Mazankova SFC Model - Cs.es

Universidad de Masaryk
Facultad de Economía y Administración
Campo de estudio: Matemáticas aplicadas para estudios multidisciplinarios
Economía
Modelo consistente de flujo de existencias de una economía abierta
Modelos consistentes de flujo de existencias de una economía abierta
Tesis
Responsable de tesis: Autor:
Ing. Jan Jonas, Ph.D. Antes de Cristo. Adéla MAZÁNKOVÁ
Brno, 2018
Nombre y apellidos del autor: Título Antes de Cristo. Adéla Mazánková
de la tesis de licenciatura: Título de la Modelo consistente de flujo de existencias de una economía abierta
tesis en inglés y lectura: Modelos consistentes de flujo de existencias de una economía abierta
Departamento: Economía
Supervisor de tesis: En g. Jan Jonas, Ph.D.
Año de defensa: 2018
Anotación
El tema de la tesis de diploma "Modelo consistente stock-flujo de economía abierta" es la aplicación de

modelos SFC al tema de la economía abierta con el objetivo principal de construir un modelo SFC simple
que simule el sistema de pagos Target2 dentro de la economía de la zona del euro. En la primera parte
presento la historia y el estado actual del enfoque SFC para la modelización macroeconómica, sus
principios básicos y la comparación básica con el enfoque neokeynesiano. En la segunda parte, me ocupo
de la aclaración de la naturaleza y el funcionamiento de la zona del euro, donde describo en detalle el
sistema de pago Target2. En la tercera parte, presento un modelo SFC simple construido de la economía de
la zona del euro que incluye Target2. En la cuarta parte, me ocupo de la aplicación del modelo compilado a
eventos específicos asociados a un shock negativo, relacionados con el aumento de la propensión a
importar en un país y las consecuencias resultantes para todo el sistema.
Anotación
El objetivo de esta tesis de diploma "Modelos consistentes de flujo-stock de una
economía abierta" es la aplicación de modelos SFC sobre el tema de la economía
abierta con el objetivo principal de construir un modelo SFC simple que simule el
sistema de pago Target2 dentro de la economía de la zona del euro. La primera
parte presenta la historia y el estado actual del enfoque SFC para la modelización
macroeconómica, su principio básico y la comparación básica con un enfoque
neokeynesiano. En la segunda parte la tesis trata de la aclaración de la naturaleza y
funcionamiento de la zona euro, se da una descripción detallada del sistema de
pagos con foco en Target2. En la tercera parte se presenta un modelo SFC simple
de la economía de la zona del euro que incluye Target2.
Palabras clave
modelos coherentes de flujo de valores, modelos macroeconómicos, enfoque poskeynesiano,

economía abierta, zona del euro, BCE, sistema de pago Target2, crisis de la deuda, W. Godley
Palabras clave
modelos consistentes en el flujo de valores, modelos macroeconómicos, enfoque poskeynesiano,

economía abierta, zona euro, BCE, sistema de pagos Target2, crisis de la deuda, W. Godley
Declaración
Declaro que soy tesis de diploma Modelo de economía abierta consistente en el flujo de existencias
desarrollado de forma independiente bajo la dirección del Ing. Jan Jonáš, Ph.D. y en él se enumeran todas las fuentes literarias y
profesionales utilizadas de acuerdo con las regulaciones legales, las regulaciones internas de la Universidad de Masaryk y los
actos internos de gestión de la Universidad de Masaryk y la Facultad de Economía y Administración de MU.
Hecho en Brno, el 9 de mayo de 2018.
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Gracias
En este punto me gustaría agradecer al Ing. Jan Jonáš, Ph.D. por su disposición y numerosas horas de
consulta, durante las cuales me brindó valiosos comentarios y peritajes, con los que contribuyó a la
elaboración de esta tesis de diploma.
Contenido
Introducción y objetivos ............................................... .................................................. ................................ 8
1 Modelos consistentes en flujo de existencias ............................................. ........................................... 10
1.1 Resumen histórico y extensión de los modelos SFC ........................................... . ................... 10
1.1.1 Panorama historico ................................................ ........................................... 10
1.1.2 Ampliación de modelos SFC .............................................. . ....................................... 11
1.2 La esencia de los modelos SFC ............................................. .. ................................................ .. 13
1.3 Comparación con el enfoque neokeynesiano de la modelización macroeconómica ... 15
2 Sistema de pago Target2 en la zona del euro ........................................... .. ..................................... 16
2.1 Zona euro hasta 2008 e introducción a Target2 ........................................... ....................... dieciséis
2.1.1 Panorama básico de la historia de la zona del euro ......................................... .... ........... 16
2.1.2 Criterios de Maastricht ................................................ ......................................... 17
2.1.3 Las principales instituciones de política monetaria de la zona del euro ......................................... ... 18
2.1.4 Objetivo2 ................................................. .................................................. ............. 18
2.1.5 Principio básico de Target2 antes de 2008 ............................................ ............ 20
2.2 Dos crisis financieras de 2008 y 2011 ........................................... . .................. 22
2.2.1 La gran recesión ............................................... . ................................................. . ...... 23
2.2.2 Crisis de la deuda soberana en la zona del euro ........................................... .. ............................ 24
2.3 Zona del euro después de 2011 y función Target2 ........................................... ....................... 26
2.3.1 El principio básico de Target2 después de 2011 ........................................... . .................. 26
2.3.2 Debate sobre Target2 ............................................... ....................................... 27
3 Modelo consistente de flujo de existencias de economía abierta .......................................... . ............. 32
3.1 Supuestos del modelo ................................................ .................................................. 32
3.2 Marco contable del modelo SFC de economía abierta ......................................... ... ........... 33
3.2.1 Matriz de balance ............................................... . ................................................. .34
3.2.2 Matrices de transacciones ................................................ ............................................... 35
3.2.3 Matriz de cambios de estado .............................................. . ........................................... 36
3.3 Marco de comportamiento del modelo SFC de economía abierta ......................................... ... .40
3.3.1 Sector hogar ................................................ ............................................... 40
3.3.2 Sector de la empresa ................................................ .................................................. ...... 42
3.3.3 Sector gubernamental ................................................ .................................................. ........ 44
3.3.4 Sector Banca Comercial ............................................... ...................................... 46
3.3.5 Sector del Banco Central y BCE ............................................. .............................. 47
4 Choque en el modelo consistente de flujo de existencias de economía abierta ........................................ 49
4.1 Cambio en la propensión a importar en el país del sur ......................................... .. .......................... 49
4.1.1 Solución proporcionando transferencias por parte del gobierno ........................................... .. ........... 50
4.1.2 Solución aumentando el gasto público por parte del gobierno .......................................... .. ..... 51
Conclusión ................................................. .................................................. ..................................... 54
Lista de fuentes ............................................... . ................................................. . ....................... 56
Lista de gráficos ............................................... . ................................................. . ......................... 59
Lista de abreviaciones ............................................... . ................................................. . ...................... 60
Lista de abreviaturas en el modelo ............................................ .. ................................................ .. ........ 61
Letras griegas ................................................ .................................................. .................... 62
Apéndice: Lista de ecuaciones ............................................. . ................................................. . ............ 63
Identidades macroeconómicas ................................................ .................................................. .63
Ecuaciones al modelo .............................................. . ................................................. . ................ 63

Introducción y objetivos
En mi tesis de diploma me ocuparé de los modelos macroeconómicos consistentes en el flujo

