utilidad para los consumidores, Diem
podría representar una amenaza existencial para los sistemas monetarios de
los países, ya que el efecto de confianza, la convertibilidad y la facilidad de
intercambio de Diem podrían restringir potencialmente el control de los
bancos centrales sobre la oferta monetaria. Incluso en su forma de dólar
revisada, presenta un riesgo de sustitución de moneda por monedas menos
estables. Sin embargo, la sustitución de moneda por Diem o cualquier otra
SGC puede depender del grado de adopción, la estabilidad monetaria,
incluidos los marcos legales y la regulación.73
Consideraciones macroeconómicas de
Diem: adopción de una GSC por parte de BFT
Diem, en su forma de moneda estable, presenta varios riesgos
potenciales específicos de las monedas de los LDC. Estos riesgos
incluyen una fuga de monedas ilíquidas a monedas más estables
como el euro o el dólar. Un instrumento de pago alternativo de fácil
acceso y un depósito de valor, más estable que las monedas locales
y con utilidad transfronteriza, podría adoptarse como moneda
sustituta y, una vez adoptado, utilizarse como depósito de valor. El
probable alto costo de cambio a fiat podría conducir a una mayor
concentración.74 Aunque las consecuencias económicas de Diem o de
cualquier GSC dependen del grado de adopción,75 en países más
pequeños como las Islas del Pacífico, Diem podría erradicar las
monedas nacionales por completo. Esta amenaza existencial,
combinada con la adquisición agresiva de clientes de BFT, la billetera
electrónica patentada y las bajas barreras de entrada, como KYC
menos riguroso y accesibilidad a través de un teléfono móvil,
presenta un escenario de riesgo significativo en África y en otras
economías en desarrollo para perder moneda. soberanía. Además,
la capitalización de los efectos de red de los BFT junto con una gran
base de clientes proporciona un entorno propicio para ganar la
confianza del consumidor. Una vez que se logra la confianza de los
consumidores, las GSC pueden desvincularse de las monedas
fiduciarias y funcionar como un método de pago independiente.76
Debido a la posibilidad de que se adopte como moneda sustituta un
instrumento de pago alternativo de fácil acceso y un depósito de
valor, más estable que las monedas locales y con utilidad
transfronteriza, el resultado probable sería una adopción
generalizada en países con monedas menos estables. Es importante
comprender que, si bien es potencialmente valioso para permitir
que las personas no bancarizadas o sub-bancarizadas ahorren o
negocien sin los riesgos del efectivo, estos sistemas monetarios
alternativos pueden existir debido a la falta de una regulación
coordinada globalmente, lo que permite a las corporaciones con
grandes,
73 'Dinero digital a través de las fronteras: implicaciones macrofinancieras', Internacional
Fondo Monetario, septiembre de 2020, <www.imf.org/en/Publications/Policy-Pa-pers /
Issues / 2020/10/17 / Digital-Money-Across-Borders-Macro-Financial-
Implications-49823>.
74 Blakstad S, 'Libra: Implicaciones económicas de la criptomoneda global', The Alt
Coin Magazine, julio de 2019, <http://medium.com/the-capital/libra-economic-
implications-of-global-cryptocurrency-8a5eef8bc9b7>.
75 Ibíd.
76 Ibíd.
recursos financieros distribuidos internacionalmente para cometer
arbitrajes regulatorios (intencional o no), con consecuencias no
intencionadas, como potencialmente desestabilizar los intereses
nacionales en la consecución de sus objetivos corporativos.
Banco central digital
monedas (CBDC)
Las CBDC son una nueva forma de moneda digital del banco central
que se distingue de las reservas o saldos de liquidación mantenidos
por los bancos comerciales en los bancos centrales.77 En respuesta al
rápido aumento de los pagos digitales en preferencia al efectivo y al
surgimiento de las GSC comerciales, la mayoría de los bancos centrales
están investigando o desarrollando activamente las CBDC como un
"instrumento de pago alternativo seguro, sólido y conveniente".78 El BPI
informa que el 86 por ciento de los bancos centrales de todo el mundo
están llevando a cabo una investigación exhaustiva sobre las CBDC.79
Aunque no se ha logrado la adopción de CBDC a gran escala, las
Bahamas lanzó la primera CBDC en octubre de 2020.80 El Banco
Central del Caribe Oriental (ECCB) puso en marcha su proyecto
piloto CBDC, DCash, en abril de 2021,81 que implicó “la acuñación
segura de una versión digital del dólar del Caribe Oriental como
moneda de curso legal”.82 Junto con CBDC, los bancos centrales
también están considerando versiones digitales de sus monedas
locales, como DC / EP de China y Bakong de Camboya. En Europa,
Suecia lanzó un proyecto de moneda digital soberana de un año de
duración llamado 'e-krona'. Además, EE. UU. También ha estado
contemplando el establecimiento de una infraestructura CBDC.83 y
vio discusiones y propuestas adicionales a raíz de
77 Mancini-Griffoli T, et al., 'Arrojando luz sobre las monedas digitales de los bancos centrales', FMI
Notas de debate del personal 18/08, 2018, <www.imf.org/en/Publications/Staff-Dis-
cussion-Notes / Issues / 2018/11/13 / Casting-Light-on-Central-Bank-Digital-Curren-
cies-46233>.
78 'Central Bank Digital Currencies', BPI, marzo de 2018, <www.bis.org/cpmi/publ/
d174.pdf>.
79 Boar C, Wehrli A, 'Ready, Steady, Go? - Resultados de la Tercera Encuesta BIS sobre Central
Bank Digital Currency ', BIS Papers No. 114, 2021, <www.bis.org/publ/bppdf/
bispap114.pdf>. En una encuesta anterior antes de la pandemia, BIS informó que el 80 por
ciento de los bancos centrales estaban realizando investigaciones sobre CBDC. Ver jabalí
C, Holden H, Wadsworth A, 'Impending Arrival - A Sequel to the Survey on Central
Bank Digital Currency', BIS Papers No. 107, 2020, <www.bis.org/publ/ bppdf /
bispap107.pdf>.
80 Bharathan V, 'Moneda digital del banco central: las primeras CBDC a nivel nacional
in theWorld ha sido lanzado por las Bahamas ', Forbes, octubre de 2020,
<www.forbes.com/sites/vipinbharathan/2020/10/21/central-bank-digital-cur- rency-
the-first-nationwide-CBDCs- en-el-mundo-ha-sido-lanzado-por-ba-hamas /? sh =
d780b3506eb7>; Sekiguchi K, Onishi T, 'Cambodia Debuts Digital Currency as
Emerging Countries Lead Charge', The Nikkei Asia, octubre de 2020 <http://
asia.nikkei.com/Spotlight/Cryptocurrencies/Cambodia-debuts-digital-currency-as
-cargo-principal-de-países-emergentes>.
81 King R, 'ECCB Launches Lives CBDC Pilot', Central Banking, abril de 2021,
<www.centralbanking.com/fintech/cbdc/7817766/eccb-launches-live-cbdc-pi- lot>.
82 'ECCB Digital EC Currency Pilot: Lo que debe saber' Caribe Oriental
Banco Central, <http://eccb-centralbank.org/p/what-you-should-know-1>.
83 Brett J, 'La Reserva Federal revela planes de investigación para el dólar digital', Forbes,
Agosto de 2020, <www.forbes.com/sites/jasonbrett/2020/08/13/federal-re-
serve-starts-research-Plans-for-digital-dollar /? Sh = 241f1bf25946>.
12
la pandemia de COVID-19.84 De manera similar, decenas de bancos
centrales de economías emergentes están considerando emitir CBDC,85
mientras que muchos bancos comerciales internacionales ya están
emitiendo 'efectivo en el libro mayor' interno basado en blockchain
para administrar liquidaciones y transferencias internas.
Los esfuerzos internacionales actuales con respecto a los proyectos de
CBDC giran en torno a los diseños, las tecnologías subyacentes y los
beneficios de CBDC. Se argumenta que CBDC tiene el potencial de crear
“sinergias con soluciones de pago privadas” y contribuir a un sistema de
pago “innovador, competitivo y resistente” en todas las regiones.86 Es
probable que digitalice la economía y logre la innovación en los sistemas
monetarios y de pagos. Puede crear pagos transfronterizos más
eficientes, rápidos y seguros, lo que garantiza un flujo de capital fluido a
nivel internacional. Una adopción a gran escala de monedas digitales
por parte de las economías de mercados emergentes puede promover
la inclusión financiera, especialmente para la población no bancarizada.
87 Sin embargo, el éxito de las CBDC depende en gran medida del
rendimiento como una verdadera alternativa al efectivo entre los
usuarios, incluidos los consumidores privados, los intermediarios
financieros y los bancos centrales. En otras palabras, el éxito central de
CBDC depende de su funcionalidad como un medio de intercambio
mejor y más estable.
84 Véanse, por ejemplo, una serie de proyectos de ley presentados tanto en la Cámara de
Senado en marzo de 2020, 'Proyecto de ley demócrata de EE. UU. Para Covid-19 planes dólares
digitales para estímulo a los no bancarizados', Ledger Insights, marzo de 2020,
<www.ledgerinsights. com / digital-dollar-us-demcrat-bill-for-covid-19-central-bank-digital-
currency- cbdc />.
85 Supra nota 60.
86 'Informe sobre un euro digital', Banco Central Europeo, octubre de 2020, p. 2, <www.
ecb.europa.eu/pub/pdf/other/Report_on_a_digital_euro~4d7268b458.en.pdf>.
87 Mancini-Griffoli T, et al., 'Arrojando luz sobre la moneda digital del banco central', en C.
Brummer (Ed.), Cryptoasset: Legal, Regulatory, and Monetary Perspectives
(Primera ed., Págs. 307–339). Estados Unidos: Oxford University Press; 2019.
Otro aspecto importante de CBDC es el tipo emitido (minorista88 o al por
mayor89) y las opciones de diseño asociadas. Los diseños de CBDC y / o
monedas digitales soberanas pueden variar en términos de acceso,
tecnología, grado de anonimato, disponibilidad operativa y
características de interés.90 Las opciones de diseño pueden depender del
objetivo de política más amplio que probablemente logre un banco
central mediante la adopción de CBDC. Una CBDC nacional tiene el
potencial de actuar como la nueva herramienta de política monetaria de
un banco central y, por lo tanto, afectar los objetivos de política del
banco central.91
Las diferentes formas de CBDC pueden tener distintos impactos en los
sistemas de pago, las transmisiones de la política monetaria y la
estructura y estabilidad del sistema financiero. La elección de CBDC
debe sopesarse cuidadosamente, ya que las CBDC podrían
desencadenar shocks macroeconómicos con su "efecto sobre las
opciones de cartera de los hogares y la probabilidad de corridas
bancarias".92 Por lo tanto, la flexibilidad en el diseño de una CBDC para
frenar el impacto macroeconómico es primordial.93 Es posible que las
CBDC estén diseñadas de manera que representen la colaboración
público-privada.94
88 También conocido como CBDC de `` propósito general '', se emitirá un CBDC minorista para
los consumidores en general. Para un análisis crítico sobre CBDC minorista y sus opciones
de diseño, consulte Auer R, Bohme R, 'TheTechnology of Retail Central Bank Digital
Currency', BIS Quarterly Review, marzo de 2020, <www.bis.org/publ/qtrpd- f /
r_qt2003j .pdf>.
89 Una CBDC mayorista es para instituciones financieras que mantienen depósitos de reserva con
Banco Central. Una CBDC mayorista podría ser exclusivamente para pagos interbancarios,
ver supra nota 79 y también infra nota 93.
90 Agur I, Ari A, Dell'Ariccia G, 'Designing Central Bank Digital Currencies',
Documento de trabajo del IMF WP / 19/252, 2019, <www.imf.org/en/Publications/WP/
Issues / 2019/11/18 / Designing-Central-Bank-Digital-Currencies-48739>. Véase
también Auer R, Cornelli G, Frost J, 'Rise of the central bank digital currencies: drivers,
enfoques y tecnologías', BISWorking Papers, no. 880, 2020, <www.bis. org / publ /
work880.htm>.
91 Aunque en la práctica, ningún banco central ha expresado todavía la intención de hacer
asi que. Véase Francesca Carapella F, Flemming J, 'Central Bank Digital Currency: A
Literature Review', FEDS Notes, noviembre de 2020, <www.federalreserve. gov /
econres / notes / feds-notes / central-bank-digital-currency-a-Literature-
Review-20201109.htm>.
92 Ibíd.
93 Ibíd.
94 Para un análisis más detallado, consulte Allen S, et al., 'Design options for Central Bank Digital
Moneda: Consideraciones políticas y técnicas ', Brookings Institute, 2020,
<www.brookings.edu/wp-content/uploads/2020/07/Design-Choices-for-CB-
DC_Final-for-web.pdf>.
13
Recuadro 1: Opciones de diseño de CBDC