de existencias (SFC). Estos modelos son un complemento del enfoque neokeynesiano, que
actualmente es un enfoque comúnmente utilizado en la modelización macroeconómica.
Recientemente, sin embargo, los modelos SFC se han utilizado cada vez más en este modelado,
y estos están vinculados al enfoque poskeynesiano. Una ventaja significativa de los modelos SFC
es que pueden incluir efectivamente al sector bancario en el modelado, que incluso se puede
dividir en una estructura de bancos de varios niveles.
Los inicios de este enfoque se remontan a 1949, cuando se publicó el trabajo de MA Copeland, en el
que se mencionaron las primeras consideraciones sobre la modelización macroeconómica de SFC. El
enfoque alrededor de los años sesenta y setenta se desarrolló significativamente, momento en el que
dos importantes economistas, J. Tobin y W. Godley, comenzaron a abordar el nuevo enfoque de la
modelización macroeconómica. Para mi trabajo, elegí el enfoque de W. Godley, quien junto con M.
Lavoi escribieron un libro de resumen sobre este enfoque. Un trabajo llamadoEconomía monetaria:
un enfoque integrado del crédito, el dinero, la renta, la producción y la riqueza de 2007 proporciona
un pilar básico para comprender todo el enfoque.
En la actualidad, se pueden encontrar nuevos trabajos que abordan este tema, además de los que se
centran en un abanico más amplio de disciplinas de investigación, como la economía, las ciencias
políticas o la ecología. Para este trabajo se selecciona la aplicación del modelo SFC en el campo de la
economía, centrándose en el tema de la economía abierta. Además de la publicación principal
mencionada anteriormente, también se publican artículos importantes sobre este tema específico.
Integración financiera y estabilización en una Unión Monetaria sin o con racionamiento bancario por
V. Duwicquet y J. Mazier o Una representación detallada del Eurosistema y la crisis actual en la zona
euro por J. Mazier y S. Valdecantos. También es un artículo muy importante.Un modelo simple de tres
economías con dos monedas: la eurozona y los EE. UU. por W. Godley y
M. Lavoie. Usé los artículos mencionados como inspiración para construir mi propio modelo SFC para
una economía abierta. En mi modelo, no es necesario abordar la cuestión del tipo de cambio, ya que
la aplicación del modelo SFC compilado para la economía abierta se centra en la economía de la zona
del euro, que utiliza una sola moneda en todo el sistema.
En el contexto del enfoque seleccionado del modelo sobre la economía de la zona del euro, en el trabajo se
presenta el papel del sistema de pago Target2. El funcionamiento del sistema de pago Target2 se describe en
primer lugar antes de la crisis financiera y de la deuda en la zona del euro, y luego se observa un cambio en su
funcionamiento una vez que han tenido lugar. El cambio también está asociado con un aumento de los
desequilibrios en la cuenta Target2 con el BCE (Banco Central Europeo, BCE) para los bancos centrales nacionales
individuales. Las crisis financieras específicas que han afectado significativamente al funcionamiento de la
economía de la zona del euro son la Gran Recesión de 2007-2008 y la crisis de la deuda soberana en la zona del
euro de 2010-2012. El economista HW Sinn señaló el hecho de los desequilibrios emergentes en la cuenta
Target2 en su trabajoPréstamos objetivo, saldos por cuenta corriente y flujos de capital: el mecanismo de rescate
del BCE de 2010. Sinn sentó las bases para un debate sobre este sistema de pago en la zona del euro, a saber, si
los desequilibrios resultantes en Target2 son el resultado de la clásica crisis de cuenta corriente.
8
El objetivo principal de la tesis de diploma es compilar un modelo teórico de SFC para una economía abierta. Un
objetivo parcial es aplicar este modelo a la economía de la zona del euro y al sistema de pago Target2 que opera
en ella en el contexto de la crisis de deuda antes mencionada.
Para cumplir con el objetivo, elegí compilar un modelo SFC para dos países, mientras introducía supuestos
simplificadores para ilustrar claramente las relaciones básicas que existen en la economía. El objetivo
parcial del trabajo está representado por la aplicación del modelo SFC compilado para la economía abierta
de la zona del euro, donde en un país hay un aumento en la propensión a importar, lo que corresponde a
hechos reales en el período fechado por financieros. crisis.
El trabajo consta de cuatro partes. En la primera parte presento los modelos SFC, su historia y estado actual de
conocimiento. También explicaré la esencia misma de los modelos SFC y los compararé brevemente con el
enfoque neokeynesiano de la modelización macroeconómica. En la segunda parte, describiré los aspectos
esenciales de la zona del euro, centrándome principalmente en el sistema de pago Target2. En la tercera parte,
presentaré el modelo SFC de una economía abierta que simula el sistema de pago Target2 dentro de la economía
de la zona del euro, y también aprovecharé esta oportunidad para aclarar algunos de los principios necesarios
para compilar cada modelo SFC. En la cuarta parte presentaré la aplicación del modelo ensamblado de la tercera
parte relacionada con el tema de la segunda parte. Por tanto, será una aplicación consistente en la introducción
de un shock negativo para un país, en forma de una mayor propensión a importar.
9
1 Modelos consistentes de flujo de existencias
En este capítulo presentaré una descripción histórica del origen Acceso SFC
al modelo macroeconómico y los nombres clave asociados de los representantes. Mencionaré a los fundadores
importantes de estos enfoques, pero también los nombres de científicos y economistas importantes que se
ocupan de los enfoques SFC para la modelización macroeconómica incluso en la actualidad. Además, presentaré
en qué áreas de la macroeconomía han penetrado principalmente los modelos SFC, es decir, cuál es el uso más
común de estos modelos en la modelización macroeconómica. Otro contenido de este capítulo será una
explicación de la esencia misma de los modelos SFC, esto será una descripción general básica y una introducción
al tema. En el Capítulo 3, mostraré una descripción detallada de las partes a partir de las cuales se construye el
modelo y cuál es su dinámica basada en un modelo compilado específico para la economía abierta. Al final de
este capítulo, compararé los modelos SFC con el enfoque neokeynesiano del modelado macroeconómico, que
está más extendido en la actualidad.
1.1 Resumen histórico y ampliación de los modelos SFC
1.1.1 Resumen histórico
Las primeras consideraciones sobre el modelado macroeconómico de SFC provienen del trabajo de
MA Copeland, publicado en 1949. Este economista fue el primero en introducir la idea de un flujo de
fondos. Abordó preguntas como: "Si aumentan las compras de un producto nacional en la economía,
¿de dónde provienen los fondos para su financiamiento?"1 o "Si caen las compras de un producto
nacional en la economía, ¿qué pasa con los fondos que no se gastan?"2
(Caverzasi, E. y Godin, A., 2014: 161) Al mismo tiempo, pero en diferentes continentes, dos
fundadores principales de todo el enfoque de SFC entre las décadas de 1960 y 1970 comenzaron a
abordar modelos macroeconómicos específicos de SFC. El primero es J. Tobin, quien trabajó en la
Universidad Americana - Universidad de Yale, el segundo de los fundadores es W. Godley, quien
trabajó en la Universidad Británica - Universidad de Cambridge.
La gran contribución de J. Tobin radica en la introducción de la teoría de la selección de carteras. Esta teoría
describe cómo los hogares y las empresas individuales determinan la composición de sus activos financieros y
reales. El elemento básico de este análisis es el estudio de los mecanismos que vinculan los cambios en los
mercados financieros con las decisiones sobre el gasto de los hogares y las empresas. Gracias a esta
contribución, ganó el Premio Alfred Nobel de Economía en 1981, ya que este problema de interconexión aún no
se ha abordado de manera clara y suficiente. (Nikiforos, M. y Zezza G., 2017: 1205) Sin embargo, existe una
diferencia significativa en el comportamiento de la cartera entre Tobin y Godley. Sobre todo, Tobin enfatizó la
explicación de lo que sucede cuando las carteras no están en su nivel de equilibrio para un nivel de producción
dado. Describió principalmente la transición a una cartera de equilibrio. Mientras Godley asume que los agentes
han alcanzado sus carteras requeridas en cada uno de los períodos, examinando así los efectos de los choques
sobre las variables reales y financieras. Por lo tanto, examina la interacción entre las existencias de activos y las
variables reales (incluida la producción) durante la transición. (Nikiforos,
M. y Zezza G., 2017: 1213)
1 propia traducción
10
Me ocupé del enfoque de W. Godley, quien junto con otro representante importante de este
enfoque, M. Lavoi, escribió un libro de resumen que trata sobre el enfoque SFC para la
modelización macroeconómica llamado Economía monetaria: un enfoque integrado del crédito,
el dinero, la renta, la producción y la riqueza de 2007.
1.1.2 Ampliación de modelos SFC
Los autores antes mencionados sentaron las bases del enfoque SFC para la modelización
macroeconómica. Este enfoque básico de SFC ha sido utilizado por muchos autores en una variedad
de disciplinas, como la economía, las ciencias políticas o la ecología. En los siguientes párrafos,
enumeraré algunas de las áreas en las que se ha extendido el enfoque básico del SFC, a saber, la
financiarización, la política económica, la ecología y la ampliación en forma de economía abierta. Me
ocuparé de la última ampliación mencionada en mi tesis de diploma y dentro de ella se compilará el
modelo SFC para la economía abierta de la zona del euro.
La financiarización puede definirse como "... el papel cada vez mayor de los motivos financieros, los
mercados financieros, las entidades financieras y las instituciones financieras en el funcionamiento de las
economías nacionales e internacionales".3 (Epstein, GA 2005: 3) Estas aplicaciones del enfoque SFC básico
demuestran que realmente ha logrado conectar con éxito los aspectos financieros y reales de la economía
al examinar la macroeconomía en su conjunto. También señalan la necesidad de involucrar a la parte
financiera de la economía en el modelado. El hecho es ilustrado por las dos últimas grandes crisis, que
fueron provocadas por eventos en los mercados financieros, y los efectos resultantes de ellas son
innegables para la parte real de la economía. Los autores que se ocupan de este tipo de extensión de los
modelos SFC incluyen, por ejemplo, CH Dos Santos, W. Godley, M. Lavoie, H. Minsky, M. Passarella, S. Ryoo,
M. Sawyer, P. Skott, J. Tobin , T van Treeck, G. Zezza.
Otra extensión es la aplicación del enfoque SFC para modelar los impactos causados por
la introducción de decisiones de política fiscal o monetaria en macroeconomía. Por ejemplo,
Pucci y Tinel (2010) utilizaron el modelo de Godley y Lavoie para explicar el papel del crédito
fiscal en la distribución de ingresos y sus efectos asociados en el déficit del gobierno
general. Para variar, Ryoo y Skott (2011) examinaron los efectos de las restricciones de la
política fiscal en la economía del país. (Caverzasi, E. y Godin, A., 2014: 175) Otros autores
que se ocupan del tipo de extensión políticamente motivada de los modelos SFC incluyen,
por ejemplo, J. Chatelain, A. Godin, W. Godley, E. Le Heron, B. Martín. Otro uso, que
encuentra un uso cada vez mayor en temas de motivación ecológica relacionados con la
economía, es, por ejemplo, la contaminación del aire o la disponibilidad de recursos
naturales. (Nikiforos, M. y Zezza G., 2017:
Como se puede ver en los párrafos anteriores, los modelos SFC están muy extendidos y aún se están
expandiendo. Este tema es lucrativo para futuras investigaciones. La extensión más significativa de mi trabajo es
la aplicación de modelos SFC a la economía abierta. Godley ha estado involucrado significativamente en el
análisis de modelos SFC dentro de los desequilibrios globales. Los modelos recopilados por él se utilizaron en el
análisis de los desequilibrios en las economías estadounidense y europea en el estudio de las crisis financieras.
(Caverzasi, E. y Godin, A., 2014: 172) Gracias a la consistencia de todo el SFC
11
El enfoque y la precisión del marco contable utilizado para el análisis se pueden ver a continuación. A
nivel mundial, no todos los países pueden ser exportadores sin países que reciban estos productos.
Al establecer la economía de la eurozona, la mayoría de los países intentan ser lo más competitivos
posible, por lo que el esfuerzo de estos países es principalmente exportar bienes. (Nikiforos, M. y
Zezza G., 2017: 1216) Con la apertura de la economía surge la necesidad de abordar los tipos de
cambio o el volumen de reservas de divisas en los modelos. Entre los autores que se han ocupado de
este tipo de ampliación de los modelos SFC se encuentran, por ejemplo, V. Duwicquet, W. Godley, A.
Izurieta, S. Kinsella, M. Lavoie, J. Mazier, M. Nikiforos, DB Papadimitriou, S. Ryoo, L. Taylor, S.
Valdecantos, G. Zezza, J. Zhao.
Los modelos SFC de la economía abierta se centran en abordar varios eventos globales actuales, que
también están asociados con los eventos de la crisis financiera europea. Un ejemplo importante es la
cuestión de resolver la dinámica de los tipos de cambio, y el trabajo sobre este tema fue creado por
W. Godley y M. Lavoie titulados Un modelo simple de tres economías con dos monedas: la eurozona y los
EE. UU. Las tres economías se dividen de la siguiente manera: dos de los tres países están incluidos en la
unión monetaria única: la zona del euro, y el resto del país es el resto del mundo, representado en el
trabajo por la economía estadounidense. Hay dos monedas con un tipo de cambio flexible en el sistema.
Los autores plantean en el artículo que con la introducción de un shock externo negativo en el sistema, se
producirá una recuperación en dos bloques, es decir, en el conjunto de la eurozona y en la economía
estadounidense. El estado final mencionado generalmente también se muestra en modelos estándar. La
diferencia es que dentro de la propia zona del euro, los dos países que la integran se desarrollan de
manera diferente. En un país que puede describirse como un país que representa a un país periférico, hay
déficits, y en un país que puede verse como un país que representa a un país central, hay superávits. Al
resumir los desequilibrios de los países individuales, se obtiene el equilibrio en la unión en su conjunto. Los
autores señalan además que los "déficits dobles" dentro de la balanza comercial de los países de la
periferia no son del mismo tamaño, es decir, el tamaño de los déficits en cuenta corriente y el tamaño de
los déficits presupuestarios son diferentes. Esto se ve compensado por el impacto en los países centrales
de la zona del euro, que generan tanto superávit por cuenta corriente como superávit presupuestario. La
conclusión de los autores es que la política del BCE puede tener un impacto significativo en el
mantenimiento de los saldos. El BCE puede lograrlo si continúa aumentando la proporción de bonos
periféricos en su cartera. Los autores utilizan el análisis para criticar el Tratado de Maastricht y el posterior
Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC). No está de acuerdo con límites fijos para los déficits en cuenta
corriente y las restricciones fiscales asociadas. En cambio, busca implementar procesos automatizados, lo
que reduciría los excedentes de los países centrales y, preferiblemente, estos excedentes serían
reorientados hacia los países de la periferia. Sin embargo, esto requiere no solo una unión monetaria, sino
también una unión fiscal en la zona del euro. (Godley, W. y Lavoie M., 2007: 21-22) Sin embargo, este
desarrollo es poco probable, debido a las diferentes culturas y políticas del sindicato.
Al compilar el modelo SFC para la economía abierta de la zona del euro, me basé principalmente en
la publicación principal, titulada Economía monetaria: un enfoque integrado del crédito, el dinero, la
renta, la producción y la riqueza por W. Godley y M. Lavoie, que se ocupa de la cuestión del enfoque
SFC para la modelización macroeconómica. Es un trabajo integral que ha extendido este enfoque a
través de modelos macroeconómicos poskeynesianos. Después de estudiar el marco mismo de este
enfoque de la publicación mencionada, me concentré en una aplicación seleccionada que consta de
modelos para la economía abierta, a saber
12
para la economía de la zona del euro. Los autores abordaron un enfoque similar en los análisis profesionales.
V. Duwicquet, W. Godley, M. Lavoie, J. Mazier, S. Valdecantos y F. Zezza. De la información obtenida,
especialmente de los artículosIntegración financiera y estabilización en una Unión Monetaria sin o
con racionamiento bancario por V. Duwicquet y J. Mazier o Una representación detallada del
Eurosistema y la crisis actual en la zona euro de J. Mazier y S. Valdecantos obtuve materiales para
construir mi propio modelo. En mi modelo compilado, en comparación con los autores antes
mencionados, el tema del gobierno se resuelve de manera diferente. Donde he introducido
transferencias gubernamentales a hogares que no reciben ingresos suficientes para cubrir
costos asociados con el consumo básico, que se designa como C en el modelomin.
1.2 La esencia de los modelos SFC
En esta sección, explicaré en detalle el concepto de modelos consistentes de flujo de existencias, que
representa un enfoque de la modelización macroeconómica. A continuación, presentaré los dos marcos
básicos que componen cada modelo SFC, a saber, el marco contable y el marco conductual. Al final de la
sección mencionaré el concepto de equilibrio a largo plazo en los modelos SFC.
Stock significa estado en checo, mientras que flujo significa flujo. Este es un concepto común de estado y
cantidades de flujo, que se conoce a partir de la macroeconomía. Por variable de estado se entiende una
cantidad que se mide en un punto fijo en el tiempo y, por lo tanto, forma datos actualizados sobre una
cantidad específica. Ejemplos de esta cantidad son la deuda pública, las tasas de desempleo o la riqueza
personal. Por el contrario, una cantidad de flujo es una cantidad que mide una cantidad durante un
período de tiempo. Ejemplos de flujos son, por ejemplo, el déficit público, el producto interno bruto, la tasa
de inflación o el ahorro anual. La frase stock-flujo se puede imaginar como un término que explica que el
stock es un producto de los flujos relevantes anteriores, esta cifra se registra en la posición del balance.
En el contexto de la coherencia, los conceptos anteriores forman los principales principios contables utilizados
en el modelado SFC en macroeconomía. Estos son los principios que se incluyen en la compilación del marco
contable, que es uno de los dos componentes básicos de estos enfoques. El marco contable se registra mediante
matrices, que se dividen en columnas por sectores individuales y en filas por activos, que se incluyen en todo el
modelo. Las matrices se dividen en tres matrices individuales, a saber, matrices de equilibrio, matrices de
transacción y matrices de cambio de estado. A menudo, las matrices de transacciones y las matrices de cambio
de estado se escriben como una matriz grande en los textos. Los principios específicos utilizados en la
compilación de estas matrices se explicarán a continuación en un ejemplo específico.
Sin embargo, ahora es apropiado explicar el papel de la coherencia, que funciona en modelos
completos. El concepto de consistencia de flujo es el principio de que "todo viene de algún lado y va a
algún lado".4 (Godley, W. y Lavoie, M., 2007: 6) Por tanto, no hay agujeros negros en el modelo.
Específicamente, si un país es un exportador, hay una contraparte que es un importador de esos
bienes. Este concepto se denomina coherencia horizontal en el Sistema de Cuentas Nacionales (SCN)
general. También hay una consistencia vertical, lo que significa que cada transacción se registra
mediante un asiento contable doble para cada agente. Estos registros se denominan comúnmente
13
crédito y débito, es decir, cada artículo se registra directamente como fuente y uso. La coherencia estatal
significa que los pasivos de un sector son los activos de otro sector. En general, por lo tanto, la riqueza neta
del sistema es igual a cero. La consistencia en relación con la posición del balance explica que cada flujo
representa un cambio en la cantidad de una o más variables de estado. Para obtener el stock al final del
período, se debe tener en cuenta la acumulación de flujos relevantes más las posibles ganancias de capital.
La consecuencia de esto es que los ahorros netos positivos conducen a un aumento de la riqueza neta.
Finalmente, una cuarta entrada cuádruple se deriva de estos tres principios, y esta entrada cuádruple de
una transacción en el sistema de cuentas nacionales garantiza la consistencia de todo el sistema. MA
Copeland fue el primero en hacer esta entrada contable en 1947 (Zezza, F., 2017: 4-5).
Hasta ahora, he prestado atención al marco contable de los modelos SFC, que describe la lógica del sistema, y
ahora describiré la segunda parte necesaria, que es el marco de comportamiento de los modelos SFC. Este marco
permite abordar la dirección de causalidad entre variables macroeconómicas y, por tanto, la dinámica del
sistema. Porque solo con un marco conductual se pueden responder preguntas como: ¿De qué forma se
producen los ahorros personales? ¿De dónde provienen los recursos para invertir? ¿Cómo se financian los
presupuestos deficitarios? (Godley, W. y Lavoie M., 2007: 6) La literatura de SFC se ha desarrollado principalmente
dentro del enfoque poskeynesiano, que proporciona un marco de comportamiento para los modelos de SFC.
El enfoque poskeynesiano está inevitablemente ligado al hecho de que el énfasis principal está en la
demanda en la economía, lo que configura la economía a corto y largo plazo. La demanda está formada
por agentes que no tienen que cumplir con el supuesto de expectativas racionales. Sin embargo, los
agentes actúan racionalmente en el sentido de que establecen estándares y metas. Luego actúan de
acuerdo con sus expectativas para el futuro. Estas expectativas se basan en valores del pasado, por lo que
es necesario considerar cierto grado de incertidumbre. Esto garantiza el buen funcionamiento del sistema,
que se interrumpe en caso de una descarga. Choque significa que se producirá una señal que provocará
un cambio en el comportamiento del agente. (Godley, W. y Lavoie, M., 2007: 16)
También es característico de este enfoque no exigir el pleno empleo en los modelos y tener el dinero
considerado endógenamente en el modelo. El actor principal que dirige todo el sistema suele ser el Estado, que
inicialmente está endeudado para que las empresas puedan producir y pagar salarios a los empleados, que
luego los gastan en bienes y bienes. Gastan los recursos no gastados de su hogar como depósitos en bancos
comerciales. Luego los depositan en forma de reservas en el banco central. Sin embargo, sin el endeudamiento
inicial del gobierno, el sistema no se podría poner en marcha. El gobierno está devolviendo las inversiones en
forma de impuestos recaudados por los hogares. Otro ejemplo de dinero endógeno es que si una empresa
quiere iniciar la producción, primero debe pedir prestado a un banco comercial. El método monetario de
financiación a través de la deuda inicial requiere un sistema bancario serio y sistemas financieros en general. Por
lo tanto, es necesario considerar los balances de los bancos en el modelo, lo que permite el enfoque SFC para la
modelización macroeconómica. (Godley, W. y Lavoie, M., 2007: 17-18)
En los modelos teóricos de SFC, el equilibrio a largo plazo se define como un estado en el que las proporciones
de existencias son estables. Así que las nuevas existencias y los gastos están creciendo al mismo ritmo. El sistema
converge a este equilibrio gracias a una secuencia de equilibrios de corto plazo. Sin embargo, el nivel de stock
óptimo es relevante, dada la decisión del agente. Convergencia hacia el largo plazo
14
el equilibrio también depende de hipótesis convencionales sobre los parámetros del modelo.
(Nikiforos, M. y Zezza G., 2017: 1213-1214)
1.3 Comparación con el enfoque neokeynesiano

de la modelización macroeconómica
Al introducir el marco conductual, se presentaron las ideas básicas del enfoque

poskeynesiano de la modelización macroeconómica. Este enfoque, que se usa en los
modelos SFC, es muy diferente del enfoque que se usa comúnmente en los modelos
macroeconómicos en la actualidad. Durante las últimas tres décadas, el enfoque
neokeynesiano y los conocidos modelos estocásticos dinámicos de equilibrio general
(DSGE) se han utilizado principalmente en modelos macroeconómicos.
La ventaja del enfoque neokeynesiano de la modelización macroeconómica es que se deriva de un

contexto microeconómico. En los modelos, los actores principales son individuos que se comportan
racionalmente. Racionalidad significa que los individuos maximizan su beneficio subjetivo y consideran su
decisión a la luz de toda la información disponible. Después de examinar el comportamiento de estos
individuos, que se supone que es consistente, se agregan. Este enfoque está íntimamente ligado a
modelos de saneamiento de mercados, que buscan esclarecer el comportamiento de equilibrio de largo
plazo de la economía. El modelo es que los precios individuales se ajustan para que la oferta sea igual a la
demanda en todo momento. Por esta razón, "... no existe una necesidad sistemática, y la necesidad
asociada del espacio necesario para préstamos, dinero de crédito o bancos".5 (Godley, W. y Lavoie, M.,
2007: 2) No surge desempleo involuntario en la limpieza de los mercados, ya que en el enfoque
neokeynesiano todos los mercados son autolimpiantes, incluido el mercado laboral. A esto se le llama la
tasa natural de desempleo. Los poskeynesianos consideran que un empleo demasiado elevado conduce a
presiones inflacionarias, lo que genera un aumento significativo de la incertidumbre en la limpieza de los
mercados. (Godley, W. y Lavoie,
M., 2007: 18)
En el enfoque neokeynesiano, el lado de la oferta se considera la fuerza impulsora en el modelo, no el lado

de la demanda. Además, la oferta monetaria en su concepción viene dada de forma exógena por el banco
central. En estos modelos, las finanzas juegan un papel menor que los bienes reales. Con el enfoque
poskeynesiano, se podría decir que esta relación es más bien la contraria. En el enfoque neokeynesiano se
podría derivar un mayor énfasis en las cantidades reales del hecho de que el dinero se considera neutral a
largo plazo, lo que significa que no afecta las cantidades reales.
La pregunta es si el supuesto de neutralidad monetaria realmente se aplica a largo plazo, ya que las dos últimas
grandes crisis provienen precisamente de la esfera financiera de la economía. Por tanto, conviene poder
examinar con más detalle el aspecto financiero de la economía. Gracias a su marco contable, esta opción, junto
con un enfoque impulsado por la demanda, supuestos de comportamiento para partes de la demanda agregada
y tratamiento explícito de los activos financieros, trae modelos SFC. Por tanto, estos modelos permiten un análisis
integrado de los aspectos reales y financieros de la economía. (Nikiforos, M. y Zezza G., 2017: 1213)
15
2 Sistema de pago Target2 en la zona del euro
La organización del próximo capítulo se divide en tres apartados, siendo la idea de desglose la división de los
acontecimientos en la economía de la zona del euro, dadas las dos crisis financieras. Se trata de la Gran Recesión
de 2008 y la crisis de la deuda soberana en la zona del euro de 2011. Sin embargo, como sugiere el título del
capítulo, el sistema de pago Target2, que liquida las transacciones de pagos interbancarios internacionales en la
zona del euro, jugará un papel importante aquí. La primera sección está dedicada a la creación de la zona del
euro y la aclaración del propio sistema Target2 y su funcionamiento estándar en el plazo de un año.
2008. Posteriormente, en la segunda sección, demostraré brevemente la esencia de ambas crisis financieras.
Finalmente, en la tercera sección, mostraré el funcionamiento modificado del sistema Target2 y presentaré un debate
sobre los desequilibrios asociados a este sistema. La interpretación está relacionada con la economía de la zona del
euro, ya que es para esta economía para la que se compilará el modelo SFC para la economía abierta, que se incluirá en
el Capítulo 3.
Como usaré la abreviatura Target2 en el texto antes de presentar una explicación de qué se trata, daré el
nombre completo aquí, que revela el significado de las letras individuales. En traducción, Target2 significa:
la segunda generación de un sistema paneuropeo automatizado de liquidación bruta en tiempo real. En
versión original: el sistema TransEuropean Automated Real-time Gross Liquidación Express Transfer de
segunda generación, Target2. En aras de la coherencia de la interpretación, cabe mencionar que en los
debates sobre la economía de la zona del euro es habitual distinguir entre países centrales y periféricos.
Sin embargo, los países del norte de la zona del euro y la periferia de los países del sur pueden
considerarse en general países centrales. Sin embargo, en la nota a pie de página se incluye una lista
específica de países.6, porque los países de la periferia incluyen, por ejemplo, Irlanda, que se encuentra en
el norte del continente europeo.
2.1 La zona del euro hasta 2008 y una introducción a Target2
Antes de explicar el sistema de pago Target2, se incluye una breve descripción de los antecedentes históricos del
surgimiento de la zona del euro y las instituciones financieras co-emergentes necesarias para el buen
funcionamiento de esta economía. Al principio, mencionaré brevemente los principales motivos de la creación de
la zona del euro, que fueron tanto políticos como económicos. Los motivos políticos incluyen, sobre todo, el
esfuerzo por evitar más guerras gracias a la interconexión de las economías de los estados individuales. Otra
motivación política importante fueron los esfuerzos de Francia por limitar la creciente posición de Alemania. (De
Grauwe, P., 2013: 156) Las economías de escala pueden considerarse como el principal motivo económico. Estos
están asociados con costos de transacción reducidos y la eliminación de problemas de tipo de cambio en el
comercio internacional. (Spolaore, E., 2013: 140)
2.1.1 Panorama básico de la historia de la zona del euro
En Europa, principalmente desde la década de 1960, se está produciendo un aumento gradual de la integración
en el mercado único, en el que participan países individuales. Sin embargo, el primer documento que permitió el
desarrollo en el campo de la integración fue el Tratado de Roma firmado el 25 de marzo.
1957. Desde entonces, se han concertado muchos tratados importantes sobre la integración
6 los países que representan a los países centrales son: Bélgica, Finlandia, Francia, Luxemburgo, Alemania, los Países Bajos y
Austria; Los países que representan la periferia son: Irlanda, Italia, Chipre, Portugal, Grecia y España
dieciséis
Países europeos. Mencionaré aquí un tratado fundamental, a saber, el Tratado de la Unión Europea de 7
de febrero de 1992, también conocido como Tratado de Maastricht, que ha contribuido a un cambio
importante en la integración económica. El principal objetivo de este acuerdo era “... crear una unión
económica y monetaria con una moneda única para los Estados miembros que cumplen las condiciones
necesarias de los criterios de convergencia”. (Jílek, J., 2013: 206) Este objetivo se cumplió en tres etapas,
siendo la más importante para este texto la tercera etapa. En esta etapa, se introdujo una moneda única, el
euro. El euro se ha convertido en una moneda común para los Estados miembros7 1 de enero de 1999. Los
Estados miembros son aquellos que han cumplido las condiciones necesarias para entrar en esta etapa,
creando así la Unión Monetaria Europea (UEM) o la zona euro.
2.1.2 Criterios de Maastricht
Después de la Primera Guerra Mundial, Alemania experimentó una hiperinflación, que se asoció con costos
incalculables. El gran esfuerzo de este país hasta el día de hoy es que nunca volverá a entrar en una situación así.
Es por eso que Alemania exigió ciertas reglas para unirse a la unión, como la eurozona. El país temía que los
países del sur no fueran lo suficientemente conscientes de los riesgos asociados con la inflación y las políticas
presupuestarias mal consideradas. Por lo tanto, temía que los países del sur perturbaran la estabilidad financiera
de la unión y que no sería posible mantener baja la inflación. Por lo tanto, antes de unirse a la Unión, era
necesario cumplir, en cada uno de los países individuales, las condiciones establecidas por los criterios de
Maastricht, que también se denominan criterios de convergencia. (De Grauwe, P., 2013: 156) Como puede ver,
Grecia no está incluida en los 11 Estados miembros, precisamente por el incumplimiento inicial de los criterios de
Maastricht. Se convirtió en miembro de la zona del euro solo el 1.8
Los criterios de Maastricht son9:
1) El Estado miembro tiene una estabilidad de precios sostenible a largo plazo y la inflación media
observada durante el año anterior a la encuesta no supera en más del 1,5% la inflación de los
Estados miembros con mejores resultados en términos de estabilidad de precios. La inflación se
mide mediante el índice armonizado de precios al consumidor.
2) Relación entre el déficit público planificado o real y el PIB10 no supera el nivel de

referencia del 3%.
3) La relación deuda pública / PIB no superará el valor de referencia del 60%.
(4) Durante los dos últimos años, un Estado miembro ha mantenido el margen de fluctuación establecido del
Sistema Monetario Europeo sin devaluar su moneda frente al euro.
7 Había 11 países en los Estados miembros: Bélgica, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Alemania, Países
Bajos, Portugal, Austria y España.

8 otros países que se han sumado a los 11 originales son: Estonia, Chipre, Lituania, Letonia, Malta, Grecia, Eslovaquia y
Eslovenia
9 (ECB_a, 2018)
10 Producto Interno Bruto
17
5) En el año anterior a la investigación, el tipo de interés medio a largo plazo del Estado miembro no
superó en más del 2% el tipo de interés de los tres países más exitosos en términos de estabilidad
de precios.
2.1.3 Las principales instituciones de política monetaria de la zona del euro
Cuando se creó la UEM, fue necesario crear una institución para supervisar la conducción uniforme de la política
monetaria en la Unión. Esta institución brinda las principales pautas e instrucciones en las que se basan las
acciones de los bancos centrales de los países miembros. Esta función está a cargo de la institución del BCE, que
se estableció el 30 de junio de 1998 con domicilio social en Fráncfort del Meno. Su principal tarea es mantener la
estabilidad de precios en los países de la zona del euro, este objetivo se ha cumplido desde el 1 de enero de 1999.
(Jílek, J., 2013: 213)
El BCE, junto con los bancos centrales nacionales de los Estados miembros de la zona del euro, forma una
institución denominada Eurosistema, que es la autoridad monetaria de la zona del euro. El objetivo del
Eurosistema es mantener la estabilidad de precios11 y hoy también estabilidad financiera12. También busca
promover la integración dentro de las economías de la zona del euro. (BCE_b, 2018)
El párrafo sobre el Eurosistema se ha incluido principalmente porque su función es, entre otras cosas,
gestionar y apoyar el buen funcionamiento del sistema de pagos de la zona del euro, Target2. Me ocuparé
de este sistema con más detalle en la siguiente subsección. Dado que la aplicación del modelo SFC de la
economía abierta se relaciona con la economía de la zona del euro, he optado por introducir el supuesto
de que solo una moneda, el euro, circulará por todo el sistema. Al introducir este supuesto, el modelo
estará más en línea con lo que está sucediendo en la zona del euro, y las complicaciones asociadas a la
introducción de tipos de cambio también desaparecerán. Una posible extensión del modelo creado es
abandonar esta suposición y examinar cómo los efectos de tal liberación se reflejarán en el sistema.
2.1.4 Objetivo2
Durante el desarrollo del área financiera en el continente europeo, hubo una integración cada vez más
profunda entre sus estados individuales. Estas nuevas posibilidades, combinadas con una mayor
interconexión del mercado económico, requerían necesariamente un sistema de pago en pleno
funcionamiento para operar. Es decir, un sistema de pago en el que las transacciones de pago
internacionales entre instituciones bancarias del Eurosistema se liquidan de forma eficaz.
11 "En 1998, el Consejo de Gobierno del BCE anunció una definición cuantitativa de estabilidad de precios como un aumento interanual del
índice armonizado de precios al consumidor para la zona del euro hasta el 2%. Solo más tarde, por temor a la deflación, especificó un
límite inferior del 0% ”(Jílek, J., 2013: 216).

12 “La estabilidad financiera es una situación que evita la aparición de riesgo sistémico. El riesgo sistémico se puede describir
mejor como el riesgo de que la provisión de productos y servicios financieros esenciales por parte del sistema financiero se vea
interrumpida en la medida en que pueda afectar significativamente el crecimiento económico y la prosperidad ”. (ECB_c, 2018)
En octubre de 2010, el El Consejo decidió sobre la necesidad de un instrumento continuo para salvaguardar la estabilidad
financiera. El mecanismo se denomina Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE). (Dědek, O., 2015)
18
Target213 es, por definición, un sistema de pago que liquida transferencias internacionales de fondos en
tiempo real entre los bancos comerciales y centrales de cada país de la zona del euro. Las operaciones de
política monetaria en euros también se liquidan a través de este sistema de pago. El sistema hace una
contribución significativa a la integración, así como al mantenimiento de la estabilidad financiera en el
mercado monetario europeo. (BCE-Público, 2015: 12) Para que se haga una idea de lo extenso que es este
sistema, les daré algunas estadísticas interesantes del sitio web del BCE para 2016. Este año, de todas las
transacciones en euros que se llevaron a cabo, el 90% de ellos se realizaron a través del sistema Target2. El
volumen de transacciones procesadas en 6 días a través de este sistema fue igual al PIB de la zona del
euro. Se liquidaron los pagos de 1076 participantes. En general, el sistema mostró un funcionamiento
confiable, en forma de disponibilidad técnica del sistema al 100%. (BCE, 2016)
El término Target2 significa que el sistema originalmente solo se denominaba Target, que entró
en vigor en enero de 1999 al mismo tiempo que EMU. En ese momento, era un arreglo
financiero más descentralizado dentro de la zona del euro. Este sistema interconectó 16
sistemas nacionales de liquidación bruta en tiempo real con el mecanismo de pago del BCE.
Gracias al sistema Target, fue posible aplicar una política monetaria única y crear un mercado
monetario único en la zona del euro. Las ventajas con la llegada de un sistema de pago único
son la reducción de riesgos, velocidad, confiabilidad, escalabilidad y disponibilidad de tiempo
que le permiten trabajar activamente con el sistema. Esto ha simplificado significativamente los
pagos internacionales. (BCE, 2005)
Los riesgos se reducen tanto al reducir el riesgo asociado con la falta de liquidez como al
reducir el riesgo de liquidación entre los participantes. El riesgo de liquidez se reduce debido al
hecho de que la liquidez está ampliamente disponible en el sistema Target. Las reservas
mínimas están disponibles a efectos de liquidación a un día y el Eurosistema ofrece a sus
contrapartes un préstamo diario sin restricciones (garantizado) sin intereses. El riesgo de
liquidación entre participantes se elimina debido a que Target liquida los pagos con vencimiento
final inmediato en los fondos del banco central. (BCE, 2005)
Sin embargo, con la integración cada vez más profunda, el funcionamiento del sistema Target dejó
de ser suficiente para realizar sus funciones con eficacia. Por este motivo, fue necesario introducir el
sistema de pago Target2. La transición de Target a Target2 se realizó gradualmente en 2007. (BCE,
2005) El sistema de pago Target2 se basa técnicamente en una única plataforma compartida (SSP),
que ofrece el mismo nivel de servicio a todos los usuarios. El objetivo era maximizar la solidez y
confiabilidad del sistema para el procesamiento uniforme de los pagos nacionales e internacionales
que tienen lugar en la UE (Unión Europea, UE). (BCE-Público, 2015: 12) Gracias a esta plataforma, ya
ha sido posible ocupar plenamente las posiciones necesarias en una zona del euro más integrada.
El modelo SFC de una economía abierta capturará las transacciones internacionales en la zona del euro, utilizando el sistema de
pago Target2, principalmente entre dos países del bloque. Los bloques se denominan bloque de tierra del núcleo y bloque de
tierra de la periferia, respectivamente.
13 "Target2 proporciona la liquidación inmediata y final de todos los pagos, siempre que haya fondos suficientes o
una facilidad de descubierto en la cuenta del pagador con su banco central" (ECB-Public, 2015: 12).
19
2.1.5 Principio básico de Target2 antes de 2008
Habiendo explicado el concepto de Target2, presentaré un ejemplo inspirado en un artículo de S. Cesaratte14,

cómo funcionó este sistema de pago en la zona del euro. El ejemplo consta de dos pasos. La primera es una
explicación de la transferencia de un pago de un banco comercial en un país, a través del sistema de pago
Target2, a un banco comercial en otro país. El segundo paso tiene lugar en dos situaciones diferentes. Por
primera vez en una situación en la que la zona del euro se encuentra antes de una crisis financiera y por segunda
vez en la zona del euro después de una crisis financiera. Se podrá notar que el mecanismo de crédito ha
cambiado considerablemente. Las razones de esto se explican en la sección sobre la descripción de las crisis
financieras en Europa.
Esta es una explicación del funcionamiento del sistema de pagos en la economía de la zona del euro. Por esta
razón, el bloque de países centrales estará representado por un país específico, que es Alemania, y el bloque de
países periféricos, que es Grecia. Cada país está representado por su propio banco central y comercial, y el BCE
se sitúa por encima de los bancos centrales de ambos países, al igual que en la economía de la zona del euro. En
este punto, trabajaré con el hecho de que ha habido pérdidas en los depósitos de los bancos comerciales de la
periferia a favor de los bancos comerciales de los países del núcleo. Por qué sucedió esto se explicará más
adelante. Con una descripción más detallada de esta transacción, también crearé una idea básica de lo que
sucederá dentro del modelo SFC de una economía abierta para la zona del euro.
En el primer paso, se asume que un banco comercial en Grecia quiere transferir un

depósito de 100 euros a un banco comercial en Alemania. Dicha transacción debe
realizarse a través del sistema de pago Target2. Donde sucede gradualmente, como se
muestra en el Gráfico 1, que un banco comercial griego solicita primero al Banco
Central de Grecia que pague un depósito de 100 euros a un banco comercial alemán. El
Banco Central de Grecia debe solicitar al BCE que le otorgue un préstamo de 100 euros
para pagar al banco central alemán. Creará reservas para un banco comercial alemán
por la cantidad correspondiente de 100 euros, que también son una cuenta por cobrar
del sistema de pago Target2. Por tanto, el BCE desempeña en última instancia el papel
de un tercero en la liquidación de las operaciones de pago de los bancos centrales
nacionales o de los bancos comerciales de esos países.
14 Las implicaciones de TARGET2 en la crisis de la balanza de pagos europea y más allá, Cesaratto, S., 2013
20
Gráfico 1: Operación Target2 - paso 1
ECB
activos pasivo
Cuentas por cobrar T2 Compromisos T2
(al CB de Grecia) (a CB
Alemania)
Banco central griego Activos pasivos del banco

activos pasivo central alemán
100 100 T2 100 reservas
Reservas cuentas por cobrar (KB
(KB Grecia) Alemania)
100 T2
compromisos
Banco Comercial Griego Banco comercial alemán

activos pasivo pasivo
100 100 100 reservas 100 depósitos
Reservas depósitos
Fuente: Cesaratto, S., 2013: 367, adaptación propia
El segundo paso en la situación antes de la crisis financiera es el siguiente, y su curso se muestra en el

Gráfico 2. Con la aceptación de un pago de 100 euros por parte de un banco comercial alemán, se
adquirieron activos en forma de reservas de este valor. El pago se ingresó como una orden de un banco
comercial griego, por lo que el banco perdió reservas por valor de 100 euros. Si existe un nivel suficiente
de confianza en el mercado financiero entre las instituciones bancarias de los distintos países, las reservas
naturales del banco comercial alemán se prestarán naturalmente a un banco comercial en Grecia, que
ahora carece de ellas. La motivación para que un banco comercial alemán invierta en un banco comercial
en otro país es una mayor ganancia obtenida sobre los intereses. De lo contrario, tendría que dejar sus
reservas en el banco central de Alemania, donde las reservas devengan intereses a una tasa de interés
mucho más baja. Suponiendo un mercado financiero en funcionamiento, las reservas viajan en la dirección
opuesta a la del paso 1. Nuevamente, esta transacción interbancaria debe realizarse a través del sistema
de pago Target2. Esto limpia las posiciones de ambos bancos centrales participantes, es decir, ya no hay
pasivos ni cuentas por cobrar en Target2. Por lo tanto, antes del inicio de la crisis financiera, los pasivos de
Target2 se liquidan al final del día contable. El paso 1 es un préstamo a corto plazo que se registra durante
un tiempo y luego se reembolsa en el paso 2.
21
Gráfico 2: Operación Target2 - paso 2 (antes de la crisis)
ECB
activos pasivo
Alemania)

100 reservas 100 T2 100 reservas
(KB Grecia) cuentas por cobrar (KB
100 T2 Alemania)
compromisos
100 reservas
(KB Grecia)