CBDC podría emitirse al público al por menor para pagos minoristas o emitirse al por mayor a instituciones financieras con fines
exclusivamente de liquidación interbancaria.95 Dentro de las CBDC minoristas y mayoristas, hay varias opciones de diseño disponibles según
la literatura de CBDC existente.96

1.1. En términos de la capacidad de CBDC para proporcionar anonimato, podría dividirse entre basado en cuentas y basado en tokens. En un
CBDC basada en cuentas, los fondos se transfieren de una cuenta a otra,97 mientras que en un CBDC basado en tokens, la transferencia se realiza a través de
billeteras. Para una CBDC basada en cuentas, el banco central mantiene un libro mayor central para la liquidación, mientras que la liquidación en una CBDC
basada en fichas podría ser centralizada o descentralizada. Para ambas CBDC, los bancos centrales podrían verificar las identidades de los usuarios. Por lo tanto,
es poco probable que CBDC sea completamente anónimo como el efectivo, sin embargo, existe cierto grado de seudonimato.
alcanzable a través de CBDC basados en tokens.

1.2. En términos de acceso y reclamo legal, una CBDC minorista podría ser directa, indirecta o híbrida.98

CBDC directo CBDC híbrido99 CBDC indirecto

• Un reclamo de CBDC pertenece a un intermediario

• CBDC es un derecho directo a los bancos centrales
• CBDC es un derecho directo a los bancos centrales
• Los intermediarios se encargan de los pagos
• Los bancos centrales manejan los saldos minoristas
• Los bancos centrales manejan los pagos directamente minoristas y los bancos centrales se encargan de los
periódicamente
pagos mayoristas

1.3. Aunque, hasta la fecha, ninguno de los bancos centrales está considerando CBDC que devenga intereses, teóricamente, CBDC puede
generar intereses (con atributos similares a los depósitos) o no generar intereses (similar al efectivo).100 Si bien una CBDC que devenga
intereses podría desencadenar la desintermediación bancaria, podría aliviar los shocks macroeconómicos que surjan
de la desaparición del efectivo.101

Una CBDC puede tener una amplia gama de impactos Las implicaciones macroeconómicas y de bienestar social también se
macroeconómicos, según el diseño y la tecnología utilizados, las estudiaron utilizando un modelo CBDC con tasa de interés ajustable en
características de la CBDC (similar al efectivo y que devenga intereses) y un contexto de economía pequeña pero abierta con comercio y flujos de
el tamaño de la economía. Varios estudios han considerado las capital.104 Esto mostró que una CBDC con interés “podría ser un
implicaciones macroeconómicas y los problemas de estabilidad instrumento versátil que, en teoría, mejoraría la política monetaria al
financiera que plantea la posible introducción de CBDC.102 permitir transferencias no lineales y una implementación y transmisión
Estos estudios utilizaron una economía más o menos cerrada como más directa”.105 Los economistas también exploraron el potencial de
contexto en el que el comercio y los flujos de capital están restringidos.103 ofrecer una tasa de interés negativa en las CBDC y argumentaron que
"pagar una tasa de interés negativa en las CBDC puede provocar una
disminución en la inversión de capital y el PIB".106 Sin embargo,
95 AdrianT, Mancini-Griffoli T, 'The Rise of Digital Money', Nota del FMI, no 19/001, comprender todas las implicaciones macroeconómicas de una CBDC en
Julio de 2019; Kumhof M, Noone C, 'Monedas digitales del banco central: principios de
diseño e implicaciones del balance', Documentos de trabajo del Banco de Inglaterra, no esta etapa exploratoria está más allá del alcance de este documento. Por
725, 2018, Mancini-Griffoli T, et al., 'Arrojando luz sobre las monedas digitales del banco lo tanto, sobre la base de la literatura actual, la información y los
central', Internacional Fondo Monetario, noviembre de 2018.
96 Ibíd.
recursos disponibles públicamente, este documento presenta algunas
97 Esto se parece más a las transacciones actuales de los bancos comerciales entre depositantes. consideraciones macroeconómicas generales de las CBDC que
98 Ver supra nota 91. mantienen a las economías de los PMA en el centro de atención. Es
99 También conocido como 'CBDC sintético'; para una discusión general sobre 'CBDC sintético', nuestra observación que cada una de estas consideraciones
ver supra nota 99.
macroeconómicas requiere un análisis completo en profundidad y
100 Ver supra nota 93.
podría variar según el diseño de CBDC, la tecnología utilizada y el
101 Ibíd.
102 Ibíd. Véase también, Barrdear J, Kumhof M, 'The Macroeconomics of Central Bank
tamaño de la economía en la que se emite.
Monedas digitales emitidas ', Documento de trabajo del Banco de Inglaterra núm. 605, 2016,
<www.bankofengland.co.uk/working-paper/2016/the-macroeconomics-of-cen-tral-bank-
Published-digital-currencies>; Andolfatto D, 'Evaluación del impacto de la moneda digital del
banco central en los bancos privados', Banco de la Reserva Federal de St. Louis, 2018,
<www.sfu.ca/~dandolfa/CBDC.pdf>; Brunnermeier MK, Niepelt
D, 'Sobre la equivalencia de dinero público y privado', Journal of Monetary
Economics 106 (27), 2019, <www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/
S0304393219301229>; Chiu J, Al Hosseini MD, Jiang J, 'Bank Market Power and
104 George A, XieT, Alba JD, 'Moneda digital del banco central con ajuste
Central Bank Digital Currency: Theory and Quantitative Assessment' Documento de
Tasa de interés en pequeñas economías abiertas ', SSRN, 2020, <https: //papers.ssrn.
trabajo del personal del Banco de Canadá (2010-20), 2019 <www.econ.ntu.edu. tw /
com / sol3 / papers.cfm? abstract_id = 3605918>.
uploads / asset / data / 5ef0594348b8a1027b00180e / HKBU_1090703.pdf>;
Fernandez-Villaverde J, et al., 'Central Bank Digital Currency: Central Banking For 105 Al Hosseini MD, Rivadeneyra F, ZhuY, 'Moneda digital del Banco Central y
All?', NBERWorking Paper Series No. 26753, 2020, <www.sas.upenn. edu / ~ jesusfv / Política monetaria ', Banco de Canadá, febrero de 2020, <www.bankofcanada.
Central_Banking_All.pdf>. ca / 2020/02 / nota-analítica-del-personal-2020-4 />.

103 Minesso Ferrari M, Mehl A, Stracca L, 'La dimensión internacional de un centro 106 Jia P, 'Tasas de interés negativas en la moneda digital del banco central', documento MPRA
tral Bank Digital Currency ', Vox EU, octubre de 2020, <https://voxeu.org/article/ No. 103828, 2020, <https://mpra.ub.uni-muenchen.de/103828/1/MPRA_pa-
international-dimension-central-bank-digital-currency>. per_103828.pdf>.
14
Consideraciones macroeconómicas de
las CBDC
Dada la naturaleza descentralizada de DLT, una CBDC emitida en DLT
podría reducir el papel de los actores tradicionales, como los bancos
comerciales y otros intermediarios financieros, y podría dar lugar a una
disminución de sus préstamos.107 Esto es más probable en los PMA con
una infraestructura financiera limitada, que podrían optar por depender
de las oportunidades de distribución no bancaria que ofrecen las
fintechs para lograr la penetración en poblaciones mayoritariamente no
bancarizadas, lo que generaría alternativas creíbles a los bancos
tradicionales para quienes sí tienen acceso a servicios financieros. Si
bien la mayoría de las jurisdicciones
optará por una arquitectura centralizada o híbrida que otorgue
a los bancos e incluso a los no bancarios un papel clave en la
distribución del dinero y la apertura de cuentas, en el caso de los
PMA con infraestructura financiera limitada, el papel de los
bancos como custodios del depósito de valor e intermediarios
de pagos podría disminuir a favor de las fintechs, impactando su
potencial para implementar la política monetaria. A diferencia de
las economías desarrolladas en las que las instituciones
financieras son maduras, un gran movimiento de depósitos
bancarios a CBDC emitidos en el país en poder de particulares,
empresas o custodios no bancarios en los PMA (donde hay poca
confianza en las instituciones), podría reducir la liquidez de los
bancos. afectando su capacidad para ofrecer crédito, lo que
podría compensarse con límites al tamaño de las transacciones
o al tamaño de las cuentas, como se aplica actualmente a los
depósitos no bancarios en muchos países. Por el contrario,108
Los economistas y los responsables de la formulación de políticas deberán
responder a estos impactos en la oferta monetaria al diseñar la política monetaria.
Las economías de mercados emergentes están
especialmente avanzadas en la experimentación con la
posibilidad de emitir CBDC. Estas economías están
motivadas para probar las CBDC, dadas las oportunidades
que se presentan para la inclusión financiera, la estabilidad
financiera, la eficiencia de los pagos internos, la reducción
del monopolio de los sistemas de pagos privados, la
seguridad de los pagos y porque temen que las alternativas
de pago transfronterizas, como Diem y las emitidas en el
extranjero Las CBDC podrían desplazar sus propias
monedas. Un estudio del FMI muestra que si las CBDC
emitidas por economías estables no están bien diseñadas,
podrían provocar o acelerar la 'sustitución de divisas' en los
mercados emergentes y las economías en desarrollo,
particularmente en países con políticas macroeconómicas
más débiles.109
107 La desintermediación se puede evitar si los bancos aún tienen acceso a la reserva que
facilitará sus negocios de préstamos. Como referencia, consulte la nota 93 supra que cita a Andolfatto
D, 'Evaluación del impacto de la moneda digital del banco central en los bancos privados', Documento
de trabajo del Banco de la Reserva Federal de St. Louis (2018-25),
2018, <www.sfu.ca/~dandolfa/CBDC.pdf>.
108 Supra nota 14.
109 Supra nota 78.
Además, la disponibilidad de CBDC asociadas con grandes economías,
como China, sienta las bases para una posible fuga a la moneda desde
monedas ilíquidas y la especulación en el mercado abierto (reflejando las
preocupaciones con respecto a Diem). Si bien China ha introducido
mecanismos de control para mantener la estabilidad, hubo un interés
significativo por parte de los inversores en el DC / EP cuando se anunció
por primera vez, reforzado por la idea de que una moneda digital
accesible y ampliamente disponible tiene potencial para reemplazar al
dólar estadounidense como moneda digital del mundo. moneda de
reserva de facto.110 El impacto en las economías menos estables de una
fuga significativa hacia monedas alternativas sería reducir la capacidad
de los gobiernos para recaudar impuestos y mantener el control de su
política fiscal o monetaria. Se puede argumentar que en algunos países
menos adelantados con una inflación muy alta, la sustitución de
monedas podría estabilizar la economía en beneficio de las personas y
las pymes, como se ha visto recientemente en Venezuela.111 que también
ha visto una mayor demanda de criptomonedas junto con el dólar
estadounidense.112 Sin embargo, los beneficios pueden ser difíciles de
lograr si una CBDC está vinculada a reservas extranjeras.113 Una CBDC
vinculada a la moneda extranjera también podría “[aumentar] las
asimetrías en el sistema monetario internacional al reducir la autonomía
de la política monetaria en las economías extranjeras”.114 Por ejemplo, si
la CBDC de un gobierno extranjero está disponible en economías en
desarrollo que tienen un mejor control de la política monetaria, pero una
inflación más alta, es probable que la CBDC del gobierno extranjero
sustituya gradualmente a la moneda local y, por lo tanto, pueda tener un
impacto negativo. En resumen, los bancos centrales de los PMA
perderían el control de la oferta monetaria como resultado de la
sustitución gradual de la moneda, lo que afectaría el desarrollo
sostenible de ese país.115
Aunque es discutible si el DC / EP de China tendrá las características
que probablemente ofrecerán ventajas de primer movimiento, como
un mayor uso como moneda de reserva o en el comercio internacional,
sobre otras naciones como resultado de su naturaleza digital
únicamente,116 su esfuerzo por internacionalizar el RMB
110 El yuan es actualmente la tercera moneda de reserva detrás del dólar estadounidense y el euro,
y algunos especulan que podría volverse más dominante tanto mediante la inversión
como mediante la sustitución de divisas. Véase Birch DGW, 'The Currency Cold War:
Cash and Cryptography, Hash Rates and Hegemony', London Publishing Partnership,
2020; John A, 'Explainer: How does China digital yuan work?', Reuters, octubre de
2020, <www.reuters.com/article/us-china-currency-digital-explainer-idUSKBN27411T>.
111 'Venezuela Economic Outlook', Focus Economics, noviembre de 2020, <www.
focus-economics.com/countries/venezuela>.
112 Helmes K, 'El uso de Bitcoin en Venezuela se dispara en medio de la hiperinflación: tercero en el mundo
Índice de adopción de criptografía ', Bitcoin.com, agosto de 2020, <https: //
news.bitcoin. com / venezuela-bitcoin-use-hiperinflación-cripto-adopción />.
113 Iancu A y col. Monedas de reserva en una evolución monetaria internacional
System ', FMI, noviembre de 2020, <www.imf.org/en/Publications/Departmen- tal-
Papers-Policy-Papers / Issues / 2020/11/17 / Reserve-Currencies-in-an-Evolv-ing-
International -Sistema-monetario-49864>.
114 Supra nota 108.
115 Véase 'Tendencias de desarrollo sostenible seleccionadas en los países menos desarrollados
países - 2019 ', Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y
Desarrollo (UNCTAD), 2019, <http://unctad.org/system/files/official-document/
ald- c2019d1_en.pdf>.
116 Si bien la accesibilidad da a la primera CBDC emitida por una economía importante una
Comenzar en el comercio minorista y potencialmente comercial, su potencial para reemplazar el
dólar estadounidense como moneda de reserva global depende de factores adicionales como las
reservas globales existentes: Carsten A, 'Monedas digitales del banco central: poniendo en
práctica una gran idea', Banco de Pagos Internacionales , Marzo de 2021, <www.bis.org/
speeches / sp210331.pdf>.
15
y la disminución de la dependencia del sistema financiero dominado
por el dólar está tomando forma real a medida que China trabaja en
estrecha colaboración con los centros financieros regionales para
establecer una plataforma en la que DC / EP sea interoperable con
otros países.117 La interoperabilidad y la operatividad transfronteriza de
CBDC con otras jurisdicciones también podrían dar lugar a impactos
macroeconómicos multifacéticos en los PMA, aunque tales
características tienen ciertas ventajas para establecer un sistema de
pago internacional eficiente, más barato y más rápido.118