100 reservas 100 depósitos 100 reservas 100 depósitos
100 reservas Préstamo de 100 100 préstamo
(de KB (para KB
Alemania) Grecia)
Fuente: Cesaratto, S., 2013: 368, adaptación propia
2.2 Las dos crisis financieras de 2008 y 2011
La economía de la zona del euro se ha visto muy afectada por dos crisis financieras en un período de
tiempo relativamente corto. Estas crisis se muestran en el gráfico 3, que muestra la evolución del PIB
de la zona del euro y Estados Unidos. Se puede observar que la profunda recesión de 2008 afectó no
solo a los países de la zona del euro sino también a EE. UU. Mientras que la recesión de 2011 es solo
para los países de la eurozona. Incluso se puede notar que la primera de las crisis tuvo su origen en
Estados Unidos, y solo entonces se extendió a Europa. Por esta razón, me ocuparé menos de la crisis
de 2008 que de la crisis de 2011, ya que no es responsabilidad de lo que está sucediendo en la propia
economía de la zona del euro. Como se ha dicho ahora, las crisis financieras son captadas
precisamente por el indicador del PIB. Este hecho muestra que los sistemas financiero y real de la
economía no pueden separarse. Adrian y Shin también notaron este hallazgo: “La crisis financiera
ilustra fuertemente15 (Adrian T. y Shin HS, 2010: 614) El enfoque de los modelos SFC tiene en cuenta
este hecho en sus análisis y puede capturar simultáneamente el lado financiero y real de la economía.
22
Gráfico 3: Evolución del PIB de los países de la zona del euro y EE. UU.
Fuente: Reichlin, L., 2013: 388
2.2.1 La gran recesión
La crisis financiera de 2008 también se conoce como la Gran Recesión. Esta recesión está asociada con el año
2008, porque fue el colapso de uno de los mayores bancos de inversión estadounidenses: Lehman
Brothers. Sin embargo, los problemas en el mercado financiero de EE. UU. Han ido surgiendo desde
2007. Los principales problemas fueron que varios grandes prestamistas hipotecarios comenzaron a
incurrir en pérdidas importantes. (Cecchetti, SG, 2009: 57) Estos ocurrieron porque las hipotecas en el
continente americano se hicieron muy populares, gracias a la visión de mayores ganancias. Sin embargo,
las mayores ganancias están inevitablemente asociadas con un mayor riesgo, por lo que se han otorgado
préstamos a personas que normalmente no habrían obtenido tal préstamo. Como resultado, los balances
de los bancos de inversión consistían principalmente en activos a largo plazo y pasivos a corto plazo, lo que
los hacía muy sensibles a la evolución del mercado financiero. (Adrian T. y Shin
HS, 2010: 606) Tal situación se asocia con el problema de la insuficiente liquidez de los activos y, por
lo tanto, una creciente desconfianza en el sistema bancario. "Runas en los bancos" era un término
que expresaba la falta de liquidez con la que un banco podía pagar sus pasivos. En marzo de 2008, la
Reserva Federal ayudó a Bear Stearns Investment Bank proporcionando liquidez al mercado
crediticio. En noviembre del mismo año, otro banco de inversión tuvo problemas de liquidez, esta vez
para Lehman Brothers, pero ahora la Reserva Federal no le ha proporcionado los medios para
restablecer la liquidez. Lo hizo por razones de que el banco tuvo tiempo suficiente para prepararse
para la falta de liquidez. (Brunnermeier, MK, 2009: 88-89) Otra razón fue que después del primer
rescate de un banco de inversión, existía el temor de que que los bancos no asumirán la
responsabilidad suficiente por los mayores riesgos asociados con sus acciones si la Reserva Federal,
como prestamista de última instancia, es generalmente rescatada. Esto dio lugar a que no se
prestara asistencia a Lehman Brothers Investment Bank. Sin embargo, el colapso de este banco
desató una reacción en cadena de desconfianza en los mercados financieros de todo el mundo,
incluida Europa.
23
El cambio más importante que se produjo con la caída de Lehman Brothers por esta obra es que el mercado
financiero interbancario se "congeló". Los bancos individuales intentaron aumentar la cantidad de activos como
medida de precaución, lo que garantizará suficiente liquidez. Porque no se sabía qué bancos utilizan sistemas de
crédito para obtener activos.dieciséis, cada banco tenía incertidumbre sobre su propio financiamiento. Debido a
este aumento del riesgo crediticio, los bancos dejaron de prestarse entre sí. Este efecto llevó a un aumento en la
prima de riesgo dentro de la tasa de interés interbancaria - LIBOR (la tasa de oferta interbancaria de Londres) en
relación con la tasa de interés de las letras del Tesoro del gobierno.
- Tasa de letras del Tesoro. (Brunnermeier, MK, 2009: 95) Hubo un cambio en la transmisión
mecanismo en los mercados crediticios de EE. UU. y la UE.
2.2.2 La crisis de la deuda soberana en la zona del euro
La segunda de las crisis afectó principalmente a las deudas nacionales de los países periféricos. Las opiniones sobre la causa de
esta crisis son diferentes y también son objeto de debate en la siguiente sección del capítulo. En este punto, pasaré por algunos
de los países de la eurozona para mostrar los diversos hechos que ocurrieron en las economías de los países de la periferia
durante esta crisis.
El primer país de la periferia con el que me ocuparé es Grecia. Este país tenía una de las mayores deudas
con el PIB de la zona del euro, alrededor del 180% del PIB en los últimos años. (Datos de la OCDE_a) Las
causas de la crisis generalmente están relacionadas con el sector real (no financiero), ya sea externo o
interno. Dentro del sector doméstico, se puede hacer una distinción adicional entre la extravagancia del
gobierno o el gasto doméstico imprudente. Sin embargo, el resultado es que ha habido un enorme
aumento en el diferencial de crédito entre los bonos del gobierno griego y los bonos del gobierno de otros
países de la UE. Por lo tanto, el sector gobierno general se endeudó significativamente, trasladando la
responsabilidad de la situación en los mercados financieros del sector privado del mercado al sector
público. Grecia fue el primer país de la eurozona en recibir ayuda financiera extranjera en 2010 para evitar
una recesión en el país. Aceptó la ayuda nuevamente en 2011 y 2012. Incluso "... en 2012, el Ministerio de
Finanzas griego anunció las condiciones para un intercambio" voluntario "de algunos bonos del gobierno
griego por otros. Esta fue la mayor reestructuración de la deuda estatal que se ha hecho hasta ahora ”.
(Jílek, J., 2013: 228-229) Los préstamos en moneda internacional también contienen importantes
restricciones a las políticas fiscales en estos países.
En Italia, Portugal y España, el curso fue similar al de Grecia. También en estos países se ha
producido un aumento significativo del diferencial crediticio de sus bonos del Estado y se han
necesitado rescates de otros países de la zona del euro. Otro hecho asociado a todos los países
periféricos mencionados es que ha habido una alta tasa de desempleo. En concreto, el paro
español era del 23,6% y el portugués14.3 %, los datos provienen de principios de año
2012. (OCDE Data_b) También se han otorgado préstamos monetarios internacionales en estos países, que van
acompañados de la adopción de medidas de austeridad para los gobiernos. Este curso de los acontecimientos ha
provocado un malestar considerable en los países por parte del sector privado, con frecuentes huelgas y protestas
contra las medidas. Porque las medidas de austeridad para el gobierno significan un aumento de los impuestos o una
reducción del gasto público, lo que conduce a una disminución del nivel de vida en estos países.
dieciséis estos activos tienen menos valor
24
En Irlanda, la situación era que la crisis surgió primero en el sector bancario, que luego el
gobierno decidió salvar. También en este país, el sector gubernamental finalmente se ha
enfrentado a problemas de deuda. (Bolton, P. y Jeanne, O., 2011: 11) Porque había un enorme
sistema bancario en Irlanda dado el tamaño del país. Con el colapso de Lehman Brothers, la
confianza en el sistema bancario cayó en este país. (Sinn, HW y Wollmershäuser, T., 2012: 493)
En todos los países periféricos mencionados, ha habido una importante salida de fondos del
sector privado. Esto creó importantes desequilibrios internos en Target2.
Al mismo tiempo, a través del sistema de pago Target2, fue posible mediar la liquidez que fluye desde el Sistema Europeo de Bancos
Centrales hacia los bancos centrales de los países periféricos, que deberían seguir abasteciéndola a los bancos comerciales ilíquidos. Esto
se hizo a través del instrumento monetario del BCE. Con la necesidad cada vez mayor de suministrar liquidez a un número cada vez
mayor de bancos comerciales, el instrumento básico del BCE para las operaciones de refinanciamiento, las Operaciones Principales de
Refinanciamiento (MRO), que proporcionaban liquidez durante una semana, no era suficiente. El BCE tuvo que pasar a un instrumento a
más largo plazo, las Operaciones de refinanciación a largo plazo (LTRO). Se trataba de un nuevo instrumento utilizado por el BCE para
operaciones de mercado abierto, proporcionando liquidez a la banca comercial, principalmente en la periferia, por un período de tiempo
mayor, hasta tres meses. (ECB_d, 2018) En la actualidad, también existen plazos más largos para el reembolso de la liquidez
proporcionada, hasta varios años (por ejemplo, 36 meses, 48 meses). El aumento en el uso del instrumento LTRO del BCE en los países
periféricos entre 2012 y 2015 se puede ver en el gráfico 4. Otra medida tomada por el BCE para proporcionar liquidez a los mercados
financieros es relajar las condiciones requeridas para la garantía del banco central contra la liquidez. Los bonos gubernamentales de
países individuales se consideraron una garantía de calidad. (Reichlin, consiste en relajar las condiciones necesarias para que se acepten
garantías de los bancos centrales contra la provisión de liquidez. Los bonos gubernamentales de países individuales se consideraron una
garantía de calidad. (Reichlin, consiste en relajar las condiciones necesarias para que se acepten garantías de los bancos centrales contra
la provisión de liquidez. Los bonos gubernamentales de países individuales se consideraron garantía de calidad. (Reichlin,
L., 2014: 389-390) Las condiciones para su calidad tuvieron que reducirse también por las dificultades en los
países de la periferia, ya que era a estos países a los que mayor necesidad de suministro de liquidez era.
Gráfico 4: LTRO en países centrales (países del grupo A) y países periféricos (países del grupo B)
Fuente: BCE, 2016
25
El siguiente texto discutirá los desequilibrios de Target2, su aclaración también está vinculada al concepto de balanza de pagos, por lo que ahora lo defino. Al mismo tiempo, mencionaré
algunas otras características asociadas con la segunda crisis financiera en la economía de la zona del euro. La balanza de pagos captura los desequilibrios, es decir, déficits y superávits. Por
definición, la balanza de pagos es un informe estadístico que captura todas las transacciones económicas que tuvieron lugar durante un cierto período de tiempo entre la economía nacional y el
resto del mundo. (Spěváček, V., Žďárek, V. et al., 2016: 476) En el contexto de la economía de la zona del euro, se puede decir que, en su conjunto, la zona del euro tenía una cuenta corriente
equilibrada. Esto cubrió los desequilibrios con la moneda única europea. (Steiner, A., Steinkamp, S. et al., 2017: 5) Bancos centrales de los países de la zona del euro, Con la introducción de la
moneda única, así como de un tipo de interés clave único en el mercado único europeo, se han perdido importantes instrumentos de política monetaria de estos países. (Spolaore, E., 2013: 135)
Estas herramientas se utilizan para ayudar a corregir los crecientes desequilibrios en la economía. En un momento en que la economía mundial prosperaba, estos efectos negativos se vieron
compensados por el crecimiento de la economía de la zona del euro en su conjunto, gracias al crecimiento de las economías centrales. Sin embargo, con la transición de la crisis financiera de
EE.UU. a Europa, la situación en los países de la periferia se deterioró significativamente. En 2008, el riesgo cambiario de los países en problemas se manifestó gradualmente en un mayor riesgo
crediticio de los bonos del gobierno de los países afectados. Una vez más, los mecanismos de préstamo han cambiado significativamente en algunos países, ya que ya no podían financiar su
deuda a través de los mercados interbancarios. (Singer, V., Zdarek, V. et al., 2016: 508-509) han perdido importantes instrumentos de política monetaria de estos países. (Spolaore, E., 2013: 135)
Estas herramientas se utilizan para ayudar a corregir los crecientes desequilibrios en la economía. En un momento en que la economía mundial prosperaba, estos efectos negativos se vieron
compensados por el crecimiento de la economía de la zona del euro en su conjunto, gracias al crecimiento de las economías centrales. Sin embargo, con la transición de la crisis financiera de
EE.UU. a Europa, la situación en los países de la periferia se deterioró significativamente. En 2008, el riesgo cambiario de los países en problemas se manifestó gradualmente en el aumento del
riesgo crediticio de los bonos gubernamentales de los países afectados. Una vez más, en algunos países, los mecanismos de préstamo cambiaron significativamente, ya que ya no podían
financiar su deuda a través de los mercados interbancarios. (Singer, V., Zdarek, V. et al., 2016: 508-509) han perdido importantes instrumentos de política monetaria de estos países. (Spolaore,
E., 2013: 135) Estas herramientas se utilizan para ayudar a corregir los crecientes desequilibrios en la economía. En un momento en que la economía mundial prosperaba, estos efectos
negativos se vieron compensados por el crecimiento de la economía de la zona del euro en su conjunto, gracias al crecimiento de las economías centrales. Sin embargo, con la transición de la
crisis financiera de EE.UU. a Europa, la situación en los países de la periferia se deterioró significativamente. En 2008, el riesgo cambiario de los países en problemas se manifestó gradualmente en el aumento del riesgo crediticio de los b
Al compilar el modelo SFC para una economía abierta, se introducirá un supuesto simplificador,
que corresponde al arreglo en la economía de la zona del euro, es decir, que habrá un solo tipo
de interés en todo el modelo, que también será constante.
2.3 La zona del euro después de 2011 y la función Target2
2.3.1 Principio básico de Target2 después de 2011
Ahora explicaré el resto del ejemplo dado en la primera sección de este capítulo. Este es el
segundo paso en la Operación Target2, pero ahora como secuela de la crisis financiera. Ya
se sabe que el mercado de crédito interbancario no funcionó suficientemente durante este
período, por lo que la transmisión del mecanismo de crédito cambió. Desde entonces, los
bancos han solicitado ayuda al BCE, como puede verse en el gráfico 5. En este caso, Target2
todavía permite que un banco comercial griego transfiera un depósito de 100 € a un banco
comercial en Alemania. Sin embargo, ahora un banco comercial alemán no otorga
préstamos a un banco comercial griego, sino que obtiene los recursos necesarios del banco
central griego. Por lo tanto, los desequilibrios de Target2 no se revierten mediante una
operación de crédito interbancario en la dirección opuesta, como fue el caso en el paso 2
antes de la crisis.
26
Gráfico 5: Operaciones de Target2 - paso 2 (después de las crisis)
ECB
activos pasivo
Alemania)

Préstamo de 100 100 reservas 100 T2 100 reservas
(para KB (KB Grecia) cuentas por cobrar (KB
Grecia) 100 T2 Alemania)
compromisos
100 reservas
(KB Grecia)

100 reservas 100 depósitos 100 reservas 100 depósitos
100 reservas Préstamo de 100
(de CB
Grecia)
Fuente: Cesaratto, S., 2013: 369, personalizado
2.3.2 Debate sobre Target2
Con las siglas Target2, a muchos economistas se les ocurre el nombre de HW Sinn, quien fue el
primero en iniciar un debate sobre este sistema de pago. El debate se centra en si los
desequilibrios resultantes en Target2 son el resultado de la clásica crisis de la cuenta corriente
(Cecchetti, SG, McCauley RN et al., 2012: 1). Los desequilibrios en Target2 se muestran en el
Gráfico 6, donde DNFL significa país central y GIIPS para país periférico. "Al llegar a los extremos
locales, en relación con los desequilibrios que surgieron en agosto de 2012 en Target2, DNFL
había acumulado cuentas por cobrar de 1056 mil millones de euros, mientras que GIIPS había
acumulado pasivos de 1000 mil millones de euros".17 (Steiner, A., Steinkamp, S. et al., 2017: 6).
27
Gráfico 6: Desequilibrios en Target2
Fuente: Steiner, A., Steinkamp, S. et al., 2017: 6
En relación con el debate antes mencionado está la cuestión de si estos desequilibrios en Target2 significan o no
financiación mediante deuda de la cuenta corriente de los países periféricos. La respuesta a esta pregunta no
está claramente relacionada con uno de los dos puntos de vista en el debate. Por ejemplo, la relación con el
financiamiento de la deuda no puede atribuirse específicamente a los déficits en cuenta corriente. Al mismo
tiempo, ambos puntos de vista se encuentran entre las respuestas de los autores que abordaron esta cuestión.
En particular, los funcionarios alemanes sienten que se trata de financiación de deuda, mientras que los
miembros del BCE dicen que no es financiación de deuda, sino solo registros en la cuenta Target2. La decisión
sobre este tema no es el objetivo del trabajo, por lo que no le presto más atención en mi trabajo.
Explicaré brevemente cuáles son las diferencias para justificar las causas de los desequilibrios de Target2.
La primera de ellas será una vista a través de un examen de la Cuenta Corriente, es decir, será una vista
que contenga una interpretación de las preferencias de los consumidores para comprar bienes en la
economía nacional o en el extranjero. Será importante que los hogares de cada país tengan una tendencia
determinada a importar. Desde este punto de vista, también se compila el modelo SFC de la economía
abierta de la eurozona. En él, luego ilustré lo que sucede en el sistema, hay un cambio en el parámetro que
representa la tendencia a importar en uno de los dos bloques de países. El segundo enfoque opina que se
trata de un cambio en los flujos financieros provocado por un cambio en las preferencias de los inversores.
Las preferencias se pueden elegir entre países centrales o periféricos. Estos cambios en los flujos
financieros se registran en la Cuenta Financiera. Los desequilibrios en Target2 se crean cuando una de las
cuentas de la balanza de pagos cambia sin un cambio correspondiente en la otra de las cuentas de la
balanza de pagos. Por tanto, Target2 podría considerarse como una partida contable, que se describiría en
la balanza de pagos como un cambio en las reservas de divisas si existieran en la zona del euro. En otras
palabras, el sistema de pagos Target2 sustituyó a la partida de reserva de divisas en el caso de la economía
de la zona del euro.
28
Para presentar el primer enfoque en el debate sobre la causa de los desequilibrios de Target2, es
necesario introducir una cuenta de balanza de pagos con identidad macroeconómica:
CAB = (EX - IM) + NY + NCT = S - I
donde las abreviaturas individuales significan gradualmente: TAXI saldo de la cuenta corriente, EX exportaciones, ESTOY
importaciones, Nueva York saldo de ingresos primarios18, NCT saldo de ingresos secundarios19, CON ahorro
nacional y Y inversión. Esta identidad ayuda a explicar la relación entre el déficit público y el privado. Para
mejor ilustración, se da una segunda identidad macroeconómica, que representa una relación idéntica,
pero solo se desglosa en términos de ahorro por separado para los sectores privado y gubernamental. Si
hay una falta de ahorro en la economía nacional, el déficit en cuenta corriente debe ser financiado con
ahorros externos. (Nikiforos, M., Carvalho L. et al., 2015: 304-306)
La segunda ecuación para este tema es la identidad macroeconómica:
(S - I) + (T - G) - CAB = 0
donde las abreviaturas individuales significan gradualmente: CON ahorros del sector privado, Y inversión del
sector privado, T impuestos, GRAMO gasto del gobierno y TAXI saldo de la cuenta corriente. (Mitchell,
W., Wray LR et al., 2016: 83) Gracias a la segunda de las notaciones de la ecuación dada, este enfoque se puede
dividir según si la deuda surgió principalmente en el sector público o privado. Con esta distinción, dentro de este
enfoque se están desarrollando dos teorías diferentes sobre la trayectoria de la deuda. De Grauwe menciona que
el diagnóstico correcto de la causa de la crisis financiera en el sentido del conocimiento correcto de la dirección
de causalidad es importante para la selección de herramientas adecuadas para corregir el sistema. Al mismo
tiempo, De Grauwe piensa que la introducción de restricciones fiscales no corrigió efectivamente el sistema en la
eurozona, porque en su opinión, las deudas no surgieron principalmente en el sector gubernamental, sino en el
sector privado. (De Grauwe, P., 2013: 161, 166)
Comenzaré con una explicación que él considera la causa principal de los déficits en cuenta corriente en la
periferia de la periferia en el sector privado. Después de la fusión de países europeos individuales en una
unión con una moneda única, surgieron varios hechos innegables. La primera es que los hogares de los
países periféricos eran más propensos a las importaciones que los hogares de los países centrales. El
segundo hecho es que la unificación de la zona del euro también condujo a la adopción de un tipo de
interés uniforme para toda la Unión. Para los países periféricos, donde las tasas de interés han sido más
altas hasta ahora, esto significó que el sector privado, es decir, los hogares y las empresas, podrían
comenzar a pedir prestado de nuevo más fácilmente. La combinación de estos hechos, a saber, que los
países podrían gastar cada vez más en bienes extranjeros, generó déficits en cuenta corriente. Si un país
no quiere volverse dependiente del financiamiento de su deuda desde el exterior, debe detener el
endeudamiento para evitar un creciente déficit en cuenta corriente. Mientras los acreedores extranjeros no
perciban los crecientes déficits del país como significativamente problemáticos, no tienen problemas para
financiar el país, lo que fomenta el comportamiento extravagante de los hogares. Sin embargo, esta
situación no es sostenible a largo plazo, y los acreedores eventualmente se darán cuenta de los hechos
sobre los crecientes déficits, lo que conducirá a una salida masiva de ahorros externos de estos países.
18 "El saldo de ingresos primarios registra los flujos de ingresos primarios entre unidades institucionales residentes y no
residentes. Estos son gastos y pagos de ingresos de factores de producción de trabajo y capital (respectivamente
inversiones) ”. (Spěváček, V., Žďárek, V. et al., 2016: 480)
19 "El saldo del ingreso secundario registra las transferencias corrientes entre residentes y no residentes, y estas transferencias pueden
ser tanto monetarias como no monetarias". No se considera que las transferencias corrientes incluyan las transferencias de capital.
(Spěváček, V., Žďárek, V. et al., 2016: 482)
29
El Gráfico 7 muestra que en el período anterior a la crisis de la deuda soberana en la periferia, hubo una
acumulación de déficits en cuenta corriente. Estos datos apoyan la teoría de que ha habido un cambio en
el financiamiento del déficit por cuenta corriente de la balanza de pagos de los países periféricos. En
concreto, hasta 2011 este déficit se financiaba principalmente con el ahorro privado, mientras que a partir
de 2011 una parte sustancial de la financiación del déficit fue asumida por el sector público de estos países.
El término "Flujos de Capital Oficial" también incluye el financiamiento con ahorros externos. (Steiner, A.,
Steinkamp, S. et al., 2017: 5)
Gráfico 7: Balanza de pagos de los países periféricos de la zona del euro
Fuente: Steiner, A., Steinkamp, S. et al., 2017: 5
La segunda explicación se refiere a la deuda primaria que se produce en el sector de las administraciones
públicas, donde se considera que la causa de los déficits en la cuenta corriente de la balanza de pagos es
una forma pródiga de actuación de este sector. Se puede imaginar un sistema tributario insuficientemente
ejecutable bajo la forma extravagante en que actúan los gobiernos, como ha sido el caso de Grecia e Italia,
por ejemplo. Hay grandes evasiones fiscales en estos países y su porcentaje de economía sumergida es
uno de los más importantes de la zona del euro. (Nikiforos, M., Carvalho L. et al., 2015: 303)20 Al alcanzar un
déficit fiscal, es decir, cuando se GRAMO más grande que T, es necesario financiar este déficit con ahorros
privados o externos. Con la creciente salida de ahorro privado en comparación con la inversión privada, la
tasa de interés en el mercado de fondos prestables está aumentando y, por lo tanto, la inversión privada
está siendo desplazada por los déficits públicos. Simultáneamente con el crecimiento de la tasa de interés,
hay una entrada de inversión extranjera y, por lo tanto, un deterioro de la balanza comercial. (Nikiforos, M.,
Carvalho L. et al., 2015: 305) Esta situación se denomina el llamado "doble déficit". El término recién
mencionado significa que existe un déficit en las finanzas públicas y en la cuenta corriente de la balanza de
pagos. Los países centrales de la zona del euro creían que esta era la forma en que surgían los déficits por
cuenta corriente en la periferia. Por lo tanto, los países centrales pidieron la introducción de importantes
medidas restrictivas relacionadas con las negociaciones de política fiscal en la periferia,
20 fuente de información citada de (Schneider, 2011)
30
El segundo enfoque en el debate, relativo a la causa de los desequilibrios de Target2, se considera ahora en el contexto
de que los desequilibrios surgen como resultado de un cambio en el movimiento de fondos y no como resultado de la
cuenta corriente de la balanza de pagos. Para los inversores extranjeros, hay un cambio en la percepción del riesgo, lo
que conlleva un cambio en las preferencias a la hora de elegir el país en el que quieren mantener sus activos financieros.
En el caso de la zona del euro, como resultado de los eventos de dos crisis financieras, los inversores comenzaron a
preocuparse por sus activos financieros en países periféricos y se produjo una salida masiva de activos de estos países
hacia países centrales más seguros. (Cesaratto, S., 2017: 986) Esta salida a menudo se asocia con eventos que involucran
un ataque especulativo sobre la moneda en un régimen de tipo de cambio fijo.
Ante la crisis mexicana, el Banco Central de México aumentó su oferta monetaria comprando bonos del
gobierno. Sin embargo, la liquidez provista en el sistema no se utilizó para inversiones internas, sino para una
salida de fondos del país. (Steiner, A., Steinkamp, S. et al., 2017: 9) La salida se produjo debido a que la prima de
riesgo en la tasa de interés de las inversiones mexicanas aumentó debido a razones políticas. Este fenómeno,
junto con el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos, provocó un cambio de preferencias en cuanto a
la tenencia de inversiones en México. Este cambio ejerció una presión repentina sobre el peso mexicano,
aumentando el papel del banco central mexicano en la prevención de la depreciación del peso porque estaba en
un régimen de tipo de cambio fijo. La depreciación se puede prevenir de esta manera comprando un peso y
vendiendo dólares. Sin embargo, todo el mecanismo requiere un suministro suficiente de reservas de divisas, es
decir, dólares. El Banco Central de México ocultó el hecho de que que se queda sin reservas de divisas, por lo que
se produjo una repentina depreciación del peso en un 15%. Esto provocó el pánico en los inversionistas y provocó
un mayor aumento de la prima de riesgo en la tasa de interés para México y, en consecuencia, una mayor salida
de fondos del país. Ante esta crisis, se abandonó el tipo de cambio fijo y se adoptó el tipo de cambio flotante.
(Mankiw, NG, 2010: 358-360)
En el caso de la eurozona, donde también se introduce una moneda en la unión, también podemos hablar de un
régimen de tipo de cambio fijo. También en la periferia, como en el caso de la crisis mexicana, los préstamos de
los bancos centrales se ampliaron mediante la compra de bonos del Estado. Asimismo, la liquidez adicional no
provocó un aumento de la inversión en los países domésticos, sino una salida de fondos de los países periféricos,
gracias a una mayor prima de riesgo dentro de la tasa de interés para estos países. Sin embargo, en este caso
hay una diferencia significativa en que los bancos centrales de los países de la periferia no pueden reducir sus
reservas internacionales. En cambio, los pasivos de Target2 se acumulan. Otro hallazgo es que la crisis de la
eurozona, a diferencia de la abolición del tipo de cambio fijo en México, no provocó la caída del euro. Además, la
depreciación de la moneda sobre el tipo de cambio no es posible en la zona del euro. (Steiner, A., Steinkamp, S.
et al., 2017: 9-10)
Esta crisis podría analizarse desde otros ángulos. Por ejemplo, ¿cuáles son las relaciones entre los bancos y el
presupuesto del gobierno? Sin embargo, el objetivo principal de este trabajo es construir un modelo SFC para la
economía abierta de la zona del euro, por lo que considero suficiente esbozar un debate a esta escala.
31
3 Modelo de economía abierta consistente en el flujo de existencias
En este capítulo, primero presentaré los supuestos para el modelo SFC compilado de economía abierta.
Luego presentaré el modelo en sí, que consiste en un marco contable y de comportamiento. La
presentación de un modelo SFC específico para una economía abierta también mostrará los principios
generales asociados con estos marcos. Dado que el modelo considera la economía de la zona del euro, el
modelo incluye dos bloques principales de países denominados países centrales y países periféricos. Sin
embargo, este concepto también puede describirse como los países del norte y los países del sur. El
segundo método de marcado se basa en la indexación de países en el modelo, es decir, para los países del
norte, se introduce el marcadoN (Norte) y para los países del sur marcando S (Sur). Específicamente,
consideraré a un país como el representante de los países del norte y al otro país como el representante de
los países del sur, por lo que solo habrá dos economías en el modelo que comerciarán juntas. Al igual que
en la zona del euro, este modelo también cuenta con una entidad conjunta del BCE que gestiona la política
monetaria en el sistema y también gestiona el sistema de pagos Target2, que ya se ha explicado en detalle.
3.1 Supuestos del modelo
La introducción de supuestos en el modelo es necesaria para el modelado en general. El objetivo de todo