Tabla 2: Países en los que se han lanzado CBDC / monedas digitales minoristas, o
se están probando o investigando

Las Bahamas (dólar de arena)

Camboya (Bakong)
Lanzado
Caribe Oriental (DCash) (que comprende San Cristóbal y Nieves, San Vicente
y las Granadinas, Santa Lucía, Granada, Dominica, el Caribe, Antigua y Barbuda)

porcelana Singapur
Ecuador Suecia
Etapa piloto Jamaica pavo
Japón Ucrania
República de Corea Uruguay

Australia Kenia
Bahréin Madagascar
Brasil Mauricio
Brunei Marruecos

Canadá Nueva Zelanda

Chequia Noruega
Investigar
Eurozona Sudáfrica
Finlandia Surinam
Ghana Tailandia
Islandia Túnez
India Reino Unido
Indonesia EE.UU

Fuente: Banco de Pagos Internacionales 2021119

117 Inthanon-LionRock es un proyecto de CBDC para pagos transfronterizos de Hong

Autoridad Monetaria de Kong (HKMA) y el Banco de Tailandia (BoT). Recientemente, el
proyecto Inthanon-LionRock se ha ampliado para incluir el Instituto de Moneda Digital de
China y los Emiratos Árabes Unidos. La iniciativa conjunta cuenta con el apoyo del BIS y se
rebautiza como 'Puente mCBDC'. Para referencia, ver supra nota 19.
118 Para un análisis general sobre los aspectos transfronterizos de las CBDC, véase Auer R,
Haene P, Holden H, 'Multi-CBDC Arrangements and the Future of Cross-Bor- der
Payments', Banco de Pagos Internacionales, marzo de 2020, <https: // www.bis.org/
publ/bppdf/bispap115.pdf> .
119 Auer R, Cornelli G, Frost J, 'Rise of the central bank digital currencies: drivers,
enfoques y tecnologías ', documento de trabajo del Banco de Pagos
Internacionales n.o 880, agosto de 2020, <www.bis.org/publ/work880.htm>.

dieciséis
Gráfico 2: Mapa interactivo del estado de la CBDC (actualizado al 7 de abril de 2021)
Fuente: Raphael Auer, Giulio Cornelli y Jon Frost, El auge de las monedas digitales del banco central: impulsores, enfoques y tecnologías.
BISWorking Papers No 880.24 de agosto de 2020. https://www.bis.org/publ/work880.htm
Proyecto Bakong del Banco
Nacional de Camboya
Con miras a simplificar y agilizar el acceso a los servicios
financieros para sus ciudadanos, el Banco Central de Camboya
lanzó recientemente el "Proyecto Bakong", apoyándose en una
combinación de servicios financieros más establecidos y
enfoques de CBDC más novedosos. El recientemente lanzado
El proyecto permite a los usuarios realizar transacciones en Riel camboyano o
en dólares estadounidenses y cuenta con DLT para ayudar a registrar las
transacciones de una manera que reduce las cargas de cumplimiento para las
instituciones financieras. Hasta la fecha, 18 de los 43 bancos comerciales del
país se han inscrito para poder procesar los pagos del Proyecto Bakong,
facilitados por Hyperledger Iroha.120 y su capacidad para conectarse con
facilidad a sistemas heredados.121
Modelo de cubo y radio
en China: DC / EP
El DC / EP de China se ha probado exhaustivamente y se está
sometiendo a una prueba piloto exhaustiva con planes para su
lanzamiento en 2022. Debido a que China ya tiene una
infraestructura de pagos digitales madura, con el 95 por ciento de
los pagos a través de billeteras digitales, el Banco Central de China
está utilizando BFT. WeChatPay y AliPay, y el sistema bancario
comercial de propiedad estatal (Bank of China (BOC), China
Construction Bank (CCB), Agricultural Bank of China (ABC) y el
Industrial and Commercial Bank of China (ICBC)), para distribuir su
CBDC a través de digital
120 Para referencia, consulte Hyperledger Iroha <www.hyperledger.org/use/iroha>.
121 Ver Proyecto Bankong <https://bakong.nbc.org.kh>.
carteras (CGTN 2020).122 Aunque el efectivo digital se rastreará en
bases de datos mantenidas en las diversas instituciones, imitando
una estructura de nodo blockchain, la moneda no utilizará
inicialmente la tecnología blockchain, protegiendo de alguna manera
a los bancos comerciales chinos y reduciendo los posibles beneficios
de liquidación.
E-krona del Riksbank
La creciente desaparición del efectivo llevó al banco central de
Suecia a lanzar un proyecto piloto, e-krona, una CBDC con
atributos similares a la corona sueca.123 Aunque puede diseñarse
de varias maneras, ya sea en forma física (como billetes y
monedas) o electrónica (como dinero en cuentas bancarias),
actualmente el Riksbank está probando e-krona en forma de
token, una unidad digital identificable de forma única. de valor
”similar al valor de una corona sueca.124
Bajo el modelo de distribución de e-krona (similar al modelo actual
para efectivo) desarrollado en tecnología blockchain, las
transacciones se realizan a través de nodos administrados por el
Riksbank y otros participantes, como los proveedores de servicios de
pago.125 e-krona requiere que el usuario tenga una cuenta de débito
en el sistema de liquidación del Riksbank: RIX. La obligación de KYC
recae en los participantes en la distribución de e-krona.126
122 'China comenzará una prueba piloto de pago electrónico en moneda digital', CGTN,
Agosto de 2020, <https://news.cgtn.com/news/2020-08-14/China-to-begin-pi- lot-
run-of-Digital-Currency-Electronic-Payment-SWz6W63E1q / index.html> .
123 Fulton C, 'Sweden StartsTestingWorld's First Central Bank Digital Currency',
Reuters, febrero de 2020, <www.reuters.com/article/us-cenbank-digital-swe- den-
idUSKBN20E26G>.
124 'E-krona Pilot Phase 1', Sveriges Riksbank, abril de 2021, p. 5 <www.riksbank.
se / globalassets / media / rapporter / e-krona / 2021 / e-krona-pilot-
phase-1.pdf>. 125 Ibíd.
126 Ibíd.
17
Gráfico 3: Cómo se distribuye e-krona127
EL NODO DE RIKSBANK
El Riksbank crea y destruye
e-kronor que están
representados por tokens.

EL E-KRONA
RED
Retiro/
depositar

Transferir

NODO DE NOTARIO

Una función técnica

operada por el Riksbank.
Comprueba que no se haya USUARIOS FINALES

Los depósitos / retiros se realizan con

utilizado un token antes.
la ayuda de billeteras digitales,

conectadas, por ejemplo, a una

aplicación móvil o una tarjeta.

NODOS DE LOS PARTICIPANTES

Los participantes, por ejemplo, bancos y
proveedores de servicios de pago,
operan sus propios nodos y verifican la
autenticidad de los tokens.

Fuente: 'E-krona Pilot Phase 1', Sveriges Riksbank, abril de 2021, p. 5 <www.riksbank.se/
globalassets/media/rapporter/e-krona/2021/e-krona-pilot-phase-1.pdf>.

CBDC versus monedas estables

Una diferencia clave entre las CBDC y su equivalente fiduciario es la
accesibilidad de esa moneda tanto para los residentes nacionales como
potencialmente para los no residentes (a menos que se tome la decisión de
emitir únicamente para uso doméstico). Si se les concede acceso, los
residentes en países de alta inflación pueden recurrir a CBDC emitidos por un
país de baja inflación (como lo hacen hoy en día con efectivo).128 Al igual que
las CBDC, las monedas estables emitidas comercialmente, que comparten
muchas características con las CBDC, podrían presentar una alternativa o,
para los no bancarizados, una reserva principal de valor para sus activos. De
manera similar, los bancos centrales podrían asociarse con proveedores de
dinero electrónico para emitir 'CBDC sintéticas' que brinden la estabilidad
deseada de dinero electrónico y monedas estables frente a los riesgos de
mercado, liquidez y cambio de divisas.129
Desde la perspectiva de la transmisión de la política monetaria, este
enredo público-privado significa que, en ausencia de un fuerte control de
capital por parte de los bancos centrales y de regulaciones aplicables
contra la tenencia de CBDC extranjeras, las economías emergentes
pueden enfrentar los riesgos de sustitución de moneda, ya que los BFT
pueden preferir un modo de moneda. preferible a ellos, como dólares
estadounidenses. Las monedas estables de emisión privada que se
utilizan como depósito de valor, respaldadas por fondos fiduciarios de
bancos comerciales u otros activos, presentan una asimetría con respecto
a las CBDC respaldadas por las reservas del banco central. Esto podría
reducir los depósitos bancarios minoristas a favor de cuentas protegidas.
130 y, en consecuencia, reducir la capacidad del banco central para
implementar la política monetaria a través del sistema bancario comercial.

127 Ibíd, pág. 7. 130 Según Basilea III, los depósitos en garantía tienen asignaciones de reserva fraccionarias más bajas.

128 Supra nota 126.

129 Supra nota 79.
18
A la luz de estos desafíos macroeconómicos emergentes, es
probable que muchos gobiernos y bancos centrales necesiten
repensar las políticas fiscales y monetarias. Es posible que algunas
economías débiles, que dependen de la inversión extranjera y la
ayuda para el desarrollo de infraestructura, ya hayan perdido gran
parte de su control fiscal; sin embargo, este desafío se ampliará y
probablemente se extenderá a otros países, incluso cuando se
entreguen los beneficios de la digitalización.
sistema financiero y es más probable que recurran a Fintech privadas que a
los bancos. Además, la inclusión financiera digital depende del acceso a través
de la tecnología. Las tasas de adopción de dispositivos móviles, aunque están
aumentando rápidamente, siguen siendo bajas en las zonas rurales y para los
grupos demográficos tradicionalmente excluidos, como las mujeres, los
refugiados y las personas discapacitadas. Los modelos comerciales de BFT les
permitirían beneficiar a estas poblaciones de la última milla a través de
canales alternativos, como las soluciones móviles centradas en la comunidad,
que permiten el acceso a cuentas a quienes no tienen dispositivos. Sin

Macroeconómico combinado embargo, pueden carecer de motivación para llegar a estos datos
demográficos de la última milla debido al mayor potencial de ingresos de los
impactos de las CBDC y las clientes más ricos (urbanos).

monedas digitales en los PMA

La introducción de monedas digitales sustitutivas, incluidas las
La trazabilidad del dinero digital podría generar confianza para reactivar
CBDC y las GSC, podría beneficiar a los PMA, ya que tienen el
la inversión extranjera directa (IED) y ofrecer oportunidades para
potencial de acelerar los pagos transfronterizos, reducir las
inversiones vinculadas a la sostenibilidad, como bonos verdes y de
barreras comerciales y estabilizar los ahorros para las personas de
impacto, para fomentar un mayor flujo de efectivo en las economías de
los PMA. No obstante, esto también puede significar que la
los PMA.131 La mayoría de los PMA132 Es probable que estén detrás de
capacidad de los gobiernos de los países menos adelantados para
otros países en la emisión de CBDC nacionales, ya que los gobiernos
beneficiarse de las entidades locales a través de la tributación
carecen de los recursos para centrarse en el desarrollo, lo que los deja
podría, en lugar de mejorar mediante una mayor visibilidad, verse
vulnerables a una afluencia de CBDC emitidas en el extranjero y GSC
restringida debido a la falta de visibilidad de las transacciones de
comerciales, lo que puede aumentar la dolarización de países con un
divisas sustitutivas. Podría minimizar aún más la capacidad de los
control monetario débil, pero podría mejorar resiliencia financiera para
reguladores para controlar la elección de moneda de los
los pobres, al ofrecer un depósito estable de valor.133 Las CBDC
consumidores para los ahorros y las reservas de valor, lo que
nacionales, como las GSC o las CBDC extranjeras, también podrían
podría afectar su capacidad para implementar la política monetaria.
acelerar la inclusión financiera en las poblaciones excluidas al brindar a
Como se señaló anteriormente, si bien en algunos PMA con una
las personas acceso a las tiendas de moneda del banco central en una
inflación muy alta esto podría estabilizar la economía, beneficiando
billetera emitida por una Fintech, sin la necesidad de una cuenta
a la población y a las PYME,
bancaria, para que los más pobres puedan para evitar los altos costos
que cobran los bancos y los proveedores de dinero móvil. Sin embargo,
esto dependerá de que los bancos centrales reduzcan las restricciones Monedas digitales en el
de KYC en un sistema basado en cuentas o elijan emitir su moneda como
una CBDC verdaderamente similar al efectivo sin restricciones de KYC,
contexto africano
como en un sistema basado en tokens.134 Esta será una de las decisiones
África es el hogar de la mayoría de los PMA del mundo,135
clave que los bancos centrales deben tomar entre el control y la utilidad.
que también enfrentan el impacto económico más duro de
COVID-19. La pandemia de COVID-19 es responsable de
reducir el crecimiento previsto anteriormente para 2020 de
casi el 4% a entre -1,7% y -3,4%.136
A diferencia de China, en la mayoría de los países, el banco central y las
Dado que la tasa de crecimiento de la población en todo el
instituciones bancarias de propiedad estatal son eclipsadas por el sector
continente es del 2,7% anual, muchas empresas, especialmente de
comercial, por lo que la capacidad del estado para controlar y mantener
China y EE. UU., Están reconociendo el enorme potencial de
precios bajos en billeteras emitidas por bancos sería menor. Por lo
mercado del continente y han comenzado a invertir y distribuir
general, los PMA tienen una infraestructura financiera formal limitada, y la
bienes y servicios allí, incluida tecnología e infraestructura.
mayoría de las personas se encuentran fuera del
permitiendo una adopción más amplia de dispositivos móviles
gracias a importaciones baratas y mejorando las redes. Algunos
131 Supra nota 43.
BFT, como M-Pesa, son empresas africanas locales, aunque ahora
132 Con excepciones, por ejemplo, Camboya: 'Camboya lanza bloqueo nacional
sistema de pago en cadena Bakong ', Ledger Insights, diciembre de 2020, <www. se están trasladando más a África desde otros lugares a través de
ledgerinsights.com/cambodia-national-blockchain-payment-system-bakong-cb- dc />. la adquisición o expansión horizontal de otras ofertas de servicios.
133 La penetración de la telefonía móvil en los PMA es relativamente baja, mientras que otras barreras para la adopción

como el bajo nivel de alfabetización y la propiedad de dispositivos probablemente impidan

la rápida adopción de las GSC a corto plazo. Sin embargo, a medida que aumenta la
penetración móvil (al 50% en 2025 para África subsahariana, según GSMA <www.gsma.com/
mobileeconomy / wp-content / uploads / 2020/09 / GSMA_MobileEconomy2020_
SSA_Eng.pdf>) y las soluciones Fintech permiten Si surgen carteras que se llevarán a cabo
sin un teléfono inteligente, es probable que la adopción crezca.
135 'Mapa de países menos adelantados', UNCTAD, <https://unctad.org/topic/vul-
134 Si bien las instituciones emisoras tendrán restricciones de KYC, no hay KYC en
Las transacciones peer-to-peer y una estructura basada en tokens versus una estructura basada en economías-nerables / países-menos-desarrollados / mapa>.
cuentas todavía están muy debatidas. Véase, por ejemplo, <https://www.bis.org/publ/ qtrpdf / 136 'African Economic Outlook 2020', Banco Africano de Desarrollo <https: // www.
r_qt2003j.htm>. afdb.org/en/news-keywords/african-economic-outlook-2020>.