modelado es mostrar ciertas relaciones entre cantidades que caracterizan el sistema investigado. Sin
embargo, solo se pueden cambiar las cantidades exógenas y examinamos el impacto de estos cambios en
las cantidades endógenas a través de la dinámica del modelo del sistema. El objetivo del modelo es
acercarse a la realidad, sin embargo, al modelar es necesario prestar atención a la simplicidad del modelo,
para que las relaciones requeridas se capturen con claridad. Estos son supuestos simplistas que se
introducen en el modelo.
En el caso del modelo SFC de la economía abierta de la zona del euro, ya se han mencionado algunos
supuestos en el texto anterior. En particular, la introducción de una sola moneda en todo el sistema, donde
la moneda representativa es el euro. Este supuesto está vinculado al hecho de que en el sistema se
considera un tipo de cambio fijo. Otro supuesto mencionado es una tasa de interés uniforme para todo el
sistema, que, además, supongo que está en un nivel constante en el tiempo. El siguiente supuesto se
refiere a la introducción de un nivel de precios constante, es decir, no será necesario distinguir
explícitamente entre tipos de interés nominales y reales.
El objetivo de este trabajo es construir un modelo SFC simple de economía abierta. Por esta razón, se han
introducido otros supuestos simplificadores, que se refieren principalmente a las capacidades de los sectores
individuales. Gracias a la simplicidad del modelo, se pueden explicar mejor los principios básicos del enfoque SFC
en la modelización en macroeconomía. Este modelo relativamente simple ya contiene 63 ecuaciones. Con cada
abandono de uno de los supuestos, la complejidad del modelo aumenta exponencialmente y, por tanto, el
número de ecuaciones. Sin embargo, este modelo básico ofrece muchas posibilidades para su extensión.
Ahora presentaré algunos otros supuestos simplificadores para una mejor orientación en la
descripción de marcos individuales en el modelo. El efectivo no se considera en todo el sistema, por
lo que los hogares poseen toda su riqueza solo en forma de depósitos que tienen en sus cuentas con
los bancos comerciales relevantes. A través de la frase del banco comercial correspondiente, u otra
institución, expresaré el hecho de que la mayoría de las operaciones en el sistema solo se permitirán
32
entre instituciones dentro de un país. Así, los hogares del país del norte podrán mantener sus
depósitos en cuentas solo con los bancos comerciales del país del norte y no con los bancos
comerciales del país del sur. Gracias a este hecho, las relaciones básicas en el sistema se aclararán
significativamente. La falta de efectivo en el modelo está relacionada con el hecho de que los
gobiernos solo emiten bonos gubernamentales. El supuesto asociado con la ausencia de efectivo en
el modelo no es del todo irreal. En Suecia, por ejemplo, ya existe un entorno económico, que
terminológicamente se denomina sociedad sin efectivo.
La introducción al capítulo menciona que los países del sistema comercian entre sí. El comercio se
proporciona a través del sector empresarial, donde este sector se utiliza principalmente para la producción
de bienes en la economía nacional, pero también media en la compra de bienes de economías extranjeras,
que además proporciona a los hogares de su economía. Los hogares pueden comprar bienes nacionales y
extranjeros de las respectivas empresas. Esta suposición también parece realista, ya que normalmente
compramos productos nacionales y extranjeros en tiendas sin tener que desplazarnos a un país extranjero
determinado para comprar productos extranjeros. Como tal, las empresas no poseen ninguna riqueza en
el modelo. Toda la producción que producen se transfiere al sector de los hogares en forma de salarios. En
el modelo, no considero el capital que tendrían las empresas, por lo que todas las filas de las matrices se
sumarán a cero.
Otras suposiciones asociadas con el funcionamiento del sistema ya estarán escritas en las descripciones relevantes de
los marcos individuales. Es decir, en la descripción de matrices o ecuaciones en el sistema. Por ejemplo, solo los hogares
son contribuyentes del sector gubernamental.
3.2 Marco contable del modelo SFC de economía abierta
El marco contable se registra utilizando las matrices que se muestran en las Figuras 8, 9 y 10 al final de
esta sección. Hay tres tipos de matrices: matrices de equilibrio, matrices de transacciones y matrices de
cambio de estado. Introduciré gradualmente cada uno de los tipos de matrices y describiré su forma
específica para el modelo SFC de economía abierta. La captura del marco contable mediante matrices tiene
la gran ventaja de que es posible observar constante e inmediatamente si el modelo sigue siendo
coherente. Cada una de las matrices consta de columnas que representan los sectores individuales
considerados. Las columnas representan gradualmente los sectores de la economía del país del norte
desde la izquierda, luego se incluye el BCE y luego se incluyen los mismos sectores de la economía del país
del sur. La última columna representa la suma de filas, que siempre es cero para este modelo. Además,
cada una de las matrices contiene los activos correspondientes en las filas, y la última fila representa la
suma de las columnas, que nuevamente es siempre cero. La zeronación de filas y columnas en matrices
garantiza la coherencia en el modelo. En todo el modelo, si la cantidad no se expresa con un subíndice (-1),
luego se relaciona con el período actual. Por el contrario, si una cantidad tiene el índice mencionado,
entonces está relacionado con el período anterior.
33
3.2.1 Matriz de equilibrio
La matriz de balance registra el nivel de las variables de estado en un punto fijo en el tiempo. Es
una expresión lógica de la posición de los activos (cuentas por cobrar) y pasivos (pasivos) dentro
de cada sector que se representa en el modelo. En la matriz de saldo, el signo (+) se usa para los
activos y el signo (-) se usa para los pasivos.
Ahora describiré las líneas individuales en la matriz de balance. Las relaciones que mencionaré se aplican tanto
al país del norte como al del sur. Por esta razón, omitiré las designaciones de países con abreviaturas en la
descripción.norte y CON, que se introduce en la propia matriz. La primera línea con el encabezado Depósitos,D)
representa los ingresos de los hogares que no se gastan en consumo ni en pago de impuestos. Los
depósitos de los hogares tienen un signo (+) porque son su activo. Mientras que en el mismo volumen
estos depósitos se registran en el sector de los respectivos bancos comerciales con un signo (-), por
tratarse de un pasivo para los hogares. La segunda línea se refiere al gobierno y su gestión. Si el gobierno
se da cuenta de los excedentes del gobierno,GS), luego los mantiene en una cuenta en el banco central
correspondiente. La tercera y cuarta líneas registran las relaciones entre los bancos comerciales y el banco
central de un país determinado. Si un banco comercial tiene más cuentas por cobrar que pasivos, entonces
crea reservas (Reservas,R). Estas reservas adquiridas se registran en una cuenta en el banco central
correspondiente. Por el contrario, si un banco comercial tiene más pasivos que cuentas por cobrar, debe
pedir prestado al banco central correspondiente. Préstamos bancarios comerciales (anticipos,Y) se
registran en la matriz con un signo (-) para el sector de la banca comercial y un signo (+) para el sector del
banco central. La quinta línea se refiere nuevamente al gobierno, que emite sus bonos (Bonos,B), que son
adquiridos en el sistema por los bancos comerciales pertinentes. La sexta línea representa el sistema de
pago Target2. En este caso, se introduce una marca única, que indica que no se sabe de antemano si la
posición neta del país en la cuenta Target2 estará en un saldo positivo o negativo. Por este motivo, tanto el
banco central del país en cuestión tiene un signo (+) como un signo (-). Todas las cuentas por cobrar y por
pagar mantenidas en la cuenta Target2 son registros con el BCE, por lo tanto, su estado (TG2BCE) se da
entre corchetes en la matriz. Estos registros representan las posiciones del balance de ambos bancos
centrales. La séptima línea representa la riqueza (Riqueza,EN) implementado en sectores individuales.
Como parte de la distinción de riqueza para los sectores relevantes, se introduce el etiquetado con
subíndices. En la matriz se puede observar que no todos los sectores del sistema muestran riqueza, es
decir, no todos los sectores tienen algún nivel de su riqueza en la cuenta en un momento dado. La riqueza
de un sector se indica con un signo (-) porque representa un saldo en un sector en particular. La última fila
y la última columna contienen solo ceros, por lo que se garantiza la coherencia dentro de la matriz de
equilibrio. Esto significa que la suma de activos financieros con pasivos financieros es cero.
34
3.2.2 Matrices de transacciones
La matriz de transacciones captura todos los flujos que ocurren entre sectores individuales en
el sistema. Las cantidades utilizadas en esta matriz se miden durante un período de tiempo. Se
puede decir que la matriz de transacciones describe cambios en las variables de estado durante
un período de tiempo. Por lo tanto, podemos monitorear el nivel inicial de variables de estado al
comienzo del período hasta generalmente otro nivel de variables de estado al final del período.
Por tanto, es un sistema que conecta matrices de equilibrio individuales. La matriz de
transacciones es una herramienta útil para crear ecuaciones que se utilizan en un marco de
comportamiento. Las líneas individuales capturan las transacciones que tienen lugar en el
sistema entre los sectores correspondientes. En la matriz de transacciones, el signo (-) se usa
para registrar el gasto y el signo (+) se usa para registrar el recibo. La matriz diferencia las tasas
de interés de los sectores individuales mediante subíndices.
La primera y segunda líneas de la matriz de transacciones capturan una ecuación que es similar a la
expresión estándar de la definición macroeconómica básica del PIB (Producto, Y; Consumo,
C; Gasto gubernamental GRAMO; Exportaciones, EX; Importaciones, ESTOY). Para mayor claridad al leer la matriz
de transacciones, es necesario mencionar que Y = C + G + EX. Gracias a esta declaración por (Y) ya está claro que
las líneas de las mercancías se suman a cero. La diferencia, en comparación con la definición macroeconómica
clásica del PIB, viene acompañada de la introducción del supuesto de que las empresas solo compran bienes
extranjeros y no realizan sus propias inversiones. En concreto, en la primera línea que representa al país del
norte, las importaciones del país del sur al país del norte se realizan en el sector empresarial, resultando en la
única forma de comercio en el modelo entre los dos países. Las transacciones que involucran importaciones del
país del sur representan un gasto para las empresas del norte, por lo que hay un signo (-) para las importaciones
del país del norte. El signo negativo también puede fundamentarse en la consideración de que los bienes
importados son ofrecidos por las empresas como producción, por lo que los bienes importados se consideran un
gasto para el sector empresarial. Por el contrario, la producción nacional (Y) se registra con un signo más (+) ya
que es un pasivo para el sector de los hogares. También en esta línea se registra el consumo de los hogares y el
gasto del gobierno, ambos rubros están marcados con un signo (-) porque representan el gasto del sector
relevante. Al mismo tiempo, esta línea registra la identidad de que las exportaciones del país del norte son
iguales a las importaciones del país del sur. En la segunda línea encontramos ecuaciones similares, solo que
ahora la economía doméstica se considera un país del sur.
Las siguientes líneas se aplican nuevamente dentro de cada país por separado. La independencia significa que,
por ejemplo, los hogares del país del norte no pueden trabajar para empresas con sede en el país del sur. La
tercera línea representa los salarios (salarios,W), qué empresas pagan a los hogares por su trabajo. Las líneas
cuarta a octava registran intereses (Tasas de interés,r) asociados a los activos relevantes mantenidos por los
sectores en el período anterior. En el tamaño adecuado, el registro del interés en cuestión también se expresa
como un gasto, para el sector relevante que tuvo que emitirlo. Así, en la expresión dentro de la matriz de
transacciones, el signo (-) está asociado con el gasto de interés, mientras que el signo (+) está asociado con el
ingreso por intereses. Las líneas novena y décima representan la relación entre los hogares y el gobierno, cuando
tiene lugar una de las dos transacciones. La situación estándar es que los hogares pagan impuestos al sector
gubernamental (Impuestos,T), esta operación la realiza únicamente el sector de los hogares. Sin embargo, si
surge una situación asociada a ingresos familiares insuficientes, la dirección del flujo de activos financieros entre
los dos sectores se revertirá. Esto significará que los gobiernos serán hogares.
35
proporcionar transferencias (transferencias, TR). El funcionamiento de este mecanismo se describirá con más
detalle mediante ecuaciones del marco conductual. Debido a que el modelo no incluye el patrimonio de las
empresas, todas las filas y columnas se suman a cero en la matriz.
3.2.3 Matriz de cambios de estado
La matriz de transacciones captura los flujos que tienen consecuencias de cambio de estado, que son
registrados por la matriz de cambio de estado. Esta matriz es esencialmente parte de la matriz de transacciones.
A veces se expresa dentro de una única matriz de transacciones, que consta de dos partes. La primera parte se
describió dentro de la propia matriz de transacciones, la segunda parte relativa al cambio de estados se ilustra en
una matriz separada. La matriz de cambio de estado registra los cambios en las variables de estado durante un
período de tiempo. Los cambios en esta matriz se indican con el símbolo delta (∆),
que expresa el cambio entre el comienzo y el final del período de referencia. Normalmente, se
considera la diferencia entre el período anterior y el período actual. En el pasado, la historia del
pasado ya está incluida, lo que garantiza un desarrollo basado en el tiempo histórico. En otras
palabras, hay una dinámica en el sistema basada en la historia basada en el pasado. El marcado en la
matriz de cambio de estado es similar a la matriz de transacciones, es decir, el signo (-) se usa para la
emisión y el signo (+) se usa para el recibo.
Las filas individuales de la matriz de cambio de estado son similares a las filas de la matriz de balance, excepto
por la fila de riqueza, que no se incluye en la matriz de cambio de estado. Todos los elementos contienen el signo
opuesto, en comparación con el signo en la matriz de saldo, porque ahora la expresión de los signos es similar a
la matriz de transacciones. Además, cada miembro contiene un carácter delta (∆), que representa el cambio
resultante en las existencias entre los dos períodos. Incluso en esta matriz se observa la suma de filas y columnas
a ceros, es decir, se mantiene la consistencia en todo el sistema.
36
Gráfico 8: Matriz de equilibrio
Hogares Compañías Gobierno KB N CB N ECB Gobierno de hogares KB S CB S Total

norte norte norte SSS
Depósitos + DN - DN + DS - DS 0
Gubernamental + GS N - GS N + GS S - GS S 0
excedentes
Reservas + RN - Enfermera + RS - RS 0
Préstamos KB - UN + AN - COMO + COMO 0
37
Cautiverio - BN + BN - BS + BS 0
Target2 + - TG2 N [TG2ECB] + - TG2 0

CON
Poder - Vh norte 0 - VGRAMO norte - VKB norte 0 - Vh CON 0 - VGRAMO CON - VKB 0 0
CON
Total 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Fuente: trabajo propio

Gráfico 9: Matrices de transacciones
Casa- Empresas N Gobierno KB N CB N ECB Casa- Empresas S Gobierno KB S CB S Total
norte norte nosti S CON
Bienes N - CN + YN - GN - EX N = - IM S 0
Bienes S - EX S = - IMN - CS + YS - GS 0
Salarios + WN - WN + WS - WS 0
Interés en + rdN * D-1 - rdN * + rdS * D-1 - rdS * 0
depósitos norte D-1 norte CON D-1 CON
Interés de + rgN * - rgN * + rgS * - rgS * 0
ganancias del gobierno GS-1norte GS-1norte GS-1 CON GS-1 CON
38
Interesar - run * + run * - rcomo * + rcomo * 0
de préstamos Y-1 norte Y-1 norte Y-1 CON Y-1 CON
Banco
Interesar + rrKBN * - rrKBN * + rrKBS - rrKBS 0
de reservas R-1 norte R-1 norte * R-1 CON * R-1 CON
KB
Interés en - rbN * + rbN * - rbS * + rbS * 0
cautiverio B-1 norte B-1 norte B-1 CON B-1 CON
Impuestos - TN + TN - TS + TS 0
Traslados + TR N - TR N + TR S - TR S 0
Total 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Gráfico 10: Matriz de cambios de estado
Empresas de hogar Gobierno KB N CB N ECB Empresas de hogar Gobierno de KB S CB S Total

norte norte norte SS CON
Depósitos - ∆DN + ∆DN - ∆DS + ∆DS 0
Gubernamental - SGS + ∆GS N - ∆GS + ∆GS S 0

excedentes norte CON
Reservas - ∆RN + ∆RN - ∆RS + ∆RS 0
Préstamos KB + ∆AN - ∆AN + ∆AS - ∆AS 0
39
Cautiverio + ∆BN - ABB + ∆B - ∆BS 0
CON
Target2 - + ∆TG2 [∆TG2ECB] - + ∆TG2 0
norte CON
Total 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

3.3 Marco de comportamiento del modelo SFC de economía abierta
La segunda parte necesaria del modelado SFC es un marco de comportamiento para el que se utilizan
ecuaciones para registrar. Estos representan tanto la dinámica del sistema como la dirección de la
causalidad dentro del sistema. Es en esta parte que es posible establecer los parámetros de ecuaciones
individuales y así influir en el comportamiento de todo el modelo. Usaré esto en el cuarto capítulo, cuando
examinaré cómo el choque seleccionado afecta el curso general del modelo y describiré los cambios
resultantes que ocurren. La integridad del sistema incluye la propiedad de que una vez que se satisface la
ecuación n-1, la enésima ecuación también se satisface automáticamente. Esta propiedad se deriva de la
ley de Walras. Por esta razón, solo se debe omitir una ecuación del sistema para evitar sobredeterminar el
modelo. El modelo compilado incluye 63 ecuaciones, siendo esta última una ecuación redundante. En otras
palabras, es una ecuación que cierra todo el sistema y debe omitirse durante el modelado. Las
descripciones pertenecientes a las ecuaciones individuales se dan por sector, con la primera ecuación
relacionada con el país del norte y luego la segunda ecuación idéntica que se escribe en la expresión del
país del sur.
3.3.1 Sector del hogar
El primer sector que describiré es el sector de los hogares. Este sector se considera en el modelo
agregado para cada uno de los países, ya que está compuesto por muchos hogares en cada país. El
término agregado significa que un hogar representará la suma de todos los hogares del sistema.
Ecuaciones (1) a (2) representan la renta personal disponible del hogar (renta disponible, YARDA).
Consiste en los salarios más los intereses devengados por depósitos pasados en poder del hogar y
deducidos de esta suma por los gastos en forma de pago de impuestos al gobierno.
YD_N = W_N + rdND-1_N - T_N (1)
YD_S = W_S + rdSD-1_S - T_S (2)
Ecuaciones (3) a (4) capturar el consumo de los hogaresCD), cuando el superíndice (D) representa la
demanda. El superíndice mencionado es idéntico en su significado para las siguientes ecuaciones. Estas
ecuaciones se utilizan para responder a la pregunta: ¿Qué parte de sus ingresos gasta el hogar? Las
ecuaciones también se denominan ecuaciones de consumo y en este modelo se construyen utilizando dos
cantidades y tres parámetros. Donde la primera variable es el ingreso del hogar en el período actual (
YARDA) y la segunda variable es la riqueza del hogar acumulada en períodos anteriores (ENh-1). La segunda
cantidad incluye el período del pasado, que expresa la dinámica del sistema. Parámetros alfa (α)
expresan las preferencias de los hogares en cuanto a decisiones de consumo, los parámetros son diferentes en el
caso de los países del norte o del sur. Parámetro (Cmin) representa el nivel mínimo de consumo necesario para la
vida familiar. Este nivel de consumo siempre se requiere en el modelo. Esta es una condición esencial que jugará
un papel en la introducción de transferencias por parte del gobierno. Se puede observar que el parámetro (α2) es
menor que el parámetro (α1), lo que significa que el consumo de los hogares se ve más afectado por el tamaño de
la renta disponible actual del hogar que por el tamaño de la riqueza acumulada del hogar en el período anterior.
40
CD_N = CminN +α1NYD_N + α2NENh-1_N, donde 0 <α2N < α1N < 1 C (3)
D_S = CminS +α1SYD_S + α2SENh-1_S, donde 0 <α2S < α1S < 1 (4)
En el caso de las ecuaciones (5) a (6) se registra la propiedad del hogar, a saber residual
expresando cambios en los depósitos de los hogares. El cambio se obtiene por la diferencia entre la renta
personal disponible y el consumo de los hogares. Ambas cantidades recién mencionadas se expresan
en el período actual.
∆DD_N = YD_N - C_N (5)
∆DD_S = YD_S - C_S (6)
La riqueza del hogar en este modelo expresa el mismo volumen de activos del hogar que la propiedad del
hogar descrita anteriormente. Por tanto, es necesario introducir ecuaciones (7) a (8) expresar la relación,
así como mantener la coherencia del etiquetado. Toda la riqueza de un hogar está representada por sus
depósitos en un banco comercial dado, porque ninguno se considera en el modelo.
dinero en efectivo.
∆Vh_N = ∆D_N (7)
∆Vh_S = ∆D_S (8)
Para las siguientes cuatro ecuaciones, es importante mencionar que solo las ecuaciones ocurren dentro de un
período (9) a (10) o solo ecuaciones (11) a (12). La distinción que surge de los dos casos se introduce
precisamente por una condición ligada a un nivel mínimo de consumo (Cmin). Si el ingreso de un hogar, expresado
en términos de salarios y riqueza de años anteriores, es mayor que el nivel mínimo de consumo, entonces el
hogar paga impuestos. Por tanto, las ecuaciones están activas (9) a (10), en el que los impuestos se expresan
como una participación constante de los ingresos de los hogares en el período actual. La proporción constante
ahora se registra mediante el parámetro theta (θ), que debe estar entre 0 y 1. El intervalo para este parámetro
significa que no se puede gravar más de la totalidad de los ingresos. Sin embargo, si surge una situación en la
que el hogar no tiene ingresos y riqueza suficientes de años anteriores para poder obtener el nivel mínimo de
consumo requerido, entonces surge la dirección opuesta del flujo financiero, en la forma de un paquete de
rescate que representa las transferencias proporcionadas. por el gobierno del hogar. En esta situación, las
ecuaciones están activas (11) a (12), mientras que, por simplicidad, las transferencias son, por su tamaño,
apropiadas para cubrir los costos asociados con el nivel mínimo de consumo. Transferir
puede entenderse como un impuesto negativo imaginario.
TD_N = θN * (W_N + rdND-1_N), donde 0 <θN < 1, (9)

si (W_N + rdND-1_N) ≧ CMinnesota
TD_S = θS * (W_S + rdSD-1_S), donde 0 <θS < (10)

1, si (W_S + rdSD-1_S) ≧ CminS
41
TRcon_N = CMinnesota, (11)
si (W_N + rdND-1_N + Vh-1_N) <CMinnesota
TRs _S = CminS, (12)

si (W_S + rdSD-1_S + Vh-1_S) <CminS
El siguiente es un bloque de ecuaciones que representa el equilibrio de la oferta y la demanda de cantidades

individuales expresadas por ecuaciones en el modelo. La oferta está marcada con un superíndice (con), por
ejemplo, en el submercado, la oferta de consumo está marcada (Ccon). El superíndice mencionado es nuevamente
idéntico en su significado para las siguientes ecuaciones. Ecuaciones (13) a (14) representan el equilibrio de la
oferta y la demanda en el consumo de los hogares. Ecuaciones (15) a (dieciséis) capturan el equilibrio de la oferta
y la demanda de impuestos pagados por los hogares. En el caso de las ecuaciones (17) a (18) es un equilibrio de
oferta y demanda de transferencias de hogares adquiridos. Las dos últimas ecuaciones en el sector de los
hogares (19) a (20) capturar el equilibrio entre la oferta y la demanda de cambios en la banca
depósitos de los hogares en poder del banco comercial correspondiente.
Ccon_N = CD_norte (13)
Ccon_S = CD_CON (14)
Tcon_N = TD_norte (15)
Tcon_S = TD_CON (dieciséis)
TRD_N = TRcon_N TR (17)
D_S = TRcon_CON (18)
∆Dcon_N = ∆DD_N ∆D (19)
con_S = ∆DD_CON (20)
3.3.2 Sector empresarial
El segundo de los sectores está dedicado a las empresas, las del modelo tienen como objetivo abastecer la
producción al sistema, utilizando mano de obra por la que pagan salarios a los hogares. Las empresas
suministran al sistema la producción producida en el país donde operan, pero las empresas también sirven como
intermediarias de la producción del exterior al país de origen. Así, el sector empresarial no tiene equidad en el
modelo y en él no se aborda el tema de la inversión, ya que este elemento más realista complicaría
significativamente todo el sistema. Es importante distinguir el sector empresarial del sector de los hogares,
porque ambos sectores tienen diferentes roles en el sistema y, por lo tanto, diferentes preferencias a la hora de
decidir sobre sus actividades. A menudo, en los modelos macroeconómicos estándar, estos sectores se unifican
en uno bajo el nombre de sector privado. Nuevamente, el sector empresarial se considera agregado, ya que hay
más empresas operando en cada país del sistema.
42
Ecuaciones (21) a (22) capturar la producción de la empresa, que se registra mediante la ecuación
macroeconómica estándar para la definición del PIB expresada sin inversión. Se puede observar que la
producción es igual a la demanda agregada, la cual está determinada por la suma del consumo de los
hogares, el gasto público y las exportaciones netas (EX - IM). El enfoque poskeynesiano ilustrado para
compilar un marco de comportamiento se ilustra aquí, donde la oferta es impulsada por la demanda.
Y_N = C_N + G_N + EX_N - IM_N (21)
Y_S = C_S + G_S + EX_S - IM_S (22)
Las siguientes ecuaciones (23) a (24) registran una relación simple que muestra que las exportaciones de un país
son exactamente iguales en volumen a las importaciones del otro país. Los índices de cantidades significan que la
oferta de exportaciones de un país está determinada por la demanda de importaciones de otro país.
Entonces, nuevamente, la oferta está determinada por la demanda.
EXcon_N = MID_S EX (23)
con_S = MID_norte (24)
Las siguientes ecuaciones (25) a (26) definir el grado de disposición de la empresa para comprar bienes
importados. Esta tasa se expresa por una participación constante de la producción del país. El tamaño de la
propensión a importar bienes en un país dado captura el parámetro mi (μ), por lo cual debe estar mintiendo
en el rango de 0 a 1.
ESTOYD_N = μN * Y_N, donde 0 <μN <1 mensajería (25)
instantáneaD_S = μS * Y_S, donde 0 <μS < 1 (26)
Ecuaciones (27) a (28) muestre lo que es igual al tamaño del salario del hogar. Es exactamente igual a la
producción total de la empresa, para observar que la empresa aparece en el modelo solo como una unidad de
producción. Por tanto, la propia empresa no acumula riqueza. Se introduce un supuesto para la configuración
inicial del modelo, representado por la desigualdad:MI ≦ (Cmin + G + EX). Esta desigualdad se aplica tanto a los
países del norte como al sur. Gracias al supuesto establecido, se asegura que el salario familiar será positivo. El
salario positivo de un hogar está asociado con el hecho de que el hogar normalmente pagará impuestos al
gobierno. En el período siguiente, esta suposición ya no es necesaria, por lo que
se permite que el sistema entre en desarrollos económicos negativos en el país.
WD_N = Y_N (27)
WD_S = Y_S (28)
43
Bajo las ecuaciones (29) a (30) es de nuevo una expresión del equilibrio de la oferta y la demanda, ahora
relativo a los salarios.
Wcon_N = WD_norte (29)
Wcon_S = WD_CON (30)
3.3.3 Sector gubernamental
El plural asociado a este sector ahora no se toma de manera agregada, como fue el caso en los dos sectores anteriores,
pero indica que hay exactamente un gobierno en cada uno de los países. El sector gubernamental es muy importante en
el modelo, dado que el marco de comportamiento se basa en un enfoque poskeynesiano de la modelización
macroeconómica. El gobierno es, por tanto, la principal entidad del sistema, que lo pone todo en funcionamiento. Al
emitir bonos, el gobierno se endeuda inicialmente, pero esto permitirá que las empresas produzcan, ya que el gobierno
proporcionará los fondos obtenidos de los bonos del gobierno al sistema en forma de gastos gubernamentales. Por lo
tanto, para poner en marcha el sistema, es necesario que el gobierno emita bonos gubernamentales, que serán
adquiridos por el banco comercial correspondiente.
En ecuaciones (31) a (32) Se describe una relación que expresa la oferta de bonos del gobierno, y para la
siguiente explicación de estas ecuaciones es útil desglosar la cantidad que representa el cambio en los bonos del
gobierno emitidos: Bs = Bs - Bs-1. Al deletrear la expresión (Bcon) Permitiré que solo la expresión permanezca en el
lado izquierdo (Bcon) y expresiónBs-1) se convierte al otro lado de la ecuación. Con la modificación dada de la
notación de la ecuación, también tendrá lugar su interpretación más clara, que es la siguiente. La oferta de bonos
del gobierno en el período actual es igual a la suma de los bonos del gobierno emitidos del período anterior, los
gastos del gobierno, las transferencias y los intereses sobre los bonos del gobierno emitidos del período anterior.
Los impuestos y los intereses sobre los excedentes del gobierno del período anterior se deducen de esta suma.
Hay muchas cantidades en la ecuación y es obvio que no todas las cantidades se incluirán en ella al mismo
tiempo. Porque si el gobierno recibe impuestos del hogar, entonces ya no emite transferencias. También habrá
una sola variable relacionada con los intereses, porque en el pasado el gobierno o realizaba superávits públicos o
emitía bonos del gobierno. De la forma detallada de la ecuación se deduce que si los gastos del gobierno son
mayores que sus ingresos, luego, el gobierno emite bonos y sigue estas ecuaciones. El gobierno también puede
encontrarse en una situación en la que obtiene ingresos mayores que los gastos en un período determinado,
pero aún ha acumulado demasiada deuda del período anterior y, por lo tanto, utiliza las ganancias obtenidas
para reembolsarla. Por lo tanto, se encuentra en una situación en la que todavía tiene pérdidas, aunque en un
volumen menor, por lo que todavía sigue la ecuación para la oferta de bonos del gobierno. La última referencia a
estas ecuaciones se refiere al término (rB),
que es un servicio de la deuda al gobierno. El servicio de la deuda significa que el gobierno paga intereses
emitió bonos al banco comercial correspondiente.
Bcon_N = G_N + TR_N + rbNB-1_N - T_N - rgNGS-1_N si la (31)

expresión de la derecha es> 0, de lo contrario ∆GS_N
Bcon_S = G_S + TR_S + rbSB-1_S - T_S - rgSGS-1_S, si la (32)

expresión de la derecha es> 0, en caso contrario ∆GS_S
44
En las dos ecuaciones anteriores, la condición se termina: de lo contrario ∆GS, cuando abreviatura (GS)
representa los excedentes del gobierno. Si el gobierno se encuentra en una situación en la que ya ha pagado su
deuda inicial, es decir, el sistema ya está bien establecido y funciona correctamente, entonces se encuentra en la
situación descrita por las ecuaciones (33) a (34). Las ecuaciones mencionadas significan que el gobierno ya realiza
superávits gubernamentales, que mantiene en una cuenta en el banco central correspondiente. El gobierno crea
así su riqueza de la que puede extraer temporalmente si ocurre un choque negativo inesperado en el sistema, lo
que se asocia a la necesidad de emitir transferencias a los hogares y, por lo tanto, reduce su riqueza.
Nuevamente, no se implementarán todas las expresiones en las ecuaciones.
al mismo tiempo, por las mismas razones que las ecuaciones anteriores.
SGSD_N = T_N + rgNGS-1_N - G_N - TR_N - rbNB-1_N si la (33)