19
El lanzamiento de Free Basics de Facebook ha llegado a cientos
de millones de clientes, brindando a las personas acceso a datos
gratuitos para ver una variedad de sitios web seleccionados, a
pesar de estar prohibido en India debido a preocupaciones
sobre la recopilación de datos y las 'noticias falsas'. Ant Group
tiene como objetivo las áreas de África con bajos niveles de
infraestructura financiera, ya que las ofertas de servicios no
requieren infraestructura física o de servidor (es decir, no se
necesita un centro de datos centralizado, sino en la nube o DLT).
137 Si bien su reciente intento de OPI fue bloqueado por los
reguladores, la expansión de Ant parece inevitable. A nivel
macro, ambas organizaciones tienen la escala y el alcance para
debilitar potencialmente a las instituciones financieras locales,
incluso sin intención, mediante la introducción de monedas
alternativas accesibles y comprometer materialmente la
capacidad de los bancos centrales para controlar la política
monetaria. Aunque plataformas como Facebook Free Basics aún
no ofrecen servicios financieros a gran escala, con el avance de
la billetera digital de Facebook y la maduración de la moneda
estable Diem, es poco probable que esto esté muy lejos. Este es
un ejemplo clave de la capacidad de un BFT para utilizar una
plataforma existente como un habilitador clave y un vehículo a
través del cual llegar a poblaciones grandes y desatendidas, en
muchos casos eludiendo a los proveedores de servicios
financieros nacionales.138
Algunos africanos con conocimientos técnicos han adoptado las
criptomonedas: los consumidores de Kenia, Nigeria y Sudáfrica se
encuentran entre los 10 principales usuarios de criptomonedas a
nivel mundial139 según Chainalysis, aunque estos países no son
necesariamente representativos del África subsahariana o de los
PMA en su conjunto. Además, Senegal lanzó una versión digital del
Franco de África Occidental en 2016, aunque no logró ganar terreno
con otros países de la Unión Económica y Monetaria de África
Occidental (UEMAO) y perdió el apoyo del Banco Central de Senegal.
Sin embargo, otros países de África Occidental tienen planeadas
monedas digitales y Senegal lo está intentando nuevamente con
Akoin, una moneda estable emitida comercialmente.140
137 Tudor-Ackroyd A '¿De dónde vendrán los próximos mil millones de usuarios de Ant Group?
Plows its Jumbo IPO Proceeds into Overseas Expansion? ', The South China Morning
Post, octubre de 2020, <www.scmp.com/business/banking-finance/ article /
3105634 / where-will-ant-groups-next-billion-users -come-it-arados>.
138 Véase Huillet M, 'El banco central de Kenia está explorando las CBDC debido a la' proliferación '
of Cointelegraph de criptos privados, octubre de 2020, <https://cointelegraph.com/
news / kenya-s-central-bank-explore-cbdcs-due-to-mushrooming-of-private-
cryptos>.
139 Stephon C, 'Revelado: Los países con los niveles más altos de crip-
to use ', Modern Consensus, septiembre de 2020, <https: // modernconsensus.
com / cryptocurrencies / bitcoin / reveló-los-países-con-los-niveles-más-altos-de-
uso-criptográfico-diario />.
140 Rahul N, Baird K, 'How Digital Currency Could Change Senegal's Financial
System Forever ', estar en cripto, julio de 2020 <http://beincrypto.com/how-
digital-currency-could-change-senegals-financial-system-forever />.
Evolución potencial de una
moneda del bloque africano
Más allá del panorama actual de las monedas digitales, África está
desarrollando una tendencia distinta a utilizar la moneda digital
como un medio para promover el comercio regional y la integración
económica entre los países de la región.141 Los países africanos han
estado trabajando hacia un acuerdo de libre comercio continental
(Área de Libre Comercio Continental Africana o AfCFTA142) fomentar
el comercio transfronterizo facilitado por varias organizaciones
regionales, como la Comunidad de Desarrollo de Sudáfrica (SADC),
la Comunidad de África Oriental (EAC), la Unión Económica y
Monetaria de África Occidental (UEMAO), la Comunidad Económica
y Monetaria de África Central (CEMAC) y Comunidad Económica de
los Estados de África Occidental (CEDEAO). También existe una
tendencia específica de la región hacia el establecimiento de una
zona monetaria común con una moneda común bajo un banco
central común. En la actualidad, catorce países africanos utilizan
monedas de bloque: el franco centroafricano y el franco africano
occidental.
Con la proliferación de monedas digitales, especialmente proyectos
emprendidos por soberanos y regiones como la UE, ha habido intentos
similares de crear una moneda de bloque de África occidental anglófona
por parte de la CEDEAO (que se conocerá como 'Eco')143 y un africano del
este144 moneda del bloque por EAC. A diferencia del euro, estas zonas
monetarias en bloque son un "legado del colonialismo"; sin embargo,
este legado también proporciona una plantilla para bloques monetarios.
145 En general, esto proporciona una base para la posible aparición de
criptomonedas en bloque en África, probablemente comenzando con las
monedas de bloque existentes. El paso del papel a las monedas digitales
respaldadas por bancos nacionales podría brindar importantes
oportunidades comerciales transfronterizas, en particular para los
países francófonos de África occidental, en los que el dinero móvil de las
telecomunicaciones ha tenido, hasta la fecha, una penetración menor
que en el África oriental anglófona.146
141 Ver, por ejemplo, 'Cómo los pagos en línea pueden profundizar el comercio regional',
ness Daily, septiembre de 2020 <www.businessdailyafrica.com/corporate/tech/
How-online-payments-can-deepen-regional-trade / 4258474-5618318-u9gfngz /
index.html>.
142 Mukeredzi T, 'El acuerdo de libre comercio de África depende del compromiso y
Implementación ', Renovación de África, <www.un.org/africarenewal/news/af- rica%
E2% 80% 99s-free-trade-Agreement-Hinges-Commitment-and-Implementation>.
143 Para los esfuerzos regionales en África, ver Uche Ordu A 'An Evaluation of the Single
Currency Agenda in the ECOWAS Region ', Brookings, septiembre de 2019
<www.brookings.edu/blog/africa-in-focus/2019/09/24/an-evaluation-of-the-sin- gle-
currency-agenda-in -la-región-de-ecowas />.
144 Véase la Unión Monetaria de África Oriental [EAMU] <www.eac.int/mone-
tary-union>. Véase también, KNA 'Common East African CurrencyTo Be In Use Soon',
Agencia de Noticias de Kenia, agosto de 2019, <www.kenyanews.go.ke/common- east-
african-currency-to-be-in-use-soon /> .
145 Véase, por ejemplo, Maclean R 'West African Countries
From Colonial-Era Currency ', The NewYorkTimes, diciembre de 2019, <www.
nytimes.com/2019/12/21/world/africa/west-africa-currency-france-franc.html>.
146 Véase 'Informe sobre el estado de la industria sobre dinero móvil', GSMA, 2019, <www.
gsma.com/sotir/wp-content/uploads/2020/03/GSMA-State-of-the-Industry-
Report-on-Mobile-Money-2019-Full-Report.pdf>.
20