expresión de la derecha es ≧ 0, de lo contrario ∆B_N
SGSD_S = T_S + rgSGS-1_S - G_S - TR_S - rbSB-1_S, si la (34)

expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆B_S
Ecuaciones (35) a (36) muestran el tamaño del gasto público, que se considera constante. Por tanto,
esta cantidad es exógena en el sistema. El nivel constante de gasto público puede variar de un país a
otro. El tamaño óptimo de la configuración de esta constante se busca parametrizando el modelo
para iniciar la operación del modelo, pero al mismo tiempo para evitar un endeudamiento excesivo
del gobierno. Se sabe que el gasto público primario tiene un efecto multiplicador sobre
pensión. Este es un proceso multiplicativo keynesiano bien conocido.
GRAMOD_N = G̅_N (35)
GRAMOD_S = G̅_S (36)
En las ecuaciones (37) a (38) la expresión de todos los miembros se registra mediante cambios en estas cantidades.
Cuando un cambio en la riqueza del gobierno es igual a la suma de los cambios en los excedentes del gobierno y los
cambios en la emisión de bonos del gobierno. La propiedad del gobierno es excedente si se realiza un miembro (∆GS),
o está en déficit si se realiza un miembro (B).
∆VGRAMO_N = ∆GS_N + ∆B_N (37)
∆VGRAMO_S = ∆GS_S + ∆B_S (38)
Ahora viene un bloque de ecuaciones que expresan los equilibrios de las cantidades dadas dentro de este sector.
Ecuaciones (39) a (40) representan el equilibrio de la oferta y la demanda del gasto público. Ecuaciones (41)
a (42) indica el equilibrio de la oferta y la demanda de bonos del Estado. Las dos últimas ecuaciones
para este sector (43) a (44) Expresar el equilibrio de la oferta y la demanda de excedentes.
Gobierno.
GRAMOcon_N = GD_norte (39)
GRAMOcon_S = GD_CON (40)
45
BD_N = Bcon_norte (41)
BD_S = Bcon_CON (42)
GScon_N = GSD_N GS (43)
con_S = GSD_CON (44)
3.3.4 Sector de la banca comercial
El cuarto sector importante del sistema es el sector bancario comercial. Dentro de este sector, hay más bancos
comerciales en cada país, por lo que nuevamente se considera agregado. En el modelo, solo un banco comercial
puede comprar bonos emitidos por el gobierno correspondiente. La riqueza de un banco comercial se maneja
según un principio similar al descrito anteriormente para la riqueza del gobierno. Por lo tanto, de manera similar
al gobierno, es apropiado desglosar la cantidad en los cambios en el lado izquierdo de la ecuación. La diferencia
es que estos ahora son activos y pasivos relacionados con el balance de un banco comercial. Si un banco
comercial tiene más ingresos que gastos, entonces tiene suficientes reservas para su funcionamiento, o incluso
acumula reservas. En ese caso, depositará sus reservas en una cuenta en el banco central correspondiente. Esto
se ilustra con las ecuaciones (45) a (46). Por el contrario, un banco comercial tenía ingresos menores que gastos,
entonces necesitaba un préstamo para su funcionamiento, que obtenía del banco central correspondiente en
forma de provisión de reservas. En este caso, el banco comercial se rige
ecuaciones47) a (48).
.RD_N = ∆D_N + rbNB-1_N + rrKBNR-1_N - _NB_N - rdN_D-1_N - runY-1_N si la (45)

expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆A_N
.RD_S = ∆D_S + rbSB-1_S + rrKBSR-1_S - ∆B_S - rdS_D-1_S - rcomoY-1_S, si la (46)

expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆A_S
∆Acon_N = _NB_N + rdN_D-1_N + runY-1_N - ∆D_N - rbNB-1_N - rrKBNR-1_N si la (47)

expresión de la derecha es> 0, de lo contrario ∆R_N
∆Acon_S = ∆B_S + rdS_D-1_S + rcomoY-1_S - ∆D_S - rbSB-1_S - rrKBSR-1_S, si la (48)

expresión de la derecha es> 0, en caso contrario ∆R_S
Las siguientes ecuaciones (49) a (50) registran el equilibrio de la oferta y la demanda en las reservas de un
banco comercial. Mientras que la ecuación (51) a (52) expresar demanda y oferta de préstamos para
Banco Comercial.
Rcon_N = RD_norte (49)
Rcon_S = RD_CON (50)
46
YD_N = Acon_norte (51)
YD_S = Acon_CON (52)
En ecuaciones (53) a (54) se registra un cambio en la riqueza de un banco comercial expresado por un cambio en
las reservas de un banco comercial combinado con un cambio en los préstamos a un banco comercial del banco
central correspondiente. La propiedad de un banco comercial es excedente si se utiliza un miembro () R), o
está en déficit si se utiliza un miembro (∆A).
∆VKB_N = ∆R_N + ∆A_N (53)
∆VKB_S = ∆R_S + ∆A_S (54)
Ecuaciones (55) dice que la tasa de interés de los depósitos de los hogares en un banco comercial es
constante. Ecuaciones (56) registra la tasa de interés de "deuda" de los bonos del Estado y también
alcanza un nivel constante. Este nivel constante de tipos de interés es el mismo para los países del
norte y del sur. En ausencia de una tasa de interés uniforme para todo el sistema, los dos
los tipos de interés los fijaba el banco comercial pertinente.
rd = r̅ (55)
rb = r̅ (56)
3.3.5 El sector del banco central y el BCE
El último de los sectores está dedicado a los bancos centrales y el BCE. En el caso de este sector, al igual
que en el gobierno, solo existe un banco central en cada país, y en el sistema se considera la institución
supranacional del BCE. Ecuaciones (57) toma nota del hecho de que todos los tipos de interés del sistema
son niveles uniformes y los fija el BCE. Este supuesto se introduce para mantener la simplicidad requerida
en el modelo, donde la uniformidad se toma en términos de un nivel uniforme para los países del norte y
del sur, pero también en todos los sectores. Como era de esperar, el nivel de precios también está en un
nivel constante, por lo que no tengo que distinguir entre la tasa de interés nominal y real en todo el
sistema. Para indicar la tasa de interés, elegí la letra (r).
r = r̅ (57)
Ecuaciones (58) él dice que la tasa de interés sobre los excedentes del gobierno es constante. Ecuación
(59) expresa el hecho de que la tasa de interés de las reservas de los bancos comerciales también es constante. Y
también la última ecuación para la tasa de interés (60) muestra que esta tasa para préstamos de bancos
comerciales está en el mismo nivel constante. Si no hubiera una tasa de interés uniforme en el sistema, estas tres
tasas de interés serían establecidas por el banco central correspondiente.
47
rg = r̅ (58)
rrKB = r̅ (59)
ra = r̅ (60)
Ecuaciones (61) a (62) representan un cambio en el sistema de pago Target2 como un estado residual del balance del
banco central nacional correspondiente. El cambio en el sistema de pago de Target2 es igual a la suma del cambio en las
reservas del banco comercial, con el cambio en los excedentes del gobierno y los intereses devengados por préstamos
al banco comercial del período anterior. De esta suma se deducen los miembros que expresan la variación en el
volumen de préstamos a un banco comercial, los intereses sobre los excedentes del gobierno del período anterior y los
intereses sobre las reservas del banco comercial relevante obtenidos durante el período anterior.
∆TG2_N = ∆R_N + ∆GS_N + runY-1_N - _NA_N - rgNGS-1_N - rrKBNR-1_N (61)
∆TG2_S = ∆R_S + ∆GS_S + rcomoY-1_S - ∆A_S - rgSGS-1_S - rrKBSR-1_CON (62)
Última ecuación (63) en todo el sistema, expresa la igualdad entre el cambio de la cuenta de pago Target2
del país del norte y el cambio de la cuenta de pago de Target2 del país del sur. Las cuentas de Target2 se
mantienen en el BCE. Esta ecuación cierra todo el sistema. En el modelo, esta ecuación se considera
redundante o redundante, porque se cumple en el modelo de manera implícita. Por esta razón, debe
omitirse del sistema durante el modelado para evitar sobredeterminar el modelo.
∆TG2_N = ∆TG2_S (63)
Se puede observar que en el caso de ecuaciones que expresan la igualdad de oferta y demanda de las
respectivas cantidades, se inició mayoritariamente por la oferta, que es igual a la demanda
correspondiente. Sin embargo, cuando fue necesario brindar asistencia a un sector determinado, hubo un
cambio en el que la demanda es igual a la oferta correspondiente. Esta situación ocurrió solo con
transferencias emitidas por el gobierno, ofertas de bonos gubernamentales y préstamos a un banco
comercial. Estas tres corrientes podrían denominarse "corrientes de rescate". Este término significa que si
un sector requiere ayuda, otro sector elegible siempre lo ayudará. Sin embargo, la mayoría de los impulsos
provienen del lado de la demanda, un fenómeno que está en línea con el enfoque poskeynesiano de la
modelización macroeconómica.
48
4 Choque en modelo consistente de flujo de existencias abierto
economía
El último capítulo de esta tesis de diploma está dedicado a la aplicación del modelo SFC de economía abierta, en
forma de introducción de un shock negativo para el país del sur. Esta aplicación utiliza los resultados del Capítulo
2, que abordó eventos específicos en la economía de la zona del euro y los resultados del Capítulo 3, que está
dedicado al modelo SFC de economía abierta que recopilé. En los gráficos ilustrativos 11 y 12, que se presentan al
final de este capítulo, se puede observar cómo el cambio de una cantidad exógena afecta gradualmente a todas
las cantidades endógenas en el modelo, que de alguna manera están conectadas con la cantidad exógena dada.
Específicamente, introduciré un shock negativo en forma de una mayor propensión a las importaciones en el país
del sur. Es claro que en el modelo de solo dos países, la introducción de una mayor propensión a importar para el
país del sur provocará un aumento idéntico en la participación de las exportaciones en el PIB del país del norte.
Como parte de la aplicación del choque negativo al país del sur, describiré dos posibles formas de fluir fondos en
el modelo, dependiendo de la decisión del gobierno del país del sur. Primero, mencionaré un caso en el cual el
gobierno del país del sur no responde activamente al cambio en la propensión a importar en este país, esta
situación se muestra en el Gráfico 11. Luego, el gráfico 12 capturará la respuesta activa del gobierno , en forma
de aumento inicial del gasto público por parte del gobierno del Sur.
4.1 Cambio en la propensión a importar en el país del sur
En el segundo capítulo, se mencionó que alrededor de 2011 se reportaron importantes deudas

gubernamentales en los países de la periferia. El aumento de la deuda pública tiene un impacto negativo en la
balanza de pagos, ya que aumenta el nivel de importaciones en el país. (Ernst, Ch., 2014: 8) Por el contrario, los
superávits de la balanza de pagos están aumentando en los países centrales. La solución a la situación creada por
estos desequilibrios podría ser aumentar las exportaciones de los países periféricos, pero esto no se puede
lograr en la zona del euro porque estos países no son suficientemente competitivos con los principales
exportadores. (Ernst, Ch., 2014: 12) Los consumidores están tratando de aumentar sus ahorros en los países
periféricos, por lo que para mantener la demanda agregada en el sistema, mientras se excluye un aumento en
las exportaciones, debe haber un aumento en el componente del gasto público. . Los datos analizados confirman
que sin exportaciones significativas para el país austral, No es posible reducir la deuda pública en este país al
mismo tiempo sin tener un impacto negativo en el consumo y el crecimiento. (Ernst, Ch., 2014: 18)
Los datos de la OEC muestran que, por ejemplo, para Grecia en 2008, las exportaciones ascendieron a $ 27,2 mil millones,
mientras que las importaciones ascendieron a $ 88,8 mil millones. Para Alemania, los datos muestran en el mismo año que las
exportaciones ascendieron a $ 1,32 billones, mientras que las importaciones ascendieron a $ 1,05 billones. Los datos muestran
que las importaciones en la periferia son significativamente más altas que las exportaciones en ella. Posteriormente, analizo
sobre el modelo SFC para una economía abierta lo que sucede cuando se introduce un shock negativo en forma de aumento en
la propensión a importar para el país del sur. Elegí este caso porque se basa en la experiencia histórica, cuando los datos de
2002 en Grecia muestran que el volumen de importaciones alcanzó los $ 31,9 mil millones. A partir de los datos anteriores, se
puede observar un gran aumento de las importaciones entre 2002 y 2008 en este país. (Datos de la OEC) Como resultado de
estos hechos, en ambos casos sobre la actuación del gobierno en el país austral, El aumento de los pasivos de Target2 también
está asociado con la emisión de un mayor volumen de bonos por parte del gobierno. A continuación se muestra un ejemplo de
la situación posterior a 2010, cuando ya no se financia la tendencia creciente de las importaciones por parte del sector privado.
49
4.1.1 Solución proporcionando transferencias por parte del gobierno
Por factores ya conocidos, en el país austral se registró un incremento del parámetro en el modelo, lo que
representa la tendencia a importar este país. Gracias a este choque negativo, ahora no se cumple la condición en
forma de desigualdad:MI ≦ (Cmin + G + EX), que se mencionó en la descripción del marco de comportamiento del
modelo en el sector empresarial. En el caso de que la respuesta del gobierno del país austral a un choque
negativo se aborde mediante la provisión de transferencias por parte del gobierno, la desigualdad en la
condición se convierte en igualdad. Las transferencias son un estabilizador automático que se activa en un país
cuando el sector privado se mete en problemas por falta de fondos propios para alcanzar un nivel mínimo de
consumo. El estabilizador automático es la regla en la terminología de la política económica. En el modelo, no se
permite mostrar un mayor valor de las importaciones en comparación con el lado derecho en la desigualdad, por
lo que el salario puede al menos adquirir valores cero. Por lo tanto, cuando se cumple la desigualdad y la
igualdad antes mencionadas, las empresas compran importaciones al país exactamente en el volumen de
producción del país dado, por lo que el salario del hogar es cero en este caso. En el gráfico 11 y posteriormente
también en el gráfico 12, se registran gradualmente números, que representan el orden de los flujos financieros
que ocurren en el sistema. A continuación, describiré estos flujos financieros, que representan la solución a la
situación del modelo, para el caso que se muestra en el Gráfico 11.
Se puede notar que la solución relacionada con las transferencias que brinda el gobierno tiene un impacto en el
sector de los hogares. El gobierno emite transferencias para permitir que los hogares consuman el nivel mínimo
de consumo requerido (Cmin). Deben introducirse transferencias, ya que los hogares sin un ingreso salarial regular
eventualmente agotarán sus ahorros, que se registran en el modelo como (∆D). La introducción de transferencias
emitidas por el gobierno, y por lo tanto entregadas a los hogares, está asociada con el hecho de que los hogares
ya no pagan impuestos, ya que las transferencias toman la forma de un impuesto negativo imaginario. Se
produce así un incremento en la emisión de bonos gubernamentales por parte del gobierno del país austral.
Con la emisión de bonos gubernamentales por parte del gobierno del país sureño, la posición financiera neta
está cambiando. Los nuevos montos emitidos de bonos del gobierno deben ser recomprados por el banco
comercial correspondiente. Sin embargo, esta emisión de bonos gubernamentales también está asociada con los
intereses que el gobierno debe pagar al banco comercial. Después de un tiempo, el gobierno se quedará sin
excedentes públicos acumulados, si los hay, en forma de riqueza, y tendrá que emitir más bonos
gubernamentales. Esta acción tendrá un efecto significativo en los balances de todo tipo de bancos del sur del
país. En primer lugar, por lo tanto, el banco comercial relevante se queda sin reservas para financiar la compra
de bonos del gobierno y, por lo tanto, debe solicitar al banco central relevante que le otorgue préstamos (∆A).
Esta evolución negativa en el balance de un banco comercial también se transfiere al balance de un banco central
que opera en el país del sur. En última instancia, el shock negativo causado por la mayor propensión a importar
en el país del sur se verá reflejado en la cuenta Target2 del banco central con el BCE, cuando los pasivos de
Target2 para el país del sur aumentarán.
Dado que, en general, la cuenta Target2 con el BCE debe ser cero, está claro que en el país del norte el proceso debe
revertirse para reducir los pasivos de Target2 en la cuenta del BCE con el banco central del país del norte. El curso
también se puede ver en el Gráfico 11, donde el aumento de la propensión a importar en el país del sur significa un
aumento idéntico en la relación entre las exportaciones y el PIB del país del norte. Este fenómeno se verá reflejado en el
aumento de los salarios percibidos por el sector de los hogares. De este modo acumulan en mayor medida su riqueza,
que poseen en forma de depósitos con los correspondientes activos comerciales.
50
bancos. Con esta evolución, el balance de un banco comercial es positivo y el banco acumula
reservas, que mantiene en su cuenta con el banco central dado. El balance resultante del banco
central para el país del norte muestra así una disminución de los pasivos en la cuenta Target2
mantenida por el BCE. Por lo tanto, la cuenta Target2 con el BCE se restableció de hecho, ya que
los BCN tienen la misma cantidad de activos y pasivos en cada cuenta de esta cuenta.
4.1.2 Soluciones a través de un mayor gasto público por parte del gobierno
Nuevamente, abordaré la condición que está asociada con la introducción de un choque en forma de mayor inclinación.
a las importaciones del país austral, expresadas por la desigualdad: MI ≦ (Cmin + G + EX). En el caso de que la
respuesta del gobierno a un shock negativo se aborde mediante una acción activa del gobierno, el gasto público
aumenta (GRAMO), se mantiene dicha desigualdad en la condición. En este caso, para que el gasto sea provisto
por el gobierno, esta propuesta debe ser aprobada en una reunión de gobierno. Una decisión tan discreta se
llama discreción en terminología de política económica. Un ejemplo de una decisión gubernamental discreta es
un proyecto de construcción de carreteras acordado. La segunda solución de la situación del modelo se muestra
nuevamente en el Gráfico 12, y también hay flujos financieros numerados en el orden dado.
En este caso, se puede observar que el sector de hogares del país austral no registró cambios en sus salarios. Recibe
esto como recompensa por el trabajo que brinda a las empresas como factor de producción. La situación resultante es
posible gracias a la respuesta oportuna del gobierno a un cambio en la propensión a importar en forma de una
propuesta consensuada para un aumento puntual del gasto público. Sin embargo, incluso en este caso, hay una mayor
emisión de bonos del gobierno por parte del gobierno, que son comprados por el banco comercial correspondiente. A
partir de este momento, el desarrollo procede de forma similar a como en el primer caso. Los eventos posteriores en los
balances de los respectivos bancos del sistema ya se describen en el inciso anterior. También para el país del norte, no
hubo cambios en comparación con la estructura descrita anteriormente en el modelo.
51
Gráfico 11: Cuentas T para el modelo SFC de economía abierta (solución con transferencias proporcionadas por el gobierno)
52
Fuente: personalizado
gasto gubernamental)
53
Conclusión
En mi tesis de diploma cumplí el objetivo principal al compilar mi propio modelo SFC de la economía
abierta de la zona del euro. El modelo en sí, como cualquier modelo SFC, consta de dos marcos, el marco
contable y el marco de comportamiento. En relación con el marco contable, he compilado tres matrices
que lo definen, a saber, la matriz de saldos, la matriz de transacciones y la matriz de cambios en las
existencias. Con estas matrices, se puede comprobar claramente la coherencia del modelo. En el caso del
marco conductual, definí 63 ecuaciones que describen el modelo completo por sectores individuales que se
incluyen en el modelo. Dado que el modelo se compila para dos países, denominados norte y sur, muchas
de las ecuaciones son idénticas en el modelo. La designación del modelo del país del norte representa el
país del centro y el país del sur representa a los países de la periferia en la economía de la zona del euro.
Los sectores individuales considerados en el modelo tienen sus recursos financieros, a través de los cuales
interactúan con otros sectores. Gracias a su coherencia, el modelo muestra claramente cómo los sectores
individuales están interconectados. En este sentido, no aparecen agujeros negros en el modelo.
Este modelo es un modelo SFC simple de una economía abierta, por lo que se han introducido varios
supuestos simplificadores, que también corresponden al entorno de la economía de la zona del euro. Sin
embargo, este modelo constituye la base de muchas ampliaciones, ya que con cada publicación de uno de
los supuestos, se puede mostrar una nueva aplicación que aborda una situación dentro de la economía de
la zona del euro. Un ejemplo de ello es permitir la introducción de efectivo en el modelo. Otro ejemplo es si
se considerase el sector empresarial con su propia inversión en negocios, entonces tendrían que
introducirse además del modelo de inversión de capital. Sin embargo, liberar cualquiera de los supuestos
trae consigo un aumento exponencial en la complejidad del modelo.
Cumplí el objetivo parcial del trabajo al presentar mis propios gráficos ilustrativos que consisten en
cuentas T para sectores individuales que forman un modelo de la economía abierta de la zona del euro.
Estos gráficos muestran una aplicación seleccionada del modelo SFC de la economía abierta de la zona del
euro en forma de la introducción de un shock negativo en el país del sur. El choque negativo en sí mismo
es un aumento en la propensión a importar en el país del sur. El modelo muestra claramente cómo el
cambio de un parámetro exógeno afectará gradualmente a todas las cantidades endógenas que están
relacionadas con él. La solicitud se refiere a eventos específicos en torno a la crisis financiera de la zona del
euro, cuando se registraron crecientes desequilibrios en la cuenta Target2 del BCE, especialmente después
de 2012, ya que el sector privado dejó de financiar la cuenta corriente de la balanza de pagos durante este
período.
Para el contexto coherente de esta aplicación particular en relación con la economía de la zona del euro,
era necesario especificar con más detalle cómo funcionan las transacciones interbancarias internacionales
en esta economía. Con este fin, en la zona del euro está implantado el sistema de pago Target2,
gestionado por el BCE. En relación con este sistema de pago, está el nombre del economista HW Sinna,
quien fue el primero en iniciar una discusión sobre si los desequilibrios en Target2 son o no el resultado de
la clásica crisis de cuenta corriente. En el contexto de esta discusión, se vincula con el hecho de que las
causas de los desequilibrios de Target2 pueden surgir en el componente de cuenta corriente de la balanza
de pagos o en el componente de saldo financiero de la balanza de pagos. Los propios desequilibrios dentro
del sistema de pago Target2 se crean cuando una de las cuentas de la balanza de pagos cambia sin un
cambio correspondiente en la otra de las cuentas de la balanza de pagos.
54
optó por describir la causa de los desequilibrios en Target2, que es el resultado de eventos solo en la cuenta corriente de la
balanza de pagos.
El tema de los modelos SFC para la modelización macroeconómica es actualmente de gran