Comunidades no bancarizadas:
la primera línea para mantener
la soberanía monetaria
Es probable que las monedas digitales tengan un impacto
proporcionalmente mayor en los no bancarizados en los PMA y otros
países con poblaciones no bancarizadas más grandes, con consecuencias
macroeconómicas si se implementan a gran escala. Con algunas
excepciones, como se señaló anteriormente, los PMA, con una
infraestructura financiera débil, también es probable que introduzcan
CBDC nacionales más tarde que los países más ricos, sobre la base del
estado de las investigaciones conocidas, que, hasta la fecha, es muy bajo
en los PMA. Esto, junto con los sistemas financieros débiles, los deja
especialmente vulnerables a la adopción generalizada por parte de
personas no bancarizadas de CBDC no nativas o monedas estables
emitidas comercialmente. Cuando las fintech eligen emitir monedas
estables en monedas nacionales, tienen el potencial de actuar
parcialmente como un proxy de una CBDC al evitar la usurpación de las
CBDC extranjeras y mantener la soberanía de la moneda nacional.
aunque no cumplirían otras funciones de las CBDC, como implementar la
política monetaria. Dada la escala de esta población comunitaria en los
PMA, es probable que la elección entre permitir monedas estables
emitidas de forma privada o permitir la invasión de monedas emitidas en
el extranjero tenga un impacto sistémico para la sustitución de monedas.
Hemos sido testigos de que la digitalización ya ha permitido a millones
de personas acceder al dinero digital sin necesidad de una cuenta
bancaria a través de la introducción y el desarrollo del dinero móvil
emitido por las empresas de telecomunicaciones desde 2007. Este
acceso ha tenido impactos ampliamente positivos, como una mayor
inclusión financiera, una reducción en la brecha de género para el
acceso a los servicios financieros y la capacidad de comprar a través de
PAYG energía limpia y otros servicios públicos.147 Sin embargo, también
se han observado impactos negativos, como el desplazamiento de las
microempresas existentes porque en las economías más pobres la
demanda de los bienes y servicios ofrecidos no crece para satisfacer la
oferta. Esto fue observado por Bateman et al.148 en su estudio del
impacto de M-Pesa en las microempresas de Kenia, donde el acceso al
crédito permitió a las personas establecer microempresas, lo que
aumentó la competencia en un mercado saturado y, en última instancia,
provocó fallas e impagos.149
Sin embargo, los BFT y otras Fintech tienen el potencial de apoyar
intervenciones basadas en el mercado para aumentar tanto la
demanda como la oferta, yendo más allá de la provisión de
productos básicos como pagos y préstamos, para incluir servicios.
147 Para un análisis, véase World Bank Group and FMI 'Fintech: The Experience So Far',
EPolicy Paper No. 19/024, 2019, <www.imf.org / - / media / Files / Publications /
PP / 2019 / PPEA2019024.ashx>.
148 Bateman M, Duvendack M, Loubere N, 'El curioso caso de M-Pesa
Poderes milagrosos para la reducción de la pobreza ', Developing Economics, junio de
2019, <https://developingeconomics.org/2019/06/14/the-curious-case-of-m-pe-sas-
miraculous-poverty-reduction-powers /> .
149 Véase 'Los entresijos de las finanzas inclusivas: algunas lecciones de las microfinanzas
nance And Basic Income ', UNCTAD, 2018, <https://unctad.org/system/files/
official-document / gdsmdp2017d3_en.pdf>.
como el financiamiento combinado para insumos agrícolas (como lo ha
hecho M-Pesa en Kenia150), aumentar la transparencia en las cadenas de
suministro y los términos de los prestamistas. Tienen el potencial de
abrir corredores de inversión a comunidades como las cooperativas
agrícolas y de mejorar la eficiencia en la producción de exportación,
llevando el capital extranjero muy necesario a los PMA.151
Las BFT y otras Fintech también pueden desempeñar un papel
importante en la formalización y comercialización de grupos de ahorro y
préstamo no bancarizados, que normalmente se forman donde las
comunidades carecen de acceso a financiación formal y la membresía es
desproporcionadamente femenina. Los grupos comunitarios como estos
brindan una importante red de seguridad social para sus miembros y,
por lo general, tienen una tasa de incumplimiento baja, ya que se alienta
a los miembros a pedir prestado de manera realista y pagar en base a
fuertes lazos sociales.152 La formalización de estos grupos, al darles acceso
a la identidad, las finanzas y los mercados, puede ser el primer paso para
crear mejores economías de mercado, permitiendo a los miembros de la
comunidad encontrar nuevos mercados, como mercados urbanos o
internacionales, para productos que pueden no encontrar un mercado.
en la zona. Debido a que estas comunidades suelen tener bajos niveles
de alfabetización y acceso deficiente tanto a los dispositivos móviles
como a la señal, el diseño, los requisitos tecnológicos y la alfabetización
digital necesarios para utilizar los productos BFT pueden excluir a estos
grupos, perdiendo una importante oportunidad de desarrollo.
Consideraciones globales: banca
en la sombra y COVID-19
Si bien muchos BFT incluyen una amplia gama de consumidores en sus
servicios financieros, promoviendo la inclusión financiera para los no
bancarizados y los que no cuentan con servicios bancarios, los créditos
Fintech podrían ser más costosos que los servicios crediticios tradicionales.
Esto se debe en parte a los impuestos sobre las transacciones de dinero móvil
en muchos países.153 Además, aunque el uso de tecnología por los BFT mejora
la calidad de los servicios financieros en condiciones económicamente
prósperas, también presenta un mayor riesgo de inestabilidad financiera
durante la recesión económica. Por ejemplo, los depósitos en la sombra (por
ejemplo, dinero de PayPal) no están cubiertos por la garantía del gobierno
sobre los depósitos. Por lo tanto, es probable que estos depósitos no estén
cubiertos por la cobertura del seguro de depósitos en caso de una corrida
bancaria. Para los mercados que tienen una alta tasa de penetración de
soluciones de 'financiación de mercado', la adopción de una CBDC puede
ayudar a crear rutas de datos para trazar un mejor mapa del flujo de fondos,
ayudando así a mantener la estabilidad financiera.154
150 Bateman M, Duvendack M, Loubere N, 'El curioso caso de M-Pesa
Poderes milagrosos para la reducción de la pobreza ', Developing Economics, junio de
2019, <https://developingeconomics.org/2019/06/14/the-curious-case-of-m-pe-sas-
miraculous-poverty-reduction-powers /> .
151 Supra nota 85.
152 Karlan D, et al., 'Impacto de los grupos de ahorro en la vida de los pobres', PNAS
114 (12), 2017, <https://www.pnas.org/content/114/12/3079>.
153 Kiruga M, 'Kenya M-Pesa Tax Risks Killing the Goose That Laid the Golden
Egg ', The Africa Report, agosto de 2019, <www.theafricareport.com/16057/ken- ya-
m-pesa-tax-risk-kill-the-goose-that-puso-the-golden-egg />.
154 Supra nota 55.
21
Con respecto al impacto de la pandemia COVID-19, se proyecta
que cause el primer aumento de la pobreza mundial desde
1998,155 y ya se ha visto y se espera que continúe impulsando la
transformación digital en el sector de servicios financieros.156 Si
bien las transacciones / pagos digitales y el dinero electrónico
en particular han experimentado un aumento en popularidad
desde el comienzo de la pandemia, los bancos centrales de
todo el mundo ya han dejado una cosa clara: como resultado,
no se apresurarán a introducir CBDC.157 Existe una clara
necesidad de separar el dinero digital y el CBDC, ya que este
último es una contraparte oficial de una moneda fiduciaria y no
simplemente un token digital que representa un valor físico.
Además, la resistencia del mercado crediticio de Fintech sigue sin
evaluarse en gran medida. Por ejemplo, durante una recesión
económica, no está claro cómo se desempeñarán estos prestamistas
Fintech. Las grandes bases de consumidores y la interconexión entre
los sectores financieros y las fronteras nacionales de los BFT158 puede
dar lugar a una volatilidad significativa en el sistema financiero.
Además, a diferencia de los grandes bancos tradicionales, la banca en la
sombra de los BFT fomenta el arbitraje regulatorio, ya que riesgos
similares están regulados de manera más estricta en el sector crediticio
tradicional, especialmente desde la crisis bancaria de 2008.159 Por
ejemplo, los sectores bancarios tradicionales deben cumplir con los
requisitos de adecuación de capital de Basilea y las pruebas de
resistencia para demostrar su capacidad de recuperación durante un
período de tensión financiera, mientras que los BFT no están sujetos a
este tipo de requisitos.
Extrapolaciones clave
y conclusiones
Basándonos en nuestra investigación y análisis de expertos,
sacamos las siguientes extrapolaciones y conclusiones clave.
A pesar de los beneficios de la digitalización, como una inclusión
financiera más amplia, los impactos potenciales sobre el control fiscal
de las economías más débiles que dependen de la inversión
extranjera y la ayuda para el desarrollo de infraestructura están
mostrando señales de advertencia preliminares que justifican una
mayor investigación. El impacto en estas economías se amplificará y
se extenderá a otros países, en particular tras la emisión de CBDC por
parte de las principales economías, como
155 Mahler DG, et al., 'El impacto del COVID-19 (Coronavirus) en la pobreza global:
Por qué África subsahariana podría ser la región más afectada ', blogs del Banco Mundial,
2020, <https://blogs.worldbank.org/opendata/impact-covid-19-coronavi-
Rusia-pobreza-global-por qué-África-sub-sahariana-podría-ser-la-región-más difícil>.
156 von Allmen UE, et al., 'Inclusión financiera digital en tiempos de COVID-19',
Blog del FMI, julio de 2020, <https://blogs.imf.org/2020/07/01/digital-financial-
inclu- sion-in-the-times-of-covid-19 />.
157 Para referencia, consulte Faridi O, 'Norway Is Not in a Rush to Launch its Own Digi-
tal moneda a pesar de que el uso de efectivo ha disminuido significativamente ', Crowdfund
Insider, noviembre de 2020, <www.crowdfundinsider.com/2020/11/168954-nor- way-is-not-
in-a-rush-to-launch-its- propia-moneda-digital-aunque-el-uso-en-efectivo-la-edad-ha-
disminuido-significativamente />.
158 Birla A, 'Your Next Bank Will Be aTech Giant', CrunchBase, septiembre de 2020,
<https://about.crunchbase.com/blog/your-next-bank-will-be-a-tech-giant/>.
159 'Revisión trimestral del BPI: Desarrollo del mercado bancario y financiero internacional
ments ', septiembre de 2018, <www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1809.pdf?mod=arti-
cle_inline>.
Estados Unidos y China (o GSC basadas en monedas estables). Esto
conducirá a una mayor penetración de la tan difamada
'dolarización' (o alternativa estable) de los mercados financieros
emergentes que ya prevalecen en tantas economías emergentes,
donde la mayoría de las poblaciones no bancarizadas es más
probable que adopten monedas sustitutas de fácil acceso.
Una vez que las CBDC y las GSC extranjeras basadas en monedas estables
estén disponibles para los ciudadanos de los PMA, los bancos centrales de los
PMA tendrán una capacidad limitada para controlar su adopción como
monedas sustitutas. Además, una mayor accesibilidad proporcionada por las
herramientas de los BFT podría restringir la capacidad de los bancos
centrales para controlar la política monetaria, desempeñando un papel en la
desestabilización del control soberano y la agencia económica en los PMA.
Los PMA que emitan sus propias CBDC deberán asegurarse de tener una
mayor utilidad que las CBDC o GSC extranjeras, incluidas las bajas barreras a
la adopción, para controlar esta fuga de capitales.
Sin embargo, las monedas de bloque e incluso las CBDC y GSC
extranjeras podrían proporcionar una mayor estabilidad a los
ciudadanos al darles acceso a un depósito de valor, permitiéndoles
ahorrar sin tener que superar las altas barreras de entrada para los
servicios bancarios. Podrían beneficiar a las empresas como
depósito de valor y como instrumento de pago, reduciendo las
barreras comerciales transfronterizas. El desafío para los bancos
centrales y los gobiernos será promover enfoques de gobernanza
innovadores que permitan la entrada de divisas de sustitución sin
perder ingresos fiscales o perder soberanía monetaria.
Los PMA no están a la vanguardia de la emisión de CBDC y, con grandes
poblaciones no bancarizadas, serán particularmente vulnerables a la
pérdida de soberanía monetaria frente a poderosas monedas
extranjeras y, por lo tanto, al control de la política monetaria y fiscal.
Para mitigar este efecto, los bancos centrales de los LDC podrían
trabajar juntos para alentar el desembolso de monedas estables
nacionales por parte de BFT y otras Fintech (como CBDC sintéticas o
como GSC nacionales) con preferencia a las monedas extranjeras, para
mantener la soberanía monetaria en ausencia de una CBDC nacional. Si
bien esta es una solución menos deseable que la emisión nacional, si se
combina con controles regulatorios claros, podría proporcionar una
solución de transición necesaria hacia la emisión nacional de CBDC. Los
socios del área económica podrían investigar el potencial de acelerar el
desarrollo de monedas en bloque para aprovechar la fuerza colectiva y
reducir las barreras comerciales transfronterizas, alentando la adopción
de esas monedas en lugar de monedas sustitutas. Si bien no existe un
modelo único para la colaboración global entre los bancos centrales, los
gobiernos y los reguladores de los PMA, las mejores prácticas podrían
derivarse de las uniones económicas existentes, como la zona euro o las
comunidades económicas regionales africanas.
Las CBDC y las GSC proporcionarán reservas alternativas de valor
incluso cuando se mantengan como fiat nacional, lo que afectará a los
22
bancos, su papel fundamental en la transferencia y almacenamiento
de valor, y su capacidad para implementar la política monetaria. Los
bancos centrales podrían considerar implementar la política
monetaria o fiscal directamente mediante la explotación de la
naturaleza programable de las CBDC, por ejemplo, implementando
intereses (positivos o negativos) en las reservas de valor para
alentar el ahorro o el gasto, la demora para alentar el gasto o
imponiendo impuestos directos sobre ciertos tipos. de pagos. Se
puede considerar que estas medidas tienen una influencia
exagerada sobre los activos privados desde una perspectiva política,
aunque en realidad serían equivalentes a los cargos e intereses de
los bancos comerciales, o a los impuestos Pay as You Earn (PAYE).
Las CBDC como instrumentos de liquidación afectarán las
consideraciones sobre la oferta monetaria y la política monetaria,
impulsando nuevas consideraciones regulatorias y enfoques
alternativos para implementar la política monetaria, incluso
directamente a través del diseño de CBDC. La política monetaria y la
supervisión financiera deben revisarse con la colaboración
internacional para reconocer estos cambios y mitigar los posibles
impactos negativos.160
Los BFT pueden aprovechar las grandes bases de consumidores existentes
en las economías de los PMA, que a menudo se ven privados de sus
derechos de participación en el sector financiero formal en un grado
bastante alto. Esta base de consumidores existente, con un crecimiento
tanto en la profundidad como en la disponibilidad del producto, presenta
una alternativa lucrativa a los servicios financieros tradicionales. Los BFT
pueden eludir la mayoría de las regulaciones prudenciales que incumben a
los bancos y otras instituciones financieras, y este panorama de regulación
ligera plantea preocupaciones de que los BFT puedan distorsionar
intencional o involuntariamente la competencia del libre mercado de
su posición a menudo dominante, si no monopolística. Tal posición
representaría un peligro para la estabilidad financiera, ya que
aumentarían los depósitos en instituciones no bancarias, así como la
capacidad de eludir las protecciones al consumidor, como se
encuentra típicamente en la regulación prudencial dirigida solo a
bancos o instituciones financieras tradicionales.
El bucle de actividades de red de datos de BFT brinda a estas
empresas una ventaja competitiva cuando ingresan a los servicios
financieros. Si bien esto trae beneficios como se describió
anteriormente, sin costo adicional, los peligros están asociados
con el poder del mercado, la resistencia operativa y la privacidad
de los datos. Para resolver esto, el Sr. Agustín Carstens, Gerente
General del BPI y exgobernador del Banco de México, propone
que “la política pública con respecto a las grandes tecnologías en
las finanzas… debe basarse en un enfoque más integral que
combine la regulación financiera, política de competencia y
privacidad de datos ”.161
Es a la luz de estos hallazgos que se sugiere un método de regulación
basado en el riesgo, con un enfoque en los resultados en los mercados
financieros que están especialmente relacionados con la estabilidad
financiera global y local, pero también con los resultados más amplios
del desarrollo sostenible, y que mantienen la autoridad
macroeconómica en jurisdicciones de implementación. Si bien los
sistemas financieros interconectados globalmente se consideran un
resultado positivo de la transformación digital global, es importante
garantizar que los mercados que hacen uso de estas soluciones sean lo
suficientemente capaces de proteger tanto a los consumidores como a
sus economías de externalidades imprevistas.