actualidad y aún se está desarrollando, cuando están surgiendo nuevas aplicaciones, en diversos
campos, incluida, por ejemplo, la ecología. El enfoque SFC incluso ya se aplica a algunos bancos
centrales, que han realizado análisis macroeconómicos utilizando este enfoque. Un ejemplo de un
banco central específico es el Banco de Inglaterra.
Mi contribución a este tema se basa en el desarrollo de un marco teórico para el modelo SFC de la
economía abierta implementado en la economía de la zona del euro con una especificación específica en
forma de una cuenta Target2. Debido a esta cuenta, todo el modelo es cerrado y, por lo tanto, muestra
claramente cómo la cuenta Target2 cumple la función redistributiva en la zona del euro, manteniendo así
las propias relaciones de integración que tienen lugar entre los países individuales. La diferencia en
comparación con otros modelos SFC creados para economías abiertas radica principalmente en el tema del
sector gubernamental tratado de manera diferente. En esencia, introduje un impuesto negativo en forma
de transferencias en el modelo. Estos son proporcionados por el sector gubernamental al sector de
hogares si el hogar no tiene suficiente riqueza para pagar el nivel de consumo mínimo requerido en el
modelo. Por tanto, estas transferencias actúan como un estabilizador automático en los países de la zona
del euro en caso de un choque negativo en el sistema. Además, la elaboración de una descripción general
completa sobre el tema del modelado SFC en macroeconomía ya es un beneficio en sí mismo, porque que
yo sepa, el trabajo en la literatura checa aún no se ha elaborado sobre este tema. Veo un gran potencial en
el enfoque SFC para el modelado macroeconómico, por lo que creo que mi trabajo proporcionará un
impulso para futuras investigaciones en esta área.
55
Lista de recursos
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58
Lista de gráficos
Gráfico 1: Operación Target2 - paso 1
Gráfico 2: Operación Target2 - paso 2 (antes de la crisis)
Gráfico 3: Evolución del PIB de los países de la zona del euro y EE. UU.
Gráfico 4: LTRO en países centrales (países del grupo A) y países periféricos (países del grupo B)
Gráfico 5: Operación Target2 - paso 2 (después de las crisis)
Gráfico 6: Desequilibrios en Target2
Gráfico 7: Balanza de pagos de los países periféricos de la zona del euro
Gráfico 8: Matriz de equilibrio
Gráfico 9: Matrices de transacciones
Gráfico 10: Matriz de cambios de estado
Gráfico 11: Cuentas T para el modelo SFC de economía abierta (solución con transferencias proporcionadas por el
gobierno)
Gráfico 12: Cuentas T para el modelo SFC de economía abierta (solución con gasto público)
59
Lista de abreviaciones
CAB ... cuenta corriente de la balanza de pagos
DSGE ... Modelos dinámicos estocásticos de equilibrio general
BCE ... Banco Central Europeo
UEM ... Unión Monetaria Europea
ESM ... Mecanismo Europeo de Estabilidad
UE ... Unión Europea
EX ... exportaciones
G ... gasto del gobierno
PIB ... Producto Interno Bruto
Yo ... inversión
IM ... importaciones
LIBOR ... la tasa de oferta interbancaria de Londres
LTRO ... Operaciones de refinanciamiento a largo plazo
MRO ... Principales operaciones de refinanciamiento
N ... Norte
NCT ... saldo de ingresos secundarios
NY ... saldo de ingresos primarios
S ... Sur
Con ... ahorro nacional
SFC ... Stock-Flow Consistente
SGP ... Pacto de Estabilidad y Crecimiento
SCN ... Sistema de Cuentas Nacionales
SSP ... Plataforma compartida única
T ... impuestos
Target2 ... el sistema automatizado transeuropeo de transferencia urgente de liquidación bruta en tiempo
real de segunda generación
60
Lista de abreviaturas en el modelo
Y ... préstamos a bancos comerciales (anticipos)
B ... bonos emitidos por gobiernos (bonos)
C ... consumo de los hogares (Consumo)
Cmin ... consumo doméstico mínimo necesario para la vida
D ... depósitos en efectivo propiedad de los hogares (depósitos)
EX ... mercancías exportadas
G ... Gastos del gobierno
GS ... Excedentes del gobierno
IM ... bienes importados
R ... reservas de bancos comerciales (Reservas)
r̅ ... tasa de interés real fija
ra ... Tasa real de anticipos a los bancos comerciales
rB ... Tasa real de facturas
rD ... Tasa real de depósitos
rg ... Tasa real de superávit del gobierno
rrKB ... Tasa real de reservas de los bancos comerciales
T ... impuestos pagados por los hogares (impuestos)
TG2 ... Sistema de pago Target2 (Target2)
TR ... transferencias recibidas por hogares (Transferencias)
ENh ... Riqueza de los hogares
ENg ... Riqueza del gobierno
ENKB ... Riqueza de los bancos comerciales
W ... salarios
Y ... producto interior bruto - renta nacional (renta)
YD ... Renta disponible
61
Letras griegas:
α ... parámetros de consumo
α1 ... propensión a consumir relacionada con el ingreso familiar regular
α2 ... propensión a consumir riquezas del pasado
θ ... tasa impositiva sobre los ingresos del hogar
μ ... parámetro de inclinación a importar mercancías
62
Apéndice: Lista de ecuaciones
Identidades macroeconómicas:
CAB = (EX - IM) + NY + NCT = S - I
(S - I) + (T - G) - CAB = 0
Ecuaciones al modelo:
Sector del hogar:
YD_N = W_N + rdND-1_N - T_N YD_S = W_S + rdSD-1_S - T_S CD_ (1)
N = CminN +α1NYD_N + α2NENh-1_N, donde 0 <α2N < α1N < 1 CD_S (2)
= CminS +α1SYD_S + α2SENh-1_S, donde 0 <α2S < α1S < 1 ∆DD_N = (3)
YD_N - C_N ∆DD_S = YD_S - C_S (4)
(5)
(6)
∆Vh_N = ∆D_N (7)
∆Vh_S = ∆D_S (8)
TD_N = θN * (W_N + rdND-1_N), donde 0 <θN < 1, (9)

si (W_N + rdND-1_N) ≧ CMinnesota
TD_S = θS * (W_S + rdSD-1_S), donde 0 <θS < (10)
1, si (W_S + rdSD-1_S) ≧ CminS
TRcon_N = CMinnesota, (11)

si (W_N + rdND-1_N + Vh-1_N) <CMinnesota
TRs _S = CminS, (12)
si (W_S + rdSD-1_S + Vh-1_S) <CminS
Ccon_N = CD_norte (13)
Ccon_S = CD_CON (14)
Tcon_N = TD_norte (15)
Tcon_S = TD_CON (dieciséis)
TRD_N = TRcon_N TR (17)
D_S = TRcon_S ∆Dcon_ (18)
N = ∆DD_N ∆Dcon_S (19)
= ∆DD_CON (20)
Sector de la empresa:
Y_N = C_N + G_N + EX_N - IM_N Y_S (21)
= C_S + G_S + EX_S - IM_S EXcon_N = (22)
MID_S EXcon_S = MID_norte (23)
(24)
ESTOYD_N = μN * Y_N, donde 0 <μN < 1 (25)
mensajería instantáneaD_S = μS * Y_S, donde 0 (26)
<μS < 1 WD_N = Y_N (27)
WD_S = Y_S (28)
Wcon_N = WD_norte (29)
Wcon_S = WD_CON (30)
Sector gubernamental:
Bcon_N = G_N + TR_N + rbNB-1_N - T_N - rgNGS-1_N si la (31)

expresión de la derecha es> 0, de lo contrario ∆GS_N
Bcon_S = G_S + TR_S + rbSB-1_S - T_S - rgSGS-1_S, si la (32)
expresión de la derecha es> 0, en caso contrario ∆GS_S
SGSD_N = T_N + rgNGS-1_N - G_N - TR_N - rbNB-1_N si la (33)

expresión de la derecha es ≧ 0, de lo contrario ∆B_N
SGSD_S = T_S + rgSGS-1_S - G_S - TR_S - rbSB-1_S, si la (34)
expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆B_S
GRAMOD_N = G̅_N (35)
GRAMOD_S = G̅_S (36)
∆VGRAMO_N = ∆GS_N + ∆B_N ∆V (37)
GRAMO_S = ∆GS_S + ∆B_S Gcon_N (38)
= GD_norte (39)
GRAMOcon_S = GD_CON (40)
BD_N = Bcon_norte (41)
BD_S = Bcon_CON (42)
GScon_N = GSD_N GS (43)
con_S = GSD_CON (44)

Sector bancario comercial:
.RD_N = ∆D_N + rbNB-1_N + rrKBNR-1_N - _NB_N - rdN_D-1_N - runY-1_N si la (45)

expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆A_N
.RD_S = ∆D_S + rbSB-1_S + rrKBSR-1_S - ∆B_S - rdS_D-1_S - rcomoY-1_S, si la (46)

expresión de la derecha es ≧ 0, en caso contrario ∆A_S
∆Acon_N = _NB_N + rdN_D-1_N + runY-1_N - ∆D_N - rbNB-1_N - rrKBNR-1_N si la (47)

expresión de la derecha es> 0, de lo contrario ∆R_N
∆Acon_S = ∆B_S + rdS_D-1_S + rcomoY-1_S - ∆D_S - rbSB-1_S - rrKBSR-1_S, si la (48)

expresión de la derecha es> 0, en caso contrario ∆R_S
Rcon_N = RD_norte (49)
Rcon_S = RD_CON (50)
YD_N = Acon_norte (51)
YD_S = Acon_CON (52)
∆VKB_N = ∆R_N + ∆A_N (53)
∆VKB_S = ∆R_S + ∆A_S rd (54)
= r̅ (55)
rb = r̅ (56)
Sector del banco central y BCE:

r = r̅ (57)
rg = r̅ (58)
rrKB = r̅ (59)
ra = r̅ (60)
∆TG2_N = ∆R_N + ∆GS_N + runY-1_N - _NA_N - rgNGS-1_N - rrKBNR-1_N (61)
∆TG2_S = ∆R_S + ∆GS_S + rcomoY-1_S - ∆A_S - rgSGS-1_S - rrKBSR-1_CON (62)
∆TG2_N = ∆TG2_S (63)

Mazankova SFC Model - Cs.es

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Mazankova SFC Model - Cs.es

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Universidad de Masaryk

Facultad de Economía y Administración

Campo de estudio: Matemáticas aplicadas para estudios multidisciplinarios

Modelo consistente de flujo de existencias de una economía abierta

Modelos consistentes de flujo de existencias de una economía abierta

Responsable de tesis: Autor:

Ing. Jan Jonas, Ph.D. Antes de Cristo. Adéla MAZÁNKOVÁ

Supervisor de tesis: En g. Jan Jonas, Ph.D.

Año de defensa: 2018

El tema de la tesis de diploma "Modelo consistente stock-flujo de economía abierta" es la aplicación de

modelos coherentes de flujo de valores, modelos macroeconómicos, enfoque poskeynesiano,

modelos consistentes en el flujo de valores, modelos macroeconómicos, enfoque poskeynesiano,

actos internos de gestión de la Universidad de Masaryk y la Facultad de Economía y Administración de MU.

Hecho en Brno, el 9 de mayo de 2018.

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Introducción y objetivos ............................................... .................................................. ................................ 8

1 Modelos consistentes en flujo de existencias ............................................. ........................................... 10

1.1 Resumen histórico y extensión de los modelos SFC ........................................... . ................... 10

1.1.1 Panorama historico ................................................ ........................................... 10

1.1.2 Ampliación de modelos SFC .............................................. . ....................................... 11

1.2 La esencia de los modelos SFC ............................................. .. ................................................ .. 13

1.3 Comparación con el enfoque neokeynesiano de la modelización macroeconómica ... 15

2 Sistema de pago Target2 en la zona del euro ........................................... .. ..................................... 16

2.1.2 Criterios de Maastricht ................................................ ......................................... 17

2.1.4 Objetivo2 ................................................. .................................................. ............. 18

2.1.5 Principio básico de Target2 antes de 2008 ............................................ ............ 20

2.2 Dos crisis financieras de 2008 y 2011 ........................................... . .................. 22

2.2.1 La gran recesión ............................................... . ................................................. . ...... 23

2.2.2 Crisis de la deuda soberana en la zona del euro ........................................... .. ............................ 24

2.3.1 El principio básico de Target2 después de 2011 ........................................... . .................. 26

2.3.2 Debate sobre Target2 ............................................... ....................................... 27

3 Modelo consistente de flujo de existencias de economía abierta .......................................... . ............. 32

3.1 Supuestos del modelo ................................................ .................................................. 32

3.2.1 Matriz de balance ............................................... . ................................................. .34

3.2.2 Matrices de transacciones ................................................ ............................................... 35

3.2.3 Matriz de cambios de estado .............................................. . ........................................... 36

3.3.2 Sector de la empresa ................................................ .................................................. ...... 42

3.3.3 Sector gubernamental ................................................ .................................................. ........ 44

3.3.4 Sector Banca Comercial ............................................... ...................................... 46

3.3.5 Sector del Banco Central y BCE ............................................. .............................. 47

4 Choque en el modelo consistente de flujo de existencias de economía abierta ........................................ 49

4.1 Cambio en la propensión a importar en el país del sur ......................................... .. .......................... 49

Conclusión ................................................. .................................................. ..................................... 54

Lista de fuentes ............................................... . ................................................. . ....................... 56

Lista de gráficos ............................................... . ................................................. . ......................... 59

Lista de abreviaciones ............................................... . ................................................. . ...................... 60

Lista de abreviaturas en el modelo ............................................ .. ................................................ .. ........ 61

Letras griegas ................................................ .................................................. .................... 62

Apéndice: Lista de ecuaciones ............................................. . ................................................. . ............ 63

Identidades macroeconómicas ................................................ .................................................. .63

Ecuaciones al modelo .............................................. . ................................................. . ................ 63

En mi tesis de diploma me ocuparé de los modelos macroeconómicos consistentes en el flujo

1.1 Resumen histórico y ampliación de los modelos SFC

1.1.1 Resumen histórico

1.1.2 Ampliación de modelos SFC

1.2 La esencia de los modelos SFC

1.3 Comparación con el enfoque neokeynesiano

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La ventaja del enfoque neokeynesiano de la modelización macroeconómica es que se deriva de un

En el enfoque neokeynesiano, el lado de la oferta se considera la fuerza impulsora en el modelo, no el lado

2.1 La zona del euro hasta 2008 y una introducción a Target2

2.1.1 Panorama básico de la historia de la zona del euro

2.1.2 Criterios de Maastricht