160 China propuso reglas globales sobre CBDC y cómo se pueden regular
mediante el seguimiento y el intercambio de información. Para referencia, consulte WilsonT,
Jones M, 'China Proposes Global Rules for Central Bank Digital Currencies', Reuters, marzo
de 2021, <www.reuters.com/article/cenbanks-digital-chi- na-rules-idUSL8N2LN46B>. El
Banco de Japón también recomendó 'reglas comunes' sobre las CBDC con los principales
bancos centrales; consulte 'BOJ ve el alcance para establecer reglas comunes sobre las CBDC
con los principales bancos centrales', Reuters, abril de 2021, <www. reuters.com/article/
cenbanks-digital-japan-idUSL4N2M1265>. Anteriormente, un grupo de siete bancos
centrales junto con el BIS publicó un informe en el que se establecían los requisitos clave
para cualquier CBDC disponible públicamente. Como referencia, 'Monedas digitales del
Banco Central: Principios fundamentales y características principales', Banco de Pagos 161 Carstens A, 'Public Policy for BigTechs in Finance', Discurso de BIS, enero
Internacionales, octubre de 2020, <www.bis.org/publ/othp33.pdf>. 2021, <www.bis.org/speeches/sp210121.htm>.

23
Los autores desean expresar su agradecimiento a Raphael Auer (BIS), Ashley
Lannquist (WEF), David Birch (CSF), Sandra Ro (GBBC), Riyad Carey (GBBC), Sofia
Arend (GBBC) y al equipo del UNCDF / PNUD (Pamela Eser, Aiaze Mitha y
Johannes Schultz-Lorentzen) por sus valiosos comentarios y sugerencias.

Acerca del Fondo de Desarrollo de Capital de las Naciones Unidas

El Fondo de las Naciones Unidas para el Desarrollo de la Capitalización hace que las finanzas públicas y privadas funcionen para los
pobres en los 46 países menos adelantados (PMA) del mundo. El FNUDC ofrece modelos de financiación de "última milla" que
desbloquean recursos públicos y privados, especialmente a nivel nacional, para reducir la pobreza y apoyar el desarrollo económico
local.

Los modelos de financiamiento del FNUDC funcionan a través de tres canales: (1) economías digitales inclusivas, que
conectan a personas, hogares y pequeñas empresas con ecosistemas financieros que catalizan la participación en la
economía local y brindan herramientas para salir de la pobreza y administrar la vida financiera;
(2) financiamiento para el desarrollo local, que capacita a las localidades a través de la descentralización fiscal, el financiamiento
municipal innovador y el financiamiento estructurado de proyectos para impulsar la expansión económica local y el desarrollo
sostenible; y (3) financiamiento de inversiones, que proporciona estructuración financiera catalizadora, eliminación de riesgos y
despliegue de capital para impulsar el impacto de los ODS y la movilización de recursos internos.

Acerca del Programa de Desarrollo de la ONU

El PNUD es la principal organización de las Naciones Unidas que lucha para acabar con la injusticia de la pobreza, la desigualdad
10 de mayo de 2021

y el cambio climático. Trabajando con nuestra amplia red de expertos y socios en 170 países, ayudamos a las naciones a
construir soluciones integradas y duraderas para las personas y el planeta.

Obtenga más información en undp.org o síganos en @UNDP.

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